tema 2 - la función financiera de la empresa · pdf file2.2 objetivos de la...
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Licenciatura en AdministraciLicenciatura en Administracióón y Direccin y Direccióón de Empresasn de EmpresasTercer CursoTercer Curso
Departamento de Financiación e Investigación Comercial
UNIVERSIDAD AUTÓNOMA DE MADRID
DirecciDireccióón Financiera In Financiera I
Tema 2: La FunciTema 2: La Funcióón Financiera de la Empresan Financiera de la Empresa
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2.2. LA FUNCILA FUNCIÓÓN FINANCIERA DE LA EMPRESAN FINANCIERA DE LA EMPRESA
2.1 Naturaleza y contenido de la función financiera
2.2 Objetivos de la función financiera
2.3 El papel del directivo financiero
2.4 Estructura de propiedad
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NaturalezaNaturaleza y y contenidocontenido de la de la FunciFuncióónn FinancieraFinanciera
PRODUCCIPRODUCCIÓÓNN
ADMINISTRACIADMINISTRACIÓÓNN
MARKETINGMARKETING
InversiInversióónn FinanciaciFinanciacióónn
EMPRESAEMPRESA
FINANZASFINANZAS
ActivoActivo PasivoPasivo
Dos grandes áreas de decisión
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Concepto de empresa: la empresa es una acción colectiva organizada de forma jerarquizada que coordina y combina (asigna) recursos internamente, con el objeto de alcanzar unos determinados objetivos.
La función financiera se ocupa de asignar los recursos (escasos) entre las diferentes áreas funcionales mediante proyectos de Inversión.
Dichos recursos deben obtenerse de entre un abanico de fuentes financieras disponibles cuya elección es también responsabilidad del área financiera.
ACTIVO
(Proyectos deInversión)
PASIVO
(Fuentes deFinanciación)
RentabilidadEconómica (R)
Coste de Capital (K)
NaturalezaNaturaleza y y contenidocontenido de la de la FunciFuncióónn FinancieraFinanciera
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Condición de supervivencia: generar suficientes recursos financieros para
retribuir a los factores productivos incluidos el capital financiero.
Los precios constituyen un indicador del valor de la empresa que recogen las
expectativas de generación de excedente económico futuro.
¿Cómo medir el excedente económico?
Beneficio
Flujo de caja
Valor Económico Añadido (EVA)
El valor de una empresa puede definirse como el valor actual de los excedentes económicos futuros.
El objetivo financiero es incrementar el valor económico de la empresa.
NaturalezaNaturaleza y y contenidocontenido de la de la FunciFuncióónn FinancieraFinanciera
KR ≥
AFPFAV =+=
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Objetivo de la gestiObjetivo de la gestióón empresarialn empresarial
La gestión empresarial tiene por objeto la maximización del beneficio a largo plazo a los efectos de crear valor para los diversos grupos involucrados en la misma, para lo cual ha de ser competitiva.
Una empresa es competitiva sí es capaz de producir bienes y servicios más baratos o de mejor calidad que la competencia, o sí es capaz de lanzar productos nuevos o muy diferenciados. La ventaja competitiva es un concepto:
Relativo: respecto a los competidores
Local: se manifiesta en un entorno determinado
Mediante la internacionalización la empresa busca factores, mercados, o bien relocaliza y redefine sus actividades en el exterior a los efectos de mantener o mejorar su competitividad y buscar superiores eficiencias
La captación de recursos financieros en el exterior constituye en algunas industrias una fuente de ventaja competitiva
La ventaja competitiva está inmersa en los capitales de la empresa y en su articulación, retroalimentándolos, alcanzando sentido cuando se contrasta y valida con el entorno y dinámica competitiva de la empresa (Durán 2001)
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AnAnáálisis de las decisiones de inversilisis de las decisiones de inversióónn
La decisión de inversión supone el compromiso de una serie de recursos
actuales con la expectativa de generar unos beneficios futuros
Es un acto mediante el cual se produce el cambio de una satisfacción inmediata y cierta
a la que se renuncia, contra una esperanza que se adquiere y de la que el bien invertido
es el soporte (Massé, 1963)
El presupuesto de capital supone
la formulación y articulación de objetivos a largo plazo
la búsqueda de nuevos proyectos de inversión
la realización de previsiones sobre variables de producción, marketing y financieras
el desarrollo de técnicas de control e integración de los sistemas de información de la
empresa
la evaluación de las alternativas disponibles y análisis y seguimiento de los resultados
obtenidos
El presupuesto de capital se refiere a proyectos que exigen la inmovilización de
fondos durante un plazo de tiempo medio o largo, a diferencia de las adquisiciones
de activo circulante
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Criterios clCriterios cláásicos de seleccisicos de seleccióón de proyectos de inversin de proyectos de inversióón (I)n (I)
Valor Actual Neto:
Siendo
A = Desembolso inicial
CFt = Flujo neto de caja en el período t
r = Tasa de descuento que refleja el rendimiento mínimo requerido por la empresa a sus
inversiones, es decir, el coste de oportunidad de los usos alternativos de los fondos.
n = Vida útil estimada para la inversión
Ofrece una medida de rentabilidad absoluta del proyecto
Establece un criterio diferenciador que selecciona únicamente los proyectos que
incrementan el valor total de la empresa, esto es, aquellos cuyo VAN>0
Determina una regla de decisión acorde con la suposición de que el objetivo de la
empresa es la maximización de valor de mercado de sus acciones, bajo la hipótesis de
que en condiciones de certeza, el precio de un activo viene determinado por su valor
actual.
∑= +
+−=n
1tt
t
r)(1CFAVAN
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Criterios clCriterios cláásicos de seleccisicos de seleccióón de proyectos de inversin de proyectos de inversióón (II)n (II)
Tasa Interna de Rendimiento (TIR) : aquella tasa de descuento que hace igual a cero el VAN del proyecto en cuestión.
La TIR ofrece una medida de rentabilidad relativa del proyecto sin considerar el coste de capital o rentabilidad mínima requerida, de ahí que el criterio de aceptación de un proyecto de inversión condicione que TIR > Coste de capital.
Algunos comentarios al VAN y TIRVAN y TIR asumen la reinversión de los flujos de caja positivos y la financiación de los flujos de caja negativos a una tasa igual a la tasa de descuento en el caso del VAN o a la tasa interna de rendimiento en el caso de la TIR, lo cual puede resultar poco realista
TIR presenta problemas de consistencia en proyectos de inversión con estructura de flujos no convencional (más de un cambio de signo)
Plazo de recuperación: se define como el período de tiempo requerido para que los flujos de caja generados por un proyecto de inversión igualen el desembolso inicial.
Mide la liquidez de un proyecto de inversión
No considera el heterogéneo valor del dinero en el tiempo
Obvia los flujos de caja generados una vez recuperada la inversión inicial
TIRr donde 0r)(1
CFAVANn
1tt
t ==+
+−= ∑=
1010
MediciMedicióón de la Creacin de la Creacióón de Valor (I)n de Valor (I)
Por lo tanto, se acometerán aquellos proyectos de inversión cuyo VAN>0, TIR> Coste de capitalA nivel agregado, para crear valor la gerencia verificará que en la cartera de proyectos de inversión la Rentabilidad sobre el Capital Invertido > Coste medio ponderado de Capital
Rentabilidad sobre el Capital Invertido (Return on Invested Capital – RoIC), es una medida de la eficiencia con la que la empresa emplea los fondos porpios y ajenos materializados en los proyectos de inversión emprendidos
Coste medio ponderado de Capital (WACC - Weighted Average Cost of Capital), es la retribución media esperada por los proveedores de fondos de la empresa (financieros y accionistas) dado el riesgo asumido en el proceso de financiación del presupuesto de capital de la entidad.
ROE (Return on Equity) – Rentabilidad Financiera: medida de eficiencia general de la empresa, que cuantifica la capacidad de generación de fondos para los accionistas
{ }explícito costesin ón Financiaci DisponibleTotal Activo Invertido CapitalNeto BeneficioRoIC
−−==
ROEPropios Fondos Deuda
Propios Fondos impuestos de después deuda CostePropios Fondos Deuda
DeudaWACC ⋅+
+⋅+
=
1111
MediciMedicióón de la Creacin de la Creacióón de Valor (II)n de Valor (II)
Así, los directivos tratarán de maximizar el RoIC y minimizar WACC a los efectos de maximizar la creación de valor implícita en el concepto de Beneficio Económico de Alfred Marshall, que la consultora Stern & Stewart define similarmente como EVA - Economic Value Added
Según la Teoría Clásica, en una situación de competencia perfecta, en la que no existen barreras a la entrada, el establecimiento de nuevas empresas reduce el Beneficio Económico de la industria a cero (RoIC=WACC), dado que la existencia de beneficios extraordinarios (Beneficio Económico Puro, i.e, RoIC>WACC) incentivaría el establecimiento de nuevas empresas que se hacen con parte de la industria. Así en el largo plazo:
Los factores de producción se retribuyen a su precio de mercado
Los proveedores de fondos obtienen una retribución por el riesgo absorbido (accionistas: ROE ; financieros: Coste financiero) igual al producto del Capital Invertido por el Coste medio ponderado de Capital, que es equivalente al resultado neto antes de financiación y dividendos, siendo por tanto nula la renta excedentaria
( )WACCRoIC-Invertido CapitalEVA ↓↑⋅=↑↑
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MediciMedicióón de la Creacin de la Creacióón de Valor (III)n de Valor (III)
RoIC < 0los ingresos operativos no cubren a los gastos operativos de la empresa, por lo que la rentabilidad es negativa.
WACC > RoIC > 0los ingresos operativos superan a los costes operativos, es decir, hay un beneficio contable que implica un resultado cuyo rendimiento sobre el capital invertido es inferior al coste promedio del capital (WACC > RoIC). Hay en consecuencia una pérdida económica, dado que la inversión no está recuperando todos los costes, de forma que la empresa pierde valor en el mercado.
WACC = RoIC > 0hay un beneficio contable dado que el RoIC es positivo pero el beneficio económico es nulo (RoIC = WACC), de forma que la empresa mantiene constante su valor en el mercado.
RoIC > WACC > 0Hay un beneficio contable y económica, por lo que el valor de la empresa aumenta, incrementando su competitividad.
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PerfilesPerfiles de de actuaciactuacióónn
Solomon
Weston
Proyectos de Inversión
Estructura Financiera más conveniente
Tasa de Crecimiento
Precios
Costes
Resultados
Inversión
Financiación
Política de Dividendos
NaturalezaNaturaleza y y contenidocontenido de la de la FunciFuncióónn FinancieraFinanciera
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El ciclo financieroEl ciclo financiero
Dinero captadode los inversores
Tesorería invertida en la empresa
Tesorería generada por las operaciones
Tesorería reinvertida
Tesorería restituida a los inversores
Operaciones deOperaciones dela Empresala Empresa
Naturaleza y contenido de la FunciNaturaleza y contenido de la Funcióón Financieran Financiera
DirectorDirectorFInancieroFInanciero
MercadosMercadosFinancierosFinancieros
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Objetivos de la FunciObjetivos de la Funcióón Financieran Financiera
Objetivo General: Maximizar el valor de la empresa
Objetivo particular: Maximizar el valor de los accionistas.El incremento del valor de las acciones es percibido por el mercado de forma positiva. Una mejor situación de la empresa implica que ésta puede acometer operaciones de endeudamiento para financiar sus inversiones
En ocasiones pueden existir conflictos de intereses entre la gerencia de la empresa (Directivos) y sus propietarios (Accionistas)
Relación de agencia: cuando una de las partes (agente) acuerda actuar en beneficio o interés de otra (principal) a cambio de una contraprestación.
Para la teoría de la agencia la estructura de capital de la empresa se conceptúa como un conjunto de contratos financieros
Las relaciones contractuales que se establecen entre los obligacionistas y los accionistas internos y externos a la dirección de la empresa se interpretan como relaciones de agencia
La separación entre propiedad y control surge como una manifestación del problema principal-agente
1616
Objetivos de la FunciObjetivos de la Funcióón Financieran Financiera
Los costes derivados del control por parte del agente se denominan costes de
agencia. Deben darse dos condiciones:
Divergencia de objetivos
Asimetría de información
La estructura de capital óptima es aquella que minimiza los costes de agencia
relacionados con
La separación entre propiedad y control (costes de supervisión y fianza)
El conflicto entre los distintos proveedores de fondos (pérdida de valor residual)
Los costes de agencia surgen por la adopción de decisiones subóptimas debido a
la divergencia de las funciones de utilidad de los agentes
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Conflicto accionistaConflicto accionista--directivodirectivo
Con
flict
o ac
cion
ista
-di
rect
ivo
Problemas
Seguridad Riesgo Miopía Flujode Caja Shirking Intereses
Privados
Ineficientes
Eficientes
ActuacionesDirectivas
Valor de laEmpresa
MercadoControl
MercadosDirectivosProductos
Consejo Concent.Propiedad
PropiedadDirectiva Compensa Dividendos Deuda
Generales Específicos
Lozano, de Miguel y Pindado (2004)
Soluciones
1818
Fisher presenta un marco de reglas que permiten guiar las decisiones financieras
de la empresa de acuerdo con los objetivos propuestos
Hipótesis
Sólo existen dos puntos en el tiempo , presente (t1) y futuro(t2)
No existe riesgo y la información es percibida de modo uniforme por todos los agentes
No existen imperfecciones en los mercados de capitales
El modelo involucra a tres agentes
Empresa
Accionistas
Mercados de Capitales
La aproximaciLa aproximacióón de n de FisherFisher a la funcia la funcióón objetivo de la empresan objetivo de la empresa
Objetivos de la FunciObjetivos de la Funcióón Financieran Financiera
1919
La empresa cuenta con unos recursos en el presente (C1), que debe asignar el
director financiero. La elección afecta al dividendo a pagar en el presente, que
determinará el volumen de inversión disponible para el período actual.
Si se pagan más dividendos hoy, tendremos menor inversión disponible y por tanto se
obtendrán menos recursos en dos.
El abanico de posibilidades puede mostrarse a través de una curva de
transformación
La aproximaciLa aproximacióón de n de FisherFisher a la funcia la funcióón objetivo de la empresan objetivo de la empresa
Objetivos de la FunciObjetivos de la Funcióón Financieran Financiera
Recursos Período 1
Recursos Período 2250
200
. Q
170
190
Dividendos 1 Inversión 1
2020
Los accionistas sacrifican el consumo presente para invertir en la empresa en el
período 1 y recibir rendimientos con los que consumir en el período 2.
Las preferencias individuales se muestran mediante curvas de indiferencia
Cada accionista tiene en función de sus expectativas diferentes preferencias
La aproximaciLa aproximacióón de n de FisherFisher a la funcia la funcióón objetivo de la empresan objetivo de la empresa
Objetivos de la FunciObjetivos de la Funcióón Financieran Financiera
Recursos Período 2
A1
A2
A3
A
B
B1 B2B3
Recursos Período 1
2121
Conclusión: la empresa por sí misma, es incapaz de satisfacer los intereses de
todos los accionistas.
El mercado de capitales, será quien en última instancia determine el nivel de
inversiones de la empresa. La restricción será la de invertir los recursos generando
un VAN positivo
La aproximaciLa aproximacióón de n de FisherFisher a la funcia la funcióón objetivo de la empresan objetivo de la empresa
Objetivos de la FunciObjetivos de la Funcióón Financieran Financiera
Recursos Período 2
A1
A2
A3
A
B
B1 B2B3
Recursos Período 1
2222
Objetivos de la FunciObjetivos de la Funcióón Financieran Financiera
Debe conseguir financiación (L/P)
Funcionamiento de los mercados
Instrumentos financieros
Política económica
Estructura financiera
Debe seleccionar los proyectos de inversión (L/P)
Tamaño de la empresa y tasa de crecimiento
Composición del activo
Planificación y control de la actividad (C/P)
2323
OrganigramaOrganigrama
DirectorOperativo
Director Comercial
Tesorero "Controller"
Director Financiero Director RR.HH
Consejo de Administración
El papel del Directivo FinancieroEl papel del Directivo Financiero
Factores determinantes en la toma de decisiones financierasFactores determinantes en la toma de decisiones financieras
Dinero
Tiempo
Riesgo
Factor Humano
CFO: Chief Financial Officer
2424
El papel del Directivo FinancieroEl papel del Directivo Financiero
Dirección Financiera:Determinación de la Estructura Financiera
Establecimiento de las líneas de inversión
Política de Dividendos
Tesorería:Obtención y Gestión de los Recursos de la Empresa
Relaciones con los bancos (Condiciones de Préstamos)
Gestión de los flujos de caja (Gestión de Tesorería)
Elaboración de presupuestos de tesorería
Pago de Dividendos
Contratación de Seguros
Gestión del fondo de Pensiones
Control de GestiónSupervisa el empleo de fondos (Auditor interno)
Dirección Contable
Elaboración de Estados Financieros
Relaciones con Hacienda
2525
Panorama de la DirecciPanorama de la Direccióón Financieran Financiera
Plan de Tesorería Plan Financiero
M.P
Personal
Tecnología
PRODUCCIÓN VENTAS
Costes Ingresos
Pagos Cobros
Flujos de Caja
Área de Rentabilidad
Selección de Inversiones
Área de Tesorería
• Política de Endeudamiento• Política de Autofinanciación• Política de Dividendos
Plan de Inversiones
El papel del Directivo FinancieroEl papel del Directivo Financiero
2626
Estructura de propiedad y empresarialEstructura de propiedad y empresarial
Control Absoluto: 1 accionista 80 y 100% de la propiedad
Control Mayoritario: 1 accionista 50 y 80% de la propiedad
Control Minoritario: 1 accionista 5 y 50% de la propiedad
Control Interno: Ningún accionista posee un paquete de acciones para tomar decisiones
Empresarios individuales
Empresas
Sociedades anónimas
Corporaciones
Sociedades colectivas
Responsabilidad limitada
Impuestos empresariales sobre los beneficios + Impuestos
personales sobre los dividendos
Responsabilidad ilimitada
Impuestos personales sobre los beneficios