taxa de câmbio e inflação - banco central do brasil · 2007-08-27 · taxa de câmbio e...
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IX Seminário Anual de Metas para Inflação do Banco
Central do Brasil
24/8/2007Taxa de Câmbio e Inflação
Márcio G. P. GarciaPUC-Rio
PolíticaMonetária
Taxa Nominal de Câmbio
Taxa Real de Câmbio
Expectativas de
Inflação
Preço em moedaDoméstica de bensfinais importados
Preço em moedaDoméstica de bens
intermediáriosimportados
Demanda Externa e interna por bens
domésticos
IPC
Salários
Paridade Internacional de
Juros
Preços Viscosos
Determinação de Salários
Canal de Demanda Agregada
diretamente indiretamente
Preço relativo dos bens domésticos e estrangeiros
Juros, Fluxos de Capital e DerivativosComo medir o papel do diferencial de juros sobre a taxa de câmbio?Dificuldade: é difícil aferir o volume de recursos atraídos pelo carry-trade.Proxy: posição vendida em dólar futurodos investidores institucionais estrangeirosna BM&F.
Vender dólar futuro equivale a captar dólares, transformá-los em reais, investi-los em rendafixa no Brasil, e reconvertê-los em dólares no vencimento.
Juros, Fluxos de Capital e DerivativosMetonímia: a parte (a posição dos investidoresinstitucionais estrangeiros na BM&F) bemrepresenta o todo (carry-trade em suas diversasformas). A hipótese fundamental é que a parte e o todo apresentam alta correlação positiva.Evidência: movimentos da posição investida(vendida) em dólar futuro dos investidoresinstitucionais estrangeiros apresentam forte correlação com a taxa de câmbio.Quando aumenta a posição dos estrangeiros, o dólar cai, e vice-versa. Isto é compatível com uma curva de oferta de fundos (dólares) que se desloca sobre uma curva de demanda estável.
D
BA
Interação entre Oferta de Fundos e Demanda Estável
Taxa de Câmbio
(R$/US$)
Quantidadede Fundos
(US$)
-12,0
-7,0
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3,0
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13,0
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1,8000
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1,9000
1,9500
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2,0500
2,1000
2,1500
2,2000
2,2500
2,3000
2,3500
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POSIÇÃO DOS INVESTIDORES ESTRANGEIROS NO MERCADO DE DÓLAR FUTURO
Posição dos Estrangeiros Taxa de Câmbio por Dólar
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A B
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Posição dos Investidores Estrangeiros (Dólar Futuro) x Taxa de Câmbio
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Posição dos Investidores Estrangeiros (Dólar Futuro) x Taxa de Câmbio
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2,2
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2,4
-15,000 -10,000 -5,000 0,000 5,000 10,000 15,000
Posição dos Investidores Estrangeiros (US$)
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Posição dos Investidores Estrangeiros (Dólar Futuro) x Taxa de Câmbio
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-15,000 -10,000 -5,000 0,000 5,000 10,000 15,000
Posição dos Investidores Estrangeiros (US$)
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Posição dos Investidores Estrangeiros (Dólar Futuro) x Taxa de Câmbio
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Posição dos Investidores Estrangeiros (Dólar Futuro) x Taxa de Câmbio
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Posição dos Investidores Estrangeiros (US$)
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Interação entre Oferta de Fundos e Demanda Estável
Taxa de Câmbio
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Quantidadede Fundos
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2,0500
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POSIÇÃO DOS INVESTIDORES ESTRANGEIROS NO MERCADO DE DÓLAR FUTURO
Posição dos Estrangeiros Taxa de Câmbio por Dólar
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Posição dos Investidores Estrangeiros (Dólar Futuro) x Taxa de Câmbio
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Posição dos Investidores Estrangeiros (Dólar Futuro) x Taxa de Câmbio
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-15,000 -10,000 -5,000 0,000 5,000 10,000 15,000
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Posição dos Investidores Estrangeiros (Dólar Futuro) x Taxa de Câmbio
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Posição dos Investidores Estrangeiros (Dólar Futuro) x Taxa de Câmbio
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-15,000 -10,000 -5,000 0,000 5,000 10,000 15,000
Posição dos Investidores Estrangeiros (US$)
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Interação entre Oferta de Fundos e Demanda Estável
Taxa de Câmbio
(R$/US$)
Quantidadede Fundos
(US$)
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-12,0
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POSIÇÃO DOS INVESTIDORES ESTRANGEIROS NO MERCADO DE DÓLAR FUTURO
Posição dos Estrangeiros Taxa de Câmbio por Dólar
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Taxa de Câmbio
(R$/US$)
Quantidade de Fundos (US$)
1,95 (?)
-12,0
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1,9000
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POSIÇÃO DOS INVESTIDORES ESTRANGEIROS NO MERCADO DE DÓLAR FUTURO
Posição dos Estrangeiros Taxa de Câmbio por Dólar
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Juros, Fluxos de Capital e DerivativosAo longo do período analisado, o que chamei de curva de demanda parece estar se deslocandopara baixo.
Posição dos Investidores Estrangeiros (Dólar Futuro) x Taxa de Câmbio
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Juros, Fluxos de Capital e DerivativosAo longo do período analisado, o que chamei de curva de demanda parece estar se deslocandopara baixo.Tal movimento está, provavelmente, associado àmaior entrada de recursos externos nãoassociados à arbitragem de juros de curto prazo.Ou seja, embora a arbitragem de juros de curtoprazo seja um dos fatores de apreciação do BRL nos últimos anos, não parece que tenha um peso tão grande.Quais, então, são os principais fatoresresponsáveis pela apreciação do BRL nos últimosanos?
Determinantes da Taxa Real deCâmbio
Fonte: Pastore, A. “Ingressos de Capitais, Reservas e Valorização do Real”, 31 de julho de 2007.
Determinantes da Taxa Real deCâmbioA idéia é utilizar os determinantes da taxa real de câmbio de equilíbrio encontrados por Pastore para simular o que ocorreria com a taxa real de câmbio de equilíbrio caso os preços das commodities que exportamos caíssem.Com base nos cenários para a nova taxa real de câmbio, construir a taxa nominal de câmbio e verificar o impacto da eventual depreciação sobreas expectativas de inflação, usando a regressãocontida em Bevilaqua, Mesquita e Minella, “Brazil: Taming Inflation Expectations”, 2007, quedetermina a expectativa de inflação em função dameta de inflação, do hiato do produto defasado,da inflação prévia, e da depreciação cambial defasada (especificação II).
Determinantes da Taxa Real deCâmbio
O teste de Hausman indicaquelog(px) é umavariável exógena!
Câmbio RealRelação de “longo-prazo”
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4575.0
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Cenários para câmbio realCenários para os preços
Cenário otimista: manutenção dos preçosCenário neutro: queda de 10% em relação aomês de junhoCenário pessimista: queda de 15% em relaçãoao mês de junho.
Para cada cenário para os preços serãogeradas 1000 cenários para câmbio real com passivo externo líquido fixo.
Cenários para câmbio realCenário otimista
Cenários para câmbio realCenário neutro
Cenários para câmbio realCenário pessimista
Cenários para ExpectativasCenário otimista
Cenários para ExpectativasCenário Pessimista
Cenários para ExpectativasCenário neutro
MUITO OBRIGADO
Agradeço especialmente a Affonso Celso Pastore, e a Marcelo Medeiros. Laura Macedo e Pedro Maia prestaram excelente assistência de pesquisa, como de hábito.