TALLER GRUPALNOMBRES: PAOLA ARANGO FECHA: 23 DE Julio 2014 MARCELA CAAS Tecnlogo en Contabilidad y Finanzas ALEJANDRA PEDRAZA ANGIE PEREZ DIAZ

1. INVESTIGACION:

ANALISIS HORIZONTALEn el anlisis horizontal, se ocupa de los cambios en las cuentas individuales de un periodo a otro y, por lo tanto requiere de dos o ms estados financieros de la misma clase, presentados para periodos diferentes. Es un anlisis dinmico, porque se ocupa del cambio o movimiento de cada cuenta de uno a otro periodo.

Al iniciar el anlisis propiamente dicho, lo ms importante es determinar que variaciones, o que cifras merecen una atencin especial y cules no. El anlisis se debe centrar en los cambios extraordinarios o ms significativos, donde se debe de tener en cuenta las variaciones absolutas como las relativas.

COMENTARIOS.ACTIVO: a. Variaciones en las cuentas por cobrar: puede haber sido originadas por un aumento o disminucin en las ventas o por un cambio en las condiciones de ventas en cuanto a plazos, descuentos, financiacin. Tambin podran ser el resultado de algn cambio en la eficiencia de las cobranzas, lo cual puede producir una recaudacin ms o menos efectiva.b. Variaciones en los inventarios: Es importante determinar realmente si hay cambios en la cantidad o solamente se presenta un efecto del incremento de los precios. Se debe conocer el sistema de valoracin de inventarios. Tambin se puede incrementar por las materias primas que sean consecutivas de una expectativa por alza en los precios, un cambio de proveedor o de pas, restricciones en la poltica de importacin. La variacin de los inventarios en la produccin se debe a problemas con la capacidad de instalacin.c. Variaciones del activo fijo: Puede ser si es una ampliacin de planta justificada o no si los incrementos se generan en la produccin estn justificados por la capacidad del mercado.

PASIVO: a. Variaciones en el pasivo corriente: los incrementos o disminuciones en los renglones que lo forman nos pueden indicar variaciones en la poltica de financiacin. Los cambios en las obligaciones bancarias pueden ser consecuencia de los movimientos de la tasa de inters. Un aumento en las cuentas por pagar a proveedores puede obedecer a mayores compras en volumen, solamente a un aumento de precios o a cambios en las polticas de ventas del proveedor.b. Variaciones en los pasivos laborales: los cambios en las cuentas de cesantas acumuladas, prestaciones por pagar y pensiones de jubilacin pueden ser causados por incrementos en la planta de personal , modificaciones de la legislacin laboral o negociaciones colectivas de trabajo

PRDIDAS Y GANANCIAS: a. Variaciones en las ventas netas: Se debe examinar si su incremento obedece a cambios en volumen, o solamente al cambio en el nivel de precios. Tambin es conveniente analizar quelneas de productos tuvieron los cambios ms significativos.b. Variaciones en el costo de ventas y gastos de operacin: debe existir una relacin directa entre los cambios experimentados por el costo de las ventas y los que se tienen en las ventas netas. De lo contrario se tendr un cambio en el margen bruto de utilidad. De la misma manera que los gastos de ventas, en su crecimiento, deben guardar alguna proporcin con las ventas. No as los gastos de administracin, cuyo movimiento no aplica necesariamente una relacin en el desarrollo de ventas.

ANALISIS VERTICALUna de las tcnicas ms sencillas dentro del anlisis financiero y consiste en tomar solo un estado financiero (puede ser balance general o un estado de prdida o ganancias) y relacionar cada una de sus partes con un total determinado, dentro del mismo estado, el cual se denomina cifra base. Es un anlisis esttico, pues estudia la situacin financiera en un momento determinado, sin tener en cuenta los cambios ocurridos a travs del tiempo.

Si se toma, por ejemplo, el balance general, se puede hacer el anlisis vertical tanto de la parte izquierda (activo) como de la parte derecha (pasivo y patrimonio). Dentro del activo se puede tomar cada uno de los rubros individuales y calcular a que porcentaje corresponde sobre el total del activo. Tambin se puede tomar cada una de las cuentas y calcular que porcentaje representa sobre el subtotal del grupo correspondiente. A amera de ejemplo, se puede relacionar, obtenido el respectivo porcentaje, las cuentas por cobrar con el subtotal del activo corriente o con el total del activo. Asimismo se puede obtener el porcentaje que representa la maquinaria y equipo sobre el subtotal del activo fijo o sobre el activo total.

COMENTARIO FINAL SOBRE EL ANALISIS HORIZONTAL Y VERTICAL En la prctica este tipo de anlisis no se utiliza independientemente como una herramienta aislada sino que, por el contrario, se va combinando con otros elementos de estudio tales como el flujo de fondos o los indicadores financieros, para dar como resultado un concepto financiero integrado sobre la situacin de una empresa determinada.

INDICADORES DE LIQUIDEZDentro del anlisis de balances tenemos otra observacin que trata no solo de ver la composicin sino la evolucin de varios tems en el balance, y se llama anlisis horizontal porque se realiza teniendo en cuenta los cambios en el tiempo de cada partida, se determina el cmo ha ido evolucionando en los aos cada uno de los cargos del activo, pasivo, patrimonio, y se hace no mediante porcentajes sino mediante ndices.En el anlisis financiero se estudia la capacidad de la empresa para hacer frente a su endeudamiento, es decir, el anlisis de deudas a corto plazo se refiere a liquidez, y eso se hace mediante los siguientes indicadores:Fondo de Maniobra: Activo Corriente Pasivo Corriente. Es la parte del activo corriente que est financiada por capitales permanentes. Lo aconsejable es que una parte del activo corriente est financiada con financiacin a largo plazo.Hay partidas en el activo corriente que aunque se puedan realizar efectivas en menos de un ao, probablemente posean incertidumbre sobre su capacidad para convertirse endineropor lo tanto es razonable que una parte del activo corriente est financiada con capitales permanentes. Cuando es positivo desde el punto de vista activo corriente pasivo corriente, quiere decir que tenemos un dinero disponible en el plazo de un ao, mayor de lo tenemos que pagar en el pasivo corriente, y si lo vemos desde el pasivo fijo activo fijo, quiere decir que el excedente est cubriendo una parte del activo corriente, es decir estamos ante una empresa solvente.El fondo de maniobra se ve como medida de la liquidez, cuanto mayor sea, mejor situacin de liquidez tiene la empresa, podemos decir que es bueno desde el punto de vista de la liquidez, pero negativo para larentabilidad, porque un fondo de maniobra alto puede reducir la rotacin de losactivos corrientes, si baja la rotacin, baja el ROI (rentabilidad). Lo ideal es encontrar el equilibro entre la liquidez (fondos suficientes para no tener problemas de pago) y la rentabilidad (finalidad ltima de la empresa).ndice de LiquidezTotal:Activo Corriente/Pasivo Corriente. Determina cuntos pesos de activos corrientes hay por cada peso que tenemos que pagar en un ao. Si comparamos este ndice a nivel de sector empresarial, podemos analizar el nivel de inversin requerido y el grado decompetitividad.Prueba cida:Nos dice cuntos pesos de pasivo corriente tenemos por cada peso en nuestro activo corriente. Entre ms alto sea este indicador mayor es su capacidad de pago. Se halla restando del activo corriente las existencias y dividindolas por el pasivo corriente, las existencias deben restarse del activo corriente porque son un realizable condicionado, se convierten o no en dinero lquido dependiendo de si las existencias se convierten en producto, el producto se venda y la venta se cobre. Si queremos tener mayor seguridad respecto a nuestra capacidad para pagar la deuda, es conveniente quitarlas, cuando las restamos tenemos la distancia a la suspensin de pagos.ndice de Tesorera o ratio de disponibilidad inmediata:Compara lo que es dinero, caja, bancos,divisas, inversiones financieras de corto plazo, etc, con el pasivo corriente.

INDICADORES DE ENDEUDAMIENTODentro de los indicadores de endeudamiento tenemos:a.Endeudamiento sobre activos totalesb.endeudamiento de leverage o apalancamientoc.Concentracin de endeudamiento

a.Endeudamiento sobre activos totales

Interpretacin: Podemos concluir que la participacin de los acreedores para el ao 2007 es del 22,73% y para el aos 2008 es del 27,% sobre el total de los activos de la compaa; lo cual no es un nivel muy riesgoso.b.endeudamiento de leverage o apalancamiento

Interpretacin: podemos que la empresa no presenta un nivel de endeudamiento alto con sus acreedores es decir quepara el ao 2007 el 29,44% y para el ao 2008 38,02% de su patrimonio est comprometido con los acreedores.c.Concentracin de endeudamiento

Interpretacin: El grupo nacional de chocolates tiene cerca del 92% de sus obligaciones a corto plazo mientras tiene tan solo el 8% a largo plazo; lo cual puede ser riesgoso si existiera un problema con el desarrollo de su objeto social pues como todas sus obligaciones son de corto plazo podra ocasionarle problemas financieros.

INDICADORES DE ACTIVIDAD Dentro de los indicadores de actividad tenemos:a.Nmero De Das Cartera A Manob.Rotacin de Carterac.Nmero De Das Inventario a Manod.Rotacin de Inventariose.Ciclo Operacionalf.Rotacin Activos Operacionalesg.Rotacin Activos Fijosh.Rotacin Activo Totali.Rotacin del Capital de trabajoj.Rotacin Proveedores

A.NMERO DE DAS CARTERA A MANO

Interpretacin: El plazo promedio concedido a los clientes para que realicen el pago de los pedidos es aproximadamente de 45 das en el ao 2007 y de 59 daspara el ao 2008, este se puede ser conciencia de una poltica establecida por la empresa para captar nuevos clientes, fidelizarlos o incrementar las ventas . Podemos concluir que plazos de hasta 2 meses razonables para qula empresa recupere su cartera.B.ROTACIN DE CARTERA

Interpretacin: El grupo nacional de chocolates, que para el ao 2007 convirti los $426.683 millones en efectivo 8,08 veces en el ao es decir que en promedio tardo 45 en rotar su cartera, en cambio en para el ao 2008 este proceso fue ms lento, debido a que tan solo roto su cartera 6,10 veces es decir que se demor aproximadamente 59 convirtiendo en efectivo su cartera.C.NMERO DE DAS INVENTARIO A MANO

Interpretacin: podemos observar que el grupo nacional de chocolates, que para poder atender la demanda de sus productos necesito almacenar sus inventarios durante 76 para el 2007 y 99 para el 2008. Podemos concluir que hubo un incremento en el nmero de das de almacenaje lo cual puede resultar perjudicial para la empresa ya que le implica asumir ms costos.D.ROTACIN DE INVENTARIOS

Interpretacin: La empresa convirti el total de sus inventarios en efectivo o en cuentas por cobrar 4,68 veces para el ao 2007 y 3,63 veces para el 2008. Es pudo ser orinando al aumento de las ventasE.CICLO OPERACIONAL

Interpretacin: La empresa tuvo un ciclo operacional de 121,49 das para el ao 2007 y de 158,1 das para el ao 2008. Tambin podemos concluir que para el ao 2007 la empresa en 121,49 das genera 861.522 millones de pesos y para el 2008 en 158,1 das genero 1185.096 millones de pesos, lo cual representa un aumento en la productividad ya que para el ao 2007 dentro de su ciclo generaba $7.120 millones diarios y para el ao 2008 genero $7.495,86 millones de pesos.F.ROTACIN ACTIVOS OPERACIONALES

Interpretacin: Para el ao 2007 la empresa logro vender $2,27 por cada peso invertido en activos operacionales, y para el ao 2008 la empresa logro vender $2,5 por cada peso invertido en Activos operacionales. Por lo tanto podemos concluir que los productos que esta empresa ofrece son rentables pues generan buena utilidad.G.ROTACIN ACTIVOS FIJOS

Interpretacin: podemos concluir que la empresa para el ao 2007 roto su activo fijo 5,27 veces y para el ao 2008 5,22 veces.H.ROTACIN ACTIVO TOTAL

Interpretacin: Podemos interpretar que la impresa por cado peso invertido en activo fijo la empresa vendi $0,64 para el 2007 y $0,75 para el 2008.I.ROTACIN DEL CAPITAL DE TRABAJO

Interpretacin: La empresa para el ao 2007 respalda 18.81 veces y para el ao 2008 12,29 veces el capital de los inversionistas en el ao frente a las ventasJ.ROTACIN PROVEEDORES

Interpretacin: Podemos concluir que la empresa recoge todos das los proveedores, es decir que la empresa no hace uso del canal de crdito directo con sus proveedores.

INDICADORES DE RENDIMIENTO Sirven para medir la efectividad de la administracin de la empresa para controlar los costos y gastos, y de esta manera convertir las ventas en utilidades. Se calculan comparando la utilidad en cualquiera de sus etapas, con otros rubros de inters y que puedan tener alguna relacin con sta. Margen bruto de utilidad Se lo calcula como: Utilidad Bruta(dividido)Ventas Netas Es la capacidad de la empresa en su fuerza de ventas para generar utilidades. Margen Operacional de utilidad Se lo calcula como: Utilidad Operacional(dividido)Ventas Netas Establece que porcentaje de la utilidad operacional corresponde a las ventas netas Margen Neto de utilidad Se lo calcula como: Utilidad Neta(dividido)Ventas Netas Establece que porcentaje de la utilidad neta corresponde a las ventas netas Rendimiento del Patrimonio Se lo calcula como: Utilidad Neta(dividido)Patrimonio Establece el rendimiento de la inversin de los socios en el perodo Rendimiento del Activo Total Se lo calcula como: Utilidad Neta(dividido)Activo Total Bruto Establece la rentabilidad total de la inversin propia o ajena en un perodo determinado. Muestra la capacidad del activo para producir utilidades.

PUNTO DE EQUILIBRIO Este procedimiento sirve para determinar el volumen mnimo de ventas que la empresa debe realizar para no perder ni ganar. En el punto de equilibrio de un negocio las ventas son iguales a los costos y gastos, al aumentar el nivel de ventas se obtiene utilidad, y al bajar, se produce perdida.Para aplicar este procedimiento es necesario reclasificar los costos y gastos del estado de resultados de la empresa en dos grupos: COSTOS FIJOS: son los que se causan invariablemente con cualquier nivel de ventas. Por ejemplo, el seguro contra incendio de propiedades, planta y equipo, la depreciacin por lnea recta, sueldos y prestaciones del personal administrativo. COSTOS VARIABLES: son los que se realizan proporcionalmente con el nivel de ventas de una empresa. Por ejemplo, comisin de vendedores y, en general, los gastos relacionados directamente con las ventas.

FORMULAS La frmula que la empresa debe utilizar para establecer su punto de equilibrio es la siguiente:

VENTAS EN PUNTO DE EQUILIBRIO = COSTOS FIJOS * 1 1- COSTOS VARIABLES VENTAS En el costo fijo permanece invariable, independientemente del volumen de ventas, mientras que el costo variable est relacionado directamente con el volumen de ingresos o ventas. El porcentaje del costo variable en el punto de equilibrio est dado por la relacin: costos variables sobre ventas.

COMPROBACION DEL PUNTO DE EQUILIBRIO VENTAS-COSTOS VARIABLES=UTILIDAD BRUTA EN VENTAS-COSTOS FIJOS=UTILIDAD NETA

APLICACIN DEL PUNTO DE EQUILIBRIO En la prctica, el punto de equilibrio sirve para calcular el volumen de las ventas que debe realizar una empresa para obtener un porcentaje de utilidad determinado. La frmula es la siguiente:

Ventas = ventas en punto de equilibrio + porcentaje de utilidad deseado + % de costo variable.

MARGEN DE CONTRIBUCION El margen de contribucin es el la diferencia entre elpreciode venta menos los costos variables. Es considerado tambin como el exceso de ingresos con respecto a los costos variables, exceso que debe cubrir loscostos fijosy la utilidad o ganancia.En el proceso de produccin se incurren en costos fijos, costos variables y adicionalmente se espera una margen de utilidad.Si el margen de contribucin se determina excluyendo de las ventas los costos variables, entonces el margen de contribucin es quien debe cubrir los costos fijos y la utilidad esperada por el inversionista.El precio de venta, est compuesto por tres elementos: Cosos fijos, Costos variables y la utilidad.De una forma muy general, identifiquemos cada uno de esos elementos:Costos fijos:Son aquellos costos que permanecen constantes durante un periodo de tiempo determinado, sin importar el volumen de produccin. Estos costos no se ven afectados si la empresa decide producir ms o menos, o decide no producir. Ejemplo de estos costos puede ser el arrendamiento de un local o terreno donde opera la empresa por el que paga mensualmente $1.000.000. La empresa produzca o no produzca. Produzca bastante o poco, siempre deber pagar mensualmente $1.000.000, lo que lo convierte en un costo fijo.Los costos finos medidos en unidades o respecto a las unidades, se convierten en variables, puesto que al incrementar la produccin, el costo fijo cargado a cada producto disminuye. Supongamos el arrendamiento de $1.000.000, en el caso de producir 1.000 artculos. En este caso el costo fijo cargado a cada artculo es de $1.000. Si la produccin se incrementa a 2.000 artculos, el costo sigue siendo fijo ($1.000.000) pero a cada artculo solo se cargarn $500, valor que ha variado respecto a los $1.000 cuando la produccin slo era de 1.000 unidades. En efecto, el costo fijo respecto a la unidad producida se ha convertido en variable.Costos variables:Son aquellos que se modifican de acuerdo con el volumen de produccin, es decir, si no hay produccin no hay costos variables y si la produccin aumenta elcosto variablees alto. Los costos variables estn en funcin de las cantidades producidas. Un ejemplo de estos costos es laMateria prima, la cual slo se consume segn en las unidades producidas.El costo variable, respecto a la unidad se vuelve fijo. Supongamos que la empresa para producir un artculo requiere $100 de Materia prima. Si produce 5 artculos se requerir materia prima por $500 (lo que lo hace variable), pero respecto a la unidad, el costo variable ser siempre fijo puesto que slo se requieren los mismos $100 de materia prima.Utilidad:Corresponde al porcentaje que el productor quiere ganar sobre el costo invertido (costo fijo + costo variable). Ejemplo: si el costo total de un producto es de $5.000 y el productor quiere ganarse un 20% sobre ese costo, deber vender el producto en $6.000 su utilidad ser entonces de $1.000.Frmula para el clculo del margen de contribucinLa frmula es muy sencilla, puesto que todo lo que se hace es restar al precio de venta unitario el costo variable unitario, por lo que queda MC = PVU-CVU.Precio de venta 6.000Costo fijo 2.000Costo variable 3.000MC = 6.000 3.000 = 3.000Importancia del margen de contribucinEl margen de contribucin permite determinar cunto est contribuyendo un determinado producto a la empresa. Permite identificar en qu medida es rentable seguir con la produccin de ese artculo.Algunas situaciones que el margen de contribucin permite identificar y analizar son las siguientes:1. Si el margen de contribucin es positivo, permite absorber el costo fijo y generar un margen para la utilidad o ganancia esperada. Entre mayor sea el margen de contribucin, mayor ser la utilidad (recordemos que el costo fijo es siempre fijo as vare el margen de contribucin)2. Cuando el margen de contribucin es igual al costo fijo, no deja margen para la ganancia (no genera utilidad oRentabilidad), por lo que se considera que la empresa est en el Punto de equilibrio (No gana, no pierde).3. Cuando el margen de contribucin no alcanza para cubrir los costos fijos, la empresa aunque puede seguir operando en el corto plazo debido a que puede cubrir en parte los costos fijos, si no se toman medidas, al estar trabajando a perdida corre el riesgo de quedarse sinCapital de trabajosuficiente, puesto que ste es utilizado para cubrir los costos fijos que no alcanza a cubrir el margen de contribucin.4. Cuando el margen de contribucin es negativo, es decir, que los costos variables son superiores al precio de venta, se est ante una situacin crtica la cual necesariamente debe conducir a suspender la produccin del bien en cuestin.Consideraciones adicionalesAunque lo ideal es manejar productos con un alto margen de contribucin, no es una regla que siempre sea aplicable, sino que depende de cada empresa y de cada producto en particular. Un margen de contribucin bajo, puede ser compensado con una alta rotacin, puesto que el menor margen multiplicado por un alto nmero de produccin vendida, puede ser incluso ms rentable que un producto que tenga un mayor margen de contribucin pero una menor rotacin (Vea: Rotacin de inventarios).En lo posible, la empresa debe buscar la forma de disminuir los costos fijos. De esta forma, el margen de contribucin tendr que cubrir un menor valor y as queda una mayor proporcin para la utilidad o ganancia.Es posible que al disminuir el costo fijo se incremente el costo variable (algunos costos fijos se pueden volver variables como por ejemplo cambiando polticas deNmina), y al incrementar el costo variable el margen de contribucin se reduce. Pero resulta que el margen de contribucin debe cubrir el costo fijo (ahora disminuido) por lo que no se altera la utilidad final, sino que al contrario, al manejar una mayor proporcin de costos variables, se hace una mejor utilizacin de los recursos de la empresa, puesto que el costo variable es utilizado slo en la medida en que es estrictamente necesario (Recordemos que el costo variable est en funcin del nivel de produccin), lo cual redunda en un una mayor utilidad o ganancia.

APALANCAMIENTO Elapalancamientoes la relacin entrecrditoycapitalpropio invertido en una operacin financiera. Al reducir el capital inicial que es necesario aportar, se produce un aumento de larentabilidadobtenida. El incremento del apalancamiento tambin aumenta los riesgos de la operacin, dado que provoca menor flexibilidad o mayor exposicin a lainsolvenciao incapacidad de atender los pagos.

APALANCAMINETO FINANCIERO Apalancamiento financiero: es el efecto que introduce el endeudamiento sobre la rentabilidadde los capitales propios. La variacin resulta ms que proporcional que la que se produce en la rentabilidad de las inversiones. La condicin necesaria para que se produzca el apalancamiento amplificador es que la rentabilidad de las inversiones sea mayor que el tipo de inters de las deudas.ConceptoSe denomina apalancamiento a la posibilidad de financiar determinadas compras de activos sin la necesidad de contar con eldinerode la operacin en el momento presenteEs un indicador del nivel de endeudamiento de una organizacin en relacin con su activo o patrimonio. Consiste en utilizacin de la deuda para aumentar la rentabilidad esperada del capital propio. Se mide como la relacin entre deuda a largo plazo ms capital propio.Se considera como una herramienta, tcnica o habilidad del administrador, para utilizar el Costo por el inters Financieros para maximizar Utilidades netas por efecto de los cambios en las Utilidades de operacin de una empresa.Es decir: los intereses por prstamos actan como unaPALANCA, contra la cual las utilidades de operacin trabajan para generar cambios significativos en las utilidades netas de una empresa.En resumen, debemos entender por Apalancamiento Financiera, la Utilizacin de fondos obtenidos por prstamos a un costo fijo mximo, para maximizar utilidades netas de una empresa.2. Clasificacin de Apalancamiento FinancieroPositivaNegativaNeutraApalancamiento Financiero positivo:Cuando la obtencin de fondos proveniente de prstamos esproductiva,es decir, cuando la tasa de rendimiento que se alcanza sobre los activos de la empresa, esmayora la tasa de inters que se paga por los fondos obtenidos en los prstamos.Apalancamiento Financiero Negativo:Cuando la obtencin de fondos provenientes de prstamos esimproductiva,es decir, cuando la tasa de rendimiento que se alcanza sobre los activos de la empresa, esmenora la tasa de inters que se paga por los fondos obtenidos en los prstamos.Apalancamiento Financiero Neutro:Cuandola obtencin de fondos provenientes de prstamos llega alpunto de indiferencia, es decir, cuando la tasa de rendimiento que se alcanza sobre los activos de la empresa, esiguala la tasa de inters que se paga por los fondos obtenidos en los prstamos.3. Riesgo FinancieroFrente al apalancamiento financiero la empresa se enfrenta al riesgo de no poder cubrir los costos financieros, ya que a medida que aumentas los cargos fijos, tambin aumenta el nivel de utilidad antes de impuestos e intereses para cubrir los costos financieros.El aumento del apalancamiento financiero ocasiona un riesgo creciente, ya que los pagos financieros mayores obligan a la empresa a mantener un nivel alto de utilidades para continuar con la actividad productiva y si la empresa no puede cubrir estos pagos, puede verse obligada a cerrar por aquellos acreedores cuyas reclamaciones estn pendientes de pagoEl administrador financiero tendr que decir cul es el nivel aceptable de riesgo financiero, tomando en cuenta que el incremento de los intereses financieros, est justificado cuando aumenten las utilidades de operacin y utilidades por accin, como resultado de un aumento en las ventas netas.4. Grado de Apalancamiento FinancieroEs una medida cuantitativa de la sensibilidad de las utilidades por accin de una empresa, el cambio de las utilidades operativas de la empresa es conocida como el GAF. El GAF a un nivel de utilidades operativas en particular es siempre el cambio porcentual en la utilidad operativa que causa el cambio en las utilidades por accinCon frecuencia se sostiene que el financiamiento por acciones preferentes es de menor riesgo que el financiamiento por deuda de la empresa emisora. Quizs esto es verdadero respecto al riego de insolvencia del efectivo pero el GAF dice que la variedad relativa del cambio porcentual en las utilidades por accin (UPA) ser mayor bajo el convenio de acciones preferentes, si todo los dems permanecen igual. Naturalmente esta discusin nos conduce al tema del riego financiero y su relacin con el grado de apalancamiento financiero.En forma similar al apalancamiento de operacin, el grado de Apalancamiento financiera mide el efecto de un cambio en una variable sobre otra variable. El Grado de Apalancamiento Financiero (GAF) se puede definir como el porcentaje de cambio en las utilidades por accin (UPA) como consecuencia de un cambio porcentual en las utilidades antes de impuestos e intereses (UAII)APALANCAMIENTO TOTAL1. Concepto.-Es el reflejo en el resultado de los cambios en las ventas sobre las utilidades por accin de la empresa, por el producto del apalancamiento de operacin y financiero.Si una empresa tiene un alto grado de apalancamiento operativo, su punto de equilibro es relativamente alto, y los cambio en el nivel de las ventas tienen un impacto amplificado o Apalancadosobre las utilidades. En tanto que el apalancamiento financiero tiene exactamente el mismo tipo de efecto sobre las utilidades; cuanto ms sea el factor de apalancamiento, ms altos ser el volumen de las ventas del punto de equilibrio y ms grande ser el impacto sobre las utilidades provenientes de un cambio dado en el volumen de las ventas.2. Riesgo Total:Es el peligro o inseguridad de no estar en condiciones o capacidad de cubrir el producto del riesgo de operacin y riesgo financiero.Luego entonces, el efecto combinado de los apalancamientos de operacin y financiero, se denomina apalancamiento total, el cual est relacionado con el riesgo total de la empresa.En conclusin, entre mayor sea el apalancamiento operativo y financiero de la empresa mayor ser el nivel de riesgo que esta maneje.3. Grado de Apalancamiento Total:El grado de apalancamiento combinado utiliza todo el estado de resultados y muestra el impacto que tienen las ventas o el volumen sobre la partida final de utilidades por accin.RAZONES DE APALANCAMIENTOLas razones de apalancamiento, que miden las contribuciones de los propietarios comparadas con la financiacin proporcionada por los acreedores de la empresa, tienen algunas consecuencias.Primero, examinan el capital contable, o fondos aportados por los propietarios, para buscar un margen de seguridad. Si los propietarios han aportado slo una pequea proporcin de la financiacin total. Los riesgos de la empresa son asumidos principalmente por los acreedores.Segundo, reuniendo fondos por medio de la deuda, los propietarios obtienen los beneficios de mantener el control de la empresa con una inversin limitada.Tercero, si la empresa gana ms con los fondos tomados a prstamo que lo que paga de inters por ellos, la utilidad de los empresarios es mayor.En el primer caso, cuando el activo gana ms que el costo de las deudas, el apalancamiento es favorable; en el segundo es desfavorable.Las empresas con razones de apalancamiento bajas tienen menos riesgos de perder cuando laeconomase encuentra en una recesin, pero tambin son menores las utilidades esperadas cuando la economa est en auge. En otras palabras, las empresas con altas razones de apalancamiento corren el riesgo de grandes prdidas, pero tienen tambin, oportunidad de obtener altas utilidades.Las perspectivas de grandes ganancias son convenientes, pero los inversionistas son reacios en correr riesgos. Las decisiones acerca del uso del equilibrio deben comparar las utilidades esperadas ms altas con el riesgo acrecentado.En la prctica, el apalancamiento se alcanza de dos modos. Un enfoque consiste en examinar las razones del balance general y determinar el grado con que los fondos pedidos a prstamo han sido usados para financiar la empresa. El otro enfoque mide los riesgos de la deuda por las razones del estado de prdidas y ganancias que determinan el nmero de veces que los cargos fijos estn cubiertas por las utilidades de operacin. Estas series de razones son complementarias y muchos analistas examinan ambos tipos de razones de apalancamiento.PROYECCIONES DE VENTA1. Tasa de crecimiento de las ventasLa tasa de crecimiento futuro de las ventas es una medida en el cual las utilidades por accin de una empresa tienen la posibilidad de amplificar el apalancamiento. Sin embargo el capital contable de una empresa cuyas ventas y utilidades estn creciendo a una tasa favorable exige unprecioms alto; Esto favorece al financiamiento del capital contable. la empresa debe usar un apalancamiento contra la oportunidad de ampliar su base del capital contable cuando los precios de sus acciones comunes son altos2. Estabilidad de las ventasCon una mayor estabilidad en las ventas y en las utilidades, una empresa puede incurrir en los cargos fijos de deuda con menos riesgo que cuando sus ventas y sus utilidades estn sujetas a disminuciones. Cuando las utilidades son bajas, la empresa puede tener dificultades para satisfacer sus obligaciones fijas de inters.3. Actitudes del prestamistaLas actitudes de los prestamistas determinan las estructuras financieras. El banco discute su estructura financiera con los prestamistas pero si el administrador trata de usar el apalancamiento ms all de las normas de la empresa los prestamistas pueden mostrase indispuestos a aceptar tales incrementos de la deuda. Ellos afirman que las deudas excesivas reducen el nivel de crdito del prestarlos y la clasificacin de crditos.Las polticas de crditos consisten en determinar la cantidad de las deudas y posterior mente usar un monto menos pequeos de margen de seguridad

APALANCAMIENTO OPERATIVO El apalancamiento operativo es la sustitucin de costos variables porcostos fijosque trae como consecuencia que a mayores niveles de produccin, menor el costo por unidad, Veamos un ejemplo:Suponga que usted produce Zapatos, y utiliza mucha mano de obra para el proceso de fabricacin el cual sera uncosto variable, a mayor produccin de zapatos mayor nmero de trabajadores necesitara inclusive podra escasearse la mano de obra que Usted necesita, o sea que si usted produce ms gasta ms mano de obra el costo sigue siempre al ingreso en la misma proporcin, sin embargo Usted decide comprar una mquina para automatizar todo el proceso y reducir dramticamente la mano de obra que utilizaba, ahora tendr un costo variable muy bajo, pero tendr un costo fijo alto por el costo de la inversin de automatizar el proceso vadepreciacino desgaste de esa mquina, si Usted produce 1 par de zapatos la depreciacin, el gasto fijo ser el mismo que si produce 1000 pares, esto quiere decir que el costo fijo no sigue a los ingresos sino que este se divide entre ms pares de zapatos a medida que se incrementa la produccin esto da como resultado, un costo unitario ms bajo.

RELACION CON EL PUNTO DE EQUILIBRIOMediante el anlisis de la relacin entre el nivel de produccin, los costos y las utilidades obtenemos el punto de equilibrio de la empresa. Denominamos as al punto operativo en el cual los ingresos totales igualan a los costos totales de operacin.Es decir, para un determinado nivel de produccin y venta, y dada una estructura de costos y precios, los ingresos por ventas que se obtienen se aplican en su totalidad para cubrir los gastos, no obteniendo resultado alguno.Adems teniendo en cuenta que los precios y la produccin pueden cambiar, se trata de analizar la relacin entre las utilidades (a travs de la poltica de precios y el nivel de produccin) y los costos directos e indirectos; considerando cambios en la estructura de precios, costos y cantidades que inciden en la rentabilidad.As del anlisis del punto de equilibrio podemos sacar conclusiones sobre cmo vara el ingreso con cambios en el ingreso por ventas (por cambios en los precios de venta o en las cantidades vendidas) o cmo varia con cambios en los gastos.El ingreso que se considera es el ingreso antes de intereses e impuestos, distinguindolo del ingreso neto (despus de intereses e impuestos) que lo utilizamos para determinar la ventaja financiera.Podemos afectar las utilidades antes de intereses e impuesto intentando aumentar el volumen o aumentado el precio de venta; o a su vez, podemos afectar el nivel de costos fijos o variables. Por ejemplo, si baja el precio de venta, podra ocurrir que aumente la demanda lo que podra provocar un aumento de los ingresos totales al aumentar la cantidad vendida. A su vez podramos aumentar los costos, por ejemplo de propaganda, y tambin lograr que a travs de ello aumenten las ventas ms que el aumento de esos gastos.El administrador financiero no slo est comprometido con decisiones que afectan por largo tiempo el desarrollo de una empresa, como ser la adquisicin deactivos fijosy su financiacin, sino que tiene responsabilidad tambin en el anlisis de la evolucin de la compaa en periodos cortos. En tal sentido, le interesa formarse una idea de la performance econmica financiera de la firma al cabo de un ciclo anual, de cules han sido o sern las variaciones patrimoniales, sus causas y consecuencias, o del volumen de operaciones necesarias para absorber la totalidad de los egresos.Para responder a las cuestiones recin enunciadas cuenta con el apoyo de una serie de herramientas analticas tales como los ndices, el estudio de usos y fuentes de fondos y el anlisis de costo volumen utilidad.Los costosLa empresa, para realizar su proceso productivo, efecta una serie de gastos que tienen su origen en los insumos de materias primas y servicios, que, mezclados con los factores de produccin elegidos, le permitirn lograr la mercanca o el servicio deseado.Es importante que el lector tenga en claro algunos conceptos y terminologa especfica de la contabilidad de costos, como por ejemplo: Materiales, mano de obra y carga fabril. Costos variables, fijos y elementos que lo integran. Costos directos e indirectos y los elementos del costeo directo; etctera.El conjunto de estos gastos, analizado desde el punto de vista del valor objetivo de los bienes, nos introduce en el concepto de costo, al que llamaremos por el momento costo total, entendindose por tal aquel que engloba a todos los tipos de costos existentes.Analizando el CT, observamos que est compuesto de tres partes esenciales:directos: En un proceso productivo estarn integrados por elementos bsicos tales como materias primas, mano de obra y dems erogaciones indispensables para la conversin de esos materiales directos en un producto terminado vendible. En general estn integrados por materiales que pueden ser identificados con cada unidad de produccin. Incluye tambin los egresos de mano de obra directa, es decir los salarios pagados por trabajos identificados con esos productos.Indirectos de fabricacin: Son aquellos no directos de la fbrica que no pueden ser atribuidos o cuya identificacin resulta inconveniente o inadecuada para que valga la pena intentarla, en forma directa sobre los productos a vender.Por ltimo tenemos el beneficio normal y que es la retribucin que el empresario recibe por su actividad productiva y que lo induce a correr el llamado riesgo empresario.Si sumamos los tres elementos tenemos el costo total o lo que es lo mismo el precio de venta del bien producidoDesde otro punto de vista, sin tener en cuenta el precio de venta que incluye al beneficio, tenemos:Costo total = costo total fijo + costo total variableCT = CTF + CTVCTF = Se mantienen constantes a pesar de variar las cantidades producidas.CTV = Se relacionan en forma directamente proporcional con los niveles de produccin. Son iguales a cero cuando la produccin es nula.La curva de costo medio total tiene tradicional mente la forma de U, nos muestra que el punto de arranque muy elevado al comienzo para pocas unidades, se va suavizando a medida que avanza. Esto se debe a la influencia de los CF, que se distribuyen al principio entre pocas unidades. A medida que se incremente la produccin, va descendiendo, pues la incidencia de los CF, se hace cada vez menor, hasta que es cortada por la curva del CMg. En este momento la empresa se encuentra en su dimensin tericamente ptima.Producir por encima de ese nivel trae aparejado un uso menos eficiente de losfactores productivos, que se refleja en dos consecuencias: una el efecto en el tiempo de la ley de los rendimientos decrecientes, la otra, la incidencia cada vez mayor de los costos medios variables. Si la produccin fuese cero, el Cme tendera a infinito.Anlisis del Punto de EquilibrioEl anlisis del punto de equilibrio es una representacin grafica o matemtica que permite establecer la relacin existente entre los ingresos totales, los fijos, los variables y el volumen de ventas.El punto de equilibrio posibilita la determinacin del volumen de produccin imprescindible para lograr un ingreso que alcance a cubrir la totalidad de los costos, debiendo encontrar la interseccin de la recta de costo total y la recta de ingreso total.Simblicamente.IT = CTIngresos totales = Costos totalesEn este punto la empresa no pierde ni gana dinero, dado que los ingresos son iguales a la suma de todos los costos.U = V-(CV + CF)Donde;U = UtilidadV= VentasEn el punto de equilibrio: U = 0, en consecuencia, V = CV + CFA medida que el coeficiente crece, se supone que las defensas con que cuenta la empresa son mayores. La distancia a partir del punto de equilibrio, segn la magnitud, nos dir:Distancia corta: Prximo ai punto de equilibrio, mayor riesgo de prdidasDistancia larga: La empresa puede soportar cada en las ventas, y aun tener utilidadPunto de Equilibrio FinancieroSi eliminamos de la estructura de egresos las amortizaciones, por no ser una efectiva erogacin de fondos, y simbolizando al punto de equilibrio financiero como Pef, tenemos:Pef $ = CF Cargos no financieros__1 (Cv/Pv)Pef (en unidades) = CF Cargos no financiaos- Pv- CvEste punto de equilibrio nos dar un margen mayor de maniobra por cuanto eliminamos algn importe de la estructura de costos fijos. Al tener menores costos para cubrir, necesitaremos menos unidades vendidas y consecuentemente menos totales de ventas.Esta herramienta nos puede servir para el caso de que estemos trabajando muy cerca del punto de equilibrio operativo (que es el que vimos anteriormente) o en zona de prdidas, pero al estar stas incididas por los amortizaciones, tener una situacin financiera desahogada, al menos en el corto plazo.ApalancamientoEl concepto de apalancamiento tiene que ver con la relacin de los costos con los ingresos. En este caso fijos. Distinguimos apalancamiento operativo del financiero. El apalancamiento operativo est relacionado con un mejor uso de los fijos, es decir aumentar los ingresos manteniendo invariables esos fijos. El apalancamiento financiero existe en la medida que exista endeudamiento, a su vez considera como fijos a los intereses (del pasivo a largo plazo) que la empresa paga, y relaciona las variaciones de los ingresos netos con las variaciones en los ingresos antes de intereses. Con la suma de los dos apalancamientos obtenemos el apalancamiento combinado.Ventaja OperativaSe basa en el concepto que es posible fructificar el uso del activo inmovilizado, incrementando la utilidad antes de intereses e impuestos (UAII), ante un mejor uso de inversiones por las cuales se paga un costo fijo, aprovechando mejor stos, como consecuencia de un incremento en el nivel de actividad.Grado de Ventaja OperativaMide el efecto multiplicador (o de reduccin) que, frente a un cambio en el nivel de produccin se produce en la utilidad antes de intereses e impuestos.Se calcula comoPx (Pv Cv)GVO = __________Px(Pv-Cv)-CFSiendo:Px: Nivel de actividad o de produccin Pv: Precio de venta unitario Cv: Costos variables unitarios CF: Costos fijos operativosCon fijos operativos superiores a cero, un cambio del 1% en ventas produce ms de un 1% de cambio en las utilidades antes de intereses e impuestos. Mientras mayor sea el GVO de la empresa, ms variarn sus utilidades antes de intereses e impuestos con respecto a cambios en las ventas.As, toda empresa que opera con un alto grado de ventaja operativa posee mucha capacidad ociosa, lo cual implica un riesgo elevado por cuanto pequeas variaciones porcentuales en el nivel de produccin producen grandes variaciones en la UAII, aumentndola o disminuyndola segn sea el sentido de la variacin en el nivel de actividad.Vimos que la ventaja operativa (VO) es la posibilidad de incrementar la UAII como consecuencia de un mejor uso de inversiones por los cuales pagamos un costo fijo. La VO nos aumenta ms que proporcionalmente la UAII ante un aumento del nivel de actividad, pero tambin nos disminuye ms que proporcionalmente la UAII ante una disminucin del nivel de actividad.La VO no solo nos mejora la UAII ms que proporcionalmente con respecto al aumento de actividad sino que tambin nos mejora el margen sobre ventas y la rotacin.El Grado de ventaja operativa nos mide el efecto multiplicador o de reduccin sobre la UAII, de un cambio en el nivel de produccin o del precio de venta o del costo variable o del fijo, tomando a cada una de esas variables en forma individual e independiente con respecto a las otras.Es el cociente entre el aumento porcentual de la UAII y el aumento porcentual del nivel de actividad.GVO = cambio % UAII / cambio % en las ventas.Toda empresa tendr un GVO creciente, pero negativo, desde una produccin cero hasta la produccin requerida para lograr el punto de equilibrio.En el punto de equilibrio el GVO alcanza el mximoEsto ltimo significa que si la empresa est operando en la proximidad del punto de equilibrio pequeas variaciones porcentuales del nivel de actividad producirn grandes variaciones porcentuales en su resultado, pudiendo como consecuencia de esas pequeas variaciones en el nivel de actividad, pasar fcilmente de prdidas a ganancias o viceversa.A medida que ms nos alejamos a la derecha del punto de equilibrio menor ser el GVO con lo que todo nuevo cambio en el nivel de actividad agregar cada vez menores adiciones porcentuales a la UAII.Toda empresa que opere con un alto GVO adems de demostrar una alta capacidad ociosa es altamente riesgosa, porque pequeas variaciones porcentuales del nivel de actividad, provocarn variaciones porcentuales muy elevadas de la UAII aumentndola o disminuyndola segn sea el sentido de la variacin.Algunas nociones sobre riesgo y rendimiento de operacinEmpecemos por dar algunas pautas sobre lo que entenderemos por certeza, incertidumbre y riesgo.En general podemos afirmar que, cuando existe certeza no existe riesgo. Este (riesgo) aparece cuando tengo inseguridad respecto a algn evento.En este sentido entonces, definimos al riesgo como la oportunidad de ocurrencia de algn evento. Esto es, la probabilidad de un evento, se define como la posibilidad de que acontezca, de tal suerte que, conociendo el evento futuro, su dimensin y la probabilidad de que ocurra, entonces se asume el riesgo de que realmente suceda o no.La incertidumbre, en cambio, implica no conocer la probabilidad de ocurrencia.Por ejemplo, en las actividades agrcolas, donde se decide la siembra de un producto en funcin de una cantidad determinada de lluvia; si conozco estadsticamente los milmetros que caen, y entre qu perodos, asumo el riesgo (porque no tengo certeza) de que el evento (lluvia) no se produzca en la cantidad y en las fechas estimadas (no es una situacin de incertidumbre, porque conozco el evento y su probabilidad de ocurrencia).Teniendo en claro la diferencia entre los tres elementos vistos: certeza, riesgo e incertidumbre; digamos ahora, asociado a los negocios, que la probabilidad del evento desfavorable y por lo tanto el riesgo de las inversiones se relaciona con la probabilidad de que realmente se gane una cantidad inferior al rendimiento esperado7.El concepto de riesgo aparece tambin en distintos temas relacionados con las finanzas. Por ejemplo cuando hablamos de las Normas Financieras Bsicas. Estas son tres y surgen de la relacin que hay entre la estructura de inversin y la de financiamiento:Volumen: La empresa debe actuar en todo momento con la cantidad adecuada de capital.Un exceso en la determinacin del mismo provocar una baja en la rentabilidad debido al mayor costo del capital inmovilizado. Si el exceso est en el rubro disponibilidades, puede ocurrir un mayor riesgo de realizar inversiones poco estudiadas.El defecto de capital implica el riesgo de no contar con capital necesario para producir. Por ejemplo si falta stock de mercadera, se afecta el ciclo de produccin y en definitiva afectar el ciclo de efectivo. Esto puede acarrear problemas financieros, incidiendo de una u otra manera en la rentabilidad.Equilibrio: Las aplicaciones de capital (activo) deben hacerse a un plazo menor o a lo sumo igual que el plazo al que dichos capitales estn financiados o fueron obtenidos.Esto es, debo cobrar antes de lo que pago, lo contraro implica un riesgo de no poder atender los compromisos.Seguridad: Parte del capital de trabajo debe ser financiado con fondos a largo plazo o permanentes (fondo de maniobra positivo).Esto es para cubrir o atenuar el riesgo de afectacin del capital de trabajo por demoras en el cobro, cadas en las ventas, alteracin de la produccin, de la entrega, etctera.Como vemos, en la mayora de los casos, sino en todos, cuando hablamos de riesgo empresario, estamos haciendo mencin directa o indirecta a una baja en la rentabilidad de la empresa.Tambin, cuando hacemos mencin al cunto (magnitud) y al cmo (estructura, componentes) de las inversiones, aparece el concepto de riesgo.El profesor Macario indica que la magnitud y la estructura, dependen en general, de la indivisibilidad tcnica de los equipos, del sector econmico de la empresa, del nivel de actividad y de polticas propias de la empresa.Intuitivamente sabemos que existen actividades empresarias ms riesgosas que otras, dependiendo del tipo de empresa que se trate y del tipo de actividad que desarrolle. Empresas con alta participacin de capital inmovilizado (bienes de uso), implican mayor dificultad (riesgo) para desinvertir. O aquellas con altos costos fijos, que la hacen ms riesgosa ante cadas en los niveles de actividad, por el hecho de mantener capacidad instalada ociosa.La duracin del ciclo operativo (dinero-mercadera-dinero) tambin implica mayor riesgo, en la de mayor duracin.Cuando hablamos de la situacin econmica de una empresa podemos hacerlo desde la ptica de la magnitud y estructura de la inversin y desde el punto de vista del rendimiento de dichos activos. Conceptos stos asociados, ya que el retomo va a siempre ligado al activo que lo gener.El rendimiento de la inversin es lo que operativamente se logra en trminos de retomo por el uso de esa inversin. Es decir por las operaciones normales del negocio. Desde el punto de vista contable, el equivalente a los resultados operativos, antes de la incidencia de los gastos financieros. Y, como vimos, el riesgo, es ganar menos de lo que esperbamos con esa inversin.La rentabilidad del activo (operativa), nos expresa el rendimiento del capital total que se aplica a la inversin, cualquiera sea su origen o titularidad.Rentabilidad Activo (Ra) = Utilidad antes de intereses y antes (o despus de impuestos) / ActivoLa rentabilidad de activo tambin la podemos analizar usando la formula de Dupont (margen por rotacin)8.Partiendo de Ra, multiplicamos y dividimos por ventas.Entonces:Ra = UAI x Ventas Ventas ActivoDonde:UAI / Ventas = MargenVentas / Activo = RotacinEl margen depende de los costos totales y unitarios variables, del nivel de actividad y del precio de venta unitario. La rotacin depende del total del capital invertido (de trabajo y fijo). Por lo que, la rentabilidad de activo tambin se ve afectada o depende de la magnitud y estructura de la inversinEntonces el riesgo empresario se ver afectado por la flexibilidad de la inversin para cambiar de ramo de actividad, la liquidez de la inversin para realizar desinversiones, del nivel de actividad requerido para lograr el punto de equilibrio y del margen de seguridad (definido como la diferencia entre el nivel de actividad en que se espera operar y el punto de equilibrio).Todo asociado con la capacidad de la empresa para soportar disminuciones del nivel de actividad por razones de mercado, comprendiendo la magnitud y seguridad de los flujos de fondos, el riesgo de ventas y riesgo de cobranzas.De tal manera y por todo lo visto, podemos definir al riesgo empresario como el riesgo propio del negocio y de la actividad Es el riesgo que estoy dispuesto a asumir cuando realizo una iniciativa de negocios o cuando emprendo una actividad comercial.El nivel de actividad general del negocio puede ser diferente al previsto (menores ventas o riesgo de no vender); la participacin en el mercado puede cambiar, puedo haber errado en la estimacin de la vida til de la inversin, o en la estimacin de costos, o en los precios de los insumos, etctera. Todas situaciones stas, que de una u otra manera afectan la rentabilidad del negocio.

A.NMERO DE DAS CARTERA A MANO: B.ROTACIN DE CARTERA:

C.NMERO DE DAS INVENTARIO A MANO

D.ROTACIN DE INVENTARIOS

E.CICLO OPERACIONAL

F.ROTACIN ACTIVOS OPERACIONALES

G.ROTACIN ACTIVOS FIJOS

H.ROTACIN ACTIVO TOTAL

I.ROTACIN DEL CAPITAL DE TRABAJO

J.ROTACIN PROVEEDORES

Concentracin de endeudamiento

Endeudamiento de leverage o apalancamiento.

INDICADORES DE ENDEUDAMIENTOINDICADORESINDICADORES DE ACTIVIDADndice de LiquidezTotal:Activo Corriente/Pasivo Corriente. Determina cuntos pesos de activos corrientes hay por cada peso que tenemos que pagar en un ao. Si comparamos este ndice a nivel de sector empresarial, podemos analizar el nivel de inversin requerido y el grado decompetitividad.

Endeudamiento sobre activos totales