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Sustentabilidad financiera en contexto Sustentabilidad financiera en contexto actualactualSustentabilidad financiera en contexto Sustentabilidad financiera en contexto actualactual
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Tabla de ContenidoTabla de ContenidoTabla de ContenidoTabla de Contenido
Condicionamientos a las empresas por los receptores de prestaciones.
AccionistasClientesPrestamistasProveedoresEstado
El financiamiento y la estructura de capitalEstructura de capital y el financiamiento de tercerosEtapa Ley de ConvertibilidadEl plan de financiamiento en la empresa de servicios
Impacto de la devaluaciónEndeudamiento de empresasValor de activosEstructura de capital
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Tabla de Contenido Tabla de Contenido (cont)(cont)Tabla de Contenido Tabla de Contenido (cont)(cont)
Situación actual, condicionantes de financiamientoAccionistasAcreedores financieros por deuda reestructurada
Demandas a futuro a la empresa y el impacto en el financiamientoCalidad en la prestación del servicioFinanciamiento denuevas inversiones y distintos segmentos de mercado
Bases de sustentabilidadCapacidad de generación de fondosEstructura de capital post-reestructuración de endeudamiento
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Sustentabilidad Financiera en Sustentabilidad Financiera en contexto actualcontexto actualSustentabilidad Financiera en Sustentabilidad Financiera en contexto actualcontexto actual
Condicionamientos a las empresas por los receptores de prestaciones.
El financiamiento y la estructura de capital Impacto de la devaluación Situación actual, condicionantes de financiamiento Demandas a futuro a la empresa y el impacto en el
financiamiento Bases de sustentabilidad
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Condicionamientos a las empresas Condicionamientos a las empresas por los receptores de las por los receptores de las prestacionesprestaciones
Condicionamientos a las empresas Condicionamientos a las empresas por los receptores de las por los receptores de las prestacionesprestaciones
Empresa
Accionistas
Clientes
Estado
Prestamistas
Proveedores• Capacidad de oferta• Precio• Condiciones de venta
• Observancia legal• Observancia de regulaciones• De contribución financiera /
Impositivos
• Maximo retorno sobre inversión• Baja volatilidad en resultados
• Previsivildad regulatoria• Seguridad legal• Estabilidad económica
• Maxima calidad de servicio• Mínimo precio
• Min. Riesgo crediticio• Remuneración a la
manufactura de riesgo y plazo
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Sustentabilidad Financiera en Sustentabilidad Financiera en contexto actualcontexto actualSustentabilidad Financiera en Sustentabilidad Financiera en contexto actualcontexto actual
Condicionamientos a las empresas por los receptores de prestaciones.
El financiamiento y la estructura de capitalEstructura de capital y la teoría financieraEstructura de capital y el financiamiento de tercerosEtapa de la Ley de convertibilidadEl plan de financiamiento en empresas
Impacto de la devaluación Situación actual, condicionantes de financiamiento Demandas a futuro a la empresa y el impacto en el
financiamiento Bases de sustentabilidad
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El financiamiento y la estructura de El financiamiento y la estructura de capitalcapitalEl financiamiento y la estructura de El financiamiento y la estructura de capitalcapital
D V U V L S D/V K d K s K a
0 20 20 20 0.00% 8% 12.00% 12.00%5 20 22 17 22.73% 8% 12.71% 10.91%
10 20 24 14 41.67% 8% 13.71% 10.00%15 20 26 11 57.69% 8% 15.27% 9.23%20 20 28 8 71.43% 8% 18.00% 8.57%25 20 30 5 83.33% 8% 24.00% 8.00%30 20 32 2 93.75% 8% 48.00% 7.50%33 20 33 0 100.00% 8% - 12.00%
Estructura de Capital y la teoría financieraModigliani y Miller sin costos de quiebra
– El valor de empresa se maximiza a mayor nivel de endeudamiento– Costo promedio ponderado de capital disminuye a mayor
endeudamiento
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Estructura de capital y la teoría Estructura de capital y la teoría financiera financiera (cont)(cont)
Estructura de capital y la teoría Estructura de capital y la teoría financiera financiera (cont)(cont)
Estructura de Capital y la teoría financiera Valor de firma sin costo de quiebra
10.012.5
15.017.5
20.022.525.0
27.530.0
32.535.0
0 5 10 15 20 25 30 33
Deuda en $
Val
or
de
Em
pre
sa
$
Valor de Firma
V U
V L
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Estructura de capital y la teoría Estructura de capital y la teoría financiera financiera (Cont.)(Cont.)
Estructura de capital y la teoría Estructura de capital y la teoría financiera financiera (Cont.)(Cont.)
Estructura de Capital y la teoría financiera (Cont.) Costo de Capital sin costos de quiebra
0%
10%
20%
30%
40%
0% 20% 40% 60% 80% 100%
Ratio Deuda/Valor %
Cos
to d
e C
apita
l %
Ka
Kd
Ks
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Estructura de capital y la teoría Estructura de capital y la teoría financiera financiera (Cont.)(Cont.)
Estructura de capital y la teoría Estructura de capital y la teoría financiera financiera (Cont.)(Cont.)
Estructura de capital y el financiamiento de terceros Modigliani y Miller con costos de quiebra
– El valor de empresa es maximizado a un determinado nivel de endeudamiento
– Costo promedio ponderado de capital disminuye hasta un determinado nivel de endeudamiento
La empresa de servicios públicos y la estructura de capital– La remuneración del servicio no debe pagar la aversión al riesgo del
accionista en términos de estructura– La regulación debe considerar una remuneración que induzca a una
estructura eficiente
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Estructura de capital y la teoría Estructura de capital y la teoría financiera financiera (Cont.)(Cont.)
Estructura de capital y la teoría Estructura de capital y la teoría financiera financiera (Cont.)(Cont.)
Valor de firma con costo de quiebra
Deuda en $
Val
or
de
Em
pre
sa $
V U
Valor Actual del Efecto Impositivo: TD
Monto óptimo de deuda
Costos por Quiebra y Otros
MM PuroValor de Firma VL = VU + TD
Valor de Firma sin deuda
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El financiamiento y la estructura de El financiamiento y la estructura de capitalcapital (cont.) (cont.)
El financiamiento y la estructura de El financiamiento y la estructura de capitalcapital (cont.) (cont.)
Etapa ley de convertibilidadCalidad crediticia– Capacidad de repago
Deuda Financiera / Ebitda <= 3.5– Capacidad de pago de servicios de deuda
Ebitda / Obligaciones financieras >= 3– Deuda / Patrimonio Neto < 1.2
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El financiamiento y la estructura de El financiamiento y la estructura de capitalcapital (cont.) (cont.)
El financiamiento y la estructura de El financiamiento y la estructura de capitalcapital (cont.) (cont.)
Etapa ley de convertibilidad (Cont.)
Racional de decisiones financieras– Niveles de inversión para cumplimiento de metas
obligatorias– Mercado financiero local
Tamaño Costo Sujeto a grandes variaciones
– Tarifas dolarizadas– Plazo adecuado de financiamiento– Costo del financiamiento
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El financiamiento y la estructura de El financiamiento y la estructura de capitalcapital (cont.) (cont.)
El financiamiento y la estructura de El financiamiento y la estructura de capitalcapital (cont.) (cont.)
Etapa Ley de Convertibilidad (Cont.)
Mercado Crediticio según fondeo– Exterior (Altos costos fijos de otorgamiento)
Financiamiento de equipamiento Bonos Préstamo sindicados Préstamos directos ECA’s Agencias de crédito multilateral Proveedor
– LocalCapital de trabajo
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El financiamiento y la estructura de El financiamiento y la estructura de capitalcapital (Cont,) (Cont,)
El financiamiento y la estructura de El financiamiento y la estructura de capitalcapital (Cont,) (Cont,)
El financiamiento en las empresas de serviciosEtapa inicial: Endeudamiento crecienteIngresos menores a gastos más inversiones, intereses y dividendos con rápido crecimiento de endeudamiento
Etapa media: desaceleración del endeudamientoCrecimiento de ingresos acelerado, menores requerimientos de inversión, pero mayor carga financiera a pagar.
Etapa de madurez: Endeudamiento estabilizado. Crecimiento normal de ingresos, requerimientos estables de inversión basados en nuevos negocios, mantenimiento del servicio, y cargos financieros estabilizados.
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Sustentabilidad Financiera en Sustentabilidad Financiera en contexto actualcontexto actualSustentabilidad Financiera en Sustentabilidad Financiera en contexto actualcontexto actual
Condicionamientos a las empresas por los receptores de prestaciones.
El financiamiento y la estructura de capital Impacto de la devaluación
Endeudamiento de empresasValor de los activosEstructura de capital
Situación actual, condicionantes de financiamiento Demandas a futuro a la empresa y el impacto en el
financiamiento Bases de sustentabilidad
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Impacto de la devaluaciónImpacto de la devaluaciónImpacto de la devaluaciónImpacto de la devaluación
Endeudamiento de empresasDefault técnico o extensivoPostergación de reestructuración del endeudamiento
– Recursos insuficientes para repago de deuda– Falta de elementos para definir la capacidad de repago a
futuro Ausencia de marco tarifario Volatilidad del mercado cambiario
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Impacto de la devaluaciónImpacto de la devaluación (Cont.) (Cont.)Impacto de la devaluaciónImpacto de la devaluación (Cont.) (Cont.)
Valor de activos Valores contables
Ajuste por inflaciónPérdidas por devaluación en términos contables son parcialmente compensadas por ajuste contable por inflación
Valores realesValor económicoAfectado por congelamiento de tarifas y aumento del riesgo con consiguiente impacto en costo del capitalValor de Reposición
– Considerable aumento de bienes con base en insumos dolarizados– Amortizaciones contables no acordes con costo de reposición de
equipamiento afectado a la prestación del servicio
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Impacto de la devaluaciónImpacto de la devaluación (cont.) (cont.)
Estructura de capitalEstructura de capitalImpacto de la devaluaciónImpacto de la devaluación (cont.) (cont.)
Estructura de capitalEstructura de capital
Caída de valor de firmaAumento riesgo mayor costo de capitalCongelamiento de tarifas menor generación de fondos a futuroAlta relación de valor de deuda respecto al valor de firma
Valor de pasivos refleja menor capacidad de repago de deuda alineado al valor de firma
Valor del capital propio minimizado
0
10
20
30
40
50
60
70
80
90
100 Ot. PvosPat. NetoPvos. Fin.Activos
Pre-Dev Post-Dev
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Sustentabilidad Financiera en Sustentabilidad Financiera en contexto actualcontexto actualSustentabilidad Financiera en Sustentabilidad Financiera en contexto actualcontexto actual
Condicionamientos a las empresas por los receptores de prestaciones.
El financiamiento y la estructura de capital Impacto de la devaluación Situación actual, financiamiento
Accionistas (inversión en capital propio).Acreedores financieros por deuda reestructurada.
Demandas a futuro a la empresa y el impacto en el financiamiento
Bases de sustentabilidad
![Page 21: Sustentabilidad financiera en contexto actual. Tabla de Contenido Condicionamientos a las empresas por los receptores de prestaciones. Accionistas Clientes](https://reader036.vdocuments.site/reader036/viewer/2022081602/54a5c92e49795925738b4c7d/html5/thumbnails/21.jpg)
Situación actual, financiamientoSituación actual, financiamientoSituación actual, financiamientoSituación actual, financiamiento
AccionistasAccionistas existentes anteriores a la devaluación
– Base de inversión real en firma Privatización y pago con títulos Privatización sin pago con títulos Compra de acciones a adjudicatarios iniciales
– Repago de la inversión realizada Dividendos distribuidos Fee de operación Valor residual post-devaluación Otros
Accionistas nuevos posteriores a la devaluación– Capitalización de deuda– Compra acciones a valor de mercado
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Situación actual, financiamientoSituación actual, financiamientoSituación actual, financiamientoSituación actual, financiamiento
Acreedores financieros por deuda reestructurada
Imposición de limitaciones a nueva deudaLimitaciones a pago de dividendosRepago acelerado de deuda por participación en generación de fondos
– Limitaciones a la adquisición de equipamiento– Limitaciones de pagos de fee de operación u otras
transferencias de fondos a accionistas
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Sustentabilidad Financiera en Sustentabilidad Financiera en contexto actualcontexto actualSustentabilidad Financiera en Sustentabilidad Financiera en contexto actualcontexto actual
Condicionamientos a las empresas por los receptores de prestaciones.
El financiamiento y la estructura de capital Impacto de la devaluación Situación actual, financiamiento Demandas a futuro a la empresa y el impacto en el
financiamientoCalidad en la prestación del servicioFinanciamiento de nuevas inversiones y los distintos segmentos de mercado
Bases de sustentabilidad
![Page 24: Sustentabilidad financiera en contexto actual. Tabla de Contenido Condicionamientos a las empresas por los receptores de prestaciones. Accionistas Clientes](https://reader036.vdocuments.site/reader036/viewer/2022081602/54a5c92e49795925738b4c7d/html5/thumbnails/24.jpg)
Demandas a futuro y el impacto en Demandas a futuro y el impacto en financiamientofinanciamientoDemandas a futuro y el impacto en Demandas a futuro y el impacto en financiamientofinanciamiento
Calidad en la prestación del servicioInversiones en equipamiento– Reposición– Expansión
Requerimientos regulatorios que permitan planificación financieraCostos de insumos– Mix de componente local / importado– Impacto en resultados y flujo de fondos
![Page 25: Sustentabilidad financiera en contexto actual. Tabla de Contenido Condicionamientos a las empresas por los receptores de prestaciones. Accionistas Clientes](https://reader036.vdocuments.site/reader036/viewer/2022081602/54a5c92e49795925738b4c7d/html5/thumbnails/25.jpg)
Demandas a futuro y el impacto en Demandas a futuro y el impacto en financiamiento financiamiento (Cont.)(Cont.)
Demandas a futuro y el impacto en Demandas a futuro y el impacto en financiamiento financiamiento (Cont.)(Cont.)
Financiamiento de nuevas inversionesCapital propio
– Generación de fondos de la firma Reinversión de utilidades Amortizaciones de equipamiento existente
– Aportes de capital ???
Financiamiento de terceros– Fideicomisos– Organismos
Bancos de fomento de inversiones ECA’s
– Mercado de capitales Bancario Valores
![Page 26: Sustentabilidad financiera en contexto actual. Tabla de Contenido Condicionamientos a las empresas por los receptores de prestaciones. Accionistas Clientes](https://reader036.vdocuments.site/reader036/viewer/2022081602/54a5c92e49795925738b4c7d/html5/thumbnails/26.jpg)
Sustentabilidad Financiera en Sustentabilidad Financiera en contexto actualcontexto actualSustentabilidad Financiera en Sustentabilidad Financiera en contexto actualcontexto actual
Condicionamientos a las empresas por los receptores de prestaciones.
El financiamiento y la estructura de capital Impacto de la devaluación Situación actual, financiamiento Demandas a futuro a la empresa y el impacto en el
financiamiento Bases de sustentabilidad
Capacidad de generación de fondosEstructura de Capital post-reestructuración de endeudamientoExistencia de financiamiento local a largo plazo
![Page 27: Sustentabilidad financiera en contexto actual. Tabla de Contenido Condicionamientos a las empresas por los receptores de prestaciones. Accionistas Clientes](https://reader036.vdocuments.site/reader036/viewer/2022081602/54a5c92e49795925738b4c7d/html5/thumbnails/27.jpg)
Bases de sustentabilidadBases de sustentabilidadBases de sustentabilidadBases de sustentabilidad
Capacidad de generación de fondosTarifasMenor volatilidad de escenarios que faciliten la planificación financiera
Estructura de capital post-reestructuración de endeudamiento
Costo promedio ponderado de capital poco aparente– Valores contables alejados de valores de mercado– Costo del capital propio solo aparente– Valor real del capital propio de dificil estimación– Deuda reestructurada con carácterísticas de dificil valoración
![Page 28: Sustentabilidad financiera en contexto actual. Tabla de Contenido Condicionamientos a las empresas por los receptores de prestaciones. Accionistas Clientes](https://reader036.vdocuments.site/reader036/viewer/2022081602/54a5c92e49795925738b4c7d/html5/thumbnails/28.jpg)
Bases de sustentabilidad Bases de sustentabilidad (Cont.)(Cont.)Bases de sustentabilidad Bases de sustentabilidad (Cont.)(Cont.)
Repago de deuda financiera y riesgos– Flujo de fondos libre con mayor cobertura de cargos financieros fijos– Mayor capacidad de repago a futuro de deuda financiera para facilitar nuevo
endeudamiento– Menor proporción a futuro de deuda en moneda extranjera Costo promedio
ponderado de capital con mayor participación de capital propio Valores contables alejados de valores de mercado Valor aparente del costo de capital propio Valor real del capital propio de dificil estimación Valor de deuda
– Flujo de fondos con menor requerimientos de pago de obligaciones financieras
Existencia de financiamiento local a largo plazo para nuevo equipamiento