suport curs licenta investitii internationale 2012 2013

7/30/2019 Suport Curs Licenta Investitii Internationale 2012 2013

1/63

INVESTITII

INTERNATIONALE


2/63

CUPRINS:

1. INVESTIIILE N SISTEMUL AFACERILOR

1.1. Investiiile n sistemul economico social1.2. Tipologia investiiilor

1.3. Investiiile strine i dezvoltarea economic

2. DOCUMENTATII SPECIFICE PROIECTELOR DE INVESTITII

2.1 Participanii la realizarea unui proiect de investiii

2.2. Studiul de oportunitate

2.3. Studiul de prefezabilitate

2.4. Studiul de fezabilitate

2.5. Cererea de finantare

2.6. Proiectul tehnic

2.7. Caietul de sarcini

3. EFICIENA ECONOMIC A INVESTIIILOR3.1. Eficiena n realitatea economic

3.2. Raportul dintre optim i eficient

4. INDICATORI STATICI DE EVALUARE A EFICIENEI PROIECTELOR DE

INVESTIII

4.1. Consideraii teoretice

4.2. Indicatori de baz

5. INFLUENA FACTORULUI TIMP ASUPRA PROCESELOR INVESTIIONALE

5 1 Tehnica actualizrii


3/63

1. INVESTIIILE N SISTEMUL AFACERILOR

1.1. Investiiile n sistemul economico social

Competiia n plan economico-social ntre diferitele organizaii, domenii sau chiar sisteme

economice, s-a accentuat, n perioada actual, prin prisma diversificrii formelor de manifestare, a

fenomenului de limitare a resurselor i a unor probleme de natur macroeconomic precum

dezvoltarea durabil sau adncirea discrepanelor sociale.

Entitile economice, dei aflate pe poziii concureniale i aparent independente constituie

pri componente ale unui macrosistem ce funcioneaz interdependent i este administrat n baza

unor strategii i principii comune i complexe.

Performana socio-economic dorit de toate statele, indiferent de amplasament spaio-

geografic, dimensiune, stadiu de dezvoltare sau apartenen, necesit eforturi semnificative pe

interval de timp scurt, n baza unor obiective i strategii permanent armonizate la nivel regional imondial. Atingerea unor nivele superioare de performan i cretere economic nu mai depinde

strict doar de eforturile individuale, ci de sistemul de relaii internaionale, de parteneriatele

concretizate pe diferite domenii, de capacitatea de integrare n anumite structuri la nivel

macroeconomic.

Fenomenele precum globalizarea i integrarea economic au determinat manifestarea a dou

tendine complexe i contrare precum: intensificarea supremaiei pentru accesul i consumul de

resurse la costuri mici i n acelai timp apariia unor noi oportunitilor de pia valorificabile pe


4/63

ntr-o abordare general prin investiii se neleg toate cheltuielile ocazionate de

desfurarea unei activiti cu scopul de a genera profit (de la dezvoltarea unei afaceri, pn la

constituirea de depozite bancare sau tranzacionarea de aciuni i obligaiuni etc). Aceast definiie,ns, poate s conduc la ideea c orice cheltuial efectuat n sistem, indiferent de momentul de

timp constituie o investiie, aspect ce nu reflect specificul conceptului i coninutul acestuia.

Astfel, cheltuielile cu achiziia de materii prime si materiale, semifabricatele, utilitile, plata

salariilor etc. nu constituie un efort investiional, ci un efort pentru desfurarea activitilor curente,

fiind ncadrate la categoria cheltuielilor din exploatare.

n sens restrns, investiiile sunt asociate cu acele cheltuieli efectuate pentru dezvoltarea

unor obiective economico-sociale noi sau necesare pentru modernizarea, retehnologizarea,

nlocuirea sau delocalizarea unor obiective existente.

Conceptul de investiii nu este limitat doar la fondurile alocate activitilor economice, ci

are n vedere o diversitate de domenii i activiti de la cele cu caracter social sau ecologic pn la

cele de natur educaional, medical sau militar etc.

Din definiiile prezentate n literatura de specialitate, cea dat de Pierre Masse reflect poate

cel mai bine, natura i contextul acestui proces. Conform acesteia, investiia este asociat cu

schimbarea unei satisfacii imediate i sigure la care se renun, n schimbul unei sperane

viitoare ce s-ar obine i al crui suport sunt tocmai bunurile investite, pe scurt, o cheltuial

cert pentru un viitor incert.

n plan teoretic investiia constituie: un plasament pe termen lung pentru care se estimeaz

efecte favorabile; o alocare de resurse (capitaluri proprii sau atrase) n activiti profitabile, cu

sperana recuperrii lor pe baza veniturilor viitoare; o modificare a patrimoniului generat de


5/63

promotoare. Din aceast perspectiv, relevante pentru delimitarea conceptului de investiii, n raport

cu alte categorii de eforturi sunt urmtoarele dimensiuni:

a) dimensiunea contabil, ce asociaz investiia la noiunea de imobilizare n sens contabil.Astfel investiiiile reprezint toate bunurile mobile i imobile, corporale sau necorporale,

achiziionate sau create n organizaie, destinate a rmne constant sub aceeai form.

b) dimensiunea economic conform creia, investiiile sunt reflectate de consumurile de

resurse efectuate la momentul prezent, cu sperana nregistrrii n viitor, a unor efecte economice,

ealonate n timp, a cror valoare total s fie superioar eforturilor iniiale.

c) dimensiunea financiar, evalueaz investiiile ca fiind toate cheltuielile de resurse care

genereaz venituri i/sau economii pe o lung perioad de timp viitoare, la care amortizarea

(rambursarea) lor se face pe mai muli ani. Valoarea real a efortului asociat unei investiii are n

componena sa costul obiectivului nou realizat sau a cel asociat modernizrii unui obiectiv, la care se

adaug nevoia de fond de rulment necesar primului ciclu de exploatare.

d) dimensiunea juridic, reflectat, n special, n relaiile, acordurile i parteneriatele

ncheiate ntre diferitele entiti implicate, cu privire la modul n care se asigur promovarea,

cooperarea, administrarea i garantarea investiiilor. Din perspectiv juridic internaional

investiia este reflectat de activele deinute de ctre investitorii unei pri contractante pe

teritoriul celeilalte pri contractante n conformitate cu legile i reglementrile aplicabile pe

teritoriul ultimei.

Teoria de specialitatea difereniaz investiiile, dup coninutul i structura acestuia n dou

categorii majore distincte, dup cum urmeaz: investiii directe i investiii de portofoliu.Investiiile

directe sunt cele care particip la constituirea extinderea sau dezvoltarea activitii unui agent


6/63

Realizarea unei investiii, constituie un efort semnificativ pe o durata de timp limitat,

efectuat cu scopul atingerii unuia sau mai multor obiective. Dat fiind caracterul complex al

aciunilor propuse i eforturile asociate, n condiiile unor restricii din ce n ce mai numeroase ilimitative, procesul investiional a trecut n sfera domeniu proiectelor, ceea ce determinat apariia

unei concept distinct i anume: proiectul de investiii. Acesta poate fi definit ca un ansamblu

optimal de aciuni de investiii bazate pe o planificare sectorial, global i coerent, pe baza creia,

o combinaie definit de resurse umane, materiale, etc. provoac o dezvoltare economic, social

determinat.

n raport cu alte categorii de cheltuielile ce intervin pe durata de via a unei organizaii,

indiferent de tipul acesteia, eforturile implicate de realizarea unui proiect de investiii sunt diferite

semnificativ datorit unor trsturi specifice:1

durata: orice investiie are un ciclu de via propriu, caracterizat prin etape i momente

definite, n cadrul crora parametrii economici asociai au o evoluie proprie, reflectat prin

intermediul unui tablou de flux de numerar. Fiecare etap a ciclului de via prezint anumite

particulariti n raport cu obiectivul propuse, factorii implicai, dimensiunea eforturilor sau

responsabilitatea necesar;

eficiena: conform creia, promotorul de proiect (organizaia iniiatoare) accept

schimbarea unei disponibiliti prezente de resurse, n baza unei serii de efecte viitoare care, n

sum total absolut, trebuie s fie superioare cheltuielilor iniiale;

riscul: decurge din evoluia parametrilor proiectului i modul n care acestia se

difereniaz n raport cu timpul. Aceast trstur se refer i la maniera n care diferenele ntre

valorile estimate ale parametrilor i cele efectiv nregistrate pot fi cunoscute anticipate estimate i


7/63

mai noi tehnologii i descoperiri din toate domeniile, este evideniat caracterul novator al

procesului.

Din punct de vedere practic, dar i teoretic, literatura de specialitate pune la dispoziie dou

categorii distincte de investiii, dup cum urmeaz: investiii n obiective noi i nvestiii n obiective

modernizate.

Investiiile n obiective noi sunt legate de dezvoltarea i implicarea n proiecte ce pornesc

de la zero, fr activitate anterioar n domeniu, dar cu capacitate corespunztoare din punct de

vedere administrativ i financiar. Investiiile de modernizare se refer la acele eforturi asimilate

retehnologizrii, restructurrii i dezvoltrii unor obiective cu existen anterioar din punct de

vedere fizic i operaional, dar care nu mai pot funciona n condiii de rentabilitate i eficien

economic.

Fiecare din cele dou tipuri de procese investiionale prezint anumite caracteristici,

avantaje i dezavantaje (vezi tabelul nr. 1.1.)

Tabelul nr. 1.1. Avantajele i dezavantajele ale investiiilor noi i ale celor de modernizare

AVANTAJE

INVESTITII NOI:

- pornesc de la o idee de succes sau de la un domeniu

cu cretere semnificativ;

- sunt orientate pe proiecte moderne, cu aport

semnificativ al ultimelor rezultate ale cercetrilor

tiinifice i tehnologice;

- sunt n corelaie cu cerinele pieei;

t li t li t i t d l i t

INVESTITII DE MODERNIZARE

- au ca punct de plecare o baz tehnico-material

existent;

- beneficiaz de resurse umane specializate pe

domeniu de activitate;

- tradiia i experiena pe o pia asigur faciliti

legate de profilul consumatorilor, tendinele de pe

i i t t i l il


8/63

Cele dou orientri specifice proceselor investiionale s-au regsit n ansamblul sistemului

economic naional, ns trebuie s menionm faptul c n perioada 1990 2000, preponderente au

fost investiiile de modernizare. Cauza acestora ine de evoluia sistemului, de impactul reformelor

economice la nivel de organizaie, de evoluia procesului de privatizare, de contextul concurenial i

de stabilitatea relativ a pieelor.

Intensificarea schimburilor, asigurarea liberei circulaii a capitalurilor, resurselor i

informaiilor, concomitent cu demersurile asociate procesului de integrare european au determinat

o schimbare la nivel strategic, n sensul deplasrii centrului de greutate ctre proiectele de investiii

noi. Avantajele acestei categorii de investiii s-au resimit att n abordarea firmelor cu capital

autohton ct mai ales n cea a firmelor multinaionale, care au preferat o integrare coerent i

perfect adaptat cerinelor pieei, n detrimentul operaiunilor de modernizare. Rezultatul direct a

schimbrii de poziie s-a resimit n dezvoltarea masiv a unor orae sau regiuni care au neles i

interpretat corespunztor informaiile din pia i, n consecin, au acionat prin asigurarea unor

faciliti investitorilor. Pe de alt parte, exist pe plan naional, regiuni, al cror nivel de dezvoltare

economic i implicit grad de atragere a investiiilor este foarte sczut n raport cu media pe ar sau

la nivel de domeniu de activitate. Cauzele unor situaii de acest gen sunt complexe i in de: lipsa

infrastructurii generale i specifice, inflexibilitatea autoritilor n raport cu cerine i interesele

investitorilor, inconsecvena la nivel strategic, concentrarea unor domenii de activitate n diferite

regiuni.

n raport cu baza de plecare i specificul proiectelor de investiii, au fost delimitate i altedou categorii de procese investiionale, consacrate i regsite n practica internaional, dar

integrate din ce n ce mai puternic i pe plan naional Astfel putem vorbi de investiii de tip


9/63

realizrii obiectivului este util ca n efortul investiional s se includ i cheltuielile legate de

demolri, exproprieri i amenajri; pierderea de profit ca urmare a imobilizrii unor resurse

financiare sau a ntreruperii procesului de producie pentru realizarea investiiei; cheltuieli pentru

realizarea unor lucrri care vor asigura buna desfurare a obiectivului economic viitor (investiii

conexe la nivel microeconomic).

Indiferent de domeniul de activitate sau sursa de finanare, orice proces investiional are n

vedere anumite obiective specifice, ntre care putem aminti:

- dezvoltarea bazei tehnico-materiale existente i adaptarea acesteia la cerinele de

flexibilitate a ofertei, necesare pentru pieele interne, dar mai ales internaionale;

- extinderea gamei de produse i servicii i diversificarea ctre alte alternative de utilizare;

- reducerea costurilor de exploatare, creterea productivitii muncii i a randamentului de

utilizare a capitalului;

- promovarea progresului tehnic prin utilizarea rapid, n procesele economice, a

rezultatelor cercetrii tiinifice i tehnologice;

- creterea gradului de integrare a activitii desfurate n cadrul proceselor de cooperare

economic internaional;

- reducerea riscurilor de exploatare prin lrgirea i diversificarea surselor de aprovizionare,

a pieelor de desfacere etc.

Din perspectiva orientrii, investiiile organizaiilor pot fi orientate n plan naional (intern)

sau n plan internaional (extern), cea din urm categorie avnd un rol din ce n ce mai important.Investiiile internaionale au devenit practic motorul economiilor naionale prin prisma

contribuiei semnificative la dezvoltarea micro i macroeconomic Viteza de circulaie a


10/63

planuri la standardele i principiile unor state dezvoltate, reducerea gradului de poluare sau

refacerea echilibrului ecologic etc., constituie factori de succes n atragerea i utilizarea fondurilor

de investiii.

Problemele complexe ale comunitilor, indiferent de nivelul de apreciere local, regional sau

naional, au determinat intensificarea implicrii autoritilor publice n proiecte de investiii cu

impact major. n acest context, investiiile cu caracter public, orientate spre servicii destinate

colectivitii sau cele care vizeaz alinierea la anumite standarde i reglementri, se caracterizeaz

printr-o palet major de efecte induse n plan social, ecologic, cultural, regional i mai puin

economic. Obiectivele acestor investiii sunt mai degrab subordonate unei strategii generale,

integratoare la nivel de colectivitate i, ca atare efectele lor vor avea caracter semnificativ la nivelul

de ansamblu, ele fiind percepute diferit de diferitele entiti implicate.

1.2. Tipologia investiiilor

Necesitatea, utilitatea i relevana complex al investiiilor, n raport cu obiectivele

deintorilor de resurse i necesitile din ce n ce mai difereniate ale organizaiilor au determinat

apariia unor criterii de clasificare diverse, recunoscute din punct de vedere teoretic i practic.

Numrul criteriilor studiate i aplicate este unul foarte mare, n baza caracteristicilor avute n

vedere, a deciziilor generate, a utilitii n raport cu scopul i interesele analitilor etc.

Cele mai relevante criterii n raport cu nivelul de analiz, sunt urmtoarele:

a) dup legtura pe care o au cu obiectul proiectat, investiiile se clasific n:

investiii directe sunt cele strict legate tehnologic funcional i spaial de obiectivul


11/63

activitilor propuse. Evaluarea acestor investiii, al nivel microeconomic, se face pe baza devizelor

pe categorii de lucrri i se includ n investiiile totale aferente obiectivului de baz. La nivel

macroeconomic investiiile conexe sunt cele finalizate n alte obiective economice (n amonte)

pentru a asigura viitorului obiectiv materiile prime necesare desfurrii procesului de producie.

Ele se realizeaz, de obicei, n ramuri sau domenii conexe domeniului de baz, produc efecte n

ramura sau sectorul respectiv, fr a afecta eficiena proiectului iniial. Calculul acestor investiii se

face cu ajutorul Balanei Legturilor dintre Ramuri.

b) dup structura lor, acestea se pot grupa n:

- maini, utilaje, echipamente, instalaii i linii tehnologice, inclusiv aparate de msur i

control;

- lucrri de construcii montaj, compuse din lucrri de construcii i lucrri de montaj al

utilajelor tehnologice realizate pe antierele de construcii;

- lucrri geologice pentru descoperirea de noi rezerve de substane utile n cadrul proceselor

de producie;

- alte cheltuieli de investiii care se refer la plantaii pomiviticole, pn la trecerea acestora

pe rod, cumprarea i creterea animalelor pn n momentul cnd acestea dau primele efecte

productive.

c) dup sursa de finanare, investiiile se mpart n investiii finanate din surse proprii

sau din surse atrase. Sursele proprii se constituie din bugetul propriu (profit, rezerve, fondul de

amortizare etc.), n timp ce sursele atrase au la baz, n special din alocaii de la bugetul central,fonduri nerambursabile provenite de la instituiile naionale sau din partea Uniunii Europene,

fonduri rambursabile credite bancare leasing fonduri de investiii etc


12/63

obiective de investiii ce au n componen lucrri de construcii. Sistemul de antrepriz presupune

externalizarea integral sau parial a unor lucrri ctre societii specializate pe anumite domenii,

din motive legate de experien, operaionalitate, eficien a costurilor sau timp. Regia proprie are

n vedere execuia n cadrul organizaiei a tuturor lucrrilor, iar sistemul mixt este reprezentat de o

combinaie ntre primele dou n baza disponibilitii de resurse i a experienei comune.

g) dinpunctul de vedere al scopului investiiilorputem distinge:

- investiii de nlocuire, care presupun n prealabil dezafectarea unor elemente existente din

cauza uzurii fizice sau morale i respectiv nlocuirea lor cu altele noi;

- investiii de expansiune care sunt orientate pe extinderea sau dezvoltarea unor spaii

existente, crearea de obiective noi;

- investiii de inovare i modernizare, care se refer la aciuni investiionale de

implementare a rezultatelor progresului tehnologic n activitatea curent.

h) n funcie de veniturile din care se finaneaz, investiiile pot fi investiii nete i investiii

brute. Investiiile nete sunt constituite din sumele de bani ce provin din produsul naional net i au

ca scop sporirea capitalului fix i a stocurilor de materii prime i materiale.

i) n raport cu riscul aferentinvestiiile sunt structurate n urmtoarele grupe:

- investiii cu risc similar, normal celui ataat activitii normale a organizaiei, cum sunt

cele legate de achiziia de echipamente specifice;

- investiii cu risc mediu, cum sunt cele legate de dezvoltarea unor servicii noi,

modernizarea unora existente destinate unor grupuri int cunoscute;- investiii cu risc ridicat, care se refer la aciuni noi, n raport cu activitile anterioare,

care sunt orientate pe implementarea rezultatelor cercetrii i inovrii n domeniu; efectele acestor


13/63

1.3. Investiiile strine i dezvoltarea economic

Orice organizaie, indiferent de natura i scopul existenei, trebuie s se adapteze mediuluiconcurenial prin meninerea n acelai timp a echilibrului intern i reducerea la minim a

incertitudinii care caracterizeaz transformrile mediului intern i extern.

ntreprinderile aflate n dificultate economic pentru a putea reveni la o situaie favorabil

trebuie s se concentreze pe nlturarea cauzelor de ineficien i s acioneze asupra factorilor care

pot contribui la revitalizarea activitii n noile condiii de pia.

Una din cauzele situaiilor dificile ine de imposibilitatea adaptrii ofertei de produse i

servicii la cerinele, aflate permanent n schimbare, ale consumatorilor de tip individual sau

organizaional. Indiferent de domeniul de activitate, redresarea unei astfel de situaii, presupune

aciuni complexe de modernizare i dezvoltare. Aceste aciuni implic eforturi investiionale

semnificative care la rndul lor necesit surse de finanare, adaptate posibilitilor i contextului.

Aa cum am precizat din punct de vedere al surselor de constituire investiiile pot fistructurate n: investiii autohtone, investiii mixte i investiii strine. Fiecare din cele dou

categorii prezint anumite avantaje i dezavantaje.

Sursele de finanare autohtone prezint avantajul meninerii independenei fa de

organizaiile financiare internaionale prin lipsa unor obligaii de tipul dobnzilor, comisioanelor

sau garaniilor, respectiv meninerea capacitii de contractare a creditelor n cazul altor situaii

dificile. Principalele dezavantaje sunt legate de volumul redus al fondurilor alocate investiiilor,

indiferent dac sunt publice sau private, directa dependen de caracteristicile activitii anterioare,

intervalul mare de timp necesar pentru obinerea acestor fonduri de investiii n condiiile unor


14/63

pe baza unor licitaii sau sesiuni de proiecte; precum i un control strict al modului de utilizare a

fondurilor de ctre finanatori.

Decizia de folosire a uneia dintre cele dou alternative de finanare depinde n mare msur

de condiiile concrete de desfurare a activitii de ctre agentul economic, de posibilitile de

realizare i diversificare a ofertei realizate, de managementul organizaiei etc.

Indiferent de perioada de timp, tradiia economic i cadrul social, economic, politic i

legislativ, investiiile strine au avut i au un rol deosebit n dezvoltarea economic.

n procesul de integrare a principiilor economiei de pia, rolul i importana investiiilor n

activitatea economic au cptat noi dimensiuni i abordri. Pierderea pieelor externe, accentuarea

concurenei, creterea preurilor la materii prime i materiale au condus la apariia imposibilitii de

funcionare a vechilor organizaii n condiii de rentabilitate economic.

Insuficienta credibilitate extern, riscul ridicat al investiiilor, problemele sociale, cadrul

legislativ i fenomenele birocratice au fost principalii factori inhibitori ai investitorilor interni i

externi. Aceste disfuncionaliti au condus la limitarea fondurilor autohtone alocate investiiilor i

la promovarea investiiilor strine n economia naional.

Elementele principale care trebuie avute n vedere la analiza investiiilor strine sunt legate

de domeniile principale de interes ale finanatorilor, accesul la informaii i infrastructur, condiiile

de acordare a facilitilor economice i fiscale, posibilitile de dezvoltare pe plan naional i

internaional etc.

Un cadrul legislativ aparte legat de investiiilor strine n Romnia, este cel specificfinanrilor prin programele postaderare, puse la dispoziia Romniei de ctre Uniunea European

prin Fondurile Structurale i Aciunile Complementare n perioada 2007 2013 Mecanismul de


15/63

2. Documentaiile proiectelor de investiii

Orice lucrare de investiii, mai ales cele din sfera productiv, necesit fonduriinvestiionale importante, angajate pe o perioad relativ mare de timp; execuia lucrrii se face n 1-

3 ani, n timp ce efectele ( profiturile ) sunt obinute ntr-o perioad ndelungat de 10-20 ani ( n

cazul cldirilor 70-80 de ani i chiar mai mult ). De asemenea, trebuie avut n vedere i faptul c,

adeseori, obiectivele de investiii sunt, n mod practic, unicate, c i n cazul celor care se aseamn

exist operaii i activiti care le difereniaz.

Iat de ce, nainte de realizarea investiiei este necesar ntocmirea unui ansamblu de

studii, proiecte, documentaii pentru o fundamentare temeinic a eficienei viitorului obiectiv. n

prezentul capitol vom prezenta principalele etape i documente necesare realizrii unei investiii (

construcii ).

Proiectul de investiii = sum de activiti nlnuite funcional i tehnologic desfurate n

scopul atingerii unuia sau mai multor obiective pe o perioad determinat, n baza unui consum deresurse.

Caracteristici:

- scop, obiective precis definite;

- ciclu de via;

- agend de timp, termene de livrare (produse / servicii);

- resurse (umane, materiale, financiare buget etc.);

- riscuri generale si specifice;

condiionri: ale clientului sponsorilor ale partenerilor finanatorilor etc ;


16/63

2.2. Studiile de oportunitate

Prin studiile de oportunitate se identific posibilitile de a investi i au ca scop evaluareageneral a cererii de anumite bunuri concomitent cu punerea n eviden a unor caracteristici,

avantaje trsturi dominante ale ramurii economice, zonei geografice, domeniului de activitate etc.

Prin ele se urmresc atragerea viitorilor investitori, acionari, antreprenori etc., precum i

formularea de idei de proiect cu scopul de a suscita reacii din partea celor interesai. n general,

studiile de oportunitate sunt schematice, cu estimri globale i necesit un nivel redus al

cheltuielilor.

Studiile de oportunitate pot fi : regionale, sectoriale i speciale. Prin studiile regionale se

identific posibilitile de a investi ntr-o anumit regiune, zon administrativ, cu un anumit

potenial economic , dar cu excedent de for de munc, cu pia de desfacere asigurat[, potenial al

cumprtorilor, posibiliti de aprovizionare cu materii prime, n funcie de tradiiile din zon,

gradul de atractivitate a zonei etc.

Studiul regional de oportunitate, n principal, se refer la :

Caracteristicile eseniale ale regiunii, suprafaa i aspectele fizice, naturale

definitorii.

Populaia, structura profesional, venitul pe cap de locuitor, cadrul socio-economic

al regiunii, toate aceste caracteristici fiind cuprinse n contextul structurii socio-economice a rii, aa nct s se evidenieze particularitile pe care le prezint

regiunea respectiv.


17/63

Identificarea capacitii aproximative a unitilor ce pot face obiectul unor

construcii iniiale sau unor extinderi.

Costul estimativ al investiiei, innd seama de costul terenului, tehnologiei,

echipamentului.

Estimarea surselor de finanare examinate i recomandate.

Analiza preliminar a avantajelor economice globale, n special n ceea ce privete

obiectivele economice naionale; de exemplu : repartizarea echilibrat a activitii

economice, estimarea economiilor de valut, crearea locurilor de munc scontate,

diversificarea economic etc.Studiile de oportunitate sectoriale vizeaz posibilitile de a investi ntr-un sector de

activitate ( industria alimentar, uoar, activitatea de turism, industria materialelor de construcii

etc.). n general, un astfel de studiu se refer la :

Locul i rolul sectorului n economie, prin prisma politicii economice promovate la

nivel central.

Mrimea, structura i rata de cretere a sectorului.

Volumul actual i rata de cretere a cererii produciei n sectorul analizat.

Planificri aproximative ale cererii pentru fiecare produs.

Estimarea surselor de finanare examinate i recomandate.

Estimarea necesitilor i ncasrilor de valut.

Analiza preliminar a avantajelor economice globale.Studiile de oportunitate speciale se refer cu prioritate la resurse ( umane, materiale,

financiare ); prezentarea acestora se face din punct de vedere cantitativ calitativ i al structurii


18/63

Creteri estimative ale cererii i perspective de export pentru sortimente a cror

fabricaie se bazeaz pe resursa examinat.

Identificarea perspectivelor de investiie.

Viabilitatea propunerilor cuprinse n studiile de oportunitate este apreciat prin :

- volumul i calitatea resurselor ce urmeaz a fi folosite;

- volumul i structura cererii n viitor la produsele respective;

- evoluia populaiei n zon, corelat cu ridicarea puterii de cumprare a acesteia;

- mrimea actual a importurilor, structura acestora i posibilitile de nlocuire cu

produse executate pe plan local;

- gradul de colaborare i integrare cu alte zone, domenii de activitate, pe plan local

sau internaional;

- posibiliti de extindere n viitor a domeniului de activitate respectiv, prin asigurarea

integrrii n amonte sau n aval cu alte ramuri sau domenii de activitate;

- posibiliti de diversificare sortimental, structural, ca urmare a creterii puterii decumprare a beneficiarilor;

- climatul favorabil de investiie n zona sau sectorul respectiv;

- concordana cu politica economic promovat la nivel macroeconomic n domeniul

de activitate respectiv; msura n care propunerile se circumscriu strategiei generale

de dezvoltare economico-social a rii;

- costul i disponibilitatea factorilor de producie;

- posibilitile de export sub aspect cantitativ i structural.


19/63

- determinarea capacitii de producie pe fiecare secie i pe total

- materiile prime i materialele pentru viitorul obiectiv dimensionarea necesarului;

- fundamentarea amplasamentului optim;

- metodele de organizare a produciei;

- evaluarea necesarului de for de munc;

- prezentarea graficului de execuie;

2.4. Studiul de fezabilitate

Reprezinta documentaia tehnico-economic prin care se stabilesc principalii indicatori

tehnico-economici afereni obiectivului de investiii pe baza necesitii i oportunitii realizrii

acestuia si care cuprinde soluiile funcionale, tehnologice, constructive si economice ce urmeaz a

fi supuse aprobrii .

Continutul cadrul este reglementat de HG 28/2008. Se va studia continutul cadrul si se va

pregati pentru examen.

2.5. Cererea de finantare (cf)

- Trebuie completat conform informaiilor incluse in Ghidul Solicitantului valabil la data

publicrii apelului de propuneri de proiecte.


20/63

2.6. Proiectul tehnic (P.Th.)

Documentaia tehnico-economic - piese scrise i desenate -, elaborat n condiiile legii,care dezvolt documentaia tehnic - D.T., cu respectarea condiiilor impuse prin autorizaia de

construire, precum i prin avizele, acordurile i actul administrativ al autoritii competente pentru

protecia mediului, anexe la autorizaia de construire.

- P.Th. cuprinde soluiile tehnice i economice de realizare a obiectivului de investiii, pe

baza cruia se execut lucrrile de construcii autorizate."

2.7. Detalii de execuie

Documentaii tehnice cuprinznd reprezentri grafice realizate la scrile 1:2, 1:5, 1:10, 1:20

sau, dup caz, la alte scri grafice, n funcie de necesitile de redactare, precum i piese scrise

pentru explicitarea reprezentrilor grafice, elaborate n baza proiectului tehnic i cu respectareastrict a prevederilor acestuia, care detaliaz soluiile tehnice de alctuire, asamblare, executare,

montare i alte asemenea operaiuni, privind pri/elemente de construcie ori de instalaii aferente

acesteia i care indic dimensiuni, materiale, tehnologii de execuie, precum i legturi ntre

elementele constructive structurale / nestructurale ale obiectivului de investiii.

- Detaliile de execuie, elaborate n condiiile legii i verificate pentru cerinele eseniale de

calitate n construcii de ctre verificatori tehnici atestai n condiiile legii, detaliaz proiectul

tehnic, n vederea executrii lucrrilor de construcii autorizate.


21/63

3. EFICIENA ECONOMIC A INVESTIIILOR

3.1. Eficiena n realitatea economic

Orice investiie reprezint un consum de resurse, o economie la fondul de consum, fapt

pentru care nu este indiferent modul n care se cheltuiesc resursele investiionale. Orice investitor

urmrete s-i recupereze cheltuielile fcute i, dac este posibil, s obin un venit suplimentar. n

aceste condiii apare problema evalurii eforturilor fcute, a efectelor realizate i a eficienei

economice. Eforturile i efectele se cuantific prin indicatori de volum, care se pot exprima n

uniti fizice sau monetare. Principalele eforturi care se fac n cadrul procesului investiional i legat

de acesta, n cadrul activitii de producie, sunt cheltuielile cu investiia i cheltuielile cu producia.

Efectele se cuantific prin indicatori de volum (cifra de afaceri, profit, producia realizat),

care pot fi exprimai n uniti fizice (buci, metri, litri, tone etc.) sau n uniti monetare (lei, euro,

dolari). La rndul lor eforturile se cuantific tot prin indicatori de volum (materiile prime prelucrate,cheltuieli de producie, numr de salariai, investiia total etc.), care pot fi exprimai n uniti

fizice (buci, metri, litri, tone etc.) sau n uniti monetare (lei, euro, dolari). Singura modalitate de

evaluare a eficienei economice se realizeaz prin intermediul indicatorilor de eficien economic

(rata profitului, rata productivitii, investiia specific etc.), care iau n considerare att efectele ct

i eforturile.

Totui, dei nu compar efectele cu eforturile, indicatorii de structur (ex. ponderea

cheltuielilor materiale n total cheltuieli, ponderea produciei exportate n totalul produciei) sunt


22/63

,'i

eE

e

n care : e i e reprezint eficiena economic;E efectele (rezultatele) obinute;

- eforturile depuse (resursele consumate).

Cele dou simboluri (e i e) reprezint eficiena economic n dou ipostaze diferite : e

exprim efectul ce se obine la o unitate de efort, n timp ce ecuantific efortul la o unitate de

efect.

Orice activitate uman, cu precdere activitatea economic, urmrete maximizarea

eficienei. Acest obiectiv poate fi ndeplinit n dou forme :

a) cnd se urmrete obinerea unui anumit efect cu un efort minim. n

consecin, formula de maximizare a eficienei este urmtoarea :

min

cEeMAX

Prin utilizarea acestei formule se urmrete obinerea unui anumit efect cu un consum

minim de resurse. Din aceast cauz, aceast modalitate de maximizare a eficienei este utilizat de

ctre agenii economici atunci cnd au la dispoziie un volum limitat de resurse (ex. la nceputul

unei afaceri, atunci cnd cheltuieli sunt relativ ridicate, iar veniturile sunt reduse). Maximizareaeficienei prin aceast metod nu trebuie s devin o permanen pentru agenii economici. Pe

msur ce afacerea iniiat se dezvolt i agenii economici au la dispoziie un volum din ce n ce


23/63

depunnd eforturi minime (este imposibil s obii o producie de calitate, un profit ridicat i o cifr

de afaceri maxim cu cheltuieli salariale i materiale minime).

Relaia dintre eforturi i efecte se poate reprezenta grafic n figura 3.1 :

Efecte

I II III

0 Eforturi

Fig. nr. 3.1 Reprezentarea grafic a evoluiei efectelor n funcie de eforturi

Analiznd graficul, observm c, pe msur ce cresc eforturile, cresc i efectele, existnd

trei intervale :

- intervalele I i III, n care efectele cresc mai ncet dect eforturile. Acestor dou

intervale le corespunde nivele mai sczute ale eficienei economice. Intervalul I este caracteristic

perioadei efecturii probelor tehnologice i perioadei pn la atingerea parametrilor proiectai.

Intervalul III corespunde perioadei de depreciere fizic i moral a utilajelor, ct i uzurii morale aproduselor proiectate cu muli ani n urm;

intervalul II n care efectele cresc mai rapid dect eforturile Acestui interval i este


24/63

Creterea i dezvoltarea economic se pot realiza att pe seama factorilor calitativi ct i pe

seama factorilor cantitativi. Un rol important l au factorii calitativi, deoarece la acelai volum de

resurse consumate se pot nregistra rezultate (efecte) economice superioare. Mai mult dect att,

este imprimat un ritm de dezvoltare mai mare, deoarece factorii calitativi din perioadele anterioare

asigur i o cretere cantitativ a factorilor de producie n perioadele urmtoare.

O utilizare raional a resurselor asigur att un efect suplimentar, ct i o economie de

timp. Pentru exemplificare, s considerm dou variante caracterizate de eficiena economic e1,

respectiv e2 (e1>e2). Evoluia efectelor n timp, n funcie de nivelul eficienei economice, pentru

fiecare variant este prezentat n figura 3.2 :Efecte e1

E2

E

E1 e2

0

t1 t t2 Timp

Fig. 3.2 Evoluia efectelor n timp, pentru nivele diferite de eficien economic

Analiznd acest grafic, putem desprinde urmtoarele concluzii :


25/63

3.2. Raportul dintre optim i eficient

n orice activitate economic pot exista mai multe variante eficiente (n care se

nregistreaz un anumit efect sau n care este ndeplinit un anumit criteriu de eficien economic)

dar o singur variant este optim, aceea pentru care eficiena este maxim. Din acest punct de

vedere, raportul optim eficient este similar raportului parte ntreg, aa cum rezult din figura

3.3:

Lei Varianta optim V

Cmp al

eficienei

CV

PR Cmp al

ineficienei

CF

qmin qmin

Fig. 3.3 Raportul optim - eficient

n aceasta figur a fost reprezentat pe abscis capacitatea de producie, care poate luavalori ntre un nivel minim (reprezentat de pragul de rentabilitate) i un nivel maxim, posibil de

realizat din punct de vedere tehnic i tehnologic Corespunztor acestor capaciti de producie au


26/63

Efort

Legend : - pierdere

- efect (cifra de afaceri)Fig. 3.4 Necesarul de efect pentru acelai efort

n funcie de nivelul la care se face analiza, optimul poate fi parial(atunci cnd se are n

vedere optimizarea raportului dintre efecte i eforturi la nivelul unor subdiviziuni economice -

activiti economice, secie de producie, departament, unitate economic etc.) sau total(atunci cnd

se analizeaz ntregul sistem, acest optim fiind obinu prin nsumarea rezultatelor la nivelul

subsistemelor).

Trebuie menionat c n practic optimul are un caracter relativ, explicabil pe baza

urmtoarelor considerente :

- din punct de vedere al numrului de criterii satisfcute. Varianta desemnat ca fiind

optim poate satisface unul sau mai multe criterii de eficien economic, numrul acestor criteriifiind ns limitat. n practic nu exist variante care s satisfac toate criteriile de eficien

economic. O variant poate fi desemnat ca fiind optim deoarece ndeplinete criteriile de cretere


27/63

IV. INDICATORI STATICI DE EVALUARE A EFICIENEI

PROIECTELOR DE INVESTIII

4.1. Consideraii teoretice

Pentru evaluarea eficienei economice a unui proiect de investiii se utilizeaz un sistem de

indicatori care cuantific o serie de criterii de eficien economic. Alegerea variantei optime se vaface n funcie de anumite criterii ce reflect obiectivul urmrit la un moment dat.

Din acest punct de vedere, sistemul de indicatori reprezint o mulime ordonat de

informaii cu referire la :

- durata de realizare a investiiei;

- durata de funcionare a viitorului obiectiv;

- eforturi (cheltuieli cu investiia, cheltuieli de producie);

- efecte (profit, cifr de afaceri);

- eficiena economic.

Sistemul indicatorilor de apreciere a proiectelor de investiii este alctuit din :

- indicatori cu caracter general;

- indicatori de baz;

- indicatori specifici.

Indicatori cu caracter general


28/63

4.2. Indicatori de baz

n cele ce urmeaz, vom analiza detaliat prima grup a indicatorilor de baz, reprezentatde indicatorii statici de eficien economic. Aa cum am precizat anterior, acetia nu iau n

considerare influena factorului timp. n consecin, indiferent de momentul n care se cheltuiesc

sau se obin sumele de bani (se consum eforturi sau se obin efecte), acestea au aceeai importan

economic. Principalul avantaj al utilizrii indicatorilor statici se refer la uurina determinrii lor

i la obinerea unei radiografii preliminare a eficienei economice a viitorului obiectiv.

Indicatorii statici de eficien economic utilizai la nivel microeconomic, specifici

proceselor investiionale, sunt :

A. Investiia total (It) este un indicator de volum care exprim efortul investiional

total fcut pentru realizarea obiectivului. Relaia de calcul este urmtoarea :

It = Id + Icol + Icon + SMC + Pi + Pc,

n care:

It reprezint investiia total;

Id, Icol, Icon investiia direct, colateral i conex;

SMC stocul de mijloace circulante necesar la prima dotare;

Pi pierdere de profit ca urmare a scoaterii din circuitul economic a resurselor financiare

alocate pentru finanarea investiiei;

P pierdere de profit ca urmare a scoaterii temporare din folosin a unor capaciti de


29/63

a) pentru obiective noi, relaiile de calcul sunt :

hi

tii

q

Is sau

hi

tii

Q

Is

n care : s i s reprezint investiia specific calculat n funcie de capacitatea exprimat

fizic sau n uniti monetare;

It investiia total;

q capacitatea anual de producie exprimat fizic;

Q capacitatea anual de producie exprimat n uniti monetare;

i varianta de capacitate.n calculele de eficien economic a investiiilor, n documentaiile de investiii, Qhi

semnific att capacitatea de producie exprimat n lei ct i venitul anual ce se va obine din

producia de baz, la varianta i.

b) pentru dezvoltri, modernizri sau retehnologizri relaiile de calcul sunt :

0hhi

ti

iqq

I

s sau 0hhi

ti

iQQ

I

s

n care : Qhi i Qhi reprezint capacitatea anualde producie exprimat fizic sau n uniti

monetare, n varianta modernizat i;

qh0 i Qho reprezint capacitatea anual de producie exprimat fizic sau n

uniti monetare, n situaia iniial.

n acest caz, investiia specific exprim efortul investiional fcut pentru a obine o unitatesuplimentar de capacitate de producie, exprimat fizic sau n uniti monetare.

Calculul investiiei specifice n funcie de capacitatea exprimat n uniti monetare (Q)


30/63

0PP

IT

hi

tii

n care : Phi i Ph0 reprezint profitul anual n varianta modernizat, respectiv n varianta

iniial. n acest caz, termenul de recuperare exprim perioada de timp n care investiia se

recupereaz din sporul de profit anual al variantei modernizate fa de situaia iniial.

Toate formulele de calcul prezentate mai sus, necesare calculrii termenului de recuperare,

se utilizeaz numai n situaia n care profitul este constant n timp. Dac profitul difer de la o

perioad la alta (aa cum se ntmpl de cele mai multe ori n practic), calcul termenului de

recuperare se face n baza urmtoarei relaii :

T

1hiht PI

n care : T reprezint termenul de recuperare a investiiei;

It investiia total; Ph i profitul anual corespunztor anului h, n varianta i;

D. Coeficientul de eficien economic (e) exprim profitul anual ce revine la 1 leuinvestit. Cele trei formule de calcul sunt :

a) pentru obiective noi,

ti

hii

I

Pe

n care : ei reprezint coeficientul de eficien economic.

b) pentru dezvoltri, modernizri sau retehnologizri,

hhii

I

PPe 0


31/63

Lei

Qh

S2 S3

E.F.

Ch

S1

T De Df

Fig. 4.1 Graficul procesului investiie - producie

n care : Qh i Ch reprezint veniturile i cheltuielile anuale de producie;

De durata eficient de funcionare;

Df durata fizic de funcionare.

T termenul de recuperare.

n aceste condiii, S1 = S2 = It, iar S3 reprezint profitul final, rmas la dispoziia agentuluieconomic, dup recuperarea investiiei. Dezavantajul primilor trei indicatori prezentai este eliminat

de urmtorii indicatori static care in cont de durata de funcionare a viitorului obiectiv


32/63


33/63

1I

P

1I

P

I

IP

I

PR

ti

D

1h

ti

ti

ti

titi

ti

fii

h

n care : Ri reprezint randamentul economic al investiiilor;

Pf profit final; Pt profit total.

Pentru cele trei situaii, formulele de calcul sunt :

a) pentru obiective noi,

1I

PRti

D

1h

i h

b) pentru dezvoltri, modernizri sau retehnologizri,

1

I

PP

Rti

D

1h0hi

i

h

n acest caz, randamentul economic al investiiilor exprim sporul de profit final al

variantei modernizate fa de situaia iniial, ce revine la 1 leu investit.

Randamentul economic al investiiilor trebuie s guverneze orice proces investiional,

pentru c are drept obiectiv maximizarea profitului final obinut la fiecare leu investit.

Dezavantajul tuturor indicatorilor statici de eficien economic l constituie compararea

eforturilor depuse n anumite perioade de timp cu efectele nregistrate n perioade de timp diferite,

fr a lua n calcul influena factorului timp. Or, este cunoscut faptul c importana unei sume de


34/63

5. INFLUENA FACTORULUI TIMP ASUPRA PROCESELOR

INVESTIIONALE

n condiiile actuale ale accelerrii ritmului de dezvoltare economic i de promovare a

progresului tehnic, elementul fundamental care acioneaz ca o restricie asupra tuturor activitilor

umane este reprezentat de timp.

Component a activitii umane, realizarea unui obiectiv de investiii reprezint o activitate

economic care se desfoar n timp. Acesta reprezint un factor care are influene deosebite

asupra eficienei de ansamblu a procesului investiie producie, deoarece att transformarea

investiiilor (a resurselor financiare) n capital fix ct i procesul de obinere a produciei se

desfoar pe un orizont de timp ndelungat. Concret, perioadele de timp care pot fi identificate n

cadrul procesului investiie producie sunt :

- perioada de proiectare i de obinere a documentaiilor tehnico economice;- durata de realizare a investiiei;

- durata de funcionare a investiiei, pn la atingerea parametrilor proiectai;

- durata de recuperare a investiiei;

- durata de funcionare eficient a obiectivului.

O atenie deosebit trebuie acordat perioadelor de proiectare i de realizare a investiiei,

deoarece solicit imobilizri de resurse financiare, fr a genera (la acel moment) un venit.


35/63

bancar etc.) cu o eficien e = 0.10 lei profit anual la 1 leu investit. Profitul obinut de ctre agentul

economic la sfritul anului I, prin valorificare, devine :

- dup un an : 100 + 100 * 0.1 = 110 milioane lei;

- dup 2 ani : 110 + 110 * 0.1 = 121 milioane lei;

- dup 3 ani : 121 + 121 * 0.1 = 133 milioane lei;

- dup 4 ani : 133 + 133 * 0.1 = 146 milioane lei.

La fel se valorific i profiturile pe care agentul economic le obine la sfritul anului 2, 3,

4 i 5. Schematic, situaia se prezint astfel :

100 100 100 100 100

a 100 110 121 133 146 b

100 110 121 133

100 110 121

100 110

100

Generaliznd exemplul prezentat, considernd un capital X ce se folosete cu o eficien

e, prin valorificare, acesta devine :

- dup 1 an de folosire : X + X * e = X * ( 1 + e ) lei;- dup 2 ani de folosire : X * ( 1 + e ) + e *[X * ( 1 + e )] = X * ( 1 + e )2 lei;

- dup 3 ani de folosire : X * ( 1 + e )2 + e *[X * ( 1 + e )2] = X * ( 1 + e )3 lei;


36/63

n relaia Y = X * ( 1 + e )h un rol important l are factorul de multiplicare, de fructificare

sau de compunere, Z = (1 + e)h, care exprim ce valoarea va avea peste h rotaii 1 leu cheltuit /

obinut n prezent. De aici rezult c mrimea lui Y depinde, n principal, de mrimea factorului de

fructificare, care, la rndul su, este dependent de nivelul eficienei economice e i de numrul de

rotaii h realizate. n consecin, ntre e i h trebuie stabilit o relaie care s asigure

maximizarea factorului de fructificare Z.

Considerm un capital de 100 miliarde lei care poate fi investit n trei variante :

- varianta I, cu un nivel al eficienei e = 0.1;

- varianta a II-a, cu un nivel al eficienei e = 0.3;- varianta a III-a, cu un nivel al eficienei e = 0.4.

n condiiile n care fiecare variant va face 5 rotaii, se vor obine urmtoarele rezultate :

- pentru varianta I, Y1 = 161 miliarde lei;

- pentru varianta a II-a, Y2 = 371 miliarde lei;

- pentru varianta a III-a, Y3 = 537 miliarde lei

Se constat c masa profitului a crescut pe msur ce a crescut nivelul eficienei economice

e cu care au fost utilizai banii. Rezultate asemntoare se obineau i dac pstram constant

eficiena economic i modificam numrul de rotaii.

n activitatea investiional importana banilor este dat de profitul pe care acetia l aduc,

iar acesta la rndul su depinde de nivelul eficienei economice e i de numrul de rotaii h pe

care l face capitalul respectiv, deci de factorul de fructificare.n practica economic, coeficientul de eficien economic e este nlocuit cu un coeficient

de actualizare a Mrimea acestuia este influenat de :


37/63

ha

YX

)1( ,

relaie ce permite evaluarea la momentul prezent a unor sume ce se vor obine sau se vor cheltui nviitor.

Expresia ha

Z)1(

1

se numetefactor de actualizare (sau de discontare) i exprim

ct valoreaz astzi (n prezent) 1 leu cheltuit sau obinut peste h rotaii.

Pentru exemplificarea unei posibiliti de aplicare a relaiei de mai sus considerm un

investitor care va obine peste 5 ani un profit de 400 milioane lei. Se pune problema stabilirii valorii

actuale a profitului obinut de agentul economic, n condiiile unei rate de actualizare a = 30%.

Schematic, situaia este prezentat mai jos :

X = ? Y = 400 mil. lei.

a b

10827.0400)3.01(

1400

)1(

15

ha

YX

Observm c celor 400 milioane lei obinute peste 5 ani le corespund n prezent 108

milioane, n condiiile unei rate de actualizare de 30%. Problema poate fi privit i dintr-un punct de

vedere opus, respectiv cele 108 milioane lei din prezent sunt echivalente cu 400 milioane lei peste 5


38/63

a b

D ani

Momentul a precede momentele n care se obin sumele Sh, fapt ce impune folosirea n

calcule a factorului de actualizare. n acest caz, sumele actualizate la momentul a au urmtoarea

valoare :

D

hhhDD

a

act

a

S

a

S

a

S

a

SS1

2211

)1(

1

)1(

1...

)1(

1

)1(

1

Dac sumele Sh sunt constante n timp (adic S1 = S2 =...= SD = Sh), atunci relaia de mai

sus se poate scrie astfel :

h

h

hDh

a

act

aa

aS

aaa

SS

)1(*

1)1(*

)1(

1...

)1(

1

)1(

121

Expresiah

h

aa

a

)1(*

1)1(

se numete factor de anuitate i este dat de suma factorilor de

actualizare pe un interval de D rotaii (ani). Acest factor exprim ct valoreaz astzi o sum egal

cu 1 unitate monetar (leu, euro etc.) cheltuit sau obinut anual timp de h ani n viitor.

Expresia 1)1(

)1(*

h

h

a

aa

se numete factor de recuperare a capitalului i este inversul

factorului de anuitate. Acest factor exprim ct trebuie restituit anual timp de h ani pentru a asigura


39/63

100 100 100 ..... 100

a b

D = 10 ani

n concluzie, cele 100 milioane lei realizate anual n urmtorii 10 ani echivaleaz n

prezent cu 502 milioane lei.

Utilitatea economic a factorului de recuperare a capitalului se manifest la calcului

sumelor anuale ce trebuie restituite pentru a sigura rambursarea unui mprumut. Astfel, sconsiderm un credit de 100 milioane lei, rambursabil n 24 de luni, pentru care banca percepe o

dobnd anual compus de 24%. n aceste condiii suma lunar ce trebuie restituit ctre banc

este de 5 milioane de lei. Aceast valoare a fost determinat utiliznd formula factorului de

recuperare a capitalului, dup cum urmeaz :

h

h

hDD aa

aSaSaSaSC )1(*

1)1(

)1(

1...)1(

1

)1(

12211

n care :

C reprezint valoarea creditului;

S1 D sumele lunare (constante) ce trebuie pltite ctre banc.

Ca urmare, suma anual care trebuie restituit este :

505.0*1001)0201(

)02.01(*02.0100

1)1(

)1(*24

24

h

h

h

aaCS


40/63

Deci pentru un credit de 100 milioane lei, cu o rat anual a dobnzii de 24%, trebuie s se

restituie lunar o sum de 5 milioane lei. n calcule, s-a luat n considerare o rat lunar a dobnzii de

2% (24% / 12 luni) precum i un numr de 24 de rotaii (12 luni * 2).

b) Actualizarea la momentul viitor b

De foarte multe ori, n activitatea economic un investitor este interesat de valoarea

viitoare a sumelor (fluxului de sume) obinute n prezent.

S1 S2 S3 ..... SD

a b

D ani

Momentul b succede momentele n care se obin sumele Sh, fapt ce impune folosirea n

calcule a factorului de fructificare. n acest caz, sumele actualizate la momentul b au urmtoarea

valoare :

D

h

hDDD

D

DDb

act aSaSaSaSS1

12

21

1 )1()1(...)1()1(

Dac sumele sunt constante n timp (adic S1 = S2 =...= SD = Sh ), relaia devine :

a

aS

aa

aaS

aaaaSS

D

hD

DD

hD

D

h

b

act

1)1()1(1)1(*)1(

)1(1...

)1(1

)1(1*)1(

21


41/63

viitoare (peste 5 ani) a ntregului flux de profituri se poate calcula cu ajutorul factorului de

compunere pentru 1 pe an astfel :

90404.9*1003.0

1)3.01(*100)3.01(100

)3.01(100)3.01(100)3.01(100)3.01(1005

0

1234

bact

P

Schematic, situaia se prezint astfel :

100 100 100 100 100

a b

D = 10 ani

Profitul nregistrat pe cei 5 ani (n valoare total de 500 milioane lei) devine, prin

reinvestire, 904 milioane lei. Diferena de 404 milioane lei se numete profit propagat (profit

obinut n urma reinvestirii profitului iniial).

Cu ajutorul factorului fondului de reducere se poate calcula suma anual ce trebuie

economisit pentru a ajunge la 1 peste h ani. Astfel, s considerm un investitor ce urmrete s-i

dezvolte activitatea peste 2 ani, cnd va avea nevoie de un capital de 100 miliarde lei. n condiiile

n care sumele lunare ce trebuie economisite sunt depuse la o banc care acord o dobnd anual

de 36%, investitorul va trebui s economiseasc lunar 3 milioane de lei. Valoarea a fost determinatcu ajutorul factorului fondului de reducere astfel :

D 1)1(


42/63

6. INDICATORI DE EVALUARE A EFICIENEI ECONOMICE

CONFORM METODOLOGIEI BNCII MONDIALE

Pentru evaluarea eficienei economice se utilizeaz un sistem de indicatori ce asigur

comparabilitatea dintre eforturile, cu investiia i cu producia, i efectele realizate. Aceasta

comparabilitate se face, aa cum am mai spus, la momentul nceperii realizrii lucrrilor de

investiii.

Aceti indicatori sunt utilizai att n cazul analizei economice ct i n cazul analizei

financiare.

Principalii indicatori folosii n cazul metodologiei B.M. sunt:

A. Veniturile brute: indicator de volum ce desemneaz totalitatea veniturilor i

ncasrilor din activitatea curent i din alte activiti, nregistrate n decursul unui interval de timp.

Aa cum s-a menionat anterior, particularitatea analizei financiare const n aceea c la acest

capitol se includ i fluxurile financiare provenite din creditele obinute pentru finanarea proiectului;B. Cheltuielile totale: indicator ce cuprinde dou categorii distincte:

- cheltuieli cu investiia: n care sunt incluse costurile de elaborare a proiectului, costurile

de achiziie a utilajelor, de punere n funciune a acestora, pregtirea forei de munc, mijloacele

circulante necesare punerii n funciune la capacitatea proiectat etc.;

- cheltuieli cu producia: ce includ toate cheltuielile necesitate de funcionarea la

capacitate a obiectivului (materii prime, materiale, combustibili, salariai, restituiri de credite,

impozite etc.) cu excepia cheltuielilor cu amortizarea.


43/63

n care:RV/Creprezint raportul dintre venituri actualizate i costuri totale actualizate;

Vh venitul obinut n anul h (se au n vedere veniturile anuale, realizate din vnzarea

produciei de baz, precum i cele din alte activiti);

Ih investiia anual;

Ch cheltuielile anuale de producie;

a coeficientul de actualizare;

d durata de realizare a obiectivului de investiii;

D durata de funcionare a obiectivului.

Decizia de implementare a unui proiect depinde de relaia n care se afl raportul dintre

venituri i costuri actualizate fa de 1. Un proiect poate fi acceptat numai dac Rv/c 1, adic

valoarea veniturilor nregistrate permite acoperirea cheltuielilor efectuate i obinerea unui profit.

O valoare a raportului Rv/c = 1 corespunde unei situaii critice n care veniturile totale

acoper doar cheltuielile totale. Acceptabilitatea unui astfel de proiect este discutabil i poate fi

decis fie pe baza utilizrii i a altor indicatori sau pe baza aprecierii importanei sociale, strategice

naionale a proiectului respectiv.

Situaia n care Rv/c 1 impune respingerea proiectului pe baza imposibilitii acestuia de a

genera efecte suficiente pentru acoperirea eforturilor depuse.

La evaluarea eficienei pe baza acestui indicator, att la analiza economic ct i la analiza

fi i b i id i l i di fi i l d li i i

Dd

1hhhh

Dd

1hhh

CV

a)(1

1)C(I

a)(1

1V

R


44/63

CFh act = [Vh (Ih + Ch)] ha1

1

, h = 1,2,...,d+D

n primii ani de analiz a proiectului fluxul de numerar este negativ avnd n vedere

volumul ridicat al cheltuielilor, n special cu investiiile i nivelul mai redus al veniturilor, pn la

atingerea parametrilor proiectai.

Calculele fluxului de numerar, neactualizat i actualizat, se regsesc n tabelele de calcul.

E. Venitul net actualizat (V.N.A.) : reprezint fluxul de numerar actualizat pe cele dou

perioade luate n calcul, durata de realizare a investiiei i durata de funcionare a viitorului obiectiv.

Se calculeaz ca diferen ntre veniturile totale actualizate i cheltuielile totale, cu investiia i deproducie, actualizate la acelai moment.

Relaia de calcul este:

Aa cum rezult din relaia de mai sus V.N.A. se poate calcula i prin nsumarea fluxului

de numerar actualizat.

Acceptabilitatea unui proiect pe baza acestui indicator este determinat de existena unor

valori pozitive ale V.N.A.

Pentru analiza economic V.N.A se determina pe baza formulelor prezentate anterior.

V.N.A. pentru analiza economic, calculat n tabelul din Anexa 1., este 2393.47 miiEURO, iar pentru analiza financiar, calculat n tabelul din Anexa 2, este de 1284.2 mii EURO.

Pentru ambele analize indicatorul este favorabil ceea ce exprim o eficien ridicat a cazului

Dd

1hhhhh

Dd

1hhhh

Dd

1hhh a)(1

1)]C(I[V

a)(1

1)C(I

a)(1

1VVNA


45/63


46/63

parabole; eliminarea unor erori din acest motiv se face prin stabilirea unei diferene ct mai mici

(5%) ntre amin i amax;

- modalitatea de determinare implic ipoteza c veniturile obinute n urma derulrii

proiectului vor fi reinvestite la aceeai rat de rentabilitate, n realitate R.I.R. este de fapt rata de

rentabilitate a capitalului imobilizat pe perioada ct este angajat n cadrul proiectului, beneficiile

obinute n cadrul proiectului pot fi reinvestite la orice alt rat de actualizare, fr a fi afectat

R.I.R. a proiectului;

- exist situaii excepionale n care un proiect poate avea mai multe rate de rentabilitate

pentru care V.N.A. s fie egal cu zero. Aceste cazuri pot apare n situaia unor proiecte la care peultimii ani de funcionare, datorit unor cauze specifice, sau factori interni sau externi, pot apare

fluxuri de numerar negative.

n funcie de domeniul de activitate al proiectului pot exista i situaii n care algoritmul de

calcul a R.I.R. nu se poate aplica, sau rezultatele obinute nu au relevan economic. Aceste cazuri

apar n situaia n care fluxul de venituri este pozitiv pe toat durata de realizare i funcionare a

obiectivului de investiii. n acest caz decizia de acceptare a proiectului trebuie luat pe baza alor

indicatori de relevan.

G. Cursul de revenire net actualizat (testul Bruno). C.R.N.A. exprim eficiena valutar

generat de realizarea i exploatarea obiectivului de investiii, adic efortul total cu investiia i cu

producia, exprimat n lei, ce se face pentru obinerea unei uniti valutare nete.

Relaia de calcul este:

Dd

hhh )(1

1)C(I


47/63


48/63

Cap. VII.

SURSELE FINANRII INTERNAIONALE A PROIECTELOR DE

INVESTIII STRINE DIRECTE

7.1. Tipologia surselor de finanare

Pentru a finana proiectele sale de investiii, corporaia transnaional poate avea la

dispoziie dou surse principale de fonduri : cele provenind din mediul intern al CTN i cele

provenind din mediul extern.

7.1.1. Surse interne de finanare


49/63

n funcie de perioada pentru care sunt mobilizate resursele se disting surse de finanare pe

termen scurt ( pieele monetare ) i surse de finanare pe termen lung ( pieele de capital ).

n funcie de natura furnizorilor acestor credite care pot fi creditori sau investitori avem

piee bancare i piee de hrtii de valoare. Rolul creditorilor e acela de a acorda mprumuturi, iar cel

al investitorilor e de a cumpra hrtiile de valoare emise de CTN.

Un important criteriu de clasificare se refer nu att la localizarea geografic, ct la natura

reglementrilor ce guverneaz derularea operaiunilor pe o anumit pia i relaiile ce se stabilesc

ntre participanii la aceste operaiuni. Din acest punct de vedere se disting piee naionale i piee

internaionale.

Ca noiune generic, piaa financiar internaional reprezint ansamblul instituiilor,

reglementrilor i al relaiilor ce se stabilesc n procesul atragerii i plasrii de fonduri la nivel

intenaional. Prin urmare, piaa financiar internaional nglobeaz toate pieele naionale, pe care

sunt permise astfel de operaiuni.

Condiiile de baz pentru apariia i dezvoltarea unei piee financiare internaionale sunt :

posibilitatea nerezidenilor rii a crei valut este utilizat, de a transfera depozitele lor n aceast

valut n mod liber n orice ar i existena ctorva avantaje de cost n comparaie cu o pia pur

naional. Avantajele de cost deriv, de regul, din natura de en gros a pieei internaionale i

absena implicrii guvernamentale sub forma impozitelor, rezervelor bancare obligatorii, primelor

de asigurare a depozitelor, reglementrii nivelului dobnzilor i politicii guvernamentale de

garantare a creditelor. n consecin, ponderea maxim n totalul surselor din mediul extern al CTN

o au cele internaionale.

Pi l fi i i i l l li fi i i i l C l i


50/63

a ei. Prima eurovalut a fost dolarul. Similar eurodolarului, celelalte eurovalute au aprut i s-au

dezvoltat datorit cutrii unei formule prin care s se evite reglementrile i controlul exercitat de

bncile centrale sau guvernele rilor de origine a valutelor respective i, n acelai timp, de dorina

de a fructifica ct mai convenabil disponibilitile prin dobnda obinut. Aceti factori au

determinat iniial plasarea prioritar a fondurilor n ri din Europa, iar valutelor utilizate n aceste

condiii li s-a adugat prefixul euro. Ulterior, operaiuni specifice pieei eurovalutelor au nceput

s fie efectuate pe toate pieele financiare off-shore. Astfel, termenul de euro s-a extins, iar

accepiunea dat acestuia la etapa actual se refer prioritar la caracteristica operaiunii i nu la

locul unde este efectuat. Tocmai aceast extensiune a accepiunii termenului de euro de laindicarea operaiunii face ca, n limbajul de specialitate curent, pieele pe care se

tranzacioneazeurovaluta s fie denumite europiee.

Operatorii pe o europia sunt, de regul, bncile comerciale situate n ara acceptat pe plan

internaional ca centru al europieei. Aceste bnci pot fi naionale sau sucursale i filiale ale unor

bnci strine i sunt cunoscute sub denumirea de eurobnci.

Europiaa este cea mai reprezentativ pia internaional avnd pe lng caracteristicile

acesteia i propriile sale particulariti. Astfel, o operaiune este considerat specific europieei,

dac valuta utilizat este strin n raport cu ara unde are loc operaiunea, nici unul dintre

participanii la operaiune nu este rezident al rii de origine a valutei (dar nu exclusiv) i

operaiunea se deruleaz pe baza unei dobnzi specifice europieei.

Europiaa este n permanent dezvoltare. Alturi de instrumentele i tehnicile de finanarecunoscute, europiaa pune la dispoziia CTN cteva specifice. Prin urmare, alturi de mprumuturile

pe termen scurt de pe piaa eurovalutelor contractarea unui credit sindicalizat i emisiunea de


51/63

Cele mai folosite surse de finanare pe termen scurt sunt piaa eurotitlurilor de credit

neasigurate (ETCN) , lansnd emisiuni de ETCN pe termen scurt i euroefecte de comer (EEC).

7.2.1.1. mprumuturile n eurovalute pe termen scurt

mprumuturile pe termen scurt acordate de eurobnci se particularizeaz prin faptul c ele au

la baz o dobnd variabil. Aceasta este, de regul, dobnda minim utilizat de eurobncile dintr-

un anumit centru financiar pentru creditare reciproc. Dobnda de referin pe europia n

ansamblul ei este dobnda de pe piaa interbancar londonez-LIBOR (London Interbank Offered

Rate ). Aceasta reprezint sintetic nivelul dobnzilor de pe pieele internaionale. Factorii careinflueneaz nivelul ei sunt, n general, cererea i oferta de fonduri pe ansamblul pieei, cererea i

oferta pentru eurovaluta respectiv, tendina cursurilor la vedere i la termen, taxa oficial a

scontului n ara de origine a eurovalutei.

Dobnda la mprumuturile pe termen scurt n eurovalute se stabilete la nivelul unei marje

fixe peste LIBOR, utilizat n conformitate cu scadena fondurilor. De exemplu, dac marja este de

0,75% i LIBOR este de 10%, atunci banca va percepe o dobnd de 10,75%. Intervalele de

modificare a valorii LIBOR sunt fixate la opiunea solicitantului. Astfel, dac la sfritul perioadei

de valabilitate a LIBOR nivelul ei se modific la 9,75%, pentru urmtoarea perioad banca va

percepe o dobnd de 10,50%. Marja peste dobnda de baz variaz considerabil n funcie de

bonitatea solicitantului, de regul, de la puin sub 0,5% la peste 3% cu media situat ntre 1% i 2%.

Scadena mprumutului poate varia de la o noapte, o zi pn la un an.

7 2 2 Tehnici i instrumente de finanare a capitalului de mprumut pe termen mediu


52/63

dobnda este stabilit la nivelul unei marje fixe peste LIBOR. La nceputul anilor '80 a nceput s

fie utilizat dobnda de pe piaa monetar a rii de origine a monedei de exprimare a mprumutului.

Principalul factor de atracie a pieei eurocreditelor pentru solicitanii de mprumut este

nivelul sczut al marjei fixe adugate dobnzii de baz. Pe de alt parte, solicitanii de mprumut de

pe piaa eurocreditelor sunt, de regul, CTN mari i guverne, care se bucur de o bonitate

incontestabil. n plus, costurile suportate de bnci n legtur cu derularea unui eurocredit sunt

relativ joase.

Modalitile specifice de mobilizare a fondurilor, utilizate de bncile creditare, constituie un

criteriu de clasificare a eurocreditelor. Astfel, procurnd resursele necesare prin refinanareperiodic bncile creditare pot acorda credite standby4 i credite rotative (roll-over credit).

Asigurarea fondurilor necesare de ctre un sindicat de bnci permite acordarea creditelor

sindicalizate.

Creditele stand-by se mpart n dou categorii: liniile de credit i angajamentele de creditare

revolving (linii de credit rennoibile).

Linia de credit reprezint un acord ntre banca creditoare i solicitantul de mprumut, prin

care banca se angajeaz s-l mprumute succesiv pn la un plafon valoric prestabilit. Acordul se

poate ncheia pe intervale ce variaz, de regul, ntre 12 i 36 de luni, dei poate ajunge pn la 5

ani. Pe toat perioada convenit clientul poate trage sumele necesare din linia de credit, pltind

dobnda numai pentru acestea. Pentru sumele neutilizate, care apar ca diferena dintre fondurile

mprumutate i plafonul pn la care se poate mprumuta, banca percepe un comision deangajament (commitment fee), ce variaz ntre 0,5% i 0,7%. Dobnda este determinat de nivelul

dobnzii de baz din momentul utilizrii sumei la care se adaug o marj n cazul acordrii unor


53/63

se mai percepe dobnd, n schimb comisionul de angajament este calculat inclusiv asupra sumei

rambursate.

Creditele rotative sunt acordate pe perioade mijlocii (3-5 ani) i lungi (7-10 ani). Creditul,

fiind tras de client la ntreaga valoare n momentul ncheierii contractului, este rambursat n rate

trimestriale sau cel mai des semestriale. Mecanismul fondurilor acordate pe termene mijlocii sau

lungi sunt procurate de banca creditoare pe termen scurt, refinanndu-se periodic la 3, 6 sau chiar

12 luni. Dezvoltarea operaiunilor pe piaa eurocreditelor a determinat ca fondurile derulate s fie

ct mai mari, depind n unele cazuri capacitatea de creditare a unei singure bnci. Drept urmare, a

nceput s se dezvolte un nou tip de eurocredite, acordate aceluiai debitor de mai multe bnciconstituite n sindicat. Aceste credite sunt cunoscute sub denumirea de eurocredite sindicalizate.

Un credit sindicalizat este aranjat de ctre o banc iniiatoare n numele clientului su.

Aceast banc poate una sau dou bnci pentru cooperare n conducerea sindicatului (comanageri

sau bnci coordonatoare). nainte de a finaliza acordul de mprumut, banca iniiatoare va face o

ofert de participare unui grup de bnci (bnci participante), n vederea asigurrii sumei totale de

fonduri necesare.

Creditul sindicalizat poate fi subscris de bncile participante n ntregime sau doar parial.

Dac este subscris parial, suma total a creditului poate fi modificat n funcie de cererea de pe

pia sau pot fi invitate mai multe bnci pentru participare. n cazul unei suprasubscrieri este

necesar o redistribuie a sumei solicitate de client ntre bncile participante.

Solicitantul de mprumut va suporta dou categorii de cheltuieli: costurile iniiale de lansarei costurile periodice ale serviciului datoriei. Costurile iniiale de lansare sunt comisioanele

perceputede banca iniiatoare i cele conductoare pentru serviciile de structurare a mprumutului i


54/63

7.2.2.2. Obligaiunile strine

Fondurile insuficiente mobilizate pe diferite ci n cadrul unei ri au condus la apariia

pieei obligaiunilor strine. Aceasta nseamn procurarea prin emisiunea obligaiunilor n alt ar.

Deci, posibilitatea realizrii acestor emisiuni este condiionat de reglementrile din ara n care

urmeaz s fie lansate obligaiunile. Fiind supuse legilor locale, valoarea obligaiunilor strine

trebuie s fie exprimat n moned local. n consecin, trsturile caracteristice ale unei

obligaiuni strine sunt: emitentul strin fa de ara de lansare a emisiunii i valoarea obligaiunilor

exprimat n moneda rii respective. Obligaiunile emise n diferite ri sunt cunoscute subdenumiri diferite. Cele vndute pe piaa SUA Yankee bonds, n Japonia Samurai bonds, n

Marea Britanie Bulldogs, n Olanda Rembrandt bonds, n Australia Kangoo bonds.

Dac aceeai companie american lanseaz o emisiune simultan pe piaele mai multor ri, de

exemplu obligaiunile exprimate n franci elveieni n Elveia, cele expeimate n mrci germane n

Germania .a., atunci aceste obligaiuni sunt considerate obligaiuni paralele.

Plasamentul strin pe o pia naional se desfoar, n linii generale, conform regulilor

pentru operaiuni similare cu titluri naionale. Operaiunea de plasare se realizeaz n dou etape. n

cadrul primei etape se studiaz condiiile de acces la capitalurile disponibile din ara respectiv,

precum i preferinele investitorilor pentru un tip sau altul de obligaiuni. Apoi are loc pregtirea

publicului investitor prin folosirea diverselor mijloace de informare n mas, n vederea cunoaterii

firmei emitente, a plasatorilor de titluri i a locurilor de subscriere. n sfrit, firma plasatoareangajeaz sistemul bancar din firma respectiv pentru un interval de la una la trei zile. Filialele

bncilor care preiau plasarea difuzeaz buletine de subscriere i pun la dispoziia cumprtorilor


55/63

Euroobligaiunile sunt oferite simultan pe mai multe piae naionale de capital. Majoritatea acestor

titluri sunt emise la purttor, avnd clauze de rscumprare nainte ce scaden i fonduri de

amortizare.

Plasarea eurooblligaiunilor este asigurat de un sindicat bancar internaional, care este

constituit pentru fiecare emisiune n parte i a crui structur este compus din conductorul

emisiunii, cunoscut i ca ef de fil, grupul de subscriere (garanii), i grupul de vnzare (plasatorii).

eful de fil, de regul o banc cu o mare autoritate pe piaa internaional de capital, negociaz cu

solicitantul condiiile emisiunii, valoarea mprumutului, dobnda, scadena, modalitatea de

rscumprare i momentul lansrii. Grupul de subscriere, format din bnci comerciale i deinvestiii, instituii financiare nebancare i companii de comer cu hrtii de valoare se angajeaz s

subscrie o anumit cot din suma emisiunii. De obicei, procedura de subscriere se realizeaz sub

forma a dou tipuri de aranjamente : best efforts arrangement i underwritten arrangement. n

primul caz, garanii se angajeaz s plaseze titlurile la cel mai bun pre al pieei, fr a garanta

preul de subscriere. n cel de-al doilea caz, preul de suscriere este garantat emitentului, grupul de

subscriere asumndu-i riscul imposibilitii plasrii titlurilor la preul de subscriere. Garanii pun la

dispoziia solicitantului suma corespunztoare valorii de emisiune a obligaiunilor primind n

schimb titlurile. Acestea pot fi pstrate pentru portofoliul propriu sau pot fi vndute mai departe

prin intermediul grupului de vnzare, compus din bnci sau persoane specializate (brokeri).

Majoritatea euroobligaiunilor fac obiectul plasamentelor private datorit simplitii, rapiditii i

discreiei cu care ele pot fi aranjate.Dac euroobligaiunile au o scaden mai mare de apte ani, de obicei este necesar un fond

de amortizare i un fond de rscumprare a datoriei Fondul de amortizare este utilizat dup o


56/63

(a) Obligaiunile directe sau clasice cu dobnd fix (Straight Fixed-Rate Bonds) au o

structur asemntoare cu obligaiunile interne, avnd un cupon fix, o anumit scaden,

rambursarea ntregului capital de mprumut fiind efectuat la scaden. Cupoanele sunt

pltite, de regul, annual, mai rar semestrial, n mare parte deoarece obligaiunile sunt

nominative i plata anual a cuponului este mai avantajoas pentru posesori. Valoarea

obinuit a unei emisiuni de obligaiuni cu dobnd fix este de 25-30 mil.$. Durata

obinuit de mobilizare a capitalurilor pe aceast cale este de 5-15 ani, n cazuri

excepionale peste 15 ani. Dobnda acestui tip de obligaiuni reprezint, de regul, dobnda

pieei pentru moneda de exprimare a valorii titlului n momentul contractrii mprumutului.Rambursarea titlurilor poate fi calculat integral la scadena final, n trane la scadene

intermediare, prin tragere la sori sau prin achiziionarea obligaiunilor la burs.

(b) Obligaiunile cu dobnd variabil au aprut ca urmare a instabilitii valutar financiare

internaionale, a dobnzilor i cursurilor de schimb fluctuante, precum i din dorina

solicitanilor de mprumut de a lansa emisiunile sub o form ct mai atractiv.

(c) Obligaiunile indexate se particularizeaz prin faptul c variaia costului capitalului de

mprumut nu este determinat de eviluia dobnzii de baz, ci a preului mrfii de care acesta

este indexat.n momentul emisiunii se stabilete un nivel, care constituie limita inferioar a

dobnzii, iar variaia acesteia este corelat cu evoluia preului mrfii, de care obligaiunea

este indexat. Cel mai adesea, indexarea aduce un venit speculativ suplimentar.

(d) Obligaiunile cu cupon zero se caracterizeaz printr-un pre de emisiune miccomparativ cu suma de rambursat la scaden, diferena reprezentnd dobnda emisiunii.

Obligaiunile cu cupon zero permit valorificarea de ctre emiteni a unuia dintre principalele


57/63


58/63

Pentru a se putea prentmpina riscul valutar, pe pia, investiiile financiare au pus la

dispoziie contractele forward pe valut, contractele futures (n 1972), contractele swap de valute (n

1981) i opiunile pe valut (n 1982).

Pentru managementul riscului ratei dobnzii au aprut contractele futures (n 1975), urmate de

contractele swap de dobnd (n 1982), opiuni pe rata dobnzii (n 1982) i acordurile de rat la

termen6 (1983).

Structura extrem de flexibil a operaiunii de swap i are originea ntr-un instrument mai

puin flexibil aprut n anii 70: creditele paralele ("back to back sau parallel loans). Principiul

acestor credite este urmtorul: o societate american X dorete s finaneze filiala sa englez X. nacelai timp, o societate englez Y dorete s finaneze filiala sa american Y. ntr-o schem

clasic, fiecare societate finaneaz propria filial din strintate.

Acordul de credite paralele const ntr-un contract ntre dou societi-mam X i Y, pentru a

mprumuta filiala celeilalte societi cu o sum calculat n funcie de o moned de referin. Astfel,

X va mprumuta Y n dolari i Y va mprumuta X n lire sterline. Eliminnd transferul de devize

ntre cele dou ri, acest acord permite evitarea reglementrilor schimbului de capital.

Un contract de credite paralele d natere la fluxuri de capital ntre cele patru pri. Deoarece

este vorba de dou credite, obligaiile financiare sunt reprezentate de suma mprumutului i de

dobnd.

Dar pentru c aceste contracte de credite paralele implic mai multe riscuri (de neplat, al

cursului de schimb, anularea contractului) i limitri (legate de gsirea unui partener pentrucontract), acestea au fost nlocuite de contracte mai flexibile: contractele swap.

Un swap reprezint un angajament ntre dou sau mai multe pri de a schimba anumite


59/63

swap dobnd variabil dobnd variabil, n care o parte mprumut la dobnd variabil i

crediteaz la alt dobnd variabil.

Cea mai frecvent explicaie pentru folosirea operaiunilor swap de dobnd o reprezint cea a

avantajului comparativ. Se presupune c firmele cu un rating mai mare dein un avantaj comparativ

pe piaa creditelor pe termen lung i pe cea a creditelor cu dobnd fix, n timp ce firmele mai slab

cotate au un avantaj comparativ pe piaa creditelor pe termen scurt i pe cea a creditelor cu dobnd

variabil.

Operaiunile swap permit utilizatorului s efectueze operaiuni de arbitraj pe pieele de capital,

astfel nct un rating favorabil pe o pia s fie folosit pe o alt pia pentru a obine credite cucosturi mai sczute.

Au aprut ns i alte motivaii n legtur cu folosirea operaiunilor swap de dobnd. Astfel,

s-a emis ipoteza c riscul creditelor cu dobnd variabil este subevaluat n comparaie cu cel al

creditelor cu dobnd fix.

O alt ipotez este cea a diferenelor de informare. O companie va alege un credit pe termen

scurt cu dobnd variabil pe care s-l foloseasc ntr-un contract swap n care pltete o dobnd

fix atunci cnd:

compania deine informaii (care nu sunt cunoscute pe pia) c n viitor diferena dintre

dobnda fix i cea variabil la care ar putea obine un credit se va micora mai mult dect

previzioneaz piaa;

compania se ateapt ca dobnzile creditelor fr risc s fie mai mari dect previzioneazpiaa.

Opiunea de rambursare existent n cazul unui credit cu dobnd fix cuprinde o opiune de


60/63

--swap de valute dobnd fix dobnd variabil, n care o parte pltete o dobnd fix ntr-o

valut i primrte o dobnd variabil n alt valut. Acest tip de swap valutar este cel mai des

ntlnit pe pieele internaionale;

--swap de valute dobnd variabil dobnd variabil, n care o parte pltete o dobnd variabil

ntr-o valut i primete tot o dobnd variabil dar n alt valut.

i n cazul operaiunilor swap de valut putem vorbi despre un avantaj comparativ. Exist

situaii n care o firm poate s dein un avantaj comparativ fa de o alt firm privind finanarea

de pe o anumit pia.

7.3.3. Swap-ul de datorie extern capital investiional

n anii '80, datorit unei puternice dezvoltri a pieei internaionale de capital, investitorii au

nceput s efectueze tranzacii de cumprare a datoriei externe a rilor n curs de dezvoltare (LDC

debt-equity swaps) pentru a dobndi capital sub form de aciuni sau fonduri n monedele naionale

ale rilor respective.

Operaiunile swap datorie extern-capital investiional reprezint un instrument financiar

proiectat de bncile americane i europene pentru a rezolva problema comercializrii datoriei

externe a unor ri n curs de dezvoltare pe o pia secundar.

Pe parcursul mai multor ani, bncile comerciale europene i americane au tranzacionat

creditele acordate celor mai ndatorate ri n curs de dezvoltare pe o aa-numit pia secundar.Chiar i dup luarea n considerare a comisioanelor i a sconturilor de rscumprare aplicate de

ctre rile debitoare pentru a preschimba datoria pe moned naional aceasta poate fi obinut


61/63

unor operaiuni pe care le realizeaz sau n faptul c nu dispun de suficiente fonduri proprii ori

mprumutate pentru a le cumpra.

Ca metod de finanare, leasingul a aprut odat cu modificarea structurii i valorii

echipamentelor ce formeaz obiectul creditrii. Uzura moral rapid, volumul mare de investiii pe

care l presupun anumite echipamente (ca cele de calcul electronic,mijloace de transport, aparatele

de msur) au dus, n condiiile unor permanente procese de modernizare, la apariia societilor de

leasing.

Exist mai multe clasificri ale leasingului, ns n practica internaional se face distincie n

primul rnd ntre leasingul financiar i cel operaional. Avantajele fiscale ale leasinguluiinternaional , de regul, se deosebesc din acest punct de vedere.

Leasingul operaional, deseori numit i de nchiriere de servicii, este o nchiriere adevrat, n

cadrul creia proprietatea i utilizarea activului sunt separate. Acordul de leasing operaional

acoper, de regul, numai o parte din durata normat de funcionare a activului, el putnd fi periodic

sau rennoibil. Prin urmare, n perioada de nchiriere se acoper doar o parte din preul de export al

produsului, nchirierea efectundu-se pe termen scurt. Asigurarea i reparaiile intr n sarcina

societii de leasing. Valoarea activului se recupereaz din nchirieri succesive sau simultan

suport curs licenta investitii internationale 2012 2013

Documents