specialization in strategic management with financial … · 2016-09-13 · decisiones de...
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Objetivos de transferencia
Al finalizar el módulo los participantes:
•Reconocer la importancia del valor del dinero en el tiempo, para utilizar este concepto en la toma de decisiones de la empresa.
•Aprender los fundamentos de las herramientas financieras de largo plazo, para adquirir la capacidad de transferirlo a la empresa.
•Adquirir los conceptos necesarios para evaluar decisiones de inversión y de financiamiento de largo plazo para su aplicación dentro de la empresa.
Doctor en Economía de la Universidad del CEMA. Graduado con el título de Master of Science in
Economics and Finance en la Warwick Business School de la Universidad de Warwick, en el Reino
Unido; Magister en Economía, egresado de la Universidad del CEMA y Contador Público de la
Universidad Nacional de Córdoba, en la que se graduó con honores. En la Facultad de Ciencias
Económicas obtuvo el Premio Facultad en reconocimiento a su performance, y fue también
acreedor al Premio Universidad o diploma con Mención de Honor, por haber logrado el mejor
desempeño académico correspondiente a la Promoción 1995 en la Carrera de Contador Público. Su
tarea profesional se orienta básicamente hacia la consultoría en finanzas corporativas y mercado
de capitales .Subsecretario de Economía y Financiamiento del Gobierno de la Ciudad de Córdoba.
Director del Programa BID-GAU implementado a través del (PNUD) Programa de las Naciones
Unidas para el desarrollo. Analista Senior por concurso público de la Gerencia de Investigación y
Planificación Normativa del Banco Central de la República Argentina. Consultor en temas de
finanzas corporativas en la firma Investment Bankers and Consulting Partner SA. Investigador en
el Programa de Reforma de la Educación Superior Técnica no Universitaria en un convenio
Ministerio de Cultura y Educación - Banco Interamericano de Desarrollo.
Marcelo A. Delfino
Decisiones financieras fundamentales
Corto Plazo
Largo Plazo
Decisiones de Financiamiento
Cuentas por pagarDeuda corriente
Pasivos circulantes
Deuda bancaria a LPBonos
Pasivos a largo plazo
EfectivoValores negociablesCuentas por cobrarInventario
Activos circulantes
Decisiones de Inversión
Activos fijos tangibles
Activos fijos intangibles
Total de activos fijos
Activo
AccionesUtilidades retenidas
Capital de los accionistas
Pasivo + P.N.
Capital de Trabajo
Decisiones de
Dividendos
¿Cuánto vale un activo?
Valor:
Depende de la capacidad del activo de generar flujos futuros de efectivo, entonces:
El valor de un activo es el valor presente del flujo de efectivo futuro esperado.
Precio:
Lo que pago por un activo. El costo de un activo.
El Valor de los
Activos
El Valor Presente
Neto
Tasas
Flujo de Fondos
Variable
Perpetuidades
¿Cómo calculamos el Valor?
Valor Presente (VP)
niVPVF )1(
ni
VFVP
)1(
Partiendo de la fórmula de Valor Futuro
Despejamos el Valor Presente
VF
VP
tiempo
hoy
1
¿De qué depende el valor de un activo?
(b) de la tasa de rendimiento requerida (tasa de descuento)
Es el rendimiento mínimo que tendría que obtener para estar dispuesto a invertir.
(a) del flujo de fondos proyectado
ni
VFVP
)1(
(c) de la cantidad de períodos
n
tt
t
i
VFVP
1 )1(
Valor Actual Neto (VAN)
VANdel Activo
=VP de los Flujos de Efectivo
Esperados FuturosCosto
del Activo
Cuál es el valor del activo Cuál es su costo
VAN > 0 Crea Valor
VAN < 0 Destruye Valor
VAN = 0 Punto de Equilibrio
¿Y si al valor del activo le restamos su costo...?
0
1 )1(I
i
VFVAN
n
tt
t
0 1 2 3 4
$800,00 $600,00 $400,00 $900,00
Tiempo
Flujo de efectivo
VALOR ACTUAL NETO
Valor Presente del Activo – Costo del Activo
-$2.000,00
Valor presente del activo
$ 2.138,38
$727,27
Tasa de rendimiento requerido: 10%
$495,87
$300,53
$614.71
$138,38
Costo del activo
Flujo de Fondos Variables
El Valor de los
Activos
El Valor Presente
Neto
Tasas
Flujo de Fondos
Variable
Perpetuidades
2
Tasa de rendimiento esperada (Tasa Interna de Retorno)
Es el rendimiento que estimo tendrá la inversión. (TIR)
Es la tasa de descuento que hace el VP = Costo del activo
¿Cuánto rinde un activo?
SI : Costo de un activo = Valor presente
Entonces : VPi
VFCA
n
)1(TIR
Si conocemos el costo del activo y el flujo de fondo futuro que genera, podemos determinar su rendimiento:
Tasa de rendimiento requerida (a) (tasa de descuento)
Tasa de rendimiento esperada (b) (tasa interna de retorno)
Si (b) > (a) la inversión vale más de lo que cuesta
Crea valor
Si (b) = (a) la inversión vale lo que cuesta
Rendimiento adecuado
Si (b) < (a) la inversión vale menos de lo que cuesta
Destruye valor
Tasa de rend. requerida vs. esperada
3
Es una anualidad que tiene duración indefinida
$100 $100 $100
0 1 2
. . .Tiempo
Flujo de Efectivo (C)
Utilidad:• Valuación de acciones para emisión.• Valuación de inversiones en acciones para
determinar si agregan valor.• Valuación de otros activos a perpetuidad o a muy
largo plazo.
Perpetuidad, ¿qué es?
Sin Crecimiento vs. Con Crecimiento
El Valor de los
Activos
El Valor Presente
Neto
Tasas
Flujo de Fondos
Variable
Perpetuidades
Perpetuidades sin crecimiento
0 1 2 3
$100 $100 $100 $100
Tiempo
Flujo de efectivo (C)
Tasa de rendimiento requerido (i = ke): 10%
VALOR PRESENTE DE UNA PERPETUIDAD
i
CVP dPerpetuida
. . .
El Valor de los Activos
Perpetuidades con crecimiento
0 1 2 3
$100 $102 $104,4 $100 (1+2%)
Tiempo
Flujo de efectivo (C)
Tasa de rendimiento requerido (i): 10%
Tasa de crecimiento constante (g): 2%
VALOR PRESENTE DE UNA PERPETUIDAD
gi
CVP dPerpetuida
. . .
El Valor de los Activos
Anualidades sin crecimiento
0 1 2 3
$100 $100 $100 $100
Tiempo
Flujo de efectivo (C)
Tasa de rendimiento requerido (i = ke): 10%
VALOR PRESENTE DE UNA ANUALIDAD
i
iCVP
n
iAn
)1(
11
,
. . .
N
El Valor de los Activos
Anualidades con crecimiento
0 1 2 3
$100 $102 $104,4 $100 (1+2%)N
Tiempo
Flujo de efectivo (C)
Tasa de rendimiento requerido (i): 10%
Tasa de crecimiento constante (g): 2%
VALOR PRESENTE DE UNA ANUALIDAD
. . .
N
El Valor de los Activos
gi
i
g
gCVPn
n
iAn
)1(
)1(1
)1(,
Es la variabilidad de los “rendimientos realizados” de una inversión en torno al “rendimiento esperado”
A mayor variabilidad mayor riesgo
A menor variabilidad menor riesgo
El riesgo en finanzas. ¿Qué es?
Inversiones en
Condiciones de
Incertidumbre
Estrategias
Corporativas
El Riesgo en
Finanzas
Medición del
Riesgo de un
Activo
El riesgo en finanzas.
¿Cuál es el rendimiento esperado de una inversión?
n
t
tt XPX1
la Media de los probables rendimientos realizados futuros
El riesgo en finanzas.
¿Cómo se determina la variabilidad de los probables rendimientos realizados futuros en torno al rendimiento
esperado?
2
1
)(
n
t
tt XXP
Entonces: la desviación estándar es la medida del Riesgo.
mediante su Desviación estándar
2
1
)(
n
t
tt XXP
68,26%
95,46%
99,74%
A mayor “σ” mayor riesgo
Condiciones del riesgo: variabilidad y posibilidad de tener fuertes pérdidas
Medida del riesgo:
Inversiones en
Condiciones de
Incertidumbre
Estrategias
Corporativas
El Riesgo en
Finanzas
Medición del
Riesgo de un
Activo
El riesgo en finanzas.
Método de cálculo de la σ std: Riesgo
Conce
pto
P
TOTAL =
iX ii PX )( XX i 2)( XX i iP ii PXX 2)(
n
i
ii xxP1
2)(
n
i
ii xxP1
2)(
Paso 1Calcular el valor
esperado X mediante la Σ (X * P)
Paso 2Restar el valor esperado X de
cada X
Paso 3Elevar al cuadrado
Paso 4Multiplicar
por P y sumar
Paso 5Hallar la raíz
cuadrada
iP
X
6
Análisis del riesgo: Escenarios
¿?PesimistaNormal
Optimista¿?
Todos mal => No hay problema
Todos bien => No hay problema
Algunos bien y otros mal=> Tenemos un problema
Modelos de simulación (Monte Carlo)
Proceso de análisis de riesgo con simulador
1º Armar el modelo matemático de pronósticos. Planilla del proyecto.
2º Identificar variables claves “de riesgo” que son sensibles e inciertas.
3º Definir el riesgo por variable
• Establecer un rango de posibilidades (mínimo y máximo).
• Asignar una distribución de probabilidad.
4º Simulación y análisis de los resultados.
1º Modelo matemático de pronósticos
Define las relaciones matemáticas entre las variables numéricas que se relacionan con los pronósticos del futuro.
Variables
B = 3
C = 2
Relaciones Resultado
B - C R = 1
2º Identificar variables claves de riesgo
Una variable de riesgo se define como una variable que es decisiva para la viabilidad del proyecto, en el sentido de que una pequeña desviación de su valor proyectado es probable y potencialmente dañina para el valor del
proyecto.
Análisis de Sensibilidad
3º Definir el riesgo por variable
Aunque es casi imposible pronosticar en forma exacta el valor real que una variable podría asumir en algún
momento del futuro, debería ser bastante posible incluir el valor verdadero dentro de los límites de una
distribución de probabilidades suficientemente amplia.
Fijación de límites de rango
Asignación de probabilidades
Análisis de sensibilidad
cambio en algunas variables
escenarios alternativos
número limitado de combinaciones
Simulación de Monte Carlo
considera todas las combinaciones posibles
examina la distribución completa de los resultados
Sensibilidad vs. Monte Carlo
4º Simulación y análisis de los resultados
7
WACC - Weighted Average Cost of Capital
Costo del capital propio
Costo de la deuda (kd)
Activokd (1 – T)
PND
PNk
PND
DTkWACC ed
)1(
Tasa de costo de la deuda después de impuestos
Proporción de la deuda sobre el total del financiamiento
Tasa de costo del capital propio
Proporción del capital propio sobre el total del financiamiento
ke
Pasivo
PatrimonioNeto
5
Decisiones de Financiamiento
¿Cuáles son las principales fuentes de financiamiento de largo plazo?
DEUDA
CAPITAL PROPIOACCIONESCOMUNES
ACCIONESPREFERENTES
BONOS
BANCARIA
EstructuraÓptima deFinancia-miento
Estructura de Financiación
Tipos de Tasas Tasa nominal anual (TNA)o
Tasa proporcional anual (TPA)
Tasa efectiva anual (TEA)o
Rendimiento porcentual anual (RPA)
Tasa periódica iq
DEUDA: Deuda Bancaria
(1+TNA ) = (1+ir) (1+π)
Tasa de interés activa y pasivaExisten dos tipos de tasas de interés:
1) la tasa pasiva o de captación:Es la que pagan los intermediarios financieros a los oferentes de recursos por el dinero captado.
2) la tasa activa o de colocación:Es la que reciben los intermediarios financieros de los demandantes por los préstamos otorgados.
• La diferencia entre la tasa activa y la pasiva se llama margen de intermediación
• La tasa de interés activa es una variable clave en la economía ya que indica el costo de financiamiento de las empresas.
• La tasa activa está compuesta por el costo de los fondos (bonos del tesoro Americano + Riesgo País + Riesgo de Devaluación) más el riesgo propiamente de un préstamo como es (riesgo de default por parte de la empresa + Riesgo de liquidez, producto de una inesperada extracción de depósitos + costos administrativos del banco para conceder créditos).
i(Activa) = T-bill + Riesgo devaluación + Riesgo país + otros tipos de riesgo
Sistema Francés:• Capital amortizado creciente en c/cuota
• Interés sobre saldos decreciente
• Cuotas iguales
Sistema Alemán:• Capital amortizado igual en c/cuota
• Interés sobre saldos decreciente
• Cuota decreciente
Sistema Americano:
• Capital amortizado todo al vencimiento
• Interés sobre saldos igual
Sistemas de Amortización de Préstamos
8 y 9
Son los títulos valores que emiten empresas o entidades de todo tipo para obtener
financiamiento en el mercado de capitales...
El interés que se paga, expresado en una tasa anual, es llamado cupón. Pueden emitirse a la par, es decir, a su valor nominal; con
prima, por encima de su valor nominal; o con descuento, por debajo.
... con el compromiso de su amortización en un plazo
determinado y a un interés normalmente fijo.
DEUDA: ¿Qué es un Bono?
• Valor a la par o nominalCuánto $ devolverá al vencimiento.
• Pagos de cupónCada cuánto tiempo paga interés.
• Tasa de cupónTasa de interés TNA.
• Cantidad principalTotal que se pide prestado.
• VencimientoEs el fin de su vigencia.
• Cláusula de llamadaOpción de rescate antes del vencimiento a un precio de llamada.
DEUDA: Bonos
Contenido del Contrato de Emisión de un Bono
• Bono de interés variableSu cupón varia generalmente por la tasa LIBOR (London Interbank Offered Rate) La tasa pasiva (o de oferta) interbancaria en Londres
• Bono basura (junk bond)Es el título de renta fija y alto rendimiento emitido por compañías cuya solvencia no es de primera clase.
• Bono convertibleEs el que otorga la posibilidad de canjearlo, al vencimiento, por acciones.
• Bono cupón ceroNo paga intereses durante la vida del bono, sino al final, conjuntamente con la devolución del principal.
DEUDA: Bonos
Tipos de Bonos
1. Rendimiento Requerido
Es el rendimiento esperado de un bono de similar riesgo.
2. Rendimiento Esperado (TIR)
Es la TNA que hace que el VPN del flujo de efectivo esperado sea igual al costo de adquisición.
También se llama “Rendimiento al vencimiento”.
Rendimiento de un Bono
DEUDA: Bonos
Valor presente del flujo de intereses
El precio Justo de un Bono
B0 = VP (pagos de cupón) + VP (valor a la par)
Valor presente del pago del principal
DEUDA: Bonos
Para obtener el VP, tenemos que descontar a qué tasa …
10
Calificadoras de Riesgo
– Moody’s Investor Service
– Standard & Poor’s
– Duff and Phelps
– Fitch
Categorías de Riesgo
– Grado inversión - Muy buena calidad crediticia.
– Grado Especulación. Menor calidad crediticia.
¿Qué es el riesgo crediticio?
El riesgo crediticio indica la condición financiera del tomador de crédito (emisor del bono)
Riesgo de Default:Riesgo de que el emisor no pueda realizar un pago programado.
Prof. Lic. Juan Cucchi MBA
Ratios de cobertura.
Ratios de deuda.
Ratios de liquidez.
Ratios de rentabilidad.
¿Cuáles son los determinantes de la calificación de riesgo?
Ratios financieros del emisor
Cláusulas de protección de la emisión
Subordinación de la deuda futura.
Restricciones a dividendos.
Garantías (Colateral).
Tamaño e importancia del emisor
Competencia: Market share, liderazgotecnológico, eficiencias en la producción,estructura financiera.
Industria: tipo de producto, etapa ciclo devida de la industria, regulaciones.
Mejorar la calificación de riesgo del bono.
Reducir el riesgo y el rendimiento del bono (costo del capital).
Calificaciones de riesgo
Moodys S&P Duff & Phelps Fitch Descripción
Aaa AAA AAA AAA Máxima Seguridad
Aa AA AA AA Alta Calidad
A A A A Grado inversión medio
Baa BBB BBB BBB Grado inversión bajo
Ba BB BB BB Bonos basura de alto grado
B B B+ B Bonos basura
Caa CCC B CCC Bonos basura especulativos
Ca CC B- CC Bonos basura muy especulativos
C C CCC C Apostando a la bancarrota
D D DD D Default
Ratios financieros por rating de riesgo
US Industrial Debt, 1998-2002 Medians AAA A BBB B
EBIT / Intereses (cobertura) 17,50 6,80 3,90 1,00
EBITDA / Intereses (cobertura) 21,80 9,60 6,10 2,00
Flujo de Fondos / Deuda Total (%) 105,80 46,10 30,50 9,40
ROCE (%) 28,20 19,90 14,00 7,20
Ganancia Operativa / Ventas (%) 29,20 18,30 15,30 11,20
Deuda LP / Capital (%) 15,20 32,50 41,00 70,70
Deuda Total / Capital (%) 26,90 40,10 47,40 74,60
Fuente: Standard & Poor´s
DEUDA: El Costo de la Deuda (kd)
“Es la tasa de rentabilidad que tiene para el inversor o prestamista la operación que se efectúa”
Préstamo: $ 100
Interés recibido en un año: $ 20
Costo anual:
kd = 20100
= 0,2
kd = 20%
DEUDA: El escudo fiscal. ¿Qué es?
Monto del Préstamo 100
Tasa = kd = id 20,00%
Tasa impositiva 25,00%
Cap. Propio Cap. Ajeno
Ventas 1.000 1.000
Costo de Ventas -800 -800
Resultado Operativo 200 200
Gastos Financieros -20
Resultado antes de Impuestos 200 180
Impuesto a la renta -50 -45
Resultado después de impuestos 150 135
Financiado con:
Sin Escudo Fiscal
Resultado 150
Gastos Financieros -20
Resultado Final 130
Con escudo Fiscal
Resultado Final 135
Recupero de Intereses (Ahorro de Impuestos) 5
Costo de la deuda = 20 – 5 = 15
Costo de la deuda = 20 – (20 * 0,25)
Costo de la deuda = 20 * (1 – 0,25)
Costo de la deuda = kd * (1 – T)
DEUDA: El Costo de la Deuda (kd)
AhorroTributario
=Escudofiscal
11
DEUDA: El Costo de la Deuda (kd)
Conceptos
Empresa Sin Deuda
$500
$1.000
$1.500
$2.000
$2.500
GAIT 1.000 1.000 1.000 1.000 1.000 1.000
Intereses (i=12%) 0 60 120 180 240 300
Ganancia antes impuestos 1.000 940 880 820 760 700
Impuestos (T=35%) 350 329 308 287 266 245
Ganancia final 650 611 572 533 494 455
Flujo de efectivo 650 671 692 713 734 755
Accionistas (Ganancia Final) 650 611 572 533 494 455
Acreedores (Interés) 0 60 120 180 240 300
Por lo tanto la ganancia del uso de deuda es kd DLT
PRINCIPALES FUENTES DE FINANCIAMIENTO A LARGO PLAZO
CAPITAL PROPIOACCIONESCOMUNES
ACCIONESPREFERENTES
Capital Propio
Análisis Comparativo de Fuentes Fin.
Concepto PasivosAcciones
PreferentesAccionesComunes
Titular AcreedorAccionista preferente
Accionistacomún
Qué representa Una acreenciaInterés preferente sobre el patrimonio
Interés residualsobre el patrimon.
Retribución Intereses Dividendos Dividendos
Prioridad sobre la retribución y el patrimonio
Primero Segundo Tercero
Derechos societarios
No tieneA cobrar dividendosprioritariamente, no
obligatoriamente
Son propietariosEligen Directores
Diferencias entre factores para la valuación de acciones y de bonos
Concepto Bonos Acciones
Horizonte Vencimiento Infinito
Flujo de efectivoPrometido
explícitamente
Depende de las expectativas de
utilidades y de lapolítica de dividendos
Rendimiento requerido
Rendimiento de unbono similar
Rendimiento requerido por el
accionista
Análisis Comparativo. Precio Justo.
EL PRECIO JUSTO DE UNA ACCIÓN
FÓRMULA GENÉRICA
1
0)1(t
t
e
t
k
DP
“El precio justo es el Valor Presente de los flujos futuros de
efectivo esperados”
¿Cambia la fórmula si se tiene decidido vender la acción en algún momento en el futuro?
Capital Propio: Acciones
¿Cuál es?
EL PRECIO JUSTO DE UNA ACCIÓN
Para dividendos constantes
podemos asemejarlo al valor de una perpetuidad
ek
DP 1
0
Capital Propio: Acciones
Para dividendos crecientes a una tasa “g”
gk
DP
e 1
0
12 y 13
De las expectativas que el mercado tiene de la empresa encuanto a:
Crecimiento
Payout
Riesgo
gK
DPequity of Value
e
10
gK
g)(1Ratio PayoutPER
E
P
e0
0
De qué depende el precio de la acción?
A B C D E F
Rentabilidad exigida a las acciones, Ke 10% 10% 10% 10% 10% 10%
Patrimonio Neto 100 100 100 100 100 100
Utilidad Neta 10 12 14 16 18 8
ROE 10% 12% 14% 16% 18% 8%
Dividendos 10 12 14 16 18 8
Price earning sin retención de beneficios
Tasa de reparto 100% 100% 100% 100% 100% 100%
Tasa de retención 0% 0% 0% 0% 0% 0%
Tasa de crecimiento (ROE x T. de retención) 0% 0% 0% 0% 0% 0%
Valor de mercado de las acciones 100 120 140 160 180 80
Price earning 10 10 10 10 10 10
Price earning con retención de beneficios
Dividendos 5 6 7 8 9 4
Tasa de retención 50% 50% 50% 50% 50% 50%
Tasa de crecimiento (ROE x T. de retención) 5% 6% 7% 8% 9% 4%
Valor de mercado de las acciones 100 150 233 400 900 67
Price earning 10 12,5 16,7 25 50 8,3
De qué depende el precio de la acción?
Tasa de retención = (1- Tasa de reparto)
g = ROE x Tasa de retención
Para aumentar el valor de mercado de las acciones, noalcanza con retener beneficios, también la rentabilidad de lasinversiones debe superar el costo de los recursos.
Del mismo modo, no alcanza con un ROE elevado para tenerun PER alto si no hay crecimiento.
EPS
DPS reparto de Tasa
Cómo estimar la tasa de crecimiento?
Representa la “tasa de rendimiento requerida”
de una inversión
Costo del capital propio. ¿Cuál es?
• Este ha sido y es una de las mayores dificultades de la teoría financiera.
• Se han desarrollado teorías y modelos para empresas que cotizan en bolsa.
CÁLCULO DEL COSTO DEL CAPITAL PROPIO (ke)
Modelo de crecimientode los dividendos
Primer método: Si la acción cotiza en bolsa
Costo del capital propio
TASA DE RENDIMIENTO REQUERIDA DE UNA ACCIÓN
Si conocemos el precio de la acción (cotiza en bolsa), ¿cuál es su tasa de rendimiento requerida implícita en el precio?
SI...
Entonces... gP
Dke
0
1
Es útil conocerla
para valuar un activo
similar
Modelo de crecimiento de dividendos
Costo del capital propio
gk
DP
e 1
0
14
CÁLCULO DEL COSTO DEL CAPITAL PROPIO (ke)
Modelo de Valuaciónde Activos de Capital
“CAPM”
Costo del capital propio
Segundo método: Si la acción cotiza en bolsa
Modelo del CAPM
Tasa de rendimiento = tasa libre de riesgo + premio por el riesgo
ke = kf + β (km – kf)
Tasa de rendimiento requerida de una acción
requerida o esperada no diversificable
conociendo el β de una acción, puedo conocer su tasa de retorno requerida y por tanto el costo del capital
Modelo del CAPMRiesgo total
delPortafolio
(σ)
Número de activos
Riesgo total
Riesgo no diversificableo sistemático
Riesgo diversificableo no sistemático
50 10 15 20 25 30 35
Riesgo total = Riesgo sistemático + Riesgo no sistemático
A medida que incorporo más activos a la cartera disminuye el riesgo diversificable hasta ser igual a cero en una cartera diversificada
... analizando cómo varía el rendimiento de la acción ante uncambio en el rendimiento del mercado.
m
2R/
mR,
jRCOVjβ σ
Covarianza entre los rendimientos de la acción j
respecto de los del mercado.
Varianza del portafolio de
mercado.
Beta de la acción j
¿Cómo calcular el beta?
Ri = i + i RM + i
Retorno del Mercado (%)
Reto
rno d
el A
ctivo
(%
)
v
¿Cómo calcular el beta?
Regresión entre los retornos históricos de la acción y los del mercado.
¿Cómo calcular el beta?
• Se toman betas de las empresas del sector.
• Se quita el apalancamiento financiero:
• Se saca un promedio de los betas de las empresas del sector, ypor último se agrega el componente de leeverage de laempresa.
E
D)T(11
ββ
C
LU
E
D)T(11β acción la de Beta CU
Y si la empresa no cotiza no el mercado ???
Modelo del CAPM
¿Cómo se interpreta β?
β indica lo sensible que son los rendimientos de una acción a los cambios en los rendimientos de la cartera de mercado.
β = 1,0
β > 1,0
β < 1,0
El rendimiento de la acción:
tiende a subir o bajar más que la cartera de mercado
tiende a subir o bajar menos que la cartera de mercado
Si el mercado crece 10 % la acción crece 10 %
Si el mercado crece 10 % la acción crece más del 10 %
Si el mercado crece 10 % la acción crece menos del 10 %
Para un
tiende a seguir la cartera de mercado
15
CÁLCULO DEL COSTO DEL CAPITAL PROPIO
Utilice la TIR de proyectos similareso
Utilice el ROE de la firma
Tercer método: Si no tiene precio de la acción o no cotiza en bolsa y no hay empresas similares que coticen...
Capital propio: Costo del capital propio
Estructura de Inv. y financiación
Costo patrimonial (ke)corresponde a su costo de
oportunidad.
Costo de la deuda (kdT)promedio ponderado de los
interés de las deudas corregidas por su efecto
tributario.
Activo
Pasivo
PatrimonioNeto
Est. InversiónEst. Financiación
COSTO DEL CAPITAL
Estructura de capital
Estructura de Capital:es la cantidad relativa de:
• Deuda de corto plazo permanente
• Deuda a largo plazo• Acciones preferentes• Acciones comunes que se
utilizan para financiar la empresa.
Activo
Pasivo
PatrimonioNeto
Est. Inversión Est. Financiación
• Deuda de corto plazo transitoria
Costo de la estructura de capital
Costo de la deuda corresponde al promedio
ponderado de los intereses de los préstamos corregidos
por su efecto tributario.
Activo
Pasivo
PatrimonioNeto
Est. Inversión Est. Financiación kdT = kd (1 – T)
Costo de la estructura de capital
Costo patrimonial (ke)corresponde a su costo de
oportunidad.
Activo
Pasivo
PatrimonioNeto
Est. Inversión Est. Financiación
ke = en cualquiera de sus expresiones
WACC - Weighted Average Cost of Capital
Costo del capital propio
Costo de la deuda (kd)
Activokd (1 – T)
PND
PNk
PND
DTkWACC ed
)1(
Tasa de costo de la deuda después de impuestos
Proporción de la deuda sobre el total del financiamiento
Tasa de costo del capital propio
Proporción del capital propio sobre el total del financiamiento
ke
Pasivo
PatrimonioNeto
5
Estructura óptima de capital
¿Cuál es la combinación óptima de Deuda y Capital Propio?
Aquella que minimiza el costo del capital y maximiza el valor
de la empresa
Estructura óptima de capital¿Qué sucede con el riesgo cuando la empresa se apalanca?
Costo del capital
Apalanc. Finan.
Kd
WACC
Ke
Estructura de capital óptima
Mínimo
Estructura óptima de capital
Metodología para la toma de decisiones
sobre Estructuras de Financiación
Frecuentemente, no se cuenta con la información de mercado respecto al costo de la deuda en función delnivel de endeudamiento. En tal caso, utilice el ratio:
Intereses
BAITcoberturadeRazón
Se debe relacionar ese ratio, con la calificación de riesgo objetivo para la empresa.
Una vez que se determinaron los intereses, se calcula la deuda y relación con el patrimonio.
Tasa cobertura
Desde
de intereses
Hasta menos
de
Calificación
Spread
(sobre rendimiento bonos Tesoro)
-100000 0,2 D 14,00%
0,2 0,65 C 12,70%
0,65 0,8 CC 11,50%
0,8 1,25 CCC 10,00%
1,25 1,50 B- 8,00%
1,50 1,75 B 6,50%
1,75 2 B+ 4,75%
2 2,5 BB 3,50%
2,5 3 BBB 2,25%
3 4,25 A- 2,00%
4,25 5,5 A 1,80%
5,5 6,5 A+ 1,50%
6,5 8,5 AA 1,00%
8,50 100000 AAA 0,75%
Estructura óptima de capital
Standard & Poor’s Credit Rating
Estructura óptima de capital
¿Qué sucede con el riesgo cuando la empresa se apalanca?
A mayor endeudamiento mayores costos de quiebra
Esto incrementa los costos de:
a) Dificultad financiera (ejemplos)• Los acreedores pretenderán mayor rendimiento.• De incumplir otros costos aumentarán.• Los clientes pueden disminuir sus compras
b) Gerenciamiento o agencia (ejemplos)• Los acreedores pondrán límites a la distribución de utilidades, a la
compra o venta de activos, a tomar nueva deuda.• Esto incrementa los gastos de vigilancia y emisión.
c) Los accionistas requerirán un mayor retorno por mayor riesgo
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