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CREDIT OPINION21 August 2019

Actualización

CALIFICACIONES

SIAPADomicile Mexico

Long Term Rating Ba1

Type LT Issuer Rating - DomCurr

Outlook Stable

Para mayor información, favor de consultar lasección de calificaciones al final de este reporte.Las calificaciones y perspectiva mostradas reflejaninformación a la fecha de publicación.

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SIAPA (México)Actualización del análisis crediticio

ResumenEl perfil crediticio del Sistema Intermunicipal de los Servicios de Agua Potable yAlcantarillado (SIAPA) (Ba1/A1.mx estable) refleja los estrechos vínculos del organismo con elEstado de Jalisco (Ba1/A1.mx, estable). La deuda del SIAPA se encuentra avalada por el Estadode Jalisco y ésta representó 76.5% de los ingresos totales en 2018. El SIAPA ha llevado a caboincrementos en las tarifas como resultado de la creación de la Comisión Tarifaria, lo que le hapermitido mantener altos márgenes operativos que representan mas de 20% de los ingresosoperativos desde 2015, sin embargo la presión por gasto en infraestructura los ha llevado apresentar déficits financieros en los últimos dos años que en promedio representaron 7.1%de los ingresos totales. No obstante lo anterior, esperamos que estos déficits se reduzcan enlos siguientes años como resultado de proyectos integrales con el estado que beneficien alSIAPA.

GRAFICO 2

Altos niveles de endeudamiento como resultado de presiones en gasto en infraestructura

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Deuda Directa Total/Ingresos Totales (%) - eje der. Gasto de capital / Gastos totales (%) - eje izq.

La información a partir de 2016 no es comparable con años anteriores. Principal diferencia es que a partir de 2016 se registra elingreso total recaudado en vez del devengado.Fuente: Moody's Investors Service, estados financieros del SIAPA

Fortalezas Crediticias

» Fuertes vínculos tanto operativos como financieros con el Estado de Jalisco.

» Altos márgenes operativos.

Retos Crediticios

» Presiones de infraestructura han conllevado a resultados financieros deficitarios.

» Niveles de deuda altos y liquidez ajustada.

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Perspectiva de la CalificaciónLa perspectiva de las calificaciones del SIAPA es estable, en línea con la perspectiva de la calificación del Estado de Jalisco.

Factores que Podrían Cambiar la Calificación al AlzaDebido a que la perspectiva de las calificaciones es estable, no esperamos un alza de la calificación en el mediano plazo. Sin embargo,un alza de las calificaciones de emisor del Estado de Jalisco podría conllevar a un alza en las calificaciones del SIAPA.

Factores que Podrían Cambiar la Calificación a la BajaDebido a que la perspectiva de las calificaciones es estable, no esperamos una baja de la calificación en el mediano plazo. Sin embargo,una baja de las calificaciones de emisor del Estado de Jalisco y/o cambios en el marco institucional que debiliten los vínculos entreSIAPA y el Estado de Jalisco podrían conllevar a una baja en las calificaciones del SIAPA.

Indicadores Clave

SIAPAIndicadores Clave (al 31 Diciembre) 2014 2015 2016 [1] 2017 2018 2019E 2020E

Deuda Directa Total/Ingresos Totales (%) 52.5 51.9 92.1 85.3 76.5 69.0 64.1

Margen Operativo/Ingresos Operativos (%) 14.7 21.7 29.6 24.2 22.6 23.8 22.0

Superávit financiero (Déficit)/Ingresos Totales (%) 27.1 11.8 12.1 (10.0) (4.2) (1.6) 2.8

Intereses /Ingresos Operativos (%) 2.7 2.8 3.7 6.8 7.0 6.5 6.0

Servicio de la Deuda /Ingresos Operativos (%) 5.4 5.7 6.6 8.3 8.8 8.5 7.9

Efectivo y Equivalentes / Pasivo Circulante (x) 0.7 0.2 2.0 1.1 0.7 0.6 0.6

PIB per Cápita cómo % del Promedio Nacional [2] 101.8 105.5 108.9 107.8 - - -

[1] A partir de 2016, se está utilizando la información del ingreso total recaudado en vez del devengado.[2] Información del PIB corresponde al Estado de JaliscoSource: Moody's Investors Service, estados financieros del SIAPA, INEGI, CONAPO

Detalle de los Fundamentos CrediticiosEl 7 de junio, Moody’s afirmó las calificaciones de Ba1/A1.mx del SIAPA y mantuvo la perspectiva estable. Esta acción siguió a la acciónde calificación del 5 de junio, en la que la agencia cambió la perspectiva a negativa de estable y afirmó la calificación de A3 de losbonos soberanos de México.

Moody’s considera a SIAPA como un emisor relacionado con gobierno (GRI por sus siglas en inglés). Desde un punto de vista de perfilde riesgo crediticio, no resulta significativo distinguir entre el SIAPA y el Estado de Jalisco debido a sus lazos intrínsecos tanto operativoscomo financieros. Debido a lo anterior, la calificación del SIAPA deriva de la aplicación de la Metodología de calificación de “Emisoresrelacionados con gobierno”, publicada en junio de 2018.

Perfil del EmisorEl Sistema Intermunicipal de los Servicios De Agua Potable y Alcantarillado (SIAPA) es el organismo operador de agua del Estado deJalisco que brinda servicios de agua potable y alcantarillado a los municipios de Guadalajara (no calificado), Tlaquepaque (Ba1/A1.mx,estable), Zapopan (Baa3/Aa3.mx, negativa) y Tonalá (no calificado). Actualmente se prevé la incorporación de más municipios, lo cualejercería presiones adicionales en el gasto de capital.

Estrecha relación con el estado de JaliscoEn 2013, el Congreso del Estado de Jalisco expidió una ley a través de la cual el SIAPA dejó de ser un organismo intermunicipal paraconvertirse en un organismo público descentralizado del poder ejecutivo estatal. Como resultado de este cambio, la composiciónde la Junta de Gobierno se modificó. Anteriormente, la mayoría estaba compuesta por representantes de los cuatro municipiosa los que SIAPA presta servicio. A partir del cambio, la Junta de Gobierno comprende un presidente, que es el Gobernador delEstado, un secretario, cuyo cargo recaerá en el Director General del Organismo, así como un representante de cada municipio, siete

Esta publicación no anuncia una acción de calificación de crédito. Para cualquier calificación crediticia a la que se haga referencia en esta publicación, por favor vea la pestaña decalificaciones en la página del emisor / entidad en www.moodys.com para consultar la información de la acción de calificación de crédito más actualizada y el historial de calificación.

2 21 August 2019 SIAPA (México): Actualización del análisis crediticio

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representantes de diferentes entidades del estado, y tres de entidades no gubernamentales. Dentro de las responsabilidades de la Juntade Gobierno del SIAPA, se encuentra la aprobación del presupuesto de gastos así como del plan de infraestructura.

Se han llevado a cabo cambios organizacionales como resultado de la nueva administración en el estado de Jalisco. Ahora el presidentede la Junta de Gobierno es el Secretario de Gestión Integral del Agua. Este cambio tanto a nivel del estado como del SIAPA se prevé quepermita una mayor coordinación y también facilitar la realización de proyectos integrales que beneficien al organismo.

Facultades para incrementar tarifas y altos márgenes operativosEn 2013, se creó una Comisión Tarifaria, la cual es un órgano colegiado con representación ciudadana mayoritaria, encargada deevaluar los costos que inciden en las tarifas así como determinar y autorizar las tarifas aplicables para los servicios. Anteriormente, lastarifas requerían de aprobación de los cabildos así como del Congreso del Estado de Jalisco, lo que resultaba en aumentos limitadosque no cubrían los costos incrementales del agua. Con la modificación, y de acuerdo a la Ley del Agua para el Estado de Jalisco y susMunicipios, las cuotas y tarifas que se apliquen a los servicios de agua deberán ser suficientes para que el SIAPA pueda hacer frente a loscostos de operación, de mantenimiento y administración, de rehabilitación y mejoramiento de la infraestructura existente, del serviciode la deuda y de inversión para la expansión de la infraestructura. Gracias a estas medidas, el SIAPA ha registrado altos márgenesoperativos. En 2018 el margen fue equivalente a 22.6% de los ingresos operativos y esperamos que en 2019 y 2020 se mantengan porencima de 20%.

Presiones de infraestructura han conllevado a resultados financieros deficitariosLos altos márgenes operativos han permitido al SIAPA el financiar con ingresos propios el gasto en capital en algunos años, noobstante este no ha sido suficiente y el organismo ha recurrido a endeudamiento como fue el caso en 2016. Para 2017 y 2018 las altasnecesidades de gasto de capital ha llevado al SIAPA a presentar déficits financieros de 10% y 4.2% de los ingresos en 2017 y 2018,respectivamente.

A mediados de 2019, se puso en marcha un programa en el cual se busca regularizar su cartera vencida mediante descuentos enrecargos, lo que esperamos ayudará a crecer los ingresos totales en 2019, ya que a mayo de 2019 tenían una caída de 0.9% conrespecto al mismo periodo de 2018. El monto recaudado por este programa se tiene planeado utilizarlo para gasto de infraestructurao pagar por anticipado deuda, lo cual esperamos reduzca los déficits financieros presentados en los años recientes a niveles de 1.6%en 2019. Las principales presiones de gasto de capital que pudiera tener en los siguientes años está relacionado con las plantas detratamiento.

Altos niveles de deuda y liquidez ajustada.Al 31 de diciembre de 2018, la deuda del SIAPA estaba compuesta por tres préstamos, uno con Banobras cuyo saldo insoluto era deMXN 885 millones para financiar proyectos de infraestructura contratado en 2008 y dispuesto en 2010; otro con Banorte por MXN1,033 millones que se utilizó para refinanciamiento de deuda durante 2016 y el tercero con Banamex con saldo de MXN 799 millonespara obra pública destinada a mitigar los efectos de las inundaciones, mismo que se contrató también en 2016. La totalidad de ladeuda está avalada por el Estado de Jalisco, sin embargo, hasta el día de hoy, SIAPA ha cumplido con el pago del servicio de la deuda demanera puntual en sus créditos.

En 2018, el nivel de deuda respecto a los ingresos totales representó 76.5%, un nivel alto. Sin embargo, dado los altos márgenesoperativos, el nivel de deuda continúa siendo manejable para el organismo y esperamos siga cayendo a niveles de 69% en 2019considerando que el organismo no tiene planes para contratar mas deuda.

Durante 2018, el servicio de la deuda fue equivalente a un 8.8% de los ingresos operativos comparado con el 5.4% de 2014. Dichoincremento se da como resultado de la contratación de la deuda nueva y aumento en las tasas de interés. Por otra parte, la liquidez seha deteriorado desde 2016, cuando el efectivo y equivalentes representó 2 veces el pasivo circulante pasando a 0.7 veces en 2018. Loanterior se da como resultado de los déficits presentados en 2017 y 2018. Para 2019 y 2020 esperamos que este indicador se mantengaen niveles de 0.6 veces como resultado de menores déficits financieros.

3 21 August 2019 SIAPA (México): Actualización del análisis crediticio

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Calificaciones

Exhibit 4Category Moody's RatingSIAPA

Outlook StableIssuer Rating -Dom Curr Ba1NSR Issuer Rating A1.mx

Fuente: Moody's Investors Service

4 21 August 2019 SIAPA (México): Actualización del análisis crediticio

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NÚMERO DE REPORTE 1186893

6 21 August 2019 SIAPA (México): Actualización del análisis crediticio

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7 21 August 2019 SIAPA (México): Actualización del análisis crediticio