sesion 12 financiera

7/24/2019 Sesion 12 Financiera

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FINANZAS

Sesin 12

Universidad Ricardo Palma

F CULT D DE INGENIER

ESCUEL C DMICO PROFESION L

DEP RT MENTO C DMICO DE INGENIER


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Se entiende al COK como la tasa de retorno

de la inversin mnima que permitir a la

empresa generar valor partir de esta. El

costo de oportunidad es el costo que se

origina al tomar una determinacin que

provoca la renuncia de otro tipo de

alternativa que pudiera ser considerada al

llevar acabo la decisin.

COSTO DE CAPITAL (COK)


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Esto es as porque cuando se toma una

decisin para empearse en determinada

alternativa, se abandonan los beneficios

de otras opciones. En este caso el costo

de oportunidad son los beneficios perdidos

al descartar la siguiente mejor alternativa


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El sustento lgico del COK viene del hecho de por

ejemplo si una empresa obtuviera una ganancia de

5% anual en un banco, no pondra su dinero en otro

que no le ofrezca menos de ese 5%. Entonces si una

empresa obtuviera una ganancia del 10% en una

inversin con un determinado riesgo, no aceptara

invertir en otro negocio del mismo riesgo que no

tuviera como mnimo el mismo porcentaje de

rendimiento.


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COSTO DE CAPITAL (COK)De ah el termino de costo de oportunidad,

ya que al elegir invertir sus fondos en un

negocio est dejando la oportunidad de

invertir esos mismos fondos en otro

negocio.


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El mayor problema para los

economistas radica en comodeterminar el nivel de riesgo entre una

u otra industria o negocio o cul es el

costo de oportunidad asociado a ese

riesgo.

PROBLEMA


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De esta manera el clculo del clculo

del COK depende de dos incgnitas el

rendimiento esperado y el riesgo

comparable. El rendimiento esperado

es aquel retorno que, mediante algn

procedimiento o formula, se estima que

se va a obtener en el futuro respecto de

un activo financiero.


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Una de las formas ms sencillas decalcular el rendimiento esperado es

usando los datos histricos de

proyectos similares realizadosanteriormente para hallar el valor

promedio. Este clculo solo ser una

aproximacin de los resultados a

obtenerse en el futuro de las

inversiones a realizarse.


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Hay dos caractersticas con respecto al COK que

se deben tener presentes:

El COK es un concepto a largo plazo, mide el

rendimiento esperado de largo plazo, por lo

cual se sustenta en expectativas o

proyecciones. En ese sentido no se debe

asumir que el rendimiento esperado vaya a ser

necesariamente el rendimiento exacto a obtener,pero si se puede proyectar que el

rendimiento promedio en los siguientes periodos

sea similar al rendimiento esperado.


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El COK tiene de manera implcita el

concepto de riesgo. Una empresa

debera usar un rendimiento

esperado con un riesgo equivalente

al mismo.


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El mtodo CAPM es el ms conocido y

utilizado en la determinacin del costo de

oportunidad de capital. Su aplicabilidad en

pases emergentes, no obstante, ha

causado una serie discusiones desde suaparicin en 1964. Una de sus principales

crticas es que es slo aplicable a pases

desarrollados que cuentan con mercados de

capital eficiente, lquido y con ampliovolmenes de negociacin de activos.


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Por el contrario, los pases emergentes

como el PERU que muestran mercados de

capital poco lquidos, con bajos niveles de

negociacin y la transparencia necesaria

como para obtener una eficiente

generacin de precios de mercado.


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A pesar de ello, las ventajas y simplicidaddel mtodo CAPM para estimar el costo de

oportunidad de capital lo hacen atractivo

para su aplicacin a pases emergentes.

Para ello se realiza su aproximacinaadiendo la tasa de riesgo pas al costo de

capital obtenido por el CAPM (Bravo,

Sergio, Metodologa para el Clculo del

Costo de Oportunidad de Capital ensectores regulados y mercados

emergentes).


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Ejemplo.Una compaa est considerando una inversin de

S/. 200,000 para adquirir un equipo nuevo que

incrementar su capacidad productiva. El costo de

oportunidad es la utilidad sacrificada por no invertir

los S/.200,000 en la prxima mejor alternativa, que

consiste en que la empresa pudo haber invertido los

S/. 200,000 en una compaa de bienes races y

recibir un rendimiento anual de S/.30,000 de

manera que el costo de oportunidad en este caso

es de S/. 30,000.


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Costo de la DeudaEl costo de la deuda dada por

terceros es debida a cualquiera de los

siguientes casos:

o Prstamos Bancarios

oBonos

oObligaciones.


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Costo de la Deuda

Necesitamos determinardependiendo el nmerode crditos quetengamos el costo REALde la deuda para cada

uno de ellos y despusponderarlo.


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Costo de la Deuda.Ejemplo para determinar el costo real dela deuda.

La empresa X toma un prstamo por$400,000 a 3 aos a una tasa de 14%anual. Se tiene una comisin por

apertura de 2.5% y de administracindel 1.2%. Cul es la tasa real definanciamiento?


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Primero debemos determinar cada una de lascomisiones.

Apertura = $400,000 x 2.5% = $10,000

Administracin = $400,000 x 1.2% = $4,800

Entonces tenemos que lo que realmenterecibimos del prstamo es:

$400,000 - $10,000 - $4,800 = $385,200.


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Costo de la Deuda

Mtodo simple.

o Calculamos el Total de Intereses a pagar=

$400,000*3*0.14 = $168,000

o Le sumamos el Capital = $568,000

(400,000 + 168,000)

o Al resultado lo dividimos entre el capital realmente

recibido y le restamos

(568,000/385,200) 1 = 0.474559


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Este resultado lo dividimos entre el nmero

de pagos que en este caso son 36;

0.474559/36 = 0.013182.

Este nmero le sumamos 1, lo elevamos a losnmeros de periodos de pago en un ao y lerestamos 1.

1.013182^121 = 0.1701 es decir 17.01% real.

El costo real de la deuda es 17.01%.


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Costo de AccionesAcciones Preferentes.

o Son aquellas que no tienen voto en

la asamblea de accionistas.

o Tienen dividendo pagado

determinado con anterioridad


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Costo de Acciones

La frmula para determinarlo es:Kp = Div / (P-costos de emisin)o Donde P es el precio de la accino Div es el Dividendo.

Ejemplo: Calcular kp para una accin

preferente que paga $1.50 y tiene precio de

$10.00

Kp = 1.50 /10 = 15%


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Costo de Acciones.

Para las acciones comunes tenemos dosmtodos.

o El mtodo Gordon Shapiro el cual

determina mediante la siguiente frmula:o Sin Crecimiento

Ke = Div / P

oCon crecimiento

Ke = Div / P + goCon decrecimiento

Ke = Div / P - g


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Costo de Acciones

Qu es g?

o Es el porcentaje de crecimiento que la

empresa ha tenido histricamente.

Cmo se determina?

o Calculando el crecimiento de la

accin en los ltimos aos.


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Costo de Acciones

Ejemplo:o Con los siguientes dividendos calcule g:

2000 $200

2001 $180

2002 $210

2003 $220

2004 $250 2005 $180

2006 $205


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Costo de Acciones.

2000 $200 0

2001 $180 - 10%

2002 $210 16.67 %2003 $220 4.76 %

2004 $250 13.64%

2005 $180 - 28.0%

2006 $205 13.89 %


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Costo de Acciones

Sumamos el total de porcentajes y tenemos

entonces que es 10.95%

Lo dividimos entre el nmero de periodos

que en este caso es 6 y tenemos g

g = 1.8%. Esta es la tasa de crecimientoconstante.


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Costo de Acciones

Y si la empresa no decreta dividendos?Acciones

comunes

Utilizamos entonces el Mtodo del Capital Assets Pric ing

Model (CAPM)

La frmula de dicho mtodo es:

ke = Rf + ( Rm Rf)


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Costo de Acciones

ke = Rf + ( Rm Rf)

o Donde Rf es el Rendimiento libre de riesgo del mercado (en

nuestro caso es la tasa de CETES a 28 das, en el caso

americano es el T-Bills a 1 ao)

o Rm es el rendimiento del mercado, en este caso es el

rendimiento anual del IPC ponderado de los ltimos tres

aos.

o es el grado de riesgo o correlacin que tiene la empresa

con respecto al mercado.


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Costo de Acciones

Cmo determinar beta?

La frmula de beta es:

= cov(ra,rm) / 2m

Tomemos el siguiente ejemplo:

o Tenemos la compaa General ToolCompany y esta compaa estarelacionada al S&P 500.


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Costo de Acciones

Ao General ToolCompany Rg

Indice S&P 500Rm

1 -10% -40%

2 3% -30%

3 20% 10%

4 15% 20%


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Costo de Acciones

Ao

Tasa de

rendimiento sobre

General Tool (RG)

Desviacin del

rendimiento

promedio de

General Tool (RG-

G)

Tasa de

rendimiento

sobre el

portafolios

del mercado

Desviacin del

rendimiento

promedio del

portafolios del

mercado

Desviacin de

General Tool

multiplicada por la

desviacin del

portafolios del

mercado

Desviacin al

cuadrado del

portafolios del

mercado.

1 - 0.10 - 0.17 - 0.40 - 0.30 0.051 0.090

2 0.03 - 0.04 - 0.30 - 0.20 0.008 0.040

3 0.20 0.13 0.10 0.20 0.026 0.040

4 0.15 0.08 0.20 0.30 0.024 0.090

Promedio 0.07 Promedio - 0.10 Suma 0.109 0.260


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Costo por Acciones

Ya teniendo estos clculos entonces podemos

decir que:

Beta = 0.109 / 0.260 = 0.419

Si beta es positiva se mueve el rendimiento de

la accin en el mismo sentido del mercado.

Si beta es negativa se mueve el rendimiento dela accin en sentido contrario al mercado.


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Costo de Acciones

Beta Comentario Interpretacin

2.0 Dos veces ms sensible que el mercado

Movimiento en el mismo

1.0 misma respuesta que el mercado

sentido que el mercado

0.5 la mitad de sensible que el mercado

0.0

-0.5 la mitad de sensible que el mercado

Movimiento en sentido

-1.0 misma respuesta que el mercadoopuesto al del mercado

-2.0 dos veces mas sensible que el mercado


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Ejemplo modelo CAPM

Se tiene la siguiente informacin para

determinar el costo de capital de las

acciones comunes mediante el modelo

CAPM 0 MAPAC, de la empresa XX la tasa

libre de riesgo es del 7.5%, su coeficiente

beta es de 1.4 y el rendimiento de mercado

esta sobre el 12%.


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Reemplazando en la formula:

Ks=7.5% + (1.4(12% - 7.5%)) = 13.8%

El 13.8% representa el costo de capital de

las acciones comunes utilizando el modelo

CAPM

Costo de capital promedio


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ponderado

Ya que tenemos todos los costos,

entonces tenemos que el WACC

(weighed average cost of capital) esta

dado por :

WACC = kd (1 T) wd + kp wp + ke we

o Donde T es la tasa de impuestos

o Wd es la proporcin de deuda que tiene la empresa

o Wp es la proporcin de acciones preferentes que tiene la empresa.

o We es la proporcin de acciones comunes que tiene la empresa.

d l d


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ponderado. Ejemplo.

o La empresa GANADOR tiene un costo de Deuda

ponderado de 17%, el costo de las acciones preferentes

es de 8% y el costo de las acciones comunes de 20%. Si la

deuda representa el 25% del total, las acciones

preferentes 25% y el capital comn el 50%, determine el

costo de capital promedio ponderado. La tasa impositivaes del 30%.



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Datos:

Costos kd= 17%

kp= 8% ke= 20%

Proporcin de la deuda wd= 25%

wp= 25%

we= 50%

Tasa impositiva = 30%


ponderado

C t d it l di


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ponderado

WACC (CCPP) = 17% * (1 30%) * 25% + 8% * 25% +20% * 50%.

WACC = 2.975% + 2% + 10%

WACC = 14.975%

sesion 12 financiera

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