seminario de estrategia de inversiÓn (sesion 1)
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SEMINARIO DE ESTRATEGIA
DE INVERSIÓN
(SESION 1)
Carlos Palomino Selem M.A.
Director Gerente
Grossman Capital Markets S.A.
(1)
EL ENFOQUE DEL MERCADO EN EL CONCPETO MODERNO DE LA ESTRATEGIA
DE INVERSION:
EL HIBRIDO DEL MERCADO A VIVIA VOZ (OUTCRAY) &
LOS MERCADOS DE NEGOCIACIÓN ELECTRÓNICA (ELECTRONIC TRADING)
Mercado No Organizado: OTC
Red de negociación (electrónica)
Al contado (Spot)
Derivados
Firma Market Maker
(MM)
Banca Privada
Banco de Inversión
Fondos Pensionables
Fondos Abiertos
Fondos Cerrados
Cías. Seguros
Firma Broker
Inversionistas
Institucionales
Banca
Privada
(Private Banking)
Fondos
Private Equity
Fondos
Hedge
(Cobertura)
Mercado Financiero Organizado
Bolsas
Al contado (Spot)
Derivativas Banca
Privada
Hedge
Fund
Banca Privada
“On Line”
Inversionista
Retail
Aseguradoras
MM
UN MARKET MAKER EN MERCADO OREGANIZADO A VIVA
VOZ Y ELECTRONIC TRADING
MARKET MAKER: (EL EMPLEO DEL EMPLEO DE LEVERAGED)
CUENTA MARGEN “ Margin Account ”
(2)
PROCESO GENERAL DE GESTION ESTRATEGICA EN INVERSION
(THE PROCESS OF MANAGING PORTFOLIO)
Rentabilidad / Riesgo
Investment Policy Statement (IPS): • Capacidad de asumir riesgos • Actitud de Asumir Riesgo
Capital Market Expectations: Eexp
σ (varianza) Ρ (correlation matrix) Construcción del
Portafolio y Simulación
En consistencia con el IPS
Evaluar su Valor en Riesgo (VaR)
Re-estructuración Re-balancing del
portafolio
Fuente: Citigroup Financial Service
ANALIZANDO OTRAS VARIABLES (Post Downgrade)
Control Operativo Diario
ANALIZANDO OTRAS VARIABLES (Post Downgrade)
Control Operativo Diario
Ejemplo de Índices: Los S&P 500 sectoriales Después de Downgrade USA Credit
(3)
EL PERFIL DE TOLERANCIA AL RIESGOS DEL INVERSIONISTA EN LA ESTRATEGIA
DE INVERSION: COMPORTAMIENTO RACIONAL Y EL BEHAVEVIORAL FINANCE
(Daniel Kahneman (Premio Nobel de Economía 2002):)
1. La gestión ESTRATEGICA DE INVERSION con lleva en primer término el conocimiento acerca del perfil de tolerancia al
riesgo que los inversionistas deben de conocer respecto de sus clientes; esto es parte del contenido de un código de
estándar de conducta ético que establecen instituciones de certificación profesional como el CFA Institute respecto a los
analistas y traders.
2. Los mercados financieros son principalmente emocionales; su contrastación ha conducido a cuestionar las teoría de las
finanzas tradicionales como la Teoría del Portafolio de Harry Markowitz; cuyo modelo se respalda el supuesto de un
inversionista racional adverso al riesgo que decide optimizar su cartera en base al rendimiento ( R ) esperado de la misma
y el riesgo que le entraña tal beneficio expresado en la dispersión media o desviación estándar de dichos rendimientos.
Esto ha conducido a expresar el planteamiento de Markowitz como una función de utilidad (U); tal que, U = U (W, R, σ),
siendo W la riqueza del inversor, y cuya especificación es:
U = E(R) – λσ; siendo λ el factor de tolerancia.
3. La Finanzas Conductuales (Behavioral Finance) parte de investigaciones (researchs) realizadas desde la denominada
Teoría de las Perspectivas, cuyas contrastaciones empíricas concluyen que los individuos muchas veces asumen
grandes riesgos con la finalidad de evitar ciertas pérdidas. Llamamos a esto Asimetría en Tomar Riesgos.
(4)
Más sobre los fundamentos del Behavioral Finance
de Daniel Kahneman (Premio Nobel de Economía 2002):
1. Alta auto-estima, lleva a la tendencia natural de asignar los malos resultados de la inversión a factores como la “mala
suerte” y no al desconocimiento de habilidades aprendidas (Skill) y requeridas.
1. Sesgo de la Representatividad, según el cual los individuos son muy rápidos en comprender el comportamiento de los
mercados sobre la base de poseer escaza información.
1. Un caso especial consiste en trabajar con Heurísticos (Modelos) de proyección (Forecasting) que se emplean
para dar conclusiones, no necesariamente acertadas, cuando se tiene alta cantidad de información que no se
tiene capacidad para procesar o se evita procesar.
2. Se presenta, también, cuando se tiene Productos Financieros Complejos los cuales para su administración
requieren de importante cantidad de información.
2. Preferencias del Inversor, que toma dos áreas específicas las cuales son:
1. Aversión a las Pérdidas, productos estructurados que permiten mantener el capital y que en caso de
presentarse las condiciones favorables permiten altas ganancias.
1. Teoría de la Contabilidad Mental, sostenimiento de dos tipos de cuentas; inversiones que aseguran mínimo
riesgo y cuentas “especulativas”.
La teoría de las finanzas tradicionales no segmenta las decisiones, incorpora toda la riqueza de la familia en
un solo “estanco”.
(5)
Identificación de la
POSTURA ESTRATEGICA:
1. ESTRATEGIA PASIVA VERSUS ACTIVA DE ADMINISTRACION DEL PORTAFOLIO
por tipo de inversionista profesional: institucionales ↔ fondos de cobertura (hedge fund)
2. POR ACTITUD DE TRADING: COBERTURADORES – ESPECULADORES - ARBITRAJISTAS -
SCALPER
3. POR PERFIL DE TOLERANCIA AL RIESGO: conservadores – moderados – dinámicos – agresivos
4. POR TIPO DE COMPAÑIAS DE INVERSIONES: Inversionistas institucionales (Institutional Investor)
private banking,
Investment Bank
Bancos
boutique financiera,
private banking on line,
private equity,
fund of fund
hedge fund,
(6)
OBJETIVO ESTRATEGICO: CRITERIO Amplio para la DIVERSIFICACIÓN
de portafolio
PRODUCTOS CON CARACTERÍSTICAS DE RENDIMIENTO RIESGO
• 1. Por regiones: instrumentos de USA- EUROPA – ASIA – AMERICA LATINA
• 2. ETF por tipo de economías: Mercados Emergentes: EPU, EEM, GXG, ECH
• 3. Por tipo monedas: USD – EUR – JPY
– Por Instrumento: Ejemplo Bund 10 años (Alemania), US Note – ZN-M9 (USA)
– Mesa FX
• 4. Por tipo de Instrumento y VEHÍCULOS DE INVERSIÓN:
– Renta Variable: - Índices DJI- SP 500- NASD – 100, ETF, HOLDRS, SPDR
– Renta Fija: - ETF (TLT) , HOLDRS, SPDR
– Sofisticados - Exóticos y Sintéticos
– Estructurados - Asset Backed Securities (ABS), CDO, CDS.
- Alternative of Investment: - Fund of Fund, Hedge Fund, Private Equity, Real Estate,
Commodities, Commodity Linked
• 5. Por cobertura: - Largos / Cortos Descubiertos (Selling Off)
- Futuros
- Forwards - Swap
- Opciones
• 6. Por tipo de organización de mercado: Bolsa ↔ OTC o ECN (Alternative Trading System)
• 7. Por tipo de agente de negociación: Mercados de Subasta (auction): Windows
primary dealer
block dealer
market maker,
dealer,
broker
• 8. Por tipo de mecanismo operación: Mercados A Viva Voz (outcry)↔ Mercados Electrónicos (Electronic Trading System)
• 9. Por Gestor de Fondos: Institucionales y Nuevos Gestores: private banking On Line – Hedge Fund
Example: HOLDRS
4 MARH 2011: TEXAS (NYSE:TXN) ACQUIRES NATIONAL SEMMICONDUCCTOR CORPORATION
(NYSE:NSM)
impact on HOLDRS
ACQURIER FIRM: NYSE-TXN
TARGET FIRM: NYSE-NSM
(7) DISING STRATEGY
MARKET PERFORM IN INNOVATION PERIOD
Analice diferentes tiempos muestrales
Comparando DJI – EPU (PE)
…. continue
DISING STRATEGY
MARKET PERFORM IN INNOVATION PERIOD
Analice diferentes tiempos muestrales
Comparando DJI – EPU (PE)
…. continue
DISING STRATEGY
MARKET PERFORM IN INNOVATION PERIOD
Analice diferentes tiempos muestrales
Comparando DJI – EPU (PE)
…. continue
DISING STRATEGY
MARKET PERFORM IN INNOVATION PERIOD
Analice diferentes tiempos muestrales
Comparando DJI – EPU (PE)
MARKET PERFORM SINCE QE-1
VOLATILIDAD DE LOS ACTIVOS: COMPORTAMIENTO EN 5 AÑOS DEL
DOW JONES INDUSTRIAL PROMEDIO
ETF EEM (MERCADOS EMERGENTES)
NOTA DEL TESORO USA DE 10 AÑOS
VOLATILIDAD DE LOS ACTIVOS: COMPORTAMIENTO EN 5 AÑOS DEL (update 5 March 2011)
DOW JONES INDUSTRIAL PROMEDIO
ETF EEM (MERCADOS EMERGENTES)
NOTA DEL TESORO USA DE 10 AÑOS
EPU (ETF-PERU) AGAINST NASDAQ COMPOSITE & DJI (US 30 LARGE CAP)
LAST TWO (2) YEARS
COMPERING
ETF (PE) EPU RESPECT TO ETF (CHILEAN) ECH
BENCHMARK REFERENCE: EPU’Stocks
USING BENCHMARK: PERU’s STOCK PERFORMANCE RESPECT EPU
(PE)
YEARS: 2010 AND 2011
(8)
METODOLOGIAS Y ESTILOS EN LAS ESTRATEGIAS DE INVERSION:
METODOLOGIAS:
• Estrategias Top - Down: asignación por tipo de instrumento de acuerdo a la proyección macroeconómica; Ej.
Construcción del portafolio de acuerdo al rendimiento entre acciones y bonos.
• Estrategias Bottom - Up: asignación en un activo de acuerdo a la oportunidad por precio de mercado debajo del precio
fundamento del activo.
ESTILOS:
• Estilos de inversión en valor (descrito mas adelante): Alto Dividend Yield y Bajo EPS.
• Estilos de inversión en crecimiento (descrito mas adelante): Bajo Dividend Yield y Alto EPS.
(9)
ANALYSIS TOP – DOWN
WITH
HIGH INTEGRATION RESPECT TO INTERNATIONAL MARKETS
US ECONOMY REST ALL THE WORLD
Variables de Fundamento Macroeconómico
Para Toma de Decisiones de Estrategia de Inversión
Ordenamiento jerárquico de las market movers:
Primer nivel: Variables del Empleo
1. Creación de puestos de trabajo no agrícola (Non farm payroll – ADP Employment)
2. Tasa de desempleo (Unemployment Rate)
3. Solicitudes de ayuda al desempleo (Initial Claim)
Segundo nivel: Variables del Consumo, las Ventas y el Ingreso
1. Gasto personal (Personal expending)
2. Ventas al Detalle Excluyendo Autos (Retail sale ex-auto)
3. Ingreso Personal (Personal income)
4. Viernes Negro / Lunes cibernético (Black Friday / Cyber Monday)
Tercer nivel: Variables de la inflación
1. Índice de Precios al Consumidor sin considerar componentes volátiles (Core CPI)
2. Deflactor del Índice de Precios al Consumidor (PCE)
3. Índice de Precios al Productor sin considerar componentes volátiles (Core PPI)
Cuarto nivel: Variables Hipotecarias:
1. Ventas de Nuevas Viviendas (New Home Sale)
2. El Índice de Precios de Vivienda Case-Shiller para 20 ciudades (Case-Shiller 20 city)
3. Venta de stocks de casas (Pending Housing Sale)
4. Venta de casas existentes (Existing Home Sale)
Variables de Tipo Innovación o Shock
1. Deuda gubernamental
2. Riesgo crediticio privado
3. Riesgos de tipos de cambio o ataques cambiarios
4. Riesgos de liquidez
MODELIZACION FINANCIERA:
EXPLICACION DE EFECTOS SOBRE EL DJI: Modelo Multi Factorial
E( DJI) = β0 + β1 Factor(MACROECONOMICO )+ β2 Factor(INNOVACION )+ β3 Factor(CORP EARNING + εT
TROUBLE RESPECT TO EVOLUTION US FEDERAL DEBT GROWTH
ANALIZANDO GDP: USA - GERMANY (EUROZONE) EVOLUTION –LONG AND SHORT TERM
4 MARCH 2010
YEAR TO DATE
IN THE SP 500
MENOR VOLUMEN DE NEGOCIACION EN
TRADING DIARIO EN SP 500
AÑOS: 09-10-11 (MARZO)
NYSE Volume: VOLATILITY
Update: 5 mMrch 2011
PERFORMANCE OF EURUSD
REFERENCE INTEREST RATE SINCE 1% TO 1.25%
THE 7 THURSDAY 2011
Nota:
Algunas imágnes y gráficas han sido tomadas de Bloomber - TV