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DESTACADOS DE LA SEMANAS E M A N A L S E C U R I T Y

Lunes 7 de Noviembre de 2011

AGENDA SEMANAL

Fecha Indicador Consenso* PrevioLunes 7 Chile: Imacec (Sep) 4,6% a/a 4,6% a/a

Lunes 7 Chile: Remuneraciones (Sep) -- 6,1% a/a

Martes 8 Chile: IPC (Oct) 0,3% m/m 0,5% m/m

Miércoles 9 China: IPC (Oct) 5,4% a/a 6,1% a/a

Miércoles 9 China: Producción Industrial (Oct) 13,4% a/a 13,8% a/a

Viernes 11 EE.UU: Confianza U. de Michigan (Nov) 60 puntos 60,9 puntos * Bloomberg

Mercados Bursátiles

IPSA: Mayores Alzas/Bajas Semanales

Renta Fija: Rendimientos

Mercados Cambiarios

Materias Primas

Cierre estadístico de este informe: 4 de noviembre 14.00 hrs.

Indicador Cierre Var % SemanalIPSA 4,257 -1.62Bovespa 58,506 -1.69S&P 500 1,254 -2.45Dow Jones 11,975 -2.10Nasdaq 2,690 -1.72Nikkei 8,801 -2.75Hang Seng 19,843 -0.88

Iansa

CMPC

Antarchile

Enersis

Quinenco

Ripley

Besalco

CGE

Vapores

La Polar

‐10 ‐ 10 20 30 40 50

Instrumento Cierre (%)FED Funds 0.13 0.00 Treasury 10y 2.06 -0.26 TPM Chile 5.25 0.00 BCP5 5.18 -0.08 BCP10 5.49 -0.01 BCU5 2.59 0.13 BCU10 2.80 0.06

Var. Semanal (pbs)

Moneda Cierre Var % SemanalPeso / US$ 497 -1.08 Real / US$ 1.74 -4.00 US$ / Euro 1.38 -2.57 Yen / US$ 78.2 -3.09 Yuan / US$ 6.34 0.31

(-) depreciación, (+) apreciación

Commodity Cierre Var % Semanal Cobre (US$/£) 3.60 -0.65 Celulosa (US$/Ton) 914 -0.86 Petróleo WTI (US$/B) 93.6 0.31 Oro (US$/oz) 1757.3 0.78 Índice CRB 506.3 -0.90 Baltic 1,817 -9.96

Economía Griega Mostraría Nueva Contracción en 2012

Durante las últimas jornadas la situación fiscal, política y social en Grecia atrajo nuevamente la atención de los inversionistas, en un escenario donde es clave realizar ajustes y reformas estructurales que impulsen un mayor crecimiento y que permitan llevar a la política fiscal hacia una senda sostenible. Con todo, se debe señalar que el efecto de este tipo de medidas no es inmediato y que aunque, en el largo plazo podrían pavimentar un mejor panorama, es probable que dadas las vulnerabilidades actuales, el PIB muestre una nueva contracción durante 2012, en un contexto donde la necesidad de impulsar medidas poco populares -como recortes de salarios y menores beneficios sociales- podrían mantener las tensiones e incertidumbres políticas (pág 16).

Utilidades del IPSA Crecerían 11% en 2012

Para el 2012, esperamos ver una desaceleración de la actividad tanto a nivel mundial como local, con precios de materias primas que se ubicarían por debajo de los promedios de 2011. Por otro lado, la tasa de política monetaria avanzaría a niveles expansivos. En este contexto esperamos que las utilidades del IPSA crezcan en torno a 11%, lo que sumado a una baja en los niveles de premio por riesgo, configuraría un escenario positivo para el IPSA Con todo, ello estaría sujeto a que se sigan dando pasos en la dirección correcta para la resolución del conflicto de la Eurozona (pág 3).

Tasas Globales Continuarán Bajas Por Un Período Prolongado

Tanto el Banco Central de EE.UU. (FED) como su símil de Europa (BCE) tuvieron sus reuniones de política monetaria, en las cuales coincidieron en que las menores presiones de precios que hoy existen, producto de las pobres perspectivas de crecimiento económico para los próximos años, conducirían a la tasa de inflación hasta los niveles que acomodan a ambas autoridades (en torno a 2%) en los próximos trimestres, o incluso por debajo. Esto, llevó a la FED a no realizar cambios, manteniendo los programas implementados en septiembre. Por su parte, el BCE redujo finalmente la tasa de 1,5% a 1,25%, aunque se extrañó alguna medida adicional como por ejemplo, una mayor agresividad en el proceso de compra de bonos soberanos “tóxicos” (pág 18).

Departamento de Estudios Security

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PÁGINA Renta Variable Local: - Utilidades del IPSA Crecerían 11% en 2012 3- La Polar Presenta Estados Financieros No Auditados a Julio de 2011 6 Carteras Accionarias Security 8 Principales Indicadores Bursátiles 9 Pago de Dividendos y Junta de Accionistas 11 Panorama Económico Nacional: - Holguras se Ampliarían en 2012

12

Tipo de Cambio y Divisas: - Tipo de Cambio Volátil en el Corto Plazo Con Sesgo Bajista en un Horizonte de un Año 13 Panorama Económico Mundial: - Países Emergentes Pondrían un Piso a la Desaceleración Global 14- Economía Griega Mostraría Nueva Contracción en 2012 16 Renta Fija Internacional - Tasas Globales Continuarán Bajas Por Un Período Prolongado 18 Visiones Para los Principales Activos Financieros 20 Calendario Económico 22 Anexo Estadístico 23 Glosario 25 Contactos 26

ÍNDICE DE CONTENIDOS

S E M A N A L S E C U R I T Y

Lunes 7 de Noviembre DEPARTAMENTO DE ESTUDIOS SECURITY

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RENTA VARIABLE LOCAL

Equipo Renta Variable

CUADRO ÍNDICES SECTORIALES

Fuente: Bloomberg *Cierre 4 de noviembre a las 14:00 horas.

DESVIACIACIÓN ESTANDAR IPSA Y SECTORES

Fuente: Estudios Security

COSTO MARGINAL NUDO QUILLOTA 220 Kv (US$/MWh)

Fuente: CDEC-SIC y Estudios Security

7d 30d 90d 12m 2011 2010

IPSA -1,6 18,1 4,7 -14,4 -13,6 37,6

Utilities -0,9 12,4 7,1 -7,4 -2,6 3,3 Commodities -2,2 25,6 1,3 -15,3 -14,1 33,6 Retail -0,7 18,5 11,0 -20,4 -22,6 83,2 Consumo -1,4 9,0 8,0 -9,2 -9,1 40,2 Bancos -1,1 14,9 4,0 -7,0 -9,1 70,8 Industria y Trans -1,4 14,1 2,3 -26,5 -24,2 60,1 Com & TI 0,3 6,2 7,2 27,7 18,5 25,2 Constr & Inm -1,2 28,6 3,5 -6,4 -20,4 115,3

10%

20%

30%

40%

50%

60%

Dic

Abr Ju

l

Nov Fe

b

Jun

Sep

E-09 Abr Ju

l

Nov Fe

b

Jun

Sep

E-11 Abr

Ago

IPSA Retail IndustrialBancos TI CommoditiesConstrucción Utilities

20

70

120

170

220

270

320

370

Ene

Feb

Mar

Abr

Ma y

Jun

Jul

Ago Se

p

Oct

Nov Dic

2008 2009 2010 2011

Utilidades del IPSA Crecerían 11% en 2012

En lo que va del año, el IPSA ha mostrado un desempeño de -13,6%, con una volatilidad que ha ido aumentando a medida que distintos factores de riesgo se han concretado, deteriorando el escenario más allá de nuestro escenario base. Al cierre del año pasado, la bolsa transaba por sobre sus promedios de múltiplos históricos, sin embargo la corrección la llevó a transar por debajo de ellos, de la mano de factores tanto internos -como el caso La Polar y varias aperturas en bolsa que se concentraron en la mitad de año, presionando el índice- como externos, como la desaceleración de Estados Unidos y el deterioro de la situación fiscal y financiera de la euro zona.

Para el 2012, esperamos ver una desaceleración tanto a nivel mundial como local, concretamente el panorama sería el de un crecimiento de Chile entre 3% y 4% -por debajo del potencial- y en torno a 3% en el caso del crecimiento mundial –por debajo del promedio histórico. Por otro lado, la tasa de política monetaria avanzaría a niveles expansivos favoreciendo el escenario para las compañías. Los precios de las materias primas mostrarían una corrección en torno al 10%, en promedio.

A nivel sectorial y considerando los pesos relativos de las compañías del IPSA, esperamos un importante crecimiento de las utilidades en el caso del sector eléctrico -en torno a 40,3%- impulsado por la incorporación de nueva capacidad eficiente en el primer trimestre, una caída en la cotización de los combustibles fósiles y una baja base de comparación afectada por los débiles resultados del primer semestre de este año.

Por su parte, estimamos que el sector de Telecomunicaciones y TI tendría un incremento más acotado, en torno a 4,2%. En efecto, en el caso de Entel el incremento en costos producto de un ambiente de mayor competencia sería parcialmente compensado por el crecimiento de los servicios de mayor valor agregado. Mientras, las operaciones fuera de Chile y los nuevos contratos de Servicios TI y Aplicaciones impulsarían los resultados de Sonda.



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INDICE COMMODITIES VS MATERIAS PRIMAS

(Base 100 = Enero 2011)

Fuente: Bloomberg y Estudios Security

COSTOS CONSUMO VS MATERIAS PRIMAS (Base 100=Diciembre 2002)

Fuente: Estudios Security *El Costo de Venta representa el costo de venta agregado de las empresas que componen el sector

MARGEN DE INTERÉS NETO BANCOS

Fuente: Sbif y Estudios Security

708090

100110120130140150

E-11

Feb

Mar

Mar

Abr

May Jun

Jul

Ago se

p

oct

Indice CommoditiesFibra Larga (Indice FOEXNBSK)Fibra Corta (Indice FOEXBHKP)WTIHierroCloruro Potasio

050

100150200250300350400

2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010

Costo de Venta* Azúcar Aluminio

1%2%3%4%5%6%7%8%9%

E-09 Mar

May Ju

l

Sep

Nov

E-10 Mar

May Ju

l

Sep

Nov

E-11

Mar

May Ju

l

% MIN BCI % MIN CORPBANCA% MIN CHILE % MIN SANTANDER

El sector commodities presentaría una caída de 4,4%debido a un retroceso en los precios de las principales materias primas. Lo anterior no alcanzaría a ser compensado por mayores volúmenes transados. Por otra parte, el sector industrial presentaría una expansión en sus utilidades de 7,7%, beneficiado principalmente por menores costos en combustibles (estimamos un retroceso de 8,5% en el WTI). En particular, los crecimientos de ingresos orgánicos de Lan serian impulsados por aumentos en capacidad, mientras que en el caso de Masisa se debería a mayores volúmenes comercializados de tableros MDP y PB. Para el sector de retail se espera un crecimiento en las utilidades de 10,2%. Estos resultados responderían a los ambiciosos planes de inversión que tienen las compañías del sector. Lo anterior se vería compensado, en parte, por menores márgenes operacionales, un crecimiento del consumo moderado y a nivel local por los efectos combinados de la disminución en la TMC y el proyecto de deuda consolidada. Por su parte, el sector de consumo vería aumentadas sus utilidades en 6,3% durante 2012. Esta expansión es consistente con el crecimiento esperado del consumo en la región. Además, menores precios de materias primas (especialmente por parte del azúcar) debieran disminuir las presiones sobre los márgenes operacionales del sector. En el sector bancario estimamos una expansión de 7,7% en las utilidades para 2012, en un contexto de crecimiento de las colocaciones en torno a 7% real y márgenes de interés que se mantendrían en niveles similares a los exhibidos este año. Lo último, debido a una política monetaria más expansiva, compensado por un escenario inflacionario cercano a la meta del BC y mayor competencia asociada a las nuevas regulaciones del sector. En tanto, proyectamos un leve deterioro en el riesgo de crédito en un escenario de mayor desempleo y menor crecimiento del producto.



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PERMISOS DE EDIFICACIÓN (Base=100, Enero 2002)

Fuente: CCHC y Estudios Security

IPSA VS VOLUMENES TRANSADOS

Fuente: Bloomberg *Cierre 4 de noviembre a las 14:00 horas.

0

50

100

150

200

250

E-02 Ju

lE-

03 Jul

E-04 Ju

lE-

05 Jul

E-06 Ju

lE-

07 Jul

E-08 Ju

lE-

09 Jul

E-10 Ju

lE-

11 Jul

No Vivienda Vivienda

3.500

3.700

3.900

4.100

4.300

4.500

0

40.000

80.000

120.000

160.000

22-S

ep

28-S

ep

04-O

ct

10-O

ct

14-O

ct

20-O

ct

26-O

ct

01-N

ov

Volumen Transado IPSA

Por otro lado, las utilidades del sector construcción exhibirían un elevado crecimiento de 18,5% en 2012. En particular, el incremento exhibido en las promesas de compraventa durante el periodo y la gran cantidad de proyectos que recibirían recepciones municipales el próximo año, impulsarían los ingresos en el sector inmobiliario, parcialmente contrarrestados por un menor dinamismo de la demanda corriente. Por su parte, el sector construcción continuaría beneficiándose de la inversión en infraestructura del sector privado –especialmente minero y energético-, sumado a la materialización de los distintos planes de infraestructura pública (concesiones, hospitales, cárceles). De darse el escenario planteado en términos macroeconómicos, la expansión en las utilidades de las compañías del IPSA durante 2012 –en torno a 11,1%- impulsaría al índice en dicho período, que además se vería potenciado por una baja en los niveles de premio por riesgo –que hoy se encuentra por sobre los niveles promedio históricos, consistente con un escenario marcado por la volatilidad en los mercados- en la medida en que se sigan dando pasos en la dirección correcta para la resolución del conflicto de la zona euro, lo que disminuiría la aversión al riesgo, permitiendo una reversión de los múltiplos de transacción del índice a niveles cercanos a promedios históricos. Esto configuraría un escenario positivo para el IPSA que tendría un rendimiento atractivo hacia fines de 2012.


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La Polar Presenta Estados Financieros No Auditados a Julio de 2011 Juan José Ayestarán N.

En un hecho esencial enviado a la Superintendencia de Valores y Seguros el viernes 4 de noviembre, La Polar entregó el estado de resultados y flujo de efectivo, para el período comprendido entre el 01 de enero y el 31 de julio de 2011. Además, presentó el balance de la compañía al 01 de enero de este año. Estos informes complementan la información enviada a la SVS el pasado 28 de Octubre. En el estado de resultados, la empresa exhibió un ingreso de actividades ordinarias por $277.025 millones y un costo de ventas de $720.064 millones, generando un margen bruto de -$443.039 millones. Dado lo anterior, obtuvo una pérdida por $573.061 millones para este período. Con todo, aún no hay suficiente información como para comprender lo que ocurre en la operación de la compañía.

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RESULTADOS ESTIMADOS (TERCER TRIMESTRE 2011)

2011 III-E 2010 III Var. % 2011 III-E 2010 III Var. %

SECTOR COMMODITIES CAP (1) 195 82 138,3% 306 225 36,4%

Copec (1) 232 291 -20,3% 455 490 -7,1%

SQM (1) 134 95 41,5% 237 167 41,5%SECTOR COMM & TEC.Entel 44.927 45.932 -2,2% 125.745 117.527 7,0%SECTOR INDUSTRIALMasisa (1) 17,0 13 27,2% 49,1 59 -17,4%SECTOR CONSUMOCencosud 84.428 51.122 65,1% 159.589 119.221 33,9%

Ripley 13.037 10.153 28,4% 24.401 20.760 17,5%SECTOR ELÉCTRICOGener (1) 46 70 -34,1% 155 110 41,4%

SECTOR CONSTR. E INM.Paz (2) 290 811 -64,3% 2.923 3.002 -2,6%

Socovesa 2.130 4.294 -50,4% 5.871 5.998 -2,1%(1) Cifras en millones de dólares(2) Base sobre Resultados Proporcionales

UTILIDAD NETA EBITDA

RESULTADOS EFECTIVOS (TERCER TRIMESTRE 2011)

RESPECTO A2011 III 2010 III Var. % 2011 III 2010 III Var. % EBITDA ESTIMADO

SECTOR COMMODITIES CMPC (1) 109 254 -57,1% 278 322 -13,7% =SECTOR COMM & TEC.Sonda 4.357 9.296 -53,1% 19.991 18.954 5,5%SECTOR INDUSTRIALLAN (1) 95 106 -11,0% 260 239,8 8,4% =SECTOR CONSUMOCCU 22.050 19.569 12,7% 44.644 40.495 10,2% =

Falabella 76.542 81.882 -6,5% 155.443 153.265 1,4%SECTOR ELÉCTRICOColbún (1) 18 19 -7,3% 106 41 156,8%E-CL (1) 20 70 -71,7% 81 82 -1,3% =

Endesa 116.280 142.990 -18,7% 276.819 283.843 -2,5%Enersis 117.269 143.968 -18,5% 586.361 587.264 -0,2%

SECTOR CONSTR. E INM.Besalco 5.544 3.837 44,5% 14.384 11.540 24,6%(1) Cifras en millones de dólares

UTILIDAD NETA EBITDA

8

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CARTERAS ACCIONARIAS SECURITY



COMPOSICIÓN DE LAS CARTERAS NOVIEMBRE

N° de acciones 15 12 9 6

LAN 13 14 16 18ENDESA 12 12 15 18COPEC 10 11 14 17SONDA 10 11 13 17CENCOSUD 8 10 10 15CHILE 7 8 9 15CAP 7 8 9COLBUN 5 6 8FALABELLA 4 5 6CMPC 4 5RIPLEY 4 5SQM-B 4 5BCI 4BESALCO 4AGUAS-A 4Total 100 100 100 1001) Estos portafolios resultan de conciliar dos aspectos:

ii) la minimización de los desvíos respecto al benchmark (IPSA).

Ponderaciones (%)

i) una selección de acciones basada en la mejor relación retorno-riesgo bajo una visión estratégica (largo plazo);

2) El portafolio pivot y de diversificación parsimoniosa corresponde al de 9 acciones (resaltado).

Los rendimientos de las Carteras Accionarias Security son calculados diariamente por el Departamento de Estudios en base a las ponderaciones publicadas en el Informe Semanal y considerando el precio de cierre diario informado por la Bolsa de Comercio de Santiago. No incluyen otro tipo de variables que podrían modificar los resultados para el inversionista, como costos administrativos, comisiones u otras que podrían estar involucradas en transacciones con intermediarios financieros. Por esto, los rendimientos informados pueden no necesariamente coincidir con los que obtendría un inversionista individual al replicar estas carteras.

RENDIMIENTO SEMANAL

BC

I

BES

ALC

O

CA

P

CEN

CO

SUD CH

ILE

CM

PC

CO

LBÚ

N

CO

PEC

END

ESA

FALA

BEL

LA

LAN A

GU

AS

RIP

LEY

SON

DA

SQM

-B

IPSA

-9%

-7%

-5%

-3%

-1%

1%

3%

5%

7%

9%

PONDERACIONES SECTORIALES

Sector CAS-15 CAS-12 CAS-9 CAS-6 IPSA

Eléctrico 17 18 23 18 20 Forestal 14 16 14 17 18 Bancos 11 8 9 15 15 Otros Commodities 11 13 9 0 13 Retail 16 20 16 15 13 Industrial 13 14 16 18 10 Consumo 0 0 0 0 4 Telecomunicaciones y TI 10 11 13 17 4 Construcción 4 0 0 0 2 Otros 4 0 0 0 1 Total 100 100 100 100 100Fuente: Bolsa de Comercio de Santiago y Estudios Security

Ponderaciones (%)

DESEMPEÑO HISTÓRICO CAS-9 VS IPSA

80120160200240280320360

Jun

E-06

Sep

May

E-08

Sep

May

E-10

Sep

May

CAS 9 IPSA

DESEMPEÑO CARTERAS ACCIONARIAS SECURITY

*Precios de cierre al 4 de noviembre a las 14:00 horas.

En 2005 IPS A 6 12Retorno del período 9,4% 18,3% 12,2% Desviación estándar 11,7% 14,1% 12,5% T racking E rror Anualizado 6,4% 4,7%

En 2006 IPSA 6 9 12 15Retorno del período 37,1% 58,9% 52,4% 48,9% 47,7% Desviación estándar 12,1% 13,0% 12,7% 12,2% 12,0% Tracking Error Anualizado 5,0% 4,0% 3,3% 3,1%


En 2008 IPSA 6 9 12 15Retorno del período -22,1% -22,3% -22,1% -22,1% -21,2% Desviación estándar 29,3% 32,4% 31,2% 31,2% 29,8% Tracking Error Anualizado 10,7% 9,2% 8,4% 7,7%

En 2009 IPS A 6 9 12 15Retorno del período 50,7% 80,7% 71,0% 66,5% 65,7% Desviación estándar 16,2% 20,3% 19,6% 18,8% 18,0% T racking E rror Anualizado 8,0% 6,6% 5,4% 4,9%


En 2011 IPSA 6 9 12 15Retorno del período -13,6% -17,6% -17,2% -14,5% -16,8% Desviación estándar 21,0% 22,1% 22,3% 22,5% 22,7% Tracking Error Anualizado 5,8% 5,3% 4,3% 4,2%

CAS Noviembre IPSA 6 9 12 15Retorno del período -1,6% -0,8% -0,9% -1,0% -0,8% Desviación estándar 1,3% 1,5% 1,5% 1,6% 1,6% *Período de vigencia: 2 de noviembre hasta último cierre disponible

9

PRINCIPALES INDICADORES BURSÁTILES

Máximo Mínimo 1W 1M 2011 2009 2010 Actual 2009 2010 Actual 2008 2009

Bsantander 37,1 42,9 33,9 -2,1% 7,5% -8,9% 13,4 16,7 14,8 3,5 4,4 3,8 1,7 2,3 14.065 4,1

BCI 27.277 33.741 22.900 -0,5% 15,4% -14,5% 10,3 15,3 10,9 1,9 3,3 2,5 1.538 1.602,3 5.693 2,5

Chile 67,5 70,6 57,2 -1,4% 11,6% 2,4% 14,4 15,0 13,9 2,7 4,1 3,6 3,4 3,1 11.580 4,4

Corpbanca 6,9 8,3 5,8 -2,5% 13,1% -14,1% 10,7 16,1 12,5 1,8 3,6 3,1 0,3 0,4 3.180 7,5

CAP 18.500 25.486 14.133 -2,9% 26,4% -24,0% - 13,5 16,3 4,6 5,2 3,7 1.247,7 -50,4 5.602 2,8

CMPC 1.936 2.748 1.601 -4,9% 19,9% -21,1% 31,0 18,4 14,4 1,2 1,5 0,1 647,2 651,2 856 2,3

Copec 7.460 9.741 5.824 -0,7% 23,4% -17,0% 33,9 24,9 18,2 2,2 2,6 2,0 291,9 224,8 19.295 1,9

SQM-B 28.868 30.787 23.495 -2,0% 15,9% 9,4% 30,6 39,1 39,1 6,8 9,2 9,1 1.212,5 630,1 15.143 1,2

Entel 9.600 10.155 7.113 -0,9% 3,7% 22,6% 12,2 11,3 11,7 2,6 2,7 3,2 649,0 601,5 4.599 5,6

Sonda 1.230 1.330 1.014 2,8% 14,7% 8,7% 19,3 26,5 30,0 2,1 3,1 3,2 31,4 40,9 1.905 1,9

Besalco 784 1.086 564 3,0% 29,4% -20,6% 9,4 33,2 22,9 1,4 4,1 3,0 385,8 35,5 876 1,8

Paz 304 589 170 -2,7% 78,8% -41,5% - 31,2 13,4 1,0 2,0 1,1 5,5 -12,7 174 1,3

Salfacorp 1.480 1.880 1.220 -2,5% 21,3% -10,8% 47,5 30,5 27,4 2,0 3,5 2,5 46,3 18,3 1.307 1,1

Socovesa 230 419 156,0 -2,9% 42,9% -36,7% 143,0 38,3 32,6 1,1 2,1 1,3 6,6 1,3 559 1,4

Andina-B 2.300 2.411 1.778 -1,3% 8,9% 1,5% 15,2 17,4 18,0 3,9 4,6 4,4 124,7 114,3 3.218 4,2

CCU 5.379 5.749 4.819 -2,6% 6,9% -3,1% 9,9 16,5 15,2 2,7 3,6 3,2 259,4 402,0 3.463 3,2

Conchatoro 962 1.261 849 -0,5% 13,3% -13,1% 18,5 20,1 18,6 2,7 2,3 2,0 48,9 59,7 1.449 2,3

Iansa 40,5 75,0 31,0 -5,2% 27,9% -40,4% - 19,9 11,1 0,5 2,3 1,1 -2,8 -0,5 326 2,4

LAN 12.235 15.184 10.055 -3,1% 13,8% -15,8% 25,0 25,2 24,7 5,3 8,2 6,6 630,7 345,9 8.294 0,6

Madeco 20,0 29,5 18,5 -2,7% 4,2% -29,3% 12,1 - 104,4 0,7 0,7 0,4 17,2 2,6 231 0,0

Masisa 51,1 81,1 41,9 -0,3% 21,7% -30,7% 25,2 15,5 9,0 0,8 0,9 0,6 4,9 3,0 719 3,2

Molymet 7.420,0 12.123,1 6.700,0 -1,1% 0,9% -31,6% - 29,8 21,1 - 3,5 2,3 391,5 299,9 1.876 2,1

Vapores 146 591 116 8,7% 20,3% -73,6% - 13,1 - 1,9 1,8 0,7 -32,8 -342,4 774 5,4

Cencosud 3.055 3.713 2.501 -3,0% 17,9% -16,4% 39,2 28,1 24,2 1,8 3,2 2,6 75,8 43,9 13.933 1,1

Falabella 4.600 5.295 3.716 -0,2% 18,5% -11,4% 36,0 30,5 24,3 4,0 5,3 4,3 84,5 83,2 22.092 1,3

Hites 410 732 255 -2,0% 53,6% -39,4% 23,2 21,5 12,3 1,1 2,9 1,7 - 10,5 308 2,2

La Polar 457 3.592 320 40,3% 26,6% -86,4% 15,7 28,4 3,2 2,2 2,4 0,3 169,4 183,6 207 8,6

Ripley 534 686 390 2,9% 31,3% -16,1% 125,8 25,2 18,6 1,3 1,8 1,8 14,2 3,4 2.044 2,4

Aguas-A 296 296 210 -0,2% 9,4% 26,2% 10,7 14,4 16,8 2,1 2,5 3,0 17,8 20,1 3.612 5,7

CGE 2.430 3.069 2.140 4,7% 8,0% -17,4% 11,4 19,8 19,9 1,4 1,1 0,9 281,7 297,0 1.951 4,6

Colbun 133,0 143 106 -0,2% 10,3% -0,4% 19,1 44,7 - 1,3 1,4 1,3 1,7 6,8 4.642 0,8

E-CL 1.356 1.380 1.043 1,2% 15,3% 16,8% 3,2 13,8 19,2 1,4 1,7 1,7 180,0 285,6 2.899 4,1

Endesa 787 902 701 0,4% 9,6% -6,9% 11,3 13,5 14,1 3,4 3,0 2,7 54,0 76,5 12.970 4,1

Enersis 189 233 169 -4,1% 9,8% -9,8% 11,4 14,6 13,6 2,1 1,9 1,6 17,5 20,2 12.528 3,9

Gener 272 289 218 -2,8% 7,9% 11,7% 11,9 26,1 16,6 1,3 1,7 1,8 12,7 19,2 4.392 6,8

Pilmaiquen 1.970 2.145 1.500 3,7% 19,8% -1,3% 19,6 130,0 - 5,3 4,6 4,4 14,3 108,2 197 0,2

Fuente: Estudios Security

*Precios de cierre al 4 de noviembre a las 14:00 hrs

SECTOR COMMODITIES

SECTOR BANCOS

SECTOR CONSUMO

SECTOR INDUSTRIAL

SECTOR RETAIL

SECTOR UTILITIES

SECTOR COMUNICACIONES & TECNOLOGÍA

SECTOR CONSTRUCCIÓN & INMOBILIARIAS

P/U Bolsa/Libro Utilidad Por AcciónPrecio Cierre*

Últimos 12 meses RETORNO % Cap. Bursátil (MM

US$)D.Yield



10



Máximo Mínimo 1W 1M 2011 2008 2009 Actual 2008 2009 Actual 2007 2008

Almendral 69,9 73,8 53,7 -1,1% 7,5% 21,2% 9,4 9,3 9,2 1,4 1,6 1,8 5,4 5,6 1.887 5,3

Antarchile 8.100 11.125 6.788 -4,7% 16,5% -20,5% 26,3 16,9 12,3 1,4 1,6 1,2 487,9 353,6 7.553 2,9

Calichera-A 940 980 733 -1,1% 17,5% 20,4% 8,6 18,6 9,3 3,2 4,7 3,2 61,3 102,2 3.509 1,2

IAM 785 802 650 1,9% 10,6% 7,7% 10,0 15,0 14,8 1,0 1,3 1,4 28,3 60,7 1.570 6,5

Minera 16.300 18.232 16.300 -1,2% -1,4% -6,7% 16,8 20,1 20,1 0,9 0,9 0,9 616,7 950,8 4.181 1,6

Nortegrande 6,65 9,00 6,29 1,1% -0,7% -21,0% 2,0 14,1 3,9 1,0 1,2 0,7 1,0 3,3 1.044 2,7

Oro Blanco 8,8 10,6 8,2 0,1% 3,5% -14,4% 3,7 21,1 5,7 1,3 2,1 1,1 0,9 2,1 1.836 1,7

Quinenco 1.340,0 1.749,9 1.102,0 -3,2% 18,6% -15,4% 7,9 6,7 10,7 1,0 1,3 1,0 202,7 135,8 3.048 9,5

SM Chile-B 150,6 172,8 121,0 -2,5% 23,4% 15,5% - - - - - - - - 4.304 2,0

Sigdo Koppers 880 1.197 677 0,5% 26,4% -15,1% 10,6 16,2 14,2 1,2 3,0 2,6 49,3 43,6 1.405 4,0

Banmedica 850 1.013 736 0,0% 12,6% 0,7% 15,7 15,9 16,0 3,3 4,8 4,5 37,0 35,0 1.364 3,9

Multifoods 151,0 235,5 115,1 -1,0% 28,0% -29,5% - 18,5 14,1 5,1 3,5 2,3 -54,4 -22,3 425 0,7

Parauco 925 1.158 780 -1,5% 11,4% -15,7% 12,0 14,3 12,1 1,4 2,0 1,6 18,3 48,2 1.304 4,2 Fuente: Estudios Security

HOLDINGS

OTROS SECTORES

Cap. Bursátil (MM

US$)D.YieldPrecio

Cierre*Últimos 12 meses RETORNO % P/U Bolsa/Libro Utilidad Por Acción

PRINCIPALES INDICADORES BURSÁTILES

Evolución Semanal Por Sector

97,5

98,0

98,5

99,0

99,5

100,0

100,5

28-O

ct

31-O

ct

01-N

ov

02-N

ov

03-N

ov

04-N

ov

Utilities (Índice Viernes Previo = 100)

IPSA Utilities97,0

97,5

98,0

98,5

99,0

99,5

100,0

100,5

28-O

ct

31-O

ct

01-N

ov

02-N

ov

03-N

ov

04-N

ov

Commodities (Índice Viernes Previo = 100)

IPSA Commodities97,5

98,0

98,5

99,0

99,5

100,0

100,5

28-O

ct

31-O

ct

01-N

ov

02-N

ov

03-N

ov

04-N

ov

Retail (Índice Viernes Previo = 100)

IPSA Retail97,0

97,5

98,0

98,5

99,0

99,5

100,0

100,5

101,0

28-O

ct

31-O

ct

01-N

ov

02-N

ov

03-N

ov

04-N

ov

Consumo (Índice Viernes Previo = 100)

IPSA Consumo

97,5

98,0

98,5

99,0

99,5

100,0

100,5

28-O

ct

31-O

ct

01-N

ov

02-N

ov

03-N

ov

04-N

ov

Bancos (Índice Viernes Previo = 100)

IPSA Bancos97,5

98,0

98,5

99,0

99,5

100,0

100,5

28-O

ct

31-O

ct

01-N

ov

02-N

ov

03-N

ov

04-N

ov

Industria & Transporte (Índice Viernes Previo = 100)

IPSA Industria y Trans96,5

97,0

97,5

98,0

98,5

99,0

99,5

100,0

100,5

101,0

101,5

102,0

28-O

ct

31-O

ct

01-N

ov

02-N

ov

03-N

ov

04-N

ov

Comunicaciones & TI(Índice Viernes Previo = 100)

IPSA Com & TI97,0

97,5

98,0

98,5

99,0

99,5

100,0

100,5

28-O

ct

31-O

ct

01-N

ov

02-N

ov

03-N

ov

04-N

ovConst & Inmob

(Índice Viernes Previo = 100)

IPSA Constr & Inm

EVOLUCIÓN SEMANAL POR SECTOR

11

PAGO DE DIVIDENDOS Y JUNTA DE ACCIONISTAS



Fuente: Bolsa de Comercio de Santiago

Sociedad Fecha Hora Lugar de Celebrac ión

VOLCÁN COMPAÑÍA MINERA S.A.A 04-Nov 11:00 Gregorio Escobedo 710, 1er. Piso, Jesús María, Lima, Perú.ORO BLANCO 07-Nov 10:00 Av. Kennedy 4570, Salón Goya del Hotel Kennedy, Vitacura, SantiagoCFISCCH 09-Nov 9:30 Av. Apoquindo 3721, piso 20, Las Condes, SantiagoCOLCRAIG 14-Nov 19:00 Av. El Rodeo 12.525, La Dehesa, Lo Barnechea, SantiagoCDCRAIG 14-Nov 19:30 Av. El Rodeo 12.525, La Dehesa, Lo Barnechea, SantiagoCVA 15-Nov 9:30 Av. Kennedy 4570, Las Condes, SantiagoCFINSANPLU 16-Nov 9:30 Bandera 140, piso 12, SantiagoCFINSANTIA 16-Nov 10:00 Bandera 140, piso 12, SantiagoCFINSANTDI7 16-Nov 10:30 Bandera 140, piso 12, SantiagoCFINSANTDI5 16-Nov 11:00 Bandera 140, piso 12, SantiagoAFPCAPITAL 22-Nov 9:30 Suecia 211, piso 18, Providencia, Santiago

CITACIONES A JUNTA DE ACCIONISTAS

12



PANORAMA ECONÓMICO NACIONAL

César Guzmán B.

GASTO INTERNO (promedio móvil trimestral del índice

desestacionalizado)

BRECHA DE CAPACIDAD (%)

Fuente: Departamento de Estudios Security

EXPECTATIVAS DE INFLACIÓN (Var.% 12 meses)

95110125140155170185200215230

E-97

E-98

E-99

E-00

E-01

E-02

E-03

E-04

E-05

E-06

E-07

E-08

E-09

E-10

E-11

-6

-4

-2

0

2

4

6

8

1989

1990

1991

1992

1993

1994

1995

1996

1997

1998

1999

2000

2001

2002

2003

2004

2005

2006

2007

2008

2009

2010

2011

2012

-4-3-2-1012345

E-09 Abr Ju

lO

ctE-

10 Abr Ju

lO

ctE-

11 Abr Ju

lO

ctE-

12 Abr Ju

lO

ctE-

13 Abr

Precios de Mercado

Meta = 3%

Holguras se Ampliarían en 2012 Las cifras de actividad conocidas hasta ahora, han ratificado que tanto el producto como el gasto interno moderaron su ritmo de crecimiento. En efecto, el PIB del tercer trimestre habría crecido cerca de 4.5%, y nuestra proyección para el cuarto trimestre apunta a una expansión similar. En definitiva, la economía está encaminada a crecer en torno a 6,5% este año. No obstante, la desaceleración global, los menores precios de commodities en promedio que se esperan para 2012 y el estancamiento del gasto en el margen, sustentan nuestras perspectivas de moderación para la actividad para el próximo año. En este contexto, con el mundo subiendo en torno a 3%, nuestro pronóstico para el crecimiento del PIB en 2012 se ubica entre 3% y 4%, por debajo del potencial (cercano a 4,5% acorde a nuestras estimaciones). De esta forma, la brecha de capacidad (diferencia entre el producto efectivo y el potencial) que terminaría prácticamente cerrada este año, volvería a ampliarse en 2012. Ello se reflejaría en el incremento que esperamos para el desempleo, desde cerca de 7% en promedio este año hasta 7,7% el próximo, lo que a su vez mantendría acotadas las presiones de costos laborales. En definitiva, el escenario descrito anteriormente es consistente con presiones inflacionarias contenidas, lo que se refleja en que las perspectivas del mercado señalan que la variación en 12 meses del IPC se ubicaría en la parte inferior del rango meta en los próximos trimestres, lo que daría margen al Banco Central para comenzar un nuevo proceso de estímulo monetario.

13

César Guzmán B.

DÓLAR VS CANASTA DE MONEDAS Y VS PESO (Ene 2002=100)

TÉRMINOS DE INTERCAMBIO EN CHILE (2003=100)

DIFERENCIAL DE CRECIMIENTO CHILE VS MUNDO (%)

65

75

85

95

105

115

E-02

E-03

E-04

E-05

E-06

E-07

E-08

E-09

E-10

E-11

$/US$

Canasta de Monedasvs. US$

70

90

110

130

150

170

190

1976

1978

1980

1982

1984

1986

1988

1990

1992

1994

1996

1998

2000

2002

2004

2006

2008

2010

2012

Promedio

4.3

-5

-3

-1

1

3

5

7

9

11

1986

1988

1990

1992

1994

1996

1998

2000

2002

2004

2006

2008

2010

2012

Promedio 86-97

Tipo de Cambio Volátil en el Corto Plazo Con Sesgo Bajista en un Horizonte de un Año

Al igual que el resto de los mercados, durante los últimos meses el de divisas se ha caracterizado por exhibir elevados niveles de volatilidad. Así, mientras en septiembre primaba el mundo más pesimista, el dólar se fortalecía a nivel global. Por el contrario, en octubre -mes en el cual reinó el optimismo- la divisa retomó la tendencia al debilitamiento que inició en 2002 (interrumpido transitoriamente durante la crisis de 2008). Seguimos estimando que -con volatilidad- el dólar a nivel global continuaría con el sesgo al debilitamiento. Ello, por cuanto la FED todavía tiene espacio (presiones inflacionarias contenidas y amplias holguras de capacidad) para mantener la tasa de interés baja por varios años, en un contexto de crecimiento mundial que retomó el dinamismo en el tercer trimestre, y donde las perspectivas apuntan a que seguiría expandiéndose durante 2012 (ver PEM). Por lo tanto, los precios de las materias primas continuarían elevados en términos históricos (aunque probablemente más bajos que los promedios de 2011), con lo cual Chile seguiría absorbiendo inflación en dólares desde el resto del mundo. Con la economía global expandiéndose en torno a 3% en 2012, Chile lo haría entre 3% y 4%, manteniendo un diferencial de crecimiento positivo, el que sería mayor frente a EE.UU., que subiría entre 1,5% y 2%. En definitiva, los fundamentos siguen validando nuestra visión respecto a que el sesgo para el tipo de cambio es a la baja. Si bien creemos que dicho escenario no está exento de volatilidad en el corto plazo, en un horizonte más largo prevemos que el tipo de cambio debiera retomar su tendencia a la apreciación y cotizarse más cerca de los $ 450 (o menos) que de los $ 500.

TIPO DE CAMBIO Y DIVISAS



14

Macarena Lagos J.

CRECIMIENTO ECONÓMICO MUNDIAL (%)

Fuente: Departamento de Estudios Security en base a bancos de inversión y las nuevas ponderaciones (PPP) del FMI

EE.UU.: ÍNDICE DE INDICADORES LÍDERES VS PIB (Variación en 12 meses)

NECESIDADES DE FINANCIAMIENTO (% del PIB)

Fuente: Monitor Fiscal FMI, septiembre 2011

2007 2008 2009 2010 2011 e 2012 e

Producto Mundial 5.4 2.9 -0.5 5.0 3.8 3.2

Países Desarrollados 2.7 0.2 -3.4 3.0 1.6 1.3 Estados Unidos 1.9 0.0 -3.5 3.0 1.7 1.8 Unión Europea 2.9 0.4 -4.1 1.7 1.3 0.1 Reino Unido 2.7 -0.1 -4.9 1.8 1.0 0.8 Japón 2.4 -1.2 -6.3 4.0 -0.3 1.5 Otros países desarrollados 5.0 1.6 -1.2 5.7 3.5 2.7

Países en Desarrollo 8.8 6.1 2.7 7.3 6.1 5.2 Asia 11.4 7.7 7.2 9.5 7.9 7.3 China 14.2 9.6 9.2 10.4 9.0 8.2 India 9.9 6.2 6.8 10.4 7.8 7.9 América Latina 5.7 4.3 -1.7 6.1 4.4 3.4 Europa Central y del Este 5.5 3.2 -3.6 4.2 4.0 1.0 Medio Oriente 6.2 5.1 1.8 3.8 4.0 3.8 Asia Central 9.0 5.3 -6.4 4.6 4.5 2.5 Rusia 8.5 5.2 -7.8 4.0 4.0 3.8 África 7.2 5.6 2.8 5.0 5.0 4.5

-10-7-4-12581114

-4

-2

0

2

4

6

8

10

1978

-I19

80-I

1982

-I19

84-I

1986

-I19

88-I

1990

-I19

92-I

1994

-I19

96-I

1998

-I20

00-I

2002

-I20

04-I

2006

-I20

08-I

2010

-I

PIB

Líder

0

10

20

30

40

Port

ugal

Irlan

da

Italia

Gre

cia

Espa

ña

Ale

man

ia

Fran

cia

Ingl

ater

ra

EE.U

U.

2011 2012 2013PIIGS

Países Emergentes Pondrían un Piso a la Desaceleración Global

Las cifras disponibles de actividad anticipan que durante 2011 el crecimiento mundial se situaría en torno a 4%, tras lo cual observaríamos una desaceleración hasta una tasa cercana al 3% el próximo año. En particular, prevemos que en 2012 el alza estaría nuevamente impulsada por las economías emergentes, las que mostrarían una variación del PIB de 5% aproximadamente, mientras que los países desarrollados lo harían más cerca de 1%. Dentro de este último grupo, EE.UU. mostraría una recuperación moderada y una caída gradual del desempleo, el que se mantendría por sobre su nivel de largo plazo al menos por un par de años. Así, la prolongación de las amplias holguras productivas en un contexto de expectativas inflacionarias ancladas, sigue justificado la mantención de una política monetaria altamente expansiva con el objeto de alcanzar el mandato dual de pleno empleo y estabilidad de precios. En Europa la situación sigue siendo altamente incierta dada la dificultad de dimensionar con precisión el impacto de la crisis fiscal sobre su sistema financiero, político y social. En este contexto, si bien prevemos que durante el próximo año el producto de la región no mostraría variación, no se puede descartar que algunos países muestren trimestres con caída en el PIB. Con todo, si las reformas van en la dirección correcta –tanto en materia fiscal como de crecimiento- los ajustes que se deben realizar en el corto plazo pueden ayudar a pavimentar un mejor panorama en el mediano/largo plazo. En tanto, Japón podría mostrar algunos trimestres con mejores cifras producto de la reconstrucción tras el terremoto y posterior tsunami, pero en el escenario central esta economía podría mostrar arranques transitorios, pero con problemas permanentes.

PANORAMA ECONÓMICO MUNDIAL



15

CHINA: INFLACIÓN MENSUAL (Promedio móvil trimestral)

-0.6-0.4-0.20.00.20.40.60.81.01.2

E-02

E-03

E-04

E-05

E-06

E-07

E-08

E-09

E-10

E-11

Por su parte, prevemos que China junto al resto de los emergentes le pondrían un piso a la desaceleración global. En particular, el menor dinamismo de la economía mundial moderaría las presiones inflacionarias sobre este grupo de países, ya que por un lado los commodities se tranzarían en promedio un 10% por debajo de lo que observaremos en 2011, y por otro la moderación en el gasto interno se traduciría en menores impulsos sobre los salarios. Esto le otorgaría nuevos márgenes a sus autoridades para que comiencen o continúen implementando programas orientados a impulsar la demanda local. En conclusión, este escenario de moderación del crecimiento global es consistente con menores presiones inflacionarias –tanto en países emergentes como desarrollados- y con tasas de interés que permanecerían bajas por un tiempo prolongado.




16




Macarena Lagos J.

INGRESOS Y GASTOS FISCALES (% del PIB)

DÉFICIT Y DEUDA FISCAL (% del PIB)

Fuente: FMI y Eurostat

CDS A 5 Y 10 AÑOS (Puntos bases)

30

35

40

45

50

55

60

1980

1982

1984

1986

1988

1990

1992

1994

1996

1998

2000

2002

2004

2006

2008

2010

Ingresos Gastos

-20

-16

-12

-8

-4

0

020406080

100120140160180

1981

1983

1985

1987

1989

1991

1993

1995

1997

1999

2001

2003

2005

2007

2009

2011

e

Deuda Neta Balance Fiscal

0

1000

2000

3000

4000

5000

6000

7000

E-10 Feb

Mar

May Jun

Ago Se

p

Nov Dic

E-11

Mar

Abr

Jun

Jul

Sep

Oct

5 Años 10 Años

Economía Griega Mostraría Nueva Contracción en 2012

Durante las últimas jornadas la situación fiscal, política y social en Grecia atrajo nuevamente la atención de los inversionistas. En particular, tras el anuncio de un nuevo programa de apoyo por parte de las autoridades europeas, el Primer Ministro griego, G. Papandreou, señaló que llevaría a cabo un referéndum con el objeto de analizar la viabilidad de las condiciones impuestas para recibir el nuevo paquete de ayuda. Si bien al cierre de semana se descartó esta opción, continúa la incertidumbre respecto al futuro del gobierno actual. Más allá de las autoridades que gobiernen, la necesidad de realizar ajustes y reformas estructurales que impulsen un mayor crecimiento y que permitan llevar a la política fiscal hacia una senda sostenible sigue siendo clave. Con todo, se debe señalar que el efecto de este tipo de medidas no es inmediato y que si bien, en el largo plazo podrían pavimentar un mejor panorama, es probable que dadas las vulnerabilidades actuales, el PIB muestre una nueva contracción durante el próximo año, tras mostrar una baja que parte del mercado la estima en torno al 5% este año. Adicionalmente, es valioso el apoyo que entregan los países de la región, ya que por un lado permiten que Grecia pueda acceder a mejores condiciones de financiamiento y por otro, ayuda a mitigar el impacto de la crisis fiscal sobre el sistema financiero y real, tanto de Europa como del resto del mundo. En conclusión, si bien al finalizar la semana las autoridades griegas mostraron una mayor predisposición a aceptar las condiciones impuestas para continuar recibiendo el apoyo de los miembros de la Eurozona, es probable que la incertidumbre siga presente, dadas las tensiones políticas que generan la necesidad de impulsar medidas poco populares como recortes de salarios y menores beneficios sociales.

17




xxxxx

* Respecto al Consenso ** Fuente: Bloomberg

Fecha Indicador * Dato Efectivo Consenso** Previo

Martes 1 ISM Manufacturero (Oct) 50,8 puntos 52 puntos 51,6 puntos

Martes 1 Gasto en Construcción (Sep) 0,2% m/m 0,3% m/m 1,6% m/m (r)

Miércoles 2 Reunión de Política Monetaria (Nov) = 0% - 0,25% 0% - 0,25% 0% - 0,25%

Jueves 3 Órdenes Industriales (Sep) 0,3% m/m -0,2% m/m -0,2% m/m (r)

Jueves 3 ISM Servicios (Oct) 52,9 puntos 53,5 puntos 53 puntos

Jueves 3 Productividad no Agricola (III-11) 3,1% t/t 3,0% t/t -0,1% t/t (r)

Jueves 3 Costos Laborales Unitarios (III-11) -2,4% t/t -1,0% t/t 2,8% t/t (r)

Viernes 4 Tasa de Desempleo (Oct) 9,0% 9,1% 9,1%

Fecha Indicador Dato Efectivo Consenso Previo

Lunes 31 Tasa de Desempleo (Sep) 10,2% 10% 10,1%

Lunes 31 IPC (Oct) 3,0% a/a 2,9% a/a 3,0% a/a

Miércoles 2 Reunión de Política Monetaria (Nov) 1,25% 1,5% 1,5%

Viernes 4 Índice de Precios Productor (Sep) 0,3% m/m 0,2% m/m -0,2% m/m

Viernes 4 Índice de Precios Productor (Sep) = 5,8% a/a 5,8% a/a 5,8% a/a

Fecha Indicador Dato Efectivo Consenso Previo

Lunes 31 Japón: PMI Manufacturero (Oct) 50,6 puntos - 49,3 puntos

EE.U

U.

EURO

ASI

18

José Tomás Ross O.

TASA DE POLÍTICA MONETARIA (%)

PROYECCIONES MACRO DE LA FED (%)

CRECIMIENTO ESPERADO EN LA EUROZONA (Var.% 12 meses)

0

1

2

3

4

5

6

7

E-00

E-01

E-02

E-03

E-04

E-05

E-06

E-07

E-08

E-09

E-10

E-11

EE.UU.

Europa

Noviembre Junio Noviembre JunioCrecimento PIB real 1,6-1,7 2,7-2,9 2,5-2,9 3,3-3,7Desempleo 9,0-9,1 8,6-8,9 8,5-8,7 7,8-8,2Inflación 2,7-2,9 2,3-2,5 1,4-2,0 1,5-2,0Inflación subyacente 1,8-1,9 1,5-1,8 1,5-2,0 1,4-2,0

Noviembre Junio Noviembre JunioCrecimento PIB real 3,0-3,5 3,5-4,2 2,4-2,7 2,5-2,8Desempleo 7,8-8,2 7,0-7,5 5,2-6,0 5,2-5,6Inflación 1,5-2,0 1,5-2,0 1,7-2,0 1,7-2,0Inflación subyacente 1,4-1,9 1,4-2,0

Variables2012

2013

Tendencia Central

Largo plazo

2011

-10

-6

-2

2

6

10

14

00-I

01-I

02-I

03-I

04-I

05-I

06-I

07-I

08-I

09-I

10-I

11-I

12-I

Mundo

Eurozona

Tasas Globales Continuarán Bajas Por Un Período Prolongado

La semana pasada, se reunieron los bancos centrales de Estados Unidos y Europa en sus respectivos comités de política monetaria, los cuales tuvieron en común la referencia a las menores presiones de precios que hoy existen, las que debieran conducir la inflación hasta -o por debajo- los niveles que acomodan a ambas autoridades (en torno a 2%) durante los próximos trimestres, producto de las pobres perspectivas de crecimiento económico para los próximos años. Por el lado de la Reserva Federal (FED), se decidió mantener la tasa de referencia en su rango actual (0%-0,25%) y continuar con el programa implementado en septiembre: “Operation Twist” y la reinversión de amortizaciones en activos hipotecarios, además de recordar que la tasa seguirá en niveles excepcionalmente bajos al menos hasta mediados de 2013. Destacamos que los positivos datos de actividad que han sido publicados estos últimos meses –en línea con nuestro escenario de lenta recuperación-, le otorgaron el espacio suficiente para aguardar por la evolución de las medias recientemente adoptadas, antes de impulsar nuevos estímulos. Con todo, la incierta situación internacional y el rezago interno del mercado laboral e inmobiliario, aún representan importantes riesgos a la baja para esta economía. A su vez, el Banco Central Europeo (BCE) optó por, finalmente, reducir la tasa de política monetaria de 1,5% a 1,25%, en vista del importante debilitamiento que se prevé para el desarrollo de la actividad dentro de la región. Lo anterior, producto de los significativos riesgos que hoy existen en el área financiera y fiscal especialmente, con algunos ya materializándose. Adicionalmente, reafirmó la importancia de cumplir con los compromisos acordados en las reuniones realizadas a nivel regional, y llevar a cabo las reformas estructurales para fortalecer el crecimiento

RENTA FIJA INTERNACIONAL



19



RENTA FIJA INTERNACIONAL

potencial y la competitividad económica, especialmente en aquellos países con mayores déficits fiscales y externos. En este contexto, debiéramos continuar viendo tasas bajas por los próximos trimestres en ambas áreas y el anuncio de nuevas medidas de apoyo más concretas, en especial en Europa, como por ejemplo una mayor agresividad en el proceso de compra de bonos soberanos “tóxicos” por parte del BCE (acción que extrañamos en el reciente comunicado). Al fin y al cabo, mientras no se constaten amenazas inflacionarias, esta situación no debiera revertirse para las tasas de política monetaria. Con todo, ésto sí podría ocurrir en las tasas del bono del Tesoro y/o de los papeles Alemanes, en el caso de que el escenario actual mejore y disminuyan los grados de aversión al riesgo que hoy estamos presenciando, manteniéndose de todas formas en niveles históricamente bajos por un tiempo prolongado.

TASA A 10 AÑOS NOMINAL DE BONOS SOBERANOS

(%)

ÍNDICE DE VOLATILIDAD IMPLÍCITA EN EL S&P 500 (Puntos)

1.01.52.02.53.03.54.04.55.05.56.0

E-05 ju

l

E-06 ju

l

E-07 ju

l

E-08 ju

l

E-09 ju

l

E-10 ju

l

E-11 Ju

lAlemaniaEEUU

0

10

20

30

40

50

60

E-00

E-01

E-02

E-03

E-04

E-05

E-06

E-07

E-08

E-09

E-10

E-11

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Pese a Programa Europeo y Mejores Cifras de Actividad Global, Incertidumbre Seguiría Presente

El cambio en el mensaje de las autoridades europeas y el posterior anuncio de un nuevo programa de apoyo fue uno de los hechos claves durante la última semana, el que junto a las buenas cifras de crecimiento provenientes de China y de Estados Unidos impulsaron al alza las cotizaciones de los activos riesgosos. Con todo, las últimas declaraciones del primer ministro de Grecia generaron un nuevo foco de incertidumbre.

Renta Fija Internacional: Tasas Globales Continuarán Bajas Por Un Período Prolongado

Tanto la FED como el BCE tuvieron sus reuniones de política monetaria de noviembre, en las cuales coincidieron en que las menores presiones de precios que hoy existen, producto de las pobres perspectivas de crecimiento para los próximos años, conducirían a la tasa de inflación hasta -o por debajo- los niveles que acomodan a ambas autoridades en los próximos trimestres. Esto, llevó a la FED a no realizar cambios, manteniendo los programas implementados en septiembre. Por su parte, el BCE redujo finalmente la tasa de 1,5% a 1,25%, aunque se extrañó alguna medida adicional.

Renta Fija Local: Cartera con Baja Duración

Las medidas tomadas por las autoridades europeas también tuvieron un impacto en el mercado local. En particular, tras ubicarse en sus mínimos desde agosto de 2009 - anticipando que el Banco Central actuaría de manera agresiva frente a las mayores presiones deflacionarias provenientes del entorno externo-, los BCP rebotaron, en línea con el mayor optimismo global. En este contexto, si bien nuestro escenario central contempla que el instituto emisor comenzaría en noviembre un proceso de relajamiento monetario, el escenario alternativo de un Banco Central que prefiere esperar más tiempo para ver como se desenvuelve la crisis en Europa, tiene una probabilidad no despreciable. En cualquiera de los dos escenarios, creemos que hay que mantener el equilibrio en la ponderación pesos/UF en la cartera sugerida de renta fija local, con una duración menor a dos años.

Tasas Cortas Tasas Largas AccionesM onedas vs.

US$ *

Global = = =Estados Unidos = = =Europa =/- = =/+ =/+Japón = = = =/+Emergentes

Latam =/- = =/+ =/+Asia =/- = =/+ =/+

Chile =/- = =/+ =/+Expectativas para los próximos tres meses* (-) depreciación, (+) apreciación

VISIONES PARA PRINCIPALES ACTIVOS FINANCIEROS



21

Monedas: Dólar Volátil en el Corto Plazo, con Sesgo a la Depreciación en el Mediano

La incertidumbre respecto al impacto que tendrá la crisis fiscal europea sobre el sector financiero y real a nivel mundial ha impulsado una apreciación del dólar frente a una canasta de monedas, la que se revirtió parcialmente tras el anuncio de un plan concreto por parte de sus autoridades. Si bien en el corto plazo, seguiríamos insertos en un ambiente incierto prevemos que en un horizonte de mediano plazo el dólar prolongaría su tendencia a la depreciación frente a una canasta de monedas, especialmente respecto a aquellas con mejores fundamentos.

Renta Variable Internacional: ¿Recuperación Transitoria?

Durante octubre los precios de los activos riesgosos exhibieron importantes alzas, debido a la mayor proactividad de las autoridades europeas que culminó con la entrega de un plan concreto para hacer frente a la crisis fiscal. No obstante, las últimas declaraciones del primer ministro de Grecia elevaron nuevamente los riesgos, lo que ratifica nuestra visión respecto a que se podrían seguir observando focos de incertidumbre que generen caídas en los precios de los activos riesgosos. Por el contrario, tampoco podemos descartar nuevas señales o medidas que apunten a consolidar la solución de la crisis fiscal en Europa, que impulsen al alza las valorizaciones. En este contexto mantenemos el sesgo neutral en nuestros Portafolios Security de noviembre.

Renta Variable Local: CAS Noviembre: Panorama Volátil

Durante el período de vigencia de las Carteras Accionarias de octubre, el IPSA exhibió un alza de 11,3%, similar al desempeño de las CAS y ampliamente superior al de sus pares emergentes, medido en dólares. Esperamos que en la medida en que se sigan dando pasos en la dirección correcta, la presión sobre la renta variable debería disminuir, en un contexto de valorizaciones atractivas en una perspectiva de largo plazo. Sin embargo, las señales de falta de consenso por parte de los países de la zona euro nos llevan a pensar que es poco probable que la volatilidad disminuya en el corto plazo, por lo que sugerimos mantener la cautela en la renta variable local. Con todos estos antecedentes, no hemos realizado cambios en la revisión mensual de las CAS.

Dada las valorizaciones actuales de precios de los activos, en Vida Security ofrecemos las siguientes alternativas

de inversión en función del perfil de riesgo de cada cliente:

Clases de Activ os UF+2% Pre visor Balance ado Crecimiento Expa nsión Av anzadoRenta Fija 100 80 60 40 20 2 Renta Variable 0 20 40 60 80 9 8 Desarrollados EE.UU. 0 3 7 10 13 16 Europ a 0 0 0 0 0 0 Asia Desarro llada 0 1 2 2 3 4 Emerge ntes Asia Em ergente 0 6 11 17 23 28 Latinoamérica 0 3 6 10 13 16 Chile 0 6 11 17 22 27 Europ a Emergente 0 1 3 4 6 7 Tota l 100 100 100 100 100 100

Ponde rac ione s Noviembre %

VISIONES PARA PRINCIPALES ACTIVOS FINANCIEROS



22

LUNES MARTES MIÉRCOLES JUEVES VIERNES

Octubre 31

Chile Feriado Eurozona Desempleo Sep IPC Oct

Japón IPM Manufacturero Sep

Noviembre 1

Chile Feriado EE.UU. ISM Manufacturero OctGasto Construcción Sep

Noviembre 2

Chile Agregados Monetarios y Balanza Comercial al 23 de octubre EE.UU. Reunión Política Monetaria

Noviembre 3

EE.UU. ISM Servicios Oct Órdenes Industriales Sep

Eurozona Reunión Política Monetaria

Japón Feriado

Noviembre 4

EE.UU. Empleo Oct Eurozona PPI Sep

Noviembre 7

Chile Imacec Sep Agregados Monetarios y Balanza Comercial Oct Remuneraciones Sep Eurozona Ventas Minoristas Sep

Noviembre 8

Chile IPC Oct Calendario Licitaciones Nov

Noviembre 9

Chile Expectativas Económicas Nov China IPC Oct Producción Industrial Oct Ventas Minoristas Oct Japón Cuenta Corriente Sep

Noviembre 10

EE.UU. Balanza Comercial Sep Japón Confianza Consumidor Oct

Noviembre 11

EE.UU. Confianza Consumidor U. de Michigan Nov China Balanza Comercial Oct

Noviembre 14

Eurozona Producción Industrial Sep Japón PIB III-11 Producción Industrial Sep

Noviembre 15

Chile Reunión Política Monetaria EE.UU. Ventas Minoristas Oct Eurozona PIB III-11 Balanza Comercial Sep

Noviembre 16

EE.UU. IPC Oct Producción Industrial Oct Confianza Sector Construcción Nov Eurozona IPC Oct

Japón Reunión Política Monetaria

Noviembre 17

EE.UU. Inicio de Viviendas Oct Eurozona Confianza Consumidor Nov

Noviembre 18

Chile PIB III-11 EE.UU. Indicador Líder Oct

CALENDARIO



23

+

2007 2008 2009 2010 2011 e 2012 e Indicadores Externos RelevantesCrecimiento Mundial PPP (%) 5.4 2.9 -0.5 5.0 3.8 3.2Crecimiento Socios Comerciales (%) 4.3 2.5 -0.2 5.1 4.0 3.0Precio del Cobre (prom, Cent. US$/Libra) 323 316 234 342 398 329Precio de la Celulosa NBSK (prom, US$/ton) 794.0 852.3 657.1 930.4 974.5 862.5Precio del Petróleo WTI (US$ p/b, prom) 72 100 62 79 94 86Términos de Intercambio (1996=100) 165.9 138.6 145.0 179.5 179.2 165.5Tasa de Fondos Federales (fdp,%) 4.3 0.1 0.1 0.1 0.1 0.1Libor 180d (fdp, %) 4.6 1.8 0.4 0.5 0.4 0.5Bono del Tesoro EE.UU 10 años (fdp, %) 4.0 2.2 3.8 3.3 2.2 2.8Riesgo Soberano Emergente, EMBI+ (fdp, %) 239 690 274 248 350 300Riesgo Soberano Chile (fdp,%) 151 343 95 115 160 130Euro (fdp, US$) 1.46 1.40 1.43 1.34 1.35 1.38Yen (fdp,¥/US$) 111.7 90.6 93.0 81.1 75.0 80.0Flujo de Capitales a América Latina (US$ MM) 103.9 69.4 80.6 151.0 204.2 165.8Flujo de Capitales a América Latina (% del PIB) 2.8 1.6 2.0 3.1 3.6 2.8

Indicadores de ActividadPIB (MM US$) 164.3 170.7 161.2 203.4 236.0 254.3PIB Per Capita (US$) 9,900 10,185 9,523 11,901 13,674 14,592PIB (Var %) 4.6 3.7 -1.7 5.2 6.5 3.5Ingreso Nacional (Var %) 7.4 3.7 -1.9 15.7 6.0 -0.4Gasto Interno (Var %) 7.6 7.7 -5.9 16.4 10.4 3.7 Consumo Privado 7.0 4.5 0.9 10.4 8.9 4.2 Consumo del Gobierno 7.1 0.5 7.5 3.3 4.5 4.0 Inversión en Capital Fijo 11.2 19.4 -15.9 18.8 14.7 5.5 Construcción 6.7 11.1 -9.2 1.8 8.9 4.6 Maquinarias y Equipo 16.9 28.9 -22.6 38.5 19.6 6.3Exportaciones (Var real %) 7.6 3.2 -6.4 1.9 5.3 4.5 Cobre 8.2 -5.2 -2.5 3.3 -7.4 2.7 No Cobre 7.3 6.3 -7.6 1.3 9.8 5.0Importaciones (Var real %) 14.5 12.6 -14.6 29.5 14.3 4.5

Crecimiento Sectorial (%)Agropecuario -sílvicola 0.7 2.9 -1.1 1.0 13.1 -0.6Pesca 1.8 7.6 -7.3 -13.7 16.1 -7.0Minería 3.3 -5.6 -1.3 1.2 -4.5 3.8Industria 3.0 1.4 -6.4 -1.0 6.2 3.3Electricidad, gas y agua -28.8 -1.8 14.5 13.7 3.4 2.4Construcción 4.6 10.1 -7.9 3.6 8.9 4.5Comercio, restaurantes y hoteles 6.2 4.9 -3.1 13.3 8.4 3.6Transporte 7.3 3.9 -2.6 8.5 7.4 3.4Comunicaciones 12.9 13.5 11.2 10.5 10.8 4.3Servicios Financieros 9.5 3.1 -1.7 7.6 8.0 3.7Otros 5.2 5.1 1.3 4.7 5.2 4.1

Mercado LaboralTasa de Desempleo (prom %) 8.6 9.3 10.8 8.1 7.3 7.7Crecimiento del Empleo (%) 2.8 3.0 0.1 7.4 5.0 1.5Crecimiento de la Fuerza de Trabajo (%) 2.1 3.7 1.9 4.2 4.0 2.0Variación Salarios Reales (prom %) 2.9 -0.2 3.8 2.2 2.7 1.4Productividad Media Laboral (var %) 1.7 0.7 -1.8 -2.0 1.4 2.0

ANEXO ESTADÍSTICO MACROECONÓMICO



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ANEXO ESTADÍSTICO MACROECONÓMICO



2007 2008 2009 2010 2011 e 2012 e

Cuentas ExternasBalanza Comercial (MM US$) 23.9 8.5 14.1 15.9 11.3 3.7 Exportaciones (MM US$) 68.0 66.3 54.0 71.0 81.2 76.9 Importaciones (MM US$) 44.0 57.7 39.9 55.2 69.9 73.2Cuenta Corriente (MM US$) 7.5 -3.3 2.6 3.8 -2.5 -7.8Cuenta Corriente (% del PIB) 4.5 -1.9 1.6 1.9 -1.1 -3.1Saldo Balanza Pagos (MM US$) -3.2 6.4 1.6 3.0 1.2 0.5

Finanzas Públicas: Flujos y StocksBalance Gobierno Central (% del PIB) 8.8 5.3 -4.5 -0.4 2.0 0.5Balance Estructural Gobierno Central (% del PIB) 0.2 -1.1 -3.1 -2.0 -1.6 -1.3Gasto Fiscal: variación (%) 8.7 8.0 18.9 7.2 5.0 5.0Deuda Pública Bruta Gob Central (MM US$) 7.1 7.3 11.1 20.4 26.4 32.4Activos Financieros Totales Gob Central (MM US$) 30.7 36.1 31.2 37.0 47.0 60.5Deuda Pública Neta Gob Central (MM US$) -23.6 -28.7 -20.1 -16.7 -20.6 -28.1Deuda Pública Bruta Gobierno Central (% PIB) 4.1 5.2 6.2 9.2 11.6 12.4Activos Gobierno Central (% del PIB) 18.7 21.1 19.3 18.2 19.9 23.8Deuda Pública Neta Gobierno Central (% PIB) -14.4 -16.8 -12.5 -8.2 -8.7 -11.0

Precios y CostosIPC dic-dic (%) 7.8 7.1 -1.4 3.0 3.1 2.5IPC Subyacente (IPCX) dic-dic (%) 6.5 8.6 -1.8 2.5 2.4 2.1Tendencia Inflacionaria (IPCX1) dic-dic (%) 6.3 7.8 -1.1 0.1 1.7 2.0Inflación Externa Relevante BCCh (prom, %) 8.5 12.2 -7.2 5.7 10.3 1.1Precios de Importaciones en US$ (var prom, %) 5.9 14.7 -16.4 3.8 8.4 0.2Salarios Nominales (var prom,%) 7.3 8.5 5.3 3.6 5.7 4.2Costos Laborales Unitarios (var prom,%) 5.5 7.8 7.2 5.7 4.3 2.2Brecha de Capacidad (% del PIB potencial) 1.3 1.3 -4.2 -3.1 -1.1 -2.0

Tasas de Interés y Agregados MonetariosTasa Política Monetaria, TPM (fdp,%, en $) 6.0 8.3 0.5 3.3 4.8 3.5Tasa de Captación a 360d en $ (fdp, %) 7.1 8.6 2.5 5.5 5.2 4.2Tasa de Captación a 360d en UF (fdp, %) 3.5 6.6 2.7 2.6 3.0 1.7BCU-5 base 365d (fdp, % en UF) 3.0 3.4 2.9 2.7 2.1 2.2BCP-5 base 365d (fdp, % en $) 6.3 6.1 5.4 5.7 4.8 5.3BCU-10 base 365d (fdp, % en UF) 3.0 3.3 3.3 2.9 2.3 2.3BCP-10 base 365d (fdp, % en $) 6.4 6.2 6.4 6.1 5.0 5.5M1A Nominal (Var %) 17.9 12.0 13.1 28.7 11.0 21.8M1A (% del PIB) 10.7 11.5 12.9 14.4 14.6 16.4

Tipo de CambioT.de Cambio Observado (prom, $/US$) 522.5 522.5 559.6 510.3 481.6 483.8T.de Cambio Observado (fdp, $/US$) 495.8 629.1 506.4 468.4 500.0 470.0T. de Cambio Acuerdo (prom, $/US$) 601.7 605.9 628.5 650.0 658.6 659.8Tipo de Cambio Real BCCh (prom, 1996=100) 90.0 92.3 91.8 87.3 88.2 87.6

Activos y Pasivos ExternosDeuda Externa (MM US$) 55.7 64.3 74.0 78.2 86.6 100.6Reservas Internacionales Netas (MM US$) 16.9 23.2 25.4 27.9 38.5 38.5Stock Inversión Extranjera Neta (MM US$) 4.2 30.3 17.4 13.3 28.1 42.4Otros Activos Internacionales Netos (MM US$) 43.8 41.6 47.1 53.6 63.7 84.2Deuda Externa Neta (MM US$) 11.9 22.7 26.9 24.6 22.9 16.4Deuda Externa Neta (% PIB) 7.3 13.3 16.7 12.1 9.7 6.5Pasivos Externos Netos Totales (MM US$) -0.7 29.8 19.0 10.0 12.5 20.3Pasivos Externos Netos Totales (% PIB) -0.4 17.5 11.8 4.9 5.3 8.0Pasivos Externos Netos Totales (% Export Bs.) -0.9 38.7 30.3 12.3 13.5 22.8

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Beta Medida de riesgo no diversificable, que refleja la contribución de un activo al riesgo del portafolio de mercado.

Bolsa/Libro Razón entre el valor bursátil del patrimonio de una compañía (número de acciones multiplicado por el precio de mercado de cada título) y su valor contable.

Capitalización Bursátil

Valor de mercado del patrimonio de una empresa. Se obtiene al multiplicar el número de acciones emitidas por su precio bursátil.

Dividend Yield

Retorno por dividendo. Se calcula como el cuociente entre los dividendos por acción que reparte una compañía en 12 meses y el precio de su acción al inicio del período.

Duración (duration) Medida de la sensibilidad del precio de un activo frente a cambios en su tasa interna de retorno (TIR). A mayor duración, mayor es la variación del precio del activo antes cambios en su TIR.

Ebitda Suma del resultado operacional, depreciación y amortizaciones. Se utiliza como aproximación del flujo de caja de una compañía.

Free Float Porcentaje de la propiedad de una compañía que se transa en el mercado. Se calcula como el porcentaje de la propiedad de una empresa que no está en manos del pacto de controladores.

FV/Ebitda Valor de los activos de una compañía (Firm Value) dividido por su Ebitda.

Precio/Utilidad Corresponde a la razón entre el valor bursátil del patrimonio de una compañía y su utilidad anual contable.

Premio por Riesgo Accionario

Premio que compensa el riesgo de una inversión en renta variable. Corresponde al exceso de retorno de un portafolio accionario diversificado respecto al activo libre de riesgo.

Razón de Sharpe Exceso de retorno de un portafolio respecto al activo libre de riesgo por unidad de riesgo total (desviación estándar).

Tracking Error Volatilidad de la diferencia de rentabilidad entre un portafolio y su Benchmark (portafolio de referencia).

UPA Utilidad neta dividida por el número de acciones de una compañía. Es un indicador de rentabilidad.

WACC

Tasa a la cual se descuentan los flujos de caja operacionales de una empresa. Se calcula como el costo promedio ponderado de sus fuentes de financiamiento (deuda y capital), y se asocia al costo de oportunidad de la inversión (rentabilidad a la que se renuncia por descartar el mejor proyecto alternativo de riesgo similar).

GLOSARIO



Este informe no constituye oferta a firme de compra ni venta de valores, no compromete a Grupo Security ni a sus filiales o empresas relacionadas. Este informe ha sido preparado en base a información pública, proveniente de fuentes a nuestro juicio confiables. Sin embargo, podría contener eventualmente algún error, que de modo alguno compromete la responsabilidad de los autores de este informe. Asimismo, los precios o valores indicados pueden presentar variaciones con respecto a lo informado. Las inversiones especificadas en este informe pueden no resultar adecuadas para todos los inversionistas. Éstos deben tomar sus propias decisiones según sus objetivos y sus niveles de riesgo específicos. Ninguna parte de este documento puede ser (i) copiada o duplicada por cualquier forma o medio, o (ii) redistribuida sin el previo consentimiento escrito de Grupo Security.

DEPARTAMENTO DE ESTUDIOS SECURITY Macarena Lagos J. Subgerenta de Estudios Asset Allocation [email protected] (562) 5815506

César Guzmán B. Subgerente de Estudios Macro [email protected] (562) 5844075

José Tomás Ross O. Analista Macro Internacional [email protected] (562) 5842392

Constanza Pérez S. Subgerenta de Estudios Renta Variable [email protected] (562) 5844998

Ignacio Gálvez R. Analista Utilities y Telecom. [email protected] (562) 5815533

Luis Felipe Galleguillos M. Analista Commodities e Industria [email protected] (562) 5842391

Cristóbal Muñoz P. Analista Bancos y Construcción [email protected] (562) 5844985

Juan José Ayestarán N. Analista Retail y Consumo [email protected] (562) 5842390

Aldo Lema N. Economista Asociado [email protected] (562) 5844540

Apoquindo 3150, Piso 8. Santiago de Chile Teléfono 800 222 100

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