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Risikodiversifikation als AllokationsideeDr. Dennis Hänsel
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Deutsche Asset& Wealth Management
Dr. D. HänselFamily Office Forum 04/2015 2
Hintergrund
Was Alternative Risikofaktoren und Style Investments erwirtschaften neue Risikoprämien mit einer positiven, stabilen Rendite
Marktumfeld― Fehlende Diversifikation von risikobehafteten Anlagen (Krise in 2009)― Risikolose Anlagen erwirtschaften keine Renditen und reduzieren somit
das Gesamtrisiko nicht mehr
― Haben sich in den letzen Jahren nicht geändert:― Kapitalerhalt― Rendite― Liquidität
Ziele der Anleger
Unsere Lösung – agiere anders
Alternative Risikofaktoren sind unkorreliert zueinander und zutraditionellen AnlageklassenWarum
Style Investments (Smart Beta) werden durch long-only Strategien abgebildet und Alternative Risikofaktoren durch long-short InvestmentsWie
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2005 2007 2009 2011 2013 2015100
120
140
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Kundenportfolio
15%
83%
2%
Euro-Anleihen Euro-Aktien Real Estate
1988 1991 1994 1997 2000 2003 2006 2009 20120
2
4
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10
Rendite 10-Jähriger Bund
… und dessen Wertentwicklung über die letzten 10 Jahre
Risikoeigenschaft eines traditionellen Kundenportfolios*
Risikobeitrag von Aktien, Renten & Real Estate
Warum sich Investoren Gedanken machen sollten Risikoeigenschaften traditioneller Portfolios stark konzentriert
* 25% Aktien (MSCI Europe), 50% Euro-Anleihen (Iboxx Euro Overall All Mats), 25% Real Estate Wertentwicklungen in der Vergangenheit sind kein verlässlicher Indikator für die künftige Wertentwicklung
Stand: Dezember 2014Quelle: Deutsche Asset & Wealth Management International GmbH, eigene Berechnungen, Daten von Datastream
Rendite von Staatsanleihen in % p.a.
— Aktienrisiko dominiert das Risiko traditioneller Portfolios
— Anleihen bester Bonität erzielen keine ausreichende und oft real negative Rendite
— Das limitierte Aufwertungspotential eliminiert zudem den zukünftigen Absicherungscharakter von Anleihen in Zeiten von Aktiencrashs
Kapitalmarkt neu entdecken – agiere anders*
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— Empirische Analysen zeigen, dass neben den traditionellen Risikoprämien weitere unkorrelierte Risikoprämien bestehen
— Alternative Risikoprämien erwirtschaften positive Erträge und sind zu traditionellen Risikoprämien, insbesondere dem Aktienmarkt, unkorreliert
Erweiterung des AnlageuniversumsWas ist neu?
Quelle: MSCI Inc.
— Klassischer Ansatz: Aktien, Anleihen, Währungen, Ausfallrisiko, ...
— Erweiterung des Universums von Risikoprämien: Value, Momentum, Carry...
Alpha
Alternative Risikoprämien
Traditionelle Risikoprämien
Illiqu
iditä
t
Aktives Risiko-Management
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Alternative RisikoprämienTraditionelle Denkweise braucht neue Ideen
Style-Investments Alternative Risikofaktoren
— Long-only Investitionen in Risikofaktoren sind als Style-Investments oder Smart Beta bekannt
— Style-Investments verbessern in erster Linie die Rendite, weniger die Diversifikationseigenschaften des Portfolios
— Alternative Risikofaktoren werden durch long-short Strategien extrahiert
— Long/short Risikofaktoren können die Portfoliorendite und die Diversifikation verbessern
vs.
5
Sharpe Ratios
Aktienmarkt Style-Investment Alternative Risikofaktoren
0.150.3
1.28
Quelle: Deutsche Bank, Bloomberg. 31.10.2001 – 31.12.2014. Die Daten zur Wertentwicklung basieren auf monatlichen Werten und dienen lediglich illustrativen Zwecken. Die Indizes haben lediglich eine rückgerechnete Wertentwicklung. Die angezeigte Wertentwicklung ist eine Simulation in USD und beinhaltet keine Kosten auf Fondsebene. Wertentwicklungen in der Vergangenheit sind kein verlässlicher Indikator für die Zukunft.
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Zeitraum: 10/2003 – 12/2014.Grafik dient zu illustrativen Zwecken.Wertentwicklungen in der Vergangenheit sind kein verlässlicher Indikator für die Zukunft
Quelle: Deutsche Asset & Wealth Management International GmbH, eigene Berechnungen
Pur Risikofaktoren - DiversifikationStyle tilt – Ertragsverbesserung
Aktienmarkt Gleichgewichtetes Portfolio mit Leerverkäufen
00.20.40.60.8
11.21.4
0.15
1.28
Sha
rpe
Rat
io
Aktienmarkt Style-Investment-2.22044604925031E-16
0.20.40.60.8
11.21.4
0.150.3
Sha
rpe
Rat
io
1 2 3
-0.6
-0.4
-0.2
0
0.2
0.4
0.6
0.8
1
1.2
Sho
rtLo
ng
Market
Value (Günstig)
Growth (Teuer)
Value (Günstig)
Growth (Teuer)
Aktien Gleiche Aktien, aber sortiert
Value Premium
1 2 3
-0.600000000000001
-0.400000000000001
-0.200000000000001
-5.55111512312578E-16
0.199999999999999
0.399999999999999
0.6
0.8
0.999999999999999
1.2
Markt
Value (Günstig)
Growth (Teuer)
Value
Markt
Sho
rtLo
ng
Aktien Gleiche Aktien, aber sortiert
Value tilt
Fallstudie – Aktien Value Strategie Style-Investments vs. alternative Risikofaktoren
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Drei alternative Risikofaktor-Strategien mit permanenten, positiven Erträgen:
Alternative RisikofaktorenNachvollziehbar und vorteilhaft
Value*: Kauf von relativ unterbewerteten Anlagen und Leerverkauf von überbewerteten Anlagen
Premium: Für Unsicherheit von Timing und Konvergenz
Momentum**: Kauf von vergangenen Top-Performern und Leerverkauf der vergangenen Verlierer
Premium: Für Risiko eines starken Umschwungs
Carry***: Kauf von hochverzinsten Anlagen und Leerverkauf von tiefverzinsten Anlagen
Premium: Für höheres Risiko von hochverzinsten Anlagen
Arbitrage Curve Emerging Markets Liquidität* Anlageklassen-spezifisch (e.g. Low Beta)
Aktien Anleihen Währungen Rohstoffe
Fundierte, theoretische Grundlage und detailliertes Reporting Erklärbar & darstellbar
Regelbasierte Überschussrendite auf lange SichtAttraktiv & transparent
Geringe Korrelationen und geringere Kostenstruktur Einzigartig & effizient
Investierbar & liquide Liquides und handelbares VehikelQuelle: * Fama & French (1992). "Common risk factors in the returns on stocks and bonds". Journal of Financial Economics 33: 3
** Baltas & Kosowski (2012). “ Momentum Strategies in Futures Markets and Trend-following Funds“. SSRN Working Paper *** Frankel (2007) . “Getting carried away”. Milken Institute Review; Galati, Heath & McGuire (2007). “Evidence of carry trade activity”. BIS Quarterly Revie
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Alternative RisikofaktorenAttraktive Sharpe Ratios innerhalb aller Anlageklassen
Quelle: Deutsche Bank, Bloomberg. 31.10.2001 – 31.12.2014. Die Daten zur Wertentwicklung basieren auf monatlichen Werten und dienen lediglich illustrativen Zwecken. Die Indizes haben lediglich eine rückgerechnete Wertentwicklung. Die angezeigte Wertentwicklung ist eine Simulation in USD und beinhaltet keine Kosten auf Fondsebene. Wertentwicklungen in der Vergangenheit sind kein verlässlicher Indikator für die Zukunft.
-0.10.0999999999999999
0.30.50.70.91.11.31.5
Traditional
Carry
Momentum
Value
Emerging Markets
Liquidity
Aktien
Währungen
Zinsen
Rohstoffe
-0.10.0999999999999999
0.30.50.70.91.11.31.5
Traditional (2yr)
Traditional (5yr) Traditional
(10yr) Traditional (30yr)
Carry Momentum Curve
00.20.40.60.8
11.21.4
Traditional
Carry Momentum
Value
Curve
-0.3-0.10.10.30.50.70.91.11.31.5
Traditional
Carry Momentum
Value Emerging Markets
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Fallstudie – Aktien Value Strategie Ausschließlich long/short Strategien ermöglichen marktunabhängige Erträge
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Daten vom: 05/2014, Data = Thomson Reuters Datastream; Equities World (MSCI World), Equities World Value (MSCI World Value), Value Premium long-only (Investments in Aktien, welche nach der Value Definition unterbewertet sind), Value premium Long/Short (Kaufen relativ unterbewerteter Anlagen und Verkauf relativ überbewerteter Anlagen); Zins Carry (Long in hochverzinsten Anlagen und short in tiefverzinsten Anlagen)Wertentwicklungen in der Vergangenheit sind kein verlässlicher Indikator für die Zukunft
Quelle: Deutsche Asset & Wealth Management International GmbH, eigene Berechnungen
High correlation between long-only investments
Value premium exceeds equity market premium
Traditionelle Value-Indizes ermöglichen kein effizientes Value-Investment
2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 20130
100
200
300
400
500
600
Value Style Value Premium long-short Equity World Equity World Value
— Style-Investments als ETF oder Mandat erhältlich und investierbar (live seit 09/2014)— Alternative Risikofaktoren (z.B. Value Prämie long-short) als Zertifikate, Swaps, Fonds oder Optionen
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Fallstudie – Zins Carry Strategie
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— Prämie resultiert aus Aufnahme von Geld in Ländern mit niedrigen Zinsen und Investition in Länder mit hohen Zinsen
— Die Strategie geht jeweils drei Staatsanleihen-Futures “long” und “short”
— Länder für das Anlageuniversum sind durch Liquiditätseinschränkungen ausgewählt: Australien, Kanada, Frankreich, Deutschland, Italien, Japan, Großbritannien und die USA
— Aktuell Kauf: Australien, Großbritannien, USA; Leerverkauf: Deutschland, Japan, Frankreich
Annualisierte Rendite 2,03%
Standardabweichung 4,52%
Sharpe Ratio 0,48
Max Verlust im Zeitraum -8,48%
% positive Monate 60,00%
% negative Monate 40,00%
2001 2003 2005 2007 2009 2011 201390
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110
120
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0%
2%
4%
6%
8%
10%
Simulated Strategy Value Rolling 60-days Realized Volatility
KennzahlenSimulierte Wertentwicklung
Sim
ulie
rte W
erte
ntw
ickl
ung
Rollierende 60-Tages Volatilität
Simulierte Wertentwicklung Rollierende 60-Tages Volatilität
Quelle: Deutsche Bank, Bloomberg. 31.10.2003 – 31.12.2014. Die Daten zur Wertentwicklung basieren auf monatlichen Werten und dienen lediglich illustrativen Zwecken. Die Indizes haben lediglich eine rückgerechnete Wertentwicklung. Die angezeigte Wertentwicklung ist eine Simulation in USD und beinhaltet keine
Kosten auf Fondsebene. Die Wertentwicklungen in der Vergangenheit, simuliert oder tatsächlich realisiert, sind keine Garantie für zukünftige Ergebnisse.
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Portfoliokonstruktion Gesamtheitliche Betrachtung für eine individuelle Lösung
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Step 2: Portfolio Analyse
Step 1:Zielsetzung
Identifizieren der effizientesten Portfoliozusammensetzung
Einflussanalyse auf das Portfolio und feststellen der besten Gewichtung
Identifizieren der besten Beimischung zur Erreichung des Ziels
Vergleich der Effektivität und Effizienz verschiedener Portfoliogewichte
IndividuelleLösung
Bewerten von Portfolio vs. ergebnisorientierten Zielen
Analyse der Rendite- und Risikotreiber des Kundenportfolios
Kundenanfrage
Step 3: Bewertung der Gewichtung
Step 4: Maßgeschneiderte Lösung
Jede Anlagestrategie beginnt mit einer klaren Zielsetzung
Diskussion mit dem Kunden bezüglich Zielen, Einschränkungen, Zeithorizont etc.
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Stabile Erträge in allen Marktphasen Gleichgewichtetes Portfolio von Alternativen Risikofaktoren (long/short)
12
2002
2003
2003
2004
2004
2005
2005
2005
2006
2006
2007
2007
2008
2008
2008
2009
2009
2010
2010
2010
2011
2011
2012
2012
2013
2013
2013
2014
2014
50
100
150
200
250
-1
-0.5
0
0.5
1
Wertentwicklung Risikofaktoren Portfolio Durchschnittliche, rollierende 1-Jahreskorrelation zwischen Faktoren
Wer
tent
wic
klun
g
Kor
rela
tion
Wertentwicklung und Korrelation zwischen einzelnen Faktoren
Realisierte Rendite*: 5,7%
Volatilität*: 3,2%* annualisiert
— Die geringe und stabile Korrelation zwischen Alternativen Risikofaktoren führt zu einer signifikanten Reduktion der Portfolio Volatilität und somit von Extremrisiken
Zeitraum: 31.12.2002 – 31.12.2014.Die Daten zur Wertentwicklung basieren auf monatlichen Werten und dienen lediglich illustrativen Zwecken. Die Indizes haben lediglich eine rückgerechnete Wertentwicklung. Die angezeigte Wertentwicklung ist eine Simulation in USD und beinhaltet keine Kosten auf Fondsebene. Die Wertentwicklungen in der Vergangenheit, simuliert oder tatsächlich realisiert, sind keine Garantie für zukünftige Ergebnisse.
Quelle: Deutsche Bank, Datastream.
LIVE
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Alternative Risikofaktoren im PortfoliokontextBeimischung von 10% Risikofaktoren zu einem traditionellen Portfolio
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Vergleich Vergleich
Zeitraum: 31.12.2002 – 31.12.2014.Kundenportfolio: 25% Aktien (MSCI Europe), 50% Euro-Anleihen (Iboxx Euro Overall All Mats), 25% Real EstateAlternatives Portfolio: 20% Aktien (MSCI Europe), 45% Euro-Anleihen (Iboxx Euro Overall All Mats), 25% Real Estate, 10% Risikofaktoren (2x Leverage)Die Daten zur Wertentwicklung basieren auf monatlichen Werten und dienen lediglich illustrativen Zwecken. Die Indizes haben lediglich eine rückgerechnete Wertentwicklung. Die angezeigte Wertentwicklung ist eine Simulation in EUR und beinhaltet keine Kosten auf Fondsebene. Die Wertentwicklungen in der Vergangenheit, simuliert oder tatsächlich realisiert, sind keine Garantie für zukünftige Ergebnisse.
Quelle: Deutsche Bank, Datastream.
Die stabile Wertentwicklung der Alternativen Risikofaktoren lässt in Krisenzeiten auf Portfolioebene eine
höhere Rendite bei geringeren Verlusten erzielen.
2003 2005 2007 2009 2011 2013 201580
100
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160
180
200
220
Kundenportfolio Alternatives Portfolio
Wer
tent
wic
klun
g
2003 2005 2007 2009 2011 2013 2015
-14%
-12%
-10%
-8%
-6%
-4%
-2%
0%
Kundenportfolio Alternatives Portfolio
Dra
wdo
wn
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Investition in Risikofaktoren kann die Rendite und Diversifikation verbessern, dennoch ist es nur gering in institutionellen Portfolios vertreten. Warum?— Unsicherheit: keine Überzeugung hinsichtlich der Nachhaltigkeit— Anders als die Märkte – denke an Keynes— Aversion zu den drei bösen Worten der Kapitalanlage: Hebel, Leerverkäufe, Derivate — Bedenken bzgl. Kapazität– ausgeprägt bei “Giganten”
Die gleichen Gründe erklären aber auch warum die meisten Investoren weiterhin eine Risikokonzentration akzeptieren. Dies wird durch ihr überschwängliches Vertrauen in die Marktrisiko-Prämie bei Aktien gezeigt: — Theoretisch fundiert und nachhaltige Wertentwicklung — Eingebauter Hebel— Hohe Kapazität— Herdentrieb
Kapitalmarkt neu denken Warum Risikoprämien nicht genutzt werden?
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ZusammenfassungAlternative Risikofaktoren sind nicht neu, aber jetzt investierbar
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Alternative Risikofaktoren...— sind unkorreliert zu traditionellen Aktien- / Zinsprämien— können in einer viel breiteren Auswahl von Anlageklassen als nur in Aktien
gefunden werden
Wie kann man investieren?— Long-only-Investoren können Style-Investments via ETF‘s oder als managed
Account wählen— Erhöht die Rendite durch Erzielung zusätzlicher Prämien; Auswirkungen auf
die Diversifikation sind begrenzt— Investoren ohne long-only Beschränkungen sollte „Long /Short“-Faktoren wählen,
um zusätzliches Markt-Risiko zu vermeiden— Verbesserung der Rendite und erhöhte Diversifikation des Portfolios
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Wichtige Hinweise für Deutschland
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Wichtige Hinweise(Deutschland)
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REPRESENT_FOOTER_2
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