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REUNION DE EMISORES E INVERSIONISTAS DEL MERCADO
DE CAPITALES LOCAL Clasificación de Riesgo
de Proyectos de Infraestructura
Gonzalo Oyarce
Las Dunas – Perú
1 de septiembre de 2004
• Que se entiende por proyecto
• Que entrega la clasificación de riesgo
• Diferencia con una clasificación de riesgo corporativa
Clasificación se expresa en forma sintética, en una escala homogénea
AAA
AA
A
BBB
BB
B
C
D
GRADO INVERSION
NO GRADO INVERSION
En clasificación de riesgo lo esencial es la
racionalidad económica del proyecto
• Mejoramientos crediticios
• Riesgos de fuerza mayor
• Riesgos institucionales
• Riesgos del proyecto
Si no hay una operación comercial razonable,
no hay viabilidad para garantías o mejoras
crediticias
Riesgos propios del proyecto
• Fundamentos contractuales
• Tecnología, construcción y operaciones
• Posición competitiva
• Estructura legal
• Exposición a contrapartes
• Fortaleza financiera
Fundamentos contractuales
Proyectos más fuertes prendan a favor de los inversionistas los activos, contratos, permisos,
licencias y colaterales, para que puedan disponer de ellos en
caso de que sea necesario
Contratos y acuerdos• Comerciales
– Bases de licitación
– Contrato de concesión
– Contratos BOT
– Contrato de construcción
– Contratos de operación
• Colaterales
– Garantías de cumplimiento
– Cesión a inversionistas de activos, contratos, etc.
– Contratos de crédito
– Aportes de capital
– Escritura legal del bono
– Soporte de liquidez como cartas de crédito, fianzas, pólizas de seguro.
– Monolines
Tecnología, construcción y operaciones
En general, la evaluación tecnológica, de construcción y operación descansa sobre la opinión de un ingeniero
independiente
Posición competitiva
Los cambios en la demanda son difíciles de predecir, de
ahí la importancia de la posición competitiva del
proyecto
Estructura legal
La clasificación de los bonos de infraestructura es, en
parte, una evaluación de la calidad crediticia de una
actividad de negocio específica
Exposición a contrapartes
Parte importante de la fortaleza de un proyecto
descansa en la participación contractual
de terceros
Fortaleza financiera
La deuda se paga a lo largo de la vida del
proyecto
• Relación deuda / capital
• Cobertura de cupón (DSCR)
• Análisis de sensibilidad
Cuentas de reserva
• Reservas etapa de construcción
• Reservas etapa de operación
• Reserva de servicio de deuda
Otros mecanismos
• Garantías de fiel cumplimiento
• Incentivos a la finalización
• Respaldo de liquidez
Parte del riesgo se puede trasladar a entes con mayor capacidad de asumirlo
• Contratos llave en mano deben garantizar– Cumplimiento de plazos, costos y especificaciones– Oportunidad de pagos en casos de atrasos– Exclusiones, como fuerza mayor y cambios legales
• Seguros– Responsabilidad civil– Todo riesgo construcción y catástrofe– Lucro cesante (ALOP)
Mejoramientos crediticios• Garantías de fiel cumplimiento de contrato
– Debe asegurarse la oportunidad de pago por parte de la compañía de seguros (proceso de liquidación)
• Agencias multilaterales– Generalmente son coberturas parciales
• Monolines– El proyecto accede a la clasificación de riesgo de la
aseguradora
Compromiso del Estado con el Sistema de Concesiones
• Promover los cambios legales que se requieran
• Definir mecanismos para compartir parte del riesgo con las concesionarias (IMG, subsidios)
• Incorporar herramientas financieras para mitigar riesgos del proyecto– Seguro de cambio– Distribución de ingresos
• Cumplimiento de compromisos por el Estado
Costanera NorteVariante Melipilla
Rutas del Pacífico (ITC)
Crecimiento ingresos
2005-2010
2010-2020
2020-2030
8,3 %
13,0 %
4,0 %
2005-2017
2018-2023
2023-2033
8,6 %
8,4 %
5,0 %
2003-2024 3,2 %
Ajuste de tarifas IPC + 3,5 % IPC + 3,0 % IPC
Monto emisión MM US$ 259 Nov’03 MM US$ 16 Jul’03 MM US$ 285 Abr’02
Estructura deuda20 %, 13 años (3), 5,0 %
80%, 21 años, (6), 5,5 %22 años (2), 6,5 % 23 años (5), 5,8 %
Garantías
Wrap BID / Ambac
Pda. s/colocación bonos
Prenda Esp. O.O.P.P.
IMG’s, Subsidios
Pda. s/colocación bonos
Prenda Esp. O.O.P.P
Wrap BID / FSA
Pda. s/colocación bonos
Prenda Esp. O.O.P.P
Cauciones
Pda. Ind. s/ bs. muebles
Hipot. s/ bs. inmuebles
Pda. Com. s/ Ctas. Esp.
Pda. Ind. s/ bs. muebles
Hipot. s/ bs. inmuebles
Pda. Com. s/ Ctas. Esp.
Pda. Ind. s/ bs. muebles
Hipot. s/ bs. inmuebles
Pda. Com. s/ Ctas. Esp.
Sponsors Impregilo S.p.A Besalco S.A. Sacyr / ACS
Costanera NorteVariante Melipilla
Rutas del Pacífico (ITC)
Res. Serv. Dda. 1 año 6 meses / 1 añoIMG+Sub’s-Ctos-S. Dda
1 año
Res. Mant. Mayor 3 años 1 año 1 año
Res. Op’n y Mant. 12 meses 1/3 O&M sem. ant MAPA (55% Exc)
Cob. Cupón DSCR
Mín.
Prom.
Esc. Base
1,73 vc
3,65 vc
Esc. IMG
1,12 vc
1,24 vc
Esc. Base
< 1 vez
1,35 vc
Esc. IMG
< 1 vez
1,26 vc
Mínimo : 1,61 vc
Promedio 1,76 vc
Rel. Dda / Capital 3,4 vc (77% Dda.) 2,3 vc (70% Dda.) 3,0 vc ( 75% Dda.)
Rest. Retiro flujosDespués de 2 períodos
con:
DSCR>1,2; LLCR>1,4
Ctas. Reserva OK
DSCR>1,2; End<1,5
Ctas. Reserva OK Covenants OK
55% Prep.; 45% Div’s
REUNION DE EMISORES E INVERSIONISTAS DEL MERCADO
DE CAPITALES LOCAL Clasificación de Riesgo
de Proyectos de Infraestructura
Gonzalo Oyarce
Las Dunas – Perú
1 de septiembre de 2004