renda fixa semanal_11_16 oficial
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Analistas:
Altair Maurílio Pereira [email protected] 55 11 2178 4279
Caio Lombardi [email protected] 55 11 2178 4225
Renda Fixa Macro Overview A eleição americana teve a capacidade de atrair a atenção absoluta dos mercados durante dos últimos dias. Claro que não foi por acaso esse interesse. Afinal, numa reflexão fria, a Europa parece com sua condição “estabilizada” devido ao mecanismo OMT, prometido pelo presidente do BCE. A China, pela natureza de seu
regime político e a transição de poder que perdurará por alguns meses ainda, não deve trazer muitas novidades. Logo, por razões estranhas, a estabilidade nos mercados depende muito dos eventos nos EUA. Não nos referimos à eleição nos EUA propriamente dita. Talvez o foco mais importante seja o abismo fiscal (nossa tradução para fiscal cliff), ou seja uma abrupta mudança nas condições fiscais de uma hora para outra (primeiro semestre de 2013). Acredita-se que poderá haver um aperto fiscal da ordem de até 3,8% do PIB com o corte de gastos e isenções tributárias. Esse aperto está essencialmente regido pelas leis atuais e pela expiração da validade de algumas isenções. Nossa visão é que haverá alguma solução para evitar o aperto dessa magnitude (3,8%). Mas, com a divisão da sociedade americana evidenciada pela votação para presidente, isso sugere uma divisão sobre os rumos e intenções no plano congressual. Isso significa que nossa expectativa de um corte menor que previsto. Mas, nada mais que isso: apenas uma expectativa. Na verdade, tudo pode acontecer. O problema mais fundamental é que sem mais nada o ajuste fiscal ocorre e será importante para dar sustentabilidade à dívida americana. Com uma solução para evitar o “fiscal cliff”, evita-se uma recessão, mas o fantasma da insustentabilidade permanecerá. Não são soluções fáceis. Isso é exatamente o problema de acúmulo excessivo de dívidas no passado.
Dalton Gardimam – [email protected]
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set-10 dez-10 mar-11 jun-11 set-11 nov-11 fev-12 mai-12 ago-12 nov-12
PréxDI 360 (Deflacionado pela expectativa do IPCA)
Renda Fixa BRASIL
BBI Fixed Income Research
Sexta-feira, 16 de Novembro de 2012
Se
man
al
Conteúdo
Evolução de Taxas e Ativos
Página
02
Mercado de Dívida Corporativa 03
Análise Setorial e Corporativa 04
Emissões Corporativas no Mercado Externo 07
Rentabilidade de Emissões Externas 08
Ratings 09
Indicativo de Debêntures 10
RE
ND
A F
IXA
Análise Setorial e Corporativa CSN – Resultado 3T12 – O resultado consolidado da Companhia no trimestre foi prejudicado principalmente pelo desempenho do segmento de mineração em razão da queda no preço do minério de ferro. As margens da CSN recuaram com os menores preços praticados e o patamar atual dos custos ainda aquém do desejado. A estabilidade da dívida líquida no trimestre e principalmente o menor nível de geração de caixa influenciaram no aumento da alavancagem financeira. Os preços dos bonds mais negociados da companhia apresentaram valorização no curto prazo. Nesta semana analisamos os resultados
operacionais e financeiros do 3T12 apresentados recentemente pela CSN em um contexto de melhora da perspectiva para o mercado de aço, com menor pressão de custos e possível aumento de receita com melhor mix de produtos.
O mercado siderúrgico ainda não apresentou um avanço significativo em termos de margens, apesar de que os preços de minério de ferro e carvão estão em patamares mais baixos e o mercado interno deve mostrar crescimento no próximo ano. Adicionalmente, o pacote de investimentos anunciado pelo governo deve influenciar positivamente no setor. O segmento de mineração continuou sustentando margens mais elevadas no resultado consolidado da CSN quando comparadas a outras siderúrgicas, apesar dos menores preços praticados na comparação anual e trimestral.
O aumento da receita do segmento de siderurgia, com a consolidação dos resultados da SWT (subsidiária na Alemanha) e maiores vendas ao mercado interno, influenciaram mais do que a queda do preço do minério de ferro vendido na receita consolidada da Companhia. O Ebitda ajustado do 3T12 de R$ 1.076 milhões apresentou redução de 4% em relação aos R$ 1.120 milhões registrados no 2T12, basicamente pelo menor preço médio de minério de ferro.
Com o menor nível de geração de caixa (ebitda) nos últimos trimestres, os investimentos realizados e os juros pagos, a alavancagem financeira vem aumentando. No 3T12, a dívida líquida consolidada totalizou R$ 15,6 bilhões, estável em relação ao 2T12. No 3T12, a relação dívida líquida/Ebitda, calculada com base no Ebitda ajustado (exclui resultado de outras receitas e despesas operacionais, por ser não recorrente) dos últimos doze meses atingiu 3,28x.
Os bonds mais negociados da CSN apresentaram valorização recentemente, refletindo uma expectativa de melhora na siderurgia e mineração. O Bond com vencimento em 2019 era negociado com um yield de 4,40% nesta última quarta-feira, frente a um yield de 4,55% no mês anterior. O Bond com vencimento em 2020 era negociado com um yield de 4,70% nesta última quarta-feira frente a um yield de 4,86% no mês anterior. O Bond perpétuo da CSN era negociado com um yield de 6,81% na última quarta, frente a um yield de 6,92% há dois meses. (Ver comentário na íntegra a partir da pág. 04).
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BRADESCO RENDA FIXA BRASIL - SEMANAL BBI Fixed Income Research – Sexta-feira, 16 de Novembro de 2012.
Curva DI Futuro – BM&F
Dólar Spot – BM&F
6,5
7,0
7,5
8,0
8,5
9,0
jan-13 mai-13 set-13 jan-14 mai-14 set-14 jan-15
Depósito Interbancário 1 Dia em % - BM&F
16/11/2012 09/11/2012 29/09/2012 29/06/2012
1,50
1,55
1,60
1,65
1,70
1,75
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1,90
1,95
2,00
2,05
2,10
fev-11 mai-11 ago-11 out-11 jan-12 abr-12 jun-12 set-12
► O cenário externo foi a principal influência na curva de juros nesta semana mais curta. Nos Estados Unidos, o assunto principal é o chamado abismo fiscal ou "fiscal cliff", sendo que permanece a dúvida de como o país equacionará a questão fiscal ao mesmo tempo em precisa manter o ritmo de crescimento. Na Europa, as tensões sociais em vários países estão crescendo, já que as medidas de austeridade impostas nesses países, apesar de necessárias, prejudicam grande parte da população no curto prazo. Contudo, a curva de juros teve leve alta nesta semana.
► Como pode ser observado no quadro acima, nas últimas semanas o dólar apresentou certa estabilidade, algo que não ocorria. Em relatórios anteriores comentamos que a estabilidade do dólar é mais importante do que uma alta ou baixa prolongada, já que cada tendência será boa para alguns participantes e ruim para outros. Com a estabilidade do câmbio, a tomada de decisão se torna uma tarefa mais fácil, apesar de que os exportadores ainda argumentam que deveria haver uma alta adicional do dólar. Nesta semana o dólar fechou cotado a R$ 2,07, com alta de 1,5%.
WTI Crude Oil CRB Commodity Price Index
65
70
75
80
85
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105
110
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abr-10 jun-10 ago-10 out-10 dez-10 fev-11 mai-11 jul-11 set-11 nov-11 jan-12 mar-12 mai-12 jul-12 out-12
240
265
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315
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abr-10 jun-10 set-10 nov-10 fev-11 abr-11 jul-11 set-11 nov-11 fev-12 abr-12 jul-12 set-12
► O preço do petróleo nesta semana foi influenciado pela expectativa de demanda futura e pelos conflitos no Oriente Médio. A ofensiva militar de Israel em Gaza deixou o mercado apreensivo com possíveis consequências para outros países da região. Além disso, a divulgação de indicadores econômicos fracos nos Estados Unidos continuou a influenciar negativamente no preço do petróleo, dada a expectativa de menor demanda. Nesta semana o preço do petróleo fechou a US$ 86,63, com alta de 0,7%. No mês de novembro o preço do petróleo subiu 0,5%.
► No gráfico acima podemos perceber que o menor nível da atividade global vem impactando negativamente nos preços das commodities, que tiveram um longo período de queda (abril/2011 até julho/2012). A partir de julho de 2012, no entanto, podemos visualizar uma inversão da tendência, provocada em parte por uma melhora nas expectativas com relação à economia global, principalmente com a Europa, que apesar de estar passando por uma grave crise, não teve uma ruptura, o que teria graves consequências. Nesta semana o CRB teve alta de 0,21%, sendo que no mês acumula queda de 1,01%.
Ativos Taxas 05/11 a 12/11 a
R$ Milhões 09/11/2012 16/11/2012 Var.
Títulos Públicos Leilão Tradicional 8.694 4.070
LTN 4.515 3.036
LFT 781
NTN-F 1.034
NTN-B 3.398
CETIP Estoque1 2.786.635 3.092.777 306.142
CDB 678.994 678.119 -875
CDI 611.966 910.973 299.007
Cotas de Fundos 1.012.253 1.018.839 6.586
Debêntures 483.422 484.846 1.424
29/10 a 01/11 05/11 a 09/11
Poupança SBPE Captação Líquida 2.080 2.367 n/a
Set. 12 Out. 12
BM&F Vol. Negociado # 3.457.349 4.097.989 640.639
DI Futuro 2.480.931 3.217.070 736.139
FRA 284.368 294.010 9.642
Câmbio Futuro 588.358 479.273 -109.085
Ibovespa Futuro 103.692 107.635 3.943
¹ Posição na quarta-feira # Principais Ativos
Proj. 2012(1)
Nacional Semana Mês Ano
SELIC 0,08% 0,22% 7,25%
Inflação IPCA N.A. ² +0,59% 5,50%
BRL/USD (BACEN) 1,34% 1,56% R$ 2,00
CDB - Custo Captação % R$ Milhões 180 dias 180 dias 360 dias
Pequenos 10 103,0 a 110,0 - -
Médios 50 - 105,0 a 108,0 -
Grandes c/ liquidez 50 - - 90,0 a 98,0
Grandes s/ liquidez 50 - - 100,0 a 103,0
Internacional 09/11/2012 16/11/2012 Var. (bps)
CDS BR 5Y (bps) 103,5 107,9 4,4
10Y US Treasury Genérico (YTM) 1,61% 1,57% (3,9)
Libor 6 Meses 0,53% 0,53% (0,0)
SWAP PRE x DI 7,25% 7,28% 2,9
¹ Projeção Bradesco Corretora Research - Final do Ano ² IPCA - Outubro
Fonte: STN, Abecip, BMF, Cetip, Bloomberg, Mercado
► Nesta semana o Tesouro Nacional realizou leilão com valor inferior ao da semana anterior, totalizando R$ 4,0 bilhões, com destaque para os títulos prefixados (LTN) e prefixados com cupom (NTN-F). A LTN teve taxa média de 7,96%, frente a uma taxa média de 7,93% no leilão anterior, enquanto a NTN-F teve taxa média de 9,13% frente a uma taxa média de 8,88% no leilão anterior. Entre os ativos cetipados o destaque foi a alta no estoque de CDI, totalizando R$ 910 bilhões e a alta nas Cotas de Fundos, totalizando R$ 1.018 bilhões.
►O IGP-10 registrou deflação de -0,28% em novembro frente à alta de 0,42% de outubro. A principal influência partiu do grupo alimentação, que saiu de alta de 1,13% em outubro para 0,3% em novembro. Os produtos agropecuários acentuaram queda entre o primeiro decêndio de outubro e igual período de novembro, ao passar de -0,21% para -0,70%. Depois das quedas no IGP-DI em -0,31% e da queda do IGP-10, há fortes indícios de queda no IGP-M em novembro, entretanto, não há indícios de que impactará na projeção do IPCA de 2012, permanecendo em 5,5%.
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BRADESCO RENDA FIXA BRASIL - SEMANAL BBI Fixed Income Research – Sexta-feira, 16 de Novembro de 2012.
Mercado de Dívida Corporativa
Nesta semana, até o fechamento deste relatório, o pipeline de emissões no mercado corporativo doméstico de Renda Fixa (CVM/ANBID) não registrou a entrada de nenhuma nova operação para análise sob o regime instrução CVM nº 400. Sob o regime instrução CVM nº 476 estavam às emissões da MTEL Tecnologia (R$ 20,0 milhões) e da AEGEA Saneamento (R$ 150,0 milhões).
O mercado corporativo e de título soberano brasileiro, até o fechamento deste relatório precificou uma nova operação no mercado internacional nesta semana. A Cielo emitiu US$ 875,0 milhões com prazo de vencimento de dez anos a um yield de 3,9%. Ver emissões mais recentes nos quadros abaixo.
Emissão de Debênture e NP em Análise – CVM
Emissor
Valor
R$ MilhõesSérie / NP
Prazo
(anos)Venc. Rating
Desenvix 100,0 Série Única 4,0 11/10/2016 Moodys Baa1.br
1ª Série 6,0 15/10/2018
2ª Série 10,0 15/10/2022
1ª Série
2ª Série
#BookbuildingN/A = Não Aplicável, N/D = Não Disponível, *BookbuildingFonte: CVM / ANBID
5 semestrais, a partir de 2014 CDI + 2,80%
8,0
IPCA + 6,3%
IPCA + 7,5%
IPCA + 6,0%
CDI + 3,0%620,0
Amortização
a partir deTaxa #
Centrais Elétricas Brasileiras 2.000,0
Triângulo do Sol Auto-Estradas 15/04/2020
N/DFinal
7 anuais, a partir de 2014 N/D
Últimas Emissões Precificadas/Registradas
EmissorValor
R$ MilhõesSérie
Prazo
(anos)Venc. Taxa Final
Registro na
CVMRating
61,4 1ª Série 5,0 15/09/2017 CDI + 1,40% 24/10/2012
232,6 2ª Série 7,0 15/09/2019 IPCA + 6,00% 24/10/2012
665,0 1ª Série 5,0 15/10/2017 CDI + 0,78% 23/10/2012
793,0 2ª Série 8,0 15/10/2020 IPCA + 4,85% 23/10/2012
702,0 3ª Série 12,0 15/10/2024 IPCA + 5,10% 23/10/2012
80,7 1ª Série 5,0 15/10/2017 CDI + 2,3% 22/10/2012
391,8 2ª Série 5,0 15/10/2017 IPCA + 8,2% 22/10/2012
Eletropaulo 750,0 Série Única 6,0 09/10/2018 CDI + 1,24% 18/10/2012 Fitch BBB-
240,0 1ª Série 6,0 15/10/2018 CDI + 0,79% 18/10/2012
160,0 2ª Série 7,0 15/10/2019 IPCA + 5,00% 18/10/2012
400,0 3ª Série 10,0 15/10/2022 IPCA + 5,35% 18/10/2012
MGI - Minas Gerais Participações 316,0 Série Única 5,0 30/08/2017 CDI + 3,25% 30/08/2012 Moodys Aa2.br
128,6 1ª Série 5,0 15/07/2017 CDI + 1,3% 27/07/2012
271,4 2ª Série 7,0 15/07/2019 IPCA + 6,15% 27/07/2012
369,0 1ª Série 5,0 15/07/2017 CDI + 1,08% 27/07/2012
230,9 2ª Série 7,0 15/07/2019 IPCA + 5,85% 27/07/2012
80,0 1ª Série 6,0 15/06/2018 CDI + 0,97% 27/07/2012
220,0 2ª Série 7,0 15/06/2019 IPCA + 5,70% 27/07/2012
250,0 1ª Série 5,0 03/05/2017 CDI + 1,5% 26/04/2012
250,0 2ª Série 6,0 03/05/2012 CDI + 1,55% 26/04/2012
ViaOeste 750,0 Série Única 5,0 28/05/2017 108,3% do CDI 26/04/2012 Moodys Baa3
409,0 1ª Série 4,0 01/07/2016 11,2%
302,0 2ª Série 4,0 01/07/2016 CDI + 0,55%
1289,0 3ª Série 7,0 15/05/2019 IPCA + 5,39%
400,0 1ª Série 5,0 15/03/2017 CDI + 0,94%
1600,0 2ª Série 8,0 15/03/2020 IPCA + 6,20%
480,0 1ª Série 5,0 15/02/2017 CDI + 0,90%
200,0 2ª Série 7,0 15/02/2019 IPCA + 6,0%
670,0 3ª Série 10,0 15/02/2022 IPCA + 6,2%
EmissorPrazo
(anos)Venc. Amortização
YTM
do BookYTM Atual
Data
do BookRating
Cielo 10,0 16/11/2022 Final 3,9% 3,9% 09/11/2012 Fitch BBB+
Itau Unibanco 11,0 13/05/2023 Final 5,1% 5,1% 05/11/2012 Fitch BBBe
QGOG Constellation 7,0 09/11/2019 Final 6,3% 6,3% 05/11/2012 Fitch BB-
USJ Açúcar e Álcool 7,0 09/11/2019 Final 9,5% 9,6% 02/11/2012 Fitch BB-
Samarco 10,0 01/11/2022 Final 4,1% 4,3% 26/10/2012 S&P BBB
Caixa Economica Federal 10,0 07/11/2022 Final 3,5% 3,4% 26/10/2012 Moody's Baa1e
Caixa Economica Federal 5,0 06/11/2017 Final 2,4% 2,7% 26/10/2012 Moody's Baa1
Odebrecht 30,0 26/06/2042 Final 5,9% 6,1% 24/10/2012 Moody's Baa3e
BR Malls Perpétuo Call 2016 - 7,8% 7,7% 21/10/2012 Moody's Ba1e
Rodopa 5,0 11/10/2017 Final 12,5% 10,7% 11/10/2012 S&P B-
OAS 7,0 10/19/2019 Final 8,3% - 10/12/2012 S&P BB-
Banco do Brasil 10,0 10/10/2022 Final 3,9% 4,0% 02/10/2012 S&P BBB
Petrobras 7,0 04/01/2019 Final 3,3% 2,7% 24/09/2012 Moody's A3
Petrobras 11,0 10/02/2023 Final 4,3% 3,8% 24/09/2012 Moody's A3
Petrobras 17,0 10/01/2029 Final 5,4% 4,9% 24/09/2012 Moody's A3
BTG Pactual 5,0 27/09/2017 Final 7,0% - 24/09/2012 Moody's Baa3e
BTG Pactual 10,0 28/09/2022 Final 5,8% 5,4% 28/09/2012 Moody's Ba1e
Santander 5,0 13/02/2017 Final 4,6% 3,2% 13/09/2012 Moody's Baa1e
República Fed. Brasil 10,3 05/01/2023 Final 2,3% 2,5% 05/09/2012 Moody's Baa2e
Vale 30,0 11/09/2042 Final 5,7% 5,2% 11/09/2012 Moodys Baa2
Itau Unibanco 10,0 31/07/2022 Final 5,5% 5,1% 31/07/2012 Moodys Baa2
Braskem 29,0 22/07/2041 Final 7,1% - 12/07/2012 Fitch BBB-
N/A = Não Aplicável, N/D = Não Disponível
YTM: Yield To Maturity
Fonte: IFR = ifrmarkets; SND = Sistema Nacional de Debêntures; Bloomberg
875,0
275,0
700,0
1.870,0
3 anuais de 50%, a partir de 2016
3 anuais de 50%, a partir de 2017
BR Properties
Amortização do principal
Cemig G. e Transmissão
parcela única
3 anuais de 50%, a partir de 2017
Brasil Telecom
2 anuais, a partir de Fevereiro/18
2 anuais de 50%, a partir de 2019
S&P brAA-
Trimestral
BNDES Participações Moodys Aaa.brparcela única
parcela única
MRV Engenharia
17/04/2012
2 anuais de 50%, a partir de 2016
Moodys Baa214/03/2012
parcela única
Final
800,0
3 anuais, a partir de Fevereiro/20
250,0
Moodys Baa312/03/2012
No Exterior (Empresas Brasileiras)
2 anuais de 50%, a partir de 2016
550,0
1.375,0
1.250,0
COP 360,0
Valor
US$ Milhões
1.500,0
GBP 450,0
EUR 700,0
EUR 1.300,0
1.925,0
500,0
100,0
175,0
S&P brAA2 anuais de 50%, a partir de 2018
No Brasil
Energisa
Lojas Renner
2 anuais de 50%, a partir de 2016Moodys Ba2
2 anuais de 50%, a partir de 2018
S&P brAA+
Algar Telecom S&P BrAA-3 anuais, a partir de 2017
Taesa
3 anuais de 33%, a partir de 2016
Ecorodovias
3 anuais de 33%, a partir de 2016
S&P brAA+3 anuais de 33%, a partir de 2018
3 anuais de 33%, a partir de 2020
Final
Fitch AAA(bra)3 anuais, a partir de 2018
4 anuais, a partir de 2021
3 anuais, a partir de 2015
450,0
5 anuais de 20%, a partir de 2013
1.000,0
500,0
1.000,0
Triunfo3 anuais, a partir de 2015
Fitch A+(bra)2 anuais, a partir de 2016
4
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Análise Setorial e Corporativa CSN – Resultado 3T12 – O resultado consolidado da Companhia no trimestre foi prejudicado principalmente pelo desempenho do segmento de mineração em razão da queda no preço do minério de ferro. As margens da CSN recuaram com os menores preços praticados e o patamar atual dos custos ainda aquém do desejado. A estabilidade da dívida líquida no trimestre e principalmente o menor nível de geração de caixa influenciaram no aumento da alavancagem financeira. Os preços dos bonds mais negociados da companhia apresentaram valorização no curto prazo.
Nesta semana analisamos os resultados operacionais e financeiros do 3T12 apresentados recentemente pela CSN em um contexto de melhora da perspectiva para o mercado de aço, com menor pressão de custos e possível aumento de receita com melhor mix de produtos. Destacamos também as recentes emissões de dívida realizadas pela Companhia no mercado internacional, alongando o perfil de endividamento. Procuramos também avaliar possíveis oportunidades de investimento no mercado de renda fixa, considerando o preço dos bonds no mercado secundário de dívida.
O mercado siderúrgico ainda não apresentou um avanço significativo em termos de margens, apesar de que os preços de minério de ferro e carvão estão em patamares mais baixos e o mercado interno deve mostrar crescimento no próximo ano. Adicionalmente, o pacote de investimentos anunciado pelo governo deve influenciar positivamente no setor. De acordo com o Instituto Aço Brasil (IABr), a produção doméstica de aço bruto totalizou 26,0 milhões de toneladas de janeiro a setembro, 3% abaixo do volume produzido no mesmo período de 2011. A produção de laminados planos de 11,2 milhões de toneladas no período apresentou alta de 5% na comparação com os 9M11. As vendas no mercado doméstico de aços planos até setembro foram de 8,5 milhões de toneladas, uma redução de 1% frente ao mesmo período do ano passado, enquanto as exportações de aços planos de 1,3 milhão de toneladas representaram queda de 20%. As importações de aços planos, por sua vez, atingiram 1,6 milhão de toneladas até setembro, 5% inferiores ao mesmo período de 2011.
A produção global de aço bruto atingiu 1,14 bilhão de toneladas no acumulado até setembro de 2012, estável em relação ao mesmo período no ano passado, segundo a World Steel Association (WSA). A produção da China, responsável por 535 milhões de toneladas, apresentou crescimento de 1%. A utilização da capacidade global existente subiu de 75,5% em agosto para 77,7% em setembro. Com relação à demanda mundial por aço, a WSA prevê uma desaceleração, devido ao menor ritmo de crescimento da economia chinesa e à crise europeia. A instituição reduziu suas expectativas para o crescimento do consumo aparente de aço em 2012 para 2,1%, frente aos 3,6% projetados em abril. Na China, a instituição prevê uma alta de 2,5%, inferior aos 4% estimados em abril.
O segmento de mineração continuou sustentando margens mais elevadas no resultado consolidado da CSN quando comparadas a outras siderúrgicas, apesar dos menores preços praticados na comparação anual e trimestral. No 3T12, o volume vendido de produtos acabados de minério de ferro atingiu 6,6 milhões de toneladas, um crescimento de 8% em relação ao 2T12, sendo 4,5 milhões de toneladas vendidas pela Namisa. As vendas para o mercado externo totalizaram 6,3 milhões de toneladas. O volume de minério de ferro destinado ao consumo próprio somou 1,6 milhão de toneladas. Considerando a participação de 60% da CSN na Namisa, as vendas consolidadas atingiram 4,8 milhões de toneladas no 3T12, um crescimento de 6% em relação ao 2T12.
O aumento da receita do segmento de siderurgia, com a consolidação dos resultados da SWT (subsidiária na Alemanha) e maiores vendas ao mercado interno, influenciaram mais do que a queda do preço do minério de ferro vendido na receita consolidada da Companhia. No 3T12, a CSN apresentou receita líquida consolidada de R$ 4.267 milhões, um crescimento de 3% em relação à registrada no 2T12, sendo que no mercado interno, o crescimento da receita líquida foi de 14%. Este desempenho reflete, principalmente, o aumento do volume vendido de produtos siderúrgicos, principalmente no mercado interno, parcialmente compensado pela redução nos preços do minério de ferro. No 3T12, o custo consolidado dos produtos vendidos atingiu R$ 3.103 milhões, 4% superior ao CPV do 2T12, sendo que segundo a Companhia, basicamente em função do maior volume vendido pelo segmento de siderurgia.
O Ebitda ajustado do 3T12 de R$ 1.076 milhões apresentou redução de 4% em relação aos R$ 1.120 milhões registrados no 2T12, basicamente pelo menor preço médio de minério de ferro. Abaixo apresentamos um gráfico com a evolução do Ebitda e da margem Ebitda nos últimos trimestres, sendo que a evolução foi suportada principalmente pelo segmento de mineração. Quando comparamos com os concorrentes da CSN no setor (Usiminas e Gerdau), o segmento de mineração realmente vem impactando positivamente nos resultados da CSN, tendo em vista que a siderurgia vem sofrendo com os custos mais elevados e com as importações. Os custos de produção e as importações de aço poderão influenciar de maneira mais positiva nos próximos trimestres, dado o dólar mais valorizado e o menor impacto nos custos com a redução dos preços de duas matérias-primas importantes na formação do custo da siderurgia (carvão e minério de ferro).
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1.304
1.7961.832
1.2041.304
1.7961.832
1.463
1.113 1.120 1.07641%46% 46% 42% 41%
43% 41% 39%
29%27% 25%
-10%
0%
10%
20%
30%
40%
50%
60%
70%
0
200
400
600
800
1.000
1.200
1.400
1.600
1.800
2.000
1T10 2T10 3T10 4T10 1T11 2T11 3T11 4T11 1T12 2T12 3T12
Ebitda (R$ Milhões) e Margem Ebitda (%)
Com o menor nível de geração de caixa (ebitda) nos últimos trimestres, os investimentos realizados e os juros pagos, a alavancagem financeira vem aumentando. No 3T12, a dívida líquida consolidada totalizou R$ 15,6 bilhões, estável em relação ao 2T12. No 3T12, a relação dívida líquida/Ebitda, calculada com base no Ebitda ajustado (exclui resultado de outras receitas e despesas operacionais, por ser não recorrente) dos últimos doze meses, atingiu 3,28x. A companhia comentou no "call" de resultados que pretende manter a alavancagem financeira em um patamar mais sustentável, com maior controle nos investimentos principalmente. Ver gráfico abaixo com a evolução do endividamento e alavancagem financeira nos últimos trimestres.
21,723,0
27,7 27,9 28,8
29,3
30,2
10,7 11,3 12,1 12,714,4
15,6 15,6
1,621,72
1,87 1,932,30
2,9
3,3
1T11 2T11 3T11 4T11 1T12 2T12 3T12
Evolução da Dívida Líquida/Ebitda
Dív. Bruta R$ Bilhões Dív. Líquida R$ Bilhões Dívida Líquida/EBITDA (x) Os bonds mais negociados da CSN apresentaram valorização recentemente, refletindo uma expectativa de melhora na siderurgia e mineração. O Bond com vencimento em 2019 era negociado com um yield de 4,40% nesta última quarta-feira, frente a um yield de 4,55% no mês anterior. O Bond com vencimento em 2020 era negociado com um yield de 4,70% nesta última quarta-feira frente a um yield de 4,86% no mês anterior. O Bond perpétuo da CSN era negociado com um yield de 6,81% na última quarta, frente a um yield de 6,92% há dois meses. Estas quedas em nossa opinião refletem possivelmente uma melhora das expectativas do setor de siderurgia e do segmento de mineração, além do cenário global com maior liquidez, dada a política monetária expansionista adotada pelos principais países ao redor do mundo. Acreditamos que a alavancagem financeira da Companhia ainda poderá se elevar no curto prazo, o que aumentaria os yields dos bonds, porém no médio prazo, com a perspectiva de uma melhora do mercado siderúrgico doméstico, principalmente com os investimentos necessários no país, além do maior controle nos investimentos adotado pela CSN poderão inverter esta tendência de desvalorização dos bonds.
A nossa visão de crédito sobre o setor de siderurgia permanece a mesma, sendo que a CSN em nossa opinião tem atualmente vantagens competitivas, já que boa parte de seu Ebitda deve-se ao segmento de mineração e o preço desta commodity se valorizou nos últimos semestres, apesar do menor nível de preços neste ano. A Usiminas, por sua vez, vem sofrendo com o aumento de custos (carvão e minério de ferro), e por isso está investindo em mineração para reverter esta situação. A Gerdau, apesar de sua diversificação geográfica ser um fator mitigador de riscos, com a atual conjuntura econômica mundial, a Companhia não deverá apresentar resultados excepcionais no curto prazo, mesmo considerando a melhora da economia americana. Apesar de preferirmos a CSN, destacamos que uma queda muito forte no preço do minério de ferro em nossa opinião é o maior risco para a Companhia, e a demanda da China possivelmente será o principal fator que influenciará nos preços do minério de ferro nos próximos trimestres.
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BRADESCO RENDA FIXA BRASIL - SEMANAL BBI Fixed Income Research – Sexta-feira, 16 de Novembro de 2012.
Na sequência listamos os principais indicadores operacionais, de ativo, resultado, cobertura e o cronograma de amortização da dívida financeira da CSN.
Principais Números
Indicadores Operacionais
Milhares de Toneladas 2T10 3T10 4T10 2010 1T11 2T11 3T11 4T11 2011 1T12 2T12 3T12 3T12/2T12 3T12/3T11
Vendas Totais 1.300 1.190 1.044 4.796 1.220 1.300 1.180 1.196 4.896 1.304 1.412 1.589 12,5% 34,7%
Mercado Doméstico 89% 87% 82% 87% 82% 86% 86% 88% 86% 79% 73% 79% 7,9% -8,0%
Exportações 11% 13% 18% 13% 18% 14% 14% 12% 14% 21% 27% 21% -21,7% 49,2%
Produtos
Laminados a Quente 509 496 355 1.801 466 532 473 494 1.964 500 488 585 19,9% 23,7%
Laminados a Frio 204 170 156 726 224 232 189 175 819 204 200 266 33,0% 40,7%
Galvanizados 413 356 363 1.553 367 373 354 353 1.448 360 363 404 11,3% 14,1%
Folhas Metálicas 162 161 169 664 153 159 163 174 650 123 151 143 -5,3% -12,3%
Placas 12 7 1 51 10 4 1 - 15 - - -
Perfis Metálicos - - - - - - - - - 135 210 191 -9,0% - Resultado e Posição de Ativo – Consolidado - R$ Bilhões Indicadores de Crédito e Amortização de Dívida - R$ Milhões
Resultado 4T11 1T12 2T12 3T12
Rec. Líquida 4,17 3,90 4,14 4,27
L. Bruto 1,61 1,14 1,16 1,16
EBITDA 1,46 1,11 1,12 1,08
L. Líquido 0,82 0,09 (1,05) 0,16
Margem Bruta % 38,6% 29,3% 27,9% 27,3%
Margem EBITDA % 35,1% 28,2% 27,1% 25,2%
Margem Líquida % 19,6% 2,4% -25,3% 3,7%
Posição de Liquidez 30/09/2012
Dívida Bruta 30,2
Curto Prazo 2,0
Longo Prazo 28,2
Caixa + Aplicação Financeira 14,6
Dívida Líquida 15,6
Índices de Cobertura Div.Líq./ EBITDA*
3T10 1,5 x
4T10 1,6 x
1T11 1,6 x
2T11 1,7 x
3T11 1,9 x
4T11 1,9 x
1T12 2,4 x
2T12 2,9 x
3T12 3,3 x
* EBITDA Últ imos 12 M eses
Posição Patrimonial 4T11 1T12 2T12 3T12
Ativo Circulante + LP 26,8 25,6 20,6 26,5
. Caixa e Aplicação Financeira 15,4 14,1 13,7 14,6
. Contas a Receber 1,6 1,8 0,2 1,6
. Estoques 3,7 3,6 3,7 3,6
Ativo Permanente 20,1 22,4 21,6 22,9
Passivo Circulante + LP 38,5 39,3 39,6 40,9
. Dívida Total 28,1 28,5 29,3 30,2
. Fornecedor 1,2 1,3 1,5 1,7
Patrimônio Líquido 8,4 8,6 7,9 8,4
Ativo Total 46,9 47,9 47,5 49,4
Dívida CP / Dívida Total 10% 9% 8% 7%
Dívida Líquida / Pat. Líquido 151% 167% 198% 185%
Pat. Líquido / Ativo Total 18% 18% 17% 17%
Cronograma de Amortização R$ Bilhões % Por Ano
Curto Prazo 2,0 6,6%
2013 1,5 4,8%
2014 2,9 9,7%
2015 3,4 11,4%
2016 2,8 9,4%
2017 3,5 11,7%
2017 em diante 12,1 40,1%
Bonds Perpétuos 2,0 6,7%
Bonds *
Montante Emitido 750 1.000 1.000
Data da Emissão 14/09/2009 14/07/2010 16/09/2010
Vencimento 21/09/2019 21/07/2020 Perpétuo
Cupom / Remuneração 6,88% 6,50% 7,00%
Covenants
Dívida Líquida / EBITDA ND <= 3,75 ND
EBITDA / Desp. Finan. Líquidas ND >= 2,75 ND
ND = Não Dísponível
* Não exaustivo
(US$ Milhões)
Fonte: Empresa
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Emissões Corporativas no Mercado Externo Principais Bonds de empresas brasileiras negociados no mercado externo
Companhia Setor Emissão Emissão
Spread
Sobre
US Treasury
Duration Vencimento
Data USD Mi bps 16/11/2012 1 dia 5 dias 1 Mês 3 Meses 6 Meses 1 Ano
COSAN OVERSEAS LTD Açúcar e Álcool 5/11/2010 500 467 7,6 7,6 7,5 7,5 7,6 8,1 8,2 2,7 Perpétuo
RAIZEN FUELS FINANCE Açúcar e Álcool 11/8/2009 350 178 2,3 2,3 2,2 2,3 2,9 3,8 4,1 1,6 15/8/2014
JBS SA Alimentos 4/8/2006 300 645 7,0 6,9 6,9 6,9 8,3 8,3 9,8 3,1 4/8/2016
MARFRIG OVERSEAS LTD Alimentos 16/11/2006 375 974 10,3 10,3 10,1 9,4 11,6 11,2 12,3 3,4 16/11/2016
SADIA OVERSEAS LTD Alimentos 24/5/2007 250 335 3,8 3,8 3,7 3,6 3,9 4,4 5,3 3,9 24/5/2017
MINERVA OVERSEAS II LTD Alimentos 29/1/2010 374 792 8,8 8,8 8,5 8,2 9,4 10,9 13,0 2,6 15/11/2019
BERTIN SA & FINANCE LTD Alimentos 13/10/2006 350 669 7,2 7,2 7,1 7,6 8,9 8,4 10,1 3,3 5/10/2016
HYPERMARCAS SA Consumo 20/4/2011 750 454 5,5 5,5 5,4 5,3 6,3 7,3 8,2 3,9 20/4/2021
CESP-COMP ENER SAO PAULO Energia Elétrica 22/1/2007 750 - 5,6 5,6 4,9 6,1 4,8 3,2 2,0 1,9 15/1/2015
CENT ELET BRASILEIRAS SA Energia Elétrica 30/11/2005 300 187 2,4 2,4 2,3 2,2 2,4 2,8 3,7 2,7 30/11/2015
CENT ELET BRASILEIRAS SA Energia Elétrica 30/7/2009 1000 347 4,2 4,2 4,0 3,6 3,7 4,3 4,6 5,5 30/7/2019
REDE ENERGIA SA Energia Elétrica 2/4/2007 575 2.866 29,7 29,7 28,9 29,3 23,6 26,5 16,1 3,5 Perpétuo
BR MALLS INTL FINANCE Shopping Center 8/11/2007 175 -152 9,6 9,6 9,6 9,6 9,6 9,5 9,4 0,2 Perpétuo
ODEBRECHT FINANCE LTD Construtora 21/10/2009 500 97 4,4 4,4 4,4 4,7 5,0 5,2 5,9 2,3 21/4/2020
FIBRIA OVERSEAS FINANCE Papel e Celulose 3/3/2011 750 426 5,4 5,4 5,2 5,2 6,0 7,0 7,2 3,0 3/3/2021
SUZANO TRADING LTD Papel e Celulose 23/9/2010 650 475 5,8 5,8 5,8 5,9 6,4 7,1 N/A 6,5 23/1/2021
FIBRIA OVERSEAS FINANCE Papel e Celulose 3/3/2011 750 426 5,4 5,4 5,2 5,2 6,0 7,0 5,6 3,0 3/3/2021
CSN ISLANDS IX CORP Siderurgia 24/9/2004 400 245 2,9 2,9 2,8 2,9 3,1 3,3 3,7 1,9 15/1/2015
CSN RESOURCES SA Siderurgia 21/7/2010 1.200 363 4,7 4,7 4,4 4,6 4,9 5,0 5,2 6,1 21/7/2020
GTL TRADE FINANCE INC Siderurgia 22/10/2007 1.500 332 4,0 4,0 3,9 3,4 3,8 4,4 5,2 4,3 20/10/2017
GERDAU HOLDINGS INC Siderurgia 24/11/2009 1.250 367 4,3 4,3 4,2 4,2 4,3 4,8 5,9 5,8 20/1/2020
USIMINAS COMMERCIAL LTD Siderurgia 18/1/2008 400 412 4,8 4,8 4,8 5,0 5,5 5,7 5,3 4,3 18/1/2018
REARDEN / MAGNESITA Siderurgia 30/3/2010 400 482 4,0 6,3 6,0 5,9 6,3 7,0 5,1 2,2 30/3/2020
VALE OVERSEAS LIMITED Mineração 21/11/2006 2.500 357 5,2 5,2 5,1 5,1 5,5 5,6 5,6 13,2 21/11/2036
VALE OVERSEAS LIMITED Mineração 15/9/2009 1.000 278 3,5 3,5 3,3 3,2 3,8 3,8 4,1 5,8 15/9/2019
VALE OVERSEAS LIMITED Mineração 10/11/2009 1.750 356 5,2 5,2 5,1 5,2 5,5 5,6 5,6 14,0 10/11/2039
VALE OVERSEAS LIMITED Mineração 15/9/2010 1.000 255 3,6 3,6 3,5 3,4 3,8 3,9 4,2 6,6 15/9/2020
BRASKEM FINANCE LTD Petroquímico 5/6/2008 500 327 4,0 4,0 3,8 3,6 4,2 4,9 5,1 4,6 5/6/2018
BRASKEM FINANCE LTD Petroquímico 7/5/2010 750 348 4,6 4,5 4,3 4,1 4,7 5,4 N/A 6,0 7/5/2020
PETROBRAS INTL FIN CO Petróleo 1/11/2007 1.750 216 2,9 2,9 2,8 2,7 3,4 3,5 4,2 4,6 1/3/2018
PETROBRAS INTL FIN CO Petróleo 11/2/2009 2.750 272 3,4 3,4 3,3 3,1 3,8 4,0 4,4 5,2 15/3/2019
PETROBRAS INTL FIN CO Petróleo 30/10/2009 2.500 254 3,6 3,6 3,5 3,2 3,9 4,1 4,5 6,0 20/1/2020
OGX AUSTRIA GMBH Petróleo 3/6/2011 2.563 1.068 11,4 N/A 11,6 10,9 10,7 N/A 9,1 4,3 1/6/2018
TELEMAR NORTE LESTE SA Telecom 15/9/2010 1.787 339 4,5 4,5 4,5 4,1 4,9 5,2 5,4 6,6 23/10/2020
EMBRAER OVERSEAS LTD Aeroespacial 8/10/2009 500 280 3,9 3,9 3,8 3,8 4,2 4,5 4,9 5,9 15/1/2020
GOL FINANCE Transporte Aéreo 19/10/2007 221 776 8,3 8,3 8,4 8,9 9,4 10,3 9,4 3,8 3/4/2017
GOL FINANCE Transporte Aéreo 20/7/2010 300 981 10,6 10,6 10,6 10,6 10,5 11,8 10,8 5,4 20/7/2020
TAM CAPITAL INC Transporte Aéreo 10/12/2007 298 465 5,3 5,3 5,0 5,1 5,6 6,4 7,0 3,9 25/4/2017
TAM CAPITAL 2 INC Transporte Aéreo 29/10/2009 300 533 7,4 7,4 7,3 7,3 7,4 8,0 8,0 2,0 29/1/2020
BANCO BRADESCO (CAYMAN) Financeiro 29/9/2009 750 373 4,5 4,5 4,3 4,0 4,5 5,1 5,4 5,6 29/9/2019
BANCO BRADESCO (CAYMAN) Financeiro 23/3/2010 750 188 2,3 2,3 2,2 2,1 2,5 2,9 3,3 2,2 23/3/2015
BANCO BRADESCO (CAYMAN) Financeiro 16/8/2010 1.600 382 4,9 4,9 4,7 4,5 5,1 5,3 5,5 6,5 16/1/2021
BANCO DAYCOVAL SA Financeiro 16/3/2010 300 361 4,3 4,4 4,3 4,6 5,1 4,7 5,7 2,2 16/3/2015
BANCO ABC-BRASIL SA Financeiro 8/4/2010 300 588 6,6 6,6 6,6 6,5 6,8 7,1 8,8 5,8 8/4/2020
ITAU UNIBANCO HLDG SA/KY Financeiro 23/9/2010 1.250 377 4,8 4,9 4,8 4,6 5,1 N/A 5,6 6,6 22/1/2021
BANCO SANTANDER BRASIL Financeiro 14/1/2011 850 279 3,3 3,2 3,0 3,0 3,3 4,9 4,9 2,9 14/1/2016
BANCO VOTORANTIM Financeiro 20/1/2010 1.150 444 5,2 5,1 4,9 4,7 5,8 6,1 6,3 5,7 21/1/2020
BANCO DO BRASIL (CAYMAN) Financeiro 22/1/2010 500 241 3,5 3,5 3,3 3,2 3,3 4,0 4,5 5,9 22/1/2020
BANCO DO BRASIL (CAYMAN) Financeiro 22/1/2010 950 152 1,9 1,9 1,8 2,0 2,0 2,3 3,3 2,1 22/1/2015
BANCO DO BRASIL (CAYMAN) Financeiro 20/10/2009 1.500 448 7,5 7,5 7,3 7,2 7,4 7,7 7,5 6,1 Perpétuo
BANCO DO BRASIL (CAYMAN) Financeiro 5/10/2010 660 354 4,6 4,6 4,4 4,3 4,9 5,1 5,3 6,6 15/1/2021
BANCO NAC DE DESEN ECONO Financeiro 10/6/2009 1.000 200 2,7 2,7 2,6 2,6 3,0 3,7 4,3 6,4 12/7/2020
BANCO NAC DE DESEN ECONO Financeiro 12/1/2010 1.000 183 2,9 2,9 2,8 2,6 3,0 3,7 4,3 6,4 12/7/2020
FED REPUBLIC OF BRAZIL Soberano 22/4/2010 2.988 105 2,1 2,1 2,0 2,1 2,5 3,1 3,4 6,9 22/1/2021
GENERIC 10Y US TREASURY Soberano 15/11/2012 24.000 0 1,6 1,6 1,6 1,7 1,8 1,8 2,0 9,3 15/11/2022
N/A = Não aplicável
Fonte: Bloomberg
Yield To Worst %
8
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Indicativo de Rentabilidade de Emissões Externas
Yields x Duration
Apresentamos nesta seção o quadro dos principais bonds (sovereign e corporativos) negociados atualmente no
mercado externo. Os gráficos apresentam os yields (fonte: Bloomberg, em 16/11/2012) segmentados por rating: BBB,
BBB-, BBB+, BB, B e os Sovereign Bonds.
OIBRBZ 5 1/2 10/23/20
GGBRBZ 7 1/4 10/20/17
OIBRBZ 5 3/4 02/10/22
ODEBRE 6.35 06/30/21
GGBRBZ 7 01/20/20
GGBRBZ 5 3/4 01/30/21
BRASKM 5 3/4 04/15/21
ODBR 6 04/05/23
BRFSBZ 7 1/4 01/28/20
BRASKM 7 05/07/20
VOTORA 6 3/4 04/05/21
BRFSBZ 5 7/8 06/06/22
SCHAHN 5 7/8 09/25/22
BANBRA 5 7/8 01/19/23
3,0
3,5
4,0
4,5
5,0
5,5
4 5 6 7 8 9
Yie
ld t
o W
ors
t %
Duration
Rating BBB-
PETBRA 5 3/8 01/27/21
PETBRA 7 7/8 03/15/19
PETBRA 5 3/4 01/20/20
PETBRA 5 7/8 03/01/18
ELEBRA 5 3/4 10/27/21
BRADES 5.9 01/16/21ITAU 5 3/4 01/22/21
BNDES 6.369 06/16/18
BNDES 6 1/2 06/10/19
ELEBRA 6 7/8 07/30/19
VOTORA 6 5/8 09/25/19
ITAU 6.2 04/15/20
BNDES 5 1/2 07/12/20
BRADES 6 3/4 09/29/19
2,0
3,0
4,0
5,0
5 6 7 8 9Y
ield
to
Wo
rst
%
Duration
Rating BBB
VALEBZ 6 7/8 11/21/36
VALEBZ 4 3/8 01/11/22
VALEBZ 6 7/8 11/10/39
VALEBZ 5 5/8 09/15/19
VALEBZ 4 5/8 09/15/20
VALEBZ 8 1/4 01/17/34
3,0
3,5
4,0
4,5
5,0
5,5
6,0
5 6 7 8 9 10 11 12 13 14 15 16
Yie
ld t
o W
ors
t %
Duration
Rating BBB+
FIBRBZ 7 1/2 05/04/20FIBRBZ 6 3/4 03/03/21
JBSSBZ 8 1/4 01/29/18
HYPEBZ 6 1/2 04/20/21
CSNABZ 6 1/2 07/21/20
CSNABZ 6 7/8 09/21/19
3,5
4,5
5,5
6,5
7,5
2 3 4 5 6 7 8 9 10
Yie
ld t
o W
ors
t %
Duration
Rating BB
OGXPBZ 8 1/2 2018 OGXPBZ 8 3/8 04/01/22
MARFRI 8 3/8 05/09/18
MARFRI 9 1/2 05/04/20
MINERV 12 1/4 02/10/22
7,0
8,0
9,0
10,0
11,0
12,0
13,0
14,0
2 3 4 5 6 7 8 9 10
Yie
ld t
o W
ors
t %
Duration
Rating B
BRAZIL 10 1/4 06/17/13
BRAZIL 10 1/2 07/14/14
BRAZIL 7 7/8 03/07/15
BRAZIL 5 7/8 01/15/19BRAZIL 8 7/8 10/14/19
BRAZIL 12 3/4 01/15/20
BRAZIL 4 7/8 01/22/21
BRAZIL 8 7/8 04/15/24BRAZIL 8 3/4 02/04/25
BRAZIL 10 1/8 05/15/27
BRAZIL 12 1/4 03/06/30
BRAZIL 8 1/4 01/20/34
BRAZIL 7 1/8 01/20/37
BRAZIL 11 08/17/40
BRAZIL 8 01/15/18
0,0
1,0
2,0
3,0
4,0
5,0
0 2 4 6 8 10 12 14
Yie
ld t
o W
ors
t %
Duration
Sovereigns
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Ratings Corporativos
Mudança de Rating - Período 12/11/2012 a 16/11/2012
Atual Anterior Outlook
Eletropaulo 07/11/2012 S&P Estável
QGOG 01/11/2012 S&P Crédito ME LP Baa2
01/11/2012 S&P Crédito ML LP Aaa.br
01/11/2012 S&P Estável
Fonte: Bloomberg
Empresa Data Agência EscalaRating
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Indicativo de Taxas de Debêntures
Taxas e Prazos das Debêntures no Mercado
Apresentamos nesta seção o quadro das principais emissões de debêntures que estão atualmente no mercado. Os
gráficos apresentam os preços indicativos (informados pelas instituições financeiras contribuidoras e apuradas pela
ANDIMA) classificados por indexador (DI, IGPM e IPCA) e o respectivo duration (Fonte: ANDIMA - dados em
16/11/2012). Adicionalmente, comparamos o preço indicativo das emissões em DI com o equivalente em % do DI e DI
+ spread.
BNDS23
BRML21
TRAC12
TNLE25
CCRD25
AVIA21
CEAR22
CVIA21
BNDP24
CMTR22
HYPE33
TAES21
ALLG28
AMLP43
BRML22 BRTO29
BNDP36
BNDS35
CBAN11CBAN21
CMTR33
JHSP13
UNDA22
VIAN21
CMTR23
2,0%
3,0%
4,0%
5,0%
6,0%
7,0%
8,0%
0,5 1,5 2,5 3,5 4,5 5,5 6,5
IPC
A +
%
Duration
Debêntures indexadas pelo IPCA + %
ANHB11
ANHB21
ECOV31SUZB13
ECOV21
6,2%
6,8%
7,4%
8,0%
8,6%
9,2%
9,8%
10,4%
0,0 0,5 1,0 1,5 2,0 2,5 3,0IG
PM
+ %
Duration
Debêntures indexadas pelo IGPM
ALLG15
ALLG16
AMPL33
BESA11
CVRD27
LRNE14
SBSP1A
TLNL21ABNB11 GEPA11
MRVE11
USIM14
BISA12BISA13
GFSA18
HYPE13
0,0%
0,5%
1,0%
1,5%
2,0%
2,5%
3,0%
0,0 0,5 1,0 1,5 2,0 2,5 3,0
DI +
%
Duration
Debêntures indexadas CDI + %
ALLG15ALLG16
AMPL33
BESA11
CVRD27
LRNE14TLNL21
ABNB11
GEPA11
MRVE11
USIM14
BISA12
BISA13
CYRE22
GFSA18
HYPE23
100%
105%
110%
115%
120%
125%
130%
0,0 0,5 1,0 1,5 2,0 2,5 3,0 3,5 4,0 4,5
Em
% d
o D
I
Duration
Debêntures indexadas em % do CDI
CCHOA2
BPAR23
CANT11 CROD12PALF13
VIVO24
CEPE14ESCE12
CEMA13
IGTA11NATU14
MILS11
CCHOA6
ITAP13
ITSA11
LAME13
LORT15
LORTA4
AMLP14
LAME26
102%
104%
106%
108%
110%
112%
114%
0,0 0,5 1,0 1,5 2,0 2,5 3,0 3,5 4,0
Em
% d
o D
I
Duration
Debêntures indexadas % do CDI
CCHOA2
BPAR23
CANT11 CROD12PALF13
VIVO24
CEPE14ESCE12
CEMA13
IGTA11NATU14
MILS11
CCHOA6
ITAP13
ITSA11
LAME13
LORT15
LORTA4
AMLP14
LAME26
0,2%
0,4%
0,6%
0,8%
1,0%
1,2%
0,0 0,5 1,0 1,5 2,0 2,5 3,0 3,5 4,0
DI +
%
Duration
Debêntures indexadas CDI +%
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Aviso Legal
Este relatório foi preparado pela equipe de análise de investimentos da Bradesco S.A. Corretora de Títulos e Valores Mobiliários (“Bradesco Corretora”), que é uma sociedade controlada pelo Banco Bradesco BBI S.A. (“BBI”), mesmo controlador da Ágora Corretora de Títulos e Valores Mobiliários S.A. (“Ágora”). O presente relatório se destina ao uso exclusivo do destinatário, não podendo ser, no todo ou em parte, copiado, fotocopiado, reproduzido ou distribuído a qualquer pessoa sem a expressa autorização da Ágora ou da Bradesco Corretora. Este relatório é distribuído somente com o objetivo de prover informações e não representa uma oferta de compra e venda ou solicitação de compra e venda de qualquer instrumento financeiro. As informações contidas neste relatório são consideradas confiáveis na data em que este relatório foi publicado. Entretanto, as informações aqui contidas não representam por parte da Ágora ou da Bradesco Corretora garantia de exatidão dos dados factuais utilizados. As opiniões, estimativas, projeções e premissas relevantes contidas neste relatório são baseadas em julgamento do(s) analista(s) de investimento, envolvido(s) na elaboração deste relatório (“analistas de investimento”) e são, portanto, sujeitas a modificações sem aviso prévio em decorrência de alterações nas condições de mercado. Declarações nos termos do art. 17 da Instrução CVM 483: O(s) analista(s) de investimento declara(m) que as opiniões contidas neste relatório refletem exclusivamente suas opiniões pessoais sobre a companhia e seus valores mobiliários e foram elaboradas de forma independente e autônoma, inclusive em relação à Ágora, à Bradesco Corretora, ao BBI e demais empresas do Grupo Bradesco. A remuneração do(s) analista(s) de investimento está, direta ou indiretamente, influenciada pelo resultado proveniente dos negócios e operações financeiras realizadas pela Ágora, Bradesco Corretora e BBI. Declarações nos termos do art. 18 da Instrução CVM 483, referentes às empresas cobertas pelos analistas de investimento da Ágora e Bradesco Corretora: O Bradesco tem participação direta acima de 5% nas empresas Cielo S.A. e Odontoprev S.A. A Bradseg Participações Ltda., empresa do Grupo Bradesco, tem participação indireta acima de 5% no Fleury S.A. A BRADESPAR S.A., cujo grupo controlador é composto pelos mesmos acionistas que controlam o Bradesco, tem participação indireta acima de 5% na VALE S.A.. Ágora, Bradesco Corretora, Bradesco BBI e demais empresas do grupo Bradesco têm interesses financeiros e comerciais relevantes em relação ao emissor ou aos valores mobiliários objeto de análise. O Bradesco BBI está participando como coordenador na oferta de distribuição pública de ações da Aliansce Shopping Centers S.A., Companhia Estadual de Águas e Esgotos - CEDAE, CPFL Energias Renováveis S.A., Equatorial Energia S.A., Marfrig Alimentos S.A., VIX Logística S.A., de debêntures da Concessionária Auto Raposo Tavares S.A., Cia de Saneamento Básico do Estado de São Paulo - SABESP, Triângulo do Sol Auto Estradas S.A., de cotas do BB Progressivo II Fundo de Investimento Imobiliário - FII, Chemicall VII - Fundo de Investimento em Direitos Creditórios Indústria Petroquímica, Fundo de Investimento Imobiliário – FII BTG Pactual Corporate Office Fund e do Gávea Crédito Estruturado Fundo de Investimento em Direitos Creditórios. O Bradesco BBI está atuando como assessor financeiro de Alpargatas na aquisição da Osklen, conforme anúncio de 10 de outubro de 2012. A Ágora e a Bradesco Corretora estão participando como instituições intermediárias na oferta de distribuição pública de ações de Minerva S.A. e de distribuição pública de cotas de BB Progressivo II Fundo de Investimento Imobiliário - FII, Fator Verità Fundo de Investimento Imobiliário - FII, Fundo de Investimento Imobiliário FII BTG Pactual Corporate Office Fund, Rio Bravo Crédito Imobiliário II Fundo de Investimento Imobiliário - FII e Santander Agências Fundo de Investimento Imobiliáio - FII. Nos últimos 12 meses, o Bradesco BBI participou como coordenador nas ofertas públicas de distribuição de títulos e valores mobiliários das companhias: Ampla, Azul Linhas Aéreas, Banco BTG Pactual, Banco do Brasil, BNDESPAR, BR Pharma, Bradespar, Brasil Telecom, Brookfield Incorporações, BTG Pactual Holding, BTG Pactual Participations Ltd, BTG Pactual Pharma, CCR Viaoeste, CEDAE, Claro, Comgás, Companhia Brasileira de Distribuição, EcoRodovias, Editora Abril, Eletropaulo, Embratel, Energest, Fleury, Gafisa, Galvão Participações, GFV Holding, Gráfica e Editora Anglo, Iguatemi, Inbrands, JBS, Marfrig, Marisol, Mills, MMX Mineração, MRV Engenharia, OAS, OGX, OI, Petrobras, Petropar, Prosegur, Qualicorp, Queiroz Galvão, Rede Do´r São Luiz, Restoque (Le Lis Blanc), Rodobens, Sonae Sierra, Suzano Papel e Celulose, Ultrapar e Vale. Também atuou como assessor financeiro da JSL na aquisição da Rodoviário Shio Ltda. Nos últimos 12 meses, a Ágora e/ou a Bradesco Corretora participaram, como instituições intermediárias, das ofertas públicas de títulos e valores mobiliários das companhias: BNDESPAR, Banco BTG Pactual, BR Pharma, BTG Pactual Participations Ltd, Fibria, FII Vila Olimpia Corporate, Fundo de Índice ICO2, FII Maxi Renda, FII TRX, Locamérica, Qualicorp, SDI Logística Rio - FII, Suzano Papel e Celulose, Taesa, TIM e Unicasa. A Bradesco Corretora recebe remuneração por serviços prestados como formador de mercado de ações da Alpargatas (ALPA4) e Odontoprev (ODPV3) e de debêntures da USIMINAS e BNDESPAR.
Bradesco Corretora Research Team
Economics
Dalton Gardimam 55 11 2178 4275 [email protected] Denis Blum 55 11 2178 4224 [email protected]
(Chief Economist) (Senior Economist)
Roman Goossens, CFA 55 11 2178 5468 [email protected]
(Economist)
Carlos Firetti, CFA 55 11 2178 5363 [email protected] Luis Azevedo 55 11 2178 5321 [email protected]
Tales Freire 55 11 2178 4527 [email protected]
Education
Carlos Firetti, CFA 55 11 2178 5363 [email protected] Luis Azevedo 55 11 2178 5321 [email protected]
Rafael Frade, CFA 55 11 2178 4056 [email protected] Tales Freire 55 11 2178 4527 [email protected]
Bruno Chemmer, CFA 55 11 2178 4903 [email protected]
Gustavo Lôbo 55 11 2178 5329 [email protected]
Healthcare
Rafael Frade, CFA 55 11 2178 4056 [email protected] Ricardo Boiati 55 11 2178 5326 [email protected]
Raquel Erzinian 55 11 2178 5319 [email protected] Alan Cardoso, CFA 55 11 2178 5317 [email protected]
Pedro Bueno 55 11 2178 4272 [email protected]
Auro Rozenbaum 55 11 2178 5315 [email protected] Alan Glezer, CFA 55 11 2178 5466 [email protected]
Bruno Varella 55 11 2178 5310 [email protected] Carlos Firetti, CFA 55 11 2178 5363 [email protected]
Marcos André Dong 55 11 2178 5469 [email protected]
Electric Utilities, Water
& SewageEdigimar Maximiliano Jr. 55 11 2178 5327 [email protected] Vladimir Pinto 55 11 2178 5323 [email protected]
Luiz Peçanha 55 11 2178 5324 [email protected] Marcelo Sá 55 11 2178 4273 [email protected]
Willian Harada 55 11 2178 4274 [email protected]
André Mazini 55 11 2178 5109 [email protected]
Homebuilding Fixed Income
Luiz Mauricio Garcia 55 11 2178 4223 [email protected] Altair Pereira 55 11 2178 4279 [email protected]
Alain Nicolau 55 11 2178 5316 [email protected] Caio Lombardi 55 11 2178 4225 [email protected]
Sales - 55 11 3556 3001
Juvenal Neves [email protected] Head of Trading
Tiago Valent [email protected] Orlando Cardoso [email protected]
Gustavo Paiva [email protected]
Traders
Fernanda Weber Bratz [email protected] Cássio Garcia cá[email protected]
Lucila Sakakura [email protected] Fábio Brisola [email protected]
Gustavo Ize [email protected]
Ingrid Amorim [email protected]
Julio Cesar Rossi [email protected]
Mauricio Sanchez [email protected]
Peter Gil [email protected]
Silene Zinhani [email protected]
Rogério Queiroz [email protected] Marcio Aguiar [email protected]
Dauro Zaltman [email protected] Wilson Pereira [email protected]
Denise Chicuta [email protected]
Traders
Agnaldo Ishikava [email protected] José Lázaro Ferreira -
Head
Douglas Vieira Corazza [email protected] [email protected]
Eduardo Tosin Bueno [email protected]
Joao Batista Tamassia Santos Junior joã[email protected]
Marcelo Matias Boneri [email protected]
Paulo Silva do Carmo [email protected]
Pedro Fonseca de Souza [email protected]
Sandoval Marcos Iorio [email protected]
Institutional Sales Team - USA, UK & HK
Marcelo Cabral [email protected] Luiz Fernando Silva [email protected]
Alison Melton [email protected] Fernando Scodro [email protected]
Jason Myers [email protected] João Paulo Loyola jployo [email protected]
Dirk Schnitker [email protected]
Randall Smalley [email protected]
Joseph Pires [email protected]
Shinichiro Fukui [email protected] Robert Hulme [email protected]
[email protected] Roland Campbell ro [email protected]
Susanne Linhardt [email protected]
Sales - Fixed Income –
44 207 382 0074Robert Vespa [email protected] Guilherme Zraick [email protected]
Christopher Barresi [email protected] Fernanda Jordan [email protected]
Thomas Davis [email protected]
Stock Loans Desk - 55 11 3556 3001
Oil & Gas, Petrochemicals and Sugar & Ethanol
Brent Matson
Sales – 44 207 382 0070
Sales – 01 212 888 9141
Patricia Cruz Bilezikjian, CFA
BM&F Trading Desk - 55 11 3556 3350
Transportation, Logistics, Malls and Commercial Properties
Head of Equity Research
Sales Trading - 55 11 3556 3001
Sales - Fixed Income - 55 11 2178 6959
Consumer Goods and Retail
Banking and Financial Services
Telecom, Media and Technology
Sales Trading – 01 212 888 9141
Sales - Local Fixed Income - 55 11 3556 3005
Bradesco Securities, Inc. | New York (FINRA/SIPC Member)
Lilian Osti - Commercial Manager
Sales - Fixed Income – 01 212 888 9141
Steel, Mining, Pulp & Paper
Bradesco Corretora CTVM S.A. | São Paulo
Bradesco Securities Hong Kong Ltd.
Sales – (852)2251 8716 or (852) 2251 8718
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Brazil