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Rencontres économiques – Crédit Agricole Sud Rhône-Alpes / Medef Isère Grenoble
2 décembre 2010
Perspectives de l’économie mondiale et pour l’économie française en 2011
Le rétroviseur : Une récession causée par la conjonction de 3 causes
1. Déséquilibres accumulés (Déficit courant américain vs excédent courant en Asie occasionnant de faibles taux d’intérêt / Surendettement des agents privés)
2. Retournement classique (choc inflationniste lié au prix du pétrole au premier semestre 2008)
3. Choc financier (Lehman)
Crise / RécessionRencontres économiques – CA Sud Rhône-Alpes / Medef de l’Isère 2 décembre 2010
La situation aujourd’hui
1. Les « effets de panique » financière ont disparu – le « stress bancaire » s’est atténué, toutefois la zone de risque s’est déplacée.
2. Un rebond de l’activité et du commerce mondial est intervenu après la récession. Il se modère. Une vraie reprise est encore lointaine.
3. Les tensions inflationnistes sont faibles. Elles se renforcent toutefois dans les économies émergentes.
4. De nouvelles instabilités se sont révélées (crise des finances publiques, « guerre des monnaies »). Les déséquilibres globaux restent conséquents.
5. A court terme, la croissance reste assurée. Sa modération ne s’accentue pas.
Rencontres économiques – CA Sud Rhône-Alpes / Medef de l’Isère 2 décembre 2010
Les tendances des marchés financiers
1. La baisse des taux longs sur les obligations des Etats jugés les moins risqués est interrompue. Ils sont à un niveau très bas. Les spreads pour les pays « périphériques » s’accroissent à nouveau.
2. Des marchés boursiers sans réelle tendance depuis près d’un an.
3. Affaiblissement récent de l’euro, le spectre d’une « guerre des monnaies ».
4. Stabilité du pétrole, niveau record des autres matières premières, recherche de valeur refuge.
Rencontres économiques – CA Sud Rhône-Alpes / Medef de l’Isère 2 décembre 2010
Le pic de la croissance mondiale a été franchi début 2010. L’Europe a été un peu en retard, elle est rentrée dans le rang au troisième trimestre.
PIB mondial
85
© Coe-Rexecode
Calcul sur 53 pays, variation en %
1995 1996 1997 1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010
0
-6
-4
-2
0
2
4
6
sur un ansur un trimestre au taux annuel
Sources : Systèmes nationaux de comptabilité nationaleAgrégation Coe-Rexecode
Rencontres économiques – CA Sud Rhône-Alpes / Medef de l’Isère 2 décembre 2010
Le rebond industriel mondial s’est essoufflé.
Production industrielle mondiale
12 octobre 2010 162
© Coe-Rexecode
Glissement mensuel (moyenne mobile sur trois mois) en % en rythme annualisé
1990 1991 1992 1993 1994 1995 1996 1997 1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010
0
-35
-30
-25
-20
-15
-10
-5
0
5
10
15
Source : Calcul Coe-Rexecode depuis instituts nationaux de statistiques
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Forte divergence « pays émergents – pays développés »Plafonnement général depuis quelques mois.
Monde : Indice de la production industrielle
12 octobre 2010 326
© Coe-Rexecode
2000=100
1990 1991 1992 1993 1994 1995 1996 1997 1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 201060
80
100
120
140
160
180
200
Pays émergentsPays industrialisés
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Recul, modeste et interrompu, des enquêtes de conjoncture. Pas d’amplification du ralentissement.
Indice PMI - Monde
g78 25/11/2010
© Coe-Rexecode
Indice composite (manufacturier et services)
1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 201035
40
45
50
55
60
Source : Enquête PMI, Markit
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L’inflation mondiale reste faible. Mesurée en glissement sur un an, elle n’accélère plus...
Inflation mondiale (prix à la consommation)
69
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Glissement annuel en %
1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010
0
-2
0
2
4
6
8
MondePays développés
Source : FMI
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Un point favorable : le redressement rapide de la situation financière des entreprises à l’échelle mondiale.
Taux de défaut des obligations d'entreprises(catégorie spéculative)
g82 30/11/2010
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Source : Moody's
%
1990 1991 1992 1993 1994 1995 1996 1997 1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 201000
3
6
9
12
15
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3 scénarios macro-économiques d’ici 2012 (présentés par ordre inverse de probabilité).
1. La stagflation.
Phénomène déclencheur : Absence de maîtrise de la croissance dans les économies émergentes.
Les enchaînements: Inflation par les coûts des approvisionnementsPouvoir d’achat amputé et faible croissance dans les économies développées Défiance accrue sur la situation des finances publiques.
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3 scénarios macro-économiques d’ici 2012 (présentés par ordre inverse de probabilité).
2. La « croissance artificielle »
Stimulation de l’endettement par le maintien des taux d’intérêt à des niveaux artificiellement bas.
Les enchaînements : Le risque inflationniste est considéré comme limité (Fed). L’économie est stimulée en favorisant une nouvelle accélération de l’endettement.Stimulation monétaire pouvant favoriser une dépréciation du change.Le risque : guerre des monnaies. Reporter sur les autres la charge de ses propres ajustements.
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3 scénarios macro-économiques d’ici 2012 (présentés par ordre inverse de probabilité).3. Le débouclage macroéconomique (scénario le plus
probable)
Croissance maîtrisée et inflation jugulée dans les économies émergentes. La frugalité allemande s’atténue.
Les mécanismes : Croissance mondiale atténuée mais aussi redistribuée entre pays. L’Allemagne joue un rôle de moteur européen reposant sur deux cylindres : une compétitivité extérieure forte débouchant sur une demande interne enfin soutenue. Pas d’accélération d’inflation par les coûts. Le temps des ajustements pour les économies européennes fragilisées par la situation de leurs finances publiques ou la faiblesse de leur compétitivité.
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Notre scénario macroéconomique
• Rebond temporaire à partir de l’été 2009, clos un
an plus tard
• Longue période de convalescence. Les temps des
ajustements de bilan et des rééquilibrages de
compétitivité.
• Enfin, reprise
2008 2009 2010 2011 2012 2013
Récession Rebond
Convalescence Reprise
?
Nous sommes là
Le diagnostic économique d’ensemble en résumé• La croissance mondiale passe sans brutalité
du rebond à la « convalescence ». Pas beaucoup de signaux négatifs sur l’activité.
• La durée de la convalescence dépendra de la vitesse de rétablissement de la situation financière des entreprises. Pas d’hypothèse de rechute.
• Les pays émergents devraient rester en tête expliquant près des ¾ de la croissance mondiale.
• Les ménages ne sont pas en état d’accélérer leurs dépenses.
• L’inflation se normalise (vers 2 %). Peu de risque significatif mais c’est l’un des points à surveiller.
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Sortie de récession en France, pas encore une sortie de crise
Croissance sans rattrapage en France.
Sorties de récessions en France
© Coe-Rexecode
Le PIB est basé à 100 à la date du point bas du niveau du PIB, l'axe des abscisses indique le nombre de trimestes avant et après le point bas du PIB
96
100
104
108
112
1975Q21980Q41993Q22001Q42009Q1
-8 -4 0 +4 +8 +12
Rencontres économiques – CA Sud Rhône-Alpes / Medef de l’Isère 2 décembre 2010
Au cours de la période récente, l’inertie relative de l’économie française s’explique notamment par sa moindre réactivité face au rebond des échanges mondiaux.
Comportement des exportations lors de la sortie de récession de 2008-2009 en France et Allemagne
© Coe-Rexecode
Les exportations de biens et services sont basées à 100 à la date du point bas du niveau du PIB. L'axe des abscisses indique le nombre de trimestes avant et après le point bas du PIB
90
100
110
120
130
AllemagneFrance
-8 -4 0 +4 +8
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Le recul des parts de marché à l’exportation a repris. La dégradation de la compétitivité est le principal frein de la croissance (plus de 100 milliards d’euros de CA à l’export perdus en 10
ans).
Part des exportations françaises de marchandisesdans les exportations de marchandises des pays
de la zone euro (toutes destinations d'exportation confondues)
© Coe-Rexecode
moyenne mobile sur 3 mois (en %)
1990 1991 1992 1993 1994 1995 1996 1997 1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 201012
14
16
18
20
Sources : Douanes nationales
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La consommation des ménages n’est pas le frein de la croissance. Elle progresse à nouveau.
Ventes au détail en volume
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2005 = 100 (moyenne mobile sur trois mois)
1990 1991 1992 1993 1994 1995 1996 1997 1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 201070
80
90
100
110
120
Zone euroFrance
Source : Eurostat
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Les profits des sociétés non financières (pour leur activité en France) restent encore bas. Ils peinent à se redresser.
France : Profits des sociétés non financières avant distribution
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Autofinancement + Dividendes nets des sociétés non financières, en milliards d'euros courants
1991 1992 1993 1994 1995 1996 1997 1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010100
120
140
160
180
200
220
240
Source : Insee, comptes nationaux trimestriels
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Le taux d’autofinancement a retrouvé un point haut en zone euro. Il s’est à peine redressé en France.
Taux d'autofinancement de l'investissementdes sociétés non financières en France et en zone euro
© Coe-Rexecode Source : Eurostat et INSEE, comptes des secteurs insitutionnels
Autofinancement brut, en % de la FBCF (moy. mobile sur 2 trimestres)
1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 201050
60
70
80
90
100
Zone euroFrance
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Un écart franco-allemand de quatre points de déficit public pendant quatre années consécutives.
Déficit du compte des administrations publiques
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(en % du PIB)
1980 1982 1984 1986 1988 1990 1992 1994 1996 1998 2000 2002 2004 2006 2008 2010
0
-8
-6
-4
-2
0
2
AllemagneFrance
Sources : INSEE, Eurostat prévision Coe-Rexecode
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1. La croissance peine à accélérer. Elle n’est pas menacée à court terme.
2. Elle repose désormais plus sur la dépense privée (redressement des revenus salariaux au premier semestre 2010) et elle est moins soutenue par l’intervention publique.
3. Un effort structurel de maîtrise des finances publiques équivalent à 1,5 % du PIB en 2011. Peu d’indication précise quant aux voies et moyens d’un retour au seuil de 3 % par la suite.
4. La situation financière des entreprises peine à se restaurer.
5. La question-clé : comment retrouver des marges de compétitivité sans fragiliser une situation budgétaire très dégradée ?
Résumé de la situation conjoncturelle de l’économie française
Rencontres économiques – CA Sud Rhône-Alpes / Medef de l’Isère 2 décembre 2010