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RELATÓRIO GRATUITO | TORO INVESTIMENTOS
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As ações da Oi, um dos papéis com o maior volume de in-vestidores pessoa física na Bolsa brasileira, despertam o amor e ódio de muitas pessoas. Isso ocorre muito em função de um cenário nebuloso, marcado por:
Influênciaspolíticas
Problemas de governança corporativa
Multas pesadas aplicadas pelo órgão regulador do setor
Queda nas receitas
Estas e outras questões resultaram, a grosso modo, no ápice dacrisedaempresacomasuatãopolêmicarecuperaçãoju-dicial,sendoatéhojeamaiorqueoBrasiljáviu.
Mas mesmo assim as ações da Oi estão entre as mais busca-das pelos investidores na Bolsa brasileira. Entenda neste re-latórioporqueistovemacontecendoevejaaopiniãodanos-sa equipe de análise na hora de responder a pergunta: vale a pena comprar ações da Oi agora?
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Sobre a OiA Oi é uma das principais operadorasdetelefoniafixae móvel, banda larga e TV por assinatura do País. Come-çou suas operações em 1998 como Telemar e em 2008 fundiu-se com a Brasil Te-lecom, que passou a operar praticamente toda a comu-nicaçãodetelefoniafixanoPaís,excetoemSãoPaulo.
A Oi é uma concessionária responsávelpeloServiço
TelefônicoFixoComuta-do(STFC)nasRegiõesIeIIdo Plano Geral de Outorgas (PGO),queabrangetodososestadosdafederação,excetoSãoPaulo,alémdoDistritoFederal.
Além disso, a Oi possui au-torização da ANATEL para a prestação de serviços de Te-lefoniaMóvel(SMP)emtodoo território brasileiro.
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Durante alguns anos, foi conhe-cida como uma “supertele brasi-leira”, muito incentivada por go-vernos passados.
Chegou a receber aportes via fundos de pensão de estatais e empréstimosviaBNDES(BancoNacionaldeDesenvolvimen-toEconômicoeSocial)paraserumacompanhiaaltamentecompetitiva,tantonoBrasilquantonoexterior.
Através destes incentivos, a Oi, no passado, chegou a ter comoacionistas:BNDESPar,Caixa(Funcef)ePetrobras(Pe-tros),mascomcontroladoresaindasendoLaFonte(Jereissa-tis)eAndradeGutierrez.
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Hoje,acompanhiaestápraticamentenasmãosdeinvestidoresestrangeiroscomoGoldentree,YorkGlobalFund,BrookfieldeSolus.
Apóssucessivosanosnestemodelodeincentivos,atelefoniafixa,principalati-
vidade da Oi à época, foi perdendo espaço dado aos avanços tecnológicos. E a Oiseviu,dentrodomodelodeconcessãonatelefoniafixa,perdendorentabili-dadenosnegócioseinúmerosproblemasfinanceiroseencargosjudiciais,queculminounoseupedidoderecuperaçãojudicial.
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AOipassouporanosemdeterioraçãodascontas,sejaporcondições de mercado, por sua posição relevante em telefo-niafixa,sejapelaaltaretençãodecaixaporcontadedepósi-tosjudiciaisligadosàregulamentação,àsaçõestrabalhistasefiscais,alémdemultascomaANATEL(AgênciaNacionaldeTelecomunicações).
Além disso, a obrigação em cumprir metas relativas à univer-salizaçãodeserviçodetelefoniafixaquenuncamudaram,até então, era uma preocupação a mais para as contas da Oi.
A alta dívida até 2017, de cerca de R$65 bilhões também one-rava os resultados em tempos de juros altos.
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Acompanhiaentroucompedidoderecuperaçãojudicial,ini-ciadoemjunhode2016.E,aofinalde2017,oplanofoiaprova-do pelos credores e a empresa passou a operar sob regime de RecuperaçãoJudicial.
O final dessa história não podia ser outro:
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menor no segmento de TV Paga.
Segundooplanoestratégico,aOihojeapostanosinvesti-mentosemfibraóticadire-toaocliente(FTTH-fibertothehomeoufibraparaolar),que gera uma melhor qua-lidade no fornecimento dos dados e também em telefo-nia móvel, onde a empresa
ReduçãodadívidadeR$65bilhõesparacercadeR$16bi-lhões,fatoquejáocorreu.
Aumento de capital de R$4bilhõesviaemissãodeações(subscrição)eintegrali-zação de ações. Essa proposta jáfoirealizada,e,maisrecen-temente, houve a emissão de R$2,5bilhõesemdebêntures(títulosdedívida).
Reorganizaçãosocietá-ria, o que ainda não ocorreu e não foge de um possível plano da companhia.
O que temos visto até agora, em termos operacionais, é ainda uma queda nas uni-dades geradoras de receita (clientes),principalmen-teemtelefoniafixaeBan-da Larga, e decrescimento
vem investindo em refar-mingdesitespara4Ge4.5Gemfrequênciade1,8GHz.
Com isso, a companhia pre-tende capturar market share em segmentos de alto valor na captação de clientes pós--pago. Assim, a Oi espera ca-pitalizar no pós-pago e ala-vancar a infraestrutura para seprepararparao5G.
AfirmahojegeraumEBIT-DA(Lucroantesdosimpos-tos, depreciação e amortiza-ção)emtornodeR$1bilhão.Porém, quando olhamos o fluxodecaixadaOi,obser-vamosumaqueimadecaixadevido aos altos investimen-tos que a companhia precisa realizar segundo o seu plano estratégico.
A Oi propôs algumas medidas para garantir sua recuperação:
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Pelo menos no curto prazo, as receitas ainda não estão acom-panhando o ritmo dos investi-mentos e esse é o problema que a Oi precisa resolver.Isso porque, aos ritmos atuais, a companhia pode não ter maiscaixaparabancarseusinvestimentos.Assim,apósana-lisarmosofluxodecaixadaOi,concluímosqueavendadeativos é fundamental para manter suas atividades para o ano de 2020.
Esse valor pode dar um novo respiro para a Oi até que sua re-cuperaçãojudicialsejaaprovadaedêsegurançajurídicaparaqueocorraumpossívelM&A(fusão&aquisição),algoquees-peramos que aconteça e que possa destravar o valor para os papéisdeOIBR3.
OIBR3
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Comtodoocontextodesafiadorexplicadoacima,asaçõesdaOisaíramdafaixadepreçodeR$4,00,emmeadosde2017,paraosníveisatuaispróximosdeR$1,00.Daí,muitosinvestidorescompraramestasaçõesdaempresaacre-ditando numa possível recuperação dos preços, uma vez que, num grosso olhar, o preço unitário parecia atrativo.
Noentanto,éimportantedestacarqueestavisãoémuitolimitadajáqueoque importa não é o preço da ação e sim o valor embutido no negócio. Em vis-ta dos problemas que a empresa enfrenta, é importante olhar para o que conta afavoretambémoquejogacontraasaçõesdaempresanoatualmomento.
R$1,0
R$5,0
R$4,0
R$3,0
R$2,0
2018 20202019
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Motivos para comprar as ações da Oi:
Pontos positivos
A Oi atua em todo Brasil via concessões em te-
lefoniafixacomamaiorpresençaentreasope-
radoras. Portanto, pode usar sua rede para distri-
buir outros produtos de maior valor agregado.
Oplanoderecuperaçãojudicialfoiaceitopelos
credores e reduziu severamente a alta dívida da
empresa, dando novas oportunidades de reestru-
turação das contas.
Vendadeativosseguraaposiçãodecaixaatéque
acompanhiasaiadarecuperaçãojudicial.
ReformanaleidastelecomunicaçõescomaPLC
79,quetrocaomodeloviaconcessãoparaautori-
zaçãoemtelefoniafixa,liberandoaOidecustos
desnecessários, além da monetização de bens
reversíveis (bens investidos pela Oi que seriam
devolvidosaoEstado).
Alta Alta possibilidade de M&A após a aprovação
darecuperaçãojudicial.
Plano estratégico agressivo em crescimento da
rededefibraótica.
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Motivos para não comprar as ações da Oi:
Pontos negativos
Concorrênciaembandalargafixaeabaixaatua-
çãodaOiforadoeixodasgrandescidadespreju-
dicaram as operações da companhia neste mer-
cado em crescimento.
AOipossuiumarededetelefoniafixamuito
abrangente no País, dado a sua concessão que vai
até2025.Eissonãoémaistãovantajosodevidoà
mudança no mercado saindo da demanda de voz
echegandohojeaofoconacomunicaçãoemda-
dos.Ouseja,hojeoenviodemensagenseusode
redes sociais se sobrepõe ao número de ligações
telefônicas.
Asconcorrentespossuemmelhorsaúdefinan-
ceira e conseguem estar à frente da Oi em inves-
timentospesadossejaemtelefoniamóvelouem
FTTH(fibertothehome-fibraparaolar).
Aqueimadecaixaacontecendodeformaacele-
radafazcomqueavendadeativossejaessencial
para a continuação dos investimentos da empre-
sa.
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Os planos da Oi para sair do vermelho Sabe-sequeaOipassaporumasituaçãofinanceiradelicadae ainda precisa continuar investindo em negócios mais atra-tivos,equeassuasconcessõesemTelefoniaFixaonerammuitosuasituaçãofinanceira.
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Mas o ano de 2020 traz outros contornos com a nova administração focada num plano de ação que poderá torná-la mais sustentável.
Para que a Oi tenha sucesso na sua reestruturação e no seu foco adiante, entende-mos que alguns drivers de valor precisam se realizar eénissoqueenxergamosa oportunidade de investi-mentonospapéisdeOIBR3.
O primeiro passo para que os resultados ganhem susten-tabilidade é a venda de ati-vos. Neste sentido, a venda da participação que a Oi deti-nhadaUnitel(25%),empresa
de telecomunicações da An-gola, para a também angola-naepetroleiraSonangolporUS$1bilhão,dáumsuspironeste processo de recupera-ção da companhia brasileira.
Além disso, a Oi vendeu re-centemente um edifício no bairrodoBotafogo,noRiodeJaneiro,porR$120,5milhões.E o processo de vendas deve-rá continuar ao longo deste ano e, dentre os itens, estão data centers, torres e outros
ativos não-essenciais.A possibilidade de um pro-cesso de fusão ou aquisição da operadora também é fac-tível, tendo em vista que os ganhos de sinergia seriam favoráveis para a nova ope-radora. A saída da recupera-çãojudicialeaaprovaçãodaPLC79,aLeidasTeles,po-dem impulsionar ainda mais as chances de um M&A (fu-são&aquisição).
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A PLC 79 (Lei das Teles), proje-to que atualizou o setor de tele-comunicações (sem alterações desde 1998), foi um importante condicionante de valor para as ações da Oi.
A Lei permite às empresas de telefonia mudar seus con-tratos de concessão para autorização. Ao converter o contrato de concessão para autorização,asempresasfi-carão livres de algumas obri-gações, como investimento na instalação e manutenção de orelhões.
Como contrapartida, essas empresas terão que fazer in-vestimentos em banda larga em locais com pouca renta-bilidade, como cidades dis-tantes dos grandes centros urbanos.
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Fonte: Anatel
TELEFONES PÚBLICOS OPERADOS PELA OI
Cerca de 641 mil TPUs (Terminais de Uso Público) em todo o Brasil até o fim de 2018.
Após a Lei das Teles, agora são menos de 200 mil pelo País.
Geram um custo de cerca de R$250 milhões por ano.
Sendo que a receita anual da empresa foi de R$2,7 milhões.
±650.000
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2018-12 2019-05
ORELHÕES OI NO BRASIL
A Oi foi uma das maiores beneficiadas deste projeto de lei. Veja o porquê:
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Vale a pena comprar ações da Oi? Acreditamos que vale comprar ações da Oi, especialmente os papéisdaOIBR3.NossapreferênciaporOIBR3(açãoordinária)se deve pela maior liquidez do papel, pois apresenta maior vo-lumedenegóciosdoqueaOIBR4(açãopreferencial).
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Vale lembrar que nossos estu-dos se baseiam em dados quali-tativos que indicam um cenário provável. Mas não há garantias de que o panorama apresenta-do aqui sobre as ações de Oi re-almente aconteça.
Ainda, nossa recomendação é queopreçodeentradasejaematé R$1,30 por ação. Após esse valor, acreditamos que o negó-ciojánãoserátãointeressante.
Recomendamos que os investidores interessados nas ações da Oi comprem os papéis OIBR3 num montante que seja equivalente a até 5% do seu capital de investimento em renda variável.
Acreditamos que, caso o cená-rio apresentado neste relatório venha a se concretizar, tere-mos um potencial de valoriza-ção de mais de 200% pela fren-te.
Porém, não é possível deter-minar em qual momento te-remos uma alta do ativo ou se realmente esse movimento vai acontecer. Nossa recomenda-çãoébaseadanaexpectativa
positiva do cenário apresenta-do neste relatório. Vale ressaltar que é normal um ativocomvalorbaixo,próximoaR$1,00,apresentarumavo-latilidade acima da média do mercado. Esse movimento é característicodofluxodeope-rações de curtíssimo prazo e especulações momentâneas.
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Nossa equipe de análise da Toro Investimentos continuará acompanhando os desdobra-mentos do plano de negócios da Oi e da sua venda de ativos.
Neste panorama, sugerimos que faça a sua compra agora sem esperar que os preços possam cair amanhã ou posteriormente, pois agora ainda é possível garantir um bom ponto de entrada.
Portanto,fiqueatentoàsnossasredessociais,poiscasonossavisão sobre a empresa mude avisaremos aos investidores in-teressados. Caso tenha dúvidas, conte com a nossa equipe de expertsparateajudarnessajornadarumoaosucessodosseusinvestimentos.
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er1.EsterelatóriofoielaboradopelaToroInvestimentosS/Aetemcomoúnicoobjetivofor-
necerinformaçõesparaauxiliaratomadadedecisãodoinvestidor.Esterelatórionão
constitui nem deve ser interpretado como oferta ou solicitação de compra ou venda de
qualquerinstrumentofinanceiro,oudeparticipaçãoemumadeterminadaestratégiade
negóciosemqualquerjurisdição.2.Osinstrumentosfinanceirosdiscutidosnesterelató-
riopodemnãoseradequadosparatodososinvestidores.3.Esterelatórionãolevaem
consideraçãoosobjetivosdeinvestimento,asituaçãofinanceiraouasnecessidadeses-
pecíficasdeumdeterminadoinvestidor.4.Adecisãofinalemrelaçãoaosinvestimentos
deve ser tomada por cada investidor, levando em consideração os vários riscos, tarifas e
comissões.5.Asinformaçõesutilizadasnaconsecuçãodesterelatóriosãoconsideradas
confiáveisesãoobtidasdefontespúblicasconsideradasconfiáveis.Nãoseoferecene-
nhumasegurançaougarantia,sejadeformaexpressaouimplícita,sobreaintegridade,
confiabilidadeouexatidãodessasinformações.6.Arentabilidadedeinstrumentosfinan-
ceiros pode apresentar variações, e seu preço ou valor pode aumentar ou diminuir, poden-
do, dependendo das características da operação, implicar em perdas de valor até superior
aocapitalinvestido.7.Osdesempenhosanterioresnãosãoindicativosderesultadosfu-
turosenenhumadeclaraçãoougarantia,deformaexpressaouimplícita,éfeitaemrela-
ção a desempenhos futuros. 8. O investimento em renda variável é considerado de alto
risco, podendo ocasionar perdas, inclusive, superiores ao montante de capital alocado. 9.
Ospreçosedisponibilidadesdosinstrumentosfinanceirossãomeramenteindicativose
sujeitosaalteraçõessemavisoprévio.10.Oinvestidorqueutilizaesterelatórioemseu
processo de tomada de decisão é o único responsável pelas decisões de investimento ou
de abstenção de investimento que tomar. 11. Este relatório não poderá ser reproduzido ou
redistribuído para qualquer pessoa, no todo ou em parte, sem o prévio consentimento, por
escrito,daToroInvestimentosLtda.12.Todooconteúdodesterelatóriodeanálisereflete
únicaeexclusivamenteasopiniõespessoaisdosanalistasresponsáveisporsuaelabora-
ção e foi elaborado de forma independente, inclusive em relação à Toro Investimentos
Ltda., sendo certo que não houve qualquer imposição quanto às conclusões nele manifes-
tadas13.ParafinsdodispostonoArt.20daInstruçãoCVMn°598,de03deMaiode2018,o
analista credenciado responsável pelos relatórios de análise emitidos pelo Toro Investi-
mentosS/A,salvoquandoocontrárioforindicado,éoSr.RafaelPanonkoPereiraCaldas,
salvoindicaçãoemcontrário.14.Nãohásituaçõesdeconflitodeinteressesquepossam
impactar na imparcialidade deste relatório e a Toro Investimentos Ltda. adotará todas as
medidascabíveisparacoibirqualquerpotencialconflitodeinteressesquepossaimpactar
aimparcialidadedesterelatóriobemcomoparacomunicá-lodeformaclaraeexpressa,
nos termos de sua Política e Procedimentos para a Atividade de Análise de Valores Mobi-
liários disponibilizada na rede mundial de computadores e conforme previsto pela legis-
laçãovigente.15.Aremuneraçãodosanalistasenvolvidosnaelaboraçãodesterelatório
não está nem esteve vinculado de qualquer forma aos pontos de vista emitidos e nem se
subordinaaoutrasáreascomer-RELATÓRIOSMALLCAPS|TOROINVESTIMENTOSDis-
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erclaimerciaisdaToroInvestimentosLtda.16.Esterelatórioenvolveconceitosdeanálise
técnica e fundamentalista e foi elaborado por analistas devidamente credenciados, nos
termosdaInstruçãoCVMn°483,de06deJulhode2010.Foramutilizadosconceitoscon-
sideradosclaroseobjetivos,diferenciandofatosdeexpectativas.Entretanto,casosube-
xistaqualquerdúvida,oleitordesterelatóriopodeendereçá[email protected].
brparaquesejaoportunamentedirimida.17.Osleitoresdesterelatóriodevemestarcien-
tesedeacordocomostermosdeusodoToroInvestimentosS/A,comosquaisconcorda-
ramaosecadastrarequepodemseracessadosaqualquertempoem:http://app.tororadar.
com.br/#/termosdeusoespecialmentenoqueconcerneànaturezadeobrigaçãodemeio
enãodefimdoserviçoprestadoatravésdesterelatório.18.ConformedispostonoArt.9°,
§2°doCódigodeCondutadaAPIMEC,asanálisesquefundamentamasrecomendações
enviadasatravésdoToroInvestimentosS/Apodemseracessadasclicandoem“Análises”.
19.Casouminstrumentofinanceirosejaexpressoemumamoedaquenãoadoinvestidor,
umaalteraçãonastaxasdecâmbiopodeimpactaradversamenteseupreço,valorouren-
tabilidade.20.Até01/01/2015,oresultadocalculadoparaasrecomendaçõesdeDay-Trade
consideraalocaçãode100%docapitalteóricoemcadarecomendação,admitesituações
emquehajautilizaçãodealavancagematéofatorlimitede6,0xocapitalteóricoeécal-
culado por capitalização composta. Esse nível de alavancagem, da forma como é conside-
rado, pode implicar em perdas superiores ao valor investido hipótese na qual o investidor
seriaobrigadoaaportarrecursosparacobrireventuaisprejuízos.Arentabilidadecalcula-
daébrutadeimpostosedetaxaseémeramenteindicativa.Ocálculodarentabilidade
nãoadmitedivergênciapassivadotamanhodaposição,ouseja,cadarecomendaçãotem
pesosempreiguala1,00.Recomendamosaavaliaçãoderesultadosdeinvestimentosde
renda variável em períodos de, no mínimo, 12 meses. Todas as informações referentes às
recomendações enviadas encontram-se salvas e à disposição do investidor dentro do
ToroInvestimentosS/Aoumediantesolicitação.Apartirde01/01/2015(inclusive),oresul-
tadocalculadoconsidera10%(dezporcento)dealocaçãoemcadarecomendação.Este
novométodorefleteummanejoderiscomaiscompatívelcomonúmeroderecomenda-
ções enviadas, minimiza custos operacionais e assume que o cliente faça uma a cada
operações recomendadas o que o compatibiliza com menor disponibilidade de tempo
para o mercado. 21. O resultado calculado para as recomendações de Curto prazo conside-
raaalocaçãode25%docapitalteóricoemcadarecomendação,admitesituaçõesemque
hajautilizaçãodealavancagematéofatorlimitede1,5xocapitalteóricoeécalculadopor
capitalização composta. Esse nível de alavancagem, da forma como é considerado, pode
implicar em perdas superiores ao valor investido hipótese na qual o investidor seria obri-
gadoaaportarrecursosparacobrireventuaisprejuízos.Arentabilidadecalculadaébruta
deimpostosedetaxaseémeramenteindicativa.Ocálculodarentabilidadenãoadmite
divergênciapassivadotamanhodaposição,ouseja,cadarecomendaçãotempesosem-
preiguala0,25.Recomendamosaavaliaçãoderesultadosdeinvestimentosderendava-
riávelemperíodosde,nomínimo,12meses.TodasRELATÓRIOSMALLCAPS|TOROIN-
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laim
erVESTIMENTOSDisclaimerasinformaçõesreferentesàsrecomendaçõesenviadas
encontram-sesalvaseàdisposiçãodoinvestidordentrodoToroInvestimentosS/Aou
mediante solicitação. 22. O resultado calculado para as recomendações de Longo Prazo é
individualizadopormodalidadedecarteira.Seucômputoconsideraaalocaçãode20%do
capital teórico em cada recomendação no início de cada ano e, a partir de então, é calcu-
lado pela substituição de posições de tal forma que, ao longo de um período de análise, o
percentual da carteira representado por cada ação recomendada pode divergir, passiva-
mente,domontanteinicialde20%.Arentabilidadecalculadanãoadmitesituaçõesde
alavancagem(fatorlimite1,0xdocapitalteórico),écalculadaporcapitalizaçãocomposta
eébrutadeimpostosedetaxaseémeramenteindicativa.Recomendamosaavaliação
de resultados de investimentos de renda variável em períodos de, no mínimo, 12 meses.
Todas as informações referentes às recomendações enviadas encontram-se salvas e à
disposiçãodoinvestidordentrodoToroInvestimentosS/Aemediantesolicitação.23.Nas
operações envolvendo contratos futuros, é considerado o fator aplicável conforme itens
acimasobreovalortotaldocontrato.Ouseja,nãoéconsideradoopotencialdealavanca-
gem possibilitado pelo mecanismo de margens de garantia e nem o risco decorrente des-
tepotencialdealavancagem.24.Asinformações,opiniões,estimativaseprojeçõesconti-
dasnestedocumentoreferem-seàdatapresenteeestãosujeitasàmudanças,não
implicando necessariamente na obrigação de qualquer comunicação no sentido de atua-
lização ou revisão com respeito a tal mudança.