quinquela 2018-05-07 vf - quinquelafondos.com.ar · ¿qué nos deja este acontecimiento cambiario?...
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Punto de Partida
Elshockcambiariodelosúltimos10díasesunllamadodeatenciónsobrelavulnerabilidaddelaeconomíaargentina.Llevaráaunarevisióndelgobiernodecaraalaselecciones2019.
Tendrásusefectossobreelescenario2018yposiblemente2019dependiendoelnivelalcualseestabiliceeltipodecambioenelcortoplazo.
Llevaaunavisiónmenossoberbia/másrealistaporpartedelgobiernosobrelagestiónysusriesgosdecaraalaspróximaseleccionespresidenciales.
Escenario Internacional
ClaridadsobrelatendenciaascendentedelastasasdeinterésenEEUU.Expectativasobre2/3ajustesadicionalesenlastasas.TasasdelTesoroa10añosentre3/3,25%haciafinesdeaño.
DudassobreladimensióndelimpactosobrelainflaciónenEEUUdelasituacióndecasiplenoempleoydelapolíticafiscalbienexpansiva.
Expectativadeundólarnosuperiorasusnivelesactualesenelmercadointernacional.
Brasilconuncrecimientocercano3%en2018quelosanalistasempiezanabajar.
¿Qué nos deja este acontecimiento cambiario?
Unamayortasadeinflación:Ladiscusiónserásilainflación2018serámayor/menorqueen2017.
Menosactividad:Productodemenossalariorealymenorgastoeinversiónpública.
Mayortasadeinterés:AlolargodetodoelañoenfuncióndelamayorinflaciónyunBCRAquevolveráaponerelacentoenelniveldelatasareal.
Unimpactoalaconfianza:Quepodríademoraralgunasinversionesygeneraincertidumbresobrelarelaciónentrelastasasenpesosyeltipodecambio.
Dinámica reciente del Mercado Cambiario
• Una “tormenta perfecta”con varios factores que se dieron simultáneamente.
• Variación interanual del tc por encima del 40%.
• ¿Diciembre 2017/ mayo 2018 son parte de un mismo ciclo?
VOLATILIDADCAMBIARIAYRITMODEDEVALUACIÓN
-20%
0%
20%
40%
60%
-4%
-2%
0%
2%
4%
6%
8%
10%
20-01-16
20-03-16
20-05-16
20-07-16
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20-05-17
20-07-17
20-09-17
20-11-17
20-01-18
20-03-18
RitmodevaluaciónMensualTCN(t/promediot-30at)Var%Interanual
Dinámica reciente del Mercado Cambiario
• Comparaciones entre distintos cambios bruscos del tipo de cambio 2007/18.
Fecha Piso 06-ene-14 8,85 Fecha Piso 15-jun-16 13,76 Fecha Piso 12-dic-17 17,26 Fecha Piso 11-abr-18 20,16Fecha Máximo 03-feb-14 12,60 Fecha Máximo 01-jul-16 15,12 Fecha Máximo 08-mar-18 20,39 Fecha Máximo 03-may-18 21,75
42,4% 9,9% 18,1% 7,9%28 16 86 22
46,0% 19,4% 6,0% 10,9%13,4 8,5 3,6 7,2307 -19 43 73
10,33 14,99 20,19 n.d.-18,0% -0,9% -1,2% n.d.16,8% 8,9% 17,0% n.d.
Var en Puntos Básicos EMBIValor a 1 mes del MáximoRetroceso vs MáximoValor a 1 mes vs Piso
CICLO ACTUAL
Aumento AcumuladoDías TranscurridosRitmo MensualVar Abs en Centavos por díaVar Abs en Centavos por día
Valor a 1 mes vs Piso Valor a 1 mes vs Piso
Valor a 1 mes vs MáximoRetroceso vs Máximo
Var en Puntos Básicos EMBI
Retroceso vs MáximoValor a 1 mes del MáximoVar en Puntos Básicos EMBI
CICLO 28D
Aumento Acumulado
Ritmo MensualVar Abs en Centavos por día
Días Transcurridos
BREXIT
Aumento AcumuladoDías TranscurridosRitmo Mensual
Ene-14 Dólar Libre
Aumento AcumuladoDías TranscurridosRitmo MensualVar Abs en Centavos por díaVar en Puntos Básicos EMBIValor a 1 mes vs MáximoRetroceso vs MáximoValor a 1 mes vs Piso
RITMODEDEVALUACIÓNMENSUALIZADO
-20%-15%-10%-5%0%5%
10%15%20%25%30%35%
Día1
Día43
Día85
Día12
7Día16
9Día21
1Día25
3Día29
5Día33
7Día37
9Día42
1Día46
3Día50
5Día54
7Día58
9Día63
1Día67
3Día71
5Día75
7Día79
9Día84
1Día88
3Día92
5Día96
7Día10
09Día10
51Día10
93
DólarLibredesdeene-13
DólarLibredesdeene-16
¿Qué pasó con las otras monedas?
• Proceso de devaluación generalizada frente al dólar.
• El peso se devaluó 9,4% más que las monedas sudamericanas frente al dólar en últimos 30 días.
ÚltimoMes Var%vsPeso Var%vsUSDITCNBEstadosUnidos 14,0%ITCNBCanadá 13,4% 0,5%ITCNBChina 12,8% 1,0%ITCNBZonaEuro 11,4% 2,3%ITCNBJapón 11,2% 2,5%ITCNBChile 11,0% 2,7%Multilateral 10,7% 2,9%ITCNBReinoUnido 10,0% 3,6%ITCNBSuiza 9,6% 4,0%ITCNBUruguay 9,5% 4,1%ITCNBSudamérica* 9,4% 4,2%ITCNBMéxico 8,7% 4,9%ITCNBBrasil 7,7% 5,8%
¿Hay límite para seguir interviniendo?
• Nivel de reservas: bajas frente al PBI y razonables en términos de meses de Impo.
• Un proceso no simétrico: compra de divisas - suba de lebacs y salida de lebacs – venta de reservas.
Perú 60,1 204 29,5% 17,7Brasil 381,0 2.349 16,2% 18,5Chile 37,1 258 15,1% 6,9México 173,2 1.290 14,4% 5,6Colombia 47,6 378 11,9% 8,8Argentina2008 47,9 406 11,8% 10,0Argentina2014 33,0 600 5,5% 6,1Argentina2018 55,0 600 5,5% 9,4Venezuela 10,0 645 0,6% 3,7Fuente:EstudioAlpha
DatosenUS$MilesdeMillones
Reservas PBI Ratio Reservas/ImpoMes
NIVELCOMPARADODERESERVAS
¿Hay límite para seguir interviniendo?
• Hay margen para seguir interviniendo pero … volvió la flotación cambiaria.
RESERVAS/PBI-Reservas/ImportacionesMensuales
Fuente:EstudioAlphaenbaseaBCRA
0
2
4
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I-04
III-04
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III-05
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I-07
III-07
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III-08
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III-09
I-10
III-10
I-11
III-11
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III-17
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may-18
La liquidez salió de Lebacs y Pases
• Salida de $ 75.000 M de lebacs no bancos entre el 23/4 – 2/5.
• Bancos reducen $ 10.000 M en 30 días y 50.000 M en última semana: La banca también compró divisas.
• El BCRA vendió USD 5.500 millones entre el 23/04 y el 03/05.
Lebacs Leliq + Pase03-abr 1.342.650 374.724 94.643 873.28304-abr 1.337.898 370.664 89.186 878.04805-abr 1.364.328 370.513 114.626 879.18906-abr 1.379.498 366.252 127.101 886.14509-abr 1.394.034 370.800 140.772 882.46210-abr 1.399.022 367.882 141.593 889.54711-abr 1.386.259 374.205 128.163 883.89112-abr 1.405.170 358.668 142.686 903.81613-abr 1.415.880 363.500 127.836 924.54416-abr 1.441.571 361.610 151.415 928.54617-abr 1.432.059 359.416 141.903 930.74018-abr 1.384.062 345.452 161.822 876.78819-abr 1.408.504 328.467 178.846 901.19120-abr 1.424.204 332.825 189.143 902.23623-abr 1.418.097 332.722 180.356 905.01924-abr 1.426.102 337.557 187.861 900.68425-abr 1.407.971 347.800 169.730 890.44126-abr 1.375.249 368.378 136.960 869.91227-abr 1.356.313 385.271 131.878 839.163
Promedio 1.394.677 358.774 144.027 891.87602-may 1.290.365 394.699 66.031 829.635
Esterilización BANCOS NO BANCOS$ millones
Un tema estructural: Demanda superior a oferta privada de divisas. • Se desequilibró la oferta- demanda
de divisas del sector privado.
• u$s 10.000 M entre los 1ros trimestres y u$s 7500 M vs promedio 2017. El 35% corresponde a mayor demanda y 65% a menor oferta.
• Se debe equilibrar con los ingresos del sector público.
Superávit Comercial 8.093 4.028 1.948 535Exportaciones 58.081 58.600 13.789 12.751Importaciones 49.988 54.572 11.840 12.216
Servicios -9.004 -10.847 -2.892 -3.729Rentas -15.632 -10.605 -1.564 -1.459
Intereses -12.526 -8.440 -1.239 -1.246Utilidades -3.106 -2.166 -325 -213
Inversión Directa 2.523 2.362 718 356Préstamos Financieros 12.176 10.207 3.608 514Organismos Internacionales -1.596 643 -310 -737Atesoramiento -9.951 -22.148 -4.795 -6.931Sector Público 25.119 26.676 11.515 11.568Resto 2.034 14.239 2.710 6.036Var de Reservas Transaccional 13.761 14.556 10.938 6.153Ajustes -553 1.191 276 518Variación de Reservas 13.208 15.747 11.214 6.671Fuente:EstudioAlphaenbaseaBCRA
ANÁLISIS DEL MERCADO CAMBIARIO
2017 I-17 I-182016En millones de u$s
En millones de u$s 2016 2017 I-17 I-18Inversión de portafolio 1.539 9.933 1.185 1.049
Ingresos 1.925 15.783 1.610 3.549Egresos 386 5.849 425 2.500
Fuente:EstudioAlphaenbaseaBCRA
Inversión de portafolio
Las Herramientas del BCRA• Elunasemanautilizódosveceslasubadetasas,llevandoelpromediodelcorredordepasesalmáximodesdelasalidadelcepocambiario
TasadeInterés
• CasiUSD10.000millonesdeventasdesdeelcomienzodelosproblemasparacontenerlasdivisas.Lasreservascayeron14%desdeelmáximodel11deenero.
IntervenciónCambiaria
• Elprimerpasohasidolalimitacióndelaposiciónenmonedaextranjeradelabanca.¿Seguiránsobrelaliquidacióndeexportaciones?
OtrosInstrumentos
HERRAMIENTASDELBCRA
Fuente:EstudioAlphaenbaseaBCRA
-10,0%
-8,0%
-6,0%
-4,0%
-2,0%
0,0%
2,0%
4,0%
6,0%
0
5
10
15
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25
30
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ene-16
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jul-1
6
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mar-17
may-17
jul-1
7
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nov-17
ene-18
mar-18
may-18
TasadePolíticaMonetaria
Compra/VentadeReservas/Reservas
¿Dónde quedan las Tasas de Interés?
• Es claro que la tasa del BCRA quedó baja frente a la inflación.
• Discusión sobre que inflación usar: pasada o futura?
• ¿Qué nos dice el nivel del 40%?
ANÁLISISDETASASREALES
0%
2%
4%
6%
8%
10%
12%
14%
16%
ene-17
feb-17
mar-17
abr-17
may-17
jun-17
jul-1
7
ago-17
sep-17
oct-17
nov-17
dic-17
ene-18
feb-18
mar-18
abr-18
may-18
TasaRealdePM1M(Inflación3mesespasados)
TasaRealdePM1M(Inflaciónpróximos3meses-BCRA-)
Implicancias para la Inflación 2018 / 2019
• Un nuevo escenario para el tipo de cambio afecta tanto a la inflación de 2018, con el riesgo de terminar inclusive arriba de 2017, pero también a las expectativas inflacionarias de 2019.
EscenarioCTAP25% TAP35% TAP25% TAP35% TAP35%
TCNDic-18Valor 24,00 24,00 23,00 23,00 26,00Var%a/a 35,6% 35,6% 29,9% 29,9% 46,9%
AumentodeSalarios 22,5% 22,5% 21,0% 21,0% 24,0%RitmoInflaciónEstructural 1,60% 1,60% 1,50% 1,50% 1,70%
InflaciónDIC/DIC 26,5% 27,9% 24,7% 25,6% 32,1%
EscenarioA EscenarioB
Tipo de Cambio Real en los valores post salida del Cepo• TCRM 37% por sobre nov-15 y similar al
primer trimestre de 2016. Actual 21,75 101,0 0%2016 20,24 94,01 7,4%2017 18,98 88,14 14,6%dic-16 19,44 90,3 11,9%I-16 21,66 100,6 0,4%
nov-15 15,82 73,5 37,5%dic-01 14,85 68,9 46,5%2007-11 29,16 135,4 -25,4%2012-15 21,14 98,2 2,9%1997-2015 25,73 119,5 -15,5%
$/USD TCN ITCRM Var%ActualvsReferencias
Var%ActualvsReferencia dic-16 nov-15 dic-01ITCRM 12,0% 37,6% 46,6%ITCRBBrasil 1,8% 51,7% 61,9%ITCRBChile 18,8% 49,3% 48,7%ITCRBEstadosUnidos 9,3% 29,2% 17,1%ITCRBMéxico 24,4% 23,9% -20,9%ITCRBUruguay 17,8% 49,3% 59,1%ITCRBChina 19,7% 32,8% 62,4%ITCRBZonaEuro 20,9% 33,1% 39,6%
EVOLUCIÓNHISTÓRICADELTIPODECAMBIOREAL
0
20
40
60
80
100
120
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nov-01
may-02
nov-02
may-03
nov-03
may-04
nov-04
may-05
nov-05
may-06
nov-06
may-07
nov-07
may-08
nov-08
may-09
nov-09
may-10
nov-10
may-11
nov-11
may-12
nov-12
may-13
nov-13
may-14
nov-14
may-15
nov-15
may-16
nov-16
may-17
nov-17
may-18
ITCRMultilateral
Promediosporciclos
ITCRM
1997-2001 64,1 1,00 16,442002-2007 136,4 2,13 35,002008-2011 114,7 1,79 29,442012-2015 82,9 1,29 21,282016-2018 76,7 1,20 19,68may-18 84,8 1,32 21,75
ITCRMdic-01=1
TCN
El REM siguiendo de atrás
• Un REM devaluado.
• Seguía la mirada de un tc en 22,50 pero con tasas de interés más elevadas.
dic-18 dic-19 dic-18 dic-19 dic-18 dic-19Inflación 17,4 11,6 20,3 14,3 22,0 15,0InflaciónNúcleo 14,9 10,0 18,1 12,6 19,8 13,2TipodeCambio 20,35 22,60 22,50 25,10 22,56 25,39Devaluación 15,0% 11,1% 27,1% 11,6% 27,5% 12,5%TasaPM 22,25 15,65 22,50 17,10 24,50 18,68PBI 3,2 3,3 2,5 3,1 2,5 3,2
ProyecciónAbr-18REM:EXPECTATIVASDEMERCADO
REMProyecciónMar-18ProyecciónDic-17
Mirando los Fundamentos: La situación no es tan mala pero faltan dólares.
Crecimiento
• Si bien se espera quela economía sedesacelere en elsegundo trimestre,por ahora no se haconcretado.
• La creciente demandade Brasil estáapuntalando al sectorindustrial ylevantando de a pocolas exportaciones
SolvenciaFiscal
• Elanunciodedisminucióndelametafiscaldebeentenderseenelmarcoderesultadosqueclaramenteeranmejoresdeloesperado.
•Detodasformasespositivo,queaunqueseagradualmente,sesigaavanzandoenlareduccióndeldéficit.
CompetitividadCambiaria
• ElTCRestáalineadoconelde2011-2015.
• Existeincompatibilidadentreelobjetivodebajarlainflaciónymejorarlacompetitividadcambiaria.Reciénconnivelesmásbajosdeinflaciónsepodríalogrardemaneramásconsistente.
ReformasEstructurales
• Sehaavanzandoenreformasimportantesquetienenqueempezaramejorarlasperspectivasdelargoplazo.
• Sedestacalareformatributaria.
•Necesidaddemejorarelclimadeinversiones.
Perspectivas de Corto Plazo
• Situacióndefuerteincertidumbre.Tasasaltaseintervención.TCnodeberíasubirdelosvaloresdel4/5.
TipodeCambio
• Lainflacióndemayoporencimadeabrilapesardemenoresaumentosenregulados?Inflación
• Vuelventasasrealesmaselevadas.Ladudahastacuandosenecesitarámantenerlaenel40%.
TasasdeInterés
dic-16 jun-17 sep-17 dic-17 mar-18 abr-18 may-18 jun-18 jul-18
TCN $/u$s fdp 15,85 16,60 17,32 18,77 20,14 20,6921,00 / 22,00
21,00 / 22,00
21,00 / 22,00
Devaluación Mensual 0,1% 2,8% -0,3% 8,0% 0,1% 2,7% n.d. n.d. n.d.Inflación INDEC-GBA 1,5% 1,4% 1,9% 3,1% 2,3% 2,2% 2,7% 2,2% 1,8%
Tasa Política Monetaria 24,75 26,25 26,25 28,75 27,25 27,25 40,00 40,00 40,00Tasa Badlar prom. 20,0 19,8 20,40 23,30 22,81 23,40 27,00 26,00 25,50
BM Var % a/a prom 26,9% 31,1% 26,1% 24,7% 29,5% 28,0% 29,2% 29,0% 28,0%Fuente:EstudioAlpha