Quiénes somosHoros es una gestora independiente, formada por un equipo que combina juventud y experiencia.

Tenemos en común nuestra pasión por la inversión, y nuestro convencimiento de que el valueinvesting es la filosofía de inversión óptima para el largo plazo.

Head. Heart. Handcraft.Estas palabrasdefinen cómo nuestroequipo hace y entiendeel value investing.

JAVIER RUIZDIRECTOR DE INVERSIONES

ALEJANDRO MARTÍNGESTOR DE FONDOS

MIGUEL RODRÍGUEZGESTOR DE FONDOS

Los tres pilares de nuestro proceso

La Psicología

La Escuela Austríaca de

Economía

El valueinvesting

La psicologíaPRIMER PILAR

COMPORTAMIENTO(Gestores, Directivos, Partícipes)

INEFICIENCIAS

IncentivosSkin in the game

SesgosAversión a perder

Riesgo carreraEfecto rebaño

Ejemplos de ineficiencias: la nacionalidadPRIMER PILAR: La Psicología

0

2

4

6

8

10

12

14

1999 2001 2003 2005 2007 2009 2011 2013 2015 2017

6x EV/FCF

Plusvalías del 450%

Narrativa: “Los PIIGS no son invertibles”Realidad: Exportaciones c. 95%

Ejemplos de ineficiencias: una percepción equivocadaPRIMER PILAR: La Psicología

0

20

40

60

80

100

120

140

160

1999 2001 2003 2005 2007 2009 2011 2013 2015 2017

5x EV/FCF

Plusvalías del 200%

Narrativa: “Los dispositivos móviles acabarán con MSFT”Realidad: Crecimiento del 8%

Ejemplos de ineficiencias: el tamañoPRIMER PILAR: La Psicología

0

7

14

21

28

2003 2005 2007 2009 2011 2013 2015 2017 2019

Cotización NAV

50%

160%320%

160%

Ejemplos de ineficiencias: el cicloPRIMER PILAR: La Psicología

“The outlook for returns will be better when investors are depressed and fearful (and thus allow assets prices to fall) and worse when

they’re euphoric and greedy (and drive prices upward)”- Howard Marks

La Escuela Austríaca de EconomíaSEGUNDO PILAR

Función empresarial(Acción humana)

Maximizar el valor de la empresa

Ventajas competitivas

Eficiencia

Procesode

Mercado

Las fuentes de valor añadidoSEGUNDO PILAR: La Escuela Austríaca de Economía

Ventajas de OFERTA

Ventajas de DEMANDA

Factores EXTERNOS

Economías deEscala

ActivoIrreplicable

Concesiones

Patentes

Complejidad de Procesos

Costes deSustitución

Hábito deConsumo

Efecto deRed

Reputación

Regulación

Fuente: Mauboussin, M. (2013) Measuring the Moat. Credit Suisse

La Escuela Austríaca de EconomíaSEGUNDO PILAR

La TACE(Teoría Austríaca del Ciclo Económico)

La Teoría del Ciclo del Capital

Crédito/AhorroOferta/Demanda

Rentabilidad/Capex

El uranio y el ciclo del capitalSEGUNDO PILAR: La Escuela Austríaca de Economía

0

20

40

60

80

100

120

140

160

1999 2001 2003 2005 2007 2009 2011 2013 2015 2017

2011: Fukushima

2014: Cigar Lake

2008: Crisis Financiera

La Gran Burbuja de Crédito

Recortes de producción

“The price of the uranium goes up or the lights go out”

- Rick Rule (Sprott)

Entendemos el negocioInvertimos en empresas que podemos entender y visualizar a largo plazo.

Reducimos el riesgoEvitamos compañías con deudas elevadas.

Empresas diferenciadorasSeleccionamos aquellas que tienen ventajas sobre sus competidores.

Análisisde direcciónEstudiamos con atención el trabajo de sus directivos.

Margende seguridadCompramos acciones cuando pensamos que su valor es claramente superior a su precio en bolsa.

1 2 3 4 5

La fusión de todoTERCER PILAR: El value investing

Entendemos el negocioTERCER PILAR: El value investing

“The greatest enemy of knowledge is not ignorance, it is the illusion of knowledge”

- Daniel Boorstin

Universo de inversión

Reducimos el riesgoTERCER PILAR: El value investing

50% hoy70% en tres años

“Companies that have no debt can’t go bankrupt”- Peter Lynch

Respaldo de activosVencimientos alejados

Fuerte generación de caja

CAJA NETA: DEUDA NETA:

Empresas diferenciadorasTERCER PILAR: El value investing

18x 17x 16x 15x 14x 13x 12x 11x

“Investing, like economics,is more art than science”

- Howard marks

¿Cuánto pagarías por este negocio?

Análisis de la direcciónTERCER PILAR: El value investing

“What matters isn't what a person has or doesn't have; it is what he or

she is afraid of losing”- Nassim N. Taleb

75% EMPRESAS FAMILIARES

Análisis de la direcciónTERCER PILAR: El value investing

10

12

14

16

18

20

22

24

26

28

2015 2016 2017 2018

Sergey Solonin (CEO) compra $5 M

Análisis de la direcciónTERCER PILAR: El value investing

130

175

220

265

310

355

400

2015 2016 2017 2018

Mark Dixon (CEO) vende €100 M

Compra €29 M

Compra €1,8 M

Margen de seguridadTERCER PILAR: El value investing

40%

50%

71%

80%

50%58%

48%52%

64% 66%

48%

38%32%

28%33% 32% 32%

40%

52%

68%64%

74%85%80%

84%88%

65%

85% 87% 90%

81%89%

84%

75%70%

61%

74%79%

75%

90%

102%

140%

126%

143%

1T 2T 3T 4T 1T 2T 3T 4T 1T 2T 3T 4T 1T 2T 3T 4T 1T 2T 3T 4T 1T 2T

2014 2014 2014 2014 2015 2015 2015 2015 2016 2016 2016 2016 2017 2017 2017 2017 2018 2018* 2018 2018 2019 2019

Estrategia Iberia Estrategia Internacional

Datos desde 31 de marzo de 2014 hasta el 30 de junio de 2019.

*Hasta el 21 de mayo 2018 comprende el potencial del equipo gestor en su anterior etapa y desde entonces en Horos AM.

¿Se puede incrementar el margen de seguridad? La convexidad

TERCER PILAR: El value investing

Equipo directivoPosición financiera

Calidad activosOpciones gratuitas/

Valoración

BONDADES: DESVENTAJAS:Papel disciplinante

Contratos LP 60/40Riesgos operativos45$/lb. FCF norm.

50% CRA + 50% TEPCO

¿Se puede incrementar el margen de seguridad? La convexidad

TERCER PILAR: El value investing

Mejoran RENTABILIDAD/RIESGO

“Convexity propositions should be embraced – concave ones, avoided”- Nassim N. Taleb

¿Se puede incrementar el margen de seguridad? Las opciones gratuitas

TERCER PILAR: El value investing

“Invert, always invert”- Carl Jacobi

EV = Negocio tasaciones¿Agencia inmobiliaria?

EV + gestión hoteles =¿60% descuento real estate?

¿Se puede incrementar el margen de seguridad? La convicción y concentración

TERCER PILAR: El value investing

Pesoinversión = Potencial

Variabilidad resultados

Riesgo paísDificultad negocio

Accesibilidad management

“The Kelly criterion is the bet size that will produce the greatest expected growth rate in the long term”

- Edward Thorpe

Competidores

Publicaciones

Inversores

Informes

Cadena de valor

Shortlistcandidatas

Discusión de la ideaReunión

con la compañía Análisisfundamental

CARTERAComo norma general, buscamos compañías

que pertenezcan a industrias con una

cadena de valor fácilde distinguir y con un

negocio fácil de entender

Con toda la información previa,

seleccionamosnuestras candidatas

Nos reunimos con las compañías candidataspara entender mejor

su negocio. Discutimosinternamente la idea

de incorporarla a nuestra cartera y

valoramos todos los aspectos que forman

parte de nuestrafilosofía

Finalizamos nuestroanálisis con unavaloración de la compañía. Si su

potencial essuficientemente

atractivo, la incorporamos a nuestra cartera

El origen de las ideasTERCER PILAR: El value investing

Entendemos el negocioIDEA DE INVERSIÓN: KKR

2337

47 4552

62 60

83

100107

120130

168

195

2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018

+18% TACC desde 2005

Evolución AUM (billion) de KKR

Entendemos el negocioIDEA DE INVERSIÓN: KKR

5.3006.400

11.400

21.000

0,89%

1,30%

1,47%

0,00%

0,50%

1,00%

1,50%

2,00%

0100020003000400050006000700080009000

10000110001200013000140001500016000170001800019000200002100022000230002400025000

2007 2012 2017 2025e

Evolución AUM (billion) de la industria de gestión alternativa y de la cuota de mercado de KKR

¿Razones para el optimismo?

Fondos soberanosAseguradoras

Grandes patrimonios

Entendemos el negocioIDEA DE INVERSIÓN: KKR

Evolución AUM (billion) de KKR por tipo de producto

45

1 0 0

13

2

83

156

43

31

17

Private Equity Energy/Infra. Real Estate Hedge Funds LeveragedCredit

AlternativeCredit

2010 2018

El Private Equity supone un 42% de los AUM (vs. 75% en el año 2010)

Fuente: KKR (2018), PwC (2018)

Entendemos el negocioIDEA DE INVERSIÓN: KKR

Rentabilidad histórica de los productos de Private Equity

Fuente: KKR (2018)

Reducimos el riesgoIDEA DE INVERSIÓN: KKR

Inversiones

Caja

Las inversiones (incluyendo caja) del balance suponen c.60% del market cap

Fuente: KKR (2018)Datos cierre del primer trimestre de 2019

Empresas diferenciadorasIDEA DE INVERSIÓN: KKR

20x FRE(1)(2) implícito

13-15x FRE

Múltiplos pagados en transacciones recientes

(1) Fee Related Earnings: beneficios generados por la gestora, sin contar variables por objetivos de rentabilidad de los productos.(2) Asumiendo 1x BV y cero carry.

Comprador ObjetivoMúltiplo pagado

Empresas diferenciadorasIDEA DE INVERSIÓN: KKR

“KKR has built a competitively advantaged human-capital franchise in the fast-growing alternative investments industry ”

- ValueAct

¿Es el talento una ventaja competitiva?

Empresas diferenciadorasIDEA DE INVERSIÓN: KKR

“Our job really begins the day we buy a company”

- Henry Kravis

Fuente: KKR (2018)

Análisis de la direcciónIDEA DE INVERSIÓN: KKR

Accionariadoc. 40%

Performance fee40%

BalanceInversiones

M&A

Triple ALINEACIÓN de INTERESES

Margen de seguridadIDEA DE INVERSIÓN: KKR

Balance18,7$

Asunciones:9% rentabilidad

FRE15,3$

Asunciones:13,5x

AUM 8% TACC

Carry6,6$

Asunciones:8x

75% sobre run rate

+ + =Precio objetivo

40,6$

Margen de seguridadIDEA DE INVERSIÓN: KKR

Balance15,3$

Implícito:0% rentabilidad

FRE10,7$

Implícito:12x (2018)

Carry0$+ + =

Precio mercado26$

¿Qué descuenta el mercado?

Nuestros Fondos

Horos Value Iberia

CATEGORÍARV España

ALCANCEEspaña y Portugal

Horos Value IberiaPrincipales temáticas

España76%

Portugal23%

Tesorería2%

DISTRIBUCIÓN TEMÁTICA FONDO

Familiar 74%

Olvidada 12%

Otros 14%

Potencial del 75%

Horos Value IberiaPrincipales posiciones

Meliá Hoteles

7,6% Grupo hotelero con presencia en más de 40 países, del que la familia Escarrercontrola el 52% y es accionista desde hace más de 60 años. La compañías es la cadena de hoteles líder en América Latina y Caribe, siendo el mayor jugador global en resorts y “Bleisure”.

Ercros

6,0%

Catalana Occidente

5,6% Compañía aseguradora con accionariado familiar (Serra) y un excelente histórico de creación de valor para sus accionistas, gracias a las atractivas adquisiciones que recurrentemente realizan.

Es un grupo industrial dedicado a la producción de derivados del cloro (necesarios, por ejemplo, para la fabricación de PVC), química intermedia (formaldehídos, colas y resinas, etc.) y farmacia (principios activos y genéricos).

Horos Value Internacional

CATEGORÍARV Internacional

ALCANCEGlobal

Horos Value InternacionalPrincipales temáticas

Euro31%

Norte América

28%

Asia21%

Resto Europa

15%

Tesorería4%

DISTRIBUCIÓN TEMÁTICA FONDO

Materias primas 33,3%

Emergente olvidado 18,5%

Plataforma 13,7%

Brexit 8,8%

Otros 25,6%

Potencial del 145%

Horos Value InternacionalPrincipales posiciones

Uranium Participation Corporation

5,8% Vehículo de inversión que compra y almacena uranio, para su posterior venta. Nuestras perspectivas son positivas para el precio del uranio e invertimos en una empresa con una estructura de costes limitada.

Teekay Corp.

5,7% Es una compañía holding propietaria de compañías navieras que explotan buques metaneros (Teekay LNG) y tanqueros (Teekay Tankers). TeekayCorporation es la propietaria del c. 33% de Teekay LNG, mayor compañía naviera de transporte de Gas Natural Licuado del mundo por tamaño de flota.

Aperam

5,4% Se trata de uno de los principales productores de acero inoxidable del mundo, con fuerte exposición a Europa y Latinoamérica

Por qué elegirnos

Experiencia y resultadosTrayectoria de éxito

Nuestro equipo cuenta con una larga trayectoria profesional en la gestión de fondos de renta variable, convirtiéndose en uno de los equipos más premiados de España.

Esta pasión se ha visto recompensada con resultados consistentes y satisfactorios a lo largo de los años.

Alineación de interesesTrayectoria de éxito

El convencimiento en nuestro trabajo es total. Por este motivo, y al ser los gestores los principales socios de Horos, la mayor parte de su patrimonio se encuentra invertido en nuestros productos con un horizonte temporal de muy largo plazo.

En aras de la transparencia, pueden ver las operaciones que han realizado nuestros gestores con los productos de Horos en nuestra página web.

Premios al equipo gestorPremio Citywire 2016 Mejores gestores RV España

Nominados Citywire 2017 Mejores gestores RV España

Premio Expansión-All funds 2016Mejor fondo RV España

Premio El Economista-Morningstar 2016Mejor fondo RV España

Premio Expansión-All funds 2015Mejor fondo RV España

Premio El Economista-Morningstar 2015Mejor fondo RV España

Cómo dar el paso para invertir con Horos

Sencillez y pacienciaPorque hacerlo fácil y transparente es mejor

01

Invierta desde 100€Puede empezar con aportaciones de 100€, con la periodicidad que quiera.

02

A largo plazoNuestros fondos requieren paciencia como inversor para beneficiarse de nuestra rentabilidad en el largo plazo.

03

Atención al inversorUsted es una prioridad para nosotros, sea cuál sea su cartera y su aportación.

Liquidez diaria. Sin comisiones de suscripción o reembolso y sin permanencia mínima.

Cómo contratar onlineFácil y cómodo, desde tu casa

Desde nuestrapágina webEntre en nuestra web, elija entre nuestros fondos o el plan de pensiones y contrate fácilmente.

Firme digitalmente con su webcamMediante un proceso digital y usando su webcam, firmará todos los documentos para darse de alta.

Controle todo desde nuestro portal Podrá tener control total de sucuenta, ver su evolución y realizar aportaciones con sólo un par de clics.

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