Sector:  Cons Discretionary

Sector view:  Positive 

Sensex:  27,105 

52 Week h/l (Rs):  448 / 269 

Market cap (Rs cr) :  31,392 

6m Avg vol (‘000Nos):     1,052 

Bloomberg code:  TTAN IS 

BSE code:  500114 

NSE code:  TITAN 

FV (Re):  1 

Prices as on May 08, 2015 

 

Share price trend  

   

Share holding pattern %  Sep‐14 Dec‐14 Mar‐14

Promoters  53.1 53.1 53.1

Insti  24.6 24.5 24.7

Others  22.4 22.5 22.2

  

100 

150 

200 

May‐14 Sep‐14 Dec‐14 Apr‐15

Titan Sensex

Change in   Estimates    Rating     Target 

Rating: AccumulateTarget :    Rs404

CMP:   Rs354

Upside:  14.4%

Titan Company Ltd 

Q4 FY15

Research Analyst: Pratik Tholiya 

research@indiainfoline.com 

Result Update 

May 11, 2015 

This report is published by IIFL ‘India Private Clients’ research desk. IIFL has other business units with independent research teams separated by 'Chinese walls' catering to different sets of customers having varying objectives, risk profiles, investment horizon, etc. The views and opinions expressed in this document may at times be contrary in terms of rating, target prices, estimates and views on sectors and markets. 

Disappointing  performance  with  Q4FY15  net  sales  down  11%  yoy  as demand remained weak. 

FY15  net  sales  at  Rs  11913.4  crs  were  5%  below  our  expectations, registering a moderate growth of 9% yoy. 

Q4FY15 operating profit declined ~9% yoy with mere 24 bps improvement in margins. 

Lower  tax  rate due  to  tax benefit at Pantnagar unit helps post marginal increase in PAT. 

New golden harvest scheme still to see significant pickup. 

Reduce 12‐month target price to Rs404. Retain Accumulate.  Result table  (Rs cr)  Q4 FY15  Q4 FY14  % yoy  Q3 FY15  % qoq 

Net sales  2,496  2,803  ‐11.0  2,923  ‐14.6 

Material costs  (1,629)  (1,657)  ‐1.7  (1,933)  ‐15.7 

Personnel costs  (161)  (131)  23.3  (154)  4.5 

Stock in Trade  (90)  (415)  ‐78.3  (231)  ‐60.9 

Advertising costs  (80)  (87)  ‐8.1  (97)  ‐17.0 

Other expenses  (265)  (216)  22.8  (232)  14.6 

Operating profit  270  297   ‐8.9  276  ‐2.1 

OPM (%)  10.8  10.6  24 bps  9.4  138 bps 

Depreciation  (20)  (20)  ‐2.2  (23)  ‐13.9 

Interest  (14)  (23)  ‐39.6  (21)  ‐34.9 

Other income  16   26   ‐37.8  12  37.7 

PBT  252   279   ‐9.6  243  3.8 

Tax   (37)  (72)  ‐48.7  (52)  ‐29.0 

Effective tax rate (%)  14.7   26.0      21.5    

Adjusted PAT  215   206   4.2  191  12.8 

Adj. PAT margin (%)  8.6   7.4   125 bps  6.5  209 bps 

Extra ordinary items  ‐  ‐  ‐  ‐  ‐ 

Reported PAT  215   206   4.2  191  12.8 Source: Company, India Infoline Research 

 Disappointing performance as demand remains weak Titan’s Q4FY15 net sales stood at Rs. 2,469cr, down 11% yoy and 14.6% qoq. This  was mainly  attributable  to  weak macro  demand  environment  in  the jewellery  segment  which  witnessed  15%  fall  in  revenues.  Management indicated demand remained sluggish during Jan‐Feb as customers postponed their purchases in anticipation of cut in customs duty. Demand picked up post budget as  customs duty  remained unchanged at 10%.  Lower material  costs and stock in trade led to ~506 bps gross margin expansion. Nevertheless, due to  higher  other  expenses  OPM  improved  marginally  by  24bps  at  10.8%. Operating profit came in at Rs. 270cr, lower by 9% yoy. Company reported a much  lower  tax  rate at 14.7% against 26%  in Q4FY14 and 21.5%  in Q3FY15 due to  increased contribution from Pantnagar facility which enjoys 100% tax exemption  on  profits.  This  tax  benefit will  continue  for  another  two  years after which  it will  fall  to 30% of profits. As  a  result PAT margins  improved 125bps  helping  the  company  to  post  4.2%  yoy  growth  in  PAT  at  Rs.  215cr versus Rs. 206cr in Q4FY14.  

  

  

 

 

Titan Company Ltd (Q4 FY15)

2

Jewellery demand remained lackluster Titan’s  jewellery business saw one of the weakest demand growth  in  last 5 quarters as consumer sentiments showed no significant signs of  improvement during the quarter. Jewellery business posted 15% yoy decline  in revenues as  customers  stayed away due  to  lack of  clarity on  customs duty and also because  there were no redemptions  in  its  new  golden  harvest  scheme. However,  on  like  to  like  basis  (adjusted  for  golden  harvest scheme)  jewellery  sales  registered  17%  yoy  growth.  Sales  at  Tanishq  stores  fell  21% while  the  same  store growth was down 25%. Goldplus  format  stores also  saw a decline of 4%  in  sales which was  contrary  to  the management’s own guidance of >20% growth which  it had given  in the  last quarter. Q4 FY15 grammage were down 11% yoy partly due to lower customer enrollments which was down 7% yoy. Titan was able to retain the share  of  its  high margin  studded  jewellery  to  37%  even  as  growth  in  studded  jewellery  revenue  fell  18%. Benefits on account of gold hedging came  in  the  tune of Rs 53cr during  the quarter. This  resulted  in 206bps improvement in jewellery EBIT margins.  Mandatory PAN card for purchases over one lakh to hit future demand The government has proposed to make PAN card mandatory for jewellery purchases over Rs 1 lakh against the current  limit  of  Rs  5  lakh  in  order  to  curb  black money.  This was  announced  during  the  2015  budget.  This regulation is expected to be detrimental for the entire industry and would hit volumes in the coming quarters. For Titan, ~50% of its jewellery sales comes from buyers making purchases worth Rs 1‐5 lakh. These buyers are mostly  professionals  or  salaried  individuals  and  would  not  be  impacted  by  PAN  card  regulation,  as  per management.  Higher ad spends and reduction in making charges to increase footfalls Titan has  launched aggressive advertisement  campaign  from  the  start of April  keeping  in mind  the onset of wedding season and Akshaya Trithiya.  Titan also reduced its making charges on gold jewellery in order to stay competitive  in  a  weak  demand  environment  and  make  the  Tanishq  brand  more  affordable  to  the  larger consumer segment. These initiatives should help bring back footfalls and lead to better volumes. However, this could impact jewellery EBIT margins which would remain flattish during FY16.   Store addition to continue Titan added 11 Tanishq stores  in FY15 taking the total store count to 176 stores with a total area of 725 sq ft across 99 towns. Company plans to open 30 new stores during the current fiscal along with 15 exclusive stores of  its designer brand Mia. This would add ~90‐100k sq  ft mostly  located  in  tier  two  towns. Most of  the new stores will be through franchise model.    Another weak quarter for watch segment Watch segment witnessed another weak quarter as volumes failed to pick up. Sales were up 1.8% on the back of price hike taken in various models even as volumes declined 6% yoy. PBIT margins contracted 240bps points due  to negative operating  leverage. World of Titan  registered 11%  sales growth and 5%  like  to  like growth. Same store sales growth for Helios and Fastrack remained weak at 3% and ‐4% respectively.  ‘Others’ segment continues to witness robust growth Others  segment which  comprises of eyewear, precision equipments  (PE),  and  accessories  continued  to post healthy growth of 12.8% yoy during Q4FY15 and 12.9% during FY15. Individually, each of the business verticals has continued to show robust growth. Eyewear vertical clocked 19% revenue growth while PE division posted 15%  revenue growth  for  the quarter. The eye wear segment saw one of  the best years as  it broke even and turned profitable during the year. For the full year, eyewear witnessed 24% yoy growth while PE grew 8%.   

 

 

Titan Company Ltd (Q4 FY15)

3

Near term weakness to continue; FY16/17 estimate revised downwards; retain Accumulate  With  no  significant  improvement  in macro  demand  environment,  we  believe  H1FY16  to  remain  subdued.  Demand should pickup only from second half of FY16. Consequently, we cut our FY16/17 revenue estimates by 10.5%/13.5%. Our EPS for FY16/17 is lower by ~11/13%. Titan’s superior brand value and efficient operational capabilities should see it through the near term weakness. Also, Titan plans to enter into the exciting segment of tech‐enabled watches. Before the end of FY16, Titan plans to  launch their first ever wearable watches. Re‐launch  of  golden  harvest  scheme,  aggressive  marketing  campaign,  rationalization  of  making  charges  and increasing contribution from studded jewellery should drive growth in jewellery segment in the coming years, in our opinion. Gains from international hedging and lower gold premium will help maintain OPM at ~10%. Retain Accumulate with revised target price of Rs404.  Revised Estimates 

Particulars  (Rs cr) 

FY16E  FY17E 

Old  New  % Change  Old  New  % Change 

Revenues  14,950  13,383  (10.5)  18,085  15,639  (13.5) 

Operating Profit  1,524   1,335  (12.4)  1,880  1,654  (12.1) 

OPM (%)  10.2   10.0   (20) bps  10.4  10.6  20 bps 

PAT  1,137  1,008  (11.4)  1,430  1,238  (13.4) 

PAT Margin (%)  7.6  7.5  (10) bps  7.9  7.9  ‐ 

EPS  12.8  11.4  (11.3)  16.1  13.9  (13.4) 

 Financial Summary Y/e 31 Mar (Rs cr)  FY14  FY15  FY16E  FY17E 

Revenues  10,927  11,913  13,383  15,639 

Yoy growth (%)  7.9   9.0  12.3  16.9 

Operating profit  1,044   1,148  1,335  1,654 

OPM (%)  9.6   9.6  10.0  10.6 

Reported PAT  735  816  1,008  1,238 

Yoy growth (%)  1.4   11.1  23.5  22.8 

              

EPS (Rs)  8.3  9.2  11.4  13.9 

P/E (x)  42.7  38.5  31.2  25.4 

Price/Book (x)  12.4  10.2  8.3  6.8 

EV/EBITDA (x)  30.0   26.2  22.1  17.4 

Debt/Equity (x)  0.3   0.0  0.0  0.0 

RoE (%)  32.7   29.1  29.4  29.5 

RoCE (%)  41.3   34.7  37.3  38.7 Source: Company, India Infoline Research 

 

 

 

  

Recommendation parameters for fundamental reports:  

Buy – Absolute return of over +15%  

Accumulate – Absolute return between 0% to +15%  

Reduce – Absolute return between 0% to ‐10% 

Sell – Absolute return below ‐10%  

Call Failure ‐ In case of a Buy report, if the stock falls 20% below the recommended price on a closing basis, unless otherwise specified by the analyst; or,  in case of a Sell report,  if the stock rises 20% above the recommended price on a closing basis, unless otherwise specified by the analyst  

 

India Infoline Group (hereinafter referred as IIFL) is engaged in diversified financial services business including equity broking, DP services, merchant banking, portfolio management services, distribution of Mutual Fund,  insurance products and other  investment products and also  loans and finance business.  India Infoline Ltd (“hereinafter referred as IIL”)  is a part of the IIFL and  is a member of the National Stock Exchange of India Limited (“NSE”) and the BSE Limited (“BSE”). IIL is also a Depository Participant registered with NSDL & CDSL, a SEBI registered merchant banker and a SEBI registered portfolio manager. IIL is a large broking house catering to retail, HNI and institutional clients. It operates through its branches and authorised persons and sub‐brokers spread across the country and the clients are provided online trading through internet and offline trading through branches and Customer Care.   Terms & Conditions and Other Disclosures:‐  a) This  research  report  (“Report”)  is  for  the  personal  information  of  the  authorised  recipient(s)  and  is  not  for  public  distribution  and  should  not  be 

reproduced or redistributed to any other person or  in any form without IIL’s prior permission. The  information provided  in the Report is from publicly available data, which we believe, are reliable. While reasonable endeavors have been made to present reliable data in the Report so far as it relates to current and historical  information, but  IIL does not guarantee  the accuracy or completeness of  the data  in  the Report. Accordingly,  IIL or any of  its connected persons including its directors or subsidiaries or associates or employees shall not be in any way responsible for any loss or damage that may arise to any person from any inadvertent error in the information contained, views and opinions expressed in this publication. 

 b) Past performance should not be taken as an  indication or guarantee of future performance, and no representation or warranty, express or  implied,  is 

made regarding future performance. Information, opinions and estimates contained in this report reflect a judgment of its original date of publication by IIFL and are subject to change without notice. The price, value of and income from any of the securities or financial instruments mentioned in this report can fall as well as rise. The value of securities and financial instruments is subject to exchange rate fluctuation that may have a positive or adverse effect on the price or income of such securities or financial instruments. 

 c) The  Report  also  includes  analysis  and  views  of  our  research  team.  The  Report  is  purely  for  information  purposes  and  does  not  construe  to  be 

investment recommendation/advice or an offer or solicitation of an offer to buy/sell any securities. The opinions expressed in the Report are our current opinions as of the date of the Report and may be subject to change from time to time without notice. IIL or any persons connected with it do not accept any liability arising from the use of this document. 

 d) Investors  should  not  solely  rely  on  the  information  contained  in  this  Report  and must make  investment  decisions  based  on  their  own  investment 

objectives, judgment, risk profile and financial position. The recipients of this Report may take professional advice before acting on this information. 

‘Best Broker of the Year’ – by Zee Business for contribution to brokingNirmal Jain, Chairman, IIFL, received the award for The Best Broker of the Year (for contribution to broking in India) at India's Best Market Analyst Awards 2014 organised by the Zee Business in Mumbai. The award was presented by the guest of Honour Amit Shah, president of the Bharatiya Janata Party and Piyush Goel, Minister of state with independent charge for power, coal new and renewable energy.

'Best Equity Broker of the Year' – Bloomberg UTV, 2011IIFL was awarded the 'Best Equity Broker of the Year' at the recently held Bloomberg UTV Financial Leadership Award, 2011. The award presented by the Hon'ble Finance Minister of India, Shri Pranab Mukherjee. The Bloomberg UTV Financial Leadership Awards acknowledge the extraordinary contribution of India's financial leaders and visionaries from January 2010 to January 2011.

'Best Broker in India' – Finance Asia, 2011IIFL has been awarded the 'Best Broker in India' by Finance Asia. The award is the result of Finance Asia's annual quest for the best financial services firms across Asia, which culminated in the Country Awards 2011

Other awards

2012BEST BROKING HOUSE WITH

GLOBAL PRESENCE

2009, 2012 & 2013BEST MARKET

ANALYSTBEST BROKERAGE,

INDIAMOST IMPROVED,

INDIABEST BROKER,

INDIA

2009FASTEST GROWING

LARGE BROKING HOUSE

 

 

e) IIL has other business segments / divisions with independent research teams separated by 'chinese walls' catering to different sets of customers having varying objectives, risk profiles, investment horizon, etc and therefore, may at times have, different and contrary views on stocks, sectors and markets. 

 f) This report is not directed or intended for distribution to, or use by, any person or entity who is a citizen or resident of or located in any locality, state, 

country or other jurisdiction, where such distribution, publication, availability or use would be contrary to local law, regulation or which would subject IIL and its affiliates to any registration or licensing requirement within such jurisdiction. The securities described herein may or may not be eligible for sale in all  jurisdictions or to certain category of  investors. Persons  in whose possession this Report may come are required to  inform themselves of and to observe such restrictions. 

 g) As IIL along with its associates, are engaged in various financial services business and so might have financial, business or other interests in other entities 

including  the subject company/ies mentioned  in  this Report. However,  IIL encourages  independence  in preparation of  research  report and strives  to minimize  conflict  in  preparation  of  research  report.  IIL  and  its  associates  did  not  receive  any  compensation  or  other  benefits  from  the  subject company/ies mentioned in the Report or from a third party in connection with preparation of the Report. Accordingly, IIL and its associates do not have any material conflict of interest at the time of publication of this Report. 

 h) As IIL and its associates are engaged in various financial services business, it might have:‐ 

(a)  received any compensation  (except  in connection with  the preparation of  this Report)  from  the  subject company  in  the past  twelve months;  (b) managed or co‐managed public offering of securities for the subject company in the past twelve months; (c) received any compensation for investment banking or merchant banking or brokerage services from the subject company in the past twelve months; (d) received any compensation for products or services other than investment banking or merchant banking or brokerage services from the subject company in the past twelve months; (e) engaged in market making activity for the subject company.  

i) IIL and its associates collectively do not own (in their proprietary position) 1% or more of the equity securities of the subject company/ies mentioned in the report as of the last day of the month preceding the publication of the research report.  

 j) The Research Analyst/s engaged in preparation of this Report or his/her relative  

(a) does not have any financial interests in the subject company/ies mentioned in this report; (b) does not own 1% or more of the equity securities of the subject company mentioned in the report as of the last day of the month preceding the publication of the research report; (c) does not have any other material conflict of interest at the time of publication of the research report.  

k) The Research Analyst/s engaged in preparation of this Report:‐ (a) has not received any compensation  from the subject company  in  the past twelve months;  (b) has not managed or co‐managed public offering of securities for the subject company  in the past twelve months; (c) has not received any compensation for  investment banking or merchant banking or brokerage services  from  the subject company  in  the past  twelve months;  (d) has not received any compensation  for products or services other than investment  banking  or merchant  banking  or  brokerage  services  from  the  subject  company  in  the  past  twelve months;  (e)  has  not  received  any compensation or other benefits from the subject company or third party in connection with the research report; (f) has not served as an officer, director or employee of the subject company; (g) is not engaged in market making activity for the subject company. 

 We submit that no material disciplinary action has been taken on IIL by any regulatory authority impacting Equity Research Analysis.  A  graph  of  daily  closing  prices  of  securities  is  available  at  http://www.nseindia.com/ChartApp/install/charts/mainpage.jsp,  www.bseindia.com  and http://economictimes.indiatimes.com/markets/stocks/stock‐quotes. (Choose a company from the  list on the browser and select the “three years” period in the price chart).  

       Published in 2015. © India Infoline Ltd 2015  India Infoline Limited (Formerly “India Infoline Distribution Company Limited”), CIN No.: U99999MH1996PLC132983, Corporate Office – IIFL Centre, Kamala City, Senapati Bapat Marg, Lower Parel, Mumbai – 400013  Tel: (91‐22) 4249 9000 .Fax: (91‐22) 40609049, Regd. Office – IIFL House, Sun Infotech Park, Road No.  16V,  Plot  No.  B‐23,  MIDC,  Thane  Industrial  Area,  Wagle  Estate,  Thane  –  400604  Tel:  (91‐22)  25806650.  Fax:  (91‐22)  25806654  E‐mail: mail@indiainfoline.com Website: www.indiainfoline.com, Refer www.indiainfoline.com for detail of Associates.   National  Stock  Exchange  of  India  Ltd.  SEBI  Regn.  No.  :  INB231097537/  INF231097537/  INE231097537,  Bombay  Stock  Exchange  Ltd.  SEBI  Regn. No.:INB011097533/  INF011097533/ BSE‐Currency, MCX  Stock  Exchange  Ltd.  SEBI Regn. No.:  INB261097530/  INF261097530/  INE261097537, United  Stock Exchange Ltd. SEBI Regn. No.: INE271097532, PMS SEBI Regn. No. INP000002213, IA SEBI Regn. No. INA000000623, SEBI RA Regn.:‐ INH000000248. 

 For Research related queries, write to: Amar Ambani, Head of Research at research@indiainfoline.com  For Sales and Account related information, write to customer care: cs@indiainfoline.com or call on 91‐22 4007 1000