prof. riccardo fiorentini universitÀ di verona · universitÀ di verona liceo messedaglia 3 aprile...
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P R O F . R I C C A R D O F I O R E N T I N I U N I V E R S I T À D I V E R O N A
L I C E O M E S S E D A G L I A 3 A P R I L E 2 0 1 2
L’Europa e il mondo nella crisi finanziaria Cause e prospettive
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Andiamo verso un mondo multipolare? Tassi di crescita del Pil
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Andiamo verso un mondo multipolare? Quote del PIL mondiale (2000)
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Andiamo verso un mondo multipolare? Quote del PIL mondiale (2010)
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Andiamo verso un mondo multipolare? Quote del PIL mondiale (2016 -stime FMI)
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Andiamo verso un mondo multipolare? Quote del PIL mondiale (2016 -stime FMI)
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Andiamo verso un mondo multipolare? Quote del PIL mondiale (2016 -stime FMI)
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Squilibri finanziari, diseguaglianza e crisi mondiale
� La crisi mondiale del 2008 è legata a ¡ Crescente diseguaglianza nella distribuzione del reddito
÷ Impoverimento del ceto medio americano ÷ Crescita dell’indebitamento delle famiglie americane
¡ Boom creditizio (bolla sub-prime) favorito dall’afflusso di
capitali esteri negli USA
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� Le grandi banche d’affari negli Usa hanno ottenuto un allentamento dei vincoli patrimoniali ¡ Leva finanziaria (rapporto tra patrimonio proprio e
indebitamento netto): da 10 a 1 a 30 a 1!
¡ Rimozione della separazione tra banche commerciali e d’affari
� Eccesso di “innovazione finanziaria” ¡ Sviluppo dei titoli derivati nei mercati assicurativi
÷ Credit default swap (CDS, CDO)
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� Carenza di supervisione e misure prudenziali
� Conflitto di interessi tra grandi banche d’affari e agenzie di rating
� La globalizzazione dei mercati finanziari ha rapidamente trasmesso in tutto il mondo la crisi finanziaria Usa
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� Dal 1982 è cresciuta la diseguaglianza nella distribuzione del reddito nei paesi
� È diminuita la quota dei salari sul reddito nazionale
� È cresciuto il divario (wage gap) tra salari bassi e alti ¡ Negli USA il rapporto tra retribuzioni dei top manager e
quelle degli impiegati medi nel 2007 era 187 ¡ Includendo bonus finanziari (stock options) era 370 nel 2003
ma 521 nel 2007!
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Dati sulla distribuzione del reddito e della ricchezza
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Dati sulla distribuzione del reddito e della ricchezza
Quote del reddito: top 1%
0
8
15
23
30
1915
1920
1925
1930
1935
1940
1945
1950
1955
1960
1965
1970
1975
1980
1985
1990
1995
2000
Australia France United9Kingdom United9States SwedenCanada
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Dati sulla distribuzione del reddito e della ricchezza
World Gini index (2000)
Reddito (income)
Ricchezza (wealth)
0,4
0,802
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Dati sulla distribuzione del reddito e della ricchezza
Quota della ricchezza al top della distribuzione
Indice di Gini mondiale (2000)
10% 70,7%
5% 56,7%
1% 31,6%
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Dati sulla distribuzione del reddito e della ricchezza
Indice di Gini della diseguaglianza di ricchezza
(2000)
USA 0,801
Bangladesh 0,660
Indonesia 0,764
Nigeria 0,736
Cina 0,555
India 0,669
Brasile 0,784
Italia 0,609
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Crisi e debito pubblico
� La risposta dei governi alla crisi è stato un massiccio salvataggio del sistema finanziario con fondi pubblici
� Problemi: ¡ Deterioramento dei bilanci pubblici ¡ Aumento del debito pubblico ¡ La questione del “azzardo morale” (moral hazard)
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� Azzardo morale (moral hazard) ¡ Quando si è assicurati contro un evento negativo la probabilità
che questo si realizzi aumenta
¡ Si riducono i comportamenti prudenziali
¡ Se una banca pensa che in caso di fallimento venga salvata dalla banca centrale (dal governo) può effettuare più facilmente investimenti rischiosi
¡ Le grandi banche si comportano facilmente così ÷ Sindrome da “too big to fail”
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Il problema del debito pubblico
� La caduta della produzione e l’aumento del debito pubblico ha fatto salire ovunque il rapporto debito/PIL
� Il nuovo debito è uguale a
� spesa pubblica + spesa per interessi – tasse
ΔB = (G + iB)−T
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Il problema del debito pubblico
� Anche se il bilancio pubblico primario (tasse –spese) fosse in pareggio il debito crescerebbe lo stesso perché si dovrebbero pagare interessi sul vecchio debito
� Nelle crisi economiche calano le entrate fiscali per cui il bilancio pubblico peggiora
G = T →ΔB = iB
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La dinamica del debito: un esempio
Periodi G-T iB G+iB-T dB B i
1 0 0 0 0 0 5% (0,05)
2 100 0 0 100 100
3 0 5 5 5 105
4 0 5,25 5,25 5,25 110,25
5 0 5,51 5,51 5,51 115,76
Periodi G-T iB G+iB-T dB B i
1 0 0 0 0 0 8% (0,08)
2 100 0 0 100 100
3 0 8 8 8 108
4 0 8,64 8,64 8364 116,64
5
0 9,33 9,33 9,33 126
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La dinamica del debito: un esempio
� Supponiamo che il reddito (PIL) cresca del 5% all’anno � Se anche il debito cresce al 5% all’anno � Allora il rapporto debito/PIL resta stabile
� Ma se il debito cresce all’8% all’anno � Allora il rapporto debito/PIL cresce continuamente
� Se il Pil cala o cresce poco e il tasso di interesse aumenta � Allora il debito può diventare insostenibile. Soluzioni:
¡ Si paga il debito stampando moneta: INFLAZIONE! ¡ Si ripudia il debito: PERDITA DI FIDUCIA NELLO STATO!
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Il problema del debito pubblico
� Il rapporto debito (pubblico) e Prodotto interno lordo (PIL) segnala la sostenibilità del debito
� Se il tasso di interesse supera il tasso di crescita dell’economia il rapporto debito/PIL cresce inevitabilmente
� Se il rapporto cresce troppo la fiducia nella “solvibilità” del paese può crollare
� Conseguenze: ¡ Nessuno compera più i titoli del debito pubblico ¡ Lo stato “fallisce” (va in “default”)
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I criteri fiscali della UE
� Nell’Unione Monetaria Europea i paesi dovrebbero rispettare i seguenti parametri (criteri di Maastricht):
� rapporto deficit/PIL < 3%
� Rapporto debito/PIL < 60%
� Oggi quasi nessun paese li rispetta….
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UE: rapporto deficit/PIL nel 2010
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UE: rapporto debito/PIL (2010)
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Evoluzione del rapporto debito/PIL
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UE UME Italia UK USA (federale) USA (totale)
2007
2010
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Caratteristiche della UME
� Storicamente due tipi di unioni monetarie ¡ Unioni “nazionali” dove l’unione monetaria segue quella
politica (USA, Germania, Italia) ÷ Una singola autorità monetaria e una fiscale, una sola moneta
¡ Unioni “internazionali” tra paesi che mantengono
l'indipendenza (Unione Latina e Scandinava) ÷ Assenza di banca centrale unica, politiche fiscali nazionali, cambi
fissi tra i paesi
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Caratteristiche della UME
� La UME non è di tipo nazionale, né di tipo internazionale ¡ Ha una banca centrale “sovranazionale”
÷ I paesi hanno rinunciato alla sovranità monetaria
¡ La Ue non è uno stato federale e manca una sola autorità che gestisce la politica fiscale
¡ Si è sopperito alla mancata unione fiscale con il patto di stabilità e sviluppo e i criteri fiscali di Maastricht
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Perché la crisi del debito sovrano
� In assenza di un’unione fiscale “vera” mancano meccanismi chiari che definiscano i trasferimenti di fondi verso i paesi con difficoltà di bilancio
� Perché un paese “virtuoso” dovrebbe pagare i conti di un paese “spendaccione”? ¡ Politica della “casa in ordine”: ognuno faccia i conti a casa
propria e tutto andrà bene…
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Perché la crisi del debito sovrano
� La crisi internazionale partita dagli USA ha fatto diminuire il PIL
� La caduta del PIL ha ridotto le entrate degli stati � Il peggioramento dei bilanci pubblici ha fatto salire il
debito ovunque � In Europa la Grecia si è trovata vicino al fallimento
per politiche di bilancio non sostenibili � La Grecia ha chiesto aiuti finanziari alla UE � La risposta della UE è stata reticente e ha aggravato
la crisi greca
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Perché la crisi del debito sovrano
� Perché un paese “virtuoso” (Germania) dovrebbe pagare i conti di un paese “spendaccione”? ¡ Politica della “casa in ordine”: ognuno faccia i conti a casa propria e
tutto andrà bene…
� La politica della “casa in ordine” da sola non funziona ¡ Se tutti portano in equilibrio i bilanci riducendo le spese e/o
aumentando le tasse la produzione cala ovunque e la crisi peggiora
� Serve una risposta coordinata a livello europeo per rilanciare la crescita economica
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L’euro può crollare?
� Se la speculazione e il calo di fiducia fa salire eccessivamente i tassi di interesse sui titoli del debito pubblico (“spread”) il paese potrebbe fallire
� Una apparente soluzione potrebbe essere l’uscita dalla UME del paese (la Grecia esca ….)
� I costi sarebbero enormi e tutto il sistema della UME salterebbe
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� Questa soluzione non conviene ai paesi “virtuosi”
� La Germania esporta il 71% dei suoi prodotti verso gli altri paesi della UME
� Le economie dei paesi della UE sono fortemente integrate
� L’uscita di un paese dalla UME sposterebbe la speculazione verso gli altri paesi con effetto domino catastrofico
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� Esito finale:
� Crisi economica in tutta la UE
� Il ritorno alle moneta nazionali segmenterebbe il mercato europeo
� Si creerebbero risentimenti nazionalistici reciproci
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� Che fare?
� Procedere verso la costituzione di una unione fiscale accanto a quella monetaria
� In prospettiva creare gli “Stati Uniti d’Europa” ¡ Con istituzioni di governo democraticamente elette