Servicio de Estudios

Banco Santander

Perspectivas

económicas

Santander, 18 de junio de 2014

La economía mundial recobra el pulso sobre bases firmes.

Las economías avanzadas lideran la mejora de la actividad, si bien el legado de la crisis pesa sobre la intensidad de su recuperación.

Claras diferencias entre países según la situación de partida, las políticas de demanda aplicadas y el marco institucional.

Las economías emergentes estabilizan su crecimiento a ritmos más moderados a los de la última década. También muestran disparidades en función de su sensibilidad al cambio en el contexto internacional.

Mejorar su potencial exige avanzar con decisión en el proceso reformista.

Los riesgos globales a la baja se han reducido sensiblemente.

0. Conclusiones

La recuperación global descansa en las economías avanzadas

Avanzados: Bases más firmes que en 2010. Aún pesa el legado de la crisis.

Emergentes: Cambio en el entorno. Diferenciación con arreglo a fundamentos.

Riesgos: Sensiblemente inferiores a los de los últimos años.

1. La economía mundial recobra el pulso

-4,0

-2,0

0,0

2,0

4,0

6,0

8,0

2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015

Fuente: World Economic Outlook

PIB(% var. anual)

Mundial

Economías avanzadas

Economías emergentes

El crecimiento se apoya sobre bases cada vez más sólidas

Distensión de condiciones financieras, menor contracción fiscal, ajustes del sector

privado, reformas estructurales y mejora de la confianza.

La revitalización es relativamente lenta como resultado de la crisis.

Clara diferenciación: situación de partida, políticas de demanda, marco institucional.

.

2.1 Economías avanzadas. Mejora generalizada

35

40

45

50

55

60

65

ene-06 sep-07 may-09 ene-11 sep-12 may-14

Fuente: Bloomberg, Thomson Reuters Datastream

PMIs compuestoíndices

EEUU

Eurozona

Reino Unido

EEUU se encuentra en una fase relativamente avanzada del ciclo

Salida temprana de la crisis: agilidad políticas de demanda y marco institucional.

Avance claro en desapalancamiento, vivienda, ajuste fiscal y fortalecimiento banca.

Paréntesis en el 1T14, consolidación crecimiento a ritmos del orden del 3%.

Mejora del mercado laboral. Medidas más amplias del paro, visión menos optimista.

Output gap aún significativo. Inflación moderada.

2.2 Economías avanzadas. Estados Unidos (I)

La Reserva Federal maneja con éxito la retirada gradual del QE

Confianza en la sostenibilidad de la expansión. Manejo exitoso de las expectativas.

Reacción modesta de los tipos de mercado y volatilidad muy baja.

El inicio del proceso de subidas de tipos, gradual, aún lejano (primavera 2015).

El tipo de interés “neutral” ha bajado: menor PIB potencial y efecto de una

normalización financiera que aun no es plena y ajuste fiscal pendiente.

2.3 Economías avanzadas. Estados Unidos (II)

0.0

1.0

2.0

3.0

4.0

5.0

6.0

1T07 1T09 1T11 1T13 1T15 1T17

Fuente: Thomson Reuters

EEUU: Tipos de interés 3m y expectativas del mercado

Futuros 3m

Posible subida de tipos

La gran sorpresa positiva entre las economías avanzadas

El PIB ha rebotado con fuerza. Al consumo se ha sumado la inversión en equipo.

La inflación revierte al objetivo (fin del efecto precios administrados y caída de la libra).

Desafíos ligados a la senda de la productividad y al alza del precio de la vivienda.

Medidas macroprudenciales. Subida de tipos temprana y gradual vs tardía y rápida

2.4 Economías avanzadas. Reino Unido

-2.5

-2.0

-1.5

-1.0

-0.5

0.0

0.5

1.0

1.5

Mar-07 Mar-08 Mar-09 Mar-10 Mar-11 Mar-12 Mar-13 Mar-14

Fuente: Thomson Datastream,

Reino Unido: PIB% var. trimestral

0

1

2

3

4

5

4

5

6

7

8

9

ene-04 oct-05 jul-07 abr-09 ene-11 oct-12

Fuente: Thomson Datasream

Reino Unido: tasa de paro y salarios(%)

Tasa de paro Salarios

Umbral BoE: 7%

El BCE cambia el paso para abordar el riesgo de una inflación mínima

Recuperación en sus primeros compases. Menos heterogénea.

Sorpresas a la baja en inflación. BCE adopta un amplio abanico de medidas.

Un creíble y sólido del AQR/estrés test asentaría la recuperación del crédito y el PIB.

Balance de riesgos más equilibrado.

2.5 Economías avanzadas. Eurozona

-5.0

-4.0

-3.0

-2.0

-1.0

0.0

1.0

2.0

3.0

4.0

5.0

1998 2000 2002 2004 2006 2008 2010 2012 2014

Fuente: Comisión Europea y Servicio de Estudios

Eurozona: crecimiento del PIB y output-gap

Output-gap

PIB

2,4% 1,4%

0.0

0.5

1.0

1.5

2.0

2.5

3.0

3.5

ene-12 may-12 sep-12 ene-13 may-13 sep-13 ene-14 may-14

Fuente: Bloomberg

Futuros sobre tipos de interés Eurozona vs EEUU (3M, %)

Eurodollar dic-16

Euribor dic-16

Emergentes: moderación hasta ritmos algo inferiores al potencial

Cambio en el entorno internacional: China, materias primas, condiciones financieras

y crecimiento de economías avanzadas. Impacto diferencial.

Las políticas expansivas aplicadas en la Gran Recesión han mostrado limitaciones.

Impacto menor sobre crecimiento. Surgen desequilibrios, en general manejables.

Margen de maniobra de política económica más estrecho y no tan generalizado.

Cambios estructurales en curso.

3.1 Economías emergentes. Cambio de entorno

-6

-4

-2

0

2

4

6

8

10

12

2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015

Crecimiento del PIB(% var. interanual)

Asia emergente Europa emergente Latinoamérica

Fuente: FMI

-200

-100

0

100

200

300

400

500

600

700

800

dic-06 dic-07 dic-08 dic-09 dic-10 dic-11 dic-12 dic-13

Fuente IIF

FDI

INV.CARTERA

Países emergentes: flujos de entrada de capital (mmUS$)

China modera su crecimiento. El desafío de conciliar 3 grandes retos

Sostener un ritmo de crecimiento satisfactorio.

Afrontar las vulnerabilidades acumuladas en los últimos años.

Sector inmobiliario, deuda grandes empresas y AAPP regionales, banca en la sombra…

Cambio estructural: flexibilización económica, cambios en el patrón de crecimiento.

3.2 Economías emergentes. China

33,0

36,0

39,0

42,0

45,0

48,0

0

3

6

9

12

15

2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014

Fuente: Thomson Reuters Datastream

China: PIB (% var. anual), consumo privado e inversión (% PIB) PIB

Consumo/PIB (der.)

Inv./PIB (der.)

La región ha afrontado con singular éxito la crisis de los avanzados

Mejora decisiva entorno institucional: autonomía bancos centrales, normas de

disciplina fiscal, tipos de cambio flexibles…

Gestión exitosa de la política económica y financiera: equilibrios fundamentales,

margen de maniobra para aplicar medidas anticíclicas.

Contexto internacional: China, materias primas, condiciones financieras globales.

Crecimiento sostenido y aumento de las clases medias.

3.3 Economías emergentes. Latinoamérica (I)

220

330

440

550

660

770

880

15

40

65

90

115

140

165

ene-00 may-02 sep-04 ene-07 may-09 sep-11 ene-14

Fuente: Thomson Reuters Datastream

Petróleo brent y materias primas no energéticas Brent (US$/barril) (izqda.)

Materias primas no energéticas (índice)

6 4 2 0 2 4 6

0-4

10-14

20-24

30-34

40-44

50-54

60-64

70-74

80-84

90-94

100 y másHombre

Mujer

PIRÁMIDE DEMOGRAFICA EN AMERICA LATINA 2020

El contexto actual demanda un impulso reformista

En los dos últimos años se ha producido una desaceleración.

Cambio en el contexto internacional: pros (crecimiento avanzados) y cons.

Límites a las políticas de estímulo de la demanda interna.

La región ha superado la crisis de los avanzados pero alcanzar tasas de crecimiento

más ambiciosas exige un nuevo proceso de reformas estructurales.

Diferencias entre países: sensibilidad al cambio de entorno y fundamentos internos.

La dinámica demográfica sigue siendo un activo importante.

3.5 Economías emergentes. Latinoamérica (II)

SALDO FISCAL, CUENTA CORRIENTE E INFLACION

2007 2013 2007 2013 2007 2013

LATINOAMERICA 2,8 0,5 0,2 -2,7 6,2 7,4

Brasil 3,3 1,9 0,1 -3,6 4,5 5,9

México 1,5 -1,3 -1,4 -1,8 3,8 4,0

Chile 7,7 -0,6 4,1 -3,4 7,8 3,0

Fuente: FM I, INE's y BC's de cada país

InflaciónSaldo primario (% PIB) Cta Cte (% PIB)

Un paréntesis para sentar las bases de una nueva etapa de bonanza

Capacidad productiva no ha respondido a la demanda: inflación y déficit exterior.

Subidas de tipos de interés, ajuste fiscal: crecimiento moderado.

El sistema bancario es sólido y ha anticipado el ajuste.

Reformas estructurales: papel del sector público, infraestructuras, educación…

3.6 Economías emergentes. Brasil

-1

0

1

2

3

4

5

6

7

8

2000 2002 2004 2006 2008 2010 2012 2014 2016

Fuente: Thomson Reuters Datastream

Brasil: PIB (% var. anual)

50

100

150

200

250

300

350

400

30,0

32,0

34,0

36,0

38,0

40,0

42,0

44,0

46,0

48,0

06 07 08 09 10 11 12 13 14

Fuente: Banco Central de Brasil

Deuda publica (izda)

Reservas (dcha)

Brasil: Deuda pública neta y reservas de divisas(% PIB y mmUS$)

Mejora sustancial del potencial de crecimiento

El Gobierno ha aprobado un amplio programa de reformas (clave la de energía).

Impacto gradual sobre el crecimiento (leyes secundarias). Aportan al potencial 2 puntos.

La expansión de EEUU y unos buenos fundamentos hacen lo demás.

El sistema bancario es sólido.

3.7 Economías emergentes. México

Impacto de las reformas en el crecimiento del PIB

(% var. anual)

2015 2016 2017 2018 2019

Sin reformas 3.8 3.7 3.6 3.5 3.5

Con reformas 4.7 4.9 5.2 5.3 5.4

Contribución (pp) 0.9 1.2 1.6 1.8 1.9

Telecomunicaciones 0.2 0.3 0.3 0.2 0.2

Financiera 0.3 0.3 0.4 0.4 0.4

Energía 0.3 0.4 0.7 1.0 1.1

Fiscal 0.1 0.2 0.2 0.2 0.2

Fuente: Ministro de Finanzas (SHCP)

Un balance menos desequilibrado

La economía global afronta desafíos…

La retirada de las medidas extraordinarias aplicadas por los bancos centrales en la crisis.

La transición china hacia un modelo de crecimiento más sostenible.

Una inflación demasiado baja en Europa.

El riesgo de un parón del proceso reformista en Europa y España.

Situación geopolítica: Irán, Ucrania

…pero las cosas también podrían ir mejor de lo previsto

EEUU refuerza su expansión y la Fed supera con éxito la salida del QE.

Las medidas del BCE y las reformas de la periferia generan un círculo virtuoso.

El entorno de mayor crecimiento y menor aversión al riesgo impulsa a los emergentes.

China es capaz de conciliar sus desafíos con éxito.

El momento reformista cobra un nuevo impulso.

4. Balance de riesgos