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Juan Carlos Castañeda Díaz 1

EL IMPACTO DEL RIESGO-PAIS

EN EL COSTO DE CAPITAL

DE LAS EMPRESAS PERUANAS

TESISPARA OPTAR EL GRADO ACADEMICO DE

MAESTRO EN INGENIERIA INDUSTRIALMENCION EN GERENCIA DE OPERACIONES

AUTOR: Br. JUAN CARLOS CASTAÑEDA DIAZASESOR: Ing. LUIS BENITES GUTIERREZ, Ms.


SECUENCIA DE EXPOSICION

INTRODUCCION

MATERIAL Y METODOS

RESULTADOS

DISCUSION

CONCLUSIONES

RECOMENDACIONES

EL IMPACTO DEL RIESGO-PAIS EN EL COSTO DE CAPITAL DE LAS EMPRESAS PERUANAS


INTRODUCCION



PROBLEMA

¿Cuál es el efecto del riesgo-país en el costo de capitalde las empresas peruanas?

HIPOTESIS

Si aumenta el riesgo-país, se incrementa el costo de capitalde las empresas peruanas.

EL IMPACTO DEL RIESGO-PAIS EN EL COSTO DE CAPITAL DE LAS EMPRESAS PERUANAS \ INTRODUCCION


TIPO DE INVESTIGACION

De acuerdo al fin que persigue: APLICADA

De acuerdo a la técnica de EXPLICATIVAcontrastación : NO EXPERIMENTAL

Variable independiente : RIESGO-PAIS

Variable dependiente : COSTO DE CAPITAL



OBJETIVOS

1. Comprender la percepción de los inversionistas extranjeros.

2. Presentar un esquema que permita determinar el costo deoportunidad visualizando información del mercado ydel riesgo-país.

3. Determinar la incidencia del riesgo-país en el valor delcosto de capital de las empresas peruanas.



OBJETIVOS

4. Mostrar en un cuadro resumen el costo de capital paralos diferentes sectores productivos del país.

5. Sugerir un comportamiento a nivel país, de las empresasy de los ciudadanos.



LIMITACIONES

❑ Escasa información estadística del Perú,específicamente resultados de gestión.

❑ Coyuntura económica, política y socialen los años 1998 y 1999.



JUSTIFICACION

CONVENIENCIA: Conocer de qué manera el riesgo-país afectael costo de capital.

RELEVANCIA Empresas involucradas y el conocimientoSOCIAL: de las consecuencias del manejo macro-

económico del país.

IMPLICANCIAS El análisis del costo de capital es utilizadoPRACTIVAS: para la toma de decisiones racionales.



JUSTIFICACION

VALOR Conocer la metodología de calificaciónTEORICO: de riesgo-país y la determinación del costo

de capital.Conocer en mayor medida la dirección,comportamiento y relación entre variables.Sugerir la incorporación de nuevasvariables macro-económicas para mejorarla calificación riesgo-país.

UTILIDAD Posibilidad de generalizar los resultados.METODOLOGICA:



MATERIAL Y METODOS



Muestra: CALIFICACIONES DE RIESGO-PAISDESDE SU REINSERCION AL MERCADODE CAPITALES MUNDIAL EN 1997HASTA 1999

RENDIMIENTO SECTORIAL DE LASEMPRESAS INSCRITAS EN CONASEVDESDE 1997 HASTA 1999

Diseño: LONGITUDINAL DE PANEL

EL IMPACTO DEL RIESGO-PAIS EN EL COSTO DE CAPITAL DE LAS EMPRESAS PERUANAS \ MATERIAL Y METODOS


RESULTADOS



COSTO DE LA DEUDA

EMPRESAS PERUANAS - 1999

(en US$)Sector Tasa Deuda Capital Impto Costo

bancaria renta deudaAgrícola 16,5% 1.272.761 757.404 30,0% 7,2%

Bancos 16,5% 66.993.780 13.165.335 30,0% 9,7%

Diversas 16,5% 11.481.528 3.736.852 30,0% 8,7%Industriales 16,5% 22.536.103 18.089.405 30,0% 6,4%

Inversiones 16,5% 8.914.685 18.891.714 30,0% 3,7%

Mineras 16,5% 12.565.789 11.992.642 30,0% 5,9%Servicios 16,5% 16.010.755 16.166.482 30,0% 5,7%

Promedio 6,8%Fuente: CONASEV, BVLElaboración: Propia

EL IMPACTO DEL RIESGO-PAIS EN EL COSTO DE CAPITAL DE LAS EMPRESAS PERUANA \ RESULTADOS


COSTO DE OPORTUNIDAD (SIN RIESGO-PAIS)


(en US$)Sector Deuda Capital Tasa libre Beta Rend. Costo

riesgo mdo. oportAgrícola 1.272.761 757.404 6,0% 1,3 37,4% 17,3%

Bancos 66.993.780 13.165.335 6,0% 0,7 37,4% 4,8%

Diversas 11.481.528 3.736.852 6,0% 1,8 37,4% 15,1%Industriales 22.536.103 18.089.405 6,0% 1,2 37,4% 19,8%

Inversiones 8.914.685 18.891.714 6,0% 0,6 37,4% 16,7%

Mineras 12.565.789 11.992.642 6,0% 2,1 37,4% 35,3%Servicios 16.010.755 16.166.482 6,0% 0,6 37,4% 12,4%

Promedio 17,3%Fuente: CONASEV, BVL, NYSEElaboración: Propia



COSTO DE OPORTUNIDAD (CON RIESGO-PAIS)


(en US$)

Sector Deuda Capital Tasa libre Beta Rend. Spread Costo

riesgo mdo. oport

Agrícola 1.272.761 757.404 6,0% 1,3 37,4% 5,9% 19,5%

Bancos 66.993.780 13.165.335 6,0% 0,7 37,4% 5,9% 5,7%

Diversas 11.481.528 3.736.852 6,0% 1,8 37,4% 5,9% 16,5%

Industriales 22.536.103 18.089.405 6,0% 1,2 37,4% 5,9% 22,4%

Inversiones 8.914.685 18.891.714 6,0% 0,6 37,4% 5,9% 20,7%

Mineras 12.565.789 11.992.642 6,0% 2,1 37,4% 5,9% 38,2%

Servicios 16.010.755 16.166.482 6,0% 0,6 37,4% 5,9% 15,4%




COSTO PROMEDIO PONDERADO DE CAPITAL

EMPRESAS PERUANAS (SIN RIESGO-PAIS) - 1999

(en US$)Sector Costo Costo CPPC

deuda oport sin spreadAgrícola 7,2% 17,3% 24,5%

Bancos 9,7% 4,8% 14,4%

Diversas 8,7% 15,1% 23,8%Industriales 6,4% 19,8% 26,2%

Inversiones 3,7% 16,7% 20,4%

Mineras 5,9% 35,3% 41,2%Servicios 5,7% 12,4% 18,1%




COSTO PROMEDIO PONDERADO DE CAPITAL

EMPRESAS PERUANAS (CON RIESGO-PAIS) - 1999

(en US$)Sector Costo Costo CPPC

deuda oport con spreadAgrícola 7,2% 19,5% 26,7%

Bancos 9,7% 5,7% 15,4%


Inversiones 3,7% 20,7% 24,4%





CONTRASTACION ENTRE EL CPPC

EMPRESAS PERUANAS CON RIESGO-PAIS

Y SIN RIESGO-PAIS – 1999(en US$)

Sector CPPC CPPC Indicador

con spread sin spreadAgrícola 26,7% 24,5% 2,2%

Bancos 15,4% 14,4% 1,0%


Inversiones 24,4% 20,4% 4,0%





DISCUSION



1. El rating soberano de Standard&Poor’s mide el riesgode cada país utilizando variables estandarizadas querepresenta el comportamiento económico, social ypolítico de un país.

Fecha Moneda local Moneda extranjera

Largo plazo

Perspectiva Corto plazo

Largo plazo

Perspectiva

Corto

plazo

24 Sep, 200131 Oct, 200019 Sep, 200015 Jun, 200019 Mar, 200018 Dic, 1997

BB+BB+BBB-BBB-BBB-BBB-

EstableEstable

NegativaEstable

CW Neg.Estable

BB

A-3A-3A-3A-3

BB-BB-BBBBBBBB

EstableEstable

NegativaEstable

CW Neg.Estable

BBBBBB

Fuente: Standard & Poor’s. Actualizado mensualmente desde 1975.Elaboración: Propia

RATING HISTORICO PERUANO

EL IMPACTO DEL RIESGO-PAIS EN EL COSTO DE CAPITAL DE LAS EMPRESAS PERUANA \ DISCUSION


Equivalencia numérica Calificación

Grado de inversión

16 AAA

15 AA+14 AA

13 AA-

12 A+

11 A

10 A-9 BBB+

8 BBB

7 BBB-

Grado especulativo

6 BB+

5 BB

4 BB-

3 B+

2 B

1 B-

Fuente: Eavis, 1997Elaboración: BCR

CALIFICACIONES STANDARD & POOR’S



2. El ranking mundial Euromoney permite compararpaíses y agruparlos en un orden jerárquico de mayora menor.

Ranking País Puntaje%

Marzo 2001 Septiembre 2000

125

367073

97108184185

123

397189

95153185184

LuxemburgoSuizaEstados UnidosChileColombiaPerú

RusiaNicaraguaAfganistánCorea del Norte

99,7596,7594,4269,6350,8549,09

37,6133,804,544,46

Fuente: Euromoney, Marzo 2001. Actualizado semestralmenteElaboración: Propia

UBICACION PERUANA EN EL MUNDO



Fuente: Euromoney. Marzo 2001Elaboración: Propia

EVALUACION DE LA GESTION PERUANA


Indicadores Puntaje (%)Individual Total

ANALITICOS 18,3Desempeño económico 10,3Riesgo político 8,0

CREDITICIOS 21,7Indicadores de deuda 8,8Deuda en default o reprogramada 10,0Calificación crediticia 2,9

DE MERCADO 9,2Acceso a financiamiento bancario 1,2Acceso a financiamiento a corto plazo 2,7Descuento por incumplimiento 3,8Acceso al mercado de capitales 1,5

Puntaje total 49,2


3. La prima por riesgo-país condensa en puntos básicosla percepción de un mercado como el de Nueva York,influenciado por las calificaciones y ubicación denuestro país en el mundo.

306

412

517

623

728

834

939

1.04510

/03/

1997

10/0

7/19

97

10/1

1/19

97

10/0

3/19

98

10/0

7/19

98

10/1

1/19

98

10/0

3/19

99

10/0

7/19

99

10/1

1/19

99

10/0

3/20

00

10/0

7/20

00

10/1

1/20

00

10/0

3/20

01

10/0

7/20

01

punt

os b

asic

os

Fuente: Reuters



Fuente: REUTERSElaboración: Propia

EVOLUCION DEL SPREAD PERUANO


0,0

100,0

200,0

300,0

400,0

500,0

600,0

bps

1 2 3 4

Años

Fuente: REUTERSElaboración: Propia

Años Puntos básicos Porcentaje1997 385,6 3,86%1998 560,5 5,61%1999 592,7 5,93%2000 574,4 5,74%


4. La rentabilidad sobre la inversión (ROE) es el mejorrepresentativo del rendimiento de nuestras empresas.

RENDIMIENTO SOBRE LA INVERSION (ROE)

SECTOR 1997 1998 1999 Promedio

Agrícolas 3,1 -8,4 -15,7 -7,0Bancos y Financieras 13,4 5,3 7,6 8,8Diversas 6,3 -11,4 -13,3 -6,1Industriales 5,6 -8,3 -2,4 -1,7

Inversión 8,8 3,2 1,0 4,3Mineras 16,9 -7,8 5,6 4,9Servicios 11,2 4,8 6,1 7,4

Mercado 9,8 -1,3 2,2 3,6Fuente: CONASEV, INEIElaboración: Propia



5. La necesidad de financiamiento se demuestra enel apalancamiento financiero de nuestras empresas.

APALANCAMIENTO FINANCIEROSECTOR 1997 1998 1999 Promedio

Agrícolas 1,3 1,8 1,7 1,6

Bancos y Financieras 6,9 6,4 5,1 6,1Diversas 3,1 3,2 3,1 3,1Industriales 1,2 1,4 1,2 1,3

Inversión 0,8 0,8 0,5 0,7Mineras 0,6 1,0 1,0 0,9Servicios 0,6 1,0 1,0 0,9

Mercado 2,1 2,2 1,9 2,1Fuente: CONASEV, INEIElaboración: Propia



6. Para la determinación de la sensibilidad del activorespecto al mercado se utiliza el modelo empleadopor Sapag Chain.

Sector BETAAgrícola 1,2824Bancos y Financieras 0,7343

Diversas 1,7663Industriales 1,2248Inversión 0,5912

Mineras 2,1092Servicios 0,5931

Promedio 1,1859Fuente: CONASEV, BVLElaboración: Propia

BETAS SECTORIALES - 1999



7. El costo promedio ponderado de capital, representade manera eficaz el uso de las fuentes de financiamiento.

CPPC COSTODEUDA

COSTOPATRIMONIO

= +

f(Tasa interés activa prestamista) = TIA x (1 – Rta) x DeudaDeuda + Capital

f(Costo de oportunidad) = COK x CapitalCAPM Deuda + Capital



En nuestra realidad debemos internalizar la determinación del costo de oportunidad del inversionista.

COK TASA LIBRERIESGO

PRIMARIESGO

= + RIESGOPAIS

+

Rendimiento Treasure Bonds USA

BETA x (Rendimiento mercado – Tasa libre riesgo)

SPREAD = Bonos Brady – Treasure Bond USA

Rating → f(Calificación Standard&Poor’s)PBI, BALANZA COMERCIAL, INFLACION, INESTAB. POLITICA, DEFICIT,INESTABILIDAD SOCIAL, DEUDA EXTERNA

Ranking →f(Clasificación Euromoney)DESEMPEÑO ECONOMICO, RIESGO POLITICO, DEUDA, CALIFICACION CREDITICIA,ACCESO A FINANCIAMIENTO, INCUMPLIMIENTO, ACCESO A MERCADO DE CAPITALES



8. ¿Las tasas del Perú son las más altas del mundo?

COSTO DE CAPITAL PERUANO - 1999

(en US$)

Sector CPPCAgrícola 26,7%

Bancos 15,4%

Diversas 25,3%

Industriales 28,8%Inversiones 24,4%

Mineras 44,1%

Servicios 21,1%

Promedio 26,5%

COSTO DE CAPITAL COLOMBIANO - 1996

(en US$)Sector CPPC

Agrícola 31,9%Comercio 29,7%

Construcción 30,3%Financiero 34,6%

Manufacturero 32,7%Minero 39,2%

Servicio 30,3%Transporte 33,3%

Promedio 33,7%

COSTO DE CAPITAL INDIVIDUAL - USA

(en US$)

Categoría CPPC

Inversiones especulativas 30,0%

Nuevos productos 20,0%

Expansión del negocio actual 15,0%

Reducción de costos 10,0%

Fuente: CONAEV, BVL, NYSE

Fuente:Velez Pareja, 2001

Fuente: Brealey Myers, 4ta.ed.



CONCLUSIONES



I. El concepto de riesgo-país es la probabilidad deincumplimiento en el pago de la deuda pública,de un país, expresado como una prima de riesgo.

Sector CPPC CPPC Indicador

con spread sin spreadAgrícola 26,7% 24,5% 2,2%

Bancos 15,4% 14,4% 1,0%


Inversiones 24,4% 20,4% 4,0%



COSTO DE CAPITAL PERUANO - 1999

(en US$)

EL IMPACTO DEL RIESGO-PAIS EN EL COSTO DE CAPITAL DE LAS EMPRESAS PERUANAS \ CONCLUSIONES


( )

( )( )

++−+

+

+−=

CD

CPAISRIESGOrfrmrf

CD

DtrdCPPC

.

1


MODELO RESULTANTE


II. La falta de información estadística y la coyuntura de nuestrapatria impide concluir en una función matemática confiable.

III. En la determinación de la prima de riesgo influyen factoreseconómicos, financieros y políticos que afectan la capacidadde pago de un país,

IV. La mayoría de trabajos sobre riesgo-país tratan deaproximarse a su cuantificación mediante ratings o a travésde los índices de riesgo-país y rankings.



V. Las clasificaciones tienen la ventaja de establecer un nortede sensibilidad genérico de lo que es el país en conjunto.

VI. Darle o no mayor peso a una clasificación de riesgoal momento de invertir es un factor que está en la mentedel evaluador.



VII. La prima de riesgo es el exceso de rendimientode los títulos soberanos en relación con un instrumentolibre de riesgo de características similares en plazoy denominación.

SPREAD

RENDIMIENTO

TITULOS

SOBERANOS

RENDIMIENTO

TREASURE

BONDS USA= -



VIII.La prima de riesgo-país, es un termómetro financierointernacional, sensible a cualquier acontecimiento odesempeño económico, financiero y social.

IX. Al incrementarse la prima por riesgo-país, provocará:❑ Salida de capitales.❑ Contracción de la demanda.❑ Recesión.



X. Si se genera un grado de inestabilidad en el riesgo-país:❑ Se experimentarán costos más altos.❑ Mayores restricciones para colocar bonos y acciones.❑ Dificultad para vender bonos.

XI. Ante una disminución de la clasificación mundial:❑ La tasa de interés se incrementa.❑ Salida de capitales especulativos.



XII. Los sectores más expuestos son aquellos que reciben líneasde financiamiento internacional.

XIII.El costo de capital de una empresa está en función a laestructura o esquema de financiamiento utilizado.

XIV.La deuda tiene un efecto “palanca” para que los inversionistaspuedan crecer en los negocios empresariales.



XV. En los mercados emergentes son pocas las empresas que tienenacceso al mercado de capitales formal, sin embargo existeun movimiento de capital informal considerable.

XVI.El mercado corrige las cotizaciones en función a losrendimientos de cada empresa.

XVII.El interés deudor es negociable de acuerdo al tamaño eimportancia de la empresa en la economía del banco:“a mayor solvencia, mayor capacidad negociativa”.



XVIII.La diferencia entre un inversionista y un empresario,es que mientras el inversionista está satisfecho conrecuperar su inversión, el empresario espera unrendimiento mayor al costo de capital.

Generación de valor

Fuente: Grupo Internacional de Consultoría (GIC), México

%

TIR

CPPC

t

Destrucción

del valor

Creación

del valor



RECOMENDACIONES



I. El Perú debe lograr mejorar su clasificación y estabilizarlaen el tiempo:❑ Proyectando mejor la información e imágen económica.❑ Promocionando la inversión privada.

II. Para decidir la mejor alternativa de inversión debe tomarseen cuenta la percepción de los inversionistas extranjerosy representar mejor el costo del dinero.

EL IMPACTO DEL RIESGO-PAIS EN EL COSTO DE CAPITAL DE LAS EMPRESAS PERUANAS \ RECOMENDACIONES


III. Los resultados encontrados son promedio y deben tomarsetan solo como referencia; cada empresa calculará su CPPC.

IV. Las empresas deben estar pendientes del movimiento decapital internacional, estudiar los efectos de las crisisde los grandes bloques y aprovechar las coyuntura.

IV. Las empresas deben estar pendientes del movimiento decapital internacional, estudiar los efectos de las crisisde los grandes bloques y aprovechar las coyuntura.



V. La carencia de instituciones sólidas y una cultura de valoresperdurará en el tiempo con resultados de inestabilidad políticay social que incidirán en el manejo económico.

VI. Esta coyunturas pueden ser superadas:❑ Con políticas agresivas de educación.❑ Inversión en infraestructura.❑ Reestructuración del tamaño del Estado.❑ Formalidad del capital a través de la Bolsa.



IX. Colombia y Chile reciben mayor inversión que nuestra patria,y a pesar que Colombia es un país con mayor riesgo y porlo tanto un costo de dinero mayor, es similar a Chile en tenerobjetivo nacional que perdura a través de los distintosgobiernos de turno.



FIN


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