Política Monetaria y GlobalizaciónPolítica Monetaria y GlobalizaciónIncertidumbre y AprendizajeIncertidumbre y Aprendizaje

XVII Ciclo de Jornadas Económicas

Banco de Guatemala

19 de Junio de 2008 – Ciudad de Guatemala

Rodrigo Cárcamo-Díaz

2

Globalización: DefiniciónGlobalización: Definición

Una definición de globalización es: La creciente interdependencia entre los países a nivel

mundial Resultado del creciente volumen y variedad de

transacciones y movimientos entre países De bienes, servicios y factores de producción Asociados a la rápida difusión de tecnología Distintas definiciones no siempre están de acuerdo

acerca de si debe incluírse el rápido cambio tecnológico, la política de apertura y cambios regulatorios en la definición.

3

Globalización y Política MonetariaGlobalización y Política Monetaria

La Literatura identifica cinco efectos posibles: Cambios en la Curva de Phillips (Y-П). Incremento en la Volatilidad Financiera. Variaciones en los Términos de Intercambio Aumentos en el costo percibido de la

Inflación por parte del Banco Central. Aumentos en la Incertidumbre enfrentada

por el Banco Central

4

Cambios en la Curva de Phillips ICambios en la Curva de Phillips I

• H1: Las condiciones de oferta y demanda oferta y demanda mundialesmundiales afectan la tasa de inflación doméstica (Borio y Filardo, 2007).

• La evidencia empírica no es clara: otros estudios no encuentran apoyo firme para H1.

• H2: Dos visiones:– Rogoff (2003): la pendiente de la curva aumentaaumenta, porque

mayor competencia externa reduce márgenes y hace más flexiblesmás flexibles los ajustes de precios y salarios. Aumentos de la inflación ya no resultan en cierres de la brecha de producto importantes. Esto reduce los incentivos de los BC a aumentar la П

5

Cambios en la Curva de Phillips IICambios en la Curva de Phillips II

– Bean (2006): reducciones del poder de mercado de las firmas domésticas reducen la pendientereducen la pendiente de la curva. Las firmas reducirían otros costosreducirían otros costos o beneficios bajo su control antes que aumentar precios. Según White (2008), algo similar ocurre en países desarrollados con los salarios y la “deslocalización” (contestabilidad).

• Se observa empíricamente un aplanamientoempíricamente un aplanamiento de la curva en países des. (Borio y Filardo 2007; Ihrig, Kamin, Lindner and Marquez 2007, Pain, Koske and Sollie 2006). La evidencia rechaza la hipótesis de Rogoff, pero no necesariamente valida las otras.

6

Cambios en la Curva de Phillips IIICambios en la Curva de Phillips III

• Por ejemplo, Mishkin (2008) rechaza ha hipótesis de que el aplanamiento observado en los países desarrollados sea resultado de la globalización. Argumenta que es el resultado de una política monetaria anti-inflacionaria durante muchos años que logró anclar las expectativas de los agentes en un nivel bajo.

• En todo caso, el aplanamiento de la curva tiene efectos ambiguos sobre la política monetaria: reduce el impacto sobre П de un shock de demanda o error de política, pero dificulta la reducción de la П vía control de la demanda.

7

Aumento en la Volatilidad FinancieraAumento en la Volatilidad Financiera

• Hipótesis: la globalización aumentó la volatilidad financiera. En AL, como en otras regiones en desarrollo, la volatilidad financiera resultó grandes disrupciones económicas frente a “sudden stops”.

• Estos efectos son particularmente importantes para economías con sectores financieros muy dolarizados (efectos de Hoja de Balance).

• Wagner and Berger (2003): la globalizaciónglobalización actúa como multiplicadormultiplicador de cambios súbitos en la percepción de riesgo de los mercados internac. acerca de los activos transados, aumentando la volatilidad de los flujos de capitales.

8

Volatilidad y Percepción de “Riesgo”Volatilidad y Percepción de “Riesgo”

0

500

1,000

1,500

2,000

2,500

29

/04

/19

94

29

/10

/19

94

29

/04

/19

95

29

/10

/19

95

29

/04

/19

96

29

/10

/19

96

29

/04

/19

97

29

/10

/19

97

29

/04

/19

98

29

/10

/19

98

29

/04

/19

99

29

/10

/19

99

29

/04

/20

00

29

/10

/20

00

29

/04

/20

01

29

/10

/20

01

29

/04

/20

02

29

/10

/20

02

29

/04

/20

03

29

/10

/20

03

29

/04

/20

04

29

/10

/20

04

29

/04

/20

05

29

/10

/20

05

29

/04

/20

06

29

/10

/20

06

29

/04

/20

07

29

/10

/20

07

Brasil EMBI Argentina EMBI

9

Volatilidad y Acceso a Mercados K.Volatilidad y Acceso a Mercados K.América Latina y el Caribe: Emisiones internacionales de bonos

Promedios moviles de tres meses, en millones de dólares

0

500

1000

1500

2000

2500

3000

3500

4000

4500

5000

mar-01

jun-01

sep-01

dic-01

mar-02

jun-02

sep-02

dic-02

mar-03

jun-03

sep-03

dic-03

10

Aumentos en el Costo Percibido de la Aumentos en el Costo Percibido de la П IП I

La globalización puede incrementar el costo social de la inflación, incrementando su peso en la incrementando su peso en la función de pérdidasfunción de pérdidas (Y, П) del BC (Helbling, Jaumotte & Sommer, 2006; Wagner 2001).

Ocurriría debido a la “competencia por IED”“competencia por IED” entre países: en un contexto de libres flujos de capitales, incentivados por la globalización, IED se ve influenciada por las condiciones macro y micro.

El testeo empírico de esta hipótesis es difícil: problemas de identificación (explic. alternativas)

11

Aumentos en el Costo Percibido de la Aumentos en el Costo Percibido de la П IIП II

Entre las justificaciónes teóricas encontramos:

– Las empresas quieren evitar el impuesto inflacionarioevitar el impuesto inflacionario y el incremento de la incertidumbreincremento de la incertidumbre (espec. Inflación alta).

– El manejo de la economía por parte del Gobierno eses “opaco”“opaco” (información asimétrica). Las empresas toman la inflación (junto con otras variables fácilmente observables, eg endeudamiento) como una señal de la señal de la calidad del la política económica del gobiernocalidad del la política económica del gobierno y la posible estabilidad futura de la misma (sostenibilidad).

– La relación futurafutura entre la empresa y el Gobierno es un “experience good”“experience good”, cuya calidad ex ante es difícil de estimar. La П y otros problemas macro (e.g. deuda) serían una señal observada por las firmas inversoras

12

La IED aumenta más que el PIB y el ComercioLa IED aumenta más que el PIB y el Comercio

• Monto en 2008: 1,8 billones de dólares• Países desarrollados: 70% del total y 80% del Δ• M & A fueron nuevamente motor del Δ.

-

200

400

600

800

1 000

1 200

1 400

1 600

1 800

2 000

Países desarrollados Economías en transición Países en desarrollo

0100

200300400

500600

700800

1990

1992

1994

1996

1998

2000

2002

2004

2006

1990

=100

Comercio PIB IED

13

La IED (en % del PIB) en América Latina La IED (en % del PIB) en América Latina

-2.5% 0.0% 2.5% 5.0% 7.5% 10.0% 12.5%

Panamá

Chile

Honduras

Costa Rica

El Salvador

Nicaragua

Colombia

Perú

R. Dominicana

Uruguay

Trinidad y Tabago

Promedio

Brasil

México

Argentina

Guatemala

Paraguay

Bolivia

Ecuador

Venezuela R.B.

20072006

16,5 %

14

Variación de los Términos de IntercambioVariación de los Términos de Intercambio

-5.0 0.0 5.0 10.0 15.0 20.0 25.0 30.0 35.0

A. Latina y e l Caribe

Colom bia

Venezuela, R.B.

Ecuador

Paraguay

Chile

Argentina

Perú

Bolivia

Brasil

M éxico

Uruguay

El Salvador

R. Dom in icana

Panam á

Guatem ala

Haití

Costa Rica

Nicaragua

Honduras

2006

2007

15

Inflación e Inflación de AlimentosInflación e Inflación de Alimentos

0 10 20 30 40

México

Argentina

Colombia

Perú

El Salvador

República Dominicana

Brasil

Guatemala

Uruguay

Honduras

Panamá

Ecuador

Chile

Costa Rica

Paraguay

Bolivia

Nicaragua

Venezuela

IPC TOTAL IPC ALIMENTOS

16

Globalización e IncertidumbreGlobalización e Incertidumbre

Existen al menos cuatro tipos de incertidumbre:

Acerca del Estado de la Economía.Acerca de la Estructura de la EconomíaIncertidumbre Estratégica I: BC – Sector

Privado.Incertidumbre Estratégica II: BC – Otros

Agentes del Sector Público

17

Acerca del Estado de la Economía Acerca del Estado de la Economía

Surge incertidumbre de la medición imperfectamedición imperfecta de datos como el PIB, la inflación, etc. (calidad y timing). Particularmente importante en los países de la región. Un ejemplo de éste problema son las revisiones frecuentes de datos “hacia atrás” en variables como el PIB (e.g. Ecuador).

Adicionalmente, algunos indicadores esenciales para el BC, como el PIB potencial, son “construcciones” que requieren muchos datos y cuya metodología de cálculometodología de cálculo a menudo varía en distintos países.

Cuanto mayores los problemas de medición (incluída metodología), mayor probabilidad de que cambios estructurales debido a la globalización dificulten la obtención de datos correctos, afectando la pol. Mon (e.g. proyecciones)

18

Acerca de la Estructura de la Economía IAcerca de la Estructura de la Economía I

Los BC no conocen el modelono conocen el modelo que mejor describe la estructura real de la economía.

Los BC no conocen los parámetrosno conocen los parámetros de las relaciones estructrales en dicho modelo, aún si conocieran el mismo.

La comprensión de los mec. de transmisión de shocks a las variables como PIB e П, así como el impacto de una Δi es esencial para la pol. Mon. y es afectada por esta incertidumbre. Esto es particularmente importante para la pol. de metas de П, por su naturaleza “forward-looking”.

Un debate actual pero que data desde al menos Brainard (1967) es acerca del activismo o no de la pol. mon bajo incertidumbre.

19

Acerca de la Estructura de la Economía IIAcerca de la Estructura de la Economía II

Para países cuya política monetaria afecte a otros países, cuyas funciones de reacción a su vez afecten al país 1, otra fuente de incertidumbre estructural es la forma y parámetros de dichas la forma y parámetros de dichas funciones de reacciónfunciones de reacción.

Esto se aplica para países “grandes” y muy integrados, de modo que no es por ahora de interés directo en la región.

El supuesto para considerarlo “factor estructural” es la inexistencia de manejos “estratégicos” de la política monetaria.

20

Acerca de la Estructura de la Economía IIIAcerca de la Estructura de la Economía III

Un sector en Centroam. con cambios importantes que pueden atribuírse a la globalización es el financierofinanciero.

Esta, junto con el proceso de integracion regional han llevado a la aparición de crecientes lazos e integración en los sistemas financieros de la región, junto con la entrada de nuevos actores (bancos extranjeros de dentro y fuera de América Latina).

La incorporación de tecnología, nuevos lazos, etc. en el sector constituyen cambios estructurales que pueden afectar la política monetaria y la conducta de los BC en la región.

21

Acerca de la Estructura de la Economía IVAcerca de la Estructura de la Economía IV

Cambios posibles: en los mecanismos de transmisión de la política monetaria vía desintermediación, en el canal del crédito, etc.

También puede inducir cambios estructurales tales como aumentos de los efectos “hoja de balance”aumentos de los efectos “hoja de balance”. Ej. Si el fondeo de los bancos de hace en un país en la moneda doméstica AA y se presta en otro país en la moneda doméstica BB.

También puede inducir cambios en el rol del BC como LLR: cuál es el riesgo contingenteriesgo contingente del BC cuando la banca se internacionaliza?

22

Tipos de Cambio en la CANTipos de Cambio en la CANTipo de C am bio R eal E fectivo Total

B ase 2000 = 100

50

60

70

80

90

100

110

120

130

140

150

B oliv ia C olom bia E cuadorP erú V enezuela,R B

23

Incertidumbre Estratégica I: BC-S.PrivadoIncertidumbre Estratégica I: BC-S.Privado

La formación de expectativas por parte del sector privado es clave para la política monetaria, debido al carácter “forward-looking” de la misma.

Existe incertidumbre acerca de la reacción del sector privado a anuncios de políticaanuncios de política del BC, en particular frente a shocks imprevistos (TOT?).

La “transparencia” en la conducta es clave (e.g. obj)Orphanides y Williams (2007), analizan la robustez y

performance de reglas de pol. Mon. en situaciones de incertidumbre frente al S. privado y cambios estructurales en la economía

24

Incertidumbre Estratégica II: BC-S.PúblicoIncertidumbre Estratégica II: BC-S.Público

Aparece por problemas de coordinaciónproblemas de coordinación entre el BC y otros agentes del S. público (e.g. Hacienda).

Shocks de TOT atribuíbles a la globalización pueden exacerbar dichas faltas de coordinación.

E.g. aumento del déficit público con brecha de producto negativa y presiones inflacionarias que resulta en un aumento de las tasas de interés.

Dicha incertidumbre puede afectar la credibilidad del BC y el anclaje de las expectativas de П.

A su vez, esto último puede aumentar la incertidumbre estratégica respecto al S. privado.

25

Respuestas a la IncertidumbreRespuestas a la Incertidumbre

Mejora en las estadísticasRobustez en la conducta de la política

monetaria frente a problemas de especificación en los modelos (Hansen y Sargent, 2000).

Transparencia en la conducta de la política monetaria (objetivos, instrumentos, modelos, proyecciones, etc).

Coordinación de la política macroeconómicaAprendizaje social en redes (social learning in

networks): “Aprender de Otros”

26

““Aprender de Otros”: Social Learning in Networks IAprender de Otros”: Social Learning in Networks I

Los BC utilizan recursos para aprender de su experienciaexperiencia en la ejecución de la pol. Mon.

Requiere contratar personal capaz, invertir en IT, recolección y procesamiento de grandes cantidades de datos, incluyendo instalación de departamentos de estadística (esp. CA) gastos de adquisición de datos e información, construcción de modelos econométricos, etc.

Pero también aprenden de la observación e observación e intercambio intercambio con otras instituciones y agentes.

27

““Aprender de Otros”: Social Learning in Networks IIAprender de Otros”: Social Learning in Networks II

Los BC observan las accionesacciones de otros agentes “similares” en un ambiente con fuerte incertidumbre (arriba) y los resultadosresultados de éstas.

Permite actualizar las expectativas del BCactualizar las expectativas del BC sobre los parámetros, modelos, tamaño, tipo y persistencia de shocks, reacciones del sector privado y público a la pol. Mon., inter alia.

Ej. Cómo hacer frente a las subidas del P intern. de los alimentos y el petróleo? Cuál es la probabilidad de la continuación de los problemas de la crisis sub-prime y sus efectos reales?

28

Shocks Externos: Crisis Sub-primeShocks Externos: Crisis Sub-prime

S & P /C a s e -S h ille r H o m e P ric e In d ic e C o m p o s ite 2 0B a s e E n e ro d e 2 0 0 0 = 1 0 0

100

120

140

160

180

200

220

29

““Aprender de Otros”: Modelo IAprender de Otros”: Modelo I

• El modelo de Bala y Goyal (1998) y Goyal (2007) puede aplicarse a ésta situación.

• El tiempo es discreto: t = 1, 2, … y hay n ≥ 3 agentes in la sociedad.

• Cada agente i y j elige una acción de un set finito Si = Sj = A, indicada por ait. Θ es el set finito de estados del mundo posibles, y θ es el estado real elegido por la Naturaleza al principio del tiempo (y que permanece fijo). \

• Cuando el agente elije ait en θ, observa el resultado y con densidad condicional Φ(y,a;θ). El resultado y le genera al BC una recompensa r(y,a).

30

““Aprender de Otros”: Modelo IIAprender de Otros”: Modelo II

• Cada agente i tiene un prior μi1 perteneciente al set P(Θ). Todas las creencias son interiores.

• La utilidad esperada para cada período de los agentes es u(a,μ), donde

• Se asume que los agentes tienen las mismas preferencias.

• Cada agente puede identificarse con un nodo en una red, pudiendo existir conexiones gij entre los nodos. El modelo trabaja con redes “conectadas”, donde existe una ruta desde un agente i a cualquier otro agente j.

dyayyarauY

);,(),()(),(

31

““Aprender de Otros”: Modelo IIIAprender de Otros”: Modelo III

• Los “vecinos” de i son aquellos agentes con los cuales i tiene una conexión directadirecta.

• Existe un set de acciones óptimas dadas las creencias de cada agente en el período 1 bi(μi1).

• Un individuo elige cada período una acción a que maximiza su utilidad esperada y obtiene un resultado y al final del período.

• Entonces, el agente también observa las acciones y los resultados obtenidos por sus “vecinos”.

• Luego, i utiliza ambos elementos para actualizar sus creencias acerca del estado (desconocido) del mundo.

32

““Aprender de Otros”: Modelo IVAprender de Otros”: Modelo IV

• Como resultado del aprendizaje, Bala y Goyal (1998) prueban que en ese modelo las creencias y las utilidades de los distintos agentes en la red convergenconvergen

• Dicho resultado emerge del teorema de la convergencia de la martingala.

• Goyal (2007) muestra que en una sociedad conectada, el aprendizaje “local” (de los vecinos) permite en el largo plazo converger hacia niveles de utilidad uniformes, incluso con priors diferentes.

• Se asumen algunas restricciones en las creencias de los agentes para asegurarse que la acción que aumenta la información sea elegida por i.

33

““Aprender de Otros”: Modelo VAprender de Otros”: Modelo V

• Pero es posible que el aprendizaje no conduzca a distinguir el estado verdadero θ en el largo plazo.

• Ello puede ocurrir si la estructura de la red es tal que algunos agentes que son observados por muchos (o todos los) agentes, envían una señal a sus vecinos que bloquea las señales correctas acerca del estado verdadero del mundo θ.

• Bala y Goyal (1998) encuentran que a fin de evitar ese problema, aumentando la probabilidad de que los agentes elijan la actividad óptima en el largo plazo, se puede incrementar el número de agentes “optimistas” localmente independientes.

34

Redes Locales y Locales con Información ComúnRedes Locales y Locales con Información Común

35

Conclusiones e Implicancias IConclusiones e Implicancias I

Recapitulando: los BC pueden beneficiarse del “aprendizaje de otros” en al menos dos formas:

Incrementa el número de señalesIncrementa el número de señales que recibe en un mismo t. Esto puede ser particularmente útil frente a shocks, pero también en términos de innovaciones.

Reduce las restricciones de recursos limitadosReduce las restricciones de recursos limitados en la región para invertir en (costoso) aprendizaje (e.j. restricciones institucionales, financieras y de RR.HH.

El modelo muestra la importancia de los agentes observados por muchos otros: sus señales pueden acelerar o bloquear el proceso de aprendizaje.

36

Conclusiones e Implicancias IIConclusiones e Implicancias II El avance del proceso de integración en CA (esp.sector

financiero), aumenta la ventaja de aprovechar la existencia de redesredes para afrontar los desafíos en común de la región.

Similitudes entre países (región) permiten recibir señales más “informativas” (modelos, parámetros) mientras que contactos con países con mayores diferencias estructurales (extra-region) permiten ajustar por la (hipótetica, WIP) endogeneidad de la varianza de la señal frente a capacidad de absorción, y timing de recepción inter alia.

La capacidad de absorción de conocimientocapacidad de absorción de conocimiento del BC es clave: mejora continua de RR.HH., esquemas de incentivos a la excelencia, inversión en capacitación continua y en la provisión de herramientas adecuadas.

37

Tipos de Cambio en CA ITipos de Cambio en CA ITipo de C am bio R eal E fectivo Total

B ase 2000 = 100

75

80

85

90

95

100

105

110

115

120

125

E l S alvador H onduras N icaragua P anam á

38

Tipos de Cambio en CA IITipos de Cambio en CA IITipo de C am bio R eal E fectivo Total

B ase 2000 = 100

75

80

85

90

95

100

105

110

115

120

125

C os ta R ica Guatem ala R ep.D om .

39

Conclusiones e Implicancias IIIConclusiones e Implicancias III

Esfuerzos por enfrentar la incertidumbre activos:

1.1. Mejora estadística e informacionalMejora estadística e informacional. Los BC tienen hoy un rol destacado en la producción estadística en Centroamérica. Eficiencia, alternativas, e implicancias institucionales.

2.2. Robustez en las herramientasRobustez en las herramientas: aplicación de mejores prácticas internacionales adaptadas a las cond. localesadaptadas a las cond. locales

3. Asignación eficiente de recursos: utilización de RR.HH. y financieros para construcción de capacidad y aprendizaje. Ej. Prioridades de investigación: balance entre corto y largo plazo (capacity building), comunicación de resultados a instancias decisivas.

40

Conclusiones e Implicancias IVConclusiones e Implicancias IV

1. Política de RR.HH. e IT Esencial: incentivos, retención del personal (clave en Centroámérica: costo de oportunidad), renovación de herramientas y conectividad

2.2. Aprovechamiento de la asistencia técnicaAprovechamiento de la asistencia técnica de organismos internacionales y otros: maximización del impacto sobre la innovación y capacidad interna de la asistencia técnica (Interlocutores). Acciones posibles: asignar el personal adecuado, insistir en enfoque “de demanda”, crear canales institucionales de transmisión.

41

Conclusiones e Implicancias VConclusiones e Implicancias V3.Continuar esfuerzos por mejorar la transparenciamejorar la transparencia en la conducta de la pol. económica (no sólo mon)

4.BC como “promotores de la innovaciónpromotores de la innovación” en el s. público. Los BC tienen los mayores recursos técnicos (y financieros?), así como objetivos más claros, mayor independencia y solidez institucional.

5.5.Mejorar la coordinación de políticas públicasMejorar la coordinación de políticas públicas, en especial con el Min. de Hacienda, en particular, respuesta a shocks que requieran cambios en la política monetaria y fiscal. Asignación de resposabilidades claro y complementario (ej. Política cambiaria)