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David Cano Martí[email protected]

Socio de Analistas Financieros Internacionales (Afi)Director General de Afinet (Grupo Afi)

Oviedo, 29 de octubre de 2009

Perspectivas sobre la evolución económica nacional e internacional

2


Socio de Analistas Financieros Internacionales (Afi)Director General de Afinet (Grupo Afi)c

Resumen gráfico de la evolución de la “crisis gemela”…

Nov.08 Jun.09

Inte

nsid

ad d

el d

eter

ioro

Mar.09

máximas caídas en producción industrial y

exportaciones

hundimiento PIB 1T

principales economías desarrolladas en recesión

repunte índices de confianza y precios de materias primas

mayor activismo de BBCC: inyección liquidez y compra

deuda privada

rebajas de rating soberano UME

inicio QE de la Fed

crisis Europa del Este

acuerdos G-20

cambios normativa FASB

resultados estrés test en EEUU

recapitalización privada del sector financiero

Crisis financiera Crisis real

¿FINAL DE LA CRISIS FINANCIERA?

formación de suelos en el deterioro de la actividad

ALGUNAS ECONOMÍAS SALEN DE LA RECESIÓN EN

2T09

Oct.09

Devolución de ayudas

Beneficios

3



… y esquema comparativo.

Comienzo de la crisis financiera

Fuerte caída de la confianza

empresarial

Primeros avances en producción industrial

(verano)

Destrucción de empleo

Reducción consumo y comercio mundial

Contracción del PIB

De la crisis financiera (verano 2007) a la crisis económica (otoño 2008)

¿Dónde estamos?

Mejoran las tensiones en el sistema

financiero (finales 2009)

Recuperación de la confianza

empresarial (marzo 2009)

Disminuye la producción industrial

Creación de empleo

Estabilización consumo y reactivación

comercio mundial

Recuperación del PIB ¿?

Impacto estímulos fiscales y

monetarios

4



Nueva cesión de los termómetros de mercado de la crisis financiera

Coste protección ante default de deuda senior EUR (pb)

0,5

1,5

2,5

3,5

4,5

5,5

6,5

j-07 n-07 m-08 j-08 n-08 m-09 j-090

25

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200

225

250Prima de riesgo (pb) esc.dchaExpectativas de tipos 12m (curva OIS)EURIBOR 12m

Euribor, Eonia swap y diferencial

0

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400

450

e-07 j-07 e-08 j-08 e-09 j-09

Subordinada

Senior

Caída de Lehman Brothers

5



Inyecciones de capital por parte de las autoridades nacionales (en miles de millones de moneda local)

Las devoluciones de las ayudas son una señal clara de la mejora de la crisis financiera.

Entidad País Inyectado Devuelto Entidad País Inyectado DevueltoTOTAL EEUU 314,535 70,689 Commerzbank ALE 18,2 0,0Fannie Mae y Freddie Mac EEUU 95,6 0,0 Bayerische Landesbank ALE 11,3 0,0AIG EEUU 44,8 0,0 WestLB AG ALE 5,0 0,0Bank of America EEUU 45,0 0,0 IKB ALE 2,3 0,0Citigroup EEUU 45,0 15,0 Hypo Real State ALE 0,6 0,0JP Morgan Chase EEUU 25,0 25,0 KBC BEL 5,5 0,0Wells Fargo EEUU 25,0 0,0 Fortis BEL+HOL 8,7 0,0Wachovia EEUU 12,0 0,0 Dexia BEL+FRA 3,0 0,0Goldman Sachs EEUU 10,0 10,0 ING HOL 10,0 0,0Morgan Stanley EEUU 10,0 10,0 Aegon HOL 2,0 0,0US Bancorp EEUU 6,6 6,6 CCM ESP 9,0 0,0Merrill Lynch EEUU 5,0 0,0 UBS SUI 6,0 0,0Sun Trust Banks EEUU 4,9 0,0 Crédit Agricóle FRA 3,0 0,0American Express EEUU 3,4 3,4 BNP FRA 2,6 0,0Capital One EEUU 3,6 3,6 Société Générale FRA 1,7 0,0Regions Financial Corporation EEUU 3,5 0,0 Groupe Caisse d`Espargne FRA 1,1 0,0Fifth Third Bancorp EEUU 3,4 0,0 RBS UK 33,0 0,0BB&T Corporation EEUU 3,1 3,1 Lloyds UK 5,5 1,0Bank of New York Mellon EEUU 3,0 3,0 Northern Rock UK 3,4 0,0Key Corp EEUU 2,5 0,0 Bradford&Bingley UK 1,4 0,0State Street EEUU 2,0 2,0 HBOS UK 3,0 3,0

6



La Fed va retirando el credit easing, pero estamos lejos de las subidas de tipos.

0

200

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d-07 m-08 j-08 s-08 d-08 m-09

Líneas swap TAF

PDCF Préstamo a AIG

Primary credit CPFF

0,00

0,50

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2,00

2,50

3,00

3,50

4,00

4,50

dic-09 jun-10 dic-10 jun-11 dic-11 jun-12 dic-12 jun-13

Balance de la Reserva Federal (miles de millones de USD)

0,000,501,001,502,002,503,003,504,004,505,005,506,006,50

e-04 e-05 e-06 e-07 e-08 e-09

12 m 3 m

Evolución de los tipos de interés USD

Previsión del mercado para LIBOR 3m

7



Y el BCE sigue inyectando cantidades ilimitadas…

0

100

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s-04 a-05 n-05 j-06 e-07 a-07 m-08 o-08 m-09

Financiación alargo plazoOp. ppales definanciación

Préstamo al sistema por parte del BCE (miles de millones de EUR)

Exceso de liquidez en el sistema (miles de millones de EUR) y distancia (pb) entre

tipo de las OPF del BCE y EONIA

0

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j-00 d-01 j-03 d-04 j-06 d-07 j-09

Exceso de liquidez

Facilidad marginal depósito

2010Plazo Octubre Enero

1 mes 12-oct 09-nov 04-dic3 meses 27-oct 10-nov 24-nov 08-dic 15-dic 26-ene6 meses 10-nov 08-dic12 meses 15-dic

Noviembre Diciembre2009

Subastas de liquidez “extraordinarias” del BCE Oct09-ene10

8



… pero hay que empezar a pensar en 2010: retirada gradual del exceso de liquidez…

En el caso del BCE … ¿qué medidas se pueden suprimir?1. Full allotment a tipo fijo2. Extensión de la lista de activos admisibles como

colateral3. Extensión de los vencimientos de las operaciones

hasta un año4. Provisión de liquidez en USD y CHF5. Compra de covered bonds.Motivos: 1. Por terminación del programa: covered bonds e

inyecciones de liquidez a un año2. Desuso: liquidez en USD y CHF; operaciones

extraordinarias a 3 y 6 meses3. Endurecimiento de condiciones: reducción de la lista

de activos admisibles como colateral; retorno de la subasta a tipo variable

Resultado: mayor competencia por captar financiación, mayor volatilidad en diferenciales y más sensibilidad de cotizaciones bursátiles a registros macro.

Compra de covered bonds por parte del BCE (millones euros)

0

2.000

4.000

6.000

8.000

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Julio. 09 Agosto. 09 septiembre.09

Compras en mercado primario

Compras en mercado secundario

Total de compras de Covered Bonds

9



¿y en subidas de tipos de interés? Nosotros pensamos que no, pero…

Evolución de los tipos de interés EUR

Previsión del mercado para Euribor 3m

0,000,501,001,502,002,503,003,504,004,505,005,50

e-04 e-05 e-06 e-07 e-08 e-09

12 m

3 m

0,751,001,251,501,752,002,252,502,753,003,253,503,75

d-09 j-10 d-10 j-11 d-11 j-12 d-12 j-13 d-13

10



… los niveles del swap a 5 años son tentadores (no tanto el de 2 o 10 años)

Tipos de interés interbancariosEUR USD JPY GBP CHF

plazo diferencial diferencial diferencial diferencialdepósitos 1 día 0,28 0,18 -9 0,12 -15 0,47 +19 0,03 -24 1 semana 0,33 0,26 -6 0,08 -24 0,48 +15 0,05 -27 1 mes 0,37 0,24 -12 0,11 -25 0,52 +15 0,18 -18 3 meses 0,61 0,33 -27 0,32 -28 0,51 -9 0,37 -23 6 meses 0,97 0,73 -23 0,53 -43 0,90 -6 0,50 -46 9 meses 1,10 0,95 -14 0,58 -51 1,04 -5 0,68 -41 12 meses 1,26 1,20 -5 0,73 -52 1,24 -1 0,60 -65IRS 2 años 1,87 1,37 -49 0,60 -126 1,96 +9 0,88 -98 3 años 2,30 1,98 -31 0,68 -161 2,61 +31 1,22 -107 4 años 2,60 2,43 -16 0,79 -180 3,03 +43 1,52 -107 5 años 2,84 2,78 -5 0,90 -193 3,31 +47 1,79 -104 7 años 3,23 3,25 +2 1,17 -205 3,66 +43 2,20 -102 10 años 3,60 3,64 +4 1,55 -204 3,98 +38 2,61 -98 15 años 3,97 4,01 +4º 1,95 -201 4,26 +29 2,99 -97 20 años 4,12 4,13 +1 2,17 -194 4,26 +14 3,12 -99 30 años 4,04 4,22 +18 2,30 -173 4,12 +8 2,98 -105

11



El multiplicador monetario sigue sin recuperarse…Crecimiento interanual de la base monetaria Multiplicador monetario (M2/base monetaria)

crecimiento M + velocidad circulación dinero = crecimiento del PIB + inflación

En la actualidad, tienden a cero IMPLICACIONES

-20%

0%

20%

40%

60%

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100%

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00 01 02 03 04 05 06 07 08 09

UME EEUU

5

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00 01 02 03 04 05 06 07 08 09

UME

EEUU

12



… por lo que a pesar del aumento de la base monetaria, el crédito sigue sin llegar a la economía real (no crece la oferta monetaria) ...

Evolución del crédito en UME (tasa ia) Evolución del crédito en EEUU (tasa ia)

-5,0%

-2,5%

0,0%

2,5%

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10,0%

12,5%

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04 05 06 07 08 09

Familias

Empresas

-5,0%

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0,0%

2,5%

5,0%

7,5%

10,0%

12,5%

15,0%

17,5%

04 05 06 07 08 09

Familias

Empresas

13



… sólo las grandes compañías se pueden financiar en los mercados.

Emisiones deuda corporativa en EURmillones de USD oct-08 nov-08 dic-08 ene-09 feb-09 mar-09 abr-09 may-09 jun-09 jul-09 ago-09 sep-09Total 54.421 91.416 78.645 217.212 146.967 190.189 156.351 197.867 179.250 164.552 63.561 178.590Financiero 39.632 43.912 43.994 94.430 72.810 77.341 81.800 105.201 91.455 103.807 47.196 33.107Garantizado financiero 9.004 22.096 15.608 43.133 33.359 32.939 24.475 19.246 12.726 14.873 830 4.391No financiero 14.789 47.504 34.651 122.782 74.157 112.848 74.551 92.666 87.795 60.745 16.365 145.483Garantizado no financiero 999 1.202 6.985 1.558 2.276 1.999 100 3.599 2.599 749 0 3.215

Garantizado s/ total 18,38% 25,49% 28,73% 20,57% 24,25% 18,37% 15,72% 11,55% 8,55% 9,49% 1,31% 4,26%Garantizado s/ total financiero 22,72% 50,32% 35,48% 45,68% 45,82% 42,59% 29,92% 18,29% 13,92% 14,33% 1,76% 13,26%No financiero s/ total 27,18% 51,96% 44,06% 56,53% 50,46% 59,33% 47,68% 46,83% 48,98% 36,92% 25,75% 81,46%

0

20.000

40.000

60.000

80.000

100.000

120.000

140.000

160.000

o-08 n-08 d-08 e-09 f-09 m-09 a-09 m-09 j-09 j-09 a-09 s-0925%

35%

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55%

65%

75%

85%No financierasFinancieras

No financieras/Total

0

20.000

40.000

60.000

80.000

100.000

120.000

o-08 n-08 d-08 e-09 f-09 m-09 a-09 m-09 j-09 j-09 a-09 s-090%

10%

20%

30%

40%

50%

60%Emisiones sect.financiero

% avaladas sb total financiero

14



Recuperamos el esquema de la crisis económica y financiera.

Comienzo de la crisis financiera

Fuerte caída de la confianza

empresarial

Primeros avances en producción industrial

(verano)

Destrucción de empleo

Reducción consumo y comercio mundial

Contracción del PIB

De la crisis financiera (verano 2007) a la crisis económica (otoño 2008)

¿Dónde estamos?

Mejoran las tensiones en el sistema

financiero (finales 2009)

Recuperación de la confianza

empresarial (marzo 2009)

Disminuye la producción industrial

Creación de empleo

Estabilización consumo y reactivación

comercio mundial

Recuperación del PIB ¿?

Impacto estímulos fiscales y

monetarios

15



Clara recuperación de la confianza.

16



Todos los índices de sentimiento anticipan expansión de la actividad …Índices de la Comisión EuropeaPMI UME

Último ago-09 mar-09 sep-08UME 49,3 48,2 33,9 45,0Alemania 49,6 49,2 32,4 47,4Francia 53,0 50,8 36,5 43,0Italia 47,6 44,2 34,6 44,4España 45,8 47,2 32,9 38,3R.Unido 49,5 49,7 39,5 40,9Suiza 54,3 50,2 32,6 48,0EE.UU. 52,6 52,9 36,3 43,4Suecia 55,9 52,4 36,7 42,3Fuente: EcoWin

Confianza empresarial del sector manufactureroConfianza empresarial del sector servicios

Último ago-09 jul-09 ago-08 abr-08UME 50,9 49,9 45,6 48,5 52,0Alemania 52,1 53,8 48,1 51,4 54,9Francia 53,2 49,3 45,5 48,0 52,8Italia 48,5 46,4 44,5 48,5 49,8España 46,4 45,3 40,8 39,0 42,5R.Unido 55,3 54,1 53,2 49,2 50,4EE.UU. 50,9 48,4 46,4 50,4 51,9Fuente: EcoWin

30

35

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00 01 02 03 04 05 06 07 08 09

PMI Manufacturas PMI Servicios

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99 00 01 02 03 04 05 06 07 08 09-40

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5

10

General (esc. izq.)

Empresarial (esc. dcha.)

Consumidor (esc.dcha.)

17



… en todos los países (¿hasta en España?)…

PMI de servicios por paísesPMI de manufacturas por países

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00 01 02 03 04 05 06 07 08 09

Alemania

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00 01 02 03 04 05 06 07 08 09

España

Reino Unido

AlemaniaEEUU

18



… y el reloj del IFO siempre es muy útil…

19



Pedidos y producción industrial en el Área euro (izqda) y EEUU (dcha): índices enero de 2005 = 100

Se confirma la reactivación de la producción industrial en las principales economías avanzadas …

60

70

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96 97 98 99 00 01 02 03 04 05 06 07 08 09

Producción industrial

Pedidos industriales

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96 97 98 99 00 01 02 03 04 05 06 07 08 09

Producción industrial

Pedidos industriales

20



… que podría continuar en próximos meses a tenor del repunte de la confianza…

PMI UME y producción industrial

-25%

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99 01 03 05 07 0930

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Prod. industrial (esc.izda, tasa ia)

PMI manufacturas

1,2

1,3

1,4

1,5

98 99 00 01 02 03 04 05 06 07 08 09

Ratio inventarios / ventas en EEUU

… y de la caída de los inventarios.

21



La confianza de los consumidores también se recupera, pero menos…

45

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03 04 05 06 07 08 09

Índice General

Expectativas

Confianza del consumidor en EEUU (U. de Michigan)

-5

0

5

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15

20

01 02 03 04 05 06 07 08 09-60

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0

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40

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Índice GFK

Propensión al consumo (esc. dcha)

Confianza del consumidor en Alemania (GFK)

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… porque las tasas de paro, como mucho, se estabilizan.Para que el proceso de recuperación de la producción continúe, debemos asistir a un crecimiento sostenido de las ventas, lo cual pasa por una mejora de los fundamentales del consumidor (empleo y riqueza).

Evolución de la tasa de paro en UME, Reino Unido y EEUU (%)

3

4

5

6

7

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11

99 00 01 02 03 04 05 06 07 08 09

EEUUReino UnidoÁrea euro

Evolución del empleo en UME, Reino Unido y EEUU (tasa interanual)

-5%

-4%

-3%

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-1%

0%

1%

2%

3%

99 00 01 02 03 04 05 06 07 08 09

Reino Unido

EEUU

UME

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La capacidad del ciclo de manufacturas para sostener el crecimiento queda limitada por la debilidad del consumo.

Evolución de la tasa de paro en distintas economías (%)

La reconstrucción de inventarios es uno de los principales argumentos por los que contemplamos crecimientos trimestrales positivos de aquí a cierre de 2009.De cara a 2010, la debilidad del mercado laboral y el proceso de desapalancamiento de las familias en los países más endeudados (es el caso de Reino Unido o España) son los dos principales focos de riesgo que pueden limitar la capacidad de avance del bloque de economías europeas desarrolladas.

40%

50%

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150%

95 96 97 98 99 00 01 02 03 04 05 06 07 08

Alemania EEUU España

Deuda contraída sobre renta de las familias en distintas economías europeas

4

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95 96 97 98 99 00 01 02 03 04 05 06 07 08 09

Alemania España EEUU

24



-5%

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e-06 j-06 e-07 j-07 e-08 j-08 e-09 j-09

2007

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e-06 j-06 e-07 j-07 e-08 j-08 e-09 j-09

2007

2008

2010 (p)

2009 (p)

UME EEUU

Elevamos previsiones de crecimiento del PIB por primera vez en 18 meses…

2006 2007 2008 2009 2010 2011 2009 2010 2011 2009 2010España 3,9% 3,8% 0,9% -3,6% -0,6% 0,7% -3,6% -0,6% 0,7% -3,5% -0,8%UME 2,9% 2,6% 0,6% -3,9% 0,5% 1,0% -4,0% 0,5% 1,0% -4,6% -0,2%Alemania 3,1% 2,6% 1,0% -5,1% 0,9% 1,5% -5,1% 0,9% 1,5% -6,2% -0,1%Francia 2,4% 2,1% 0,3% -2,2% 0,7% 1,2% -2,2% 0,7% 1,2% -2,7% 0,3%Italia 1,9% 1,4% -1,0% -5,0% 0,3% 1,0% -5,0% 0,3% 1,0% -5,3% -0,1%EEUU 2,9% 2,2% 0,4% -2,8% 0,9% 1,5% -2,9% 0,9% 1,5% -2,8% 0,7%Japón 2,4% 2,0% -0,7% -5,5% 1,4% 1,9% -5,5% 1,4% 1,9% -6,5% 1,2%Reino Unido 2,9% 3,0% 0,7% -4,7% 0,2% 1,1% -4,7% 0,2% 1,1% -4,6% -0,3%(*) En verde (rojo), revisión al alza (a la baja) respecto a la fecha de la derecha

Datos realizados 31-jul-0915-oct-09 1-sep-09

25



… en línea con el FMI…

2007 2008 2009 2010 2009 2010PIB mundial 4,9 3,0 -1,1 3,1 0,3 0,6Economías avanzadas 2,7 0,6 -3,4 1,3 0,4 0,7Estados Unidos 2,1 0,4 -2,7 1,5 -0,1 0,7Área Euro 2,6 0,9 -4,2 0,3 0,6 0,6Alemania 2,5 1,3 -5,3 0,3 0,9 0,9Francia 1,9 0,7 -2,4 0,9 0,6 0,5Italia 1,5 –1,0 -5,1 0,2 0,0 0,3España 3,8 1,2 -3,8 -0,7 0,2 0,1Japón 2,1 –0,6 -5,4 1,7 0,6 0,0Reino Unido 3,1 0,7 -4,4 0,9 -0,2 0,7Canadá 2,7 0,5 -2,5 2,1 -0,2 0,5Otras economías avanzadas 4,6 1,6 -2,1 2,6 1,8 1,6Emergentes 8,3 6,0 1,7 5,1 0,2 0,4Europa emergente 5,8 2,9 -5,0 1,8 0,0 0,5Rusia 8,1 5,6 -7,5 1,5 -1,0 0,0China 11,4 9,0 8,5 9,0 1,0 0,5India 9,2 7,3 5,4 6,4 0,0 -0,1Oriente medio 5,8 5,9 2,0 4,2 0,0 0,5América Latina y Caribe 5,6 4,2 -2,5 2,9 0,1 0,6Brasil 5,4 5,1 -0,7 3,5 0,6 1,0México 3,3 1,3 -7,3 3,3 0,0 0,3

Diferencia frente a JUL09

Fuente: FMI (WEO, Octubre 2009)

Previsiones OCT09

26



-2

-1

0

1

2

3

4

5

6

80 82 84 86 88 90 92 94 96 98 00 02 04 06 08 10 12 14

Crecimiento del PIB real (tasa interanual)

-4

-2

0

2

4

6

8

10

80 82 84 86 88 90 92 94 96 98 00 02 04 06 08 10 12 14

Economías avanzadas

Economías emergentes

Crecimiento del PIB mundial y previsiones Crecimiento del PIB en economías avanzadas y emergentes

Fuente: FMI Fuente: FMI

… su último World Economic Outlook

27



También se observan mejoras en las previsiones de crecimiento en emergentes…

Previsiones RusiaPrevisiones China

Previsiones Brasil Previsiones India2006 2007 2008 2009 2010

China 10,5 11,4 9,3 8,3 9,4India 8,4 8,6 6,9 6,1 7,5Indonesia 5,4 6,2 6,1 4,3 5,1Malasia 5,8 6,0 5,3 -3,0 4,3Corea 5,0 4,9 4,0 -0,9 4,0Taiwan 4,3 5,3 2,1 -4,1 4,2Tailandia 4,6 4,4 4,3 -3,7 3,8Pakistan 6,2 6,2 3,1 2,5 3,6Chequia 6,0 6,0 4,2 -3,5 1,2Eslovaquia 7,4 9,0 6,8 -4,7 1,4Hungría 3,9 1,7 1,1 -6,4 -0,7Polonia 5,3 6,5 5,1 0,2 1,6Rusia 6,6 7,5 6,7 -6,7 2,8Turquía 5,5 4,5 1,6 -5,9 3,0Rumanía 6,8 5,8 8,0 -6,4 0,5Argentina 8,4 8,3 6,3 -2,9 1,8Brasil 2,8 5,2 5,5 -0,1 4,2México 4,7 3,1 1,7 -7,1 2,8Perú 7,2 8,1 9,2 1,4 4,3Venezuela 9,8 8,4 5,2 -1,4 0,5Chile 4,3 5,3 4,0 -1,6 4,2Colombia 5,8 6,6 3,5 -0,2 2,7Singapur 7,7 8,0 2,0 -4,1 5,0Sudáfrica 4,7 4,8 3,4 -1,9 2,5

5,05,56,06,57,07,58,08,59,0

e-06 j-06 e-07 j-07 e-08 j-08 e-09 j-09

2007

2008

2009

2010

6,57,07,58,08,59,09,5

10,010,511,011,5

e-06 j-06 e-07 j-07 e-08 j-08 e-09 j-09

2007

2008

2009

2010

-2,0-1,00,01,02,03,04,05,06,0

e-06 j-06 e-07 j-07 e-08 j-08 e-09 j-09

2007

2008

2009

2010

-8,0-6,0-4,0-2,00,02,04,06,08,0

10,0

e-06 j-06 e-07 j-07 e-08 j-08 e-09 j-09

2007

2008

2009

2010

28



… como muestra el verdadero G9.

Crecimiento del PIB en 2007, cuota sobre el PIB mundial, crecimiento en 2008, previsión para 2009 y PIB final, crecimiento acumulado en la crisis y cuota a final de 2009

PIB % 2008 2009 2010 Final Total % Var. CuotaEEUU 13751 34,6% 0,4% -2,7% 1,5% 13635 -0,8% 33,8% -0,8%Japón 4384 11,0% -0,7% -5,4% 1,7% 4188 -4,5% 10,4% -0,7%Alemania 3317 8,4% 1,2% -5,3% 0,3% 3189 -3,9% 7,9% -0,4%China 3206 8,1% 9,3% 8,3% 9,4% 4151 29,5% 10,3% 2,2%R. Unido 2772 7,0% 0,7% -4,4% 0,9% 2693 -2,9% 6,7% -0,3%Francia 2590 6,5% 0,3% -2,4% 0,9% 2558 -1,2% 6,3% -0,2%Italia 2102 5,3% -1,0% -5,1% 0,2% 1978 -5,9% 4,9% -0,4%Canadá 1437 3,6% 0,4% -2,5% 2,1% 1436 -0,1% 3,6% -0,1%España 1330 3,4% 0,9% -3,8% -0,7% 1282 -3,6% 3,2% -0,2%Brasil 1313 3,3% 5,5% -0,1% 4,2% 1442 9,8% 3,6% 0,3%Rusia 1290 3,3% 6,7% -6,7% 2,8% 1320 2,3% 3,3% 0,0%India 1177 3,0% 6,9% 6,1% 7,5% 1435 21,9% 3,6% 0,6%México 1023 2,6% 1,7% -7,1% 2,8% 993 -2,9% 2,5% -0,1%

29



¿Tiene sentido un EUR tan apreciado?

0,8

0,9

1,0

1,1

1,2

1,3

1,4

1,5

1,6

99 00 01 02 03 04 05 06 07 08 090,50

0,60

0,70

0,80

0,90

1,00

1,10USD/EUR

GBP/EUR (dcha.)

Apreciación EUR

30



Evolución del USD/EUR y de la PPA

Es momento para tomar posición en USD mediante un fondo monetario.

La fortaleza del EUR no tiene sentido “fundamental”, recomendamos cubrir pagos en USD…

1,4920

1,228

0,8

0,9

1,0

1,1

1,2

1,3

1,4

1,5

1,6

1,7

00 02 04 07 09

USD / EUR PPA

31



La recuperación en España, más complicada

32



En el 2T09, el PIB ha vuelto a caer, un 1,1% trimestral (-4,2% interanual)…La debilidad de la demanda interna continúa siendo muy elevada (su drenaje al crecimiento ia del PIB ha alcanzado los 7,4 pp), pero su ritmo de deterioro se ha amortiguado respecto al primer trimestre (suelo del ciclo).

La tendencia alcista de la aportación del sector exterior desde mediados de 2008 ha vuelto a confirmarse con una contribución al PIB de 3,2 pp (la más elevada desde la década de los ochenta) que, como en la mayoría de economías desarrolladas, ha venido liderada por la intensidad de la contracción de las importaciones.

-20

-15

-10

-5

0

5

10

mar-05 dic-05 sep-06 jun-07 mar-08 dic-08-2,0

-1,5

-1,0

-0,5

0,0

0,5

1,0

1,5

2,0

2,5

3,0

3,5PIB Consumo privado FBCF

Aportación d.externa al PIB (esc.dcha)

Evolución del PIB (tasa interanual)

33



… liderado por el fuerte drenaje de la demanda interna...

-8

-6

-4

-2

0

2

4

6

8

90 92 94 96 98 00 02 04 06 08

Demanda Nacional

Demanda externa

PIB

Aportación al crecimiento interanual del PIB de la demanda nacional y externa

34



… por la caída del consumo de las familias, que se refleja en la balanza comercial…

-8%

-6%

-4%

-2%

0%

2%

4%

6%

8%

78 80 82 84 86 88 90 92 94 96 98 00 02 04 06 08

Ocupados (EPA)

Consumo privado

Evolución del consumo privado y de la ocupación (tasa interanual)

Descomposición del déficit comercial (miles de millones de euros, saldo acum. 12m)

-120

-100

-80

-60

-40

-20

090 92 94 96 98 00 02 04 06 08

Resto déficit

Déficit energía y alimentos

Total

35



jun-08

. B y S . Bienes ........................... -95.039,9Cuenta -71.703,2 . Servicios ……………...… 23.336,7

corriente . Turismo… 28.221,8-113.723,7 . Otros…… -4.885,1

. Transferencias corrientes………………. -8.458,8

. Rentas………………………………………… -33.561,7

Cuenta Excluido . IED .............................. -10.776,3Financiera el BdE . Cartera ....................... 3.652,9102.986,0 58.756,6 . Otra inversión ............ 82.959,7

. Derivados ................... -17.079,7. BdE ....................................................... 44.229,4

Errores y omisiones ……………………………… -10.737,7

Flujo neto acumulado en los últimos 12m; millones de euros

Balanza de pagos

… por lo que necesitamos menos dinero de fuera.

Desde finales de 2008, el déficit por cuenta corriente se ha reducido en casi 25.000 millones de euros (saldos acumulados 12 meses), pasando a representar un 7,5% del PIB (llegó a superar el 10% en 2008). La reducción del desequilibrio comercial (tanto por el efecto de los precios de la energía como de la contracción de la demanda interna) está liderando el ajuste.

Por el contrario, la balanza de rentas (segunda partida más deficitaria) mantiene el deterioro de meses anteriores. La caída de los ingresos por este concepto está compensando la corrección de los pagos.

jul-09

. B y S . Bienes ............................ -56.753,6Cuenta -31.021,8 . Servicios ……………... 25.731,9

corriente . Turismo… 26.831,8-72.883,7 . Otros…… -1.100,0

. Transferencias corrientes……………… -8.066,4

. Rentas……………………………………… -33.795,6

Cuenta Excluido . IED .......................... -17.503,8Financiera el BdE . Cartera ................... 6.211,5

64.321,8 43.601,1 . Otra inversión ...... 51.781,6. Derivados ............. 3.111,7

. BdE ................................................ 20.720,7 Errores y omisiones …………………………… -8.561,9

Balanza de pagos

Flujo neto acumulado en los últimos 12m; millones de euros

36



… pero no han alterado la tendencia de fondo del mercado laboral.

La dilución de ambos impactos pone en duda la sostenibilidad de la mejora, y los datos de paro y afiliación de agosto han supuesto el “primer aviso” de lo que puede ser la segunda mitad de 2009.

Empleo: los planes de estímulo y el verano han amortiguado el ritmo de destrucción ...

Variación de la afiliación mes a mes (miles)

-400

-300

-200

-100

0

100

200

1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12

mes

2007 2008 2009

3,63

3,54

3,56 3,62

3,64 3,61

3,48 3,33

1,8

2,0

2,2

2,4

2,6

2,8

3,0

3,2

3,4

3,6

3,8

1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12

mes

2007 2006

2008

2009

Evolución del paro registrado en el INEM (millones)

37



La EPA del 3T09: destrucción de empleo de 75.000 puestos de trabajo.

-74,8-145,8

-766,0

-489,5

-78,8

-900

-800

-700

-600

-500

-400

-300

-200

-100

0

100

200

300

3T08 4T08 1T09 2T09 3T09

ConstrucciónIndustriaAgricultura

Total

Servicios

Ocupación total en España (millones de personas)

Se frena la destrucción de empleo en el tercer trimestre de 2009, en línea con nuestras previsiones (manejábamos una caída de la ocupación de 65.000 puestos de trabajo).

El motivo: el mejor comportamiento estacional del empleo en este período del año. Tras cinco trimestres consecutivos de ajuste, la destrucción de empleo es similar a la del mismo período de hace un año.

18,018,218,418,618,819,019,219,419,619,820,020,220,420,6

1 2 3 42005 2006 2007 2008 2009

3T09

Evolución de la ocupación trimestral en España (creación/destrucción de empleo por trimestre, miles)

38



La fuerte ralentización de la población activa ancla la tasa de paro.

Evolución de la población activa en España

El menor ritmo de destrucción de empleo y, sobre todo, la fuerte ralentización de la población activa (cae en casi 90.000 personas en el trimestre y se reduce su tasa de crecimiento interanual al 0,2%) …

…. dejan la tasa de paro estable en los niveles del segundo trimestre: 17,93%.

-150

-100

-50

0

50

100

150

200

250

300

02 03 04 05 06 07 08 090,0%

0,5%

1,0%

1,5%

2,0%

2,5%

3,0%

3,5%

4,0%

4,5%

Var.trimestral (miles)Tasa ia (esc.dcha)

6%

8%

10%

12%

14%

16%

18%

20%

22%

24%

26%

85 89 93 97 01 05 09

17,93% 3T09

8,0% 3T07

10,4% 2T08

Evolución de la tasa de paro en España

39



tasa ia miles diferencia (miles)

tasa ia miles tasa miles

1T07 3,4% 20.069 67 2,8% 21.925 8,5% 1.8562T07 3,4% 20.367 298 2,8% 22.127 8,0% 1.7603T07 3,1% 20.511 143 3,0% 22.303 8,0% 1.7924T07 2,4% 20.477 -34 2,7% 22.405 8,6% 1.928

Media ´07 3,1% 20.356 608 2,8% 22.190 8,3% 1.8341T08 1,7% 20.402 -75 3,0% 22.577 9,6% 2.1742T08 0,3% 20.425 23 3,1% 22.807 10,4% 2.3823T08 -0,8% 20.346 -79 2,9% 22.945 11,3% 2.5994T08 -3,0% 19.857 -490 2,9% 23.065 13,9% 3.208

Media ´08 -0,5% 20.258 -98 3,0% 22.848 11,3% 2.5911T09 -6,4% 19.091 -766 2,3% 23.102 17,4% 4.0112T09 -7,2% 18.945 -146 1,2% 23.082 17,9% 4.1383T09 -7,2% 18.870 -75 0,2% 22.994 17,9% 4.1234T09 -6,3% 18.606 -264 0,0% 23.065 19,3% 4.459

Media ´09 -6,8% 18.878 -1.251 0,9% 23.061 18,1% 4.183

Ocupados Población activa Parados

Queda por ver la magnitud del deterioro en el último trimestre del año.

40



Mercado inmobiliario: las compraventas acumulan 3 meses consecutivos de recuperación

Número de viviendas vendidas

0

10.000

20.000

30.000

40.000

50.000

60.000

70.000

e-08 f-0

8m

-08

a-08

m-0

8j-0

8j-0

8a-

08s-

08o-

08n-

08d-

08e-

09 f-09

m-0

9a-

09m

-09

j-09

j-09

Nueva Usada

-60%

-40%

-20%

0%

20%

40%

60%

jun-05 jun-06 jun-07 jun-08 jun-09

Nueva Usada

Evolución interanual de las compraventas de vivienda

Durante el 2T09 se vendieron 112.886 viviendas, casi un 8% más que las vendidas en el 1T, en que se realizaron algo menos de 105.000 operaciones.

La venta de vivienda usada está liderando la estabilización de los registros: su peso sobre el total roza ya el 50%.

El menor valor de la transacción de vivienda usada junto con la mayor corrección de precio que la nueva (-6,6% iafrente al -2,3% de la nueva) podrían estar justificando este comportamiento.

Estimamos que las compraventas de vivienda nueva alcancen en 2009 las 240.000 operaciones. A cierre del 2T, se han realizado 118.000.

41



Viviendas iniciadas por tipología Viviendas terminadas por tipología

En el 2T09 se han iniciado un total de 49.306 viviendas, un 4,7% más de las iniciadas en el anterior. Este repunte ha venido determinado por la mayor iniciación de vivienda protegida, que alcanzó las 19.617 viviendas (40% del total iniciadas en el trimestre). La iniciación de vivienda libre sigue reduciéndose.

Las terminadas se estancan en las 116.000 viviendas al trimestre, pero se irán reduciendo en los próximos trimestres.

0

50.000

100.000

150.000

200.000

250.000

1t03

1t04

1t05

1t06

1t07

1t08

1t09

Libres Protegidas

0

50.000

100.000

150.000

200.000

250.000

1t03

1t04

1t05

1t06

1t07

1t08

1t09

Libres Protegidas

… y la VPO alivia la caída de iniciación de viviendas en el 2T09.

42



La tasa de caída interanual se sitúa en el 8%, frente al 8,3% del segundo, y la senda de ajuste trimestral también está empezando a dar señales de minoración.

Desde los máximos alcanzados en marzo de 2008 (2.095,7 €/m2), el precio de la vivienda ha cedido un 9,5% (1.902,8 €/m2 en 3T09).

Contribución al cambio en la accesibilidad bruta para la compra de vivienda (puntos porcentuales)

1.500

1.600

1.700

1.800

1.900

2.000

2.100

2.200

1T05

3T05

1T06

3T06

1T07

3T07

1T08

3T08

1T09

3T09

Libre Nueva Usada

-9,5%

-20

-16

-12

-8

-4

0

4

8

12

2000

2001

2002

2003

2004

2005

2006

2007

2008

jun-

09

Precio viviendaPlazoTipo de interésRentaCambio en la accesibilidad

Evolución del precio de la vivienda libre en España (euros por m2)

?

Se atenúa la corrección de los precios de la vivienda en el 3T09. Las cesiones más acusadas, …

43



… en aquellas provincias donde el volumen de viviendas sin vender es más elevado.

España

-25%

-20%

-15%

-10%

-5%

0%0% 1% 2% 3% 4% 5% 6% 7% 8%

Stock sin vender % s./ parque provincial jun09Co

rrec

ción

pre

cios

de

la v

ivie

nda

nuev

a de

sde

el m

áxim

o ha

sta

sep0

9

44



Miles de viviendas iniciadas Miles de viviendas terminadas

Esperamos que la iniciación de viviendas alcance el mínimo en 2009.

Como consecuencia de lo anterior, la iniciación de viviendas se resentirá, esperando que en 2009 y 2010 se inicien en torno a las 150-160 mil viviendas.

169

158

147

136

109

92

76 82

47

38 35 31 36 38 40 42

1T 0

7

2T 0

7

3T 0

7

4T 0

7

1T 0

8

2T 0

8

3T 0

8

4T 0

8

1T 0

9

2T 0

9

3T 0

9

4T 0

9

1T 1

0

2T 1

0

3T 1

0

4T 1

0

150 155

153

177

149 16

6 181

185

153

112

117 12

6

113

96

75 67

50 45

1T 0

7

2T 0

7

3T 0

7

4T 0

7

1T 0

8

2T 0

8

3T 0

8

4T 0

8

1T 0

9

2T 0

9

3T 0

9

4T 0

9

1T 1

0

2T 1

0

3T 1

0

4T 1

0

451

236

45



Más paro y mercado inmobiliario parado… ¿cómo impacta en la mora?

La tasa de mora continúa siendo la principal amenaza para las cuentas de resultados (y por ende, recursos propios).

A pesar de que cada cierre de trimestre se observa un descenso significativo (compra de inmuebles y recuperaciones), la tendencia es claramente alcista.

Tasa de morosidad “contable”

4,41%

5,34%

3,77%

4,93%

0,0%

1,0%

2,0%

3,0%

4,0%

5,0%

6,0%

dic-

07en

e-08

feb-

08m

ar-0

8ab

r-08

may

-08

jun-

08ju

l-08

ago-

08se

p-08

oct-0

8no

v-08

dic-

08en

e-09

feb-

09m

ar-0

9ab

r-09

may

-09

jun-

09ju

l-09

ago-

09

BancosCajasCooperativasEntidades de crédito

2.976

26.244

13.511

40 2431.857

16.876

12.311

467 625 1.794 928

0

4.000

8.000

12.000

16.000

20.000

24.000

28.000

DIC06 DIC07 DIC08 HASTA AGO09

BANCOSCAJASCOOPERATIVAS

Crecimiento de morosos(Millones euros)

46



Ajustamos nuestras previsiones para el conjunto de 2009.

Media año

-2,0

-1,5

-1,0

-0,5

0,0

0,5

1,0

1,5

2,0

02 03 05 06 08 09-5

-4

-3

-2

-1

0

1

2

3

4

5

Tasa trimestral (izqda)

Tasa interanual (dcha)

Prev. AFI

Evolución del PIB de EspañaPrevisiones AFI para lo que resta de 2009Previsiones AFI para lo que resta de 2009

47



Claves del escenario de crecimiento para 2009-10.CRECIMIENTO

Freno en el ritmo de contracción de la actividad (máximos de caída en el 1T09) pero la recuperación (crecimiento trimestral positivo) hasta mediados de 2010.

CONSUMOLa destrucción de empleo, principal lastre para su evolución. El motivo precaución se impone: la tasa de ahorro de los hogares en máximos. Las prestaciones sociales atenúan la caída de la renta disponible. Continuará cayendo hasta 2010 a mayor ritmo que el PIB.

MERCADO LABORALAgotado el impacto positivo de los estímulos fiscales, la tendencia subyacente da continuidad a la destrucción de empleo. La población activa, clave para la evolución de la tasa de paro.

INFLACIÓNAl margen de la volatilidad en el componente energético, las presiones inflacionistas son nulas. La tasa subyacente, próxima al 0%.

FINANCIACIÓN EXTERIORLa corrección de la tasa de inversión lidera el ajuste. La caída del ahorro público más que compensa la recuperación del ahorro privado.

CUENTAS PÚBLICASLa reforma fiscal prevista para 2010 no será suficiente para reducir sustancialmente la brecha de ingresos y gastos. Déficit elevados en el horizonte de previsión.

Cuadro macro de la economía española

2006 2007 2008 2009 2010PIB 4,0 3,6 0,9 -3,6 -0,6Consumo Final 4,0 4,1 0,9 -2,7 -0,9 Hogares 3,8 3,6 -0,6 -5,5 -2,2 AA.PP. 4,6 5,5 5,5 5,1 2,6FBCF 7,2 4,7 -4,4 -16,3 -7,5 Bienes de equipo 9,9 9,0 -1,7 -27,9 -12,6 Construcción 6,0 3,2 -5,6 -11,7 -6,2 Vivienda 6,2 3,0 -10,3 -25,2 -15,1 Otra construcción 5,8 3,4 -0,4 1,2 0,1Demanda nacional (1) 5,5 4,4 -0,5 -6,8 -2,5Exportaciones 6,7 6,7 -0,9 -14,1 -0,8Importaciones 10,2 8,0 -4,8 -21,5 -8,4Demanda externa (1) -1,5 -0,8 1,4 3,2 2,0IPC 3,5 2,8 4,1 -0,3 0,9Empleo (EPA) 3,1 2,8 -0,5 -6,8 -2,9Tasa de paro (EPA) 8,5 8,3 11,3 18,3 20,9Saldo Presupuestario (%PIB) 1,8 2,2 -4,1 -11,0 -10,5Saldo Balanza Corriente (% PIB) -8,9 -10,1 -9,6 -5,8 -3,2(1) Aportación al crecimiento del PIB

Afi (oct09)

48



Inflaciones bajas, también durante 2010. Inflación general en España y la UMEPrevisiones Afi de inflación para España y la UME

Variación interanual de los grupos especiales del IPC

-2%

-1%

0%

1%

2%

3%

4%

5%

6%

m-0

8

j-08

s-08

d-08

m-0

9

j-09

s-09

d-09

m-1

0

j-10

s-10

España UME

49



Financiación exterior: su corrección en el 2T09 hasta el 7% del PIB …

19,6%

26,6%

18%

20%

22%

24%

26%

28%

30%

32%

01 02 03 04 05 06 07 08 09

Inversión nacional total: 284.185 mill.€

Ahorro nacional total: 209.678 mill.€

Tasa de inversión

Tasa de ahorro

Tasa de ahorro e inversión en España (% del PIB)

millones eurosInversión (FBCF)

Ahorro bruto Cap./nec.fin.

dic-08 313.975 214.716 -98.950mar-09 300.904 212.497 -88.972jun-09 284.185 209.678 -74.883Variación jun09-dic08 -29.790 -5.038 -24.067

Cap./ nec. de financiación por sector institucional (miles mill. EUR)

-150

-130

-110

-90

-70

-50

-30

-10

10

30

50

70

90

00 01 02 03 04 05 06 07 08 09

AA PP

Instituciones financieras

EMPRESAS

HOGARES

TOTAL

*La diferencia entre FBCF y ahorro bruto no es exactamente la cap/nec de financiación porque hay que incorporar el efecto del consumo de capital fijo y de las adquisiciones netas de activos no financieros no producidos

50



... ha venido liderada por la contracción de la inversión privada, en concreto de hogares y empresas.

0

50

100

150

200

250

300

350

00 01 02 03 04 05 06 07 08 09

Instituciones financieras

AA PP

EMPRESAS

HOGARES

Evolución de la inversión por sector institucional (miles mill. EUR)

51



Finanzas públicas

Evolución reciente, medidas correctoras del déficit y sostenibilidadde la deuda

52



Resumen ejecutivo

La recesión económica está intensificando el deterioro de las cuentas del Estado en 2009. A la caída de los ingresos tributarios, especialmente significativa en IVA y Sociedades, se suma el elevado ritmo de crecimiento de los gastos no financieros, liderado por las transferencias entre Administraciones públicas, tanto corrientes como de capital (estas últimas recogen el impacto del FEIL).

Las previsiones apuntan a déficit públicos superiores al 10% del PIB para 2009 y 2010, con un factoradicional que dificultará su corrección en adelante: el predominio del componente estructural en su deterioro en un contexto de crecimiento económico débil, al menos, hasta 2012.

La posición de partida de las finanzas públicas le otorga a España margen de maniobra para intentar adoptar medidas correctoras, a través de la reducción de gastos y/o la subida de impuestos.

La segunda alternativa se baraja como la más probable: la presión fiscal a 2008 en España se situaba por debajo de la de países europeos de su inmediato entorno y de la comparativa internacional de tipos de gravamen, se deduce que existe recorrido para las subidas en ciertas figuras impositivas.

El deterioro de las cuentas públicas está incrementando las necesidades de financiación del Tesoro, que a lo largo de 2009 ha agilizado su estrategia de emisión, alcanzando volúmenes muy superiores a los de 2008.

La concentración de las emisiones en el segmento de letras ha reducido la vida media de la cartera de deuda del Estado e incrementado el riesgo de refinanciación para los próximos años.

En este contexto, el análisis de sostenibilidad de la deuda pública a medio plazo adquiere una importancia crucial.

53



Las cuentas del Estado en 2009 se están deteriorando a ritmos muy intensos …

Evolución de los Ingresos y gastos no financieros del Estado

Evolución interanual de los ingresos y

gastos no financieros del Estado

A julio de 2009, los gastos no

financieros duplican el volumen de

ingresos-18,2%

-25,8%

9,0%

22,5%

12,2%11,9% 16,1%

0,7%

15,1%

6,7%

-30%

-20%

-10%

0%

10%

20%

30%

2005 2006 2007 2008 ENE-JUL09

Ingresos no financierosGastos no financieros

Fuente: IGAE

54



…. debido tanto a la caída de los ingresos tributarios, …

Evolución de los ingresos tributarios del Estado

41,1%

15,7%

27,7%

11,3% 4,2%

IRPF Sociedades IVA Especiales Otros

Peso de cada figura impositiva en los ingresos tributarios del Estado (2008)

Fuente: AEAT. Nota: las diferencias entre los ingresos tributarios y los financieros de la página anterior responde a la disparidad en las fuentes de información.

55



... especialmente significativa en IVA y Sociedades, …

Contribución a la evolución anual de los ingresos tributarios por figura impositiva (%)

Fuente: Afi a partir de AEAT

-20,0

-15,0

-10,0

-5,0

0,0

5,0

10,0

15,0

00 01 02 03 04 05 06 07 08 E-J 09

Otros ing.I. EspecialesIVASociedadesIRPF

56



... como a la evolución de los gastos no financieros …

Evolución de los gastos no financieros del Estado

11,7%6,6%

8,6%

44,5%

8,2%

5,2%6,9%

3,5% 4,7%

Rem.asalariados Prestaciones socialesIntereses Transf. corrientesOtros corrientes FBKTransf. Capital Ayudas a la inversiónResto

Distribución del gasto no financiero del Estado (% sb el total)

Fuente: IGAE

57



… en la que las medidas de estímulo económico están jugando un papel clave.

Resumen de medidas de estímulo económica adoptadas desde 2008 por el

Gobierno

Fuente: Afi

Nota: el FEIL 2010 para nuevos sectores de la economía se aprobará por Decreto-Ley el 16 de octubre para que entre en vigor el año próximo. El Gobierno también tiene prevista la aprobación de un Fondo para la Economía Sostenible de 20.000 millones de euros, financiado a partes iguales por el ICO y las entidades financieras.

58



La posición de partida de las finanzas públicas le otorga a España margen de maniobra …

Deuda pública en 2008 y previsiones AMECO para2010 (% del PIB)

3943

52

66 68 69

106

0

20

40

60

80

100

120

140

España Irlanda ReinoUnido

Alemania Francia UME-16 Italia

2008 2010 (p)

Fuente: AMECO

31,2

36,3 37,139,5 39,9

43,3 43,3

0

5

10

15

20

25

30

35

40

45

50

Irlanda ReinoUnido

España Alemania UE-25 Italia Francia

1995 2007

Presión fiscal (ingresos tributarios en % del PIB)

Fuente: Comisión Europea

59



… para intentar adoptar medidas correctoras: detalles de la reforma fiscal planteada.

1. Aumento del gravamen a las rentas del ahorro en el IRPF (hasta el momento, vigente un tipo único del 18%):

Hasta 6.000 euros, se aplicará un tipo del 19% (se estima que más del 90% de los contribuyentes por este concepto se incluyen en esta categoría).

A partir de 6.000 euros, se aplicará un tipo del 21%.

2. Supresión de la deducción de los 400 euros en el IRPF

3. Subida del IVA, a partir del 1 de julio de 2010:

Tipo general: del 16 al 18%

Tipo reducido: del 7 al 8%

Tipo superreducido: estable en el 4%

4. Reducción del tipo de gravamen en 5pp en el Impuesto sobre Sociedades para las PYMES con ...

(i) menos de 25 trabajadores, (ii) ingresos inferiores a los 5 millones de euros anuales y que …

(iii) mantengan o incrementen el número medio de empleados (sin especificar el período de referencia). Medida similar para autónomos con rendimientos por actividades económicas en el IRPF.

60



El impacto estimado de la reforma en recaudación se cifra en casi 11.000 millones de euros …

Afi GobiernoSupresión la deducción de 400€ 4.450 5.700Subida del tipo de gravamen del ahorro en IRPF 850 800Subida de los tipos de IVA 4.650 5.150Bajada tipo IS PYMES / Autónomos1 -900 -700 TOTAL impacto en recaudación 9.050 10.950 Fuente: Afi a partir de datos de AEAT y LPGE 20101 Importe máximo, dependiendo de cumplimiento de requisitos

Efecto en recaudaciónCifras en millones de Euros

RESUMEN DE MEDIDAS FISCALES

Medida

Ver anexo para (i) consideraciones sobre diferencias de estimación entre las cifras del Gobierno y Afi y (ii) valoración de las medidas impositivas adoptadas.

61



Con el aumento de la recaudación impositiva que se logre con la subida de impuestos en 2010 se persigue un doble objetivo:

1. Reducir el déficit público

2. Aumentar el techo de gasto público, en 2.810 millones de euros respecto al aprobado en junio.

… de los que 6.500 millones afectarán a la recaudación de 2010 (un 0,6% del PIB) …

Ingresos no financieros

121.626 M €

Gastos no financieros

185.249 M €

+/- ajustes Contabilidad Nacional 6.375 M €

DÉFICIT 5,4% PIB (57.248 M €)

Antes, 5,7% del PIB

Estado: Límite de Gasto y Objetivo de Estabilidad 2010

62



Presupuestos Generales del Estado 2010. Gastos Consolidados (% sobre el total)

Presupuestos Generales del Estado 2009. Consolidados. Capítulos del I al VIII (% sobre el total)

... y en parte irán destinados a incrementar el techo de gasto.

Actuaciones de carácter

económico; 11,80%

Servicios públicos

básicos; 6,60%

Deuda Pública; 5,20%

Resto; 3,5%Gasto social;

52,80%

Transferencias a otras AA.PP;

20,10%

Actuaciones económicas

(industria,I+D+i,...); 11,20%

Deuda Pública ; 6,60%

Servicios Públicos

básicos ; 6,20%

Resto (Servicios

generales...); 3,40% Gasto Social;

51,60%

Transferencias a otras AAPP;

21,00%

Fuente: Ministerio de Economía

63



Tras los ajustes llevados a cabo bajo los criterios de la Contabilidad Nacional, el déficit de 2008 para el conjunto de las Administraciones Públicas se ha incrementado hasta el 4,06% del PIB.

Para 2009, el Gobierno mantiene su previsión de déficit público en el 9,5% del PIB.

La ejecución presupuestaria implícita en el documento facilitado por el Consejo de Ministros justifica nuestra revisión de previsiones para el mismo período: desde el -10,4% hasta el -11% del PIB. El motivo radica en la revisión al alza del déficit para la Administración Central: desde el -8,1% al -8,7% del PIB.

2008 2008 ajustado por Contab.Nac. Diferencia

Adm.Central -2,74% -2,80% -0,06%Seg.Social 0,76% 0,78% 0,02%CC.AA -1,45% -1,56% -0,11%CC.LL -0,39% -0,48% -0,09%TOTAL -3,82% -4,06% -0,24%Fuente: Mº de Economía y Hacienda

El Gobierno mantiene su previsión de déficit para 2009 (-9,5% del PIB para el conjunto de AAPP).

AFI GobiernoAdm.Central -8,7% n.d.Seg.Social 0,1% n.d.CC.AA -2,0% n.d.CC.LL -0,4% n.d.TOTAL -11,0% -9,5%

Fuente: Afi

Saldo Presupuestario Administraciones Públicas para 2009 (% de PIB)

Saldo Presupuestario Administraciones Públicas para 2008 (% de PIB)

64



Porcentaje de emisión bruta de deuda soberana española por tramo de colocación

Saldo vivo total de la Deuda Pública española (millones de Euros)

El incremento de las necesidades de financiación a lo largo de 2009 …

Letras ByO Letras ByOEmisión Bruta 50.982 62.114 131.433 97.000Amortizaciones 31.679 33.174 71.383 32.781Emisión Neta 19.304 28.940 60.050 64.219(*) Previsión

2008 2009 (*)Cifras en millones de

euros

Estrategia de emisión del Tesoro en 2008 y previsión AFI 2009

Fuente: Afi a partir del Tesoro

65



Emisión bruta del Tesoro 2008-2009 (% sobre el total a emitir)Letras

Bonos y Obligaciones

AGO.09: 66.718 Mill EUR

AGO.08 24.746 Mill EUR





... ha obligado al Tesoro a agilizar su estrategia de emisión. Los volúmenes, muy superiores a los de 2008.

Fuente: Afi a partir del Tesoro

66



La sostenibilidad de la deuda a largo plazo, en cuestión.

Variación de la deuda t (Coste real de la deuda t – crecimiento real del PIB t)*

* Deuda al inicio del período t-1+ Saldo primario t

Partimos de la ecuación base para el cálculo de la variación de la deuda pública en cada período de tiempo:

Establecemos TRES POSIBLES ESCENARIOS para la economía española de cara a plantear la sostenibilidad de la deuda a medio/largo plazo (2009-12):

1. ESCENARIO CENTRAL: recuperación gradual. Tasas de crecimiento del PIB hasta 2012 inferiores al promedio del último ciclo expansivo y tasas de inflación contenidas y próximas al objetivo (2%).

2. ESCENARIO ALTERNATIVO I: fuerte recuperación. Tasas de crecimiento del PIB próximas al 3% ya en 2012 y repunte de las tasas de inflación hasta niveles del 4%.

3. ESCENARIO ALTERNATIVO II: estancamiento. Tasas de crecimiento del PIB inferiores al 1% en 2012 y tasas de inflación por debajo del objetivo (2%).

Nota: el análisis son simulaciones de los ratios deuda pública sobre PIB a partir de un conjunto de hipótesis, detalladas en cada caso.

67



Análisis detallado del escenario central.

Nota: El saldo de intereses se calcula a partir de los datos reales de volumen y tipo de interés medio del saldo vivo de deuda del Estado a junio de 2009 y de las estimaciones de Afi para la estrategia de emisión del Tesoro en el horizonte temporal de análisis.

68



RESUMEN DE RESULTADOS (1/2)

30%

35%

40%

45%

50%

55%

60%

65%

70%

75%

80%

85%

2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012

Recuperación gradual

Fuerte recuperación

Estancamiento

Resumen de simulaciones de deuda pública del Estado según escenarios (% del PIB)

69



RESUMEN DE RESULTADOS (2/2)

Escenario RECUP. GRADUAL(% PIB)

Escenario FUERTE RECUP.(% PIB)

Escenario ESTANCAMIENTO(% PIB)

perspectivas sobre la evolución económica nacional e ... cano.pdf · perspectivas sobre la...

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