육상/해양플랜트 시장 동시재림...

건설,부동산/조선 이상우 Tel. 02)368-6874 [email protected]

2019 산업전망: 건설,부동산/조선

육상/해양플랜트 시장 동시재림(同時再臨) - 건설: 국내 및 해외에서 발주가 기대되는 석유화학 플랜트 시장전개

- 조선: 해양 생산플랜트 발주증가 및 드릴링장비 발주재개 가능성에 주목

2019 SECTOR OUTLOOK

건설/부동산/조선

Overweight2018.11.14

Summary

주택 시장: 최대 4년치의 일감 확보로 실적안정성 보유

지난 5년간 건설업체들을 짓누르던 실적안정성에 대한 의문은 2018년 '확실히' 해소되었다. 주택시장의 안정적 실적이 지속될 가능성이

높아졌기 때문이다. 주택사업은 향후 3년간의 일감이 확보된 상태로 향후 호실적의 근간으로서 충분한 수준을 확보했다.

2019년 신규분양은 분양스케줄 지연으로 2017년(31.1만호), 2018년(26.4만호)보다 감소한 26.0만호로 전망한다. 수도권 분양시장이

신규택지보다는 정비사업 중심으로 진행되고 있어 '분양스케줄 지연'이 만성화될 가능성은 존재하지만, 장기화될 가능성은 낮다.

건설업체들의 이익체력 레벨업: 해외 플랜트사업 실적개선덕분

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(억원) 국내 주요 플랜트 EPC업체 영업이익

GS건설대림산업(별도)삼성엔지니어링

해외관련 실적개선이

실적개선의 주이유임

해외플랜트

실적악화 시작3년여간

개선되지 못하던 실적

주: 2018, 2019년 실적은 당사 추정치임

자료: 각 사, 유진투자증권 추정

2019년 아파트 가격전망: 2018년 대비 상승속도 둔화되나 추세는 유지될 것

2019년 전국 아파트가격 상승률은 4.8%로 전년대비 상승률이 둔화될 것으로 전망(+9.9%4.8%yoy)한다. 지역별로는 수도권

(+14.5%+7.6%yoy), 지방(-2.9%-3.0%yoy) 등 수도권 상승세 둔화, 지방 하락추세 지속으로 전망한다.

서울 전세시장은 정비사업 진행에 따른 이주이슈가 지역별로 다르게 진행될 것으로 전망되며, 서울(강북)(+3.3%-0.5%yoy), 서울

(강남)(+5.6%+8.0%yoy) 등 이주 발생지역 중심의 상승이 전망된다. 즉, 서울 내에서도 지역간 격차는 확대될 것으로 전망한다.

2019년 아파트 착공은 2018년과 유사한 26만호로 전망 서울 아파트 매매가 상승속도는 2018년보다 둔화할 것

31.5

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(만호) 국내 아파트 인허가/착공/준공

준공

착공

분양

분양 피크이슈는

이미 2016년으로

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(%) 서울 아파트 매매가 상승률(%YoY)

서울서울(강북권)서울(강남권)전국

자료: 국토교통부, 유진투자증권 추정

주: 2018년 상승률은 KB부동산 10월말 평균 아파트 매매가격 기준을 사용

자료: KB은행, 유진투자증권 추정

Summary

육상 플랜트 시장: 오랜만에 찾아온 수주증가기

최근 일본 EPC업체들의 실적부진은 과거 5년간 한국업체들의 실적흐름에서 자주 확인되던 '원가상승' 요인들이 기대치 않은 '선진', '고부

가가치 공종'에서 나타나고 있음을 주목해야 한다. 중동/아프리카 등 신흥시장과 미국/유럽 등 선진시장과의 불확실성은 크지 않다.

이 같은 플랜트 관련 실적부진은 이미 국내업체가 경험했던 것으로 해외 플랜트의 이익훼손은 2018년들어 정상화된 상태다. 향후 신규수

주 흐름에 오히려 관심이 주목되는 것은 이 때문이다. 2019년 발주는 중동 뿐 아니라 국내 발주도 많다는 점은 주목되는 점이다.

글로벌 플랜트 수주흐름은 북미로 기울어진 상황 손실추세가 이어지고 있는 일본EPC 업체

13 29 77

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(억달러) 국가별 EPC 수주

한국(플랜트)

한국(해양)

일본

유럽/미국

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(억엔) 일본 EPC업체 영업이익

JGC

CHIYODA

TOYO

MES

최근까지의 손실추세를

능가하는 추가손실

발생

자료: 각 사, 유진투자증권 자료: 각 사, 유진투자증권

2019년 발주가 기대되는 국내외 주요 프로젝트: 중동발주 재개 + 국내발주 확대

(억달러)

국가 공종 발주사 프로젝트 규모

O&G 247

REFINERY/PETROCHEMICAL 1,360

POWER/DESAL 208

SAUDI ARABIA REFINERY/PETROCHEMICAL ARAMCO/TOTAL JUBAIL AMIRAL MFC(MIXED FEED CRACKER) 90

SAUDI ARABIA REFINERY/PETROCHEMICAL ARAMCO/SABIC YANBU COTC(CRUDE OIL-TO-CHEMICAL COMPLEX) 250

KUWAIT REFINERY/PETROCHEMICAL KNPC 5TH NEW REFINERY 90

KUWAIT REFINERY/PETROCHEMICAL KNPC 6TH NEW REFINERY 90

KUWAIT REFINERY/PETROCHEMICAL PIC/DOW CHEMICAL AL-ZOUR OLEFINS 3 PJT (NRP) 78

KUWAIT REFINERY/PETROCHEMICAL KIPIC AL-ZOUR PETROCHEMICAL COMPLEX 78

UAE REFINERY/PETROCHEMICAL TAKREER RUWAIS GASOLINE/AROMATICS 35

UAE REFINERY/PETROCHEMICAL ADNIOC REFINING (TAKREER) RUWAIS NEW REFINERY 150

UAE REFINERY/PETROCHEMICAL BOROUGE RUWAIS PETROCHEMICAL 4 80

IRAQ O&G 이라크 석유부 해수공급시설(CSSP) 130

ALGERIE REFINERY/PETROCHEMICAL SONATRACH HASSI MESSAOUD REFINERY 28

INDONESIA REFINERY/PETROCHEMICAL PERTAMINA BALIKPAPAN REFINERY NO.5 UPGRADE 32

US REFINERY/PETROCHEMICAL PTTGC/DAELIM CORP OHIO BELMONT COUNTY ETHANE CRACKER 20

S.KOREA REFINERY/PETROCHEMICAL S-OIL 온산 스팀크래커/올레핀 다운스트림 45

S.KOREA REFINERY/PETROCHEMICAL LG화학 여수 NCC/폴리올레핀 확장 23

S.KOREA REFINERY/PETROCHEMICAL GS칼텍스 여수 OLEFIN 19

S.KOREA REFINERY/PETROCHEMICAL 현대오일뱅크/롯데케미칼 대산 NCC/PE 25

자료: 유진투자증권

상선 시장: 탱커를 중심으로 한 안정적 발주는 지속될 전망

LNG, 컨테이너선을 중심으로 한 2018년 상선발주는 '기대' 이상으로 양호했다. 한국 조선산업의 글로벌 점유율을 40% 이상으로 끌어올

릴 수 있었던 원동력도 바로 여기에 있다. 한국 조선업에 특화된 선종의 발주가 이어졌기 때문이다. 여기에 VLCC, PC선 등 탱커시장의

호조 또한 한국 조선업체들의 일감 확보에 긍정적이었다.

상선 발주추세는 2019년에도 이어질 것으로 보인다. LNG선 및 컨테이너선 발주가 소폭 감소될 여지는 충분히 존재하지만, 어짜피 상선

발주만으로 물량을 확보할 수 있을만큼의 수준을 이미 넘어선 한국 조선업체에 있어서 현상유지가 가능한 수준의 상선발주는 2019년에

도 충분히 가능할 것이기 때문이다. 원재료 상승 추세가 진행중이지만, 수요증가가 동반된 현재의 모습은 중고선가 상승신조선가 상승

이라는 선순환이 충분히 가능한 상황이다.

해양 플랜트 시장: 오랜만에 찾아온 수주증가기

2019년 실질적으로 기대되는 점은 해양플랜트 발주증가 가능성이다. 특히 생산플랜트 뿐 아니라 드릴링 장비 발주도 이어질 수 있을 것

으로 기대되는 것에 주목한다. 유가상승 속도가 더디지만, 장기 지연된 해양개발 프로젝트가 속속 진행되고 있기 때문이다. 물론, 최근 2

년간 한국업체를 강하게 압박하던 싱가포르 업체와의 경쟁격화 가능성은 여전히 상존하는 상황이지만, 한국 업체들에게도 온기가 전해질

정도로 발주가 증가할 가능성이 있다는 점은 긍정적이다. 2018년 단 1건의 발주밖에 없을 것으로 보이는 해양 생산설비 시장에 3건 이상

의 발주가 진행될 것으로 전망되는 2019년 시장은 그래서 더욱 기대감이 크다.

드릴링시장 상황이 개선되었다는 점은 특히 긍정적이다. 한국 조선업체들의 2010년도 이후 해양시장 전략에서 드릴링장비가 차지했던

비율은 무시할 수 없을만큼 컸기 때문이다. 지난 3년간 전혀 발주가 없었던 드릴링 시장 흐름이 드릴링서비스 업체들의 높은 장비 이용률

에 근거해 실제 발주로 연결될 경우, 상선수주로 현상유지 중인 조선업종에 모처럼 '성장동력'으로 작용할 가능성이 크다.

2019년 해양 생산플랜트 시장 전망: 2018년보다 개선될 업황

(억달러)

발주처 국가 프로젝트 형식 규모

SHELL NIGERIA BONGA SOUTH WEST FPSO 20

ENI/SHELL NIGERIA ZABAZABA & ETAN FPSO 57

CHEVRON UK ROSEBANK FPSO 20

LLOG US DELTA HOUSE FPS 5

PETRO VIETNAM VIETNAM BLOCK-B FIXED 15

RELIANCE INDIA MJ OFFSHORE FPSO 20

CONOCO PHILIPS AUSTRALIA BAROSSA FPSO 15


업종 투자의견 및 Top Picks

건설업종 투자의견 Overweight를 유지하며, 업종 내 최선호주로 GS건설(006360)을 제시한다. 국내 주택의 견조함과 해외 플랜트 수

주기대감을 동시에 충족시키는 종목이기 때문이다. 최근 주가하락으로 상승여력도 충분하다는 점이 업종 최선호주로 제시하는 이유다. 건

설업종 내 대형주는 대부분 주가수준이 높지 않은 상태이기 때문에, 종목간 밸류에이션 차별화는 적으나, 사업면에서의 차이는 명확하다.

조선업종 투자의견 Overweight를 유지하지만, 최선호주는 제시하지 않는다. 따라서, 2018년 기존 조선업종 최선호주였던 대우조선해양

을 최선호주에서 제외한다. 별도로 최선호주를 제시하지 않는 이유는 당사 제시 목표주가에 대부분 근접한 주가수준이기 때문이다. 상대

적으로 높은 밸류에이션 영역대의 주가는 상대적으로 조선업종의 투자를 실적보다는 수주라는 이벤트에 집중하게 할 가능성이 크다.

당사는 2019년 조선업종의 투자기회가 다가올 것으로 전망하나, 수주임박 시점까지는 '건설업종'에 주목할 필요가 있음을 제시한다.

당사 커버리지 종목 Valuation

(원) (배) (배) (%) (원) (원) (원) (%)

구분 기업명 주가 PER PBR ROE EPS BPS 투자의견 목표주가 상승여력 비고

건설 GS건설 42,500 4.9 0.8 16.8 8,620 54,793 BUY 62,000 45.9 TOP PICK

현대건설 50,400 8.9 0.7 8.4 5,290 65,214 BUY 66,000 31.0

삼성엔지니어링 18,250 29.3 2.7 9.4 552 6,100 BUY 23,000 26.0

대림산업 81,500 3.8 0.5 11.4 18.980 158,326 BUY 105,000 28.8

HDC현대산업개발 41,500 4.6 0.8 19.3 8,994 50,292 BUY 62,000 49.4

대우건설 4,760 5.6 0.7 13.7 824 6,345 BUY 6,000 26.1

HDC 16,950 5.7 0.4 7.4 2,974 41,539 BUY 24,000 41.6

아이에스동서 30,000 10.3 0.8 8.0 2,904 37,395 BUY 38,000 26.7

SK디앤디 28,400 14.2 1.4 12.0 2,003 20,524 BUY 42,000 47.9

동원개발 3,725 4.0 0.5 11.9 930 8,237 BUY 5,000 34.2

조선 현대중공업 133,500 - 0.8 - - 170,407 BUY 157,000 17.6

현대중공업지주 368,500 6.8 0.7 10.2 53,869 557,083 BUY 497,000 34.9

삼성중공업 7,430 227.0 0.7 0.3 33 10,871 HOLD 8,000 7.7

대우조선해양 33,500 15.1 0.9 6.0 2,215 37,609 HOLD 35,700 6.6

현대미포조선 98,900 21.5 0.9 4.0 4,582 114,771 BUY 115,000 16.3


건설,부동산/조선 이상우

Tel. 02)368-6874 [email protected]

Contents

Summary

0. Summary: 조선/건설 모두 긍정적인 한 해

I. 건설: 플랜트 시장재개에 방점(傍点)

1. 2019년 시장전망: 국내 주택사업의 견조함에 해외 플랜트 재개

2. 플랜트 시장: 한국업체들의 바닥확인, 일본업체 추가실적부진

3. 주택시장 전망: 분양 감소에도 견조한 흐름 지속될 것

II. 조선: 모처럼 다가온 해양플랜트 시장전개

1. 발주전망: 2018년보다 다소 개선되는 발주시장

2. 선가: 소폭이나마 상승하고 있다는 점에 위안

3. 해양시장 전망: 기대되는 드릴십 업황개선

4. 수주 상황

기업분석

GS건설(006360.KS)

현대건설(000720.KS)

삼성엔지니어링(028050.KS)

대림산업(000210.KS)

HDC 현대산업개발(294870.KS)

대우건설(047040.KS)

HDC(012630.KS)

아이에스동서(010780.KS)

현대중공업(009540.KS)

삼성중공업(010140.KS)

대우조선해양(042660.KS)

현대미포조선(010620.KS)

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Analyst 이상우 | 건설,부동산/조선

0. Summary: 조선/건설 모두 긍정적인 한 해

혼란의 시기는 끝나간다. 실적 부진시기도, 수주 부진의 시기도 끝나간다. 2019년 조선 및 건설업종에 대한

판단은 여기서부터 시작이다. 부정적인 면들을 염려하기 보다는, 긍정적인 면을 바라봐야 할 때다.

우선, 건설이다. 건설은 2017년부터 본격적인 실적개선세가 나타났으나, 업체에 따라 실적개선 속도

가 더뎠던 모습이 이번 3Q18로 완전히 해소되었다. 실적부진의 모습이 이미 개선된 4Q17 이후에도

신뢰도가 낮았던 실적안정성이 이제 해소되었기 때문이다. 물론, 2015, 2016년도의 기록적인 분양이

2018년까지 준공되면서 전체 준공호수도 감소할 수 밖에 없다는 사실이 건설업종 전반에 부정적인

영향을 전하고 있지만, 이는 지나친 해석이다. 적어도 3년간 '충분한' 수주잔고를 확보한 업체의 실적

에 대한 우려는 전혀 없기 때문이다. 여기에 2019년은 육상플랜트 시장이 모처럼 열릴 전망이다. 중

동 등 해외 주력시장 뿐 아니라 국내에서도 발주가 예정되어 있다. 글로벌 석유화학 증설 붐에 한국

건설업체들의 국내/외에서 수혜를 볼 전망이다. 그럼 명확하다. 주택과 플랜트를 투자포인트로 가져

갈 업체가 2019년 최고의 수혜주가 될 전망이며, 바로 GS건설(006360)이 될 전망이다.

조선은 2018년 실적부진으로 인한 기저효과가 가장 크게 기저에 깔린다. 실적개선 기대감이 존재하기 때

문이다. 물론, 이 정도의 기저효과만으로 2019년 조선업종에 대한 기대감을 가져가는 것은 아니다. 2018

년 현대상선의 컨테이너선 발주 덕분에 기록한 상선수주 증가에도 불구, 2019년 신규수주는 증가추세가

될 가능성이 커졌기 때문이다. 대형 생산플랜트의 발주증가 기대감 뿐 아니라, 드릴링장비 발주 역시 기대

되는 상황이 바로 그것이다. 이미 실적은 3Q18까지 부진한 모습을 보였으며, 4Q18도 크게 다르지 않을

것이다. 즉, 실적의 저점을 지나가고 있는 현 시점에서 주목할 것은 바로 실적보다는 신규수주 증가다. 결국,

해양플랜트 수주증가세를 어느 업체가 이끄느냐에 달려있다는 점에서 현 시점에서 조선업종 최선호주를 판

단하는 것은 아직 이르다. 하지만, 과거부터 해양플랜트의 이미지는 삼성중공업(특히 드릴링장비)에게 부여

되었었다는 점을 잊어선 안된다.

2019년은 이례적으로, 조선과 건설 모두 플랜트에서 투자포인트를 찾을 수 있다. 2000년대 후반 플랜트

호황기에도 자주 없던 동시다발적인 발주 흐름이다. 장기간의 유가부진시기를 겪으며 지연되던 플랜트들의

발주가 속속 진행되는 가운데 발생한 이벤트의 중복일 뿐이지만, 글로벌 경제상황을 감안했을 때 유가강세

가 주춤한 상황에도 불구하고 플랜트 발주가 가능한 현재의 상황에 대한 심도높은 이해가 필요하다. 즉, 건

설, 조선 양 산업 모두 2019년에는 강한 '매수'가 필요하다는 점이다.

다만, 투자판단에 있어, 2018년과 마찬가지로 2019년 투자는 현재 조선업종의 매력이 떨어진다. 3Q18 실

적 이후에 반등에 성공하며, 밸류에이션 부담이 존재하기 때문이다. 따라서, 당사는 2019년 산업재 투자시

기를 “건설업종 먼저, 이후 조선업종 투자”로 제시한다. 즉, 2019년 조선, 건설업종 모두 투자가 필요하나

투자시점에 대해서는 각 투자자들의 적절한 판단이 요구된다.

www.Eugenefn.com _9


I. 건설: 플랜트 시장재개에 방점(傍点)

1. 2019년 시장전망: 국내 주택사업의 견조함에 해외 플랜트 재개

건설업종은 2018년 연초대비 주가흐름이 견조했다. 물론, 남북정상회담에 따른 대북주 테마가 부여되었다

는 점은 무시할 수 없지만, 기저(基底)에 깔린 실적안정성이 기여했다는 점은 분명하다. 그만큼 이익의 수

준 자체가 달라졌으며, 이 흐름이 2019년까지 이어질 수 있다는 가시성이 높아졌다는 점을 높게 봐야한다.

현재의 불확실성에서 건설업체의 실적안정성이 부여된 것은 다름이 아니라 바로 '국내' 주택시장의 호황 덕

분이기 때문이다. 안정적인 주택수주잔고에서 발생하는 이익이 급격히 감소한 '해외' 플랜트 실적감소(혹은

지금까지의 손실)을 만회하고도 남는 수준까지 확대되었기 때문이다. 다만, 플랜트 수주잔고 감소세가

1Q18을 기점으로 증가 전환되었으며, 2019년에는 증가세가 빨라질 수 있다는 점을 주목한다.

도표 1 플랜트 수주잔고 증가가 서서히 나타난 2018년 도표 2 전년말과 같은 급격한 주택수주 증가는 어려움

12 13 12 10 8 7 7 9 10 13 14 14

12 11 10 10 10 9 8 8 7

7 7 7

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17 17 16 15 15 14 12 13 12

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(조원)국내 건설업체 플랜트 수주잔고

삼성엔지니어링 삼성물산

대림산업 현대건설

GS건설 대우건설

13 13 13 12 10 10 10 11 10 10 9 8

10 10 11 11 12 12 13 16 21 22 22 21

18 19 19 19 19 18 17 17

16 16 16 15

18 18 18 18 16 17 17 17 17 17 16 16

23 19 19 20 22 22 23 23 23 23 26 25

20 19 18 19 20 19 19

21 24 24 23

23

0

20

40

60

80

100

120

4Q

15

1Q

16

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16

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16

4Q

16

1Q

17

2Q

17

3Q

17

4Q

17

1Q

18

2Q

18

3Q

18

(조원)국내 건설업체 주택 수주잔고

삼성물산 현대건설 대림산업

대우건설 GS건설 현대산업


도표 3 건설업체들의 이익체력이 달라진 상황

-3

-2

-1

0

1

2

3

4

5

6

10 11 12 13 14 15 16 17 18 19

(조원) 국내 건설업체 영업이익

현대건설 GS건설

삼성물산 대림산업(연결)

대우건설 HDC현대산업개발

삼성엔지니어링

주) 2018, 2019년 실적은 당사 추정치임

자료: 각 사, 유진투자증권 추정

10_ www.Eugenefn.com


2. 플랜트 시장: 한국업체들의 바닥확인, 일본업체 추가실적부진

1) 한국: 플랜트 업체들의 실적개선

한국 건설업체들의 2018년은 대폭 개선된 상태다. 그 흐름의 중심엔 GS건설과 삼성엔지니어링이 있다. 해

외 관련 실적부진이 2017년까지 이어졌던 모습과는 달리 1Q18부터 빠른 실적개선세를 보였기 때문이다.

이미 실적회복이 나타난 타 업체들의 2016년과 같은 모습을 2017년에야 보여줬다는 면에서 실망스러울

수도 있지만, 2013년부터 시작된 실적부진이 드디어 5년여의 시간이 지난 현 시점에서는 전혀 우려감이

없어졌다는 것 만으로도 충분하다 할 수 있다. 그만큼, 해외 플랜트는 과거의 고수익 사업에서 더 이상 손

실기여만 하지 않아도 좋을 만큼의 애물단지로 전락한 것이다. 하지만, 2018년 실적에서 확인된 과거 손실

분의 C/O(Change Order, 계약조건 변경)에 따른 원가환입이 없더라도 향후 실적에 기여할 수 있다는 점

이 추가 확인될 경우, 해외 플랜트사업은 지금까지의 할인요인이 아니라, 실적에 기여할 수 있는 할증요인

으로 변모할 수 있다는 점을 주목해야 할 것이다.

도표 4 건설업체들의 이익수준은 한층 배가된 상태

-1.0

-0.5

0.0

0.5

1.0

1.5

4Q

15

1Q

16

2Q

16

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17

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3Q

18

(조원) 국내 건설업체 영업이익

현대건설 GS건설삼성물산 대림산업(연결)대우건설 HDC현대산업개발삼성엔지니어링

이익수준의 개선이

빠르게 진행되고 있음

자료: 각 사, 유진투자증권

도표 5 실적증가의 중심에는 해외플랜트 업체의 원가환입이 주요하게 기여했음

-3,000

-2,000

-1,000

0

1,000

2,000

3,000

4,000

5,000

6,000

7,000

4Q

12

1Q

13

2Q

13

3Q

13

4Q

13

1Q

14

2Q

14

3Q

14

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14

1Q

15

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15

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15

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15

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16

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17

1Q

18

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18

3Q

18

(억원) 국내 주요 플랜트 EPC업체 영업이익

GS건설대림산업(별도)삼성엔지니어링

해외관련 실적개선이

실적개선의 주이유임

해외플랜트

실적악화 시작3년여간

개선되지 못하던 실적


www.Eugenefn.com _11


2) 한국: 신규수주가 다소 부진하나, 해외수주가 소폭이나마 개선세라는 점에 주목

건설업체들의 2018 신규수주는 전년대비 부진하지 않다. 다만, 2018년도 신규수주의 부진에 있어 전년과

달라진 점은 국내 수주가 감소했다는 점이다. 국내 건설업종에서 발주증가가 기대되는 분야는 결국 주택이

다. 2017년 기록적인 강남권 재건축 시공사선정이 연이어졌다는 사실이 기억난다면, 2018년은 오히려 특

별한 시공사선정 뉴스를 들어본적이 없을 것이다. 그만큼 국내 주택수주증가를 이끌만한 요인이 없었다. 2

월 재건축 기준강화부터 시작해, 이미 2017년부터 적용에 들어간 초과이익환수제 등 단기간에 걸쳐 수주

증가세를 이끌만한 요인은 많지 않다는 점이 향후 주택이 실적증가에 기여할 가능성이 점차 강화되고 있는

것이다. 즉, 이제 회사의 성장방향을 국내 주택보다는 해외플랜트에 다시 의존하는 상황이 되가는 것이다.

2000년대 말과는 달리, 주택시장의 실적안정성이 가져온 긍정적인 면이다. 실적감소에 대한 우려를 회피

하기 위한 무리한 해외수주가 아닌 선별적 수주가 가능할 정도로 회사체력이 강화된 것이다.

도표 6 전반적인 신규수주의 견조함은 해외로부터 도표 7 전년말과 같은 급격한 주택수주 증가는 어려움

6.0

2.6 2.4 1.7 3.2

0.9 1.4

4.7 3.3

1.4 2.2 2.2

2.1

2.4 0.7

0.7

1.2

0.6 1.5

2.8 3.6

4.5 1.8 1.0

4.8

5.2

3.4 3.3

9.4

5.6 3.7

7.4

5.0 4.5

5.1 6.3

3.5

2.9

2.0 1.1

4.3

1.1 1.2

2.5

1.3 1.3

1.8 1.1

0

5

10

15

20

25

4Q

15

1Q

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16

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16

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17

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17

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3Q

18

(조원)국내 건설업체 수주

삼성물산

삼성엔지니어링현대건설

대림산업대우건설

GS건설

-2

0

2

4

6

8

10

12

144Q

15

1Q

16

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16

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17

4Q

17

1Q

18

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18

3Q

18

(조원)국내 건설업체 주택수주

삼성물산

현대건설대림산업

대우건설GS건설

현대산업


도표 8 수주잔고는 대부분 유지되고 있음 도표 9 플랜트 잔고는 저점을 지난 상황

0

50

100

150

200

250

4Q

15

1Q

16

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16

3Q

16

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16

1Q

17

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17

3Q

17

4Q

17

1Q

18

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18

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18

(조원)국내 건설업체 수주잔고

삼성물산 삼성엔지니어링 현대건설

대림산업 대우건설 GS건설

12 13 12 10 8 7 7 9 10 13 14 14

12 11 10 10 10 9 8 8 7

7 7 7

7 6 6

5 7 6 5 5 4 4 1 1

19 19 18

17 17 16 15 15 14 12 13 12

14 12 11

10 9 9 10 9 6

10 9 7

3 2

2 2 2

1 1 1 1

3 3 3

0

10

20

30

40

50

60

70

80

4Q

15

1Q

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16

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16

4Q

16

1Q

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17

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17

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17

1Q

18

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18

3Q

18

(조원)국내 건설업체 플랜트 수주잔고

삼성엔지니어링 삼성물산

대림산업 현대건설

GS건설 대우건설




3) 오일메이저들의 투자방향: 미국, 그리고 육상(陸上)

플랜트 발주를 이끌만한 해외의 흐름은 그러나 녹록치 않다. O&G 관련 업체들이 현재 투자에 나설만한 유

인이 적기 때문이다. 특히 최근의 발주흐름은 그동안 한국업체들이 집중하던 중동이 아니라, 미국으로 발주

시장이 크게 변화된 상태다. 미국 플랜트 시장은 미국/유럽게 메이저 업체들이 이끌고 있으며, 이 시장에서

한국업체들의 존재감은 매우 낮다. 미국/유럽계 에너지업체들의 투자방향성은 확실하다. 북미지역으로 투자

증가세를 확연히 나타내고 있기 때문이다. 그에 따른 반동으로 미국외 지역 투자는 빠른 속도로 감소하고

있다. 하지만, 2018년 하반기 들어서면서부터 에너지업체들의 기타지역 투자도 감소세에서 증가로 전환되

려는 움직임이 감지되고 있다. 발주흐름이 그저 부정 일색이지는 않을 것이라는 기대요소다.

도표 10 미국 투자는 소폭 증가하고 있음 도표 11 미국 이외 지역으로의 투자는 급감

91 94 78 35 37 50

85 88 76

47 51 52

64 59

45

34 30 24

64 76

51

21 30 35

0

50

100

150

200

250

300

350

13 14 15 16 17 18

(억달러) OIL MAJOR UPSTREAM CAPEX

(US)

EM CHEVRON BP CONOCOPHILLIPS

294 233

176 110 130 89

291

283

235

154 112

75

127

131

118

109 108

61

90

93

48

27 16

15

0

100

200

300

400

500

600

700

800

900

13 14 15 16 17 18

(억달러) OIL MAJOR UPSTREAM CAPEX

(non US)


주) 2018년도 실적은 3Q18까지 누적기준임


주) 2018년도 실적은 3Q18까지 누적기준임


도표 12 증가세가 둔화될 뿐 여전히 투자의 중심은 미국 도표 13 미국 이외 지역으로 투자증가가 나타나기 직전

-100.0

-50.0

0.0

50.0

100.0

150.0

200.0

1Q

16

2Q

16

3Q

16

4Q

16

1Q

17

2Q

17

3Q

17

4Q

17

1Q

18

2Q

18

3Q

18

(%)주요 에너지업체 CAPEX

(US)(%YoY) EM CHEVRON BP CONOCOPHILLIPS

-100.0

-50.0

0.0

50.0

100.0

150.0

1Q

16

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16

3Q

16

4Q

16

1Q

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2Q

17

3Q

17

4Q

17

1Q

18

2Q

18

3Q

18

(%)주요 에너지업체 CAPEX

(non US)(%YoY)





4) 아직 확실치 않은 수익성에 대한 의문: 일본 EPC업체의 추가 부진

미국 중심의 발주시장에 발빠르게 적응한 것은 바로 일본의 치요다화공건설(이하 치요다)이다. 미국 셰일

가스 수출 프로젝트의 대거 발주와 함께 천연가스 액화플랜트에 강점을 지녔던 일본계 EPC업체 중 치요다

는 미국 시장에 올인했다. 같은 기간 LNG보다는 정유/석유화학 등 전통영역에 집중했던 JGC와는 전혀 다

른 행보였다. 물론, 두 업체 모두 부진한 실적을 기록했던 것은 물론이거니와 수주자체도 부진했었다. 전반

적인 발주부진 흐름에서 수주증가를 이끌기에는 역부족이었기 때문이다.

도표 14 미국/유럽 중심의 플랜트 수주증가가 나타남 도표 15 발주 증가흐름에서도 수주잔고 감소는 불가피

13 29 77

45 35 35 58 54 59 55

3 -2

2 14 26

1 0

-0

0 0 16 21

33 32 34

26 17 40 19 38 71

92

72

59 88 147

201 126 174

197

-50

0

50

100

150

200

250

300

350

2Q

16

3Q

16

4Q

16

1Q

17

2Q

17

3Q

17

4Q

17

1Q

18

2Q

18

3Q

18

(억달러) 국가별 EPC 수주

한국(플랜트)

한국(해양)

일본

유럽/미국

836 827 762 788 758 715 731 782 735 735

474 453 415 424

336 281 222 207 207 174

305 278 248 243

237 222 201 210 178 190

1,006 973

989 934 881

840 838 857 854 804

0

500

1,000

1,500

2,000

2,500

3,000

2Q

16

3Q

16

4Q

16

1Q

17

2Q

17

3Q

17

4Q

17

1Q

18

2Q

18

3Q

18

(억달러) 국가별 EPC 수주잔고한국(플랜트)

한국(해양)

일본

유럽/미국

수주잔고

2,000억달러선 붕괴


도표 16 정유/석화에 집중하고 있는 JGC 도표 17 LNG플랜트에 집중한 치요다

147

17

90 196

36

30

45

49

131

69

38

51

42

71

65

773

46

7

173

189

142 623

-584

844

1,4

74

565

196

11

385

15

-1,000

-500

0

500

1,000

1,500

2,000

2,500

4Q

15

1Q

16

2Q

16

3Q

16

4Q

16

1Q

17

2Q

17

3Q

17

4Q

17

1Q

18

2Q

18

3Q

18

4Q

18

1Q

19

2Q

19

(억엔) JGC 수주

석유/가스/자원개발석유정제

LNG화학발전/원자력/신재생

1,2

36

70

75

284

258

1,1

26

235

179

465

111 477

100

161

0

200

400

600

800

1,000

1,200

1,400

1,600

1,800

2,000

2Q

16

3Q

16

4Q

16

1Q

17

2Q

17

3Q

17

4Q

17

1Q

18

2Q

18

3Q

18

4Q

18

1Q

19

2Q

19

(억엔)CHIYODA 수주

LNG플랜트

기타가스동력

가스화학

석유/석유화학

일반화학

주) 일본 업체들의 2019년도 3월기 기준으로 분기표시

자료: JGC, 유진투자증권


자료: Chiyoda, 유진투자증권



하지만, 이 같은 전략의 실패가 감지되고 있다. 특히 미국 LNG플랜트 수주에 집중했던 치요다의 실적에

큰 문제가 발생했다. 바로 이번 3Q18(일본기준 2Q19)실적에서 천억엔이 넘는 대규모 손실을 기록했기

때문이다. 과거 미국에서 수주한 Cameron LNG프로젝트의 원가증가가 원인이었다. 사실, 한국업체만 해외

플랜트에서 대규모 손실을 기록한 것이 아니다. 일본 업체들도 지난 2016년부터 1회성 손실을 감안한 원

가증가 요소들이 대거 발견되었으며 업체별로 서로 다른 시기에 발생하면서, 이슈화되는 것이 없었을 뿐이

다. 하지만 이번 3Q18 실적에서는 치요다 뿐 아니라 미츠이조선(Mitsui E&S)도 육상 플랜트부문에서 대

규모 손실을 기록하며 적자전환했다. 아직까지 해외 플랜트시장이 수주경쟁이 완화되며 크진 않아도 안정

적인 실적을 기록할만한 상황이 아니라는 점이 확인되고 있는 것이다. 범용기술인 정유플랜트 등이 저마진

이며, 천연가스 액화, 원자력 등 고부가가치영역이 별도로 존재한다고 믿는 것 또한 의미없는 일이 되었다.

지역/공정다각화 등의 노력이 굳이 불필요했다는 점을 잘 알려주는 점이다.

도표 18 LNG중심에서 타영역으로 다변화중인 JGC 도표 19 LNG중심으로 집중된 치요다 수주잔고

10,8

66

10,0

07

8,4

12

7,5

94

6,6

31

5,5

24

4,8

65

4,6

25

3,8

79

4,6

24

4,1

54

3,5

21

2,7

04

2,6

04

2,2

01

0

2,000

4,000

6,000

8,000

10,000

12,000

14,000

16,000

18,000

20,000

4Q

15

1Q

16

2Q

16

3Q

16

4Q

16

1Q

17

2Q

17

3Q

17

4Q

17

1Q

18

2Q

18

3Q

18

4Q

18

1Q

19

2Q

19

(억엔) JGC 수주잔고

석유/가스/자원개발석유정제

LNG화학발전/원자력/신재생

10,8

34

9,8

17

8,6

03

7,2

30

6,1

62

6,4

47

6,0

53

5,1

83

4,7

34

3,8

97

3,5

22

2,7

70

2,9

26

0

2,000

4,000

6,000

8,000

10,000

12,000

14,000

2Q

16

3Q

16

4Q

16

1Q

17

2Q

17

3Q

17

4Q

17

1Q

18

2Q

18

3Q

18

4Q

18

1Q

19

2Q

19

(억엔)CHIYODA 수주잔고

LNG플랜트

기타가스동력

가스화학

석유/석유화학

일반화학





도표 20 손실추세가 이어지고 있는 일본EPC 업체 도표 21 1회성 비용에 따른 손실은 계속되고 있음

-1,400

-1,200

-1,000

-800

-600

-400

-200

0

200

400

1Q

15

2Q

15

3Q

15

4Q

15

1Q

16

2Q

16

3Q

16

4Q

16

1Q

17

2Q

17

3Q

17

4Q

17

1Q

18

2Q

18

3Q

18

(억엔) 일본 EPC업체 영업이익

JGC

CHIYODA

TOYO

MES

최근까지의 손실추세를

능가하는 추가손실

발생

0

500

1,000

1,500

2,000

2,500

3,000

3,500

4,000

4,500

1Q

15

2Q

15

3Q

15

4Q

15

1Q

16

2Q

16

3Q

16

4Q

16

1Q

17

2Q

17

3Q

17

4Q

17

1Q

18

2Q

18

3Q

18

(억엔) 일본 EPC업체 자기자본

JGC

CHIYODA

TOYO

MES




5) 신규수주: 국내도, 중동도 모두 2018년보다 개선될 것

2019년 건설업종은 신규 먹거리창출에 도움이 되는 한 해가 될 것이다. 이미 안정적인 단계에 진입한 국내

주택관련 수주잔고에 더해 국/내외 플랜트 잔고증가가 기대되기 때문이다. 특이사항은 해외 뿐 아니라 국내

에서도 플랜트 발주가 이어질 것이라는 점이다. 특히, 국내 발주사업은 해외보다 실적안정성에 기여할 가능

성이 크다는 점에서, 2019년 신규 국내 수주분들의 수익성에 대한 의문은 품을 필요가 없어보인다.

도표 22 중동 발주부진이 그대로 반영된 플랜트 업황 도표 23 최근 들어서 중동발주가 이어지는 중

247 209

140

314

165 107

146 77

150 177

248

190

234

141 130

131

41 54 69

22

7

12 7

7

87 95 98

68

10

6 3

4

0

100

200

300

400

500

600

700

11 12 13 14 15 16 17 18

(억달러) 지역별 해외플랜트 수주

중동

아시아대양

아프리카

유럽

미주

18 6

19 24 21 33 31

3

41 22

13

30

15

12

30

63

5 1 52

7 35

7

-20

0

20

40

60

80

100

120

1Q

16

2Q

16

3Q

16

4Q

16

1Q

17

2Q

17

3Q

17

4Q

17

1Q

18

2Q

18

3Q

18

(억달러) 지역별 해외플랜트 수주 아시아

중동

아프리카

미주

기타


도표 24 2019년 발주가 기대되는 국내외 프로젝트

(억달러)국가 공종 발주사 프로젝트 규모 O&G 247 REFINERY/PETROCHEMICAL 1,360 POWER/DESAL 208 SAUDI ARABIA POWER/DESAL ARAMCO JUBAIL PET-COKE PP (BOOT) 10 SAUDI ARABIA POWER/DESAL SWCC RABIGH DESALINATION 3rd STAGE (RO) 8 SAUDI ARABIA POWER/DESAL SWCC JUBAIL IWPP 3 80 SAUDI ARABIA REFINERY/PETROCHEMICAL ARAMCO/TOTAL JUBAIL AMIRAL MFC(MIXED FEED CRACKER) 90 SAUDI ARABIA REFINERY/PETROCHEMICAL ARAMCO/SABIC YANBU COTC(CRUDE OIL-TO-CHEMICAL COMPLEX) 250 QATAR REFINERY/PETROCHEMICAL QP RAS LAFFAN ECC/DOWNSTREAM 30 KUWAIT REFINERY/PETROCHEMICAL KNPC 5TH NEW REFINERY 90 KUWAIT REFINERY/PETROCHEMICAL KNPC 6TH NEW REFINERY 90 KUWAIT REFINERY/PETROCHEMICAL PIC/DOW CHEMICAL AL-ZOUR OLEFINS 3 PJT (NRP) 78 KUWAIT POWER/DESAL KAPP AZ-ZOUR NORTH IWPP PHASE-2,3 50 KUWAIT REFINERY/PETROCHEMICAL KIPIC AL-ZOUR PETROCHEMICAL COMPLEX 78 UAE O&G ADNOC ONSHORE ABU DHABI BU HASA IFD (INTEGRATED FIELD DEVELOPMENT) 15 UAE POWER/DESAL ADWEA ABU DHABI TAWEELAH DESALINATION 10 UAE REFINERY/PETROCHEMICAL TAKREER RUWAIS GASOLINE/AROMATICS 35 UAE REFINERY/PETROCHEMICAL ADNIOC REFINING (TAKREER) RUWAIS NEW REFINERY 150 UAE REFINERY/PETROCHEMICAL BOROUGE RUWAIS PETROCHEMICAL 4 80 UAE REFINERY/PETROCHEMICAL BOROUGE RUWAIS PP-5 6 IRAQ O&G 이라크 석유부 해수공급시설(CSSP) 130 ALGERIE REFINERY/PETROCHEMICAL SONATRACH HASSI MESSAOUD REFINERY 28 INDONESIA REFINERY/PETROCHEMICAL PERTAMINA BALIKPAPAN REFINERY NO.5 UPGRADE 32 THAI REFINERY/PETROCHEMICAL IRPC RAYONG AROMATICS EXPANSION 16 VIETNAM REFINERY/PETROCHEMICAL BSR DUNG QUAT REFINERY EXPANSION 18 US REFINERY/PETROCHEMICAL PTTGC/DAELIM CORP OHIO BELMONT COUNTY ETHANE CRACKER 20 S.KOREA REFINERY/PETROCHEMICAL S-OIL 온산 스팀크래커/올레핀 다운스트림 45 S.KOREA REFINERY/PETROCHEMICAL LG화학 여수 NCC/폴리올레핀 확장 23 S.KOREA REFINERY/PETROCHEMICAL GS칼텍스 여수 OLEFIN 19 S.KOREA REFINERY/PETROCHEMICAL 현대오일뱅크/롯데케미칼 대산 NCC/PE 25




3. 주택시장 전망: 분양 감소에도 견조한 흐름 지속될 것

1) 공급

국내 주택시장은 2015~2016년의 분양증가에 따른 물량부담이 2017~2018년 존재했지만, 이 공급증가

시기에 오히려 전국적으로 10%가 넘는 급등세를 보여주며 넘어갔다. 2019년부터는 대폭 감소할 것으로

전망되는 상황이다. 이미 2018년 인허가 신청이 급감했으며, 실제 분양도 급감했다는 사실을 주목한다면

당분간 입주증가가 아니라, 오히려 입주감소에 따른 영향을 분석할 필요가 있다.

전체 주택이 아닌 아파트시장으로 한정지었을때는 더욱 수치가 달라진다. 2015~2016년 분양급증으로 인

한 2017년(39만호), 2018년(46만호) 입주증가 이후의 모습은, 2019년(36만호) 입주감소로 연결된다.

전체 주택공급과 아파트간의 차이가 대부분 다세대주택 공급이라는 점을 감안한다면, 25~35만호/연간 공

급되는 일상적인 수준으로 아파트 공급이 감소되는 것으로 정상화되는 것이다. 즉, 2017~2018년 우려되

던 아파트 입주과잉은 해소되는 것은 이미 확정이다.

도표 25 전체 주택준공은 감소될 것 도표 26 2015~2016와 구분되는 2017~2018 분양감소

45.8

49.7

50.2

54.4

57.2

62.6

67.1

67.7

56.2

48.6

0

10

20

30

40

50

60

70

80

90

100

07 08 09 10 11 12 13 14 15 16 17 18 19 20

(만호) 국내 주택 인허가/착공/준공

준공

착공

인허가

인허가

감소로 분양

및 착공물량

감소 예상

31.5

32.2

28.7

29.9

21.7

19.4

23.5

27.8

28.5

32.0

39.0

46.3

36.4

29.1

0

10

20

30

40

50

60

07 08 09 10 11 12 13 14 15 16 17 18 19 20

(만호) 국내 아파트 인허가/착공/준공

준공

착공

분양

분양 피크이슈는

이미 2016년으로

종료

주) 2018년 이후 수치는 당사 추정치임




도표 27 서울 준공은 평년수준에서 크게 다르지 않을 것 도표 28 입주가 대폭 감소하는 경기도 준공

2.4

3.6

3.2

3.3

3.9

5.0

3.7

2.8

2.8

2.7

3.8

2.6

3.4

3.9

2.3

3.4

3.0

3.5

4.1

3.9

0

1

2

3

4

5

6

7

8

9

11 12 13 14 15 16 17 18 19 20

(만호) 서울 주택준공

다세대

아파트

1.6

3.1

3.2

3.0

3.7

4.3

3.8

3.1

2.0

1.9

6.6

6.2

5.5

5.4

7.1

9.8

13.4

17.5

13.1

9.7

0

5

10

15

20

25

11 12 13 14 15 16 17 18 19 20

(만호) 경기 주택준공

다세대

아파트







2) 수요: 전월세수요의 증가이유가 무엇인지를 파악해야 하는 상황

주택 수요를 추정하는 것은 쉽지 않다. 매매를 통한 자가수요도 있지만, 임대수요도 함께 존재하기 때문이

다. 또한, 매매가 자가수요만을 의미한다고 말하기도 쉽지 않다. 향후 이주에 대한 대비 혹은 투자목적이 동

시에 존재하기 때문이다. 따라서, 매매 및 임대수요를 동시에 반영한 것을 '광의'의 주택수요로 가정하며, 임

대수요만을 '협의’의 주택수요로 가정해서 판단할 필요가 있다.

2018년 시장의 특징은 임대수요가 급증하고 있다는 것이다. 특정 지역 뿐 아니라, 전국적인 추세다. 특히

수도권 전월세는 특히 급증하고 있다. 전월세수요가 100만건을 넘긴건 작년에 이은 2년 연속 결과다. 시장

에서 우려하는 입주대란 등의 이슈와는 달리 오히려 전월세 수요가 증가한 것이다. 전월세 수요가 견조하다

는 사실은 자가소유(주로 1주택자) 내에서도 임대수요로 전환될 수 있다는 것을 보여준다. 당사는 노후 자

가소유자들이 신축 주택으로 임대전환되는 수요가 많음을 보여주며, 이들 1주택자들이 자가주택을 매도하

지 않은채 임대수요로 전환된 것으로 추정한다. 다만, 매매거래는 감소추세로 전망하는데, 1)주택보유자들

의 매매의지 감소에 따른 시장 물량출회 감소 및 2)다주택자들의 추가매수의지 축소의 결과로 전망한다.

도표 29 전국적인 매매는 감소추세 지속전망 도표 30 수도권 전월세는 강세추세 지속

98 74 85 101

119 105 95 86

132

132 137

147 147

146 164 179

0

50

100

150

200

250

300

11 12 13 14 15 16 17 18

(만건) 전국 주택수요

매매

전월세

37 27 36 46 61 57 50 48

88 89

91 98

97 96 109 118

0

20

40

60

80

100

120

140

160

180

11 12 13 14 15 16 17 18

(만건) 수도권 주택수요

매매

전월세

주) 2018년 실적은 당사추정임


주) 2018년 실적은 당사추정임


도표 31 전월세 거래가 급격히 증가하고 있는 2017~2018년 수도권 시장

42.5 44.4 48.0 48.0 46.6 52.6 57.7

7.8 8.3 8.3 8.2 8.1

8.6 9.3

38.5 38.8 41.4 41.0 41.1

47.4 51.3

0

20

40

60

80

100

120

140

12 13 14 15 16 17 18

(만건) 전국 전월세거래(수도권)

서울

인천

경기




반면, 최근 주택 매매거래의 감소가 주로 수도권보다는 지방에서 급격히 나타나고 있음은 주목해야 한다.

정부의 시장규제에도 불구하고, 매매흐름이 수도권에서 견조하다는 점이다. 반면, 거의 규제가 적용되고 있

지 않은 지방시장은 오히려 매매위축속도가 가파르다는 점은 이미 시장에서 유망지역과 그렇지 않은 지역

을 구분하고 있다는 것을 확인할 수 있기 때문이다.

도표 32 전월세 거래 견조와는 다른 매매감소추세 도표 33 서울 매매는 상대적으로 견조함

0

10

20

30

40

50

60

1Q

12

3Q

12

1Q

13

3Q

13

1Q

14

3Q

14

1Q

15

3Q

15

1Q

16

3Q

16

1Q

17

3Q

17

1Q

18

3Q

18

(만호) 전국 주택수요

매매

전월세

0

2

4

6

8

10

12

14

16

18

1Q

12

3Q

12

1Q

13

3Q

13

1Q

14

3Q

14

1Q

15

3Q

15

1Q

16

3Q

16

1Q

17

3Q

17

1Q

18

3Q

18

(만호) 서울 주택수요

매매

전월세

자료: 국토교통부, 유진투자증권 자료: 국토교통부, 유진투자증권

도표 34 서울 뿐 아니라 수도권도 매매거래 견조 도표 35 지방 매매는 급격한 감소중

0

5

10

15

20

25

30

35

1Q

12

3Q

12

1Q

13

3Q

13

1Q

14

3Q

14

1Q

15

3Q

15

1Q

16

3Q

16

1Q

17

3Q

17

1Q

18

3Q

18

(만호) 수도권 주택수요

매매

전월세

0

2

4

6

8

10

12

14

16

18

20

1Q

12

3Q

12

1Q

13

3Q

13

1Q

14

3Q

14

1Q

15

3Q

15

1Q

16

3Q

16

1Q

17

3Q

17

1Q

18

3Q

18

(만호) 지방 주택수요

매매

전월세

자료: 국토교통부, 유진투자증권 자료: 국토교통부, 유진투자증권



3) 분양: 대어들의 대기상태는 지속될 것

2018년 분양시장은 전년(31.1만호)대비 감소한 26.4만호에 그칠 것으로 전망되는 상황에서 2019년 전

망 역시 특별히 다르지 않다. 2018년과 거의 유사한 26.0만호가 공급될 것으로 전망하는데, 2018년 공급

예정된 단지들의 순연이 주요 이유다. 따라서, 당초 예상은 2018년보다 대폭 감소한 2019년을 전망했었으

나, 결과적으로 분양물량은 전년과 거의 유사한 수준으로 전망한다.

다만, 2019년 분양은 주목할 점이 바로 서울이다. 분양이 순연된 단지 대부분이 재건축/재개발 단지들이었

기 때문이다. 최근 서울 주택시장의 흐름이 신축주택에 집중되어있다는 점을 감안한다면, 시장의 관심이 집

중될 가능성은 '매우' 높기 때문이다. 특히, HUG의 분양승인 과정에서 분양가 자율규제가 적용되고 있기

때문에, 시장가보다 훨씬 낮은 가격의 주택이 공급되고 있다는 점은 분양 불확실성은 이미 제거되어 있다고

봐도 무방하다. 하지만, 분양물량이 대부분 정비사업으로 진행되고 있으며, HUG 분양승인 과정에서 조합

과 건설사간의 생각차가 분양지연을 발생시키고 있기 때문에, 정확한 공급시기를 예상하는 것은 어렵다.

2018년 분양시장 특징이 계속된 '지연'이었다는 점을 염두에 둔 채 바라본다면, 2019년 역시 크게 다를

것으로 보이지 않는 점이다.

도표 36 2019년 서울 아파트 일반분양 전망 (강남권)

지역 단지 시공사 전체 일반분양

서울 계 44,549 18,521

강남권 계 26,051 8,395

강남 계 15,705 3,325

디에이치 반포 (삼호가든3차 재건축) 현대건설 835 210

서초 그랑자이 (서초무지개 재건축) GS건설 1,466 215

서초 신동아 (서초신동아 재건축) 대림산업 1,356 236

방배 그랑자이(방배경남 재건축) GS건설 761 271

동부 센트레빌 (반포현대 재건축) 동부건설 108 28

신반포 메이플자이 (한신4지구 재건축) GS건설 3,685 787

아크로 파크브릿지 (방배6구역 재건축) 대림산업 1,111 647

디에이치 포레센트 (일원대우 재건축) 현대건설 184 63

개포 그랑자이 (개포주공4단지 재건축) GS건설 3,343 239

상아2차 래미안(상아2차 재건축) 삼성물산 679 115

대치선경 금호어울림 (선경3차 재건축) 금호건설 62 8

구마을 1지구 푸르지오 (구마을1지구 재건축) 대우건설 484 109

구마을 2지구 시그니처캐슬 (구마을2지구 재건축) 롯데건설 268 62

구마을 3지구 (구마을3지구 재건축) 재선정 273 123

청담삼익 롯데캐슬 (청담삼익 재건축) 롯데건설 1,090 212

동남 계 6,971 2,043

거여2-1구역 롯데캐슬 (거여2-1구역 재개발) 롯데건설 1,945 745

잠실 미성크로바 재건축(미성/크로바 통합재건축) 롯데건설 1,888 479

잠실 진주 재건축 (진주 재건축) 삼성물산/현대산업개발 2,636 317

위례신도시 A1-6 계룡리슈빌 계룡건설산업 502 502

서님 계 3,375 3,027

고척 아이파크 (영등포교도소 부지) (뉴스테이) 현대산업개발 2,214 2,214

개봉동 지안스 (길훈 재건축) 지안스건설 288 288

이수교 KCC스위첸 2차(동작1구역 재건축) KCC건설 366 366

사당3구역 푸르지오(사당3구역 재건축) 대우건설 507 159




도표 37 2019년 서울 아파트 일반분양 전망 (강북권)

지역 단지 시공사 전체 일반분양

서울 44,549 18,521

강북권 18,498 10,126

서북 계 7,383 2,416

역촌1구역 동부센트레빌(역촌1구역 재개발) 동부건설 740 444

힐스테이트 녹번역(응암1구역 재개발) 현대건설 879 320

응암4구역 e편한세상(응암4구역 재개발) 삼호 352 116

백련산 SK뷰아이파크 (응암10구역 재개발) SK건설/현대산업개발 1,305 236

수색9구역 SK뷰(수색9구역 재개발) SK건설 753 251

홍제역 효성해링턴플레이스 (홍제3구역 재개발) 진흥기업 1,116 417

홍제1 푸르지오(홍제1구역 재건축) 대우건설 819 334

아이파크뷰 (아현2구역 재건축) SK건설/HDC현대산업개발 1,419 298

동북 계 11,115 7,710

길음1 롯데캐슬 (길음1구역 재개발) 롯데건설 632 632

길음3 롯데캐슬 (길음3구역 재건축) 롯데건설 359 217

장위4구역 자이 (장위4구역 재개발) GS건설 2,840 1,353

장위10구역 푸르지오 (장위10구역 재개발) 대우건설 1,968 1,100

미아3 파밀리에 (미아3구역 재건축) 신동아건설 201 201

태릉 효성 해링턴플레이스 (태릉현대 재건축) 효성 1,287 516

청량리 롯데캐슬 SKY-L65 (청량리4구역 재개발) 롯데건설 1,953 1,889

청량리 한양수자인 (청량리 동부청과시장 재개발) 한양 1,152 1,152

면목5구역 모아엘가 (면목5구역 재개발) 모아주택산업 233 160

서울 양원지구 금강펜테리움 금강주택 490 490


도표 38 수도권 분양은 전년과 유사할 것 도표 39 급증했던 분양감소추세는 영남권도 동일

2.9 4.0 3.3 4.6 4.0 4.1 2.2 2.6 3.0

1.9 1.1 0.8

2.7 1.8 1.6

1.0 1.2 1.0

4.8 7.9 8.3

19.9

16.8

10.4

9.4 8.9 7.1

0

5

10

15

20

25

30

12 13 14 15 16 17 18 19 20

(만호)수도권 아파트 분양

서울인천경기

2.4 1.3

3.1 2.4 2.7 2.9 2.6 2.7 2.6

1.1

1.0

0.6 1.1 1.0 0.4

0.1 0.4 0.4

2.8

1.5

3.3 3.6

4.8

2.0

1.3 1.2 1.1

0

1

2

3

4

5

6

7

8

9

12 13 14 15 16 17 18 19 20

(만호)영남권 아파트 분양

부산울산경남







4) 시장가격: 매매가 상승률 둔화, 전세가 상승률 지역별 차별화

2019년 시장가격 예상은 전년보다 어려운 상황이다. 기록적인 상승률을 기록한 2018년을 기저로 둔 채

예상해야 하기 때문이다. 그리고, 단독주택/다세대 등이 포함된 주택가격 예상은 대표성을 띄기 힘들다는

특징으로 전망이 어렵다. 따라서, 주택가격은 아파트 가격으로 대표되는 특징이 강하다. 전체 주택의 60%

가 아파트인 상황이라는 점도 작용하고 있다.

2019년 전국 아파트가격 상승률은 4.8%로 전망(+9.9%4.8%yoy)한다. 전년대비 상승률이 둔화될 것

으로 전망하는 것이다. 지역별로는 수도권(+14.5%+7.6%yoy), 지방(-2.9%-3.0%yoy)으로, 수도

권 상승률 둔화 및, 지방 하락추세 지속으로 전망한다. 수도권 내에서는 서울(+21.4%+8.4%yoy), 경

기(+8.1%+7.0%yoy), 인천(+0.9%+2.0%yoy)로 예상한다. 다만, 전세시장은 전국

(+1.1+1.1%yoy)시장의 안정세 속에서 서울(강북)(+3.3%-0.5%yoy), 서울(강

남)(+5.6%+8.0%yoy)로 지역간 격차가 크게 나타날 것으로 전망한다. 경기도(-0.5%-0.5%yoy)

및 지방(-1.9%-2.0%yoy)은 유사한 수준으로 전망한다.

도표 40 2018년 같은 급등시기는 지나갈 전망 도표 41 매매가 상승률은 수도권 내에서도 상이할 것

-20.0

-10.0

0.0

10.0

20.0

30.0

40.0

50.0

89 91 93 95 97 99 01 03 05 07 09 11 13 15 17 19

(%) 아파트가격 상승률(평균가격 기준)

전국

서울

-10.0

-5.0

0.0

5.0

10.0

15.0

20.0

10 11 12 13 14 15 16 17 18 19

(%) 수도권 아파트 매매가 상승률(%YoY)

수도권인천경기전국





도표 42 매매가 상승추세는 둔화될 전망 도표 43 전세가 상승률의 지역간 편차가 나타날 것

-10.0

-5.0

0.0

5.0

10.0

15.0

20.0

25.0

10 11 12 13 14 15 16 17 18 19

(%) 서울 아파트 매매가 상승률(%YoY)


-5.0

0.0

5.0

10.0

15.0

20.0

25.0

10 11 12 13 14 15 16 17 18 19

(%) 서울 아파트 전세가 상승률(%YoY)








II. 조선: 모처럼 다가온 해양플랜트 시장전개

1. 발주전망: 2018년보다 다소 개선되는 발주시장

조선시장은 2018년 예상보다 견조한 흐름을 이어나갔다. 연초부터 LNG선을 중심으로 한 발주증가흐름속

에 현대상선 국내발주 컨테이너선까지 더해지며 순조로운 흐름을 이어갔기 때문이다. 당분간 이 추세가 이

어질 것으로 전망하는데, 탱커 업황의 견조함이 주요 근거로 작용한다. 각 국가들의 정유소 증설 등의 결과

가 VLCC 등 원유운반선 수요로 연결되는 가운데, 정유에 이은 석유화학 플랜트 증설이 가져오는 결과란

결국 석유화학제품 수요증가로 귀결되기 때문이다. 벌크와 같은 국내 조선업체에 미치는 영향이 적은 선종

의 발주가 감소한 것과는 별개로, 탱커, 컨테이너업황 중 규모가 큰 탱커업황이 견조할 것이라는 예상하에

서 시장을 전망한다.

다만, 2018년 이례적인 현대상선의 대형 컨테이너선발주가 국내 업체들의 수주증가로 연결되었다는 점은

2019년 컨테이너선 수주결과에 영향을 미칠수 밖에 없다. 업체별 각각 10억달러 수준의 신규수주로 연결

되었던 대형 컨테이너선 발주가 2019년에도 이어진다고 보기엔 대형 컨테이너선사들의 움직임이 녹록치

않기 때문이다. 한, LNG선 발주흐름에 있어 금년(85억달러)보다는 시장규모가 축소될 것이라고 전망하는

점 또한 상선시장에서 2018년만큼의 수주증가를 이끌기는 쉽지 않다고 보는 이유다.

따라서, 2019년 발주증가를 기대하는 영역은 바로 해양이다. 해양에서도 생산플랜트와 드릴링장비 모두를

기대하고 있다. 생산플랜트들은 2018년 발주기대되던 프로젝트들의 순연에 따른 2019년 발주를, 드릴링

장비는 최근 심해저용 장비들의 가동률이 상승하고 있는 점들에 주목한다. 드릴십보다는 드릴링리그 발주

가능성을 높게 보며, 당사의 기대감은 한국업체들로의 수혜도 일부 가능성이 있다고 판단하고 있다. 시장점

유율을 과거 대형장비의 경우 100%에 가까웠던 것까지 기대하는 것은 아니지만, 50%수준의 수주가 한국

업체에게로 올 수 있는 여력은 충분하다 판단한다.

도표 44 2019년 발주상환 전망: 상선은 소폭 감소할 수 있지만, 해양이 기여할 것

16

48 45 46

90

137

94

15

42 64

31

61 41 41

4

31 54 44 45 14

10 6

13

24

30

79

29

51

74

79

86

33 44

0

11

7 11 11

0

20

40

60

80

100

120

140

160

180

200

02 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 15 16 17 18 19 20

(억달러) 국내 조선3사 기준 연간 신규수주 전망

상선

해양생산캐파 유지를 위한

최저수주규모는

150억달러/연

불황기에는

50억달러/연 수준으로

기대수준 하향

2018년 수주회복 및

해양장비 발주

증가가 기대되는 2019년

자료: 유진투자증권 추정



도표 45 탱커시장의 견조함이 상선시장의 안정감 부여 도표 46 거의 없었던 해양시장의 발주분위기 개선기대

463

172 93

363 240

108 25

108 84 94

108

365

55

259

154 307

35

92 146 67

221 186

187

362

353 409

87

216 212 214

0

200

400

600

800

1,000

1,200

10 11 12 13 14 15 16 17 18 19

(억달러) GLOBAL 상선시장 전망

벌크

컨테이너

탱커

48

196

130 138

38 12 0 0 0 4

104

26

106 119

60 120

0 33 40

60

0

50

100

150

200

250

300

10 11 12 13 14 15 16 17 18 19

(억달러) GLOBAL 해양시장 전망

드릴링

생산


자료: Clarksons, 유진투자증권 추정



도표 47 VLCC/LNGC중심의 안정감 지속될 것 도표 48 PC/LPG선의 발주는 2018년수준일 것

66.5

173.9 145.0

267.2

58.0

153.4

97.8 111.5

74.4

73.6 130.2

63.6

16.2

24.2 85.4 72.9

0

50

100

150

200

250

300

350

12 13 14 15 16 17 18 19

(억달러) GLOBAL 탱커시장 전망

VLCC

LNGC

31.5

72.9

23.7 37.5

5.5

24.6 16.9 17.8

9.9

27.4

36.9

28.1

2.9

7.6 11.5 10.2

5.0

13.9

17.1 12.3

4.8

6.3 0.6 1.2

0

20

40

60

80

100

120

12 13 14 15 16 17 18 19

(억달러) GLOBAL 탱커시장 전망

PC

LPGC

CHEMICAL







2. 선가: 소폭이나마 상승하고 있다는 점에 위안

2018년 신조선가의 상승이 본격적으로 나타났다는 것이 바로 주가상승의 주요 기폭제가 되었다. 후판가

상승 등 재료비 상승이 주이유였지만, 어쨌든 2017년까지 부진하던 신조선가 흐름이 빠르게 개선되는 것

으로 나타났다는 점이 긍정적으로 받아들여진 것이다. 하지만 최근들어 중고선가의 상승이 강하게 나타나

는 것이 신조선가 상승추세에 힘을 부여한 것으로 해석되고 있다. 어디까지나 후판가격 상승영향이라고만

보기엔 선박 수요증가가 동행하고 있는 것이다.

도표 49 소폭이나마 개선된 신조선가 지수 도표 50 2018년에도 벌크와 컨테이너 중고선가 상승

0

50

100

150

200

250

300

350

03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 15 16 17 18 19 20

선가 종합지수

신조선가

중고선가

(INDEX)

20

25

30

35

40

45

50

50

60

70

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90

100

110

120

130

140

16.0

3

16.0

6

16.0

9

16.1

2

17.0

3

17.0

6

17.0

9

17.1

2

18.0

3

18.0

6

18.0

9

선종별 중고선가 지수

벌크(좌)

탱커(좌)

컨테이너(우)

자료: Clarksons, 유진투자증권 추정 자료: Clarksons, 유진투자증권 추정

도표 51 신조선가지수의 상승추세 지속 도표 52 전 선종에서 상승세 지속

65

70

75

80

85

90

95

100

105

100

110

120

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140

150

160

170

15.1

1

16.0

2

16.0

5

16.0

8

16.1

1

17.0

2

17.0

5

17.0

8

17.1

1

18.0

2

18.0

5

18.0

8

선종별 신조선가 지수

평균(좌)벌크(좌)탱커(좌)컨테이너(우)LNG(우)

(INDEX) (INDEX)

(3)

(2)

(1)

-

1

2

3

4

16.0

7

16.1

1

17.0

3

17.0

7

17.1

1

18.0

3

18.0

7

(%) 선종별 신조선가 지수 (%MoM)

TOTALBULKCONTAINERTANKER

자료: Clarksons, 유진투자증권 추정 자료: Clarksons, 유진투자증권 추정



3. 해양시장 전망: 기대되는 드릴십 업황개선

1) 생산플랜트 전망: 2018년보다 낫다

오일메이저들의 투자는 확실히 감소추세다. 과거 1,600억달러에 이르는 대규모 자금이 신규 O&G 광구개

발 및 다운스트림 개발에 투입되었지만, 최근엔 대폭 감소되어 600억달러 수준에도 미치지 못하기 때문이

다. 업체별로는 1/3에 가깝게 감소한 업체들도 많을 정도로 그만큼 신규투자의 방향성이 불확실성에서 확

실성의 영역으로 전환되고 있음이 확인된다. 바로, 육상, 특히 미국 셰일오일로의 투자로 방향이 정해진 것

이다. 이런 흐름은 조선업종에는 일장일단이다. 미국 수요를 넘어서는 원유생산량은 단순 원유수출이 아니

라 석유제품으로 정제한 이후 수출될 가능성이 크기때문이다. 세계 각지에서 진행중인 다운스트림(석유화

학) 플랜트 증설은 향후 PC선 등 주요 선종의 발주증가를 이끌것으로 전망되기 때문에, 조선업종엔 긍정적

요인이다. 하지만, 해양플랜트는 이야기가 다르다. 해양플랜트 발주에는 부정적이기 때문이다.

도표 53 O&G관련 투자는 감소 일변도

361 385 327 254 145 167 139

279 239 200

164

127 114 87

179 191 190

163

143 138 86

304 376 371

311

201 164

127

196 224

265

243

160 128

89

149 163

171

101

49 46

51

0

200

400

600

800

1,000

1,200

1,400

1,600

1,800

12 13 14 15 16 17 18

(억달러) OIL MAJOR CAPEX EM SHELL BP CHEVRON TOTAL CONOCOPHILLIPS

주1) 2018년 투자금액은 3Q18까지 누적금액임

주2) EM(ExxonMobil), BP(British Petroleum)


도표 54 북미 투자증가속도가 빨라짐 도표 55 기타지역 투자는 정체상태

0

1

2

3

4

5

6

7

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17

1Q

18

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18

(십억달러)주요 에너지업체 CAPEX

(US) EM CHEVRON BP CONOCOPHILLIPS

북미 투자증가

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2

4

6

8

10

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15

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16

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16

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17

3Q

17

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17

1Q

18

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18

(십억달러)주요 에너지업체 CAPEX

(npn US) EM CHEVRON BP CONOCOPHILLIPS

정체

자료: 각 사, 유진투자증권 추정 자료: 각 사, 유진투자증권 추정



2) 드릴링 시장전망: 드릴링 서비스업체간 구조조정 속 발주가능성 존재

오일메이저들의 신규투자만 감소하는 것이 아니다. 투자 이전단계인 탐사비용도 지속적으로 감소하고 있다.

이에 따라 오일메이저에게 발주받는 드릴링서비스 관련 업체들의 수주잔고 또한 급감하고 있다. 수주잔고

감소에 따라, 장비투자에 나설만한 여력은 드릴링 서비스 업체에도 없는 것이다. 하지만, 최근 드릴링 서비

스업체들의 가동률이 상승하고 있으며, 이에 따른 용선료도 상승하고 있다. 극도의 부진시기를 겪고있으면

서도 저점을 통과하고 있다는 것도 확인되는 것이다.

도표 56 탐사비용 감소 도표 57 수주잔고 감소세

0 0

24 20 16 15 18 9 12 17

19 20 33

10 9 10 10

15

12 20

42

19 9 3

23

31

53 42

57

21 19

8

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20

40

60

80

100

120

140

160

11 12 13 14 15 16 17 18

(억달러) OIL MAJOR EXPLORATION

EM CHEVRON CONOCOPHILLIPS SHELL

0

50

100

150

200

250

300

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18

(억달러) 드릴링 서비스업체 BACKLOG

TRANSOCEAN

ENSCO

NOBLE


도표 58 실적부진이 이어지고 있음 도표 59 장비투자 관련 비용은 감소추세

-30

-25

-20

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-10

-5

0

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18

(억달러) 드릴십업체 OP

TRANSOCEAN

ENSCO

NOBLE

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18

(억달러)

백

드릴십업체 CAPEX

TRANSOCEAN

ENSCO

NOBLE




도표 60 Harsh Environment 용선료 상승 도표 61 점차 상승하고 있는 이용률

0

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18

(만달러/일) TRANSOCEAN AVG. DAILY REVENUE

ULTRA-DEEPWATER

DEEPWATER

HARSH ENVIRONMENT

0.0

10.0

20.0

30.0

40.0

50.0

60.0

70.0

80.0

90.0

100.0

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13

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15

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18

(%)TRANSOCEAN RIG UTILIZATION

ULTRA-DEEPWATER DEEPWATER HARSH ENVIRONMENT


도표 62 최근 상승하고 있는 드릴십 용선료 도표 63 드릴십 이용률 상승중

0

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18

(만달러/일) NOBLE DRILLING DAILY REVENUE

JACKUPS

SEMI-SUBMERSIBLE

DRILLSHIPS

0.0

20.0

40.0

60.0

80.0

100.0

120.0

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14

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15

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16

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17

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18

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18

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18

(%) NOBLE DRILLING UTILIZATION

JACKUPS

SEMI-SUBMERSIBLE

DRILLSHIPS




3) 2019년 시장: 다수의 생산플랜트 발주 기대중

2019년 해양플랜트 시장은 2017, 2018년과는 달리 본격적인 발주가 지속될 것으로 전망한다. 2017년 주

요 발주는 삼성중공업이 수주했다. Coral FLNG, MADDOG#2 FPU 등 대형 플랜트 수주를 석권한 상태

에서 이후 발주흐름에서 한국업체로의 수주가 없었던 것이다. 따라서, 2018년 현재 남아있는 Rosebank

FPSO의 향배가 중요하다. 연말쯤 선정될 것으로 보이는 프로젝트의 결과가 한국 업체들의 향후 플랜트 수

주 가능성을 점쳐볼 수 있기 때문이다.

입찰단가에서 경쟁력을 보이는 싱가포르 업체와의 경쟁에서 한국 해양 생산플랜트의 수주경쟁력이 있는지

를 이번 Rosebank FPSO에서 확인해야 한다. 향후 실적악화의 이유가 될 수 있지만, 수주를 위한 제안가

격이 어느수준에서 결정되는지를 알아야 향후 한국 조선업체들의 해양플랜트에 대한 생각이 결정될 수 있

기 때문이다. 2019년 해양 생산플랜트 발주가 많을 것으로 전망되는 점을 주목해야할 때다.

도표 64 2019년 해양 생산플랜트 시장 전망: 2018년보다 개선될 업황

(억달러)

발주처 국가 프로젝트 형식 규모

SHELL NIGERIA BONGA SOUTH WEST FPSO 20

ENI/SHELL NIGERIA ZABAZABA & ETAN FPSO 57

CHEVRON UK ROSEBANK FPSO 20

LLOG US DELTA HOUSE FPS 5

PETRO VIETNAM VIETNAM BLOCK-B FIXED 15

RELIANCE INDIA MJ OFFSHORE FPSO 20

CONOCO PHILIPS AUSTRALIA BAROSSA FPSO 15


도표 65 로즈뱅크 FPSO, 한국 조선업체에게 주요의사판단을 내려줄것

자료: Chevron



4. 수주 상황

2018년 한국 조선업체들의 발주상황은 나쁘지 않다. 9월까지 무난한 수주흐름을 보여주고 있기 때문이다.

상대적으로 견조한 현대삼호중공업(104.4%) 이외에도 대우조선해양(65.4%), 현대중공업(64.7%), 현대

미포조선(60.9%), 삼성중공업(57.3%)은 다소 9월까지의 상황에 비춰 충분치는 않지만 연말까지의 흐름

흐 비춰볼 때 목표에 근접할 것으로 전망한다.

도표 66 다소 부족한 현대중공업 수주 도표 67 연초 대비 부진한 신규수주 기록중

2

4

7

9 19

21

35

37

54

0

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(%)(억달러)현대중공업(별도) 신규수주 (누적)

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9

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0

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1

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2

(%)(억달러)현대미포조선 신규수주 (누적)

자료: 현대중공업, 유진투자증권 자료: 현대미포조선, 유진투자증권

도표 68 빠른 수주잔고 증가에도 불구, 여름 부진 도표 69 타사대비 가장 부진한 신규수주 기록중

0

10 2

2

24 28 31 35

35

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2

(%)(억달러)대우조선해양 신규수주 (누적)

- 10

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16 23

25 29 3

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0

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0

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1

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2

(%)(억달러) 삼성중공업 신규수주 (누적)

자료: 대우조선해양, 유진투자증권 자료: 삼성중공업, 유진투자증권



편집상의 공백페이지입니다



기업분석

GS건설(006360.KS)

BUY(유지) / TP 62,000원(유지)

주택에 플랜트가 더해지는 2019년



국내 주택 1인자로 급성장할 현대건설



수주증가 결과가 나타날 시기는 언제쯤?



수주잔고 감소는 언제쯤 회복될까?

HDC현대산업개발(294870.KS)

BUY(유지) / TP 62,000원(하향)

과거의 영화, 주택에서 다시한번



수주는 언제쯤 정상화될까?

HDC(012630.KS)


유통중심의 성장을 도모



지방 정비사업을 통한 실적안정기 돌입



2019년 실적개선은 가능할까?


HOLD(유지) / TP 8,000원(유지)

드릴십특화 대형 조선업체


HOLD(하향) / TP 35,700원(유지)

해양플랜트 시장이 열렸을 때 최선호주



석유화학플랜트 증설은 PC선 발주증가와 동의



GS건설(006360.KS)


Tel. 368-6874 / [email protected]

주택에 플랜트가 더해지는 2019년

주택에 더해질 해외 플랜트

GS건설은 2017년부터 국내 주택시장에서 발군의 위치를 점유하고 있다. 수도권,

특히 서울을 중심으로 한 고급주택시장에 주력한 결과, 수주잔고 증가를 가장 빠

르게 진행해왔기 때문이다. 22.9조원에 달하는 수주잔고는 최근 주택매출(5.5조

원) 대비 약 4년 이상의 매출이 확보된 셈이다. 2019년에는 해외플랜트 시장에서

들릴 낭보를 기대한다.

4Q18 Preview: 매출액 3조 3,982억원, 영업이익 2,401억원(OPM 7.1%)

GS건설 4Q18 실적은 매출액 3조 3,982억원, 영업이익 2,401억원(OPM 7.1%)

으로 전망한다. 건축/주택부문의 매출인식 증가에 따른 이익증가가 예상되지만,

3Q18 실적개선이 나타난 전력/환경부문의 실적안정세의 가능성은 낮을 것으로

판단하기 때문이다. 하지만, 4Q18에도 충분한 이익을 기록하며, 2018년 연간 영

업이익 1조원을 충분히 기록할 것으로 전망한다.

투자의견 BUY, 목표주가 62,000원 유지

GS건설 투자의견 BUY 및 목표주가 62,000원을 유지한다. 목표주가는 2018년

실적추정치 (EPS 8,411원)에 PER 7.4배를 적용해 산출했다. GS건설의 2019년

은 해외 플랜트에 무게가 실릴 것으로 전망한다. 2018년에도 해외에서 수주가능

성이 높은 토목프로젝트 뿐 아니라, 투르크메니스탄, 사우디, 알제리 등 해외 플랜

트도 기대되는 상황이다. 2019년 해외 플랜트시장의 회복에 무게가 실릴만큼의

플랜트 발주로 연결될 가능성이 크기 때문이다. 주택사업의 실적안정성에 해외 플

랜트 수주기대감이 함께 반영될 2019년을 기대한다. 현재주가는 2018년 실적추

정치 기준 PER 5.7배, PBR 1.0배(ROE 18.6%)다.

BUY(유지)

목표주가(12M, 유지) 62,000원

현재주가(11/13) 42,500원

Key Data (기준일: 2018. 11. 13)

KOSPI(pt) 2,071

KOSDAQ(pt) 671

액면가(원) 5,000

시가총액(십억원) 3,353

52주 최고/최저(원) 56,500 / 25,850

52주 일간 Beta 1.10

발행주식수(천주) 78,885

평균거래량(3M,천주) 676

평균거래대금(3M,백만원) 32,249

배당수익률(18F, %) 3.5

외국인 지분율(%) 24.1

주요주주 지분율(%)

허창수외 18인 27.0

국민연금공단 13.0

Company Performance 주가수익률(%) 1M 3M 6M 12M

절대수익률 -16.2 -3.1 -2.5 56.3

KOSPI대비상대수익률 -12.0 4.8 13.9 74.4

Company vs KOSPI composite

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17.11 18.4 18.9

주가(좌,원)

KOSPI지수대비(우, p)

Financial Data 결산기(12월) 2016A 2017A 2018E 2019E 2020E

매출액(십억원) 11,036 11,679 13,305 11,548 11,692

영업이익(십억원) 143 319 1,083 985 998

세전계속사업손익(십억원) 21 -161 844 818 839

당기순이익(십억원) -20 -164 607 622 637

EPS(원) -363 -2,360 8,628 8,620 8,839

증감률(%) 적전 na 흑전 -0.1 2.5

PER(배) na na 5.7 4.9 4.8

ROE(%) -0.8 -5.2 18.6 16.8 15.1

PBR(배) 0.6 0.6 1.0 0.8 0.7

EV/EBITDA(배) 12.4 8.8 3.8 3.5 3.1




도표 70 GS건설 연간실적 추정

(억원) 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018F 2019F 2020F 2021F 2022F

매출액 92,896 95,658 94,876 105,726 110,356 116,797 133,049 115,478 116,915 118,645 121,030

토목 12,368 11,470 10,858 12,661 13,825 12,980 11,243 9,439 8,535 7,655 7,033

건축/주택 27,051 33,386 28,118 33,113 48,139 66,460 74,540 72,357 74,937 77,251 79,570

자체사업 1,894 8,890 1,830 3,219 6,670 8,450

플랜트 39,530 37,962 42,016 49,069 41,078 29,270 41,119 28,313 28,554 29,135 29,982

전력/환경 11,130 10,444 10,622 9,108 6,631 7,280 5,327 4,537 4,045 3,747 3,575

매출원가 85,246 99,449 90,589 100,250 105,474 108,843 117,834 101,861 103,124 104,639 106,736

%원가율 91.8 104.0 95.5 94.8 95.6 93.2 88.6 88.2 88.2 88.2 88.2

토목 96.4 97.4 93.8 95.4 95.5 96.5 91.7 91.8 91.9 92.0 92.0

건축/주택 100.0 88.0 93.6 85.7 84.7 83.1 86.1 86.1 86.2 86.3 86.4

플랜트 93.9 123.2 96.5 98.6 107.2 111.4 91.3 91.3 91.2 91.1 91.0

전력/환경 88.5 99.0 102.0 105.5 102.6 104.2 93.8 93.9 94.0 94.1 94.2

판관비 5,889 5,563 3,775 4,255 3,453 4,847 4,384 3,765 3,807 3,837 3,880

%판관비율 6.3 5.8 4.0 4.0 3.1 4.1 3.3 3.3 3.3 3.2 3.2

영업이익 1,604 -9,355 512 1,221 1,430 4,585 10,831 9,852 9,984 10,169 10,414

토목 -215 -303 100 140 -35 -192 376 308 271 236 211

건축/주택 718 2,317 964 3,383 6,542 10,332 8,074 7,888 8,032 8,203 8,403

플랜트 606 -10,841 -143 -1,091 -4,562 -5,045 2,324 1,627 1,668 1,729 1,808

전력/환경 299 -462 -727 -978 -451 -569 139 114 98 87 80

%OPM 1.7 -9.8 0.5 1.2 1.3 3.9 8.1 8.5 8.5 8.6 8.6

토목 -1.7 -2.6 0.9 1.1 -0.3 -1.5 3.3 3.3 3.2 3.1 3.0

건축/주택 2.7 6.9 3.4 10.2 13.6 15.5 10.8 10.9 10.7 10.6 10.6

플랜트 1.5 -28.6 -0.3 -2.2 -11.1 -17.2 5.7 5.7 5.8 5.9 6.0

전력/환경 2.7 -4.4 -6.8 -10.7 -6.8 -7.8 2.6 2.5 2.4 2.3 2.2

세전이익 1,820 -9,932 -296 313 213 -1,607 8,435 8,178 8,386 8,144 8,333

순이익 950 -8,273 -225 295 -204 -1,637 6,073 6,216 6,374 6,190 6,333

자료: GS건설, 유진투자증권 추정



GS건설(006360.KS) 재무제표

대차대조표 손익계산서 (단위:십억원) 2016A 2017A 2018E 2019E 2020E (단위:십억원) 2016A 2017A 2018E 2019E 2020E

자산총계 13,377 13,697 12,637 12,559 13,188 매출액 11,036 11,679 13,305 11,548 11,692

유동자산 9,737 9,582 8,291 8,097 8,604 증가율(%) 4.4 5.8 13.9 (13.2) 1.2

현금성자산 2,915 2,812 2,226 2,844 3,285 매출원가 10,547 10,876 11,783 10,186 10,312

매출채권 4,777 4,668 4,027 3,371 3,415 매출총이익 488 803 1,521 1,362 1,379

재고자산 825 1,091 1,017 851 862 판매 및 일반관리비 345 485 438 376 381

비유동자산 3,640 4,114 4,347 4,462 4,584 기타영업손익 (19) 40 (10) (14) 1

투자자산 2,468 3,007 3,285 3,419 3,557 영업이익 143 319 1,083 985 998

유형자산 978 898 845 823 803 증가율(%) 17.1 122.9 239.9 (9.0) 1.3

기타 194 209 217 220 224 EBITDA 211 376 1,137 1,038 1,050

부채총계 10,023 10,457 9,026 8,420 8,504 증가율(%) 2.5 78.3 202.6 (8.7) 1.2

유동부채 7,225 8,581 7,318 6,685 6,741 영업외손익 (122) (479) (240) (167) (160)

매입채무 3,868 4,288 3,964 3,318 3,362 이자수익 50 46 46 45 45

유동성이자부채 1,824 3,061 2,110 2,110 2,110 이자비용 127 191 115 114 114

기타 1,533 1,232 1,244 1,257 1,269 지분법손익 3 (6) 3 3 3

비유동부채 2,798 1,876 1,708 1,735 1,764 기타영업손익 (48) (328) (174) (102) (95)

비유동이자부채 1,820 1,018 1,036 1,036 1,036 세전순이익 21 (161) 844 818 839

기타 979 858 672 699 727 증가율(%) (31.8) 적전 흑전 (3.0) 2.5

자본총계 3,353 3,240 3,611 4,139 4,683 법인세비용 42 3 236 196 201

지배지분 3,279 3,167 3,537 4,065 4,609 당기순이익 (20) (164) 607 622 637

자본금 355 358 386 386 386 증가율(%) 적전 적지 흑전 2.3 2.5

자본잉여금 611 627 759 759 759 지배주주지분 (26) (168) 625 639 656

이익잉여금 2,504 2,334 2,541 3,069 3,614 증가율(%) 적전 적지 흑전 2.3 2.5

기타 (191) (153) (150) (150) (150) 비지배지분 5 5 (17) (18) (18)

비지배지분 74 72 74 74 74 EPS(원) (363) (2,360) 8,628 8,620 8,839

자본총계 3,353 3,240 3,611 4,139 4,683 증가율(%) 적전 적지 흑전 (0.1) 2.5

총차입금 3,643 4,079 3,146 3,146 3,146 수정EPS(원) (363) (2,360) 8,628 8,620 8,839

순차입금 728 1,267 921 303 (138) 증가율(%) 적전 적지 흑전 (0.1) 2.5

현금흐름표

주요투자지표 (단위:십억원) 2016A 2017A 2018E 2019E 2020E 2016A 2017A 2018E 2019E 2020E

영업현금 81 (205) 800 894 723 주당지표(원)

당기순이익 (20) (164) 607 622 637 EPS (363) (2,360) 8,628 8,620 8,839

자산상각비 68 57 54 53 52 BPS 46,180 44,190 47,673 54,793 62,132

기타비현금성손익 (60) 125 368 42 43 DPS 0 300 1,500 1,500 1,500

운전자본증감 (172) (573) (81) 178 (10) 밸류에이션(배,%)

매출채권감소(증가) (198) (615) 199 656 (44) PER n/a n/a 5.7 4.9 4.8

재고자산감소(증가) (65) 30 108 166 (11) PBR 0.6 0.6 1.0 0.8 0.7

매입채무증가(감소) 156 158 (428) (646) 43 EV/ EBITDA 12.4 8.8 3.8 3.5 3.1

기타 (65) (146) 40 2 2 배당수익율 0.0 1.1 3.5 3.5 3.5

투자현금 (249) 14 (260) (180) (186) PCR 5.4 3.9 3.0 4.4 4.3

단기투자자산감소 (29) (2) (22) (15) (15) 수익성(%)

장기투자증권감소 0 0 (1) 1 1 영업이익율 1.3 2.7 8.1 8.5 8.5

설비투자 79 21 17 21 21 EBITDA이익율 1.9 3.2 8.5 9.0 9.0

유형자산처분 5 15 22 0 0 순이익율 (0.2) (1.4) 4.6 5.4 5.5

무형자산처분 (14) (5) (21) (14) (14) ROE (0.8) (5.2) 18.6 16.8 15.1

재무현금 78 300 (1,140) (111) (111) ROIC (3.6) 5.8 18.0 16.9 17.1

차입금증가 (106) 345 (1,097) 0 0 안정성 (배,%)

자본증가 (1) (1) (21) (111) (111) 순차입금/자기자본 21.7 39.1 25.5 7.3 (3.0)

배당금지급 1 1 21 111 111 유동비율 134.8 111.7 113.3 121.1 127.6

현금 증감 (72) 86 (583) 603 426 이자보상배율 1.1 1.7 9.4 8.7 8.8

기초현금 2,429 2,356 2,442 1,859 2,463 활동성 (회)

기말현금 2,356 2,442 1,859 2,463 2,888 총자산회전율 0.8 0.9 1.0 0.9 0.9

Gross Cash flow 346 521 1,030 716 733 매출채권회전율 2.4 2.5 3.1 3.1 3.4

Gross Investment 391 557 319 (13) 180 재고자산회전율 13.6 12.2 12.6 12.4 13.7

Free Cash Flow (45) (35) 710 729 553 매입채무회전율 3.1 2.9 3.2 3.2 3.5 자료: 유진투자증권






국내 주택 1인자로 급성장할 현대건설

해외 토목 이미지 지우기: 국내주택의 1인자로 급부상

현대건설은 해외 토목으로 성장한 회사다. 하지만 최근 수주흐름에서 파악할 수

있는 것은 국내 주택의 급성장이다. 주택 수주잔고가 10.2조에 불과했던 2016년

대비 3Q18 기준 수주잔고는 18.3조원이다. 현대건설 주택매출(4조원)에 비교했

을때 4년이상의 안정적 잔고를 확보한 상태로, 특히 2018년에는 김포, 세종 등

자체사업장의 분양도 성공적으로 이뤄졌다. 국내 주택의 실적안정성 수준이 아니

라 실적증가를 이끌만한 준비가 진행중인 것이다.

4Q18 Preview: 매출액 4조 7,981억원, 영업이익 2,499억원

현대건설 4Q18 실적은 매출액 4조 7,981억원(+11.7%yoy), 영업이익 2,499억

원(+28.4%yoy)으로 전망한다. 대형 사업장들의 준공이 이어지는 과정에서 이번

3Q18과 같은 추가비용 발생가능성을 실적추정에 반영했기 때문이다. 하지만 주

목할 것은 바로 매출이다. 국내 중심의 매출증가도 기대되는 가운데, 해외 실적증

가도 기대되기 때문이다. 사우디/쿠웨이트/이라크 등 저수익을 탈피한 해외프로젝

트의 매출인식이 본격화되는 2019년은 실적증가가 나타날 수 있는 기회다.


현대건설 투자의견 BUY, 목표주가 66,000원을 유지한다. 목표주가는 2018년 실

적추정치(BPS 60,528원)에 PBR 1.1배를 반영해 산출했다. 현대건설은 2018년

대북이슈 등으로 급격한 주가변동이 나타났다. 하지만, 대형 사업장 준공이 완료

된 2019년 이후에 모습을 주목할 때다. 현재주가는 2019년 실적추정치 기준

PER 8.9배, PBR 0.7배(ROE 8.4%)다.

BUY(유지)

목표주가(12M, 유지) 66,000원

현재주가(11/13) 50,400원

Key Data (기준일: 2018. 11. 13)

KOSPI(pt) 2,071

KOSDAQ(pt) 671

액면가(원) 5,000


52주 최고/최저(원) 79,400 / 33,800



평균거래량(3M,천주) 1,200


배당수익률(18F, %) 1.2



현대자동차외 4인 35.0



절대수익률 -9.5 -12.7 -21.7 31.4

KOSPI대비상대수익률 -5.3 -4.8 -5.3 49.6


40

60

80

100

120

140

160

180

200

220

0

10,000

20,000

30,000

40,000

50,000

60,000

70,000

80,000

90,000

17.11 18.4 18.9

주가(좌,원)



매출액(십억원) 18,825 16,887 17,063 17,513 18,355

영업이익(십억원) 1,159 986 927 1,193 1,241

세전계속사업손익(십억원) 981 555 936 1,202 1,251

당기순이익(십억원) 732 372 655 842 876

EPS(원) 5,138 1,811 4,117 5,290 5,504

증감률(%) 35.9 -64.7 127.3 28.5 4.0

PER(배) 8.3 20.0 12.2 8.9 9.2

ROE(%) 9.5 3.2 6.9 8.4 8.1

PBR(배) 0.8 0.6 0.8 0.7 0.7

EV/EBITDA(배) 2.5 2.4 3.6 2.7 2.3




도표 71 현대건설 연간실적 추정

(억원) 2013 2014 2015 2016 2017 2018F 2019F 2020F 2021F 2022F

매출액 139,380 173,870 191,221 187,445 168,871 170,627 175,130 183,548 189,188 193,410

건축/주택 33,660 36,989 36,277 45,653 53,103 53,399 56,479 59,198 61,638 63,863

토목/환경 25,270 26,343 25,768 24,332 24,112 19,253 19,761 22,810 24,463 25,737

플랜트/전력 73,140 101,118 118,044 109,026 86,802 93,618 94,147 96,643 98,128 98,827

매출원가 128,183 159,754 173,970 168,147 151,081 153,343 156,942 164,534 168,731 172,278

%원가율 92.0 91.9 91.0 89.7 89.5 89.9 89.6 89.6 89.2 89.1

건축/주택 90.6 83.8 79.6 75.6 73.8 75.3 75.4 75.5 75.5 75.6

토목/환경 86.6 90.9 94.1 96.4 98.6 101.6 101.5 101.4 98.3 98.2

플랜트/전력 93.8 95.0 93.7 93.9 97.0 96.0 95.9 95.8 95.7 95.6

매출총이익 11,197 14,116 17,250 19,297 17,790 17,284 18,188 19,014 20,457 21,132

건축/주택 3,151 5,989 7,401 11,142 13,895 13,184 13,902 14,527 15,079 15,575

토목/환경 3,383 2,395 1,507 875 334 -303 -291 -312 409 455

플랜트/전력 4,517 5,018 7,457 6,616 2,624 3,738 3,849 4,044 4,200 4,325

기타 145 714 885 665 936 664 727 755 769 777

판관비 4,156 5,824 6,357 7,708 7,929 8,013 6,260 6,608 6,786 6,902

%판관비율 3.0 3.3 3.3 4.1 4.7 4.7 3.6 3.6 3.6 3.6

영업이익 7,041 8,292 10,893 11,590 9,861 9,271 11,928 12,406 13,671 14,230

%OPM 5.1 4.8 5.7 6.2 5.8 5.4 6.8 6.8 7.2 7.4

세전이익 6,732 6,730 8,981 9,815 5,548 9,355 12,022 12,508 13,785 14,352

순이익 4,994 4,793 6,638 7,317 3,716 6,549 8,416 8,756 9,649 10,047

지배 4,411 3,313 4,210 5,721 2,017 4,584 5,891 6,129 6,755 7,033

비지배 583 1,480 2,428 1,596 1,699 1,965 2,525 2,627 2,895 3,014

자료: 현대건설, 유진투자증권 추정



현대건설(000720.KS) 재무제표


자산총계 19,873 18,432 19,333 20,204 21,062 매출액 18,825 16,887 17,063 17,513 18,355

유동자산 14,938 13,250 14,312 15,185 16,029 증가율(%) (2.1) (10.3) 1.0 2.6 4.8

현금성자산 4,004 3,664 4,116 4,495 4,905 매출원가 16,895 15,108 15,334 15,694 16,453

매출채권 7,122 5,398 5,586 5,913 6,197 매출총이익 1,930 1,779 1,728 1,819 1,901

재고자산 1,199 2,106 2,507 2,654 2,781 판매 및 일반관리비 771 793 801 626 661

비유동자산 4,936 5,182 5,021 5,018 5,033 기타영업손익 21 3 1 (22) 6

투자자산 2,627 3,023 2,957 3,077 3,202 영업이익 1,159 986 927 1,193 1,241

유형자산 1,498 1,399 1,354 1,282 1,218 증가율(%) 6.4 (14.9) (6.0) 28.7 4.0

기타 810 760 710 660 613 EBITDA 1,349 1,179 1,112 1,371 1,408

부채총계 11,749 9,959 10,613 10,961 11,274 증가율(%) 5.0 (12.6) (5.8) 23.3 2.7

유동부채 8,750 7,219 7,699 8,012 8,288 영업외손익 (177) (431) 8 9 10

매입채무 5,161 4,561 4,997 5,289 5,543 이자수익 80 101 97 96 98

유동성이자부채 604 597 621 621 621 이자비용 87 77 84 84 84

기타 2,984 2,061 2,081 2,102 2,123 지분법손익 (6) (2) 4 3 3

비유동부채 2,999 2,740 2,914 2,949 2,986 기타영업손익 (164) (453) (8) (6) (7)

비유동이자부채 2,051 1,796 1,894 1,894 1,894 세전순이익 981 555 936 1,202 1,251

기타 948 944 1,020 1,055 1,092 증가율(%) 9.3 (43.5) 68.6 28.5 4.0

자본총계 8,125 8,473 8,720 9,242 9,788 법인세비용 250 183 281 361 375

지배지분 6,329 6,468 6,746 7,268 7,814 당기순이익 732 372 655 842 876

자본금 557 557 557 557 557 증가율(%) 10.2 (49.2) 76.2 28.5 4.0

자본잉여금 1,040 1,032 1,032 1,032 1,032 지배주주지분 572 202 458 589 613

이익잉여금 4,622 4,813 5,177 5,699 6,245 증가율(%) 35.9 (64.7) 127.3 28.5 4.0

기타 110 65 (21) (21) (21) 비지배지분 160 170 196 252 263

비지배지분 1,796 2,005 1,974 1,974 1,974 EPS(원) 5,138 1,811 4,117 5,290 5,504

자본총계 8,125 8,473 8,720 9,242 9,788 증가율(%) 35.9 (64.7) 127.3 28.5 4.0

총차입금 2,656 2,393 2,515 2,515 2,515 수정EPS(원) 5,138 1,811 4,116 5,290 5,504

순차입금 (1,349) (1,271) (1,601) (1,980) (2,390) 증가율(%) 35.9 (64.7) 127.2 28.5 4.0

현금흐름표


영업현금 1,087 514 95 618 656 주당지표(원)

당기순이익 732 372 655 842 876 EPS 5,138 1,811 4,117 5,290 5,504

자산상각비 190 193 184 178 168 BPS 56,786 58,029 60,528 65,214 70,113

기타비현금성손익 42 278 142 (220) (229) DPS 500 500 600 600 600

운전자본증감 (292) (631) (695) (181) (158) 밸류에이션(배,%)

매출채권감소(증가) 581 1,280 (478) (327) (284) PER 8.3 20.0 12.2 9.5 9.2

재고자산감소(증가) 283 (186) (273) (147) (128) PBR 0.8 0.6 0.8 0.8 0.7

매입채무증가(감소) 211 (594) 460 292 254 EV/ EBITDA 2.5 2.4 3.6 2.7 2.3

기타 (1,367) (1,131) (405) (0) (0) 배당수익율 1.2 1.4 1.2 1.2 1.2

투자현금 (775) (16) 76 (246) (257) PCR 3.0 2.8 5.7 7.0 6.9

단기투자자산감소 (448) 435 473 (75) (78) 수익성(%)

장기투자증권감소 (67) 242 166 (3) (3) 영업이익율 6.2 5.8 5.4 6.8 6.8

설비투자 179 50 69 52 54 EBITDA이익율 7.2 7.0 6.5 7.8 7.7

유형자산처분 4 11 4 0 0 순이익율 3.9 2.2 3.8 4.8 4.8

무형자산처분 (5) (3) (3) (4) (4) ROE 9.5 3.2 6.9 8.4 8.1

재무현금 (177) (381) (5) (67) (67) ROIC 13.7 10.0 9.4 11.9 12.1

차입금증가 (68) (272) 106 0 0 안정성 (배,%)

자본증가 (108) (109) (56) (67) (67) 순차입금/자기자본 (16.6) (15.0) (18.4) (21.4) (24.4)

배당금지급 108 109 56 67 67 유동비율 170.7 183.5 185.9 189.5 193.4

현금 증감 153 (43) 173 304 333 이자보상배율 13.3 12.8 11.1 14.2 14.7

기초현금 1,997 2,150 2,107 2,281 2,585 활동성 (회)

기말현금 2,150 2,107 2,281 2,585 2,918 총자산회전율 1.0 0.9 0.9 0.9 0.9

Gross Cash flow 1,593 1,422 982 799 814 매출채권회전율 2.6 2.7 3.1 3.0 3.0

Gross Investment 619 1,082 1,092 353 337 재고자산회전율 14.9 10.2 7.4 6.8 6.8

Free Cash Flow 974 340 (110) 446 477 매입채무회전율 3.7 3.5 3.6 3.4 3.4 자료: 유진투자증권






수주증가 결과가 나타날 시기는 언제쯤?

국내 대표 플랜트 업체

삼성엔지니어링은 국내 대표 해외플랜트 업체다. 2012년 17조원이 넘는 수주잔

고를 확보할 정도로 플랜트시장을 주도하던 업체의 외형은 2016년 7.8조원까지

잔고감소를 겪을 수밖에 없었다. 하지만, 이번 3Q18 실적에서 실적안정성을 확인

했다. 또한, 수주잔고도 13.6조원까지 확대시키는 등, 최근 수주흐름에서 괄목할

만한 성장을 이끌어냈다. 중동 중심에서 지역도 다변화된 결과물이다.

4Q18 Preview: 매출액 1조 3,581억원, 영업이익 589억원

삼성엔지니어링 4Q18 실적은 매출액 1조 3,581억원(+7.2%yoy), 영업이익

589억원(+764.4%yoy)으로 전망한다. 원가율 개선이 나타나고 있는 상황에서

의 정상적인 영업이익 수준이 한단계 높아질 것으로 전망되기 때문이다. 다만,

2017~2018년 신규수주 증가에 따른 수주잔고 증가효과가 매출로 연결되는 것

은 2Q19까지 기다려야할 것으로 전망한다. 2016년 말(7조 8,163억원) 대비 대

폭 증가한 수주잔고(13조 6,091억원)의 본격적인 실적인식이 약 2분기 정도 시

간이 남은 것으로 전망되기 때문이다.


삼성엔지니어링 투자의견 BUY 및 목표주가 23,000원을 유지한다. 목표주가는

2018년 실적추정치(BPS 5,598원)에 PBR 4.0배를 적용해 산출했다. 삼성엔지

니어링은 2019년 가장 기대되는 건설업체중 하나이다. 해외 플랜트시장 개선이

기대되는 현 시점에서 삼성엔지니어링의 향후 개선포인트가 관계사보다는 '해외플

랜트'에 있다는 사실을 분명히 한다. 현재주가는 2019년 실적추정치 기준 PER

29.3배, PBR 2.7배(ROE 9.4%)다.

BUY(유지)

목표주가(12M, 유지) 23,000원

현재주가(11/13) 18,250원

Key Data (기준일: 2018. 11. 13)

KOSPI(pt) 2,071

KOSDAQ(pt) 671

액면가(원) 5,000


52주 최고/최저(원) 20,250 / 11,600





배당수익률(18F, %) 0.3



삼성SDI외 7인 21.0

국민연금 10.0


절대수익률 -2.1 11.3 2.8 43.1

KOSPI대비상대수익률 2.0 19.2 19.2 61.3


40

60

80

100

120

140

160

180

200

0

5,000

10,000

15,000

20,000

25,000

17.11 18.4 18.9

주가(좌,원)



매출액(십억원) 7,009 5,536 5,230 6,566 6,957

영업이익(십억원) 70 47 208 215 272

세전계속사업손익(십억원) 56 -30 150 164 218

당기순이익(십억원) 9 -52 112 124 166

EPS(원) 131 -231 544 552 736

증감률(%) 흑전 적전 흑전 1.5 33.4

PER(배) 78.4 na 33.5 29.3 24.8

ROE(%) na -4.5 10.0 9.4 11.5

PBR(배) 2.0 2.4 3.3 2.7 2.7

EV/EBITDA(배) 16.7 25.2 14.0 13.3 10.9




도표 72 삼성엔지니어링 연간실적 추정

(억원) 2013 2014 2015 2016 2017 2018F 2019F 2020F 2021F 2022F

매출액 98,063 89,115 64,413 70,094 55,362 52,301 65,663 69,571 69,043 68,150

화공 72,845 55,571 32,220 33,512 21,062 22,000 38,062 39,947 39,029 38,607

비화공 25,218 33,544 32,192 36,582 34,300 30,301 27,601 29,624 30,014 29,543

매출원가 103,533 83,655 75,303 65,275 51,748 47,057 59,836 62,979 62,088 61,191

화공 79,823 54,209 43,502 30,116 23,721 20,318 35,503 36,889 35,681 35,225

비화공 23,710 29,446 31,801 35,159 28,027 26,739 24,333 26,090 26,407 25,966

%원가율 105.6 93.9 116.9 93.1 93.5 90.0 91.1 90.5 89.9 89.8

화공 109.6 97.5 135.0 89.9 112.6 92.4 93.3 92.3 91.4 91.2

비화공 94.0 87.8 98.8 96.1 81.7 88.2 88.2 88.1 88.0 87.9

판관비 4,810 3,841 3,653 4,119 3,145 3,159 3,678 3,872 3,706 3,641

%판관비율 4.9 4.3 5.7 5.9 5.7 6.0 5.6 5.6 5.4 5.3

영업이익 -10,280 1,618 -14,543 701 469 2,085 2,150 2,721 3,249 3,318

%OPM -10.5 1.8 -22.6 1.0 0.8 4.0 3.3 3.9 4.7 4.9

세전이익 -9,172 606 -14,501 564 -296 1,497 1,637 2,184 2,721 2,827

순이익 -7,087 564 -13,043 94 -521 1,122 1,244 1,660 2,068 2,148

자료: 삼성엔지니어링, 유진투자증권 추정



삼성엔지니어링(028050.KS) 재무제표


자산총계 5,520 5,084 5,054 6,208 6,277 매출액 7,009 5,536 5,230 6,566 6,957

유동자산 3,658 3,303 3,245 4,366 4,396 증가율(%) 8.8 (21.0) (5.5) 25.5 6.0

현금성자산 1,027 883 987 1,158 1,249 매출원가 6,527 5,175 4,706 5,984 6,298

매출채권 2,360 2,167 2,002 2,950 2,887 매출총이익 482 361 524 583 659

재고자산 0 0 0 0 0 판매 및 일반관리비 412 315 316 368 387

비유동자산 1,862 1,781 1,809 1,841 1,881 기타영업손익 13 (24) 0 16 5

투자자산 1,140 1,283 1,347 1,402 1,459 영업이익 70 47 208 215 272

유형자산 657 427 406 391 379 증가율(%) 흑전 (33.1) 344.5 3.1 26.6

기타 65 71 56 48 43 EBITDA 149 119 269 271 324

부채총계 4,524 4,079 3,982 5,037 4,982 증가율(%) 흑전 (19.7) 125.5 0.6 19.6

유동부채 4,314 3,678 3,592 4,637 4,570 영업외손익 (14) (77) (59) (51) (54)

매입채무 2,582 2,153 2,199 3,241 3,171 이자수익 20 14 9 8 8

유동성이자부채 1,476 1,192 1,056 1,056 1,056 이자비용 27 25 39 23 23

기타 256 334 337 340 344 지분법손익 5 5 13 13 13

비유동부채 210 401 390 401 411 기타영업손익 (12) (70) (41) (49) (52)

비유동이자부채 10 268 133 133 133 세전순이익 56 (30) 150 164 218

기타 200 133 257 268 278 증가율(%) 흑전 적전 흑전 9.4 33.4

자본총계 996 1,005 1,072 1,170 1,295 법인세비용 47 22 37 39 52

지배지분 1,011 1,026 1,097 1,196 1,320 당기순이익 9 (52) 112 124 166

자본금 980 980 980 980 980 증가율(%) 흑전 적전 흑전 10.8 33.4

자본잉여금 454 (19) (19) (19) (19) 지배주주지분 26 (45) 107 108 144

이익잉여금 (198) 170 270 369 493 증가율(%) 흑전 적전 흑전 1.5 33.4

기타 (226) (104) (134) (134) (134) 비지배지분 (16) (7) 6 16 22

비지배지분 (15) (22) (25) (25) (25) EPS(원) 131 (231) 544 552 736

자본총계 996 1,005 1,072 1,170 1,295 증가율(%) 흑전 적전 흑전 1.5 33.4

총차입금 1,486 1,460 1,189 1,189 1,189 수정EPS(원) 131 (231) 544 552 736

순차입금 459 577 201 31 (60) 증가율(%) 흑전 적전 흑전 1.5 33.4

현금흐름표


영업현금 188 (134) 476 256 189 주당지표(원)

당기순이익 9 (52) 112 124 166 EPS 131 (231) 544 552 736

자산상각비 79 72 61 56 52 BPS 5,158 5,236 5,598 6,100 6,736

기타비현금성손익 1 5 69 (18) (24) DPS 0 0 50 100 150

운전자본증감 258 (84) 293 94 (5) 밸류에이션(배,%)

매출채권감소(증가) (84) 187 179 (948) 63 PER 78.4 n/a 33.5 29.3 24.8

재고자산감소(증가) 0 0 0 0 0 PBR 2.0 2.4 3.3 2.7 2.7

매입채무증가(감소) 166 (264) 35 1,041 (70) EV/ EBITDA 16.7 25.2 14.0 13.3 10.9

기타 175 (7) 79 1 1 배당수익율 0.0 0.0 0.3 0.5 0.8

투자현금 94 (15) 6 (78) (81) PCR 54.5 34.0 14.8 22.1 18.4

단기투자자산감소 44 (8) 49 (2) (2) 수익성(%)

장기투자증권감소 (1) (0) 2 10 10 영업이익율 1.0 0.8 4.0 3.3 3.9

설비투자 24 14 13 16 17 EBITDA이익율 2.1 2.2 5.1 4.1 4.7

유형자산처분 5 6 4 0 0 순이익율 0.1 (0.9) 2.1 1.9 2.4

무형자산처분 (14) (7) (14) (17) (17) ROE n/a (4.5) 10.0 9.4 11.5

재무현금 (102) 38 (306) (10) (20) ROIC 0.8 2.3 11.5 14.0 18.1

차입금증가 (1,386) 38 (306) 0 0 안정성 (배,%)

자본증가 1,284 0 0 (10) (20) 순차입금/자기자본 46.1 57.4 18.8 2.6 (4.6)

배당금지급 0 0 0 10 20 유동비율 84.8 89.8 90.3 94.2 96.2

현금 증감 186 (137) 192 169 89 이자보상배율 2.6 1.9 5.3 9.5 11.9

기초현금 696 882 745 937 1,106 활동성 (회)

기말현금 882 745 937 1,106 1,194 총자산회전율 1.3 1.0 1.0 1.2 1.1

Gross Cash flow 37 72 242 162 194 매출채권회전율 3.0 2.4 2.5 2.7 2.4

Gross Investment (308) 91 (250) (19) 84 재고자산회전율 n/a n/a n/a n/a n/a

Free Cash Flow 345 (20) 492 181 110 매입채무회전율 2.7 2.3 2.4 2.4 2.2 자료: 유진투자증권






수주잔고 감소는 언제쯤 회복될까?

유화중심으로 탈바꿈될 것으로 보이는 본업

대림산업은 건설과 유화라는 양대 사업축을 기반으로 성장중이다. 유화는 2018년

실적증가를 이끌었던 주요 이유다. 최근 회사의 신규투자 등은 유화에 집중되는

모습이 보인다. 반면, 건설업의 외형은 축소될 가능성이 커지고 있다. 해외 플랜트

뿐 아니라 국내 주택 모두 빠르게 수주잔고가 감소하고 있다. 2016년말 4.3조원

에 달하던 해외 플랜트 잔고는 3Q18 1.1조원에 불과하며, 주택 역시 18.6조원에

서 15.9조원으로 감소된 상태다. 수주잔고 감소가 유일한 우려사항이다.

4Q18 Preview: 매출액 2조 3,122억원, 영업이익 1,841억원(OPM 8.0%)

대림산업 4Q18 실적은 매출액 2조 3,122억원(-29.7%yoy), 영업이익 1,841억

원(+101.0%yoy)로 전망한다. 견조한 주택실적 추세가 이어질 것으로 전망되는

가운데 유화 관련 실적도 안정적으로 전망되기 때문이다.


대림산업 투자의견 BUY 및 목표주가 105,000원을 유지한다. 대림산업은 과거부

터 저평가 구간에 존재했다. 유화/건설 복합기업으로서의 약점이 주가 디스카운트

의 주 이유였기 때문이다. 현재 본질가치는 여전히 저렴한 상태로 국내/해외에서

의 사업전개 방향에 시장은 관심을 기울일 것으로 전망한다. 결국, 수주잔고 증가

가 나타날 때 본격적인 주가상승은 가능할 것이다. 현재주가는 2019년 실적전망

치 기준 PER 3.8배, PBR 0.5배(ROE 12.6%)다.

BUY(유지)

목표주가(12M, 유지) 105,000원

현재주가(11/13) 81,500원

Key Data (기준일: 2018. 11. 13)

KOSPI(pt) 2,071

KOSDAQ(pt) 671

액면가(원) 5,000


52주 최고/최저(원) 93,300 / 70,000





배당수익률(18F, %) 1.2



㈜대림코퍼레이션외 6인 23.0



절대수익률 -0.4 4.5 -1.8 -5.1

KOSPI대비상대수익률 3.8 12.4 14.6 13.0


40

50

60

70

80

90

100

110

120

0

10,000

20,000

30,000

40,000

50,000

60,000

70,000

80,000

90,000

100,000

17.11 18.4 18.9

주가(좌,원)



매출액(십억원) 9,854 12,336 10,569 10,764 10,262

영업이익(십억원) 419 546 863 830 844

세전계속사업손익(십억원) 436 675 1,021 915 939

당기순이익(십억원) 293 508 755 677 695

EPS(원) 7,624 14,095 21,183 18,980 19,483

증감률(%) 28.3 84.9 50.3 -10.4 2.7

PER(배) 11.4 5.8 3.8 3.8 4.2

ROE(%) 5.9 10.1 13.9 11.4 10.6

PBR(배) 0.7 0.6 0.6 0.5 0.5

EV/EBITDA(배) 7.5 5.6 3.5 3.5 3.0




도표 73 대림산업 연간실적 추정

(억원) 2013 2014 2015 2016 2017 2018F 2019F 2020F 2021F 2022F

매출 98,469 92,947 95,137 98,538 123,355 105,691 107,644 102,623 97,528 95,839

건설 81,449 74,539 79,092 82,890 107,288 85,975 89,953 84,773 79,515 77,661

토목 12,139 12,390 15,000 14,611 13,848 12,005 11,084 9,964 9,140 8,538

주택 16,362 20,980 27,079 44,341 68,545 62,824 57,378 59,538 57,648 57,265

플랜트 52,949 41,169 37,013 23,938 24,895 11,146 21,491 15,271 12,728 11,857

제조 18,276 18,952 17,020 16,434 16,269 18,842 16,785 16,913 17,043 17,174

유화 11,840 12,529 10,234 9,752 10,593 13,242 11,255 11,368 11,482 11,596

대림자동차 3,886 3,844 3,831 3,841 3,467 3,501 3,536 3,572 3,607 3,643

대림C&S 2,550 2,579 2,955 2,841 2,209 2,099 1,994 1,974 1,954 1,935

에너지 0 86 1 62 345 452 461 470 480 489

매출원가 93,382 90,983 87,365 88,779 111,395 92,406 94,062 89,405 84,898 83,223

%원가율 94.8 97.9 91.8 90.1 90.3 87.4 87.4 87.1 87.0 86.8

건설 97.0 101.1 94.5 93.6 92.4 89.1 88.9 88.7 88.6 88.4

토목 86.8 89.6 92.1 94.9 113.1 96.1 96.1 96.1 96.1 96.1

주택 91.1 95.1 90.8 89.1 88.2 88.0 87.8 87.6 87.5 87.3

플랜트 101.1 107.6 98.3 101.3 92.3 87.7 88.1 87.9 88.2 88.0

제조 86.5 86.7 79.4 75.7 81.8 84.5 84.6 84.6 85.3 85.3

에너지 0.0 4.9 1,635.9 31.3 14.8 1.9 1.9 1.9 1.9 1.9

판관비 4,691 4,718 5,054 5,565 6,502 4,657 5,279 4,777 4,518 4,440

%판관비율 4.8 5.1 5.3 5.6 5.3 4.4 4.9 4.7 4.6 4.6

영업이익 397 -2,753 2,718 4,194 5,459 8,628 8,303 8,440 8,113 8,176

건설 -240 -3,168 1,629 2,147 4,218 6,744 6,607 6,726 6,502 6,546

제조 1,272 1,301 2,184 2,574 1,473 1,545 1,343 1,346 1,227 1,231

에너지 0 32 -90 -36 156 319 325 331 338 345

기타 -635 -918 -1,005 -492 -388 20 28 36 45 54

%OPM 0.4 -3.0 2.9 4.3 4.4 8.2 7.7 8.2 8.3 8.5

건설 -0.3 -4.3 2.1 2.6 3.9 7.8 7.3 7.9 8.2 8.4

제조 7.0 6.9 12.8 15.7 9.1 8.2 8.0 8.0 7.2 7.2

에너지 36.8 -14,020.3 -57.8 45.3 70.5 70.5 70.5 70.5 70.5

세전이익 -136 -3,991 4,362 4,364 6,753 10,207 9,145 9,388 9,171 9,340

순이익 -103 -4,405 2,170 2,932 5,080 7,553 6,767 6,947 6,786 6,912

자료: 대림산업, 유진투자증권



대림산업(000210.KS) 재무제표


자산총계 12,392 13,402 12,780 13,942 14,463 매출액 9,854 12,336 10,569 10,764 10,262

유동자산 6,496 6,728 5,911 6,792 7,038 증가율(%) 3.6 25.2 (14.3) 1.8 (4.7)

현금성자산 2,114 2,526 2,904 3,014 3,442 매출원가 8,878 11,139 9,241 9,406 8,941

매출채권 2,913 3,130 1,976 2,548 2,410 매출총이익 976 1,196 1,329 1,358 1,322

재고자산 902 718 674 869 822 판매 및 일반관리비 557 650 466 528 478

비유동자산 5,896 6,675 6,869 7,150 7,425 기타영업손익 10 17 (28) 13 (9)

투자자산 3,870 4,534 4,709 4,900 5,099 영업이익 419 546 863 830 844

유형자산 1,964 2,071 2,094 2,181 2,253 증가율(%) 54.3 30.2 58.1 (3.8) 1.7

기타 61 70 66 70 73 EBITDA 528 665 987 958 977

부채총계 7,246 7,708 6,632 7,192 7,093 증가율(%) 47.1 26.0 48.4 (2.9) 1.9

유동부채 4,787 4,903 3,725 4,264 4,144 영업외손익 17 129 158 84 95

매입채무 3,126 3,094 1,835 2,366 2,238 이자수익 43 40 38 35 35

유동성이자부채 912 971 1,043 1,043 1,043 이자비용 94 104 102 100 98

기타 749 838 846 855 863 지분법손익 257 437 365 290 298

비유동부채 2,459 2,805 2,907 2,927 2,948 기타영업손익 (188) (244) (143) (140) (140)

비유동이자부채 1,994 2,291 2,407 2,407 2,407 세전순이익 436 675 1,021 915 939

기타 464 514 500 520 541 증가율(%) 0.0 54.7 51.1 (10.4) 2.7

자본총계 5,145 5,694 6,148 6,751 7,370 법인세비용 143 167 265 238 244

지배지분 4,611 5,064 5,509 6,111 6,731 당기순이익 293 508 755 677 695

자본금 219 219 219 219 219 증가율(%) 35.1 73.3 48.7 (10.4) 2.7

자본잉여금 539 539 539 539 539 지배주주지분 265 490 737 661 678

이익잉여금 3,918 4,399 4,875 5,477 6,097 증가율(%) 28.3 84.9 50.3 (10.4) 2.7

기타 (65) (92) (124) (124) (124) 비지배지분 28 18 18 16 17

비지배지분 534 630 639 639 639 EPS(원) 7,624 14,095 21,183 18,980 19,483

자본총계 5,145 5,694 6,148 6,751 7,370 증가율(%) 28.3 84.9 50.3 (10.4) 2.7

총차입금 2,907 3,261 3,450 3,450 3,450 수정EPS(원) 7,624 14,095 21,011 18,808 19,311

순차입금 792 735 547 437 9 증가율(%) 28.3 84.9 49.1 (10.5) 2.7

현금흐름표


영업현금 147 438 368 288 595 주당지표(원)

당기순이익 293 508 755 677 695 EPS 7,624 14,095 21,183 18,980 19,483

자산상각비 108 119 124 128 133 BPS 119,454 131,198 142,721 158,326 174,384

기타비현금성손익 (279) (455) (38) (286) (294) DPS 300 1,000 1,510 1,510 1,510

운전자본증감 (546) (465) (464) (231) 62 밸류에이션(배,%)

매출채권감소(증가) (473) (1,134) (173) (572) 138 PER 11.4 5.8 3.8 3.8 4.2

재고자산감소(증가) (0) 135 223 (195) 47 PBR 0.7 0.6 0.6 0.5 0.5

매입채무증가(감소) 589 835 39 531 (128) EV/ EBITDA 7.5 5.6 3.5 3.5 3.0

기타 (662) (302) (553) 5 5 배당수익율 0.3 1.2 1.9 1.9 1.9

투자현금 (699) (237) (116) (142) (133) PCR 4.7 3.3 3.7 6.1 5.9

단기투자자산감소 (277) 23 (29) (22) (23) 수익성(%)

장기투자증권감소 (123) 140 195 231 238 영업이익율 4.3 4.4 8.2 7.7 8.2

설비투자 254 236 171 206 196 EBITDA이익율 5.4 5.4 9.3 8.9 9.5

유형자산처분 6 2 4 0 0 순이익율 3.0 4.1 7.1 6.3 6.8

무형자산처분 (10) (3) (5) (12) (12) ROE 5.9 10.1 13.9 11.4 10.6

재무현금 (46) 154 159 (58) (58) ROIC 6.8 9.0 12.7 11.2 10.9

차입금증가 (138) 175 204 0 0 안정성 (배,%)

자본증가 (28) (25) (39) (58) (58) 순차입금/자기자본 15.4 12.9 8.9 6.5 0.1

배당금지급 28 25 39 58 58 유동비율 135.7 137.2 158.7 159.3 169.8

현금 증감 (591) 355 418 88 405 이자보상배율 4.4 5.2 8.5 8.3 8.6

기초현금 2,168 1,577 1,932 2,350 2,438 활동성 (회)

기말현금 1,577 1,932 2,350 2,438 2,842 총자산회전율 0.8 1.0 0.8 0.8 0.7


Gross Investment 968 726 551 351 47 재고자산회전율 11.4 15.2 15.2 14.0 12.1

Free Cash Flow (256) 238 291 168 486 매입채무회전율 3.3 4.0 4.3 5.1 4.5 자료: 유진투자증권



HDC현대산업개발(294870.KS)



과거의 영화, 주택에서 다시한번

자체사업도 확대전망중인 HDC현대산업개발

HDC현대산업개발은 2018년 분할상장한 회사다. 기존 현대산업의 건설부문의 실

적안정성을 기대하는 것과 함께, 보유한 현금에 기반한 신규투자를 기대하는 업체

다. 수주잔고의 증가는 긍정적이다. 전사 수주잔고(26.0조원) 중 주택이 23.4조원

으로, 2018년에만 자체주택 수주잔고를 6.4조원까지 끌어올렸다. 외주주택(17.0

조원)의 수주잔고 또한 증가된 상황에서 유지되고 있어, 향후 실적안정성은 충분

한 수주잔고에서 발생할 전망이다. 또한, 2018년 분할에 따른 기저효과로, 2019

년 실적증가속도가 빠른 점도 주목할점 중 하나다.

4Q18 Preview: 매출액 1조 570억원, 영업이익 1,206억원(OPM 11.4%)

HDC현대산업 4Q18 실적은 매출액 2조 3,122억원(-29.7%yoy), 영업이익

1,841억원(+101.0%yoy)로 전망한다. 견조한 주택실적 추세가 이어질 것으로

전망되는 가운데 자체사업 인도기준에 따른 이슈도 없을 것이기 때문이다. 자체사

업은 1Q19 인식될 것으로 전망되는 수원 영통아이파크캐슬1차(분양 7,360억원)

의 인식시점에서 대폭 증가한 이익을 기대할 것이다.

투자의견 BUY, 목표주가 62,000원 하향

HDC현대산업개발 투자의견 BUY를 유지하나, 목표주가는 기존 79,000원에서

21.5% 하향조정한 62,000원으로 수정제시한다. 목표주가 하향은 기존 PBR법에

서 PER법으로 전환한데 따른 것으로, 2019년 실적추정치(EPS 8,994원)에

PER 7.0배를 적용해 산출했다. 현재주가는 2019년 실적전망치 기준 PER 4.6배,

PBR 0.8배(ROE 19.3%)다.

BUY(유지)

목표주가(12M, 하향) 62,000원

현재주가(11/13) 41,500원

Key Data (기준일: 2018. 11. 13)

KOSPI(pt) 2,071

KOSDAQ(pt) 671

액면가(원) 5,000


52주 최고/최저(원) 77,900 / 40,600





배당수익률(18F, %) 3.3



정몽규외 10인 26.0

BlackRock Fund Advisors 6.0

KB자산운용(주) 5.0


절대수익률 -2.7 -26.0 - -

KOSPI대비상대수익률 1.5 -18.1 - -


40

50

60

70

80

90

100

110

0

10,000

20,000

30,000

40,000

50,000

60,000

70,000

80,000

18.6 18.10

주가(좌,원)


Financial Data 결산기(12월) 2016A 2017A 2018F 2019F 2020F

매출액(십억원) 2,821 4,122 3,763

영업이익(십억원) 339 505 406

세전계속사업손익(십억원) 340 513 414

당기순이익(십억원) 262 395 319

EPS(원) 5,961 8,994 7,251

증감률(%) - 50.9 (19.4)

PER(배) 7.6 4.6 6.2

ROE(%) 13.9 19.3 13.7

PBR(배) 1.1 0.8 0.8

EV/EBITDA(배) 2.6 1.0 0.8




도표 74 HDC현대산업개발 연간실적 추정

(억원) 2013 2014 2015 2016 2017 2018F 2019F 2020F 2021F 2022F

매출액 27,703 30,280 31,830 33,380 39,340 28,215 41,217 37,631 37,709 51,499

자체주택 7,598 11,150 13,250 12,320 10,680 3,270 9,866 2,052 3,197 14,400

외주주택 등 9,002 10,580 11,570 15,300 21,860 20,062 22,964 27,438 26,502 29,133

토목 7,798 5,530 4,040 3,440 3,030 1,486 2,541 2,086 1,750 1,504

일반건축 3,304 3,020 2,970 2,320 3,770 2,441 4,880 5,080 5,275 5,468

기타 0 0 0 0 0 956 965 975 985 995

매출원가 27,194 27,631 26,661 27,152 32,199 23,617 34,255 32,034 31,960 42,077

자체주택 7,650 10,117 10,627 8,944 7,465 2,354 7,097 1,474 2,295 10,327

외주주택 등 8,998 9,541 9,233 12,821 18,209 16,351 18,697 22,317 21,534 23,648

토목 7,260 5,130 3,992 3,189 2,848 1,403 2,396 1,965 1,647 1,414

일반건축 3,286 2,843 2,810 2,197 3,676 2,553 5,101 5,304 5,502 5,698

기타 0 0 0 0 0 956 964 973 982 991

%원가율 98.2 91.3 83.8 81.3 81.8 83.7 83.1 85.1 84.8 81.7

자체주택 100.7 90.7 80.2 72.6 69.9 72.0 71.9 71.9 71.8 71.7

외주주택 등 99.9 90.2 79.8 83.8 83.3 81.5 81.4 81.3 81.3 81.2

토목 93.1 92.8 98.8 92.7 94.0 94.4 94.3 94.2 94.1 94.0

일반건축 99.4 94.1 94.6 94.7 97.5 104.6 104.5 104.4 104.3 104.2

기타 100.0 99.9 99.8 99.7 99.6

판관비 2,577 1,327 2,552 2,269 1,858 1,206 1,910 1,539 1,571 2,416

%판관비율 9.3 4.4 8.0 6.8 4.7 4.3 4.6 4.1 4.2 4.7

영업이익 -2,068 1,322 2,617 3,959 5,283 3,392 5,052 4,058 4,178 7,006

자체주택 -1,532 331 1,361 2,363 2,495 695 2,106 440 687 3,108

외주주택 등 -603 659 1,479 1,602 2,815 2,945 3,391 4,075 3,958 4,376

토목 187 234 -224 36 30 9 18 17 16 15

일반건축 -120 98 1 -41 -57 -210 -415 -427 -437 -447

기타 0 0 0 0 0 -48 -47 -47 -46 -46

세전이익 -2,637 641 2,310 3,760 5,178 3,402 5,132 4,138 4,258 7,086

순이익 -2,107 404 1,706 2,773 3,398 2,619 3,952 3,186 3,279 5,456

자료: 대림산업, 유진투자증권



HDC현대산업개발(294870.KS) 재무제표


자산총계 4,555.9 4,884.5 5,152.2 매출액 2,821.5 4,121.7 3,763.1

유동자산 3,607.6 3,914.0 4,158.4 증가율(%) - 46.1 (8.7)

현금성자산 1,794.7 2,157.2 2,335.2 매출원가 2,354.9 3,425.5 3,203.4

매출채권 295.8 268.2 291.0 매출총이익 466.6 696.2 559.7

재고자산 424.1 384.6 417.3 판매 및 일반관리비 127.4 191.0 153.9

비유동자산 948.3 970.6 993.8 기타영업손익 0.0 0.0 0.0

투자자산 540.6 562.5 585.4 영업이익 339.2 505.2 405.8

유형자산 401.2 401.2 401.2 증가율(%) - 49.0 (19.7)

기타 6.5 6.9 7.2 EBITDA 341.3 505.2 405.8

부채총계 2,675.8 2,674.8 2,722.6 증가율(%) - 48.0 (19.7)

유동부채 2,041.0 2,028.7 2,064.9 영업외손익 1.0 8.0 8.0

매입채무 283.4 257.0 278.9 이자수익 16.3 25.0 25.0

유동성이자부채 337.7 337.7 337.7 이자비용 14.4 15.0 15.0

기타 1,419.9 1,434.1 1,448.4 지분법손익 0.0 0.0 0.0

비유동부채 634.9 646.1 657.7 기타영업손익 (0.9) (2.0) (2.0)

비유동이자부채 359.2 359.2 359.2 세전순이익 340.2 513.2 413.8

기타 275.7 286.9 298.5 증가율(%) - 50.9 (19.4)

자본총계 1,880.0 2,209.7 2,429.6 법인세비용 78.2 118.0 95.2

지배지분 1,880.0 2,209.7 2,429.6 당기순이익 261.9 395.2 318.6

자본금 219.7 219.7 219.7 증가율(%) - 50.9 (19.4)

자본잉여금 1,396.2 1,396.2 1,396.2 지배주주지분 261.9 395.2 318.6

이익잉여금 261.9 591.6 811.4 증가율(%) - 50.9 (19.4)

기타 2.3 2.3 2.3 비지배지분 0.0 0.0 0.0

비지배지분 0.0 0.0 0.0 EPS(원) 5,961 8,994 7,251

자본총계 1,880.0 2,209.7 2,429.6 증가율(%) - 50.9 (19.4)

총차입금 696.8 696.8 696.8 수정EPS(원) 5,961 8,994 7,251

순차입금 (1,097.9) (1,460.4) (1,638.3) 증가율(%) - 50.9 (19.4)

현금흐름표


영업현금 625.8 450.3 299.9 주당지표(원)

당기순이익 286.8 395.2 318.6 EPS 5,961 8,994 7,251

자산상각비 2.1 0.0 0.0 BPS 42,788 50,292 55,295

기타비현금성손익 14.5 11.2 11.6 DPS 1,490 2,250 1,810

운전자본증감 322.4 43.9 (30.3) 밸류에이션(배,%)

매출채권감소(증가) 300.4 27.6 (22.8) PER 7.6 4.6 6.2

재고자산감소(증가) 351.4 39.5 (32.7) PBR 1.1 0.8 0.8

매입채무증가(감소) (328.6) (26.4) 21.9 EV/ EBITDA (3.2) (2.9) (4.0)

기타 (0.8) 3.3 3.3 배당수익율 3.3 5.0 4.0

투자현금 (83.2) (30.8) (32.0) PCR 6.5 4.9 6.0

단기투자자산감소 (67.4) (8.5) (8.8) 수익성(%)

장기투자증권감소 (0.5) (0.9) (1.0) 영업이익율 12.0 12.3 10.8

설비투자 (4.7) 0.0 0.0 EBITDA이익율 12.1 12.3 10.8

유형자산처분 0.0 0.0 0.0 순이익율 9.3 9.6 8.5

무형자산처분 (0.3) (0.3) (0.3) ROE 13.9 19.3 13.7

재무현금 (0.7) (65.5) (98.8) ROIC n/a 52.4 41.9

차입금증가 0.0 0.0 0.0 안정성 (배,%)

자본증가 0.0 (65.5) (98.8) 순차입금/자기자본 (58.4) (66.1) (67.4)

배당금지급 0.0 65.5 98.8 유동비율 176.8 192.9 201.4

현금 증감 1,586.5 354.1 169.1 이자보상배율 23.5 33.7 27.1

기초현금 0.0 1,586.5 1,940.6 활동성 (회)

기말현금 1,586.5 1,940.6 2,109.7 총자산회전율 n/a 0.9 0.7

Gross Cash flow 303.4 406.4 330.3 매출채권회전율 n/a 14.6 13.5

Gross Investment (306.6) (21.6) 53.5 재고자산회전율 n/a 10.2 9.4

Free Cash Flow 610.0 428.0 276.7 매입채무회전율 n/a 15.3 14.0 자료: 유진투자증권






수주는 언제쯤 정상화될까?

수주잔고 감소기: 언제쯤 수주는 정상화될까?

대우건설은 주택사업의 견조함으로 실적을 유지해왔다. 하지만, 수주잔고 감소는

유념해야 한다. 3Q18 기준 21조 4,336억원인 주택건축 수주잔고는 3Q16(23조

3,830억원)에 대비했을 때 9.4% 감소했기 때문이다. 3Q18 누적 6조 5,322억원

의 신규수주를 기록했지만, 수주잔고 감소세를 전환시키기엔 역부족이기 때문이

다. 향후 수도권 정비사업 및 자체사업 중심으로 사업확대를 꾀하는 대우건설의

노력을 지켜봐야할 때다.

4Q18 Preview: 매출액 2조 9,112억원, 영업이익 1,403억원

대우건설 4Q18 실적은 매출액 2조 9,112억원(-0.1%yoy), 영업이익 1,403억

원(흑자전환%yoy)으로 전망한다. 주택사업의 견조함 뿐 아니라, 4Q18에는 현안

사업장인 모로코 사피 발전소의 준공이 예상되고 있기 때문에, 일부 추가비용이

예상되고 있지만, 이미 충당금 설정금액 규모가 충분하기 때문에, 추가부진 가능성

은 적다. 다만, 수주잔고 감소에 따라 매출감소세가 당분간 지속될 가능성이 있다

는 점에서, 뚜렷한 실적증가를 이끌만한 이벤트는 없을 것으로 전망한다.


대우건설 투자의견 BUY, 목표주가 6,000원을 유지한다. 목표주가는 2019년 당

사추정치(EPS 824원)에 PER 7.0배를 적용해 산출했다. 현재주가는 2019년 당

사 실적추정치 기준으로도 PER 5.6배, PBR 0.7배(ROE 13.7%)다.

BUY(유지)

목표주가(12M, 유지) 6,000원

현재주가(11/13) 4,760원

Key Data (기준일: 2018. 11. 13)

KOSPI(pt) 2,071

KOSDAQ(pt) 671

액면가(원) 5,000


52주 최고/최저(원) 7,440 / 4,300





배당수익률(18F, %) 4.2



케이디비밸류제육호 51.0



절대수익률 -9.3 -10.9 -26.0 -25.0

KOSPI대비상대수익률 -5.1 -3.0 -9.6 -6.9


40

50

60

70

80

90

100

110

120

0

1,000

2,000

3,000

4,000

5,000

6,000

7,000

8,000

17.11 18.4 18.9

주가(좌,원)



매출액(십억원) 11,106 11,767 11,256 9,938 9,645

영업이익(십억원) -467 429 676 580 555

세전계속사업손익(십억원) -1,011 314 520 437 411

당기순이익(십억원) -755 258 349 341 321

EPS(원) -1,770 623 842 824 775

증감률(%) 적전 흑전 35.2 -2.2 -5.9

PER(배) na 9.5 5.7 5.6 6.1

ROE(%) -30.9 12.1 15.2 13.7 11.6

PBR(배) 1.0 1.1 0.8 0.7 0.7

EV/EBITDA(배) na 7.3 4.8 5.0 4.8




도표 75 대우건설 연간실적 추정

(억원) 2013 2014 2015 2016 2017 2018F 2019F 2020F 2021F 2022F

매출액 87,822 99,950 98,900 111,059 117,668 112,564 99,383 96,449 94,188 92,435

토목 13,921 12,816 12,096 12,149 18,808 16,276 7,641 7,039 6,529 6,089

건축 43,375 23,259 18,798 22,788 68,138 69,849 68,660 67,180 66,263 65,758

플랜트 29,639 15,169 13,821 27,917 26,197 20,189 19,332 18,480 17,646 16,838

기타 887 1,467 1,000 2,200 4,526 6,250 3,750 3,750 3,750 3,750

매출원가 84,422 92,314 91,567 110,109 109,351 101,771 89,618 86,978 84,933 83,340

%원가율 96.1 92.4 92.6 99.1 92.9 90.4 90.2 90.2 90.2 90.2

토목 98.3 98.0 98.1 98.2 98.3 98.4

건축 86.4 86.9 87.3 87.4 87.5 87.6

플랜트 109.3 98.4 98.3 98.4 98.5 98.6

기타 73.6 84.6 85.0 84.9 84.8 84.7

판관비 5,847 3,367 3,899 5,623 4,027 4,037 3,969 3,916 4,065 4,018

%판관비율 6.7 3.4 3.9 5.1 3.4 3.6 4.0 4.1 4.3 4.3

영업이익 -2,447 4,270 3,434 -4,672 4,290 6,755 5,796 5,555 5,189 5,076

토목 -2,631 274 120 103 89 77

건축 9,222 8,862 8,413 8,173 8,004 7,886

플랜트 116 -2,215 -2,140 -2,094 -2,041 -1,984

기타 689 -165 -596 -628 -863 -903

%OPM -2.8 4.3 3.5 -4.2 3.6 6.0 5.8 5.8 5.5 5.5

토목 -14.0 1.7 1.6 1.5 1.4 1.3

건축 13.5 12.7 12.3 12.2 12.1 12.0

플랜트 0.4 -11.0 -11.1 -11.3 -11.6 -11.8

기타 15.2 -2.6 -15.9 -16.7 -23.0 -24.1

세전이익 -8,397 1,838 1,195 -10,111 3,136 5,204 4,374 4,114 3,762 3,644

순이익 -7,180 1,297 1,046 -7,549 2,579 3,487 3,412 3,209 2,935 2,842

자료: 대우건설, 유진투자증권 추정



대우건설(047040.KS) 재무제표


자산총계 9,970 8,776 8,646 8,890 9,184 매출액 11,106 11,767 11,256 9,938 9,645

유동자산 6,359 5,277 5,089 5,239 5,432 증가율(%) 12.3 6.0 (4.3) (11.7) (3.0)

현금성자산 1,109 702 693 989 1,271 매출원가 11,011 10,935 10,177 8,962 8,698

매출채권 2,938 2,954 2,287 2,186 2,121 매출총이익 95 832 1,079 977 947

재고자산 1,239 727 1,205 1,152 1,118 판매 및 일반관리비 562 403 404 397 392

비유동자산 3,611 3,499 3,557 3,652 3,752 기타영업손익 44 (28) 0 (2) (1)

투자자산 2,793 2,789 2,869 2,986 3,107 영업이익 (467) 429 676 580 555

유형자산 731 630 615 595 575 증가율(%) 적전 흑전 57.5 (14.2) (4.2)

기타 87 81 73 71 69 EBITDA (371) 522 766 664 637

부채총계 7,900 6,498 6,232 6,216 6,229 증가율(%) 적전 흑전 46.8 (13.3) (4.0)

유동부채 6,608 5,270 4,396 4,336 4,301 영업외손익 (544) (115) (155) (142) (144)

매입채무 2,665 2,507 1,625 1,554 1,508 이자수익 26 37 36 32 33

유동성이자부채 2,634 1,637 1,633 1,633 1,633 이자비용 93 92 99 98 98

기타 1,310 1,126 1,137 1,149 1,160 지분법손익 (6) (27) 3 3 3

비유동부채 1,292 1,229 1,836 1,881 1,928 기타영업손익 (470) (34) (95) (80) (82)

비유동이자부채 177 388 722 722 722 세전순이익 (1,011) 314 520 437 411

기타 1,115 840 1,114 1,159 1,206 증가율(%) 적전 흑전 65.9 (16.0) (5.9)

자본총계 2,070 2,278 2,414 2,674 2,954 법인세비용 (256) 56 172 96 91

지배지분 2,032 2,243 2,378 2,637 2,918 당기순이익 (755) 258 349 341 321

자본금 2,078 2,078 2,078 2,078 2,078 증가율(%) 적전 흑전 35.2 (2.2) (5.9)

자본잉여금 550 550 550 550 550 지배주주지분 (736) 259 350 343 322

이익잉여금 (363) (92) 45 304 585 증가율(%) 적전 흑전 35.2 (2.2) (5.9)

기타 (233) (293) (295) (295) (295) 비지배지분 (19) (1) (1) (1) (1)

비지배지분 38 35 37 37 37 EPS(원) (1,770) 623 842 824 775

자본총계 2,070 2,278 2,414 2,674 2,954 증가율(%) 적전 흑전 35.2 (2.2) (5.9)

총차입금 2,811 2,025 2,355 2,355 2,355 수정EPS(원) (1,770) 623 842 824 775

순차입금 1,701 1,323 1,662 1,367 1,084 증가율(%) 적전 흑전 35.2 (2.2) (5.9)

현금흐름표


영업현금 359 237 (253) 554 503 주당지표(원)

당기순이익 (755) 258 349 341 321 EPS (1,770) 623 842 824 775

자산상각비 97 93 90 84 82 BPS 4,888 5,396 5,721 6,345 7,021

기타비현금성손익 141 18 146 43 45 DPS 0 0 200 100 100

운전자본증감 597 (318) (807) 85 55 밸류에이션(배,%)

매출채권감소(증가) (41) 50 (595) 101 65 PER n/a 9.5 5.7 5.6 6.1

재고자산감소(증가) 513 554 238 53 34 PBR 1.0 1.1 0.8 0.7 0.7

매입채무증가(감소) 677 (246) 295 (72) (46) EV/ EBITDA n/a 7.3 4.8 5.0 4.8

기타 (553) (675) (745) 2 2 배당수익율 0.0 0.0 4.2 2.1 2.1

투자현금 (262) 185 (100) (184) (188) PCR n/a 4.1 3.4 4.2 4.4

단기투자자산감소 (23) 44 (2) (9) (9) 수익성(%)

장기투자증권감소 0 0 12 (0) (0) 영업이익율 (4.2) 3.6 6.0 5.8 5.8

설비투자 274 68 64 57 56 EBITDA이익율 (3.3) 4.4 6.8 6.7 6.6

유형자산처분 6 5 3 0 0 순이익율 (6.8) 2.2 3.1 3.4 3.3

무형자산처분 (4) (2) (4) (5) (5) ROE (30.9) 12.1 15.2 13.7 11.6

재무현금 174 (721) 314 (83) (42) ROIC (9.0) 10.7 12.5 11.4 11.0

차입금증가 174 (722) 313 0 0 안정성 (배,%)

자본증가 0 0 0 (83) (42) 순차입금/자기자본 82.2 58.1 68.8 51.1 36.7

배당금지급 0 0 0 83 42 유동비율 96.2 100.1 115.8 120.8 126.3

현금 증감 278 (300) (39) 286 274 이자보상배율 (5.0) 4.7 6.8 5.9 5.7

기초현금 539 817 517 478 764 활동성 (회)

기말현금 817 517 478 764 1,038 총자산회전율 1.1 1.3 1.3 1.1 1.1

Gross Cash flow (160) 600 585 469 448 매출채권회전율 3.6 4.0 4.3 4.4 4.5

Gross Investment (359) 177 906 91 123 재고자산회전율 8.8 12.0 11.7 8.4 8.5

Free Cash Flow 198 423 (320) 378 324 매입채무회전율 4.9 4.6 5.4 6.3 6.3 자료: 유진투자증권



HDC(012630.KS)



유통중심의 성장을 도모

배당, 향후 기대감

HDC는 현대산업 분할 이후 지주사로서의 역할을 강화할 것으로 전망한다. 투자

회사로서의 HDC아이앤콘스(95.2%), HDC현대EP(48.3%), HDC아이서비스

(56.6%), HDC아이파크몰(87.1%), HDC영창(87.9%) 등에서 발생하는 실적 뿐

아니라, 기존 본업이던 HDC현대산업개발(33.0%)의 실적개선세의 수혜를 동시

에 누릴 것으로 전망하기 때문이다. 실적개선에 따른 배당증가가 기대된다.

투자자산 감소 우려 해소 + 유통업 확대 기대감

지주사로서의 성장동력은 결국 투자다. 그동안 시장에서 우려되던 서울-춘천고속

도로 등 SOC투자자산 등의 향배가 불분명했던 것들을, 기존 보유지본은 지주가,

향후 투자시 지분취득은 사업회사인 HDC현대산업개발이 진행할 것으로 전망되

기 때문이다. 현재 보유중인 자산의 감소를 우려하기 보다는 신규 사업전개에 주

목해야 하며, 방향성은 단연 아이파크몰에서 찾을 수 있다.

투자의견 BUY 유지, 목표주가 24,000원 하향

HDC 투자의견 BUY를 유지하나, 목표주가는 기존 46,400원에서 48.3% 하향조

정한 24,000원으로 수정제시한다. 기존 SOTP법에서 PBR법으로 추정법을 변경

했기 때문이며, 목표주가는 2019년 실적추정치(BPS 39,590원)에 PBR 0.6배를

부여해 산출했다(기존 목표주가는 PBR 1.1배 수준이었다) HDC의 현재 본질가치

는 여전히 저렴한 상태로 사업전개에 따른 시장의 시각변화를 기대해본다. 현재주

가는 2019년 실적전망치 기준 PER 9.9배, PBR 0.4배(ROE 4.2%)다.

BUY(유지)

목표주가(12M, 하향) 24,000원

현재주가(11/13) 16,950원

Key Data (기준일: 2018. 11. 13)

KOSPI(pt) 2,071

KOSDAQ(pt) 671

액면가(원) 5,000


52주 최고/최저(원) 48,000 / 15,300





배당수익률(18F, %) 2.7



정몽규외 7인 19.0


KB자산운용 8.0


절대수익률 -10.8 -31.4 -50.9 -40.9

KOSPI대비상대수익률 -6.6 -23.5 -34.5 -22.7


40

50

60

70

80

90

100

110

120

130

140

0

5,000

10,000

15,000

20,000

25,000

30,000

35,000

40,000

17.11 18.4 18.9

주가(좌,원)



매출액(십억원) 4,750 5,359 1,594 1,608 1,597

영업이익(십억원) 517 646 128 144 132

세전계속사업손익(십억원) 460 605 99 117 106

당기순이익(십억원) 331 414 916 89 81

EPS(원) 3,025 3,843 10,402 2,974 2,732

증감률(%) 41.5 27.0 170.6 -71.4 -8.1

PER(배) 11.0 7.5 1.6 5.7 6.2

ROE(%) 12.3 14.4 44.5 7.4 6.4

PBR(배) 1.3 1.0 0.4 0.4 0.4

EV/EBITDA(배) 5.8 4.0 5.4 4.8 5.1

주: 2018년 기업분할로 2017년까지 수치는 구 현대산업의 것임




도표 76 HDC 연간실적 추정

(억원) 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018F 2019F 2020F 2021F 2022F

매출액 12,033 14,466 14,494 14,196 14,119 14,247 15,942 16,075 15,974 16,440 16,585

건설 1,762 3,048 2,443 2,365 2,224 3,035 3,366 3,232 2,930 3,065 2,984

유화 8,649 9,587 9,692 8,819 8,729 9,204 9,296 9,389 9,483 9,578 9,674

악기 832 790 699 719 666 618 735 759 783 808 835

유통 1,249 1,400 1,299 1,333 1,434 1,548 1,672 1,705 1,739 1,774 1,809

기타 -459 -359 360 960 1,066 -158 907 991 1,039 1,215 1,283

매출원가 8,414 12,361 12,105 11,402 11,396 11,524 12,982 12,885 12,863 13,160 13,293

%원가율 69.9 85.4 83.5 80.3 80.7 80.9 81.3 80.2 80.5 80.1 80.2

판관비 1,560 1,516 1,457 1,516 1,510 1,545 1,681 1,753 1,787 1,821 1,856

%판관비율 13.0 10.5 10.1 10.7 10.7 10.8 10.8 10.9 11.2 11.1 11.2

영업이익 2,059 589 932 1,278 1,213 1,178 1,280 1,437 1,324 1,459 1,436

%OPM 17.1 4.1 6.4 9.0 8.6 8.3 7.9 8.9 8.3 8.9 8.7

세전이익 26 218 576 933 835 876 993 1,173 1,060 1,215 1,195

순이익 -42 95 429 680 537 739 9,155 891 805 924 908

주: 2017년까지 실적은 구 현대산업의 부문별 실적에서 도출한 수치임

자료: HDC, 유진투자증권

도표 77 HDC Valuation

2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022

BPS 20,927 21,508 23,253 25,861 27,651 38,385 39,590 40,427 41,613 42,622

EPS -2,058 679 2,138 3,025 3,843 10,172 1,655 1,387 1,685 1,609

%ROE -9.3 3.2 9.6 12.3 14.4 43.7 4.2 3.5 4.1 3.8

TARGET PER(저) 6.0 6.0 6.0 6.0 6.0

TARGET PER(고) 10.0 10.0 10.0 10.0 10.0

목표가(저) 61,031 9,932 8,322 10,112 9,655

목표가(고) 101,718 16,554 13,870 16,853 16,091

TARGET PBR(저) 0.4 0.4 0.4 0.4 0.4

TARGET PBR(고) 0.6 0.6 0.6 0.6 0.6

목표가(저) 15,354 15,836 16,171 16,645 17,049

목표가(고) 23,031 24,000 24,256 24,968 25,573

PER(목표가) 2.4 14.5 17.3 14.2 14.9

PBR(목표가) 0.6 0.6 0.6 0.6 0.6

PER(현재가) 1.6 9.9 11.8 9.7 10.2

PBR(현재가) 0.4 0.4 0.4 0.4 0.4




HDC(012630.KS) 재무제표


자산총계 5,785 6,539 3,790 3,871 3,957 매출액 4,750 5,359 1,594 1,608 1,597

유동자산 3,645 4,186 2,022 2,028 2,040 증가율(%) 3.2 12.8 (70.2) 0.8 (0.6)

현금성자산 1,340 1,484 888 926 936 매출원가 3,855 4,372 1,298 1,288 1,286

매출채권 1,070 1,543 354 330 327 매출총이익 895 986 296 319 311

재고자산 768 574 189 176 175 판매 및 일반관리비 378 340 168 175 179

비유동자산 2,139 2,353 1,768 1,843 1,918 기타영업손익 (7) (10) (51) 4 2

투자자산 1,272 1,302 1,037 1,079 1,123 영업이익 517 646 128 144 132

유형자산 851 1,035 703 737 768 증가율(%) 32.8 24.9 (80.2) 12.3 (7.9)

기타 16 16 28 27 27 EBITDA 559 686 166 176 166

부채총계 3,030 3,577 2,368 2,370 2,387 증가율(%) 29.3 22.8 (75.9) 6.3 (5.7)

유동부채 2,264 2,415 1,823 1,817 1,827 영업외손익 (58) (41) (13) (18) (19)

매입채무 592 664 257 240 238 이자수익 36 41 18 36 36

유동성이자부채 889 612 415 415 415 이자비용 47 43 33 41 41

기타 783 1,139 1,151 1,162 1,174 지분법손익 (6) 10 20 13 13

비유동부채 766 1,162 545 552 561 기타영업손익 (40) (48) (19) (26) (27)

비유동이자부채 328 723 350 350 350 세전순이익 460 605 117 106 122

기타 437 439 195 203 211 증가율(%) 41.7 31.7 (81.0) 9.5 (9.3)

자본총계 2,755 2,962 1,422 1,501 1,570 법인세비용 129 192 24 19 16

지배지분 2,622 2,803 1,227 1,306 1,375 당기순이익 331 414 916 89 81

자본금 377 377 157 157 157 증가율(%) 38.7 25.0 121.5 (88.3) (8.1)

자본잉여금 179 179 111 111 111 지배주주지분 307 390 897 94 86

이익잉여금 2,186 2,524 3,140 3,220 3,288 증가율(%) 41.5 27.0 130.2 (89.6) (8.1)

기타 (119) (277) (2,181) (2,181) (2,181) 비지배지분 24 24 19 13 12

비지배지분 133 159 195 195 195 EPS(원) 3,025 3,843 10,402 2,974 2,732

자본총계 2,755 2,962 1,422 1,501 1,570 증가율(%) 41.5 27.0 170.6 (71.4) (8.1)

총차입금 1,217 1,335 765 765 765 수정EPS(원) 3,025 3,843 10,402 2,974 2,732

순차입금 (123) (149) (123) (160) (170) 증가율(%) 41.5 27.0 170.6 (71.4) (8.1)

현금흐름표


영업현금 840 453 694 146 122 주당지표(원)

당기순이익 460 605 108 107 98 EPS 3,025 3,843 10,402 2,974 2,732

자산상각비 42 40 38 32 34 BPS 25,861 27,651 39,015 41,539 43,720

기타비현금성손익 7 (5) 212 (19) (18) DPS 700 1,000 450 550 500

운전자본증감 316 (139) 504 25 8 밸류에이션(배,%)

매출채권감소(증가) 39 (427) (59) 24 3 PER 11.0 7.5 1.6 5.7 6.2

재고자산감소(증가) 344 244 206 13 2 PBR 1.3 1.0 0.4 0.4 0.4

매입채무증가(감소) (41) 91 (66) (17) (2) EV/ EBITDA 5.8 4.0 5.4 4.8 5.1

기타 (25) (48) 423 6 6 배당수익율 2.1 3.5 2.7 3.2 2.9

투자현금 (89) (229) (142) (95) (96) PCR 5.4 3.8 4.1 4.4 4.7

단기투자자산감소 13 (10) 46 (1) (1) 수익성(%)

장기투자증권감소 0 0 (2) (4) (4) 영업이익율 10.9 12.1 8.0 8.9 8.3

설비투자 50 211 117 63 63 EBITDA이익율 11.8 12.8 10.4 11.0 10.4

유형자산처분 1 1 0 0 0 순이익율 7.0 7.7 57.5 6.6 6.1

무형자산처분 (1) (3) (1) (2) (2) ROE 12.3 14.4 44.5 7.4 6.4

재무현금 (146) (98) (970) (14) (17) ROIC 16.3 20.3 6.4 13.6 12.2

차입금증가 (103) 111 121 0 0 안정성 (배,%)

자본증가 (40) (60) (70) (14) (17) 순차입금/자기자본 (4.5) (5.0) (8.7) (10.7) (10.8)

배당금지급 40 60 70 14 17 유동비율 161.0 173.4 110.9 111.6 111.7

현금 증감 605 126 (417) 36 9 이자보상배율 11.0 14.9 3.9 3.5 3.2

기초현금 548 1,152 1,279 862 898 활동성 (회)

기말현금 1,152 1,279 862 898 907 총자산회전율 0.8 0.9 0.3 0.4 0.4


Gross Investment (215) 359 (316) 69 87 재고자산회전율 5.4 8.0 4.2 8.8 9.1

Free Cash Flow 844 399 674 51 27 매입채무회전율 8.1 8.5 3.5 6.5 6.7 자료: 유진투자증권






지방 정비사업을 통한 실적안정기 돌입

자체사업이 아닌 정비사업으로 성장동력 확보

아이에스동서는 자체사업으로 성장해왔다. 부산 용호동W와 최근 입주한 인천청라

에일린의뜰이 좋은 예이다. 빠른 성장세에 따른 기고효과는 피할수 없을만큼 그동

안의 실적증가속도는 빨랐다. 2019년은 이 점을 충분히 인식하고 지나가야 한다.

고실적의 기고효과에 따른 대비가 어느정도인지를 감안해야 한다는 것이다. 하지

만, 미래는 준비되어있다. 2019년 분양이 그래서 중요하다.

4Q18 Preview: 매출액 3,952억원, 영업이익 420억원(OPM 10.6%)

아이에스동서 4Q18 실적은 매출액 3,188억원(-24.1%yoy), 영업이익 216억

원(-66.1%yoy)로 전망한다. 아이에스동서의 4Q18 실적에는 청라 에일린의뜰

인식이 예정되어 있다. 자체사업장으로 부산 용호동W에 준하는 크기의 사업장의

준공에 따른 이익정산을 기대하고 있다. 향후 아이에스동서의 실적에는 고양 덕은

(8필지) 자체분양이 중요하다. 다만, 2019년 이후 언제쯤 분양이 진행될지에 따

라 실적변화의 근거가 될 것이다.

투저의견 BUY 유지, 목표주가 38,000원 하향

아이에스동서 투자의견 BUY를 유지하나 및 목표주가는 기존 40,000원에서

5% 하향조정한 38,000원으로 수정제시한다. 2019년 고양덕은 자체사업장 분

양시기를 기존 전망(2019년)보다 1년 늦은 2020년으로 예상하는데 따른 실적

하향전망치를 반영한 결과다. (BPS 39,226원37,395원, -4.7%) 현재주가

는 2019년 실적추정치 기준 PER 10.1배, PBR 0.8배(ROE 8.0%)이다.

BUY(유지)

목표주가(12M, 하향) 38,000원

현재주가(11/13) 30,000원

Key Data (기준일: 2018. 11. 13)

KOSPI(pt) 2,071

KOSDAQ(pt) 671

액면가(원) 500

시가총액(십억원) 926

52주 최고/최저(원) 40,150 / 25,000





배당수익률(18F, %) 2.1



아이에스지주(주)외 5인 55.0


절대수익률 -12.9 -8.0 -4.3 -19.5

KOSPI대비상대수익률 -8.7 -0.1 12.1 -1.3


40

50

60

70

80

90

100

110

120

0

5,000

10,000

15,000

20,000

25,000

30,000

35,000

40,000

45,000

17.11 18.4 18.9

주가(좌,원)



매출액(십억원) 1,724 1,833 1,689 1,210 1,701

영업이익(십억원) 305 325 311 142 220

세전계속사업손익(십억원) 287 275 298 130 207

당기순이익(십억원) 214 195 224 97 155

EPS(원) 7,381 6,345 7,102 2,904 4,640

증감률(%) 92.6 -14.0 11.9 -59.1 59.8

PER(배) 6.0 5.5 4.2 10.3 6.5

ROE(%) 29.1 19.9 20.0 8.0 11.7

PBR(배) 1.5 1.0 0.9 0.8 0.7

EV/EBITDA(배) 5.1 4.2 2.9 4.6 3.3




도표 78 아이에스동서 연간실적 추정

(억원) 2013 2014 2015 2016 2017 2018F 2019F 2020F 2021F 2022

매출액 6,848 8,016 9,458 17,241 18,330 16,886 12,104 17,013 17,078 17,088

요업 1,359 1,468 1,604 1,792 2,060 2,089 2,105 2,132 2,160 2,190

콘크리트 1,093 1,426 1,918 2,564 2,022 1,365 1,297 1,258 1,220 1,182

건설 3,451 4,047 4,953 11,995 13,017 12,068 7,431 12,380 12,381 12,320

렌탈 875 1,046 976 1,043 1,262 1,325 1,392 1,461 1,534 1,611

해운 134 111 92 62 122 124 126 129 132 134

기타 -63 -83 -84 -213 -154 -85 -247 -347 -349 -349

매출원가 5,331 6,019 6,827 12,568 13,467 12,309 9,195 12,765 12,683 12,648

%원가율 77.8 75.1 72.2 72.9 73.5 72.9 76.0 75.0 74.3 74.0

판관비 1,517 1,997 2,631 4,673 4,862 4,577 2,909 4,248 4,396 4,440

%판관비율 22.2 24.9 27.8 27.1 26.5 27.1 24.0 25.0 25.7 26.0

영업이익 558 803 1,145 3,048 3,245 3,108 1,420 2,199 2,331 2,367

요업 23 51 83 114 111 3 64 68 72 76

콘크리트 134 201 403 579 197 -39 18 23 28 32

건설 259 454 659 2,272 2,784 2,923 1,030 1,761 1,806 1,841

렌탈 127 94 29 134 118 125 132 140 149 157

해운 16 1 -24 -33 28 37 15 15 16 16

기타 0 2 -6 -19 8 59 161 191 261 244

%OPM 8.2 10.0 12.1 17.7 17.7 18.4 11.7 12.9 13.7 13.9

요업 1.7 3.5 5.2 6.4 5.4 0.1 3.0 3.2 3.3 3.5

콘크리트 12.3 14.1 21.0 22.6 9.7 -2.9 1.4 1.8 2.3 2.7

건설 7.5 11.2 13.3 18.9 21.4 24.2 13.9 14.2 14.6 14.9

렌탈 14.5 9.0 3.0 12.9 9.3 9.4 9.5 9.6 9.7 9.8

해운 12.2 0.6 -25.9 -53.2 22.7 30.0 12.0 12.0 12.0 12.0

기타 -0.0 -2.7 6.7 8.8 -5.1 -70.0 -65.0 -55.0 -75.0 -70.0

세전이익 317 698 1,295 2,867 2,749 2,981 1,296 2,071 2,204 2,240

순이익 226 504 1,013 2,140 1,950 2,236 972 1,554 1,653 1,680




도표 79 아이에스동서 Valuation

2013 2014 2015 2016 2017 2018F 2019F 2020F 2021F 2022F

BPS 14,876 16,721 20,488 29,295 34,538 35,126 37,395 41,672 46,293 50,805

EPS 835 1,914 3,833 7,381 6,345 7,102 2,904 4,640 4,938 5,018

%ROE 5.8 12.1 20.7 29.1 19.9 20.0 8.0 11.7 11.2 10.3

TARGET PER(저) 6.0 6.0 6.0 6.0 6.0 6.0 6.0 6.0 6.0 6.0

TARGET PER(고) 12.0 12.0 12.0 12.0 12.0 12.0 12.0 12.0 12.0 12.0

목표가(저) 5,013 11,486 22,996 44,283 38,069 42,610 17,426 27,843 29,627 30,108

목표가(고) 10,025 22,972 45,993 88,567 76,138 85,219 34,851 55,685 59,254 60,215

TARGET PBR(저) 0.5 1.0 1.7 2.3 0.6 0.6 0.6 0.6 0.6 0.6

TARGET PBR(고) 0.7 1.4 2.4 3.4 1.0 1.1 1.0 1.0 1.0 1.0

목표가(저) 6,860 16,209 33,855 68,235 20,723 21,075 22,437 25,003 27,776 30,483

목표가(고) 10,119 23,908 49,936 100,646 34,538 37,233 38,000 42,505 47,219 51,821

PER(목표가) 45.5 19.9 9.9 5.1 6.0 5.4 13.1 8.2 7.7 7.6

PBR(목표가) 2.6 2.3 1.9 1.3 1.1 1.1 1.0 0.9 0.8 0.7

PER(현재가) 35.1 15.3 7.6 4.0 4.6 4.1 10.1 6.3 5.9 5.8

PBR(현재가) 2.0 1.8 1.4 1.0 0.8 0.8 0.8 0.7 0.6 0.6


도표 80 아이에스동서 2019년 실적전망치 변경

(억원) 기존 변경 %변경폭

매출액 16,244 12,104 -25.5

영업이익 2,035 1,420 -30.2

순이익 1,383 972 -29.7




아이에스동서(010780.KS) 재무제표


자산총계 2,074 2,272 2,314 2,385 2,549 매출액 1,724 1,833 1,689 1,210 1,701

유동자산 1,382 1,537 1,486 1,562 1,709 증가율(%) 82.3 6.3 (7.9) (28.3) 40.6

현금성자산 230 254 659 793 813 매출원가 1,257 1,347 1,231 920 1,277

매출채권 506 654 160 145 177 매출총이익 467 486 458 291 425

재고자산 537 449 484 439 533 판매 및 일반관리비 163 162 147 149 205

비유동자산 692 735 828 822 839 기타영업손익 9 (1) (9) 1 38

투자자산 101 144 213 222 231 영업이익 305 325 311 142 220

유형자산 583 579 589 577 587 증가율(%) 166.2 6.5 (4.2) (54.3) 54.9

기타 8 12 26 23 21 EBITDA 367 391 380 212 290

부채총계 1,135 1,166 1,094 1,088 1,109 증가율(%) 105.0 6.5 (2.7) (44.3) 36.9

유동부채 681 924 935 928 946 영업외손익 (18) (50) (13) (12) (13)

매입채무 184 171 90 82 99 이자수익 3 4 3 3 3

유동성이자부채 348 662 753 753 753 이자비용 14 23 18 18 18

기타 149 91 92 93 94 지분법손익 0 (5) 1 1 1

비유동부채 453 242 158 161 163 기타영업손익 (7) (25) 1 1 1

비유동이자부채 399 176 86 86 86 세전순이익 287 275 298 130 207

기타 54 66 73 75 77 증가율(%) 121.4 (4.1) 8.5 (56.5) 59.8

자본총계 940 1,106 1,220 1,296 1,440 법인세비용 73 80 75 32 52

지배지분 900 1,065 1,177 1,253 1,397 당기순이익 214 195 224 97 155

자본금 15 15 17 17 17 증가율(%) 111.3 (8.9) 14.7 (56.5) 59.8

자본잉여금 392 397 486 486 486 지배주주지분 212 195 224 97 156

이익잉여금 490 653 675 751 894 증가율(%) 108.6 (8.1) 14.7 (56.5) 59.8

기타 2 (1) (1) (1) (1) 비지배지분 2 (0) (0) (0) (0)

비지배지분 40 41 43 43 43 EPS(원) 7,381 6,345 7,102 2,904 4,640

자본총계 940 1,106 1,220 1,296 1,440 증가율(%) 92.6 (14.0) 11.9 (59.1) 59.8

총차입금 747 838 838 838 838 수정EPS(원) 7,381 6,345 7,102 2,904 4,640

순차입금 517 585 179 45 25 증가율(%) 92.6 (14.0) 11.9 (59.1) 59.8

현금흐름표


영업현금 106 111 485 219 118 주당지표(원)

당기순이익 214 195 224 97 155 EPS 7,381 6,345 7,102 2,904 4,640

자산상각비 63 67 70 70 70 BPS 29,295 34,538 35,126 37,395 41,672

기타비현금성손익 (1) 16 76 1 1 DPS 1,000 1,100 630 360 320

운전자본증감 (217) (184) 182 50 (109) 밸류에이션(배,%)

매출채권감소(증가) (293) (148) 182 15 (31) PER 6.0 5.5 4.2 10.3 6.5

재고자산감소(증가) 249 107 463 45 (94) PBR 1.5 1.0 0.9 0.8 0.7

매입채무증가(감소) 54 (18) (88) (8) 18 EV/ EBITDA 5.1 4.2 2.9 4.6 3.3

기타 (227) (126) (375) (1) (1) 배당수익율 2.2 3.2 2.1 1.2 1.1

투자현금 (148) (138) (148) (64) (87) PCR 3.3 2.5 2.6 6.0 4.4

단기투자자산감소 (6) (3) (2) (1) (1) 수익성(%)

장기투자증권감소 0 0 (7) (1) (2) 영업이익율 17.7 17.7 18.4 11.7 12.9

설비투자 147 83 69 55 77 EBITDA이익율 21.3 21.3 22.5 17.5 17.0

유형자산처분 10 1 0 0 0 순이익율 12.4 10.6 13.2 8.0 9.1

무형자산처분 (1) (0) (1) (1) (1) ROE 29.1 19.9 20.0 8.0 11.7

재무현금 65 51 63 (21) (12) ROIC 17.4 14.9 15.6 8.1 12.3

차입금증가 72 75 (7) 0 0 안정성 (배,%)

자본증가 (14) (31) 57 (21) (12) 순차입금/자기자본 55.0 52.8 14.7 3.5 1.8

배당금지급 14 31 34 21 12 유동비율 202.9 166.4 158.9 168.4 180.7

현금 증감 23 23 400 133 19 이자보상배율 21.3 13.8 17.4 8.0 12.3

기초현금 193 216 239 639 772 활동성 (회)

기말현금 216 239 639 772 791 총자산회전율 0.9 0.8 0.7 0.5 0.7


Gross Investment 360 319 (36) 13 195 재고자산회전율 2.7 3.7 3.6 2.6 3.5

Free Cash Flow 30 104 406 155 32 매입채무회전율 11.2 10.3 12.9 14.1 18.8 자료: 유진투자증권






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수주는 가장 양호하다

현대중공업의 2018년 신규수주는 현대삼호중공업을 위시로 견조한 모습을 기

록중이다. 9월말 기준 89.6억달러로 조선3사중 가장 양호하다. 물론, 이는 현대

삼호중공업(35.2억달러)의 수치가 포함되어 있지만, 개별기준으로도 54.4억달

러에 이르는 등 신규수주는 양호하다. 남은 기간중에도 상선 중심의 신규수주는

충분히 가능할 것으로 전망되는 점을 주목한다.

4Q18 Preview: 매출액 3조 8,286억원, 영업손실 -1,976억원(OPM -5.2%)

현대중공업 4Q18 실적은 매출액 3조 8,286억원(+9.8%yoy), 영업손실 -

1,976억원(적자지속%yoy)으로 전망한다. 3Q18과 같은 대규모 C/O 반영은

향후 어려울 것으로 전망하기 때문이다. 따라서, 3Q18 실적의 흑자전환은 1회

성 요인으로 판단하며, 당분간 손실폭이 줄어들긴 힘들 것으로 전망한다.


현대중공업 투자의견 BUY 및 목표주가 157,000원을 유지한다. 3Q18 대규모

계약조건 변경으로 흑자전환에 성공했지만, 2019년 이후에도 구조조정비용 발

생가능성은 상존한다. 다만, 2019년 입찰에 들어가있는 해양플랜트가 많다는

점 등은 2019년에 대한 기대감을 확대해준다. 현재주가는 2019년 실적전망치

기준 PBR 0.8배다.

BUY(유지)

목표주가(12M, 유지) 157,000원

현재주가(11/13) 133,500원

Key Data (기준일: 2018. 11. 13)

KOSPI(pt) 2,071

KOSDAQ(pt) 671

액면가(원) 5,000


52주 최고/최저(원) 158,000 / 93,700





배당수익률(18F, %) -



현대중공업지주㈜외 14인 35.0

국민연금 9.0

케이씨씨㈜ 7.0


절대수익률 3.9 24.2 4.3 -6.2

KOSPI대비상대수익률 8.1 32.1 20.7 12.0


40

50

60

70

80

90

100

110

120

0

20,000

40,000

60,000

80,000

100,000

120,000

140,000

160,000

17.11 18.4 18.9

주가(좌,원)



매출액(십억원) 22,300 15,469 13,237 12,919 13,143

영업이익(십억원) 392 15 -468 -489 -457

세전계속사업손익(십억원) 96 -27 -697 -616 -582

당기순이익(십억원) 657 2,703 -364 -468 -442

EPS(원) 6,516 36,227 - - -

증감률(%) 흑전 456.0 적전 na na

PER(배) 20.3 2.6 na na na

ROE(%) 3.7 18.2 - - -

PBR(배) 0.7 0.5 0.8 0.8 0.8

EV/EBITDA(배) 16.0 12.2 na na na




도표 81 현대중공업 연간실적 추정

(십억원) 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022

매출액 25,253 25,531 27,773 23,713 16,729 13,237 12,919 13,143 13,295 13,439

조선 17,018 16,432 16,673 14,678 9,916 10,036 9,901 10,001 10,192 10,349

해양플랜트 5,980 7,063 8,797 5,866 4,020 1,588 1,087 1,178 1,116 1,077

엔진기계 1,722 1,518 1,777 1,140 712 668 983 998 1,003 1,008

기타 532 519 527 2,029 2,081 931 947 966 985 1,005

매출원가 21,442 15,410 12,895 12,418 12,588 12,728 12,830

%원가율 90.4 92.1 97.5 96.1 95.8 95.7 95.5

판관비 1,916 1,254 1,003 990 1,011 1,007 1,019

%판관비율(우) 8.1 7.5 7.6 7.7 7.7 7.6 7.6

영업이익 78 -3,567 -2,250 355 67 -468 -489 -457 -440 -410

조선 13 -1,896 -609 564 -8 -440 -403 -402 -417 -388

해양플랜트 344 -1,361 -1,371 -62 200 -171 -51 -21 9 7

엔진기계 118 -11 67 277 120 20 31 32 35 37

기타 -396 -299 -336 -382 -245 -84 -65 -66 -66 -66

%OPM 0.3 -14.0 -8.1 1.5 0.4 -5.1 -3.8 -3.5 -3.3 -3.1

조선 0.1 -11.5 -3.7 3.8 -0.1 -4.4 -4.1 -4.0 -4.1 -3.8

해양플랜트 5.7 -19.3 -15.6 -1.1 5.0 -10.8 -4.7 -1.8 0.8 0.7

엔진기계 6.9 -0.7 3.8 24.3 16.9 3.0 3.1 3.2 3.5 3.7

기타 -74.4 -57.7 -63.9 -18.8 -11.8 -9.0 -6.9 -6.8 -6.7 -6.6

세전이익 -74 -262 -697 -616 -582 -561 -529

순이익 627 2,693 -364 -468 -442 -438 -412




현대중공업(009540.KS) 재무제표


자산총계 49,249 30,409 33,944 32,773 32,616 매출액 22,300 15,469 13,237 12,919 13,143

유동자산 26,037 17,664 21,254 20,106 19,951 증가율(%) (51.8) (30.6) (14.4) (2.4) 1.7

현금성자산 9,586 3,793 5,695 5,257 4,900 매출원가 20,329 14,435 12,703 12,418 12,588

매출채권 9,933 5,286 6,713 6,030 6,136 매출총이익 1,971 1,034 535 501 555

재고자산 3,907 845 1,029 925 941 판매 및 일반관리비 1,579 1,019 1,003 990 1,011

비유동자산 23,213 12,745 12,689 12,667 12,665 기타영업손익 (49) (35) (2) (1) 2

투자자산 2,208 1,593 1,882 1,959 2,038 영업이익 392 15 (468) (489) (457)

유형자산 19,011 11,046 10,736 10,662 10,596 증가율(%) 흑전 (96.3) 적전 적지 적지

기타 1,993 105 71 46 31 EBITDA 1,283 601 (45) (74) (55)

부채총계 31,359 18,037 20,538 19,792 20,037 증가율(%) 흑전 (53.2) 적전 적지 적지

유동부채 23,237 15,615 18,162 17,371 17,569 영업외손익 (296) (42) (229) (128) (125)

매입채무 8,733 5,233 8,391 7,537 7,670 이자수익 64 58 49 49 50

유동성이자부채 12,500 4,104 3,430 3,430 3,430 이자비용 66 91 147 160 173

기타 2,005 6,278 6,341 6,404 6,468 지분법손익 26 57 46 45 44

비유동부채 8,122 2,422 2,375 2,421 2,468 기타영업손익 (319) (67) (177) (62) (46)

비유동이자부채 6,535 1,349 1,252 1,252 1,252 세전순이익 96 (27) (697) (616) (582)

기타 1,587 1,073 1,123 1,169 1,217 증가율(%) 흑전 적전 적지 적지 적지

자본총계 17,890 12,372 13,406 12,981 12,579 법인세비용 80 66 (176) (148) (140)

지배지분 15,936 11,121 12,212 11,786 11,385 당기순이익 657 2,703 (364) (468) (442)

자본금 380 283 346 346 346 증가율(%) 흑전 311.7 적전 적지 적지

자본잉여금 1,125 1,050 2,228 2,228 2,228 지배주주지분 545 2,458 (324) (425) (401)

이익잉여금 13,433 16,237 16,327 15,901 15,500 증가율(%) 흑전 351.0 적전 적지 적지

기타 998 (6,449) (6,688) (6,688) (6,688) 비지배지분 112 245 (40) (43) (41)

비지배지분 1,953 1,251 1,194 1,194 1,194 EPS(원) 6,516 36,227 (4,919) (6,151) (5,804)

자본총계 17,890 12,372 13,406 12,981 12,579 증가율(%) 흑전 456.0 적전 적지 적지

총차입금 19,034 5,452 4,682 4,682 4,682 수정EPS(원) 6,516 36,227 (4,919) (6,151) (5,804)

순차입금 9,448 1,660 (1,013) (575) (218) 증가율(%) 흑전 456.0 적전 적지 적지

현금흐름표


영업현금 2,081 995 1,281 (92) (1) 주당지표(원)

당기순이익 657 2,703 (364) (468) (442) EPS 6,516 36,227 (4,919) (6,151) (5,804)

자산상각비 892 586 423 414 402 BPS 190,486 187,375 176,558 170,407 164,603

기타비현금성손익 (69) (40) (113) 43 44 DPS 0 0 0 0 0

운전자본증감 (693) (174) 1,355 (81) (5) 밸류에이션(배,%)

매출채권감소(증가) 1,202 1,197 (4,814) 683 (106) PER 20.3 2.6 n/a n/a n/a

재고자산감소(증가) 516 234 (190) 105 (16) PBR 0.7 0.5 0.8 0.8 0.8

매입채무증가(감소) (2,218) (124) 6,377 (854) 133 EV/ EBITDA 16.0 12.2 n/a n/a n/a

기타 (193) (1,481) (18) (15) (15) 배당수익율 0.0 0.0 n/a n/a n/a

투자현금 (501) 803 (368) (375) (386) PCR 3.6 4.4 n/a n/a 2,580.8

단기투자자산감소 (14) 57 (485) (29) (30) 수익성(%)

장기투자증권감소 0 0 236 24 22 영업이익율 1.8 0.1 (3.5) (3.8) (3.5)

설비투자 1,144 373 295 312 317 EBITDA이익율 5.8 3.9 (0.3) (0.6) (0.4)

유형자산처분 206 103 13 0 0 순이익율 2.9 17.5 (2.7) (3.6) (3.4)

무형자산처분 (41) (17) (3) (3) (3) ROE 3.7 18.2 (2.8) (3.5) (3.5)

재무현금 (368) (2,732) 806 0 0 ROIC 0.2 0.1 (2.6) (3.0) (2.8)

차입금증가 (349) (1,858) (426) 0 0 안정성 (배,%)

자본증가 0 254 1,240 0 0 순차입금/자기자본 52.8 13.4 (7.6) (4.4) (1.7)

배당금지급 0 0 0 0 0 유동비율 112.0 113.1 117.0 115.7 113.6

현금 증감 1,222 (1,087) 1,742 (467) (387) 이자보상배율 5.9 0.2 (3.2) (3.1) (2.6)

기초현금 3,105 4,327 3,240 4,982 4,515 활동성 (회)

기말현금 4,327 3,240 4,982 4,515 4,128 총자산회전율 0.5 0.4 0.4 0.4 0.4

Gross Cash flow 3,058 1,476 (53) (11) 4 매출채권회전율 2.1 2.0 2.2 2.0 2.2

Gross Investment 1,180 (573) (1,472) 427 360 재고자산회전율 5.3 6.5 14.1 13.2 14.1

Free Cash Flow 1,878 2,049 1,418 (438) (357) 매입채무회전율 2.3 2.2 1.9 1.6 1.7 자료: 유진투자증권






드릴십특화 대형 조선업체

드릴링장비 발주시 가장 큰 기대감이 반영될 것

삼성중공업은 드릴십에 특화된 회사다. 해양 생산플랜트로 영역확대를 도모했던

결과는 대규모 부실로 연결되었다. 하지만, 이 같은 생산플랜트 관련 학습효과는

충분히 축적되었다. 향후 실적에 본격반영될 Coral FLNG, Maddog#2 등 플랜트

는 대규모 적자 이후에 수주된 프로젝트다. 무리한 저가수주 논쟁을 피한 상황에

서 양호한 실적인식이 예상되고 있으며, 드릴링장비가 발주될 것으로 보이는

2019년을 맞이한다. 삼성중공업에 대한 고민이 절실히 필요한 시점이다

4Q18 Preview: 매출액 1조 5,367억원, 영업손실 1,538억원(OPM -10.2%)

삼성중공업 4Q18 실적은 매출액 1조 5,367억원(+8.8%yoy), 영업손실 1,538

억원(적자지속%yoy)으로 전망한다. 당사 기존 전망(영업손실 649억원)보다 손

실폭이 커진 것은 회사가 공시를 통해 2018년 실적전망치를 추가하향했기 때문

이다. 매각예정중인 드릴십 관련 추가비용 및 희망퇴직 비용 발생 전망때문이다.

투자의견 HOLD, 목표주가 8,000원 유지

삼성중공업 투자의견 HOLD 및 목표주가 8,000원을 유지한다. 2018년 대규모

비용반영으로 2019년 추가비용 발생 가능성이 적어졌다는 점을 주목하지만, 여전

히 2019년 삼성중공업 실적이 영업손실을 기록할 가능성이 크다 판단한다. 2019

년 해양플랜트 발주가 재개될 경우, 해양플랜트에 특화되어있는 삼성중공업의 수

주증가 및 향후 실적개선가능성을 염두에 둔 투자가 필요하지만, 아직 투자시점은

이르다. 현재주가는 2019년 당사 실적추정치 기준으로 PBR 0.7배다.

HOLD(유지)

목표주가(12M, 유지) 8,000원

현재주가(11/13) 7,430원

Key Data (기준일: 2018. 11. 13)

KOSPI(pt) 2,071

KOSDAQ(pt) 671

액면가(원) 5,000


52주 최고/최저(원) 12,900 / 5,930





배당수익률(18F, %) -



삼성전자외 9인 22.0


절대수익률 1.2 16.1 -7.0 -31.3

KOSPI대비상대수익률 5.4 24.0 9.4 -13.1


40

50

60

70

80

90

100

110

0

2,000

4,000

6,000

8,000

10,000

12,000

17.11 18.4 18.9

주가(좌,원)



매출액(십억원) 10,414 7,901 5,436 5,693 5,793

영업이익(십억원) -147 -524 -432 -14 39

세전계속사업손익(십억원) -69 -464 -513 27 32

당기순이익(십억원) -139 -341 -395 21 25

EPS(원) -359 -767 -623 33 39

증감률(%) na na na 흑전 18.7

PER(배) na na na 227.0 191.2

ROE(%) -2.3 -5.6 -6.3 0.3 0.4

PBR(배) 0.6 0.5 0.7 0.7 0.7

EV/EBITDA(배) 44.5 na na 17.7 14.6




도표 82 삼성중공업 연간실적 추정

(억원) 2013 2014 2015 2016 2017 2018F 2019F 2020F 2021F 2022F

매출액 148,345 128,791 97,144 104,142 79,012 54,357 56,930 57,931 65,518 71,090

조선 143,576 126,349 96,089 103,437 78,488 53,984 56,745 57,821 65,438 71,022

건설 4,769 2,441 1,055 705 524 373 185 110 80 68

매출원가 130,377 121,164 106,761 99,391 80,517 55,971 55,218 55,645 62,862 68,135

%원가율 87.9 94.1 109.9 95.4 101.9 103.0 97.0 96.1 95.9 95.8

판관비 8,826 5,797 5,403 6,223 3,737 2,702 1,851 1,898 2,141 2,319

%판관비율 5.9 4.5 5.6 6.0 4.7 5.0 3.3 3.3 3.3 3.3

%원가율 87.9 94.1 109.9 95.4 101.9 103.0 97.0 96.1 95.9 95.8

조선 87.1 93.6 109.5 95.3 101.8 102.9 97.0 96.0 95.9 95.8

건설 112.1 120.1 144.2 112.4 113.2 110.0 110.0 110.0 110.0 110.0

%판관비율 5.9 4.5 5.6 6.0 4.7 5.0 3.3 3.3 3.3 3.3

조선 5.3 4.1 5.4 5.5 4.2 4.7 3.0 3.0 3.0 3.0

건설 0.8 0.3 0.6 0.3 0.1 0.3 0.3 0.3 0.3 0.3

영업이익 9,142 1,830 -15,019 -1,472 -5,242 -4,316 -139 388 515 636

조선 10,983 2,970 -14,353 -893 -4,764 -4,115 51 573 720 856

건설 -618 -498 -473 -89 -70 -38 -19 -11 -8 -7

기타 -1,223 -641 -194 -490 -408 -163 -171 -174 -197 -213

%OPM 6.2 1.4 -15.5 -1.4 -6.6 -7.9 -0.2 0.7 0.8 0.9

조선 7.6 2.4 -14.9 -0.9 -6.1 -7.6 0.1 1.0 1.1 1.2

건설 -13.0 -20.4 -44.8 -12.6 -13.4 -10.3 -10.3 -10.3 -10.3 -10.3

세전이익 8,193 1,898 -14,618 -689 -4,639 -5,130 269 320 308 331

순이익 6,322 1,473 -12,121 -1,388 -3,407 -3,950 207 246 237 255

자료: 삼성중공업, 유진투자증권 추정



삼성중공업(010140.KS) 재무제표


자산총계 17,217 13,818 12,200 12,334 12,498 매출액 10,414 7,901 5,436 5,693 5,793

유동자산 9,951 6,780 5,260 5,562 5,878 증가율(%) 7.2 (24.1) (31.2) 4.7 1.8

현금성자산 2,532 1,602 2,758 3,053 3,327 매출원가 9,939 8,052 5,597 5,522 5,564

매출채권 5,571 3,562 494 494 503 매출총이익 475 (150) (161) 171 229

재고자산 1,226 1,217 1,606 1,608 1,637 판매 및 일반관리비 622 374 270 185 190

비유동자산 7,267 7,038 6,940 6,772 6,621 기타영업손익 15 (40) (28) (32) 3

투자자산 728 784 909 946 984 영업이익 (147) (524) (432) (14) 39

유형자산 6,442 6,163 5,968 5,783 5,608 증가율(%) 적지 적지 적지 적지 흑전

기타 96 92 63 43 29 EBITDA 170 (210) (133) 269 307

부채총계 10,942 8,021 5,442 5,472 5,517 증가율(%) 흑전 적전 적지 흑전 14.0

유동부채 9,046 7,145 4,385 4,397 4,422 영업외손익 78 60 (81) 41 (7)

매입채무 3,002 2,194 816 817 832 이자수익 38 25 24 24 25

유동성이자부채 4,844 3,921 2,528 2,528 2,528 이자비용 69 52 110 108 107

기타 1,199 1,030 1,041 1,051 1,062 지분법손익 (0) (0) 0 0 0

비유동부채 1,896 875 1,056 1,075 1,095 기타영업손익 110 88 4 125 75

비유동이자부채 1,627 745 593 593 593 세전순이익 (69) (464) (513) 27 32

기타 270 131 463 482 502 증가율(%) 적지 적지 적지 흑전 18.7

자본총계 6,275 5,797 6,758 6,862 6,982 법인세비용 70 (123) (118) 6 7

지배지분 6,264 5,790 6,747 6,850 6,970 당기순이익 (139) (341) (395) 21 25

자본금 1,951 1,951 3,151 3,151 3,151 증가율(%) 적지 적지 적지 흑전 18.7

자본잉여금 758 758 944 944 944 지배주주지분 (121) (339) (393) 21 24

이익잉여금 3,520 3,198 2,777 2,880 3,000 증가율(%) 적지 적지 적지 흑전 18.7

기타 36 (118) (124) (124) (124) 비지배지분 (18) (2) (2) 0 0

비지배지분 11 8 12 12 12 EPS(원) (359) (767) (623) 33 39

자본총계 6,275 5,797 6,758 6,862 6,982 증가율(%) 적지 적지 적지 흑전 18.7

총차입금 6,471 4,666 3,121 3,121 3,121 수정EPS(원) (359) (767) (623) 33 39

순차입금 3,939 3,064 363 69 (206) 증가율(%) 적지 적지 적지 흑전 18.6

현금흐름표


영업현금 (1,550) 543 1,681 327 296 주당지표(원)

당기순이익 (69) (464) (457) 21 25 EPS (359) (767) (623) 33 39

자산상각비 317 314 299 283 268 BPS 14,171 13,097 10,707 10,871 11,062

기타비현금성손익 (11) 119 201 18 19 DPS 0 0 (130) (150) 10

운전자본증감 (2,136) 932 1,703 4 (16) 밸류에이션(배,%)

매출채권감소(증가) (970) 1,517 (25) (1) (9) PER n/a n/a n/a 227.0 191.2

재고자산감소(증가) 222 452 (245) (2) (28) PBR 0.6 0.5 0.7 0.7 0.7

매입채무증가(감소) (1,185) (790) (6) 1 14 EV/ EBITDA 44.5 n/a n/a 17.7 14.6

기타 (204) (245) 1,980 6 6 배당수익율 0.0 0.0 n/a n/a 0.1

투자현금 129 (79) 167 (145) (149) PCR 4.2 n/a 107.5 14.5 15.0

단기투자자산감소 235 4 242 (31) (32) 수익성(%)

장기투자증권감소 (22) (1) (0) (1) (1) 영업이익율 (1.4) (6.6) (7.9) (0.2) 0.7

설비투자 207 108 69 78 79 EBITDA이익율 1.6 (2.7) (2.4) 4.7 5.3

유형자산처분 97 16 10 0 0 순이익율 (1.3) (4.3) (7.3) 0.4 0.4

무형자산처분 3 (0) (0) (0) (0) ROE (2.3) (5.6) (6.3) 0.3 0.4

재무현금 1,388 (955) (210) 83 96 ROIC (1.2) (4.0) (3.9) (0.2) 0.4

차입금증가 258 (955) (1,602) 0 0 안정성 (배,%)

자본증가 1,130 0 1,392 83 96 순차입금/자기자본 62.8 52.8 5.4 1.0 (2.9)

배당금지급 0 0 0 (83) (96) 유동비율 110.0 94.9 119.9 126.5 132.9

현금 증감 1 (631) 1,648 264 242 이자보상배율 (2.1) (10.1) (3.9) (0.1) 0.4

기초현금 983 984 354 2,001 2,266 활동성 (회)

기말현금 984 354 2,001 2,266 2,508 총자산회전율 0.6 0.5 0.4 0.5 0.5

Gross Cash flow 664 (233) 44 322 312 매출채권회전율 2.0 1.7 2.7 11.5 11.6

Gross Investment 2,242 (850) (1,629) 110 134 재고자산회전율 7.8 6.5 3.9 3.5 3.6

Free Cash Flow (1,578) 617 1,672 212 179 매입채무회전율 2.8 3.0 3.6 7.0 7.0 자료: 유진투자증권






해양플랜트 시장이 열렸을 때 최선호주

3Q18 Preview: 매출액 2조 819억원, 영업이익 1,077억원 (OPM 5.2%)

대우조선해양 3Q18 실적은 매출액 2조 819억원(-14.0%yoy), 영업이익

1,077억원(-45.0%yoy)(OPM 5.2%)로 전망한다. 1Q18, 2Q18에도 1회성 요

인이 반영되며 상반기 이익증가를 이끌었지만, 이를 제외한 영업이익 수준을 충분

히 기록할 것으로 전망될 정도로 체질개선에 성공한 상태다. 특히 2Q18 실적에서

는 후판가격 상승분을 2019년까지 반영한 상태로 단기 변동요인 없이 이익안정

성이 유지될 가능성이 크다.

투자자산 감소 우려 해소 + 유통업 확대 기대감

대우조선해양의 신규수주는 9월말까지 45.8억달러를 기록했다. 상선 중심의 신규

수주만으로도 연간 수주목표(70억달러)를 달성하는데는 어려움이 없을 것으로 전

망된다. 특히, 연말의 Rosebank FPSO 입찰결과를 기다리는 상황에서 해양플랜

트 발주흐름이 주가에 영향을 미칠 것으로 전망한다.

투저의견 HOLD 하향, 목표주가 35,700원 유지

대우조선해양 투자의견을 기존 BUY에서 HOLD로 하향하나, 목표주가 35,700원

은 유지한다. 당사가 전망한 목표주가에 근접한 것에 따른 투자의견 하향이다. 대

우조선해양은 조선업종 대형 3사 중 현재 연말까지 해양플랜트 수주가능성이 높

은 업체다. 2019년 발주흐름이, 특히 대우조선해양의 강점영역인 해양플랜트로의

발주가 진행될 것으로 예상되는 점은 긍정적이지만, 최근 주가는 적정가에 도달했

다. 현재주가는 2019년 실적추정치 기준 PBR 0.9배(ROE 6.0%)다.

HOLD(하향)

목표주가(12M, 유지) 35,700원

현재주가(11/13) 33,500원

Key Data (기준일: 2018. 11. 13)

KOSPI(pt) 2,071

KOSDAQ(pt) 671

액면가(원) 5,000


52주 최고/최저(원) 38,450 / 13,800





배당수익률(18F, %) 0.7



한국산업은행외 1인 56.0

하나은행 8.0


절대수익률 0.1 31.9 29.3 74.9

KOSPI대비상대수익률 4.3 39.8 45.7 93.1


40

60

80

100

120

140

160

180

200

220

240

0

5,000

10,000

15,000

20,000

25,000

30,000

35,000

40,000

17.11 18.4 18.9

주가(좌,원)



매출액(십억원) 12,819 11,102 9,052 7,238 6,493

영업이익(십억원) -1,531 733 738 472 357

세전계속사업손익(십억원) -1,962 1,189 221 417 304

당기순이익(십억원) -2,789 646 168 317 231

EPS(원) -50,306 4,470 1,332 2,215 1,615

증감률(%) na 흑전 -70.2 66.2 -27.1

PER(배) na 3.1 25.1 15.1 20.7

ROE(%) -279.6 28.1 3.9 6.0 4.2

PBR(배) 1.2 0.4 0.9 0.9 0.9

EV/EBITDA(배) na 5.5 5.9 7.5 8.6




도표 83 대우조선해양 연간실적 추정

(억원) 2013 2014 2015 2016 2017 2018F 2019F 2020F 2021F 2022F

매출 147,245 154,691 150,071 128,192 111,018 90,518 72,384 64,935 61,754 111,018

조선 68,053 57,336 63,871 70,565 73,381 59,101 56,542 55,273 54,512 73,381

해양특수선 75,857 91,377 82,340 53,429 39,097 32,023 16,011 9,607 7,045 39,097

건설 5,240 6,681 4,914 4,638 1,977 1,977

기타 7,631 10,371 9,138 7,688 1,721 1,241 1,308 1,380 1,457 1,721

매출원가 148,245 155,453 171,946 134,496 95,577 80,179 64,861 58,606 55,978 95,577

%원가율 100.7 100.5 114.6 104.9 86.1 88.6 89.6 90.3 90.6 86.1

판관비 9,878 6,951 5,489 9,005 8,111 2,957 2,807 2,764 2,737 8,111

%판관비율 6.7 4.5 3.7 7.0 7.3 3.3 3.9 4.3 4.4 7.3

영업이익 -10,205 -7,374 -27,364 -15,308 7,330 7,383 4,716 3,565 3,039 7,330

조선/해양특수선 -10,681 -7,793 -27,864 -16,283 6,950 7,328 4,616 3,472 2,947 6,950

건설 110 57 38 343 117 117

기타 355 431 812 870 198 -37 26 28 29 198

%OPM -6.9 -4.8 -18.2 -11.9 6.6 8.2 6.5 5.5 4.9 6.6

조선/해양특수선 -7.4 -5.2 -19.1 -13.1 6.2 8.0 6.4 5.4 4.8 6.2

건설 2.1 0.9 0.8 7.4 5.9 5.9

기타 4.6 4.2 8.9 11.3 11.5 -3.0 2.0 2.0 2.0 11.5

세전이익 -11,241 -10,113 -31,244 -19,617 11,890 2,209 4,170 3,040 2,532 11,890

순이익 -9,204 -8,527 -22,092 -27,895 6,458 1,679 3,169 2,311 1,925 6,458

자료: 대우조선해양, 유진투자증권 추정



대우조선해양(042660.KS) 재무제표


자산총계 15,065 11,447 9,544 9,756 9,818 매출액 12,819 11,102 9,052 7,238 6,493

유동자산 7,999 6,651 4,998 5,247 5,349 증가율(%) (17.0) (13.4) (18.5) (20.0) (10.3)

현금성자산 426 419 547 1,414 1,798 매출원가 13,450 9,558 8,018 6,486 5,861

매출채권 5,092 4,507 2,057 1,683 1,510 매출총이익 (630) 1,544 1,034 752 633

재고자산 1,071 743 1,402 1,148 1,030 판매 및 일반관리비 901 811 296 281 276

비유동자산 7,065 4,795 4,545 4,509 4,468 기타영업손익 64 (10) (64) (5) (2)

투자자산 1,794 755 619 645 671 영업이익 (1,531) 733 738 472 357

유형자산 5,198 4,003 3,889 3,834 3,774 증가율(%) 적지 흑전 0.7 (36.1) (24.4)

기타 73 37 37 30 24 EBITDA (1,326) 885 875 601 483

부채총계 14,405 8,456 4,982 4,917 4,815 증가율(%) 적지 흑전 (1.2) (31.4) (19.6)

유동부채 12,369 6,143 3,816 3,515 3,377 영업외손익 (431) 456 (517) (55) (53)

매입채무 6,063 3,334 1,667 1,365 1,224 이자수익 34 18 27 20 21

유동성이자부채 5,918 2,588 1,925 1,925 1,925 이자비용 115 47 55 52 51

기타 387 220 223 225 227 지분법손익 5 (167) 2 2 2

비유동부채 2,037 2,313 1,167 1,401 1,438 기타영업손익 (354) 652 (491) (24) (24)

비유동이자부채 1,286 1,272 214 414 414 세전순이익 (1,962) 1,189 221 417 304

기타 751 1,042 952 987 1,024 증가율(%) 적지 흑전 (81.4) 88.8 (27.1)

자본총계 659 2,991 4,562 4,839 5,003 법인세비용 828 543 53 100 73

지배지분 1,027 3,393 4,997 5,274 5,438 당기순이익 (2,789) 646 168 317 231

자본금 333 538 706 706 706 증가율(%) 적지 흑전 (74.0) 88.8 (27.1)

자본잉여금 2,826 55 1,186 1,186 1,186 지배주주지분 (2,734) 621 165 311 226

이익잉여금 (3,547) (92) 476 754 917 증가율(%) 적지 흑전 (73.5) 88.8 (27.1)

기타 1,415 2,893 2,629 2,629 2,629 비지배지분 (55) 24 3 6 5

비지배지분 (368) (403) (435) (435) (435) EPS(원) (50,306) 4,470 1,332 2,215 1,615

자본총계 659 2,991 4,562 4,839 5,003 증가율(%) 적지 흑전 (70.2) 66.2 (27.1)

총차입금 7,205 3,860 2,140 2,340 2,340 수정EPS(원) (50,306) 4,470 1,332 2,215 1,615

순차입금 6,779 3,440 1,593 926 542 증가율(%) 적지 흑전 (70.2) 66.2 (27.1)

현금흐름표


영업현금 (531) (1,020) (674) 790 531 주당지표(원)

당기순이익 (2,789) 646 168 317 231 EPS (50,306) 4,470 1,332 2,215 1,615

자산상각비 205 152 137 129 126 BPS 18,779 32,309 35,630 37,609 38,778

기타비현금성손익 65 316 (1,325) 27 30 DPS 0 0 240 450 320

운전자본증감 157 (2,988) 375 318 143 밸류에이션(배,%)

매출채권감소(증가) 402 (261) (1,494) 374 173 PER n/a 3.1 25.1 15.1 20.7

재고자산감소(증가) 906 318 (173) 255 118 PBR 1.2 0.4 0.9 0.9 0.9

매입채무증가(감소) (1,323) (2,840) 798 (303) (140) EV/ EBITDA n/a 5.5 5.9 7.5 8.6

기타 172 (205) 1,243 (8) (8) 배당수익율 0.0 0.0 0.7 1.3 1.0

투자현금 (283) 23 (35) (94) (88) PCR n/a 0.9 n/a 9.9 12.1

단기투자자산감소 (12) 45 74 (4) (4) 수익성(%)

장기투자증권감소 7 1 4 (0) (0) 영업이익율 (11.9) 6.6 8.2 6.5 5.5

설비투자 120 109 99 71 64 EBITDA이익율 (10.3) 8.0 9.7 8.3 7.4

유형자산처분 205 26 2 0 0 순이익율 (21.8) 5.8 1.9 4.4 3.6

무형자산처분 (6) (7) 2 4 4 ROE (279.6) 28.1 3.9 6.0 4.2

재무현금 (201) 988 957 167 (63) ROIC (13.6) 5.8 9.0 6.1 4.8

차입금증가 (199) 1,005 (376) 200 0 안정성 (배,%)

자본증가 0 0 1,333 (33) (63) 순차입금/자기자본 1,028.0 115.0 34.9 19.1 10.8

배당금지급 0 0 0 33 63 유동비율 64.7 108.3 131.0 149.3 158.4

현금 증감 (1,012) (18) 250 863 380 이자보상배율 (13.3) 15.7 13.5 9.0 7.0

기초현금 1,236 224 206 456 1,319 활동성 (회)

기말현금 224 206 456 1,319 1,699 총자산회전율 0.8 0.8 0.9 0.8 0.7

Gross Cash flow (423) 2,100 (1,020) 473 388 매출채권회전율 2.4 2.3 2.8 3.9 4.1

Gross Investment 114 3,010 (266) (227) (59) 재고자산회전율 8.3 12.2 8.4 5.7 6.0

Free Cash Flow (537) (911) (754) 700 446 매입채무회전율 1.9 2.4 3.6 4.8 5.0 자료: 유진투자증권






석유화학플랜트 증설은 PC선 발주증가와 동의

PC선, 현대미포조선의 또 다른 이름

현대미포조선은 PC선으로 설명가능하다. 9월말 기준 현대미포조선 신규수주는

18.3억달러로, 연간 수주목표(30억달러)의 60.9%를 달성중이다. 최근들어 석유

화학 플랜트의 대규모 증설이 기대되는 점은 긍정적이다. PC선 발주환경이 개선

되고 있기 때문이다. 수주증가에 따른 수주잔고 증가도 긍정적이다. 43.4억달러에

달하는 수주잔고는 현재의 수익성을 담보로 진행된 수주로 평가되기 때문이다.

4Q18 Preview: 매출액 6,909억원, 영업이익 213억원(OPM 3.1%)

현대미포조선 4Q18 실적은 매출액 6,909억원(+40.3%yoy), 영업이익 213억

원(흑자전환%yoy)으로 전망한다. 현재의 안정적인 수익성에 바탕으로 한 실적이

도출될 것으로 예상되기 때문이다. 지금의 수주잔고 증가세가 유지된다면 현대미

포조선의 투자매력은 한층 강화될 것으로 전망한다.


현대미포조선 투자의견 BUY 및 목표주가 115,000원을 유지한다. 현대미포조선

은 연초대비 빠른 수주잔고 증가세를 기록중이다. 현재의 상선발주 시기에 최근

매각이 완료된 하이투자증권 및 최근 진행한 현대중공업 지분 매각 등 현금여력이

확대된 현대미포조선의 투자매력은 확대된 상태라는 점을 명심해야 한다. 현재주

가는 2019년 추정치 기준 PER 21.5배, PBR 0.9배다.

BUY(유지)

목표주가(12M, 유지) 115,000원

현재주가(11/13) 98,900원

Key Data (기준일: 2018. 11. 13)

KOSPI(pt) 2,071

KOSDAQ(pt) 671

액면가(원) 5,000


52주 최고/최저(원) 117,000 / 72,400





배당수익률(18F, %) 4.5



현대삼호중공업㈜외 5인 43.0

국민연금 13.0


절대수익률 3.1 6.2 -1.1 3.0

KOSPI대비상대수익률 7.3 14.1 15.3 21.2


40

50

60

70

80

90

100

110

120

130

0

20,000

40,000

60,000

80,000

100,000

120,000

17.11 18.4 18.9

주가(좌,원)



매출액(십억원) 3,446 2,453 2,378 2,388 2,342

영업이익(십억원) 191 108 86 98 103

세전계속사업손익(십억원) 191 733 127 140 145

당기순이익(십억원) 40 445 101 108 112

EPS(원) 1,729 21,847 4,061 4,582 4,746

증감률(%) -9.5 1,163.8 -81.4 12.8 3.6

PER(배) 38.9 3.6 24.4 21.5 20.8

ROE(%) 1.8 20.0 3.6 4.0 4.1

PBR(배) 0.6 0.7 0.9 0.9 0.8

EV/EBITDA(배) 6.8 9.1 14.0 12.8 12.1




도표 84 현대미포조선 연간실적 추정

(억원) 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022

매출 39,858 39,675 46,524 42,196 30,377 23,785 23,883 23,423 23,125 22,397

조선 34,601 33,175 37,024 34,465 24,534 23,785 23,883 23,423 23,125 22,397

금융 5,258 6,500 9,500 7,731 5,843

매출원가 39,825 44,999 42,461 38,547 28,589 21,939 21,911 21,419 21,349 20,665

%원가율 99.9 113.4 91.3 91.4 94.1 92.2 91.7 91.4 92.3 92.3

판관비 2,785 3,353 3,397 1,573 1,006 983 991 975 823 752

%판관비율 7.0 8.5 7.3 3.7 3.3 4.1 4.1 4.2 3.6 3.4

영업이익 -2,633 -8,677 666 2,075 782 863 981 1,030 952 980

조선 -2,651 -9,043 70 1,832 722 863 981 1,030 952 980

금융 18 366 595 243 60

%OPM -6.6 -21.9 1.4 4.9 2.6 3.6 4.1 4.4 4.1 4.4

조선 -7.7 -27.3 0.2 5.3 2.9 3.6 4.1 4.4 4.1 4.4

금융 0.3 5.6 6.3 3.1 1.0

세전이익 -3,293 -8,964 498 1,910 7,333 1,267 1,400 1,450 1,358 1,393

순이익 -2,671 -6,793 257 396 4,452 1,005 1,078 1,117 1,046 1,073

자료: 현대미포조선, 유진투자증권 추정

도표 85 현대미포조선 Valuation

2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022

BPS 89,863 83,749 107,123 110,839 114,640 114,771 118,511 121,878 125,320

EPS -31,642 1,910 1,729 21,847 4,061 4,582 4,746 4,445 4,558

%ROE -25.9 2.2 1.8 20.0 3.6 4.0 4.1 3.7 3.7

TARGET PER(저) 6.0 6.0 6.0 6.0 6.0

TARGET PER(고) 10.0 10.0 10.0 10.0 10.0

목표가(저) 24,367 27,495 28,473 26,672 27,350

목표가(고) 40,612 45,825 47,455 44,453 45,584

TARGET PBR(저) 0.5 0.5 0.5 0.5 0.5

TARGET PBR(고) 1.0 1.0 1.0 1.0 1.0

목표가(저) 57,320 57,385 59,256 60,939 62,660

목표가(고) 114,640 114,771 118,511 121,878 125,320

PER(목표가) 28.3 25.1 24.2 25.9 25.2

PBR(목표가) 1.0 1.0 1.0 0.9 0.9

PER(현재가) 23.5 20.8 20.1 21.5 21.0

PBR(현재가) 0.8 0.8 0.8 0.8 0.8

자료: 현대미포조선, 유진투자증권



현대미포조선(010620.KS) 재무제표


자산총계 9,226 8,319 8,281 8,306 8,418 매출액 3,446 2,453 2,378 2,388 2,342

유동자산 6,546 6,776 6,456 6,454 6,540 증가율(%) (25.9) (28.8) (3.1) 0.4 (1.9)

현금성자산 5,120 609 473 446 491 매출원가 3,098 2,245 2,194 2,191 2,142

매출채권 864 843 574 551 541 매출총이익 348 209 185 197 200

재고자산 162 96 128 123 121 판매 및 일반관리비 157 101 98 99 97

비유동자산 2,680 1,543 1,825 1,852 1,878 기타영업손익 (54) (36) (2) 1 (2)

투자자산 1,375 450 544 566 589 영업이익 191 108 86 98 103

유형자산 1,126 1,090 1,279 1,284 1,288 증가율(%) 187.0 (43.5) (20.1) 13.7 4.9

기타 179 3 2 1 1 EBITDA 243 159 142 157 162

부채총계 6,968 5,980 5,867 5,889 5,927 증가율(%) 81.7 (34.6) (11.0) 11.0 3.0

유동부채 5,472 5,905 5,801 5,821 5,856 영업외손익 (0) 625 40 42 42

매입채무 961 821 676 650 637 이자수익 11 7 5 5 5

유동성이자부채 4,045 479 474 474 474 이자비용 33 28 31 31 31

기타 466 4,605 4,651 4,697 4,744 지분법손익 1 0 (0) (0) (0)

비유동부채 1,496 76 66 68 71 기타영업손익 21 647 67 68 68

비유동이자부채 1,391 5 2 2 2 세전순이익 191 733 127 140 145

기타 106 71 64 67 69 증가율(%) 283.4 284.0 (82.7) 10.5 3.6

자본총계 2,258 2,339 2,414 2,417 2,492 법인세비용 40 172 29 32 33

지배지분 2,142 2,217 2,293 2,295 2,370 당기순이익 40 445 101 108 112

자본금 100 100 100 100 100 증가율(%) 54.2 1,024.1 (77.4) 7.2 3.6

자본잉여금 83 83 83 83 83 지배주주지분 35 437 81 92 95

이익잉여금 1,280 1,719 1,924 1,927 2,002 증가율(%) (9.5) 1,163.8 (81.4) 12.8 3.6

기타 680 315 186 186 186 비지배지분 5 8 19 16 17

비지배지분 116 122 122 122 122 EPS(원) 1,729 21,847 4,061 4,582 4,746

자본총계 2,258 2,339 2,414 2,417 2,492 증가율(%) (9.5) 1,163.8 (81.4) 12.8 3.6

총차입금 5,435 484 476 476 476 수정EPS(원) 1,729 21,847 4,061 4,582 4,746

순차입금 315 (124) 2 29 (16) 증가율(%) (9.5) 1,163.8 (81.4) 12.8 3.6

현금흐름표


영업현금 (156) (300) 57 148 151 주당지표(원)

당기순이익 40 445 101 108 112 EPS 1,729 21,847 4,061 4,582 4,746

자산상각비 52 51 55 59 59 BPS 107,123 110,839 114,640 114,771 118,511

기타비현금성손익 (1) 0 (62) (13) (14) DPS 0 0 4,450 1,010 1,080

운전자본증감 (448) (476) (26) (5) (6) 밸류에이션(배,%)

매출채권감소(증가) 50 (35) (359) 22 10 PER 38.9 3.6 24.4 21.5 20.8

재고자산감소(증가) 94 63 (33) 5 2 PBR 0.6 0.7 0.9 0.9 0.8

매입채무증가(감소) (729) 106 392 (26) (12) EV/ EBITDA 6.8 9.1 14.0 12.8 12.1

기타 138 (610) (26) (6) (6) 배당수익율 0.0 0.0 4.5 1.0 1.1

투자현금 285 964 (551) (88) (88) PCR 4.9 8.6 21.1 12.9 12.6

단기투자자산감소 178 224 (315) (2) (2) 수익성(%)

장기투자증권감소 0 0 (3) (1) (1) 영업이익율 5.5 4.4 3.6 4.1 4.4

설비투자 30 65 244 64 62 EBITDA이익율 7.1 6.5 6.0 6.6 6.9

유형자산처분 2 2 0 0 0 순이익율 1.1 18.1 4.2 4.5 4.8

무형자산처분 4 (1) (0) (0) (0) ROE 1.8 20.0 3.6 4.0 4.1

재무현금 18 (806) 328 (89) (20) ROIC 10.7 4.7 3.1 3.1 3.2

차입금증가 16 (804) 331 0 0 안정성 (배,%)

자본증가 0 0 0 (89) (20) 순차입금/자기자본 14.0 (5.3) 0.1 1.2 (0.6)

배당금지급 0 0 0 89 20 유동비율 119.6 114.8 111.3 110.9 111.7

현금 증감 148 (242) (136) (29) 43 이자보상배율 5.8 3.8 2.8 3.2 3.4

기초현금 657 804 562 427 398 활동성 (회)

기말현금 804 562 427 398 441 총자산회전율 0.4 0.3 0.3 0.3 0.3


Gross Investment 341 (263) 261 92 92 재고자산회전율 16.5 19.0 21.2 19.0 19.2

Free Cash Flow (68) 446 (167) 62 65 매입채무회전율 2.7 2.8 3.2 3.6 3.6 자료: 유진투자증권



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투자기간 및 투자등급/투자의견 비율

종목추천 및 업종추천 투자기간 : 12개월 (추천기준일 종가대비 추천종목의 예상 목표수익률을 의미함) 당사 투자의견 비율(%)

ㆍSTRONG BUY(매수) 추천기준일 종가대비 +50%이상 0%

ㆍBUY(매수) 추천기준일 종가대비 +15%이상 ~ +50%미만 90%

ㆍHOLD(중립) 추천기준일 종가대비 -10%이상 ∼ +15%미만 10%

ㆍREDUCE(매도) 추천기준일 종가대비 -10%미만 0% (2018.9.30 기준)

과거 2년간 투자의견 및 목표주가 변동내역

GS건설(006360.KS) 주가 및 목표주가 추이 추천일자 투자의견 목표가(원)

목표가격

대상시점

괴리율(%)

평균주가

대비

최고(최저)

주가 대비

2016-12-20 Strong Buy 51,000 1년 -41.2 -32.2

0

10,000

20,000

30,000

40,000

50,000

60,000

70,000

14.10 15.4 15.10 16.4 16.10 17.4 17.10 18.4 18.10

(원)

GS건설 목표주가

2017-01-12 Strong Buy 51,000 1년 -40.5 -32.2

2017-01-17 Strong Buy 51,000 1년 -40.3 -32.2

2017-01-26 Strong Buy 51,000 1년 -39.9 -32.2

2017-01-26 Strong Buy 51,000 1년 -39.9 -32.2

2017-02-15 Strong Buy 51,000 1년 -39.4 -32.2

2017-02-17 Strong Buy 51,000 1년 -39.4 -32.2

2017-02-21 Strong Buy 51,000 1년 -39.3 -32.2

2017-02-28 Strong Buy 51,000 1년 -39.1 -32.2

2017-03-02 Strong Buy 51,000 1년 -39.1 -32.2

2017-03-14 Strong Buy 51,000 1년 -39 -32.2

2017-03-15 Strong Buy 51,000 1년 -39.1 -32.2

2017-03-21 Strong Buy 51,000 1년 -39.1 -32.2

2017-03-27 Strong Buy 51,000 1년 -39.1 -32.2

2017-03-30 Strong Buy 51,000 1년 -39.1 -32.2

2017-04-03 Strong Buy 51,000 1년 -39.1 -32.2

2017-04-04 Strong Buy 51,000 1년 -39 -32.2

2017-04-19 Strong Buy 51,000 1년 -39.2 -32.2

2017-04-27 Strong Buy 51,000 1년 -39.4 -32.2

2017-04-27 Strong Buy 51,000 1년 -39.4 -32.2

2017-05-19 Strong Buy 51,000 1년 -39.1 -32.2

2017-05-23 Strong Buy 51,000 1년 -39.1 -32.2

2017-05-30 Strong Buy 51,000 1년 -39.2 -32.2

2017-06-19 Strong Buy 51,000 1년 -38.6 -32.2

2017-06-28 Strong Buy 51,000 1년 -37.1 -32.2

2017-07-19 Strong Buy 51,000 1년 -33.2 -32.2

2017-07-20 Strong Buy 51,000 1년 -33.1 -32.2

2017-07-27 Strong Buy 53,600 1년 -43.6 -39.6

2017-07-27 Strong Buy 53,600 1년 -43.6 -39.6

2017-08-03 Strong Buy 53,600 1년 -44.3 -41.9

2017-08-18 Strong Buy 53,600 1년 -45.3 -44.6

2017-08-30 Strong Buy 53,600 1년 NA NA

2017-08-31 Buy 41,000 1년 -32 -27.9

2017-09-04 Buy 41,000 1년 -32.2 -27.9

2017-09-06 Buy 41,000 1년 -32.6 -30

2017-09-08 Buy 41,000 1년 -32.8 -30

2017-09-19 Buy 41,000 1년 -33.1 -30.7

2017-09-27 Buy 41,000 1년 NA NA

2017-09-28 Buy 33,000 1년 -15.6 -4.2

2017-10-16 Buy 33,000 1년 -15.2 -4.2

2017-10-20 Buy 33,000 1년 -15 -4.2



2017-10-25 Buy 33,000 1년 -14.9 -4.2

2017-10-30 Buy 33,000 1년 -14.7 -4.2

2017-10-31 Buy 33,000 1년 -14.6 -4.2

2017-11-17 Buy 33,000 1년 -13.7 -4.2

2017-11-22 Buy 33,000 1년 -13.2 -4.2

2017-11-29 Buy 33,000 1년 -12.5 -4.2

2017-11-29 Buy 33,000 1년 -12.5 -4.2

2017-12-19 Buy 33,000 1년 -10.3 -4.2

2017-12-29 Buy 33,000 1년 -8.3 -4.2

2018-01-10 Buy 33,000 1년 -7.6 -4.2

2018-01-19 Buy 33,000 1년 -5.9 -4.2

2018-01-30 Buy 41,000 1년 -27.2 -18.9

2018-01-31 Buy 41,000 1년 -27.4 -19.1

2018-02-09 Buy 41,000 1년 -28.2 -23.2

2018-02-21 Buy 41,000 1년 -28.8 -25.6

2018-02-28 Buy 41,000 1년 -29.2 -27

2018-03-16 Buy 41,000 1년 -29 -27.3

2018-03-26 Buy 41,000 1년 -28.8 -27.3

2018-03-29 Buy 41,000 1년 -29.2 -27.8

2018-04-09 Buy 43,000 1년 -17.5 -11.3

2018-04-20 Buy 43,000 1년 -12.9 -11.3

2018-04-26 Buy 45,000 1년 -2.5 5.8

2018-04-27 Buy 45,000 1년 -1.7 5.8

2018-05-28 Buy 58,000 1년 -20.5 -15.4

2018-06-25 Buy 58,000 1년 -21.2 -16.6

2018-07-26 Buy 60,000 1년 -18.9 -8.8

2018-10-24 Buy 62,000 1년 -32.3 -29.1

2018-11-14 Buy 62,000 1년


현대건설(000720.KS) 주가 및 목표주가 추이 추천일자 투자의견 목표가(원)

목표가격

대상시점

괴리율(%)

평균주가

대비

최고(최저)

주가 대비

2017-01-10 Buy 49,600 1년 -9.7 -1.6

0

10,000

20,000

30,000

40,000

50,000

60,000

70,000

80,000

90,000

100,000

14.1

0

14.1

2

15.2

15.4

15.6

15.8

15.1

0

15.1

2

16.2

16.4

16.6

16.8

16.1

0

16.1

2

17.2

17.4

17.6

17.8

17.1

0

17.1

2

18.2

18.4

18.6

18.8

18.1

0

(원)

현대건설 목표주가

2017-01-31 Buy 49,600 1년 -5.8 -1.6

2017-02-21 Buy 49,600 1년 -3.8 -1.6

2017-03-14 Buy 58,800 1년 -18.3 -12.8

2017-05-22 Buy 58,800 1년 -20.3 -16.1

2017-05-23 Buy 58,800 1년 -20.3 -16.1

2017-07-06 Buy 58,800 1년 -19.3 -17.2

2017-07-28 Buy 62,600 1년 -31.6 -27.5

2017-08-03 Buy 62,600 1년 -32.4 -30.5

2017-08-18 Buy 62,600 1년 -33.8 -33.5

2017-08-23 Buy 55,500 1년 -31.6 -23.1

2017-08-30 Buy 55,500 1년 -32.0 -25.9

2017-08-31 Buy 55,500 1년 -32.1 -25.9

2017-09-06 Buy 55,500 1년 -32.3 -25.9

2017-09-19 Buy 55,500 1년 -32.6 -25.9

2017-09-27 Buy 55,500 1년 -32.7 -25.9

2017-09-28 Buy 55,500 1년 -32.7 -25.9

2017-10-20 Buy 55,500 1년 -33.1 -25.9

2017-10-25 Buy 55,500 1년 -33.4 -25.9

2017-10-30 Buy 55,500 1년 -33.6 -25.9

2017-10-31 Buy 55,500 1년 -33.6 -25.9

2017-10-31 Buy 55,500 1년 -33.6 -25.9

2017-11-17 Buy 55,500 1년 -34.5 -27.1

2017-11-22 Buy 55,500 1년 -34.3 -27.1

2017-11-29 Buy 55,500 1년 -33.9 -27.1

2017-11-29 Buy 55,500 1년 -33.9 -27.1

2017-12-19 Buy 55,500 1년 -32.2 -27.1

2017-12-29 Buy 55,500 1년 -30.2 -27.1

2018-01-10 Buy 55,500 1년 -28.2 -27.3

2018-01-17 Buy 52,000 1년 -18.9 -0.6

2018-01-19 Buy 52,000 1년 -18.7 -0.6

2018-01-29 Buy 52,000 1년 -18.6 -0.6

2018-01-31 Buy 52,000 1년 -18.6 -0.6

2018-02-21 Buy 52,000 1년 -17.9 -0.6

2018-02-28 Buy 52,000 1년 -17.2 -0.6



2018-03-16 Buy 52,000 1년 -15.2 -0.6

2018-03-22 Buy 52,000 1년 -14.3 -0.6

2018-03-29 Buy 52,000 1년 -12.6 -0.6

2018-04-20 Buy 52,000 1년 -2.1 -0.6

2018-04-27 Buy 52,000 1년 NA NA

2018-04-30 Buy 61,000 1년 9.3 -0.2

2018-05-28 Buy 80,000 1년 -25.3 -6.5

2018-07-30 Buy 76,000 1년 -20.0 -9.3

2018-10-29 Buy 66,000 1년 -26.5 -22.3

2018-11-14 Buy 66,000 1년


삼성엔지니어링(028050.KS) 주가 및 목표주가 추이 추천일자 투자의견 목표가(원)

목표가격

대상시점

괴리율(%)

평균주가

대비

최고(최저)

주가 대비

2018-05-28 Buy 23,000 1년 -26.8 -14.3

0

5,000

10,000

15,000

20,000

25,000

30,000

35,000

40,000

45,000

16.5

16.7

16.9

16.1

1

17.1

17.3

17.5

17.7

17.9

17.1

1

18.1

18.3

18.5

18.7

18.9

(원)

삼성엔지니어링 목표주가2018-10-29 Buy 23,000 1년 -20.9 -19.1

2018-11-14 Buy 23,000 1년


대림산업(000210.KS) 주가 및 목표주가 추이 추천일자 투자의견 목표가(원)

목표가격

대상시점

괴리율(%)

평균주가

대비

최고(최저)

주가 대비

2017-11-22 Buy 105,000 1년 -23.8 -14.6

0

20,000

40,000

60,000

80,000

100,000

120,000

14.1

0

14.1

2

15.2

15.4

15.6

15.8

15.1

0

15.1

2

16.2

16.4

16.6

16.8

16.1

0

16.1

2

17.2

17.4

17.6

17.8

17.1

0

17.1

2

18.2

18.4

18.6

18.8

18.1

0

(원)

대림산업 목표주가2018-01-10 Buy 105,000 1년 -24.2 -14.6

2018-01-26 Buy 105,000 1년 -24.6 -14.6

2018-04-13 Buy 105,000 1년 -23.1 -14.6

2018-04-27 Buy 105,000 1년 -23.2 -14.6

2018-05-28 Buy 105,000 1년 -23.9 -16.4

2018-06-04 Buy 105,000 1년 -24.1 -16.4

2018-10-11 Buy 105,000 1년 -24.2 -19.8

2018-11-14 Buy 105,000 1년


HDC현대산업개발(010780.KS) 주가 및 목표주가 추이 추천일자 투자의견 목표가(원)

목표가격

대상시점

괴리율(%)

평균주가

대비

최고(최저)

주가 대비

2018-06-12 Buy 79,000 1년 -32.5 -10.8

0

10,000

20,000

30,000

40,000

50,000

60,000

70,000

80,000

90,000

18.06 18.07 18.08 18.09 18.10 18.11

(원)

HDC현대산업개발 목표주가

2018-11-14 Buy 62,000 1년




HDC(012630.KS) 주가 및 목표주가 추이 추천일자 투자의견 목표가(원)

목표가격

대상시점

괴리율(%)

평균주가

대비

최고(최저)

주가 대비

2017-01-09 Buy 64,000 1년 -30.1 -27.3

0

10,000

20,000

30,000

40,000

50,000

60,000

70,000

17.01 17.04 17.07 17.10 18.01 18.04 18.07 18.10

(원)목표주가 HDC

2017-02-02 Buy 59,000 1년 -25.1 -12.9

2017-05-22 Buy 59,000 1년 -21.9 -12.9

2017-05-23 Buy 59,000 1년 -22 -12.9

2017-08-17 Buy 50,000 1년 -26.6 -20.7

2017-09-19 Buy 50,000 1년 -27.3 -20.7

2017-10-27 Buy 52,000 1년 -22.5 -14.8

2017-11-22 Buy 52,000 1년 -21.4 -14.8

2017-12-07 Buy 52,000 1년 -21 -14.8

2018-01-10 Buy 52,000 1년 -18 -14.8

2018-01-31 Buy 59,000 1년 -28 -20.6

2018-04-13 Buy 59,000 1년 -22 -20.6

2018-04-26 Buy 59,000 1년 -21.4 -21.4

2018-05-28 Buy 59,000 1년 -21.4 -21.4

2018-06-12 Buy 46,400 1년 -49.3 -33.2

2018-11-14 Buy 24,000 1년


대우건설(047040.KS) 주가 및 목표주가 추이 추천일자 투자의견 목표가(원)

목표가격

대상시점

괴리율(%)

평균주가

대비

최고(최저)

주가 대비

2017-02-22 Buy 8,000 1년 -19.1 -9.0

0

2,000

4,000

6,000

8,000

10,000

12,000

14,000

14.1

0

14.1

2

15.2

15.4

15.6

15.8

15.1

0

15.1

2

16.2

16.4

16.6

16.8

16.1

0

16.1

2

17.2

17.4

17.6

17.8

17.1

0

17.1

2

18.2

18.4

18.6

18.8

18.1

0

(원)

대우건설 목표주가

2017-03-28 Buy 9,000 1년 -26.4 -9.0

2017-05-18 Buy 9,000 1년 -27.5 -9.0

2017-05-23 Buy 9,000 1년 -27.7 -9.0

2017-07-27 Buy 9,000 1년 -30.5 -9.0

2017-08-08 Buy 9,000 1년 -31.3 -15.8

2017-10-10 Buy 9,000 1년 -34.3 -15.8

2017-11-03 Buy 9,000 1년 -36.5 -24.3

2017-11-22 Buy 9,000 1년 -37.3 -29.8

2018-01-10 Buy 9,000 1년 -37.9 -29.8

2018-04-27 Buy 8,000 1년 -29.1 -11.5

2018-05-02 Buy 8,000 1년 -29.2 -11.5

2018-05-28 Buy 8,000 1년 -31.0 -15.1

2018-08-02 Buy 8,000 1년 -33.8 -23.4

2018-10-31 Buy 6,000 1년 -21.2 -20.2

2018-11-14 Buy 6,000 1년


아이에스동서(010780.KS) 주가 및 목표주가 추이 추천일자 투자의견 목표가(원)

목표가격

대상시점

괴리율(%)

평균주가

대비

최고(최저)

주가 대비

2016-12-21 Strong Buy 109,000 1년 -61.0 -58.6

0

20,000

40,000

60,000

80,000

100,000

120,000

16.8

16.1

0

16.1

2

17.2

17.4

17.6

17.8

17.1

0

17.1

2

18.2

18.4

18.6

18.8

18.1

0

(원)

아이에스동서 목표주가

2017-02-10 Strong Buy 70,000 1년 -37.4 -29.4

2017-05-12 Strong Buy 70,000 1년 -36.8 -29.4

2017-05-23 Strong Buy 70,000 1년 -36.9 -29.4

2017-08-14 Buy 53,000 1년 -31.9 -31.2

2017-08-31 Buy 50,000 1년 -32.2 -20.9

2017-11-10 Buy 50,000 1년 -32.6 -20.9

2017-11-22 Buy 50,000 1년 -33.1 -20.9

2018-01-10 Buy 50,000 1년 -34.8 -20.9

2018-04-30 Buy 40,000 1년 -21.2 -3.6

2018-05-02 Buy 40,000 1년 -21.3 -3.6

2018-08-10 Buy 40,000 1년 -13.1 -3.6

2018-11-14 Buy 38,000 1년




현대중공업(009540.KS) 주가 및 목표주가 추이 추천일자 투자의견 목표가(원)

목표가격

대상시점

괴리율(%)

평균주가

대비

최고(최저)

주가 대비

2017-05-08 Buy 175,000 1년 -2.4 12.0

0

50,000

100,000

150,000

200,000

250,000

15.5 15.8 15.11 16.2 16.5 16.8 16.11 17.2 17.5 17.8 17.11 18.2 18.5 18.8 18.11

(원)

현대중공업 목표주가

2017-09-29 Buy 175,000 1년 -13.5 -8.9

2017-11-07 Buy 192,000 1년 -25.4 -15.1

2017-11-08 Buy 192,000 1년 -25.7 -15.9

2017-12-27 Buy 160,000 1년 -13.4 -0.5

2018-01-17 Buy 160,000 1년 -11.1 -0.5

2018-02-12 Buy 160,000 1년 -14.2 -5.0

2018-02-28 Buy 160,000 1년 -11.9 -5.0

2018-04-03 Buy 145,000 1년 -20.7 -10.7

2018-05-04 Buy 145,000 1년 -22.9 -11.4

2018-07-24 Buy 130,000 1년 -12.9 -2.3

2018-09-13 Buy 157,000 1년 -18.4 -9.9

2018-11-14 Buy 157,000 1년


삼성중공업(010140.KS) 주가 및 목표주가 추이 추천일자 투자의견 목표가(원)

목표가격

대상시점

괴리율(%)

평균주가

대비

최고(최저)

주가 대비

2017-05-31 Buy 16,000 1년 -24.9 -15.0

0

5,000

10,000

15,000

20,000

25,000

14.7 15.1 15.7 16.1 16.7 17.1 17.7 18.1 18.7

(원)

삼성중공업 목표주가

2017-08-21 Buy 13,000 1년 -15.1 -1.2

2017-11-08 Buy 16,000 1년 -24.2 -17.2

2017-12-07 Hold 10,000 1년 -13.6 0.3

2018-01-17 Hold 10,000 1년 -10.7 0.3

2018-04-30 Hold 8,000 1년 -10.2 4.6

2018-07-06 Hold 8,000 1년 -11.9 4.6

2018-08-31 Hold 8,000 1년 -7.4 4.6

2018-09-13 Hold 8,000 1년 -7.6 4.6

2018-11-01 Hold 8,000 1년 -12.8 -6.9

2018-11-14 Hold 8,000 1년


대우조선해양(042660.KS) 주가 및 목표주가 추이 추천일자 투자의견 목표가(원)

목표가격

대상시점

괴리율(%)

평균주가

대비

최고(최저)

주가 대비

2017-10-31 Buy 26,500 1년 -33.9 -20.8

0

5,000

10,000

15,000

20,000

25,000

30,000

35,000

40,000

15.10 16.1 16.4 16.7 16.10 17.1 17.4 17.7 17.10 18.1 18.4 18.7

(원)

대우조선해양 목표주가

2017-11-08 Buy 26,500 1년 -34.4 -20.8

2017-12-28 Buy 17,500 1년 -4.4 9.1

2018-01-17 Buy 23,000 1년 7.7 26.1

2018-02-06 Buy 23,000 1년 11 26.1

2018-02-07 Buy 23,000 1년 11.3 26.1

2018-05-16 Buy 33,700 1년 -21.1 -8.0

2018-07-04 Buy 33,700 1년 -20.4 -8.0

2018-08-30 Buy 33,700 1년 -11.6 -8.0

2018-09-13 Buy 35,700 1년 -9.9 6.0

2018-11-14 Hold 35,700 1년


현대미포조선(010620.KS) 주가 및 목표주가 추이 추천일자 투자의견 목표가(원)

목표가격

대상시점

괴리율(%)

평균주가

대비

최고(최저)

주가 대비

2017-05-31 Buy 123,000 1년 -16.1 -2.4

0

20,000

40,000

60,000

80,000

100,000

120,000

140,000

160,000

14.7 14.10 15.1 15.4 15.7 15.10 16.1 16.4 16.7 16.10 17.1 17.4 17.7 17.10 18.1 18.4 18.7

(원)

현대미포조선 목표주가

2017-09-22 Buy 123,000 1년 -20.5 -11.8

2017-11-01 Buy 135,000 1년 -28.5 -16.7

2017-11-08 Buy 135,000 1년 -30.1 -17.8

2017-12-27 Buy 110,000 1년 -13.8 -4.5

2018-01-17 Buy 129,000 1년 -24.4 -11.6

2018-02-12 Buy 129,000 1년 -25.7 -11.6

2018-02-28 Buy 129,000 1년 -26.5 -11.6

2018-05-04 Buy 129,000 1년 -29.4 -21.7

2018-07-16 Buy 107,000 1년 -23.6 -20.6

2018-09-13 Buy 115,000 1년 -15.6 -5.2

2018-11-14 Buy 115,000 1년

육상/해양플랜트 시장 동시재림...

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