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复星医药
2014年半年报简要分析
股票代码 SH:600196 HK:02196
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公司基本概况
2014年半年报概述
产业布局
融资与回报
目录
扣非净利润与股价对比
财务分析报表简要分析
成员企业重庆药友
若干释疑
下半年经营展望与业绩
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公司基本概况
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产业发展100%
复星化工医药96%
上海新药研究100%
复星实业(香港)100%
复星平耀100%
齐绅100%
上海医诚 100%
复星长征100%
复星医药投资 100%
上海创新科技100%
医药工业平台
海外并购投资平台
医药参股投资平台
其他参股投资平台
医药商业平台
医疗服务平台
医疗器械与医学诊断
医药研发平台
国企参股平台
复星医药600196/02196
复星药业100%
复星医药各板块
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董事会
董事长:陈启宇
执行董事、总裁:
姚方
非执行董事:郭广昌
非执行董事:汪群斌
非执行董事:康岚
非执行董事:王品良
非执行董事:马长征
独立非执行董事:韩炯
独立非执行董事:张维炯
独立非执行董事:曹惠民
独立非执行董事:李民桥
董事会、监事会
监事会
监事会主席:周文岳
监事:曹根兴
监事:管一民
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高管团队
总裁:姚方
高级副总裁:李显林
高级副总裁:
李东久
医药商业与消费品管
理委员会董事长制药工业管理委员会
副董事长
高级副总裁:汪诚
制药工业管理委员会董事长
高级副总裁:李春
高级副总裁:贾鸿飞
高级副总裁:张新民
高级副总裁:周飚
董事会秘书兼法务部总经理
高级副总裁:吴以芳
副总裁:崔志平
副总裁:朱耀义
医学诊断事业部 总经理
副总裁:王可心
上海复星医药产业发展有限公司高级副总裁兼投资发展
部总经理
副总裁:倪小伟
医疗服务管理委员会主任、投资总部
总经理
副总裁:李冰
国际部总经理
副总裁:胡江林
医药商业与消费品管理委员会主任
副总裁:关晓晖
总会计师兼财务部总经理
副总裁:董志超
张江创新研发基地总经理
首席财务官
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主板诚信50强 医药行业上市公司 社会责任
财经峰会最佳 责任典范
A股上市公司 社会责任信息披露
三强
最佳投资者关系奖
最佳企业 公众形象奖
金圆桌最佳 董事会
科技创新 企业奖
最具创新力 医药企业奖
最具投资价值 上市公司奖
最具投资价值 医药上市公司10强
制药工业百强14位
最佳商业模式奖
MSCI中国指数 上证红利指数
上证50指数 上证民企50指数
以责任为核心的快速发展
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2014年半年报概述
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营业收入
553853万
净利润
100201万
扣非净利润
669791万
毛利率
41.81%
净资产收益率
6.54%
净利润
105000万元
扣非净利润
49800万元
营业收入
451000万元
毛利率
43.45%
净资产收益率
7.42%
主要
财务指标
截止2014年6月 截止2013年6月
主要财务指标
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自2010年开始,减少对医药企业参股投资,聚焦主业。以能够收购或增资控股为目标,不能进行控股的,利益最大化进行出售。 主要标志:
-投资收益大幅度减少;
-扣非净利润逐年增加;
-医药研发投入逐年增加;
-国际化程度步伐加快;
-半年度净利润减少,扣非净利润增长34%;
-大规模减持已上市长期股权投资
针对医药工业、医学诊断与医疗器械、医疗服务企业进行大规模布局。加大医药研发投资力度。大规模减持已上市长期股权投资,处置部分医药商业资产 本年运作:
-合并收购锦州奥鸿28.146%
股权;
-私有化美中互利;
-成立赞扬医养,进军养老医疗;
-摘牌国控医投
-大比例增资重庆复创和复宏汉霖;
-处置联华复星
产业布局 国际化
2014年投资关键点
去PE化
通过旗下子公司复星实业海外收购参股,打造国际化产业集群,践行“中国动力嫁接全球资源”
代表企业:
Chindex-医疗服务
CML-医疗器械制造与代理
OXFD-医学检测与诊断
Alma-医学美容
Miacom-体外诊断
NSP-健康食品
SDB-医学检测与诊断
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2012年至2014年财务数据(报告期)
成长能力指标 2014/6/30 2014/3/31 2013/12/31 2013/9/30 2013/6/30 2013/3/31 2012/12/31 2012/9/30 2012/6/30 2012/3/31
营业收入(元) 287,850.00 266,000.00 293,000.00 256,000.00 245,000.00 206,000.00 195,000.00 189,000.00 185,000.00 165,000.00
归属净利润(元) 100,201.00 41,400.00 63,800.00 33,600.00 70,100.00 35,200.00 47,100.00 39,100.00 36,700.00 33,500.00
扣非净利润(元) 36,679.00 30,300.00 25,500.00 27,300.00 24,600.00 25,200.00 22,400.00 23,600.00 23,900.00 16,300.00
扣非净利润环比增长
21.05% 18.82% -6.59% 10.98% -2.38% 12.50% -5.08% -1.26% 46.63% /
单位:万元
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2012年至2014年季度环比
日期 扣非净利润 扣非增长率
201203 16,300.00 /
201206 23,900.00 46.63%
201209 23,600.00 -1.26%
201212 22,400.00 -5.08%
201303 25,200.00 12.50%
201306 24,600.00 -2.38%
201309 27,300.00 10.98%
201312 25,500.00 -6.59%
201403 30,300.00 18.82%
201406 36,679.00 21.05%
-
5,000.00
10,000.00
15,000.00
20,000.00
25,000.00
30,000.00
35,000.00
40,000.00
扣非净利润
单位:万元
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销售额:553853万 +22.83% 扣非净利润:669791万+34.54%
医药工业 医学诊断和 医疗器械
医药分销 与零售
医疗服务 医疗器械代理
2014年上半年各板块利润
收入+10.62% 收入+6.88% 收入+65.14% 收入+231.69% 收入-8.87%
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各板块收入利润对比
药品制造与研发
医药分销和零售
医学诊断与医疗器械
医疗服务
其他
主营收入对比
2014/6/30 2013/6/30 2012/6/30
主营收入 主营收入 占比
主营收入 主营收入 占比
主营收入 主营收入占比
药品制造与研发 338000 61.07% 304000 67.45% 218000 62.45%
医药分销和零售 73700 13.32% 56300 12.49% 67400 19.31%
医学诊断与医疗器械 83100 15.02% 68600 15.22% 51600 14.78%
医疗服务 54900 9.92% 16300 3.62% 7348 2.11%
其他 3743 0.68% 5477 1.22% 4706 1.35%
主营利润对比
2014/6/30 2013/6/30 2012/6/30
主营利润 主营利润 占比
主营利润 主营利润 占比
主营利润 主营利润占比
药品制造与研发 168000 71.56% 157000 78.79% 122000 78.10%
医药分销和零售 8900 3.79% 8473 4.25% 8324 5.33%
医学诊断与医疗器械 42300 18.02% 26800 13.45% 23100 14.79%
医疗服务 13800 5.88% 3813 1.91% 1610 1.03%
其他 1781 0.76% 3182 1.60% 1178 0.75%
药品制造与研发
医药分销和零售
医学诊断与医疗器械
医疗服务
其他
单位:万元
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山东金城 迪安诊断 汉森制药
(单位:万元)
600
1,500
5,854
8,766 9,092
12,500
山东滨化
5,400
佰利联
1,700
隆基股份 重庆康乐 联华复星
处置的未上市公司
非经常性处置收益
处置的长期股权投资已上市部分
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A股医药股市值
521
509
426
394
386
348
346
321
258
245
245
231
225
201
198
195
195
186
176
176
289.1
0 100 200 300 400 500 600
云南白药
恒瑞医药
复星医药
天士力
上海莱士
上海医药
白云山
康美药业
九州通
同仁堂
华东医药
东阿阿胶
海思科
信立泰
科伦药业
双鹭药业
华润三九
智飞生物
国药一致
以岭药业
均值
单位:亿 截止2014年8月
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22.96
33.49
20.95
26.51
104.46
13.21
25.68
15.62
61.76
28.8
31.43
18.61
49.52
20.2
18.47
27.32
15.8
97.13
22.6
43.72
34.912
0 20 40 60 80 100 120
云南白药
恒瑞医药
复星医药
天士力
上海莱士
上海医药
白云山
康美药业
九州通
同仁堂
华东医药
东阿阿胶
海思科
信立泰
科伦药业
双鹭药业
华润三九
智飞生物
国药一致
以岭药业
均值
医药股市盈率(市值前二十)
单位:倍 截止2014年8月
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医药股市净率(市值前二十)
5.31
7.11
2.76
9.35
11.18
1.31
4.8
2.57
3.46
4.72
9.2
4.46
11.9
6.21
1.97
6.89
2.99
7.74
3.95
4
5.59
0 2 4 6 8 10 12 14
云南白药
恒瑞医药
复星医药
天士力
上海莱士
上海医药
白云山
康美药业
九州通
同仁堂
华东医药
东阿阿胶
海思科
信立泰
科伦药业
双鹭药业
华润三九
智飞生物
国药一致
以岭药业
均值
单位:倍 截止2014年8月
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财务报表简要分析
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1
3
4
企业总体的经营在优化,去PE化明显
缺钱但融资成本低,管理成本和销售成本控制很不错
研发投入加大,可以保证内生稳定增长
复星医药
2 营收稳定增长,未来增长在于外延收购和内生增长
5 短期偿债能力一般,长期偿债能力没有问题,资产质量很好
6 30亿商誉金额有些大,溢价比较多,存在较多不确定性,值得留意
财务报表简要分析
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长期应付款 其他应收款
—长期应付款中大头是
附属公司非控股股东借
款2.77亿元,这个需要
研究下。简单说是其他
的小股东给下面的公司
借钱了。
—其他应付款中有2亿
元的单位往来款,这个
数字不大,应该也没啥
事
—大额非关联方的其他 应收款下降,这种地方 是最容易藏污纳垢的。 —尤其是前五大均为非 关联方从年初的2.3亿元 下降到了0.4亿元,第一 名的1.5亿元在2012年的 年末就存在了,是件好 事。(我猜测是不方便 透漏的借款?)
资产负债表
商誉和递延 所得税负债
—余额30亿元。简单来
说就是为了买东西所
付出的溢价,谨慎认为
这块资产不存在
—递延所得税负债,简
单说就是由于税务的纳
税计量和会计上的税务
统计方法不同而形成的
税收差额,需要摊销
(也许我理解的不对)
长期股权投资
—长期股权投资中主要
是增加了5%的黄海制
药(大概是15到18倍的
PE),复星当时想收
购,但是最终是由其大
股东将2、3股东的股权
给完全收购了,这家肯
定要上市(国内排名第
三,剔除国外的品牌,
实际排名第二)。复星
的收购从来都是靠谱的
资金的占用方主要是主要货币、应收、存货长期股权投资、固定资产、无形资产和商誉,流动性非常一般; —其中最主要的是长期股权投资,投资哪些公司在基本面中有分析,应该来说目前都是比较优良的资产; —无行资产主要是土地使用权、商标以及专利,这块也不存在问题; —主要是商誉的价值,这块从严谨的角度来来说是存在 较大的不确定性。应该来说剔除商誉,资产的质量比较高。 资金的来源方主要是银行融资和本身的造血能力,其他的科目不存在较大的问题
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•融资(筹资)主要是三块,短期借款15.6亿元,票据忽略(金额小,融资成本低),长期
借款10.7亿元,债券40.7亿元,合计67亿元;
•我喜欢拿这个和全年营收比,目前复星全年营收在100亿元左右,占比为67%,是一个非常
危险的数字,个人认为这个比例在30%左右是合理的,50%以下勉强可以接受。
•我必须得说一点,复星账上是趴着36亿元的现金; •另外有17.6亿元左右的类现金(含票据);
•融资的大头债券和长期借款都是长期的(其中债券是5年期的),偿还能力完全不是问题。
•另外一点是,2013年同期这三块合计55.6亿元,同期财务费用是1.88亿元,而今年是1.59亿
元,我不知道复星是怎么做到的。结论就是缺钱,但融资能力强,偿还能力完全不是问题,
极大的利用了杠杆的同时,优化了融资成本;
资产负债表
•只有价值约不到1亿元的房产和机器设备被抵押,另外有桂林南药、江苏万邦和SISRAM的股
权被质押,总体合计为9亿元吧
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营收增长稳定 扣非增长明显 净利润为什么下降
1. 2013年上半年同比
增长29.05%,2014
年上半年同比增长
22.83%;
2. 其中药品制造和研发增长3.2亿元;
3. 医院营收增长3.9亿元;
4. 医疗诊断和器械制造2.8亿元。
1. 净利润增长-4.85%,
去年同期是50%;后面
会分析减少的原因;
2. 扣非后净利润增长
34.54%,去年同期是
24.11%,不用多说该增
长的都增长了,而且不
是卖股票和资产的实打
实的增长
1. 投资收益的大幅下滑 投资收益和公允价值的 变动少了1.5亿元) 2. 销售费用、管理费用 的提高率高于营收增长 率 3. 管理费用中大幅增加 的主要原因是研发费用 的提升
大P提示:对于复星,营收是关键,利润不用愁。 借款额增加财务费用降低了,体现了管理水平。 释放点非常多,30%的增长根本不是事,关键看管理层怎么想
利润表
投资收益
1. 可以出售的股票在资
产负债表的那块?可
供出售的金融资产,
目前还有14个亿,
可以随时变现金;
2. 复星现在真正的投资收益占到毛利润的多少呢?大概在1/6左
右,去年同期是1/2。
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银行偏好的企业 复星的实际情况
现金流量表
现金流量表