nieuwsbrief · structureel kapitaalverlies ontstaat wanneer het geld dat ge-investeerd is,...
TRANSCRIPT
Waarom heeft TRUNCUS een afdeling INVESTERINGSSELECTIE /Vermogensbeheer opgestart? En waarin verschilt deze van het klassieke aanbod?
Pieter Van Neste - TRUNCUS groeide de voorbije 15 jaar zonder
echte marketinginitiatieven uit tot een toonaangevend multi
family office. Van bij de start genoot TRUNCUS het vertrouwen
van een aantal vermogende families om hun financiële belan-
gen als rentmeester te monitoren en te sturen. Vandaag neemt
TRUNCUS deze taak waar voor een honderdtal families. Samen
vertegenwoordigen deze een belangrijk deel van het economisch
weefsel in Vlaanderen.
15 jaar gedetailleerde monitoring en analyse stelt ons in staat te
besluiten wat werkt binnen vermogensbeheer en wat finaal niet
werkt. Concreet weten we op welke wijze er geld is verdiend
en op welke wijze er geld is verloren. Deze expertise stellen wij
nu ter beschikking aan die families die van de ‘best practice’ van
vermogensbeheer willen genieten.
Pieter Van Neste - TRUNCUS lanceert het begrip “Investe-
ringsselectie” voor zijn vermogensbeheer. Die term is letterlijk
te nemen: TRUNCUS selecteert investeringen, onder de vorm
van investeringsfondsen. Dit zijn geen beleggingen of korte
termijn opportuniteiten. In die zin benadert ons vermogens-
beheer op eenzelfde wijze haar portefeuille zoals een onder-
Nieuwsbrief
IN DEZE EDITIE
Investeringsselectie is de benaming die TRUNCUS in het
leven heeft geroepen voor haar vermogensbeheer. Pieter
Van Neste en Stefaan Vanden Berghe verantwoordelijke
vennoten voor het beheer binnen TRUNCUS lichten het toe.
Oktober 2015 / nr. 28
nemer kijkt naar zijn bedrijfsinvesteringen.
Stefaan Vanden Berghe - Een ondernemer verricht geen over-
name of investeert niet in een nieuwe productielijn met de be-
doeling om het overgenomen bedrijf binnen 2 maand opnieuw
te verkopen. Er komt geen paniekerige herevaluatie, omdat deze
nog niet onmiddellijk heeft bijgedragen tot de eerstvolgende
kwartaal winst. Een investering is er op gericht om op middel lan-
ge en lange termijn waarde te creëren voor het bedrijf en diens
aandeelhouders. Daar gaan vaak jaren overheen.
Ondernemers kijken vaak naar asymmetrisch risico: hoe kan ik
met een minimale inzet van risico komen tot een maximale winst.
De idee om met een welomschreven risico op termijn een hoger
dan gemiddeld rendement te halen, leeft sterk bij TRUNCUS.
‘Risk a little, win a lot’
Op welke wijze trekt TRUNCUS deze onder-nemers gedachte door in zijn beheer?
Pieter Van Neste - Als ondernemer ben je vertrouwd met het
nemen van risico’s en ook als belegger word je constant ge-
confronteerd met allerhande risico’s. Risico wordt in de wereld
van vermogensbeheer vaak omschreven als volatiliteit, het op
en neer gaan van de financiële markten. Ondernemers ken-
nen de economische cycli van hoog – en laagconjunctuur
en hebben geleerd om daar mee om te gaan. Ondernemers
denken in termen van jaren. We zien echter dat beleggers het
moeilijk hebben met volatiliteit, beleggers maken elke maand
of elk kwartaal een evaluatie en verwachten dat de porte-
feuille stijgt of op zijn minst stabiel blijft.
U spreekt van risico’s, maar wat verstaat TRUNCUS juist onder RISICO ?
Stefaan Vanden Berghe - TRUNCUS hanteert een andere
definitie van RISICO.
RISICO = de kans op STRUCTUREEL KAPITAALVERLIES
Structureel kapitaalverlies ontstaat wanneer het geld dat ge-
investeerd is, definitief verloren gaat.
Een eenvoudig voorbeeld uit het ondernemerschap: het op-
zetten van een productielijn voor een nieuw product waar
uiteindelijk geen markt voor blijkt te zijn. De gedane inves-
teringen zijn waardeloos en de onderneming leidt een echt
structureel kapitaalverlies.
Als belegger zijn er talloze voorbeelden van structureel kapi-
taalverlies: Lernout & Hauspie en Dexia staan in ons collectief
geheugen gegrift. Ook op fondsenniveau kan kapitaalverlies
structureel zijn, denken we daarbij maar aan de technologie-
fondsen eind jaren negentig. De teloorgang van het hedge
fonds LTCM bracht zelfs het financiële systeem aan het wan-
kelen, net zoals het faillissement van Lehman Brothers.
Structureel kapitaalsverlies is definitief en leidt per definitie
tot kapitaaldestructie. TRUNCUS hanteert een groot aantal
parameters die op termijn de kans op structureel kapitaal ver-
lies minimaliseren. Veiligheidsmarge is de verzameling van al
deze elementen.
Hoe gaan jullie om met STRUCTUREEL KA-PITAALVERLIES als risico en VEILIGHEIDS-MARGE als vermijding van dit risico in jullie vermogensbeheer?
Pieter Van Neste – TRUNCUS’ investeringsselectie stelt onze
klanten in staat te kiezen voor een lange termijn investerings-
beleid binnen een bepaalde filosofie en proces. De selectie
van onze investeringsfondsen is onderworpen aan een gron-
dig investeringsproces en is de resultante van intensieve ‘due
diligence’ en 15 jaar ‘best practice’.
INVESTERINGSFILOSOFIE = VEILIGHEIDSMARGE
De beheerder moet zelf een investeringsproces hebben dat
de kans op structureel kapitaalniveau minimaliseert. Dit bete-
kent dat we beheerders selecteren die bezig zijn met echte
risico’s in te schatten eerder dan zich rijk te rekenen op basis
van beloftes van groei. De beheerders die we selecteren in-
vesteren typisch in vrij traditionele sectoren en in onderne-
mingen die een duurzaam business model hebben en een
bewezen geschiedenis van waardecreatie.
Investeringsproces = due dilligence, due dilligence en due dilligence
TRANSPARANTIE
We vragen om periodiek een volledig portefeuilleoverzicht
te krijgen en zicht te hebben op uitgevoerde transacties. Zo
begrijpen we waarom bepaalde investeringen worden door-
gevoerd en wat het soort risico is. Transparantie laat ons ook
toe om op portefeuilleniveau overlap te vermijden.
CONSISTENTIE
We bespreken met de beheerder minstens op kwartaalbasis
de consistentie binnen de portefeuille. Het overleg vormt de
basis van een duidelijk verslag. Dit laat toe om uitspraken uit
het verleden te verifiëren en evoluties binnen een portefeuille
in kaart te brengen.
LIQUIDITEIT
We willen in staat zijn om op elk moment de investering bij
een beheerder af te sluiten, te verminderen of net te ver-
groten. Daarom is liquiditeit belangrijk: we investeren typisch
niet in fondsen met een lock-up, in fondsen met hoge instap-
of uitstapkosten of in fondsen die zelf investeren in beperkt
verhandelbare activa.
EIGEN INBRENG
We vinden het belangrijk dat de beheerder mee geïnvesteerd
is. We merken dat dit leidt tot betere beslissingen op langere
termijn en het vermijdt in belangrijke mate alles of niets be-
slissingen.
Waarom houden jullie van een BUY & HOLD strategie ? En wat als de macro economische factoren een negatief beeld ophangen?
Stefaan Vanden Berghe - We gaan niet over één nacht ijs.
De selectie is het resultaat van 15 jaar intense opvolging en
due dilligence. De portefeuillesamenstelling wijzigen wij niet
omdat de rente plotseling stijgt of als de werkloosheidscij-
fers in de V.S. oplopen. Dergelijke gebeurtenissen veranderen
structureel niets aan de onderliggende kwaliteit van onze in-
vesteringen. Trouwens elke wijziging brengt kosten met zich
mee en deze gaan uiteindelijk van het eindrendement van
de klant.
TRUNCUS handelt enkel in volgende situaties:
. Iedere 3 of 6 maand worden de investeringen geherbalan-
ceerd. Daarbij worden de winnaars gedeeltelijk verkocht
en worden de vrijgekomen gelden geherinvesteerd in de
fondsen die achtergebleven zijn. Op deze wijze investe-
ren we tegen lagere koersen en verkopen we bij opgelo-
pen waarderingen.
. Indien er zich een (beter) investeringsalternatief aanbiedt.
. Wanneer één van de beheersteams niet consistent han-
delt.
Wanneer moet je dan voornamelijk investeren?
Pieter Van Neste - Op zich is dit een makkelijke vraag en
iedereen kent het antwoord, maar telkens opnieuw blijkt dit
een moeilijke beslissing te zijn.
Wanneer de markten een zware correctie ondergaan, wan-
neer alle investeringen verliezen optekenen en iedereen
denkt aan verkopen, dan ontstaan de grote onderwaarderin-
gen en dan is vaak het moment aangebroken om te kopen.
BUY LOW
Maar hoe groot is de appetijt om te investeren als uw bankier
zopas een opgave heeft nagelaten waarop een verlies van
ettelijke procenten vermeld staat? Heeft u op dat moment als
klant de moed om bijkomend te investeren. Bent u bereid om
andermaal het vertrouwen te geven aan uw adviseur? We
kunnen deze onzekerheid waar velen mee worstelen weg-
werken.
TRUNCUS biedt de zekerheid dat:
. Alles in het werk is gesteld om de kans op structureel ka-
pitaalsverlies te beperken.
. Altijd geweten is waarin onderliggend wordt geïnvesteerd
en dat dit afgetoetst is binnen het begrip veiligheidsmarge.
. Dat de beheerders mee geïnvesteerd zijn en aldus de be-
langen klant en investeerder gealigneerd zijn.
Heeft deze strategie in het verleden gerendeerd?
Pieter Van Neste – Als markten sterk corrigeren zullen TRUN-
CUS portefeuilles ook in waarde dalen, niet eens noodzakelijk
minder diep dan gemiddeld. TRUNCUS probeert niet te voor-
spellen wanneer markten op de vooravond staan van een
correctie. Onze analyse over de afgelopen 15 jaar van meer
dan 250 portefeuilles bij 42 verschillende vermogensbeheer-
ders stelt vast dat geen enkele beheerder erin slaagt om op
een consistente wijze de markten te voorspellen. In de mees-
te gevallen waren de helft van de voorspellingen correct en
de andere helft fout. De vraag kan andermaal gesteld worden
of je op dergelijke wijze uw patrimoniaal beheer verder wenst
uit te besteden?
Onze ervaring heeft ons geleerd dat de zoektocht naar die
ene adviseur die correct weet te voorspellen er één is die
bijzonder veel tijd vergt en zorgt voor opgestapelde verliezen
en grote ontgoochelingen.
Een kenmerk van een goede investering is een structurele
waardestijging op termijn. Dit betekent niet zozeer dat deze
investering procentueel minder daalt dan het marktgemiddel-
de bij een marktcrisis. Een goede investering kenmerkt zich
door een meer dan gemiddeld herstel, wanneer de markt nor-
maliseert.
Stefaan Vanden Berghe - Over 2008 stonden de aandelen-
fondsen die vandaag deel uitmaken van onze Investerings-
selectie, na 12 maanden terug boven hun niveau van voor
2008. De Eurostoxx 50 staat nog steeds niet op zijn niveau
van 2008, de MSCI World index (EUR) deed er ruim 58 maand
over! Het verschil is eenvoudig te verklaren: de index wordt
getroffen door structureel kapitaalverlies, de investerings-
fondsen hebben die in belangrijke mate vermeden.
Waar differentieert TRUNCUS zich van het traditioneel vermogensbeheer?
TRUNCUS investeert met voldoende veiligheidsmarge en
heeft een duidelijke focus op het vermijden van structureel
kapitaalverlies op termijn.
TRUNCUS zoekt beheerders die in de eerste plaats een risico
analyse maken, eerder dan zich rijk te rekenen op basis van
beloofde groei.
TRUNCUS mijdt beheerders die investeringen in sectoren die
een groot ‘alles of niets’ gehalte hebben of waar kapitaal-
structuren zwak zijn.
TRUNCUS doet niet aan markt voorspellingen op basis van een
macro economische of thema gedreven beleggingstrategie.
TRUNCUS besteedt haar tijd in de due dilligence van beheer-
ders die met de fundamenten van bedrijven en waardecreatie
bezig zijn.
In alle marktomstandigheden zal TRUNCUS op een gedisci-
plineerde wijze zijn portefeuilles en aldus zijn onderliggende
investeringen herbalanceren.
Buy low – sell high is het principe.
TRUNCUS zal eerder contrarian zijn en vragen aan haar klan-
ten om te investeren op het moment dat financiële markten
onderuit gaan en net te desinvesteren bij grote euforie.
Op ieder moment weet TRUNCUS en haar klanten waarin is
geïnvesteerd.
TRUNCUS houdt nauw contact met de beheerders die het
selecteert.
TRUNCUS volgt iedere positie, iedere transactie en elke wijzi-
ging van de aangehouden investeringen.
TRUNCUS’ verdienmodel is niet transactie gedreven en doet
afstand van aanbrengcommissies (retrocessies).
TRUNCUS neemt geen marge op transactiekosten die door
haar depothoudende bank worden aangerekend.
TRUNCUS stort verkregen retrocessies integraal door naar de
klant: beheerders worden geselecteerd op basis van hun inves-
teringsproces, niet op basis van de aangeboden commissies.
TR = Track recordAUM = Assets under managementTEAM = Investeringsfonds binnen grotere financiële instelling of Stand alone initiatief van een aantal beheerders
Blijf op de hoogte van de actualiteit. Lees onze nieuwsbrieven & nieuwsberichten op
www.truncus.eu & volg ons op linkedin.
COLOFONVerantwoordelijke uitgever: Katrien Yde I Spinnerijstraat 12 I 9240 Zele, België I [email protected]
Redactie: Kaat Gunst, Miek Vandecasteele, Koen Steeland, Stefaan Vanden Berghe, Pieter Van Neste, Katrien Yde & Isabelle Verhoye
INVULLING PORTEFEUILLE IN BEHEER - ENKELE CIJFERS
TEAM TR AUM DOMI CILEYEARLY
RETURN (%)RETURN 2008 (%)
RECO VERY
3 obligatie beheerdersMandaat Euro 3-5 jaar, overheid en bedrijfspapier
GROEP 2008 160 mio BE 5,01 - 3,82 4 maand
Mandaat Euro/USD > 5 jaar bedrijfs-papier
GROEP 2000 410 mio LU 5,08 - 9,71 11 maand
Mandaat High Yield korte loop tijden, Euro Hedged
GROEP 2003 4,8 mia US 3,60 - 2,25 5 maand
6 aandelen beheerdersMandaat Europese Large Caps GROEP 2004 2,4 mia UK 11,39 - 33,68 22 maandMandaat Europese Small en Mid Caps 2 2008/april 56 mio LU 12,71 - 36,89 9 maandMandaat Wereld Large Cap 1 2004 1 mia LU 10,69 - 27,99 12 maandMandaat Wereld Small Cap 2 2008/okt 151 mio BE 8,75 - 13,61 7 maandMandaat US large Cap 1 2008 42 mio US 12,55 - 34,30 19 maandMandaat Emerging Market Large en Mid Cap
4 2008 4 mia EMU 13,15 - 47,82 16 maand
2 alternatieve beheerdersMandaat Long/Short Small Cap Benelux en Duitsland
3 2006 127 mio NL 8,96 - 12,24 8 maand
Mandaat Market Neutral Small Cap Wereld
2 2006 500 mio NL 8,84 4,88 5 maand