nhà khang Điền (kdh) [khẢ quan +11,4% cập...
TRANSCRIPT
See important disclosure at the end of this document www.vcsc.com.vn | VCSC<GO> Viet Capital Securities | 1
Nhà Khang Điền (KDH) [KHẢ QUAN +11,4%] Cập nhật
18 March 2011
Ngày: 16/06/2016 2015 2016F 2017F
Xu hướng trung hạn: TĂNG Kháng cự: 24.200VND
KDH là chủ đầu tư BĐS có bề dày 15 năm hoạt động
và quỹ đất lớn tại Q9, TP. HCM. Công ty hiện là chủ
đầu tư nhà phố uy tín nhất tại TP. HCM. Cuối năm
2015, KDH mua lại 57% cổ phần tại BCI để có được
400ha đất tại phía tây nam thành phố.
Giá hiện tại: 22.900VND Tăng trưởng DT 69,1% 101,9% 80,1%
Giá mục tiêu: 24.800VND Tăng trưởng EPS 49,1% 26,6% 76,2%
Giá mục tiêu trước đây: 24.500VND Biên LN gộp 32,2% 36,9% 36,6%
Biên LN ròng 24,8% 19,6% 19,1%
TL tăng: +8,3% EPS (VND) 1.802 2.303 4.059
Lợi suất cổ tức: 3,1% GTSS/CP (VND) 18.133 19.737 23.796
Tổng mức sinh lời: +11,4% P/B 1,3x 1,2x 1,0x
Ngành: BĐS KDH Peers VNI
GT vốn hóa: 183 triệu USD P/E (trượt) 12,7x 12,4x 13,7x
Room NN: 0 USD P/B (hiện tại) 1,3x 1,0x 1,8x
GTGD TB ngày (30 ngày): 0,1 triệu USD Nợ ròng/CSH 0,7x 0,3x N/A
Cổ phần Nhà nước: 0% ROE 9,1% 10,1% 13,9%
SLCP lưu hành (triệu) 180 ROA 4,5% 4,2% 2,4%
Pha loãng (triệu) 180
Duy trì vị thế dẫn đầu tại thị trường nhà phố và biệt thự tại Quận 9
Chúng tôi giữ khuyến nghị KHẢ QUAN dành cho CTCP Đầu tư Kinh doanh nhà Khang Điền (KDH) tuy nhiên
mức sinh lời giảm xuống còn 11.4% do giá cổ phiếu đã tăng kể từ báo cáo trước đó. Cổ phiếu này dường
như được định giá hợp lý tại mức P/B 1,3 lần. Mức tăng trưởng doanh thu ấn tượng 218% trong quý một nằm
trong dự kiến và không làm thay đổi nhận định về dài hạn của chúng tôi về tiềm năng trong tương lai của công
ty.
KDH thống lĩnh thị trường nhà phố Quận 9, TP. HCM với thị phần 90% trong Quý 1/2016. Công ty đã
bán được 125 căn trong Quý 1, chủ yếu từ các dự án Mega Village và Melosa Garden. Kết quả đầy tích cực
này không gây ngạc nhiên khi nhu cầu mạnh, còn KDH sở hữu quỹ đất đẹp và có khả năng triển khai tốt.
Chúng tôi dự báo giá trị hợp đồng sẽ tăng 50% năm 2016. Chúng tôi cho rằng KDH sẽ bán được 500 căn
trong năm 2016 (so với 530 căn năm 2015), thấp hơn một chút so với mục tiêu năm nay của công ty là 550-
650 căn. Trong khi tăng trưởng số lượng đi ngang, thì giá trị hợp đồng dự kiến sẽ tăng 50% vì công ty đang
mở bán một số dự án cao cấp, có giá sản phẩm cao. KDH nhiều khả năng đạt được dự báo 2016 của chúng
tôi với tiến độ bán hàng Quý 1 đầy khả quan.
Tăng trưởng Quý 1 đầy ấn tượng, cho thấy mục tiêu LNST tăng trưởng 45% của KDH là thận trọng.
KDH đề ra mục tiêu doanh thu 2016 đạt 1.500 tỷ đồng, tăng 43% so với năm 2015 và LNST đạt 400 tỷ đồng,
tăng 45% so với năm 2015. Chúng tôi cho rằng các mục tiêu này còn thận trọng vì tiến độ bán hàng nhanh
chóng tại các dự án hiện đã có thể bàn giao. Thực tế, KDH ghi nhận tăng trưởng doanh thu 218% trong Quý
1 và đạt 38% mục tiêu doanh thu cả năm. Chúng tôi hiện dự báo doanh thu đạt 2.120 tỷ đồng, tăng 102% so
với năm 2015 và LNST đạt 472 tỷ đồng, tăng 71% so với năm 2015.
Tỷ lệ hấp thụ nhà phố/biệt thự giảm từ 51% Quý 2/2014 xuống 22% trong Quý 1 gây ra một số lo ngại.
Tỷ lệ hấp thụ giảm mạnh cho thấy áp lực cạnh tranh rất lớn. Tỷ lệ hấp thụ Quý 1 tại Quận 9 chỉ còn 19%, giảm
10 điểm phần trăm so với quý trước và tiếp tục ở mức thấp nhất so với các quận chính khác. Ngoài ra, gần
đây Quận 2 đã vượt Quận 9, trở thành thị trường nhà phố/biệt thự lớn nhất TP. HCM về số lượng giao dịch.
Vì vậy, chúng tôi cho rằng chiến lược tập trung vào các sản phẩm nhà ở từ thấp đến trung cấp năm 2017-
2018 để đa dạng hóa danh mục sản phẩm là đúng đắn.
Hiện cổ phiếu vẫn chưa thể phản ánh tiền năng từ quỹ đất lớn của BCI do quá trình tái cấu trúc sẽ kéo
dài trong hai năm tới. Chúng tôi cho rằng vẫn chưa thể kỳ vọng cổ phiếu phản ánh tiềm năng từ việc mua
lại BCI vì việc tái cơ cấu và mang lại dòng tiền có thể cần đến hai năm. Trong một năm tới, cổ phiếu KDH
dường như đã được định giá hợp lý trong khi cổ tức phù hợp sẽ là yếu tố hỗ trợ trong ngắn hạn. Đáng chú ý,
KDH sẽ trả cổ tức 700VND/cổ phiếu (lợi suất cổ tức 3%) còn lại cho năm 2015 trong Quý 3/2016 và 15%
mệnh giá bằng tiền mặt cho năm 2016 theo quyết định của ĐHCĐ.
(40%)
(20%)
0%
20%
T06/15 T09/15 T12/15 T03/16
KDH VN VN-INDEX
Hoàng Văn Thọ
Chuyên viên
See important disclosure at the end of this document www.vcsc.com.vn | VCSC<GO> Viet Capital Securities | 2
HOLD
Thị trường nhà phố/biệt thự tiếp tục phát triển mạnh
Thị trường nhà phố và biệt thự của TP. HCM tiếp tục đạt kết quả khả quan trong Quý 1/2016, với
số giao dịch thành công tăng 29% so với cùng kỳ năm ngoái (Hình 1). Các quận phía Đông như
Quận 2 và 9 là các thị trường lớn nhất, với 64% tổng giao dịch.
Tuy nhiên, chúng tôi nhận thấy thị trường nhà phố và biệt thự tại TP. HCM phần nào chững lại vì
tỷ lệ hấp thu giảm mạnh trong hai năm qua, chỉ còn 22% vào đầu năm 2016. Tuy nhu cầu phân
khúc này khá ổn định, nguồn cung dự kiến sẽ tăng mạnh trong các quý tới. Chúng tôi cho rằng tỷ
lệ hấp thu năm nay sẽ tiếp tục thấp và áp lực đối với các dự án hiện nay sẽ gay gắt hơn.
Hình 1: Thị trường nhà phố và biệt thự tại TP. HCM (căn)
Nguồn: Savills
Hình 2: Số giao dịch biệt thự/nhà phố theo quận tại TP. HCM trong Quý 1/2016
Nguồn: Savills
19%
51%
37%32%
35%31%
22%
-50%
-30%
-10%
10%
30%
50%
0
1,000
2,000
3,000
4,000
Q1 2014 Q2 2014 Q4 2014 Q1 2015 Q2 2015 Q4 2015 Q1 2016
Transaction volume Supply Absorption rate
0
50
100
150
200
D.2 D.9 Go Vap Thu Duc Binh Chanh Nha Be Binh Thanh Others
Townhouse Villa
See important disclosure at the end of this document www.vcsc.com.vn | VCSC<GO> Viet Capital Securities | 3
HOLD
KDH tiếp tục duy trì kết quả hoạt động tích cực
Thị phần của KDH tại TP. HCM đạt 27% trong Quý 1 với 125 căn được bán ra, chủ yếu tại dự án
Melosa Garden và Mega Village tại Quận 9. Chúng tôi cho rằng năm nay công ty sẽ bán được
khoảng 500 căn, xấp xỉ năm 2015 trong khi giá trị hợp đồng tăng trên 50% vì KDH hiện đang mở
bán một số dự án cao cấp với giá sản phẩm cao.
Bên cạnh các dự án đang thi công như Melosa Garden, Mega Village, Lucasta, và Quốc Tế
(Venica), KDH sẽ mở bán thêm một dự án nhà phố nữa vào Quý 3 năm nay là Tháp Mười (Merito).
Dự án này có diện tích 3ha, nằm tại Quận 9, sẽ cung cấp 131 nhà phố ra thị trường với giá trung
bình 3,5-4 tỷ đồng/căn. Điều này sẽ phục vụ chiến lược dài hạn của KDH là tung ra nhà phố trung
cấp để khai thác nhu cầu ổn định tại phân khúc này.
Năm 2017, Công ty sẽ bắt đầu đa dạng hóa danh mục sản phẩm với ba dự án chung cư, tập trung
vào phân khúc trung cấp tại Quận 9. Vì vậy, chúng tôi dự báo tổng số giao dịch thành công sẽ tăng
340% trong năm 2017 so với năm 2016, chủ yếu nhờ phân khúc trung cư.
Hình 3: Tiến độ bán hàng của KDH
Nguồn: KDH và VCSC
Hình 4: Lịch trình phát triển các dự án của KDH
Sản phẩm 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019
Mega Residence Nhà phố
Mega Ruby Nhà phố
Mega Village Nhà phố
Melosa Garden Nhà phố
Lucasta Biệt thự
Quốc Tế Biệt thự
Tháp Mười Nhà phố
Nhà Phố 1 Nhà phố
Gia Phước Nhà phố
Mega Sapphire Căn hộ
Melosa Garden Căn hộ
Quốc Tế Mới Căn hộ
Nguồn: KDH và VCSC
900
1,700
2,600
3,900 320 530 490
2,150
(3,000)
(2,000)
(1,000)
0
1,000
2,000
3,000
0
1,000
2,000
3,000
4,000
5,000
6,000
7,000
2014 2015 2016F 2017F
Sales value (VNDbn) Sales volume (units)
See important disclosure at the end of this document www.vcsc.com.vn | VCSC<GO> Viet Capital Securities | 4
HOLD
KQLN Quý 1/2016 và dự báo cả năm
Trong Quý 1/2016, KDH đạt tốc độ tăng trưởng doanh thu ba chữ số chủ yếu nhờ tiếp tục bàn giao
loạt nhà phố trung cấp (Mega Village và Melosa Garden), trong khi doanh thu từ hợp nhất BCI còn
thấp (7,5% tổng doanh thu). Tại ĐHCĐ hồi tháng 04/2016, KDH đề ra mục tiêu doanh thu cho năm
2016 là 1.500 tỷ đồng, tăng 43% so với năm 2015, khá thận trọng so với tiến độ bán hàng và bàn
giao. Chúng tôi điều chỉnh giảm 21% dự báo doanh thu và cho rằng năm nay sẽ có 350 nhà phố
được bàn giao. Trong trường hợp này, tăng trưởng doanh thu 2016 vẫn đạt 102%, cao hơn nhiều
so với mục tiêu của KDH.
Biên lợi nhuận gộp tăng mạnh lên 39% Quý 1/2016 từ 31% Quý 1/2015 do chi phí lãi vay vốn hóa
thấp, giá BĐS tăng đều đặn, và tiến độ bán hàng tốt.
Chúng tôi dự báo biên lợi nhuận gộp sẽ tiếp tục duy trì ở mức cao trong năm 2016 nhờ ghi nhận
các dự án cao cấp với biên lợi nhuận cao hơn. Tuy nhiên, tốc độ tăng trưởng LNST sau lợi ích
CĐTS sẽ thấp hơn do không còn khoản thu nhập bất thường nào từ chuyển nhượng dự án và mua
tài sản với giá thấp hơn so với giá trị sổ sách.
Hình 5: KQLN Quý 1/2016: Tăng trưởng doanh thu đạt mức cao và biên lợi nhuận gộp tăng mạnh
tỷ đồng Q1/
2016 So với
cùng kỳ
Q1 vs Dự báo
2016 Nhận định
Doanh thu 569 217,9% 26,8% Chủ yếu nhờ ghi nhận doanh thu từ loạt dự án nhà phố Mega trong khi doanh thu từ hợp nhất BCI còn thấp (8%)
Lợi nhuận gộp 223 298,2% 28,5% Chi phí quản lý và bán hàng
-57 171,4% 23,2%
LN từ HĐKD 166 374,3% 30,9% Doanh thu tăng mạnh hơn so với chi phí quản lý và bán hàng
LNST và sau lợi ích CĐTS
94 80,8% 22,7%
Q1/
2016 Q1/
2015 Dự báo
2016
Biên LN gộp % 39,2% 31,3% 36,9% Biên lợi nhuận gộp tăng mạnh do chi phí lãi vay vốn hóa giảm và tiến độ bán hàng nhanh chóng
Chi phí quản lý và bán hàng/ doanh thu
-10,0% -11,7% -11,6%
LNST và sau lợi ích CĐTS/ doanh thu
16,5% 29,1% 19,6% Không còn lợi nhuận từ chuyển nhượng vốn
Nguồn: KDH và VCSC
Hình 6: Triển vọng 2016: Tăng trưởng doanh thu cao đặc biệt nhờ hợp nhất BCI và chuyển sang
phân khúc cao cấp
tỷ VND 2016
Tăng trưởng so với
2015
% dự báo ban
đầu Nhận định
Doanh thu 2.120 101,9% 79,1%
Melosa Garden, BCI, và Lucasta lần lượt đóng góp 34%, 20%, và 19% vào tổng doanh thu. Doanh thu được điều chỉnh giảm để phù hợp do kế hoạch bàn giao thận trọng của KDH (1.500 tỷ đồng)
Lợi nhuận gộp 783 131,9% 75,9% Chi phí quản lý và bán hàng
-245 77,4% 75,9%
LN từ HĐKD 538 169,7% 75,9%
LNST và sau lợi ích CĐTS
415 59,2% 73,5% Lợi ích CĐTS liên quan đến BCI và không còn lợi nhuận bất thường nhờ mua lại tài sản với giá thấp hơn so với giá trị sổ sách
See important disclosure at the end of this document www.vcsc.com.vn | VCSC<GO> Viet Capital Securities | 5
HOLD
2016 2015 Dự báo
ban đầu
Biên LN gộp % 36,9% 32,2% 38,5%
Biên lợi nhuận cải thiện nhờ các dự án cao cấp của KDH và doanh thu của BCI có biên lợi nhuận cao. Chúng tôi điều chỉnh giảm nhẹ dự báo biên lợi nhuận gộp 2016 vì KDH có thể sẽ ghi nhận nhiều dự án cao cấp hơn trong năm 2017 so với 2016.
Chi phí quản lý và bán hàng/ doanh thu
-11,6% -13,2% -12,1%
LNST và sau lợi ích CĐTS/ doanh thu
19,6% 24,8% 21,1% Không còn lợi nhuận từ chuyển nhượng vốn và mua tài sản với giá thấp hơn so với giá trị sổ sách.
Nguồn: KDH và VCSC
Hình 7: Tiến độ bán giao nhà phố và biệt thự của KDH
Nguồn: KDH và VCSC
Hình 8: Biên lợi nhuận gộp và biên LNST sau lợi ích CĐTS của KDH
Nguồn: KDH và VCSC
600 1,000
1,700
3,300
250
360 350
770
(500)
(300)
(100)
100
300
500
700
900
(1,000)
1,000
3,000
5,000
2014 2015 2016 2017
Value (VNDbn) Volume (Units)
15%
32%
37% 37%
16%
25%
20% 19%
2014 2015 2016F 2017F
Gross margin NPATMI margin
See important disclosure at the end of this document www.vcsc.com.vn | VCSC<GO> Viet Capital Securities | 6
HOLD
Định giá
Chúng tôi định giá KDH bằng phương pháp định giá lại tài sản, áp dụng mô hình chiết khấu dòng
tiền đối với các dự án trong thời gian 3 năm tới, và định giá lại theo giá thị trường đối với các dự
án khác ghi nhận trong BĐS tồn kho. Đối với một số dự án không có thông tin, chúng tôi áp dụng
phương pháp giá trị sổ sách.
Chúng tôi áp dụng WACC khác nhau khi định giá các dự án do tỷ lệ nợ/CSH từng dự án khác
nhau, với chi phí vốn CSH là 14,9% và chi phí nợ là 11%.
Chúng tôi định giá BCI theo chi phí mua lại do còn thiếu thông tin. Như vậy, định giá như vậy
còn thận trọng do công ty có quỹ đất rất lớn và nhiều tiềm năng tại TP. HCM.
Hình 9: Mô hình định giá
Phương pháp
Giá trị hiện
tại ròng dự
án (tỷ VND)
Tỷ lệ
sở hữu
Giá trị hiện tại
ròng (tỷ VND)
Mega Village CKDT 65 100% 65
Melosa Garden - Townhouse CKDT 1.069 100% 1.069
Lucasta CKDT 679 100% 679
Quốc Tế CKDT 332 100% 332
Nhà Phố 1 CKDT 271 100% 271
Gia Phước CKDT 153 100% 153
Tháp Mười CKDT 232 100% 232
Bình Trung CKDT 333 100% 333
Mega Sapphire CKDT 284 100% 284
Melosa Garden - Apartment CKDT 155 100% 155
Quốc Tế Mới CKDT 129 100% 129
Nhà Phố Mới Giá trị thị trường 215 100% 215
Khang Điền – Long Trường Giá trị thị trường 749 100% 749
Long Phước Điền – Long Trường Giá trị thị trường 405 100% 405
Villa – Long Trường Giá trị thị trường 130 100% 130
Khác Giá trị sổ sách 283 100% 283
Tổng giá trị hiện tại ròng của
dự án 5.483
Đầu tư vào BCI Chi phí mua lại 1.146
Cộng Tiền và tương đương tiền 544
Trừ Tổng nợ 2.706
Giá trị tài sản ròng 4.467
Số lượng cổ phiếu (triệu) 180
Giá mục tiêu (VND) 24.800
P/B theo giá mục tiêu 1,4x
Giá thị trường ngày 16/06/2016 22.900
TL tăng 8,3%
Nguồn: VCSC
See important disclosure at the end of this document www.vcsc.com.vn | VCSC<GO> Viet Capital Securities | 7
HOLD
Lịch sử khuyến nghị
Hình 10: Diễn biến giá mục tiêu VCSC đưa ra và giá cổ phiếu
Nguồn: Bloomberg và VCSC
0
10,000
20,000
30,000
T01/14 T05/14 T09/14 T01/15 T05/15 T09/15 T01/16 T05/16
Actual Price Target Price
MUA16.000
KHẢ QUAN24.800
MUA25.700
MUA25.200
KHẢ QUAN24.500
VND/CP
See important disclosure at the end of this document www.vcsc.com.vn | VCSC<GO> Viet Capital Securities | 8
HOLD
Phân tích kỹ thuật
Nhận định:
Giá cổ phiếu đang đi ngang xung quanh mức 22.900VND với thanh khoản giảm, cho thấy đồ thị
giá sẽ tiếp tục đi ngang trong các phiên tới. Trong khi đó, trên cơ sở hệ thống chỉ báo kỹ thuật,
chúng tôi cho rằng nhu cầu sẽ giảm.
Hệ thống chỉ báo kỹ thuật của chúng tôi vẫn tiếp tục xu hướng tăng trong trung hạn trên đồ thị giá,
với ngưỡng hỗ trợ trung hạn là 21.800VND.
Khuyến nghị:
Nhà đầu tư trung hạn có thể tiếp tục nắm giữ hoặc bán nếu giá cổ phiếu mất mốc hỗ trợ 21.800VND.
Ngày 16/06/2016 (VND/ CP)
Thời gian phân tích trung hạn 3 đến 6 tháng
Ngưỡng kháng cự trung hạn 24.200
Ngưỡng hỗ trợ trung hạn 21.800
Xu hướng trung hạn TĂNG
Nguồn: VCSC
See important disclosure at the end of this document www.vcsc.com.vn | VCSC<GO> Viet Capital Securities | 9
HOLD
Báo cáo tài chính hàng năm
KẾT QUẢ LỢI NHUẬN (tỷ dồng) 2015A 2016F 2017F BẢNG CĐKT (tỷ đồng) 2015A 2016F 2017F
Doanh thu 1.050 2.120 3.817 Tiền và tương đương 983 430 1.179
Giá vốn hàng bán -712 -1.337 -2.421 Đầu tư TC ngắn hạn 44 44 44
Lợi nhuận gộp 338 783 1.395 Các khoản phải thu 654 1.031 1.905
Chi phí bán hàng -62 -96 -176 Hàng tồn kho 5.865 5.371 4.735
Chi phí quản lí DN -76 -149 -233 TS ngắn hạn khác 90 132 244
LN thuần HĐKD 199 538 986 Tổng TS ngắn hạn 7.636 7.008 8.107
Thu nhập tài chính 79 42 48 TS dài hạn (gộp) 88 105 125
Chi phí tài chính -59 -22 -74 - Khấu hao lũy kế -56 -72 -86
Trong đó, chi phí lãi vay -9 -22 -74 TS dài hạn (ròng) 32 33 39
Lợi nhuận từ công ty LDLK 15 32 37 Đầu tư TC dài hạn 227 505 505
Lỗ/lãi thuần khác 90 0 0 TS dài hạn khác 648 570 570
LNTT 324 590 998 Tổng TS dài hạn 907 1.109 1.114
Thuế TNDN -49 -118 -200 Tổng Tài sản 8.542 8.117 9.220
LNST trước CĐTS 276 472 798
Lợi ích CĐ thiểu số -15 -57 -68 Phải trả ngắn hạn 49 40 64
LN ròng trừ CĐTS, báo cáo 260 415 731 Nợ ngắn hạn 219 221 221
LN ròng trừ CĐTS, điều chỉnh (1) 198 415 731 Nợ ngắn hạn khác 756 728 1.234
EBITDA 249 554 1.001 Tổng nợ ngắn hạn 1.024 989 1.520
EPS cơ bản, báo cáo, VND 1.820 2.303 4.059 Nợ dài hạn 2.699 1.661 1.435
EPS cơ bản, điều chỉnh (1), VND 1.385 2.303 4.059 Nợ dài hạn khác 634 603 603
EPS pha loãng (2), VND 1.820 2.303 4.059 Tổng nợ 4.357 3.253 3.558
TỶ LỆ 2015A 2016F 2017F Cổ phiếu ưu đãi 0 0 0
Tăng trưởng Vốn cổ phần 1.160 1.160 1.160
Tăng trưởng doanh thu 69,1% 101,9% 80,1% Thặng dư vốn CP 1.800 1.800 1.800
Tăng trưởng LN HĐKD 613,1% 169,7% 83,4% Lợi nhuận giữ lại 269 558 1.288
Tăng trưởng LNTT 209,1% 81,8% 69,2% Vốn khác 35 35 35
Tăng trưởng EPS, điều chỉnh 49,1% 26,6% 76,2% Lợi ích CĐTS 921 1.311 1.379
Vốn chủ sở hữu 4.185 4.864 5.662
Khả năng sinh lời Tổng cộng nguồn vốn 8.542 8.117 9.220
Biên LN gộp % 32,2% 36,9% 36,6%
Biên LN từ HĐ % 19,0% 25,4% 25,8% LƯU CHUYỂN TIỀN TỆ (tỷ đồng) 2015A 2016F 2017F
Biên EBITDA 23,8% 26,1% 26,2% Tiền đầu năm 435 983 430
LN ròng trừ CĐTS điều chỉnh 24,8% 19,6% 19,1% Lợi nhuận sau thuế 260 415 731
ROE % 9,1% 9,2% 13,9% Khấu hao 50 16 14
ROA % 4,5% 5,0% 8,4% Thay đổi vốn lưu động 118 37 181
Điều chỉnh khác -244 104 68
Chỉ số hiệu quả vận hành Tiền từ hoạt động KD 185 572 994
Số ngày tồn kho 2.034 1.534 762
Số ngày phải thu 207 145 140 Chi mua sắm TSCĐ. ròng -5 -18 -20
Số ngày phải trả 17 12 8 Đầu tư -1.989 -278 0
TG luân chuyển tiền 2.224 1.667 894 Tiền từ HĐ đầu tư -1.994 -296 -20
Thanh khoản Cổ tức đã trả -101 -126 0
CS thanh toán hiện hành 129,4 118,8 137,4 Tăng (giảm) vốn cổ phần 1.606 0 0
CS thanh toán nhanh 1,6 1,5 2,1 Tăng (giảm) nợ dài hạn 852 -1.038 -226
CS thanh toán tiền mặt 1,0 0,5 0,8 Tăng (giảm) nợ ngắn hạn 0 2 0
Nợ/Tài sản 50,0% 22,6% 19,1% Tiền từ các hoạt động TC khác 0 333 0
Nợ/Vốn sử dụng 41,1% 27,9% 22,6% Tiền từ hoạt động TC 2.357 -829 -226
Nợ/Vốn CSH 67,7% 32,1% 9,1%
Khả năng thanh toán lãi vay 23,5 23,9 13,4 Tổng lưu chuyển tiền tệ 548 -553 749
Tiền cuối năm 983 430 1.179
Nguồn: Báo cáo tài chính công ty, dự báo của VCSC. (1) Các tỷ lệ được tính dựa theo lợi nhuận báo cáo. EPS điều chỉnh dựa theo lợi nhuận chuẩn hóa có có khấu trừ khoản trích vào quỹ khen thưởng
và phúc lợi theo Thông tư 200.
See important disclosure at the end of this document www.vcsc.com.vn | VCSC<GO> Viet Capital Securities | 10
HOLD
Xác nhận của chuyên viên phân tích
Tôi, Hoàng Văn Thọ, xác nhận rằng những quan điểm được trình bày trong báo cáo này phản ánh đúng quan điểm cá nhân của
chúng tôi về công ty này. Chúng tôi cũng xác nhận rằng không có phần thù lao nào của chúng tôi đã, đang, hoặc sẽ trực tiếp hay
gián tiếp có liên quan đến các khuyến nghị hay quan điểm thể hiện trong báo cáo này. Các chuyên viên phân tích nghiên cứu phụ
trách các báo cáo này nhận được thù lao dựa trên nhiều yếu tố khác nhau, bao gồm chất lượng, tính chính xác của nghiên cứu,
và doanh thu của công ty, trong đó bao gồm doanh thu từ các đơn vị kinh doanh khác như bộ phận Môi giới tổ chức, hoặc Tư vấn
doanh nghiệp.
Phương pháp định giá và Hệ thống khuyến nghị của VCSC
Nội dung chính trong hệ thống khuyến nghị: Khuyến nghị được đưa ra dựa trên mức tăng/giảm tuyệt đối của giá cổ phiếu để
đạt đến giá mục tiêu, được xác định bằng công thức (giá mục tiêu - giá hiện tại)/giá hiện tại và không liên quan đến hoạt động thị
trường. Công thức này được áp dụng từ ngày 1/1/2014.
Các khuyến nghị Định nghĩa
MUA Tổng lợi nhuận cổ đông (bao gồm cổ tức) trong 12 tháng tới dự báo sẽ trên 20%
KHẢ QUAN Tổng lợi nhuận cổ đông (bao gồm cổ tức) trong 12 tháng tới dự báo sẽ dương từ
10%-20%
PHÙ HỢP THỊ TRƯỜNG Tổng lợi nhuận cổ đông (bao gồm cổ tức) trong 12 tháng tới dự báo sẽ dao động
giữa âm 10% và dương 10%
KÉM KHẢ QUAN Tổng lợi nhuận cổ đông (bao gồm cổ tức) trong 12 tháng tới dự báo sẽ âm từ 10-
20%
BÁN Tổng lợi nhuận cổ đông (bao gồm cổ tức) trong 12 tháng tới dự báo sẽ âm trên 20%
KHÔNG ĐÁNH GIÁ Bộ phận nghiên cứu đang hoặc có thể sẽ nghiên cứu cổ phiếu này nhưng không
đưa ra khuyến nghị hay giá mục tiêu vì lý do tự nguyện hoặc chỉ để tuân thủ các quy
định của luật và/hoặc chính sách công ty trong trường hợp nhất định, bao gồm khi
VCSC đang thực hiện dịch vụ tư vấn trong giao dịch sáp nhập hoặc chiến lược có
liên quan đến công ty đó.
KHUYẾN NGHỊ TẠM HOÃN Hình thức đánh giá này xảy ra khi chưa có đầy đủ thông tin cơ sở để xác định khuyến
nghị đầu tư hoặc giá mục tiêu. Khuyến nghị đầu tư hoặc giá mục tiêu trước đó, nếu
có, không còn hiệu lực đối với cổ phiếu này.
Trừ khi có khuyến cáo khác, những khuyến nghị đầu tư chỉ có giá trị trong vòng 12 tháng. Những biến động giá trong tương lai
có thể làm cho các khuyến nghị tạm thời không khớp với mức chênh lệch giữa giá thị trường của cổ phiếu và giá mục tiêu nên
việc việc diễn giải các khuyến nghị đầu tư cần được thực hiện một cách linh hoạt.
Giá mục tiêu: Trong hầu hết trường hợp, giá mục tiêu sẽ tương ứng với đánh giá của chuyên viên phân tích về giá trị hợp lý hiện
tại của cổ phiếu. Giá mục tiêu là mức giá cổ phiếu nên được giao dịch ở hiện tại nếu thị trường đồng ý quan điểm của chuyên
viên phân tích và có những yếu tố xúc tác cần thiết để tạo ra sự thay đổi nhận thức trong thời hạn nhất định. Tuy nhiên, nếu
chuyên viên phân tin rằng trong thời hạn xác định sẽ không có tin tức, sự kiện hoặc yếu tố thúc đẩy cần thiết để cổ phiếu có thể
đạt đến giá trị hợp lý thì giá mục tiêu có thể khác với giá trị hợp lý. Vì thế, trong hầu hết trường hợp, khuyến nghị của chúng tôi
chỉ là đánh giá sự chưa phù hợp giữa giá thị trường hiện tại và giá trị hợp lý hiện tại của cổ phiếu theo quan điểm của chúng tôi.
Phương pháp định giá: Để xác định giá mục tiêu, chuyên viên phân tích có thể sử dụng nhiều phương pháp định giá khác nhau,
bao gồm nhưng không giới hạn, phương pháp chiết khấu dòng tiền tự do và định giá so sánh. Việc lựa chọn phương pháp tùy
thuộc vào từng ngành, công ty, tính chất cổ phiếu và nhiều yếu tố khác. Kết quả định giá có thể dựa trên một hoặc kết hợp nhiều
phương pháp sau: 1) Định giá dựa trên nhiều chỉ số (P/E, P/CF, EV/doanh thu, EV/EBIT, EV/EBITA, EV/EBITDA), so sánh
nhóm công ty và dựa vào số liệu quá khứ, 2) Mô hình chiết khấu (DCF, DVMA, DDM); 3) Phương pháp tính tổng giá trị các
thành phần hoặc các phương pháp định giá dựa vào tài sản; và 4) Phương pháp định giá sử dụng lợi nhuận kinh tế (Lợi
nhuận thặng dư, EVA). Các mô hình định giá này phụ thuộc vào các yếu tố kinh tế vĩ mô như tăng trưởng GDP, lãi suất, tỷ giá,
nguyên liệu với các giả định khác về nền kinh tế cũng như những rủi ro vốn có trong công ty đang xem xét. Ngoài ra, tâm lý thị
trường cũng có thể ảnh hưởng đến việc định giá công ty. Quá trình định giá còn căn cứ vào những kỳ vọng có thể thay đổi nhanh
chóng mà không cần thông báo, tùy vào sự phát triển riêng của từng ngành.
Rủi ro: Tình hình hoạt động trong quá khứ không nhất thiết sẽ diễn ra tương tự cho các kết quả trong tương lai. Tỷ giá ngoại tệ có thể ảnh hưởng bất lợi đến giá trị, giá hoặc lợi nhuận của bất kỳ chứng khoán hay công cụ tài chính nào có liên quan được nói đến trong báo cáo này. Để được tư vấn đầu tư, thực hiện giao dịch hoặc các yêu cầu khác, khách hàng nên liên hệ với đơn vị đại diện kinh doanh của khu vực để được giải đáp.
See important disclosure at the end of this document www.vcsc.com.vn | VCSC<GO> Viet Capital Securities | 11
HOLD
Liên hệ
CTCP Chứng khoán Bản Việt (VCSC) www.vcsc.com.vn
Trụ sở chính Chi nhánh Hà Nội
Bitexco, Lầu 15, Số 2 Hải Triều 109 Trần Hưng Đạo
Quận 1, Tp. HCM Quận Hoàn Kiếm, Hà Nội
+848 3914 3588 +844 6262 6999
Phòng giao dịch Phòng giao dịch
Số 10 Nguyễn Huệ 236 - 238 Nguyễn Công Trứ
Quận 1, TP. HCM Quận 1, Tp. HCM
+848 3914 3588 +848 3914 3588
Phòng Nghiên cứu và Phân tích
Giám đốc Phòng Nghiên cứu và Phân tích
Barry Weisblatt, +848 3914 3588 ext 105 +848 3914 3588
[email protected] [email protected]
Ngô Hoàng Long, Trưởng phòng cao cấp, ext 145 Anirban Lahiri, Trưởng phòng cao cấp ext 130
Tài chính, Công nghiệp, Tập đoàn đa ngành Logistics và Nông nghiệp
Trịnh Ngọc Hoa, CV cao cấp ext 124 Hoàng Minh Hải, Chuyên viên ext 138
Lê Minh Thùy, Chuyên viên ext 116 Nguyễn Thanh Nga, Chuyên viên ext 199
Vật liệu xây dựng
Lý Thị Mỹ Dung, Chuyên viên ext 149 Dầu khí, Điện và Phân bón
Vĩ mô Đinh Thị Thùy Dương, CV cao cấp ext 140
Nguyễn Hải Hiền, Chuyên viê ext 132 Ngô Thùy Trâm, Chuyên viên ext 135
Hàng tiêu dùng, Ôtô và Săm lốp Khách hàng cá nhân
Đặng Văn Pháp, Trưởng phòng ext 143 Nguyễn Thế Minh, Trưởng phòng ext 142
Nguyễn Thị Anh Đào, CV cao cấp ext 185 Lê Ngọc Trâm, CV cao cấp ext 194
Lê Trọng Nghĩa, Chuyên viên ext 181 Nguyễn Thảo Vy, Chuyên viên ext 147
BĐS và Xây dựng
Lưu Bích Hồng, Trưởng phòng, ext 120
Hoàng Văn Thọ, Chuyên viên ext 174
Phòng Giao dịch chứng khoán khách hàng tổ chức & Cá nhân nước ngoài
Tổ chức nước ngoài Tổ chức trong nước
Michel Tosto, M. Sc. Nguyễn Quốc Dũng
+848 3914 3588 ext 102 +848 3914 3588 ext 136
[email protected] [email protected]
Phòng Môi giới khách hàng trong nước Hồ Chí Minh Hà Nội
Châu Thiên Trúc Quỳnh Nguyễn Huy Quang
+848 3914 3588 ext 222 +844 6262 6999 ext 312
See important disclosure at the end of this document www.vcsc.com.vn | VCSC<GO> Viet Capital Securities | 12
HOLD
Khuyến cáo Báo cáo này được viết và phát hành bởi Công ty Cổ phần Chứng khoán Bản Việt. Báo cáo này được viết dựa trên nguồn thông
tin đáng tin cậy vào thời điểm công bố. Công ty Cổ phần Chứng khoán Bản Việt không chịu trách nhiệm về độ chính xác của
những thông tin này. Quan điểm, dự báo và những ước lượng trong báo cáo này chỉ thể hiện ý kiến của tác giả tại thời điểm phát
hành. Những quan điểm này không thể hiện quan điểm chung của Công ty Cổ phần Chứng khoán Bản Việt và có thể thay đổi mà
không cần thông báo trước. Báo cáo này chỉ nhằm mục đích cung cấp thông tin cho các tổ chức đầu tư cũng như các nhà đầu tư
cá nhân của Công ty cổ phần chứng khoán Bản Việt và không mang tính chất mời chào mua hay bán bất kỳ chứng khoán nào
được thảo luận trong báo cáo này. Quyết định của nhà đầu tư nên dựa vào những sự tư vấn độc lập và thích hợp với tình hình
tài chính cũng như mục tiêu đầu tư riêng biệt. Báo cáo này không được phép sao chép, tái tạo, phát hành và phân phối với bất
kỳ mục đích nào nếu không được sự chấp thuận bằng văn bản của Công ty Cổ phần Chứng khoán Bản Việt. Xin vui lòng ghi rõ
nguồn trích dẫn nếu sử dụng các thông tin trong báo cáo này.