Nelly Aguilera 1

La seguridad social después de las reformas y sus perspectivas: el caso de los sistemas de pensiones

Seminario Internacional “La seguridad social de la subregión andina después de las reformas”La Paz - Bolivia24 de agosto de 2005

Nelly Aguilera 2

Agenda

• Introducción

• De los resultados post reforma

• Conclusiones

Nelly Aguilera 3

Agenda

• Introducción

• De los resultados post reforma

• Conclusiones

Nelly Aguilera 4

Colombia1994

Perú1993

Chile1981

México1997

Uruguay1995

Bolivia1997

El Salvador1998

Costa Rica2000

Argentina1994

R. Dominicana2001

Latinoamérica y la subregión andina: una región llena de reformas

* Ecuador y Nicaragua no han implementado la reformas

Nelly Aguilera 5

Las reformas no han sido iguales en todas partes

País Fecha Tipo de modelo

Mecanismo de transición Recaudación de aportes

Pensión Mínima Garantizada

1981 Sustitutivo Bono de reconocimiento Descentralizado y Centralizado

1997 Sustitutivo Bono de reconocimiento Descentralizado 1997 Sustitutivo Pensión no debe ser

menor que repartoCentralizado

1998 Sustitutivo Bono de reconocimiento Descentralizado* 2001 Sustitutivo Bono de reconocimiento Centralizado* 1993 Paralelo Bono de reconocimiento Descentralizado Para afiliados nacidos

antes de 1945

1994 Paralelo Bono de reconocimiento Descentralizado 1994 Mixto Beneficio complementario Centralizado 1996 Mixto Beneficio complementario Centralizado 2000 Mixto Bono de reconocimiento Centralizado

Nelly Aguilera 6

Agenda

• Introducción

• De los resultados post reforma

• Conclusiones

Nelly Aguilera 7

Beneficios esperados del sistema de contribución definida de pensiones

• Mitigación del endeudamiento del Gobierno Federal para financiar el pasivo laboral

• Incremento del ahorro interno con la consecuente reducción de las tasas de interés

• Reducción de distorsiones en el mercado laboral: incremento de la productividad y de la inversión

• Incremento en las pensiones de los trabajadores

• Portabilidad de derechos de pensión entre distintos patrones de retiro

Descripción

Beneficios a los trabajadores

Beneficios a la economía

Aumenta el empleo

Aportes obligatorios

Ahorro interno

Desarrollo del mercado de

capitales Aumento de la productividad

(TFP)

Crecimiento de la economía (PIB)

Nelly Aguilera 8

Los efectos de las reformas se verán en diferentes plazos

Corto plazo Mediano plazo Largo plazo

Mitigación del endeudamiento del Gobierno Federal

Incremento del ahorro interno

Desarrollo del mercado de capitales

Aumento de la productividad

Crecimiento de la economía

Aumento del empleo

Efectos

Nelly Aguilera 90 100 200 300

El estudio del Banco Mundial hace simulaciones en las que se cuantifica la disminución en la deuda de las pensiones con las reformas*

PaísImplícita en el 2030% PIB

Explícita en el 2030% PIB

0 100 200 300

Con reforma

Sin reforma

* Keeping the Promise of Old Age Income Security in Latin America, World Bank, 2004

Nelly Aguilera 10

11.0

10.5

5.7

10.6

68.8

1.7

9.3

18.9

12.3

Fondos administrados / PIB (%)

Fondos administrados / Ahorro interno (%)

1.2

6.3

35.8

1.6

49.7

0.3

7.3

1.5

15.9

Los fondos de pensiones equivalen a una parte importante del producto interno bruto y del ahorro interno de los países (2003)

PaísFondos administradosMiles de Millones de US$

Fuente: FIAP, WDI, WB

92,6

59,8

31,6

81,3

330,0

14

69,0

208

N.D.

Nelly Aguilera 11

Otra evidencia del círculo virtuoso: efectos de la reforma chilena, 1981-2000 (CORBO y otras referencias)

Ahorro nacional e inversión doméstica

Empleo agregado y nivel de informalidad

Desarrollo del mercado de capitales

Crecimiento de la PTF y del PIB

Incrementos (% PIB anual):

Ahorro: 0.7% - 4.6%

Inversión: 1.2%

• Difícil medición por factores como el déficit de transición y cambios en ahorro privado y público• También se debe a otras reformas estructurales (la de impuestos aumentó ahorro corporativo)

Aumento del empleo (81-00):

Total: 1.3% - 3.7%

Formal: 3.2% - 7.6%

• Nuevo sistema se considera riesgoso• No se ha eliminado completamente el impuesto (puro) al trabajo• Aunque aumenta los incentivos al trabajo formal, el nivel de cobertura no es el esperado

Crecimiento de los activos

(% PIB): 31% - 46% (81-00)

• Innovaciones en el sistema financiero; gran parte se debe a la regulación• Se ha incrementado la liquidez, pero las AFPs invierten de forma similar, reduciendo el efecto

Corbo y Schmidt-Hebbel

Incremento:

PTF: 0.13% - 0.27% (de 1% anual)

PIB: 1.9% - 9.8% del nivel del PIB del 2001

• Si bien se ha invertido en el sector corporativo, la deuda gubernamental sigue tomando una parte importante de los fondos

Banco Mundial

Nelly Aguilera 12

00.20.4

0.60.8

11.2

1.41.61.8

Con la reforma las tasas de reemplazo mejorarán considerablemente respecto al sistema anterior para aquellos trabajadores que laboren más

Tasas de reemplazo sintéticas para el caso de México

Nuevo sistema

Sistema anterior

10 15 20 25 30 35 40

Años trabajados

r

EJEMPLO

Fuente: Elaboración propia con datos de la CONSAR

Nelly Aguilera 13

Análisis de sensibilidad de la tasa de reemplazo a los diferentes variables

Rendimiento real

Cambio porcentual en la tasa de reemplazo

Años de cotización

Variaciones en las variables determinantes (suben 10%)

Aportación

Años de vida

Comisión sobre flujo

Las políticas públicas encaminadas a mejorar las tasas de reemplazo deberían estar enfocadas a incrementar el rendimiento real e incentivar la continuidad en la vida laboral aunque siempre es importante utilizar las variables a la mano de los reguladores

Entre 40-80

Entre 12-25

Aproximadamente 10 por ciento

Entre -3 y -7

Entre -2 y -3

Nelly Aguilera 14

Riesgos potenciales

Depende del régimen de inversión pero es de esperarse que la tasa de interés real disminuya ante el choque inflacionario

Esta característica hace a los sistemas de cuentas individuales susceptibles a una crisis financiera como la que pasó en Argentina

Los trabajadores se pueden ver afectados en su patrimonio y pensión futura

Las AFP en su viabilidad financiera

El gobierno se ve afectado si establece una pensión mínima garantizada

Desplome de la tasa de rendimiento real

Desplome del empleo

Desplome de los ingresos de las AFPs

Las crisis financieras típicamente se reflejan en una disminución de la actividad económica y del empleo, así como de los salarios reales

Las administradoras de fondos de pensiones ven minados sus ingresos al estar asociados a los flujos y los saldos de las cuentas individuales

Nelly Aguilera 15

Los rendimientos históricos no han estado mal, aunque los de los últimos años son menores

0

2

4

6

8

10

12

14

Arg

en

tin

a

Bo

livia

Ch

ile

Co

sta

Ric

a

El S

alv

ad

or

Mé

xic

o

Pe

rú

R.

Do

min

ica

na

Uru

gu

ay

Re

nta

bili

da

d r

ea

l (%

an

ua

l)

Histórico a jun-04 Último año

Fuente: AIOS 2004

-22%

Rentabilidad real bruta de los fondos de pensiones

Los rendimientos pueden variar significativamente año con año y con el régimen de inversión

Nelly Aguilera 16

Fondo Tipo

Límitemáximo

Límite mínimo

A 80% 40%

B 60% 25%

C 40% 15%

D 20% 5%

E No autorizado

Inversión en instrumentos de renta variable

4

4.5

5

5.5

6

Siefore 1 Siefore 2

Ren

tab

ilid

ad r

eal

anu

al

Jun-05

0

5

10

15

20

Tipo A(2002)

Tipo B(2002)

Tipo C(1981)

Tipo D(2002)

Tipo E(2000)

Ren

tab

ilid

ad r

eal a

nu

al

2004 Desde apertura hasta 2004

La diversidad de la inversión aumenta los rendimientos

Chile

México

* Neto del seguro de invalidez y fallecimiento

(enero 2005)

Siefore 1: Valores gubernamentales + no gubernamentales + internacionales

Siefore 2: Siefore 1 + notas con capital protegido

Nelly Aguilera 17

Los regímenes de inversión de los países en la región son limitados . . .

r

r*

Mercados de capital poco desarrollados

La regulación autoriza los instrumentos en que se invierte y fija límites

• Baja inversión en renta variable• Baja diversificación internacional• Alta concentración en títulos

gubernamentales• Se está en la parte de la frontera

de posibilidades de inversión de bajo rendimiento

Situación

Nelly Aguilera 18

Multifondos, aumento de límites de inversión en el extranjero

… aunque la regulación está cambiando para permitir mayor diversificación

Ejemplo de país

Multifondos, aumenta límite de inversión en el extranjero

Multifondos, se permite la inversión en títulos extranjeros

Posibilidad de que se compren dólares sin límite

En proyecto:

Nelly Aguilera 19

Las comisiones en la región son altas

0

5

10

15

20

25

30

35

40

Horizo

nte (C

olom

bia)

Colfo

ndos

(Colo

mbia

)

Colom

bia

Santa

nder

(Colo

mbi

a)

Santa

Mar

ia (C

hile)

Inte

gra (P

erú)

Horizo

nte (P

erú)

Perú

Profu

turo

(Per

ú)

Chile

Provi

da (C

hile)

Banam

ex (M

éxic

o)

Banco

mer

(Méx

ico)

Méx

ico

Princi

pal (M

éxic

o)

Profu

turo

(Méx

ico)

Fuente: Aguilera, Nelly (2004). “Una Nota Sobre las Comisiones en los Sistemas Reformados” en Revista Seguridad Social, Núm. 251 pp.7-13

Razón de cobro

Po

rcen

taje

Nelly Aguilera 20

Los factores que se han esgrimido hasta ahora en artículos académicos se basan en establecer que la demanda es inelástica y que existen altas economías de escala

Economías de escala

La industria enfrenta una curva de costos medios en forma de U

Las empresas no alcanzan una escala mínima eficiente que les permita competir rentablemente con las empresas más grandes

Inelasticidad de la demanda

La demanda (en particular los traspasos) no responde a diferenciales en el precio o de rendimiento

Otros factores como el número de promotores determinan los traspasos

Factor Razonamiento

Nelly Aguilera 21

Las razones detrás de las altas comisiones son muy importantes para el diseño de políticas regulatorias encaminadas a disminuir las comisiones

Existencia de Economías de escala

Permitir una sola empresa y regular las comisiones de este monopolio

Inelasticidad de la demanda

Factor Política regulatoria

Modelo de libre mercado: Hacer políticas que permitan a los trabajadores decidir en que AFP invertir sus recursos de forma más racional y expedita

Permitir traspasos más frecuentemente Disminuir los costos de transacción al trabajador Mayor información Mecanismos de subasta

Modelo regulador: Poner límites a las comisiones

No existencia de economías de escala

Incentivar la entrada a nuevas administradoras por pequeñas que sean No regular precios (a menos que haya problemas del lado de la

demanda)

Nelly Aguilera 22

36

Para las afores más grandes los traspasos cedidos son prácticamente igual a los traspasos ganados. Los traspasos responden a los precios en las afores más pequeñas

Banamex

Bancomer

Principal

Santander Mexicano

Profuturo GNP

Banorte Generali

XXI

Inbursa

HSBC

Azteca

Actinver

16,6271,6692,7654251,1421,6816842,9644,00887136553

297,12517,80928,73219,84415,69841,14740,13030,94428,24434,82526,45010,6302,672

31,5352,4856682,6915,0225,1203,6231,3823,9884,5991,593364

36,7133,6826492,8047,3317,2923,8291,6712,4884,4971,565425

22,6631,2551,9217162,5812,2432,8224,2073,0242,720902272

52,3231,5779,2516,4841,5494,3257,8337,8497,6344,3311,180310

13,0683659302,5503443,2103762,5261,687782182116

15,2516751,3551,6907671,6141,6413,1201,9071,77062092

21,9101,5182,0414612,0403,8162,5833,3073,0592,165735185

38,7943,3034,7002,2161,8529,0187,3382,1182,2444,2351,400370

48,2412,9496,2162,2943,2267,4137,9076,3522,2817,0302,088485

0

0

ING

TOTAL

TR

AN

SF

ER

EN

TE

RECEPTORA

Traspasos racionales

Traspasos irracionales

Nelly Aguilera 23

0

10

20

30

40

5060

70

80

90

100

0

20

40

60

80

100

120

0

10

20

30

40

5060

70

80

90

100

15

6 65

2

0

2

4

6

8

10

12

14

16

Con la excepción de México, hay pocas AFP presentes en el mercado y las más grandes tienen una participación de mercado alta

México Chile

Número de AFP

18

42

México Chile

Índices de Concentración Participación de las dos AFP más grandes

30.45

65.7

IHH

ID

10.28

15.5127

49

Colombia Perú

25 26

Colombia Perú

46.2 52.1

20.322.5 25 25.2

Participación del Mercado de la más grande

Bolivia

99

Bolivia

México Chile Colombia Perú Bolivia

100

México Chile Colombia Perú Bolivia

Nelly Aguilera 24

Definición de economías de escala

Economías de Escala

Cantidad Producida

Costo Promedio

• Las economías de escala están asociadas con el costo fijo • Economías de escala implican:

• Pueden participar pocas compañías en el mercado de forma rentables• Si las comisiones están relacionadas con la estructura de costos, la AFP más

grande debería de tener comisiones más bajas

El Costo promedio disminuye conforme

se incrementa la cantidad producida

Deseconomías de escala

Nelly Aguilera 25

Sin embargo las altas comisiones debido a la existencia de economías de escala parece no ser válido pues no hay una relación entre tamaño de las AFPs y comisiones . . .

0

1,000,000

2,000,000

3,000,000

4,000,000

5,000,000

6,000,000

Horizo

nte (C

olom

bia)

Colfo

ndos

(Colo

mbia

)

Colom

bia

Santa

nder

(Colo

mbi

a)

Santa

Mar

ia (C

hile)

Inte

gra (P

erú)

Horizo

nte (P

erú)

Perú

Profu

turo

(Per

ú)

Chile

Provi

da (C

hile)

Banam

ex (M

éxic

o)

Banco

mer

(Méx

ico)

Méx

ico

Princi

pal (M

éxic

o)

Profu

turo

(Méx

ico)

Afi

liad

os

Afiliados por AFP y promedio por país

Fuente: Aguilera, Nelly (2004). “Una Nota Sobre las Comisiones en los Sistemas Reformados” en Revista Seguridad Social, Núm. 251 pp.7-13

Nelly Aguilera 26

0.000

0.050

0.100

0.150

0.200

0.250

0.300

0.350

26

3.9

4

38

0.8

3

48

7.1

3

62

3.8

5

82

2.7

3

10

91

.51

12

70

.79

13

54

.03

16

26

.13

18

03

.75

19

82

.73

21

13

.87

22

18

.46

23

71

.11

25

54

.97

27

02

.27

27

57

.32

29

37

.89

32

06

.14

32

43

.39

43

33

.59

55

49

.67

. . . además de que si hay economías de escala, la escala mínima eficiente sería muy pequeña

Curva de Costos Promedio

800,000Afiliados

(000)

Escala Mínima Eficiente

Costo promedio mensual por afiliado: 28 pesos

* Aguilera, Nelly “¿Economías de escala en la industria de administradoras de fondos de pensiones? Un enfoque semiparamétrico” mimeo, Universidad Iberoamericana, Septiembre 2004

Nelly Aguilera 27

Aunque tenemos que tener cuidado en generalizar estos resultados

•800,000 afiliados puede ser poco para el mercado mexicano (aproximadamente 2-3 por ciento) pero un cifra importante para países más pequeños

•Aunque no se ha comprobado, el diseño de operación del mercado puede cambiar los costos, como lo es la recaudación descentralizada

•Los costos de promoción si se incrementan significativamente puede llevar a que la escala mínima eficiente aumente pues estos costos tienen características de costos fijos

Para mejorar el nivel de competencia de los mercados deben hacerse análisis detallados por país

Nelly Aguilera 28

Agenda

• Introducción

• De los resultados post reforma

• Conclusiones

Nelly Aguilera 29

•Todavía es muy pronto para evaluar los efectos de las reformas, especialmente en el beneficio para los trabajadores y en los efectos indirectos de la economía

•Los sistemas tendrán beneficios a los trabajadores en un panorama de estabilidad macroeconómica y crecimiento del empleo

•Independientemente de lo anterior, existen dos áreas en la que los reguladores deben de estar trabajando:

•Flexibilizar los regimenes de inversión para lograr mayores rendimientos, esto cuidando la exposición al riesgo de los individuos

•Mejorar la estructura competitiva del mercado de AFPs, con acciones en la demanda y probablemente flexibilizando la oferta y eliminando las barreras a la entrada

Conclusiones