A NRSRO Rating*

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*HR Ratings de México, S.A. de C.V. (HR Ratings), es una institución calificadora de valores registrada ante la Securities and Exchange Commission (SEC) de los Estados Unidos de Norteamérica como una NRSRO para este tipo de calificación. El reconocimiento de HR Ratings como una NRSRO está limitado a activos gubernamentales, corporativos e instituciones financieras, descritos en la cláusula (v) de la sección 3(a)(62)(A) de la U.S. Securities Exchange Act of 1934.

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HR AA+ (E)

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Calificación CBE Tultitlán HR AA+ (E) Perspectiva Estable

Contactos

Marisol González-Báez Asociada marisol.gonzalez@hrratings.com

Roberto Ballinez

Director Ejecutivo Senior de Finanzas Públicas / Infraestructura roberto.ballinez@hrratings.com Ricardo Gallegos Director Ejecutivo Senior de Finanzas Públicas / Infraestructura ricardo.gallegos@hrratings.com

Definición

La calificación que determinó HR Ratings al Crédito Bancario Estructurado, celebrado al amparo del Fideicomiso No. 1734 entre el Municipio de Tultitlán y Banobras, es HR AA+ (E) con Perspectiva Estable. Esta calificación considera a la estructura con alta calidad crediticia y ofrece gran seguridad para el pago oportuno de obligaciones de deuda. Asimismo, mantiene muy bajo riesgo crediticio ante escenarios económicos y financieros adversos. El signo “+” refiere a una posición de fortaleza relativa dentro de la misma escala de calificación.

HR Ratings ratificó la calificación de HR AA+ (E) con Perspectiva Estable para el crédito contratado por el Municipio de Tultitlán, Estado de México, con Banobras, por un monto de P$150.0m.

La ratificación de la calificación es resultado del análisis de los flujos futuros de la estructura estimados por HR Ratings bajo escenarios de estrés cíclico y estrés crítico. El análisis financiero realizado en el estrés crítico determinó una Tasa Objetivo de Estrés (TOE)1 de 85.8% (vs. 84.7% de la revisión anterior). Por otro lado, la calificación quirografaria vigente del Municipio de Tultitlán2 es HR BBB con Perspectiva Estable.

La apertura del crédito bancario estructurado contratado por el Municipio con Banobras3, por un monto inicial de P$150.0 millones (m), se celebró al amparo del Fideicomiso No. 17344. La fuente primaria de pago del crédito equivale a 0.5114% de los recursos del Fondo General de Participaciones (FGP) correspondiente a los municipios del Estado de México, lo que representó 18.4% del FGP del Municipio en 2018. Adicionalmente, como fuente de pago subsidiaria se considera el total de los recursos del Fondo Estatal de Fortalecimiento Municipal (FEFOM) de Tultitlán. La fecha de vencimiento del crédito, considerando el pago parcial anticipado realizado en 2015, se esperaría en marzo de 2029. El saldo insoluto del crédito a noviembre de 2018 fue P$126.1m.

Algunos de los aspectos más importantes sobre los que se basa la calificación son los siguientes:

Escenario de estrés crítico. Con base en nuestras proyecciones de flujos, el mes con la menor cobertura del servicio de la deuda sería noviembre de 2027, con una razón de cobertura (DSCR, por sus siglas en inglés) esperada de 4.0 veces (x). Alrededor de este mes se obtuvo el periodo de estrés crítico que determinó la TOE.

Evaluación de los compromisos de mejora financiera. Con base en cálculos realizados por HR Ratings, con información de la Cuenta Pública de Tultitlán de 2017, el Municipio estaría incumpliendo con la métrica relacionada a subsidios y transferencias para el ejercicio fiscal 2017, por lo que se esperaría la retención de recursos del FEFOM. HR Ratings dará seguimiento a la resolución final del Comité Técnico del Programa FEFOM. El Ayuntamiento de Tultitlán ha realizado únicamente un prepago parcial del crédito por un monto de P$8.4m, el cual se llevó a cabo en 2015 y cuyo efecto fue el pago de las últimas amortizaciones del crédito con lo que se redujo el plazo legal inicial del mismo.

DSCR primaria con fuente de pago primaria y subsidiaria. En un escenario base, considerando la fuente primaria de pago (FGP), la cobertura primaria para 2018 sería 5.4x (vs. 7.5x considerando ambas fuentes de pago, FGP + FEFOM), y la DSCR primaria mínima esperada durante el plazo restante del crédito sería 5.3x en 2019 (vs. 7.3x en el mismo año). Por otro lado, en un escenario de estrés, la cobertura para 2019 únicamente con FGP sería 4.8x (vs. 6.7x), mientras que las coberturas mínimas serían de 4.1x (vs. 5.9x) ambas en 2028.

Fuente subsidiaria de pago. Para 2018, Tultitlán recibió un total de P$33.1m, lo cual significa un crecimiento nominal de 9.5% en 2018. Durante los últimos cinco años, de 2013 a 2017, el FEFOM correspondiente al Municipio se había mantenido constante en un monto nominal de P$30.3m. Por otro lado, el FEFOM presupuestado para los municipios del Estado de México para 2018 fue P$2,300.0m, monto que también mostró por primera vez un crecimiento nominal desde 2013, cuando en esta ocasión, incrementó a P$2,100.0m.

1 Es el máximo nivel de estrés que la estructura puede tolerar, en un periodo de 13 meses, sin caer en incumplimiento de pago. Es consistente con la condición de que los flujos sean capaces de reconstituir el fondo de reserva al término del periodo de estrés crítico. Para el cálculo de la TOE se aplicó un estrés diferenciado para cada fuente de pago, de tal manera que la reducción sobre el FEFOM depende de la reducción sobre el FGP más un estrés adicional. 2 Municipio de Tultitlán, Estado de México (Tultitlán y/o el Municipio). 3 Banco Nacional de Obras y Servicios Públicos, S.N.C., Institución de Banca de Desarrollo (Banobras y/o el Banco). 4 Fideicomiso Irrevocable de Administración y Fuente de Pago No. 1734 (el Fideicomiso).

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*HR Ratings de México, S.A. de C.V. (HR Ratings), es una institución calificadora de valores registrada ante la Securities and Exchange Commission (SEC) de los Estados Unidos de Norteamérica como una NRSRO para este tipo de calificación. El reconocimiento de HR Ratings como una NRSRO está limitado a activos gubernamentales, corporativos e instituciones financieras, descritos en la cláusula (v) de la sección 3(a)(62)(A) de la U.S. Securities Exchange Act of 1934.

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Principales Factores Considerados Como parte del proceso de seguimiento anual de la calificación del crédito adquirido por el Municipio de Tultitlán, Estado de México, con Banobras por un monto inicial de P$150.0m, HR Ratings llevó a cabo la revisión del desempeño financiero y operativo del crédito y del Fideicomiso considerando los siguientes elementos:

Con base en el análisis realizado en el periodo de estrés crítico, se obtuvo una TOE de 85.8% (vs. 84.7% correspondiente a la revisión de la calificación del año anterior). El incremento de la TOE se debe al crecimiento nominal de 11.1% observado de la fuente de pago primaria en 2017.

En 2016, la tasa de crecimiento del FGP de los municipios del Estado de México fue de 3.2% y en 2017 fue de 17.0%. Con información observada a noviembre de 2018, los municipios recibirían por concepto de este fondo en 2018 un total de P$17,413.0m, lo que significaría un crecimiento nominal de 11.1%. La TMAC2017-2029 nominal esperada de la fuente de pago primaria, en un escenario base, sería 6.0%, mientras que en un escenario de estrés sería de 1.5%. Por otro lado, en 2018 el Municipio recibió P$33.1m, lo cual resultaría en un crecimiento nominal de 9.5%. La TMAC2017-2029 de la fuente subsidiara en un escenario base sería 5.2% y en un escenario de estrés de 1.5%.

El análisis financiero se realizó considerando un escenario macroeconómico con condiciones de bajos niveles de crecimiento y de inflación. En este escenario, se considera que la TMAC2017-2029 esperada del Índice Nacional de Precios al Consumidor (INPC) en el escenario de estrés sería 3.3% (vs. 3.6% en el escenario base). Por otro lado, la TIIE28 tendría un valor promedio esperado, en este escenario, durante el plazo restante del crédito, de 5.7% y de 6.4% en un escenario base.

La DSCR primaria observada en los últimos 12 meses, considerando únicamente la fuente primaria de pago (diciembre de 2017 a noviembre de 2018) fue de 5.4x, misma cobertura que resultó proyectada en la revisión anterior, en un escenario base.

El Municipio deberá mantener, al menos, una calificación para el crédito durante la vigencia de este, sin la obligación de un nivel mínimo. En caso de que el crédito deje de estar calificado, el Municipio deberá de obtener, al menos, dos calificaciones quirografarias para el Municipio. Actualmente, tanto el crédito como el Municipio cuentan, con al menos, una calificación crediticia.

Entre las consideraciones extraordinarias analizadas por HR Ratings, las cuales no tuvieron un impacto en la calificación del crédito, se encuentran las siguientes:

o Adicional a las obligaciones adquiridas por el Municipio en el contrato de crédito y

de Fideicomiso, Tultitlán deberá de cumplir con ciertos compromisos de mejora financiera como parte de los requisitos necesarios para adherirse al Programa FEFOM. En caso de no cumplir con dichos compromisos, el Comité Técnico podría instruir al fiduciario para que hasta 50.0% de los recursos del FEFOM sean destinados a la amortización anticipada del crédito o, en su caso, para cumplir con pasivos adquiridos con entidades públicas. Con base en las evaluaciones realizadas por el Comité Técnico del FEFOM para los ejercicios fiscales 2014 a

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2016, únicamente en 2014 se determinó que el Municipio incumplió con los límites evaluados para el ejercicio fiscal 2014, por lo que en 2015 se le retuvieron al Municipio P$8.4m del FEFOM, recursos que fueron utilizados para un pago anticipado.

o Por otro lado, con base en cálculos realizados por HR Ratings, con información de la Cuenta Pública de Tultitlán de 2017, el Municipio estaría incumpliendo con el límite de subsidios y trasferencias, por lo que se esperaría que le retuvieran recursos del FEFOM municipal. HR Ratings dará seguimiento a la resolución final del Comité Técnico.

o La calificación quirografaria vigente del Municipio de Tultitlán es HR BBB con Perspectiva Estable. La última acción de calificación realizada por HR Ratings fue el 19 de diciembre de 2018.

Características de la Estructura

El 19 de diciembre de 2013, el Municipio de Tultitlán y Banobras celebraron el contrato de apertura de crédito simple por un monto inicial de P$150.0m, a un plazo de hasta 15 años a partir de la primera disposición. El Municipio realizó una disposición por el monto total del crédito. El financiamiento tiene asignado como fuente de pago 0.5114% del FGP correspondiente a los municipios del Estado de México, lo que representó 18.4% del FGP municipal en 2018. El pago de capital se realizaría mediante 176 amortizaciones mensuales, consecutivas y crecientes a una tasa de 1.3%, como resultado del prepago realizado en 2015 por un monto de P$8.4m. Por lo anterior, se esperaría que la fecha de vencimiento del crédito fuera marzo de 2029, en vez de julio de 2029 como estaba estipulado originalmente en el contrato de crédito. Por otro lado, los intereses ordinarios se calcularán a la tasa que resulte de sumar la TIIE28 más una sobretasa que estará en función de la calificación del crédito. El Municipio no está obligado a mantener una cobertura de tasa de interés durante la vigencia del crédito, por consiguiente, actualmente no tiene vigente alguna cobertura. El Municipio debe de mantener un fondo de reserva para el crédito con un saldo objetivo de 3.0x el servicio mensual de la deuda del mes siguiente. Si en algún mes la cantidad requerida para el pago del servicio de la deuda y demás gastos financieros es superior a la cantidad asignada de la fuente primaria de pago, el fiduciario utilizará los recursos del fondo de reserva antes que los recursos por concepto del FEFOM municipal. Con base en los reportes del fiduciario, el saldo del fondo en noviembre de 2018 fue P$4.3m.

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*HR Ratings de México, S.A. de C.V. (HR Ratings), es una institución calificadora de valores registrada ante la Securities and Exchange Commission (SEC) de los Estados Unidos de Norteamérica como una NRSRO para este tipo de calificación. El reconocimiento de HR Ratings como una NRSRO está limitado a activos gubernamentales, corporativos e instituciones financieras, descritos en la cláusula (v) de la sección 3(a)(62)(A) de la U.S. Securities Exchange Act of 1934.

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Análisis de Escenarios Nuestro análisis financiero se realizó considerando un escenario base y dos escenarios con condiciones macroeconómicas estresadas, siendo el escenario de estrés el que presentó la menor cobertura del servicio de la deuda. En este caso, el escenario de estrés tiene condiciones propias de un escenario con bajos niveles de crecimiento económico y de inflación. La Tabla 1 muestra los supuestos sobre algunas variables utilizadas para el análisis de los escenarios, base y de estrés.

Proyecciones del Desempeño de la Estructura En esta sección observaremos el comportamiento de mediano y largo plazo del servicio de la deuda asociado al crédito contratado por el Municipio de Tultitlán con Banobras, así como la capacidad de pago de la estructura y el comportamiento de las coberturas durante la vigencia del crédito. La Tabla 2 muestra el desempeño financiero esperado del Fideicomiso. Las cifras para 2019 y en adelante son pronosticadas considerando un escenario económico y financiero de estrés.

La Gráfica 1 muestra el perfil de amortizaciones, así como el pronóstico de pago de intereses ordinarios en un escenario de estrés. Se esperaría que el pago de capital se realice mediante 176 amortizaciones mensuales, consecutivas y crecientes a una tasa de 1.3%. El Municipio no contó con un periodo de gracia, por lo que el primer pago de capital lo realizó en agosto de 2014. Como consecuencia del incumplimiento de los compromisos de mejora financiera para el ejercicio fiscal 2014, el Comité Técnico del

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Programa FEFOM retuvo P$8.4m de los ingresos del FEFOM al Municipio en 2015, los cuales se utilizaron para un prepago parcial anticipado del financiamiento, el cual representó 5.6% del monto total del crédito. Por otro lado, en 2017 los intereses ordinarios pagados presentaron un crecimiento de 45.4% y en 2018 de 9.6% debido a las modificaciones que ha sufrido la tasa de referencia en el último año. A enero de 2019, con el último incremento realizado en diciembre de 2018, la tasa se encuentra en un nivel de 8.25% nivel que esperaríamos se mantenga hasta el tercer trimestre de 2019. Posteriormente, esperamos una disminución paulatina en la tasa de referencia. Lo anterior está incorporado en las proyecciones.

La Gráfica 2 muestra el comportamiento de la DSCR primaria esperada promedio mensual en un escenario base y en uno de estrés, considerando únicamente la fuente primaria de pago, es decir, 0.5114% del FGP de los municipios del Estado de México. En 2016, la cobertura anual fue de 9.3x, mientras que en 2017 fue de 7.6x y, por último, en 2018 se esperaría una cobertura anual de 7.5x. Estas reducciones en las coberturas anuales se deben al incremento en el servicio de la deuda, de 36.4% en 2017 y 11.5% en 2018 como consecuencia del alza en la tasa de interés. En un escenario base, en 2019 la DSCR primaria esperada sería de 5.3x cobertura que se esperara fuera la mínima en este escenario y la cobertura promedio durante el plazo restante del crédito sería 6.5x. Por otro lado, en un escenario de estrés, la DSCR para 2019 sería 4.8x y la cobertura mínima anual durante el plazo restante del crédito, sería de 4.1x en 2029. La DSCR promedio durante el plazo restante del crédito, en un escenario de estrés sería 5.0x.

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En caso de que los recursos asignados del FGP al pago de las obligaciones sean insuficientes, se contempla como fuente subsidiaria de pago 100% de los recursos del FEFOM correspondiente al Municipio. La Gráfica 3 muestra la comparación en el comportamiento esperado de la DSCR primaria anual, considerando únicamente la fuente primaria de pago y la DSCR primaria anual esperada, considerando ambas fuentes de pago; ambas coberturas en un escenario de estrés. Considerando las dos fuentes de pago, la DSCR primaria anual esperada para 2018 sería 7.5x (vs. 5.4x considerando únicamente la fuente primaria de pago) y para 2019 sería de 6.7x (vs. 4.8x). Por otro lado, la cobertura anual esperada durante el plazo restante del crédito, considerando los ingresos por FGP y FEFOM sería 7.0x (vs. 5.0x), mientras que la DSCR mínima anual sería de 5.9x esperada en 2029 (vs. 4.1x también en 2029). La cobertura mínima mensual sería en noviembre de 2027 con un valor de 4.0x, la cual es la misma considerando la fuente primaria de pago, debido a la periodicidad de las distribuciones del FEFOM que se realizan de enero a octubre. En ambos supuestos, al ser en un escenario de estrés, en 2019, 2024 y 2029 se aplican reducciones en las fuentes de pago.

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La Gráfica 4 muestra el servicio de la deuda alrededor del mes de menor cobertura, así como el comportamiento de la DSCR primaria mensual. Se puede observar que la DSCR mínima esperada sería en noviembre de 2027 con un valor de 4.0x. En un escenario de estrés, la cobertura de los ingresos asignados al pago del servicio de la deuda es mayor en los meses de febrero, lo cual se debe a que, históricamente, febrero es el mes en que la Tesorería de la Federación (TESOFE) transfiere mayores recursos a las entidades, por concepto de participaciones federales.

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El Municipio está obligado a mantener durante la vigencia del crédito y, en su caso, a restituir un fondo de reserva con un saldo objetivo equivalente a 3.0x el servicio de la deuda del mes inmediato siguiente. Si en algún mes la cantidad requerida para el pago del servicio de la deuda y demás gastos financieros es superior a la cantidad asignada de la fuente primaria de pago, el fiduciario utilizará los recursos del fondo de reserva antes que los recursos por concepto del FEFOM municipal. Con base en el mes que presentaría la menor cobertura del servicio de la deuda (noviembre de 2027), resultado de nuestras proyecciones de los flujos de la estructura, se calculó la TOE que resultó de 85.8%. Este indicador refleja el porcentaje máximo de reducción, en un periodo de 13 meses, que los ingresos asignados al pago del crédito podrían soportar, sin dejar de incumplir con las obligaciones de pago adquiridas en el contrato de crédito. Para el cálculo de la TOE se aplicó una reducción diferenciada para cada fuente de pago; debido a esto, la reducción del FEFOM dependen de la reducción del FGP más un estrés adicional. La Gráfica 5 muestra el agotamiento del fondo de reserva en el periodo de estrés crítico y su posterior reconstitución, así como el comportamiento de la DSCR primaria mensual esperada bajo un escenario de estrés cíclico y otro de estrés crítico. Las coberturas en el estrés cíclico muestran el resultado de dividir los flujos asignados del FGP y FEFOM al pago del crédito entre el servicio de la deuda. Por otro lado, las DSCR correspondientes al periodo de estrés crítico (seis meses previos y seis meses posteriores al mes con menor cobertura del servicio de la deuda) reflejan los ingresos de la fuente de pago primaria y subsidiaria disminuidos por el porcentaje máximo de reducción (TOE) entre el servicio de la deuda.

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Análisis de la Fuente de Pago

La estructura tiene asignada como fuente primaria de pago 0.5114% de los recursos del FGP correspondientes a los municipios del Estado de México, lo cual representó 18.4% del FGP del Municipio en 2018. Asimismo, se consideró como fuente subsidiaria de pago 100% del FEFOM municipal.

Fondo General de Participaciones (FGP)

Las proyecciones de las participaciones federales (Ramo 28) se realizan en función del porcentaje relativo que han representado con respecto al PIB nacional en los últimos años. Bajo condiciones de un escenario base, el porcentaje esperado resultaría del promedio ponderado de los últimos seis años. En lo que refiere a los escenarios estresados, suponemos una reducción cíclica adicional cada seis años, lo cual tiene como finalidad replicar una situación de crisis. El monto recaudado por concepto de participaciones federales (Ramo 28 nacional) ha tenido un crecimiento positivo en los últimos cinco años. En 2016 se presentó el mayor crecimiento con una tasa real de 6.7%. Lo anterior se debió a que varios fondos que integran el Ramo 28 nacional registraron mayores recursos a los que se habían aprobado, como consecuencia del aumento de la Recaudación Federal Participable (RFP) por concepto de ingresos tributarios que fueron superiores en P$264,297m respecto a lo esperado para ese año. En particular, el FGP tuvo un incremento de 3.0%, así como el Fondo de Fomento Municipal (FFM) que obtuvo P$884.1m más de los presupuestado, lo que también impactó en el crecimiento del Ramo 28 nacional. Se estima que al cierre de 2018 las participaciones fueran P$800,415m por concepto de participaciones federales, por lo que representaría un crecimiento de 4.3% con relación en 2017. Lo anterior, en términos reales de 2017.

En los últimos cinco años, el comportamiento del Ramo 28 del Estado de México fue creciente con una tasa promedio de 6.5%, siendo 2017 el año con mayor crecimiento, con una tasa real de 8.2%. Por otro lado, en 2018, con base en cifras observada a noviembre y el presupuesto federal se esperaría que el monto real esperado, en un escenario base, del Ramo 28 del Estado de México, fuera de P$110,600m en términos reales de 2017, lo que significaría una tasa de crecimiento real para este año de 8.1%. En el periodo de 2013 a 2017, la proporción que ha mantenido el Ramo 28 estatal respecto al Ramo 28 nacional ha mostrado una tendencia variada, teniendo una relación promedio de 12.9%. El año que tuvo la mayor proporción fue 2017, con un porcentaje de 13.3%; lo anterior se debe a que siete de los diez fondos que integran el Ramo 28 estatal, tuvieron una participación mayor respecto al Ramo nacional, comparado con lo observado en 2016; entre ellos, el FGP y el FFM, que en conjunto integran 90.0% de las participaciones federales del Estado de México. El Ramo 28 se conforma de diversos fondos, de los cuales, el más relevante debido a la proporción que representa del total es el Fondo General de Participaciones. La fórmula para repartir dichos recursos está determinada, entre otros factores, por el crecimiento económico de la entidad, ponderado por la población, el esfuerzo recaudatorio estatal y la recaudación local respecto al total nacional.

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El cálculo de las proyecciones para determinar el monto correspondiente del FGP estatal respecto al Ramo 28 estatal mantiene la misma estructura que el cálculo para establecer las proyecciones de la relación Ramo 28 estatal / Ramo 28 nacional. La Gráfica 6 muestra los flujos que obtuvo y lo que recibiría el Estado de México por parte del FGP, en un escenario base y en uno de estrés. De 2013 a 2017, el FGP estatal creció en 2013, 2014 y 2017, caso contrario en 2015 y 2016, cuando el FGP estatal tuvo un crecimiento real de -0.4% y -0.1%, respectivamente. En 2017, el Estado recibió por FGP un acumulado de P$78,398m en términos reales de 2017, lo que representó una tasa de crecimiento real de 9.6%. Lo anterior en términos reales de 2017. Con base en el Presupuesto de Egresos y con la inflación esperada en un escenario base, en 2018 se esperaría que el Estado de México reciba por concepto de este fondo un acumulado de P$83,117m, lo que significaría una tasa de crecimiento real de 6.0%. De acuerdo con los supuestos realizados para el escenario base, se esperaría una TMAC2017-2029 de 2.3%, mientras que, en un escenario de estrés, la TMAC2017-2029 sería de -1.0%, ambas en términos reales. Para este rubro, la diferencia anualizada acumulada del escenario de estrés con respecto al escenario base es de 1.7%.

Fondo Estatal de Fortalecimiento Municipal (FEFOM) El FEFOM es un fondo que se constituye con recursos que genera el Estado de México y que asigna a sus 125 municipios como transferencias. Dicho fondo se constituyó formalmente en 2012, en sustitución del programa de Apoyo al Gasto de Inversión de los Municipios (PAGIM). El monto por distribuirse entre los municipios para cada ejercicio fiscal deberá ser publicado por la Secretaría de Finanzas del Estado a más tardar el 31 de diciembre de

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cada año. La distribución de los recursos la hará el gobierno estatal en función de las siguientes variables: i) población por municipio en un 40.0%; ii) marginalidad por municipio en un 45.0% y, iii) el inverso de la densidad población por municipio en un 15.0%. Los recursos del FEFOM se distribuyen a cada municipio a través de diez ministraciones mensuales, consecutivas e iguales durante los meses de enero a octubre de cada año. El Estado garantizará la permanencia del Programa o de algún otro fondo de naturaleza análoga, así como la entrega a los municipios de un monto al menos igual a los recursos que recibieron en 2016. La Tabla 3 muestra el comportamiento de los últimos cinco años de los recursos del FEFOM estatal y municipal. Asimismo, muestra los recursos que recibió el Municipio en 2018 y el monto total generado por el Estado. En términos nominales, desde 2013 y hasta 2017 el monto total del FEFOM, así como el del Municipio se mantuvieron iguales, en P$2,100m y del Municipio en P$30.3m. En 2018, se presentó un crecimiento de 9.5% en el monto presupuestado para este fondo, estableciendo el FEFOM de todos los Municipios del Estado en P$2,300m y los recursos correspondientes a Tultitlán de P$33.1m.

La Gráfica 7 muestra la serie histórica del FEFOM correspondiente al Municipio de Tultitlán, así como las proyecciones para el escenario base y de estrés, en términos reales de 2017. Para la estimación del FEFOM municipal, en un escenario base se esperaría una TMAC2017-2029 real esperada de 1.5%, mientras que en un escenario de estrés se esperaría de -1.7%. Durante el periodo de 2018 a 2029 se esperaría una diferencia anualizada acumulado de 1.4%. Con base en las proyecciones realizadas por HR Ratings, en un escenario base, los recursos del FEFOM representarían, en promedio, durante el plazo restante del crédito, 26.3% de los recursos disponibles para el pago del crédito, mientras que, en un escenario de estrés, la proporción promedio sería de 27.8%. En 2020 se esperaría la mayor proporción de los recursos del FEFOM respecto a ambas fuentes de pago, con una participación de 26.9% en un escenario base y de 28.4% en un escenario de estrés.

A NRSRO Rating*

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*HR Ratings de México, S.A. de C.V. (HR Ratings), es una institución calificadora de valores registrada ante la Securities and Exchange Commission (SEC) de los Estados Unidos de Norteamérica como una NRSRO para este tipo de calificación. El reconocimiento de HR Ratings como una NRSRO está limitado a activos gubernamentales, corporativos e instituciones financieras, descritos en la cláusula (v) de la sección 3(a)(62)(A) de la U.S. Securities Exchange Act of 1934.

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Principales Obligaciones de Hacer y No Hacer Durante la vigencia del contrato de crédito y hasta que no se realice el pago total de las cantidades de principal, intereses y accesorios insolutos del crédito, el Municipio adquiere una serie de obligaciones de hacer y no hacer, entre las que se encuentran las siguientes:

El Municipio deberá de notificar al Banco dentro de los cinco días hábiles siguientes a la fecha en que tenga conocimiento de cualquier evento que represente una causa de vencimiento anticipado, así como de cualquier evento que pudiera llegar a tener un efecto significativo adverso5.

Deberá hacer que el crédito cuente con, al menos, una calificación durante su vigencia, sin la obligación de un nivel mínimo. En caso de que el crédito no esté calificado, deberá de obtener, dos calificaciones quirografarias para el Municipio.

Durante la vigencia del crédito, el Municipio mantendrá y hará que el fiduciario mantenga el porcentaje de participaciones del financiamiento y los derechos derivados del FEFOM, necesarios para cubrir las obligaciones de pago del Municipio conforme a lo establecido en los documentos de la operación.

Deberá mantener el fondo de reserva con base en lo establecido en el contrato de

crédito. En caso de utilizarlo, deberá de restituirlo en un plazo máximo de 30 días naturales.

5 Significa cualquier circunstancia, evento o condición sobre la situación financiera, legal, contable económica o de otro tipo que afecte adversamente y de manera importante la capacidad del Municipio para cumplir sus obligaciones confirme al contrato de crédito.

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*HR Ratings de México, S.A. de C.V. (HR Ratings), es una institución calificadora de valores registrada ante la Securities and Exchange Commission (SEC) de los Estados Unidos de Norteamérica como una NRSRO para este tipo de calificación. El reconocimiento de HR Ratings como una NRSRO está limitado a activos gubernamentales, corporativos e instituciones financieras, descritos en la cláusula (v) de la sección 3(a)(62)(A) de la U.S. Securities Exchange Act of 1934.

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Deberá contrata una o más coberturas de tasa de interés que deberán de cubrir, al menos, los primeros tres años de vigencia del crédito.

Al celebrar el convenio de adhesión al Programa Especial FEFOM, el Municipio no sólo adquiere las obligaciones contenidas en el contrato de crédito, también está obligado a cumplir con los siguientes compromisos de mejora financiera, los cuales serán evaluados cada año:

Para el periodo 2015-2018, los Ingresos Propios6 deberán mantener un crecimiento nominal mínimo de 5.6%7.

A partir de 2016, el crecimiento del rubro de Servicios Personales no debe ser mayor a 5.6% nominal.

Para el periodo 2015-2018 el crecimiento del rubro de Subsidios y Transferencias no debe ser mayor a 5.6% nominal.

A partir de 2015 debe mantener un Balance Operativo8 superior a 18.0% de los ILD9.

A partir de 2015, el Flujo Disponible10 del Municipio debe representar como mínimo 15.0% de los ILD.

Para el periodo 2015-2018, el Pasivo Circulante no debe representar más de 30.0% de los ILD.

Es importante mencionar que, en caso de incumplir dicho compromiso de mejora financiera, se retendría un porcentaje de los recursos del FEFOM municipal, los cuales podrían ser utilizados para el pago anticipado del crédito o para el pago de pasivos o adeudos adquiridos con entidades públicas, en términos de lo estipulado en los lineamientos del Programa Especial FEFOM. La Tabla 4 muestra los límites observados, así como la métrica esperada con información de la Cuenta Pública de 2017 de los compromisos de mejora financiera del Municipio. Con base en cálculos de HR Ratings, el Municipio estaría incumpliendo con el límite relacionado a subsidios y transferencias. Por otro lado, con base en información entregada por el Comité Técnico del Programa FEFOM, en 2018 se le retendría a Tultitlán un porcentaje de sus recursos provenientes del FEFOM, los cuales, con información proporcionada por el Municipio, este utilizaría los recursos retenidos para el pago de pasivos adquiridos con instituciones públicas.

6 Ingresos Propios: significa la suma de: i) impuestos, ii) aportaciones y mejoras, iii) productos y iv) aprovechamientos y accesorios. 7 La meta relacionada con los Ingresos Propios únicamente aplicará para el caso en que los municipios decidan no firmar el convenio de colaboración administrativa Estado-Municipio. 8 Balance Operativo: ILD – Gasto Operativo. Gasto Operativo: Servicios Personales + Materiales y Suministros + Servicios Generales + Subsidios y Transferencias. 9 Ingresos de Libre Disposición (ILD): Ingresos Propios + Participaciones Federales + Participaciones Estatales + FORTAMUN. 10 Flujo Disponible: Balance Operativo + Ingresos por Financiamiento – Gastos por Financiamiento – Servicio de la Deuda.

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Principales Eventos de Vencimiento Anticipado El Banco podrá dar por vencido anticipado el plazo para el pago del crédito, mediante notificación entregada por escrito al Municipio, en cualquiera de las siguientes situaciones:

Si el Municipio no realiza a su vencimiento cualquier pago de principal, de intereses o de cualquier otra cantidad pagadera conforme al contrato de crédito.

Si cualquier declaración hecha por el Municipio resulta incorrecta o falsa.

Si el Municipio deja de cumplir con cualquiera de sus obligaciones de hacer y no hacer establecidas en el contrato de crédito, distintas a las relacionadas con las calificaciones crediticias y las razones de finanzas públicas (cuyo incumplimiento no resultará en una causa de vencimiento anticipado) y dicho incumplimiento permanece constante sin ser remediado durante un periodo de 60 días naturales siguientes a la notificación que el Banco entregue al Municipio.

El Municipio dispondrá de un plazo de 15 días naturales a partir de la fecha en que reciba la notificación, para manifestar o resarcir la obligación incumplida. Si concluido este plazo no es resarcida la cauda de vencimiento anticipado o el Municipio no llega a un acuerdo con Banobras, el vencimiento surtirá efecto al día siguiente.

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Glosario

Consideraciones Extraordinarias de Ajuste (CEA). Son factores cualitativos que, de acuerdo

con nuestra metodología de calificación, pueden representar una mejora crediticia o un riesgo adicional para el producto estructurado. Según sea el caso, esto podría afectar positiva o negativamente la calificación cuantitativa.

Escenario Base. Proyecciones sobre el escenario macroeconómico más probable combinadas

con las estimaciones más probables de las variables relevantes para cada estructura. Éstas se realizan tomando en cuenta las condiciones económicas y financieras del contexto internacional y local actual. Escenarios Macroeconómicos. Proyecciones sobre ciertas variables económicas y financieras,

suponiendo, por un lado, un escenario base con la evolución más probable de estas variables, así como dos escenarios de estrés, uno de bajo crecimiento económico y alta inflación (estanflación) y, otro escenario con bajo crecimiento económico y baja inflación. Estrés Cíclico. Simulación periódica de una crisis económica nacional que es incorporada en los

escenarios de estrés macroeconómicos, junto con las diferentes variables que tienen impacto en la estructura. El escenario de estrés cíclico será aquel que presente un nivel menor de DSCR primaria. Estrés Crítico. Periodo de 13 meses en donde se aplica un estrés adicional sobre la fuente de

pago pronosticada en el escenario de estrés cíclico. Este periodo se establece alrededor de la DSCR primaria esperada mínima. Fondo Estatal de Fortalecimiento Municipal (FEFOM). Ingreso de los municipios del Estado de

México el cual constituye la fuente subsidiaria de pago de los financiamientos inscritos en el Programa Especial FEOFM.

Participaciones Federales (Ramo 28). Son los recursos monetarios que el Gobierno Federal

distribuye entre las entidades federativas mediante siete fondos. De éstos, el FGP, el FFM y la parte proporcional del IEPS11, son los únicos que pueden afectarse para el pago de obligaciones de deuda contraídas por los estados y municipios, de acuerdo con la Ley de Coordinación Fiscal vigente. Razón de Cobertura del Servicio de la Deuda (DSCR, por sus siglas en inglés). Indica el

número de veces (x) que los ingresos disponibles son capaces de cubrir el servicio de la deuda (pago de capital e intereses) en un momento determinado. Tasa Objetivo de Estrés (TOE). Es la máxima reducción posible de los ingresos disponibles de

una estructura de deuda, a lo largo de un periodo de Estrés Crítico, sin caer en incumplimiento de pago (default). Los ingresos disponibles consideran el fondo de reserva, el cual debe restituirse al final de dicho periodo. El valor de la TOE equivale a una calificación cuantitativa. TMAC. Tasa Media Anual de Crecimiento.

11 FGP: Fondo General de Participaciones, FFM: Fondo de Fomento Municipal e IEPS: Impuesto Especial sobre Producción y Servicios.

A NRSRO Rating*

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*HR Ratings de México, S.A. de C.V. (HR Ratings), es una institución calificadora de valores registrada ante la Securities and Exchange Commission (SEC) de los Estados Unidos de Norteamérica como una NRSRO para este tipo de calificación. El reconocimiento de HR Ratings como una NRSRO está limitado a activos gubernamentales, corporativos e instituciones financieras, descritos en la cláusula (v) de la sección 3(a)(62)(A) de la U.S. Securities Exchange Act of 1934.

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HR Ratings Contactos Dirección

Presidencia del Consejo de Administración y Dirección General

Presidente del Consejo de Administración Vicepresidente del Consejo de Administración

Alberto I. Ramos +52 55 1500 3130 Aníbal Habeica +52 55 1500 3130

alberto.ramos@hrratings.com anibal.habeica@hrratings.com

Director General

Fernando Montes de Oca +52 55 1500 3130

fernando.montesdeoca@hrratings.com

Análisis

Dirección General de Análisis Dirección General Adjunta de Análisis

Felix Boni +52 55 1500 3133 Pedro Latapí +52 55 8647 3845

felix.boni@hrratings.com pedro.latapi@hrratings.com

Finanzas Públicas / Infraestructura Instituciones Financieras / ABS

Ricardo Gallegos +52 55 1500 3139 Fernando Sandoval +52 55 1253 6546

ricardo.gallegos@hrratings.com fernando.sandoval@hrratings.com

Roberto Ballinez +52 55 1500 3143

roberto.ballinez@hrratings.com Deuda Corporativa / ABS

Metodologías

José Luis Cano +52 55 1500 0763 Alfonso Sales +52 55 1500 3140

joseluis.cano@hrratings.com alfonso.sales@hrratings.com

Regulación

Dirección General de Riesgos Dirección General de Cumplimiento

Rogelio Argüelles +52 181 8187 9309 Rafael Colado +52 55 1500 3817

rogelio.arguelles@hrratings.com rafael.colado@hrratings.com

Negocios

Dirección General de Desarrollo de Negocios

Francisco Valle +52 55 1500 3134

francisco.valle@hrratings.com

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México: Avenida Prolongación Paseo de la Reforma #1015 torre A, piso 3, Col. Santa Fe, México, D.F., CP 01210, Tel 52 (55) 1500 3130. Estados Unidos: One World Trade Center, Suite 8500, New York, New York, ZIP Code 10007, Tel +1 (212) 220 5735.

Información complementaria en cumplimiento con la fracción V, inciso A), del Anexo 1 de las Disposiciones de carácter general aplicables a las instituciones calificadoras de valores.

Calificación anterior HR AA+ (E) con Perspectiva Estable

Fecha de última acción de calificación 12 de enero de 2018

Periodo que abarca la información financiera utilizada por HR Ratings para el otorgamiento de la presente calificación.

Enero de 2012 a noviembre de 2018

Relación de fuentes de información utilizadas, incluyendo las proporcionadas por terceras personas

Información proporcionada por el Municipio, el Estado de México, reportes del fiduciario y fuentes de información pública

Calificaciones otorgadas por otras instituciones calificadoras que fueron utilizadas por HR Ratings (en su caso).

N.A.

HR Ratings consideró al otorgar la calificación o darle seguimiento, la existencia de mecanismos para alinear los incentivos entre el originador, administrador y garante y los posibles adquirentes de dichos Valores. (en su caso)

N.A.

HR Ratings de México, S.A. de C.V. (HR Ratings), es una institución calificadora de valores autorizada por la Comisión Nacional Bancaria y de Valores (CNBV), registrada ante la Securities and Exchange Commission (SEC) como una Nationally Recognized Statistical Ratings Organization (NRSRO) para los activos de finanzas públicas, corporativos e instituciones financieras, según lo descrito en la cláusula (v) de la Sección 3(a)(62)(A) de la U.S. Securities Exchange Act de 1934 y certificada como una Credit Rating Agency (CRA) por la European Securities and Markets Authority (ESMA).

La calificación antes señalada fue solicitada por la entidad o emisor, o en su nombre, y por lo tanto, HR Ratings ha recibido los honorarios correspondientes por la prestación de sus servicios de calificación. En nuestra página de internet www.hrratings.com se puede consultar la siguiente información: (i) El procedimiento interno para el seguimiento a nuestras calificaciones y la periodicidad de las revisiones; (ii) los criterios de esta institución calificadora para el retiro o suspensión del mantenimiento de una calificación, y (iii) la estructura y proceso de votación de nuestro Comité de Análisis.

Las calificaciones y/u opiniones de HR Ratings de México S.A. de C.V. (HR Ratings) son opiniones con respecto a la calidad crediticia y/o a la capacidad de administración de activos, o relativas al desempeño de las labores encaminadas al cumplimiento del objeto social, por parte de sociedades emisoras y demás entidades o sectores, y se basan exclusivamente en las características de la entidad, emisión y/u operación, con independencia de cualquier actividad de negocio entre HR Ratings y la entidad o emisora. Las calificaciones y/u opiniones otorgadas se emiten en nombre de HR Ratings y no de su personal directivo o técnico y no constituyen recomendaciones para comprar, vender o mantener algún instrumento, ni para llevar a cabo algún tipo de negocio, inversión u operación, y pueden estar sujetas a actualizaciones en cualquier momento, de conformidad con las metodologías de calificación de HR Ratings, en términos de lo dispuesto en el artículo 7, fracción II y/o III, según corresponda, de las “Disposiciones de carácter general aplicables a las emisoras de valores y a otros participantes del mercado de valores”.

HR Ratings basa sus calificaciones y/u opiniones en información obtenida de fuentes que son consideradas como precisas y confiables, sin embargo, no valida, garantiza, ni certifica la precisión, exactitud o totalidad de cualquier información y no es responsable de cualquier error u omisión o por los resultados obtenidos por el uso de esa información. La mayoría de las emisoras de instrumentos de deuda calificadas por HR Ratings han pagado una cuota de calificación crediticia basada en el monto y tipo de emisión. La bondad del instrumento o solvencia de la emisora y, en su caso, la opinión sobre la capacidad de una entidad con respecto a la administración de activos y desempeño de su objeto social podrán verse modificadas, lo cual afectará, en su caso, a la alza o a la baja la calificación, sin que ello implique responsabilidad alguna a cargo de HR Ratings. HR Ratings emite sus calificaciones y/u opiniones de manera ética y con apego a las sanas prácticas de mercado y a la normativa aplicable que se encuentra contenida en la página de la propia calificadora www.hrratings.com, donde se pueden consultar documentos como el Código de Conducta, las metodologías o criterios de calificación y las calificaciones vigentes.

Las calificaciones y/u opiniones que emite HR Ratings consideran un análisis de la calidad crediticia relativa de una entidad, emisora y/o emisión, por lo que no necesariamente reflejan una probabilidad estadística de incumplimiento de pago, entendiéndose como tal, la imposibilidad o falta de voluntad de una entidad o emisora para cumplir con sus obligaciones contractuales de pago, con lo cual los acreedores y/o tenedores se ven forzados a tomar medidas para recuperar su inversión, incluso, a reestructurar la deuda debido a una situación de estrés enfrentada por el deudor. No obstante lo anterior, para darle mayor validez a nuestras opiniones de calidad crediticia, nuestra metodología considera escenarios de estrés como complemento del análisis elaborado sobre un escenario base. Los honorarios que HR Ratings recibe por parte de los emisores generalmente varían desde USD1,000 a USD1,000,000 (o el equivalente en otra moneda) por emisión. En algunos casos, HR Ratings calificará todas o algunas de las emisiones de un emisor en particular por una cuota anual. Se estima que las cuotas anuales varíen entre USD5,000 y USD2,000,000 (o el equivalente en otra moneda).

La calificación otorgada por HR Ratings de México, S.A. de C.V. a esta entidad, emisora y/o emisión está sustentada en el análisis practicado en escenarios base y de estrés, de conformidad con la(s) siguiente(s) metodología(s) establecida(s) por la propia institución calificadora:

Metodología de Productos Estructurados para Estados y Municipios: Deuda apoyada por Participaciones Federales de los Estados, 24 de enero de 2013 ADENDUM – Deuda Apoyada por Participaciones Federales de los Municipio, 14 de febrero de 2013. ADENDUM – Deuda Apoyada por Ingresos Propios de las Entidades Subnacionales, 22 de marzo de 2013.

Para más información con respecto a esta(s) metodología(s), favor de consultar https://www.hrratings.com/es/methodology