módulo finanzas

Pedro Gonzales Urbina & Luis Falcn Delgado

FINANZAS I

Dr. PEDRO GONZALES URBINA Mg. LUIS ENRIQUE FALCN DELGADO

LIMA - PER

Programa de Educacin Superior a Distancia


PRESENTACINLa asignatura corresponde al rea profesional especializada. Es de naturaleza terico-prctico. Responde al estudio de las finanzas, de la administracin financiera, es una de las mejores inversiones en informacin que un estudiante puede hacer. Por qu? Porque el xito en cualquier organizacin desde las pequeas tiendas de la esquina hasta las grandes corporaciones multinacionales requieren aplicar conceptos y herramientas de contabilidad y finanzas. Este mdulo nace por un lado a partir de nuestra actividad profesional desarrollada dentro de las reas de contabilidad y finanzas, en empresas comerciales, industriales y de servicios. De otro lado como resultado de la interaccin con nuestros alumnos en las aulas universitarias. Por este motivo va dirigido principalmente a estudiantes, profesionales y empresarios, que sin tener necesariamente conocimientos profundos de administracin financiera, tienen la curiosidad y deseo de conocer los fundamentos de las finanzas como herramienta decisiva para el crecimiento de sus empresas.

Este mdulo comprende la sumilla, las competencias, los contenidos agrupados en 4 unidades. Unidad 1: introduccin a las finanzas: entorno financiero Unidad 2: administracin del capital de trabajo y financiamiento a corto plazo. Unidad 3: administracin del efectivo y presupuesto de efectivo. Unidad 4: administracin de cuentas por cobrar y administracin de inventarios.

Programa de Educacin a Distancia

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NDICEPg.

UNIDAD IINTRODUCCIN A LAS FINANZAS: ENTORNO FINANCIERO

Sesin N 1: INTRODUCCIN A LA GESTIN FINANCIERAADMINISTRACIN FINANCIERA. EL DIRECTIVO FINANCIERO CONDICIONES ESENCIALES PARA UNA BUENA DIRECCIN FINANCIERA CONTROL FINANCIERO LAS RESPONSABILIDADES DEL ADMINISTRADOR FINANCIERO DIFERENCIA ENTRE MAXIMIZACIN DE LA UTILIDAD Y MAXIMIZACIN DEL VALOR DE LA EMPRESA 1.7. EVOLUCIN DE LA ADMINISTRACIN FINANCIERA 1.8. DETERMINACIN DEL VALOR DE LA EMPRESA 1.9. RESPONSABILIDAD SOCIAL EMPRESARIAL: UN RETO Y UNA OPORTUNIDAD Resumen AUTOEVALUACIN 1.1. 1.2. 1.3. 1.4. 1.5. 1.6.

Sesin N 2: PRINCIPIOS DE FINANZA2.1. PRINCIPIOS DE FINANZAS: EL COMPETITIVO ENTORNO ECONMICO 2.1.1. El principio de la conducta egosta: la gente acta pensando en su propio inters financiero 2.1.2. El principio de las transacciones bipartitas: cada transaccin tiene al menos dos lados 2.1.3. El principio de las seales: las acciones nos dan informacin 2.1.4. El principio conductista: si todo lo dems falla, guese por lo que otros estn haciendo 2.2. PRINCIPIOS DE FINANZAS: VALOR Y EFICIENCIA ECONMICA 2.2.1. El principio de las ideas valiosas: se logra rendimientos extraordinarios con ideas nuevas 2.2.2. El principio de la ventaja comparativa: los conocimientos pueden crear valor 2.2.3. El principio de las opciones: las opciones son valiosas 2.2.4. El principio de los beneficios incremntales: las decisiones financieras se basan en beneficios incrementales 2.3. PRINCIPIOS DE FINANZAS: TRANSACCIONES FINANCIERAS 2.3.1. El principio del balance riesgo-rendimiento: existe un equilibrio entre el riesgo y el rendimiento 2.3.2. El principio de la diversificacin: la diversificacin es benfica 2.3.3. El principio del valor del dinero en el tiempo: el dinero tiene un valor que depende del tiempo Resumen AUTOEVALUACIN


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UNIDAD IIADMINISTRACIN DEL CAPITAL DE TRABAJO Y FINANCIAMIENTO A CORTO PLAZO

Sesin N 3. ADMINISTRACIN CAPITAL DE TRABAJO1.1. ASPECTOS GENERALES DE LA ADMINISTRACIN DEL CAPITAL DE TRABAJO 1.2. ADMINISTRACIN DEL ACTIVO CIRCULANTE 1.2.1. Intercompensacin riesgo/rendimiento 1.3. FILOSOFAS DE FINANCIAMIENTO DEL CAPITAL DE TRABAJO 1.3.1. Enfoque de equiparacin de vencimientos para financiar el capital de trabajo 1.3.2. Enfoque conservador para financiar el capital de trabajo 1.3.3. Enfoque agresivo para financiar el capital de trabajo 1.4. COSTOS DE LOS TRES ENFOQUES DE FINANCIAMIENTO DEL CAPITAL DE TRABAJO 1.5. CASOS PRCTICOS 1.6. CICLO DE CAJA O CONVERSIN EN EFECTIVO Resumen AUTOEVALUACIN

Sesin N 4. FINANCIAMIENTO A CORTO PLAZO2.1. SUELDOS E IMPUESTOS ACUMULADOS 2.2. CRDITO COMERCIAL 2.2.1. Costo del crdito comercial, quin paga el costo? 2.2.2. Uso efectivo del crdito comercial 2.2.3. Estiramiento de las cuentas por pagar 2.3. PRSTAMOS BANCARIOS 2.3.1. Prstamos a corto plazo 2.3.2. Costo del financiamiento bancario 2.4. PAPEL COMERCIAL 2.4.1. Ventaja de la emisin de papeles comerciales 2.4.2. Mercado del papel comercial 2.4.3. Valor descontado de papeles comerciales 2.4.4. Clculo del costo verdadero del papel comercial 2.4.5. Costos de contratacin, costos de agencia y deuda a corto plazo Resumen AUTOEVALUACIN

UNIDAD IIIADMINISTRACIN DEL EFECTIVO Y PRESUPUESTO DE EFECTIVO

Sesin N 5. ADMINISTRACIN DEL EFECTIVO Y DE LOS VALORES NEGOCIABLES1.1. ADMINISTRACIN DE EFECTIVO 1.1.1. Demandas de dinero 1.1.2. Ventajas de mantener un saldo adecuado de efectivo 1.1.3. Principios del efectivo 1.2. VALORES NEGOCIABLES 1.2.1. Caractersticas de los valores negociablesPrograma de Educacin a Distancia

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1.2.2. 1.2.3. 1.2.4. 1.2.5.

Criterios para elegir valores Decisiones de compra Alternativas de inversin en valores negociables Nivel de inversin en valores negociables

1.3. DETERMINACIN DEL EFECTIVO MNIMO PARA OPERACIONES 1.4. MODELOS DE DEMANDA DE EFECTIVO PARA TRANSACCIONES 1.4.1. Modelo Baumol o de inventarios (CEP) 1.4.2. Modelo de administracin de efectivo Miller-Orr 1.5. OTRAS CONSIDERACIONES PRCTICAS EN LA ADMINISTRACIN DE EFECTIVO Resumen AUTOEVALUACIN

Sesin N 6: PRESUPUESTOS DE EFECTIVO2.1. CMO PREPARAR UN PRESUPUESTO DE EFECTIVO? 2.1.1. Estimacin de los ingresos 2.1.2. Estimacin de los gastos 2.2. VENTAJAS DE TENER UN PRESUPUESTO DE EFECTIVO 2.3. QUIN ES RESPONSABLE DE ADMINISTRAR EL EFECTIVO? 2.4. INTERPRETACIN DEL PRESUPUESTO DE EFECTIVO 2.5. REDUCCIN DE LA INCERTIDUMBRE EN EL PRESUPUESTO DE EFECTIVO 2.6. CASOS PRCTICOS Resumen AUTOEVALUACIN UNIDAD IV ADMINISTRACIN DE CUENTAS POR COBRAR Y ADMINISTRACIN DE INVENTARIOS

Sesin N 7: ADMINISTRACIN DE CUENTAS POR COBRAR1.1. POR QU EST TAN EXTENDIDO EL USO DEL CRDITO? 1.2. LAS CINCO C DEL CRDITO 1.3. LA DECISIN DE OTORGAMIENTO DE CRDITO BSICA 1.4. DECISIONES DE POLTICA CREDITICIA 1.4.1. Seleccin de condiciones de crdito 1.4.2. Normas de crdito y evaluacin de crdito 1.4.3. Variables fundamentales 1.4.5. Toma de decisin con respecto a la norma de crdito 1.5. VIGILANCIA DE LAS CUENTAS POR COBRAR 1.5.1. Calendario de antigedad 1.5.2. Antigedad promedio de las cuentas por cobrar 1.5.3. Seguimiento de clientes a crdito que no pagan 1.6. CAMBIO DE LA POLTICA CREDITICIA 1.7. FUENTES DE INFORMACIN DE CRDITO EN EL PER 1.7.1. Infocorp Resumen AUTOEVALUACIN


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Sesin N 8: ADMINISTRACIN DE INVENTARIOS2.1. INVENTARIOS 2.1.1. Caractersticas bsicas del inventario 2.1.2. Situaciones que indican la necesidad de una mejora en el control de inventarios 2.1.3. El inventario como inversin 2.1.4. Determinantes del tamao de los inventarios 2.2. DETERMINACIN DE LA INVERSIN EN INVENTARIOS 2.3. UN MODELO DE DECISIN DE INVENTARIOS 2.3.1. Clasificacin de los costos 2.3.2. El modelo de cantidad econmica de pedido (CEP) 2.3.3. Descuentos por pedidos al por mayor 2.4. CONTROL DE INVENTARIOS CON INCERTIDUMBRE 2.5. SISTEMA ABC DE CONTROL DE INVENTARIOS 2.6. SISTEMAS DE INVENTARIOS JUSTO A TIEMPO (JAT) Resumen AUTOEVALUACIN BIBLIOGRAFA


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SUMILLALa asignatura corresponde al rea profesional especializada. Es de naturaleza terico-prctico. Tiene por propsito que el discente cuente con conceptos, herramientas, tcnicas y aplicaciones prcticas de las finanzas en el mundo de los negocios. Los temas a desarrollar comprenden: evaluacin del anlisis de los estados financieros, valoracin de las acciones, flujos de efectivo del presupuesto de capital, el costo de capital, apalancamiento y estructura de capital y poltica de dividendos.


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UNIDAD IINTRODUCCIN A LAS FINANZAS: ENTORNO FINANCIERO

Sesin N 1 Sesin N 2

: Introduccin a la gestin financiera : Principios de finanzas


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Sesin NFINANCIERA INTRODUCCIN A LA GESTIN

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Administracin financiera, gestin financiera, direccin financiera o gerencia financiera? Existe cierta confusin sobre algunos vocablos propios de la materia, que es necesario aclarar al inicio de ste captulo. El uso indistinto separado de las palabras gerencia, direccin, gerente, administrador, administracin y empresario no es del todo correcto. La palabra gerente designa a la persona que tiene a su cargo la administracin y direccin de una empresa; mientras que la palabra gerencia se destina al cargo de un puesto y la gestin que le incumbe por ejemplo gerencia de marketing, gerencia financiera etc. En algunos casos, la palabra gerente se utiliza para las designaciones de cargos intermedios de una empresa, como Gerente de Produccin, Gerente de Personal, Gerente de Finanzas o Gerente Financiero. A su vez, la palabra administrador se refiere a la persona encargada de realizar actos de administracin en parte o en la totalidad del patrimonio de otra. Administracin puede ser la accin del administrador o el empleo de administrador, as como la oficina o despacho donde el administrador y sus dependientes ejercen su empleo o accin de administrar. Tambin por administracin se entiende la ejecucin del proceso administrativo por un individuo o un grupo en el contexto de una empresa funcionando en su medio.

1.1. ADMINISTRACIN FINANCIERA Podemos definir a la administracin financiera como la funcin que se encarga de la gestin econmico-financiera de los negocios, teniendo como base el planeamiento financiero para las decisiones de inversin y financiamiento. Como podemos ver existen dos grandes reas que el gerente financiero responsable de sta rea debe tener como objetivo de gestin: 1 Administrar inversiones maximizando el valor de la empresa; 2 Administrar los fondos o el financiamiento con el menor costo posible Esta dualidad se puede expresar de otra forma, en cuanto a las decisiones que se deben tomar: 1 Cuanto invertir y en que activos concretos. 2 Como conseguir los fondos para tales inversiones.

1.2. EL DIRECTIVO FINANCIERO Es toda persona responsable de las decisiones significativas en materia de inversin o financiamiento. En las pequeas y medianas empresas, sta responsabilidad va unida a la gestin de la produccin y de la venta. Normalmente es el tesorero o el gerente financiero la persona ms directamente responsable de la obtencin de financiacin, de la gestin de la cuenta de tesorera, de las relaciones con bancos y otras instituciones financieras, as como de asegurar que la empresa cumpla sus obligaciones hacia los terceros y accionistas.Programa de Educacin Superior a Distancia


1.3.

CONDICIONES ESENCIALES PARA UNA BUENA DIRECCIN FINANCIERA

a. En cuanto a la informacin - Veraz, - Puntual - Peridica - Exactitud - Totalidad - Fiabilidad - Facilidad de interpretacin - Simplificada y significativa - Proyectada b. En cuanto a los objetivos de gestin 1. Obtener informacin para la toma de decisiones. 2. Asegurar la financiacin de la empresa tanto para que no falten fondos cuando haya obrantes tengan una colocacin conveniente 3. Gastar menos que los ingresos 4. Dar cuenta de todos los recursos 5. Desarrollar polticas para estas reglas 1.4. CONTROL FINANCIERO

como para que

Comparacin de lo que se hacia proyectado en relacin con lo que verdaderamente ha sucedido en el perodo y hallar las desviaciones. Informes que conlleve a mostrar los aspectos que estn mejores, estables o peores. Decisiones de rectificacin. En sta tapa el directivo financiero debe redactar informes que muestren las desviaciones, con el propsito de mostrar las cosas que necesitan rectificacin.

1.5. LAS RESPONSABILIDADES DEL ADMINISTRADOR FINANCIERO El administrador financiero debe planear la adquisicin y el uso de fondos de manera que se maximice el valor de la empresa. En pocas palabras, los administradores financieros toman decisiones acerca de fuentes y aplicaciones alternativas de fondos. Esta definicin abarca varias actividades de importancia: 1. Pronsticos y planeacin. El administrador financiero debe interactuar con otros ejecutivos con quienes, en forma conjunta, estudiar el futuro y establecer planes que den forma a la posicin de la empresa en el futuro. Decisiones mayores de financiamiento e inversin. Sobre la base de los planes a largo plazo, el administrador financiero debe obtener el capital necesario para apoyar el crecimiento. Una empresa exitosa usualmente logra una alta tasa de crecimiento en ventas, lo cual requiere que aumente sus inversiones en planta, equipo y en los activos circulantes necesarios para la produccin de bienes y servicios. Los administradores financieros debe ayudar a determinar la tasa ptima de crecimiento en ventas, y deben clasificar los proyectos alternativos disponibles para la empresa. Tambin ayudan a decidir las inversiones especficas que debern hacerse, as como sobre las fuentes y formas alternativas de fondos internos o externos, del uso de deudas o del capital de los propietarios y del uso de financiamiento a corto plazo o a largo plazo. Control. El administrador financiero debe interactuar con lo ejecutivos de otras partes de la empresa apara ayudar al negocio a que opere en la forma ms eficiente posible. Todas las decisiones de negocios tienen implicaciones financieras, y todos los administradores (financieros o de otra naturaleza) necesitan tener esto en cuenta. Por ejemplo, las decisiones de mercadotecnia afectan el crecimiento en las ventas, lo cual a su vez cambia losPrograma de Educacin a Distancia

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requerimientos de inversin. Por tanto, quienes toman decisiones en el rea de mercadotecnia deben tener en cuenta la forma en la que afectarn (y la forma en que sern afectados) a la disponibilidad de fondos, la polticas de inventarios, la utilizacin de la capacidad de planta, etc. 4. Interaccin con los mercados de capital. La cuarta actividad se relaciona con el manejo de los mercados de dinero y de capitales. Como veremos mas adelante, todas las empresas afectan y son afectadas por los mercados financieros generales, donde los fondos son obtenidos, los valores de la empresa son negociados y sus inversionistas son recompensados o castigados.

Es sntesis, las responsabilidades centrales de los administradores financieros se relacionan con aquellas decisiones que tienen que ver con las inversiones que las empresas deben hacer, la forma en la que estos proyectos deberan ser financiados y la forma en la que la empresa debe administrar sus recursos existentes a fin de que obtenga el rendimiento ms elevado de ellos. Si estas responsabilidades son ejecutadas en forma ptima, el administrador financiero contribuir a maximizar el valor de la empresa, as como el bienestar a largo plazo de todos aquellos que traten con ella.

1.6.

DIFERENCIA ENTRE MAXIMIZACIN DE LA UTILIDAD Y MAXIMIZACIN DEL VALOR DE LA EMPRESA

Es importante reconocer que la maximizacin del valor de la empresa es un concepto ms amplio que la maximizacin de las utilidades. Esto es as por diversas razones. Primero, las empresas frecuentemente tratan de maximizar las utilidades actuales porque la utilidades recibidas este ao tienen ms valor que las utilidades que puedan recibirse despus de algunos aos; sin embargo, tal maximizacin de utilidades puede tener efectos dainos a largo plazo sobre el valor de la empresa. Para maximizar el valor de la empresa, debemos tomar en cuenta la corriente de utilidades a largo plazo, as como el valor del dinero a travs del tiempo. Por ejemplo, las empresas puedan hacer cosas como reducir los gastos de mantenimiento a fin de maximizar las utilidades actuales, pero esto har que el valor de los activos decline, reduciendo de este modo el valor a largo plazo de la empresa. Segundo, la maximizacin del valor de mercado de la empresa toma en cuenta el grado de riesgo de la corriente de ingresos, mientras que las consideraciones inherentes a la maximizacin de la utilidad esperada ms alta y sin embargo implicar grandes riesgos ante una alternativa que podra producir una corriente de utilidades ms pequea pero ms segura. Tercero, la "calidad" de las utilidades futuras esperadas puede variar. Las cifras de utilidades pueden variar segn los procedimientos contables y los convencionalismos que use la empresa. La maximizacin del valor de la empresa evita algunos de estos problemas enfatizando los flujos de efectivo, que son ms tangibles y estn menos sujetos a los flexibles "principios de contabilidad generalmente aceptados" que rigen las utilidades informadas. En general, la maximizacin del valor de la empresa es un concepto ms amplio y ms general que la maximizacin de las utilidades. Por proporcionar la maximizacin de este valor una base lgica para efectuar anlisis rigurosos, al hacer elecciones entre alternativas, conduce a decisiones ptimas y de bases slidas. Por tanto, la maximizacin del valor de mercado de la empresa es un tema conceptual de importancia fundamental que se expone a todo lo largo de este libro.

1.7. EVOLUCIN DE LA ADMINISTRACIN FINANCIERA Al igual que muchas cosas en el mundo contemporneo, a la administracin financiera ha sufrido cambios significativos a lo largo de los aos. Cuando las finanzas emergieron por primera vez como un campo separado de estudio a principios de 1900, el nfasis se pona sobre aspectos legales como fusiones, consolidaciones, formacin de nuevas empresas y emisin de valores. Al proliferar la industrializacin por todo el pas, el problema crtico al que tenan que enfrentarse todas las empresas era el de la obtencin de capital para la expansin; sin embargo, debido a quePrograma de Educacin a Distancia

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los mercados de capitales eran relativamente primitivos, fueron muy difciles las transferencias de fondos entre los ahorradores individuales y los negocios. Los estados contables de utilidades y de valuacin de los activos no eran confiables y las negociaciones de acciones por parte de individuos internos y manipuladores hacan que los precios fluctuaran ampliamente; estos dos factores fueron la causa de que los individuos se mostraran renuentes a comprar acciones y bonos. En este ambiente es fcil ver por qu las finanzas se concentraron con tanta intensidad en aspectos legales relacionados con la emisin de valores. El nfasis permaneci en lo valores a lo largo de la dcada de 1920, pero ocurrieron cambios radicales durante la depresin del decenio de 1930. Los fracasos de negocios que ocurrieron durante ese periodo centraron las finanzas en la quiebra y reorganizacin, en la liquidez corporativa y en la regulacin gubernamental de los mercados de valores. Las finanzas eran an una materia legal y descriptiva, pero el anlisis haba cambiado la sobrevivencia corporativa en vez de la expansin. Durante el decenio de 1940 y el principio del de 1950, las finanzas continuaron siendo enseadas como una materia descriptiva e institucional, y se visualizaban desde el exterior, no con una perspectiva administrativa interna. Sin embargo, se desarrollaron algunos esfuerzos hacia la presupuestacin y hacia otros procedimientos de control interno, y, bajo la estimulacin de los trabajos de Joel Dean, el presupuesto de capital empez a recibir cierta atencin. Este ritmo de evolucin se aceler durante la ltima parte del decenio de 1950. Mientras que el lado derecho del balance (pasivos y capital) haba sido el punto de inters en la era anterior, en le decenio de 1950 se otorg un nfasis creciente al anlisis de los activos. Se desarrollaron modelos matemticos aplicables a inventarios, efectivo, cuentas por cobrar y activos fijos. Cada vez con mayor intensidad, el foco de atencin de las finanzas cambiaba del punto de vista del anlisis externo al del interno, a medida que la toma de decisiones y los anlisis financieros dentro de la empresa eran reconocidos como los aspectos ms importantes de las finanzas corporativas. Algunos materiales descriptivos e institucionales acerca de los mercados de capitales e instrumentos financieros eran an estudiados, pero estos tpicos se consideraron dentro del ms amplio contexto de la meta de maximizacin de utilidades. El nfasis sobre el mejoramiento de la toma de decisiones ha continuado hasta la fecha, y los diversos aspectos de las finanzas estn siendo integrados dentro de un campo que cada vez as ampla ms. Primero, se ha reconocido que los procedimientos slidos de presupuesto de capital requieren mediciones exactas del costo de capital; en consecuencia, las tcnicas para cuantificar el costo de capital desempean hoy en da un papel fundamental dentro de las finanzas. Segundo, los recursos de capital han mostrado una gran escasez, relegando el antiguo inters en las formas de obtener fondos y conduciendo tambin al estudio de las decisiones de inversin y financiamiento como un proceso simultneo. Tercero, ha habido un incremento en la actividad de las fusiones, lo cual ha conducido a un inters renovado por las adquisiciones de las empresas. Cuarto, el acelerado progreso en el transporte y en las comunicaciones ha unido a los pases, lo cual a su vez ha concentrado la atencin de las finanzas internacionales. Quinto, ha habido una conciencia creciente con respecto a los problemas sociales, como la contaminacin del aire y del agua, los accidentes de trabajo, la armona urbana y el desempleo entre las minoras; la definicin del papel apropiado de la empresa, en cuanto a sus esfuerzos por resolver estos problemas, exige una proporcin cada vez ms grande del tiempo del administrador financiero. Finalmente, los administradores financieros han tenido que batallar con la persistente alta tasa de inflacin, cuyos efectos se estudiarn en otra seccin. Un estudio sobre la tendencia de la actuacin de los directivos financieros revelan que stos se orientarn mas a dirigir planes para el aumento del valor de las acciones, participar en equipos dedicados a la definicin de estrategias, a otorgar mayor importancia a la medicin del flujo dePrograma de Educacin a Distancia

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efectivo y relativamente menor importancia a la medicin del rendimiento de la inversin del capital.

beneficio por accin que al

Un estudio publicado por la revista gerencia de IPAE revela que durante los prximos aos un 74% de los directores financieros otorgarn un primer orden de prioridad a las actividades que faciliten la toma de decisiones y un 26% otorgarn un primer orden de prioridad a las actividades de control, preparacin de informacin y procesamiento de transacciones. La creatividad y la aptitud para el trabajo en equipo son las cualidades mas preciadas. El 75% de los directivos financieros estiman que deben dirigir planes para el aumento del valor de las acciones.

1.8. DETERMINACIN DEL VALOR DE LA EMPRESA El valor de la empresa para un inversionista est determinado por: a. La magnitud de los futuros retornos o flujos de tesorera derivados de su inversin, que no es lo mismo que las utilidades en el sentido contable. Las utilidades son solamente un indicio que ayuda a la empresa para generar los flujos de tesorera.

b. El tiempo de los flujos, cuando stos son recibidos y desembolsados. c. Lo relacionado al riesgo, la incertidumbre de que algo suceda o la posibilidad que ocurra desembolsos no esperados. Valoracin, esto significa el proceso de determinar el valor de los activos, basados en las expectativas de riesgo y retornos.

d.

La interaccin de la magnitud, el tiempo, el riesgo y los retornos esperados de los flujos de tesorera, percibidos por los inversionistas, influyen en las curvas de oferta y demanda, que determinan el precio y la rentabilidad de los valores. Gerencia del Valor Segn Copeland y Asociados, el enfoque de gerencia de valor no se crea a travs de la manipulacin financiera, sino a travs del desarrollo de estrategias y planes operativos para las unidades de negocio de la empresa. Los gerentes deben asegurarse de identificar actuar en oportunidades de creacin de valor regularmente, no cuando los tiempos se ponen difciles. Si los gerentes toman las acciones ahora, pueden evitar la necesidad de reaccionar bajo presin. El proceso de creacin de valor consiste en tres etapas: a. Identificar las oportunidades de reestructuracin al interior de la empresa. b. Actuar en aquellas oportunidades en las cuales usualmente se envuelven las mayores transacciones, como desprendimiento y adquisiciones, as como tambin la reorganizacin de la empresa. c. Implantar una filosofa de creacin de valor. RESPONSABILIDAD SOCIAL EMPRESARIAL: UN RETO Y UNA OPORTUNIDAD Una tercera y altamente importante consideracin acerca de las metas de la empresa y de la administracin financiera es la responsabilidad de la empresa hacia la sociedad. Existen varias dimensiones que deben ser tomadas en cuenta. Primero, la administracin financiera busca maximizar el precio de las acciones, y esto requiere operaciones eficientes y bien administradas que reflejen los patrones de demanda de los consumidores. Las empresas exitosas se encuentran el frente de la eficiencia y de la innovacin, y la meta de la maximizacin de su valor conduce a nuevos productos, nuevas tecnologas, mejoramiento de la eficiencia y un mayor empleo. Por ello, cuando ms exitosa sea la empresa en trminos de la maximizacin de su valor, ms grande y mejor ser el "pastel" total que se repartir, y esto es un aspecto positivo para la sociedad.


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En aos recientes, problemas como la contaminacin, la seguridad del producto y la seguridad laboral han aumentado en cuento a su significatividad. Por ser las empresas de negocio agentes econmicos cuyas acciones tienen un impacto considerable, deben ser forzadas a tomar en cuenta los efectos que sus polticas y acciones ejercen sobre la sociedad como un todo. Ninguna empresa (mucho menos las de gran tamao) puede ignorar las obligaciones de una ciudadana responsable, y el Congreso y las Cortes has establecido procedimientos para asegurarse de que las empresas que no operen en forma responsable sufran las consecuencias. Se ha reconocido durante mucho tiempo que el ambiente econmico externo es de gran importancia para quienes toman decisiones en la empresa. Las fluctuaciones en el nivel general de actividad de los negocios y los cambios respectivos en las condiciones de los mercados financieros son aspectos importantes del ambiente externo. Adems, las expectativas de trabajadores, consumidores y diversos grupos de inters como minoras crean otras dimensiones del ambiente externo a las que las empresas deben responder, a fin de lograr la maximizacin de la riqueza a largo plazo (en efecto, la respuesta a estos nuevos y poderosos aspectos puede ser un requisito para la sobrevivencia del sistema de empresas privada). Desde este punto de vista, las empresas de negocios deben simplemente reconocer y tratar con un amplio rango de influencias provenientes del ambiente externo. Sin embargo, existen muchos y diferentes puntos de vista para decidir lo que es mejor para la sociedad. Alguien podra cuestionar si los negocios tiene el derecho de distribuir sus fondos de acuerdo con sus propios puntos de vista del bienestar social. Adems, si algunas empresas intentan ser socialmente responsables, y si esto ocasiona que sus costos aumenten en forma sustancial, entonces estarn en desventaja frente a los competidores que no incurran en los mismos costos. Debido a estas consideraciones, algunos argumentan que los programas sociales deben ser formulados a travs de los procesos de un gobierno representativo. Esto hace que la mayora de los programas que impliquen aumentos en los costos deban ser promulgados por el gobierno y colocados sobre bases obligatorias, y no voluntarias, para asegurarse de que las cargas socialmente benficas se distribuyan uniformemente entre todos los negocios. Es de gran importancia que la industria y el gobierno cooperen al establecer normas para el comportamiento de las corporaciones y que las empresas sigan este espritu y que reconozcan la ley al pie de la letra en sus acciones. En esta forma, las restricciones se convertirn en la reglas del juego, y las empresas se esforzarn por maximizar la riqueza de los accionistas con sujecin a estas limitaciones externas. A lo largo de este libro supondremos que las administraciones operan en esta forma (como verdaderamente lo hacen, en su mayor parte, en el mundo de la realidad). El estudio Responsabilidad social empresarial: un compromiso necesario, citado al inicio, parte de una muestra de 75 empresas que accedieron a la entrevista. No se trata de un trabajo estadsticamente representativo, aunque ofrece una aproximacin casustica a las prcticas empresariales. Un primer aspecto del estudio busc sondear la comprensin que los ejecutivos y empresarios poseen acerca de la responsabilidad social empresarial y las dimensiones que implica (trabajadores, comunidad y medio ambiente). Casi todos responden que sta incluye a los trabajadores (93%), mientras que la mayora seala tambin a la comunidad (76%). Slo el 39% incluye en este concepto el medio ambiente. "Anteriormente, apenas 20% tena una idea integral sobre el tema, por lo que se est registrando un importante avance", explica Marcela Benavides. Tambin se constata una relacin directa entre el tamao de la empresa y la comprensin de la responsabilidad social. Este vnculo es ms ntido en empresas grandes que tienen una alta participacin extranjera. Del 39% de empresas que entendieron el tema de responsabilidad social, se encontr que 53% de ellas eran empresas grandes. Este resultado era previsible, pues son estas compaas las que manejan informacin sobre las prcticas, costumbres y tendencias del mundo globalizado.


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Ranking general de responsabilidad social. Las 10 primeras empresasN 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 Empresa Corporacin Backus S.A. BHP Tintaya S.A. Barrick Misquichilca S.A. Minera Yanacocha S.R.L. Compaa Minera Antamina S.A. Ca. Buenaventura S.A. Alicorp Repsol YPF Procter & Gamble Amanco Tipo de capital Ms del 50% peruano 100% extranjero 100% extranjero Menos del 50% peruano 100% extranjero Ms del 50% peruano 100% peruano Menos del 50% peruano 100% extranjero Menos del 50% peruano

Actividades que realizan las empresas en el entorno interno Facilitar la capacitacin de los trabajadores 95% 82%

Promover actividades culturales deportivas o sociales para los trabajadores

Realizar actividades para las familias de los trabajadores 72% Fuente: Responsabilidad social empresarial: un compromiso necesario (SADE). POLTICAS EN EL MANEJO DE LA LIQUIDEZ: INVERTIR CON MNIMO RIESGO - SEGURIDAD ASEGURAR LA LIQUIDEZ EN EL PLAZO FIJADO - DISPONIBILIDAD Lograr el mximo rendimiento - rentabilidad

Estrategias: Colocaciones y adquisiciones de valores de renta fija y variable. Compra con pago al contado Concesin de plazos de pagos mas prolongados Inversiones fijas

POLTICAS EN LAS CARENCIAS DE LIQUIDEZ: OBTENER FONDOS AL MENOR COSTO POSIBLE OBTENER FONDOS PARA EL TIEMPO NECESARIO ESTRATEGIAS: Negociacin con efectos de cartera (letras, pagars ) Renovacin de plazo Obtencin de un prstamo Venta extraordinaria (enajenacin de activos) Solicitar aporte de socios Ampliar capital con nuevos socios Reestructuracin empresarial


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Resumen Qu papel desempean las finanzas dentro de la empresa? Qu tareas especficas son asignadas al personal de finanzas, y de qu tcnicas y herramientas dispone este personal para mejorar el desempeo de la empresa? El presente tema cubre la introduccin a la gestin financiera, como le veremos ms adelante, una administracin financiera adecuada a las necesidades de la empresa ayudar al negocio a proporcionar a los clientes mejores productos a precios razonables, a pagar sueldos y salarios mas elevados a sus trabajadores y administradores, y a otorgar rendimientos ms elevados a los inversionistas. Se define a la administracin financiera como la funcin que se encarga de la gestin econmico-financiera de los negocios, teniendo como base el planeamiento financiero para las decisiones de inversin y financiamiento. El directivo financiero es la persona responsable de las decisiones significativas en materia de inversin y financiamiento. Entre las responsabilidades del administrador financiero tenemos: pronsticos y planeacin, decisiones mayores de financiamiento e inversin, control y la interaccin con los mercados de capital La maximizacin de la empresa es un concepto ms amplio que la maximizacin de las utilidades. Al igual que muchas cosas en el mundo contemporneo, la administracin financiera ha sufrido cambios significativos a lo largo de los aos. Desde que aparecieron a principios de 1900, donde el nfasis se pona sobre aspectos legales como fusiones, consolidaciones, etc., hasta hoy en da, podemos observar que ha evolucionado notablemente. El valor de la empresa para un inversionista est determinado por: (1) la magnitud de los futuros flujos de tesorera derivados de su inversin, (2) el momento en que se reciben y desembolsan los flujos, (3) el riesgo de la inversin y (4) la valoracin. Una tercera y altamente importante meta de la empresa es la responsabilidad social empresarial.


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AUTOEVALUACIN

1. Qu son las finanzas?

2. Defina cada uno de los siguientes trminos: a) Maximizacin de utilidades; maximizacin de la riqueza de los accionistas

b) Decisin de inversin versus decisin de financiamiento

c) Responsabilidad social

3. Cules son las principales funciones de los administradores financieros?


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4. Cmo se determina el valor de una empresa?

5. Qu papel desempea la responsabilidad social al formular las metas financieras y las metas de la empresa?


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Sesin NPRINCIPIOS DE FINANZAS

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Toda disciplina del conocimiento tiene leyes fundamentales, principios o preceptos que nos guan cuando queremos entender esos campos. Las finanzas no son la excepcin. Hay principios bsicos importantes que pueden ayudarnos a entender tanto las prcticas mundanas en las finanzas como las situaciones nuevas y complejas. En este captulo describiremos algunos de los principios ms importantes de las finanzas: los cimientos sobre los que se construye la administracin financiera. Lo ayudaremos a aplicar esos principios a la prctica de las finanzas. Cabe sealar que el presente captulo, ha sido tomado del libro Fundamentos de Administracin Financiera, cuyos autores son: Douglas R. Emery, profesor de finanzas en la School of Management de la Binghamton University (SUNY), John D. Finnerty, profesor de finanzas de la Graduate School of Business Administration de Fordham Univesity y John D. Stove, profesor de finanzas del Collage of Business & Public Administration de la University of Missouri-Columbia. Es preciso la oportunidad para agradecer a estos destacados profesores por incluir en su obra este captulo tan importante, dicho sea de paso, en ningn otra obra similar se encuentra esta importante investigacin. PRINCIPIOS DE FINANZAS: EL COMPETITIVO ENTORNO ECONMICO Los principios de las finanzas que describiremos en esta seccin y las dos que le siguen, se basan en la deduccin lgica y la observacin emprica. Aunque no todos los principios sean absolutamente correctos en todos los casos, la mayora de quienes practican las finanzas aceptan los principios como una forma valida de describir su mundo. Nuestro primer grupo de principios se refiere a la competencia en un entorno econmico. a. El principio de la conducta egosta: la gente acta pensando en su propio inters financiero Para tomar buenas decisiones de negocios es necesario entender el compartimiento humano. Aunque puede haber excepciones individuales, supondremos que la gente acta pensando en su propio inters financiero. Al inicio puede ser difcil aceptar el principio de la conducta egosta. Una razn es que la mayora de nosotros se da cuenta de que el dinero no es todo. El principio de la conducta egosta no niega esta verdad, as como tampoco niega la importancia de las consideraciones humanas. Este principio tampoco est diciendo que el dinero es la cosa ms importante en la vida. Este principio dice que, si todo lo dems es igual, todas las partes de una transaccin financiera escogern el curso de accin que resulte ms ventajoso financieramente para ellas mismas. Esto explica muy bien la conducta real y explica tambin que la mayor parte de las interacciones en los negocios se guardan las distancias. En tales transacciones impersonales, obtener el mayor provecho de los recursos disponibles en la consideracin primaria.


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Usted tambin podra donar dinero a beneficencia, tener hijos o incluso ser honestos al declarar los impuestos son violaciones al principio de la conducta egosta. Estas decisiones implican algo ms que dinero. Pero aunque ciertas acciones violen el principio de la conducta egosta, este principio sigue siendo til para nuestros fines. La razn es que, en promedio, se cumple; por tanto, es una buena aproximacin del comportamiento humano. El principio de la conducta egosta tiene un importante coloraro: con frecuencia, es posible realizar acciones competentes deseables. Cuando alguien realiza una accin, esa accin elimina otras posibles acciones. La diferencia entre el valor de una accin y el valor de la mejor alternativa se denomina costo de oportunidad. Un costo de oportunidad ofrece una indicacin de la importancia relativa de una decisin. Si el costo de oportunidad es pequeo, el costo de una seleccin incorrecta es pequeo. Asimismo, cuando el costo de oportunidad es grande, el costo de no escoger la mejor opcin es grande.

Ejemplo: El costo de oportunidad de vender un automvil Suponga que vende un automvil en $3.200 sin meditarlo mucho. Al da siguiente, usted se entera de que lo pudo haber vendido en $3.300. Ha incurrido en un costo de oportunidad de por lo menos $100. Es posible que esa cifra no le parezca muy importante, pero suponga que al da siguiente descubre con asombro que el automvil se pudo haber vendido por $4.500. Seguramente considerar significativo el costo de oportunidad de $1.300 sobre un activo que vale $4.500.

No deje que la sencillez de nuestro ejemplo del automvil usado le d la impresin de que tales costos son obvios y fciles de calcular. En algunos casos, los costos de oportunidad son muy sutiles y difciles incluso de definir, no digamos calcular. Sin embargo, no se debe afirmar con demasiada insistencia la importancia de los costos de oportunidad. b. El principio de las transacciones bipartitas: cada transaccin tiene al menos dos lados El principio de las transacciones bipartitas puede parecer muy sencillo, pero a veces se olvida cuando las cosas se vuelven complejas. Si queremos entender las transacciones financieras no debemos centrarnos en nosotros mismos. No hay que olvidar que mientras estamos siguiendo una conducta egosta, otros tambin actan por su propio inters financiero. Esto incluye a aquellos a quienes estemos haciendo negocios. Consideremos la venta de un activo..., o deberamos decir la compra? De eso se trata exactamente. Para cada venta, hay una compra. Por cada comprador, hay un vendedor. Cuando analizamos nuestro lado de una transaccin, debemos tener presente que hay alguien analizando el otro lado. Podemos describir este tipo de situacin como una en la que ms gente piensa que las acciones estn sobrevaluadas, que la que piensa que estn subvaluadas. Esta diferencia en las creencias puede dar pie a ms rdenes de venta que rdenes de compra. No obstante, a pesar del desequilibrio en las rdenes (que indican a disposicin a comprar o vender), se compra exactamente una accin por cada accin vendida. En las tales situaciones, la gente compra o vende hasta que el precio del mercado alcanza el valor que creen es el correcto para cada accin. La mayor parte de las transacciones son juego de suma cero. Un juego de suma cero es una situacin en la que un jugador slo puede ganar a expensas de otro jugador. En tales situaciones, mi ganancia es tu perdida, y viceversa. Esto es exactamente lo que sucede en la mayor parte de las relaciones comprador-vendedor. Un precio ms alto cuesta al comprador y vendedor beneficia al vendedor, y viceversa. No obstante, podra parecer que algunas transacciones no son juego de suma cero. Consideremos el caso de los bonos municipales estadounidenses (llamados munis).


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Muchas transacciones que no son juegos de suma cero son el resultado de estipulaciones del cdigo fiscal. Puesto de que ste es texto de finanzas, no debatiremos si tales estipulaciones son buenas o malas. Baste decir que, con pocas excepciones, la gente y las corporaciones buscan formas de pagar menos impuestos. Esto es congruente con el principio de la conducta egosta. La gente busca excepciones, creadas por los impuestos, a la condicin usual de juego de suma cero, y las explotan siempre que pueden. En ocasiones, la gente pasa por alto el principio de las transacciones bipartitas. La gente egosta puede ser arrogante debido a un orgullo excesivo y una insolencia hacia los dems. Ellos creen, errneamente, que son superiores a aquellos con quienes estn haciendo negocio. Tal arrogancia ha dado pie a muchas decisiones lamentables. Por ejemplo, muchas compaas han pagado lo que parece ser una cantidad excesiva para comprar otra compaa. Los gerentes podran justificar el precio diciendo que el precio del mercado actual es demasiado bajo. Tales gerentes estn diciendo implcitamente que el mercado es tonto. Desafortunadamente, en la mayor parte de los casos slo es posible hacer una evaluacin exacta a posteriori. Las seales empricas muestran que, en promedio, el valor de una compaa no aumenta por la adquisicin de otra. Toda transaccin tiene por lo menos dos lados, y los grupos del otro lado pueden ser tan brillantes, industriosos y creativos como usted. Subestimar a sus competidores puede llevarlo al desastre.

c. El principio de las seales: las acciones nos dan informacin El principio de las seales es otra extensin del principio de la conducta egosta. Si suponemos una conducta egosta, podemos conjeturar acerca de la informacin u opiniones en que se basan las decisiones que observamos. Por ejemplo, la decisin de comprar o vender un activo puede implicar informacin acerca de la condicin del activo o acerca de las expectativas o planes para el fututo de quien toma la decisin. Asimismo, la decisin de una compaa de ingresar en un nuevo ramo de negocios, podra revelar algo acerca de su posicin y lo que cree acerca de su potencial de ingreso. De manera similar, cuando una compaa anuncia un dividendo, una particin de acciones o incluso una emisin de nuevo valores, la gente a menudo interpreta estas acciones en trminos de las utilidades futuras de la empresa. De hecho, cuando las acciones contradicen lo que se anuncia, casi siempre las acciones hablan ms fuerte que las palabras.

Ejemplo: Acciones contra palabras El director ejecutivo de Janus Chemtech anuncia en una reunin de analistas de valores que se siente muy optimista acerca de las posibilidades de un aumento futuro en las utilidades de sus compaa. Al mismo tiempo, l informa a la Comisin del Mercado de Valores que los ejecutivos de la compaa, incluido el director ejecutivo, estn vendiendo grandes cantidades de las acciones que poseen de la compaa. Es fcil entender la suspicacia de la comunidad de analistas.

d. El principio conductista: si todo lo dems falla, guese por lo que otros estn haciendo El principio conductista es una aplicacin directa del principio de las seales, que dice que las acciones no dan informacin. El principio conductista dice, bsicamente, tratemos de usar tal informacin. Para que se le sea mas fcil entender el principio conductista, imagine que ya obtuvo su ttulo profesional y ha estado trabajando en una corporacin de medio tamao durante aproximadamente un ao y medio en tres puestos diferentes. Recientemente, su jefe el seor Womack lo ha invitado junto con su cnyuge a cenar en su casa, junto con otros miembros del departamento y sus respectivos cnyuges.


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Usted y su pareja se estn felicitando por haber sobrevivido con xito la muy formal hora del cctel al tiempo que entra al comedor, que es ms grande que todo el apartamento en el que ustedes viven. Al sentarse en sus lugares designados, usted y su cnyuge se dan simultneamente un codazo suave y sealan la platera. Hay ms cubiertos que los que usted tiene lugar en toda su cocina, y usted no tiene la menor idea acerca de cul cubierto debe usarse con cul platillo. Qu hace? Slo hay una forma razonable de proceder; mirar discretamente a los otros comensales cuando se sirve cada platillo y usar el mismo cubierto que el seor W omanck est usando. Pero suponga que eso no es posible porque no puede ver muy bien a Womanck desde su lugar. Qu debe hacer? Podra tan slo observar a las personas en sus inmediaciones. Casi todos nos guiamos por lo que hacen los dems sino hay alguien en quien confiemos especialmente. Cambie ahora la situacin de la cena a las finanzas. Suponga que es un gerente financiero y est enfrentando una decisin que no parece tener un solo curso de accin que sea evidentemente el correcto. Por ejemplo, suponga que el consejo directivo le ha pedido evaluar la forma en que la compaa se est financiando actualmente y talvez recomendar cambios. Da la casualidad de que no existe una sola estructura de capital ptima que pueda prescribirse para una compaa; los gerentes deben hacer un juicio informado. Qu debe hacer usted? Una estrategia razonable es guiarse por lo que otras compaas similares a la suya estn haciendo y que han hecho en el pasado reciente. Usted podra imitar a las compaas que en su opinin son las mejores guas, o bien, imitar a la mayora. En particular, las decisiones de poltica tomadas por otras compaas de la misma industria pueden ser guas tiles. Esta forma de comportamiento tambin se conoce como efecto de la industria, y es a lo que se refiere el principio conductista de la finanzas; si todo lo dems falla, hay que guiarse por lo que otros estn haciendo. En la prctica, el principio conductista suele aplicarse en dos tipos de situaciones. En algunos casos, como la seleccin de una sola estructura de capital, la teora no ofrece una solucin clara al problema. En otros casos, la teora ofrece una solucin clara, pero el costo de obtener la informacin necesaria es mayor que el beneficio potencial. La valuacin de ciertos activos es un ejemplo de este ltimo caso. El valor de algunos activos, como acciones o inmuebles, a menudo puede estimarse con un costo relativamente bajo basado en los precios de compras recientes de activos similares. En casos como stos, los gerentes usan el principio conductista para obtener una aproximacin a la respuesta correcta sin que cueste demasiado. Acabamos de citar dos aplicaciones apropiadas del principio conductista. (1) el caso en el que nuestro entendimiento es limitado y (2) el caso en el que su uso es ms econmico que el mtodo ms exacto. Una aplicacin que a veces se presenta en la prctica no es apropiada: la imitacin ciega para minimizar el costo y riesgo personal. Queremos dejarlo a usted con una importante advertencia para aplicar esta aplicacin indebida. El principio conductista puede ser difcil de aplicar. Hay que establecer cundo no exige un solo curso de accin ptimo que a todas luces es correcto. Adems, habiendo decidido esto, es preciso determinar si existe otra persona o grupos de personas que pueden ser la mejor gua. Por ltimo, hay que determinar, con bases a sus acciones, cul sera el mejor curso de accin para usted. Admitimos que el principio conductista es un principio de la segunda mejor opcin que lleva a soluciones aproximadas en el mejor de los casos y, en el peor, a imitar los errores de otros. No obstante, el principio es til en ciertas situaciones, a pesar de sus deficiencias potenciales. Este principio tambin tiene un corolario importante: su aplicacin puede dar pie al problema del oportunista. En tales situaciones, un lder gasta recursos para determinar cul es el mejor curso de accin, y un seguidor recibe el beneficio del gasto con slo imitarlo. As, el lder est subsidiando al seguidor. Por ejemplo, McDonald's realiza extensas investigaciones y anlisis en lo que respecta a la ubicacin de sus restaurantes. En ocasiones, otras cadenas de comida rpida han escogido la ubicacin de sus nuevos restaurantes buscando un sitio cercano a un restaurante McDonald's. Las leyes de patentes y derechos de autor estn diseados para proteger a los innovadores, al menos hasta cierto punto, contra el problemaPrograma de Educacin a Distancia

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del oportunista, y recompensar la introduccin de valiosas ideas nuevas que mejoran la sociedad. PRINCIPIOS DE FINANZAS: VALOR Y EFICIENCIA ECONMICA Nuestro segundo grupo de principios tiene que ver con las formas de crear valor y eficiencia econmica. a. El principio de las ideas valiosas: se logra rendimientos extraordinarios con ideas nuevas El principio de las ideas valiosas dice que, usted podra encontrar una forma de hacerse rico! Los nuevos productos o servicios pueden crear valor, as que si usted tiene una idea podra transformarla en un valor positivo extraordinario para usted mismo. La mayor parte de las ideas nuevas ocurren en los mercados de los activos fsicos. Los activos fsicos tienen ms posibilidades de ser nicos que los activos financieros. Por ejemplo, los fundadores de Apple Computer se hicieron ricos inventando e introduciendo con xito la computadora personal. Los activos fsicos pueden ser nicos de varias maneras. Considere las patentes. Thomas Edison acumul una gran fortuna porque invent un gran nmero de productos nicos, como la bombilla elctrica, el fongrafo, la cinta cinematogrfica y muchos otros. Si no hubiera existido la proteccin por patentes, es poco probable que l se hubiera vuelto tan rico. La capacidad para poseer los derechos exclusivos al producir un producto nico aumenta el valor de un activo fsico. Incluso sin proteccin por patentes, algunas compaas han logrado forjar una lealtad hacia su marca; convencen a los consumidores de que son las nicas compaas que pueden producir ciertos tipos de productos, y esta conviccin genera ms compras repetidas y compras de productos relacionados. Las ideas nuevas tambin pueden adoptar la forma de prcticas comerciales o una mercadotecnia mejorada. Por ejemplo, un hombre llamado Ray Kroc compr una pequea cadena de puestos de hamburguesas. Aplicando sus ideas acerca de cmo manejar el negocio, se hizo rico e hizo ricas a muchas personas ms. Tal vez usted haya odo hablar de la pequea cadena de Ray; se llama McDonald's. La lista de tales productos y servicios es casi interminable, y el potencial para nuevos productos y servicios es ilimitado. b. El principio de la ventaja comparativa: los conocimientos pueden crear valor Quiz est familiarizado con el principio de la ventaja comparativa. En un sentido amplio, se trata de la idea que subyace en nuestro sistema econmico. Si todo el mundo hace lo que hace mejor, tendremos a la gente ms calificada haciendo cada tipo de trabajo. Esto crea eficiencia econmica: pagamos a otros para que hagan lo que pueden hacer mejor que nosotros, y ellos nos pagan para que hagamos lo que podemos hacer mejor que ellos. El principio de la ventaja comparativa es la base del comercio exterior. Cada pas produce los bienes y servicios que puede hacer con mayor eficiencia. Luego, cuando los pases negocian, todos pueden beneficiarse.

Ejemplo: Michael jordn juega mejor baloncesto Muchos piensan que Michael Jordn es el mejor jugador de baloncesto de todos los tiempos, pero por razones personales l dej el baloncesto e hizo la prueba con un equipo de bisbol. Jordn jug una sola temporada con un equipo de bisbol de ligas menores antes de aventar la toalla. Jordn dej este deporte a otros que lo jugaban mejor que l, y regres a jugar baloncesto, lo cual hace tan bien como ningn otro jugador.

c. El principio de las opciones: las opciones son valiosas Una opcin es un derecho, sin una obligacin, de hacer algo. En otras palabras, el dueo (quien compr la opcin) puede exigir al emisor (quien vendi la opcin) que efecte la


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transaccin especificada en el contrato de opcin (por ejemplo, vender un terreno); pero el emisor no puede exigir al dueo que haga algo. En finanzas es comn que un contrato de opcin explcita se refiera al derecho de comprar o vender un activo por un precio previamente especificado. El derecho a comprar es una opcin de compra, y el derecho a vender es una opcin de venta. Los promotores inmobiliarios usan con frecuencia opciones de compra. La opcin le permite al promotor obtener el consentimiento de todas las partes necesarias antes de invertir una gran cantidad de dinero; dinero que podra perderse si cualquiera de las partes posteriormente se negara a vender su terreno. Los seguros son una especie de opcin de venta. Suponga que tiene asegurado su automvil, y mientras ste est estacionado una revolvedora de cemento lo destruye. El contrato del seguro puede verse como la venta del automvil destruido a la compaa de seguros. Ahora usted puede decidir si compra o no otro automvil, pero sa es su decisin. El principio de las opciones tambin tiene un corolario: una opcin no puede tener un valor negativo para su dueo. Esto se debe a que el dueo siempre puede decidir no hacer nada. Desde luego, la opcin podra no valer nada, pero cualquier posibilidad de una recompensa positiva en cualquier momento futuro, por pequea que sea, confiere a la opcin algn valor positivo, por pequeo que ste pueda ser. La palabra opciones hace que cierta gente piense en contratos financieros explcitos, como las opciones de compra y las opciones de venta. Sin embargo, aqu usamos el trmino en su sentido ms amplio: un derecho sin obligaciones. Con una definicin tan amplia, es fcil ver que existen opciones por todos lados. De hecho, surgen en muchas situaciones sin que nos percatemos de ello. La importancia de las opciones se extiende mucho ms all de aquellas cuya existencia se identifica fcilmente, porque muchos activos contienen opciones ocultas. Cuando se crea una opcin oculta importante se le denomina responsabilidad limitada. La responsabilidad limitada es un concepto legal relacionado con las quiebras, el cual limita las posibles prdidas de un inversionista a lo que ya invirti. Por ejemplo, supongamos que una corporacin no paga una deuda. El acreedor no puede demandar a los accionistas para recuperar el dinero. As, lo ms que los accionistas pueden perder es el dinero que ya invirtieron. La responsabilidad limitada crea la opcin de incumplimiento, la opcin de no pagar plenamente una deuda. Desde luego, sta no es una opcin que de inmediato nos parezca valiosa, pero de todos modos lo es.

Ejemplo: TWA utiliza su opcin de incumplimiento Hace unos aos, la aerolnea Transworld Airlines (TWA) fue incapaz de cumplir con sus obligaciones financieras. TWA present una solicitud de proteccin y reorganizacin bajo lo que se denomina Capitulo 11 del Cdigo de Quiebra. El resultado fue que algunos de los acreedores de TWA no obtuvieron, y nunca obtendrn, todo el dinero que se les deba. Desde luego, tales situaciones son complejas y tienen muchas otras consecuencias negativas y problemas relacionados. No obstante, la cuestin fue que TWA no hizo pagos que por ley tena la obligacin de hacerlos; incurri en un incumplimiento o moratoria, y aun as sigui operando su negocio.

Las opciones ocultas complican drsticamente el proceso de medir valor. En algunos casos, tales opciones de hecho ofrecen una forma alternativa de valuar un activo, como veremos cuando se considere la valuacin de acciones comunes. Estudiaremos las opciones con mayor detalle en varios puntos del texto. Por ahora, esperamos que usted se haya convencido de que un activo ms una opcin es ms valioso que el activo solo.Programa de Educacin a Distancia

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d. El principio de los beneficios incremntales: las decisiones financieras se basan en beneficios incrementales El principio de los beneficios incremntales dice que el valor que se deriva al escoger una alternativa dada est determinado por el neto adicional, o sea, incrementa, beneficio que la decisin ofrece en comparacin con su alternativa. El trmino incremental es muy importante. Los costos y beneficios incremntales son aquellos que ocurriran siguiendo un curso de accin especfico, pero no ocurriran sin seguir ese curso de accin. Por ejemplo, si General Motors no gasta nada este ao en publicidad para sus productos, de todos modos habr gente que comprar los productos GM. Por tanto, el valor de la publicidad para GM se basa en la diferencia entre cualquiera de las ventas futuras que tendran con el gasto en publicidad y las ventas que tendran sin dicho gasto. La decisin de GM, respecto a si debe hacer publicidad, y cunto se debe invertir en publicidad, se basa en las utilidades de las ventas incremntales que resultan de la publicidad en comparacin con el costo de la misma. En otras palabras, la decisin de hacerse publicidad se basa en el cambio neto (incremental) en las utilidades. En muchas situaciones, los beneficios incrementales son flujos de efectivo. El flujo de efectivo incremental es el flujo que ocurrira como resultado de la decisin, menos el flujo que ocurrira sin la decisin. Al igual que otros principios, el principio de los beneficios incrementales puede perderse cuando las cosas se vuelven complejas. Sin embargo, es fcil pasar por alto este principio incluso en algunas situaciones relativamente simples. Existe una situacin en la que podra ser difcil aceptar y aplicar este principio, y tiene que ver con el concepto de costo sumergido. Un costo sumergido (o amortizado) es un costo en el que ya se incurri; las decisiones subsecuentes no pueden alterarlo.

Ejemplo: Creacin del Lockheed Tri-Star Cuando Lockheed Corporation cre su avin de reaccin L-1011 Tri-Star, se tomaron decisiones determinantes para decidir si se continuaba con el proyecto. Cuando se propuso inicialmente crear este avin de fuselaje ancho, haba entusiasmo en la corporacin acerca de su potencial. Sin embargo, despus de mucho trabajo, se hizo evidente que el proyecto TriStar no sera por mucho tan valioso como se esperaba. Algunos directivos de Lockheed propusieron abandonar el Tri-Star; otros argumentaron en contra de tal estrategia, porque ya se haba gastado mucho en su desarrollo. La decisin de continuar con el proyecto result ser un desastre para Lockheed. A duras penas se evit la quiebra, y finalmente se abandon el proyecto Tri-Star. Si los directivos de Lockheed hubieran aplicado el principio de los beneficios incrementales, podran haber ahorrado mucho dinero. En algn punto, los beneficios potenciales para terminar el proyecto fueron insuficientes para justificar los costos de desarrollo restantes. Concentrarse en gastos previos puede impedir ver el hecho de que, en tales casos, la compaa slo debe continuar con un proyecto si los costos restantes necesarios son menores que los beneficios finales esperados de tal proyecto. Cualquiera de los gastos en los que ya se haya incurrido, costos sumergidos, no son pertinentes para la decisin de continuar con el proyecto, porque no pueden alterarse.

Otro ejemplo de costo sumergido que usted seguramente ha visto, o incluso enfrentado, es el relacionado con un cambio de carrera. Suponga que un estudiante de economa est considerando cambiarse a mercadotecnia. A algunas personas se les dificulta tomar una decisin as a causa de lo que ya invirtieron en la carrera de economa. De hecho, esta historia pasada es un costo sumergido. Dada la situacin actual, la decisin de continuar con economa o cambiar a mercadotecnia debe basarse en los costos y beneficios futuros de cada decisin. Desde luego, un costo importante es el de recibirse en cualquier carrera, y la inversin anterior en economa reduce el costo futuro incremental de completar esa carrera.Programa de Educacin a Distancia

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No obstante, la decisin de cambiar debe basarse en los beneficios y costos incrementales en este momento. Para ello hay que hacer caso omiso de los costos sumergidos. A pesar del principio de los beneficios incrementales, algunas personas parecen tener un apego emocional a los costos sumergidos. Estos individuos siguen poseyendo un activo, aunque saben que podran venderlo y reinvertir su dinero de forma ms provechosa en otra cosa. Es evidente que esas personas no estn aplicando el principio de los beneficios incrementales, ya que siguen incurriendo en un costo de oportunidad. Desafortunadamente, puede ser muy difcil identificar tales situaciones. De todos modos, recuerde que un activo no es como un miembro de la familia. Casi todos consideramos lo emocional en lo que toca a las personas, pero le recomendamos no hacer lo mismo con sus inversiones. PRINCIPIOS DE FINANZAS: TRANSACCIONES FINANCIERAS Nuestro ltimo grupo de principios surge de la observacin de transacciones financieras. a. El principio del balance riesgo-rendimiento: existe un equilibrio entre el riesgo y el rendimiento El principio del balance riesgo-rendimiento es otra forma de decir: si queremos tener la oportunidad de obtener resultados en verdad excelentes, tenemos que arriesgamos a tener un resultado muy malo. Incluso sin dar una definicin formal de riesgo, podemos coincidir en algunos de sus efectos. Una dimensin importante del riesgo es que un riesgo mayor conlleva una mayor probabilidad de un resultado malo, o bien, posibles peores resultados. Simplemente no podemos esperar obtener altos rendimientos sin exponemos al mismo tiempo a la posibilidad de rendimientos bajos. Cuando tratamos el principio de la conducta egosta, no explicamos cmo hacerlo operativo. Vamos a hacerlo ahora. En una transaccin financiera, suponemos que, si todo lo dems es igual, la gente prefiere un rendimiento ms alto a un riesgo ms bajo. Para apreciar la justificacin de este supuesto, simplemente hgase esta pregunta: si usted tiene dos alternativas idnticas (incluso con el mismo riesgo), excepto que la alternativa A ofrece un mayor rendimiento que B, cul alternativa escoger? Predecimos que escoger A. De forma similar, si le ofrecen dos alternativas que son idnticas (incluso con el mismo rendimiento), excepto que A es ms riesgosa que B, cul alternativa escoger? Si usted se parece a la mayora de la gente, escoger B. Esta conducta se denomina aversin al riesgo: se evita el riesgo cuando todo lo dems es igual. En otras palabras, los inversionistas no son indiferentes al riesgo, sino que requieren de alguna compensacin al correrlo. En general, la gente se comporta como si tuviera aversin al riesgo. Casi cualquier decisin que tomamos implica un riesgo. Por ejemplo, las decisiones de hacer una inversin, aceptar un empleo o prestar dinero implican diversos grados de riesgo. Las decisiones personales tambin implican riesgos, y generalmente reflejan la actitud de la persona hacia el riesgo. Si la gente prefiere un rendimiento ms alto y un riesgo ms bajo y actan pensando en su propio inters financiero, la competencia crea entonces el principio del balance riesgorendimiento. La competencia obliga a la gente a realizar un balance entre el rendimiento y el riesgo de su inversin. No podemos obtener un alto rendimiento y un riesgo bajo simultneamente, porque eso es lo que todo el mundo quiere. Por lo tanto, para obtener un mayor rendimiento esperado, es preciso arriesgarse ms. Un corolario del principio del balance riesgo-rendimiento es que la mayora de nosotros estamos dispuestos a aceptar un menor rendimiento a cambio de un menor riesgo. Cuando se compra un activo, su rendimiento futuro esperado se puede ajustar alterando su precio de compra. Un precio de compra ms bajo (ms alto), incrementa (reduce), el rendimiento futuro esperado del comprador. Los mercados de capital, como el mercado burstil, ofrecen tales oportunidades, y cada participante hace su balance riesgo-rendimiento. b. El principio de la diversificacin: la diversificacin es benfica El principio de la diversificacin es realmente muy sencillo y casi no requiere explicacin. Un inversionista prudente no invierte toda su fortuna en una sola compaa. Eso expondra todoPrograma de Educacin a Distancia

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su dinero al riesgo de que la compaa fracase. Pero si la inversin se divide entre muchas compaas, no se perder toda la inversin, a menos que todas esas compaas fracasen. Esto es mucho menos probable que el fracaso de una sola compaa. La distribucin de inversiones, en lugar de concentrarlas, recibe el nombre de diversificacin. En el captulo 10 explicaremos cmo los inversionistas pueden reducir su riesgo invirtiendo en un grupo de valores, llamado cartera, en lugar de invertir exclusivamente en un valor.

Ejemplos de diversificacin Los fondos de inversin mutualistas, los bancos comerciales y otros intermediarios financieros tienen carteras muy diversificadas. Ninguna inversin individual constituye una fraccin muy grande de su cartera total. Se aconseja a los inversionistas individuales diversificar sus carteras ampliamente. Las empresas operativas se diversifican de muchas maneras, y operan en diferentes segmentos comerciales. Estas empresas tratan de diversificar su base de clientes; es decir, tratan de no depender demasiado de unos cuantos clientes. Adems, las empresas diversifican sus fuentes de suministro. Un plan de estudios universitario est diversificado, porque el estudiante no puede concentrarse demasiado en un rea de estudio excluyendo todas las dems. Hasta una dieta saludable tiene que estar diversificada. Por qu est tan extendido el uso de la diversificacin? Sencillamente, porque reduce el riesgo.

c. El principio del valor del dinero en el tiempo: el dinero tiene un valor que depende del tiempo Si usted tiene algo de dinero, puede rentrselo a alguien ms. El prestatario deber pagarle intereses por el uso de su dinero (pues de otro modo usted no se lo prestara). En trminos sencillos, el valor del dinero en el tiempo es lo que cuesta rentar dinero. Podemos pensar en el valor del dinero en el tiempo como la oportunidad de ganar intereses con una cuenta de ahorros bancaria. Una cantidad apreciable de dinero que se guarda en efectivo en casa crea un costo de oportunidad el costo de perder la oportunidad de ganar intereses con ese dinero. Por esta razn, vemos la tasa de inters como una medida del costo de oportunidad. De hecho, jada la eficiencia de los mercados de capital, podemos usar nuestras alternativas de dichos mercados como estndares contra los cuales medir otras oportunidades de inversin: no hacemos la inversin a menos que sea tan buena como las inversiones comparables en los mercados de capital. Suponga que usted deposita $1000 hoy en una cuenta de ahorros bancaria que est pagando el 7% anual. Dentro de un ao, la cuenta tendr $1070. Llamemos a la cantidad inicial P (por valor presente), y al saldo de la cuenta dentro de un ao S (por valor futuro). Sea i la tasa de inters. Los intereses devengados en un periodo son la tasa de inters multiplicada por la cantidad depositada inicialmente, i(P). Entonces, S es la suma de la cantidad inicial, P, ms los intereses, o sea: (2.1) S = P + i(VP) = P(1 + i) Para P = $1000 y i = 0.07, en un ao S ser $1070 (= (1000)1.07). Dicho en palabras, la ecuacin (2.1) menciona que el valor futuro es igual al valor presente multiplicado por 1 ms la tasa de inters. La ecuacin (2.1) se basa en un inters anual. Pero qu pasa si usted ahorra su dinero durante dos aos? Al final del primer ao, la cuenta contendr $1070. Si volvemos a aplicar la ecuacin (2.1), al final de dos aos usted tendr: S = $1070(1.07) = $1144.90 Observe que la cuenta devengar $70 por intereses el primer ao e intereses adicionales de $74.90 el segundo ao. La razn es que los intereses pagados al final del primer ao tambin devengan intereses durante el segundo ao, los cuales ascienden a $4.90 (el 7% de $70). Cuando se pagan intereses sobre intereses ya devengados se paga inters compuesto. El proceso de composicin del inters se puede manejar extendiendo la ecuacin (2.1). Sea n el nmero de periodos de tiempo que el dinero permanece en la cuenta. Entonces:Programa de Educacin a Distancia

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(2.2) S = P(1 + i)n Invirtamos ahora la lgica de la ecuacin (2.2). Esta vez, escribamos la ecuacin despejando P (en lugar de S): (2.3)

S P= (1 + i )nsta es la forma en que se usa comnmente la ecuacin. En palabras, la ecuacin (2.3) dice que un dlar hoy vale ms que un dlar en el futuro. La razn es que el dlar de hoy se puede invertir para devengar intereses hasta maana para determinar el valor presente de una n cantidad de dinero que se recibir en el futuro, se divide el valor futuro entre la cantidad (1 + i) .Este ajuste refleja el costo de la renta de dinero con una tasa de inters de r por periodo, durante n periodos. Es decir, el ajuste representa el costo desde ahora hasta el momento en que se espera recibir el pago. Para calcular un valor presente, es preciso estimar las cantidades que se recibirn en el futuro. Nos referimos a las cantidades futuras como flujos de efectivo futuros esperados. Luego, es necesario estimar la tasa de renta apropiada para cada uno de los flujos de efectivo futuros esperados, desde ahora hasta el momento en que se espera recibir cada uno de ellos. Esta tasa de renta recibe muchos nombres, pero el trmino genrico es el de tasa de descuento. Es comn llamar a la ecuacin (2.3) el enfoque bsico de flujo de efectivo descontado para valuacin. La ecuacin es sencilla en la forma que se da aqu, pero puede volverse compleja si se combinan varios flujos de efectivo futuros esperados y se permite que la tasa de descuento cambie con el tiempo. Podemos usar la ecuacin (2.3) para valuar cualquier activo, siempre que podamos estimar los flujos de efectivo futuros esperados y determinar una tasa de descuento apropiada para cada flujo de efectivo. La tasa de descuento debe reflejar con exactitud lo riesgoso de cada flujo de efectivo. La seleccin de la tasa de descuento correcta a menudo representa un reto difcil, incluso para un experto en finanzas. La estimacin de los flujos de efectivo futuros esperados tambin requiere habilidad. Es probable que el principio del valor del dinero en el tiempo sea el concepto ms til que pueda aprender en esta clase. La importancia de este principio (y, de hecho, de todos los principios), radica en su fuerza para ayudamos a pensar de manera clara y lgica. Dedicaremos el captulo 8 al valor del dinero en el tiempo, y las aplicaciones del principio aparecern a lo largo del libro. Usted se topar con el valor del dinero en el tiempo repetidamente durante el transcurso de su vida. Resumen En este tema, explicaremos de una manera amplia los principios que rigen a las finanzas. Estos principios son los cimientos sobre los que se construye la administracin financiera. El principio de la conducta egosta, seala que para tomar buenas decisiones de negocios es necesario entender el comportamiento humano, debido a que la gente en su gran mayora, acta pensando en su propio inters financiero. El principio de las transacciones bipartitas, muestra que toda transaccin tiene dos lados. Cuando analizamos nuestro lado de una transaccin, debemos tener presente que hay alguien analizando el otro lado. El principio de las seales, supone que las acciones hablan ms fuerte que las palabras. El principio conductista, dice bsicamente tratemos de usar la informacin. Si todo lo dems falla, guese por todo lo que otros estn haciendo. El principio de las ideas valiosas, dice que, usted podra encontrar una forma de hacerse rico! Los nuevos productos o servicios pueden crear valor, as que si usted tiene una idea podra transformarla en un valor positivo extraordinario para usted mismo. El principio de la ventaja comparativa, sostiene que, si todo el mundo hace lo que hace mejor, tendremos a la gente ms calificada haciendo cada tipo de trabajoPrograma de Educacin a Distancia

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El principio de los beneficios incrementales, dice que el valor que se deriva de escoger una alternativa dada est determinado por el neto adicional, o sea, incrementa, beneficio que la decisin ofrece en comparacin con su alternativa. El principio del balance riesgo-rendimiento, seala que si de verdad queremos tener la oportunidad de obtener resultados en verdad excelentes, tenemos que arriesgarnos a tener un resultado muy malo. El principio de la diversificacin, sostiene que, un inversionista prudente no invierte toda su fortuna en una sola compaa, sino que divide su inversin entre muchas compaas. El principio del valor del dinero en el tiempo, seala que un dlar hoy vale ms que un dlar maana. De todos los principios, ste es el ms importante.

AUTOEVALUACIN

1. Explique en sus propias palabras el principio de la conducta egosta.

2. Por qu es importante recordar el principio de las transacciones bipartitas?

3. Defina cada uno de los siguientes trminos: a) Costos y beneficios incrementales

b) Costos sumergidos


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_ 4. Por qu los inversionistas diversifican sus carteras de inversin?

5. Por qu un dlar hoy ms que un dlar que se recibir dentro de un ao?


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UNIDAD IIADMINISTRACIN DEL CAPITAL DE TRABAJO Y FINANCIAMIENTO A CORTO PLAZO

Sesin 3 : Sesin 4 :

Administracin del capital de trabajo Financiamiento a corto plazo

Sesin NAdministracin CAPITAL DE TRABAJO

3


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1.1. ASPECTOS GENERALES DE LA ADMINISTRACIN DEL CAPI-TAL DE TRABAJO Una buena parte del tiempo de un gerente financiero se dedica a la administracin del capital de trabajo. Recuerde que el capital de trabajo neto de una compaa consiste en su activo circulante menos su pasivo circulante principalmente efectivo y valores a corto plazo, cuentas cobrar e inventarios, son activos que normalmente pueden convertirse en efectivo en menos de ao. El pasivo circulante principalmente prstamos a corto plazo, cuentas por pagar e impuestos por pagar, son obligaciones que se espera se venzan en menos de un ao. La administracin del capital trabajo implica todos los aspectos de la administracin de activo circulante y pasivo circulante. La administracin del capital de trabajo implica realizar las inversiones apropiadas en efectivo, valores negociables, cuentas por cobrar e inventarios, as como el nivel y la mezcla de los tipos de financiamiento a corto plazo. La administracin del capital de trabajo incluye varias relaciones comerciales bsicas. Impactos de ventas. La compaa debe determinar los niveles apropiados de cuentas por cobrar e inventarios. Otorgar crdito fcil a los clientes y mantener inventarios elevados podra ayudar a impulsar las ventas y surtir los pedidos rpidamente, pero conlleva costos. Liquidez. La compaa debe escoger niveles de efectivo y valores negociables, teniendo en cuenta las necesidades de liquidez y cualquiera de los saldos compensadores que requieran. Relaciones con los interesados. Los proveedores y clientes reciben un impacto directo de la administracin del capital de trabajo. A los clientes les preocupa la calidad, el costo, la disponibilidad y la reputacin de servicio de la compaa. Asimismo, la compaa tiene preocupaciones similares acerca de sus proveedores. La reputacin de la compaa depende en gran medida de cmo maneje sus activos y obligaciones a corto plazo. Mezcla de financiamiento a corto plazo. La compaa debe escoger la mezcla de financiamiento a corto plazo, as como las proporciones de financiamiento a corto y largo plazo, teniendo en cuenta sus objetivos de rentabilidad y riesgo. La tabla 1 muestra la composicin del activo circulante y el pasivo circulante de algunas empresas manufactureras en aos recientes. Observe el tamao de la inversin en activos a corto plazo. La inversin que se muestra en la tabla es slo para compaas manufactureras; las compaas mayoristas y detallistas, de servicios y otras, poseen capital de trabajo adicional. Observe tambin que el porcentaje del activo total invertido en activos a corto plazo ha declinado sustancialmente en los ltimos aos. La mayor parte de esta declinacin en los activos a corto plazo se ha logrado reduciendo la cantidad relativa de inventarios necesaria para operar estas compaas. Por ltimo, observe que la deuda a corto plazo de diversos tipos representa aproximadamente el 24% del financiamiento total de la compaa.

TABLA 1 Activos y pasivos circulantes de algunas corporaciones manufacturerasPORCENTAJE DEL ACTIVO TOTAL 1998 Activo circulante Efectivo Valores negociables Cuentas por cobrar Inventarios 6,0% 4,8 15,6 23,6 4,3% 0,7 17,3 23,0 2,8% 2,5 17,0 19,8 2,4% 2,0 13,9 14,3 2,8% 2,9 12,8 11,9 $102,40 MM 104,8 454,4 424,0 1999 2000 2001 2002 DLARES INVERTIDOS EN 2002


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Pedro Gonzales Urbina & Luis Falcn DelgadoOtros activos circulantes Total de activos circulantes Pasivo circulante Documentos por pagar Cuentas por pagar Acumulados y otro pasivo circulante Total de pasivo circulante 3,9% 7,9 9,0 20,8% 6,3% 8,5 9,9 24,7% 5,0% 9,9 12,0 26,9% 6,2% 7,9 11,6 25,7% 3,7% 8,0 12,3 24,0% $131,10 286,7 439,7 $857,50 MM MM 2,3 52,3% 3,5 48,8% 2,8 44,9% 3,4 36,0% 4,1 34,5% 147,5 147,5

1.2. ADMINISTRACIN DEL ACTIVO CIRCULANTE Si una empresa pudiese realizar pronsticos perfectos, mantendra exactamente el efectivo justo para hacer los desembolsos a medida que se requieran, exactamente los suficientes inventarios para satisfacer los requerimientos de produccin y de venta, exactamente la cantidad de cuentas por cobrar que implicara una poltica ptima de crdito, y no mantendra valores negociables a menos que los rendimientos de intereses sobre tales activos excedieran el costo de capital de la empresa (una situacin poco probable). El nivel de activos circulantes que se mantendra en el caso de pronsticos perfectos sera el mnimo terico que necesitara una empresa para maximizar sus utilidades. Cualquier aumento en el nivel de estos activos aumentara el activo total de la empresa sin un incremento proporcional en los rendimientos, y de este modo bajara su rendimiento sobre la inversin. Cualquier nivel de tenencia ms pequeo significara la inhabilidad para pagar las cuentas a tiempo, ventas perdidas o paros en la produccin debido a faltantes de inventarios, y ventas perdidas debido a una poltica de crdito demasiado, restringida. Cuando la incertidumbre se introduce dentro de este panorama, la administracin del activo circulante involucra (1) la determinacin del saldo mnimo requeridos para cada tipo de tipo de activo y (2) la adicin de un inventario de seguridad para tener en cuenta el hecho de que los pronsticos son imperfectos. 1.2.1. Intercompensacin riesgo/rendimiento

Si una empresa tiene una poltica conservadora de activos circulantes, se mantendrn saldos relativamente grandes de efectivo y de valores negociables, se mantendrn a la mano fuertes cantidades de inventario, y las ventas se vern estimuladas por el uso de una poltica de crdito que proporcione un financiamiento liberal y, consecuentemente, que produzca un alto nivel de cuentas por cobrar. Si sigue una poltica de activos circulantes, la situacin se ver invertida, y los inventarios se mantendrn a niveles mnimos. La poltica agresiva generalmente produce los rendimientos esperados ms altos sobre la inversin, pero tambin involucra un riesgo mucho mayor. Algunos ejemplos de estas tres alternativas se presentan en la Tabla 2. En la parte A se supone que las polticas ms conservadores de inversin en activos circulantes estimulan las ventas en pequeo grado debido a una mayor variedad en los inventarios, menores problemas de faltantes de almacn y un crdito ms liberal. Sin embargo, la tasa indicada de rendimiento sobre los activos es ms alta para la poltica de activos circulantes de mayor agresividad porque aqu la inversin requerida es mucho ms pequea. En la parte B de la Tabla 11.2, se ilustra un conjunto alternativo de supuestos. Se supone que la poltica agresiva de inversin en activos circulantes produce faltantes de almacenes aun mayores y otros problemas que conducen a un efecto en las ventas aun ms adverso y que consecuentemente disminuyen el porcentaje de utilidad antes de intereses e impuestos a activo totales. En consecuencia, la poltica ms agresiva produce ahora el rendimiento indicado ms pequeo sobre activos. Se supone que la poltica intermedia produce los mismos resultados que antes, pero los resultados de la poltica conservadora se ven un tanto mejorados. Sin embargo, en la parte B, el resultado de la poltica intermedia representa el rendimiento ms alto sobre activos para la relacin postulada. Este ejemplo ilustra la idea general de que el tipo de poltica de activos circulantes que siga una empresa (agresiva, conservadora o intermedia) puede ser un estmulo para las ventas y para la rentabilidad o puede afectar negativamente al volumen de ventas y a la rentabilidad. Sin embargo,Programa de Educacin a Distancia

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en el mundo real, las cosas son considerablemente ms complejas de lo que sugiere nuestro sencillo ejemplo. Por alguna razn, los diferentes tipos de activos circulantes afectan al riesgo y al rendimiento en forma diferente. Un incremento en el nivel de efectivo hace ms por reducir la exposicin al riesgo de la empresa de lo que hara un incremento similar en dlares en las cuentas por cobrar o en los inventarios, pero al mismo tiempo, el efectivo ocioso castiga a las utilidades ms severamente de lo que las castigara la misma inversin en valores negociables. Las generalizaciones son difciles cuando consideramos las cuentas por cobrar y los inventarios, porque es muy complicado medir el castigo en las utilidades o los efectos del r iesgo de los saldos crecientes de estas partidas ms all de sus niveles tericos mnimos. 1.3. FILOSOFAS DE FINANCIAMIENTO DEL CAPITAL DE TRA-BAJO En sus operaciones cotidianas, la compaa debe mantener liquidez. Al mismo tiempo, la compaa requiere operar de la forma ms eficiente y rentable posible. Existe una tensin entre el riesgo y el rendimiento que se manifiesta en las filosofas gerenciales acerca de cmo debe financiarse el capital de trabajo. Podemos caracterizar la filosofa de financiamiento del capital de trabajo de una compaa como el enfoque de equiparacin de vencimientos, el enfoque conservador y el enfoque agresivo. 1.3.1. Enfoque de equiparacin de vencimientos para financiar el capital de trabajo

En el enfoque de equiparacin de rendimientos, la compaa se protege contra el riesgo equiparando los vencimientos de sus activos y de sus pasivos (panel A de la figura 1). La compaa financia las variaciones del activo circulante por estacionalidad con pasivo circulante que tiene el mismo vencimiento, y financia los activos a largo plazo emitiendo valores de deuda y capital a largo plazo. Adems, casi siempre existe un componente permanente de activo circulante. Los inventarios y cuentas por cobrar se mantienen por encima de cierto nivel mnimo. Este componente permanente del activo circulante tambin se financia con capital a largo plazo. Como ilustra el panel A de la figura 11.1, los prstamos a corto plazo (incluidos aumentos temporales en las cuentas por pagar y en los prstamos bancarios, papel comercial y dems), refleja las fluctuaciones por estacionalidad en el activo circulante. Los prstanos a corto plazo con este tipo de poltica se reduciran a cero en la temporada baja.


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TABLA 2 Efectos de polticas alternativas de activos circulantes sobre las tasas de rendimiento Conservada Parte A Ventas Utilidad antes de intereses e impuestos (15% de las ventas) Activos circulantes Activos fijos Activos totales Tasa de rendimiento sobre los activos (utilidad antes de intereses e impuestos/total activos) Parte B Ventas Utilidad antes de intereses e impuestos como porcentaje de las ventas Monto de la utilidad antes de intereses e impuestos Activos totales Tasa de rendimiento sobre los activos (utilidad antes de intereses e impuestos/total activos) Intermedia Agresiva

$110.000.000 16.500.000 70.000.000 50.000.000 120.000.000 13,75% $115.000.000 15% 17.250.000 120.000.000 14,38%

$105.000.000 15.750.000 55.000.000 50.000.000 105.000.000 15,00% $105.000.000 15% 15.750.000 105.000.000 15,00%

$100.000.000 15.000.000 40.000.000 50.000.000 90.000.000 16,67% $80.000.000 12% 9.600.000 90.000.000 10,67%

1.3.2.

Enfoque conservador para financiar el capital de trabajo

Con el enfoque de equiparacin de vencimientos, una compaa depende del financiamiento a corto plazo para su activo circulante temporal. La compaa supone que siempre habr fondos disponibles, y apuesta a que su costo no se elevar drsticamente. Si las condiciones econmicas generales empeoran, o si las propias circunstancias de la compaa se deterioran, la compaa podra tener problemas para obtener el dinero que necesita. Otra posibilidad es que haya fondos disponibles, pero a un costo mucho ms alto. Para protegerse contra los riesgos de una cancelacin de crdito o de un aumento en los costos, el enfoque conservador usa ms financiamiento a largo plazo y menos financiamiento a corto plazo que el enfoque de equiparacin de vencimientos. El enfoque conservador se muestra en el panel B de la figura 1. Se usa financiamiento a largo plazo para financiar todos los activos a largo plazo de la compaa, todos sus activos circulantes permanentes y parte de sus activos circulantes temporales. Como puede verse en el panel B, solo cuando las necesidades de activos son altas, la compaa usa financiamiento a corto plazo. El resto de tiempo cuando las necesidades de activos son bajas, la compaa de hecho tiene ms financiamiento a largo plazo que activos totales. En esos periodos, la compaa invierte los fondos excedentes en valores negociables. Al financiar el capital de trabajo una porcin de sus necesidades de fondos de temporada con instrumentos a largo plazo, la compaa crea un margen de seguridad 1.3.3. Enfoque agresivo para financiar el capital de trabajo

Un problema de los enfoques de equiparacin de vencimientos y conservador, es que los fondos a largo plazo generalmente cuestan ms que los fondos a corto plazo. La estructura de plazos de las tasas de inters suelen tener una pendiente ascendente. A causa de esto, muchos gerentes prefieren una estrategia agresiva para financiar el capital de trabajo (figura 1, panel C). El enfoque agresivo usa menos financiamiento a largo plazo y a corto plazo. La meta es elevar la rentabilidad. Por el principio del balance riesgo-rendimiento sabemos que, sin algn tipo de imperfeccin del mercado, el aumento en la rentabilidad slo puede alcanzarse incurriendo en un mayor riesgo.


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FIGURA 1 Tres filosofas de financiamiento de capital del trabajoDlares Activo circu lan te tem poral Fin ancia miento a corto pla zo

Activ o circ

módulo finanzas

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