이수페타시스(007660) BUY / TP 10,000원

반도체/가전,전자부품 Analyst 노근창 02) 3787-2301 greg@hmcib.com

MLB를 만들면 다 좋아진다 현재주가 (04/13)

상승여력

6,340원

42.0%

시가총액

발행주식수

자본금/액면가

262십억원

41,268천주

41십억원/1,000원

52주 최고가/최저가 6,990원/3,710원

일평균 거래대금 (60일) 5십억원

외국인지분율

주요주주

12.75%

이수 외 7인 30.75%

주가상승률

절대주가(%)

상대주가(%p)

1M

-8.9

-13.8

3M

7.3

-2.0

6M

44.6

32.8

※ K-IFRS 연결 기준

(단위: 원) EPS(15F) EPS(16F) T/P

Before 823 1,020 9,000

After 898 992 10,000

Consensus 864 964 9,500

Cons. 차이 3.9% 2.9% -5.3%

최근 12개월 주가수익률

0

20

40

60

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140

14/04 14/06 14/08 14/10 14/12 15/02 15/04

이수페타시스

KOSPI

자료: WiseFn, HMC투자증권

요약 실적 및 Valuation 구분 매출액 영업이익 순이익 EBITDA EPS 증감율 PER PBR EV/EBITDA ROE 배당수익률

(십억원) (십억원) (십억원) (십억원) (원) (%) (배) (배) (배) (%) (%)

2013 535 47 33.4 59.5 809 64.2 8.4 1.5 6.1 18.1 1.5

2014 505 10 9.6 37.7 233 -71.2 20.4 1.1 8.8 4.8 1.7

2015F 616 50 37.1 80.5 898 285.5 7.2 1.2 4.5 17.3 1.2

2016F 662 63 41.0 91.8 992 10.5 6.5 1.0 3.5 16.3 1.2

2017F 712 67 45.0 94.2 1,092 10.0 5.9 0.9 2.9 15.5 1.2

* K-IFRS 연결 기준

1) 새로운 점과 결론

- 고다층 MLB 전문 PCB 업체인 이수페타시스의 6개월 목표주가를 9,000원에서 10,000원

(2015년 예상 EPS에 P/E 11배 적용)으로 상향하며 투자의견 매수를 유지함. 이수페타시

스의 1분기 매출액은 MLB와 HDI 호조에 힘입어 기존 추정치와 유사한 1,391억원을 기록

할 것으로 예상되며, 영업이익은 MLB 부문의 수익성 호조에 힘입어 기존 추정치를

14.6% 상회하는 118억원을 기록할 것으로 예상됨. 네트워크 장비용 MLB의 수익성이 예

상치를 상회하고 있고, 2분기부터 본사의 MLB 수주액이 월 260억원 수준까지 상승함에

따라 2분기에도 실적 모멘텀은 지속될 것으로 보임. 이에 따라 연간 영업이익 전망치도

기존 전망치 대비 6.1% 상향한 501억원으로 변경함

- 향후 동사 실적의 Swing Factor는 중국 법인이 될 것으로 보임. 중국 법인은

Motherboard용 PCB를 전문적으로 생산하다가 중소용량 Router/Switch용 MLB로 제품

Mix를 변경하고 있음. 특히, 1분기 중국법인의 Alcatel Lucent향 MLB모델이 1개였지만 2

분기에는 2개로 확대되면서 중국 법인의 흑자 전환 시점은 앞당겨질 것으로 보임

- 범세계적인 IOT 인프라 투자 확대 속에 네트워크 장비와 Server 투자가 지속되고 있는 가

운데 동사는 대용량 중심의 MLB Line Up을 중국 법인을 통해 중소용량 MLB Line Up까지

구축하고 있다는 점에서 중국 법인의 성장은 원재료 구매력 상승과 함께 네트워크 계위

별 Total Solution 제공을 통해 거래선 내 점유율이 상승할 수 있다는 점에 주목

2) 주요 영업 현황과 실적전망

- 동사의 2015년 매출액과 영업이익은 YoY로 각각 22.0%, 383.7% 증가한 6,158억원과

501억원을 기록하면서 시장 기대치를 상회할 것으로 예상됨

- 중국 법인의 흑자 전환이 예상되는 2016년 매출액과 영업이익은 각각 6,621억원과 632억

원을 기록하면서 국내 PCB업체들 중에서 가장 큰 폭의 실적 성장이 예상됨. 스마트폰이

성숙기에 접어든 현재 시점에서 IOT용 MLB 매출 기여도가 큰 동사의 투자 매력은 시간

이 지날수록 커질 것으로 보임

3) 주가전망 및 Valuation

- IOT 인프라 투자 확대의 실질적인 수혜주라는 점에서 Buy & Hold 전략이 유효할 전망

Company Note 2015. 04. 14

2

기아자동차 (000270)

삼영전자(005680) COMPANY NOTE

<표1> 분기별 실적 전망 (십억원)

구 분 2013 1Q14 2Q14 3Q14 4Q14 2014 1Q15F 2Q15F 3Q15F 4Q15F 2015F

매출액

이수페타시스 (개별) 340.3 66.9 71.4 85.0 84.6 308.0 73.1 77.9 87.4 91.3 329.7

MLB 자회사 (미국, 중국) 40.9 17.3 16.9 16.1 17.4 67.7 14.1 17.1 20.9 25.2 77.3

이수엑사보드 206.6 41.1 41.1 43.2 47.8 173.2 58.0 59.0 64.0 53.7 234.6

연결 매출액 535.4 115.7 121.7 130.3 137.1 504.8 139.1 147.6 165.7 163.4 615.8

YoY 28.0% -4.2% -11.6% -12.5% 7.1% -5.7% 20.2% 21.3% 27.1% 19.3% 22.0%

QoQ -9.6% 5.1% 7.1% 5.2% 1.5% 6.1% 12.2% -1.4%

영업이익

이수페타시스 (개별) 36.3 3.4 9.0 12.4 9.3 34.2 9.2 9.7 10.8 9.5 39.2

연결 자회사 10.5 -4.9 -4.0 -7.7 -1.7 -18.3 2.7 4.0 3.5 2.5 12.6

연결 영업이익 47.2 -1.9 2.3 2.7 7.2 10.4 11.8 13.1 13.8 11.5 50.1

QoQ 적전 흑전 19.8% 167.4% 62.6% 10.9% 5.3% -16.8%

영업이익률 이수페타시스 (연결) 8.8% -1.6% 1.9% 2.1% 5.3% 2.1% 8.5% 8.9% 8.3% 7.0% 8.1%

이수페타시스 (개별) 10.7% 5.1% 12.6% 14.6% 11.0% 11.1% 12.6% 12.5% 12.4% 10.4% 11.9%

세전이익 44.5 -1.7 1.1 2.8 6.7 8.8 11.6 12.7 13.5 11.1 48.9

지배주주 순이익 26.0 -1.1 2.4 1.9 6.4 9.6 8.8 9.6 10.2 8.4 37.1

원/달러 환율 1,095 1,069 1,030 1,025 1,087 1,053 1,113 1,100 1,085 1,080 1,100

자료 : 이수페타시스, HMC투자증권

<그림1> 국내 PCB업체 주가 Performance <그림2> 북미 네트워크 장비 업체 주가 Performance

0

40

80

120

160

200

15/01 15/02 15/03 15/04

이수페타시스 대덕전자

코리아써키트 인터플렉스

(Pt)

(2015.01.01=100

0

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14/01 14/04 14/07 14/10 15/01 15/04

Cisco Juniper networks

(Pt)

(2014.01.01=100

자료 : HMC투자증권 자료 : Bloomberg

<그림3> 네트워크로 연결된 IOT 인프라 <그림4> 중국법인 실적 추이

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2

4

6

810

12

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20

1Q14 3Q14 1Q15F 3Q15F 1Q16F 3Q16F

-70

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-40

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-20

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10매출액 영업이익률(십억원) (%)제품 Mix는

Motherboard PCB에

서 MLB로 변경

자료: Murata 자료: 이수페타시스, HMC투자증권

3

반도체/가전,전자부품 Analyst 노근창 수석연구위원 02)3787-2301 / greg@hmcib.com

(단위: 십억원) (단위: 십억원)

포괄손익계산서 2013 2014 2015F 2016F 2017F 재무상태표 2013 2014 2015F 2016F 2017F

매출액 535 505 616 662 712 유동자산 268 268 323 347 401

증가율 (%) 28.0 -5.7 22.0 7.5 7.6 현금성자산 42 57 76 90 133

매출원가 452 452 516 547 589 단기투자자산 34 19 22 23 24

매출원가율 (%) 84.4 89.6 83.8 82.6 82.7 매출채권 102 106 124 130 135

매출총이익 83 52 100 115 123 재고자산 70 67 78 81 84

매출이익률 (%) 15.6 10.4 16.2 17.4 17.3 기타유동자산 19 19 23 24 25

증가율 (%) 35.2 -37.2 90.7 15.3 7.1 비유동자산 200 254 243 234 228

판매관리비 36 42 50 52 56 유형자산 150 201 191 183 177

판관비율 (%) 6.8 8.3 8.1 7.8 7.8 무형자산 13 15 14 13 13

EBITDA 59 38 81 92 94 투자자산 4 4 4 4 4

EBITDA 이익률 (%) 11.1 7.5 13.1 13.9 13.2 기타비유동자산 32 34 34 34 34

증가율 (%) 38.4 -36.6 113.5 14.1 2.6 기타금융업자산 0 0 0 0 0

영업이익 47 10 50 63 67 자산총계 468 522 566 582 629

영업이익률 (%) 8.8 2.0 8.1 9.6 9.5 유동부채 169 242 265 257 263

증가율 (%) 54.8 -78.2 386.7 26.3 6.7 단기차입금 54 105 95 85 85

영업외손익 -3 -1 -1 -9 -8 매입채무 54 51 70 73 76

금융수익 3 3 2 2 2 유동성장기부채 18 38 43 40 40

금융비용 6 8 9 11 10 기타유동부채 44 47 57 59 61

기타영업외손익 1 4 5 0 0 비유동부채 91 81 69 55 55

종속/관계기업관련손익 0 0 0 0 0 사채 0 0 0 0 0

세전계속사업이익 44 9 49 54 59 장기차입금 79 67 52 37 37

세전계속사업이익률 8.3 1.7 7.9 8.2 8.3 장기금융부채 (리스포함) 0 0 0 0 0

증가율 (%) 47.0 -80.2 455.8 10.5 10.0 기타비유동부채 12 14 17 18 18

법인세비용 11 6 12 14 15 기타금융업부채 0 0 0 0 0

계속사업이익 33 3 37 41 45 부채총계 260 323 334 312 318

중단사업이익 0 0 0 0 0 지배주주지분 199 198 232 269 311

당기순이익 33 3 37 41 45 자본금 41 41 41 41 41

당기순이익률 (%) 6.2 0.5 6.0 6.1 6.3 자본잉여금 42 27 27 27 27

증가율 (%) 66.1 -92.3 1,334.8 10.5 10.0 자본조정 등 -1 -5 -5 -5 -5

지배주주지분 순이익 33 10 37 41 45 기타포괄이익누계액 -1 0 0 0 0

비지배주주지분 순이익 0 -7 0 0 0 이익잉여금 118 135 169 206 248

기타포괄이익 1 -3 0 0 0 비지배주주지분 8 1 0 0 0

총포괄이익 35 0 37 41 45 자본총계 207 199 232 269 311

(단위: 십억원) (단위: 원,배,%)

현금흐름표 2013 2014 2015F 2016F 2017F 주요투자지표 2013 2014 2015F 2016F 2017F

영업활동으로인한현금흐름 42 28 65 66 68 EPS(당기순이익 기준) 809 62 889 982 1,081

당기순이익 33 3 37 41 45 EPS(지배순이익 기준) 809 233 898 992 1,092

유형자산 상각비 12 26 30 28 26 BPS(자본총계 기준) 4,699 4,456 5,286 6,208 7,227

무형자산 상각비 1 1 1 1 1 BPS(지배지분 기준) 4,508 4,436 5,275 6,207 7,237

외환손익 0 0 0 0 0 DPS 100 80 80 80 80

운전자본의 감소(증가) -14 -12 -2 -3 -4 PER(당기순이익 기준) 8.4 76.7 7.3 6.6 6.0

기타 10 10 0 0 0 PER(지배순이익 기준) 8.4 20.4 7.2 6.5 5.9

투자활동으로인한현금흐름 -37 -64 -23 -21 -21 PBR(자본총계 기준) 1.5 1.1 1.2 1.0 0.9

투자자산의 감소(증가) 1 0 1 0 0 PBR(지배지분 기준) 1.5 1.1 1.2 1.0 0.9

유형자산의 감소 2 1 0 0 0 EV/EBITDA(Reported) 6.1 8.8 4.5 3.5 2.9

유형자산의 증가(CAPEX) -24 -77 -20 -20 -20 배당수익률 1.5 1.7 1.2 1.2 1.2

기타 -16 12 -4 -1 -1 성장성 (%)

재무활동으로인한현금흐름 0 50 -23 -31 -3 EPS(당기순이익 기준) 66.1 -92.3 1,334.8 10.5 10.0

장기차입금의 증가(감소) 52 41 -25 -25 0 EPS(지배순이익 기준) 64.2 -71.2 285.5 10.5 10.0

사채의증가(감소) 0 0 0 0 0 수익성 (%)

자본의 증가 0 -15 0 0 0 ROE(당기순이익 기준) 17.8 1.3 17.0 16.2 15.4

배당금 -4 -4 -3 -3 -3 ROE(지배순이익 기준) 18.1 4.8 17.3 16.3 15.5

기타 -49 29 5 -3 0 ROA 8.3 0.5 6.7 7.1 7.4

기타현금흐름 7 0 0 0 0 안정성 (%)

현금의증가(감소) 12 15 19 13 43 부채비율 125.5 162.6 143.9 115.8 102.4

기초현금 30 42 57 76 90 순차입금비율 35.9 68.5 40.3 19.0 2.2

기말현금 42 57 76 90 133 이자보상배율 7.4 1.2 4.0 5.8 6.6

* K-IFRS 연결 기준

4

기아자동차 (000270)

삼영전자(005680) COMPANY NOTE

▶ 투자의견 및 목표주가 추이 ▶ 최근 2년간 이수페타시스 주가 및 목표주가 일 자 투자의견 목표주가 일 자 투자의견 목표주가

0

2,000

4,000

6,000

8,000

10,000

12,000

13/04 13/08 13/12 14/04 14/08 14/12 15/04

이수페타시스

목표주가

13/01/28 BUY 8,000 13/03/04 BUY 8,000 13/07/03 BUY 9,000 13/08/08 BUY 10,000 13/09/13 BUY 11,000 13/09/25 BUY 11,000 13/11/18 BUY 11,000 14/01/05 BUY 10,000 14/02/28 BUY 7,000 15/01/05 BUY 7,500 15/03/09 BUY 9,000 15/04/14 BUY 10,000

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• BUY : 추천일 종가대비 초과수익률 +15%P 이상

• MARKETPERFORM : 추천일 종가대비 초과수익률 -15%∼+15%P 이내

• SELL : 추천일 종가대비 초과수익률 -15%P 이하

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