7/28/2019 MKI Bab 15

1/12

Bab 15. EXAMINING INTERNATIONAL PORTOFOLIO INVESTING

15.1 Risiko dan Manfaat Dari Investasi Ekuitas Internasional

Menurut SEC (Securities and Exchange Comissions) terdapat 7 risiko dari investasi

internasional :

1. Perubahan dalam nilai tukar mata uang. Perubahan nilai tukar mata uang antara mata uang

asing dan mata uang US Dollar dapat menyebabkan kenaikan atau penurunan pengembalian

investasi.

2. Perubahan yang dramatis pada nilai pasar. Pasar luar negeri dapat mengalami perubahan

yang dramatis pada nilai pasarnya. Salah satu cara untuk mengurangi dampak dari perubahan

harga ini yaitu dengan berinvestasi pada investasi jangka panjang.

3. Event sosial, politik dan ekonomi. Faktor sosial, politik dan ekonomi dapat memberikan

diversiikasi, tetapi faktor ini juga berkontribusi dalam risiko investasi internasional.

4. Kurangnya likuiditas. Pasar luar negeri mungkin mempunyai volume perdagangan yang

rendah dan mungkin hanya dibuka selama beberapa jam setiap harinya. Juga, beberapa

negara membatasi jumlah atau tipe saham investasi luar negeri yang dapat dibeli.

5. Kurangnya informasi. Banyak perusahaan luar negeri tidak memberikan tipe informasi

yang sama dengan perusahaan di US. Dan juga, kebanyakan tidak menggunakan bahasa

inggris sehingga informasi itu akan sulit dimengerti.

6. Ketergantungan pada hukum asing. Jika kita memiliki masalah dengan investasi luar negeri

kita, kita tidak dapat menuntutnya di lembaga hukum US tetapi kita harus menuntutnya di

lembaga hukum negara tersebut.

7. Operasi pasar yang berbeda. Pasar luar negeri kemungkinan akan beroperasi berbeda dari

operasi pasar US.

Investasi luar negeri juga memiliki beberapa keuntungan yaitu :

1. Fokus internasional menawarkan kesempatan yang lebih dibandingan dengan fokus

domestik.

2. Produsen yang besar dan menguntungkan banyak terdapat di pasar internasional.

Diversifikasi Internasional

Memperluas efek yang tersedia secara internasional menunjukkan kemungkinan untuk

mencapai trade off pengembalian risiko yang lebih baik dibandingkan dengan berinvestasi

hanya dalam sekuritas AS. Artinya, memperluas aset yang tersedia untuk investasi harus

mengarah pada pengembalian yang lebih tinggi untuk tingkat risiko yang sama atau kurang

7/28/2019 MKI Bab 15

2/12

risiko untuk tingkat yang sama dari hasil yang diharapkan. Hubungan ini mengikuti dari

aturan dasar diversifikasi portofolio:

Semakin luas diversifikasi, semakin stabil pengembalian dan semakin menyebarkan risiko

Melalui diversifikasi internasional, dengan mendiversifikasi melewati negara-negara yang

siklus ekonominya tidak terlalu bagus, investor seharusnya dapat mengurangi varibilitas

pengembalian mereka. Dengan kata lain, risiko yang sistematis dalam konteks ekonomi AS

mungkin tidak sistematis dalam konteks ekonomi global.

Dalam gambar exhibit 15.1, mengilustrasikan 4 point, yaitu :

1. Secara historis, pasar saham nasional memiliki perbedaan luas dalam pengembalian dan

risiko.

2. Emerging market: istilah yang mencakup seluruh Amerika Selatan dan Tengah, semua Far

East dengan pengecualian dari Jepang, Hong Kong, Singapura, Australia, dan Selandia Baru,

seluruh Afrika, dan sebagian dari Eropa Selatan, serta Timur Eropa dan negara-negara bekas

Uni Soviet.

3. Morgan Stanley Capital International Europe, Australia, Far East (EAFE) Index memiliki

risiko yang lebih rendah dari sebagian besar komponen negara individu.

4. Indeks Morgan Stanley Capital International (MSCI) dunia, yang menggabungkan negara

EAFE dengan Amerika Utara, memiliki risiko lebih rendah daripada negara-negara

komponennya kecuali Amerika Serikat.

7/28/2019 MKI Bab 15

3/12

Korelasi dan Keuntungan dari Diversifikasi

Exhibit 15.2 berisi beberapa data dari korelasi antara pasar saham US dan non US. Beta pasar

luar negeri, yang merupakan ukuran risiko pasar yang berasal dari model harga aset modal,

dihitung relatif terhadap pasar AS dengan cara yang sama bahwa beta aset individual

dihitung:

Contohnya yaitu, beta pasar Kanada yaitu sebesar 0,90 (0,72 x (18,94/15,6)). Risiko pasarjuga dapat dikalkulasikan dalam perspektif dunia, yang korelasinya dikalkulasikan relatif

dengan index dunia.

Perhatikan juga bahwa risiko investasi yang terkait dengan pasar yang berbeda bisa sangat

berbeda, pasar Hong Kong menunjukkan tingkat tertinggi dan pasar Belanda yang terendah.

Memang, semua pasar memiliki tingkat resiko yang tinggi, yang diukur dengan standar

deviasi dari return, dari pasar AS. Namun indeks dunia memiliki tingkat terendah berisiko,

lebih rendah dari pasar AS. Alasannya adalah bahwa banyak risiko yang terkait dengan pasar

7/28/2019 MKI Bab 15

4/12

di masing-masing negara tidak sistematis sehingga dapat dihilangkan dengan diversifikasi,

seperti ditunjukkan oleh beta yang relatif rendah pasar tersebut.

Dalam exhibit 15.3, manfaat dari diversifikasi internasional jauh lebih besar daripada yang

dapat dicapai hanya dengan menambahkan lebih banyak saham domestik untuk portofolio.

Secara khusus, portofolio yang terdiversifikasi internasional kurang beresiko dari portofolio

AS yang terdiversifikasi.

Dalam exhibit 15.4, kesimpulan yang jelas adalah bahwa diversifikasi internasional

mendorong keluar batas efisien, yang memungkinkan investor secara bersamaan untuk

mengurangi risiko dan meningkatkan keuntungan mereka diharapkan. Batas efisien adalah set

portofolio yang memiliki kemungkinan terkecil standar deviasi untuk tingkat keuntungan

7/28/2019 MKI Bab 15

5/12

yang diharapkan dan memiliki pengembalian yang diharapkan maksimum untuk level resiko

tertentu.

Exhibit 15.5, mengilustrasikan efek dari diversifikasi internasional pada batas efisien. Salah

satu cara untuk memperkirakan manfaat dari diversifikasi internasional adalah dengan

mempertimbangkan pengembalian yang diharapkan dan standar deviasi pengembalian untuk

portofolio yang terdiri dari pecahan yang diinvestasikan dalam saham AS dan pecahan yang

lain, 1-, yang diinvestasikan dalam saham asing. rus and rrw adalah pengembalian yang

diharapkan pada US dan portofolio negara lain. Juga, us dan rw adalah standar deviasi

portofolio US dan negara lain. Pengembalian yang diharapkan (expected return) dari

diversifikasi internasional portofolio dapat dikalkulasikan sebagai berikut :

( ).............(15.1)Untuk menghitung standar deviasi portofolio ini, ada baiknya untuk mengetahui bahwa

rumus umum untuk standar deviasi dari portofolio aset dua dengan berat yaitu W1 dan W2

(W1+W2=1) adalah :

.........(15.2)

Kita dapat mengaplikasikan equation 15.2 dalam potofolio diversifikasi internasional dengan

menerapkan portofolio domestik dan luar negeri sebagai aset yang terpisah. Sehingga,

portofolio standar deviasi menjadi :

.........(15.3)

7/28/2019 MKI Bab 15

6/12

Dimana : Pus,rw adalah korelasi antara portofolio US dan luar negeri.

Untuk melihat keuntungan dari diversifikasi internasional, asumsikan bahwa portofolio sama-

sama diinvestasikan pada US dan saham asing, dimana EAFE index mewakili portofolio

saham asing. Menggunakan data dari exhibit 15.2, kita dapat melihat bahwa us = 15,16%,rw = 16,43%, dan us,rw = 0,55. Berdasarkan equation 15.3, angka-angka ini menyiratkan

bahwa standar deviasi dari portofolio yang terdiversifikasi internasional adalah:

Korelasi Terkini

Manfaat diversifikasi tergantung pada relatif rendah korelasi antara aset. Hal ini sering

diasumsikan bahwa sebagai ekonomi yang mendasari mereka menjadi terintegrasi lebih erat

dan batas arus keuangan lintas mempercepat, pasar modal nasional akan berkorelasi lebih

tinggi, secara signifikan mengurangi manfaat dari diversifikasi internasional.

Memang, korelasi antara AS dan pasar saham non AS umumnya lebih tinggi hari ini daripada

mereka selama tahun 1970-an. Exhibit 15.6 menunjukkan, pola ini telah bertahan.

Menggunakan 10 tahun periode, korelasi hampir seragam lebih tinggi dalam periode yang

7/28/2019 MKI Bab 15

7/12

lebih baru, menunjukkan bahwa integrasi ekonomi dan integrasi pasar keuangan meningkat

secara signifikan selama tahun 1990-an. Seperti dapat dilihat dalam Exhibit 15.7, peningkatan

korelasi terus, dengan korelasi antara indeks EAFE dan S & P 500 mendaki dari sekitar +0,4

pada pertengahan tahun 1990 menjadi sekitar +0,85 pada tahun 2006.

Investing in Emerging Markets

Exhibit 15.1 telah menunjukkan bahwa beberapa resiko tinggi dan keuntungan dimasa lalu

berkaitan dengan investasi dalam emerging market.Emerging marketadalah pasar keuangan

negara - negara berkembang yang biasanya memiliki kapitalisasi rendah dengan sejarah yang

pendek, seperti Indonesia, Cina, India, Brasil, Meksiko, Turki dan lainnya. Exhibit 15.10

memperlihatkan bagaimana beberapa emerging market menunjukkan kinerjanya selama 17

tahun hingga periode 31 Desember 2006. Dapat diamati bahwa secara historis tidak ada pasar

saham menguntungkan para investor secara berlebihan. Keuntungan 30% - 40% setiap tahun

seperti biasa dan tidak ada pengembalian yang mendekati nol. Secara relatif pengembalian

rendah untuk pasar-pasar Asia menggambarkan dari krisis mata uang Asia. Dalam tanggapan

terhadap tingkat pengembalian yang potensial, sejak tahun 1989 aliran modal pribadi ke

emerging stock market diperluas dari kurang dari $10 milyar setahun hingga sekitar $ 60

milyar sampai $ 80 milyar setahun sampai sekitar tahun 90an. Aliran telah terjadi dalam

beberapa tahun terakhir karena persepsi dari kenaikan resiko berhubungan dengan investasi

dalam emerging markets. Berikut adalah grafik resiko dan pengembalian pada emerging

markets. :

7/28/2019 MKI Bab 15

8/12

Walaupun resiko investasinya tinggi, tetapi emerging markets dapat menurunkan resiko

portofolio karena hubungannya yang rendah dengan pengembalian di tempat lain. Hal

tersebut juga menunjukkan bahwa sebagian besar total resiko tinggi mereka adalah tidak

sistematis. Kenaikan menghubungkan pada keseluruhan waktu, berpotensi untuk

mengembangkan resiko pengembalian yang trade off dengan investasi dalam emerging

markets sebelumnya.

Barriers to International Diversification

Diversifikasi internasional memiliki banyak manfaat, namun manfaat-manfaat

tersebut akan terbatas karena adanya hambatan atau rintangan untuk berinvestasi ke luar

negeri. Seperti hambatan untuk bertahan, antara lain termasuk legalitas, informasional serta

rintangan ekonomi yang ada pada segmen pasar modal nasional, serta penghalangan para

investor yang akan melakukan investasi keluar negeri. Kekurangan likuiditas terkait dengan

kemampuan untuk membeli dan menjual sekuritas secara efisien yang merupakan salah satu

penghambat utama dalam beberapa pertukaran ke luar negeri. Hambatan-hambatan yang lain

juga termasuk pengendalian mata uang, peraturan pajak, secara relatif berkurang

perkembangan pasar modal ke luar negeri, resiko nilai tukar dan kurangnya penjangkauan

dengan mudah dan informasi yang sebanding dalam akuisisi sekuritas asing yang potensial.

Kekurangan informasi yang memadai dapat secara signifikan meningkatkan resiko dari

sekuritas asing, memberikan investor tambahan insentif unuk menjaga uang yang mereka

miliki di negara masing-masing.

Beberapa hambatan rupanya telah terkikis. Uang yang diinvestasikan keluar negeri

baik oleh institusi maupun individu besar menunjukkan pertumbuhan yang dramatis.

Pengikisan dalam hambatan-hambatan investasi asing dan konsekuensi pertumbuhan dalam

level investasi internasional, namun demikian investasi-investasi tersebut masih

7/28/2019 MKI Bab 15

9/12

menunjukkan tingkat yang rendah secara relatif dari diversifikasi internasional.

Kecenderungan untuk memegang aset-aset domestik dalam satu investasi potofolio

menunjukkan sesuatu yang disebut dengan home bias. Misalnya , pada tahun 1993 Amerika

memegang 94% ekuitas investasi dalam saham domestik. Menghilangkan home bias sudah

diestimasi bahwa dalam sebuah portofolio yang optimal sejenis yang dimiliki A.S , investor

telah termasuk lebih dari 41 % saham asing. Home bias juga jelas terlihat pada negara lain,

dengan masyarakat domestik yang memegang saham dalam jumlah yang tidak sepadan

dengan kekayaan pasar saham nasional.

Investor dapat selalu membeli saham dalam pasar mereka sendiri. Satu masalah

dengan pembelian saham-saham yang terdaftar adalah dalam nilai tukar asing yang dapat

menjadi maha secara khusus, dikarenakan pembayaran yang tinggi untuk komisis broker.

Pemilik saham-saham asing juga memasang hukum pajak asing yang kompleks dan

gangguan dalam mengkonversi pembayaran deviden dalam dollar.

Selain investor dapat membeli saham asing diluar negeri, investor dapat membeli

ekuitas asing yang diperdagangkan A.S dalam bentuk American Depository Receipts

(ADRs). Sebuah ADR adalah sertifikat yang ternegosiasi dan dikeluarkan oleh bank A.S

yang telah terbukti memiliki American Depository Shares (ADSs). ADR disediakan untuk

investor A.S dengan sebuah cara yang tepat untuk berinvestasi dalam perdagangan saham

asing di Amerika Serikat. Global Depository Receipts (GDRs) juga hampir sama dengan

ADRs tetapi berbeda, karena secara general diperdagangkan dalam dua atau lebih pasar

keluar dari pasar penerbit asing tersebut berasal.

Sebuah alternatif untuk ADR dan GDR adalah Global Registered Share (GSR) atau

global share. Tidak seperti ADR, yang memperdagangkan dollar dalam Amerika Serikat,

GRS menerbitkan dan mendaftarkan saham-saham dalam berbagai pasar di seluruh dunia.

GRS menyediakan kesempatan bagi pemegang saham untuk melintasi dunia dengan hak yang

sama. Dengan kata lain GRS hampir sama dengan saham biasa namun dengan tambahan

manfaat bahwa investor dapat menjualnya dalam berbagai pertukaran saham di dunia dimana

GRS tersebut terdaftar dan dalam mata uang lokal negara-negara tersebut.

Pendekatan atau cara yang paling mudah untuk melakukan investasi keluar negeri

adalah membeli saham dalam sebuah reksadana yang telah terdiversifikasi secara

internasional, dengan sebuah nilai pertumbuhan yang tersedia. Ada 4 kategori dasar dari

reksadana investasi luar negeri, antara lain sebagai berikut :

1. Global funds, dapat investasi dimanapun di dunia, termasuk Amerika Serikat.2. International funds, investasi hanya diluar Amerika Serikat.

7/28/2019 MKI Bab 15

10/12

3. Regional funds, fokus pada area geografi tertentu seperti Asia atau Eropa.4. Single-country funds, investasi hanya dalam satu negara tertentu.

15.2 INTERNATIONAL BOND INVESTING

Manfaat dari diversifikasi internasional juga berkembang pada portofolio obligasi. G.

Barnett dan M. Rosenberg memulai dengan sebuah portofolio penuh yang diinvestasikan

dalam obligasi A.S dan kemudian digantikan, dalam tambahan 10% , dengan sebuah

campuran obligasi asing dari tujuh pasar. Mereka kemudian mengkalkulasi resiko dan

pengembalian untuk tahun 1973 hingga 1983 dari 10 portofolio yang mereka buat. Hasilnya

adalah sebagai berikut :

1) Ketika proporsi obligasi A.S jatuh, pengembalian portofolio meningkat. Hal inimenunjukkan bahwa obligasi asing mengungguli obligasi A.S. selama periode 10

tahun.

2) Ketika proporsi obligasi A.S. turun dari 100% menjadi 70%, volatilitas portofolioturun. Fakta tersebut menggambarkan rendahnya hubungan antara pengembalian

obligasi A.S. dan pengembalian obligasi asing.

3) Dengan berinvestasi diatas 60% dari dana mereka dalam obligasi asing, investor A.S.sudah dapat menaikkan pengembalian mereka secara substansial ketika resiko tidak

meningkat diatas level yang terkait dengan hanya memegang obligasi A.S.

15.3 OPTIMAL INTERNATIONAL ASSET ALLOCATION

Penelitian paling detail untuk tanggal dari manfaat diversifikasi saham dan obligasi

internasional dilakukan oleh Bruno Solnik dan Berbard Noetzlin. Mereka membandingkan

kinerja berbagai jenis investasi strategis dari tahun 1970 sampai 1980. Semua pengembalian

dihitung dalam dollar A.S. Kesimpulan dari penelitian tersebut antara lain sebagai berikut :

1) Yield diversifikasi saham internasional secara substansial lebih baik trade off antararesiko dan pengembalian dari pada hanya memegang saham domestik sepenuhnya.

2) Diversifikasi internasional mengkombinan investasi saham dan obligasi menghasilkansecara substansial lebih kecil resiko dari pada hanya diversifikasi saham internasional

saja.

7/28/2019 MKI Bab 15

11/12

3) Secara substansial meningkatkan trade-off resiko dan pengembalian dapatdirealisasikan dengan portofolio saham dan obligasi yang terdiversifikasi secara

internasional yang jumlahnya tidak menyesuaikan dengan kapitalisasi pasar relatif.

Optimal internasional asset allocation membuat kemungkinan untuk double maupun triple

pengembalian dari investasi dalam indeks dana dengan menghadapi lebih besar resiko.

15.4 MEASURING THE TOTAL RETURN FROM FOREIGN PORTOFOLIO

INVESTING

Bagian ini akan membahas bagaimana mengukur pengembalian yang berhubungan

dengan investasi dalam penerbitan sekuritas pada pasar yang berbeda dan dalam berbagai

jenis mata uang. Secara umum, total pengembalian dollar (total dollar return) dalam sebuah

investasi dapat dibagikan dalam 3 elemen yang berbeda, antara lain : deviden/pendapatan

bunga, capital gain (losses) dan currency gains (losses).

Bonds

Satu periode total pengembalian dollar dalam sebuah investasi obligasi asing Rs dapat

dihitung dengan rumus sebagai berikut :

() () () ( )Dimana :

B(t) = mata uang asing atau foreign currency (FC) harga obligasi pada harga t

C = mata uang asing atau foreign currency pendapatan kupon

g = persentase perubahan dalam nilai dollar dari mata uang asing

Stocks

Satu periode total pengembalian dollar dalam sebuah investasi saham asing R$ dapat dihitung

dengan rumus sebagai berikut :

() () () ( )Dimana :

P(t) = foreign currency (FC) harga saham pada harga tDIV = foreign currency pendapatan deviden

7/28/2019 MKI Bab 15

12/12

15.5 MEASURING EXCHANGE RISK ON FOREIGN SECURITIES

Pengembalian dollar dalam sebuah sekuritas asing dapat ditunjukkan dengan formula

berikut :1 + Rs = (1 + Rf) (1 + g)....... (1)

DimanaRf merupakan tingkat pengembalian mata uang asing. KarenaRf dangbiasanya

lebih kecil dari 1, maka formula (1) diatas dapat dirumuskan sebagai berikut :

Rs = Rf+ g........ (2)

Standar deviasi dari pengembalian dollar, dapat dihitung sebagai berikut : [ ]......... (3)

Dimana :

= varian dari pengembalian mata uang asing = varian dari perubahan nilai tukar = hubungan antara pengembalian mata uang asing dan perubahan nilai tukar

Pada rumus (3) menunjukkan hubungan resiko nilai tukar berhubungan dengan

sekuritas asing yang bergantung pada standar deviasi dari perubahan nilai tukar asing dan

hubungan antara perubahan nilai tukar dan pengembalian mata uang asing dalam sekuritas.

Hedging Currency Risk

Adanya resiko nilai tukar menyebabkan adanya kemungkinan untuk melakukan

lindung nilai atau hedging untuk menurunkan resiko tersebut. Sebenarnya beberapa penelitianmengusulkan bahwa hedging untuk resiko mata uang dapat menurunkan variabilitas dari

pengembalian portofolio saham maupun obligasi yang terdiversifikasi secara internasional

ketika memiliki pengaruh kecil atau mengukur pengembalian yang diharapkan. Disisi lain,

pengembalian atau return yang telah dihedging untuk portofolio obligasi yang terdiversifikasi

internasional mengalami penurunan volatilitas secara dramatis dari pada pengembalian atau

return portofolio obligasi yang tidak dihedging.