metodologías de valoración de activos mineros
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Metodologías de Valoración de
Activos Mineros
- Descripción de Principales
Metodologías –
- Códigos Internacionales -
La necesidad de conocer el valor de una propiedad o activo minero obliga
conocer los diferentes enfoques y metodologías ya que estas varían de caso
en caso, ya sea por las particularidades de cierta propiedad como también,
por el estado de desarrollo y evolución del proyecto.
A continuación se presentan de manera concisa las diferentes metodologías
más utilizadas y aceptadas en la industria, las cuales están subdivididas en
los tres enfoques clásicos en la materia.
2
Des
cub
rim
ien
to
Comercialización y desarrollo de
mercado
Mercado
ProcesamientoExtracción
Operaciones
Exploración Prospección DesarrolloPlanificación
geo-minero metalúrgica
Recursos Mineros y Desarrollo
Recursos y Reservas mineras con menor grado de incertidumbre
ENFOQUE DE
INGRESOS
ENFOQUE DE
MERCADO
ENFOQUE DE
COSTOS
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-Modelo Black-Scholes-Es un modelo matemático del mercado financiero de los 70’s y permite el cálculo
del precio teórico de las opciones europeas (tipo de valor financiero)
1. El precio de la acción subyacente (theunderlying stock’s Price)
2. El precio de ejercicio de la opción (theoption’s strike Price)
3. Tiempo de expiración de la opción(time to the option’s expiry)
4. Volatilidad de la acción (volatility ofthe stock)
5. Valor del dinero en el tiempo o la Tasade Interés fuera de riesgo(time value ofmoney o risk free interest rate)
6. El modelo Black-Scholes no toma encuenta los dividendos pagadosdurante la vida de la opción.
-Net Smelter Return (NSR)-Variación del DCF con valorización de
opciones, el cual es aceptado como uno de los métodos más apropiado para valorar propiedades en exploración y
recursos minerales no explotados.
Tipo de opciones incluyen: Opción para explotar, o mantener una
propiedad Opción para vender o arrendar Opción para poner en producción
Una propiedad inactiva con recursos no
identificados, basa su valoración en laventa de una opción tasada por mediodel NSR - Regalía basada en un
porcentaje de los ingresos netosproducto de la venta de minerales.
El precio de un activo se calcula con un
precio fijo de compraventa + partevariable [NSR]
Option Pricing
Provee una herramienta para la valorización ya que refleja el valor implícito de
una propiedad (valor susceptible a cambio en el precio de los commodities)
ENFOQUE DE INGRESOS
El DCF tiene un procedimiento bien definido:
1. Análisis de los estados financieros históricos2. Análisis de las premisas y pautas de proyección3. Proyección de los estados financieros4. Cálculo de la tasa de descuento
5. Cálculo del valor presente neto
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Flujo de Caja Descontado (DCF)
Proporciona una proyección de los flujos de caja después de
impuestos que podrán derivarse de la extracción en el
yacimiento.
ENFOQUE DE INGRESOS
Otros:
Análisis de Monte Carlo
DCF + Monte Carlo
DCF + Factor probabilístico
ENFOQUE DE
INGRESOS
ENFOQUE DE
MERCADO
ENFOQUE DE
COSTOS
Transacciones Comparables / Múltiplos
Las propiedades se valorizan en función de transacciones “arm-length”
recientes, ocurridas en propiedades adyacentes dentro de un distrito general, o
en propiedades similares en otras ubicaciones, siempre y cuando aquellas
transacciones sean relevantes en el mercado actual.
7Ejemplo de tabla de
transacciones comparables,
tomada del proyecto
Kharmagtai, Mongolia
ENFOQUE DE MERCADO
Transacciones similares proporcionan un punto de referencia contra el cual se
puede obtener información actual de la propiedad y los precios se pueden
comprar con fin de estimar su valor.
Transacciones Comparables/múltiplos
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ENFOQUE DE MERCADO
Desventajas
1. Los depósitos no son homogéneos.2. Baja frecuencia de transacciones de
propiedades mineras (comparado con inmuebles).
3. Transacciones raramente involucran efectivo (el valuador debe convertir
acciones, regalías u opciones en dinero equivalente)
4. Es ciego a las variaciones temporales del valor de los commodities, a períodos de crisis, etc.
Ventajas
1. La utilización de múltiplos permite obtener de manera rápida una visión del valor de activos.
2. Una valoración basada en múltiplos y firmas/proyectos comparables puede ser realizada con muchos menos
supuestos y es mucho directa que la valorización por flujos de caja descontados (DFC).
3. La valoración es relativamente simple de comprender y por lo tanto, es fácil de presentar en un informe de valoración.
4. Es probable que una valoración por método de transacciones comparables refleje el ánimo actual del mercado, pues se trata de medir el valor relativo y no el intrínseco del activo.
5. Permite establecer rango de valores mínimos y máximos.
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Capitalización de mercado por
reservas
Valor de mercado de la compañía dividido
por las reservas o recursos totales
Capitalización de mercado por
producción
Valor de mercado de la compañía dividido
por la producción
ENFOQUE DE MERCADO
MARKET CAPITALISATION
Corresponde al valor de mercado total de todas las acciones en circulación
de una compañía. Los inversionistas utilizan este método como una forma
sencilla de calcular el tamaño de una compañía, el cual es una de las
características que ayudan a determinar el riesgo de una inversión. Se calcula
de la siguiente manera:
Valor por Unidad de Área ($/Unit Area, $/Property)
La valorización se realiza en base a “dólares por unidad de superficie de
terreno” para propiedades con depósitos mineralizados predeterminados.
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ENFOQUE DE MERCADO
ENFOQUE DE
INGRESOS
ENFOQUE DE
MERCADO
ENFOQUE DE
COSTOS
El principio básico del método de appraised value es que una propiedad en
exploración vale al menos los gastos de exploración pasados significativos
(razonables y productivos) más los costos futuros garantizados.
(1) y (2) ver anexos
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Ejemplo de Appraised Value en valoración
ENFOQUE DE COSTOS
APPRAISED VALUE
Basado en la premisa de que el valor real de una propiedad en
exploración o una propiedad de desarrollo marginal yace en su potencial
para la existencia y descubrimiento de un depósito mineral económico.
Aplicable a propiedades en exploración desde las etapas más tempranas hasta
etapas moderadamente avanzadas (sin delineado de recursos).
El método puede representar la única opción semicuantitativa disponible.
Solo incluye gastos pasados que son razonables y productivos, es decir, se excluyen gastos que fueron ineficaces.
Solo cuentan los futuros gastos que se han comprometido con el proyecto.
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ENFOQUE DE COSTOS
Multiple of Exploration Expenditures (MEE)
El valor es determinado por cuánto fue gastado en exploración en el pasado
más los futuros gastos.
La cifra total es ajustada por Prospectivity Enhancement Factor (PEM)
Prospectivity
Enhancement
Factor (PEM)
Considera primero, los gastos de la concesión y mantención anuales de una
hectárea en los terrenos que de desea acceder. Este valor se denomina Costo
de Adquisición Básico (CAB)
Al final, se posibilita agregar un quinto factor incorporando; “las expectativas
del mercado”.
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ENFOQUE DE COSTOS
Método Geocientífico de Kilburn
En esencia transparenta el proceso de valoración en forma completa y
concreta ya que asigna puntaje a 4 factores geocientíficos asociados con la
concesión:
- el distrito en el cual la concesión está localizada;
- el prospecto en términos de su entorno geocientífico;
- el blanco materializado como el área a investigar;
- las señas geológicas disponibles.
Factor Rango de Puntaje
i. Distrito 1,0 – 10
ii. Prospecto 1,0 – 10
iii. Blanco 0,5 – 10
iv. Señas Geológicas 0,1 – 10
v. Expectativas del mercado* 0,5 – 3
(i)x(ii)x(iii)x(iv) con eventualmente el
quinto (v) multiplicado por el CAB
otorga en valor de la hectárea
bajo interés.
Esto multiplicado por el número de
hectáreas da el valor de la
propiedad.
Resumen de aplicabilidad de enfoque según etapa de desarrollo
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Enfoque de valoración Prop. Exploración Prop. Recursos minerales Prop. Desarrollo Prop. Producción
Ingresos No En algunos casos Sí Sí
Mercado Sí Sí Sí Sí
Costos Sí En algunos casos No No
Enfoque de valoración
Metodología RankingProp.
ExploraciónProp. Recursos
mineralesProp.
DesarrolloProp.
Producción
Ingresos
Flujo de Caja Descontado Primario No En algunos casos Sí Sí
Option Pricing Primario No En algunos casos Sí Sí
Análisis de Monte Carlo Primario No En algunos casos Sí Sí
Métodos Probalisticos Secundario No En algunos casos Sí Sí
Mercado
Transacciones Comparables Primario Sí Sí Sí Sí
Market Capitalization Secundario Sí Sí Sí Sí
Value per Unit Area Secundario Sí Sí Sí Sí
Gross "in situ" Metal Value
Costos
Appraised Value Primario Sí En algunos casos No No
Multiple of Exploration Expenditures
Primario Sí En algunos casos No No
Factor Geocientífico Secundario Sí En algunos casos No No
Comparación Códigos para la Valoración de Activos Minerales
- CIMVal, VALMIN, Samval -
CIMVal
CIMVal emplea una base única de ‘valor’, Fair Market Value, elcual es definido de la siguiente manera:
“The highest price, expressed in terms of money or money’sworth, obtainable in an open and unrestricted marketbetween knowledgeable, informed and prudent parties, actingat arm’s length, neither party being under any compulsion totransact (Income Tax Act of Canada).”
VALMIN
VALMIN provee dos bases para el ‘valor’; Fair Market Value y TechnicalValue. El uso de múltiples bases para el valor yace en el hecho que elVALMIN aplica tanto para reportes técnicos como para reportes devaloración. En los reportes técnicos los objetivos son proveer unaestimación del beneficio económico que un activo mineral rendirá. Estebeneficio económico es llamado Technical Value y en el VALMIN es igual alVAN del activo mineral. Específicamente:
“Technical Value is an assessment of a Mineral or Petroleum Asset’s futurenet economic benefit at the Valuation Date under a set of assumptionsdeemed most appropriate by an Expert or Specialist, excluding any premiumor discount to account for such factors as market or strategicconsiderations.”
En contraste, un informe de equidad (fairness report) pretende estimar el Fair Market Value, que es definida:
“the amount of money [...] that the Mineral or Petroleum Asset or Security should change hands [for] on the Valuation Date in an open and unrestrictedmarket between a willing buyer a willing seller in an “arm’s length” transaction, with each party acting knowledgeably, prudently and withoutcompulsion.”
SAMVAL
Samval emplea una única base de valor, referido simplemente como“valor”, el cual es especificado de la siguiente manera:
“Value relates to future expectations and is the present value (or economicworth) of all future benefits expected to be received.”
El uso del término "valor presente" implica que el 'Valor' como se defineen Samval es igual al VAN y por lo tanto es equivalente a 'Valor técnico'como se define en VALMIN.
El VAN sólo se puede calcular utilizando el enfoque de ingresos.
Cuadro Comparativo GeneralCIMVal (Canadá) VALMIN (Australia) Samval (Sudáfrica)
Tipos de
Activos
Propiedades minerales
excluyendo crudo y gas
Propiedades minerales
incluyendo crudo y gas
Activos Minerales excluyendo
crudo y gas (incluye la valoración
de títulos/valores)
Tipos de
ReportesReportes de Valoración
1.- Reportes Técnicos
2.- Reportes de Valoración
3.- Fairness and
Reasonableness Reports
(Informes de Imparcialidad y
Razonabilidad)
Reportes de Valoración (“Public
Reports”)
Principios
Fundamentales
Materialidad
Transparencia
Independencia
Competencia
Razonabilidad
Materialidad
Transparencia
Independencia
Competencia
Razonabilidad (no explícito)
Materialidad
Transparencia
Competencia
CIMVal (Canadá) VALMIN (Australia) Sambal (Sudáfrica)
Calificaciones
del Valuador
Qualified Valuator:
a) Tiene extensa experiencia en
valoración de propiedades
minerales
b) tiene relevante experiencia en
propiedades minerales o se apoya
en reportes técnicos de un QP
c) Es regulado por o es miembro
acreditado de una asociación
profesional
Qualified Person:
a) Ingeniero o Geocientífico con 5+
años de experiencia en Industria
Minera
b)Tiene experiencia relevante en
proyectos y el reportes técnicos
c) es miembro acreditado de una
asociación profesional
Individual Expert:
a) Ser Competente y tener 10+ años
de relevante y reciente experiencia
en minería y petróleo
b) Tener 5+ años de relevante y
reciente experiencia en evaluación
y/o valoración de activos/valores
mineros/petróleo
c) Poseer licencias adecuadas
d) Ser miembro acreditado de una
asociación profesional
Specialist:
Contratado por el IE para preparar
secciones del Reporte en que el IE
carezca de competencia
a) Debe ser Competente e
Independiente
b) Poseer 5+ relevante y reciente
experiencia en el campo que reporta
Competent Valuator:
a) persona que está
registrada en una listado
específico de organizaciones
profesionales
b) Posee calificaciones/
habilidades y suficiente
experiencia relevante en
valorización de activos
CIMVal (Canadá) VALMIN (Australia) Samval (Sudáfrica)
Commissioning
Process
-Detallado en una carta de
compromiso o en un contrato
escrito
-Cláusula de confidencialidad
-Detallado en un contrato escrito
-Cláusula de confidencialidadSin guía/directriz
Esquema del
ReporteEsquema detallado propuesto Esquema detallado propuesto Esquema general propuesto
Recursos/Reservas
Estimadas
Reservas y recursos minerales
definidos de acuerdo a NI 43-101
Reservas y recursos minerales
definidos en JORC
Reservas y recursos de petróleo debe
ser consecuente con SPE/WPC/AAPG*
Reservas y recursos minerales
definidos SAMREC
Estándar de Valor Fair Market Value- Fair Market Value
- Technical Value'Valor' (valor presente)
Proceso de
Valoración
Se debe usar más de un enfoque
(2+) o justificar el uso de solo
uno.
Debe explicar cada método
escogido y explicar la exclusión
de los métodos no escogidos.
Debe entregar el ‘valor’ como un
rango, o explicar ‘un solo valor’.
El ‘valor’ debería expresarse como un
rango.
Debería explicar el/los método/s
escogido/s y es deseable que discuta
porqué cierto/s método/s no
fue/fueron utilizados .
Debe usar al menos dos
enfoques de valoración
Debe reconciliar las diferencias
entre cada enfoque escogido
(*) SPE: Society of Petroleum Engineers; WPC:World Petroleum Congress; AAPG: American Association of Petroleum Geologists.
CIMVal Valmin Samval
Ranking de enfoques y
metodologías
-Cuadro comparativo entre enfoque
vs aplicabilidad a fase de desarrollo
minero.
-Ranking de métodos clasificados
como ‘primario’ o ‘secundario’ con
comentarios de aceptación en la
industria.
Ninguna
Cuadro comparativo entre
enfoque vs aplicabilidad a fase
de desarrollo minero.
Fases de Desarrollo
Minero
Propiedades en Exploración
Propiedades en Recurso Mineral
Propiedades en Desarrollo
Propiedades en Producción
Ninguna
Propiedades en Exploración
Propiedades en Desarrollo
Propiedades en Producción
Propiedades Inactivas
Propiedades Difuntas
Enforceability
-Exigibilidad del contrato-
TSX Venture listing
Requisitos: Anexo 3G
AusIMM, AIGA
Procesos disciplinarios
para los miembros
JSE Listing Regulations Section 12
SAIMM internal disciplinary
process
Cuadro Comparativo del "Valor"Requerimientos CIMVal (Canadá) VALMIN (Australia) Samval (Sudáfrica)
Base del ‘valor’ Fair Market Value Fair Market Value Value
Alternativas al ‘valor’ Sí No No
Valor expresado como un rango
Sí Sí No especifica
Lenguaje “highest price” “preferred value” No especifica
Se ajusta a las condiciones del mercado
Sí Sí No
Criterios para ajuste a condiciones del mercado
No especifica “buoyant share market” No especifica
Highest and best use Sí No No
"The concept of Highest and Best Use (HABU) is an important valuation concept which requires the valuator to consider whether an asset’s current use is its economically optimal use"
Referencias“Valorización de activos mineros metálicos de cobre” Propuesta de metodología de valorización de activos mineros – El factor geológico. Fernando Jorquera G. (Geólogo U. de Chile)
[1] ECSA The Engineering Council of South Africa[2] SACNASP South African Council for Natural Scientific Professions[3] PLATO South African Council for Professional and Technical Surveyors[4] SAIMM Southern African Institute of Mining and Metallurgy[5] GSSA Geological Society of South Africa[6] SAICA The South African Institute of Chartered Accountants[7] SSC State Security Council[8] JSE Johannesburg Stock Exchange[9] Arm's Length Transaction: A transaction in which the buyers and sellers of aproduct act independently and have no relationship to each other. The concept of anarm's length transaction is to ensure that both parties in the deal are acting in theirown self interest and are not subject to any pressure or duress from the other party.
GRACIAS