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MEMORIA 2014
CENTRO DE REGULACIÓN Y ESTABILIDAD MACROFINANCIERA
El Centro de Regulación y Estabilidad Macrofinanciera (CREM) del Departamento de
Economía de la Facultad de Economía y Negocios de la Universidad de Chile, liderado por el
académico Arturo Cifuentes, realizó una intensa agenda en pro de la investigación y difusión
de temáticas contingentes en el ámbito de las macro-finanzas, con impacto en el diseño e
implementación de políticas regulatorias que propendan a un mayor desarrollo de los
mercados financieros a nivel nacional y latinoamericano.
En enero, se realizó la Primera
Jornada de Regulación y
Estabilidad Macrofinanciera, en la
cual el CREM presentó los
principales proyectos de
investigación y actividades
desarrolladas en el año 2013. Los
temas de investigación que se
presentaron en esta jornada -riesgo
sistémico, análisis de shocks en
redes financieras, métodos para estimar probabilidades de default, asimetrías regulatorias, y
riesgo crediticio en carteras de renta fija- estuvieron entre los tópicos más relevantes del
mundo financiero.
Como parte de esta jornada, se realizó además un panel de discusión sobre
“Conglomerados financieros, riesgo sistémico y regulación”. Entre los expositores de la
jornada, se contó con la presencia de: Bernardo K. Pagnoncelli (Escuela de Negocios,
Universidad Adolfo Ibáñez), Francisco Hawas (Centro de Modelamiento Matemático,
Universidad de Chile), Luis Cordero (Facultad de Derecho, Universidad de Chile), Arturo
Cifuentes (FEN, Universidad de Chile), Guillermo Larraín (FEN, Universidad de Chile).
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Durante el año, el CREM organizó diversos
paneles de discusión, que abordaron las
temáticas más contingentes en el ámbito de
la regulación para los mercados financieros:
reforma tributaria en la industria de fondos,
desafíos del sistema de pensiones,
implementación de Basilea III, desarrollo del
mercado de renta fija, supervisión basada en
riesgo, entre los principales. El CREM realizó
además la primera mesa de discusión dirigida a gerentes de primera línea de la industria
financiera, en esta ocasión, se contó con la presencia de Eric Parrado, Superintendente de
Bancos e Instituciones Financieras, y los gerentes de los principales bancos del país, para
discutir los desafíos que la implementación de Basilea III impone a los bancos.
Los paneles de discusión contaron con
un gran auditorio del mundo académico y
de la industria financiera y con
expositores de primera línea a nivel
nacional e internacional. Entre los
panelistas estuvieron: Axel Christensen,
Director de Estrategias de Inversión de
BlackRock; Jorge Selaive, Economista
Jefe del BBVA; Solange Berstein, ex
Superintendenta de Pensiones; Cecilia
Cifuentes, Investigadora de Libertad y Desarrollo; Andrés Castro, Presidente Ejecutivo de
Sura Asset Management; Claudio Raddatz, Gerente de la División Política Financiera del
Banco Central; Juan Pablo Risco, Gerente de Asset and Liability Management e Innovación
Financiera de BCI; Nicolás Álvarez, Jefe del Grupo Mercado de Capitales de la División de
Política Financiera del Banco Central; Eduardo Steffens, Gerente de Inversiones de AFP
CUPRUM; Jorge Espinoza, Gerente de Inversiones de CORPVIDA; Ernesto Ríos, Jefe de la
División de Regulación de Seguros de la Superintendencia de Valores y Seguros; Claudio
Correa, Gerente General de Ohio National Seguros de Vida; y Jorge Claude, Vicepresidente
Ejecutivo de la Asociación de Aseguradores de Chile.
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Paneles de discusión y mesas de conversación Fecha Nombre del Panel Expositores Procedencia
27- May
Panel CREM “Reforma Tributaria: Posibles Efectos en la Industria de Fondos”
Axel Christensen, Director de Estrategias de Inversión de BlackRock; Jorge Selaive, Economista Jefe del BBVA.
Chile
8- Jul
Panel CREM “Sistema de Pensiones: Diagnóstico y Desafíos"
Solange Berstein, ex Superintendenta de Pensiones; Cecilia Cifuentes, Investigadora de Libertad y Desarrollo; Andrés Castro, Presidente Ejecutivo de Sura Asset Management.
Chile
23- Sep
Panel CREM “Principales Desafíos de Basilea III"
Claudio Raddatz, Gerente de la División Política Financiera del Banco Central; Juan Pablo Risco, Gerente de Asset and Liability Management e Innovación Financiera de BCI.
Chile
8 - Oct
Mesa de conversación CREM: Principales Desafíos de Basilea III”, dirigida a Gerentes de primera línea de la Banca
Invitado: Eric Parrado, Superintendente de Bancos e Instituciones Financieras
Chile
18- Nov
Panel CREM “Desarrollo del Mercado de Renta Fija en Chile”
Nicolás Álvarez, Jefe del Grupo Mercado de Capitales de la División de Política Financiera del Banco Central; Eduardo Steffens, Gerente de Inversiones de AFP CUPRUM; y Jorge Espinoza, Gerente de Inversiones de CORPVIDA.
Chile
2- Dic
Panel CREM “Industria de Seguros y Supervisión Basada en Riesgos"
Ernesto Ríos, Jefe de la División de Regulación de Seguros de la Superintendencia de Valores y Seguros; Claudio Correa, Gerente General de Ohio National Seguros de Vida; y Jorge Claude, Vicepresidente Ejecutivo de la Asociación de Aseguradores de Chile.
Chile
Como parte de las actividades habituales del CREM, se realizaron diversos cursos,
seminarios y conferencias para la Superintendencia de Pensiones, para la
Superintendencia de Bancos y para la Facultad de Economía y Negocios de la Universidad
de Chile, sobre temas relacionados con riesgo sistémico, métricas financieras, derivados de
crédito y análisis de shocks en la industria bancaria.
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El CREM tuvo como conferencista
invitado para dar una charla
magistral sobre “Crisis financieras
y regulación”, a Guillermo
Ordóñez, Profesor de la
Universidad de Pensilvania y
Faculty Research Fellow del
National Bureau of Economic
Research. Esta instancia contó
con la participación de destacados académicos y actores relevantes de la industria
financiera. Adicionalmente, el profesor Ordóñez dictó un curso para los alumnos del
Departamento de Economía sobre esta temática.
Arturo Cifuentes, Director Académico del CREM, fue invitado a participar en la 18th Cultural
Economics Conference en Montreal, Canadá, instancia en la cual dictó varias
conferencias relacionadas con métricas financieras en el mercado del arte. Si bien, la
participación en estas conferencias no fue financiada con recursos del CREM, permitió al
Centro participar en un evento de nivel internacional.
Otra instancia relevante en 2014, fue el ciclo de charlas para periodistas financieros que
el CREM desarrolló en conjunto con la Cooperativa de Ahorro y Crédito COOPEUCH. En
este ciclo de charlas, los académicos del CREM, Arturo Cifuentes y Guillermo Larraín,
expusieron a los periodistas de los principales diarios de economía y negocios del país, los
principales desafíos que enfrenta en sector financiero.
Cursos, seminarios y conferencias Fecha Nombre del Curso Profesor Procedencia
8- Ene
Seminario para Facultad de Economía y Negocios: “A New Metric for the Art Market”
Arturo Cifuentes, Director Académico CREM
Chile
19- Jun
Charla para la Superintendencia de Pensiones: “Riesgo Sistémico: Temas para Pensar”
Arturo Cifuentes, Director Académico CREM
Chile
24-27 Jun
Charla para la 18th Cultural Economics Conference Montreal, Canadá: “Art Market Returns: Misgivings and Certainties”
Arturo Cifuentes, Director Académico CREM
Chile
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Fecha Nombre del Curso Profesor Procedencia
24 - 27 Jun
Charla para la 18th Cultural Economics Conference Montreal, Canadá: “The Capital Asset Pricing Model (CAPM) Applied to Paintings”
Arturo Cifuentes, Director Académico CREM
Chile
2- Jul
Seminario para Facultad de Economía y Negocios: “Discounted Cash Flow (DCF) Analysis: What’s Wrong With It And How To Fix It”
Arturo Cifuentes, Director Académico CREM Chile
5- Ag
Charla magistral "¿Qué sabemos sobre crisis financieras y qué nos falta saber sobre regulación?"
Guillermo Ordóñez (Ph.D), Assistant Professor of Economics, University of Pennsylvania. Faculty Research Fellow del National Bureau of Economic Research.
Estados Unidos
6- Ag
Seminario para Facultad de Economía y Negocios: “On the Actual Behavior of Credit Derivatives Based on Homogeneous Reference Portfolios”
Arturo Cifuentes, Director Académico CREM Chile
Jul a Nov Curso para alumnos Facultad de Economía y Negocios: “Current Topics in Finance and Economics”
Arturo Cifuentes, Director Académico CREM; Jorge Lorca, Académico FEN
Chile
15 y 22 Oct
Ciclo de charlas para periodistas financieros, en conjunto con COOPEUCH: “Desafíos del Mercado Financiero”
Arturo Cifuentes, Director Académico CREM; Guillermo Larraín, Presidente CREM.
Chile
25- Nov
Charla para la Superintendencia de Bancos e Instituciones Financieras “Banking Systems and Systemic Risk: A Numerical Simulation Approach”.
Arturo Cifuentes, Director Académico CREM; Esteban Chavarría, alumno del Magíster Análisis Económico, Francisco Hawas, Centro de Modelamiento Matemático.
Chile y Costa Rica
Tanto los seminarios y paneles organizados, así como los académicos que conforman el
centro, Guillermo Larraín y Arturo Cifuentes, han concitado la atención permanente de los
principales medios de comunicación del país, apareciendo en notas, reportajes, entrevistas y
columnas de opinión periódicamente.
La agenda de investigación 2014 fue dinámica y fecunda, los papers publicados abordaron
tópicos de gran relevancia en el mundo financiero actual, entre los principales: “A Numerical
Simulation Approach to Study Systemic Risk in Banking Systems”, “Credit-Ratings and the
Mexican Fixed-Income Market: Agreements, Discrepancies and Inconsistencies”, “On the
Actual Behavior of Credit Derivatives Based on Homogeneous Reference Portfolios”.
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En una de las principales líneas de investigación, el CREM desarrolló un algoritmo de
análisis y diagnóstico de riesgo sistémico en redes bancarias de importancia por su potencial
de aplicación en diversos países de América Latina, fue aplicado en forma experimental a la
industria bancaria de Costa Rica. Los resultados demostraron que este método es una
herramienta de gran utilidad, ya que permite al regulador identificar posibles debilidades en
el sistema, y evaluar los distintos méritos de diversas políticas regulatorias.
Publicaciones
Título Autor Número / Mes Año
“The Discounted Cash Flow (DCF) Method Applied to Valuation: Too Many Uncomfortable Truths”
Arturo Cifuentes CREM 2014 Nº 1 /Abril 2014
“On the Actual Behavior of Credit Derivatives Based on Homogeneous Reference Portfolios”
Bernardo K. Pagnoncelli, Francisco Hawas, Arturo Cifuentes
CREM 2014 Nº 2 / Julio 2014
“Demystifying Credit Risk Derivatives and Securitization: Introducing the Basic Ideas to Undergraduates”
Arturo Cifuentes, Bernardo K. Pagnoncelli
CREM 2013 Nº 3 / Julio
2014
“Valuation of Projects with Minimum Revenue Guarantees: A Gaussian Copula-Based Simulation Approach”
Francisco Hawas, Arturo Cifuentes
CREM 2013 Nº 4 / Agosto 2014
“Redes Bancarias y Riesgo Sistémico: Desarrollo de un Algoritmo de Análisis y Diagnóstico”
Esteban Chavarría CREM 2013 Nº 5 / Agosto 2014
“Fixed Income Portfolios Subject to Credit Risk: Rethinking the Fundamentals”
Arturo Cifuentes, Bernardo K. Pagnoncelli
CREM 2013 Nº 6 / Octubre 2014
“A Numerical Simulation Approach to Study Systemic Risk in Banking Systems”
Esteban Chavarría, Arturo Cifuentes, Francisco Hawas
CREM 2013 Nº 7 / Diciembre 2014
“Credit-Ratings and the Mexican Fixed-Income Market: Agreements, Discrepancies and Inconsistencies”
Arturo Cifuentes, Ventura Charlin
CREM 2013 Nº 8 / Diciembre 2014
“Chile y su Sistema de Pensiones, dos factores olvidados: inversión pasiva e importancia de las comisiones”
Arturo Cifuentes, Gonzalo Chavez
CREM 2013 Nº 9 / Diciembre 2014
En 2014, varios trabajos del CREM fueron publicados en Peer-Reviewed Journals, lo cual
puede considerarse como un indicador de la relevancia que tiene la investigación del centro
en el ámbito internacional.
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Peer-Reviewed Journals
Título Autor Journal Año
“Valuation of Projects with Stochastic Cash Flows and Intertemporal Correlations: Practical Modeling Guidelines”
Francisco Hawas, Arturo Cifuentes
Journal of Construction Engineering and Management
2014. Volume 140, Issue 6 (June 2014)
“Credit risk assessment of fixed income portfolios using explicit expressions”
Bernardo K. Pagnoncelli, Arturo Cifuentes
Finance Research Letters
2014. Volume 11, pages 224-
230
“An Investor-Oriented Metric for the Art Market”
Ventura Charlin, Arturo Cifuentes
The Journal of Alternative Investments
Summer 2014, Vol. 17, No. 1:
pp. 87-101
“Demystifying Credit Risk Derivatives and Securitization: Introducing the Basic Ideas to Undergraduates”
Arturo Cifuentes, Bernardo Pagnoncelli
Journal of Derivatives
Winter 2014, 22 (2), pages 110-
118
En el marco del Primer Concurso
“CREM Apoya tu Tesis” realizado
a fines de 2013, el CREM
patrocinó el desarrollo de 3
proyectos de investigación de
estudiantes provenientes de la
Universidad de Chile y Universidad
Adolfo Ibáñez que realizaron su
tesis con destacados tutores, como
los académicos José De Gregorio (U. de Chile), Claudio Bravo-Ortega (U. de Chile), y Pablo
Castañeda (UAI).
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Tesis apoyadas por el CREM
Las diversas actividades de investigación y difusión del CREM lo perfilan como uno de los
centros más activos y con mayor influencia en la discusión de temas macrofinancieros y
regulatorios en Chile.
Título Autores Universidad Profesor Guía
“Descomposición de una Contracción Crediticia”
Nicolás Fernández, Diego Laso
Facultad de Economía y Negocios. Universidad de Chile
José De Gregorio
“Modelo de Equilibrio con Intermediarios”
Pablo Castro Escuela de Negocios. Universidad Adolfo Ibáñez
Pablo Castañeda
“¿Burbuja Inmobiliaria en Santiago?” Rodrigo Cruz Facultad de Economía y Negocios. Universidad de Chile
Claudio Bravo-Ortega
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INFORMACION CORPORATIVA El Centro de Regulación y Estabilidad Macrofinanciera (CREM), de la Facultad de Economía
y Negocios de la Universidad de Chile, es un centro de investigación de excelencia creado
en el año 2012.
Nuestro Enfoque
La complejidad de los sistemas financieros modernos hace necesaria la incorporación de
distintas visiones para la formulación de políticas públicas de excelencia. CREM es el primer
esfuerzo sistemático por realizar investigación incorporando la visión de la industria
financiera, el mundo académico y los reguladores al más alto nivel.
Nuestra Misión
Promover la investigación en el ámbito de las macrofinanzas, con impacto en el diseño e
implementación de políticas regulatorias a nivel nacional y global.
Nuestra Visión
El CREM pretende ser: el punto de encuentro entre el mundo académico,
regulatorio/político y la industria financiera, y un referente en la formulación de políticas
públicas para la estabilidad financiera a nivel latinoamericano y global.
Reguladores
Industria Financiera
Academia
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Áreas de Investigación
La investigación es el centro del trabajo del CREM. Nuestras principales áreas de
investigación, son: 1) desarrollo financiero y crecimiento, 2) indicadores de riesgo sistémico,
3) institucionalidad y gobierno corporativo del sector financiero, 4) integración financiera en
América Latina.
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Gobierno corporativo y estructura organizacional
Guillermo Larraín | Presidente CREM
Ph.D., Ecole des Hautes Etudes en Sciences Sociales (EHESS), Paris, Francia;
Magíster, Pontificia Universidad Católica de Chile
Ingeniero Comercial, Pontificia Universidad Católica de Chile
Arturo Cifuentes | Director Académico CREM
Ph.D. en Mecánica Aplicada y Master of Science en Ingeniería Civil del California Institute of Technology (Caltech)
MBA en Finanzas de la New York University (premio Stern)
Ingeniero Civil de la Universidad de Chile.
Alicia Viteri | Directora Ejecutiva CREM
Magíster en Economía Financiera, Universidad de Santiago de Chile
Ingeniera Comercial, Universidad Católica Santiago de Guayaquil
Comité de la Industria
Financiera
Comité Académico
Comité de Reguladores
Presidente
Guillermo Larraín
Comunicaciones DECON
Director Académico
Arturo Cifuentes
Directora Ejecutiva
Alicia Viteri
Ayudantes de InvestigaciónEquipo administrativo FEN
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Comité Académico
Manuel Agosin | Facultad de Economía y Negocios | Universidad de Chile
Ph.D. y M.A., Columbia University, EE.UU.
Ingeniero Comercial, Universidad de Chile
Presidente del Comité Académico CREM
José De Gregorio | Facultad de Economía y Negocios | Universidad de Chile
Ph.D., Massachussets Institute of Technology (MIT), EE.UU.
Magíster, Universidad de Chile
Ingeniero Civil Industrial, Universidad de Chile
Eduardo Engel Facultad de Economía y Negocios | Universidad de Chile
Ph.D., Massachussets Institute of Technology (MIT), EE.UU.
Ph.D., Stanford University, EE.UU.
Ingeniero Civil, Universidad de Chile
Alejandro Jofré | Centro de Modelamiento Matemático | Universidad de Chile
Docteur, Université de Pau-Francia
Postdoctorado. Universidad de California y HDR en Francia.
Ingeniero Civil Matemático, Escuela de Ingeniería, Universidad de Chile
Justin O'Brien |Center for International Financial Regulation | University of New South Wales, Australia
Ph.D. y M.Phil, Queen's University Belfast, United Kingdom.
M.A., Queen's University Belfast, United Kingdom.
B.A., Newcastle University, United Kingdom.
José Luis Ruiz | Facultad de Economía y Negocios | Universidad de Chile
Ph.D. Wharton School, Universidad de Pennsylvania, EE.UU.
Magíster e Ingeniero Comercial, Universidad de Chile
Klaus Schmidt-Hebbel | Facultad de Ciencias Económicas y Administrativas | Pontificia Universidad Católica de Chile
Ph.D., Massachussets Institute of Technology (MIT), EE.UU.
Magister, Pontificia Universidad Católica de Chile.
Ingeniero Comercial, Pontificia Universidad Católica de Chile.
Profesor Titular de la Pontificia Universidad Católica y Presidente del Comité Asesor de Fondos Soberanos de Chile.
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Comité de la Industria Financiera Axel Christensen
Director Ejecutivo de BlackRock para América Latina
Pablo Correa
Economista Jefe Grupo Santander Chile
Esteban Jadresic
Economista Jefe y Global Investment Strategist Moneda Asset Management
Jorge Selaive
Economista Jefe del Banco de BBVA
Comité de Reguladores
Renzo Rossini
Gerente General Banco Central de Reserva | Perú
Gerardo Hernández
Superintendente, Superintendencia Financiera | Colombia
Guillermo Babatz
Presidente Comisión Nacional de Banca y Valores | México
Fernando Restoy
Vicepresidente Comisión Nacional del Mercado de Valores | España
Greg Tanzer
Commissioner Investment and Securities Commission | Australia
Ethiopis Tafara
Director de Asuntos Internacionales de la Securities and Exchange Commission | Estados Unidos
Augusto de la Torre
Economista Jefe para América Latina y el Caribe, Banco Mundial
Nota: Corresponde a la composición de comités del año 2014
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Agradecimiento
Agradecemos la colaboración del Centro de Modelamiento Matemático de Facultad de
Ciencias Físicas y Matemáticas y del Departamento de Economía de la Facultad de
Economía y Negocios de la Universidad de Chile. Así como la colaboración de las empresas
e instituciones que formaron parte del CREM en el 2014:
