materi-9-penilaian-saham

2/18/2010

1

Materi 9Materi 9Materi 9Materi 9Materi 9Materi 9Materi 9Materi 9PENILAIAN SAHAMPENILAIAN SAHAMPENILAIAN SAHAMPENILAIAN SAHAMPENILAIAN SAHAMPENILAIAN SAHAMPENILAIAN SAHAMPENILAIAN SAHAM

Prof. DR. DEDEN MULYANA, SE., M.Si.

http://www.deden08m.wordpress.com 9-2

� NILAI BUKU, NILAI INTRINSIK, NILAI

PASAR

� PENDEKATAN NILAI SEKARANG

� MODEL DISKONTO DIVIDEN

- Model pertumbuhan nol

- Model pertumbuhan konstan

- Model pertumbuhan ganda

PENILAIAN SAHAMPENILAIAN SAHAM

2/18/2010

2


PENILAIAN SAHAMPENILAIAN SAHAMPENILAIAN SAHAMPENILAIAN SAHAMPENILAIAN SAHAMPENILAIAN SAHAMPENILAIAN SAHAMPENILAIAN SAHAM

� PENDEKATAN PRICE EARNING RATIO (PER)

� PENDEKATAN PENILAIN SAHAM LAINNYA:

- Rasio Harga Pasar/Nilai Buku

- Rasio Harga Saham/Aliran Kas

- Economic Value Added


NILAI BUKU, INTRINSIK, PASAR NILAI BUKU, INTRINSIK, PASAR NILAI BUKU, INTRINSIK, PASAR NILAI BUKU, INTRINSIK, PASAR NILAI BUKU, INTRINSIK, PASAR NILAI BUKU, INTRINSIK, PASAR NILAI BUKU, INTRINSIK, PASAR NILAI BUKU, INTRINSIK, PASAR � Dalam penilaian saham dikenal adanya tiga jenis nilai:

yaitu nilai buku, nilai intrinsik dan nilai pasar.

� Nilai buku adalah nilai saham berdasarkan nilai dalam pembukuan perusahaan (emiten).

� Nilai intrinsik (nilai teoritis) adalah nilai saham yang sebenarnya (seharusnya terjadi).

� Nilai pasar adalah nilai saham di pasar, ditunjukkan oleh harga pasar yang berlaku untuk saham.

2/18/2010

3


NILAI BUKU, INTRINSIK, PASAR NILAI BUKU, INTRINSIK, PASAR NILAI BUKU, INTRINSIK, PASAR NILAI BUKU, INTRINSIK, PASAR NILAI BUKU, INTRINSIK, PASAR NILAI BUKU, INTRINSIK, PASAR NILAI BUKU, INTRINSIK, PASAR NILAI BUKU, INTRINSIK, PASAR � Mengapa investor perlu memahami ketiga

jenis nilai tersebut?

� Investor perlu mengetahui ketiga jenis nilaitersebut untuk membantu dalam pembuatankeputusan membeli, menahan, ataupunmenjual saham.

� Ada semacam rule of thumb tentangkeputusan apa yang sebaiknya diambilinvestor berdasarkan informasi nilaiintrinsik dan nilai pasar saham.


NILAI BUKU, INTRINSIK, PASAR NILAI BUKU, INTRINSIK, PASAR NILAI BUKU, INTRINSIK, PASAR NILAI BUKU, INTRINSIK, PASAR NILAI BUKU, INTRINSIK, PASAR NILAI BUKU, INTRINSIK, PASAR NILAI BUKU, INTRINSIK, PASAR NILAI BUKU, INTRINSIK, PASAR � Jika nilai pasar > nilai intrinsik, berati saham

tersebut overvalued, dan investor sebaiknyamenjual saham tersebut.

� Jika nilai pasar < nilai intrinsik, berati sahamtersebut undervalued, dan investorsebaiknya membeli saham tersebut.

� Jika nilai pasar = nilai intrinsik, berartisaham tersebut fair-priced, dan investorbisa menahan saham tersebut.

2/18/2010

4


PENENTUAN NILAI INTRINSIK PENENTUAN NILAI INTRINSIK PENENTUAN NILAI INTRINSIK PENENTUAN NILAI INTRINSIK PENENTUAN NILAI INTRINSIK PENENTUAN NILAI INTRINSIK PENENTUAN NILAI INTRINSIK PENENTUAN NILAI INTRINSIK SAHAMSAHAMSAHAMSAHAMSAHAMSAHAMSAHAMSAHAM

� Tidak seperti nilai pasar (yang bisa dilihat dari harga saham di pasar), nilai intrinsik suatu saham hanya bisa diperkirakan dengan pendekatan tertentu.

� Pendekatan berbasis analisis fundamental yang bisa dilakukan adalah dengan:

1. Pendekatan nilai sekarang (present value)

2. Pendekatan Price Earning Ratio

3. Pendekatan lainnya.


PENDEKATAN NILAI SEKARANGPENDEKATAN NILAI SEKARANGPENDEKATAN NILAI SEKARANGPENDEKATAN NILAI SEKARANGPENDEKATAN NILAI SEKARANGPENDEKATAN NILAI SEKARANGPENDEKATAN NILAI SEKARANGPENDEKATAN NILAI SEKARANG� Dalam pendekatan ini, perhitungan nilai

saham dilakukan dengan menghitung nilaisekarang (present value) semua aliran kassaham yang diharapkan di masa datangdengan tingkat diskonto sebesar tingkatreturn yang disyaratkan investor.

� Aliran kas yang bisa dipakai dalam penilaiansaham dengan pendekatan nilai sekarangadalah earning perusahaan, atau berupaearning yang dibagikan dalam bentukdividendividen.

2/18/2010

5


MODEL DISKONTO DIVIDEN (MDD)MODEL DISKONTO DIVIDEN (MDD)MODEL DISKONTO DIVIDEN (MDD)MODEL DISKONTO DIVIDEN (MDD)MODEL DISKONTO DIVIDEN (MDD)MODEL DISKONTO DIVIDEN (MDD)MODEL DISKONTO DIVIDEN (MDD)MODEL DISKONTO DIVIDEN (MDD)� MDD merupakan model untuk mengestimasi

harga saham dengan mendiskontokansemua aliran dividen yang akan diterima dimasa datang.

� Secara matematis, model ini bisa ditulissebagai berikut:

(9.2)

∞∞∞∞

∞∞∞∞

++++

++++

++++

++++

++++

++++

++++

==== k)k)k)k)(1(1(1(1DDDD................................ k)k)k)k)(1(1(1(1DDDD k)k)k)k)(1(1(1(1DDDD k)k)k)k)(1(1(1(1DDDD PPPP 333333332222222211110000ˆ∑∑∑∑

∞∞∞∞

====++++

==== 1111tttt tttttttt0000 k)k)k)k) DDDD PPPP1(

ˆ


MODEL DISKONTO DIVIDEN (MDD)MODEL DISKONTO DIVIDEN (MDD)MODEL DISKONTO DIVIDEN (MDD)MODEL DISKONTO DIVIDEN (MDD)MODEL DISKONTO DIVIDEN (MDD)MODEL DISKONTO DIVIDEN (MDD)MODEL DISKONTO DIVIDEN (MDD)MODEL DISKONTO DIVIDEN (MDD)� Ada tiga skenario pertumbuhan dividen

yang biasanya dipakai sebagai modelpenilaian saham berbasis MDD:

1. Model pertumbuhan nol (zero growthmodel)

2. Model pertumbuhan konstan (constantgrowth model)

3. Model pertumbuhan tidak konstan/ganda(supernormal growth model)

2/18/2010

6


MODEL PERTUMBUHAN NOLMODEL PERTUMBUHAN NOLMODEL PERTUMBUHAN NOLMODEL PERTUMBUHAN NOLMODEL PERTUMBUHAN NOLMODEL PERTUMBUHAN NOLMODEL PERTUMBUHAN NOLMODEL PERTUMBUHAN NOL� Model ini berasumsi bahwa dividen yang

dibayarkan perusahaan tidak akanmengalami pertumbuhan (tetap dari waktuke waktu).

� Rumus untuk menilai saham dengan modelini adalah sebagai berikut:

(9.3)k k k k DDDD PPPP 00000000 ====

ˆ


MODEL PERTUMBUHAN NOL: MODEL PERTUMBUHAN NOL: MODEL PERTUMBUHAN NOL: MODEL PERTUMBUHAN NOL: MODEL PERTUMBUHAN NOL: MODEL PERTUMBUHAN NOL: MODEL PERTUMBUHAN NOL: MODEL PERTUMBUHAN NOL: CONTOHCONTOHCONTOHCONTOHCONTOHCONTOHCONTOHCONTOH

� Misalkan saham A menawarkan dividentetap sebesar Rp800. Tingkat return yangdisyaratkan investor adalah 20%.

� Berdasarkan data tersebut, maka nilaiintrinsik saham A tersebut adalah:

4000400040004000 Rp.Rp.Rp.Rp. 0,200,200,200,20 800800800800 PPPP0000 ========

ˆ

2/18/2010

7


MODEL PERTUMBUHAN MODEL PERTUMBUHAN MODEL PERTUMBUHAN MODEL PERTUMBUHAN MODEL PERTUMBUHAN MODEL PERTUMBUHAN MODEL PERTUMBUHAN MODEL PERTUMBUHAN KONSTANKONSTANKONSTANKONSTANKONSTANKONSTANKONSTANKONSTAN

� Model petumbuhan konstan (modelGordon), dipakai untuk menentukan nilaisaham yang pembayaran dividennyamengalami pertumbuhan secara konstanselama waktu tak terbatas.

� Persamaan model pertumbuhan konstan inibisa dituliskan sebagai berikut:

∞∞∞∞

∞∞∞∞

++++

++++++++++++

++++

++++++++

++++

++++++++

++++

++++==== k)k)k)k)(1(1(1(1 g)g)g)g)(1(1(1(1 DDDD ............................ k)k)k)k)(1(1(1(1 g)g)g)g)(1(1(1(1 DDDD k)k)k)k)(1(1(1(1 g)g)g)g)(1(1(1(1 DDDD k)k)k)k)(1(1(1(1 g)g)g)g)(1(1(1(1 DDDD PPPP 00003333 333300002222 2222000000000000ˆ gggg ----k k k k DDDD PPPP 11110000 ====

ˆ11.5


MODEL PERTUMBUHAN MODEL PERTUMBUHAN MODEL PERTUMBUHAN MODEL PERTUMBUHAN MODEL PERTUMBUHAN MODEL PERTUMBUHAN MODEL PERTUMBUHAN MODEL PERTUMBUHAN KONSTAN: CONTOHKONSTAN: CONTOHKONSTAN: CONTOHKONSTAN: CONTOHKONSTAN: CONTOHKONSTAN: CONTOHKONSTAN: CONTOHKONSTAN: CONTOH

� Misalkan PT Omega membayarkan dividen Rp.1.000, per tahun. Pertumbuhan dividendirencanakan sebesar 5% per tahun. Tingkatreturn yang disyaratkan investor sebesar 15%.Misalnya, harga pasar saham PT Omega saatini adalah Rp. 10.000.

� Berdasarkan data tersebut, maka nilai intrinsik:

10.50010.50010.50010.500 Rp.Rp.Rp.Rp. 0,100,100,100,101050105010501050 0,050,050,050,05 ---- 0,150,150,150,15

))))0000(1(1(1(1 1000100010001000 PPPP0000 ========++++

====05,ˆ

2/18/2010

8


MODEL PERTUMBUHAN TIDAK MODEL PERTUMBUHAN TIDAK MODEL PERTUMBUHAN TIDAK MODEL PERTUMBUHAN TIDAK MODEL PERTUMBUHAN TIDAK MODEL PERTUMBUHAN TIDAK MODEL PERTUMBUHAN TIDAK MODEL PERTUMBUHAN TIDAK KONSTAN/GANDAKONSTAN/GANDAKONSTAN/GANDAKONSTAN/GANDAKONSTAN/GANDAKONSTAN/GANDAKONSTAN/GANDAKONSTAN/GANDA

� Model ini sesuai untuk menilai sahamperusahaan yang mempuyai karakteristikpertumbuhan yang ‘fantastis’ di tahun-tahun awal, sehingga bisa membayarkandividen dengan tingkat pertumbuhan yang‘tinggi’.

� Setelah pertumbuhan dividen fantastistersebut, perusahaan hanya membayarkandividen pada tingkat yang ‘lebih rendah’,tapi konstan hingga waktu tak terbatas.



� Tahap-tahap perhitungan yang harusdilakukan untuk model ini adalah:

1. Membagi aliran dividen menjadi duabagian: (a) bagian awal yang meliputialiran dividen yang ‘fantastis’, dan (b)aliran dividen dengan pertumbuhan yangkonstan.

2. Menghitung nilai sekarang dari alirandividen yang fantastis (bagian awal).

2/18/2010

9



3. Menghitung nilai sekarang dari semuaaliran dividen selama periodepertumbuhan konstan (bagian b).

4. Menjumlahkan hasil perhitungan nilaisekarang dari kedua bagianperhitungan aliran dividen


MODEL PERTUMBUHAN TIDAK MODEL PERTUMBUHAN TIDAK MODEL PERTUMBUHAN TIDAK MODEL PERTUMBUHAN TIDAK MODEL PERTUMBUHAN TIDAK MODEL PERTUMBUHAN TIDAK MODEL PERTUMBUHAN TIDAK MODEL PERTUMBUHAN TIDAK KONSTAN/GANDA: CONTOHKONSTAN/GANDA: CONTOHKONSTAN/GANDA: CONTOHKONSTAN/GANDA: CONTOHKONSTAN/GANDA: CONTOHKONSTAN/GANDA: CONTOHKONSTAN/GANDA: CONTOHKONSTAN/GANDA: CONTOH

� Misalkan PT SGPC adalah perusahaan yang bergerakdi bidang teknologi informasi. Dengan temuan produkinovatifnya, pada 3 tahun pertama, PT SGPCmengalami pertumbuhan earning yang sangatfantastis, sehingga bisa membayarkan dividen dengantingkat pertumbuhan 20% selama 3 tahun.

� Setelah tahun ke-3 dan seterunya perusahaanmemutuskan untuk membayar dividen dengan tingkatpertumbuhan 10% per tahun selamanya.

� Dividen tahun awal (D0) sebesar Rp1.000, dan tingkatreturn yang disyaratkan investor diketahui 15%.

2/18/2010

10


MODEL PERTUMBUHAN TIDAK MODEL PERTUMBUHAN TIDAK MODEL PERTUMBUHAN TIDAK MODEL PERTUMBUHAN TIDAK MODEL PERTUMBUHAN TIDAK MODEL PERTUMBUHAN TIDAK MODEL PERTUMBUHAN TIDAK MODEL PERTUMBUHAN TIDAK KONSTAN/GANDA: CONTOHKONSTAN/GANDA: CONTOHKONSTAN/GANDA: CONTOHKONSTAN/GANDA: CONTOHKONSTAN/GANDA: CONTOHKONSTAN/GANDA: CONTOHKONSTAN/GANDA: CONTOHKONSTAN/GANDA: CONTOH

0 g=20% 1 g=20% 2 g=20% 3 g=10% 4 g=10%n

A BD0= Rp. 1.000 D1= Rp. 1.200 D2= Rp. 1.440 D3= Rp. 1.728 D4= Rp. 1.900,8

Rp. 1.043,48 k

1.088,85 k

1.136,19 k = Rp. 38.016

24.996,14 k

Rp. 28.264,66

0,100,100,100,10----0,150,150,150,151.900,81.900,81.900,81.900,8 gggg----kkkkDDDD PPPP cccc44443333 ========ˆ


PENDEKATAN PERPENDEKATAN PERPENDEKATAN PERPENDEKATAN PERPENDEKATAN PERPENDEKATAN PERPENDEKATAN PERPENDEKATAN PER� Pendekatan ini merupakan pendekatan

yang lebih populer dipakai di kalangananalis saham dan para praktisi.

� Dalam pendekatan PER (pendekatanmultiplier), investor akan menghitungberapa kali (multiplier) nilai earning yang tercermin dalam harga suatu saham.

� PER juga mencerminkan berapa rupiahkahyang harus dibayarkan investor sahamuntuk memperoleh satu rupiah earningperusahaan.

2/18/2010

11


PENDEKATAN PERPENDEKATAN PERPENDEKATAN PERPENDEKATAN PERPENDEKATAN PERPENDEKATAN PERPENDEKATAN PERPENDEKATAN PER� Rumus yang dipakai dalam pendekatan ini:

(9.7)

atau;

(9.8)

sahamsahamsahamsaham lembarlembarlembarlembar perperperper sahamsahamsahamsaham HargaHargaHargaHarga PERPERPERPER

Earning====

gggg ----k k k k EEEEDDDD /E/E/E/EPPPP 111111110000 1/ˆ

====


PENDEKATAN PER: CONTOHPENDEKATAN PER: CONTOHPENDEKATAN PER: CONTOHPENDEKATAN PER: CONTOHPENDEKATAN PER: CONTOHPENDEKATAN PER: CONTOHPENDEKATAN PER: CONTOHPENDEKATAN PER: CONTOH� Misalnya harga saham DX saat ini adalah

Rp. 10.000 per lembar, dan tahun ini perusahaan memperoleh earning sebesar 900 juta rupiah. Jumlah saham beredar saat ini adalah 900 ribu lembar saham.

� Dari data tersebut, maka PER perusahaan bisa dihitung dengan dua tahap perhitungan seperti berikut:

2/18/2010

12


PENDEKATAN PER: CONTOHPENDEKATAN PER: CONTOHPENDEKATAN PER: CONTOHPENDEKATAN PER: CONTOHPENDEKATAN PER: CONTOHPENDEKATAN PER: CONTOHPENDEKATAN PER: CONTOHPENDEKATAN PER: CONTOH1. Menghitung earning per lembar saham

DX

= Rp. 1.000 per lembar

2. Menghitung PER (rumus 9.7):

beredarberedarberedarberedar sahamsahamsahamsaham jumlahjumlahjumlahjumlah perusahaanperusahaanperusahaanperusahaan lembarlembarlembarlembar perperperper earning

Earning ====

lembarlembarlembarlembar Rp.Rp.Rp.Rp.000900

000000900

.

..====

kali.kali.kali.kali. 10101010 1.0001.0001.0001.000 Rp.Rp.Rp.Rp.10.00010.00010.00010.000 Rp.Rp.Rp.Rp. PERPERPERPER ========


PENDEKATAN LAINNYAPENDEKATAN LAINNYAPENDEKATAN LAINNYAPENDEKATAN LAINNYAPENDEKATAN LAINNYAPENDEKATAN LAINNYAPENDEKATAN LAINNYAPENDEKATAN LAINNYA� Ada 3 pendekatan lain untuk menilai

saham, yaitu:

1. Harga pasar saham/nilai buku saham

2. Harga pasar saham/aliran kas

3. Economic Value Added (EVA)

materi-9-penilaian-saham

Documents