www.mbs.com.vn Giải pháp kinh doanh chuyên biệt

MARKET STRATEGY DAILY: Vượt ngưỡng 1.010 điểm, củng cố xu hướng tăng điểm

Báo cáo chi tiết 24/09/2018

Diễn biến thị trường: Thị trường khởi đầu tuần cuối quý 3 với phiên tăng mạnh mẽ cả

về chỉ số lẫn thanh khoản. Nhóm cổ phiếu dòng Vingroup dẫn dắt chỉ số tăng điểm cùng nhóm dầu khí, dệt may… trong khi nhóm ngân hàng có phần đuổi sức. Giao dịch chủ yếu ở nhóm bluechips khi chỉ số VN30 có mức tăng 1,15% so với 0,83% ở chỉ số chung.

Thanh khoản được ghi nhận ở mức tích cực, giá trị giao dịch khớp lệnh đạt 3.743 tỷ đồng. Khối ngoại sau khi bán ròng cuối tuần trước trong phiên cơ cấu danh mục ETFs đã mua ròng trở lại với giá trị 35 tỷ đồng trên toàn thị trường.

Thị trường có cơ hội bước vào sóng tăng mới khi các yếu tố tích cực đều hội tụ từ cơ bản đến kỹ thuật. Khi những lực cản như cơ cấu danh mục ETFs hay căng thẳng thương mại đã không ảnh hưởng nhiều, thậm chí thị trường còn vượt đỉnh thì việc Fed được dự báo sẽ tăng lãi suất vào tuần này cũng không làm ảnh hưởng đến xu hướng tăng điểm hiện tại. Ngoài ra, những thông tin về KQKD quý 3 sắp công bố sẽ là bệ đỡ cho thị trường.

Cập nhật thông tin doanh nghiệp: MBS: Trên cơ sở thị trường chứng khoán trong Q3 ghi nhận diễn

biến khả quan, chúng tôi dự phóng doanh thu thuần và lợi nhuân sau thuê sau trích lập trong Q3 của MBS đạt tương ứng 274 tỷ đồng và 60 tỷ đồng, tăng 38% và 839% so với Q3 2017 do Công ty không còn phải trích lập dự phòng. Lũy kế 9 tháng đầu năm, ước tính MBS đạt 879 tỷ đồng doanh thu và 186 tỷ đồng lợi nhuận sau thuế, tăng 65% và 870% so với cùng kỳ năm ngoái. Chúng tôi duy trì khuyến nghị MUA MẠNH đối với cổ phiếu MBS với giá mục tiêu khoảng 26.100 đồng, tăng 8% so với giá mục tiêu trước đó. Theo đó, P/E forward vào khoảng 12,1 lần (theo EPS 2018 là 2.158 đồng). Hiện tại cổ phiếu MBS đang được giao dịch ở vùng giá khá hấp dẫn với P/E forward (theo EPS 2018) 8,5 lần.

Tin tức thế giới: Theo báo cáo đánh giá quý mới nhất của Ngân hàng Thanh toán

quốc tế (Bank for International Settlements – BIS), tổ chức có trụ sở tại Basel giám sát hoạt động của các ngân hàng trung ương trên thế giới, đã cảnh báo rằng những thập kỷ của lãi suất thấp đã dẫn đến sự gia tăng mạnh mẽ số doanh nghiệp zombie. Con số những doanh nghiệp zombie này đã leo lên mức cao kỷ lục mọi thời đại từ những năm 1980, đe dọa tới tăng trưởng kinh tế và ngăn chặn đà tăng của lãi suất.

Nhận định thị trường HĐTL: Đà tăng trên thị trường HĐTL tiếp tục được kéo dài khi đóng cửa

phiên giao dịch hôm nay cả 4 hợp đồng đều ghi nhận mức tăng từ 1,5 đến 4 điểm. Cụ thể, hợp đồng VN30F1810 tăng nhẹ 0,15% lên mức 981,5 điểm, hiện đang thấp hơn chỉ số cơ sở 4,09 điểm. Tổng thanh khoản trên thị trường phái sinh hôm nay giảm 9,3% so với phiên liền trước, đạt 70.215 hợp đồng được khớp lệnh trong phiên.

Diễn biến chỉ số VN-INDEX

Diễn biến thị trường Chỉ số Index Change % Chg

VNIndex 1011.29 8.32 0.83

HNXIndex 115.59 -0.21 -0.18

VN30 985.59 11.16 1.15

HN30 213.21 0.23 0.11

Thanh khoản thị trường Chỉ số KLGD Giá trị % Chg

VNIndex 186.72 4,387.50 -38.26

HNX 48.62 598.17 -30.18

VN30 55.25 1,986.12 -52.82

Upcom 17.09 265.29 -46.81

Giá trị giao dịch NĐTNN Chỉ số Mua Bán Ròng

VNIndex 517.27 463.49 53.78

HNX 5.98 11.06 -5.08

Upcom 26.90 40.24 -13.34

Chỉ số định giá

Chỉ số Vốn hóa PE PB

VNIndex 3207.03 18.17 2.81

HNXIndex 203.46 10.99 1.16

Upcom 889.73 10.04 1.22

Nguồn: MBS tổng hợp

2 MBS Market Strategy Daily

24.09.2018

NHẬN ĐỊNH THỊ TRƯỜNG: Vượt ngưỡng 1.010 điểm, củng cố xu hướng tăng điểm Thị trường khởi đầu tuần cuối quý 3 với phiên tăng mạnh mẽ cả về chỉ số lẫn thanh khoản. Nhóm cổ phiếu dòng Vingroup dẫn dắt chỉ số tăng điểm cùng nhóm dầu khí, dệt may… trong khi nhóm ngân hàng có phần đuổi sức. Giao dịch chủ yếu ở nhóm bluechips khi chỉ số VN30 có mức tăng 1,15% so với 0,83% ở chỉ số chung. Độ rộng ở rổ này khá tích cực với 21 mã tăng/8 mã giảm, trong khi ở thị trường chung độ rộng khá cân bằng do nhóm midcap và smallcap chỉ tăng nhẹ về điểm số trong khi độ rộng nhóm midcap nghiêng về nhóm giảm nhiều hơn. Trong 10 mã cổ phiếu có vốn hóa lớn tăng điểm đóng góp tới 5,43 điểm cho thị trường có: NVL, VHM, MSN, GAS, VIC, PLX…ở chiều ngược lại, nhóm 10 mã vốn hóa lớn giảm điểm chỉ lấy đi của thị trường 1 điểm: VNM, BID, VPB, TCB, CTG, STB… Thanh khoản được ghi nhận ở mức tích cực, giá trị giao dịch khớp lệnh đạt 3.743 tỷ đồng. Khối ngoại sau khi bán ròng cuối tuần trước trong phiên cơ cấu danh mục ETFs đã mua ròng trở lại với giá trị 35 tỷ đồng trên toàn thị trường. MSN là cổ phiếu được khối ngoại mua ròng nhiều nhất phiên với 42,45 tỷ đồng. Các cổ phiếu khác trong top mua ròng của khối ngoại còn có HPG (26,66 tỷ đồng), VCB (18,6 tỷ đồng), VRE (16 tỷ đồng), VNM (15 tỷ đồng). Ở chiều ngược lại, BID đứng đầu danh sách bán ròng của khối ngoại với 27 tỷ đồng. Xếp tiếp theo lần lượt là GEX (21,13 tỷ đồng), VJC (12,92 tỷ đồng), DIG (9,55 tỷ đồng), VHM (8,53 tỷ đồng) Tóm lại, thị trường có cơ hội bước vào sóng tăng mới khi các yếu tố tích cực đều hội tụ từ cơ bản đến kỹ thuật. Khi những lực cản như việc cơ cấu danh mục của các quỹ ETFs với việc bán nhiều hơn mua hay căng thẳng thương mại đã không ảnh hưởng nhiều, thậm chí thị trường còn vượt đỉnh thì việc Fed được dự báo sẽ tăng lãi suất vào tuần tới cũng không làm ảnh hưởng đến xu hướng tăng điểm hiện tại. Bên cạnh đó, những thông tin về kết quả kinh doanh quý 3 sắp công bố sẽ là bệ đỡ cho thị trường. VNIndex đã breakout thành công mô hình tam giác cân đảo chiều. Nếu các tín hiệu kỹ thuật tiếp tục được phát huy và thị trường có thể vượt thành công vùng 1.010 điểm – 1.025 điểm, tức bứt phá thành công mốc Fibonacci 100% và đường MA200 thì mục tiêu sẽ là mốc 1.050 điểm hoặc có thể mở rộng đến 1.080 điểm. Tuy nhiên nhà đầu tư cũng cần lưu ý mức đỉnh cũ của VN-Index ở 1.045 điểm. Có thể thị trường cần test lại mức kháng cự ngắn hạn này và những phiên điều chỉnh có thể xảy ra để tạo đà bứt phá cho xu hướng tăng mới.

Top NĐTNN mua ròng

Mã Giá đóng cửa

% thay đổi

Giá trị ròng (Tỷ VNĐ)

MSN 94.50 3.85 42.40

HPG 41.30 0.00 26.64

VCB 65.20 0.93 18.59

VRE 39.50 4.36 16.08

VNM 137.00 -0.58 15.11

Top NĐTNN bán ròng

Mã Giá đóng cửa

% thay đổi

Giá trị ròng (Tỷ VNĐ)

BID 34.90 -1.13 -27.09

GEX 27.90 0.36 -21.10

VJC 152.10 1.81 -12.86

DIG 17.65 -0.28 -9.52

VHM 102.90 1.38 -8.51

3 MBS Market Strategy Daily

24.09.2018

Cập nhật thông tin doanh nghiệp - MBS

Chỉ tiêu (*) 2015 2016 2017 6T2018 2018E

Doanh thu (tỷ đồng) 391 512 838 598 1.077

Tăng trưởng (%)

31% 64% 78% 29%

LNST cổ đông công ty mẹ (tỷ đồng) 8 17 24 126 264

Tăng trưởng (%)

102% 44% 883,6% 100%

Biên lợi nhuận ròng (%) 2,1% 3,3% 2,9% 33,4% 24,5%

EPS (đồng) 68 136 196 579 2.158

MBS mới đây vừa nhận được 2 giải thưởng do tổ chức xếp hạng uy tín tại châu Âu World Finance trao tặng. Chúng tôi cho rằng đây là nỗ lực rất lớn của Công ty sau thời gian tái cấu trúc và xử lý tồn đọng nợ cũ trong 2 năm vừa qua.

Trên cơ sở thị trường chứng khoán trong Q3 ghi nhận diễn biến khả quan, chúng tôi dự phóng doanh thu thuần và lợi nhuân sau thuê sau trích lập trong Q3 của MBS đạt tương ứng 274 tỷ đồng và 60 tỷ đồng, tăng 38% và 839% so với Q3 2017 do Công ty không còn phải trích lập dự phòng. Lũy kế 9 tháng đầu năm, ước tính MBS đạt 879 tỷ đồng doanh thu và 186 tỷ đồng lợi nhuận sau thuế, tăng 65% và 870% so với cùng kỳ năm ngoái.

Chúng tôi duy trì khuyến nghị MUA MẠNH đối với cổ phiếu MBS với giá mục tiêu khoảng 26.100 đồng, tăng 8% so với giá mục tiêu trước đó. Theo đó, P/E forward vào khoảng 12,1 lần (theo EPS 2018 là 2.158 đồng). Hiện tại cổ phiếu MBS đang được giao dịch ở vùng giá khá hấp dẫn với P/E forward (theo EPS 2018) 8,5 lần.

MBS nhận 2 giải thưởng do World Finance trao tặng Mới đây, MBS vừa nhận được 2 giải thưởng do tổ chức xếp hạng uy tín tại châu Âu World Finance trao tặng, giải thưởng "Ngân hàng đầu tư tốt nhất 2018 – Vietnam" và giải thưởng "Công ty Quản lý đầu tư tốt nhất (giải được công bố vào cuối tháng 9/2018). Chúng tôi cho rằng đây là nỗ lực rất lớn của Công ty sau thời gian tái cấu trúc và xử lý tồn đọng nợ cũ trong 2 năm vừa qua. Doanh thu và lợi nhuận của MBS trong 6 tháng đầu năm 2018 ghi nhận tốc độ tăng trưởng mạnh mẽ với tỷ lệ tương ứng 78% và 884% là một minh chứng khá rõ ràng cho những cố gắng mà Công ty đã thực hiện công trong việc tái cơ cấu công ty.

Với lợi thế là công ty thành viên trong tập đoàn MB, mảng môi giới và hoạt động IB có tiềm năng tăng trưởng tốt với tệp khách hàng tiềm năng. Số lượng tài khoản tăng trung bình khoảng 20% trong 6 tháng đầu năm 2018, trong khi cả ngành chỉ tăng hơn 10%, giúp MBS duy trì vị trí top 5 CTCK lớn trên thị trường. Trong khi đó, doanh thu và lợi nhuận hoạt động IB luôn đứng trong top 3 thị trường.

Giữ vững vị thế top 5 CTCK lớn và liên tục gia tăng thị phần

MBS là một trong số 5 công ty chứng khoán lớn trên thị trường, bao gồm: SSI, HSC, VCSC, VND, MBS. Thị phần môi giới của Công ty trên 2 sàn HNX và HSX đạt tương ứng 7,38% và 5,01% trong Q2 2018.

4 MBS Market Strategy Daily

24.09.2018

Nguồn: MBS Research Đối với thị trường chứng khoán phái sinh, MBS nằm trong top 3 với thị phần 17,22% trong Q2 2018, vượt qua SSI với 16,52, cải thiện đáng kể so với mức 16,20% trong Q1 2018. Tính chung 6 tháng đầu năm 2018, MBS chiếm 16,96% thị phần môi giới, vượt xa đối thủ gần nhất là VPBS với 6,99%.

Nguồn: MBS Research Trong dài hạn, thị trường chứng khoán là cơ hội cho nhà đầu tư cá nhân Hiện tại số người đầu tư chứng khoán tại Việt Nam còn khá ít, khoảng 1,9 triệu tài khoản trong tổng số 90 triệu dân. Trong khi đó, giá trị giao dịch ghi nhận tăng trưởng 40% nhưng số tài khoản chứng khoán tăng trưởng dưới 20%. Điều này cho thấy thị trường lớn mạnh hơn chủ yếu đến từ dòng vốn tổ chức và các nhà đầu tư cũ gia tăng quy mô đầu tư. Trên thực tế, vốn hóa của thị trường chứng khoán/GDP ở nước ta còn thấp so với các nước trong khu vực, chỉ khoảng 75% trong khi tại Thái Lan là 116% và Hongkong 183%. Mặt khác, kỳ vọng nâng hạng thị trường từ Frontier Market lên Emerging Market sẽ thu hút được thêm nhà đầu tư trong tương lai. Do vậy, chúng tôi cho rằng động lực tăng trưởng cho thị trường chứng khoán trong dài hạn còn rất nhiều khi các nhà đầu tư cá nhân trong nước chưa tham gia thị trường đông đảo. Và khi đó những công ty chứng khoán làm tốt mảng bán lẻ sẽ có cơ hội tăng trưởng mạnh nhất.

11.18%

8.49%

8.07%

9.52%

7.38%4.66%6.78%5.28%

3.56%

35.08%

Thị phần môi giới HNX Q2 2018SSI

VND

HSC

SHS

MBS

VCSC

ACBS

FPTS

BSC

Khác

23.08%

11.26%

10.51%

6.92%5.01%3.67%

3.09%

36.46%

Thị phần môi giới HSX Q2 2018

SSI

HSC

VCSC

VND

MBS

SHS

FPTS

Khác

27.35%

25.94%17.22%

16.52%

6.50%

3.84% 2.64%

Thị phần môi giới CKPS Q2 2018

VND

HSC

MBS

SSI

VPBS

BSC

VCSC

26.82%

24.46%16.96%

17.90%

6.99%4.27% 2.61%

Thị phần môi giới CKPS 1H2018

VND

HSC

MBS

SSI

VPBS

BSC

VCSC

5 MBS Market Strategy Daily

24.09.2018

Nguồn: MBS Research

MBS sở hữu tập khách hàng cá nhân lớn do tiền thân là chứng khoán Thăng Long từng giữ vị trí top 1 thị phần. Do đó, điểm mạnh của MBS là tập trung vào khách hàng cá nhân. Số tài khoản khách hàng năm 2017 của MBS đạt khoảng 94.500 tài khoản, tăng 20% so với năm 2016 và cao hơn mức tăng bình quân của thị trường, khoảng 11%. Với triển vọng dài hạn từ các nhà đầu tư cá nhân, chúng tôi cho rằng tiềm năng tăng trưởng của MBS trong tương lai là tương đối khả quan.

Nguồn: MBS Research Dư địa tăng trưởng lớn từ mảng cho vay margin Mặc dù MBS là công ty chứng khoán bán lẻ nhưng lãi từ cho vay margin lại tương đối thấp. Điều này được lý giải nhờ việc sở hữu chi phí lãi vay thấp so với các công ty trong ngành do khả năng huy động vốn vượt trội, khoảng 7,38%. Bên cạnh đó, khi so sánh mức lãi suất trái phiếu với các công ty trong ngành, MBS cũng ghi nhận lợi thế huy động vốn với mức lãi suất 8,2%, thấp hơn tương đối so với HSC (9%), VND (9,2%) hay SHS (8,8%). Lãi suất cho khách hàng vay margin tại MBS ở mức 11,4%, thấp tương đối so với các CTCK cùng phân khúc như VND hay SHS, cụ thể VND khoảng 13,6%, SHS 16,7%. Chúng tôi cho rằng mức phí này còn có room để được cải thiện trong tương lai nhằm gia tăng lợi nhuận cho toàn công ty. Kì vọng từ năm 2018, mảng cho vay margin sẽ tăng trưởng trưởng trung bình 30% tương đương với tăng trưởng doanh thu mảng môi giới.

74.76%

116.40% 111.30% 112.37%

182.50%

109.10%

Việt Nam Thái Phillipine Trung Quốc Hồng Kong Hàn Quốc

Vốn hóa thị trường chứng khoán/GDP

100,845

78,43287,311

22,187

96,403

62,700

0

20,000

40,000

60,000

80,000

100,000

120,000

SSI MBS VND SHS BSI CTS

Số tài khoản khách hàng 2016

20%

11%

MBS Toàn thị trường

Tăng trưởng số lượng tài khoản 2017

6 MBS Market Strategy Daily

24.09.2018

Nguồn: MBS Research Dự phóng và định giá Thị trường chứng khoán Việt Nam trong Q3 2018 chứng kiến hồi phục rõ rệt sau khi tạo đáy trong quý trước đó. Kết quả kinh doanh của các công ty chứng khoán nói chung và MBS nói riêng do đó cũng sẽ ghi nhận kết quả khả quan hơn. Chúng tôi dự phóng doanh thu thuần và lợi nhuân sau thuê sau trích lập trong Q3 đạt tương ứng 274 tỷ đồng và 60 tỷ đồng, tăng 38% và 839% so với Q3 2017 do Công ty không còn phải trích lập dự phòng. Lũy kế 9 tháng đầu năm, ước tính MBS đạt 879 tỷ đồng doanh thu và 186 tỷ đồng lợi nhuận sau thuế, tăng 65% và 870% so với cùng kỳ năm ngoái. Cho năm 2018, chúng tôi giữ nguyên dự phóng lợi nhuận cả năm sau trích lập khoảng 265 tỷ đồng. Chúng tôi kỳ vọng thị trường chứng khoán trong thời gian tới không có nhiều biến động mạnh với thanh khoản trung bình đạt mức khoảng 5.500 tỷ đồng/phiên. Chúng tôi điều chỉnh giá mục tiêu đối với cổ phiếu MBS vào khoảng 26.100 đồng/cổ phiếu, tăng 8% so với dự phóng trước đó trên cơ sở kết hợp 2 phương pháp so sánh P/E và P/B. Mức giá mục tiêu tương đương với P/E forward 12,1 lần (theo EPS 2018 là 2.158 đồng). Chúng tôi xác định mức P/E và P/B trong mô hình dự phóng dựa trên mức P/E và P/B bình quân của thị trường của các công ty chứng khoán có cùng vị thế trong ngành.

Mã CP P/E P/B ROE

SSI 12,5 1,8 14,4%

HCM 10,6 2,9 27,9%

VCI 11,1 2,8 28,3%

VND 8,7 1,7 17,0%

Trung vị 10,8 2,3 17,0%

Mô hình định giá Giá Tỷ trọng

P/E 23.400 50%

P/B 28.800 50%

Giá mục tiêu 26.100

Nguồn: MBS Research

11.41%

16.72%

13.64%

10.89%

11.05%

MBS

SHS

VND

SSI

VCI

Lãi suất cho khách hàng vay margin

0%2%4%6%8%

10%

MBS SSI VND SHS

Chi phí vốn vay & huy động vốn

Chi phí vốn vay Lãi suất trái phiếu

7 MBS Market Strategy Daily

24.09.2018

Tin tức thế giới: BIS cảnh báo những doanh nghiệp “zombie” đang làm tê liệt tăng trưởng toàn cầu. Mười năm sau khi khi các ngân hàng trung ương phát động một thời kỳ lãi suất thấp kỷ lục, ngân hàng trung ương của các ngân hàng trung ương đang cảnh báo rằng điều này có thể đã không phải là biện pháp khéo léo nhất.

Theo báo cáo đánh giá quý mới nhất của Ngân hàng Thanh toán quốc tế (Bank for International Settlements – BIS), tổ chức có trụ sở tại Basel giám sát hoạt động của các ngân hàng trung ương trên thế giới, đã cảnh báo rằng những thập kỷ của lãi suất thấp đã dẫn đến sự gia tăng mạnh mẽ số doanh nghiệp “zombie” (thây ma sống). Con số những doanh nghiệp zombie này đã leo lên mức cao kỷ lục mọi thời đại từ những năm 1980, đe dọa tới tăng trưởng kinh tế và ngăn chặn đà tăng của lãi suất.

Doanh nghiệp zombie được định nghĩa là các công ty có tuổi đời ít nhất 10 năm nhưng vẫn không thể bù đắp chi phí lãi vay bằng nguồn lợi nhuận của mình, nói cách khác hệ số khả năng thanh toán lãi vay (ICR) thấp hơn 1x trong ít nhất 3 quý liên tiếp (định nghĩa rộng – đồ thị bên trái). Loại công ty này thu hút sự chú ý lần đầu tiên tại Nhật Bản vào khoảng vài thập kỷ trước, từ đó bắt đầu phổ biến tại châu Âu và hiện nay ngày càng gia tăng tại Mỹ. Một định nghĩa thứ hai được dùng để mô tả các doanh nghiệp zombie đó là các doanh nghiệp có tiềm năng tăng trưởng tương lai dự kiến tương đối thấp, đặc biệt, tỷ lệ giá trị thị trường trên chi phí thay thế của tài sản hữu hình (hệ số q của Tobin) ở dưới mức trung vị ngành trong một năm xác định (định nghĩa hẹp – đồ thị bên phải).

Theo các tác giả Ryan Banerjee và Boris Hofmann, các doanh nghiệp zombie rơi vào hai định nghĩa trên thường rất giống nhau về khả năng sinh lời hiện tại, tuy nhiên lại khác nhau một cách định tính về triển vọng lợi nhuận trong tương lai. Đồ thị (Graph 1) ở dưới cho thấy, đối với các doanh nghiệp không phải là zombie theo cả 2 cách định nghĩa, hệ số ICR trung bình cao gấp 4 lần lợi

8 MBS Market Strategy Daily

24.09.2018

nhuận. Ngược lại, trong khi phần lớn các doanh nghiệp zombie đều thua lỗ thì các công ty xét theo định nghĩa rộng có ICR thấp hơn -7 lần, còn các công ty xét theo định nghĩa hẹp có ICR trong khoảng -5 lần.

Tuy nhiên, một sự khác biệt nổi bật giữa hai cách định nghĩa rộng và hẹp xuất hiện khi xét đến khả năng sinh lời kỳ vọng trương tương lai sử dụng hệ số q của Tobin. Theo cách định nghĩa rộng, trung bình hệ số q Tobin của các doanh nghiệp zombie cao hơn các doanh nghiệp không phải là zombie. Điều đó có nghĩa là nhà đầu tư lạc quan về triển vọng tương lai của các doanh nghiệp zombie nhiều hơn so với các doanh nghiệp thông thường. Trong nhóm này có bao gồm một số cái tên nổi tiếng như Netflix và Tesla. Và cũng dễ hiểu để nhận ra tại sao thị trường có xu hướng kỳ vọng lạc quan đối với những doanh nghiệp zombie.

Theo BIS, các doanh nghiệp zombie điều hướng nguồn lực khỏi các khu vực kinh tế lành mạnh, kìm hãm tăng trưởng kinh tế và năng suất sản lượng, trong khi làm gia tăng hiện tượng giảm phát bằng cách giữ giá cân bằng thị trường thấp hơn so với mức giá thực sự phản ánh đà tăng của lãi suất.

Trong khi chi phí đi vay thấp có thể sẽ giảm số doanh nghiệp zombie (những công ty có xu hướng hoạt động kém hiệu quả hơn các công ty khác) do chi phí lãi vay được cắt giảm, điều này đồng thời cũng gây ra hiệu ứng bù trừ bởi lãi suất thấp sẽ làm giảm áp lực cho cả doanh nghiệp và chủ nợ trong việc làm sạch bảng cân đối kế toán. Người cho vay sau đó vẫn tiếp tục cung cấp các khoản vay cho các doanh nghiệp ngay cả khi họ không có khả năng hoàn trả lại.

“Nếu hiệu ứng này đủ mạnh để giảm tốc độ tăng trưởng, nó có thể thậm chí khiến lãi suất suy giảm hơn nữa.” các chuyên gia của BIS cảnh báo.

Các doanh nghiệp zombie đã vay nợ nhiều hơn trong khi chuyển nhượng ít tài sản hơn từ sau năm 2000. Xu hướng lại được tiếp tục sau cuộc khủng hoảng tài chính 2008-2009 khi mức lãi suất toàn cầu giảm xuống mức thấp kỷ lục.

9 MBS Market Strategy Daily

24.09.2018

BIS tìm ra rằng từ giữa những năm 1980, việc lãi suất danh nghĩa giảm 10% gây ra 17% sự gia tăng gấp 6 lần số lượng các công ty zombie, mặc dù trên thực tế con số này có thể cao hơn rất nhiều.

Báo cáo đánh giá của BIS cũng phát hiện ra rằng, một khi một doanh nghiệp trở thành zombie, nó có xu hướng duy trì trong trạng thái đó lâu hơn thay vì phục hồi trở lại hoặc bị phá sản: Cụ thể, cuối những năm 1980, các doanh nghiệp zombie có khoảng 60% khả năng sẽ tiếp tục ở trong trạng thái zombie sang năm tiếp theo, thì xác suất này đã leo lên tới 85% trong năm 2016. Nguyên nhân chính là do lãi suất thấp đã giúp các công ty nay giảm áp lực trong việc cắt giảm nợ. Một nguyên nhân khác là mối quan hệ cộng sinh giữa chủ nợ và con nợ: một khi bảng cân đối kế toán của doanh nghiệp “zombie”, ngân hàng sẽ chuyển sang hình thức cho vay tuần hoàn (rollover) thay bằng việc xóa nợ. Điều này ám chỉ rằng các ngân hàng yếu kém đóng vai trò trong việc gây ra khủng hoảng tài chính toàn cầu.

Những doanh nghiệp zombie là minh chứng rõ ràng cho tính đánh đổi của chính sách ngân hàng trung ương, các chuyên gia của BIS kết luận. Trong khi lãi suất thấp giúp thúc đẩy tổng cầu trong nền kinh tế và tăng việc làm thì các doanh nghiệp zombie xuất hiện nhiều hơn lại là sự phân bổ sai lệch nguồn lực của nền kinh tế.

Tuy nhiên các doanh nghiệp zombie có thể sẽ không tồn tại lâu hơn được nữa khi một mối quan ngại khác mới xuất hiện trong thời gian gần đây. Với đà tăng lãi suất hiện nay, bắt đầu từ năm nay, hầu hết các doanh nghiệp không còn có thể đảo các khoản nợ tới hạn sang các khoản nợ khác có mức lãi suất thấp hơn. Với lãi suất tăng cao, rủi ro phá sản sẽ không tránh khỏi gia tăng. Và sự sụp đổ của các doanh nghiệp zombie này có thể sẽ có hậu quả nghiêm trong tới thị trường trái phiếu với khối lượng nợ có giá trị khoảng 1,3 nghìn tỷ USD sẽ cần tái cấp vốn trong vòng 5 năm tới.

Nguồn: ZeroHedge

10 MBS Market Strategy Daily

24.09.2018

DIỄN BIẾN CHỈ SỐ CHỨNG KHOÁN

Index Last Change % Adv/Dcl Vol (mil) P/E P/B YTD

VNIndex 1011.29 8.32 0.83 127/162 272.41 18.17 2.81 2.75

HNXIndex 115.59 -0.21 -0.18 71/88 71.07 10.99 1.16 - 1.09

VN30 985.59 11.16 1.15 16/12 117.10 15.83 2.90 1.03

HN30 213.21 0.23 0.11 - 3.79

Upcom 53.67 0.18 0.33 112/88 36.36 10.04 1.22 - 2.27

Shanghai 2797.49 68.24 2.50 1305/123 15,791.13 13.18 1.49 - 15.41

Nikkei 225 23869.93 195.00 0.82 184/39 1,243.26 17.22 1.90 4.85

S&P 500 2929.67 -1.08 -0.04 289/213 1,951.07 21.15 3.54 9.58

Vàng 1199.17 -0.87 -0.07 - 7.95

Dầu WTI 72.26 1.48 2.09 19.60

Đồ thị so sánh VNINDEX và thị trường Thái Lan, DowJones, HangSheng

-40.00

-20.00

0.00

20.00

40.00

60.00

BID

GEX

VJC

DIG

VHM

TDH

PLX

TRA

GAS

HCM

DGW

SBT

NVL

BMP

CTD

VNM

VRE

VCB

HPG

MSN

Top mua bán NĐTNN (tỷ đồng)

-5,000.00

10,000.00 15,000.00 20,000.00 25,000.00 30,000.00 35,000.00 40,000.00

26/0

2/20

18

07/0

5/20

18

25/0

6/20

18

06/0

8/20

18

Giá trị mua ròng lũy kế 2 sàn giao dịch (tỷ đồng)

11 MBS Market Strategy Daily

24.09.2018

Liên hệ trung tâm nghiên cứu:

Trần Hoàng Sơn Trưởng bộ phận/Kiểm soát son.tranhoang@mbs.com.vn

Ngô Quốc Hưng Chuyên Viên Nghiên cứu cao cấp hung.ngoquoc@mbs.com.vn

Phạm Văn Quỳnh Chuyên viên Nghiên cứu quynh.phamvan@mbs.com.vn

Nguyễn Quỳnh Hoa Chuyên viên Nghiên cứu hoa.nguyenquynh@mbs.com.vn

Nguyễn Hòa Hợp Chuyên viên Nghiên cứu hop.nguyenhoa@mbs.com.vn

Nguyễn Thị Hải Hà Chuyên viên Nghiên cứu ha.nguyenthihai@mbs.com.vn

Hệ Thống Khuyến Nghị: Hệ thống khuyến nghị của MBS được xây dựng dựa trên mức chênh lệch của giá mục tiêu 12 tháng và giá cổ phiếu trên thị trường tại thời điểm đánh giá

Xếp hạng Khi (giá mục tiêu – giá hiện tại)/giá hiện tại

MUA >=20%

KHẢ QUAN Từ 10% đến 20%

PHÙ HỢP THỊ TRƯỜNG Từ -10% đến +10%

KÉM KHẢ QUAN Từ -10% đến - 20%

BÁN <= -20%

CÔNG TY CỔ PHẦN CHỨNG KHOÁN MB (MBS)

Được thành lập từ tháng 5 năm 2000 bởi Ngân hàng TMCP Quân đội (MB), Công ty CP Chứng khoán MB (MBS) là một trong 5 công ty chứng khoán đầu tiên tại Việt Nam, Sau nhiều năm không ngừng phát triển, MBS đã trở thành một trong những công ty chứng khoán hàng đầu Việt Nam cung cấp các dịch vụ bao gồm: môi giới, nghiên cứu và tư vấn đầu tư, nghiệp vụ ngân hàng đầu tư, và các nghiệp vụ thị trường vốn.

Mạng lưới chi nhánh và các phòng giao dịch của MBS đã được mở rộng và hoạt động có hiệu quả tại nhiều thành phố trọng điểm như Hà Nội, TP, HCM, Hải Phòng và các vùng chiến lược khác. Khách hàng của MBS bao gồm các nhà đầu tư cá nhân và tổ chức, các tổ chức tài chính và doanh nghiệp. Là thành viên Tập đoàn MB bao gồm các công ty thành viên như: Công ty CP Quản lý Quỹ đầu tư MB (MB Capital), Công ty CP Địa ốc MB (MB Land), Công ty Quản lý nợ và Khai thác tài sản MB (AMC) và Công ty CP Việt R,E,M,A,X (Viet R,E,M). MBS có nguồn lực lớn về con người, tài chính và công nghệ để có thể cung cấp cho Khách hàng các sản phẩm và dịch vụ phù hợp mà rất ít các công ty chứng khoán khác có thể cung cấp.

MBS tự hào được nhìn nhận là:

Công ty môi giới hàng đầu, đứng đầu thị phần môi giới từ năm 2009. Công ty nghiên cứu có tiếng nói trên thị trường với đội ngũ chuyên gia phân tích có kinh nghiệm, cung cấp các sản phẩm nghiên cứu về kinh tế và thị trường chứng khoán; Nhà cung cấp đáng tin cậy các dịch vụ về nghiệp vụ ngân hàng đầu tư cho các công ty quy mô vừa.

Tuyên bố miễn trách nhiệm: Bản quyền năm 2014 thuộc về Công ty CP Chứng khoán MB (MBS). Những thông tin sử dụng trong báo cáo được thu thập từ những nguồn đáng tin cậy và MBS không chịu trách nhiệm về tính chính xác của chúng. Quan điểm thể hiện trong báo cáo này là của (các) tác giả và không nhất thiết liên hệ với quan điểm chính thức của MBS. Không một thông tin cũng như ý kiến nào được viết ra nhằm mục đích quảng cáo hay khuyến nghị mua/bán bất kỳ chứng khoán nào. Báo cáo này không được phép sao chép, tái bản bởi bất kỳ cá nhân hoặc tổ chức nào khi chưa được phép của MBS.

MBS HỘI SỞ

Tòa nhà MB, số 3 Liễu Giai, Ba Đình, Hà Nội ĐT: + 84 4 3726 2600 - Fax: +84 3726 2601 Webiste: www.mbs.com.vn