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© 2013 CME Group. All rights reserved
Agenda
1. Los Mercados de CME, Instalaciones de Ejecución y Productos
2. Estructura de Compensación
3. Gestión de Riesgo, Márgenes (Performance Bond) y Colaterales
4. Modelo de Márgenes CME Span®
5. Liquidación (Settlement)
6. Segregación y Garantías Financieras
7. Tendencias Recientes, Conclusión
Apéndice: Informaciones Adicionales Sobre CME Span®
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Varios productos, mercados designados (DCM) y una Cámara de Compensación (DCO) Liquidez profunda en los mercados clave de referencia, en todas las clases de activos; gran
diversificación de la oferta Ventajas de ámbito, escalas en tecnología y en servicios de compensación Compromiso de excelencia, innovación y enfoque en necesidades de los clientes Equipo de expertos con vasta experiencia
La Combinación És Más Grande que la Suma de las Partes
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Servimos una Base de Clientes Diversificada
Nuestros clientes utilizan una variedad de
estrategias de operación para administrar su riesgo
Bancos
Commodity Trading Advisors (CTAs)
Fondos de Cobertura
Fondos Mutuos Proprietary Trading Groups
Endowments
Inversionistas Individuales Activos
Grandes Empresas
Manufactureros
Fondos Soberanos
Gobiernos
Futures Commissions Merchants (FCMs)
Administradores de Recursos y Capitales
Fondos de Pensión y de Retiro
Productores / Compradores Agropecuarios (p/ coberturas)
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Mercados Listados vs. OTC
Exchange-Traded (ETD) Contratos de derivados ejecutados en
una bolsa formalizada
Piso de operaciones (pit) o operaciones electrónicas (Globex)
Contratos estandarizados
Sometidos a la Cámara de Compensación para “compensación centralizada de contraparte” (CCP)
Operaciones gubernadas por reglas de la bolsa y del regulador; transparencia de precio
Over-the-Counter (OTC) Operaciones extrabursátiles de derivados
(mercado “de balcón”)
Acuerdos por teléfono (voz o agente), IM o ejecutados electronicamente; fragmentación
Contratos “standarizados” pero con flexibilidad de especificación; negociados bilateralmente
Instrumentos subyacentes; fechas de liquidación de pagos únicas y múltiples
Poca regulación; opacidad de precio
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ETD CCP M-M & Márgenes
Bi-lateral OTC
Exchange-traded derivatives = operaciones de derivados listadas en bolsa
Central counterparty clearing = compensación centralizada (no riesgo-crédito de contraparte)
Dos Mercados… Dos Pistas Diferentes
Marca al mercado y márgenes diarias
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Opacidad
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ETD CCP
Bi-lateral OTC Cambios regulatorios: Dodd-Frank Basilea 3 G20
Reformas Financieras Redefiniendo los Mercados
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M-M & Márgenes
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Instalaciones de Ejecución de CME Group
Plataforma electrónica Globex Todos los productos de nuestras bolsas, más el “alojamiento” de productos de otras bolsas
CME ClearPort Interface de acceso a nuestra Cámara de Compensación para la aceptación y aprobación de
swaps (solo para compensación, no es una plataforma de operación)
Piso de Operaciones (corros) Chicago, Nueva York y Kansas City (hasta 2013)
Hoy día sobretodo para opciones
SEF (Swap Execution Facility, p/ ejecución de swaps)
Operaciones Bilaterales
CME Direct Acceso lado-a-lado para futuros listados y mercados OTC
Disponible ahora solo para productos de energía, pero planes de expansión
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Estructura de la Red de CME Globex
El promedio estimado “round-trip time” (tiempo ida y vuelta) para una orden de futuros en Globex ahora está abajo de 5 milisegundos; operamos más de mil millones de órdenes por mes.
La más amplia distribución global: Clientes de CME
Globex en más de 80 países
Clientes p/ datos de mercado en más de 150 países
11 “hubs” de telecomunicación de alta velocidad y amplia capacidad
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¿Que És CME Globex? Una Experiencia de Comercialización Completa
Tecnología: Propiedad intelectual Velocidad Confiabilidad Interfaces con base en estándares de la industria (iLink y MDP FIX/FAST):
Infraestructura para ruteo de órdenes Infraestructura para distribución de datos de mercado
Sistemas de apareo de órdenes (“match engine”) Software para operaciones Conectividad:
Red administrada Centrales de telecomunicación
Apoyo: Apoyo de desarrollo Certificación Herramientas de gestión de riesgos Dos sistemas de pruebas para clientes
Nuevos lanzamientos Certificación
Personal experto para desarrollo
Mercados: Múltiples clases de valores Múltiples bolsas Participación y distribución global Liquidez profunda
Servicio al cliente: Apoyo “en producción” por 24 horas Personal experto de operaciones Gestión de cuentas a nivel mundial
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Cartera de Productos Más Diversificada en el Sector
Exposición a varios tipos de factores económicos globales
Cartera de productos diversificada equilibra diferentes entornos de mercado
Amplia gama de productos relevantes – y de referencia – nos posicionan bien para oportunidades de crecimiento global
La liquidez sigue creciendo a lo largo del día de operación; el VPD durante horas no comerciales de EE.UU. aumentó al 18% del total del VPD de Globex en el 3T de 2012
Otro 6%
Metales 5%
Materias Primas Agrícolas
14%
Datos de Mercado y
Servicios de Información
12%
Tasas de Interés 20%
Energía 22%
Indices Accionários
15%
FX 6%
Mezcla de Productos (por Ingresos) 3°Trimestre de 2012
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Agenda
1. Los Mercados de CME, Instalaciones de Ejecución y Productos
2. Estructura de Compensación
3. Gestión de Riesgo, Márgenes (Performance Bond) y Colaterales
4. Modelo de Márgenes CME Span®
5. Liquidación (Settlement)
6. Segregación y Garantías Financieras
7. Tendencias Recientes, Conclusión
Apéndice: Informaciones Adicionales Sobre CME Span®
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Empresa A
Empresa C
Empresa B
Instalaciones de Ejecución
Bancos Liquidadores de CME
Banco de los clientes Banco de la empresa de compensación
CLIENTE
C CLIENTE
B CLIENTE
A
Clientes
CLIENTE
C CLIENTE
B CLIENTE
A
CLIENTE
C CLIENTE
B CLIENTE
A
Empresas de compensación
Globex
ClearPort Piso de
Operaciones
SEF*
Bilaterales
Estructura Básica del Mercado
* P/ ejecución de swaps
Cámara de Compensación Cámara de Compensación
Procesamiento
post-operación
Apareo (“matching”)
Compensación “Novation” “Netting” “Compression”
Márgenes
Marca al mercado
Liquidación c/ entrega física
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Operación compensada: Una operación garantizada por una FCM miembro de nuestra Cámara de Compensación
Gestión de Riesgo por la Cámara de Compensación CME (CME Clearing) Transparencia de precio “Apareo” anónimo Cálculos de marca al mercado dos
veces por día Vigilancia de los miembros
compensadores/liquidadores
Segregación de los fondos de clientes Mas de US$11 mil millones en
salvaguardias financieras Líderes de la industria en la regulación del
mercado Fuerza de la compensación centralizada
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Proceso de Marca al Mercado Un “Juego de Suma Cero”
Miembro
compensador A
Miembro compensador C
Miembro compensador B
Cámara de Compensación
Miembro compensador E
Miembro compensador D
- 200 - 100
+75 +50 +175
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Empresas con pérdidas de marca al mercado
Empresas con ganancias de
marca al mercado
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Características de las FCMs
FCMs (Futures Commission Merchant) son empresas de compensación a través de las cuales hay que pasar para operar futuros.
Lista completa de los FCMs miembros de la Cámara de Compensación de CME Group: www.cmegroup.com/tools-information/clearing-firms.html
Página de la NFA (National Futures Asscociation) para informaciones sobre cada empresa: https://www.nfa.futures.org/basicnet/
1. En la columna Current Status, elegir la entitad en los EE.UU. 2. Verificar las informaciones deseadas (posibles acciones regulatorias u
casos pendientes, registros, etc.)
Página del CFTC donde se reporta la clasificación actualizada de los FCMs: http://www.cftc.gov/MarketReports/FinancialDataforFCMs/index.htm
1. Elegir el mes deseado y abrir la hoja de cálculo correspondiente 2. Mirar y ordenar la Columna I, donde están los fondos segregados de
clientes por empresa
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2. Estructura de Compensación
3. Gestión de Riesgo, Márgenes (Performance Bond) y Colaterales
4. Modelo de Márgenes CME Span®
5. Liquidación (Settlement)
6. Segregación y Garantías Financieras
7. Tendencias Recientes, Conclusión
Apéndice: Informaciones Adicionales Sobre CME Span®
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Filosofía de CME para la Gestión de Riesgo
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Activamente manejar
situaciones de crisis
Aprovechar la experiencia para mejorar el proceso de
gestión de riesgos
Proporcionar
liderazgo en el sector
Sistema de protecciones prudentes y
recursos
Maximizar la detección temprana
Gestión de Riesgo de
CME
FUNCIONES DE LA GESTIÓN DE RIESGO
Monitoreo del riesgo en tiempo real o Análisis de pérdidas y ganancias
o Análisis de los perfiles de riesgo (posiciones y exposición total)
o Análisis de los operadores grandes
o Análisis de concentración
o Alertas rápidos o Controles de crédito de Globex
Cálculos de márgenes por cartera Revisión y manutención de las garantías
(performance bonds) Análisis de tendencias y monitoreo de los
miembros compensadores Pruebas de tensión Garantías financieras Ejercicios de administración de
incumplimientos Revisión de riesgos acumulados por los
miembros compensadores Administración de los colaterales
aceptables
CME Clearing utiliza un enfoque de administración de riesgos proactiva
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Marca al Mercado Posiciones en tiempo real son marcadas a los precios en tiempo real y son
disponibilizadas inmediatamente para análisis de riesgo y para prevenir la acumulación de deuda
Supervisión del Mercado Riesgos de mercado, operacionales, de liquidez y de crédito son monitoreados
continuamente, eficientemente todos los días Personal de más de 250 empleados en la Camara de Compensación y en el
Depto. de Auditoria para implementación de los procesos diarios y aplicación de herramientas muy sofisticadas. Monitoreo 24 horas por dia, 6 dias por semana
Actividades de gestión de riesgo durante el periodo nocturno incluyen monitoreo del movimiento de los precios durante la noche, niveles de actividad de Globex, acumulación de operaciones por la marca al mercado, y revisiones de tolerancia
Monitoreo Diario de Riesgo
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Márgenes (Performance bonds)
Depósitos u garantías necesarios para asegurar que un miembro compensador pueda cubrir las pérdidas potenciales de sus posiciones de negociación. Ayudan a asegurar que los miembros de compensación pueden cumplir con sus obligaciones para con sus clientes y con CME Clearing.
CME Clearing acepta una gran variedad de tipos de colaterales para deposito en las cuentas de operación. La lista completa se encuentra en: http://www.cmegroup.com/clearing/financial-and-collateral-management/
Resumen en versión PDF: http://www.cmegroup.com/clearing/files/acceptable-collateral-futures-options-select-forwards.pdf
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Categoría Clase de activos Descripción
1
Cash USD or up to 250mm of eligible FX to meet obligations in a different currency (per firm, per currency)
U.S. Treasuries TBILL, TBOND, TNOTE, TSTRIP
IEF2 Specialized Collateral Program Money market mutual fund program
2
U.S. Government Agencies & Select Mortgage Backed Securities
• Eligible issuers include Fannie Mae, Freddie Mac, Federal Farm Credit Bank, Federal Home Loan Bank, and also include Ginnie Mae for MBS securities • Issue size must be greater than $1 billion for coupon bearing instruments (GSEOTH) and the only permissible derivative feature is floating rate • Mortgage backed securities must be backed by 15 or 30 year conventional loans only; fixed rate only
TLGP
Temporary Liquidity Guarantee Program • Issue size greater than $1 billion • Issuer may not be affiliated with the clearing member, its parent or any of its affiliates • Must be delivered with Repo Tracking on DTC • $200 million cap per firm
IEF5 Specialized Cash Program Cash with interest on trust ledger of participating banks
Letters of Credit Letters of credit for performance bond
3
Gold Physical gold • $500m cap per firm • Agreements are required
Select Foreign Sovereign Debt Select discount bills, notes, bonds • $1bn per firm
Stock Select stocks from S&P 500 index
IEF3 & IEF4 Specialized Collateral Program Fee-based tri-party collateral management program for pledging corporate bonds
Colaterales Aceptables La Cámara de Compensación determina la aceptabilidad de los diferentes tipos de colateral y “cortes de pelo” apropiados, así como el tipo de categoría. Las empresas pueden cubrir hasta el 40% de sus requerimientos de margen con activos de la categoría 2; y 40% de sus requerimientos de margen o US$ 3 mil millones con activos de la categoría 3 (el menor de los dos).
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Metodologías de CME para Márgenes
La metodología de márgenes para OTC IRS y para OTC FX es un modelo HVaR (Value-at-Risk) histórico
Flexibility of HVaR model allows CME to expand product offering The HVaR model uses 99% 5-day coverage as benchmark
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SPAN evalúa el riesgo de una cartera, mediante el cálculo de la pérdida máxima probable que pudiera sufrir sobre la base de los parámetros establecidos por la autoridad que establece los márgenes, por lo general una bolsa u organización de compensación
El núcleo de la análisis de riesgo de SPAN es simular posibles movimientos del mercado y calcular las respectivas ganancias o pérdidas en contratos individuales
The multi-factor risk model captures the impact of overall macro-economic credit risks, sector level risk, idiosyncratic risk, and liquidity risk
The multi-factor model uses 99% 5-day coverage as benchmark
CÁLCULOS DE MÁRGENES P/ OTC IRS Y OTC FX: MODELO VAR HISTÓRICO
CÁLCULOS DE “MÁRGENES POR CARTERA” P/ FUTUROS: CME SPAN®
CÁLCULOS DE MÁRGENES P/ CDS: MODELO MULTI-FACTOR
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$-
$10.0
$20.0
$30.0
$40.0
$50.0
$60.0
$70.0
$80.0
$90.0
$100.0
2008* 2009 2010 2011 2012**
$71.8 $94.4 $84.6 $97.5 $94.1
En U
SD M
il M
illon
es
Promedio Diario de Depósitos de Colaterales
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* La integración de NYMEX se produjo durante el año 2008. ** 2012 hasta 30 de Septiembre de 2012. IRS incluido sólo hasta 3T de 2011.
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Agenda
1. Los Mercados de CME, Instalaciones de Ejecución y Productos
2. Estructura de Compensación
3. Gestión de Riesgo, Márgenes (Performance Bond) y Colaterales
4. Modelo de Márgenes CME Span®
5. Liquidación (Settlement)
6. Segregación y Garantías Financieras
7. Tendencias Recientes, Conclusión
Apéndice: Informaciones Adicionales Sobre CME Span®
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Desarrollado por el Chicago Mercantile Exchange Inc. para evaluar eficazmente el riesgo sobre una base global de la cartera
SPAN es un sistema “valor en riesgo” (Value At Risk) baseado en una simulación del mercado que ha sido revisado y validado por reguladores y participantes en todo el mundo
SPAN es el mecanismo oficial para garantías en 54 bolsas y organizaciones de compensación en todo el mundo, haciendo de este sistema el estándar global para cálculos de márgenes por cartera
Los requisitos de margen de SPAN basados en el riesgo permiten una cobertura de márgenes eficaz y al mismo tiempo preservan el uso eficiente del capital
SPAN evalúa el riesgo para una amplia variedad de instrumentos financieros, incluyendo: futuros, opciones, físicos, acciones, o cualquier combinación de ellos
CME SPAN® - Standard Portfolio Analysis of Risk
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Como Funciona CME SPAN®
Objetivos SPAN evalúa el riesgo de una cartera,
mediante el cálculo de la pérdida máxima probable que pudiera sufrir en base de los parámetros establecidos por la autoridad que establece los márgenes, por lo general una bolsa u organización de compensación
El núcleo del análisis de riesgos SPAN es simular los posibles movimientos del mercado y calcular la ganancia o pérdida en contratos individuales dado como se mueve el mercado
Las bolsas pueden determinar cualquier número de escenarios de mercado que se incluirán en el análisis SPAN. La mayoría de las bolsas y de las organizaciones de compensación SPAN usar 16 escenarios.
Metodología SPAN junta instrumentos financieros con el
mismo subyacente para el análisis. Por ejemplo, los futuros sobre un índice de acciones y opciones sobre el índice son agrupados
Cada grupo de instrumentos con el mismo subyacente es referido como un “producto combinado” (combined commodity)
SPAN utiliza los parámetros establecidos por la bolsa o la organización de compensación para evaluar una cartera con un análisis de dos pasos:
Paso 1: Análisis del riesgo de cada producto combinado en forma aislada de otros productos combinados
Paso 2: Búsqueda de “offsets” para la reducción del riesgo entre los productos combinados
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Los niveles y requisitos de márgenes son evaluados rutinariamente usando:
o “Volver pruebas” de los niveles de cobertura frente a la volatilidad actual del precio del subyacente
o Volver prueba de los requisitos de la cartera frente a las pérdidas reales de la cartera
Los requisitos de márgenes para todos los productos cubren por lo menos un intervalo de confianza del 99% de 1-día
Las volatilidades se actualizan diariamente para todos los productos
En CME, revisamos los requisitos de margen para reflejar cualquier cambio en las condiciones del mercado, picos de volatilidad, o correlaciones entre los productos
Los márgenes están determinados a través del análisis de varias metodologías cuantitativas
CME SPAN® - Cobertura de Márgenes
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Diferencial intra-productos (Intra-Commodity Spread) Evalúa el riesgo de base entre los períodos contractuales con vencimientos diferentes dentro de un
mismo producto Los diferenciales son priorizados por menor cargo
Diferencial inter-productos (Inter-Commodity Spread) Evalúa crédito disponible para posiciones que se compensan (offset) en instrumentos relacionados Los diferenciales son priorizados según el mayor ahorro total
Súper diferencial inter-productos (Super Inter-Commodity Spread) Permite que diferenciales inter-productos sean evaluados antes de los diferenciales intra-productos
Diferencial de crédito inter-bolsa (Inter-Exchange Spread Credit) Permite que se formen diferenciales para carteras que contienen productos que figuran en bolsas
múltiples, tal como se define por la Bolsa o La formación de diferenciales inter-bolsa es similar al proceso de formación de diferenciales
inter-productos; sin embargo, cada Bolsa sólo puede proporcionar un crédito de sus propios productos
CME SPAN® - Tipos y Formación de los “Diferenciales” (Spreads)
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Estados Unidos de América • CBOE Futures Exchange, LLC • CME Group • Chicago Climate Exchange • ELX Futures, L.P. • Kansas City Board of Trade (KCBOT) • Intercontinental Exchange (ICE Clear, formerly NYBOT/NYCC) • Minneapolis Grain Exchange (MGE) • Nasdaq Liffe Markets • NYSE Liffe, LLC • OneChicago • The Clearing Corp
Australia • Financial & Energy Exchange, Ltd. • Sydney Futures Exchange, Ltd.
China • Hong Kong Futures Exchange (HKFE) • Shanghai Futures Exchange
Canada • Canadian Derivatives Clearing Corporation
Inglaterra • London Metals Exchange • London Clearing House (LCH)
Francia • Euronext Paris – (Paris Bourse) (SBF); including SBF, MATIF
and MONEP Markets Hungría
• Budapesti Arutozsde (Budapest Commodities Exchange) • Budapesti Ertektoszde (Budapest Stock Exchange) • KELLER (Hungarian Clearing Organization for Derivatives
and Securities)
CME SPAN® - Estándar Global
India • Bombay Stock Exchange & Bombay Stock Exchange Clearing
House • Financial Technologies India, Ltd. • Multi Commodity Exchange of India (MCX) • MCX Stock Exchange • National Securities Clearing Corporations, Ltd. (National Stock
Exchange of India, Ltd. ) Japón
• Japan Commodity Clearing House (JCCH) • Osaka Securities Exchange (OSE) • Tokyo Financial Exchange (TFX) • Tokyo Stock Exchange (TSE)
Noruega • Norsk Opsjonssentral As (NOS) • Nord Pool (Nordic Power Exchange)
Polonia • KDPW (Polish Nat’l Depository for Securities)
Rusia • Moscow Interbank Currency Exchange (MICEX)
Singapur • Singapore Exchange (SGX, formerly SIMEX)
Taiwan • Taiwan Futures Exchange (Taifex) • Taiwan Depository & Clearing Corp
Emiratos Árabes Unidos • Dubai Gold & Commodities Exchange • Dubai International Financial Exchange (Nasdaq Dubai)
Bolsas y Organizaciones de Compensación que Utilizan SPAN
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Agenda
1. Los Mercados de CME, Instalaciones de Ejecución y Productos
2. Estructura de Compensación
3. Gestión de Riesgo, Márgenes (Performance Bond) y Colaterales
4. Modelo de Márgenes CME Span®
5. Liquidación (Settlement)
6. Segregación y Garantías Financieras
7. Tendencias Recientes, Conclusión
Apéndice: Informaciones Adicionales Sobre CME Span®
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Banco Liquidador
Cuenta prorpietaria de la empresa A
Cuenta propietaria designada de CME
Cuentas secuestradas OTC
de clientes
1°PASO – Cámara de Compensación de CME: Calcula los requisitos de márgenes a nivel de cartera Calcula la marca al mercado depositada en efectivo Comunica las obligaciones a miembros compensadores y a los bancos de liquidación
Bancos Liquidadores de CME
BMO Harris Bank of New York
Bank of America Fifth Third
JP Morgan Chase Lakeside Bank
Brown Brothers Harriman
Cuentas segregadas de clientes
2°PASO – Cámara de Compensación de CME: Genera mensajes SWIFT con instrucciones bancarias Inicia el proceso automático de paga/recoge en las cuentas segregadas de
clientes Inicia el auto paga/recoge en la cuenta propietaria Inicia el auto paga/recoge en cuentas secuestradas OTC de clientes
Cuenta segregada de clientes en la
empresa A
Cuenta sec. de cliente en la empresa A
Flujos de Efectivo del Proceso de Liquidación
CME Clearing
Miembro compen-sador A
SWIFT SWIFT
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DOMINGO
LUNES
4 PM
5 PM
6 PM
6 AM
7 AM
8 AM
9 AM
10 AM
11 AM
12 PM
1 PM
2 PM
3 PM
4 PM
5 PM
6 PM
7 PM
9 PM
10 PM
11 PM
17:00 CME Globex empeza
a operar para el día de operaciones de Lunes
7:20 Se abren los primeros mercados a viva-voz
(corros)
16:00 Las operaciones electrónicas de
Lunes se cierran
18:00 Se empiezan los
últimos extratos de compensación de
final-de-día
19:00 Empieza la
reconciliación de las posiciones
finales
7:30 Bancos confirman las liquidaciones del día
anterior = se comprometen a pagar a CME la variación
de liquidación y las llamadas de márgenes de las operaciones de la tarde
del día anterior
22:00~23:00 CME prepara los
archivos de registro de operaciones para
los miembros compensadores; CME difunde la
información de final-de-día a los bancos
liquidadores
11:00 Empieza el ciclo de liquidación intra-día
17:00 CME Globex empeza a operar para el día de
operaciones de Martes
15:15 Se cierran los últimos corros
Proceso Diario de Liquidación
32
12:30 CME difunde el paga/recoge de las variaciones de liquidación intra-día y informaciones de llamadas y liberación de márgenes a los bancos liquidadores
17:00 Se cierra el Fed
Wire
13:30 Bancos confirman las liquidaciones intra-día: se comprometen a pagar a CME la
variación de liquidación y las llamadas de márgenes de las operaciones del día
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2. Estructura de Compensación
3. Gestión de Riesgo, Márgenes (Performance Bond) y Colaterales
4. Modelo de Márgenes CME Span®
5. Liquidación (Settlement)
6. Segregación y Garantías Financieras
7. Tendencias Recientes, Conclusión
Apéndice: Informaciones Adicionales Sobre CME Span®
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Integridad Financiera Ofrecida por la Cámara de Compensación CME
Mercados regulados y transparentes
CME Clearing está comprometida con la protección y la segregación de
los fondos de los clientes
El riesgo de crédito-contraparte prácticamente se elimina porque la
Cámara garantiza la solidez financiera de las dos partes
Acumulación limitada de débitos y pérdidas
Compensación (“netting”) multilateral, ganancias de capital
Más de USD 8.000 millones en salvaguardas financieras
disponibles para mitigar posibles riesgos sistémicos
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Reglamentos del CFTC y normas de la Bolsa requieren que todos los fondos y garantías recibidos de un cliente para operaciones de futuros a realizarse en los EE.UU. sean mantenidos separado de los fondos del miembro compensador. El propósito de la segregación es proteger los fondos de los clientes si el miembro compensador sufre pérdidas significativas o se declara en quiebra.
TODOS los fondos y garantías recibidos de un cliente operando en los mercados de futuros de EE.UU. deben ser depositados en una cuenta titulada “cliente segregado”.
El depositario debe reconocer que todos los fondos depositados en estas cuentas deben ser estrictamente para el uso de los clientes y no pueden compensar los fondos adeudados a la institución por el miembro compensador.
Depositarios calificados incluyen bancos, FCMs estadounidenses y organizaciones registradas para la compensación de derivados.
Segregación de Clientes - Reglas
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Margen inicial del miembro compensador con incumplimiento Cargo de liquidez a las cuentas para proteccion de las carteras grandes y concentradas, cuya liquidación podría costar más u tomar más tiempo que el plazo normal
Fondo de garantía del miembro compensador con incumplimiento La contribucion individual de cada miembro al fondo, depositada en un banco custode en una cuenta de CME Clearing
Fondo excedente de CME (mas de USD 100 millones) Contribucion por parte de CME para ayudar a curar el incumplimiento antes de sumergir en los fondos de los sobrevivientes
Fondo de garantía de futuros de los miembros compensadores sin incumplimiento Para cubrir escenarios extremos que estén óptimamente tratados con una piscina mutualizada en lugar de márgenes (el tamaño depende de: riesgo, uso del capital y costos; incentivos de las partes interesadas; y preocupaciones de portabilidad durante un periodo de incumplimiento
Poderes generales de evaluación (275% del fondo de garantía combinado) Colaterales adicionales que pueden ser llamado en caso todas las capas anteriores de la cascada se agoten; fundos en poder de los miembros compensadores
Estructura de Garantías Financieras de CME
PRE-FIN
ANC
IADO
SIN
FINAN
CIAC
IÓN
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Estructura de Garantías Financieras de CME
Garantías Financieras p/ IRS
Defaulting Clearing Member IRS Margin
Defaulting Clearing Member IRS Guaranty Fund
CME Contributed Capital for IRS $100M
Non-Defaulting Member IRS Guaranty Fund
General Assessment Powers (Sized to match 3rd and 4th largest net debtors)
Garantías Financieras de Base
Defaulting Clearing Member Futures Margin
Defaulting Clearing Member Futures Guaranty Fund
CME Contributed Capital $100M
Non-Defaulting Member Base Guaranty Fund
General Assessment Powers (275% of the Combined Guaranty Fund)
Garantías Financieras p/ CDS
Defaulting Clearing Member CDS Margin
Defaulting Clearing Member CDS Guaranty Fund
CME Contributed Capital for CDS Greater of $50M and 5% of GF, max
of $100M
Non-Defaulting Member CDS Guaranty Fund
General Assessment Powers (Sized to match 3rd and 4th largest net debtors)
Total mínimo de activos disponibles para incumplimiento en IRS
USD 855 Millones*
Total mínimo de activos disponibles para incumplimiento en futuros (fondo base)
USD 2.7 Mil Millones*
* Valores actualizados al Junio de 2012. Partes dejadas en inglés para referencia.
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Total mínimo de activos disponibles para incumplimiento en CDS
USD 731 Millones*
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1. Los Mercados de CME, Instalaciones de Ejecución y Productos
2. Estructura de Compensación
3. Gestión de Riesgo, Márgenes (Performance Bond) y Colaterales
4. Modelo de Márgenes CME Span®
5. Liquidación (Settlement)
6. Segregación y Garantías Financieras
7. Tendencias Recientes, Conclusión
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Forjando Alianzas para Ampliar la Distribución, Crear Liquidez 24 horas, y Añadir Nuevos Clientes
CBOT Black Sea Wheat
Alianzas incluyen: Inversión accionaria Servicios de “apareo” de
operaciones Desarrollo conjunto de
productos Acuerdos de ruteo de
órdenes Licenciamiento y cruce de
productos Marketing conjunto Servicio de compensación en
Europa
Desarrollando capacidades a nivel global Expandiendo productos de referencia mundial Bien posicionados en mercados cerrados pero
estratégicamente importantes
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Aumento de la inversión en la Bolsa Mercantil de Dubai al 50%, con un enfoque en la creación de un tercer contrato de referencia de petróleo crudo que atrae a operadores en Asia
Acuerdo con el Banco de China para establecer una empresa subsidiaria de compensación basada en NY, como relación comercial de largo plazo para crecer los negocios globales de ambas partes
Cruce de productos listados y de licencias entre CME Group y BM&FBOVESPA
o iBOVESPA operado y compensado por CME Group como futuros denominados en USD
o BVMF que ofrece futuros del Índice S&P 500 compensados en BRL, así como futuros de Soya y de WTI de CME Group
Lanzamiento de futuros de Trigo del Mar Negro cómo un paso importante en los esfuerzos de desarrollo de mercado en Europa del Este
Apoyo para el lanzamiento de futuros (y opciones próximamente) de Maíz en MexDer que cierran con el precio de Chicago
Actualizaciones Recientes - Alianzas
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Tendencias Recientes
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Mayor necesidad de administración de riesgo
Sofisticación creciente de inversionistas; cambio de estrategias de inversión, de pasivas a activas
Materias primas como nueva clase de activos; fondos y otros nuevos participantes en los mercados
Cambio de OTC a bolsas
o Eficiencias de capital
o Administración de riesgo
o Nuevo ambiente regulatorio
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OTC Derivatives Exchange-Traded CME Group
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Oportunidades Criadas por la Convergencia de los Mercados de OTC y ETD
83% Tasas de Interés
10.5% FX
5% CDS
Fuente: Bank of International Settlements
CME está bien posicionado para aprovechar de oportunidades globales con el más diversificado núcleo subyacente de negocios de futuros
Propuesta de valor atractiva: o Eficiencia sin igual del uso del
capital a través de los offsets de márgenes en nuestros productos de tasas de interés, líderes en el mercado
o Flexibilidad operativa por la solución de activos multi-clase
o Plena transparencia y protección de la confidencialidad de las relaciones comerciales
o Solución construida para satisfacer las necesidades de compensación en tiempo real
Valor nocional pendiente de derivados (USD en mil millones) 1.5% Comm/
Equity
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IRS CDS
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Momentum Solido Antes del Mandato Previsto para Compensación de OTC
Preocupaciones de riesgo de contraparte impulsionaron el interés para compensar ya antes del mandato Dodd-Frank
Diversidad en actividad de clientes o Sigue creciendo el numero de los que están
ya preparados internamente
Hemos compensado más de USD1T en nocional desde el lanzamiento
o Aprox. USD 874.000M en IRS y USD 197.000M en CDS
o FX solo al comienzo*, con lanzamientos de varios nuevos productos
Aprobados para ofrecer cálculos de márgenes por cartera para posiciones de OTC IRS y futuros de Eurodólares/Treasuries (4T 2012)
o Resultará en eficiencias de capital para clientes de hasta el 90% para algunas carteras
*Actualizado al 22 de Oct. 2012, en base a costos de operación en aquel momento.
USD en mil millones
USD 129.000M
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Conclusión: Puntos Principales
Una bolsa a la vanguardia de la innovación
La cartera de productos más diversificada
Mercados regulados globales de referencia
Un sistema central de órdenes y límites
Compensación y protecciones financieras únicas
Flexibilidad para nuevas necesidades regulatorias
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Próximos Pasos para Conectarse a CME
1. Establecer una relación con una o más empresas miembro de nuestra Cámara de Compensación (FCMs).
2. Elegir la manera para empezar a poner órdenes: por teléfono, IM, front-end (software de acceso a Globex) personalizado proporcionado por el intermediario, front-end propio, “co-location”, etc. La elección depende de las estrategias de operación, así como de los requisitos de latencia.
3. Definir los tipos de colaterales que serán depositados en las cuentas de operación; ver la lista completa de lo que es aceptable en: http://www.cmegroup.com/clearing/files/acceptable-collateral-futures-options-select-forwards.pdf
4. Cumplir con los requisitos de márgenes. Ver lista completa en: http://www.cmegroup.com/clearing/margins/
Anne Schankin Directora, Desarrollo de Mercados Internacionales [email protected] 1-312-930-4597
Los Mercados de Derivados de CME Group
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Futures trading is not suitable for all investors, and involves the risk of loss. Futures are a leveraged investment, and because only a percentage of a contract’s value is required to trade, it is possible to lose more than the amount of money deposited for a futures position. Therefore, traders should only use funds that they can afford to lose without affecting their lifestyles. And only a portion of those funds should be devoted to any one trade because they cannot expect to profit on every trade.
The Globe Logo, CME®, Chicago Mercantile Exchange®, and Globex® are trademarks of Chicago Mercantile Exchange Inc. CBOT® and the Chicago Board of Trade® are trademarks of the Board of Trade of the City of Chicago. NYMEX, New York Mercantile Exchange, and ClearPort are trademarks of New York Mercantile Exchange, Inc. COMEX is a trademark of Commodity Exchange, Inc. CME Group is a trademark of CME Group Inc. All other trademarks are the property of their respective owners.
The information within this presentation has been compiled by CME Group for general purposes only. CME Group assumes no responsibility for any errors or omissions. Although every attempt has been made to ensure the accuracy of the information within this presentation, CME Group assumes no responsibility for any errors or omissions. Additionally, all examples in this presentation are hypothetical situations, used for explanation purposes only, and should not be considered investment advice or the results of actual market experience.
All matters pertaining to rules and specifications herein are made subject to and are superseded by official CME, CBOT, NYMEX and CME Group rules. Current rules should be consulted in all cases concerning contract specifications.
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Apéndice: Informaciones Adicionales Sobre CME Span® (en inglés)
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Historical Percentiles Historical data is used to estimate the current volatility by choosing the percentile
observation that margin should cover Value at Risk (VaR) Evaluates potential losses, given a certain level of confidence, that may be encountered
over a specified time period due to adverse price movements
Normal Mixtures o Uses mixing of distributions to improve the estimation of events outside the reach
of a normal distribution Extreme Value Theory (EVT)
o Extreme market events are used to calculate a probability distribution o Focuses on the tail behavior of extreme returns, a good indication of market risk
under extreme events like the ’87 crash Exponentially Weighted Moving Average (EWMA)
o The relevance of old observations decreases exponentially as more recent observations are taken into consideration. As time progresses, old observations are replaced with new ones
Implied Volatility Levels
CME SPAN® - Quantitative Models for Margins
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Example of back testing coverage for a futures contract over a year showing 100% coverage and margin revisions:
CME SPAN® - Performance Bonds Coverage
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Price Scan Range The range of potential price changes in which to analyze potential profits and losses
Volatility Scan Range The range of potential implied volatility changes for options on the underlying instrument
Intra-Commodity Spread Charge An amount that accounts for risk (basis risk) of calendar spreads or different expirations of the
same products, which are not perfectly correlated
Inter-Commodity Spread Credit Margin credit for offsetting positions between correlated products
Short Option Minimum Minimum margin requirement for short option positions
Spot Charge A charge that covers the increased risk of positions in deliverable instruments near expiration
CME SPAN® - Parameter Setting SPAN allows for the following parameters to be set by the margin-setting authority:
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SPAN Risk Arrays represent a contract's hypothetical gain/loss under a specific set of market conditions from a set point in time to a specific point in time in the future
The risk array representing the maximum likely loss becomes the Scan Risk for the portfolio
CME SPAN® - Scan Risk
Consider an example risk array for an S&P500 portfolio with two positions: Long 1 Sep 2012 SP Futures (price = 1100) Short 1 Sep 2012 SP 1000 Call Option (implied volatility = 28%)
Assume: Volatility Scan Range for SP500 = 7% Price Scan Range = $22,500 or 90 points
– CVF for S&P500 is $250, $22,500/$250 = 90 points
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CME SPAN® - Scan Risk Example
Scenario SP Underlying
Price Move Volatility Move SP Future Gain/Loss
SP Option Gain/Loss
Portfolio Gain/Loss
1 UNCHANGED UP 0 1,807 1807
2 UNCHANGED DOWN 0 -1,838 -1,838
3 UP 33% UP -7,499 7,899 400
4 UP 33% DOWN -7,499 5,061 -2,438
5 DOWN 33% UP 7,499 -3,836 3,663
6 DOWN 33% DOWN 7,499 -8,260 -761
7 UP 67% UP -15,001 14,360 -641
8 UP 67% DOWN -15,001 12,253 -2,748
9 DOWN 67% UP 15,001 -8,949 6,052
10 DOWN 67% DOWN 15,001 -13,980 1,021
11 UP 100% UP -22,500 21,107 -1,393
12 UP 100% DOWN -22,500 19,604 -2,896
13 DOWN 100% UP 22,500 -13,455 9,045
14 DOWN 100% DOWN 22,500 -18,768 3,732
15 UP 300% UNCHANGED -22,275 21,288 -987
16 DOWN 300% UNCHANGED 22,275 -9,160 13,115
Largest Potential Loss = SPAN Risk 13,115
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Exchanges & Clearing Organizations that license SPAN can publish Risk Parameter Files daily with updated information such as listed products, performance bond requirements, spreads, etc.
Risk Parameter Files can be produced several times a day CME currently produces 7 files a day Each SPAN Exchange or Clearing Organization is free to use its own criteria in setting
margin parameters CME Clearing evaluates:
o Short, medium, and longer term historical price moves o Option Implied Volatility o Macro-economic factors o Liquidity & concentration in the market
The margin-setting authority has complete control over the margin parameters or degree of margin coverage
CME SPAN® - Parameter Files
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SPAN can also perform stress testing functionality, allowing the user to analyze the profit/loss impact of specified market conditions
Stress testing parameters include: o Price o Volatility o Time to Expiration o Interest Rate o Dividend Yield
Stress tests may include one or more products and parameters may vary by product
Stress test results include the impact on the Greeks of the portfolio including Delta, Gamma, Vega, Theta, and Rho
Stress test impact can be viewed down to the contract level
CME SPAN® - Stress Testing
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Scan Risk: Evaluate the directional market risk Intra-Commodity Spread Charge: Evaluate the basis risk between contract periods
with different expirations within the same product Inter-Commodity Spread Credit: Evaluate credit available for offsetting positions in
related instruments Delivery Add-On Charge: Evaluate contract periods for increasing volatility during
delivery Short Option Minimum: Evaluate short option positions for potential increased risk,
using the greater of the Scan Risk or Short Option Minimum
The Total SPAN Requirement for a portfolio is the sum of the SPAN Requirement for all Combined Commodities
CME SPAN® - Summary of SPAN Analysis
SPAN Requirement for a Combined Commodity is the greater of: Scan Risk + Intra Commodity Spread Charge + Delivery Charge – Inter
Commodity Spread Credit Short Option Minimum