lectura no. 2 razones financieras

7/28/2019 LECTURA No. 2 Razones Financieras

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CAPITULO 3

ANLISIS DE RAZONESFINANCIERAS

Despus de obtener una visin de los cambios y composicin que encierran los estadosfinancieros, proporcionada por el anlisis porcentual, deben establecerse patrones demedida que profundicen en la situacin financiera de la empresa. El anlisis porcentualpermite detectar tendencias y efectos mediante la comparacin de variaciones en laspartidas y estructura de los estados financieros. El anlisis de razones cuantifica ycorrobora estos efectos y establece toda una gama de relaciones, que examinan diferentesaspectos de la condicin y desarrollo financiero de la compaa. Este anlisis resultaesencial en toda evaluacin financiera y es muy utilizado, en vista de su fcil incursin entodas las reas de la administracin financiera.

CONCEPTO Y NATURALEZALas razones financieras constituyen ndices que relacionan a dos partidas de los estadosfinancieros, con el propsito de lograr la medicin de un aspecto o rea de la situacinfinanciera de la empresa. Cada razn es una medida, cuyo resultado posee un significadoespecfico y til para el anlisis. El clculo de todo ndice involucrar dos partidas quedeben poseer una relacin lgica y comprensible. Si las partidas utilizadas en una raznfinanciera no estn relacionadas, el resultado no ser explicable y carecer de validez. Porejemplo, la relacin entre el pasivo a largo plazo y las ventas no es clara y tiene pocosentido para el anlisis.

El uso de los ndices financieros permite evaluar el xito relativo de la empresa,destacando los puntos fuertes y dbiles en las reas examinadas. Las razones ofrecen unamedicin del funcionamiento de la empresa sobre una base relativa. El estado deresultados y el balance general conforman los insumos bsicos para la evaluacin derazones financieras. Los resultados e interpretacin de los ndices, proporcionan alanalista una mejor comprensin de la posicin financiera y desempeo de la empresa enel tiempo. Obtener el correcto significado de los valores de cada razn resulta vital paraalcanzar conclusiones valiosas. La importancia y utilidad de las razones financieras noradica en su clculo y resultado numrico, sino en la adecuada interpretacin de susresultados. El clculo es tarea fcil, pero el significado claro de cada ndice solo puedeobtenerse mediante el estudio y prctica de esta tcnica de anlisis financiero.

Las razones financieras no son independientes unas con otras. Existen implicaciones yrelaciones de causa y efecto entre muchos ndices. En algunos casos, el resultado de unarazn se or"3ina del producto de varios ndices. Esto resalta la importancia de interpretarapropiadamente los resultados de las razones, para evitar conclusiones errneas quedesvirten el anlisis. Las diferentes relaciones entre las razones financieras se estudianen los captulos cuatro y ocho.


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El anlisis de razones debe basarse en-los estados financieros, revisados o auditados, paragarantizar la confiabilidad de la informacin. En ocasiones, los datos contables semanipulan, mostrando situaciones ficticias y resultados sobrevaluados, segn el inters delos administradores. A pesar de que se apliquen cuidadosamente las tcnicas deevaluacin de razones, sus resultados y conclusiones sern intiles si se basan en

informacin financiera incorrecta. La comparacin de razones entre perodos solo esvlida si se han empleado los mismos mtodos de valuacin de activos, pasivos, capital yutilidades.

El nmero de razones que se pueden emplear en un anlisis es casi ilimitado, ya que sepueden crear y establecer una gran diversidad de ndices financieros. El analista debeseleccionar las razones por utilizar de acuerdo con sus objetivos y reas de inters. Lasrazones empleadas deben ser suficientes para lograr una comprensin clara de lasituacin y desempeo de la empresa. Estos ndices constituyen tambin medias deldesempeo y gestin de los administradores. Por lo tanto, los ejecutivos concentran susesfuerzos en alcanzar razones con resultados favorables. En este captulo se presentan lasrazones ms importantes, que se consideran necesarias para desarrollar un anlisisfinanciero completo.

BASES DE COMPARACIN DE LAS RAZONES FINANCIERAS

Cada razn financiera genera un resultado numrico que observado aisladamente ofreceun significado incompleto. Para enriquecer el anlisis y obtener conclusiones adecuadasdebe existir un punto de comparacin de los ndices financieros. Un resultadoconsiderado bueno en forma individual, puede causar gran preocupacin si vienedesmejorando en el tiempo. Otra razn cuyo resultado se percibe bajo, puede ofrecer unbuen sntoma si ha aumentado en los ltimos periodos. Las posiciones favorables odesfavorables se observan mediante la comparacin de resultados, que permiten detectarreas financieras debilitadas o fortalecidas. Existen dos tipos de comparacin de lasrazones financieras, referidos a la tendencia en el tiempo y los promedios industriales.

El anlisis de tendencias consiste en la comparacin de los resultados de razones actualescon los valores de perodos anteriores. Se comparan los resultados de cada ndice paravarios perodos, con el fin de observar los cambios y determinar las tendencias, positivasy negativas, que experimentan los resultados en el tiempo. Esto facilita estudiar lacomposicin y origen de las variaciones y su impacto sobre la situacin financiera de laempresa. La comparacin del funcionamiento actual con el desempeo en el pasado,permite evaluar el cumplimiento de metas y las desviaciones en relacin con lo planeado.La comparacin de razones se puede extender a periodos futuros, con base en estadosfinancieros proyectados, para prever la tendencia y tomar las acciones correctivas yestratgicas apropiadas. Al realizar el estudio de tendencias, el analista debe asegurarsede efectuar las comparaciones con la misma fecha de cada periodo. Esto evita ladistorsin producida por pocas estacionales que desvirtan la comparacin. No seravlido comparar razones financieras de un negocio de artculos de playa al inicio delverano en un periodo y al comienzo del invierno al ano siguiente.


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El segundo tipo de comparacin se basa en los promedios industriales como puntos dereferencia para la empresa. Estas comparaciones proporcionan un conocimiento de laposicin financiera y desempeo de la compaa con respecto a la industria. Se puedecalificar en qu reas se encuentra la empresa en condiciones de superioridad ydesventaja ante los competidores. Los promedios industriales no deben concebirse

siempre como resultados meta por alcanzar a toda costa.

Los resultados superiores en los ndices financieros de una empresa, en relacin con laindustria, pueden denotar ventajas competitivas y estratgicas. Es importante lacomparacin con los promedios industriales, para detectar las desviaciones y poderinvestigar sus causas y grados de justificacin. Estas comparaciones le permiten a laempresa descubrir diferencias en la eficiencia y rendimientos de sus operaciones.

Los promedios industriales no siempre se encuentran a disposicin y con frecuencia sonpoco accesibles. Los bancos por su actividad crediticia poseen promedios de razones paracada tipo de industria, pero pocas veces son revelados a las empresas. En nuestro medio,

algunas revistas especializadas y otras publicaciones de la Bolsa Nacional de Valores,ofrecen algunos puntos de comparacin con competidores y compaas especficas. En laactualidad, las empresas que hacen oferta pblica de valores se encuentran obligadas apublicar los estados financieros, lo cual posibilita obtener informacin para hacer algunascomparaciones.

Un anlisis combinado de tendencias, junto con la comparacin de promediosindustriales, resulta muy til para percibir el comportamiento de los ndices, con suscambios positivos y negativos, y determinar la condicin y diferencias de la empresa conrespecto a sus competidores.

TIPOS Y CLASIFICACIN DE LAS RAZONES FINANCIERAS

Los ndices financieros se clasifican en cuatro grandes grupos, dependiendo del campoque abarque su resultado. Cada razn describe una medicin sobre un rea particular dela empresa. Los objetivos y el enfoque del anlisis determinarn el tipo y naturaleza delas razones por utilizar. Estos ndices se dividen en cuatro tipos fundamentales, quecomprenden la liquidez, el endeudamiento, la actividad y la rentabilidad de una empresa.

RAZONES DE LIQUIDEZ. Son aquellas que miden la capacidad de la empresa paracubrir y respaldar sus obligaciones de corto plazo. El grado de garanta y cobertura paraestos pasivos, se evala de acuerdo con la magnitud y composicin de los activoscirculantes.

RAZONES DE ACTIVIDAD. Proporcionan una medida del grado de efectividad yeficiencia con que son administrados los recursos de la empresa. Estos recursos,representados por los diferentes tipos de activos, poseen una misin o propsito, cuyocumplimiento es examinado a travs de estas razones.


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RAZONES DE ENDEUDAMIENTO. Miden los niveles de endeudamiento que empleanlas empresas para financiar sus inversiones y operaciones. Sus resultados expresan elgrado y proporcin en que una empresa ha sido financiada mediante deudas.

RAZONES DE RENTABILIDAD. Comprenden la medicin de los niveles de

rendimiento y rentabilidad que genera una empresa de sus actividades. Estas razonesmuestran el grado de xito alcanzado por la administracin de un negocio, a travs de losrendimientos obtenidos de sus ventas e inversiones.

RAZONES DE LIQUIDEZ

La liquidez significa la capacidad para realizar valores a efectivo en corto tiempo. Elconcepto de liquidez financiera se refiere a la transformacin de los activos corrientesmediante procesos que van generando efectivo. La empresa adquiere materia prima quees transformada a producto terminado, lo cual determina los diferentes tipos de

inventario. Las ventas a crdito de los productos terminados originan cuentas por cobrar.Una vez finalizado el perodo de crdito, las cuentas de clientes son cobradas,producindose efectivo. Este efectivo se destina a cancelar las cuentas de los proveedoresde materia prima y cubrir otros pagos corrientes.

El pasivo circulante est conformado por obligaciones que deben ser atendidas a cortoplazo, precisamente con el efectivo generado por el activo circulante. Las razones deliquidez miden la capacidad de los activos corrientes para cubrir y garantizar losvencimientos de corto plazo. Estas razones muestran la forma en que las deudascirculantes son cubiertas y respaldadas por los activos de corto plazo.

El grado de liquidez de una empresa constituye uno de los primeros focos de atencin delos analistas, y su resultado capta el inters de los administradores y acreedores de cortoplazo. Las razones de liquidez permiten conocer los grados de solvencia actual ehistrica. Estas razones, al relacionar el volumen de activos lquidos con loscompromisos de corto plazo, ofrecen una rpida y til medida, referida a la habilidad delos activos circulantes para hacer frente a las obligaciones de corto plazo.

Las razones de liquidez no pueden medir la capacidad de una empresa para cumplirpuntualmente con los vencimientos de las deudas. Esto ltimo solo puede ser analizadode manera efectiva mediante un presupuesto de efectivo. Por lo tanto, las razones de

liquidez miden la cobertura y garanta de los compromisos de corto plazo, pero no lapuntualidad en sus pagos, ya que eso depende de otras variables que sern estudiadas enel captulo siete de este libro.

RAZN CIRCULANTE

Se calcula dividiendo el activo circulante entre el pasivo circulante. Representa lacobertura de las obligaciones de corto plazo por parte de los activos corrientes de una


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empresa. Este ndice evala el nivel de seguridad y respaldo que proporcionan los activoscirculantes a los acreedores de corto plazo. Indica el grado en que los compromisos decorto plazo se encuentran cubiertos, por aquellos activos que se espera seantransformados a efectivo en un periodo similar al vencimiento de tales obligaciones. Elresultado de la razn circulante expresa el nmero de veces o porcentaje en que los

activos corrientes cubren al pasivo de corto plazo. Para la compaa Sima, cuyos estadosfinancieros se muestran en los cuadros 2.1 y 2.2, los valores de esta razn son lossiguientes:

Razn circulante = Activo circulantePasivo circulante

Ao 1990: 1.58 Ao 1991: 1.65 Promedio industrial: 1.40

La empresa posee una razn circulante un poco superior al promedio industrial, queofrece una ligera tendencia de aumento, lo cual es favorable. El resultado de 1991 sepuede interpretar en tres formas diferentes: - El activo circulante cubre en 1.65 veces alpasivo a corto plazo. - El activo corriente representa el 165 del pasivo circulante. - Porcada coln de pasivo a corto plazo existe un respaldo de c1.65 en activos circulantes.

Cuanto ms alta sea la razn circulante, mayor ser la posicin de liquidez de la empresa.Sin embargo, su alto valor puede denotar inversiones excesivas en activos circulantes,que perjudican la eficiencia en el manejo de los recursos. Adems, no se considera laliquidez individual de cada componente del activo circulante. Esos aspectos se estudianen las razones de actividad.

Si se divide 1 entre el resultado de la razn circulante y se multiplica por 100, se obtieneel porcentaje que debe liquidarse del activo circulante para cubrir la totalidad del pasivo a

corto plazo. Para 1991, la empresa cubre la totalidad del pasivo a corto plazo con el 60.6del activo circulante, quedando casi un 40 de estos activos como respaldo adicional paralos acreedores de corto plazo.

RAZN PRUEBA DEL ACIDO

Les inventarios son restados de los activos circulantes y ese resultado se divide entre lospasivos de corto plazo. Los inventarios son excluidos del activo circulante, porqueconstituyen comnmente la partida menos lquida dentro de este grupo de activos. Losinventarios antes de generar efectivo deben ser adquiridos, transformados, almacenados,vendidos y cobrados. Esto convierte a los inventarios en activos poco lquidos, debido alos ciclos de tiempo que deben transcurrir para producir efectivo. Adems, anteeventuales presiones de liquidez o expectativas de liquidacin de la empresa, losinventarios solo podrn realizarse rpidamente con prdidas de valor.

La prueba del cido, denominada tambin razn rpida, mide la forma en que los activosde mayor liquidez cubren y garantizan a los pasivos circulantes. Su valor expresa el gradode cobertura y respaldo que brindan los activos ms lquidos a las obligaciones de corto


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plazo. El nombre de esta razn se origina por considerarse una dura prueba de liquidezpara la empresa. En muchos casos, los inventarios constituyen una partida alta dentro delactivo circulante, por lo que su exclusin produce razones con valores muy bajos. Elcarcter de mayor o menor liquidez que posean los inventarios complementa el resultadode este ndice. Si los inventarios se consideran muy lquidos, la importancia de esta razn

disminuye. El nivel de liquidez de los inventarios depende de su naturaleza y de susciclos de transformacin que estn determinados por el tipo de actividad de la empresa.

La compaa Sima ofrece los siguientes resultados para esta razn:

Prueba del cido = Activo circulante - inventariosPasivo circulante


El valor de la prueba del cido ha aumentado en forma leve para 1991, pero se mantiene

significativamente ms baja que el promedio industrial, lo que representa una posicin deliquidez desfavorable ante el mercado. Los activos ms lquidos cubren a tos pasivos decorto plazo en 0.76 veces o en un 76, mientras que la industria lo hace un un 88. Lacobertura y respaldo que Sima ofrece a sus acreedores de corto plazo, con sus activos demayor liquidez, es menor que el promedio de sus competidores.

En el resultado de la razn circulante, la empresa se encuentra por encima de la industria,pero en la prueba del cido ofrece un valor ms bajo que el mercado. Esto refleja que lacompaa posee una proporcin de inventarios muy superior al promedio de la industria,lo que debilita su condicin de liquidez rpida. La comparacin de los resultados de larazn circulante con la prueba del cido, permite observar el efecto del inventario sobrela liquidez y cobertura del pasivo circulante. En ocasiones se recomienda un valor de 1para la razn rpida. Sin embargo, un resultado solamente puede calificarse comoaceptable dependiendo del tipo de negocio.

RAZONES DE ACTIVIDAD

La actividad de una empresa comprende una serie de operaciones orientadas alcumplimiento de planes y metas. Aunque las operaciones son muchas, la actividad centralse concentra en la venta de un bien o servicio. Para efectuar las ventas se requiereninversiones en activos y el empleo de recursos. El objetivo final de maximizar las

utilidades y el valor de la empresa, solo puede lograrse mediante un aprovechamientoadecuado de las inversiones.

Las razones de actividad evalan el grado de efectividad y eficiencia con que sonutilizados los activos. Constituyen una medicin de la forma en que los activos cumplencon sus propsitos dentro de las operaciones de la compaa. Cada activo desempea unpapel y posee una misin que contribuye, de manera directa o indirecta, a la actividadcentra! del negocio y al logro de sus objetivos. La mayora de los activos guarda algn


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grado de relacin con las ventas y la generacin de ingresos y efectivo. Los inventarios serequieren para satisfacer los pedidos de ventas. Para incrementar sus ventas las empresasdeben conceder crdito, lo que origina las cuentas por cobrar. Los activos fijos sonnecesarios en la produccin y para llevar a cabo operaciones de venta y administracin.Otros activos como efectivo e inversiones transitorias constituyen el recurso para atender

los pagos que demandan las operaciones.

Los ndices de actividad establecen comparaciones entre las ventas y los niveles de lainversin, evaluando su rendimiento y generacin dentro de las operaciones de laempresa. Miden el grado de intensidad en la utilizacin de los activos, con el propsito dedeterminar si los niveles de inversin son adecuados y corresponden al volumen deventas. Estas razones examinan el grado de equilibrio entre los activos y los niveles deventas. Una inversin excesiva o ineficiente en activos, producir una baja efectividadcon resultados desfavorables en este tipo de ndices.

Las razones de actividad referidas al activo y pasivo circulantes se relacionan con la

liquidez. Los ndices de inventarios y cuentas por cobrar miden la rapidez con que segeneran las ventas y se produce efectivo. Por lo tanto, los valores de estas razones secomplementan con las pruebas de liquidez, para evaluar la capacidad y velocidad con quelos activos circulantes pueden hacer frente a las obligaciones a corto plazo. Estodetermina en alto grado la puntualidad en el pago a los acreedores, cuyas relaciones seprofundizan en el captulo siete de este libro.

Las frmulas de las razones de actividad emplean una partida de activo y otra quecomnmente corresponde a las ventas. Las ventas constituyen un flujo de ingresos que seproducen a lo largo de un periodo. Los activos, por el contrario, representan su valor auna fecha determinada y pueden tener cambios significativos muy rpidamente. En

consecuencia, no es recomendable comparar las ventas generadas en todo un periodo conel valor del activo al ltimo da de ese periodo. Lo conveniente es comparar las ventascon el nivel promedio de activos que contribuyeron a generar esas ventas. Para ello debecalcularse un promedio con los saldos del activo en diferentes momentos del periodo.

La necesidad de calcular un promedio depende de las fluctuaciones que experimenta elactivo. Si los activos varan mucho durante el periodo, debido a la naturaleza cclica yestacional de las operaciones, debe utilizarse un promedio, de lo contrario el ndice puedemostrar valores distorsionados que no se apegan a la situacin real de la empresa.

Cuando el nivel del activo es muy estable en el tiempo y su valor al final del periodo se

considera representativo de todo el ao, se puede eliminar el requisito de calcular elpromedio. Esto ltimo se emplea como supuesto para el caso de la compaa Sima, por locual en sus razones de actividad se usan los valores de activo al final del periodo sinformular promedios.

En algunas ocasiones, el promedio se calcula sumando los saldos de activo al inicio yfinal del periodo y dividiendo entre dos. Esto contempla la variacin en el valor delactivo de un ao a otro, pero no elimina la distorsin por la estacionalidad de las


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actividades, ya que los valores se toman siempre en el mismo mes. Si se observa el saldode inventario de un almacn de juguetes en enero de cada periodo, el promedio ser muybajo y no representar el nivel de inventario mantenido durante el ao. Ante operacionescclicas y estacionales lo adecuado es calcular el promedio usando el saldo del activo decada mes. Si las ventas fluctan sensiblemente durante el mes, se hace necesario incluir

varios saldos del mes dentro del promedio.

ROTACIN DE INVENTARIO

El valor de esta razn se obtiene dividiendo el costo de ventas entre el inventariopromedio o final. La rotacin de inventario mide el nmero de veces que los inventariosfueron convertidos a ventas durante el periodo. Su resultado expresa la velocidad con quelos inventarios se transforman para producir ventas. Este ndice tambin evala el estadode liquidez que poseen los invntanos. El resultado de la rotacin es un indicador delgrado de eficiencia y eficacia con que se manejan los niveles de inventario.

El propsito de los inventarios es mantener existencias para atender la demanda yabastecer los pedidos de clientes. Al aumentar las ventas, las empresas se ven forzadas aincrementar sus existencias de mercancas. Los inventarios constituyen una inversinnecesaria para efectuar ventas. Por lo tanto, este ndice proporciona una medida de laefectividad con que los inventarios cumplen con su misin de generar ventas. Lo anteriorsignifica que el resultado de esta razn tambin puede ser interpretado como la capacidadgeneradora de ventas por parte de los inventarios.

Las empresas buscan satisfacer sus niveles de ventas con la menor cantidad de inventarioposible. Los inventarios constituyen una inversin en activos que posee un costo definanciamiento. Sin embargo, el mantener un inventario bajo aumenta el riesgo de

agotamiento de mercadera, lo que perjudica el suministro a produccin y la atencinoportuna de los pedidos de venta. Esto puede originar la prdida de ventas y clientes. Unaadecuada administracin de inventarios debe procurar alcanzar niveles ptimos deexistencias, que minimicen los costos de pedidos y mantenimiento de inventarios yreduzcan el riesgo de agotamiento.

La rotacin de inventario evala la inversin en inventarios y su movimiento paratransformarse y generar ventas. Esta razn es un indicador de la eficiencia con que losniveles de inventario pueden satisfacer los volmenes de ventas apropiadamente, sinexcesos ni faltantes. Los resultados de la rotacin de inventario para la compaa Sima,son los siguientes:

Rotacin de inventario = Costo de ventasInventario



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La rotacin ha disminuido de manera sensible de 1990 a 1991. Esto denota undebilitamiento en la efectividad del manejo de los inventarios. El resultado de 1991expresa que los inventarios se transforman a ventas 3.9 veces durante el perodo, encontraste con el valor de 4.2 para 1990. Otra forma de interpretar este resultadoconsistira en sealar que para 1991 por cada coln de inventario se producen C3.90 de

ventas al costo, mientras que en 1990 se generaban c4.20. Los niveles de inventario hanaumentado en un porcentaje de 28.3, mientras que las ventas al costo se incrementaron enun 19.1. Esto reduce la eficiencia y disminuye la capacidad de generar ventas por parte dela inversin en inventarios.

La rotacin de Sima es significativamente ms baja que el promedio industrial, lo queevidencia una clara posicin de desventaja ante la competencia. La compaa poseeexcesivas existencias de producto que no guardan relacin con los volmenes de ventas.Los resultados altos en la rotacin de inventario, y en todos los ndices de rotacin,denotan una administracin eficaz del activo. Sin embargo, una rotacin de inventariomuy superior a la industria puede significar un nivel demasiado bajo de existencias, que

conduzca a altos costos de pedidos y al agotamiento de mercaderas, con perjuicio sobrelas ventas.

El clculo de esta razn financiera normalmente considera todos los inventarios, queincluyen materia prima, producto en proceso y producto terminado. De esta forma, elresultado produce un promedio que no pondera la importancia* y transformacin de cadatipo de inventario.

Un inventario total de 100.000.00 se puede obtener con muy diferentes composicionesde inventario, donde predominen las materias primas o el producto terminado, lo cual noes tomado en cuenta por este ndice, produciendo un panorama incompleto. Lo correcto

sera calcular la rotacin para cada tipo de inventario, con el fin de observar losdesequilibrios o efectividad de cada componente especfico. Estas frmulas se ilustran enel captulo siete destinado al anlisis del circulante.

Una baja rotacin de inventario detecta un problema que debe ser investigado ms afondo para determinar su causa y origen. Adems de analizar la rotacin de materiaprima, producto en proceso y producto terminado, conviene evaluar la rotacin para cadalnea de productos o para artculos individuales. Esto completar el panorama de losinventarios y permitir identificar las reas y categoras de productos que muestrandebilidad y fortaleza en la administracin de estas inversiones.

PERIODO MEDIO DE INVENTARIO

El periodo medio es una media complementaria de la rotacin, que analiza la gestin delos inventarios desde una perspectiva diferente. Este ndice se calcula dividiendo 360 dasentre la rotacin y expresa el nmero promedio de das que tarda el inventario para servendido. Su resultado mide el periodo medio de duracin de los inventarios en laempresa hasta que son vendidos. Su valor es inverso a la rotacin. Una alta rotacinproducir un periodo de venta corto de los inventarios. Otra forma de calcular este ndice


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consiste en multiplicar 360 por el inventario y dividir ese resultado entre el costo deventas.

Un periodo medio de inventario muy corto supone una alta efectividad en el manejo delas existencias. No obstante, al igual que en la rotacin, esto puede originarse por

inventarios muy pequeos con alto riesgo de faltantes. Un periodo medio extenso indicaexcesivas existencias en relacin con el ritmo y volumen de las ventas, lo que restaeficiencia a la gestin de los inventarios. La compaa Sima presenta los siguientesvalores para este ndice financiero:

Periodo medio de inventario = 360Rotacin de inventario


El periodo medio de inventario se ha incrementado en 6 das y medio de 1990 a 1991.Para este ltimo ao, la empresa tarda un promedio de 92.5 das para vender suinventario. Este periodo comprende desde que la materia prima entra a bodega hasta quese vende el producto terminado, incluyendo el periodo de produccin. En empresascomerciales que no poseen ciclos productivos, el periodo medio se refiere al tiempo dealmacenamiento del producto antes de ser vendido.

El resultado de este ndice depende de la naturaleza de los procesos de produccin y delas caractersticas del producto por vender. Bienes muy perecederos como comestiblestienen una alta rotacin y un periodo medio muy bajo. Productos como carne, legumbresy leche poseen periodos de unos pocos das con rotaciones superiores a 100. Otros bienescomo maquinaria pesada, joyas valiosas y vehculos de lujo, comprenden una bajarotacin y periodos extensos de inventario. Un astillero o una compaa constructora depuentes pueden tener incluso periodos mayores a 360 das y rotaciones inferiores a 1.

La compaa Sima posee un periodo medio de inventario superior en 10 das al promedioindustrial, lo que implica deficiencias en el manejo de los inventarios y un lentomovimiento que no est acorde con los niveles de ventas. O existen excesivos inventarioso el flujo de ventas se ha estancado o crecido poco. Debe existir una estrechacoordinacin entre la produccin y los volmenes de venta, con el propsito de mantenerla rotacin y el periodo medio en niveles adecuados. Resulta necesario calcular losperiodos medios de inventario por producto y para la materia prima, producto en procesoy producto terminado. De esta forma se podr detectar en que tipos de inventarios radicanlas causas de un extenso o corto periodo medio.

ROTACIN DE LAS CUENTAS POR COBRAR

El anlisis de las cuentas por cobrar involucra dos razones complementarias, la rotacinde cuentas por cobrar y el periodo medio de cobro. La rotacin de cuentas por cobrarrelaciona las ventas al crdito con el saldo de cuentas por cobrar. Las empresas concedencrdito con el propsito de aumentar sus ventas. Comnmente las empresas que vendensolo de contado tendrn niveles de ventas inferiores a aquellas compaas que si otorgan


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crdito. Por lo general, al aumentar el periodo de crdito, existir una tendencia deincremento en las ventas, en vista de la mayor facilidad de pago concedida a los clientes.La rotacin de cuentas por cobrar evala la velocidad con que son transformadas aefectivo las ventas netas a crdito. Esta razn mide el nmero de veces que se cobran lossaldos de clientes durante el periodo. Una alta rotacin indica que las cuentas de clientes

son cobradas muy rpidamente, lo cual denota una gran liquidez en estas cuentas. Unabaja rotacin seala que los saldos de clientes son convertidos a efectivo muy lentamente,dando un carcter poco lquido a esas cuentas. Por lo tanto, la rotacin de cuentas porcobrar determina el grado de liquidez que poseen las cuentas de clientes.

La rotacin de cuentas por cobrar se calcula dividiendo las ventas netas a crdito entre elsaldo promedio de cuentas por cobrar. El promedio de cuentas por cobrar debe usarseante la existencia de ventas estacionales o cclicas, considerando los saldos al final decada mes. Si las ventas son estables y se estima que el saldo final de cuentas por cobrar esrepresentativo de todo el periodo, se puede calcular esta razn usando nicamente elsaldo final. La compaa Sima posee ventas estables y todas son a crdito, por lo tanto se

utilizan los saldos finales de cada ao. Los resultados de esta rotacin son los siguientes:Rotacin de cuentas por cobrar = Ventas netas a crdito

Cuentas por cobrar


En 1990, los saldos de cuentas por cobrar de la compaa Sima fueron transformados aefectivo casi 11 veces durante el periodo. Para 1991, la rotacin se redujo a 9.25. Estosignifica que los saldos de clientes son cobrados ms lentamente, lo que resta liquidez alas cuentas por cobrar. En 1990, la rotacin de la empresa se encontraba por encima delpromedio de la industria con una posicin favorable. Pero, en 1991, la rotacin se

deteriora y cae por debajo del promedio de sus competidores. Normalmente, cuantomayor sea el resultado de la rotacin, mejor ser la posicin de la empresa.

La rotacin de cuentas por cobrar es una medida de la gestin y manejo de los saldos declientes. La inversin en cuentas por cobrar es necesaria para generar ventas. Una altarotacin se alcanza cuando el volumen de ventas es alto con respecto al nivel de cuentaspor cobrar. Si la rotacin es alta, eso indica que la inversin en cuentas por cobrar esadecuada, porque permite generar altas ventas de crdito.De acuerdo con lo anterior, el resultado de la rotacin se puede interpretar como unamedida de la generacin de ventas a crdito por parte de las cuentas por cobrar. Para1990 por cada coln "invertido" en cuentas por cobrar," la compaa Sima generaba

C10.95 de ventas a crdito. En 1991, por cada unidad monetaria "invertida" en cuentaspor cobrar se generaron C9.25 de ventas. Esto significa que en 1990 se gener C1.70menos de ventas por cada coln de cuentas por cobrar, lo que evidencia el deterioro yprdida de efectividad en la rotacin de los saldos de clientes.

PERIODO MEDIO DE COBRO


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El periodo medio de cobro seala el nmero promedio de das que tarda la empresa paracobrar sus ventas al crdito. Esta razn expresa el periodo promedio que permanecen lascuentas de clientes pendientes de cobro. Este periodo comprende desde que se efecta laventa a crdito hasta que se recibe el efectivo producto del cobro. Su resultado representael periodo promedio real de cobro que tiene la empresa con sus clientes.

El periodo medio de cobro es una medida de la eficiencia con que la empresa logra cobrarsus ventas a crdito y tambin refleja la efectividad de la gestin de cobro. El periodo decobro se compara contra los trminos de crdito otorgados por la empresa a sus clientes,para evaluar si se cumplen satisfactoriamente los plazos convenidos. Un periodo mediode cobro muy superior al plazo de crdito concedido, denota una mala gestin de cobro odeficiencias en la seleccin de clientes y otorgamiento de crditos, o ambos aspectoscombinados.

Un periodo medio de cobro corto indica que la empresa cobra rpidamente sus ventas acrdito, lo que da un carcter ms lquido a las cuentas por cobrar. Un periodo de cobro

muy prolongado constituye una lenta recuperacin de efectivo que obliga a mantener unsaldo mayor de cuentas por cobrar. Lo anterior tiene un costo de oportunidad para laempresa, en vista de la mayor cantidad de fondos "invertidos" en cuentas por cobrar singenerar rendimientos.

Un reducido periodo de cobro no es necesariamente bueno, ya que puede originarse enuna rigurosa y estricta gestin de cobro que irrite y haga perder ventas y clientes. Elperiodo corto tambin puede atribuirse a una restrictiva poltica de crdito que producepocas ventas a crdito. Debe tenerse muy en cuenta siempre que el objetivo de concedercrdito es generar ventas.

Por otra parte, un periodo de cobro extenso puede que favorezca el volumen de ventas,debido a una gestin blanda en el cobro o una poltica flexible de crdito. Generalmente,los clientes buscan condiciones favorables y flexibles de crdito. Sin embargo, el periodolargo de cobro incrementa la inversin en cuentas por cobrar, reduce la liquidez de lossaldos de clientes y aumenta el riesgo de morosidad e incobrables. Una empresa podraalcanzar mayores ventas con un periodo de cobro ms extenso, pero incurre en lasdesventajas citadas. Debe analizarse cuidadosamente si el incremento en ventas, derivadode una ampliacin del crdito a clientes, justifica y compensa los aspectos desfavorablesoriginados por el mayor periodo de cobro. Estos elementos deben ser contemplados por elanalista en el momento de calificar el periodo medio de cobro como bueno o negativopara la empresa.

Los descuentos por pronto pago que conceden las empresas a sus clientes incentivan elpago anticipado de las cuentas por cobrar, originando una reduccin del periodo medio decobro. En ocasiones, los descuentos resultan excesivos en relacin con los pagosadelantados de clientes. En otros casos, el descuento es muy reducido y no motiva lacancelacin temprana de las cuentas. Generalmente, los clientes efectan un anlisis delcosto de oportunidad de no aprovechar los descuentos. La empresa debe estudiar los


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costos y beneficios derivados de esos descuentos y medir sus resultados, para asegurarque cumplan eficientemente con los objetivos planteados.

El periodo medio de cobro se calcula multiplicando 360 das por el promedio de cuentaspor cobrar y dividiendo este resultado entre las ventas netas a crdito. Tambin puede

calcularse dividiendo 360 entre la rotacin de cuentas por cobrar. La compaa Simaarroja los siguientes resultados para este ndice:

Periodo medio de cobro = 360 x Cuentas por cobrarVentas netas a crdito

Ao 1990: 32.9 d. Ao 1991: 38.9 d. Promedio industrial. : 35 d.

La empresa tard 33 das en promedio para cobrar sus ventas a crdito durante 1990. Para1991, las cuentas por cobrar se recuperaron en 39 das promedio. En 1991, la compaadura 6 das ms para cobrar y recibir el efectivo, lo que implica debilitamiento de la

gestin de cobro o flexibilidad en las condiciones de crdito. La ampliacin del periodode cobro puede originar importantes incrementos en las ventas, que contrarresten losefectos desfavorables citados con anterioridad. Sin embargo, para el caso de la compaaSima las cuentas por cobrar se incrementaron en un 36, mientras que las ventas apenasaumentaron en un 15. La efectividad del crdito y cobro se ha debilitado, lo queseguramente ha aumentado la morosidad en los saldos de clientes con un mayor riesgo deincobrables.

Por su condicin de promedio, el periodo de cobro tiene sus limitaciones y puedeconducir a conclusiones errneas. Por ejemplo, pueden existir cuentas muy vencidas quese compensan con saldos que se cobran muy rpidamente, ofreciendo un promedio de

cobro aceptable. Por lo tanto, es conveniente complementar estos resultados con unanlisis de antigedad de saldos.

La empresa Sima posee una poltica de crdito de 30 das que se cumple aceptablementeen 1990, con un resultado inferior al promedio industrial. La compaa no concededescuentos por pronto pago que afecten el resultado de este ndice. Quiz la empresa eraun poco rigurosa en el crdito y cobro, lo que pudo haber perjudicado sus ventas en 1990.Pero, en 1991, el periodo medio se ampla y se ubica por encima de la industria. En esteltimo periodo, la empresa tarda cuatro das ms que sus competidores para cobrar lasventas a crdito, con una posicin desfavorable.

Los ndices de rotacin de cuentas por cobrar y el periodo medio de cobro consideran elmismo concepto, pero en forma inversa. Una alta rotacin indica que las cuentas porcobrar se recuperan rpidamente, lo que involucra un periodo medio de cobro corto. Unabaja rotacin seala lentitud en la recuperacin de los saldos de clientes originada por unperiodo de cobro extenso.

PERIODO MEDIO DE PAGO


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El anlisis de cuentas por cobrar se puede aplicar en forma similar a las cuentas porpagar. El periodo medio de pago representa el tiempo promedio que tarda la empresa parapagar sus compras a crdito. Esta razn indica la antigedad promedio de las cuentas porpagar de una empresa y el plazo medio de pago a los proveedores.

El periodo medio de pago debe compararse con las condiciones usuales de crdito queconceden los proveedores a la empresa, para determinar su puntualidad en el pago. Si laantigedad de las cuentas por pagar es mayor que el plazo de crdito recibido, seevidencia que una parte de las cuentas de proveedores no se pagan oportunamente. Estopuede deteriorar su relacin comercial con los proveedores y poner en peligro su crditofuturo. Al extenderse el pago a los proveedores, la empresa dispone de un plazo yfinanciamiento mayor por parte de las cuentas por pagar, que puede mejorar su posicinde efectivo.

Generalmente, el crdito de los proveedores, por su naturaleza comercial, es flexible yms manejable que un crdito financiero. Los beneficios o perjuicios derivados de un

periodo de pago extenso, estn determinados, en gran medida, por el grado dedependencia entre el cliente y el proveedor. Si existe un nico proveedor en et mercadosera critico un plazo prolongado de pago.

La existencia de muchos proveedores, con fuerzas similares, hace que la prolongacin delos pagos tenga poco perjuicio.

El periodo medio de pago se calcula multiplicando 360 das por las cuentas por pagarpromedio y dividiendo este resultado entre las compras a crdito. Para la compaa Simase estima que un 60 del costo de ventas corresponde a compras de crdito de materiaprima, con lo cual se obtienen los siguientes resultados para este ndice financiero:

Periodo medio de pago = 360 x cuentas por pagar promedioCompras netas a crdito

Ao 1990: 54.9 d. Ao 1991: 72.8 d. Promedio indust.: 64 d.

Se han asumido compras estables durante el periodo, lo que permite utilizar el saldo finalde cuentas por pagar de cada ao. Los proveedores de la empresa conceden un plazonormal de 60 das de crdito. En 1990, la compaa pagaba sus cuentas en promedio 5das antes de su vencimiento, lo cual poda favorecer la relacin con sus proveedores; sinembargo, usaba menos financiamiento que sus competidores. Para 1991, el plazo de pagose extiende a 73 das en promedio, con 13 das de atraso en el pago a proveedores. En

1991, la empresa se encuentra pagando nueve das despus del plazo medio de laindustria. Esto permite obtener un mayor crdito de cuentas por pagar, pero con unposible deterioro de su relacin con los proveedores que atenta contra su crdito futuro.


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ROTACIN DE ACTIVO CIRCULANTE

Las ventas poseen una gran influencia sobre toda la masa de recursos que componen elactivo circulante. Los activos corrientes se van transformando de partidas poco lquidas apartidas de mayor liquidez, hasta generar efectivo. La empresa adquiere materia prima

que constituye un recurso poco lquido. La materia prima es transformada a productoterminado. El producto terminado es vendido a crdito y se genera una cuenta por cobrarque representa una partida bastante lquida. Finalmente, la cuenta del cliente es cobrada yse recibe el efectivo que permite pagar la cuenta al proveedor de materia prima y cubrirotros gastos. Luego se compra nueva materia prima y se inicia de nuevo el ciclo. Esteproceso constituye el ciclo continuo del activo circulante que es impulsado esencialmentepor el flujo de ventas. Si una empresa deja de vender, el ciclo del activo circulantetender a detenerse. Este ciclo se estudia ms detenidamente en el captulo siete.

La transformacin y movimiento de las partidas del activo circulante ocurren por elefecto de las ventas. Por lo tanto, resulta vlida y muy til la relacin de las ventas con el

activo circulante. La rotacin del activo circulante se calcula dividiendo las ventas netastotales entre el activo circulante. Esta razn expresa el nmero de veces que el activocirculante fue transformado a ventas durante el periodo. Un alta rotacin indica que elactivo circulante es convertido a ventas muy rpidamente lo que permite generar efectivoen un corto tiempo. La compaa Sima ofrece los siguientes valores para este ndicefinanciero:

Rotacin de activo circulante = Ventas netas totalesActivo circulante


Durante 1990, la empresa transform su activo circulante a ventas 3.9 veces, igual a laindustria. Para 1991, su rotacin baja sensiblemente a 3.46 y se ubica por debajo de suscompetidores con una posicin desfavorable. Esta disminucin es un claro deterioro en elmanejo del activo circulante, que implica una lenta conversin a ventas. O la inversin enactivo circulante es excesiva o las ventas no se han incrementado en el volumenesperado.

La rotacin destaca que tan adecuada es la inversin en activo circulante con respecto alvolumen de ventas alcanzado. Los recursos de activo circulante constituyen inversionesnecesarias para generar ventas. Sin inventario y crdito a clientes difcilmente unaempresa industrial podr vender. El propsito de las inversiones en activo circulante es

transformarse y producir resultados en ventas. Bajo este enfoque, la rotacin se puedeinterpretar como la capacidad de generacin de ventas por parte de los activoscirculantes. Para la compaa Sima, en 1990, cada unidad monetaria "invertida" en activocirculante gener 3.9 unidades de ventas. En 1991, por cada coln "invertido" en activocirculante se generaron e3.50 de ventas. Esto demuestra que la inversin en activocirculante para 1991 perdi capacidad para generar ventas y efectivo.


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Como se observ en el anlisis horizontal, desarrollado en e! captulo anterior, mientrasel activo circulante creci en un 29.5 de 1990 a 1991, las ventas apenas se incrementaronen un 15.1. Los aumentos de activos corrientes no fueron acompaados de resultadosparalelos en las cifras de ventas. Lo anterior significa que cada nuevo coln "invertido"en activo circulante gener menos ventas, lo que justifica la disminucin en la rotacin de

estos activos.Para el clculo de la rotacin de activo circulante es conveniente usar un promedio de lossaldos de activo, con el fin de evitar las distorsiones originadas por actividades cclicas oestacionales que producen fluctuaciones en los valores del activo corriente. Esto esaplicable al clculo de todas las rotaciones. En el caso de la compaa Sima, para estarotacin y las siguientes, se trabaja con los saldos al final de cada periodo, asumiendooperaciones estables y que estos valores son representativos del saldo que se mantiene alo largo del ao.

ROTACIN DE ACTIVO FIJO

Con anterioridad se indic que los activos circulantes se transformaban para generarventas. Los activos fijos no se convierten, pero se utilizan para producir y alcanzarventas. El uso y explotacin de los activos fijos es necesario para la produccin yoperaciones de la empresa. A su vez, la produccin y la administracin sonimprescindibles para efectuar la labor de ventas. En consecuencia, el objetivo de lainversin en activos fijos es contribuir a la produccin y operaciones para posibilitarventas.

La rotacin de activo fijo determina el grado de efectividad de los activos fijos en sufuncin de generar ventas. Esta razn se calcula dividiendo las ventas netas totales entreel activo fijo neto y expresa la capacidad generadora de ventas por parte del activo fijo.Una rotacin baja implica excesiva inversin en planta y equipo que no est acorde con elvolumen de ventas. Puede existir capacidad ociosa o un nivel inadecuado de activos fijos,en relacin con el valor de la produccin, que no est generando el potencial suficiente deventas.

Los orgenes de una baja rotacin deben investigarse, ya que en algunos casos puedenatribuirse a causas justificadas de naturaleza estratgica. La empresa podra haberefectuado fuertes inversiones en planta y equipo para aumentar su capacidad productiva,y prepararse para el crecimiento de la demanda en los prximos 10 aos. Esto originacapacidad ociosa los primeros aos que reducen la rotacin de los activos fijos. En otroscasos, la baja rotacin descubre inversiones excesivas y deficiencias en el manejo de losactivos fijos. Los resultados de rotacin para la empresa Sima son los siguientes:

Rotacin de activo fijo = Ventas netas totalesActivo fijo neto



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El resultado de la rotacin en 1990 indica que por cada coln "invertido" en activo fijo lacompaa gener el.47 de ventas. Este valor se encontraba ligeramente por debajo de laindustria. Para 1991, la rotacin mejora en forma sensible, produciendo resultados enventas de 1.62 veces la inversin en activo fijo, con una posicin favorable sobre suscompetidores. Sima ha mejorado su eficiencia en el manejo del activo fijo alcanzando

una mayor efectividad en su utilizacin.ROTACIN DE ACTIVO TOTAL

La rotacin del activo total constituye la razn final para evaluar la eficiencia en lautilizacin de los recursos totales de una empresa. Los activos totales representan el totalde inversiones realizadas por una compaa para llevar a cabo sus operaciones. Estasinversiones conformadas por activos circulantes, planta y equipo y otros activoscomnmente son necesarias para producir y generar ventas. La mayora de los activoscontribuyen, de manera directa o indirecta, a las operaciones del negocio que estnorientadas a producir ingresos y resultados. El propsito final de la inversin en activos

es producir y generar ventas.La rotacin de activo total evala el grado de efectividad con que los activos cumplencon su misin de generar ventas. La rotacin final analiza la capacidad generadora deingresos por parte de los recursos totales puestos bajo la administracin de una empresa.Una rotacin alta denota una gran eficiencia en el uso de los recursos que estngenerando un importante volumen de ventas. Una pequea rotacin indica un bajodesempeo en el uso de los activos. Si la rotacin es baja, esto significa que la empresano est alcanzando un volumen suficiente de ventas para el tamao de su inversin enactivos. Un decrecimiento en la rotacin implica una inversin excesiva en activos o unbajo nivel de ventas, pero sus causas originales deben ser identificadas para determinar su

grado de justificacin y tomar las acciones correctivas necesarias.La rotacin de activo total est influenciada por las rotaciones individuales de activocirculante y activo fijo. Por consiguiente, su variacin puede explicarse por los cambiosque experimentan ambas rotaciones. Este aspecto ser analizado con mayor profundidaden el captulo 4. Los valores de la rotacin total para la compaa Sima se presentan acontinuacin:

Rotacin de activo total = Ventas netas totalesActivo total


La rotacin de activo total tuvo un pequeo incremento que representa una leve mejoraen la eficiencia y uso de los recursos totales. En 1990, por cada coln "invertido" enactivos la empresa gener C1.057 de ventas, mientras que en 1991 se generaron C1.064.Los resultados de las rotaciones de ambos aos se ubican en un valor similar a laindustria, con lo cual la empresa no se encuentra en una posicin superior o inferior a suscompetidores. La rotacin de 1991 expresa que la inversin en activos totales produjoresultados en ventas de 1.06 veces su valor.


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En los ndices anteriores se observ que la rotacin de activo circulante haba disminuidocon un efecto desfavorable, pero la rotacin de activo fijo haba mejorado. Los efectosnegativos y positivos de ambas rotaciones se contrarrestaron y compensaron,produciendo una rotacin total casi constante. A pesar de que la rotacin total semantiene, debe reconocerse el deterioro en la eficiencia del activo circulante, que impide

beneficiarse de la alta rotacin de activo fijo para alcanzar una mayor efectividad en elmanejo de los recursos totales.

RAZONES DE ENDEUDAMIENTO

El endeudamiento de una empresa se deriva del uso de pasivos de corto y largo plazo.Las razones de endeudamiento, llamadas tambin de apalancamiento, analizan el nivelempleado de deudas y su impacto sobre la utilidad de la empresa. El tpico delapalancamiento es de vital importancia, ya que ejerce una gran influencia sobre larentabilidad y el riesgo del negocio.

Las empresas que utilizan altos niveles de deudas poseen mayor riesgo, porque debencubrir altos cargos por intereses y amortizacin de pasivos, lo que puede provocarproblemas de liquidez y prdidas sobre todo en pocas de recesin y bajo crecimiento.Sin embargo, con un alto apalancamiento se pueden obtener utilidades mayores cuando laindustria est en crecimiento, debido a que el pasivo permite un mayor financiamiento deactivos para aumentar las operaciones. Por el contrario, las empresas con bajo nivel dedeudas son menos riesgosas, en vista de que tienen menos presin de liquidez y estnpoco expuestas a prdidas, pero alcanzan menores utilidades y baja rentabilidadespecialmente en periodos de auge de la economa.

El aumento del endeudamiento puede generar mayor rentabilidad con un riesgo ms alto.

Generalmente, las empresas buscan maximizar sus ganancias y reducir los riesgos en suactividad. Por lo tanto, el mayor o menor apalancamiento no se puede calificar de buenoo negativo, a menos que se estudie su efecto sobre la rentabilidad y riesgo de la empresa.En principio, si una compaa genera sobre los fondos obtenidos de deudas unrendimiento mayor que lo que debe pagar en intereses, el apalancamiento ser favorable yla rentabilidad para los socios aumentar con el mayor endeudamiento. Con unatendencia inversa, de intereses superiores al rendimiento, el apalancamiento esdesfavorable, por lo que convendr tener un bajo nivel de endeudamiento para no reducirla rentabilidad. El tema del apalancamiento y sus diferentes efectos es estudiado conamplitud en el captulo cuarto.

Los resultados de las razones de endeudamiento interesan a los acreedores para observarsu respaldo y la capacidad de la empresa para cubrir estas obligaciones. Los socios semantienen enterados del apalancamiento para percibir como se genera y cubre la cargafinanciera y su efecto sobre la utilidad y rentabilidad. El alto endeudamiento permite a lossocios mantener el control de la empresa con una pequea inversin y los riesgos recaenprincipalmente en los acreedores. Por su parte, los administradores, adems de identificarla influencia de las deudas sobre las ganancias y rentabilidad, estudian cuidadosamente


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los cargos por intereses y las obligaciones de pago de los pasivos dentro de su flujo decaja, para evitar problemas de liquidez y solvencia.

Las razones de apalancamiento vistas en forma individual no miden la capacidad decumplir con las obligaciones al vencimiento, ya que esto depende de la capacidad para

generar utilidades y flujo de caja. Estos ndices examinan el grado de financiamientoobtenido mediante deudas y la forma en que se cubren los gastos financieros por parte delas utilidades de la empresa.

RAZN DE LA DEUDA

La razn de la deuda mide el porcentaje de financiamiento aportado por los acreedoresdentro de la empresa. Su resultado expresa que proporcin del activo total ha sidofinanciado mediante deudas.

Los acreedores prefieren razones de deuda bajas o moderadas, para protegerse contrapedidas en el caso de que la empresa enfrente problemas serios de liquidez queconduzcan a una situacin de impago o liquidacin. En contraposicin con los deseos delos acreedores, los socios pueden buscar un alto nivel de deudas para financiar elcrecimiento de la empresa e incrementar las utilidades y la rentabilidad. Los propietariospueden mostrarse renuentes a aportar o captar nuevo capital para evitar la prdida decontrol, con lo cual la empresa se encuentra obligada a financiarse con deudas. El altopago de dividendos disminuye la capacidad de reinvertir utilidades, lo que puede hacernecesario recurrir al financiamiento con pasivo.

Una razn de la deuda alta indica que los acreedores han aportado la mayor parte de!financiamiento, pero esto no implica una situacin necesariamente negativa o positiva. Elbeneficio o perjuicio depende de que el uso de la deuda en la empresa, produzca unrendimiento mayor o menor que el inters que se debe pagar por esa deuda. Adems, elalto endeudamiento involucra mayor nesgo, debido a las elevadas cargas financieras yamortizacin de pasivos que deben ser cubiertos por la empresa. Por consiguiente, elendeudamiento puede sealarse como alto o bajo, con un nivel mayor o menor de riesgoo con una pequea o gran capacidad de contraer deudas futuras, pero su aspecto favorableo dbil solo puede calificarse con base en sus efectos sobre la rentabilidad y riesgo de laempresa. Los resultados de la razn de la deuda para la compaa Sima se presentanseguidamente:

Razn de la deuda = Pasivo total

Activo total

Ao 1990: 68.8 Ao 1991: 64.8 Promedio industrial: 65

En 1990, los acreedores financiaban el 68.8 del activo total de la empresa y el 32.2restante era aportado por los socios. Para 1991, la proporcin de financiamiento condeudas es de 64.8. Esto significa que en 1991 cada coln de activo era financiado O.65con deuda y O.35 con capital. El porcentaje de financiamiento con pasivo se redujo encuatro puntos, lo que implica que la empresa ha recurrido en menor proporcin a deudas,


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sin ser demasiado sensible el cambio. Esta disminucin permiti igualar el resultado de1991 con el promedio de la industria. En 1990, la empresa usaba un porcentaje de deudasun poco mayor que sus competidores, lo cual poda beneficiar si el rendimiento obtenidoera mayor que la tasa de inters sobre la deudas. Con los resultados aislados de estendice, el cambio de un ao a otro no se puede determinar como bueno o desfavorable.

RAZN DE ENDEUDAMIENTO

La razn de endeudamiento seala la relacin entre los fondos que suministran losacreedores y los que aportan los socios de la empresa. Este ndice mide la proporcin delfinanciamiento proveniente de deuda en relacin con el aporte de los propietarios. Larazn de endeudamiento se calcula dividiendo el pasivo total entre el patrimonio o capitalcontable y expresa cuanto representan las deudas con respecto al patrimonio. Cuantomayor sea el resultado de esta razn se manifiesta que una proporcin alta delfinanciamiento de la empresa proviene de deudas.

Las consideraciones del ndice de endeudamiento son similares a las indicadas para larazn de la deuda. Los acreedores desean ver una razn baja de endeudamiento, ya queesto significa una mayor proteccin y seguridad para sus intereses. Un resultado alto enesta razn implica que los acreedores asumen en gran medida el riesgo de la empresa,mientras los socios controlan y dirigen la compaa con una pequea inversin. El altoendeudamiento puede beneficiar las utilidades y la rentabilidad, pero involucra mayorriesgo. La compaa Sima ofrece los siguientes resultados para la razn deendeudamiento:

Razn de endeudamiento = Pasivo totalCapital total


En 1990, el pasivo total cubre 2.2 veces 'al patrimonio, es decir, la deuda total representael 220 del capital contable. Este resultado tambin significa que por cada coln aportadopor los socios, los creedores han financiado $2.20. Para 1991, el ndice de endeudamientodisminuye a 1.84 y se sita muy cerca del promedio de la industria. La variacin indicaque la empresa ha disminuido su proporcin de financiamiento mediante deudas,aumentando la participacin del capital propio. Esto disminuye un poco el riesgo yreduce el uso del apalancamiento financiero, lo cual puede afectar la rentabilidad.

COBERTURA DE INTERESES

La razn de cobertura de intereses refleja la capacidad de la empresa para pagar o cubrirla carga financiera anual con sus utilidades. Los gastos financieros deben ser cubiertoscon la utilidad de operacin antes de obtener la ganancia neta. En ausencia o insuficienciade utilidades, los intereses no podrn cubrirse, originando prdidas contables. Esta raznexpresa el nmero de veces que las utilidades cubren el gasto por intereses.

La cobertura de intereses representa un margen de seguridad que muestra cuanto puedendescender las utilidades, o aumentar los gastos financieros, antes de que no puedan ser


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cubiertos los intereses. Una baja cobertura de intereses es un indicador negativo queseala poca seguridad y capacidad para absorber las cargas financieras, lo cual limitar laobtencin de deudas futuras.

La razn de cobertura de intereses se calcula dividiendo la utilidad antes de intereses e

impuestos entre los gastos financieros. La utilidad antes de intereses e impuestos seobtiene sumando los gastos financieros a la utilidad antes de impuestos. La compaaSima presenta los siguientes resultados para este ndice:

Cobertura de intereses = Utilidad antes de intereses e impuestosGasto por intereses


Las utilidades de la empresa en 1990 cubran en 2.05 veces a la carga financiera. Para1991, los intereses quedan cubiertos en 2.08 veces por las utilidades. Esto significa que si

los gastos por intereses se duplican y las utilidades se mantienen, la empresa se quedaraprcticamente sin ganancias. En 1991, las utilidades exceden a los intereses en 1.08veces. Este resultado tambin expresa que por cada coln de intereses la empresa produce(2.08 de utilidades antes de intereses e impuestos.

El pequeo incremento que tuvo el valor de este ndice para 1991, representa una ligeramejora, pero an es inferior al promedio industrial. Esto indica que la carga financierade la compaa es muy alta o que sus utilidades son bajas, con respecto a suscompetidores, lo cual implica un mayor grado de riesgo.

COBERTURA DEL FLUJO DE EFECTIVO

La razn de cobertura de intereses solo evala la capacidad para cubrir los gastosfinancieros. No obstante, las obligaciones de deuda tambin originan cargos poramortizaciones al saldo. Adems, muchas empresas alquilan y arriendan activos bajoesquemas de "leasing", que producen compromisos contractuales a largo plazo. Laexistencia de acciones preferentes generan obligaciones de carcter fijo para lasempresas. Por consiguiente, resulta necesario establecer una relacin que involucre todoslos cargos fijos que deben ser cubiertos por la compaa.

Los cargos fijos comprenden todas las obligaciones de naturaleza permanente que no sepueden evitar sin incumplir un contrato o un documento de crdito. Los cargos fijos nosolo incluyen gastos contables, tambin consideran amortizacin de deudas y pagos dedividendos. Por lo tanto, estos rubros no se cubren solamente con las utilidades, sino conel flujo neto de efectivo generado de las operaciones. El flujo de efectivo representa lasentradas menos las salidas de efectivo. Este flujo se calcula, en forma simplificada,sumando a la utilidad despus de impuesto el gasto por depreciacin, ya que ese gasto fuerebajado de la utilidad y no corresponde a una salida de efectivo.


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Para el clculo de este ndice debe sumrsele al flujo neto de efectivo los gastos fijos quehayan sido incluidos para obtener la utilidad antes de impuesto. Debido a que el flujo deefectivo toma la utilidad despus de impuesto, los gastos fijos, por ser deducibles, debenser sumados eliminando su efecto fiscal, lo cual se logra al multiplicarse por (1-T), dondeT es la tasa impositiva aplicable a la utilidad de la empresa.

La razn de cobertura del flujo de efectivo expresa la capacidad de la compaa paracubrir todos los cargos de carcter fijo. Con este ndice se obtiene una nocin mscompleta del riesgo financiero de la empresa. El riesgo se deriva de la poca capacidadque puede tener una compaa para pagar sus compromisos, lo que puede conducir aincumplimientos de pagos y a la quiebra. La cobertura del flujo de efectivo mide elmargen con que la empresa cubre sus obligaciones fijas y muestra el excedente resultante,superior a uno, que permite cubrir otros pagos y hacer nuevas inversiones. Un resultadoigual a uno en este ndice refleja que la empresa cubre ajustadamente sus obligacionesfijas sin un margen de proteccin. A continuacin se muestran los resultados de lacobertura del flujo de efectivo para la compaa Sima:

Cobertura del flujo de efectivo = Flujo de efectivo + gastos fijos (1-T)Gastos fijos(l-T) + Otros cargos fijos

Ao 1990: 1.43 Ao 1991: 1.34 Promedio indust.: no se conoce

Las gastos fijos estn compuestos por intereses y arrendamientos, mientras que los otroscargos estn constituidos por amortizaciones de deudas y dividendos preferentes. En1990, la compaa logr cubrir en 1.43 veces los cargos fijos con su flujo de efectivo.Para 1991, la cobertura disminuy a 1.34 veces, lo que debilita su posicin de efectivo eincrementa el riesgo financiero. Por tratarse de un ndice especializado, que requiereinformacin adicional a los estados financieros, generalmente no existen datos sobre

promedios industriales. El resultado de 1991 significa que por cada coln de cargos fijosla compaa genera d.34 de flujo de efectivo para cubrirlos. Existe un margen oexcedente de 34 una vez cubierto los cargos fijos. Si los cargos fijos aumentan en un 40 yel flujo de efectivo no se incrementa, la empresa no podr satisfacer todas estasobligaciones.

RAZONES DE RENTABILIDAD

La rentabilidad constituye un objetivo primordial en la empresa. Si una compaa no

genera una rentabilidad adecuada, los socios desearn recuperar su inversin, poniendoen peligro el futuro de la empresa. Para ios dueos, una empresa es esencialmente unainversin que debe generar un rendimiento que compense su costo de oportunidad. Losacreedores evitarn a las empresas con baja rentabilidad, ya que las utilidades son unafuente importante de fondos para atender los prstamos. Los administradores buscanobtener altos rendimientos que muestren efectividad en el manejo de los recursos de laempresa.


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Las razones de rentabilidad evalan el grado de xito alcanzado de las operaciones einversiones de la empresa y, por lo tanto, son de inters para accionistas, acreedores yadministradores. Las utilidades son importantes, pero observadas aisladamente tienenpoco significado a menos que se relacionen con la magnitud de los ingresos y con lasinversiones realizadas para generar esa ganancia. Estos ndices expresan los rendimientos

generados de las operaciones de la empresa, y miden la rentabilidad de las inversionesque permiten llevar a cabo esas operaciones.

Los ndices de rentabilidad relacionan las utilidades de la empresa con los niveles deventas e inversiones. Las inversiones se asocian a los activos y al capital. Todas estasrazones muestran el grado de efectividad alcanzado por la administracin, medido conbase en los rendimientos generados sobre las ventas y las inversiones. Estos indicadorespermiten evaluar si las utilidades son satisfactorias con respecto a los volmenes deventas y niveles de activos y de capital.

Las razones de rentabilidad representan un rea de vital importancia en las empresas, ya

que su desempeo se juzga comnmente a la luz de estos resultados. La rentabilidad esun resultado final que proviene de una serie de factores que se combinan y relacionan.Estos factores producen causas y efectos muy diversos que desembocan en larentabilidad. En los captulos cuatro y ocho se explican e integran estas relaciones.

MARGEN DE UTILIDAD BRUTAExisten diferentes niveles de utilidad que se muestran en el estado de resultados. Laprimera medicin del margen se ubica en la utilidad bruta. Este margen expresa lacontribucin porcentual generada despus de cubiertos los costos de ventas. El resultadode esta razn indica la proporcin de las ventas que permanece como utilidad bruta.

El margen bruto mide la rentabilidad sobre las operaciones de ventas y produccin. Estemargen tambin refleja cuanto se genera de utilidad bruta por cada coln de ventas. Elconocimiento del margen bruto es importante para planear y evaluar la poltica defijacin de precios.

El margen se puede aumentar incrementado los precios de venta; sin embargo, los altosprecios encarecen el producto, lo que puede originar una cada en el volumen de ventas.En otros casos, la disminucin del precio aumenta el nivel de ventas y las utilidadesbrutas se incrementan, pero esto reduce el margen bruto. No todo incremento en lautilidad bruta implica un aumento en el margen. A pesar de que las ventas y la utilidadbruta aumentan en valores absolutos, el margen bruto puede disminuir debido a un

porcentaje menor de ganancia.

Un margen de utilidad bruta pequeo o reducido demuestra una debilidad que puedetener diversas causas. Los costos de produccin pueden ser relativamente altos o losprecios de venta han aumentado en un porcentaje menor al incremento en los costos.Tambin puede atribuirse a un bajo volumen de ventas que no absorbe adecuadamentelos costos fijos de produccin, lo que produce un costo unitario alto. El margen bruto se


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calcula dividiendo la utilidad bruta entre las ventas netas. La compaa Sima ofrece lossiguientes resultados para este ndice:

Margen de utilidad bruta = Utilidad brutaVentas netas

Ao 1990: 42 Ao 1991: 40 Promedio industrial: 42.5

El margen de utilidad bruta descendi en dos puntos porcentuales de 1990 a 1991. Estadisminucin significa que se ha perdido eficiencia en el manejo y control de los costos deproduccin.

A pesar de que las ventas y la utilidad bruta aumentaron, la empresa obtiene unporcentaje menor de ganancia sobre sus ventas. En 1990, por cada C100 de ventas, lacompaa produca t42 de utilidad bruta, mientras que en 1991 solo genera e40. Estosignifica que la importancia relativa del costo de ventas aument. En 1990, el costo deventas representaba el 58 de las ventas, pero en 1991 este costo absorbe el 60 de losingresos por ventas. Es conveniente desglosar el costo de ventas en sus componentes demateria prima, mano de obra directa y gastos indirectos de fabricacin, y relacionarloscon las ventas para determinar cul tipo de costo est influyendo en el aumento del costode ventas.

El descenso en el margen bruto debilita la posicin de utilidades de la empresa y elresultado de 1991 se aleja sensiblemente del promedio de la industria, lo que produce unaclara desventaja ante sus competidores. Esta disminucin repercutir en forma negativasobre el margen de explotacin y sobre el margen neto.

MARGEN DE VENTAS DE EXPLOTACIN

El margen de explotacin constituye el porcentaje de utilidad obtenido de las operacionesnormales de la empresa. Este ndice expresa el margen de utilidad derivado de laactividad tpica del negocio, sin considerar los intereses, los ingresos y gastos indirectos ytos impuestos. Los intereses representan un gasto de financiamiento y no se asociandirectamente a la operacin. Los ingresos y gastos indirectos, por su naturaleza no sonoperativos , y tos impuestos constituyen una obligacin fiscal ajena a las actividades de laempresa. Por consiguiente, este margen muestra el porcentaje de utilidad pura generadode las operaciones que conforman la actividad central de la compaa. El margen de

explotacin seala la proporcin de las ventas que queda disponible una vez cubiertos loscostos de ventas y gastos de operacin. Su resultado tambin expresa la utilidad deoperacin resultante por cada coln de ventas.

El concepto de explotacin se refiere a las operaciones tpicas de la empresa que resultande su explotacin normal, excluidas aquellas partidas no asociadas con la produccin ,venta y administracin del negocio. Los gastos administrativos se conciben como gastos


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de operacin, porque son necesarios para que la empresa funcione y conduzca susactividades.

El margen de explotacin es de suma importancia para conocer la rentabilidad de lasventas y la eficiencia en el manejo de los costos de produccin y gastos de operacin.

Una disminucin de este margen indica que ha aumentado la importancia relativa de esoscostos y gastos con respecto a las ventas; Esto indicara que los gastos y costos deoperacin absorben un porcentaje mayor de las ventas, originando la reduccin delmargen. El resultado del margen de explotacin se obtiene al dividir la utilidad deoperacin entre las ventas netas. A continuacin se presentan los valores de esta raznpara la compaa Sima:

Margen de explotacin = Utilidad de operacinVentas netas

Ao I990: 24.87 Ao I99I: 23.07 Promedio industrial: 25.5

En 1990, el margen de explotacin era cercano a 25, pero para 1991 desciende en formasignificativa hasta el 23. El resultado del margen se ubica por debajo del promedioindustrial, lo que coloca a la compaa en una posicin de desventaja ante suscompetidores. En 1990, por cada coln de ventas, la empresa generaba una utilidad deoperacin de O.25. mientras que para 1991 esta utilidad descendi a C0.23. Estareduccin de dos cntimos, que aparenta ser insignificante, al multiplicarse por loscolones totales de ventas de 1991 arroja un monto de i3.604.060, que representa laganancia de operacin dejada de percibir por la disminucin del margen de explotacin.

La reduccin del margen implica un aumento en la incidencia relativa de los gastos. En

1990, la empresa destinaba un 75 de las ventas para cubrir los costos y gastos deoperacin totales, pero en 1991 esos rubros consumen el 77 de las ventas. Es necesariodetallar los componentes de los costos y gastos de operacin, para determinar las partidasque originan este incremento porcentual en los gastos totales, lo cual se obtiene medianteel anlisis vertical del estado de resultados desarrollado en el captulo dos.

La disminucin del margen bruto est influyendo en el resultado del margen deexplotacin. El margen bruto descendi en 2 puntos porcentuales, mientras que el margende operacin se redujo en 1.8. Si a partir del margen bruto los gastos de operacinhubieran mantenido su porcentaje de participacin en las ventas, el margen deexplotacin habra disminuido tambin en 2 puntos. Esto significa que en los gastos de

operacin existi una leve disminucin en su importancia relativa que redujo el efectonegativo proveniente de! costo de ventas. Por consiguiente, la causa de la disminucindel margen de explotacin se origina en el descenso del margen de utilidad bruta, el cual,a su vez, es causado por el incremento relativo del costo de ventas.

El margen de explotacin es importante para observar y evaluar el nivel de utilidades deoperacin que genera la empresa de acuerdo con sus ventas. De la magnitud de este


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margen depende que se puedan cubrir satisfactoriamente los intereses y los impuestospara producir la utilidad final y el margen neto.

MARGEN NETO DE UTILIDAD

El margen neto muestra la utilidad final porcentual obtenida sobre las ventas. Estemargen seala el rendimiento final derivado de las ventas medido a travs de laimportancia relativa de la utilidad. Su resultado est afectado por el margen bruto, elmargen de explotacin, las cargas financieras, los ingresos y gastos indirectos y losimpuestos. Una alta influencia de los intereses produce un bajo margen neto a pesar deque el margen de operacin sea adecuado. Por lo tanto, el grado de endeudamiento y elcosto de las deudas afectan el valor de este ndice.

El margen de utilidad neta, denominado tambin margen de ventas total, refleja laproporcin de las ventas que queda una vez cubiertos todos los costos, gastos e impuestosde la empresa. Este margen representa la diferencia entre los ingresos y gastos totales y se

expresa en forma porcentual o unitaria. El margen de venta total, contempladounitariamente, indica la ganancia neta obtenida por cada coln de ventas.

Un alto margen neto permite obtener un nivel adecuado de utilidades, lo cual contribuyea generar una alta rentabilidad para los accionistas. Un margen pequeo produce un bajonivel de utilidades que debilita los rendimientos de la empresa. Las causas de un bajomargen neto pueden localizarse en el margen bruto y en el margen de explotacin, perotambin pueden originarse en una alta carga de intereses, de impuestos y de otros gastos.El anlisis vertical comparativo del estado de resultados, desarrollado en el captuloanterior, identifica las causas del bajo margen total.

Los resultados del margen neto proporcionan informacin relevante sobre la estructura decostos y gastos totales de la empresa. Esto es til para planear y evaluar los precios deventa. Un bajo margen de utilidad neta indica que la diferencia entre ingresos y gastostotales es pequea, lo cual puede atribuirse a una alta incidencia de costos y gastos, a unnivel de precios bajos, o ambos aspectos combinados. El margen neto se obtienedividiendo la utilidad neta despus de impuestos entre las ventas netas. La compaaSima presenta los siguientes valores para este ndice:

Margen neto de utilidad = Utilidad netaVentas netas

Ao 1990: 8.93 Ao 1991: 8.35 Promedio industrial: 9

El margen neto descendi de 8.93 a 8.35. Esto significa que la empresa perdi 0.58 deutilidad sobre las ventas. En 1990, por cada 100 de ventas, la empresa obtena e8.93 deutilidad neta, mientras que en 1991 genera 8.35 de ganancia neta para ese mismo montode ventas. Esta disminucin deteriora el nivel de utilidades, con respecto al volumen deventas, y afecta, en forma negativa, la rentabilidad de la compaa. El resultado de esta


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razn en 1990 era muy cercano al promedio industrial, pero en 1991 se alejasensiblemente, lo que ubica a la empresa en una posicin dbil ante sus competidores.

La utilidad obtenida por Sima para 1991 fue de 15.045.000, segn se muestra en elcuadro 2.2. Si la empresa hubiera conservado el margen neto de 8.93 que posea en 1990,

la utilidad del ltimo ao hubiese sido de ff16.092.000. Esto significa que la empresadej de percibir 1.047.000 de utilidad, debido a la reduccin del margen neto. A pesarde que las utilidad neta aument en 7.6 en 1991, su crecimiento fue inferior al incrementode las ventas de 15.1. Lo anterior denota ineficiencia en el manejo de los costos y gastostotales.

El margen de explotacin descendi en 1.8, pero el margen neto solo disminuy en 0.58.Esto implica que hubo una reposicin parcial del margen entre la utilidad de operacin yla utilidad neta, producida por las disminuciones en las importancias relativas, conrespet a las ventas, de los gastos financieros y los impuestos, lo cual beneficia el margenneto. Por consiguiente, el descenso del margen de utilidad total se localiza en la cada del

margen de explotacin. La disminucin del margen de operacin proviene de lareduccin del margen bruto, que se origina por le incremento del costo de ventas. Enconsecuencia, el origen de la disminucin del margen neto radica en el aumento de loscostos de ventas que absorben un 2 ms de los ingresos por ventas. Las causas de lasvariaciones ocurridas en los mrgenes de utilidad se perciben claramente en el anlisisvertical comparativo del estado de resultados, desarrollado en el captulo dos.

RENDIMIENTO SOBRE LA INVERSIN DE EXPLOTACIN

Los activos totales representan la inversin total efectuada por la empresa para llevar acabo sus operaciones. Los activos, como toda inversin, deben generar un rendimientosatisfactorio que justifique su existencia. Si los activos no generan un rendimientoadecuado, la rentabilidad de los accionistas ser baja, lo que pondr en peligro lacontinuidad de la empresa. El rendimiento sobre la inversin de explotacin mide larentabilidad de operacin de los activos.

La misin de los activos es contribuir a las operaciones y generar ventas para producirutilidades. Este ndice expresa la utilidad de operacin porcentual obtenida de lainversin en activos. La utilidad de operacin constituye la ganancia pura derivada de lasactividades normales y tpicas del negocio. El rendimiento de explotacin muestra larentabilidad operacional de los activos, sin considerar el efecto de los intereses, losresultados indirectos y los impuestos. Estas partidas no corresponden a la operacincentral de la empresa.

El rendimiento sobre la inversin de explotacin, conocido como RSIE, se asocia con lacapacidad bsica de generacin de utilidades, debido a que los activos producen lautilidad de operacin. Esta utilidad de operacin es la fuente principal para generarutilidad neta. Si los activos producen un rendimiento pobre, la utilidad de operacin serbaja y no cubrir adecuadamente a los intereses e impuestos, generndose una pequeautilidad neta. La utilidad neta reducida producir una rentabilidad baja para los socios.


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Por lo tanto, el rendimiento de explotacin constituye la fuente principal de larentabilidad. El RSIE expresa el grado de efectividad obtenido de las inversiones de laempresa y su utilizacin es esencial en el anlisis de apalancamiento financiero, que sepresenta en el captulo cuatro.

El rendimiento sobre las inversin de explotacin se calcula dividiendo la utilidad deoperacin entre el activo total. A continuacin se muestran los valores de este ndice parla compaa Sima:

Rendimiento de explotacin (RSIE) = Utilidad de operacinActivo total

Ao 1990: 26.29 Ao 1991: 24.55 Promedio industrial: 26.1En 1990, la empresa generaba un rendimiento de operacin de 26.3 sobre su activo total.Para 1991, este rendimiento descendi a 24.5. Esta disminucin deteriora de manerasensible el rendimiento de operacin sobre las inversiones, lo cual afectar negativamente

la rentabilidad de los accionistas. En 1990, por cada coln de activo, la compaa obtenauna utilidad de operacin de 26.3 cntimos. Pero, para 1991, la empresa genera unautilidad de operacin de 24.5 cntimos por cada coln "invertido" en activo.

En 1990, el rendimiento de explotacin de la compaa se encontraba levemente porencima del promedio industrial. Sin embargo, para 1991 el rendimiento generado esinferior al promedio del mercado, produciendo una desventaja competitiva.

La reduccin del rendimiento indica prdida de capacidad para generar utilidades. Elactivo total ha disminuido su efectividad para producir utilidades de operacin. A pesarde que el activo total se increment en un 14.3 en el ltimo ao, la utilidad de operacin

apenas aument en un 6.75, lo que evidencia el descenso en la rentabilidad de lasinversiones en activo. El resultado del rendimiento de explotacin est influenciado porel margen de explotacin y por la rotacin de activo total, lo cual se explica en el captulocuatro.

RENDIMIENTO SOBRE LA INVERSIN TOTAL

El rendimiento sobre la inversin total mide la rentabilidad final obtenida de los activostotales de la empresa. El rendimiento de explotacin se basa en las utilidades deoperacin, mientras que el rendimiento total se fundamenta en la utilidad neta despus deimpuesto, que constituye la utilidad final que genera la empresa de su inversin en

activos. Ambos ndices evalan el rendimiento del activo total, pero a diferentes niveles.La razn de explotacin muestra el rendimiento generado exclusivamente de la operacinnormal del negocio. El ndice total indica el rendimiento final derivado de toda laactividad de la empresa, sean funciones tpicas o no. Estas dos razones financieras sonigualmente importantes, y el empleo de una u otra depende de las necesidades ypropsitos del anlisis.


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El rendimiento sobre la inversin total, denominado RSIT, es un indicador clave de laeficiencia y eficacia con que la administracin ha utilizado sus recursos totales paragenerar ganancias netas. Este ndice muestra que tan adecuado es el nivel de utilidad finalcon respecto a las inversiones totales efectuadas por la empresa. Si el rendimiento totaldisminuye, se deteriora la efectividad de los activos para producir utilidades. Un aumento

del rendimiento total seala que ha mejorado la productividad de las inversiones paraobtener ganancias. Por consiguiente, este ndice mide la capacidad final de generarutilidades por parte de los activos totales de la empresa.

El rendimiento sobre la inversin total se puede interpretar en trminos porcentuales ounitarios. Su valor unitario expresa cuanto se obtiene de utilidad neta por cada unidadmonetaria "invertida" en activos. Este rendimiento es de gran importancia paraadministradores y socios, perqu afecta de manera directa la rentabilidad del capital. Elrendimiento total se obtiene al : Or la utilidad neta despus de impuestos entre el activototal. La compaa Sima presenta los siguientes valores para este ndice:

Rendimiento sobre la inversin total (RSIT) = Utilidad neta

Activo totalAo 1990: 9.44 Ao 1991: 8.89 Promedio industrial: 9.4

El rendimiento final de las inversiones descendi en 0.55 puntos porcentuales, lo quesignifica una prdida de capacidad de los activos totales para producir utilidades netas.Por cada C100 de activo, en 1990, se generaban C9.44 de ganancia neta, mientras quepara 1991 se obtienen solamente 08.89 de utilidad. La disminucin del rendimiento totalreduce el nivel de utilidad neta y deteriora la rentabilidad de los socios. Si la compaapara 1991 hubiera conservado el rendimiento porcentual de 1990, su utilidad neta hubiesesido de i15.982.000, superior en C937.000 a la utilidad real obtenida.

En 1990, la empresa generaba un rendimiento similar al promedio de la industria. Ladisminucin del rendimiento para 1991 produce un resultado inferior al mercado, quemuestra una desventaja con respecto a sus competidores. Este descenso del rendimientoindica un menor grado de efectividad en la utilizacin de los activos totales. El resultadodel rendimiento sobre la inversin total est determinado por la combinacin de varioselementos que se estudian en el captulo cuatro.

RENTABILIDAD SOBRE EL CAPITAL

Comnmente el objetivo de la empresa se relaciona con maximizar la rentabilidad sobre

la inversin de los accionistas. La rentabilidad constituye la meta bsica que buscan lossocios al invertir en una empresa. En el captulo uno se mencion que el objetivo final dela empresa es maximizar su valor. El valor de la empresa solo se puede maximizar atravs de una alta y permanente rentabilidad en el tiempo. Por lo tanto, la medicin de larentabilidad del capital es de trascendental importancia, porque est asociadadirectamente con el objetivo final de la empresa.


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La rentabilidad del capital expresa el rendimiento final que obtienen los socios de suinversin en la empresa. Esta razn indica la tasa de utilidad generada sobre la inversinde los accionistas. Una empresa que ofrece una pobre rentabilidad no retribuyeadecuadamente a los socios y pone en peligro su continuidad.

Para los accionistas la empresa es en esencia una inversin que debe generar unrendimiento satisfactorio, que compense su costo de oportunidad al invertir. Larentabilidad de la empresa se puede comparar con el rendimiento de otras inversionesalternativas en el mercado. En consecuencia, la empresa para asegurar su permanenciadebe generar un rendimiento semejante al de inversiones de riesgo similar en el mercado.Un alta rentabilidad del capital significa que la empresa genera un alto nivel de utilidadneta en relacin con la inversin de los socios. Esto hace que la empresa se torneatractiva para los inversionistas y se incrementa el valor de sus acciones en el mercado, locual beneficia a los propietarios. La rentabilidad sobre el capital muestra el grado final dexito que obtiene la empresa en el cumplimiento de su objetivo bsico de retribuir a susdueos.

La rentabilidad sobre el capital se abrevia como RSC y mide el rendimiento porcentual ounitario de la inversin total de los socios. Su resultado proviene de dividir la utilidadneta despus de impuestos entre el capital contable total. Para mostrar el rendimientosobre la inversin de los accionistas comunes, el capital preferente debe deducirse delcapital contable y a la utilidad neta debe restrsele el monto correspondiente al dividendopreferente. La compaa Sima presenta los siguientes valores para este ndice:

Rentabilidad sobre el capital = Utilidad netaCapital total


CUADRO 3.1

COMPAA SIMA, S.A.

RESULTADOS DE RAZONES FINANCIERAS

RAZONES FINANCIERAS 1990 1991 PROMEDIO INDUST.

Razn circulante 1.58 1.65 1.40

Prueba del cido 0.72 0.76 0.88

Rotacin de inventario 4.19 3.89 4.36Periodo medio de inventario (das) 85.90 92.50 82.60

Rotacin de cuentas por cobrar 10.95 9.25 10.30

Periodo medio de cobro (das) 32.90 38.90 35.00

Periodo medio de pago (das) 54.90 72.80 64.00

Rotacin de activo circulante 3.93 3.49 3.90

Rotacin de activo fijo 1.47 1.62 1.55


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lectura no. 2 razones financieras

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