¿La confusión del método? , o EL METODO DE LA CONFUSION

Por qué no privatizar a UNECarlos Guillermo Alvarez

Profesor Honorario Universidad NacionalProfesor visitante en Sheffield (UK) , Paris 8,

Grenoble, Sao Paulo

Antiguo miembro de juntas y comités de juntas del grupo EPM (Directiva, Auditoria, Inversiones)

COMO VIEJO PROFESOR (y como profesor viejo) PUEDO AFIRMAR SIN DUDA, QUE UNA MALA PREGUNTA, UN MÉTODO

DESATINADO, PARA EL INICIO DE UNA INVESTIGACIÓN LLEVA FALTAMENTE A UN MAL FINAL DE LA MISMA.

El título de la ponencia resalta dos posibilidades.

ASPIRO A QUE SÓLO NOS ENFRENTEMOS A UN MAL ENFOQUE (aunque a veces estoy tentado a pensar que se

quiere confundir a los ciudadanos) Y NO AL OCULTAMIENTO DE HECHOS PARA FORZAR UNA DECISIÓN

CONCLUSIONES 1• Ante la propuesta expresa del acuerdo 106 que dice:

«es conveniente permitir la participación de un inversionista que garantice la sostenibilidad y el futuro de UNE, mayor competitividad y un manejo empresarial con visión de largo plazo, y que aporte su Know how en la prestación de servicios de telefonía móvil».

(énfasis agregado, Diapositiva 5, Justificación de Motivos, Juan Esteban Calle, Presentación al Concejo, Marzo 2013).

Se nos da una «Justificación..»

«el servicio de Telefonía Pública Conmutada tiende a desaparecer…» ..»los servicios de la telefonía fija local, local extendida y larga distancia, están en un acelerado proceso de marchitamiento».. «para prestar nuevos servicios o llegar a nuevos mercados, es aconsejable estar asociado o aliado con otros prestadores o socios estratégicos»…Se lograrían «….«sinergias que se obtendrían al complementar las actividades y servicios de UNE EPM Telecomunicaciones S.A., con las de un operador móvil.». En fin, »en la actualidad no se tiene la opción de mantener o no el monopolio en la prestación de los servicios de voz fija local y local extendida»….

Justificación de motivos

Conclusiones 2Nos surgen las siguientes preguntas ante el diagnóstico:

• El problema de las telcos hoy es la oposición voz móvil/voz fija? O estamos ante la economía de redes y la banda ancha, tecnología soportada en las redes fijas, es el «core» del mercado?

• ¿Estamos frente a una trampa metodológica: hacer la pregunta equivocada(se acabó la telefonía fija?), y, claro, equivocar la respuesta?(nos tenemos que entregar a un operador móvil)

• ¿Se puede gestionar el riesgo de la propiedad publica cuando el socio controlante sólo es dueño en el mejor de los casos del 28% de «sus» activos corrientes? O, realmente, éste agente no tiene nada y son negativos sus intereses y se gestiona en últimas el riesgo del entrante, cediéndole el manejo de unos activos reales y productivos?

• ¿Puede gestionar nuestro riesgo una empresa cuyo pasivo corriente es 144% su activo corriente? Una empresa que pierde en 3 años el 70% de su capacidad de generar utilidades( de unos us$15 a us$5 el dividendo por acción) ¿si es tan buena para los dueños?…¿o para los banqueros que le prestan?

• Ya en concreto: el socio pretendido que tiene una alta probabilidad de quiebra en los próximos dos años (43%) ¿es un buen socio controlante para una empresa de propiedad pública?

• Una empresa que genera menos de la cuarta parte en Valor Agregado por usuario que EPM Telco ¿es el socio para una fusión/absorción tomando el control?

• ¿NO SERÍA MEJOR QUE UNE RETOMARA A TIGO?• QUEDA EL PENDIENTE BÁSICO : cual es el problema principal de UNE (falta de movilidad? Falta de red

de datos para la banda superancha? Falta de fondos? Falta de capacidad de gestión por ser pública?) y, en consecuencia, a qué estrategia se le apunta y a qué objetivos comerciales y administrativos se el apunta?

LA CONFUSION EN EL MÉTODO(O EL CENTRO DEL ANÁLISIS DEL PROYECTO)

• En principio se hace una pregunta, se da una mala respuesta y por tanto una mala propuesta.

• P. ¿Cual es el futuro de las telecomunicaciones?• R. Marchitamiento de la telefonía fija. Cn: entregar UNE.• CUAL ES LA REALIDAD: la realidad de las telcos es la

ampliación del mercado con nuevos productos que se están distribuyendo como DATOS por redes fijas y móviles.

• La telefonía fija es un producto todavía activo en el mercado aunque no crezca o incluso decrezca.

• Ni el avión marchitó el barco ni el ferrocarril tampoco; se crearon otros mercados, se amplió el mercado del trasporte. Esa es la recreación del mercado de telcos.

LA CONFUSION FINANCIERA

Veamos la presentación de JEC de la propuesta de acuerdo 106

Potencial Impacto financiero de resultados de UNE en EPM

(o del mal uso de las series por JEC)

Se muestra una serie parcial con 4 datos!!

Se concluye en la competencia potencial entre trasferencias al municipio e inversiones en telco

Según su plan de negocios, UNE arrojaría pérdidas por un valor de $403,566 Millones en el periodo 2012 - 2015

Ese nivel de perdida se reflejaría en menores transferencias por $221,000 Millones de EPM al Municipio

Los altos requerimientos de inversión de UNE competirían por recursos con negocios mas estables como generación o distribución de energía

En un futuro UNE puede llegar a requerir capitalizaciones de su dueño

1.755 1.688

1.927

2.025

1.549 1.587

1.833

1.996

2012 2013 2014 2015

Utilidad Neta EPM$COP Millones

Sin UNE Con UNE

(JEC, Presentación proyecto de acuerdo 106, Marzo 2003)

Por qué una serie tan corta?No obstante ya en 2015 se unen.Veamos la inversión total

LA INVERSION COMPLETA(para salir de la confusión anterior)

Insistamos: tiene algún sentido presentar una inversión de largo plazo como un problema de 4 años?

Este es el flujo de caja libre presentado en la JD de UNE en junio de 2010 para el plan de negocios de 4G. Nótese que el grueso de la inversión ya se hizo. En al año 8 con mas inversiones, el FCLA ya es positivo.No incluimos la totalidad gastos como los operativos

1.755 1.688

1.927

2.025

1.549 1.587

1.833

1.996

2012 2013 2014 2015

Utilidad Neta EPM$COP Millones

Sin UNE Con UNE

297,300mns

2020

Advertencia: si las ventas fueran menores que lo estimado, es obvio que la estimación del FCLA no se cumple…remeber Orbitel..quedan pendientes los gastos operativos que son proporcionales a las ventas.De todos modos el VPN del negocio es positivo, entre 34.000 y 124.000 millones. Es decir no da pérdida…no es un gasto para EPM, no compite con las trasferencias como se sugiere en la Justificación de Motivos.

20102011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020

-300,000-200,000-100,000

0100,000200,000300,000400,000500,000

UNE: INVERSIÓN 4G yFlujo de caja libre acumulado

2010-2020

menos inversion FCLA

QUE TAN GRANDE ES LA COMPETENCIA ENTRE LA INVERSIÓN EN 4 G Y LAS TRASFERENCIAS?

El cace del negocio en los dos primeros años es menor a $200.000 mnsJuzgue el lector!!

2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020

-148568

-41208

1503531608

69088

93806 9944885220 85220

132016FLUJO CAJA LIBRE, col$ mns

RESUMEN FINANCIERO

VPN año 10, AL 12% $ 104.656,69AL 14% $ 76.884AL 22% $ 1.489AL 23% ($ 5.009,66)tir 22%

Meta: 2.1 millones de clientes al año 10, NO 1 MILLÓN como hoy informa equivocadamente EPM, ni el «gasto» era un billón..el cace real del negocio no supera los col$ 200.000 mns.

EL POTENCIAL DE LA BANDA ANCHA

La movilidad de BA que?

EL MERCADO MUNDIAL DE TELCOS

TRAFICO, según Cisco POR VENTAS

2011 2012 2013 2014 2015 20160

10000

20000

30000

40000

50000

60000

70000

80000

Trafico de internet (petabytes/mes)

1.Fija 2.Movil

A pesar de la tasa de crecimiento altísimaDe BAM, el volumen mayor es de BAF

http://www8.gsb.columbia.edu/citi/industrynews/USTelecomMarket

LA MOVILIDAD QUÉ?

• Pues los datos del volumen de trasporte de datos son contundentes para BAF, pero la valoración de nichos de BAM pueden favorecer la movilidad e internet móvil, y esta misma puede ser interesante para ofrecer paquetes integrados, convergentes, pero no parece ser el «core» del negocio a pesar de su alta tasa de crecimiento.

EL MERCADO COLOMBIANO DE TELCOS

Por empresas SEGÚN Pyramid 2010Es claro que EPM hoy está por encima de Movistar y en general puede aspirar al 15-20% del mercado colombiano a 2020, es decir unos 1700-2.300 us mns/año

LA PROPUESTA DEL ACUERDO 106

• «es conveniente permitir la participación de un inversionista que garantice la sostenibilidad y el futuro de UNE, mayor competitividad y un manejo empresarial con visión de largo plazo, y que aporte su Know how en la prestación de servicios de telefonía móvil».

Puede no ser un buen COMIENZO LA PRIORIDAD A LA BAM

La urgencia de priorizar la movilidad tiene un problema de enfoque.El centro del mercado de las telcos en el mundo es la Banda Ancha.Su mayor tráfico se está generando por la BAF.No sólo en el mundo es de mas peso la BAF.La estimación de Pyramid a 2020 calcula unos 6 mns de conexiones de BAF, frente a un total de unos 18 mns de usuarios de Internet móvil.

En la BAM HAY UN NICHO, que puede reportar ingresos sin duda, pero el almendrón del negocio de telcos es la BAF

EL GANADOR ES ….. MILLICOM

¿Quién ES MILLICON?• Es una compañía que informa 47 millones de

abonados, de los cuales el 82% son prepagos, y opera en países de África y América Latina con regulaciones laxas y de ingresos medios o bajos y no mas de un 25% de su facturación como Valor. Agregado.

• Su potencial de creación de valor para sus dueños es bajo. Tiene un altísimo nivel de endeudamiento creciente además…veamos

¿QUIEN ES MILLICOM? Veamos algunas cifras

La empresa realmente es propiedad de sus acreedores en un 71%.LA EMPRESA LOGRA SU BALANCE ENTRE ACTIVOS, PASIVOS Y PROPIEDAD CON INTANGIBLES.Si descontamos sus activos intangibles, queda en nada.Si a la empresa se le pide pagar lo que debe, no puede pagar sus cuentas corrientes, exigibles a corto plazo. Queda debiendo el 44%!Por el contrario UNE puede pagar ya sus exigibilidades y le queda plata.Esta empresa (y otras muchas) está montada en la abundancia de dólares en el mercado por la política monetaria de USA

VERIZON, relación Activos Intangibles/ activos= 13%

LAS EXPERTICIA

MILLICOM EPM TELECOMUNICACIONES

Le va mejor a Epm en la creación de vr agr/usuario y empaquetamiento desdehace años EPM también está ahí

LA CREACIÓN DE UTILIDAD La empresa tiene indicadores operativos en el rango de la industria por ejemplo ganancias antes de depreciación e impuestos (Ebidta) superior al 40%, pero pierde la ganancia para los dueños.Porqué? Porque le trasfiera su capacidad de generar ganancias a los acreedores , los verdaderos dueños.

Por eso la ganancia teórica por usuario cae en un 70%.Lo mismo la capacidad de trasferir dinero al dueño: el dividendo cae en la misma proporción : el 70%.Si será la empresa para garantizar las trasferencias a los dueños?EN FIN, CUAL ES SU SOLIDEZ GENERAL.Veamos

Posibilidad de quiebraEl marcador Z DE Altman

• Una vieja ecuación desarrollada en 1968 por Edward Altman, un profesor de negocios de la Universidad de Nueva York

• Z = 1,2(V1) + 1,4(V2) + 3,3(V3) + 0,6(V4) + V5• V1 es el capital de trabajo dividido por los activos totales; • V2, las utilidades no distribuidas divididas por los activos totales; • V3, el ingreso operativo, dividido por los activos totales; • V4, la capitalización bursátil, dividida por el valor libros de la deuda total, y • V5 son las ventas, divididas por los activos totales• Un Z-Score igual o superior a 3, habla de un riesgo bajismo de quiebra

(tiende a cero); Si la aguja marca por debajo de 1,8, ¡huya! (Julio Nudler, 15 DE SEPTIEMBRE DE 2002, Pagina 12)

• El indicador se puede normalizar como una probabilidad entre 0 y 1

Riesgo de quiebra, normalizadosegún macroaxis

Apple 1%http://www.macroaxis.com/invest/ratio/AAPL--Probability_Of_Bankruptcy

Telefonica brasil 15%http://www.macroaxis.com/invest/market/VIV--Telefonica_Brasil_SA

RIM 18%http://www.macroaxis.com/invest/ratio/RIM.TO--Probability_Of_Bankruptcy

IMB 20%http://www.macroaxis.com/invest/market/IBM.MU--IBM

France Telecom 21%http://www.macroaxis.com/invest/market/FTE--France_T

coca cola 29%http://www.macroaxis.com/invest/market/KO--The_CocaCola_Company

Vodafone 43%http://www.macroaxis.com/invest/market/VODE.DE--Vodafone_Group_Public_Limited_Company

ATT 43.40%http://www.macroaxis.com/invest/ratio/ATT--Probability_Of_Bankruptcy

millicom 47%http://www.macroaxis.com/invest/market/MICCF--Millicom_International_Cellular_SA

POSIBILIDAD DE QUIEBRAIndicador Z de Altaman normalizado por macroaxis

“Based on latest financial disclosure Millicom International Cellular SA has Probability Of Bankruptcy of 43.4%. This is much higher than that of sector, and significantly higher than that of Probability Of Bankruptcy industry, The Probability Of Bankruptcy for all stocks is over 1000% lower than the firm”.

(énfasis agregado cga) http://www.macroaxis.com/invest/ratio/MICCF.PK--Probability_Of_Bankruptcy

Poco que agregar: no parece que se esté «gestionando el riesgo» como sugiere JEC en la justificación de motivos!

CONCLUSIÓN• Se puede gestionar el riesgo de la propiedad pública cuando el socio controlante

sólo es dueño en el mejor de los casos del 28% de «sus» activos?• Con una alta probabilidad de quiebra en los próximos dos años?• Una empresa que pierde en 3 años el 70% de su capacidad de generar utilidades

si es tan buena para los dueños…o para los banqueros que le prestan?• Una empresa que genera menos de la cuarta parte en Valor Agregado que EPM

Telco es el socio para una fusión tomando el control?• ¿NO SERÍA MEJOR QUE UNE RETOMAR A TIGO si es tan importante la

movilidad.?• Si no hay retoma, una asociación o consorcio para empaquetar, comprar equipos

y ciertas inversiones (capex) y venta de 4G e incluso voz móvil.

• Queda un pendiente…que hacer con UNE…

SIN DUDA EPM TELECOMUNICACIONES ENFRENTA DESAFÍOS…

PERO TIENE AL FRENTE GRANDES OPORTUNIDADES

PROPUESTA ALTERNATIVAIng. F. Valderrama y ejecutivos retirados de EPM Telcos

• Si se acepta que ya existe la sociedad con MILLICOM o • Si UNE pretende nuevo alcance para 4G diferente a

plan de negocio aprobado en el 2010 o• Si no existe voluntad de implementarlo o• Si a la cúpula directiva le queda grande la

responsabilidad o no es capaz o no quiere competir o • Si hay razones no conocidas que impiden asumir el

reto, PROPONEMOS:

PROPUESTA ALTERNATIVA-2Ingeniero Francisco Luis Valderrama

(antiguo gerente de servicios regionales UNE)• GESTIONAR MOVILIDAD DESDE TIGO PERO REASUMIR SU

CONTROL (fácil, sólo una acción cga!!) , para asegurar la unidad de propósito que no se ha conseguido con MILLICOM, e implementar ALIANZA ESTRATÉGICA para complementar los respectivos portafolios. El acuerdo de accionistas que dio vida a TIGO lo permite. (Se dijo en la reunión de la JD de EPM en la cual se informó de la transacción con Millicon el 5 de junio de 2006.cga)

• UNE puede enfrentar el reto bajo su figura actual porque tiene presencia sólida en redes fijas que cursaran el mayor volumen de tráfico de telecomunicaciones, está en movilidad ( es el único operador que en este momento tiene 4G y el plan de negocios que dio vida al proyecto es excelente)