krugman - cap 14
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cap. 14 krugmanTRANSCRIPT
Prof. Emerson L. S. [email protected]
Introdução
• As taxas de câmbio entre as moedas dependem de dois fatores: os juros que podem ser ganhos sobre os depósitos e a taxa de câmbio futura esperada.
• Precisamos saber como se determinam as taxas de juros e como se formam expectativas das taxas de câmbio futuras.
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Funções da moeda
• A função mais importante da moeda é servir como meio de troca.• Elimina os custos de busca ligados ao sistema de
escambo.
• Segunda função da moeda é servir como unidade de conta, ou seja, uma medida de valor amplamente reconhecida.
• Moeda como reserva de valor• Transferir poder de compra presente pra o futuro.
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A demanda individual por moeda
• Os indivíduos baseiam sua demanda por um ativo em três características:
• O retorno esperado em comparação a outros ativos.
• O risco do retorno esperado.
• A liquidez do ativo.
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Retorno esperado
• O papel-moeda não paga juros.
• Os depósitos à vista pagam algum juro, mas oferecem uma taxa de retorno menor que ativos não líquidos.
• Quando se retém dinheiro, deixa-se de ganhar a taxa de juros mais elevada que se poderia obter com outros ativos.• Ex: títulos do governo ou depósito a prazo em outro
ativo não-líquido.
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Retorno esperado
• A moeda não paga juros.
• As taxas de juros dos depósitos à vista tendem a ser relativamente constantes.
• A diferença entre as taxas de retorno da moeda em geral e o retorno dos ativos menos líquidos é a taxa refletida pelo mercado:• Quanto mais elevada a taxa de juros, mais se deixa de
reter riqueza na forma de moeda.
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Retorno esperado
• Exemplo:
• Taxa de juros do Tesouro norte-americano: 10%.
• Ao utilizar $ 10.000 da riqueza para comprar uma letra do Tesouro, terá, ao final do período, $11.000.
• Mas, ao entesourar o dinheiro em espécie (cofre), se estará abrindo mão de $ 1.000.
• Segundo a teoria:
• Permanecendo tudo o mais constante, as pessoas preferem ativos que ofereçam retornos esperados mais elevados.
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Retorno esperado
• Um aumento na taxa de juros é uma elevação na taxa de retorno dos ativos menos líquidos em relação à taxa de retorno da moeda.
• Caso a taxa de juros aumente, os indivíduos vão preferir mais os ativos menos líquidos.
• Esse ativos vão pagar:
• A diferença entre a taxa de juros dos ativos menos líquidos e a riqueza retida em forma de moeda.
• Mantendo tudo o mais constante, um aumento na taxa de juros causa uma queda na demanda por moeda.
• Está relacionado ao conceito de custo de oportunidade.
• Logo, a taxa de juros mede o custo de oportunidade em reter moeda em vez de títulos que rendem mais juros.
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Risco
• O risco não é um fator importante na demanda por moeda.
• Há risco em reter moeda porque um aumento inesperado nos preços de bens e serviços pode reduzir o poder de compra da moeda.
• No entanto, o mesmo aumento inesperado dos preços reduziria o valor real dos ativos e porcentagem.• Já que estes têm valor de face fixados em moeda.
• Assim, uma mudança no risco em reter moeda causa igual mudança no risco em reter títulos.
• Logo, um aumento no risco da moeda não aumenta necessariamente a demanda por ativos que pagam juros.
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Liquidez
• A principal vantagem da moeda é a liquidez.
• Famílias e empresas retêm moeda porque ela constitui a forma mais fácil de liquidar as compras cotidianas.
• A necessidade de liquidez aumenta à medida que o valor diário das transações aumenta.
• Logo, aumenta a demanda por moeda.
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Demanda agregada por moeda
• A demanda agregada por moeda é a soma de todas as demanda individuais.• Indivíduos, famílias, empresas
• Três fatores determinam a demanda agregada por moeda.
• 1) Taxa de juros: a demanda agregada por moeda diminui com o aumento na taxa de juros.
• 2) Nível de preços: o aumento no nível de preços aumenta a demanda agregada por moeda.
• 3) Renda real nacional: o aumento na renda real por moeda eleva a demanda agregada por moeda.
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Demanda agregada por moeda
• Sendo:
• P: o nível de preços.
• R: a taxa de juros.
• Y: o PNB real.
• Md: demanda agregada por moeda.
• A demanda agregada por moeda pode ser expressa por:
• 𝑀𝑑 = 𝑃 × 𝐿 𝑅, 𝑌 .
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Demanda agregada por moeda
• 𝑀𝑑 = 𝑃 × 𝐿 𝑅, 𝑌
• 𝐿 𝑅, 𝑌 diminui quando R aumenta e aumenta quando Y aumenta.
• A demanda por moeda é proporcional ao nível de preços.
• Se o preço de todos os produtos dobrar, mas a taxa de juros e a renda real permanecer inalterada, o valor das transações médias de cada indivíduo simplesmente dobraria, assim como o montante de moeda que ele deseja reter.
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Demanda agregada por moeda
• Normalmente a demanda agregada de moeda é descrita por:
•𝑀𝑑
𝑃= 𝐿 𝑅, 𝑌
• 𝐿 𝑅, 𝑌 : demanda agregada por moeda real.
• A demanda agregada por liquidez, 𝐿 𝑅, 𝑌 , não é uma demanda por um certo número de unidades monetárias, mas sim uma demanda pela manutenção de um certo poder de compra em forma líquida.
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Demanda agregada por moeda
•𝑀𝑑
𝑃reflete os saldo desejados em moeda.
• É igual ao poder de compra que as pessoas gostariam de reter em forma líquida.
• Exemplo:
• Se as pessoas desejassem reter $ 1.000 em espécie a um nível de preços de $ 100 por cesta de mercadoria.
• O saldo em moeda real seria igual a $1.000/$100 = 10 cestas de mercadorias.
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Demanda agregada por moeda
• Exemplo:
• Se as pessoas desejassem reter $ 1.000 em espécie a um nível de preços de $ 100 por cesta de mercadoria.
• O saldo em moeda real seria igual a $1.000/$100 = 10 cestas de mercadorias.
• Se o nível de preços dobrar para $ 200 por cesta.
• O poder de compra cairia pela metade, pois valeria 5 cestas.
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Taxa de juros, R
Demanda agregada por moeda
L (R, Y)
Fig. 14.1, p. 271Demanda agregada por moeda real e taxa de juros
Uma queda na taxa de juros aumenta os saldos em moeda real que cada família e empresa na economia desejam
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Taxa de juros, R
Demanda agregada por moeda
L (R, Y1)
Fig. 14.2, p. 272Efeito de um aumento da renda real sobre a curva de demanda agregada por moeda real
L (R, Y2)
Aumento da renda real
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Taxa de juros de equilíbrioA interação entre a oferta de moeda e a demanda por moeda
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Taxa de juros de equilíbrio
• O mercado monetário está em equilíbrio quando a oferta de moeda fixada pelo banco central equivale à demanda agregada por moeda.
• A taxa de juros é determinada pelo equilíbrio do mercado monetário, dados o nível de preços e a produção.
• Suposição provisória: nem o nível de preços, e nem a produção são afetados por variações monetárias.
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Equilíbrio no mercado monetário
• Seja MO a oferta de moeda, a condição de equilíbrio no mercado monetário é:
• MO = Md
• Dividindo a igualdade pelo nível de preços, podemos expressar o equilíbrio no mercado monetário por:
•𝑀𝑂
𝑃= 𝐿 𝑅, 𝑌
• Dados o nível de preços (P) e a produção (Y), a taxa de juros de equilíbrio é aquela em que a demanda agregada por moeda real equivale à oferta de moeda real.
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Taxa de juros, R
Saldos reais de moeda
Demanda real agregada por moeda, L (R, Y)
Fig. 14.3, p. 272Determinação da taxa de juros de equilíbrio
𝑀𝑂
𝑃= Q1
Oferta real de moeda
1R1
R2
Q2
2
3R3
Q3
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Taxa de juros, R
Saldos reais de moeda
Demanda real agregada por moeda, L (R, Y)
Fig. 14.4, p. 273Efeito de um aumento da oferta de moeda sobre a taxa de juros
𝑀2
𝑃
2R2
R1 1
𝑀1
𝑃
Oferta real de moeda
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Taxa de juros, R
Saldos reais de moeda
Demanda real agregada por moeda, L (R, Y)
Fig. 14.5, p. 273Efeito de um aumento da oferta de moeda sobre a taxa de juros
𝑀2
𝑃
Oferta real de moeda
2R2
R1 1
𝑀1
𝑃
Oferta real de moeda
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Taxa de juros, R
Saldos reais de moeda
L (R, Y1)
Fig. 14.5, p. 273Efeito de um aumento real da renda sobre a taxa de juros
𝑀𝑂
𝑃= 𝑄¹
Oferta real de moeda
1R1
R2 2
L (R, Y2)
1’
Q²
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A oferta de moeda e a taxa de câmbio no curto prazo
• Condição da paridade de juros: prevê como os movimentos da taxa de juros influenciam a taxa de câmbio, dadas as expectativas sobre o nível futuro da taxa de câmbio.
• A demanda e a oferta de moeda estrangeira se estabilizam quando, o retorno esperado do investimento em moeda nacional e moeda estrangeira é o mesmo.• O retorno depende de:
• Taxa de câmbio hoje.• Taxa de câmbio esperada.• Taxas de juros dos ativos nas moedas.
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𝑅$1
L (R$, YEUA)
Oferta real de moeda nos EUA
Retorno esperado sobre depósitos em Euro
Taxas de retorno em dólar
𝐸$1
𝑀𝐸𝑈𝐴0
𝑃𝐸𝑈𝐴
Saldos reais de moeda nos EUA
Mercado de câmbio
Mercado monetário
Taxa de câmbio dólar/euro
Fig. 14.6 – p. 274
1’
1
Retorno sobre depósitos em dólar
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𝑀𝐸𝑈𝐴2
𝑃𝐸𝑈𝐴
𝑅$1
L (R$, YEUA)
Aumento na base monetária americana
Retorno esperado sobre depósitos em Euro
Taxas de retorno em dólar
𝐸$1
𝑀𝐸𝑈𝐴1
𝑃𝐸𝑈𝐴
Saldos reais de moeda nos EUA
Mercado de câmbio
Mercado monetário
Taxa de câmbio dólar/euro
Fig. 14.6 – p. 274
1’
1
2
Retorno sobre depósitos em dólar
2’
𝑅$2
𝐸$2
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𝑅$1
L (R$, YEUA)
Aumento na base monetária americana
Retorno esperado sobre depósitos em Euro
Taxas de retorno em dólar
𝐸$1
𝑀𝐸𝑈𝐴1
𝑃𝐸𝑈𝐴
Saldos reais de moeda nos EUA
Mercado de câmbio
Mercado monetário
Taxa de câmbio dólar/euro
Fig. 14.8 – p. 276
1’
1
1
𝑀𝐸𝑈𝐴2
𝑃𝐸𝑈𝐴
Retorno sobre depósitos em dólar
2’2’𝐸$2
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𝑅$1
L (R$, YEUA)
Oferta real de moeda nos EUA
Aumento na oferta real de euros (redução da taxa de juros do euro)
Taxas de retorno em dólar
𝐸$1
𝑀𝐸𝑈𝐴0
𝑃𝐸𝑈𝐴
Saldos reais de moeda nos EUA
Mercado de câmbio
Mercado monetário
Taxa de câmbio dólar/euro
Fig. 14.6 – p. 274
1’
1
Retorno sobre depósitos em dólar
2’𝐸$2
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𝑅$1
L (R$, YEUA)
Oferta real de moeda nos EUA
Aumento na oferta real de euros (redução da taxa de juros do euro)
Taxas de retorno em dólar
𝐸$1
𝑀𝐸𝑈𝐴0
𝑃𝐸𝑈𝐴
Saldos reais de moeda nos EUA
Mercado de câmbio
Mercado monetário
Taxa de câmbio dólar/euro
Fig. 14.6 – p. 274
1’
1
Retorno sobre depósitos em dólar
2’𝐸$2
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Equilíbrio no longo prazo
• A análise do curto prazo se apoia em uma hipótese simplificadora.• Tomamos os níveis de preços e as expectativas de
câmbio como dados.
• O equilíbrio de longo prazo de uma economia é a posição que ela acabaria atingindo se nenhum choque econômico novo acontecesse durante o ajuste ao pleno emprego.
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Equilíbrio no longo prazo
• Duas maneiras de compreender o longo prazo:• Aquele que seria alcançado após todos os salários e
preços terem tido tempo suficiente para se ajustar aos níveis de equilíbrio.
• Como o equilíbrio ocorreria se os preços fossem perfeitamente flexíveis e sempre se ajustassem de imediato para preservar o pleno emprego.
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Moeda e preços monetários
• Se os preços e a produção são fixos no curto prazo, a condição de equilíbrio no mercado monetário determina a taxa de juros doméstica.
•𝑀𝑂
𝑃= 𝐿 𝑅, 𝑌
• Mesmo se abandonarmos a hipótese de curto prazo, e se pensarmos em períodos ao longo dos quais P, Y e R podem variar, o mercado monetário se move para o equilíbrio.
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Moeda e preços monetários
• Rearranjando a condição de equilíbrio, temos:
• 𝑃 =𝑀𝑂
𝐿(𝑅,𝑌)
• O nível de preços depende da taxa de juros, da produção real da oferta de moeda doméstica.
• O nível de preços de equilíbrio de longo prazo é o valor de P que satisfaz a equação quando a taxa de juros e a produção estão em seus níveis de longo prazo.• Níveis de produção e juros consistentes com o pleno
emprego.
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Moeda e preços monetários
• Quando o mercado monetário está em equilíbrio e todos os fatores de produção estão plenamente empregados, o nível de preços permanece constante se a oferta de moeda, a função de demanda agregada por moeda e os valores no longo prazo de R e Y permanecem constantes.
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Moeda e preços monetários
• 𝑃 =𝑀𝑂
𝐿(𝑅,𝑌)
• Relação entre o nível de preços (P) de um país e sua oferta de moeda, MO.
• Permanecendo tudo o mais constante, um aumento na oferta de moeda de um país causa um aumento proporcional em seu nível de preços.
• Se o nível de preços dobra, mas a produção e a taxa de juros permanecem constantes, o nível de preços também deve mudar para manter o equilíbrio no mercado monetário.
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Moeda e preços monetários
• A demanda por moeda é uma demanda por saldos em moeda real.• Não é afetada por um aumento de MO que mantém R e
Y inalterados.
• No entanto, se a demanda agregada por moeda real não mudar, o mercado monetário só permanecerá em equilíbrio se a oferta de moeda real também permanecer igual.
• Para que a oferta de moeda real MO/P se mantenha constante, P deve aumentar proporcionalmente a MO.
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Efeitos de longo prazo das mudanças na oferta de moeda
• Compreende-se os efeitos de longo prazo pensando em uma reforma monetária, no qual o governo de um país redefine a unidade monetária nacional.• Ex: Reforma monetária na Turquia em 2005.
• 1 lira turca nova = 1 milhão de liras turcas.
• Uma reforma desse tipo diminui o número de unidades monetárias em circulação.
• Mas a redefinição da unidade monetária não teve nenhum efeito sobre a produção real, a taxa de juros ou preços relativos dos bens.
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Efeitos de longo prazo das mudanças na oferta de moeda
• Um aumento na oferta de moeda de um país tem o mesmo efeito no longo prazo que uma reforma monetária.• Exemplo: se a oferta de moeda for dobrada, o efeito no longo
prazo será o mesmo de uma reforma monetária na qual cada unidade de moeda seja substituída por duas unidades da “nova” moeda.
• Se a economia está em pleno emprego, todos os preços monetários dessa economia acabam dobrando, mas o PNB, a taxa real de juros e todos os preços relativos retornam a seus níveis de longo prazo ou pleno emprego.
• Mudanças na oferta de moeda não modificam a alocação de recursos no longo prazo. Apenas o nível absoluto de preços é alterado.
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Constatações empíricas sobre oferta de moeda e nível de preços
• Dados empíricos mostram que não há uma relação proporcional exata entre moeda e preços.
• A produção, a taxa de juros e a função de demanda agregada por moeda real podem se alterar por motivos que não têm nada a ver com a oferta de moeda.
• Exemplo: • A produção pode mudar como resultado da acumulação de
capital e avanço tecnológico.• A demanda por moeda pode mudar como resultado das
tendências demográficas ou das inovações financeiras, como as facilidades de transferência eletrônica de dinheiro.
• No entanto, os dados mostram uma associação positiva bem definida entre ofertas de moeda e níveis de preços.
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Aumento percentual no nível de preços
Aumento percentual na oferta de moeda
Fig. 14.10, p. 280
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Moeda e taxa de câmbio no longo prazo
• O preço em moeda doméstica da moeda estrangeira é um dos muitos preços na economia que aumentam no longo prazo após um aumento permanente na oferta de moeda.
• Suponha que o governo norte-americano substitua cada dois dólares por um ‘dólar novo’.
• Então, se a taxa de câmbio era 1,2 dólar velho por euro, depois da reforma passará para 0,6 dólar novo por euro.
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Moeda e taxa de câmbio no longo prazo
• Da mesma fora, uma redução para a metade da oferta monetária nos EUA levaria o dólar a se apreciar, passando de uma taxa de câmbio de 1,20 dólar por euro para 0,60 dólar por euro.
• Como os preços de todos os bens e serviços dos EUA também cairiam pela metade, essa apreciação deixaria inalterados todos os preços relativos.
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Permanecendo tudo o mais constante, um aumento permanente na oferta de moeda de um país causa uma depreciação de longo prazo proporcional de sua moeda em relação às moedas estrangeiras.
Permanecendo tudo o mais constante, uma diminuição permanente na oferta de moeda de um país causa uma apreciação de longo prazo proporcional de sua moeda em relação às moedas estrangeiras.
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Rigidez de preços no curto prazo versusflexibilidade de preços no longo prazo
• No curto prazo, o nível de preços deum país, diferentemente da taxa de câmbio, não dá saltos repentinos.
• Muitos preços são fixados em contratos de longo prazo (Ex. salários).
• O comportamento do nível geral de preços é influenciado pela rigidez de salários.
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Mudança no nível de preços
Alteração na taxa de câmbio
Alterações nas razões de taxas de câmbio e nível de preços – EUA/Japão (% mensal)
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Rigidez de preços no curto prazo versusflexibilidade de preços no longo prazo
• A taxa de câmbio é muito mais variável do que os preços relativos.
• Os preços são relativamente rígidos no curto prazo.
• Essa situação não foi presente em muitos países, que chegaram a indexar fortemente os salários aos preços.
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Rigidez de preços no curto prazo versusflexibilidade de preços no longo prazo
• Mesmo que os preços pareçam mostrar rigidez de curto prazo em muitos países, uma mudança na oferta de moeda cria pressões imediatas de demanda e custos, as quais acabam levando a aumentos futuros nos níveis de preços.
• São três as principais fontes dessas pressões:
• 1) Excesso de demanda por produção e trabalho.
• 2) Expectativas inflacionárias.
• 3) Preços das matérias-primas.
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Excesso de demanda por produção e trabalho
• Excesso de moeda leva a um aumento da demanda agregada.
• Pressão sobre a produção.
• No curto prazo, para satisfazer essa pressão, são pagas horas-extras.
• Mesmo que os salários sejam rígidos, a demanda adicional por trabalho pode fazer com que os trabalhadores exijam salários mais altos nos períodos seguintes.
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Expectativas inflacionárias
• Se todos esperam que o nível de preços aumente, essa expectativa pode acelerar o ritmo da inflação.
• Os trabalhadores podem negociar maiores aumentos salariais para contrabalançar aumentos futuros nos preços.
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Preços das matérias-primas
• Muitas matérias-primas, como petróleo e metais, são vendidas em mercados nos quais os preços se ajustam rapidamente.
• Ao fazer os preços desses materiais disparar, um aumento na oferta de moeda eleva os custos de produção.
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Mudanças permanentes na oferta de moeda e a taxa de câmbio
𝑅$1
L (R$, YEUA)
Retorno esperado em Euro
Taxas de retorno em dólar
𝐸$1
𝑀𝐸𝑈𝐴1
𝑃1𝐸𝑈𝐴
Saldos reais de moeda nos EUA
Taxa de câmbio dólar/euro
1’
1
2
𝑀𝐸𝑈𝐴2
𝑃1𝐸𝑈𝐴
Retorno em dólar
𝑅$2
Efeitos de curto prazo
𝑅$1
L (R$, YEUA)
Retorno esperado em Euro
𝑀𝐸𝑈𝐴2
𝑃2𝐸𝑈𝐴
Saldos reais de moeda nos EUA
Taxa de câmbio dólar/euro
4
2
𝑀𝐸𝑈𝐴2
𝑃1𝐸𝑈𝐴
Retorno em dólar
𝑅$2
Efeitos de longo prazo
2’𝐸$2
3’ 𝐸$3
2’
4’
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Ultrapassagem da taxa de câmbio
• Uma taxa de câmbio ‘ultrapassa’ quando a sua resposta imediata a uma perturbação é maior que sua resposta de longo prazo.
• O fenômeno da ultrapassagem da taxa de câmbio explica porque as taxas de câmbio variam tão abruptamente de um dia para outro.
• A explicação está na condição da paridade de juros.
• Um aumento permanente na oferta da moeda local não afeta a taxa de juros da moeda estrangeira, mas faz cair a taxa de juros da moeda local.
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Ultrapassagem da taxa de câmbio
• Há, então, um aumento na demanda pela moeda estrangeira, elevando a taxa de câmbio, dada a elevação da taxa de retorno esperada pela moeda estrangeira.
• Com o aumento de preços, aumenta a demanda pela moeda local.
• Logo, a taxa de juros da moeda local aumenta.• A taxa de câmbio volta a um patamar inferior à
elevação inicial.• A ultrapassagem é consequência da rigidez de preços.• Se todos os preços se ajustassem automaticamente,
não haveria ultrapassagem.