kohyoung 180726 f 1file.mk.co.kr/imss/write/20180726142350__00.pdf · 2018. 7. 26. · 요가...

고영(098460)

World First & World Best

Robotics Robotics Robotics Robotics &&&& Automation IndexAutomation IndexAutomation IndexAutomation Index 편입편입편입편입으로으로으로으로 리레이팅리레이팅리레이팅리레이팅 전세계 인쇄회로기판 부품장착(SMT) 검사장비 시장을 평정한 고영에 대해

매수 의견과 목표주가 135,000원으로 분석을 시작한다. 목표주가는 2019

년 예상 EPS에 PER 33.4배를 적용했다. 고영은 2017년 6월에 4차 산업

혁명 관련 대표 지수인 ROBO Index에 편입되면서 주가가 리레이팅됐다.

비교 그룹인 ROBO Index 내 비중 상위 10개 기업들의 2017년 평균 PER

은 38.0배로 높은 valuation이 정당화된다.

3D AOI3D AOI3D AOI3D AOI의의의의 빠른빠른빠른빠른 시장시장시장시장 침투와침투와침투와침투와 점유율점유율점유율점유율 상승상승상승상승 차량 전장화, 인공지능 컴퓨팅 기술의 확산 등으로 SMT 공정의 적용 분야

가 확대되고 있다. 독보적인 3D 측정 기술이 적용된 고영의 제품에 대한 수

요가 급증하며 납도포 검사장비(SPI)에 이어 부품실장 검사장비(AOI)도

2016년 전세계 1위에 올라섰다. 성장 동력인 3D AOI의 2019년 매출액이

3D SPI를 넘어서고, 전세계 시장 점유율은 30%까지 상승할 것이다.

세계세계세계세계 최초의최초의최초의최초의 뇌수술용뇌수술용뇌수술용뇌수술용 의료로봇의료로봇의료로봇의료로봇 개발개발개발개발 고영은 2016년 12월 식약처로부터 세계 최초의 뇌수술용 의료로봇의 제조

허가를 취득했다. 현재 국내외 임상 데이터를 축적 중이며, 2019년 국내 출

시 및 미국 FDA 승인 신청을 준비 중이다. 초정밀 3D 센서 기술과 로봇

시스템이 반영된 제품으로 뇌수술의 정확성과 성공률을 크게 높여줄 것이다.

2016A2016A2016A2016A 2017A2017A2017A2017A 2018F2018F2018F2018F 2019F2019F2019F2019F 2020F2020F2020F2020F

매출액(십억원) 172 203 238 272 309

영업이익(십억원) 33 44 53 64 75

세전이익(십억원) 36 33 56 67 78

순이익(십억원) 30 27 45 55 64

EBITDA(십억원) 37 48 57 69 81

순차입금(십억원) (78) (67) (71) (79) (99)

영업이익률(%) 19.3 21.5 22.2 23.6 24.2

ROE(%) 20.6 16.8 27.3 28.6 26.8

배당수익률(%) 0.9 0.8 0.7 0.9 1.0

EPS(원) 2,228 2,013 3,350 4,050 4,688

(EPS증가율, %) 26.6 (9.6) 66.4 20.9 15.7

BPS(원) 12,300 13,850 16,332 19,361 22,923

DPS(원) 400 700 800 1,000 1,100

PER(x) 20.3 41.0 33.2 27.4 23.7

PBR(x) 3.7 6.0 6.8 5.7 4.8

EV/EBITDA(x) 14.3 21.5 24.5 20.1 16.9

주: 순이익, EPS 등은 지배주주지분 기준

매수(신규)

목표주가: 135,000원

Value Growth Turn

around Issue

Stock DataStock DataStock DataStock Data

KOSPI(7/24) 2,280

주가(7/24) 111,100

시가총액(십억원) 1,521

발행주식수(백만) 14

52주 최고/최저가(원) 112,200/59,100

일평균거래대금(6개월, 백만원) 6,294

유동주식비율/외국인지분율(%) 78.0/56.0

주요주주(%) 고영홀딩스 외 11 인 21.1

주가상승률주가상승률주가상승률주가상승률

1111개월개월개월개월 6666개월개월개월개월 12121212개월개월개월개월

절대주가(%) 0.4 25.7 67.3

KOSDAQ 대비(%p) 8.6 40.6 54.9

주가추이주가추이주가추이주가추이

자료: WISEfn

기업분석 In-depth

전자장비전자장비전자장비전자장비

2018. 7. 26

40

72

104

136

Jul-16 Jul-17 Jul-18

(천원)

이윤상이윤상이윤상이윤상 [email protected]

Contents

IIII. . . . 두두두두 개의개의개의개의 글로벌글로벌글로벌글로벌 1111위위위위 타이틀타이틀타이틀타이틀 2

매수 의견과 목표주가 135,000원 제시

ⅡⅡⅡⅡ. . . . Robotics Robotics Robotics Robotics &&&& Automation IndexAutomation IndexAutomation IndexAutomation Index 편입편입편입편입 4

4차 산업혁명의 대표 기업으로 선정

레벨업된 valuation

ⅢⅢⅢⅢ. . . . 경쟁자경쟁자경쟁자경쟁자 없는없는없는없는 3D SMT 3D SMT 3D SMT 3D SMT 검사장비검사장비검사장비검사장비 6

강화되는 글로벌 1위 지위

강력한 성장동력 3D AOI

Cash cow인 3D SPI

ⅣⅣⅣⅣ. . . . 세상에세상에세상에세상에 없는없는없는없는 제품에제품에제품에제품에 도전도전도전도전 지속지속지속지속 10

세계 최초의 뇌수술용 의료로봇 개발

다빈치(da Vinci), 상용화된 수술보조 로봇 사례

기업개요기업개요기업개요기업개요 및및및및 용어해설용어해설용어해설용어해설 12

2

리포트리포트리포트리포트 작성작성작성작성 목적목적목적목적

• ROBO Index 편입에 따른 valuation 정당화

• SMT 검사장비 시장 전세계 1위 지위 요인 분석

• 세계 최초의 뇌수술용 의료로봇 개발 상황 제시

I. 두 개의 글로벌 1위 타이틀

매수 의견과 목표주가 135,000원 제시

고도화된 3D 측정 기술을 바탕으로 SMT(Surface Mounting Technology, 표면

실장기술) 검사장비 시장을 평정한 고영에 대해 매수 의견과 목표주가 135,000

원으로 분석을 시작한다. 목표주가는 2019년 예상 EPS에 PER 33.4배를 적용하

여 산출했다. 목표 PER은 고영이 편입된 ROBO Global사의 Robotics &

Automation Index(이하 ROBO Index)의 비중 상위 10개사 2017년 PER 평균

치를 12% 할인한 값이다(표 3). ROBO Index 편입된 전세계 기업들은 미래 성

장성에 대한 기대감으로 높은 멀티플을 적용받고 있다. 2017년 6월 해당 지수에

편입된 고영의 2017년 PER 최고치는 46.6배였다. 최근 ROBO Index가 1월말

고점 대비 12% 낮은 수준에서 횡보하고 있는 점을 반영하여 12%의 할인율을

적용했다.

2018년 연간 매출액 2,376억원(+16.8% YoY), 영업이익 527억원(+20.6%

YoY), 영업이익률 22.2%(+0.7%p YoY)를 예상한다. 성장 동력인 3D

AOI(Automated Optical Inspection, 부품실장 검사장비) 매출액이 전년 대비

28% 증가하면서 3D SPI(Solder Paste Inspection, 납도포 검사장비)의 매출액

에 근접할 것이다. 전세계 시장의 절반 가까이를 점유하는 SPI에 이어 2016년부

터 AOI도 전세계 1위에 올라섰다. AOI 매출액의 빠른 증가세가 지속적인 수익성

개선을 이끌고 있다. 2019년에는 AOI 매출액이 SPI를 넘어서고 전세계 AOI 시

장 점유율은 2017년 21%에서 2019년 30%로 빠르게 상승할 것이다.

<<<<표표표표 1111> > > > 실적실적실적실적 추이추이추이추이 및및및및 전망전망전망전망 (단위: 십억원, %)

1Q171Q171Q171Q17 2Q172Q172Q172Q17 3Q173Q173Q173Q17 4Q174Q174Q174Q17 1Q181Q181Q181Q18 2Q18F2Q18F2Q18F2Q18F 3Q18F3Q18F3Q18F3Q18F 4Q18F4Q18F4Q18F4Q18F 2017201720172017 2018F2018F2018F2018F 2019F2019F2019F2019F

매출액 43.2 53.6 51.0 55.5 49.0 61.1 59.1 68.5 203.4 237.6 271.8

YoY 16.9 14.5 21.9 20.3 13.2 14.0 15.8 23.4 18.4 16.8 14.4

SPI 24.3 31.6 27.0 28.7 23.1 29.5 28.1 33.2 111.6 113.8 117.2

AOI 17.5 20.3 20.5 22.8 20.8 27.1 26.0 29.8 81.1 103.8 124.5

영업이익 8.0 12.0 12.0 11.8 9.3 13.0 14.1 16.3 43.7 52.7 64.1

YoY 34.7 23.4 34.3 36.8 16.4 8.8 17.7 38.2 31.8 20.6 21.6

영업이익률 18.5 22.3 23.5 21.3 19.0 21.3 23.9 23.8 21.5 22.2 23.6

세전이익 0.6 15.3 13.1 3.9 9.9 14.0 14.8 17.0 32.8 55.7 67.1

당기순이익 0.8 12.6 10.4 2.9 8.1 11.4 12.1 13.9 26.7 45.4 55.1

자료: 고영, 한국투자증권

목표목표목표목표 PER 33.4PER 33.4PER 33.4PER 33.4배배배배,,,,

비교비교비교비교 그룹은그룹은그룹은그룹은 ROBO Index ROBO Index ROBO Index ROBO Index

3D AOI 3D AOI 3D AOI 3D AOI 높은높은높은높은 성장세성장세성장세성장세,,,,

2018201820182018년년년년 영업이익영업이익영업이익영업이익 22221111%%%%

늘어날늘어날늘어날늘어날 전망전망전망전망

3

[[[[그림그림그림그림 1111] ] ] ] 높아진높아진높아진높아진 AOIAOIAOIAOI 매출액매출액매출액매출액 비중비중비중비중 [[[[그림그림그림그림 2222] ] ] ] 성장을성장을성장을성장을 견인하는견인하는견인하는견인하는 AOI AOI AOI AOI

주: 2017년 매출액 기준

자료: 고영, 한국투자증권 주: 제품군별 매출액 기준


[[[[그림그림그림그림 3333] ] ] ] 다변화된다변화된다변화된다변화된 전방산업전방산업전방산업전방산업 포트폴리오포트폴리오포트폴리오포트폴리오 [[[[그림그림그림그림 4444] ] ] ] 응용응용응용응용 산업산업산업산업 중심의중심의중심의중심의 성장세성장세성장세성장세 강화강화강화강화


자료: 고영, 한국투자증권 주: 전방산업별 매출액 기준


[[[[그림그림그림그림 5555] ] ] ] 다변화된다변화된다변화된다변화된 지역지역지역지역 포트폴리오포트폴리오포트폴리오포트폴리오 [[[[그림그림그림그림 6666] ] ] ] 해외해외해외해외 중심의중심의중심의중심의 성장세성장세성장세성장세 지속지속지속지속


자료: 고영, 한국투자증권 주: 지역별 매출액 기준


SPI, 55%

AOI, 40%

기타, 5%

0

5

10

15

20

25

0

50

100

150

200

250

300

2013 2014 2015 2016 2017 2018F 2019F 2020F

SPI(좌)

AOI(좌)

영업이익률(우)

(십억원) (%)

자동차,

30%

모바일,

15%컴퓨터,통신

, 23%

군수,산업,

의료, 25%

기타 EMS,

7%

0

50

100

150

200

250

2013 2014 2015 2016 2017

자동차 모바일

컴퓨터,통신 군수,산업,의료

기타 EMS

(십억원)

한국, 12%

미국, 23%

유럽, 20%

중국, 24%

기타

아시아,

22%

0

50

100

150

200

250

2013 2014 2015 2016 2017

한국 미국

유럽 중국기타 아시아

(십억원)

4

II. Robotics & Automation Index 편입

4차 산업혁명의 대표 기업으로 선정

고영은 2017년 6월 국내 기업 최초로 ROBO Index에 편입되었고, 이후 가파른

주가 리레이팅을 경험했다. ROBO Index는 4차 산업혁명을 대표하는 지수로 부

각되면서 2017년 연간 45.8% 상승하였고 편입된 기업들도 큰 폭의 주가 상승을

기록했다.

미국 ROBO Global사의 Robotics & Automation Index는 로봇, 자동화, 인공지

능(Robotics, Automation, Artificial Intelligence)과 연관된 전세계 대표 기업들

로 구성되어 있다. 2013년 8월 출시되었고, 전세계 12개 산업군에서 1,000개 이

상의 후보 기업들을 관리한다. 이 중 80개 이상의 대표 기업을 지수에 편입하고,

기술 변화를 고려하여 분기별로 포트폴리오를 조정한다. 2018년 6월말 기준 14

개국 12개 업종의 87개 기업들이 편입되어 있다. 편입 기업들의 국가별 비중은

미국 42%, 일본 26%, 독일 8%, 스위스 5%, 대만 4% 등이다.

ROBO Index를 추종하는 대표적인 투자 대상은 미국 NASDAQ에 상장된

ROBO Global Robotics & Automation Index ETF(Ticker: ROBO)이다. 2013

년 10월 출시되었고 운용자산은 21억달러에 이른다.

<<<<표표표표 2222> > > > Robotics Robotics Robotics Robotics &&&& Automation IndexAutomation IndexAutomation IndexAutomation Index 개요개요개요개요

구분구분구분구분 개개개개 요요요요

출시출시출시출시 2013년 8월 2일 (2003년 12월 31일 = 100)

편입편입편입편입 후보후보후보후보 로봇, 자동화, 인공지능(Robotics, Automation, Artificial Intelligence) 관련 12개 산업군

전세계 1,000개 이상 기업

방법론방법론방법론방법론

80개 이상 기업 편입

선도기업(Bellwether, BW) 40%, 비선도기업(Non Bellwether, NBW) 60%

BW 및 NBW 각 그룹내에서는 동일 비중

기술 변화를 고려 분기별 포트폴리오 조정

구성구성구성구성 기업기업기업기업

2018년 6월말 기준 87개: 선도기업(BW) 23개, 비선도기업(NBW) 64개

- 12개 분야: 컴퓨터/인공지능 20%, 제조/자동화 16%, 구동 12%, 센서 10%, 헬스케어 9% 등

- 14개국: 미국 42%, 일본 26%, 독일 8%, 스위스 5%, 대만 4% 등

- 시가총액별: Mid-Cap 54%, Large-Cap 24%, Small-Cap 22%

ValuationValuationValuationValuation 2018F PER 28.7배, 12MF PER 22.8배 (5월말 기준)

연도별연도별연도별연도별 성과성과성과성과 2018년 YTD -1.9%, 2017년 +45.8%, 2016년 +18.6%, 2015년 -4.0%,

2014년 -2.0%, 2013년 +22%

자료: ROBO Global, 한국투자증권

국내국내국내국내 기업기업기업기업 최초최초최초최초 편입편입편입편입,,,,

IndexIndexIndexIndex 2017201720172017년년년년 45.8% 45.8% 45.8% 45.8% 상승상승상승상승

로로로로봇봇봇봇, , , , 자동화자동화자동화자동화, , , , 인공지능인공지능인공지능인공지능

관련관련관련관련 전세계전세계전세계전세계 87878787개개개개 대표기업대표기업대표기업대표기업

추종추종추종추종 ETF ETF ETF ETF 자산자산자산자산 21212121억달러억달러억달러억달러

5

레벨업된 valuation

이제 고영의 비교 그룹은 ROBO Index 내 기업군이다. ROBO Index에 편입된

기업들은 로봇, 자동화, 인공지능 등 미래 산업에 대한 기대감으로 높은 밸류에이

션을 적용받고 있다. 비중 상위 10개 기업들의 평균 PER은 2016년 44.2배,

2017년 38.0배를 기록했다. 고영의 PER은 과거 20배 수준이었으나 2017년 6

월 ROBO Index에 편입 이후 9월부터 본격적인 리레이팅이 이루어졌다.

ROBO Index 편입 기업 중 특히 미국 Intuitive Surgical의 지속적인 멀티플 상

승을 주목해야 한다. Intuitive Surgical은 상용화된 유일한 수술 로봇인 다빈치

(da Vinci)를 생산 및 판매하고 있다. 고영의 미래 먹거리인 뇌수술 로봇은 2016

년 12월 식품의약품안전처의 의료기기 제조 허가를 획득한 이후 국내외 임상 데

이터를 축적 중이다. 향후 국내 상용화 및 미국 FDA 승인 신청 등의 과정을 거

치면서 추가적인 밸류에이션의 상승의 촉매가 될 것이다.

<<<<표표표표 3333> > > > RoboRoboRoboRobotics tics tics tics &&&& Automation Automation Automation Automation Index Index Index Index 비중비중비중비중 상위상위상위상위 10101010개개개개 기업기업기업기업 PER PER PER PER 추이추이추이추이 (단위: 배)

기업명기업명기업명기업명 상장국가상장국가상장국가상장국가 비중비중비중비중(%)(%)(%)(%) 2015201520152015 2016201620162016 2017201720172017 2018F2018F2018F2018F

iROBOT 미국 2.2 24.2 39.4 35.1 33.1

Brooks Automation 미국 1.9 44.5 NM 32.8 20.8

Intuitive Surgical 미국 1.8 34.6 33.5 42.7 51.0

Oceaneering INTL 미국 1.8 16.1 112.9 NM NM

Fanuc 일본 1.8 24.7 21.3 34.6 25.3

Nabtesco 일본 1.8 NM 17.9 21.1 15.3

FLIR Systems 미국 1.8 16.3 29.9 29.7 25.1

Keyence 일본 1.8 NM NM NM 29.1

ABB 미국 1.7 76.8 62.0 70.0 12.1

Cognex 미국 1.7 27.6 37.0 37.7 36.5

상위상위상위상위 10101010 개사개사개사개사 평균평균평균평균 1.81.81.81.8 33.1 33.1 33.1 33.1 44.2 44.2 44.2 44.2 38.0 38.0 38.0 38.0 27.6 27.6 27.6 27.6

고영 한국 1.3 22.4 20.3 41.0 33.2

주: 상위 10개사는 2018년 6월말 기준, 평균은 NM 수치를 제외한 값

자료: ROBO Global, 한국투자증권

Index Index Index Index 비중비중비중비중 상위상위상위상위 10101010개사개사개사개사

2017201720172017년년년년 PER PER PER PER 평균평균평균평균 38383838배배배배

Intuitive SurgicalIntuitive SurgicalIntuitive SurgicalIntuitive Surgical의의의의 멀티플멀티플멀티플멀티플

상승세상승세상승세상승세 주목주목주목주목

[[[[그림그림그림그림 7777] ] ] ] ROBO ETF 2017ROBO ETF 2017ROBO ETF 2017ROBO ETF 2017년년년년 47% 47% 47% 47% 상승상승상승상승 [[[[그림그림그림그림 8888] ] ] ] 고영고영고영고영 PER PER PER PER 밴드밴드밴드밴드 ---- 2017201720172017년년년년부터부터부터부터 리레이팅리레이팅리레이팅리레이팅

자료: NASDAQ, 한국투자증권 자료: Quantiwise, 한국투자증권

10

15

20

25

30

35

40

45

50

Jul-15 Jan-16 Jul-16 Jan-17 Jul-17 Jan-18 Jul-18

(달러)

0

20,000

40,000

60,000

80,000

100,000

120,000

140,000

2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018

(원)

20x

28x

36x

44x

6

III. 경쟁자 없는 3D SMT 검사장비

강화되는 글로벌 1위 지위

차량 전장화, 인공지능 컴퓨팅 기술의 확산 등의 영향으로 SMT(표면실장기술)

공정의 적용 분야가 확대되고 있다. 정밀한 SMT 공정의 오류로 인한 완제품 불

량은 사후에 발견 및 개선이 어렵기에 SMT 공정의 수율은 초기 품질관리의 핵

심이다. 이에 검증된 고영의 제품군에 대한 수요가 다양한 산업군에서 증가하고

있다. 고영의 3D 검사장비는 기존 2D 검사장비의 한계였던 그림자 및 난반사,

높이 측정 등의 문제를 해결했다. 공정 품질을 실시간 모니터링하고 단순한 불량

진단을 넘어서 분석과 개선점까지 제시함으로써 SMT 공정의 수율 향상에 기여

한다.

고영의 3D SPI(납도포 검사장비)는 10년 넘게 전세계 시장의 절반 가까이를 점

유하는 독보적인 1위 제품이다. 추가로 글로벌 1위에 올라선 3D AOI(부품실장

검사장비)가 빠르게 점유율을 높여가고 있다. 고영의 3D 제품은 다수의 특허로

보호되고 있고 고객사들의 신뢰가 두텁게 형성되어 있다. 또한 지속적인 제품 업

그레이드로 성능개선을 이뤄가면서 low-end 제품을 주력으로 하는 2위권 경쟁

사들과의 점유율 격차가 확대되고 있다.

고영의 KSMART 솔루션은 3D SPI와 3D AOI의 통합 사용에 기반한 공장 자동

화(factory automation) 및 스마트 팩토리(smart factory) 구현을 뒷받침한다.

KSMART는 SMT 전체 공정을 중앙집중식으로 실시간 관리하는 인공지능 프로

그램이다. 데이터를 분석하고 최적화된 개선 방안을 자동으로 제시함으로써 투입

되는 인력과 시간을 대폭 줄여준다. 고영의 SMT 검사장비를 도입한 고객사들의

KSMART 활용이 시작되면서 향후 새로운 부가가치 창출에 기여할 것이다.

SMT SMT SMT SMT 공정의공정의공정의공정의 수율수율수율수율 향상향상향상향상은은은은

품질관리의품질관리의품질관리의품질관리의 핵심핵심핵심핵심

2222위권과의위권과의위권과의위권과의 격차격차격차격차 확대확대확대확대 중중중중

KSMARTKSMARTKSMARTKSMART 솔루션으로솔루션으로솔루션으로솔루션으로

스마트스마트스마트스마트 팩토리팩토리팩토리팩토리 구현구현구현구현

[[[[그림그림그림그림 9999] ] ] ] 고영의고영의고영의고영의 3D 3D 3D 3D 이미지이미지이미지이미지 vs vs vs vs 기존기존기존기존 2D 2D 2D 2D 이미지이미지이미지이미지 [[[[그림그림그림그림 10101010] ] ] ] SMT SMT SMT SMT 검사장비검사장비검사장비검사장비 시장시장시장시장 글로벌글로벌글로벌글로벌 1111위위위위


주: 2016년 기준 글로벌 SMT 검사장비 시장 점유율


고영, 28%

O사, 13%

V사, 12%T사, 11%

기타, 36%

7

[[[[그림그림그림그림 11111111] ] ] ] 고영의고영의고영의고영의 솔루션을솔루션을솔루션을솔루션을 통한통한통한통한 스마트스마트스마트스마트 팩토리팩토리팩토리팩토리 구현구현구현구현


[[[[그림그림그림그림 12121212] ] ] ] 고객사고객사고객사고객사 수수수수 계계계계속속속속 증가증가증가증가 [[[[그림그림그림그림 13131313] ] ] ] AOI AOI AOI AOI 매출액매출액매출액매출액 가파른가파른가파른가파른 상승세상승세상승세상승세

자료: 고영, 한국투자증권 자료: 고영, 한국투자증권

[[[[그림그림그림그림 14141414] ] ] ] SMT SMT SMT SMT 공정공정공정공정과과과과 SPI SPI SPI SPI 및및및및 AOIAOIAOIAOI의의의의 용도용도용도용도


600

800

1,000

1,200

1,400

1,600

1,800

2,000

2,200

1Q13 1Q14 1Q15 1Q16 1Q17 1Q18

(개)

0

10

20

30

40

50

0

20

40

60

80

100

120

140

160

2013 2014 2015 2016 2017 2018F 2019F 2020F

SPI(좌)

AOI(좌)

AOI 비중(우)

(십억원) (%)

8

강력한 성장동력 3D AOI

고영의 독점적 제품인 3D AOI가 시장에 빠르게 침투하면서 성장을 견인하고 있

다. 3D AOI는 2010년 출시 이후 기존 2D 업체들을 제치고 2016년 글로벌 1위

에 올라섰다. 전세계 시장 점유율이 2017년 20%를 넘어섰고 2019년 30%에

도달할 전망이다. 장기적으로 SPI 수준인 40%대의 점유율을 목표로 하고 있다.

3D AOI는 3D SPI 대비 판매가격이 높다. 또한 일반적인 SMT 공정에서 필요한

SPI는 1대인 반면 AOI는 2대가 필요하다. 3D AOI 매출액은 2017년 811억원

에서 2018년 1,038억원, 2019년 1,245억원으로 증가할 전망이다. 이로써 매출

액 비중은 2017년 40%에서 2018년 44%, 2019년 46%로 높아지면서 SPI 매

출액을 넘어설 것이다.

전세계전세계전세계전세계 1111위위위위 지위지위지위지위 강화강화강화강화,,,,

2019201920192019년년년년 시장시장시장시장 점유율점유율점유율점유율 30%30%30%30%

2018201820182018년년년년 3D 3D 3D 3D AOI AOI AOI AOI 22228% 8% 8% 8% 증가증가증가증가,,,,

매출액매출액매출액매출액 비중비중비중비중 44%44%44%44%

[[[[그림그림그림그림 15151515] ] ] ] AOI AOI AOI AOI 시장시장시장시장 점유율점유율점유율점유율 빠른빠른빠른빠른 상승상승상승상승세세세세 [[[[그림그림그림그림 16161616] ] ] ] 2016201620162016년년년년 AOI AOI AOI AOI 글로벌글로벌글로벌글로벌 1111위위위위 등극등극등극등극


주: 2016년 기준 글로벌 AOI 시장 점유율


[[[[그림그림그림그림 17171717] ] ] ] 3D AOI 3D AOI 3D AOI 3D AOI 시스템시스템시스템시스템 시현시현시현시현 장면장면장면장면 [[[[그림그림그림그림 18181818] ] ] ] AOI AOI AOI AOI 매출액매출액매출액매출액 비중비중비중비중 상승상승상승상승

자료: 고영, 한국투자증권 자료: 고영, 한국투자증권

0

5

10

15

20

25

30

35

40

2012 2013 2014 2015 2016 2017F 2018F 2019F 2020F

(%)고영, 18%

O사, 17%

V사, 15%T사, 9%

기타, 40%

78

64 66 53 55

48 43 39

22

36 34

40 40 44

46 47

7 5 8 11 14

0

20

40

60

80

100

2013 2014 2015 2016 2017 2018F 2019F 2020F

SPI AOI 기타(%)

9

Cash cow인 3D SPI

고영의 대표 제품인 3D SPI는 2003년 출시 이후 2006년부터 전세계 시장 1위

에 올라 50%에 가까운 점유율을 차지하고 있는 독보적인 제품이다. 차별화된 기

술 경쟁력과 특허 보호막, 축적된 평판을 통해서 경쟁자들이 넘보기 힘든 지위를

구축했다. 단적인 예로 2006년부터 독일계 글로벌 전자장비회사인 Bosch

Automotive Electronics에 3D SPI의 공급 계약 이후 전세계 공장에 독점 공급

해왔다. 2016년 추가로 5년간 독점 공급 계약을 연장하면서 업그레이드된 제품

을 납품하고 있다.

3D SPI에 적용된 고차원의 측정 및 센싱 기술은 이후 3D AOI 등 다양한 분야로

확대 응용되고 있다. 또한 3D SPI 사업의 현금 창출력은 지속적인 연구개발과 사

업 확대의 기반이다. 고영은 매년 매출액의 10% 이상을 연구개발에 지출하고 있

으며 전 직원의 40%가 연구개발 인력이다.

전세계전세계전세계전세계 시장시장시장시장 점유율점유율점유율점유율 47%47%47%47%,,,,

BoschBoschBoschBosch의의의의 장기장기장기장기 독점독점독점독점 공급자공급자공급자공급자

SPISPISPISPI는는는는 지속적인지속적인지속적인지속적인 연구개발과연구개발과연구개발과연구개발과

사업사업사업사업 확대의확대의확대의확대의 원천원천원천원천

[[[[그림그림그림그림 19191919] ] ] ] 독보적인독보적인독보적인독보적인 SPI SPI SPI SPI 시장시장시장시장 점유율점유율점유율점유율 [[[[그림그림그림그림 20202020] ] ] ] 전세계전세계전세계전세계 SPI SPI SPI SPI 시장의시장의시장의시장의 절반을절반을절반을절반을 차지차지차지차지


주: 2016년 기준 글로벌 SPI 시장 점유율


[[[[그림그림그림그림 21212121] ] ] ] 3D SPI 3D SPI 3D SPI 3D SPI 작동작동작동작동 및및및및 부품부품부품부품 장착장착장착장착 후후후후 모습모습모습모습


0

10

20

30

40

50

60

2011 2012 2013 2014 2015 2016

(%)

고영, 47%

P사, 14%

T사, 13%

O사, 7%

기타, 18%

10

IV. 세상에 없는 제품에 도전 지속

세계 최초의 뇌수술용 의료로봇 개발

고영은 2016년 12월 식품의약품안전처로부터 ‘네이게이션 의료용 입체 정위기’

의 의료기기 제조허가를 취득했다. 고영의 3D 센서 기술과 로봇 시스템이 적용된

세계 최초의 뇌수술용 의료로봇이다. 현재 국내 주요 종합병원과 미국 하버드대

학에서 임상 데이터를 축적 중이며, 2019년 국내 출시 및 미국 FDA 승인 신청

을 준비하고 있다.

고영은 2011년 산업통상자원부의 국책 연구과제인 “의료영상 기반 이비인후과

및 신경외과 수술용 최소 침습 다자유도 수술로봇 시스템 기술 개발”에 선정되어

한양대학교병원 등과 함께 의료용 수술 로봇 개발을 진행했다. 이 과정에서

2014년 하버드 메디컬 스쿨 산하 보스턴 브리검여성병원(BWH)이 참여하면서

개발에 속도가 붙었다.

현재 신경외과와 같은 미세영역 수술은 사전 촬영한 영상정보를 바탕으로 병변을

진단한 후 절개를 통한 치료가 이루어진다. 특히 뇌수술은 외과의사의 숙련도에

따라 수술 성공 여부와 예후, 부작용 정도가 결정될 정도로 고도의 정밀도가 요구

된다. 고영의 의료로봇은 사전 취득한 영상자료에 수술 계획에 따라 수술 자세 및

수술 도구의 위치를 자동으로 가이드해주는 네비게이션 소프트웨어, 단일 마커를

통한 위치 피드백으로 수술 도구의 가이드 위치를 1mm급 이하로 표시하는 초정

밀 3D 센서 등이 핵심이다. 세계 최초의 침대 부착형 시스템으로 로봇 좌표계와

환부와의 접근성을 높이고 집도의의 공간을 최대한 확보했다. 최단 경로 및 최소

절개를 통해서 집도의에만 의존하던 수술의 정확성과 성공률을 대폭 높여준다.

식약처식약처식약처식약처 제조허가제조허가제조허가제조허가 취득취득취득취득,,,,

2019201920192019년년년년 출시출시출시출시 및및및및 FDA FDA FDA FDA 신청신청신청신청

국책과제로국책과제로국책과제로국책과제로 개발개발개발개발 시작시작시작시작, , , ,

하버드하버드하버드하버드 메디컬메디컬메디컬메디컬 스쿨스쿨스쿨스쿨 참여참여참여참여

초정밀초정밀초정밀초정밀 3D 3D 3D 3D 가이드가이드가이드가이드 로봇로봇로봇로봇,,,,

수술수술수술수술 정확성정확성정확성정확성 대폭대폭대폭대폭 개선개선개선개선

[[[[그림그림그림그림 22222222] ] ] ] 고영의고영의고영의고영의 뇌수술뇌수술뇌수술뇌수술용용용용 로봇로봇로봇로봇 및및및및 임상임상임상임상 시술시술시술시술 장면장면장면장면


11

다빈치(da Vinci), 상용화된 수술보조 로봇 사례

의료용 로봇 상용화의 선두주자는 미국 Intuitive Surgical사의 다빈치(da Vinci)

이다. 최소침습 복강경 수술에 특화된 다빈치는 2018년 6월말 기준 전세계

4,666대의 시스템이 보급되어 있다. 시술 건수는 2017년 연간 87만건으로 누적

500만건을 넘어섰다. 수술 데이터의 축적과 함께 적용 영역이 부인과에서 일반

외과, 비뇨기과 등으로 빠르게 확대되고 있다.

고가의 의료용 로봇은 한 번 판매되면 소모품과 서비스 등을 통해서 지속적인 부

가 매출을 창출한다. Intuitive Surgical의 2018년 상반기 매출액 비중은 시스템

29%, 수술도구 등 소모품 53%, 서비스 18%이다. 하드웨어를 기반으로 지속적

으로 발생하는 매출액이 훨씬 크다는 것을 알 수 있다. 다빈치 시스템이 50만

~250만달러에 판매되면, 수술도구 등 소모품 비용이 수술 건당 700~3,500달러,

서비스 비용이 연간 8만~17만달러가 발생하기 때문이다.

누적누적누적누적 시술시술시술시술 건수건수건수건수 500500500500만건만건만건만건,,,,

적용적용적용적용 영역영역영역영역 확대확대확대확대 중중중중

지속적인지속적인지속적인지속적인 소모품소모품소모품소모품 및및및및 서비스서비스서비스서비스

매출매출매출매출 발생발생발생발생

[[[[그림그림그림그림 23232323] ] ] ] Intuitive SurgicalIntuitive SurgicalIntuitive SurgicalIntuitive Surgical의의의의 다빈치다빈치다빈치다빈치 시스템시스템시스템시스템 및및및및 시술시술시술시술 장면장면장면장면

자료: Intuitive Surgical, 한국투자증권

[[[[그림그림그림그림 24242424] ] ] ] Intuitive Surgical Intuitive Surgical Intuitive Surgical Intuitive Surgical 제품군별제품군별제품군별제품군별 매출액매출액매출액매출액 비중비중비중비중 [[[[그림그림그림그림 25252525] ] ] ] 다빈치다빈치다빈치다빈치 누적누적누적누적 보급보급보급보급 대수대수대수대수 지속지속지속지속 증가증가증가증가

주: 2018년 상반기 기준

자료: Intuitive Surgical, 한국투자증권 자료: Intuitive Surgical, 한국투자증권

시스템,

29%

수술도구,

소모품,

53%

서비스,

18%

0

1,000

2,000

3,000

4,000

5,000

1Q16 3Q16 1Q17 3Q17 1Q18

(대)

12

Appendix

<<<<표표표표 4444> > > > 주요주요주요주요 연혁연혁연혁연혁

연도연도연도연도 연혁연혁연혁연혁

2002 설립

2003 세계 최초 3D SPI 출시

2006 3D SPI 시장 점유율 세계 1 위 달성

2008 코스닥 상장

2010 세계 최초 3D AOI 출시

2012 SMT 검사장비(SPI, AOI) 시장 점유율 세계 1 위 달성

Ernst & Young 최우수 기업가상

2015 KOSDAQ 라이징스타 선정

2016 네이게이션의료용입체정위기 식품의약품안전처의 의료기기 제조허가 획득

산업통상자원부 World Class 300 선정

2017 Bosch Global Supplier Award 수상

Celestica TCOO Supplier Awards 수상

세계일류상품 11 년 연속 선정


기업개요 및 용어해설

■ 기업개요

고영은 3D 측정 기술에 기반한 SMT(표면실장기술) 공정 검사장비를 세계 최초로 출시한 글로벌 점유율 1위를 기업. 전

세계 SPI(납도포 검사장비) 시장의 절반 가까이를 점유하며 2012년부터 1위를 유지. 2016년 전세계 AOI(부품실장 검사

장비) 시장에서도 1위에 올라선 후 점유율을 지속 확대 중. 2017년 6월 미국 ROBO Global사의 Robotics &

Automation Index에 편입됨.

■ 용어해설

� SMT(Surface Mounting Technology, 표면실장기술): 인쇄회로기판 위에 회로도에 따라서 다양한 부품들을 납

도포를 통해서 실장하고 경화시키는 기술

� SPI(Solder Paste Inspection, 납도포 검사장비): 인쇄회로기판 위에 납이 회로도에 따라 제대로 도포되었는지를

검사하는 장비

� AOI(Automated Optical Inspection, 부품실장 검사장비): 납 도포 이후 부품의 장착과 열을 이용한 결합이 제대

로 되었는지를 검사하는 장비

13

재무상태표재무상태표재무상태표재무상태표 (단위: 십억원)


유동자산 155 161 170 197 233

현금성자산 46 46 48 52 62

매출채권및기타채권 57 71 71 84 96

재고자산 20 22 26 33 37

비유동자산 40 44 62 70 80

투자자산 3 5 6 7 8

유형자산 24 25 39 43 48

무형자산 6 5 8 10 12

자산총계 195 205 232 267 313

유동부채 27 32 51 45 45

매입채무및기타채무 21 26 29 30 31

단기차입금및단기사채 0 0 0 0 0

유동성장기부채 0 0 0 0 0

비유동부채 10 12 10 8 6

사채 0 0 0 0 0

장기차입금및금융부채 0 0 0 0 0

부채총계 38 44 61 54 51

지배주주지분 157 161 172 213 262

자본금 7 7 7 7 7

자본잉여금 26 26 26 26 26

기타자본 (10) (28) (52) (52) (52)

이익잉여금 135 157 191 233 281

비지배주주지분 0 0 0 0 0

자본총계 157 161 172 213 262

손익계산서손익계산서손익계산서손익계산서 (단위: 십억원)


매출액 172 203 238 272 309

매출원가 64 72 82 92 105

매출총이익 108 131 156 179 204

판매관리비 75 88 103 115 129

영업이익 33 44 53 64 75

금융수익 1 1 3 3 3

이자수익 0 0 0 1 1

금융비용 1 2 0 0 0

이자비용 0 0 0 0 0

기타영업외손익 2 (10) 0 0 0

관계기업관련손익 0 0 0 0 0

세전계속사업이익 36 33 56 67 78

법인세비용 6 6 10 12 14

연결당기순이익 30 27 45 55 64

지배주주지분순이익 30 27 45 55 64

기타포괄이익 (1) (0) 0 0 0

총포괄이익 29 27 45 55 64

지배주주지분포괄이익 29 27 45 55 64

EBITDA 37 48 57 69 81

현금흐름표현금흐름표현금흐름표현금흐름표 (단위: 십억원)


영업활동현금흐름 29 20 61 32 50

당기순이익 30 27 45 55 64

유형자산감가상각비 2 2 2 3 3

무형자산상각비 2 2 2 2 3

자산부채변동 (7) (19) 13 (27) (18)

기타 2 8 (1) (1) (2)

투자활동현금흐름 (7) 5 (24) (14) (25)

유형자산투자 (5) (2) (15) (7) (8)

유형자산매각 1 0 0 0 0

투자자산순증 (0) 9 (1) (1) (1)

무형자산순증 (2) (1) (5) (4) (6)

기타 (1) (1) (3) (2) (10)

재무활동현금흐름 (4) (23) (35) (14) (15)

자본의증가 1 0 0 0 0

차입금의순증 (0) (0) 0 0 0

배당금지급 (4) (5) (9) (11) (14)

기타 (1) (18) (26) (3) (1)

기타현금흐름 1 (3) 0 0 0

현금의증가 20 (0) 2 4 10

주: K-IFRS (연결) 기준

주요투자지표주요투자지표주요투자지표주요투자지표


주당지표(원)

EPS 2,228 2,013 3,350 4,050 4,688

BPS 12,300 13,850 16,332 19,361 22,923

DPS 400 700 800 1,000 1,100

성장성(%, YoY)

매출증가율 17.7 18.4 16.8 14.4 13.6

영업이익증가율 41.5 31.8 20.6 21.6 16.5

순이익증가율 26.7 (10.2) 70.4 21.2 15.7

EPS증가율 26.6 (9.6) 66.4 20.9 15.7

EBITDA증가율 37.0 29.5 19.9 21.1 17.0

수익성(%)

영업이익률 19.3 21.5 22.2 23.6 24.2

순이익률 17.3 13.1 19.1 20.3 20.6

EBITDA Margin 21.4 23.4 24.0 25.4 26.2

ROA 16.8 13.4 20.8 22.1 22.0

ROE 20.6 16.8 27.3 28.6 26.8

배당수익률 0.9 0.8 0.7 0.9 1.0

배당성향 18.0 34.4 23.9 24.7 23.5

안정성

순차입금(십억원) (78) (67) (71) (79) (99)

차입금/자본총계비율(%) 0.1 0.0 0.0 0.0 0.0

Valuation(X)

PER 20.3 41.0 33.2 27.4 23.7

PBR 3.7 6.0 6.8 5.7 4.8

EV/EBITDA 14.3 21.5 24.5 20.1 16.9

14

투자의견투자의견투자의견투자의견 및및및및 목표주가목표주가목표주가목표주가 변경내역변경내역변경내역변경내역

종목종목종목종목((((코드번호코드번호코드번호코드번호)))) 제시일자제시일자제시일자제시일자 투자의견투자의견투자의견투자의견 목표주가목표주가목표주가목표주가

괴리율괴리율괴리율괴리율

평균주가평균주가평균주가평균주가

대비대비대비대비

최고최고최고최고((((최저최저최저최저))))

주가대비주가대비주가대비주가대비

고영고영고영고영(098460)(098460)(098460)(098460) 2017.09.20 NR - - -

2018.07.25 매수 135,000원 - -

0

20,000

40,000

60,000

80,000

100,000

120,000

140,000

160,000

Jul-16 Nov-16 Mar-17 Jul-17 Nov-17 Mar-18 Jul-18

■ Compliance noticeCompliance noticeCompliance noticeCompliance notice

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� 동 자료의 금융투자분석사와 배우자는 상기 발행주식을 보유하고 있지 않습니다.

■ 기업기업기업기업 투자의견은투자의견은투자의견은투자의견은 향후향후향후향후 12121212개월간개월간개월간개월간 시장시장시장시장 지수지수지수지수 대비대비대비대비 주가등락주가등락주가등락주가등락 기준임기준임기준임기준임

• 매 수 : 시장 지수 대비 15%p 이상의 주가 상승 예상

• 중 립 : 시장 지수 대비 -15∼15%p의 주가 등락 예상

• 비중축소 : 시장 지수 대비 15%p 이상의 주가 하락 예상

• 중립 및 비중축소 의견은 목표가 미제시

■ 투자등급투자등급투자등급투자등급 비율비율비율비율 ((((2018.6.302018.6.302018.6.302018.6.30 기준기준기준기준))))

매수 중립 비중축소(매도)

78.3% 21.2% 0.5%

※ 최근 1년간 공표한 유니버스 종목 기준

■ 업종업종업종업종 투자의견은투자의견은투자의견은투자의견은 향후향후향후향후 12121212개월간개월간개월간개월간 해당해당해당해당 업종의업종의업종의업종의 유가증권시장유가증권시장유가증권시장유가증권시장((((코스닥코스닥코스닥코스닥) ) ) ) 시가총액시가총액시가총액시가총액 비중비중비중비중 대비대비대비대비 포트폴리오포트폴리오포트폴리오포트폴리오 구성구성구성구성 비중에비중에비중에비중에 대한대한대한대한 의견임의견임의견임의견임

• 비중확대 : 해당업종의 포트폴리오 구성비중을 유가증권시장(코스닥)시가총액 비중보다 높이 가져갈 것을 권함

• 중 립 : 해당업종의 포트폴리오 구성비중을 유가증권시장(코스닥)시가총액 비중과 같게 가져갈 것을 권함

• 비중축소 : 해당업종의 포트폴리오 구성비중을 유가증권시장(코스닥)시가총액 비중보다 낮게 가져갈 것을 권함

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kohyoung 180726 f 1file.mk.co.kr/imss/write/20180726142350__00.pdf · 2018. 7. 26. · 요가...

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