5/25/2018 JURNAAAAL

1/8

Efisiensi Pasar : Kasus Palestina Exchange ( PEX )

Akram Alkhatib dan Murad Harasheh

Penelitian ini bertujuan untuk menguji secara empiris efisiensi pasar ang lemah ! bentuk

Palestina Exchange ( PEX ) sebagai pasar keuangan berkembang di "ilaah #imur#engah $ #e%ri rand%m "alk ang diselidiki secara meneluruh untuk menguji apakahindeks masa lalu kembali dapat memprediksi keuntungan masa mendatang $ Pengamatanpengembalian masa lalu dari tujuh indeks pasar saham Palestina adalah input utamauntuk analisis data empiris $ Penelitian ini menggunakan k%relasi serial dan ujiAugmented &icke ! 'uller ( A&' ) sebagai tes parametrik $ Pengujian akan dijalankanjuga digunakan sebagai tes n%n ! parametrik $ Hasil tes parametrik k%nsisten denganhip%tesis alternatif bah"a pasar saham tidak efisien pada tingkat lemah ! bentuk sebagaiindeks dipamerkan aut%k%relasi dan perilaku stasi%ner $ ementara itu hasil tes berjalanjuga mendukung inefisiensi pasar sebagai indeks utama ang ditemukan akan mengikutip%la daripada rand%m "alk $ Akhirna hasil analisis regresi indeks saham tidak

mendukung m%del rand%m "alk*idang Penelitian : efisiensi pasar keuangan

Kata kunci : hip%tesis pasar efisien efisiensi pasar lemah ! bentuk m%del rand%m "alk k%relasi serial menjalankan tes Augmented &uck 'uller ( A&' ) tes dan PEX

Pendahuluan

Pasar ang efisien hip%tesis ( EMH ) dikenal sebagai +and%m ,alk #he%r menatakan bah"a harga saham saat ini sepenuhna mencerminkan semua inf%rmasiang tersedia tentang nilai perusahaan dan tidak ada cara untuk mendapatkan

keuntungan berlebih dengan menggunakan inf%rmasi ini $

- $ penelitian ang rele.an tentang muncul dan pasar saham Arab juga diringkas dalam bagian - $*agian / adalah tentang met%d%l%gi desain penelitian dan uji statistik disertai dengan hasildisajikan dalam bagian 0 $ Mereka belajar berakhir dengan pernataan menimpulkan dalambagian 1 dan implikasi pada bagian 2 $

Efisiensi pasar saham menunjukkan bah"a harga saham meresp%n langsung dan akuratuntuk inf%rmasi ang rele.an $ ebagai inf%rmasi tiba secara acak harga saham jugaharus berperilaku atau berfluktuasi tak terduga $ Hip%tesis pasar ang efisien berikut tigatingkatan :

3 ! pasar efisien bentuk lemah: pada tingkat ini semua data hist%ris ang berkaitan returnsaham di masa lalu tercermin dalam harga saham $ &engan demikian kita tidak dapatmenggunakan analisis time series untuk memprediksi kinerja saham di masa mendatang $4ni adalah ruang lingkup studi empiris ini $

- ! efisiensi pasar emi ! kuat : menegaskan bah"a semua inf%rmasi publik seperti dataakuntansi ang ditemukan dalam lap%ran tahunan perusahaan tercermin dalam harga

5/25/2018 JURNAAAAL

2/8

saham saat ini $/ ! efisiensi pasar Kuat : berarti bah"a semua publik dan s"asta dalam inf%rmasi angtercermin dalam harga saham saat ini $

ebagian besar studi tentang EMH dilakukan di pasar saham terbesar di dunia $ &alam

beberapa tahun terakhir efisiensi di pasar negara berkembang telah diteliti secara luas $*eberapa penelitian menargetkan negara!negara dari ka"asan #imur #engah sebagianbesar dari mereka terk%nsentrasi pada pengembalian prediktabilitas dan pasar integrasidan keterkaitan $ elain itu sebagian besar penelitian inibiasana berf%kus pada indi.idu atau sekel%mp%k kecil negara untuk h%ri5%n pendek $

Pasar negara berkembang ang biasana ditandai dengan likuiditas ang rendah perdagangan tipis dan in.est%r mungkin kurang mendapat inf%rmasi dengan akses keinf%rmasi ang dapat diandalkan dan .%latilitas ang cukup besar $ 6leh karena itudalam k%nteks ka"asan #imur #engah %rang akan berharap inefisiensi dan likuidasipasar m%dal l%kal untuk meningkatkan biaa marjinal sebuah perusahaan m%dal ketika

dipaksa untuk meningkatkan m%dal l%kal $ edikit ang diketahui tentang perilaku hargasaham di negara tersebut $ Hal ini juga diketahui bah"a perdagangan jarang dapatmempengaruhi hasilstudi empiris pada efisiensi dengan memperkenalkan bias ang serius dalam hasil kerjaempiris $ ( *ashar -772) $Palestine Exchange ( PEX ) ekilas

#he Palestine Exchange ( PEX ) di 8ablus didirikan sebagai perusahaan saham pribadipada a"al tahun 3991 $ * Agustus 3992 *ursa sepenuhna %perasi%nal dan padatanggal 8%.ember tahun itu PEX menandatangani perjanjian %perasi dengan 6t%ritas8asi%nal Palestina ang memungkinkan untuk lisensi dan kualifikasi perusahaan pialang

untuk mengambil tempat $ Pada tanggal 3; 'ebruari 399 PEX melakukan perdagangansesi pertama $ Pada tahun -737 PEX diubah menjadi perusahaan saham publik $#ransf%rmasi ini adalah disertai dengan peluncuran 4dentitas baru perusahaan menandang nama dagang< Exchange Palestina < dan sl%gan < Palestina untuk kesempatan < $

ejak a"al PEX telah berupaa untuk memanfaatkan tekn%l%gi pasar keuangan terbaruserta untuk bersaing dengan hukum dan peraturan terbaru untuk memastikan pasardengan transparansi maksimal integritas dan perlindungan in.est%r $ Pada tanggal /7=uli -73- 0; perusahaan dengan t%tal nilai pasar > ? -; miliar dicatatkan di bursaPalestina $ 4ni mencakup lima sekt%r ek%n%mi perbankan dan jasa keuangan asuransi

4n.estasi 4ndustri dan =asa $ etengah dari perusahaan ang terdaftar perdagangan dinar@%rdania sementara separuh perdagangan lainna dalam d%lar A $ aat ini hanasaham biasa diperdagangkan tetapi masih ada kemungkinan dan kesiapan untukperdagangan surat berharga lainna di masa depan $

Aluds 4ndex adalah indeks utama dalam PEX ang mencakup 31 perusahaan dari 02perusahaan $ Mereka 31 perusahaan sendiri me"akili ;/ persen dari t%tal kapitalisasipasar $ =uga PEX memiliki lima sub ! sekt%r indeks aitu: perbankan dan laanan

5/25/2018 JURNAAAAL

3/8

keuangan Asuransi 4n.estasi 4ndustri dan =asa indeks $

#abel 3 : Palestine pasar saham figues statistik kunciPeri%de =umlah sesi Perdagangan Pasar Bap( > ? ) C%lume

( aham ) 8ilai( > ? ) Pendapatan( > ? )-737 -09 -0 miliar -/7 juta 013 juta -; juta-733 -0; - miliar 3;0 juta /21 juta -9 jutaMengubah !7$07 D 3/1 D !39 D !3;9 D -2 D umber : lap%ran tahunan pertukaran Palestina -733

#abel di atas menunjukkan perdagangan dangkal di PEX ang memberikan k%ntribusiterhadap kurangna likuiditas dan hampir 17 D dari perusahaan ang terdaftar angtidak likuid $

Hipotesis

#ujuan kami dalam penelitian ini adalah untuk memeriksa apakah pasar saham mengikutip%la acak atau in.est%r dapat mengandalkan analisis teknikal untuk mengalahkan pasardan mencapai hasil abn%rmal$H7 : nilai indeks kembali menunjukkan fitur rand%m "alk selama peri%de "aktupenelitian$H3 : nilai indeks kembali tidak menunjukkan rand%m "alk selama peri%de "aktupenelitian$

/ $ Met%d%l%gi dan &esain Penelitian

/$3 B%nt%h &ata&ata ang digunakan dalam penelitian ini adalah nilai penutupan harian indeks pasar dariperi%de "aktu setiap indeks didirikan ( seperti ang ditunjukkan dalam tabel 3 di ba"ah )sampai /3F37F-73- kita mulai dari indeks Al ! Guds ang dimulai pada tahun 399; maka kita termasuk indeks industri ang dimulai pada tahun -772 kami tidak dapatmenggunakan data sebelumna karena tahun 399; adalah titik a"al dari indeks dan jugauntuk melacak jumlah terbesar dari pengamatan ang memberikan lebih kekakuanpenelitian kami juga ingin mulai dari a"al indeks untuk menunjukkan perbandinganantara indeks Al ! Guds dan indeks lainna ang dimulai kemudian dalam hal ukuran danjumlah perusahaan ang dapat mempengaruhi efisiensi $

8ilai penutupan harian diambil dari situs pertukaran Palestina $ Masing!masing kembaliindeks kemudian ditransf%rmasikan ke l%garitma natural untuk mendapatkan serangkaian"aktu k%ntinu pengembalian diperparah sebagai :

+t I%g ( Pt F Pt ! t ) 377

&imana +t adalah return indeks pada "aktu t Pt adalah nilai indeks saat ini dan Pt ! 3

5/25/2018 JURNAAAAL

4/8

adalah nilai indeks hari sebelumna $ M%del ini adalah m%del ang umum digunakanuntuk menguji perilaku return pasar untuk menguji efisiensi pasar saham $

Pengujian Random Walk Model

Kita dimaksudkan untuk menggunakan tes dijelaskan di ba"ah ini karena merekadigunakan %leh penelitian sebelumna untuk menguji efisiensi lemah ! bentuk sehinggamereka secara statistik .alid$ elain itu kami menambahkan tes A&' karena banakpenelitian terdahulu pada pengembangan pasar kekurangan tes ini $

Pertama : k%relasi erial ( atau aut%k%relasi ) tes adalah uji parametrik ang mengukurk%efisien k%relasi antara serangkaian pengembalian dan tertinggal kembali di seri angsama $ ebuah k%relasi serial p%sitif ang signifikan menunjukkan bah"a tren ada dalamseri sedangkan sebuah k%relasi serial negatif menunjukkan adana pembalikan dalampergerakan harga $ erangkaian kembali ang benar!benar acak akan memiliki n%lk%efisien k%relasi serial$

Kedua : >ji +uns adalah tes n%n ! parametrik di mana jumlah urutan pengembalianp%sitif dan negatif berturut!turut atau berjalan ditabulasi dan dibandingkan dengandistribusi sampling ba"ah berjalan hip%tesis rand%m $ elanjutna uji deret menentukanapakah perubahan harga berturut!turut adalah independen $ *erbeda setara parametrik nauji k%relasi serial tes berjalan tidak memerlukan pengembalian terdistribusi secaran%rmal $

Ketiga : Augmented &icke ! 'uller unit r%%t adalah uji parametrik digunakan untukmemeriksa adana unit r%%t dalam time series pengembalian masa lalu $ Khususna tesini digunakan untuk mencari n%n ! stasi%ner dalam time series kembali $ M%del rand%m

"alk membutuhkan saham kembali menjadi n%n ! stasi%ner J aitu fitur unit r%%t harusada dalam seri untuk mendukung efisiensi bentuk lemah$ Ketika indeks kembali stasi%ner mereka tidak k%nsisten dengan hip%tesis pasar efisien ang menunjukkan adanapeluang arbitrase menguntungkan $ ( Bhien dan =un -737) $

Keempat : Analisis regresi adalah pr%ses statistik ang digunakan untuk memperkirakanhubungan antara .ariabel dependen dan .ariabel independen ( s ) $ >ntuk menguji m%delrand%m "alk .ariabel dependen adalah nilai indeks hari ini dan independen.ariabel nilai indeks sebelumna memberikan jangka k%nstan sebagai berikut :

+t L 3 +t ! 3 L t

>ntuk berjalan acak untuk terus benar di ba"ah m%del regresi di atas hip%tesis n%lmenatakan bah"a jangka k%nstan dan nilai 3 diprediksi harus tidak signifikanberbeda dari n%l $

0 $ Analisis dan Hasil data

5/25/2018 JURNAAAAL

5/8

+ingkasan statistik Palestina pertukaran keamanan kembali indeks harian : #abel -4ndeks Al ! Guds >mum Iaanan Perbankan in.estme nt insuranc eperi%de =an$399;! 6ct$-73- =an$-77/ ! 6ct$-73

- =an$-772 ! 6ct$-73- =an$-772! 6ct$-73- =an$-772 ! 6ct$-73- =an$-772! 6ct$-73- =an$-772 ! 6ct$-73-*erarti -777 3999 -777 3999 3999 3999 3999Max -79 399 -7-7 -7-; -79/ -7-3 -7-3

Min 3917 3;2 39;7 3979 3979 39 39;td$&e. 7772 777 7770 7770 777 777 77716bser. neg%siasi /7;2 -/32 323 323 323 323 323

Pengujian Hipotesis Random Walk Menggunakan Uji Serial Correlation

#abel / : Hasil uji k%relasi erial untuk pengembalian harian untuk setiap indeks.ariabel( 4ndeks ) 3 - lag tertinggal / tertinggal 0 lagsAluds K%efisienP ! .alue 7$-11

7$777 7$7137$777 7$7177777 !77-77$777K%efisien umumP ! .alue 732-7777 !779/7777 !772-7777 !77//7$777K%efisien Perbankan

P ! .alue 7$-/37777 77237777 !77/7777 !77-97$777K%efisien industriP ! .alue 77917777 !77/7

5/25/2018 JURNAAAAL

6/8

7777 !77--7777 !77007$777K%efisien laananP ! .alue 73/;

7777 !77397777 !77//7777 !77/97$777K%efisien in.estasiP ! .alue 7$3977777 !77327777 !77-07777 !770/7$777K%efisien asuransi

P ! .alue 770;7777 !7737$330 !77317$33; !77377$3-/Aut%k%relasi ini digunakan untuk menguji hubungan antara "aktu seri dan nilai!nilainasendiri pada kelambatan "aktu ang berbeda $

Pengujian Hipotesis Random Walk Menggunakan Uji Deret

#abel 0 : Menjalankan hasil tes untuk kembali indeks harian indeks masing!masing

.ariabel( 4ndeks ) # ! nilai Kasus Kasus #C N #C =umlah kasus O runs ! tat igAluds -7773 37/ 3/;0 /7; 3/20 !19 7777Qeneral 3999 /3/ -77/ -/32 /1 !30; 7777Perbankan -7777 ;32 ;11 323 ;7/ !32 7324ndustri 3999; ;/0 ;/ 323 ;3; !39 7 $ /1Iaanan 3999; ;/ ;/0 323 ;/7 !3/ 714n.estasi 39999 ;1- ;39 323 ;31 !37/ 7//Asuransi 39999 -- 909 323 ;/3 !302 72-

Ketika melakukan uji c%ba kita mencari apakah berhasil kembali harga %t%n%m satu

sama lain seperti ang muncul di ba"ah rand%m "alk hip%tesis n%l $ =ika tidak ada efeksebelumna pengembalian berikut kembali maka pengamatan ang independen danmengikuti rand%m "alk $ K%nsultasi tabel / di atas kita menemukan bah"a nilai ! Phana dua indeks ( Aluds dan indeks >mum ) kurang dari 771 $ &an lima indekslainna mengikuti rand%m "alk $ Meskipun demikian sebagai indeks utama angme"akili ;/ D dari kapitalisasi pasar ( indeks Aluds ) ditemukan n%n ! acak kitamenimpulkan bah"a hasil tes berjalan mendukung hip%tesis alternatif bah"a pasar

saham tidak efisien pada bentuk lemah $

5/25/2018 JURNAAAAL

7/8

Pengujian Walk Acak Menggunakan Augmented Dickey - uller

&alam melakukan uji A&' menggunakan E ! pandangan tujuan utama kami adalahuntuk menemukan apakah unit r%%t dan pr%ses n%n ! stasi%ner ada di seri kembali masalalu $ 8%n ! stasi%ner dalam seri kembali adalah k%ndisi ang diperlukan untuk berjalan

acak untuk berlaku $ #abel 0 menunjukkan bah"a hip%tesis n%l ang kembali serimemiliki unit akar jelas dit%lak sebagai A&' t ! statistik lebih negatif daripada nilai kritisang sesuai $ #emuan A&' tidak k%nsisten dengan te%ri rand%m "alk dan dengandemikian pasar saham tidak efisien pada bentuk lemah $

Pengujian Walk Acak Menggunakan Analisis Regresi

#abel 2 : Hasil analisis regresi untuk indeks Palestina *ursa+t L 3 +t ! 3 L t

+egresi least suare digunakan dalam m%del di atas memberikan perkiraan untuk

k%nstan dan independen .ariabel k%efisien 3 $ Cariabel dependen adalah nilai indekssaat ini sedangkan .ariabel independen adalah nilai indeks sebelumna kembali $ >ntukberjalan acak untuk dibenarkan dalam m%del regresi hip%tesis n%lmenatakan bah"a k%nstanta dan 3 istilah k%efisien harus tidak signifikan berbeda darin%l $ 8amun demikian P ! nilai dari semua indeks pada tabel di atas menunjukkan bah"abaik k%nstan dan istilah k%efisien secara signifikan berbeda dari n%l ang berarti bah"a pengembalian nilai saat ini dapat diprediksi dengan menggunakananalisis regresi $1 $ Kesimpulan

>ntuk rekap studi empiris ini menguji efisiensi pasar ekuitas Palestina dan menemukan

bah"a pasar tidak efisien di lemah ! bentuk karena didukung %leh hasil tes parametrikdan n%n!parametrik $ #iga tes ang digunakan dalam makalah ini adalah uji k%relasi serial( tes parametrik ) uji +uns ( tes n%n ! parametrik ) dan Augmented &icke ! 'uller unitr%%t ( uji parametrik ) $ ampel dari Penelitian terdiri dari nilai penutupan time seriesreturn harian dari tujuh indeks di PEX $ >ji aut%k%relasi mengungkapkan bah"a seriimbalan serial berk%relasi sebagai nilai ! p dari tes ini adalah kurang dari 1 D $ Hasil dariuji deret juga menunjukkan bah"a keuntungan masa mendatang dapat diprediksi daripengembalian sebelumna untuk indeks utama dan indeks umum saja $ Iima indeks sub !sekt%r lainna menunjukkan keacakan $ Augmented &icke fuller test ( A&' )diasumsikan bah"a ada unit r%%t dalam seri kembali $ ebalikna Hasil uji A&' tersiratbah"a unit r%%t tidak tidak tahan dalam time series ang berarti bah"a indeks adalah

stasi%ner dan tidak menunjukkan keacakan $ #es akhir dari perjalanan acak adalahanalisis regresi ang membutuhkan k%nstan dan k%efisien 3 menjadiberbeda tidak nata dengan n%l agar berjalan acak untuk eksis $ regresiHasil dari semua indeks mengungkapkan bah"a baik k%nstan dan k%efisien 3 adalahsignifikan berbeda dari n%l menunjukkan n%n ! keacakan indeks$ Pada akhirna temuanmereka mendukung penelitian sebelumna ang dilakukan di pasar regi%nal ang sama di@%rdania dan Arab audi$

5/25/2018 JURNAAAAL

8/8

!U"AS #UR$A% S!A!&S!&'A

8ama : Eka 'itriani8PM : 37;373/77-3

=>+>A8 4IM> P6I4#4K'AK>I#A 4IM> 64AI &A8 4IM> P6I4#4K

>84CE+4#A PA&=A&=A+A8-730