j.kornas, new global note – konstrukcja prawna nowego globalnego skryptu dłużnego (odcinka...

New Global Note

– konstrukcja prawna nowego globalnego skryptu dłużnego (odcinka zbiorczego) w świetle prawa obcego oraz wymogów

ECB eligibility

Joanna Kornas radca prawny

29 września 2016 r., Warszawa

Instytut Allerhanda – Urząd Komisji Nadzoru Finansowego

V Polski Kongres Regulacji Rynków Finansowych – FinReg2016

Obrót międzynarodowymi papierami dłużnymi

(euroobligacjami)

czyli

struktura Classical Global Note

Joanna Kornas, New Global Note – nowy globalny skrypt dłużny (odcinek zbiorczy) w świetle prawa obcego oraz wymogów ECB eligibility, Warszawa,

Instytut Allerhanda, 29.09.2016 | [email protected]

Obrót euroobligacjami: CGN

• model immobilizacji: struktura klasyczna

• ICSD – międzynarodowe centralne depozyty papierów wartościowych – Euroclear Bank SA/NV (Bruksela)

– Clearstream Banking S.A. (Luksemburg)

• rejestracja emisji w obu ICSD

• fizyczne odcinki zbiorcze przechowywane u wspólnych depozytariuszy (common depositaries)

3



Obrót euroobligacjami: CGN

• obrót zdematerializowany obligacjami

• zmiany związane z „życiem” emisji odnotowywane na dokumencie odcinka zbiorczego

– umorzenie części emisji

– wydawanie indywidualnych papierów (definitive notes)

– zwiększanie emisji

4

ECB eligibility criteria

w kierunku nowej struktury emisji



ECB eligibility a Classical Global Note

• wykorzystanie euroobligacji w operacjach z EBC: ryzyka prawne

– przechowywanie odcinka zbiorczego poza Europą?

– upadłość common depositary?

– znaczenie odcinka zbiorczego a zapisów w ICSD?

• prace ICMA, uczestników rynku, EBI, EBC oraz banków centralnych Belgii i Luksemburga nad usunięciem tych ryzyk

6




• 13.06.2006 r. – EBC zgodność New Global Note ze Standardami EBC co do systemów rozrachunku papierów wartościowych

• 30.06.2006 r. – ICSD gotowe do zaoferowania nowej struktury

• 09.2006 r. – pierwsza emisja NGN (prawo luksemburskie) przez Europejski Bank Inwestycyjny

7




• obecnie Standardy zastąpione przez Eurosystem User Assessment Framework

• dziś: kryteria zdatności instrumentu do operacji z EBC (ECB eligibility criteria)

• Wytyczne EBC (UE) 2015/510 z dnia 19 grudnia 2014 r. w sprawie implementacji ram prawnych polityki pieniężnej Eurosystemu (EBC/2014/60)

8




• art. 66 ust. 3 lit. a) Wytycznych

• międzynarodowe instrumenty dłużne

• wyemitowane w formie odcinków zbiorczych na okaziciela

• muszą mieć formę New Global Note („nowe globalne skrypty dłużne”)

• i być zdeponowane u wspólnego powiernika (common safekeeper): jedno z ICSD

9

New Global Note

nowy odcinek zbiorczy

– cechy struktury



New Global Note – istota

• NGN = odcinek zbiorczy (inkorporuje emisje papierów wartościowych)

• w strukturze prawnej i strukturze dzierżenia

• pozwalającej na wykorzystanie obligacji w operacjach z EBC

• źródło: modelowa dokumentacja i broszury ICSD (twór praktyki rynkowej)

11



New Global Note – cechy

• ICSD: bezpośrednia relacja kontraktowa z emitentami

• podział ról:

12

common depositary („wspólny depozytariusz”)

common safekeeper (CSK)

common service provider (CSP)

(„wspólny powiernik”) („wspólny usługodawca”)




• prawnie wiążąca wielkość emisji „inkorporowanej” w odcinku zbiorczym determinowana zapisami na rachunkach ICSD

• a nie adnotacjami na samym odcinku

• prawo właściwe:

– luksemburskie (zapisy w CBL)

– belgijskie (zapisy w Euroclear)

13




• możliwość przekazania odcinka do CSK drogą elektroniczną (SWIFT) effectuation

• effectuation: ostateczna czynność fizycznego podpisania NGN w celu uczynienia go ważnym papierem wartościowym

• NGN jako przedmiot zabezpieczenia transakcji z EBC ma posiadać przynajmniej jeden oryginalny podpis

• dokonuje CSK (w imieniu i na rzecz emitenta) na mocy upoważnienia od emitenta

14




• prawo właściwe dla odcinka zbiorczego (inkorporowanych papierów): dowolne

– pierwszy NGN: prawo luksemburskie

– modelowa dokumentacja: prawo angielskie

– opinie prawne: dopuszczalne prawo niemieckie

– praktyka długu państwowego: prawo słoweńskie

15

Prawo luksemburskie jako statut dematerializacji

(odmiana statutu rzeczowego papieru wartościowego)



Prawo właściwe dla papierów wartościowych

• statut = „prawo właściwe”

• statut kontraktowy: istota papieru, prawa i obowiązki z niego wynikające, „essentialia negotii”

• statut rzeczowy: prawo rządzące nośnikiem papieru wartościowego

• statut dematerializacji: odmiana statutu rzeczowego dla papierów niematerialnych

17



Prawo właściwe dla papierów wartościowych

• Rzym I: bez zastosowania do istoty papierów „zbywalnych” (statutu kontraktowego)

• art. 31 PPM: statut kontraktowy = miejsce emisji (w tym łącznik wyboru prawa)

• Luksemburg: wybór prawa

• art. 4 ust. 1 lit. h)/ art. 19 Rzym I jako lex causae: statut dematerializacji

18



Prawo luksemburskie

• Ustawa z dnia 1 sierpnia 2001 r. o obrocie papierami wartościowymi (Loi du 1er août 2001 concernant la circulation de titres)

• zmieniona Ustawą z dnia 6 kwietnia 2013 r. o zdematerializowanych papierach wartościowych (Loi du 6 avril 2013 relative aux titres dématérialisés)

19



Prawo luksemburskie

• Obrót papierami w odcinkach zbiorczych: na podstawie zbiorczego przechowywania w depozycie i zapisów na rachunkach

• prawo inwestora: prawo rzeczowe o charakterze niematerialnym

• (droit réel de nature incorporelle)

20



Prawo luksemburskie

• doktryna zagraniczna:

– konstrukcja typu security entitlement

– współwłasność do fikcyjnego zbioru przechowywanych papierów wartościowych

• = znaczenie prawne zapisu na rachunku, a nie kartki papieru w depozycie

21



Prawo luksemburskie – titre

• koncepcja papieru wartościowego: titre

• negotium: istota prawa

• instrumentum: nośnik prawa

• doktryna: zniszczenie instrumentum nie powoduje wygaśnięcia prawa

22

Wnioski



Wnioski

• New Global Note = odcinek zbiorczy rządzony dowolnym prawem

• prawo LUX decydujące dla osiągnięcia skutków struktury NGN (ew. belgijskie)

• sztuczna konstrukcja z powodu braku pewności prawnej (brak europejskiego prawa papierów wartościowych)

• prawo papierów wartościowych: bardziej kontraktowe niż rzeczowe

24

Dziękuję! Joanna Kornas

j.kornas, new global note – konstrukcja prawna nowego globalnego skryptu dłużnego (odcinka...

Law