jean-pierre frénois 53-220-021 lévaluation dentreprise une introduction
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Jean-Pierre Frénois 53-220-02
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L’évaluation d’entreprise
Une introduction
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Pourquoi évaluer? L’évaluation est au cœur de toutes les
décisions financières. Elle est basée sur le concept de finance
de marché, donc sur la maximisation de la valeur aux yeux des actionnaires.
Une décision n’est bonne que si elle crée de la valeur.
Toute décision d’importance stratégique devrait être soigneusement évaluée.
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À qui s’adresse ce cours? Je ne m’adresse pas ici aux futurs analystes
financiers qui font des recommandations d’achat et de vente de titres, ni aux futurs gestionnaires de portefeuilles.
La perspective prise repose sur les mêmes grands principes, mais suppose que des décisions de grande importance stratégique doivent être prises et soigneusement pesées, le plus souvent dans le cadre d’une fusion, d’une acquisition ou d’une réorganisation.
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Qui devrait évaluer l’entreprise?
Les cadres de haut niveau et les planificateurs, qui revoient en profondeur les activités de leur entreprise et veulent estimer les conséquences d’un virage stratégique sur sa valeur.
Les cadres financiers et les analystes qui doivent déterminer le prix maximum à payer pour une entreprise ou son prix minimum de vente.
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Qui devrait évaluer l’entreprise?
Les conseillers financiers qui participent à l’achat ou à la vente d’une entreprise, et sont amenés à donner leur avis sur la juste valeur marchande de cette entreprise.
Les banquiers d’affaires qui participent au financement d’une acquisition d’entreprise.
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Quelques mises en garde préliminaires
Modèle quantitatif ou évaluation subjective?
Le marché a-t-il raison?
Le résultat de l’évaluation est-il plus important que le processus?
Peut-on évaluer la synergie?
Une restructuration, un changement de management peuvent-ils créer de la valeur?
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Trois catégories de méthodes L’actualisation des flux de
trésorerie
Les multiples
L’évaluation d’options réelles
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L’actualisation des flux de trésorerie Estimation d’un flux de trésorerie à
partir des états financiers Flux de trésorerie futurs, croissance et
risque Estimation de la croissance Estimation du risque
Risque et taux d’actualisation Valeur de continuité Actifs en surplus
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Flux de trésorerie futurs Croissance Une ou plusieurs phases de
croissance Horizon
Risque Risque et taux d’actualisation
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Estimation de la croissance
Entreprises à forte croissance
Croissance soutenable à long
terme
Croissance de l’économie
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Estimation du risque Risque d’exploitation
Conjoncture Secteur Proportion de frais fixes Variabilité des flux d’exploitation
Risque financier Frais fixes financiers Variabilité des flux de trésorerie aux
actionnaires
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Valeur de continuité Croissance post-horizon
Valeur d’une perpétuité en croissance constante
Estimation du premier flux de trésorerie post-horizon
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Estimation du taux d’actualisation Un taux ou plusieurs taux? Quelques principes de cohérence:
Flux aux actionnaires, taux des actionnaires
Flux à l’entreprise, taux de l’entreprise
Flux après impôt, taux après impôt Flux avec inflation, taux avec inflation
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Actifs en surplus Pourquoi les ajouter
Juste valeur marchande
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La méthode des flux de trésorerie actualisés
= valeur actuelle des flux de trésorerie pour toutes les années jusqu’à l’horizon
+ valeur de continuité actualisée
+ juste valeur marchande des actifs en surplus
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Les multiples Plusieurs sortes de multiples:
Ratio cours bénéfices Ratio cours sur valeur aux livres Ratio cours sur chiffre d’affaires
Trouver des entreprises comparables Méthode rapide mais approximative Un multiple peut aussi être estimé
par analyse fondamentale
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Méthode de capitalisation des bénéfices Très employée mais approximative C’est une méthode de multiple des
bénéfices Il faut normaliser les bénéfices:
En enlevant tout revenu ou dépense extraordinaires
En rajustant le niveau d’endettement En tenant compte d’un salaire décent pour
le propriétaire
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Méthode de l’avoir des actionnaires rajusté On établit le bilan en valeurs
marchandes La tâche principale consiste donc à
évaluer chacun des actifs Cette méthode ne tient pas compte
de l’entreprise comme « going concern »
Elle est surtout employée en cas de liquidation
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L’évaluation d’options réelles Les méthodes d’actualisation ou de
multiples ne sont pas en mesure de prendre en compte certaines situations particulières: Entreprises en démarrage Valeur d’un brevet Possibilités d’acquisitions ultérieures Possibilités de désinvestissements
ultérieurs
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L’évaluation d’options réelles Pour évaluer ces situations, on peut faire
l’analogie entre: la possibilité d’acheter ou de vendre
ultérieurement certains actifs et la possession d’options d’achat ou de vente
d’actions.
Les méthodes d’évaluation des options, fort utilisées pour transiger des instruments financiers dérivés, sont applicables à l’évaluation de ces situations.
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Tour d’horizon des expériences des participants Vos fonctions Les évaluations d’entreprises
auxquelles vous avez participé ou vous allez participer
Les méthodes d’évaluation employées dans votre organisation
Vos attentes
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Présentation du cours Objectif
Charge de travail et approche pédagogique
Évaluation
Matériel pédagogique obligatoire
Déroulement