initiate coverage: erw … · การท่องเที่ยว ท...
TRANSCRIPT
![Page 1: Initiate Coverage: ERW … · การท่องเที่ยว ท าให้ไตรมาส 3/57 จะรายงานผลขาดทุนที่ลดลงก่อนจะกลับมามีก](https://reader033.vdocuments.site/reader033/viewer/2022060716/607cd1659c132f46b7477d81/html5/thumbnails/1.jpg)
1
17 Oct 2014
Initiate Coverage: ERW
บมจ. ด เอราวณ กรป (ERW)
กลมลกคาไหม การเตบโตใหม
เราขอแนะน าหน ERW ดวยค าแนะน า “ซอ” ERW ด าเนนธรกจโรงแรมภายใตแบรนดทหลากหลายของเชนโรงแรมชนน าในระดบโลก มจ านวนหองพกใหบรการทงหมด ณ สนป 5,289 หอง กระจายอยทวประเทศ ERW ยงไดพฒนาแบรนดของตนเองภายใตชอ “Hop Inn” เพอขยายธรกจไปยงกลมบดเจตเจาะกลมผเดนทางเพอธรกจภายในประเทศ การขยายเครอขาย Hop Inn จะชวยใหรายไดของ ERW มเสถยรภาพขนในระยะยาวเนองจากเปนกลมทมความผนผวนตอฤดกาลทองเทยวและผลกระทบภายนอกในระดบต า ท าใหการเตบโตของ ERW นบจากปนถงป 2563 จะไดรบการสนบสนนจากการขยาย Hop Inn เปนปจจยส าคญ
การฟนตวของการทองเทยวไทย
เราคาดวา ERW จะรายงานผลประกอบการขาดทน 57 ลบ. ในปน เนองจากไดรบผลกระทบจากปญหาทางการเมองในชวงครงปแรกของป 2557 โดยในชวงครงปแรก ERW ไดรายงานผลขาดทนสทธ 80 ลบ. อยางไรกตาม เราคาดวาผลประกอบการไดเรมปรบตวดขนตงแตเดอน ม.ย.57 หลงรฐบาลไดออกหลายมาตรการเพอกระตนภาคการทองเทยว ท าใหไตรมาส 3/57 จะรายงานผลขาดทนทลดลงกอนจะกลบมามก าไรสทธเปนบวกในไตรมาสท 4/57 เนองจากเขาสฤดการทองเทยว ส าหรบป 58 เราคาดการณวา ERW รายงานก าไรปกต 266 ลบ. โดยมปจจยสนบสนนจากการด าเนนการตามแผนขยายโรงแรมในปนจะสงผลบวกตอรายไดเตมทในปหนา,การกลบมาของนกทองเทยวตางชาตและผ เขาพกทหายไปในปนจากปญหาการเมอง และ อตราท าก าไรทคาดวาจะปรบตวดขนหลงจากไดปรบปรงแกรนด ไฮแอท เอราวณ กรงเทพ, การเปดใหบรการตกใหมทโรงแรมฮอลเดย อนน พทยา และอตราก าไรขนตนทสงกวาจากการเปดใหบรการ Hop Inn
“Hop Inn” ปจจยสนบสนนการเตบโต
“Hop Inn“ คอกลยทธการขยายธรกจใหมเพอเพมกลมลกคาในพอรทโรงแรมในกลมบดเจตทมศกยภาพเตบโตสง Hop Inn มงเนนบรการทมคณภาพในราคาประหยดส าหรบนกเดนทางภายในประเทศ โดย ERW มแผนเปดใหบรการ Hop Inn 10 แหงในปน และอก 15 แหงในปหนา โดยตงเปาหมายขยายเปน 100 แหงทงในประเทศและในระดบภมภาค ภายในป 2563 ดวยเมดเงนลงทนเฉลยตอหองทต าประมาณ 0.73 ลบ. (ไมรวมทดน) แตจะสามารถท าก าไรขนตนไดสงถง 60% หรอมากกวา Ibis ซงเปนชนประหยดถง 15% ท าใหการขยายการลงทนใน Hop Inn จะใชเวลาในการคมทนสนลงและจะเปนปจจยสนบสนนการเตบโตของธรกจในระยะตอไป
ค าแนะน า “ซอ” ประเมนมลคาเหมาะสมในป 2015 ท 5.5 บาท/หน
แมวาราคาหน ERW จะปรบขนมาแลวกวา 52% ตงแตตนป เรายงเชอวาราคาหนยงคงต ากวามลคาตามปจจยพนฐานทแทจรง โดยหากประเมนราคาเปาหมายป 2558 ดวยวธการคดลดกระแสเงนสด (DCF) เพอสะทอนมมมองทระมดระวง จะไดราคาเปาหมายท 5.5 บาทตอหน จากราคาปจจบนซงมการซอขายลาสดท 4.74 บาทตอหน หน ERW ยงมโอกาสปรบเพมขน ไดอกราว 16% และยงมโอกาสปรบตวสงกวานหาก ERW มการจดตง RIET กองใหมไดส าเรจในปหนา
BUY
Current Price Bt4.7
Target Price (2015) Bt5.5
Upside/(Downside) +16%
Consensus Bt5.4
Sector Tourism & Leisure
Paid-up Shares (bn.shares) 2.5
Market Capitalization (Btbn) 11.7
Free Float (%) 44.1
Major Shareholders (%)
1. Sukakarn Wattanavekin 17.7
2. City Holding Co.,Ltd 9.4
3. Mitr Phol Sugar Co.,Ltd 5.8
4. Mrs. Wansamorn Wannamethee 5.2
5. Pan-Asia Sugar Fund Limited 3.2
Financial Hilights
Unit: Btmn 2012 2013 2014E 2015E
Revenue 4,302 4,702 4,223 5,735
Net Profit 118 966 (57) 226
Extra items 28 875 50 -
Normalized Profit 90 92 (107) 226
EPS (Bt) 0.03 0.38 (0.02) 0.09
EPS Growth (%) -84.9% 1160.6% n.m. n.m.
P/E (x) 148.00 8.67 n.m. 62.15
P/BV(x) 3.15 1.61 2.96 2.82
DPS (Bt) 0.02 0.15 - 0.04
Div. Yield (%) 0.4% 4.6% 0.0% 0.6%
Source: SET, AWS estimates
Relative Performance
500
700
900
1100
1300
1500
1700
1900
0
1
2
3
4
5
6
7
Oc
t-0
9
Oc
t-1
0
Oc
t-1
1
Oc
t-1
2
Oc
t-1
3
Oc
t-1
4
ERW (LHS) SET
วรตม ศวะศรยานนท Tel: 02 680 5041 License No.017923 E-mail: [email protected] สกญญา ลลาวระชย นกวเคราะหผชวย
Bt
![Page 2: Initiate Coverage: ERW … · การท่องเที่ยว ท าให้ไตรมาส 3/57 จะรายงานผลขาดทุนที่ลดลงก่อนจะกลับมามีก](https://reader033.vdocuments.site/reader033/viewer/2022060716/607cd1659c132f46b7477d81/html5/thumbnails/2.jpg)
2
17 Oct 2014
Initiate Coverage: ERW
Table 1: ERW’s 3Q14 earnings preview
Unit: Btmn 3Q13 1Q14 2Q14 3Q14 %YoY %QoQ
Operating Revenue 1,099 1,000 873 1,024 -7% 17% COGS 711 655 672 701 -1% 4% SG&A 297 270 272 266 -10% -2% Gross Profit 388 345 201 323 -17% 61% Operating Profit 91 75 (71) 56 -38% 179% EBITDA 270 249 153 233 -14% 52% Interest Expenses (90) (86) (84) (90) -1% 6% Tax (17) (11) 4 - n.m. n.m. One-off items - 1 62 - n.m. n.m. Net Profit (6) 3 (83) (33) 458% 60% EPS (Bt) (0.00) 0.00 (0.03) (0.01) 346% 55%
Source: SET, AWS estimates
Table 2: ERW’s hotel expansion plan
Hotel Location Rooms
Luxury Grand Hyatt Erawan Bangkok 380 JW Marriott Bangkok 441 Renaissance Koh Samui Samui 78 The Naka Island Phuket 67 Total 966
Mid-scale Courtyard by Marriott Bangkok 316 Mercure Siam Bangkok 189 Holiday Inn Pattaya Pattaya 367 Total 872
Economy
Ibis Bangkok, Hua Hin, Phuket,
Samui, Pattaya Total 2,047
New hotels in 2014 Holiday Inn (Extenstion) Pattaya 200 Mercure Pattaya Ocean Resort Pattaya 210 Ibis Krabi
Krabi
206
Hop Inn Nongkhai, Mukdahan, Udon Thani,
Kanchanaburi, Ubonratchathani, Korat, Tak, Lampang, Sakaew, Khonkaen 788
Total 1,404
New hotels in 2015 Hop Inn 15 locations in nationwide Total 1,185
Source: ERW
Table 3: International Tourists Arrivals to Thailand by nationality
(Unit: mn) 2010 2011 2012 2013 9M2013 9M2014 %YoY
East Asia 8.2 10.3 12.5 15.9 12.1 10.2 -16% -China 1.1 1.7 2.8 4.6 3.7 3.1 -17% Europe 4.4 5.1 5.7 6.3 4.3 4.4 2% Americas 0.8 1.0 1.1 1.2 0.8 0.8 -4%
Total 15.9 19.2 22.4 26.5 19.6 17.6 -10% % Growth -100% 21% 16% 19%
Source: Immigration Bureau, Police Department
![Page 3: Initiate Coverage: ERW … · การท่องเที่ยว ท าให้ไตรมาส 3/57 จะรายงานผลขาดทุนที่ลดลงก่อนจะกลับมามีก](https://reader033.vdocuments.site/reader033/viewer/2022060716/607cd1659c132f46b7477d81/html5/thumbnails/3.jpg)
3
17 Oct 2014
Initiate Coverage: ERW
Figure 1: ERW’s hotel growth strategy
Source: ERW
Figure 3: Hotel operating revenue breakdown Figure 4: Normalized Profit
Source: SET, AWS estimates
Figure 5: Operating revenue breakdown 2014E 2015E
Source: AWS estimates
2012 2013 2014E 2015E
unit : Btmn
4,4984,039
5,535
-10%
Figure 2: 10 Hop Inn to open in 2014
+37%
4,122
118
966
(57)
-
90 92
(107)
226
2012 2013 2014E 2015E
Net Profit Normalized Profit
51.2%
24.7%
19.0%
1.7%
3.5%
54.8%
20.3%
20.4%
0.2%
4.4%
![Page 4: Initiate Coverage: ERW … · การท่องเที่ยว ท าให้ไตรมาส 3/57 จะรายงานผลขาดทุนที่ลดลงก่อนจะกลับมามีก](https://reader033.vdocuments.site/reader033/viewer/2022060716/607cd1659c132f46b7477d81/html5/thumbnails/4.jpg)
4
17 Oct 2014
Initiate Coverage: ERW
Key Financial Ratios 2012 2013 2014E 2015E
Operating Revenue Growth (%) 14.6% 9.3% (10.2%) 35.8% Net Profit Growth (%) (88.2%) 1,552.3% n.m. n.m. EPS Growth (%) (84.9%) 1,160.6% n.m. n.m. Gross Profit Margin (%) 39.4% 38.7% 31.3% 38.9% Operating Profit Margin (%) 13.0% 10.9% 5.3% 11.1% EBITDA Margin (%) 28.7% 25.9% 22.9% 25.2% Net Profit Margin (%) 2.7% 20.6% (1.4%) 3.9% Effective tax rate (%) 48.5% 8.6% - 20.0% ROA (%) 0.9% 7.0% (0.4%) 1.4% ROE (%) 3.2% 18.5% (1.2%) 4.5% Net Debt to Equity (x) 2.14 1.35 1.83 1.90 EPS (Bt) 0.03 0.38 (0.02) 0.09 BVPS (Bt) 1.41 2.03 1.86 1.95 DPS (Bt) 0.02 0.15 0.00 0.04 Dividend Payout Ratio 63.0% 40.0% 40.0% 40.0% P/E (x) 148.0 8.67 n.m. 62.15 P/BV (x) 3.15 1.61 2.96 2.82 EV/EBITDA (x) 10.97 11.15 13.99 9.38 Div. Yield (%) 0.4% 4.6% - 0.6%
Income Statement
Unit: Btmn 2012 2013 2014E 2015E
Operating Revenue 4,302 4,702 4,223 5,735 Total Revenue 4,364 5,597 4,291 5,762 COGS 2,607 2,880 2,901 3,506 SG&A 1,134 1,307 1,098 1,594 Gross Profit 1,695 1,822 1,321 2,228 Operating Profit 561 515 223 634 EBITDA* 1,235 1,216 968 1,445 Tax 111 91 - 57 Interest Expenses 393 368 369 399 Net Profit 118 966 (57) 226 Normalized Profit* 90 92 (107) 226 Net Profit for the company 58 937 (56) 219 EPS (Bt) 0.03 0.38 (0.02) 0.09
* Earning used is net profit (excluding one-off items)
Statement of Financial Position
Unit: Btmn 2012 2013 2014E 2015E
Cash & Short-term investments 410 827 123 101 Account Receivable 195 209 187 254 Inventory 49 52 51 64 Total Current Assets 819 1,227 462 520 Net PP&E 10,122 10,558 12,351 13,387 Total Non-Current Assets 12,022 12,488 14,212 15,189 Total Assets 12,840 13,715 14,674 15,709
Short-Term Borrowings 262 - 250 300 Account Payable 228 244 241 302 Total Current Liabilities 2,020 2,116 2,056 2,417 Long-Term Borrowings 7,617 7,034 8,532 9,229 Total Non-Current Liabilities 7,132 6,370 7,819 8,267 Total Liabilities 9,152 8,486 9,875 10,684
Paid-up Capital 2,245 2,475 2,475 2,475 Capital Surplus 360 776 778 778 Retained Earnings 879 1,773 1,342 1,562 Total Equity of the Company 3,494 5,035 4,607 4,826 Total Equity 3,688 5,229 4,799 5,025
Total Liabilities and Equity 12,840 13,715 14,674 15,709
Key Assumptions 2012 2013 2014E 2015E
No. of rooms 3,512 3,890 5,296 6,481 Occupacy rate 75% 79% 63% 76% ARR (Bt/room/night) 2,413 2,447 2,376 2,380 RevPAR (Bt/room/night) 1,806 1,939 1,518 1,816
Source: SET, AWS estimates
![Page 5: Initiate Coverage: ERW … · การท่องเที่ยว ท าให้ไตรมาส 3/57 จะรายงานผลขาดทุนที่ลดลงก่อนจะกลับมามีก](https://reader033.vdocuments.site/reader033/viewer/2022060716/607cd1659c132f46b7477d81/html5/thumbnails/5.jpg)
5
17 Oct 2014
Initiate Coverage: ERW
ADVANC BTS GRAMMY MCOT PTT SC SSI TMBAOT CIMBT HANA MINT PTTEP SCB SSSC TNITYASIMAR CK HEMRAJ NKI PTTGC SCC SVI TOPBAFS CPF ICC NOBLE QH SCSMG SYMC TRCBANPU CPN INTUCH PAP RATCH SE-ED TCAP TRUEBAY CSL IRPC PG ROBINS SIM THAI TTWBBL DRT IVL PHOL RS SIS THCOM TVOBCP DTAC KBANK PR S&J SITHAI THRE UVBECL EASTW KKP PRANDA SAMART SNC TIP VGIBKI EGCO KTB PS SAMTEL SPALI TISCO WACOALBROOK ERW LPN PSL SAT SPI TKT
2S ASP CHOW GBX JUBILE LRH NMG PPP SINGER TCP TOG UACACAP AYUD CM GC KBS LST NSI PREB SIRI TF TPC UMIAF BEC CNT GFPT KCE MACO NWR PRG SKR TFD TPCORP UMSAHC BFIT CPALL GL KGI MAJOR OCC PT SMT TFI TPIPL UPAIT BH CSC GLOW KKC MAKRO OFM PYLON SNP THANA TRT UPOICAKP BIGC DCC GOLD KSL MBK OGC QTC SPCG THANI TRU UTAMANAH BJC DELTA GSTEL KWC MBKET OISHI RASA SPPT THIP TSC VIBHAAMARIN BLA DTC GUNKUL L&E MFC PB SABINA SSF TICON TSTE VIHAMATA BMCL ECL HMPRO LANNA MFEC PDI SAMCO STANLY TIPCO TSTH VNGAP BWG EE HTC LH MODERN PE SCCC STEC TK TTA VNTAPCO CCET EIC IFEC LHBANK MTI PF SCG SUC TLUXE TTCL YUASAAPCS CENTEL ESSO INET LHK NBC PJW SEAFCO SUSCO TMILL TUF ZMICOASIA CFRESH FE ITD LIVE NCH PM SFP SYNTEC TMT TWFPASK CGS FORTH JAS LOXLEY NINE PPM SIAM TASCO TNL TYM
A ASIA CITY EASON HTECH KASET MJD PL SF SVOA TMI UOBKHAAV BAT-3K CMR EMC HYDRO KC MK POST SGP SWC TNDT UPFAEC BCH CNS EPCO IFS KCAR MOONG PRECHA SIMAT SYNEX TNPC UWCAEONTS BEAUTY CPL F&D IHL KDH MPIC PRIN SLC TBSP TOPP VAROAFC BGT CRANE FNS ILING KTC MSC Q-CON SMIT TCCC TPAC VTEAGE BLAND CSP FOCUS INOX KWH NC QLT SMK TEAM TPP WAVEAH BOL CSR FPI IRC LALIN NIPPON RCI SOLAR TGCI TR WGAI BROCK CTW FSS IRCP LEE NNCL RCL SPC TIC TTI WINAJ BSBM DEMCO GENCO IT MATCH NTV ROJNA SPG TIES TVD WORKAKR CHARAN DNA GFM JMART MATI OSK RPC SRICHA TIW TVIALUCON CHUO DRACO GJS JMT MBAX PAE SCBLIF SSC TKS TWZANAN CI EA GLOBAL JTS MDX PATO SCP STA TMC UBISARIP CIG EARTH HFT JUTHA PRINC PICO SENA SUPER TMD UEC
Corporate Governance Report disclaimer
The disclosure of the survey result of the Thai Institute of Directors
Association (“IOD”) regarding corporate governance is made pursuant
to the policy of the Office of the Securities and Exchange Commission.
The survey of the IOD is based on the information of a company listed
on the Stock Exchange of Thailand and the Market for Alternative
Investment disclosed to the public and able to be accessed by a
general public investor. The result, therefore, is from the perspective of
a third party. It is not an evaluation of operation and is not based on
inside information.
The survey result is as of the date appearing in the Corporate
Governance Report of Thai Listed Companies. As a result, the survey
result may be changed after that date, Asia wealth Securities Company
Limited does not conform nor certify the accuracy of such survey result.
Score Range Number of Logo Description
90 - 100 Excellent
80 - 89 Very Good
70 - 79 Good
60 - 69 Satisfactory
50 - 59 Pass
Below 50 No logo given N/A
รายงานการประเมนการก ากบดแลกจการ (CGR) โดยสมาคมสงเสรมสถาบนกรรมการบรษทไทย 2556 Corporate Governance Report of Thai Listed Companies (CGR). CG Rating by the Thai Institute of Directors Association (IOD) in 2013.
![Page 6: Initiate Coverage: ERW … · การท่องเที่ยว ท าให้ไตรมาส 3/57 จะรายงานผลขาดทุนที่ลดลงก่อนจะกลับมามีก](https://reader033.vdocuments.site/reader033/viewer/2022060716/607cd1659c132f46b7477d81/html5/thumbnails/6.jpg)
6
17 Oct 2014
Initiate Coverage: ERW
Branch Address Phone Fax
Head Office 540 Floor 7,14,17 , Mercury Tower, Ploenchit Road,
Lumphini, Pathumwan Bangkok 10330
02-680-5000 02-680-5111
Silom 191 Silom Complex Building,21st Floor Room 2,3-1 Silom
Rd., Silom, Bangrak, Bangkok, 10500 Thailand
02-630-3500 02-630-3530-1
Asok 159 Sermmitr Tower, 17th FL. Room No.1703, Sukhumvit
21 Road, Klong Toey Nua, Wattana, Bangkok 10110
02-261-1314-
21
02-261-1328
Pinklao
7/3 Central Plaza Pinklao Office Building Tower B, 16th
Flr., Room No.1605-1606 Baromrajachonnanee Road,
Arunamarin, Bangkoknoi, Bangkok 10700
02-884-7333 02-884-7357,
02-884-7367
Chaengwattana
99/99 Moo 2 Central Plaza Chaengwattana Office Tower,
22nd Flr., Room 2204 Chaengwattana Road, Bang Talad,
Pakkred, Nonthaburi 11120
02-119-2300 02-8353006
Chaengwattana 2
9/99 Moo 2 Central Plaza Chaengwattana Office Tower,
22nd Flr.,
Room 2203 Chaengwattana Road, Bang Talad, Pakkred,
Nonthaburi 11120
02-119-2388 02-119-2399
Mega Bangna 39 Moo6 Megabangna, 1st Flr., Room 1632/7 Bangna-
Trad Road, Bangkaew Bangplee, Samutprakarn 10540
02-106-7345 02-105-2070
Rayong 356/18 Sukhumvit Road, Nuen-Phra Sub District, Muang
District, Rayong Province 21000
038-808200 038-807200
Khonkaen 26/9 Srijanmai Road, Tamboonnaimuang, Khon Khaen
40000
043-334-700 043-334-799
Chonburi 44 Vachiraprakarn Road, Bangplasoi, Muang Chonburi,
Chonburi 20000
038-274-533 038-275-168
Chaseongsao
233-233/2 Moo2 1st Flr., Sukprayoon Road, Na Meung
Sub-District, Meung District, Chachoengsao 24000
038-981-587 038-981-591