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Informe Trimestral

Febrero 18, 2015

Octubre – Diciembre 2014

1

Índice

Política Monetaria1

Evolución de la Economía Mexicana3

Determinantes de la Inflación4

Previsiones y Balance de Riesgos5

Condiciones Externas2

Informe Trimestral Octubre-Diciembre 2014

22


3

En 2014, la evolución de la inflación general en México estuvo en línea con loprevisto por este Instituto Central.

A raíz de las modificaciones fiscales y otros choques transitorios, la inflación sesituó por arriba de la cota superior del intervalo de variabilidad la mayor parte delaño.

Sin embargo, a partir de noviembre comenzó a mostrar una clara tendencia a labaja, para cerrar el 2014 en 4.08 por ciento.

Evolución Reciente de la Inflación

En enero de 2015 se observó una reducción adicional importante a 3.07 porciento, ante:

El desvanecimiento de los efectos de los choques señalados.

Ajustes a la baja en los precios de telecomunicaciones y algunos energéticos.

Incrementos menores a los del año previo en los precios de las mercancías yservicios en general.

La conducción de la política monetaria.

3


De octubre de 2014 a la fecha -periodo que cubre este Informe- la Juntade Gobierno del Banco de México decidió mantener en 3 por ciento elobjetivo para la Tasa de Interés Interbancaria a un día.

4

Lo anterior teniendo en consideración que:

No se anticipaban presiones sobre losprecios provenientes de la demandaagregada.

Se esperaba una reducción importantede la inflación a principios de 2015 y laconvergencia al 3 por ciento a partir demediados del año.

Las expectativas de inflación semantuvieron bien ancladas.

Se preveía que el traspaso demovimientos cambiarios a los preciossería bajo.

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15

Objetivo de la Tasa de Interés Interbancariaa 1 día 1/

%

1/ Hasta el 20 de enero de 2008 se muestra la Tasa de InterésInterbancaria a un día. Fuente: Banco de México.

Febrero

4

Índice







55


6

Durante el cuarto trimestre de 2014, el entorno internacional presentó undeterioro importante ante la ocurrencia de dos choques:

Una apreciación generalizada del dólar ante diferencias en el ritmo decrecimiento y en las expectativas sobre la postura monetaria de EstadosUnidos con respecto a las principales economías avanzadas y a la mayoría delas emergentes.

El precio internacional del petróleo registró una caída significativa y seanticipa que permanezca en niveles bajos por un tiempo prolongado.

Lo anterior, aunado a la desaceleración de la economía mundial, dio lugara un incremento de la volatilidad en los mercados financierosinternacionales.

Condiciones Externas

6


7

Precios de PetróleoDólares por barril

Oferta y Demanda de Petróleo Mundial 2/

Millones de barriles diarios

1/ Información disponible al 16 de febrero de 2015.Fuente: Bloomberg.

2/ Se supone la OPEP mantiene su ritmo de producción para 2015.Fuente: International Energy Agency.

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19

Mezcla Mexicana

Brent

WTI

Cotización de Futuros1/

La disminución en los precios del petróleo se atribuye principalmente a factoresde oferta, aunque una menor demanda también ha contribuido.

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15

4T 2014

Pronóstico

Demanda de Crudo

Oferta de Crudo

Cambio en Inventarios


8

Evolución de los Pronósticos del FMI sobre el Crecimiento del PIB para 2015

En por ciento

Fuente: World Economic Outlook, Fondo Monetario Internacional,ediciones de enero, abril, octubre de 2014 y enero 2015.

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5

Emergentes

Mundial

Avanzados

La economía mundial siguió mostrando debilidad durante el último trimestre de2014, lo que se tradujo en una revisión a la baja en sus perspectivas decrecimiento.

Crecimiento del PIB MundialVariación % anual

Fuente: World Economic Outlook, Fondo Monetario Internacional,ediciones de octubre 2014 y enero 2015.

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14

Emergentes

Mundial

Avanzados

Estimado


Cambio en la Nómina No Agrícola y Tasa de Desempleo

Miles de empleos y % de la PEA, a. e.

Producción Manufacturera e Índice de Gerentes de Compras del Sector

Manufacturero (ISM) Variación % trimestral anualizada e

índice de difusión, a. e.

a. e./ Cifras ajustadas por estacionalidad.Fuente: Reserva Federal, ISM.

99

PEA/ Población Económicamente Activa.a. e./ Cifras ajustadas por estacionalidad.Fuente: Bureau of Labor Statistics (BLS).

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15

Cambio en la Nómina No Agrícola

EneroTasa de

Desempleo

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14

4T 2014

Producción Manufacturera

ISM

No obstante, en Estados Unidos la recuperación económica siguiófortaleciéndose.


10

Fuente: World Economic Outlook, Fondo Monetario Internacional,ediciones de octubre 2014 y enero 2015.

10

Economías Avanzadas: Inflación General Anual

%

La inflación a nivel mundial continuó disminuyendo al sumarse la significativa caídaen los precios de la energía a la amplia holgura aún existente en algunas economíasavanzadas y a la debilidad de la demanda interna en las emergentes.

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14

Emergentes

Mundial

Avanzados

Estimado

Inflación General Anual Mundial%

1/ Excluyendo el efecto del alza en los impuestos al consumo.Fuente: BLS, Eurostat y Oficina de Estadísticas de Japón.

-3.0

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15

Estados Unidos

Zona Euro

Japón1/

Enero

Reino Unido

Diciembre

Estados Unidos: Expectativas de la Tasa de Fondos Federales

%

Fuente: Bloomberg y proyecciones de los miembros del FOMC, ReservaFederal.


1111

La postura de política monetaria en las principales economías se mantuvoacomodaticia y en algunos casos incluso se tomaron medidas de relajamientoadicionales.

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. 15

Economías Avanzadas: Tasas de Referencia y Trayectorias

Implícitas en Curvas OIS 1/

%

1/ OIS: Overnight Index Swap.Fuente: Bloomberg con cálculos del Banco de México.

Banco Central Europeo

Banco de Inglaterra

Reserva Federal

Tasa Implícita en Curvas OIS

Cierre 2014 Cierre 2015

Banco de Japón

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Futuros Tasa de Fondos Federales 17-feb-15Mediana FOMC dic-14


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-15

Índice del Dólar (DXY) 1/

Índice 1-ene-2013=100

1/ Se refiere al índice DXY estimado por IntercontinentalExchange (ICE) basado en un promedio ponderado del valordel dólar comparado con una canasta de 6 monedasimportantes: EUR: 57.6%, JPY: 13.6%, GBP: 11.9%, CAD: 9.1%,SEK: 4.2%, y CHF: 3.6%. Fuente: Bloomberg.

Fuente: Bloomberg. Fuente: Bloomberg.

12

Depreciación

Febrero

Se observó un incremento importante en la volatilidad en los mercados financierosinternacionales. El dólar registró un fortalecimiento frente a la mayoría de lasmonedas de economías avanzadas y emergentes.

Economías Avanzadas: Tipo de Cambio

EuroEuros por Dólar

YenYenes por Dólar

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-15

Tipo de Cambio con Respecto al Dólar Índice 01-ene-2013 = 100

Fuente: Bloomberg.

Corea

Chile

Colombia2014

Sudáfrica

Depreciación

Brasil

México

1313

Febrero

Las monedas de las economías emergentes registraron una depreciación. EnMéxico, se ha observado una relación entre la caída del precio del petróleo y ladepreciación del peso.

Precio de la Mezcla Mexicana de Petróleo y Tipo de Cambio

Dólares por barril y pesos por dólar

Fuente: Banco de México y Bloomberg.

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15

Mezcla Mexicana

Tipo de Cambio (eje inv.)

Febrero

Depreciación

Fuente: Bloomberg.


0.0

0.5

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15

Japón

Alemania

Estados Unidos

Reino Unido

1414

Febrero

Las tasas de interés de los bonos gubernamentales disminuyeron en la mayoría de lospaíses, incluido México.

Economías Avanzadas: Tasas de Interés de 10 años

%

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30 años

10 años

1 día

6 meses

México: Tasas de Interés de Valores Gubernamentales

%

Fuente: Banco de México y Proveedor Integral de Precios (PiP).

Febrero

Índice







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8

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1

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2

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3

201

4

IGAE Agropecuario

Indicadores de la Actividad EconómicaÍndices 2008 = 100, a.e.

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14

Actividad IndustrialÍndices 2008 = 100, a.e.

a.e./ Cifras con ajuste estacional.Fuente: Sistema de Cuentas Nacionales de México (SCNM), INEGI.

a.e. / Cifras con ajuste estacional.Fuente: Sistema de Cuentas Nacionales de México (SCNM), INEGI.

IGAE Servicios

Minería

Electricidad

Manufacturas

Construcción

Diciembre


16

IGAE Total

Producción Industrial

Noviembre

16

Durante el cuarto trimestre de 2014, la economía mexicana continuó con lamoderada recuperación que ha venido registrando desde el segundo trimestre deese año.

Diciembre


17

Exportaciones ManufacturerasÍndices 2008=100, a.e.

a.e. / Cifras con ajuste estacional.Fuente: Banco de México.



AutomotrizTotal No Automotriz

17

Las exportaciones manufactureras se mantuvieron en la trayectoria creciente quehan venido mostrando desde finales del primer trimestre de 2014.

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Total

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Estados Unidos

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14

Total

Resto

Estados Unidos

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Total

Resto

Estados Unidos

Diciembre

Inversión y sus Componentes Índice 2008=100, a.e.

Valor Real de la Producción en la Construcción

Índice ene-2008=100, a.e.

a.e./ Cifras con ajuste estacional.Fuente: INEGI.

a.e./ Cifras con ajuste estacional. Para el caso de la construcción pública y privada(privada vivienda y privada sin vivienda) la desestacionalización fue elaborada porel Banco de México con cifras del INEGI. Fuente: INEGI.

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14

Total

Maquinaria y Equipo Nacional

Construcción

Maquinaria y Equipo Importado

Noviembre


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90

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120

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14

Total

Pública

Privada

Privada Vivienda

Privada Excluyendo Vivienda

Noviembre

18

La inversión mantuvo una tendencia positiva en el último trimestre de 2014.

Indicador Mensual del Consumo Privado en el Mercado Interior

Índice 2008=100, a. e.

Confianza del Consumidor Índice ene-2003=100, a.e.

Crédito Vigente de la Banca Comercial al Consumo 1/

Variación real % anual

a.e./ Cifras con ajuste estacional.Fuente: INEGI.

a.e./ Cifras con ajuste estacional.Fuente: INEGI y Banco de México.

1/ Incluye la cartera de crédito de las sofomesreguladas. Fuente: Banco de México.

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Noviembre

Sin embargo, el consumo privado siguió sin dar señales claras de una reactivaciónsólida.

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-20

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10

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7

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8

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9

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0

201

1

201

2

201

3

201

4


Enero Diciembre


Puestos de Trabajo Afiliados al IMSS y Población Ocupada

Índice 2012=100, a.e.

Tasa de Desocupación Nacional% de la PEA, a.e.

Tasa de Informalidad Laboral% de la población ocupada, a.e.

a.e./ Cifras con ajuste estacional.1/ Permanentes y eventuales urbanos. Desestacionalizaciónefectuada por Banco de México.2/ Elaboración de Banco de México con información de INEGI.Fuente: IMSS e INEGI (ENOE).

PEA/ Población Económicamente Activa.a.e./ Cifras con ajuste estacional.Fuente: Encuesta Nacional de Ocupación y Empleo, INEGI.

a.e./ Cifras con ajuste estacional.Fuente: Desestacionalización de Banco de México coninformación de la Encuesta Nacional de Ocupación yEmpleo, INEGI.

2020

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3.5

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4.5

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Diciembre55

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14

Diciembre

La información más oportuna indica que en el último trimestre de 2014 secontinuó observando una mejoría gradual en el mercado laboral.

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15

Puestos de Trabajo Afiliados al IMSS 1/

PoblaciónOcupada 2/

Enero 4T 2014

Ante el entorno externo menos favorable, se hizo indispensable fortalecer elmarco de política macroeconómica adoptando una postura acorde con lanueva realidad internacional.

21

El Gobierno Federal decidió ajustar de manera preventiva la políticafiscal a través de una importante reducción en el gasto público de 2015.

Este ajuste al gasto del sector público federal contribuye a:

Facilitar una depreciación ordenada del tipo de cambio real ante la caída en elprecio del petróleo.

Reducir presiones al alza sobre las tasas de interés.

El ajuste fiscal junto con una postura monetaria congruente con laconvergencia de la inflación hacia su objetivo, fortalecen los fundamentosde la economía mexicana y contribuirán a generar un entorno propiciopara mayor crecimiento con inflación baja.


21

Índice







2222

La conducción de la política monetaria ha contribuido a que desde principiosde la década anterior, la inflación general anual en México haya mostrado unproceso de convergencia hacia el objetivo de 3 por ciento.


23

Si bien la trayectoria a la baja de la inflación ha estado expuesta a distintoschoques de oferta, esto no ha dado lugar a efectos de segundo orden.

Las expectativas inflacionarias de los agentes económicos no se han afectado.

Por su parte, la inflación subyacente, que responde mejor a la posturamonetaria y tiene una mayor asociación con el ciclo económico:

Ha mostrado una tendencia a la baja desde hace varios años, fluctuando en elúltimo lustro alrededor de 3 por ciento.

En 2014, aun con las modificaciones fiscales mencionadas, se mantuvo enniveles cercanos a 3 por ciento y, una vez que se desvanecieron los efectos,regresó a niveles inferiores a 3 por ciento.

Índice Nacional de Precios al ConsumidorVariación % anual

Fuente: Banco de México e INEGI.Informe Trimestral

Octubre-Diciembre 20142424

Después de que la inflación general se ubicara en 4.08 por ciento al cierre de2014, ésta disminuyó de manera importante a 3.07 por ciento en enero de 2015.Así, una vez absorbidos los distintos choques que afectaron la inflación durante2014, ésta volvió a retomar una tendencia a la baja.

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Enero

General

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Mercancías

Mercancías No Alimenticias

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Mercancías

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Servicios

Fuente: Banco de México e INEGI. Fuente: Banco de México e INEGI.

Índice de Precios SubyacenteVariación % anual

25

Servicios

Educación (Colegiaturas)

Vivienda

Otros Servicios

Enero Enero

La variación anual de los subíndices de precios de las mercancías y serviciosdisminuyó como resultado de la dilución de los efectos de los cambios impositivosy por las bajas en los precios de otros servicios, respectivamente.

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Energéticos y Tarifas Autorizadas por el Gobierno

Energéticos

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Agropecuarios

Pecuarios

Frutas y Verduras

Agropecuarios Energéticos y Tarifas Autorizadas por el Gobierno

Fuente: Banco de México e INEGI. Fuente: Banco de México e INEGI.

Índice de Precios No SubyacenteVariación % anual


26

Enero Enero

26

La inflación no subyacente experimentó presiones al alza debido alcomportamiento de los productos agropecuarios, lo que fue contrarrestado poruna menor variación anual de los precios de energéticos y tarifas autorizadas porel gobierno.

Brecha del Producto 1/

% del producto potencial; a.e.

a.e./ Elaborada con cifras ajustadas por estacionalidad.1/ Estimadas con el filtro de Hodrick-Prescott con corrección de colas; ver Banco de México (2009), “Informe sobre la Inflación, Abril-Junio 2009”,pág. 74. El área azul indica el intervalo al 95% de confianza de la brecha del producto calculado con un método de componentes no observados.Fuente: Elaborado por Banco de México con información del INEGI.


La brecha del producto permanece en niveles negativos, si bien se esperaque gradualmente continúe cerrándose.

27

PIB

IGAE

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Noviembre

3T 2014

IGAE


Descomposición de la Compensación por Inflación y Riesgo Inflacionario 1/

%

Expectativas de Inflación General a Distintos Plazos

Mediana, %

1/ La prima por riesgo inflacionario se calcula con datos de Bloomberg y Valmer,con base en la metodología presentada en el Recuadro I “Descomposición de laInflación y Riesgo Inflacionario”, Informe Trimestral Octubre-Diciembre 2013.

Fuente: Encuesta sobre las Expectativas de los Especialistas en Economía delSector Privado, Banco de México.

28

Octubre

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15

Prima por Riesgo Inflacionario

Expectativa de Inflación de Largo Plazo

Compensación Implícita en Bonos a 10 Años

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15

Próximos 4 Años

Próximos 5-8 Años

Cierre 2016

Cierre 2015

Intervalo de Variabilidad

Enero

Las expectativas de inflación se mantuvieron bien ancladas durante 2014,sugiriendo que el proceso de determinación de precios no se vio contaminadopor los choques de oferta señalados.

Enero


29

Tipo de Cambio y Expectativas al Cierre de 2015 y 2016 1/

Pesos por dólar

Inflación General y Variación del Tipo de Cambio Nominal

% y variación % anual

1/ El tipo de cambio observado es el dato diario del tipo de cambio FIX. El últimodato del tipo de cambio observado corresponde al 16 de febrero de 2015. Para elcaso de las expectativas, el último dato corresponde a la encuesta de enero de2015. Fuente: Encuesta sobre las Expectativas de los Especialistas en Economía delSector Privado, Banco de México.

Fuente: Banco de México e INEGI.

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14

Inflación General

Depreciación Nominal

Enero

Ante los choques que afectaron el entorno financiero internacional, los ajustes en losmercados nacionales se dieron de manera relativamente ordenada. Cabe destacar que en losúltimos años se ha registrado un bajo traspaso de la depreciación cambiaria a los precios.

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Febrero

ObservadoExpectativa Cierre 2015Expectativa Cierre 2016

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Día Meses Años

30-sep-14

16-feb-15

31-dic-14

Las tasas de interés de mayor plazo en México disminuyeron en el período dereferencia.


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Curva de Rendimientos de Bonos Gubernamentales

%

Cambio en las Tasas de Interés del 30 de septiembre de 2014 al 16 de febrero de 2015

Puntos base

Día Meses Años


31

Diferenciales de Tasas de Interés entre México y Estados UnidosPuntos porcentuales

Fuente: Banco de México, Proveedor Integral de Precios (PiP) y Departamento del Tesoro Norteamericano.

31

Los diferenciales entre tasas de interés entre México y Estados Unidosaumentaron.

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10 años1 día

6 meses30 años

Febrero

Índice







3232


33

Para 2015 y 2016, se continúa anticipando un crecimiento mayor al de 2014debido a:

Entorno Macroeconómico Previsto

Efecto gradual de reformas estructurales sobre la economía.

Dinamismo de la actividad económica en Estados Unidos.

Expectativa de que actividades que en 2014 comenzaron a recuperarse continúensiendo un soporte a la actividad productiva.

A pesar de lo anterior, el entorno macroeconómico previsto es menosfavorable que el considerado en el Informe anterior, por lo que los intervalosde pronóstico para el crecimiento del PIB en 2015 y 2016 se revisan a la bajadebido a:

Precio del petróleo en niveles bajos.

Tendencia a la baja de la plataforma de producción petrolera.

Consumo privado todavía no muestra señales claras de que pudiera retomar unfuerte dinamismo en el corto plazo.

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T2 T4 T2 T4 T2 T4 T2 T4 T2 T4 T2 T4 T2 T4 T2 T4 T2 T4

Crecimiento del Producto% anual, a.e.

a.e./ Cifras con ajuste estacional. Fuente: INEGI y Banco de México.

En línea con la evolución del balance de riegos expuesto en los comunicados de políticamonetaria publicados en el periodo que cubre este Informe, las previsiones para la actividadeconómica se revisan de la siguiente forma:

2014T4

2015T4

2016T4

a.e./ Elaborado con cifras desestacionalizadas. Fuente: Banco de México.

Gráficas de Abanico

Crecimiento del PIB

2014 Alrededor de 2.1%

2015 Entre 2.5 y 3.5%

2016 Entre 2.9 y 3.9%


34

2008 2010 2012 2014 2015 2016 2008 2010 2012 2014 2015 2016

2014T4

2015T4

2016 T4

34

Incremento en trabajadores asegurados IMSS

2015 Entre 600 y 700 mil

2016 Entre 620 y 720 mil

Estimación de la Brecha del Producto% del producto potencial, a.e.

Intensificación de la volatilidad e incertidumbre en los mercadosfinancieros internacionales.

Riesgos para el Escenario de Crecimiento:

.

Un crecimiento de la economía mundial menor a lo previsto.

A la baja:

Al alza:


Un mayor dinamismo de la economía de Estados Unidos, ante ladisminución en el costo de la energía.

35

Una disminución adicional en el precio del petróleo y/o en su plataformade producción que afecte las cuentas externas y las finanzas públicas.

Que el deterioro social de los últimos meses afecte de maneraimportante las decisiones de gasto de los agentes económicos del país.

35

Una mejoría más rápida que la prevista en las perspectivas de losinversionistas que pudiera resultar de avances en la implementación delas reformas estructurales.

Previsiones para la Inflación

Inflación General

20

15

20

16

Inflación Subyacente


36

Se sitúe por debajo de 3 por ciento a lolargo de 2015.

Continúe en niveles cercanos a 3 porciento y cierre el año ligeramente pordebajo del mismo.

Se mantenga en niveles cercanos a 3por ciento.

Se mantenga en niveles cercanos a 3por ciento.

36

Inflación General Anual 1/

Variación % anualInflación Subyacente Anual 2/

Variación % anual

1/ Promedio trimestral de la inflación general anual.Fuente: INEGI y Banco de México.

2/ Promedio trimestral de la inflación subyacente anual.Fuente: INEGI y Banco de México.

Gráficas de Abanico

En 2015 se espera que la inflación converja al objetivo permanente de 3 por ciento yque en 2016 se consolide alrededor del mismo.


37

2015T4

2014 T4

2016 T4

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2015T4

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T2 T4 T2 T4 T2 T4 T2 T4 T2 T4 T2 T4 T2 T4 T2 T4 T2 T4 T2 T4 T2 T4

Inflación Observada

Objetivo de Inflación General


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T2 T4 T2 T4 T2 T4 T2 T4 T2 T4 T2 T4 T2 T4 T2 T4 T2 T4 T2 T4 T2 T4

Inflación Observada

Objetivo de Inflación General


A la baja Al alza

La trayectoria de la inflación podría verse afectada por algunos riesgos:

Que la actividad económica en el paístenga un dinamismo menor al previsto.

Que el tipo de cambio permanezca enlos niveles actuales por un tiempoprolongado o que incluso el pesoregistre depreciaciones adicionales.


38

Disminuciones adicionales en losprecios de los energéticos y en losprecios de los servicios detelecomunicaciones.

Choques de oferta que pudieranafectar la evolución de la inflación.

38

Que ante la recuperación gradualprevista de la actividad económica sevaya reduciendo el espacio paraabsorber el efecto de nuevos cambiosen precios relativos.

Apreciación del tipo de cambio.

Hacia adelante, la Junta de Gobierno se mantendrá atenta a laevolución de todos los determinantes de la inflación y susexpectativas para horizontes de mediano y largo plazo. Enparticular, vigilará:

La postura monetaria relativa entre México y Estados Unidos.

El desempeño del tipo de cambio y su posible efecto sobre la inflación.

La evolución del grado de holgura en la economía.

Postura de Política Monetaria


3939

Todo esto con el fin de estar en posibilidad de tomar las medidasnecesarias para asegurar la convergencia de la inflación al objetivo de 3por ciento y consolidarla.

Importancia de la Fortaleza Institucional


40

La fortaleza del marco macroeconómico ha sido resultado del esfuerzo de todala sociedad por muchos años y los beneficios de ésta han sido evidentes.

Para hacer frente a la compleja coyuntura externa es indispensable preservar laestabilidad macroeconómica. Ello depende, en buena medida, de:

Asegurar la sostenibilidad de las finanzas públicas.

Consolidar un entorno de inflación baja y la estabilidad del sistema financiero.

El compromiso de las autoridades federales, remarcado recientemente, paramantener finanzas públicas sanas, es de fundamental relevancia.

Adicionalmente, para mejorar el bienestar de toda la sociedad:

Es importante la adecuada implementación de las reformas estructurales paraincrementar la productividad y competitividad del país.

Es indispensable trabajar en la transformación institucional del país, de maneraque se alcance un estado de derecho más sólido y se otorgue mayor certidumbrejurídica a toda la sociedad.

40

informe trimestral - banxico.org.mx

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