٥

بورصة األوراق المالیة

تقدیمالشك أن بورصة األوراق المالية هي بمثابة المرآة التي تعكس الوضع

. االقتصادي المحلي أو الدولي فأصـبح رتبطت أسواق المال في كافة الـدول وفي ظل نظام العولمة ا

يؤثر علي البورصات في أوروبـا بـل ارتفاع أو انخفاض األسهم األمريكية أن األزمة العالمية المالية قـد عكـست ومن المؤكد وفي كل أنحاء العالم ،

وجسدت بكل وضوح هذه الظاهرة خاصة في ظل التطـور فـي تكنولوجيـا المعلومات واالتصاالت مما أسهم في سهولة انتقال األموال بين األسواق في مختلف بلدان العالم ، وسيادة نظرية األوانـي المـستطرقة فـي اتجاهـات

. في العالمواق الماليةومؤشرات الصعود والهبوط لألس هذا الكتاب إلي تزويد الدارس بالمعارف واألسـس النظريـة ويهدف

من خالل وصف نظام بورصة األوراق المالية محاسبة والعملية في مجال ت المستثمرين فـي ، وفئافيهاتشغيل البورصة واألدوات المالية المستخدمة

المحاسبي مما يعكس البيئـة التـي األوراق المالية، وأدوات التحليل المالي و .تطبق فيها محاسبة البورصات

وتنمية قدرات الدارس من أجل تفهم أهم خـصائص االسـتثمار فـي األوراق المالية وهي العائد والمخاطرة، وكيفية تكوين وإدارة حافظة األوراق

واسـتخدام والمحاسبي المالية مع تبيان كيفية استخدام أساليب التحليل المالي قائمة التدفقات النقدية في االختيار بين البدائل االستثمارية المختلفة وتـرجيح

. أفضلهاكما تتطلب الدراسة التعرف علي بعض المعـايير التـي تحكـم أداء

وسوف يتضمن اإلطار . الشركات المقيدة ببورصة األوراق المالية في مصر نظام تشغيلها ، وأنواع المفاهيمي مفهوم بورصة األوراق المالية ووظائفها و

األسواق المقيدة داخل المقصورة ، وكذلك سوق الشركات المقيـدة داخـل

PDF created with pdfFactory Pro trial version www.pdffactory.com

٦

بورصة األوراق المالیة

المقصورة ، وكذلك سوق األوراق خارج المقصورة ، وسوق الصفقات، . في بورصة األوراق الماليةوكذلك أهم المؤشرات المالية المستخدمة

وأدوات التطبيق سـوف وال شك أن تناول اإلطار المفاهيمي وأساليب يعكس أهمية بورصة األوراق المالية لكونها علم له قواعده ، وفن يعكـس أساليب التنفيذ والتطبيق لمنظومة األطراف ذات العالقة في بورصة األوراق

. المالية وحدات أربعةمن خالل محاسبة البورصات وسوف يتناول هذا الكتاب

:تعليمية متكاملة كما يلي اإلطار المفـاهيمي لبورصـة األوراق :حدة التعليمية األولي الو ) ١(

.الماليةدور حوكمة الشركات فـي تحقيـق :الوحدة التعليمية الثانية ) ٢(

. كفاءة سوق األوراق المالية

والمحاسـبي مؤشرات التحليل المالي :الوحدة التعليمية الثالثة ) ٣( .ألداء الشركات المقيدة في بورصة األوراق المالية

دور اإلفصاح المحاسبي في تحقيـق :وحدة التعليمية الرابعـة ال ) ٤( .كفاءة وفعالية إدارة محافظ االستثمار

وأسأل اهللا أن يكون هذا الكتاب خير عون للمهتمين بهذا المجال عامـة .والطالب والباحثين والمستثمرين خاصة

واهللا ولي التوفيق، طارق عبد العظيم أحمد. د.أ

PDF created with pdfFactory Pro trial version www.pdffactory.com

٧

بورصة األوراق المالیة

الوح دة

لیمی ةالتع

األولـ ـي

اإلطار املفاهيمي لبورصة األوراق املالية

PDF created with pdfFactory Pro trial version www.pdffactory.com

٨

بورصة األوراق المالیة

الوحدة التعليمية األويل اإلطار المفاھیمي لبورصة األوراق المالیة )١(

التعليمية المعروضة في هذه الوحدة التعليمية مصممة المادة :لخدمة األهداف التعليمية التالية

المفاهيم في مجال بورصـة تزويد الدارس بالمعارف و ) ١(األوراق المالية من خالل وصف نظام تشغيل وآليـات

.عمل منظومة البورصة

تنمية القدرات المعرفية للدارس من أجل اإللمام بـأهم ) ٢(خصائص االستثمار في األوراق المالية وكيفية تكـوين حافظة األوراق المالية فـي ضـوء مراعـاة العائـد

. والمخاطرة

األھداف التعلیمیة

PDF created with pdfFactory Pro trial version www.pdffactory.com

٩

بورصة األوراق المالیة

حدة التعليمية األويلحمتويات الو اإلطار المفاھیمي لبورصة األوراق المالیة ) ١( مقدمة ١/١ مكونات سوق األوراق المالية ١/٢

سوق اإلصدار ١/٢/١ سوق التداول ١/٢/٢

المنظمة السوق ١/٢/٢/١ السوق غير المنظمة١/٢/٢/٢

دور بنوك االستثمار في األسواق المالية ١/٣ . االستثماروظائف بنوك ١/٣/١

ت االستثمار في األوراق المالية أنواع قنوا ١/٤ سوق األسهم ١/٤/١ سوق السندات١/٤/٢ صناديق االستثمار١/٤/٣

المحتوي المعلوماتي عن حركة األوراق المالية في البورصة ١/٥ أسئلة علي الوحدة التعليمية األولي ١/٦

PDF created with pdfFactory Pro trial version www.pdffactory.com

١٠

بورصة األوراق المالیة

الوحدة التعليمية األويل المفاھیمي لبورصة األوراق المالیة اإلطار) ١(

مقدمة ١/١بورصة األوراق المالية هي السوق التي يتم فيهـا عمليـات التـداول

فـي األوراق ) أجانب – عرب –مصريين (بين المتعاملين ) شراء وبيعاً (ويتم التعامل عن طريق شركات للسمسرة خـالل ) ... أسهم وسندات (المالية

معرفة إدارة البورصة ، وتضم سوق المتعـاملين األفـراد مدى زمني محدد ب وكذلك المؤسسات من بنوك وصناديق استثمار، وتتعدد جنسية المتعـاملين

. سواء مصريين أو عرب أو أجانب علي حد سواءوقد أسهم التطور الهائل في تكنولوجيا المعلومات واالتـصاالت فـي

ال أوامر الشراء أو البيع علـي ميكنة عمل البورصة ، وذلك من خالل إدخ أو عن طريـق " التداول االلكتروني "شاشات التداول سواء عن طريق األفراد

حيث تتحدد األسعار وفق آليات العرض والطلـب . سماسرة شركات التداول وكذلك تسجيل كافة أرصدة المتعاملين بـشركة مـصر للمقاصـة والحفـظ

انـات والمعلومـات تعكـس كافـة المركزي، حيث يتوافر لديها قاعدة للبي التعامالت اليومية بالبورصة، وال شك أن توافر مناخ جـاذب لالسـتثمار، واستقرار البيئة االقتـصادية واالجتماعيـة والـسياسية ووضـوح حـوافز

تكـون . االستثمار في إطار رؤية وإستراتيجية اقتصادية واضـحة المعـالم نبي علي حد سواء هو مـن أهـم جاذبة لرأس المال الوطني والعربي واألج

. عناصر ازدهار البورصة وانتعاشهاكما أن كفاءة الجهاز المصرفي يمثل حجر الزاوية في االرتقاء بجـودة

كامل بينهمـا خاصـة التـسهيالت تأداء البورصة نظرا لطبيعة االرتباط وال

PDF created with pdfFactory Pro trial version www.pdffactory.com

١١

بورصة األوراق المالیة

فـي المالية الالزمة لتمويل عمليات البورصة وتلعب الجامعات دوراً تعليميا تأصيل ثقافة البورصة من خالل برامج المحاكاة والمنـاهج العلميـة التـي تتناول بورصة األوراق المالية علميـا وعمليـا ، كمـا تقـوم الـصحافة االقتصادية المتخصصة واإلعالم المرئي والمؤتمرات بنشر الوعي لجمهـور

.المتعاملينيـة وتقـديم فضال عن توافر شـركات إلدارة محـافظ األوراق المال

المشورة للمستثمرين، وعلي ذلك تسهم كل هذه األطراف ذات العالقـة فـي تجميع المدخرات وتوفير الموارد الالزمة لتمويل المشروعات االسـتثمارية وزيادة طاقتها اإلنتاجية ، وفي مصر أنشأت أول بورصة لألوراق المالية في

لنجـاح، وأسـتمرت فـي بعد عدة تجارب لم يكتب لها ا ١٩٠٣القاهرة عام في القاهرة واإلسكندرية إلي أن عصف بها صـدور ١٩٦١العمل حتى عام .قرارات التأميم

ومع إنتهاج الدولة لسياسة اإلنفتاح اإلقتصادي وتـشجيع رأس المـال . عادت البورصة من جديد١٩٧١الوطني والعربي واألجنبي في عام اء العربيـة أو الدوليـة المال سـو بأسواقوترتبط البورصة المصرية

وتتأثر باتجاهاتها صعودا وهبوطا فعند هبوط هذه األسواق فـإن المتعـاملين العرب أو األجانب سوف يقومون ببيع أسهمهم لتسوية مراكزهم المالية في

علي هبوط البورصة المصرية وبـالعكس ألبيعي فيعمل هذا االتجاه أسواقهمألجنبية فيـدخل المـستثمرين والمؤسـسات إذا ارتفعت األسواق العربية وا

األجنبية البورصة المصرية كمشترين فيعمل ذلك علـي انتعـاش أوالعربية قيمة المؤشر وجدير بالذكر أن هناك عدد من الـشركات وارتفاعالبورصة

هبـوط قيمـة هـذه أنالمصرية مقيدة ببورصة األوراق المالية بلندن حيث ق المصرية خاصة وأن هذه األسـهم لهـا وزن األسهم بها يؤثر علي السو

PDF created with pdfFactory Pro trial version www.pdffactory.com

١٢

بورصة األوراق المالیة

لذلك فإن هنـاك ارتبـاط عـضوي . نسبي كبير في مؤشر السوق المصري بالبورصات العربية وكذلك البورصات الدولية، وفـي مقـدمتها البورصـة األمريكية التي تضم عدد كبير من الشركات المقيدة بالـسوق المنظمـة بمـا

لك الـشركات التـي تعمـل خـارج يعرف بالسوق داخل المقصورة، وكذ .المقصورة أي السوق غير المنظمة والتي تتسم بأعلى درجة من المخاطرة

كما أن بورصة لندن تأتي في المرتبة الثانية في تأثيرها علي البورصة لألسهم المصرية المقيـدة ببورصـة .G.D.Rالمصرية من خالل عمليات

. المالي الدولي اآلجلةلندن وهي أكبر سوق أوروبي لعقود التبادل كما تأتي البورصة الفرنسية لكي تمثل إطارا مؤسسيا يعكس منظومـة بورصة األوراق المالية وهو ما استفادت منه التجربة المصرية حيـث أن

: سوق المال في فرنسا يتضمن عدة مستويات تنظيمية هيم وهو بمثابة الجهة التي تقو : مجلس بورصات األوراق المالية ) أ(

باإلشراف اليومي علي حركة السوق لنحو سبع بورصات توجد .بالمدن الفرنسية

شركات السمسرة وتداول األوراق المالية العاملـة بالبورصـات ) ب( .والتي تشمل السماسرة والمتعاملين

الشركات المقيدة بالبورصات الفرنسية وهي تعمل وفـق قواعـد ) ج( .وإرشادات مجلس البورصات

وهي تختص بالرقابة علي : الرقابة علي عمليات البورصة هيئة ) د(المعايير التي تحكم إعداد القوائم الماليـة بالـشركات المقيـدة ومراقبة صحة التنفيذات لعمليـات التـداول والتأكيـد علـي

اإلفصاح والشفافية وصحة المعلومات المنشورة

PDF created with pdfFactory Pro trial version www.pdffactory.com

١٣

بورصة األوراق المالیة

ـ كما تحتل البورصة األلمانية أهمي ي قطـاع ة في كونها تركـز عل، كذلك تنتشر بورصات في سائر أنحاء أوروبا في إيطاليـا وأسـبانيا البنوك

وغيرها ، كما تعتبر بورصتي طوكيو وهونج كونج مـن أهـم .. وسويسرااألسواق اآلسيوية المتميزة علي أقرانها فـي الهنـد ، وماليزيـا، وكوريـا

فالصين تحتـل وغيرها حيث تؤثر وتتأثر باألسواق األمريكية واألوروبية ، المرتبة األولي في شراء السندات األمريكية، كما أن اليابان تمثل أبرز قالع

. شركات التكنولوجيا والصناعة في العالم

PDF created with pdfFactory Pro trial version www.pdffactory.com

١٤

بورصة األوراق المالیة

: مكونات سوق األوراق المالیة ١/٢

:الشكل التالي يوضح مكونات سوق األوراق المالية

سوق األوراق المالية

:لتقسيمات سالفة الذكرا يلي شرح لوفيم : األولي سوق اإلصدار١/٢/١

وهذه السوق تمثل نقطة البداية حيث يتم من خالل أحد البنوك اإلعالن عن نشرة اكتتاب للشركة في أسهمها أو االشتراك في زيادة رأسمالها وذلـك

.في ضوء القيمة االسمية للسهم ومصاريف وعالوة اإلصداروال زمنيا لفتح باب االكتتاب ونهايـة الفتـرة وتحدد الشركة المعنية جد

.الزمنية المحددة لذلك : الثانوي سوق التداول١/٢/٢

التداول الثانويسوق ولياألسوق اإلصدار

السوق غير المنظمة السوق المنظمة

سوق األوامر علي أرضية البورصة

سوق الصفقات خارج

البورصة

PDF created with pdfFactory Pro trial version www.pdffactory.com

١٥

بورصة األوراق المالیة

وهي السوق التي يتم فيها تداول األوراق المالية بيعا وشراءاً وهـي :تنقسم إلي قسمين

السوق المنظمة١/٢/٢/١ السوق غیر المنظمة١/٢/٢/٢

ي يقتصر التعامل فيها علي الشركات هي السوق الت :فالسوق المنظمة المقيدة والتي تخضع لرقابـة إدارة البورصـة وتلتـزم بقواعـد اإلفـصاح والشفافية ومواعيد التقدم بالقوائم المالية وفق المعـايير المحـددة وتتحـدد أسعار األوراق المالية المتداولة في السوق المنظمة بآليات العرض والطلب ،

العمليات التي تنفذ بالمخالفة للقواعد عن طريق بإلغاءرصة وتقوم إدارة البو . التسجيل العكسي للعمليات المنفذة وذلك حماية للمتعاملين من أي تالعب

ويتم التعامل في السوق المنظمة عن طريق السماسرة الـذين يتلقـون أوامر العميل من خالل أوامر الشراء أو البيع الصادرة عن العميل أما كتابـة

. أو من خالل التسجيل الصوتي عبر الهاتف والعمل علي تنفيذها بالبورصة

ويمكن القول أن السوق المنظمة هي بورصة األوراق المالية حيث تتم Exchangeعمليات التداول في نطاقها وهو ما يعرف بأرضية البورصـة

Floor .

وتمثل منظومة البورصة أو عناصر السوق المنظمة عـدة أطـراف م السماسرة الذين يتلقون أوامر الشراء والبيع ويعملون علي تنفيـذها أوله

. شركات التداول والسمسرة المرخص لهاو

PDF created with pdfFactory Pro trial version www.pdffactory.com

١٦

بورصة األوراق المالیة

والطرف الثاني هم جمهور المتعاملين الذين يقومون بـشراء األوراق المالية بهدف بيعها عند سعر أعلي لتحقيق ربح رأسـمالي أو اقتنـاء أوراق

.مالية تحقق عائد سنوي

رف الثالث بورصة األوراق المالية التي يتم فيها قيـد الـشركات والط لـسنة ٩٥ القيد وفق ما ورد في قانون سوق المال رقـم قواعدالتي تستوفي

حيث يتم قيد األسهم التي أصدرتها الشركات المستوفاة لشروط هيئـة ١٩٩٢ . سوق المال المصرية للقيد في الجداول الرسمية

فهي تلك المخصصة للتعامـل علـي األوراق أما السوق غي المنظمة المالية غير المقيدة بالبورصة وتأخذ هذه السوق عدة صور أبرزها ما يعرف بسوق خارج المقصورة حيث يتم تخصيص وقـت لتـداول األوراق الماليـة خارج السوق خالل فترة عمل البورصة التي تمثل الـسوق المنظمـة إال أن

ال تخضع ألي نوع من الرقابة وهو ما يزيد الشركات المصدرة لهذه األوراق ويحرر المتعاملون أوامـر البيـع ، من حدة المخاطرة لهذه األوراق المالية

عين علي إقـرار بمـسئوليتهم عـن المخـاطر قوالشراء لشركة السمسرة مو . الناجمة عن التعامل في هذه األوراق

قاتسـوق الـصف كما أن هناك شكل أخر للسوق غير المنظمة وهي يتم تحديد سعر وإنماحيث ال يوجد مكان محدد تتم فيه عملية الشراء والبيع،

الشراء والبيع من خالل المساومة بين البائع والمشتري، وغالبـا مـا يلعـب السمسار دوراً أساسيا في التقريب وتيسير التفاوض بين المـشتري والبـائع

.لتوصل إلي أسعار مرضية للطرفينل

PDF created with pdfFactory Pro trial version www.pdffactory.com

١٧

بورصة األوراق المالیة

ود بورصة النيل للمشروعات الصغيرة وهي تصنف وجدير بالذكر وج . وفق التقسيم السابق ضمن السوق المنظمة

: دور بنوك االستثمار في األسواق المالیة ١/٣تقوم البنوك التجارية في جمهورية مصر العربيـة بأنـشطة إصـدار األوراق المالية وذلك بناء علي اتفاق تعقده مـع الـشركات المعنيـة بهـذه

. ات تعهد بمقتضاه لهذه البنوك بإصدار األوراق الماليةاإلصداروبالرغم من توافر هذه الخدمة في الجهاز المصرفي فلقد ظهرت بعض المؤسسات المالية مثل شركة هيرماس وبايونير وبلتون لكي تقـوم بأنـشطة

. في السوق المصرية إصدار األوراق الماليةوك االستثمار حيـث تقـوم بنبوأصبحت هذه المؤسسات المالية تعرف

نيابة عن الشركات بإصدار األوراق المالية وطرحها في سوق اإلصدار وفق نشرة االكتتاب، فضال عن قيامها بعمليات الشراء والبيع في سـوق التـداول

. وقيامها بأعمال االستحواذ واالستشارات المالية

: وظائف بنوك االستثمار ١/٣/١ : تقوم بها بنوك االستثمار في اآلتييمكن بلورة الوظائف التي

القيام بإصدار األوراق المالية ويمر هذا اإلصدار عبر مرحلتين أولهمـا :أوالًاإلصدار األولي ويمثل هذا اإلصدار ميالد للورقة المالية في البورصة حيث يكون أول عرض لهذه الورقة في سوق األوراق المالية ثم تـأتي

لة ضخ كميات من نفس هذه الورقـة لكـي المرحلة الثانية وهي مرح تستكمل بهذه المرحلة كامل طرح الورقة المالية في السوق وقد تكـون

ها بنك االسـتثمار نيابـة درهذه األوراق المالية أسهم أو سندات، ويص

PDF created with pdfFactory Pro trial version www.pdffactory.com

١٨

بورصة األوراق المالیة

عن الشركة أو المؤسسة صاحبة الحق األصـيل فـي إصـدار هـذه . األوراق

االستثمار تمهيدا التخاذ إجراءات وتمثل وثيقة التسجيل التي يعدها بنك ةالقيد في بورصة األوراق المالية نشرة إعالميـة تعكـس ماهيـة الـشرك

المصدرة وطبيعة نشاطها ورأس المال المصرح به وعـدد األوراق المزمـع إصدارها في المرحلتين األولي والثانية، وكذلك سعر الفائدة بالنسبة للـسندات

فان هذه الوثيقـة تمثـل أداه تعريفيـه لجمهـور وتاريخ استحقاقها، وبالتالي .المستثمرين للتعرف علي الورقة المالية وبيان جدوى االستثمار فيها

وتوقيت عملية الطرح تلعب فيها خبرة البنك بما يتوافر لديه من بيانات ومعلومات عن حالة السوق واختيار الوقت المناسب للطرح وذلـك لـضمان

مرة، حتى ال يعاد اإلصدار وما يخلفـه ذلـك مـن تغطية االكتتاب أكثر من فضال عن اهتزاز ثقة المستثمرين إضافية ، تحمل بنك االستثمار ألعباء مالية

.في اإلصدار لعدم اإلقبال عليه من جمهور المستثمرين

وقد يقوم بنك االستثمار بشراء الورقة المالية من الجهة المالكة لها، ثم لمستثمرين بسعر يزيد عن تكلفة شرائها وهو مـا يعود فيقوم بطرحها علي ا

يمثل ربح لبنك االستثمار ولكنه ربح يشوبه العديد من المحاذير السلبية التـي في ظـل بعـض يقل عن سعر الشراء قد قد تنجم نتيجة طرح الورقة بسعر

. األزمات االقتصادية التي قد تواكب عملية الطرح

صدار أوال علي مجموعة محددة وتقوم بنوك االستثمار عادة بطرح اإل من المؤسسين ثم تأتي المرحلة الثانية وهي طرح باقي األوراق وهي تمثـل

. عادة النسبة األكبر من الطرح علي باقي المستثمرين المرتقبين

PDF created with pdfFactory Pro trial version www.pdffactory.com

١٩

بورصة األوراق المالیة

ويمثل الهدف االستراتيجي للطرح علي المؤسسيين هو العمـل علـي والبنوك حيث تمثـل جذب صناديق االستثمار والمؤسسات وشركات التأمين

هذه الجهات الوعاء الرئيسي للطرح والذي يضمن أيـضا اسـتقرار الورقـة المالية عند تداولها في السوق، عكس األفراد الذين يلجأون إلـي المـضاربة

. بالورقة وعدم االحتفاظ بالورقة المالية لفترة طويلة في بعض األحيان

المالية من الجهة المعنيـة وال يمثل عملية شراء بنك االستثمار للورقة تعريفـي باإلصدار هو شكل التعامل الوحيد، بل قد يقوم بنك االستثمار بدور

المالية المصدرة لجمهور المستثمرين وذلك مقابل حصوله علي عمولة للورقة . يتفق عليها

: من األسهم في شركات أخري االستحواذ علي حصص أو نسبة: ثانياًاالستثمار إلي اقتناص فرص انخفـاض أسـعار تلجأ العديد من بنوك

ـ فـي ةبعض األسهم في عملية االستحواذ علي نسبة مـن األسـهم المتداولل لها حق التمثيل في مجلس إدارة الشركة المستحوذ علي جزء فالبورصة تك

. من أسهمها وبالتالي الحصول علي حصة من األرباحلماليـة عنـد ارتفـاع كما قد يتجه هذا االستحواذ إلي بيـع األوراق ا

. أسعارها والحصول علي أرباح رأسمالية

: بنوك االستثمار مركز للخدمات واالستشارات المالية: ثالثاً : وتتحدد وتتنوع هذه الخدمات التي تقدمها بنوك االستثمار منها

" األساسـي "والتحليل المـالي العمل علي تقديم خدمات التحليل الفني ) ١( لهـذه األوراق التقيـيم ة وبالتالي تقديم خدمات لمختلف األوراق المالي

PDF created with pdfFactory Pro trial version www.pdffactory.com

٢٠

بورصة األوراق المالیة

ونقـاط إيقـاف . المالية خاصة األسهم من حيث نقاط الدعم والمقاومة . الخسائر وكذلك نقاط الشراء المناسبة

القيام نيابة عن العمالء وبناء علي التكليف الصادر منهم باالكتتاب في ) ٢( زيـادة رأس اإلصدارات الجديدة سواء كانت إصدارات لولية آو فـي

. المال لشركات قائمة فعال

تحصيل اإليرادات واألرباح والفوائد الخاصـة باألسـهم أو سـندات ) ٣( . وإيداعها في حساب العميل

تنفيذ أوامر الشراء والبيع التي يصدرها العمالء مقابل الحصول علـي ) ٤( . عمولة

(Fair value)القيام بالبحوث المتعلقـة باألسـعار العادلـة لألسـهم ) ٥( .خطط المستقبلية للشركةوال

تقديم دراسات وتوصيات عن عمليات االندماج الرأسي أو األفقـي أو ) ٦(المتنوع للشركات حيث أن االندماج الراسي يكون بين شركتين يعمالن في مجالين متكاملين أما االندماج األفقي فيكون بين شركتين تعمـالن

ين شـركات ال في نفس المجال، في حين أن االندماج المتنوع يكون ب تعمل في نفس المجال وليس هناك أي تكامل بينها وإنما يكون الهـدف

الـربح فـي االسـتثمار فـي وتعظيم ، من االندماج توزيع المخاطر مجاالت متنوعة وهو ما يمكن أن يقدمه بنك االستثمار من دراسات في

. هذا الشأن

PDF created with pdfFactory Pro trial version www.pdffactory.com

٢١

بورصة األوراق المالیة

عي لألوراق في ضوء التنويع القطا للعمالءتشكيل محافظ أوراق مالية ) ٧(المالية التي سيتم اختيارها للمحفظة، فضال عن اختيـار أوراق تتـسم بالنمو السعري وهو ما يعرف باسهم المضاربة وان كانت نسبتها فـي

. المحفظة قليلة وذلك في ضوء تحليل المخاطر

: أنواع قنوات االستثمار في األوراق المالیة ١/٤إليها جمهور المستثمرين في ثالثة تتبلور قنوات االستثمار التي يتجه

: قنوات هي سوق األسهم ) ١/٤/١( سوق السندات ) ١/٤/٢( صناديق االستثمار) ١/٤/٣(

وهذه القنوات الثالث تتفق في كونها تتعامل في األسهم والسندات وهي تعكس أنواع األوراق المالية المتداولة ببورصة األوراق المالية سـواء عـن

المؤسسات، إال أن صناديق االستثمار تقوم علـي أسـاس طريق األفراد أو استثمار أموال المستثمرين لتحقيق أكبر عائـد بأقـل قـدر مـن التكـاليف والمخاطر من خالل إدارة محترفة تتمتع بالخبرة في هذا المجال وتقوم بإدارة الصندوق نيابة عن المستثمرين الذين قد ال يتوافر لديهم الخبـرة أو الوقـت

. بعة التداوالت اليوميةلمتا

وجدير بالذكر أن قرار المستثمر في هذه القنوات الثالثة يعتمد علـي : منهجين هما+

"األساسي" التحليل المالي :المنهج األول التحليل الفني :المنهج الثاني

PDF created with pdfFactory Pro trial version www.pdffactory.com

٢٢

بورصة األوراق المالیة

وفيما يلي نعرض لماهية القنوات االستثمارية في األوراق المالية، وما األوراق المالية المتداولة في البورصة وكيفية اختيـار تعكسه من بيان أنواع

ليلي الفنـي المستثمر لألسهم والسندات في ضوء أدوات التحليل المالي والتح . منفردين أو مجتمعين

: سوق األسھم١/٤/١يمثل السهم وحدة قيمية يقسم بموجبها رأس مال الشركة المساهمة إلي

سمية وينبغي التفرقـة بـين عـدة أنـواع عدد من األسهم متساوية القيمة اال : لألسهم

: األسهم العادية) أ(هي األسهم التي تحمل حقوقا متساوية ألصحابها مثل حـق التـصويت

وحق التصويت علي اعتماد ، النتخاب مجلس اإلدارة في الجمعيات العمومية وحق االكتتاب في زيادة رأس المـال، وكـذلك حقـه فـي ، القوائم المالية

بمعنـى ستفادة من األرباح الموزعة ما دام لم يتم التصرف بالبيع ألسهمه االأن يكون حائزا علي األسهم في التاريخ الذي تحدده الشركة مصدرة األسـهم والذي يعلن وفقا لمبدأ اإلفصاح علي شاشات البورصة إال أن تمتـع حـاملي

بة الثانية بعد األسهم العادية بالحصول علي نصيب في األرباح يأتي في المرت وفاء الشركة المصدرة لألسهم بكافة التزاماتها الـضريبية وتجـاه الـدائنين

.وحملة األسهم الممتازة : األسهم الممتازة) ب(

فقد ينص في النظام األساسي للشركة المصدرة لألسهم علي منح بعض االمتيازات لنوع معين من األسهم سواء أثناء حياة الشركة أو عند تـصفيتها

: وتتمثل هذه االمتيازات في حق التصويت -

PDF created with pdfFactory Pro trial version www.pdffactory.com

٢٣

بورصة األوراق المالیة

حق األرباح -

ناتج التصفية -

وفي سوق األسهم البد من التفرقة بين القيمة االسمية للـسهم والتـي القيمـة (تتحدد ابتداءاً في النظام األساسي للشركة بما ال يقل عن جنية، وهذه

.المسجلة في دفاتر الشركة) القيمة الدفترية(تمثل ) االسمية

وهناك القيمة السوقية التي تتحدد علي أرضية البورصـة بـين قـوي .الطلب وقوي العرض للسهم المطروح للتداول

كما أن هناك شكل آخر من أسعار األسهم وهو القيمة العادلـة للـسهم وهي دراسة تقوم بها بعض المؤسسات المالية والبحثية المتخصـصة وذلـك

ابة مؤشر للمستثمرين يمكن مـن خاللـه لتحديد السعر العادل للسهم وهو بمث .تحديد قرار الشراء أو البيع

غير أن تحديد السعر العادل للسهم يخضع للعديد من طـرق حـسابه دد تحديد القيمة العادلة للسهم الواحد بتعدد جهات التقييم ممـا عوبالتالي فقد يت

. يربك حسابات المستثمرين

مة االسمية والقيمـة الـسوقية ويأتي شكل آخر ألسعار األسهم غير القي مة السهم عند التصفية والـذي يتحـدد علـي أسـاس يوالقيمة العادلة وهو ق

الموازنة بين المقبوضات الناتجة عن بيع األصول، والمدفوعات الناتجة عـن .سداد االلتزامات من الخصوم المختلفة مثل القروض وأوراق الدفع والدائنون

ألفـراد والمؤسـسات وحتـى يتحقـق وسوق األسهم يتم فيه تعامل ا لـصالح االستقرار لسوق األسهم البد وأن تكون نسبة التداول في البورصـة

PDF created with pdfFactory Pro trial version www.pdffactory.com

٢٤

بورصة األوراق المالیة

المؤسسات، إال أن الوضع في مصر يغلب عليه تعامل األفـراد وانخفـاض ... المؤسسات بصفة عامةتعاملواضح في

وجدير بالذكر أن المؤسسات المتعاملة في سوق األسهم تشمل صناديق ، صـناديق االسـتثمار ستثمار، شركة التأمين، البنوك التجاريـة، بنـوك اال

. ، شركات تداول األوراق الماليةاالدخارالمعاشات، بنوك

: وهناك عدة طريق الختيار السهم الذي يتم االستثمار فيه منها

:"األساسي"طريقة التحليل المالي : أوالًكاملة األولي تـشمل وهذه الطريقة تقوم علي أساس ثالث خطوات مت

التحليل االقتصادي من حيث معدل النمو، معدل التـضخم، معـدل البطالـة، أسعار الفائدة المعلنة من البنك المركزي، العجز أو الفـائض فـي ميزانيـة الدولة، معدل الصادرات، معدل الواردات، اإليرادات السيادية من الـضرائب

املين بالخـارج، دخـل قنـاة والجمارك والسياحة وتحويالت المصريين الع . الخ... السويس، أسعار صرف العمالت، العائد علي أذون الخزانة

وعلي سبيل المثال هناك عالقة عكسية بين ارتفاع أو انخفاض سـعر الفائدة للبنوك واإلقبال علي سوق األسهم، فعند ارتفاع سعر الفائدة يقل اإلقبال

الفائدة يزيد ذلـك مـن إقبـال علي سوق األسهم والعكس عند انخفاض سعر . المستثمرين علي سوق األسهم

وكذلك هناك عالقة بين أسعار الفائدة علي السندات واإلقبال علي سوق األسهم، فعند زيادة سعر الفائدة علي السندات وهي أيضا ذات مخـاطر أقـل فإن ذلك سوف يكون دافعا للمستثمرين علي التحول من سـوق األسـهم ذات

PDF created with pdfFactory Pro trial version www.pdffactory.com

٢٥

بورصة األوراق المالیة

عالية من المخاطر إلي سوق السندات ذات المخاطر األقل والعكـس الدرجة ال إذا انخفضت أسعار الفائدة علي السندات فان ذلك من شأنه التحول من سـوق

. السندات إلي سوق األسهم

: التحليل القطاعي) ب(يأتي بعد التحليل االقتصادي الكلي التحليل القطاعي للسهم بمعني تحليل

ي ينتمي إليه السهم مثل القطاع العقـاري، قطـاع الغـزل القطاع النوعي الذ .والنسيج، قطاع الخدمات المالية، قطاع الصناعات الغذائية، قطاع المطاحن

وال شك أن الدورة االقتصادية بما تعكسه من رواج أو حالـة كـساد سوف تنعكس علي هذه القطاعات فترتفع القيمة السوقية لألسـهم عنـد رواج

س تنخفض القيمة السوقية لألسهم عند مـرور القطـاع بحالـة القطاع والعك .كساد

فعلي سبيل المثال فإن األزمة العالمية التـي انطلقـت مـن الواليـات نتيجة أزمة الرهن العقاري قد انعكست سـلبا ٢٠٠٩ عام ةالمتحدة األمريكي

ي علي جميع أسواق المال في العالم وبالتالي علي أسعار األسهم التي تنتمي إل . القطاع العقاري وكذلك في انخفاض أسعار أسهم قطاع البنوك

:تحليل المركز المالي للشركة) جـ(حيث يتم تحليل القوائم المالية مثل حسابي المتاجرة واألرباح والخسائر أو قائمة الدخل، قائمة التدفقات النقدية، الميزانيـة العموميـة، ويكـون هـذا

جعة بالمقارنة فيتم مقارنة البنود الـواردة فـي التحليل قائما علي أساس المرا هذه القوائم المالية عبر عدة فترات زمنية متتالية مما يـساعد علـي تحديـد

الـسنوات فـي االتجاه الرئيسي للشركة ومن ثم يمكن التنبؤ بما سوف يتحقق ..الالحقة

PDF created with pdfFactory Pro trial version www.pdffactory.com

٢٦

بورصة األوراق المالیة

ويتيح تحليل المركز المالي للشركة بهذه الكيفيـة تقيـيم أداء الـشركة رنة بمتوسط أداء القطاع الذي تندرج تحته وهو األمر الذي يوضح القدرة مقا

. التنافسية للشركة داخل القطاع النوعي الذي تنتمي إليه

وهناك العديد من أدوات التحليل المالي التي يمكن اسـتخدامها عنـد تحليل المركز المالي للشركة وهي عبارة عن النسب المالية والتي تنقـسم

: وعات التاليةإلي المجمنسب السيولة والتي تعكس قدرة الشركة علي سداد التزاماتها قصيرة - أ

.األجل في الوقت المحدد للوفاء بااللتزاماتنسب الربحية وهي تستخدم في تقييم قدرة الشركة علي االسـتمرار - ب

.في تحقيق القدرة الكسبية

ما يحقق نسب قياس كفاءة الشركة في استغالل مواردها المتاحة ب -جـ . تعظيم العائد وخفض التكاليف

نسب المديونية وهي توضح كيفية توظيف القروض والتسهيالت التي -د .ويل أصولهامحصلت عليها الشركة في ت

:طريقة التحليل الفني: ثانياَوهذه الطريقة تستهدف استخدام أدوات فنية وخرائط ورسـوم بيانيـة

ط الـدعم والمقاومـة ونقـاط إيقـاف ومؤشرات وبيانات تاريخية لتحديد نقا .الخسائر

وطريقة التحليل الفني تعتمد علي التنبؤ القائم علي أساس علمي وذلـك من خالل تحليل بيانات تاريخية عن سهم أو مجموعة من األسهم تحت شعار

". التاريخ يعيد نفسه"

PDF created with pdfFactory Pro trial version www.pdffactory.com

٢٧

بورصة األوراق المالیة

وقد تعددت التعريفات التي تناولت جوهر التحليل الفني يمكن إيجازها : ي اآلتيفالتحليل الفني هو دراسة لحركة السوق بهدف رصد أو تسجيل جميـع ) أ(

" تاريخ التـداول – حجم التداول –السعر "المعلومات الخاصة بالتداول لسهم معين أو مجموعة من األسهم، ثم استنتاج اتجـاه األسـعار فـي

. المستقبل من الصورة التاريخية المرسومة

ن التعرف علي التغيرات التي تطـرأ علـي التحليل الفني ما هو إال ف ) ب(اتجاهات األسعار بفعل االعتبارات االقتـصادية والماليـة والـسياسية

جية، في مرحلة مبكرة من الوقت بهدف االحتفـاظ بوضـع لووالسيكو . من يأخذ في االعتبار االتجاه المرتقب لألسعارِأاستثماري

لم وفن ويعتمد علي وواضح من هذه التعاريف أن التحليل الفني هو ع استخدام الرسوم واألشكال والخرائط البيانية بهـدف التعـرف علـي حركة السوق واتجاهات األسعار مما يساعد علي التنبـؤ باألسـعار

. المستقبلية

: ويستخدم المحلل الفني العديد من األدوات والمؤشرات منها يتم مقارنة حيث يتم تمثيل األسعار في شكل أعمدة، حيث :تحليل األيام ) ١(

كل عمود باأليام السابقة عليه مما يعكس اتجاه األسـعار صـعوداً أو . هبوطاً أو التحرك العرضي

حيث تمثل الفجوة منطقة سعرية لم يحدث فيها : تحليل فجوات األسعار ) ٢(أي تداول بحيث يظهر فراغ سعري في الرسم البياني لألسعار وهـي

. عمودينمساحة خالية بين

PDF created with pdfFactory Pro trial version www.pdffactory.com

٢٨

بورصة األوراق المالیة

إن األسعار عادة ما تتراجع بنسب معينة، قبل أن تعاود :عنسب التراج ) ٣( .حركتها التصحيحية في نفس اتجاهها السابق

وعنـد تـصحيح هـذا % ٣٨ -% ٣٣ونسب التراجع المعقولة مـن قصي لتـصحيح التراجع في نفس االتجاه السابق لما قبل التراجع فان الحد األ

% . ٦٦% : ٦٢التراجع يتراوح بين ٦٧إلـي % ٣٤ جنية هبط في حدود ٩٠ن هناك سهم سعره فمثال لو أ

جنيـة وبفـرض أن معامـل ٢٣ = ٦٧-٩٠في ذلك هبوط الـسهم . جنية % ٦٤التصحيح

. جنية تقريبا١٥ً = = تصحيح التراجع ∴ جنيه ٨٢ = ١٥ + ٦٧= السعر بعد التصحيح ∴

: حجم التداول ) ٤(ل وذلك لقيـاس مـدي قـوة يستعين المحلل المالي بمؤشر حجم التداو

ضغط حركة الشراء والبيع خلف حركة األسعار فزيادة حجم التعامالت علي سهم معين مع زيادة السعر تعني توقع استمرار ارتفاع سعر السهم، في حـين

ارتفـاع أن انخفاض حجم التداول للسهم مع ارتفاع السعر يمثل مؤشـر إن . السعر مؤقت وسوف يتراجع

: ي الخبرأسلوب البيع عل ) ٥( مؤشـرا إلـي ارتفـاع الفنيحيث تمثل األخبار االيجابية لدي المحلل

بيع عندما يضحك الناس، " مع المقولة الشهيرة يتماشيأسعار األسهم وهو ما ". واشتري عندما يبكون

٦٤×٢٣ ١٠٠

PDF created with pdfFactory Pro trial version www.pdffactory.com

٢٩

بورصة األوراق المالیة

: اختيار التوقيت المناسب للبيع والشراء ) ٦( بدايـة حيث أن الشراء في بداية موجة انخفاضات سعرية أو البيع في

. فترة ازدهار ورواج لألسهم يمثل قرارا استثماريا غير سليم

مؤشر توافر السيولة في السوق من خالل المؤسسات المالية يعني ضخ ) ٧(أموال خاصة من الصناديق المغلقة لشراء أسهم مما يؤدي إلي ارتفـاع

. األسعار وانتعاش السوق

. م صعودا أو هبوطاًالمؤشر المقارن للمستويات الجديدة ألسعار األسه ) ٨(

ـ اتجـاه الـسوق مـن المعاد الفنـي حيث يستنتج المحلل :ة اآلتيـة ل المؤشر السعري للمستويات الجديدة لألسهم

=

يستنتج من هذه المعادلة أنه إذا زاد البسط الفنيوعلي ذلك فإن المحلل عن المقام فإن ذلك يعطيه انطباعا باتجاه السوق نحـو االرتفـاع والعكـس

. حصحي

:تحليل الدورة الزمنية لألسعار ) ٩(فكل سوق تحكمه دوره زمنية تعمل علي تحديـد االتجـاه، واالتجـاه التصحيحي المعاكس، وبناء التوقعات المستقبلية لوصول األسعار إلي حدودها

. العليا والدنيا

:الخرائط والرسوم البيانية ) ١٠(لبيانيـة وهي من أهم أدوات التحليل الفني حيث تعكس بعض الرسوم ا

: ما يلي

عدد األسهم التي حققت مستوي سعري جديد مرتفع عدد األسهم التي حققت مستوي سعري جديد منخفض

PDF created with pdfFactory Pro trial version www.pdffactory.com

٣٠

بورصة األوراق المالیة

: مقلوب الرأس والكتفين) أ( هذا النمط يظهر في نهاية االتجاه النزولي ألسعار األسهم، وهو بمثابة الصورة المنعكسة في المرآة لنمط الرأس والكتفين الذي يظهر في نهاية اتجاه

. األسعار الصاعدة

: الراية) ب(ة وهي تـشير إلـي حيث لها شكالن أما مستطيله أو أضالعها متوازي

. السعر االستمراري كثير الحدوث :الصحن) جـ(

وهو يرمز إلي أن األسعار أصابها الجمود وتكون تذبـذباتها صـغيرة جداً في مستويات دنيا

الجزيرة السفلية ) د(يظهر هذا النمط عندما تتدهور األسعار وتهبط فجأة إلـي أدنـي قـاع

ألسعار القديمة واألسعار الجديدة، حيث تاركه ورائها فجوة كبيرة تفصل بين ا .يتم التداول في مستويات سعرية متدنية

: المثلث الصاعد والمثلث الهابط) هـ(يشير إلي أن أسعار الشراء في ارتفاع مستمر نتيجة : فالمثلث الصاعد

. الستعداد المشترين لدفع أسعار مرتفعة نسبيا لجذب البائعين

ل يشير إلي أن أسعار البيع فـي انخفـاض فهو شك :أما المثلث الهابط . مستمر نتيجة استعداد البائعين للبيع بأسعار منخفضة لجذب المشترين

PDF created with pdfFactory Pro trial version www.pdffactory.com

٣١

بورصة األوراق المالیة

: شكل الوتد الصاعد، شكل الوتد النازل) و(فقد تعكس الرسوم البيانية شكل الوتد الصاعد وهذا يرمز إلـي كـسر

لبداية تدهور األسعار إلي أسفل مصحوب بحجم تداول كبير مما يعني مؤشرا . األسعار

أما شكل الوتد النازل فظهور هذا الشكل يوحي للمحلل الفني بضرورة تصفية المراكز للمستثمر قصير األجل عن طريق البيع، ثـم العمـل علـي

، وهو ما يعني البيع بسعر للوتدالشراء بعد صعود األسعار فوق الحد العلوي . والشراء بسعر أقل وفق هذا الشكل البياني

ويثار تساؤل أيهما أفضل التحليل األساسي المـالي أم التحليـل الفنـي . واإلجابة هي أن كالهما هام جداً لترشيد قرار المستثمرين

فالتحليل الفني يسهم في تحديد نقاط وقف الخسائر، والتحليـل المـالي . يعكس مدي سالمة ومتانة المركز المالي للشركة وقدرتها الكسبية

الدول إلي وضع األسس والقواعد التي يتم بموجبها تأسيس وتلجأ كافة . مؤشر للبورصة يحظي بثقة المتعاملين في البورصة

وفي مصر تمت عدة تجارب لتأسيس مؤشرات لألسهم كـان آخرهـا : ثالثة مؤشرات هي

:٣٠ EGXمؤشر ) أ( . شركة مقيده بالبورصة وفقا لرأس المال السوقي٣٠وهو يضم أكبر

٧٠ EGX:ؤشر م) ب( . شركة نشطة من حيث حجم وقيمة التداول٧٠ويتضمن أكثر من

PDF created with pdfFactory Pro trial version www.pdffactory.com

٣٢

بورصة األوراق المالیة

١٠٠ EGX:مؤشر ) جـ( شركة تم وضع أوزان نسبية متساوية وهو مـا يجعـل ١٠٠ويتناول

البعض يتحفظ علي هذا المؤشر علي أساس أن تساوي أسعار األسهم ال يعني . تساوي رأس المال السوقي للشركات المصدرة لها

ناك اتجاه إلطالق مؤشر جديد للبورصة المصرية يقوم علي أساس وهالمسئولية االجتماعية وحوكمة الشركات، وذلك عن طريق ترتيـب شـركات

علي أساس مدي تطبيق هـذه الـشركات لقواعـد الحوكمـة EGXالمؤشر شركة يتكـون منهـا ٣٠والمسئولية االجتماعية وذلك تمهيدا الختيار أفضل

وعلي ذلك فان هذا المؤشر يقيس حجم المعلومات التي تتيحها المؤشر الجديد الشركات عن ممارسات الحوكمة وااللتزام البيئـي والمـسئولية االجتماعيـة وهذه تمثل معطيات أو مدخالت قياس المؤشر، وسوف يدخل ضمن عناصر المؤشر شهادات الجودة التي حصلت عليها الـشركات واالتفاقـات الدوليـة

.الموقعة

عكس هذا المؤشر الجديد مدي اتساق اسـتراتيجيات الـشركة مـع وياألهداف التنموية للدولة، وأيضاً تقييم أداء الشركات بالنسبة للمحاور األساسية السابق اإلشارة إليها والتي تشمل الحوكمة الجيدة ومحاربة الفساد، والمساهمة

وق المتعاملين مـع في تنمية المجتمع والحفاظ علي البيئة، والمحافظة علي حق الشركة من عاملين وموردين وجدير بالذكر بأن هذا المؤشر الجديد ال يأخـذ

.في االعتبار حجم الشركة ولكنه يعتمد بشكل أساسي علي األداء

PDF created with pdfFactory Pro trial version www.pdffactory.com

٣٣

بورصة األوراق المالیة

ة التـي تعكـس حالـة آوالمؤشرات السابق اإلشارة إليها تمثل المـر ن سـواء البورصة وبالتالي يمكن أن تكون مصدر جذب أو طرد للمـستثمري ..كانوا مصريين أو عرب أو أجانب وسواء كانوا أفراد أو مؤسسات

ويتم التداول في سوق األسهم شراء أو بيعا من خالل أشكال متنوعـة : من األوامر التي يحررها المستثمرون وأهمها

:أوامر الشراء والبيع محددة القيمة) أ( أمـر بيـع حيث يحرر المستثمر هذا األمر سواء كان أمر شـراء أو

م السمـسار بتنفيـذ هـذا وويحدد فيه الكمية وسعر الشراء أو سعر البيع، ويق األمر إذا ما تحقق السعر الوارد في أمر الشراء أو أمر البيع علـي شاشـات

. البورصة

وتحقيقاً ألنظمة الرقابة الداخلية فإن المستثمر يقوم بنفسه بكتابة بيانات ، وال يجوز أن يقوم بتوقيع األمر علي بياض وقعهيأمر الشراء أو أمر البيع و

وفي كل األحوال يجب علي السمسار تسجيل أوامر الـشراء أو البيـع فـي سجالت خاصة حتى إذا لم يتم تنفيذ هذه األوامر نتيجة عـدم بلـوغ الـسعر

.المحدد من قبل المستثمر

:أمر وقف الخسارة) ب( ه تفويض السمسار ببيع وهو عبارة عن إصدار المستثمر أمر بيع يتم في

.األسهم في حالة انخفاض السعر عند حد معينوغالبا ما يعتمد المستثمرون علي التحليل الفني لتحديـد نقـاط وقـف

. الخسارة للحد من نزيف الخسائر إذا ما أستمر تراجع األسعار

PDF created with pdfFactory Pro trial version www.pdffactory.com

٣٤

بورصة األوراق المالیة

:أمر بيع علي المكشوف) جـ(سـعر سـهم وهو عبارة عن قيام المستثمر في ضوء توقعه بانخفاض

بإصدار أمر بيع علي المكشوف للسمسار بالرغم من أنه ال –معين بعد فترة يمتلك هذه األسهم وإنما اقتراضها من السمسار، ثم يقوم بإصدار أمر شـراء عند انخفاض سعر هذه األسهم وبالتالي يحقق ربح بالفرق بين أمر البيع علي

قيمة األسهم التي اقترضها المكشوف، وأمر الشراء وفي ذات الوقت يقوم برد إلي السمسار وذلك بالسعر وقت اإلقراض، وذلك في الوقت المحدد لتـسوية

.االقتراض

توقع مستثمر انخفاض سعر سهم الكابالت الكهربائية بعد فتـرة : مثالزمنية الحقة، وعلي ذلك قام بإصدار أمر بيع علي المكشوف إلي السمـسار

جنية للسهم، ونظـرا الن المـستثمر ال ٣ سهم بسعر ١٠٠متضمنا بيع عدد ر علي أن يقوم بردها بعـد يمتلك هذه األسهم فانه يقوم باقتراضها من السمسا

. تحدد كتاريخ لتسليم األسهم الزمن منفترة

وعلي ذلك فان السمسار يحصل علي قيمة األسهم التي تـم إقراضـها دة المحددة لتسليم جنية وقبل الم ٣٠٠ = ٣ × ١٠٠للمستثمر حال بيعها وهي

جنية، ٢األسهم للسمسار صدقت توقعات المستثمر بانخفاض سعر السهم إلي ٢ × ١٠٠وهنا يقوم المستثمر بإصدار أمر شراء لألسهم حيث تكون قيمتهـا

جنية، وهنا يتم تسليم األسهم المقترضة إلي السمـسار الـذي قـام ٢٠٠= .بإقراضها للمستثمر

PDF created with pdfFactory Pro trial version www.pdffactory.com

٣٥

بورصة األوراق المالیة

صداره أمر البيع علي المكشوف كانت قيمة وواضح أن المستثمر عند إ جنية، كما أن القيمة التي قام بدفعها عند شـراء األسـهم بعـد ٣٠٠األسهم

. جنيه٢٠٠انخفاض قيمتها

جنيـة ١٠٠ = ٢٠٠ – ٣٠٠وبالتالي فان ربح المستثمر هنا يكـون وتجدر باإلشارة إلي أن ناتج عملية البيع علي المكشوف تظـل فـي حـوزة

ألوراق المالية كضمان لألسهم المقترضة وبعد قيام المستثمر بشراء سمسار ا األسهم بعد انخفاض أسعارها يقوم السمسار بسداد قيمة البيع علي المكـشوف

. جنية وذلك بعد خصم مبلغ العمولة التي يحصل عليها السمسار٣٠٠وهي

ـ ن أما إذا كانت توقعها المستثمر جاءت مخالفة التجاه السوق وبـدال م . جنية٥انخفاض األسهم المقترضة ارتفعت إلي

فإذا حان ميعاد تسليم األسهم المقترضة فان المـستثمر سـوف يقـوم ٢٠٠جنية محققـا خـسارة قـدرها ٥٠٠ = ٥ × ١٠٠بشراء األسهم بمبلغ

. ، باإلضافة للعمولة التي سوف تحصل عليها شركة السمسرةجنية

:آلیات تحدید األسعار في سوق األسھم •يتحدد سعر السهم في بورصة األوراق المالية طبقـا لقـوي العـرض والطلب، فيزداد جانب الطلب علي جانب العـرض بالنـسبة للـشركات ذات المركز المالي القوي والتي تحقق معدالت ربحية عالية فيزداد الطلـب علـي أسهمها فترتفع أسعار أسهمها أما الشركات التي تحقق خسائر ينخفض الطلب

ي أسهمها مع زيادة المعروض من األسـهم نتيجـة كثـرة المـستثمرين عل .الراغبين في التخلص من السهم بالبيع فينخفض سعر األسهم

PDF created with pdfFactory Pro trial version www.pdffactory.com

٣٦

بورصة األوراق المالیة

وان كان الواقع العملي يحدث فيه أحياناً ما يخالف هذه القاعدة تحـت شعار حسن السوق وال حسن البضاعة حيث يزداد الطلب علي بعض األسهم

الضعيف بل والتي تحقق في بعـض الـسنوات خـسائر ذات المركز المالي حيث يكون games sharesرأسمالية، فضال عما يعرف باسهم المضاربات

عدد األسهم المطروح للتداول قليل فيسهل التحكم فـي الكميـة المطروحـة للتداول من خالل عدد محدود من المستثمرين يقومون بتوجيه جانبي العرض

السهم في ة في السعر بالرغم من أن الشركة مصدر والطلب لتحقيق ارتفاعات مركز مالي ضعيف وال تحقق أرباح بالمعدالت المستهدفة بـل وقـد تحقـق خسائر، هنا يأتي دور األجهزة الرقابية بالبورصة التي يجب أن تتدخل وذلك بإلغاء أي عمليات مشبوهة عن طريق أجراء قيد عكسي فضال عن ضـرورة

كل الذي يكون معـه أداة رادعـة حمايـة للمـستثمرين زيادة الغرامات بالش وتدعيما للثقة في السوق لكي تكون مركز جذب لراس المال الوطني والعربي

...واألجنبي

وعند تنفيذ الصفقات الكبيرة عند شراء أو بيع األسهم علـي أرضـية البورصة مرة واحدة أو بناء علي فيشة واحدة فان ذلك قد ينعكس سلبا علـي

لسهم سواء كان ذلك بالنسبة ألمر شراء حيث سينعكس ذلـك بارتفـاع سعر ا سعر السهم وبالتالي ارتفاع تكلفة الشراء، كما سينعكس ذلك سلبا إذا مـا تـم عرض الكمية الكبيرة مرة واحدة فان سعر البيـع للـسهم سـوف يـنخفض

.وبالتالي تنخفض حصيلة البيعم تقسيمها إلـي وحـدات ومن األفضل عند بيع الصفقات الكبيرة أن يت

.صغيرة الحجم لكي تتماشي مع ظروف العرض والطلب

PDF created with pdfFactory Pro trial version www.pdffactory.com

٣٧

بورصة األوراق المالیة

وإذا ما كان حجم الصفقة كبير فإنه من األفضل اللجوء إلي المؤسسات المتعاملة في سوق األسهم والسابق اإلشارة إليها مثل صـناديق االسـتثمار،

ت وبنوك االستثمار وشركات التأمين وذلك لالستحواذ علـي هـذه الـصفقا . الكبيرة نظرا ألنها تتمتع بمالءة مالية تمكنها من ذلك

أما الصفقات الكبيرة التي تتم خارج أرضية البورصة فأنها تـتم عبـر سماسرة حيث يقوموا بالتعريف بالصفقة ويحضرون المفاوضات التي تتم بين البائعين والمشترين، وفي حالة إتمام الصفقة يحصل هؤالء الـسماسرة علـي

.معمولته

وجدير بالذكر أن عملية شراء األسهم تتم من خالل أما الشراء نقداً، أو الشراء االئتماني الهامشي أو بكال األسلوبين، حيث يـسدد المـستثمر قيمـة

. األسهم المشتراة نقداً وما يزيد عن ذلك يكون في حساب الشراء بالهامش

: ولتوضيح كيفية حساب نسبة الهامش نعرض للمثال التالي سهم من أسهم الشركة العربيـة ١٠٠٠بفرض أن مستثمر قام بشراء

نقـداً أو فـتح ١٥٠٠٠ جنية وأنه تم سـداد ٢٥لخليج األقطان بسعر السهم . جنية١٠٠٠٠حساب ائتمان هامشي بمبلغ

PDF created with pdfFactory Pro trial version www.pdffactory.com

٣٨

بورصة األوراق المالیة

:فإن المركز المالي للمستثمر يكون كما يلي خصوم وحقوق ملكية أصول م الشركة العربية لخليج أسه ٢٥٠٠٠

)٢٥ × ١٠٠٠(األقطان

١٠٠٠٠ ١٥٠٠٠

قرض شراء بالهامش حقوق ملكية

٢٥٠٠٠ ٢٥٠٠٠

وعلي ذلك فإن نسبة الهامش

=األسھمقیمة

% ٦٠ = =الملكیةحقوقنسبة

. وتتغير نسبة الهامش كلما ارتفع سعر السهم أو اتجه إلي الهبوط ٣٠بق إذا زاد سعر سهم العربية لخليج األقطان إلـي ففي المثال السا

.جنية

: فإن المركز المالي للمستثمر يصبح علي الوجه التالي خصوم أصول

أسهم العربية لخليج األقطان ٣٠٠٠٠)٣٠ × ١٠٠٠(

١٠٠٠٠ ٢٠٠٠٠

قرض حقوق ملكية

٣٠٠٠٠ ٣٠٠٠٠

سوف يطرأ علي نسبة الهامش وبناء علي ذلك فإن هناك تغير Θ نسبة الهامش

األسھمقیمة % ٦٧ = =الملكیةحقوقنسبة

. جنية٢٠أما إذا اتجه سعر السهم إلي الهبوط فأصبح

١٥٠٠٠ ٢٥٠٠٠

٢٠٠٠٠ ٣٠٠٠٠

PDF created with pdfFactory Pro trial version www.pdffactory.com

٣٩

بورصة األوراق المالیة

: فإن المركز المالي للمستثمر يصبح كما يلي خصوم وحقوق ملكية أصول

يـة سـهم العرب ١٠٠٠قيمة ٢٠٠٠٠ )١٠٠٠×٢٠(لخليج األقطان

١٠٠٠٠ ١٠٠٠٠

قرض حقوق ملكية

٢٠٠٠٠ ٢٠٠٠٠

= نسبة الهامش األسھمقیمة % ٥٠= = االملكیةحقوق

جنية إلـي ٢٥ويالحظ أن زيادة سعر سهم العربية لخليج األقطان من ومـن شـأن % ٦٧إلي % ٦٠ جنية ترتب عليه زيادة نسبة الهامش من ٣٠

%) ٦٠ -% ٦٧(ذلك أن يتوافر لدي المستثمر إمكانية الشراء فـي حـدود =٧.%

جنيـة فإنـه ٢٠ جنية إلـي ٢٥أما في حالة انخفاض سعر السهم من وهنـا يطالـب % ٥٠إلـي % ٦٠يترتب علي ذلك نقص نسبة الهامش من

أو % ١٠ إلـي ط الهـامش والمستثمر إما بيع بعض األسهم لتغطية نسبة هب . هذا النقص نقداًسداد مقابل

لهذا النظـام ةوال شك أن مراعاة شركة تداول األوراق المالية المطبق اعد الهامش بكل دقة سوف ينعكس علي صـالح المـستثمرين وشـركة لقو

. السمسرة والسوق بوجه عام

١٠٠٠٠ ٢٠٠٠٠

PDF created with pdfFactory Pro trial version www.pdffactory.com

٤٠

بورصة األوراق المالیة

:سوق السندات ١/٤/٢تمثل السندات أحد أهم األدوات التي تلجأ إليها الشركات سـواء كانـت

أو عامة وذلك للحصول علي قروض لتمويل مشروعاتها بـدال مـن خاصة . اللجوء إلي زيادة رأس المال

وحامل السند ال يشارك في أرباح الشركة كما أنه ال يتحمل جانب مـن .خسائرها، وإنما يحصل علي فائدة ثابتة تستحق في مواعيد محددة

.لي أقساطوتصدر السندات عند طرحها لالكتتاب إما دفعة واحدة أو عكما قد تصدر السندات بعالوة إصدار خاصة إذا كـان معـدل فائـدة

الشركة المصدرة للسندات السندات أعلي من المعدل السائد في السوق وتلتزم . بسداد قيمتها االسمية في تاريخ االستحقاق

مـن وجدير بالذكر أن تفضيل الشركات لتدبير احتياجاتهـا التمويليـة انه في ظل زيادة معدالت التـضخم فـان إلييرجع ، خالل إصدار سندات

الحصول علي قرض السندات سوف يؤدي إلي كفاءة استخدام هذه القـروض حيث أن تحليل التكلفة والعائد في هذه الحالة يكون في صالح العائـد علـي الملكية خاصة وأن سداد هذه القروض بعد فتـرة طويلـة سـوف يـصاحبه

ة وبالتالي تكون الشركة قد حصلت علـي مـصادر انخفاض في القوة الشرائي تمويل ذات قوة شرائية عالية حال استخدامها تزيد علي القوة الـشرائية عنـد

. استحقاق سداد السندات

كما أن فائدة السندات يتم استبعادها من األرباح عنـد تقـدير الوعـاء لزيادة الضريبي، وهي ميزة كبيرة ترجح استخدام خيار إصدار السندات بديال

رأس المال حيث أن قرض السندات يؤدي كما سبق بيانه إلي تقليـل تكلفـه

PDF created with pdfFactory Pro trial version www.pdffactory.com

٤١

بورصة األوراق المالیة

السندات من الوعاء الـضريبي، فـضال عـن ةاالقتراض نتيجة استبعاد فائد تحقيق مكاسب لألطراف ذات العالقة بالحصول علي نصيب مـن توزيعـات

لي نقـص األرباح حيث أن زيادة رأس المال تعني زيادة عدد األسهم وبالتـا نصيب السهم من األرباح وهو ما يمكن تالفيه إذا لجأت الشركة إلـي خيـار

.إصدار السندات بديال عن زيادة رأس المال

وفي سوق األوراق المالية فإن المستثمر قد يوازن بين شراء األسهم او شراء السندات فاألولي تكون ذات عائد مرتفع أو قد تحقق له أرباح رأسمالية

السندات، ومع ذلك يفضل بعـض المـستثمرين شـراء الـسندات أكثر من والحصول علي عائد سنوي ثابت مع الشعور باألمان نتيجة انخفاض درجـة

ادني حد مما جعلها مصدر تفضيل للمؤسسات المالية ألنها وعـاء إليالخطر . استثماري أكثر استقرارا وأقل عرضة للتقلبات التي تحدث في سوق األسهم

ر في قرض السندات يحصل علي الفائـدة الـسنوية الثابتـة والمستثمبصورة دورية، كما أنه في حالة عدم استرداد السند واالنتظار حتـى تـاريخ االستحقاق فإنه يحصل علي قيمة أعلي من القيمة االسـمية للـسند وبالتـالي

.يحقق أرباح رأسمالية

لسند قصيرة كلما وجدير بالذكر أنه كلما كانت المدة الزمنية الستحقاق ا أدي ذلك إلي تقليل مستوي الخطر الذي قد يتعرض له المستثمر فـي سـوق السندات، والعكس كلما زادت المدة الزمنية الستحقاق الـسند كلمـا تعـرض المستثمر لدرجة اعلي من الخطر مثل خطر اإلفالس أو خطر عـدم قـدرة

يتعلق بسداد الفوائد في الشركة المصدرة للسندات علي الوفاء بالتزاماتها فيما . مواعيدها نظرا لعدم توافر السيولة التي تمكنها من ذلك

PDF created with pdfFactory Pro trial version www.pdffactory.com

٤٢

بورصة األوراق المالیة

وتقوم بعض المؤسسات المالية المتخصصة بتقييم جودة السندات بعـد دراسة للمراكز المالية للشركات المصدرة لها وتحدد درجـة الجـودة علـي

مة االسـمية لهـا أساس درجة الثقة في انتظام سداد فوائد السندات وكذلك القي ..في تاريخ االستحقاق

.وعلي ذلك فيتم تصنيف السندات إلي ثالثة أنواع وفقا لدرجة الجودة : سندات عالية الجودة :النوع األول

.وهي تتمتع بدرجة منخفضة من المخاطر

:سندات متوسطة الجودة :النوع الثاني عن وجود بعض الضعف فـي المركـز المـالي للـشركة تنبئوهي

. لمصدرة لها في المدى الزمني المصاحب الستحقاق السنداتا

:مستندات متدنية الجودة :النوع الثالثحيث أن مؤشرات التحليل المالي للشركات المصدرة لهـا تنبـئ عـن ضعف في المركز المالي وكذلك في السيولة وعـدم قـدرة الـشركة علـي

. من السنداتاالستمرار وبالتالي تزداد درجة المخاطر لهذا النوع

المـستثمرين أقبـال وال شك أن درجة جودة السند تؤثر علي درجـة ، حيث يفضل المستثمرون السندات ذات الجودة العالية والمخـاطر وتوجههم

.المنخفضة أكثر من السندات متدنية الجودة ذات المخاطر العالية

: صنادیق االستثمار١/٤/٣الذين ال يتوافر لديهم الخبرة اد وهي تمثل أداة لجذب المستثمرين األفر

في إدارة أموالهم في البورصة أو ليس لديهم الوقت لممارسـة هـذا العمـل فتقوم إدارة هذه الصناديق نيابة عن هؤالء ، المؤسسات المالية ضوكذلك بع

PDF created with pdfFactory Pro trial version www.pdffactory.com

٤٣

بورصة األوراق المالیة

ـ بإدارة محافظ هذه الـصناديق مـن ) مؤسسات –أفراد (المستثمرين الل خليا للتعامل في هذا المجال االستثماري ممـا كوادر محترفة مؤهلة علميا وعم

. يعمل علي تحقيق أعلي مستوي من العائد بأقل قدر من المخاطر

وتتسم صناديق االستثمار بالتنوع وفقا لطبيعة المـستثمر فـي كونـه . مستثمر طويل األجل أو مستثمر قصير األجل

ائد أي المدى الزمني الذي يرغب خالله المستثمر في الحصول علي ع علي استثماراته مثل صناديق العائد الثابت وصـناديق الـدخل ذات العائـد

. الرأسماليكما يوجد نوع من صناديق االستثمار يرتبط ارتباطا عضويا بالقنـاتين االستثماريتين السابق عرضهما في هذه الوحدة التعليمية وهما سوق األسـهم

هم، وصناديق االسـتثمار وسوق السندات، فهناك صناديق االستثمار في األس في السندات وهناك صناديق استثمار تجمع بين األسهم والسندات معـا، كمـا

.توجد صناديق استثمار مغلقة، وصناديق استثمار مفتوحة

: وعلي ذلك فان أنواع صناديق االستثمار تكون طبقا للتقسيم التالي

PDF created with pdfFactory Pro trial version www.pdffactory.com

٤٤

بورصة األوراق المالیة

االستثمار يكون بهدف تغطيـة وال شك أن تعدد وتنوع أنواع صناديق . كافة المتطلبات االستثمارية التي تغطي كافة نوعيات المستثمرين

أنواع صناديق االستثمار

أوال تقسيم وفقا

لطبيعة المستثمر

تقسيم وفقا لمدي : لثاثاإمكانية زيادة اإلصدارات من قبل صناديق االستثمار

صناديق العائد ) أ( الدوري الثابت

صناديق العائد ) ب(الدوري الثابت مع

إمكانية الحصول علي أرباح رأسمالية

صناديق ) أ(استثمار مغلقة

صناديق ) ب( استثمار مفتوحة

تقسيم وفقا ألنواع األوراق: ثانياً

صناديق ) أ( االستثمار في األسهم

صناديق ) ب(االستثمار في

السندات

صناديق ) جـ(االستثمار في مزيج من

األسهم والسندات

PDF created with pdfFactory Pro trial version www.pdffactory.com

٤٥

بورصة األوراق المالیة

: ماهية هذه األنواعلوفيما يلي نعرض بإيجاز

: أنواع صناديق االستثمار وفقا لطبيعة المستثمر: أوالً :صناديق االستثمار ذات العائد الدوري الثابت) أ(

ستثمار يتمشى مع طبيعة المـستثمر طويـل هذا النوع من صناديق اال األجل الذي يفضل تأمين دخل دوري ثابت ال يخضع ألي هزات اقتصادية قد

. تؤثر سلبا علي أسعار الفائدةلذلك فان الوعاء االستثماري لهذا النوع من صناديق االستثمار يتضمن

مار أيضاً االستثمار في سندات حكومية ذات الفائدة المأمونة فضال عن االستث في السندات التي تصدرها الشركات ذات الجودة المالية التي تضمن الحصول

واسـترداد قيمـة الـسندات عنـد تـاريخ ، علي الفائدة الدورية من جانب ما يتضمن الوعاء االستثماري لهـذا الـصندوق كاالستحقاق من جانب آخر،

وفقـا لمؤشـرات أسهم الشركات ذات القدرة الكسبية والمركز المالي القوي . التحليل األساسي

صناديق االستثمار ذات العائد الدوري الثابت مـع إمكانيـة ) ب( : الحصول علي أرباح رأسمالية

هذا النوع من األوعية االستثمارية يوفر ميزتين للمستثمر، حيث يؤمن له الحصول علي عائد دوري ثابت باإلضافة إلـي إتاحـة التمتـع بأربـاح

عن زيادة القيمة السوقية لألسهم المستثمرة في هذه الصناديق رأسمالية ناتجة والتي توجه عادة إلي الشركات الحريصة علي دعم مركزهـا المـالي ولهـا خطط توسع واستراتيجية ورؤية للنمو تنعكس علي زيادة القيمة السوقية عـن

. همالتكلفة التاريخية وبالتالي يتم تحقيق مكاسب رأسمالية عند بيع هذه األس

PDF created with pdfFactory Pro trial version www.pdffactory.com

٤٦

بورصة األوراق المالیة

لذلك فان هذا النوع من الصناديق يتفق مع النوع األول ولكنـه يتميـز . أرباح رأسماليةيعنه بإمكانية جن

أنواع صناديق االستثمار في األوراق المالية : ثانياً : وتنقسم هذه األنواع إلي ما يلي

. صناديق االستثمار في األسهم ) أ( .صناديق االستثمار في السندات ) ب(

. الستثمار في األسهم والسندات معاًصناديق ا ) ج(

فصناديق االستثمار في األسهم تعتمد علي أسـلوبي التحليـل المـالي األساسي، وأسلوب التحليل الفني، حيث يعكـس األسـلوب األول مـضاعف الربحية لهذه األسهم ومدي سالمة وقوة مركزها المالي، كما يعكس األسلوب

وذلك ، ة، وكذلك اختيار قرار البيع وتوقيته الثاني اختيار نقاط الشراء المناسب ويـتم تكـوين ،في ضوء تحديد نقاط الدعم والمقاومة ونقطة إيقاف الخسائر

. محفظة من األسهم تشتمل علي مجموعة من األسهم

فالبد أن ق يرغب في الحصول علي عائد مرتفع فإذا كان مدير الصندو والخطر عالقة طردية بمعنـي أن يتوقع مخاطر مرتفعة، فالعالقة بين العائد

زيادة العائد تعني زيادة الخطر لذلك فان درجة تحمل وقبول الخطـر تكـون .بمثابة حجر الزاوية عند اختيار األسهم

، ٧٠ EGX، ٣٠ EGXووجود ثالث مؤشرات للبورصة المـصرية EGX يكون فرصة الختيار األسهم التي قد تأخذ نفس اتجاه المؤشر١٠٠ .

PDF created with pdfFactory Pro trial version www.pdffactory.com

٤٧

بورصة األوراق المالیة

ق االستثمار في السندات فأنها تمثل وعاء اسـتثماري آمـن أما صنادي نخفض فيه درجة الخطر إلي أدني حد ممكن فهذا الصندوق يتضمن السندات ت

الحكومية، وكذلك السندات التي تصدرها الشركات، ويالحظ أن فائدة السندات . التي تصدرها الشركات تكون أكثر قيمة ولكنها مرتفعة المخاطر

لمال الدولية تقوم العديد من الهيئات الدولية المتخصـصة وفي أسواق ا : بإصدار نشرات تتضمن ترتيب لمستويات جودة السندات علي النحو التالي

AAA السندات األكثر جودة - AA السندات ذات الجودة المتوسطة -

A السندات ذات الجودة المنخفضة -

. ر جودةوغالبا ما يتجه المستثمرون إلي السندات األكثأما صناديق االستثمار التي تشكل محفظة أوراق ماليـة تجمـع بـين

. األسهم والسنداتي األسهم التـي تحقـق تقوكما سبق القول فإن مدير الصندوق سوف ين

رها أعلي عائد، كما أن اختيار السندات الحكومية أو الـسندات التـي تـصد .الشركات ذات الفائدة الثابتةج األمثل في تعظيم عائد الصندوق من االسـتثمار وعلي ذلك فان المز

في األسهم والسندات معاً يتوقف علي حسن اختيار توقيت الـشراء لألسـهم العادية وكذلك شراء السندات سواء الصادرة عن الحكومة أو الصادرة عـن

. الشركاتوجدير الذكر أن هذا النوع من الصناديق يوفر عائـداً ثابتـاً ويحقـق

. المخاطرالتوازن في

PDF created with pdfFactory Pro trial version www.pdffactory.com

٤٨

بورصة األوراق المالیة

: صناديق االستثمار المغلقة والمفتوحة: ثالثاًحيث أن صناديق االستثمار المغلقة تقوم علي أساس إصـدار وثـائق للمستثمرين وهي بمثابة آسهم يتم تداولها في بورصة األوراق الماليـة بيعـا وشراء، وال يحق للمستثمرين في صناديق االستثمار المغلقة االنسحاب مـن

إال في حالة قيام الجهة المصدرة لهذه الوثائق بإعادة شراء بعـض الصندوق . الوثائق من بورصة األوراق المالية

والوثيقة الصادرة عن صندوق االستثمار المغلق تتـضمن عـدد مـن األوراق المالية التي يتم اختيارها بعناية حيث أنها تمثل الوعاء االسـتثماري

. رينألموال مودعي الصندوق من المستثم

وعلي ذلك فإن الوثيقة التي يحملها المستثمر فـي الـصناديق المغلقـة تتحدد قيمتها بأسعار األسهم التي تتضمنها الوثيقة الـصادرة عـن صـندوق االستثمار في أرضية البورصة ووفقا آلليات العرض والطلب، كما أن القيمة

مقـسومة علـي السوقية لمكونات الوثيقة وهي القيم السوقية لألسهم مجتمعة للسهم الواحد وهي قيمة تقل " األسهم"عدد األسهم تمثل متوسط قيمة األصول

عن قيمته بسوق األوراق المالية األمر الذي يحفز المستثمرين علي تفـضيل . الصناديق المغلقة) وثائق(شراء

كما أن صناديق االستثمار المغلقة ال تستطيع أن تحصل علي أي أموال اء علي إصدار وثائق جديـدة تمثـل زيـادة فـي رأس مـال إضافية إال بن

.الصندوق

PDF created with pdfFactory Pro trial version www.pdffactory.com

٤٩

بورصة األوراق المالیة

وجدير بالذكر أن صناديق االستثمار المغلقـة تمثـل أداه مـن أدوات تحقيق االستقرار في بورصة األوراق الماليـة نتيجـة عـدم إمكانيـة إدارة

.سييل األوراق المالية في البورصةالصندوق ت

يـشكل األوراق المالية فإن ذلـك أما إذا قامت إدارة الصندوق بتسييل ضغطا بيعيا قد يؤدي مع عوامل أخري إلي هبوط األسعار لألوراق الماليـة المباعة نتيجة ضغط المستثمرين السترداد قيم الوثائق وهو األمـر الـذي ال

. يمكن تحقيقه في هذا النوع من صناديق االستثمار

قيـود فيمـا يتعلـق أما صناديق االستثمار المفتوحة فليس عليها أيـة فهـي تقـوم بـشراء وبيـع الوثـائق ، بإمكانية زيادة إصدارات الوثـائق

، ويمكن للمستثمر أن ينسحب من الـصندوق فـي أي وقـت ، للمستثمرينوبالتالي فإن مثل هذه الصناديق تتعرض لضغوط طلبـات االسـترداد مـن

ها فـي سـوق فتقوم بتسييل الوثائق بما تتضمنها من أسهم وبيع ، المستثمرين األمر الذي ينعكس سلبا علي أسعار األسهم في البورصـة ، األوراق المالية

. إذا هذا االتجاه البيعي أقوي من عمليات الشراء علي أرضية البورصة

ويتم حساب السعر الذي يشتري به الصندوق األسهم المكونة للوثيقـة = بطريقة صافي قيمة األصول من خالل المعادلة التالي

=صافي قيمة األصول

وفي حالة قيام الصندوق بأي إصدارات جديدة للوثائق فانـه يتقاضـى الجديدة تكـون " الوثائق"عمولة شراء من المستثمر وبالتالي فان قيمة األسهم

. أعلي من صافي قيمة األصول

التزامات الصندوق–" األسهم"القيمة السوقية ألصول الصندوق "الوثائق"سهم عدد األ

PDF created with pdfFactory Pro trial version www.pdffactory.com

٥٠

بورصة األوراق المالیة

وتلجأ صناديق االستثمار المفتوحة إلي تقليل عمليات االنـسحاب مـن استرداد للوثائق تتناسب عكسيا مـع فتـرة رسومرض الصندوق من خالل ف

االستثمار، فتزيد الرسوم كلما كانت الفترة قصيرة وتقل كلمـا زادت الفتـرة . الزمنية

ق بـين صـناديق االسـتثمار المغلقـة، وفيما يلي ملخص ألهم الفرو : وصناديق االستثمار المفتوحة يوضحها الجدول التالي

صناديق االستثمار المفتوحة تثمار المغلقةصناديق االس أساس المقارنةحرية المستثمر -١

في االنسحاب من الصندوق

ال يمكن االنسحاب من الصندوق إال في حالة قيام الشركة المصدرة للوثائق

بإعادة شراء أسهمها

يمكن االنسحاب بعد سداد رسوم االسترداد

األثــر علــي -٢تـــــداوالت

البورصة

أثر إيجابي حيث تسهم في قيق استقرار السوقتح

تسبيل الصندوق قد يؤدي إلي خلق قوي بيعية تتغلب علي قوي الشراء فيؤدي ذلك إلي

انخفاض أسعار األسهمإمكانية الحصول -٣

ــوال ــي أم عل أضافية

ال يمكن الحصول علي أموال إضافية إال عند القيام بإصدار

زيادة في راس "وثائق جديدة تحددها " مال الصندوق

ستغرق فترة زمنيةإجراءات ت

يمكن الحصول علي أموال إضافية في أي وقت من خالل

.إصدار وثائق جديدة

كيفية تحديد سعر -٤الــسهم فــي

السوق

آليات العرض والطلب آليات العرض والطلب

ــهم -٥ ــيم األس تقي "الوثيقة"

=صافي قيمة األصول

= صافي قيمة األصول "األصول"القيمة السوقية لألسهم

التزامات الصندوق- "الوثائق"عدد األسهم

"األصول"القيمة السوقية لألسهم التزامات الصندوق-

"الوثائق"عدد األسهم

PDF created with pdfFactory Pro trial version www.pdffactory.com

٥١

بورصة األوراق المالیة

مار سالفة الذكر سوف يـضاف إليهـا وجدير بالذكر أن قنوات االستث تتبع هيئـة (دفاتر بريد لالستثمار اآلمن بالبورصة وهو وعاء ادخاري جديد

). البريد المصرية

مع اییر المحاس بة الم صریة الت ي تع د عل ي أساس ھا الق وائم ١/٥ :المالیة للشركات المقیدة في بورصة األوراق المالیة

قرارالدة للمحاسبة بموجب صدرت المعايير المصرية الجدي •المعـايير هـذه تحلحيث ٢٠٠٦ لعام ٢٤٣رقم الوزاري

محل معايير المحاسبة السابق إصدارها بالقرارين الوزاريين .٢٠٠٢ لسنة ٣٤٥، ١٩٩٧لسنة ٥٠٣ رقمي

٣٥ والتى يبلغ عـددها -أعدت معايير المحاسبة المصرية •مـن المالية الـصادرة طبقاً للمعايير الدولية إلعداد التقارير

المـشار االتحاد الدولى للمحاسبين وذلك باستثناء المعالجات .إليها بملحق المعالجات

معايير تتضمن المعايير الجديدة تمهيدا يعد جزء ال يتجزأ من • : يلى المحاسبة المصرية و يتضمن التمهيد ان يتم مراعاة ما

يرتخضع الموضوعات التى لم يـتم تناولهـا فـى المعـاي .١المالية المصرية فى معالجتها للمعايير الدولية إلعداد التقارير

لحين صدور المعـايير المـصرية التـى تتنـاول هـذه . الموضوعات

PDF created with pdfFactory Pro trial version www.pdffactory.com

٥٢

بورصة األوراق المالیة

الماليـة تعتبر إدارة المنشأة مسئولة عـن إعـداد قوائمهـا .٢تلتزم عنـد المعتمدة و المنشورة و فى هذه الحالة يجب أن

المصرية مـن ير المحاسبةإعداد هذه القوائم بما جاء بمعاي .معالجات و إفصاح و عرض

بيانات ماليـة قد تحتاج إدارة المنشأة إلى استخراج قوائم أو .٣فى هذه الحالة تعد و اتخاذ القرار،من أجل التحليل والتقييم و

بيانات داخلية ليس من قوائم و هذه القوائم أو البيانات بمثابةجات و اإلفـصاح و إعدادها بالمعال الضرورى االلتزام فى

ويجب على . معايير المحاسبة المصرية العرض الواردة فىتقديمها لهذه القوائم أو البيانات إبعاد أى لـبس اإلدارة عند

مستخدمها قد يؤدى إلى أعتقاده بأنها تمثل القـوائم أو لدى

. البيانات المالية المعتمدة و المنشورة

ناول موضـوع يحتوى كل معيار على عدد من الفقرات تت .٤

بعض هذه الفقرات مطبوع بخط سـميك مائـل و . المعيارنص المعيار فى حين أن الفقرات األخرى تمثل شـرح تمثل

و يجب فى كل األحوال قراءة المعايير مع شـرحها للمعيار . واحدة كوحدة

ملغـاة تحتوى بعض المعايير على فقرات أشير أمامها بأنها .٥وقـد . التالية فقرات المعياربدالً من حذفها و تعديل أرقام

PDF created with pdfFactory Pro trial version www.pdffactory.com

٥٣

بورصة األوراق المالیة

أرقـام فقـرات استخدم هذا األسلوب للمحافظة على تسلسلالفقرات عند اإلشارة المعايير وعدم اللجوء إلى تغيير أرقام

. إليها فى معايير أخرى

نـسبياً أمـا يجب تطبيق المعايير المرفقة على البنود الهامة .٦. معايير فى معالجتهابال البنود قليلة األهمية فيمكن االسترشاد

على المستخدم العادى للقوائم وتقاس أهمية البند بمدى تأثيرهالبند وعالقته بحجم المنـشأة و المالية وذلك فى ضوء حجم

. الظروف المحيطة رقم المعيار وصف المعيار

عرض القوائم الماليةمعيــار المحاســبة

)١(رقم المصرية )٢(معيار المحاسبة المصرية المخزون

قوائم التدفق النقديمعيار المحاسبة المـصرية

)٤(رقم

السياسات المحاسبية والتغييرات فى التقـديرات المحاسبية و األخطاء

معيار المحاسبة المـصرية )٥(رقم

األحداث التالية لتاريخ الميزانيةمعيار المحاسبة المـصرية

)٧(رقم

عقود اإلنشاءمعيار المحاسبة المـصرية

)٨(رقم

PDF created with pdfFactory Pro trial version www.pdffactory.com

٥٤

بورصة األوراق المالیة

األصول الثابتة وإهالكاتهامعيار المحاسبة المـصرية

)١٠(رقم

اإليــــــرادمعيار المحاسبة المـصرية

)١١(رقم

المحاسبة عن المنح الحكومية و اإلفصاح عـن حكوميةالمساعدات ال

معيار المحاسبة المـصرية )١٢(رقم

أثار التغيرات فـى أسـعار صـرف العمـالت األجنبية

معيار المحاسبة المـصرية )١٣(رقم

تكلفة االقتراضمعيار المحاسبة المـصرية

)١٤(رقم

اإلفصاح عن األطراف ذوى العالقةالمـصرية معيار المحاسبة

)١٥(رقم

القوائم المالية المجمعة و المستقلةمعيار المحاسبة المـصرية

)١٧(رقم

االستثمارات فى شركات شقيقةمعيار المحاسبة المـصرية

)١٨(رقم

االفصاح بالقوائم المالية للبنـوك و المؤسـسات المالية المشابهة

المحاسبة المـصرية معيار )١٩(رقم

القواعد والمعايير المحاسبية المتعلقـة بعمليـات التأجير التمويلى

معيار المحاسبة المـصرية )٢٠(رقم

المحاسبة والتقرير عن نظم مزايا التقاعدمعيار المحاسبة المـصرية

)٢١(رقم

PDF created with pdfFactory Pro trial version www.pdffactory.com

٥٥

بورصة األوراق المالیة

نصيب السهم في األرباحمعيار المحاسبة المـصرية

)٢٢(رقم

األصول غير الملموسةمعيار المحاسبة المـصرية

)٢٣(رقم

ضرائب الدخلمعيار المحاسبة المـصرية

)٢٤(رقم

اإلفصاح والعرض: األدوات المالية معيار المحاسبة المـصرية

)٢٥(رقم

االعتراف والقياس: األدوات المالية معيار المحاسبة المـصرية

)٢٦(رقم

حصص الملكية فى المشروعات المشتركةمعيار المحاسبة المـصرية

)٢٧(رقم

المحتملةالمخصصات واألصول و االلتزاماتمعيار المحاسبة المـصرية

)٢٨(رقم

تجميع األعمالعيار المحاسبة المـصرية م

)٢٩(رقم

القوائم المالية الدوريةمعيار المحاسبة المـصرية

)٣٠(رقم

اضمحالل قيمة األصولمعيار المحاسبة المـصرية

)٣١(رقم

األصول غير المتداولة المحتفظ بها لغرض البيع و العمليات غير المستمرة

معيار المحاسبة المـصرية )٣٢(رقم

PDF created with pdfFactory Pro trial version www.pdffactory.com

٥٦

بورصة األوراق المالیة

ر القطاعيةالتقاريمعيار المحاسبة المـصرية

)٣٣(رقم

االستثمار العقارىمعيار المحاسبة المـصرية

)٣٤(رقم

الزراعةمعيار المحاسبة المـصرية

)٣٥(رقم

التنقيب عن و تقييم الموارد التعدينيةمعيار المحاسبة المـصرية

)٣٦(رقم

عقود التأمينمعيار المحاسبة المـصرية

)٣٧(رقم

مزايا العاملينمعيار المحاسبة المـصرية

)٣٨(رقم

المدفوعات المبنية على أسهممعيار المحاسبة المـصرية

)٣٩(رقم قائمة تعريف المصطلحات الواردة فى معـايير

المحاسبة المصرية قائمة تعريف المصطلحات

ر المعالجات المستثنى تطبيقهـا طبقـا للمعـايي الدولية العداد التقارير المالية

ملحق المعالجات

PDF created with pdfFactory Pro trial version www.pdffactory.com

٥٧

بورصة األوراق المالیة

:أسئلة علي الوحدة التعلیمیة األولي ٦ /١ : السؤال األول

أو ) ج(أو ) ب(أو ) أ( وضـع أختر اإلجابة الصحيحة لكل من األسئلة التالية : في المكان المخصص لذلك أمام كل سؤال) د(السوق التي يتم فيها عمليات التداول بين المتعاملين في األوراق المالية ) ١(

: المقيدة بالبورصة يعتبر سوق الصفقات خارج المقصورة ) أ( بورصة األوراق المالية ) ب( سوق األوامر خارج المقصورة ) ج( ليس شئ مما ذكر ) د(

تخـضع علي الشركات المقيدة والتي فيهاالسوق التي يقتصر التعامل ) ٢( : لرقابة إدارة البورصة يعتبر ذلك

السوق المنظمة ) أ( سوق الصفقات خارج المقصورة ) ب( سوق األوامر ) ج( ليس شئ مما ذكر ) د(

يتم االكتتـاب فـي أسـهم السوق الذي يمثل نقطة البداية ومن خالله ) ٣( : الشركات أو في زيادة رأسمالها في ضوء القيمة االسمية للسهم يعتبر

سوق التداول )أ( سوق اإلصدار ) ب( السوق غير المنظمة ) ج( ليس شئ مما ذكر ) د(

PDF created with pdfFactory Pro trial version www.pdffactory.com

٥٨

بورصة األوراق المالیة

السوق المخصصة للتعامل علي األوراق المالية غير المقيدة بالبورصة ) ٤( : يعتبر مثاال

السوق المنظمة ) أ( سوق التداول) ب( السوق غير المنظمة ) ج( ليس شئ مما ذكر ) د(

السوق الذي يتم فيه تحديد سعر الشراء والبيع من خالل المساومة بين ) ٥(البائع والمشتري، ويلعب فيه السمـسار دورا أساسـيا فـي عمليـات

:التفاوض وال يتم علي أرضية البورصة هو عبارة عن سوق التداول ) أ( سوق اإلصدار ) ب( سوق الصفقات ) ج( ليس شئ مما ذكر ) د(

: السؤال الثانيأمـام اإلجابـة الخطـأ ) ×(أمام اإلجابة الصحيحة وعالمة ) √(ضع عالمة

: للعبارات التاليةفي ظل نظام العولمة فإن أسواق المال لكل دولة تتحدد مؤشـراتها -١

. طاً بمعزل عن األسواق األخرىصعودا وهبو ) (

يقتصر التداول في بورصـة األوراق الماليـة علـي المـستثمرين -٢ . المصريين فقط سواء كانوا أفراداً أو مؤسسات

) (

PDF created with pdfFactory Pro trial version www.pdffactory.com

٥٩

بورصة األوراق المالیة

أسهم التطور في تكنولوجيا المعلومات واالتصاالت في ميكنة عمـل -٣لسمسرة أو عن البورصة سواء من خالل شاشات التداول بشركات ا

. طريق التداول االلكتروني لألفراد ) (

إن كفاءة الجهاز المصرفي يمثل حجر الزاوية في االرتقاء بجـودة -٤ أداء البورصة وذلك لما تقدمه من تسهيالت مالية لتمويـل عمليـات

.البورصة ) (

دن بالرغم ال يوجد أدني ارتباط بين البورصة المصرية، وبورصة لن -٥ . من قيد بعض األسهم لشركات مصرية بها

) (

ال يوجد إطار مؤسسي يعكس منظومـة بورصـة األوراق الماليـة -٦ .بفرنسا ) (

تحتل البورصة األلمانية موقعا متميزا بـين البورصـات العالميـة -٧ .لكونها تركز علي قطاع البنوك

) (

يو وهونج كونج من أهم األسـواق اآلسـيوية تعتبر بورصتي طوك -٨ . وتأتي في المرتبة الثانية بعد بورصتي ماليزيا والهند

: السؤال الثالث ضع الحرف المناسب للمفاهيم التالية في المكان المخصص لها أمام كل من

: العبارات التالية مع مراعاة استخدام المفهوم مرة واحدة فقط سوق اإلصدار ) و( ية بورصة األوراق المال) أ( السوق المنظمة) ز( "األساسي"التحليل المالي ) ب(

PDF created with pdfFactory Pro trial version www.pdffactory.com

٦٠

بورصة األوراق المالیة

سوق التداول) ح( السوق غير المنظمة ) ج( التحليل الفني) ط( سوق السندات) د( سوق األسهم ) ك( أمر وقف الخسارة ) هـ(

إصدار المستثمر أمر بيع يتم فيه تفويض السمسار ببيع األسـهم فـي ) أ( ) ( .نخفاض السعر عند حد معينحالة ا

الطريقة التي تقوم علي أساس ثالث خطوات متكاملة تـشمل التحليـل ) ب( ) ( .االقتصادي، والتحليل القطاعي، وتحليل المركز المالي

نوع من األسواق التي يقتصر التعامل فيها علي الشركات المقيدة التي ) جـ( .قدم بالقوائم الماليةتخضع لقواعد اإلفصاح والشفافية ومواعيد الت

) ( هي السوق التي تمثل نقطة البداية حيث يتم مـن خـالل أحـد البنـوك ) د(

اإلعالن عن نشرة اكتتاب شركة أو طلب االشتراك في زيـادة لـرأس ) ( . مالها

الطريقة التي تستهدف استخدام الخرائط والرسوم البيانيـة والبيانـات ) هـ( ) ( . بهدف تحديد األسعار في المستقبلالتاريخية وذلك

هي عبارة عن السوق التي يتجه إليها جمهور المستثمرين لشراء وبيـع ) و( ) ( .األسهم

نوع من األسواق التي تتعامل من خالل سوقي األوامر والصفقات والتي ) ز( .ال تلتزم بتقديم ميزانياتها وال تخضع لقواعد اإلفصاح والشفافية

) ( عبارة عن السوق التي تلجأ إليها الشركات وذلك للحصول علي قروض ) ح(

) ( .لتمويل مشروعاتها

PDF created with pdfFactory Pro trial version www.pdffactory.com

٦١

بورصة األوراق المالیة

هي عبارة عن المرآة التي تعكس الوضع االقتصادي المحلي أو اإلقليمي ) ط(أو الدولي والتي يتم فيها عمليات التداول بين المتعاملين فـي األوراق

) ( . ريق شركات السمسرةالمالية المقيدة بها عن طهي عبارة عن السوق التي يتم فيها تداول األوراق المالية سـواء فـي ) ك(

) ( . السوق المنظمة أو السوق غير المنظمة : السؤال الرابع

وضح في صورة جدول أهم الفروق بـين صـناديق االسـتثمار المغلقـة، : نة التاليةوصناديق االستثمار المفتوحة وذلك وفقا ألسس المقار

.مدي حرية المستثمر في االنسحاب من الصندوق في أي وقت -١ .األثر علي تداوالت البورصة -٢

.إمكانية الحصول علي أموال أضافية -٣

.كيفية تحديد سعر السهم -٤

". الوثيقة"تقييم األسهم -٥

: السؤال الخامسأكتب بإيجاز عن أهم المؤشرات المستخدمة لقياس اتجاهـات سـوق األوراق

. الية في مصرالم : السؤال السادس

.أكتب بإيجاز عن دور بنوك االستثمار في األسواق المالية :السؤال السابع

.تكلم عن اثنين من أنواع قنوات االستثمار في األوراق المالية

PDF created with pdfFactory Pro trial version www.pdffactory.com

٦٢

بورصة األوراق المالیة

:السؤال الثامنعرف المقصود بالتحليل الفني موضـحا أهـم األدوات والمؤشـرات التـي

ي مدي تفضيل البعض له عـن التحليـل المـالي يستخدمها، موضحا رأيك ف ".األساسي"

: السؤال التاسعيتم التداول في سوق األسهم من خالل أشكال متنوعة مـن األوامـر التـي

.يحررها المستثمروناشرح العبارة السابقة موضحا أهم أنواع األوامر المستخدمة في هذا المجـال

.عار في سوق األسهممع اإلشارة إلي رأيك في كيفية تحديد األس : السؤال العاشر

سهم من أسهم شركة الكابالت الكهربائية ٥٠٠٠٠قام أحد المستثمرين بشراء جنية نقدا وفتح حـساب ٦٠٠٠٠، وقد قام بسداد "جنيهان" ج ٢بسعر السهم

. ائتمان هامشي بالباقي . وضح نسبة الهامش والمركز المالي للمستثمر ) ١(وضح نـسبة الهـامش ، ج ٣سوق إلي إذا زاد سعر السهم في ال ) ٢(

. والمركز المالي للمستثمر

وضح نـسبة الهـامش ، إذا انخفض سعر السهم إلي جنية واحد ) ٣(والمركز المالي للمستثمر مع التعليق علـي الحـاالت الـسعرية

. الثالثة السابقة : السؤال الحادي عشر

وضـح معنـي المؤشـرات . في ضوء دراستك ألسلوب التحليل الفني :ألدوات التاليةوا .تحليل األيام ) ١(

PDF created with pdfFactory Pro trial version www.pdffactory.com

٦٣

بورصة األوراق المالیة

.تحليل فجوات األسعار ) ٢(

.نسب التراجع ) ٣(

أحجام التداول ) ٤(

.أسلوب البيع علي الخبر ) ٥(

.التوقيت المناسب للبيع والشراء ) ٦(

مؤشر توفر السيولة في السوق ) ٧(

نسبة عدد األسهم التي حققت مستوي سعري جديد مرتفع إلي عـدد ) ٨( . األسهم التي حققت مستوي سعري جديد منخفض

. تحديد الدورة الزمنية لألسعار ) ٩(

: السؤال الثاني عشر .تمثل الخرائط والرسوم واألشكال البيانية أهم أدوات التحليل الفني

: اشرح العبارة السابقة موضحا داللة ومعني الرموز التالية .مقلوب الرأس والكتفين ) ١( .الراية ) ٢(

.الصحن ) ٣(

.الجزيرة السفلية ) ٤(

.المثلث الصاعد ) ٥(

.المثلث الهابط ) ٦(

.لوتد الصاعدا ) ٧(

.الوتد النازل ) ٨(

PDF created with pdfFactory Pro trial version www.pdffactory.com

٦٤

بورصة األوراق المالیة

: عشرالثالثالسؤال أكتب بإيجاز عن أهم معايير المحاسبة المصرية المطبقة في بورصة األوراق المالية والتي تلتزم بها الشركات المقيدة عند إعـدادها للقـوائم والحـسابات

. الختامية

PDF created with pdfFactory Pro trial version www.pdffactory.com

٦٥

بورصة األوراق المالیة

الوح دة

التعلیمی ة

الثانی ة

يف حتقيق كفاءة سوق األوراق املاليةدور حوكمة الشركات

PDF created with pdfFactory Pro trial version www.pdffactory.com

٦٦

بورصة األوراق المالیة

الوحدة التعليمية الثانية دور حوكمة الشركات في تحقیق كفاءة ) ٢(

سوق األوراق المالیة

المادة العلمية المعروضة في هذه الوحدة التعليميـة مـصممة

: لخدمة األهداف التعليمية التالية

.التعريف بمفهوم حوكمة الشركات وأهدافها ) ١(

.بيان مبادئ حوكمة الشركات ) ٢(

توضيح أثر تطبيق مبادئ حوكمة الشركات علي كفـاءة ) ٣(

. سوق األوراق المالية

األھ داف : التعلیمیة

PDF created with pdfFactory Pro trial version www.pdffactory.com

٦٧

بورصة األوراق المالیة

محتویات الوحدة التعلیمیة الثانیة

دور حوكم ة ال شركات ف ي تحقی ق كف اءة س وق األوراق ) ٢( المالیة

مفهوم حوكمة الشركات وأهدافها ) ٢/١(

أهداف حوكمة الشركات) ٢/٢(

اإلرشادات الدولية لحوكمة الشركات ) ٢/٣(

آثر تطبيق مبادئ الحوكمة علي تحسين كفاءة سـوق األوراق ) ٢/٤( . المالية

التجربة المصرية لتطبيق مبـادئ الحوكمـة فـي البورصـة ) ٢/٥( . المصرية

PDF created with pdfFactory Pro trial version www.pdffactory.com

٦٨

بورصة األوراق المالیة

الوحدة التعليمية الثانية لمالیة دور حوكمة الشركات في تحقیق كفاءة سوق األوراق ا) ٢(

مفھوم حوكمة الشركات ) ٢/١(يتمثل مفهوم حوكمة الشركات في وضع إطار متكامل من آليات رقابية

وكـذلك األمـور ، في صورة مبادئ تحكم أداء الشركات في األمور المالية غير المالية، وتكون هذه المبادئ بمثابة المنارة التي تهـدي الـشركات إلـي

، خارجيـة ها من تخطيط وتنظيم ورقابة داخلية و ظائفاإلدارة الرشيدة بكافة و .أألطرافاألمر الذي يحقق تحسين جودة المعلومات المحاسبية لصالح كافة

وال شك أن مفهوم حوكمة الشركات بالمعني السابق عرضه يـستهدف أن يكون أداء الشركات المطبقة له محققاً للكفاءة والفاعلية وذلك مـن خـالل

قق االرتباط العضوي بين مجلس اإلدارة، والمساهمين، تنظيم إداري فعال يح واألطراف األخرى ذات العالقة وذلك في ضوء استراتيجية ورؤية واضـحة

.المعالم

ووجود استراتيجية محددة للشركة يتطلب ترجمة هذه االستراتيجية إلي األهداف، مع مجموعة من األهداف وبالتالي تحديد أدوات وآليات تحقيق هذه

تحسين كفاءة األداء بمراعاة التوازن فـي منظومـة لنظام رقابي يكف وضع أداء الشركات بما تتضمنه من إدارة ومـساهمين واألطـراف ذات العالقـة

. االرتباطية مع الشركة

ويعني التوازن بين عناصر منظومة الشركات هو عدم طغيـان أحـد ـ سعي إدارة أطرافها علي باقي األطراف األخرى، فليس من المنطقـي أن ت

الشركة إلي تعظيم أرباحها، دون مراعاة لحقوق المساهمين في نصيب عادل

PDF created with pdfFactory Pro trial version www.pdffactory.com

٦٩

بورصة األوراق المالیة

من هذه األرباح، أو مراعاة حقوق العاملين في نصيب عادل مـن الحـوافز، وكذلك مراعاة العمالء الحاليين والمرتقين وهـذا يمثـل المفهـوم المتكامـل

ـ وهي بمثابـة تأ الحديث إلدارة الجودة الشاملة في منظومة الشركات، يل صثقافة وفكر فلسفة الجودة الشاملة وهي أحدي االتجاهات الحديثة فـي الفكـر

. المعاصرياإلدار

وتطبيق الحوكمة علي الشركات المقيدة في سوق األوراق المالية يحقق الكفاءة والفعالية لهذا السوق ويتمثل ذلك في أن تعبر أسعار السوق لـألوراق

.عادلة لهذه األوراقالمالية عن القيم ال

أھداف حوكمة الشركات) ٢/٢( : تتبلور أهداف حوكمة الشركات في األهداف التالية

أن تكون القوائم المالية التي تصدرها الشركات معدة في ضـوء ) ١( . معايير محاسبية متعارف عليها

أن يكون محتوي هذه القـوائم الماليـة ممـثال لكافـة البيانـات ) ٢(مضمون الالزمين لتحقيق اإلفصاح الكافي والمعلومات بالشكل وال

والشفافية وهو ما يسهم في تحسين محتوي البنود التي تتـضمها . القوائم المالية

قة في سالمة القوائم المالية المنشورة فـي كونهـا ثزيادة درجة ال ) ٣(وذلـك ، تعبر عن نتيجة النشاط والمركز المالي بصورة عادلـة

خالل مراجع مستقل يعمل عن طريق مراجعة هذه الشركات من ا يعمق ويزيد درجـة مطبقا لمعايير المراجعة المتعارف عليها م

. الثقة لمستخدمي هذه القوائم المالية

PDF created with pdfFactory Pro trial version www.pdffactory.com

٧٠

بورصة األوراق المالیة

زيادة قدرة المستثمرين علي تقيـيم المركـز المـالي للـشركات ) ٤(المصدرة لألسهم المتداولة علي أرضية البورصة وهو يظهر أثره

م ومدي تناسبها مع القيمة العادلـة علي القيمة السوقية لهذه األسه لها وفقا للتحليل األساسي، وهو ما ينعكس علي أحجـام وقيمـة التداول لهذه األسهم ومدي إقبال المستثمرين المصريين والعـرب واألجانب علي أسهم هذه الشركات الذي يمثل تطبيقهـا لمبـادئ الحوكمة أهم عناصر الجذب للمـستثمرين فـي سـوق األوراق

. مؤسسات بصفة خاصةوالية بصفة عامة المال

يعمل علي المحافظـة علـي الداخلية توفير نظام متكامل للرقابة ) ٥(أصول الشركة ويتم من خالله إدارة الشركة طبقا لمجموعة مـن القوانين والمعايير والقواعد التنظيمية بما يحقق أفضل الممارسات

ألداء من خـالل اإلدارية والمالية وتحقيق الرقابة المستمرة علي ا أجهزة الرقابة مثل لجنة المراجعة، والمراجع الخارجي المستقل،

التي حلت محل الهيئة العامة لسوق المـال، المالية وهيئة الرقابة ومصلحة الشركات، والهيئة العامة لالستثمار، وال شك أن نظـام

المساءلة ويحـد مـن مبدأالرقابة الداخلية سوف يسهم في تفعيل . غير القانونيةالتصرفات

توظيف الجهود البشرية واإلمكانات المادية المتاحـة بالـشركة ) ٦(لتحقيق أفضل النتائج بأقل التكاليف وهو ما ينعكس علي ارتفـاع

البورصة وزيادة حجم التـداول عليهـا في أسعار أسهم الشركة . فضال عن تدعيم قدرتها التنافسية

PDF created with pdfFactory Pro trial version www.pdffactory.com

٧١

بورصة األوراق المالیة

كفل إزالة التـضارب فـي اتخاذ كافة التدابير واإلجراءات التي ت ) ٧( .المصالح

تستهدف آليات تطبيق مبادئ الحوكمة دفع الشركات إلي وضـع ) ٨(استراتيجية واضحة ومحددة وترجمتها إلـي أهـداف تـستهدف العملي علي تحقيق التوازن في المصالح بين كافة األطراف ذات الصلة بالشركة وهو مـا يحقـق العدالـة ويرفـع مـن سـقف

.الموضوعية

يق الشركات لمبـادئ الحوكمـة إلـي وضـع كافـة يؤدي تطب ) ٩(اإلجراءات االحترازية والوقائية لتالفي الوقـوع فـي األزمـات المالية األمر الذي يؤدي إلي التنبؤ العلمي بالمخـاطر المتوقعـة

.وسبل مواجهتها وعالجها

إن تطبيق مبادئ الحوكمة في الشركات يؤدي إلي رفـع كفـاءة ) ١٠( المتاحة من ناحية وزيـادة قـدرتها الشركة في استخدام مواردها

علي جذب االستثمارات من ناحية أخـري ممـا يـدعم قـدرتها .التنافسية في األسواق سواء المحلية أو اإلقليمية أو الدولية

أداء الشركات تحسينإن تطبيق مبادئ الحوكمة سوف يسفر عن ) ١١(األمر الذي يعزز فرصة الحصول علي مصادر تمويل بأقل أعباء

يد من العائد علـي حقـوق الملكيـة، وضـمان حقـوق مما يز .المساهمين

إن تطبيق مبادئ الحوكمة في الشركات من شأنه إعادة صـياغة ) ١٢(عالقات السلطة والمسئولية، والحقـوق والواجبـات بـين كافـة أطراف منظومة الشركة بما تتضمنه من كافـة األطـراف ذات

PDF created with pdfFactory Pro trial version www.pdffactory.com

٧٢

بورصة األوراق المالیة

ين يرلمــد ومجلــس اإلدارة، وا، الجمعيــة العموميــة ،العالقـة ، األمر الذي يؤدي إلي تفعيل هـذه الجهـود وتعظـيم نالتنفيذيي

دورها في الرقابة الفعالة علـي أداء هـذه الـشركات، وتحقيـق االستقالل والحياد خاصة بالنسبة ألعضاء مجلس اإلدارة وكـذلك للجان المتفرعة منه خاصة لجنة المراجعة والتـي تمثـل همـزة

الخارجي األمر الذي سوف يكـون الوصل بين اإلدارة والمراجع .له مردود إيجابي علي أداء الشركة

إن تطبيق مبادئ الحوكمة في الشركات المقيـدة بـسوق األوراق ) ١٣(المالية سوف يمثل ضمانه موضـوعية لـرأس المـال المحلـي والعربي واألجنبي علي جدية هذه الشركات المطبقة لها، وبالتالي

لية كلمـا زاد عـدد الـشركات تزداد الثقة في سوق األوراق الما المطبقة لمبادئ الحوكمة سواء تلك التي تلتـزم بهـا الـشركات المقيدة أو المبادئ االختيارية، وهو ما يعمل علي تزايـد إقبـال المستثمرين األجانب والعرب علي استثمار أموالهم في البورصة المصرية، حيث أن حوكمة الشركات هي حجر الزاوية في زيادة

. سوق األوراق الماليةكفاءة

Guidelinesلدولیة لحوكمة الشركات اإلرشادات ا) ٢/٣(ال شك أن القول بأن هناك معايير ملزمة تحكم حوكمة الشركات في كل مكان وزمان، أمر ال يمكن أن يتحقق علي أرض الواقع، ولكن يمكن القـول

بصورة تمكن الشركات من تطبيق الحوكمة Guidelinesأن هناك إرشادات اختيارية، وهذه اإلرشادات يتم مراجعتها وإعادة النظر فيها شكل ومـضمونا بما يتمشى مع المتغيرات السياسية واالقتصادية واالجتماعية في الدول محـل

PDF created with pdfFactory Pro trial version www.pdffactory.com

٧٣

بورصة األوراق المالیة

التطبيق، وغالباً ما تصدر نتيجة مبادرات من الهيئات والمنظمات الدولية مثل التعاون االقتصادي والتنمية ولتي البنك الدولي وصندوق النقد الدولي ومنظمة

علـي ٢٠٠٠قامت بتأصيل مجموعة من اإلرشادات في مجال الحوكمة عام :الوجه التالي

. حملة األسهم"حماية حقوق المساهمين -١

تطبيق مبدأ المساواة في المعاملة لكافة المـساهمين ووضـع كافـة -٢ ". األسهممعاملة عادلة لحملة "الضمانات الرامية للحفاظ علي حقوقهم

. حماية حقوق أصحاب المصالح -٣

.والشفافيةتطبيق مبدأ اإلفصاح -٤

. مسئوليات مجلس اإلدارة -٥

وفيما يلي نتناول بالشرح الموجز اإلرشـادات فـي مجـال الحوكمـة فـي صـورتها OECDالصادرة عن منظمة التعاون االقتصادي والتنميـة

. ٢٠٠٠المعدلة عام

دولـة يلحوكمة ال يمكن تطبيقها في أحيث أن هذه اإلرشادات الدولية ل دون أن يتم إعادة صياغة البيئة القانونية والتنظيمية المطبقـة بمـا يتماشـى ويتالءم مع مبادئ أو إرشادات حوكمة الشركات وفيما يلـي نعـرض لهـذه

.OECDالمبادئ التي أصدرتها

حماية حقوق المساهمين -١علومـات التـي تعـين يجب أن يعمل نظام الحوكمة علـي تـوفير الم

القوائم المالية في إطـار توفيرالمساهمين علي الرقابة علي أداء الشركة مثل

PDF created with pdfFactory Pro trial version www.pdffactory.com

٧٤

بورصة األوراق المالیة

وقرارات الجمعيـة ، ية، وكذلك محاضر مجلس اإلدارة فمن اإلفصاح والشفا والئحة النظام األساسـي للـشركة، وكفالـة دعـوة ، العمومية للمساهمين

ويدهم بجدول أعمـال الجمعيـة المساهمين لحضور الجمعية العمومية مع تذ وكافة الوثائق التي ستكون محل مناقشة الجمعة العموميـة، مثـل الميزانيـة وحسابات النتيجة وصافي الربح عن العام المالي الحالي مقارنا بصافي الربح عن العام السابق وحساب توزيع األرباح والخـسائر، ويرسـل المـساهمين

تها قبـل انعقـاد الجمعيـة قشون في منا اقتراحاتهم بالموضوعات التي يرغب العمومية بوقت كاف، كما يقومون بتجميد أسـهمهم حتـى ميعـاد الجمعيـة

.العمومية

تطبيق مبدأ المساواة في المعاملة لكافة المساهمين -٢البد وأن تكفل مبادئ الحوكمة عدم التمييز بين المستثمر الـصغير أو

وبالتالي عدم توفير أو إتاحة أي معلومات المستثمر ذو المالءة المالية الكبيرة من المساهمين دون البعض اآلخر الن ذلك يخل بمبـدأ لبعضفي الشركات

المساواة، ألن من يمتلك معلومات سوف يحقق منافع علي حساب اإلضـرار بباقي المساهمين الذين لم تتوافر لهم هذه المعلومات، وهو ما يعني عدم توافر

. لكافة المساهميناإلفصاح والشفافية

كما ينبغي عدم تطبيق معايير مزدوجة للتعويـضات التـي تـصرفها البورصة من بعض الصناديق المنشأة لهذا الغـرض بحيـث تمـنح بعـض المساهمين هذه التعويضات وتمنعها عن بعض المساهمين اآلخرين بالرغم من

.تماثل ظروفهم مما يعني اإلخالل بمبدأ المساواة في المعاملة

حماية حقوق أصحاب المصالح -٣

PDF created with pdfFactory Pro trial version www.pdffactory.com

٧٥

بورصة األوراق المالیة

إن المقصود هنا بأصحاب المصالح تلـك األطـراف الـذين تـربطهم بالشركة صالت أو مصالح مثل العاملين، والعمالء، والموردين، والـدائنين، والبنوك ويجب أن يؤمن إطار حوكمة الـشركات حمايـة حقـوق أصـحاب

وإدارة الشركة في إطار المصالح، وضمان التواصل الدائم بين هذه األطراف . من التعاون والتفاهم لتعزيز دورهم في مراقبة أداء الشركة

وال شك أن حماية حقوق أصحاب المصالح يكون مـن خـالل مظلـة قانونية وقواعد أخالقية تتيح تقديم الشركة للتعويضات المناسـبة فـي حالـة

دل، تعرض أي من أصحاب المصالح ألية أضرار تستوجب التعـويض العـا كما يتطلب تنفيذ هذا المبدأ تحقيق الجودة الشاملة فيما يتعلق بإرضاء العميـل الداخلي بالشركة وهم العاملين ويتمثل ذلك في توفير البيئة المواتيـة للعمـل ووضع الرجل المناسب في المكان المناسب، ووضع نظـام عـادل لألجـور

هيل من دورات تدريبيـة، والحوافز وتطبيق مبدأ المشاركة، وتوفير برامج التأ وعقد المؤتمرات، وتشجيع البحوث الفردية والجماعية، كما تعمل الشركة فـي ضوء تطبق مفهوم الجودة الشاملة علي إرضاء العميل الخارجي المتمثل فـي العمالء وذلك بتوفير السلعة أو الخدمة بالمواصـفات المطلوبـة وباألسـعار

سبين، كـذلك إرضـاء المـوردين بـسداد المناسبة في المكان والزمان المنا االلتزامات الخاصة بهم طبقا للعقود المبرمة، وحل المنازعات بطريقة عادلـة

.وفعالة

: تطبيق مبدأ اإلفصاح والشفافية-٤يتسع إطار تطبيق مبدأ اإلفصاح والشفافية في ظـل تطبيـق الحوكمـة

داريـة والمحاسـبية، ليشمل كافة دوائر المعرفة المتعلقة باألمور المالية واإل والتنبؤ بالمخاطر المتوقعة، وااللتزامات العرضية والئحة األجور والمكافـآت

PDF created with pdfFactory Pro trial version www.pdffactory.com

٧٦

بورصة األوراق المالیة

والمزايا العينية والنقدية التي يحصل عليها أعضاء مجلـس اإلدارة، وإسـناد . عملية مراجعة القوائم المالية لمراجع مستقل

القـوائم وعلي سبيل المثال فإن تطبيق مبدأ اإلفصاح والـشفافية علـي : المالية يتطلب توفير القواعد والمبادئ المختلفة بكافة الحقائق الجوهرية التالية

.شكل القوائم المالية -

.ترتيبها وتنظيمها -

.محتويات هذه القوائم باإلضافة للمالحظات الملحقة بها -

.المصطلحات المستخدمة في هذه القوائم -

. ةكمية التفاصيل التي تحتويها القوائم المالي -

.تبويبات البنود المختلفة فيها -

وعلي ذلك فإن هناك أربعة مقومات لتحقيق اإلفصاح والـشفافية فـي : القوائم المالية هي

.المصطلحات المستخدمة في هذه القوائم •

المحتوي المعلوماتي الذي تعكسه هـذه القـوائم باإلضـافة إلـي • . المالحظات

التاريخي أو األساس استخدام األساس تعكسه من أسس التقويم وما • . في التقييماالقتصادي

.تبويب الميزانية وقوائم تحديد نتائج األعمال •

مسئوليات مجلس اإلدارة-٥

PDF created with pdfFactory Pro trial version www.pdffactory.com

٧٧

بورصة األوراق المالیة

يجب أن تتسم معامالت أعضاء مجلس اإلدارة بالـشفافية واإلفـصاح، وهو ما استوجب الرقابة علي كافة تعامالت أعضاء مجلس اإلدارة في أسهم

البورصة عن تعامالت أعضاء مجلس اإلدارة، وكذلك شركاتهم، وذلك بإبالغ البورصة، كما لشركة في أي من جلسات التداول في المجموعات المرتبطة با

ينبغي أن يتضمن نظام حوكمة الشركات، وضع كافة التـدابير واإلجـراءات الالزمة، بتطبيق وتعزيز المساءلة ومحاسبة أعضاء مجلس اإلدارة عـن أي

فات قانونية أو أخالقية أو محاولة اسـتغالل معلومـات أو تجاوزات أو مخال .تسريبها بهدف جني منافع أو تربح من عضوية مجلس اإلدارة

وعلي ذلك فإن تطبيق مبدأ المساءلة ألعضاء مجلـس اإلدارة يتطلـب وأن يـسعى ، ضرورة توفير كافة البيانات والمعلومات غير المنقوصة لهـم

وائم المالية في إطار مـن الـشفافية واإلفـصاح مجلس اإلدارة إلي أعداد الق الكافي، وأن يعهد إلي مراجع خارجي مستقل بمهمة تدقيقها ومراجعتها، كمـا يعمل مجلس اإلدارة علي وضع نظام فعال للرقابة الداخلية بما يتضمنه مـن

، وخطه تنظيميه، وسياسات وإجـراءات لحمايـة األصـول ، نظام محاسبي ية مثل الموازنات التخطيطيـة والتكـاليف المعياريـة، واستخدام أدوات رقاب

الداخلية، وتطبيق مبدأ الثواب والعقاب، واالهتمام بالمراجعة الداخلية، وتفعيل .دور لجان المراجعة في الشركات

أثر تطبیق مبادئ الحوكمة علي تح سین كف اءة س وق األوراق ) ٢/٤( المالیة

: في إتاحة المعلوماتتطبيق اإلفصاح الكافي والشفافية: أوالًسبق أن أشرنا إلي أهمية لجان المراجعة باعتبارها أحـد أهـم أدوات حوكمة الشركات، وذلك في دورها المحوري في إتاحة المعلومـات الكافيـة

PDF created with pdfFactory Pro trial version www.pdffactory.com

٧٨

بورصة األوراق المالیة

سواء لألطراف الداخلية مثل أعضاء مجلس اإلدارة، أو األطراف الخارجية، ية بالشركة، وتنظـيم عالقـتهم باإلضافة إلي تقييم أداء قسم المراجعة الداخل

بالمراجع الخارجي، فضال عن قيام لجنة المراجعة بالعمـل علـي تحـسين علي تـدعيم الـشركة وتقويـة يعملالمحتوي المعلوماتي للقوائم المالية مما

مركزها المالي ويدعم قدرتها التنافسية وما يعكسه ذلك من تحـسين كفـاءة يات توفير نوعيـة المعلومـات المالئمـة سوق األوراق المالية، نظراً الن آل

ن لدعم اتخاذ القرارات االستثمارية خاصـة يللمستخدمين الخارجين أو الداخلي ما يتعلق منها بمصداقية القوائم المالية في كونها تعبر عـن نتيجـة النـشاط والمركز المالي بعدالة، سوف يكون له مردود إيجابي في بث الثقة والطمأنينة

بسوق المال، وإذا سلمنا بمقوله أن رأس المـال جبـان، تعاملينالمفي نفوس فإن درجة الثقة ومستوي الدقة في المعلومات والتي تلعب لجنـة المراجعـة دورا أساسيا في تحسينها واالرتقاء بمصداقية وجوده المحتـوي المعلومـاتي

سوف تنعكس علي كفاءة سـوق األوراق الماليـة، أمـا عـدم للقوائم المالية صداقية القوائم المالية وعدم تعبيرها الصادق عن نتيجة النـشاط والمركـز م

المالي، وفقر المحتوي المعلوماتي المعروض بها سوف ينعكس سـلبا علـي ئ الحوكمـة وهـو مبـاد ألحـد كفاءة سوق األوراق المالية نظرا الفتقادها

. ، مما يفقد ثقة المتعاملين في مصداقية البورصةاإلفصاح والشفافية

وجدير بالذكر أن العديد من المؤسسات المالية الدوليـة تقـوم بإعـداد بحوث عن أسواق المال في كافة دول العالم بصفة عامـة، وأسـواق المـال الناشئة في الدول النامية بصفة خاصة، ويكون معيار تـصنيف مـدي تقـدم أسواق المال من عدمه، وتحديد درجة المخاطرة، هو ارتكازها علـي مـدي إتاحة المعلومات في أطار من اإلفصاح والشفافية، وان عـدم تـوافر ذلـك

PDF created with pdfFactory Pro trial version www.pdffactory.com

٧٩

بورصة األوراق المالیة

يؤدي إلي أحجام رأس المال األجنبي علي االستثمار في األسواق التي تتـسم .صور في اإلفصاح عن المعلومات عند عرض القوائم الماليةقبال

وجدير بالذكر أن ترجمة مبدأ اإلفصاح الكافي والشفافية يتطلب إعـداد قوائم المالية ومراجعتها طبقا لمعايير المحاسبة والمراجعة المصرية والتـي ال

تتفق مع المعايير الدولية، كما أن المحتوي المعلوماتي لهذه القـوائم الماليـة يشمل المعلومات المالية وأيضاً المعلومات غير الماليـة، وأن يـتم تكليـف

واعتمادهـا بالجمعيـة مراجع خارجي مستقل بمهمة مراجعة القوائم الماليـة العامة للمساهمين لكي تكون محل مناقشة حملة األسهم، وهنا يصبح المراجع الخارجي في حالة اكتشاف أي غش أو تحريف فـي القـوائم الماليـة التـي أعتمدها موضع مساءلة من أعضاء الجمعية العامة للـشركة ، وهـذه تمثـل

الل تأمين سـالمة وصـحة ضمانة لتحقيق كفاءة سوق األوراق المالية من خ ودقة المعلومات المنشورة والمدرجة بالقوائم المالية والمتاحة لكافة المتعاملين مما يعمل علي منع أي مساهم من تحقيق أرباح غير عادية نتيجـة حـصوله

.علي معلومات لم تتوافر لباقي المساهمين

همين بعدالـة ومـساواة دون أي ويرتبط بإتاحة المعلومات لكافة المسا تحيز، أن يكون الحصول علي هذه المعلومات بأقل التكـاليف الممكنـة، وأن يتم توفير المعلومات في الوقت المناسب، وأن يتم الحصول عليها بأقل جهـد

.ممكن

وال شك أن مبدأ اإلفصاح والشفافية يمثل أهم أركان مفهـوم حوكمـة م الحوكمة ارتباطا عـضويا وتكامليـا دون الشركات بل ويرتبط بباقي مفاهي

.تعارض

PDF created with pdfFactory Pro trial version www.pdffactory.com

٨٠

بورصة األوراق المالیة

فمفهوم حوكمة الشركات يشير إلي إيجاد وتنظيم التطبيقات والممارسات السليمة للقائمين علي إدارة الشركة بما يحافظ علي حقـوق حملـة األسـهم وحملة السندات والعاملين بالشركة وأصحاب المصالح، وهي األطراف التـي

وذلك من خالل تحري تنفيذ صيغ العالقات التعاقدية .. مةتمثل منظومة الحوك التي تربط بين كافة األطراف المـشار إليهـا وباسـتخدام األدوات الماليـة

.والمحاسبية السليمة وفقاً لمعايير اإلفصاح والشفافية الواجبة

وينبغي التفرقة بين مفهوم الكفاءة الكاملـة للـسوق ومفهـوم الكفـاءة ول مفهوم نظري ال يمكن أن يتحقق في الواقع العملي نظـراً االقتصادية، فاأل

افتراض غير واقعـي مـؤداه أن المعلومـات التـي تـصل عليألنه يقوم للمستثمرين سوف يكون لها أثر فوري علي أسعار األسهم التي ترتبط بهـذه المعلومات، أما المفهوم الثاني والخاص بالكفاءة االقتصادية للسوق فهو مفهوم

بـين الحـصول علـي ) بعـد زمنـي (ي حيث يقوم علي أساس وجود واقعالمعلومات المتاحة وأثرها علي أسعار األسهم المتصلة بهذه المعلومات، وهو ما تقوم به بورصة األوراق المالية في مصر فعند وصل معلومات للبورصة

ات والطلبات وإعالن هذه المعلوم العروض، يتم إلغاء المالية أو هيئة الرقابة الحقا من خالل فاصل زمني يتيح استيعاب ووصول المعلومة الجديدة لكافـة المستثمرين، وهذا اإلجراء من شأنه تحقيـق الـسوق للكفـاءة االقتـصادية، وليست الكفاءة الكاملة ألن انعكاس اثر المعلومات علي أسعار األسـهم مـن

عادية خالل فاصل زمني يمنع من حصول بعض المساهمين علي أرباح غير في حين قد يتكبد البعض األخر خسائر ولكنها بصورة مؤقتة ال تلبـث بعـد فترة وجيزة أن تتالشي هذه الفروق وهذا ما يميز أسواق المال التـي تتميـز بالكفاءة فسرعان ما يتم تصحيح هذه اآلثار الجانبية السلبية الذي يرجع جانبـا

المعلومة أو عدم تمكنـه مـن كبيراً منها إلي عدم مهارة المساهم في تحليل

PDF created with pdfFactory Pro trial version www.pdffactory.com

٨١

بورصة األوراق المالیة

الحصول علي المعلومة في الوقت الذي أعلنت فيه ألسباب شخـصية تتعلـق عن متابعه بعض جلـسات التـداول وعـدم قـراءة إنشغالهبعدم متابعته أو

.األخبار والمعلومات التي تنشرها البورصة علي شاشات التداول

ون بأقـل األعبـاء كيوتجدر اإلشارة أن هذا األسلوب لنشر المعلومات والتكاليف حيث تنعدم إذا كانت معلنة علي شاشات التداول في البورصـة أو مقابل تكاليف ضئيلة إذا كانت من خالل شركة من شـركات تـداول ونـشر

. المعلومات مقابلة اشتراك شهري أو ربع سنوي أو سنوي

وقد قامت إدارة البورصة باتخاذ بعض اإلجراءات لتـدعيم الممارسـة لجيدة في السوق المصرية وصوال للكفاءة االقتصادية للسوق بما يتفـق مـع ا

المعايير والقواعد العالمية بما يدعم مبدأ اإلفصاح والشفافية وإتاحة المعلومات لكافة المتعاملين بأقصى سرعة وبأقل التكاليف وذلك من خـالل اإلجـراءات

. التالية

يثه كـل فتـرة زمنيـة استحداث نظام الكتروني للتداول ويتم تحد ) ١( . الستيعاب زيادة عدد المتعاملين بالسوق

. تطبيق النظام اآللي للتسوية والمقاصة والحفظ المركزي ) ٢(

.وجود صندوق لضمان التسوية ) ٣(

. في البورصةللقيدإصدار قواعد جديدة ) ٤(

إصدار معايير للمحاسبة المصرية وكـذلك معـايير للمراجعـة ) ٥( . ةالمصرية تتفق مع مثيالتها العالمي

. إلزام الشركات بتقديم تقارير مالية ربع سنوية ) ٦(

PDF created with pdfFactory Pro trial version www.pdffactory.com

٨٢

بورصة األوراق المالیة

ويوضح الشكل التالي العالقة بين مبدأ اإلفصاح والـشفافية وتحقيـق :الكفاءة االقتصادية ألسواق المال

ويشير الشكل السابق إلي آليات تطبيق مبدأ اإلفصاح والشفافية باستخدام عة التي تقوم بدورها بتوفير المعلومات أحد األدوات الهامة وهي لجنة المراج

التي يحتاج إليها كال من األطراف الداخلية والخارجية من خالل دور اللجنـة التنسيقي بين إدارة المراجعة الداخلية بالشركة والمراجع الخارجي المـستقل، وهذا التنسيق من شأنه التقليل من مشكلة عدم تماثل المعلومات، كما تتحقـق

أعضاء مجلس اإلدارة

لجنة المراجعة

المراجعة الداخلية

مراجعة الخارجية

توفير المعلومات اللكتروني في ضوء معايير المحاسبة واإلفصاح ا

المستخدمين الداخليين

المستخدمين الخارجيين

المديرين التنفيذيين

البنوك الموردين المساهمين عاملين

تحقيق الكفاءة االقتصادية ألسواق المال

PDF created with pdfFactory Pro trial version www.pdffactory.com

٨٣

بورصة األوراق المالیة

اجعة من تطبيق معايير المحاسبة عند إعداد القوائم المالية وكـذلك لجنة المر المـستقل، المراجعالتأكد من تطبيق معايير المراجعة عند مراجعتها بمعرفة

وبذلك تكون لجنة المراجعة قد أضفت علي المعلومات الصادرة درجة عاليـة اسـبي، من المصداقية والثقة وتحسين المحتوي المعلومـاتي لإلفـصاح المح

وحتى يكون الفاصل الزمني بين نشر المعلومات وردود الفعل علـي أسـعار هـذه األسهم في سوق المال عند أدني حد ممكن فإنـه يـتم فـور إرسـال

اإلفصاح االلكتروني عن هذه المعلومـات المالية المعلومات إلي هيئة الرقابة إلدارة، في نفس الوقت سواء للمستخدمين الداخليين وهم أعـضاء مجلـس ا

عاملين، وكذلك للمستخدمين الخارجيين من مساهمين، الوالمديرين التنفيذيين و . الخ... ودائنين وموردين وبنوك

وتمثل لجنة المراجعة الضمانة في التحقق مـن التـزام إدارة الـشركة بالممارسات القانونية والتنظيمية واألخالقية السليمة مما يعمل علـي تـدعيم

دة اقتصادية تمثل قيمة مضافة لالقتصاد القـومي وتـؤثر كيان الشركة كوح تأثيراً ايجابيا علي الكفاءة االقتـصادية لـسوق المـال ممـا يعنـي جـذب

. االستثمارات الوطنية والعربية واألجنبية لهذا السوق وانتعاشه

سوف يمتد أثره ) اإلفصاح والشفافية (ومن جهة أخري فإن تطبيق مبدأ مـة ييجابي علي كفاءة سوق األوراق المالية بل تحقيق الق ليس فقط بالتأثير اإل

:العادلة لالستثمارات المالية وذلك كما يوضحه الشكل التالي

مالية المنشورةتقارير الال

معايير المحاسبة المصرية

معايير المحاسبة المصرية

اإلفصاح والشفافية

PDF created with pdfFactory Pro trial version www.pdffactory.com

٨٤

بورصة األوراق المالیة

ويوضح الشكل السابق أهمية تطبيق مبدأ اإلفصاح والـشفافية والـذي يمثل أحد مبادئ حوكمة الشركات الهامة حيث تمثل التقارير المالية للشركات

زاوية في توفير المعلومات التي يحتاجها المستثمرين، وحيث أن هـذه حجر ال القوائم المالية تعد علي أساس معايير المحاسبة المصرية والتي تتـسق مـع معايير المحاسبة الدولية، فضال عن مراجعة هذه القـوائم بمعرفـة مراجـع

مـع خارجي مستقل حيث يطبق معايير المراجعة المصرية والتي تتسق أيضاً . معايير المراجعة الدولية

ومن شأن أعمال معايير المحاسبة أو المراجعة عنـد أعـداد التقـارير المالية ومراجعتها تحسين المحتوي المعلوماتي لإلفصاح المحاسـبي والـذي

: يعكس الحقائق الهامة والجوهرية التالية

. شكل القوائم المالية -١

ترتيبها وتنظيمها -٢

PDF created with pdfFactory Pro trial version www.pdffactory.com

٨٥

بورصة األوراق المالیة

.من معلومات مالية وغير ماليةمحتويات هذه القوائم -٣

.المصطلحات المستخدمة في هذه القوائم -٤

.كمية التفاصيل في المعلومات المالية التي تتضمنها القوائم المالية -٥

.اإلفصاح االلكتروني -٦

.طبيعة المخاطر وكيفية مواجهتها -٧

وكفاية المعلومات المحاسبية التي تتضمنها التقـارير الماليـة بالكيفيـة انها سوف تدعم المستثمرين علي اتخاذ قراراتهم علي أسس علميـة السابق بي

سليمة األمر الذي سوف ينعكس علي أسعار األسهم ويقـرب بـين قيمتهـا .السوقية وقيمتها العادلة في سوق األوراق المالية

وحتى يطبق مبدأ اإلفصاح والشفافية بكفاءة وفعالية فإنه يجب االنتقـال لذي تقوم بـه الـشركات دون ألـزام مـن إدارة من اإلفصاح االختياري ا

البورصة لكي يصبح إفصاحا إجباريا سـواء فـي القـوائم الماليـة أو فـي .المالحظات الملحقة بها أو تحليالت وتنبؤات اإلدارة

PDF created with pdfFactory Pro trial version www.pdffactory.com

٨٦

بورصة األوراق المالیة

أثر تطبيق مبدأ المساواة في المعاملة لكافة المساهمين علي : ثانيا : كفاءة سوق األوراق المالية

تطبيق مبدأ المساواة في المعاملة لكافة المـساهمين دون من المؤكد أن تفرقة بين حائزي نسبة كبيرة من األسهم وحائزي أقلية األسهم وذلـك مـن خالل إتاحة المعلومات لكافة فئات المستثمرين في نفس الوقت وبأقل تكلفـة، وبالتالي تكون توقعات كافة المستثمرين متماثلة، وبالتـالي فـإن أثـر هـذه

عاملة العادلة لحملة األسهم تحد من أمكانية تحقيق البعض إلربـاح غيـر الم . عادية علي حساب المساهمين اآلخرين

ولما كانت المعلومات المتاحة لكافة المساهمين والتي تؤثر علي أسـعار : األسهم في سوق األوراق المالية تتمثل في

الذي يقـوم فنيالمعلومات تاريخية متاحة للجميع وتكون أساس للتحليل ) أ(بالتنبؤ باألسعار المستقبلية وفقاً لقاعـدة البيانـات التاريخيـة ألسـعار

.األسهم

المعلومات الحالية والمستجدة مثل األحداث الجوهرية التي تؤثر علـي ) ب(أسعار األسهم في المستقبل مثل وجود عـرض لمـستثمر اسـتراتيجي

.سعار الحاليةلالستحواذ علي حصة من أسهم الشركة بأسعار تفوق األ

وهذه المعلومات التي تعكس أحداث جوهرية البد وأن تكـون متاحـة .لجميع المساهمين

وتمثل هذه المعلومات الجديدة مؤشرا موضوعيا للحكم علي كفاءة سوق األوراق المالية من خالل رد فعل هذه المعلومات الجوهرية الجديـدة علـي

. أسعار األسهم

PDF created with pdfFactory Pro trial version www.pdffactory.com

٨٧

بورصة األوراق المالیة

بالخطط المستقبلية للشركة فيما يتعلق بقيامهـا معلومات خاصة تتعلق ) جـ(شركة أخري أو ببيع بعض األراضي في باالستحواذ علي حصة حاكمة

المملوكة لها بأسعار عالية تتجاوز القيمة الدفترية، أو اتجاه الشركة إلي االندماج مع شركة أخري ذات سمعه عالمية ومركـز مـالي قـوي أو

.لمال، وتجزئه األسهماتجاه الشركة إلي زيادة راس ا

ومثل هذه النوعية من المعلومات تكون متاحة في المقـام األول إلدارة ها إلي بعض المساهمين مـن ذوي المالءمـة الماليـة بيرالمنشأة وقد يتم تس

. الكبيرة، وكذلك إلي المجموعات المرتبطة مثل العاملين بالشركة

أ المعاملـة العادلـة خل بمبديمثل هذه المعلومات إن عدم اإلفصاح عن لحملة األسهم وتحقق لفئة من المساهمين وأعـضاء مجلـس إدارة الـشركة

. والمجموعات المرتبطة أرباح غير عادية

من هنا تأتي أهمية قيام الشركة باإلفصاح عـن هـذه النوعيـة مـن المعلومات من خالل اإليضاحات والمالحظات المتممـة والمرفقـة بـالقوائم

بالبورصة مرفقا بها محاضر مجلس اإلدارة وأي وثائق تؤكد المالية المرسلة مصداقية هذه المعلومات وهو ما يقلل من فجوة المعلومات بين مختلف فئـات المستثمرين ويحقق العدالة والمساواة بينهم مما ينعكس إيجابا علي كفاءة سوق

.األوراق المالية

سـهم ادلة لحملة األ عالمعاملة الطبيق مبدأ ويوضح الشكل التالي أثر ت علي كفاءة سوق األوراق المالية

PDF created with pdfFactory Pro trial version www.pdffactory.com

٨٨

بورصة األوراق المالیة

شكل

يوضح اثر تطبيق مبدأ المساواةشكل )معاملة عادلة لحملة األسهم(

علي كفاءة سوق األوراق المالية

)معاملة عادلة لحملة األسهم(مبدأ المساواة

توفير معلومات

معلومات الية جديدةح

معلومات خاصة لدي إدارة الشركة

معلومات تاريخية

تقليل فجوة المعلومات بين فئات المساهمين عدم تماثل المعلومات "

ةكفاءة سوق األوراق المالي

PDF created with pdfFactory Pro trial version www.pdffactory.com

٨٩

بورصة األوراق المالیة

علـي تحـسين ) حماية حقوق المساهمين (ثر تطبيق مبدأ أ: ثالثاً ية كفاءة سوق األوراق المال

ال شك أن المردود اإليجابي لتطبيق مبدأ حماية حقوق المساهمين سوف : ينعكس علي تحسين كفاءة سوق األوراق المالية وذلك وفقاً لألسباب التالية

ضمان قدر مالئم من الطمأنينة للمستثمرين وحملة األسهم يـسهم فـي ) ١(هم تحقيق عائد مناسب الستثماراتهم مع العمل علي الحفاظ علي حقـوق

.خاصة حائزي أقلية األسهم

تعظيم القيمة السهمية للشركة وتدعيم تنافـسية الـشركات فـي سـوق ) ٢( .األوراق المالية

إن تطبيق مبادئ الحوكمة بصفة عامة ومبدأ حماية حقوق المـساهمين ) ٣(بصفة خاصة سوف يخلق البيئة المواتيـة ويـشجع مـصادر التمويـل

ات التوسعية من خالل الجهاز المحلية والدولية لتمويل احتياجات الشرك المصرفي أو سوق األوراق المالية خاصة أن توفيق أوضـاع بعـض

الجديدة سوف تؤدي غلي زيادة رأس مـال القيدالشركات وفقاً لقواعد ـ أسهمها قليل ممـا ي تي كانت عدد الالعديد من الشركات و سر لعـدد ي

سـعارها محدود من المضاربين االستحواذ علي أسهمها والتالعب في أ بشكل مبالغ فيه، لذلك فإن زيادة راس مال هذه النوعية من الـشركات

تحسين كفاءة سوق األوراق الماليـة عليلتوفيق أوضاعها سوف يعمل من خالل التقريب بين أسعار األسهم السوقية وقيمها العادلة وزيادة عدد

مـن لفئـة أسهمها مما ال يجعلها وسيلة لتحقيق أربـاح غيـر عاديـة .مضاربينال

PDF created with pdfFactory Pro trial version www.pdffactory.com

٩٠

بورصة األوراق المالیة

التـي تقـوم بهـا ) المتابعة الفورية (وتجدر اإلشارة إلي أهمية كل من ) المتابعـة المـستمرة (بورصة األوراق المالية أثناء عمليات التداول، وكذلك

التي حلت محل هيئة سوق المال سواء قبـل الماليةالتي تقوم بها هيئة الرقابة لة ودرء أي تالعـب، وعـالج عد جلسات التداول، وذلك للحيلو ب أو أثناء أو

. الخلل حال حدوثه

إن من أهم الممارسات اإليجابية في مصر لدعم مبـدأ حمايـة حقـوق ) ٤( قالمساهمين، وهو من مبادئ حوكمة الشركات هو ضمان وكفالة الحقو

األساسية لحملة األسهم، مثل المشاركة في الحصول علي حق األسـهم التـصويت فـي الجمعيـات في األرباح القابلة للتوزيع، وكذلك حـق

العمومية، األمر الذي ينعكس علي تعزيز مشاركة العديد من المساهمين في ضخ أموال جديدة في سوق األوراق المالية األمر الذي ينعكس علي تحسين كفاءة سوق األوراق المالية ويدفع كافة المستثمرين المـصريين

ألوراق الماليـة والعرب واألجانب، أفراداً أو مؤسسات لدخول سـوق ا ومن ثم تحقيق االنتعاش وزيادة مؤشرات السوق المختلفة، فيؤثر ذلـك علي أسعار األسهم وقيم التداول وهي أحـدي المقـاييس الموضـوعية

. للحكم علي كفاءة سوق األوراق المالية

علي تحسين كفـاءة سـوق ) دور أصحاب المصالح (ثر تطبيق مبدأ أ: رابعاً األوراق المالية

ي القانون المصري حقوق أصحاب المصالح من حملـة الـسندات يحموالمقرضين والعمال، ومن أبرز االتجاهات في هذا الصدد ما تقوم به هيئـة

بالترخيص والسماح بتكوين وتنظيم عمل اتحـادات العـاملين المالية الرقابةالمساهمين وكذلك تنظيم تكوين وعمل جماعات حملة السندات، ومن المؤكـد

PDF created with pdfFactory Pro trial version www.pdffactory.com

٩١

بورصة األوراق المالیة

ذه اإلجراءات القانونية تستهدف التأكيد علي احتـرام حقـوق أصـحاب أن ه المصالح وهي وليدة تعاقدات قانونية تتيح حصول أصحاب المـصالح علـي

.تعويضات في حاله أية إخالل بالتعاقدات

وغني عن التعريف أن تطبيق مبدأ المشاركة ليمتد ليـشمل أصـحاب ن كفاءة وفعالية أداء الـشركات، المصالح يعني المشاركة االيجابية في تحسي

وتنسيق الجهود والمبادرات مع أعضاء مجلـس اإلدارة لتحقيـق األهـداف االستراتيجية للشركة، وال شك أن محصلة هذا الدور المحـوري ألصـحاب المصالح في منظومة الحوكمة سوف يسهم بصورة إيجابية في تحسين كفـاءة

.سوق األوراق المالية

مبدأ مسئوليات مجلس اإلدارة علـي تحـسين أثر تطبيق : خامساً كفاءة سوق األوراق المالية

إن تطبيق مبدأ مسئوليات مجلس اإلدارة ضمن إطار حوكمة الـشركات سـوف األمـر الـذي سوف يسهم في تحقيق األهداف االستراتيجية للشركة

وهو ما يـؤثر ، ينعكس علي تحسين أداء الشركات وتدعيم قدرتها التنافسية : تحسين كفاءة سوق األوراق المالية وذلك كمحصلة لالعتبارات التاليةعلي

إن نقطة البداية للنهوض بالشركة هو قيـام مجلـس اإلدارة بوضـع ) ١(ط التوسـع الرأسـي واألفقـي ستراتيجية واضحة المعالم تعكس خط ا

ألنشطة الشركة خاصة فيما يتعلق باالندماج أو عمليات االستحواذ أو مستثمر رئيـسي، ووضـع الموازنـات لمختلـف بيع حصة حاكمة ل

األنشطة خاصة الموازنة الرأسمالية، والتكاليف المعياريـة، ووضـع .نظم متابعة المخاطر المتوقعة

PDF created with pdfFactory Pro trial version www.pdffactory.com

٩٢

بورصة األوراق المالیة

إن هذا الدور المحوري لمجلس اإلدارة يتطلب تعزيز مبدأ المـساءلة ) ٢(ألعضاء مجلس اإلدارة ومحاسـبتهم عـن أي تجـاوزات وبالتـالي

.ومسئوليات مجلس اإلدارة بكل وضوحضرورة تحديد حقوق

يتم تعيين عدد من األعضاء غير التنفيذيين الذين يتميـزون بالحيـاد ) ٣(واالستقالل ويحققون التوازن داخل مجلس اإلدارة خاصة فيما يتعلـق

.حاالت تعارض المصالحعلي رقابة بال

مراعاة عدم المغاالة في المرتبات والمزايا النقدية والعينية ألعـضاء ) ٤(جلس اإلدارة والمسئولين التنفيذيين، وهذه نقطة هامة حيـث أكـدت م

األزمة المالية العالمية التي انطلقت من الواليات المتحدة األمريكية أن المغاالة في مرتبات أعضاء مجالس إدارات الشركات والبنوك كانـت ضمن األسباب األساسية لالزمة المالية، كما أن اجتماعات مجموعـة

. ين قد أكدت علي هذا المعنيدول العشر

بالرغم أن كافة المعلومات البد وأن تكون متاحة ألعـضاء مجلـس ) ٥(اإلدارة بهدف مساعدتهم علي اتخاذ القرارات إال أنه يجب وضع كافة الضمانات التي تستهدف منع إساءة استخدام هذه المعلومات والتـربح

لقواعد األخالقيـة منها ألن ذلك يمثل مخالفه للقانون وأيضاً مساسا با .الواجب مراعاتها عند تطبيق مبادئ الحوكمة

تجنب االنزالق في مشاكل محاسبية ومالية حتى يمكن ضمان سـالمة ) ٦(التقارير المالية والمحاسبية للشركة والتي تعد فـي ضـوء معـايير

سقة مع معايير المحاسبة الدولية، بما يعمـل تالمحاسبة المصرية والم نشاط الشركات ودرء حدوث انهيارات بأسـواق علي تدعم واستقرار . المال المحلية والعالمية

PDF created with pdfFactory Pro trial version www.pdffactory.com

٩٣

بورصة األوراق المالیة

" أن السمكة ال تفسد إال من رأسها "لذلك فإن الحكمة الصينية التي تقول لها معني ومبني بالنسبة ألحد مبادئ الحوكمة وهو مسئوليات مجلـس اإلدارة

حت الشركة، والذي يمثل راس الكيان االعتباري للشركة، والذي إذا صلح نج وإذا فسد فإن الشركة تكون الشركة علي مشارف السقوط، من هنا فإن مبـدأ مسئوليات مجلس اإلدارة كأحد مبادئ الحوكمة يمثل أهم تطبيقاتها في خلـق كيان مؤسسي قوي للشركة مما ينعكس علي تحسين كفـاءة سـوق األوراق

. المالية

م ة ف ي البورص ة التجرب ة الم صریة ف ي تطبی ق مب ادئ الحوك) ٢/٥( المصریة

تعاظم االهتمام بمفهوم الحوكمة في العديد من االقتصاديات المتقدمـة والناشئة خالل العقود القليلة الماضية، وخاصـة فـي أعقـاب االنهيـارات

النمـور "االقتصادية واألزمات المالية التي شهدتها عدد من دول شرق آسـيا .ي عقد التسعينيات من القرن العشرينوأمريكا الالتينية وروسيا ف" اآلسيوية

كما كانت أزمة الرهن العقاري في الواليات المتحـدة األمريكيـة فـي والتي كانت بمثابة قنبلة موقوتة أدي انفجارها إلي انهيار أسواق المال ٢٠٠٨

في معظم دول العالم وإفالس العديد من البنوك والـشركات وتـدني أسـعار ظل عالمة فارقة تجسد أن أسـواق المـال مـرآة األسهم في كارثة مالية ست

لالقتصاد الوطني واإلقليمي والعالمي وأن العالم قد تحول فعـال إلـي قريـة .صغيرة

ت بإيجاد وتنظيم التطبيقا معنياً لذلك فإن مفهوم حوكمة الشركات أصبح والممارسات السليمة للقائمين علي إدارة الشركات بما يحافظ علـي حقـوق

م وحملة السندات، والعاملين وأصحاب المصالح، وذلك من خالل حملة األسه

PDF created with pdfFactory Pro trial version www.pdffactory.com

٩٤

بورصة األوراق المالیة

تنفيذ صيغ العالقات التعاقدية التي تـربط بيـنهم باسـتخدام األدوات تحري .المالية والمحاسبية السليمة وفقا لمعايير اإلفصاح والشفافية الواجبة

ومبادئ الحوكمة معنية بمساعدة كافة الدول لتطوير األطـر القانونيـة مؤسسية لتطبيق مبادئ الحوكمة للـشركات العامـة أو الخاصـة سـواء وال

المتداولة أو غير المتداولة بأسواق المال، من خالل تقديم عدد من الخطـوط اإلرشادية والتي سبق اإلشارة إليها لتدعيم إدارة الـشركات وكفـاءة أسـواق المال واستقرار االقتصاد ككـل ، ولـم تكـن مبـادرة مبـادئ الحوكمـة

Corporate Governance Principles منظمـة التعـاون علـي قاصرة بل أيدتها ودعت إلي تطبقها المنظمة العالميـة OECDاالقتصادي والتنمية

International organization for securitiesي األوراق الماليـة فلمشرcommission (IOSCO)

لحوكمـة OECD أهمية انتهاج مبـادئ ٢٠٠٢حيث أعلنت في مايو الشركات وذلك للحفاظ علـي سـالمة أسـواق المـال وبالتـالي اسـتقرار

. االقتصاديات

لذلك فإن تطبيق مبادئ الحوكمة في البورصة المصرية يمثل ضـمانه لتحقيق الثقة في سوق األوراق المالية وخطوة تستهدف جذب رؤوس األموال

تقـال التـدفقات المصرية والعربية واألجنبية خاصة في ظل تزايد حركـة ان .الرأسمالية

والتي تـشكلت المالية وقد اتخذت هيئة سوق المال، وحاليا هيئة الرقابة ككيان اعتباري جديد حل محل هيئة سوق المال عدة إجراءات لتطبيق مبادئ

حتى يمكن تحسين كفاءة سوق األوراق المالية في مصر وذلك من ، الحوكمة :خالل اآلليات واإلجراءات التالية

PDF created with pdfFactory Pro trial version www.pdffactory.com

٩٥

بورصة األوراق المالیة

دور الهيئة في حماية حقوق المساهمين : والًأ

: بوصفهم مالكين) ١(

توفير األساليب اآلمنة لتسجيل ونقل الملكية من خالل نظـم اإليـداع ) أ( .والقيد والحفظ المركزي لألوراق المالية

تطوير أساليب التصويت علي قرارات الجمعية العامـة للمـساهمين ) ب( .من خالل نظم التصويت اآللي

تطوير أسلوب صرف توزيعات األرباح مـن خـالل نظـام القيـد ) ج( . المركزي لألوراق المالية

الرقابة علي إجراءات عقد الجمعيات العامـة للمـساهمين وحـضور ) د( . مندوبين عن الهيئة

دور الهيئة في حماية حقوق المساهمين من حيث الحقوق المرتبطـة ) ٢( :بتداول األسهم

. د ونظم التداول علي األوراق المالية بالبورصةتطوير قواع) أ(

وضع قواعد تتسم بالشفافية والعدالة لتنظـيم عمليـات االسـتحواذ ) ب( . وعروض الشراء

. تطوير نظم الرقابة اآللية علي التداول) جـ(

وضع وتنفيذ قواعد وبرامج للتفتيش علي الشركات العاملة في مجـال ) د( .األوراق المالية

. يع دور المنظمات ذاتية التنظيم في الرقابة علي السوقتشج) هـ(

PDF created with pdfFactory Pro trial version www.pdffactory.com

٩٦

بورصة األوراق المالیة

وضع آليات لحماية المستثمرين من المخاطر، مثل صندوق ضـمان ) و( . التسويات، وصندوق حماية المستثمر

:دور الهيئة في تحقيق المساواة والعدالة في معاملة المساهمين: ثانياً

ية العامـة التـي حماية حقوق األقلية من خالل وقف قرارات الجمع ) أ( .تصدر لمصلحة فئة معينة من المساهمين

حظر االتجار بالمعلومات الداخلية واستغاللها في تحقيق تـربح أو ) ب( .أرباح غير عادية

إلزام أعضاء مجلس اإلدارة والمديرين باإلفصاح عن تعـامالتهم ) جـ( . في األسهم المملوكة لهم وكذلك المجموعات المرتبطة

راءات تتسم بالشفافية في تداول الـشركة ألسـهم وضع قواعد وإج ) د( . الخزينة والتي سبق أن قامت بشرائها من سوق األوراق المالية

دور الهيئة في حماية األطراف األخرى ذات العالقة : ثالثا

. تنظيم تكوين وعمل جماعات حملة السندات ) أ(

ممثل جماعة حملة السندات لحضور الجمعيات ةدعوبإلزام الشركة ) ب(عامة للمساهمين، وموافاته بكافة المستندات المعروضة علي الجمعية ال

.العامة، مع حفظ حقه في إبداء مالحظاته علي قراراتها

.الترخيص بتكوين وتنظيم عمل اتحادات العاملين المساهمين) جـ(

إصدار أدلة وكتيبات تساهم فـي نـشر الـوعي بمبـادئ حوكمـة ) د( . الشركات

PDF created with pdfFactory Pro trial version www.pdffactory.com

٩٧

بورصة األوراق المالیة

:والشفافية في تحقيق اإلفصاح دور الهيئة: رابعاً

:متطلبات اإلفصاحمن حيث -١

عن القوائم المالية مـن خـالل اإللـزام تطوير متطلبات اإلفصاح ) أ( . ةبتطبيق معايير المحاسبة والمراجعة المصرية والدولي

اإللزام بأعداد وفحص قوائم مالية ربع سنوية ) ب(

اإللزام بأعداد تقرير مجلس اإلدارة ) جـ(

.لزام باإلفصاح عن هيكل الملكية والمساهمين الرئيسييناإل) د(

.اإللزام باإلفصاح عن األحداث الجوهرية الطارئة) هـ(

اإللزام باإلفصاح عن المعامالت التي قام بها أعضاء مجلس اإلدارة ) و(وغيرهم من األطراف ذات العالقة بالشركة، مع اإللـزام باإلفـصاح

. اإلدارةعن أسماء ومكافآت أعضاء مجلس

ة في تحقيق اإلفصاح والشفافيةتابع دور الهيئ

: متطلبات النشر من حيث - ٢

اإللزام بنشر القوائم المالية السنة ونصف السنوية وتقريـر مجلـس ) أ(ب الحسابات، ومالحظات الهيئة وذلك عـن طريـق قاإلدارة، ومرا

. ي االنتشارتصحيفتين صباحيتين واسع

لية الربع سنوية، وتقرير الفحص المحـدود اإللزام بنشر القوائم الما ) ب( . علي شاشات البورصة

PDF created with pdfFactory Pro trial version www.pdffactory.com

٩٨

بورصة األوراق المالیة

ب الحسابات علي قـرص قاإللزام بتسليم القوائم المالية وتقرير مرا ) جـ(علـي شـبكة الماليـة حاسب آلي لنشرها علي موقع هيئة الرقابة

.المعلومات الدولية

. اإللزام بنشر األحداث الجوهرية الطارئة) د(

. تعيين مسئول لعالقات المستثمريناإللزام ب) هـ(

: تابع دور الهيئة في تحقيق اإلفصاح والشفافية

: من حيث عدالة اإلفصاح-٣

.حظر اإلفصاح غير الحقيقي ) أ(

حظر اإلفصاح الخاص بالمحليين الماليين والمؤسسات المالية قبـل ) ب( . اإلفصاح العام للجمهور

امة للمـساهمين وعلـي اإللزام باإلفصاح المتزامن بالجمعيات الع ) جـ( . شاشات البورصة

. اإللزام بنشر األحداث الجوهرية) د(

: دور الهيئة في مراقبة قيام أعضاء مجلس اإلدارة بمهامهم: خامساً

اإللزام بتشكيل لجنة للمراجعة مـن أعـضاء مجلـس اإلدارة غيـر ) أ( ، تولي فحص النظم والتقارير المحاسـبية مـن جانـب ت ، التنفيذيين

. م وتقارير الرقابة والمراجعة الداخلية من جانب آخروفحص نظ

تقوم لجنة المراجعة بالتحقق من استجابة إدارة الـشركة التنفيذيـة ) ب( . الماليةلتوصيات مراقب الحسابات وهيئة الرقابة

PDF created with pdfFactory Pro trial version www.pdffactory.com

٩٩

بورصة األوراق المالیة

تقوم لجنة المراجعة بتقديم تقرير شـهري لمجلـس اإلدارة عـن ) جـ( . أعمالها ومقترحاتها وتوصياتها

م الهيئة بفحص البالغات والشكاوى والتقارير التي ترد إليها مـن تقو) د( . لجان المراجعة

وحتى يتم تفعيل مبادئ الحوكمة في كافة تطبيقـات البورصـة، فـإن : الطريق لتحقيق ذلك كما يلي

تأكيد ما ورد بقانوني الشركات وسوق المال من أحكام متعلقة بتطبيق ) أ(د وإجراءات تفصيلية لتنفيـذ مبادئ حوكمة الشركات ، ووضع قواع

. هذه األحكام

وضع أحكام محددة لتطبيق بعض مبادئ حوكمة الشركات التي لـم ) ب(يتناولها قانونا الشركات وسوق المال بشكل واضـح، مثـل منـع

. االتجار بالمعلومات الداخلية

مبدأ مـن ٢٠أسهمت قواعد القيد في تأكيد ودعم االلتزام بحوالي ) جـ(لشركات التي أصدرتها منظمة التنميـة والتعـاون مبادئ حوكمة ا

االقتصادية

PDF created with pdfFactory Pro trial version www.pdffactory.com

١٠٠

بورصة األوراق المالیة

أسئلة علي الوحدة التعليمية الثانية

: السؤال األول

. وضح معني مفهوم حوكمة الشركات، موضحا أهداف الحوكمة

:السؤال الثاني

أذكر بشئ من التفصيل أهم اإلرشادات الدوليـة لحوكمـة الـشركات " المبادئ"

:ثالثالسؤال ال

أذكر بإيجاز اثر تطبيق مبادئ الحوكمة علي تحـسين كفـاءة سـوق ) اختر مبدأين فقط كمحور لإلجابة. (األوراق المالية

: السؤال الرابع

وضح مع الرسم اثر تطبيق مبدأ معاملة عادلة لحملة األسهم علي كفاءة . سوق األوراق المالية

: السؤال الخامس

قـسم اجعة في القيام بدور تنسيقي بين وضح مع الرسم دور لجنة المر المراجعة الداخلية ومراقب الحسابات الخارجي بما ينعكس إيجاباً علي تحقيق

. الكفاءة االقتصادية ألسواق المال

PDF created with pdfFactory Pro trial version www.pdffactory.com

١٠١

بورصة األوراق المالیة

: السؤال السادس

وضح مع الرسم أثر تطبيق مبدأ اإلفصاح والشفافية علي تحقيق القيمة .العادلة لالستثمارات المالية

: لسابعالسؤال ا

وضح اثر تطبيق مبدأ حماية حقوق المساهمين علـي تحـسين كفـاءة .سوق األوراق المالية

: السؤال الثامن

. وضح دور هيئة الرقابة في حماية حقوق المساهمين

. بوصفهم مالكين ) ١(

. من حيث الحقوق المرتبطة بتداول األسهم ) ٢(

:السؤال التاسع

لعدالـة فـي معاملـة وضح دور الهيئة في تحقيـق المـساواة وا .المساهمين

: السؤال العاشر

: وضح دور الهيئة في تحقيق اإلفصاح والشفافية من حيث

.متطلبات اإلفصاح -١

.متطلبات النشر -٢

. من حيث عدالة اإلفصاح -٣

PDF created with pdfFactory Pro trial version www.pdffactory.com

١٠٢

بورصة األوراق المالیة

: السؤال الحادي عشر

وضح دور هيئة الرقابة في مراقبة أعضاء مجـالس اإلدارة مـن . حيث المهام المسندة إليهم

: سؤال الثاني عشرال

: أمام العبارات التالية) ×(أو ) √(ضع عالمة

مفهوم حوكمة الشركات يعني بوضع آليات رقابية في صـورة مبـادئ -١ ) ( . تحكم أداء الشركات في األمور المالية فقط

تطبيق الحوكمة علي الشركات المقيدة في سوق األوراق المالية يحقـق -٢ ) ( . الكفاءة لهذا السوق

تطبيق مبادئ الحوكمة أن تكون القـوائم دليس من األمور اإللزامية عن -٣المالية التي تصدرها الشركات معدة فـي ضـوء معـايير المحاسـبة

) ( . المصرية والتي تتفق مع معايير المحاسبة الدولية

إن تطبيق مبادئ الحوكمة يؤدي إلي زيادة قدرة المستثمرين علي تقيـيم -٤شركات المصدرة لألسـهم المتداولـة علـي أرضـية المركز المالي لل

) ( . البورصة

تستهدف آليات تطبيق مبادئ الحوكمة دفـع الـشركات إلـي وضـع -٥استراتيجية واضحة المعالم تستهدف العمل علي تحقيق التـوازن فـي

) ( . المصالح بين كافة األطراف ذات الصلة بالشركة

ن اإلدارة والمراجع الخارجي إال لجنة المراجعة تمثل همزة الوصل بي -٦ . أنها ال تفيد في إتاحة المعلومات ألعضاء مجلس اإلدارة

) (

PDF created with pdfFactory Pro trial version www.pdffactory.com

١٠٣

بورصة األوراق المالیة

: السؤال الثالث عشرضع الحرف المناسب للمفاهيم التالية في المكان المخصص لها أمـام

: كل من العبارات التالية، مع مراعاة استخدام المفهوم مرة واحدة فقط

. الشركاتمفهوم حوكمة ) أ( . حماية حقوق المساهمين ) ب(

.مبدأ المساواة في المعاملة لكافة المساهمين) جـ( .دور أصحاب المصالح وحماية حقوقهم) د( . مبدأ اإلفصاح والشفافية) هـ( . مسئوليات مجلس اإلدارة) و(

األطراف الذين تربطهم بالشركة مصالح ويـؤمن أطـار الحوكمـة -١ ) ( . قبة أداء الشركةحماية حقوقهم ويقومون بمرا

توفير كافة المعلومات المالية وغيـر الماليـة، والتنبـؤ بالمخـاطر -٢ ) ( . المتوقعة، وباإلشارة إلي االلتزامات العرضية

وضع أطاراً متكامل من آليات رقابية في صورة مبادئ تحكـم أداء -٣ ) .(الشركات وتهدف إلي تحسين جودة المعلومات المحاسبية

لحوكمة بتوفير المعلومات للمساهمين، والتقارير المالية، تقوم مبادئ ا -٤وكفالة دعوة المساهمين للجمعية العامة، وحق المساهمين في نصيب

) ( . من األرباح

هذا المبدأ يهتم بعدم التمييز بين المـستثمر الـصغير، والمـستثمر -٥ الكبير، ويوفر المعلومات للجميع في نفس الوقت، ويتيح التعويضات

) ( . للمساهمين كافة دون معايير مزدوجة

PDF created with pdfFactory Pro trial version www.pdffactory.com

١٠٤

بورصة األوراق المالیة

الوح دة

التعلیمی ة

الثالث ة

ألداء واحملاسبيمؤشرات التحليل املايل الشركات املقيدة يف بورصة األوراق املالية

PDF created with pdfFactory Pro trial version www.pdffactory.com

١٠٥

بورصة األوراق المالیة

الثالثةالوحدة التعليمية

ألداء واحملاسبيمؤشرات التحليل املايل) ٣( بورصة األوراق املاليةالشركات املقيدة يف

المعروض ة ف ي ھ ذه الوح دة العلمی ةالم ادة التعلیمیة مصممة لخدمة األھداف التعلیمیة التالیة

: بأس لوب التحلی ل الم الي التعری ف )١(

للشركات وأھدافھوالمحاسبي تبیان مصادر التحلیل المالي )٢(ع رض أس الیب التحلی ل الم الي بغ رض )٣(

األوراق رأس عاالوق وف عل ي اتجاھ ات المالی ة األم ر ال ذي یفی د ف ي تقلی ل درج ة

المتالزمة م ع ق رار االس تثمار ف ي المخ اطرة . األوراق المالیة

األھداف التعلیمیة

PDF created with pdfFactory Pro trial version www.pdffactory.com

١٠٦

بورصة األوراق المالیة

الثالثة محتویات الوحدة التعلیمیة

ألداء الشركات المقیدة والمحاسبيمؤشرات التحلیل المالي في بورصة األوراق المالیة

: الموضوعات التالیة تتضمن ھذه الوحدة التعلیمیة .التعریف بأسلوب التحلیل المالي وأھدافھ )١- ٣( .مصادر التحلیل المالي )٢- ٣( :أسالیب التحلیل المالي )٣- ٣(

:حیث یتم التحلیل المالي باستخدام الوسائل التالیة

.التحلیل الرأسي •

.التحلیل األفقي •

.قائمة التغیرات في المركز المالي •

.التحلیل بالنسب •

PDF created with pdfFactory Pro trial version www.pdffactory.com

١٠٧

بورصة األوراق المالیة

: والمحاسبيوب التحلیل الماليالتعریف بأسل) ٣/١(تتبلور الوظيفة المحاسبية في اتجاهين متكاملين، األول فـي كون المحاسبة تهدف إلى قياس نتائج األعمال وكذلك تحديد المركز المالي للمنشأة في لحظة سكون افتراضية، ويتمثل هذا االتجاه فـي

لدخل وقائمة إعداد القوائم المالية والتي تشمل بصفة أساسية قائمة ا أما االتجاه الثاني للوظيفة المحاسبية فهي وظيفـة –المركز المالي

االتصال والتي تكون من خالل التحليل المالي المحايد لكافة البيانات المحاسبية لتحويلها إلي مدخالت تفيد في اتخاذ القرارات أو دعـم

ـ وائم اتخاذ القرار وذلك من خالل قيام المحلل المـالي بتحليـل القالمالية واستخراج مجموعة من النسب المحاسـبية التـي تعكـس العالقات بين البنود والمفردات التي تتضمنها القوائم المالية بهـدف قياس الكفاية وتقييم األداء وهو ما يوفر لإلدارة بكافـة مـستوياتها التنظيمية البيانات والمعلومات المحاسبية لكل تصرف بـديل ممـا

إلدارة عند اختيار أو ترجيح أفضل البدائل الممكنة يسهل ويساعد ا ...واتخاذ القرار الفعال

:وفي هذا الشأن البد من التفرقة بين نوعين من التحليل وهما التحليل المالي ) أ( التحليل المحاسبي ) ب(

التحليل المالي يتم على البيانات المحاسبية التي تحتويها القوائم –أ .اسبة الماليةالمالية أي يتناول أنشطة المح

PDF created with pdfFactory Pro trial version www.pdffactory.com

١٠٨

بورصة األوراق المالیة

هو أشمل من التحليل المالي حيث يتضمن : التحليل المحاسبي –ب البيانات المحاسبية التي تتضمنها القوائم المالية باإلضافة إلـى البيانات المحاسبية التقديرية أو المعيارية أي يتنـاول أنـشطة

.المحاسبة المالية ومحاسبة التكاليف والمحاسبة اإلداريةل الشكل التالي تصور طبيعة ومفهوم أسلوب التحليل ويمكن من خال

:المالي

فمراحل القرار هو مجموعة من الحلقات المتصلة والمتتابعـة من األنشطة التي ينبغي القيام بها للتوصل إلى القرار، ومدام القرار يتعلق بالمستقبل، فإن مراحل القرار البد وأن تأخذ في االعتبار مـا

اضي ومصدر ذلك القوائم المالية وما تعكسه من بنـود حدث في الم وكذلك تقييم الوضع الحاضر لكـي يمكـن مـن خـالل . تاريخية

.مؤشرات الماضي ومعطيات الحاضر التنبؤ بالمستقبل

تحلیل الماليأسلوب ال

دراسة األداء الماضي للوحدة

االقتصادیة القوائم

المالیة

تقییم الوضع الحاضر

التنبؤ بإمكانیة تحقیق األھداف في المستقبل

PDF created with pdfFactory Pro trial version www.pdffactory.com

١٠٩

بورصة األوراق المالیة

ويحقق أسلوب التحليل المالي للقوائم المالية للشركات المصدرة و يهتم بدراسة لألوراق المالية ، ذلك الترابط بين الحلقات الثالث فه

األداء الماضي للوحدة االقتصادية، مع األخذ في االعتبار الظروف الحالية الحاضرة ثم التنبؤ بإمكانية تحقيق األهداف المرجـوة فـي

.المستقبلويساعد التحليل المالي باستخدام أسلوب المقارنات بين البيانات

ـ ى إمكانيـة والمعلومات المحاسبية التي تضمنها القوائم الماليـة علإفصاح األرقام الصماء عن المعاني واالتجاهات والتغيـرات ذات الدالالت بين أرقام القوائم المالية، مما ينعكس على سالمة وجـودة المعلومات المحاسبية التي تقدم لمستخدمي القوائم المالية والتقـارير

.المحاسبية بشأن األوراق المالية التي سوف يتم االستثمار فيها

:)١( والمحاسبيخطوات التحلیل المالي) ٣/٢( :طريقة التحليل المالي تقوم علي أساس ثالث خطوات متكاملة هي

: التحليل االقتصادي )١(

من حيث معدل النمو، معدل التضخم، معدل البطالة ، أسعار الفائدة المعلنة من البنك المركزي، العجز أو الفائض

عـدل الـواردات ، في ميزانية الدولة، معدل الصادرات، م اإليرادات السيادية من الـضرائب والجمـارك والـسياحة

ال سابق ، ط ارق عب د العظ یم أحم د ، بورص ة األوراق المالی ة ، المرج ع . د(١)

. ٢٨-٢٢ص

PDF created with pdfFactory Pro trial version www.pdffactory.com

١١٠

بورصة األوراق المالیة

وتحويالت المصريين العاملين بالخارج، دخل قناة السويس، . الخ...أسعار صرف العمالت، العائد علي أذون الخزانة

وعلي سبيل المثال هناك عالقة عكسية بين ارتفاع أو ل على سـوق األسـهم، انخفاض سعر الفائدة للبنوك واإلقبا

فعند ارتفاع سعر الفائدة يقل اإلقبال علـى سـوق األسـهم والعكس عند انخفاض سعر الفائدة يزيد ذلـك مـن إقبـال

.المستثمرين على سوق األسهم وكذلك هناك عالقة بين أسعار الفائدة على الـسندات واإلقبال على سوق األسهم، فعد زيادة سعر الفائـدة علـى

وهي أيضا ذات مخاطر أقل فإن ذلك سوف يكـون السندات دافعا للمستثمرين على التحول من سوق األسهم ذات الدرجة العالية من المخاطر إلى سوق السندات ذات المخاطر األقل والعكس إذا انخفضت أسعار الفائدة على السندات فإن ذلـك

. من شأنه التحول من سوق السندات إلي سوق األسهم : طاعيالتحليل الق )٢(

) التحليل القطاعي(يأتي بعد التحليل االقتصادي الكلي للسهم بمعني تحليل القطاع النوعي الذي ينتمي إليه الـسهم مثل القطاع العقاري، قطاع الغزل والنسيج، قطاع الخدمات المالية، قطاع الصناعات الغذائية، قطاع المطاحن ، قطـاع

.الخ.... البتروكيماويات

PDF created with pdfFactory Pro trial version www.pdffactory.com

١١١

بورصة األوراق المالیة

ورة االقتصادية بما تعكسه مـن رواج وال شك أن الد أو حالة كساد سوف تنعكس على هذه القطاعـات فترتفـع القيمة السوقية لألسهم عند رواج القطاع والعكس تـنخفض

.القيمة السوقية لألسهم عند مرور القطاع بحالة كسادفعلي سبيل المثال فإن األزمة العالمية التي انطلقـت

نتيجـة أزمـة ٢٠٠٩كية عام من الواليات المتحدة األمري الرهن العقاري قد انعكست سلبا على جميع أسواق المال في العالم وبالتالي على أسعار األسهم التي تنتمي إلـي القطـاع ــهم ــعار أس ــاض أس ــي انخف ــذلك ف ــاري وك العق

.قطاع البنوك

:تحليل المركز المالي للشركة )٣(ة حيث يتم تحليل القوائم المالية مثل حسابي المتـاجر

واألرباح والخسائر أو قائمة الدخل، قائمة التدفقات النقدية، الميزانية العمومية، ويكون هذا التحليل قائما على أسـاس المراجعة بالمقارنة فيتم مقارنة البنود الـواردة فـي هـذه القوائم المالية عبر عدة فترات زمنية متتالية ممـا يـساعد

ثم يمكن التنبؤ بما علي تحديد االتجاه الرئيسي للشركة ومن .سوف يتحقق في السنوات الالحقة

PDF created with pdfFactory Pro trial version www.pdffactory.com

١١٢

بورصة األوراق المالیة

ويتيح تحليل المركز المالي للشركة بهذه الكيفية تقييم أداء الشركة مقارنة بمتوسط أداء القطاع الذي تندرج تحته وهو األمر الذي يوضح القدرة التنافسية للـشركة داخـل

. القطاع النوعي الذي تنتمي إليه

: الماليأھداف التحلیل) ٣/٣(وبناء علي التوضيح السابق للتعريف بأسلوب التحليل المالي والخطوات التي يمر بها، وعلي ذلك يمكن تبيان أهدافه على الوجه

:التاليالمساعدة على التنبؤ بالمستقبل على أساس علمي وذلـك ) أ(

من خالل دراسة األداء الماضي في ضـوء التـشخيص ال الستـشراف السليم لمعطيات وظروف الحاضر وصو

.المستقبليعمل التحليل المالي على تقييم األداء من خالل مقارنـة ) ب(

نسب ومؤشرات التحليل المالي في الوحدة االقتـصادية خالل فترات زمنية متتابعة للوقوف علي نسب التغيرات

كمـا تفيـد . التي تحدث في بعض بنود القوائم الماليـة قارنـة مـع مقارنة نسب التحليل المالي أيضا فـي الم .الوحدات االقتصادية ذات النشاط المتماثل

يمكن وضع مجموعات من النسب والمؤشرات الماليـة ) ج(التي توضح النسب النموذجية في الـسيولة والربحيـة،

PDF created with pdfFactory Pro trial version www.pdffactory.com

١١٣

بورصة األوراق المالیة

والقدرة علي الوفاء بالديون ونسب الكفاية، ومطابقة هذه النسب والمؤشرات المالية بالنسب الفعلية المناظرة لهـا

الذي يوفر أساس موضوعي لقياس كفاءة وفعاليـة األمر .األداء

:مصادر التحلیل المالي) ٣/٤ ( :يمكن تبيان مصادر التحليل المالي في نوعين من البيانات

وهي مستقاة من القوائم المالية والتي تتمثل :بيانات محاسبية ) أ(أساسا في قائمة الدخل وقائمة المركز المالي وهذه البيانـات

.ر الرئيسي إلجراء التحليالت المختلفةهي المصد وهي البيانات التي يتطلبها التحليـل :بيانات غير محاسبية ) ب(

المالي من أجل تحقيق التنبؤ على أسس فنية سـليمة مثـل األرقام القياسية لألسعار والتغيـر فـي أسـعار الـصرف

.واألسعار الجارية للمخزون

ة التي تعكـس ولما كانت انسب والمؤشرات المالية هي المرآ التقييم الصادق للوحدة االقتصادية لذلك فإن مخرجات هذه النـسب ونتائجها البد وأن تستند إلى مدخالت سليمة وهو ما تتضمنه القوائم المالية من بيانات ومعلومات، فكفاءة المعلومات التي تعكسها النسب

ماليـة والمؤشرات المالية من كفاءة البيانات التي تتضمنها القوائم ال والتي تعتبر المادة الخام التي تتشكل منها النسب المالية ، لذلك فإن

PDF created with pdfFactory Pro trial version www.pdffactory.com

١١٤

بورصة األوراق المالیة

علي المحلل المالي التحقق من سالمة تطبيق المبـادئ المحاسـبية المتعارف عليها والتي اتبعت عند إعداد وعرض القـوائم الماليـة،

الميزانيات وقوائم التدفقات النقديـة : ويشمل مصطلح القوائم المالية يضاحات، وأية قوائم أخري آو بيانات تفسيرية اعتبرت مكملة واإل

وكذلك التحقق من أن السياسات المحاسـبية التـي . للقوائم المالية تتبعها الوحدة االقتصادية ثابتة من فترة مالية إلي أخري من أجـل

. ضمان سالمة المقارنات :أسالیب التحلیل المالي) ٣/٥(

:باستخدام العديد من الوسائل أهمهايتم إجراء التحليل المالي .التحليل الرأسي - .التحليل االفقي - .تحليل األتجاه - .قائمة التغيرات في المركز المالي - .التحليل بالنسب -

:وفيما يلي التوضيح :التحليل الرأسي: أوال

وهو عبارة عن حساب النسبة المئوية إلحدى مفردات القوائم ات المماثلة أو المتشابهة في طبيعـة المالية إلي إجمالي قيمة المفرد

وتبويب المفردة وهو ما يعكس الوزن النسبي للمفردة خالل فتـرة محاسبية معينة، فمثال يمكن حساب النسبة المئوية لكل أصل ثابـت إلي إجمالي األصول الثابتة، كذلك حساب نسبة كـل خـصم إلـي

PDF created with pdfFactory Pro trial version www.pdffactory.com

١١٥

بورصة األوراق المالیة

ه مـن إجمالي الخصوم ومثال ذلك تحليل بند المخزون إلي مكونات .مستلزمات سلعية وإنتاج غير تام، وإنتاج تام

: جنيه موزع كاآلتي٤٠٠٠٠يبلغ المخزون السلعي : مثال . مستلزمات سلعية٥٠٠٠

إنتاج غير تام١٠٠٠٠ إنتاج تام٢٥٠٠٠

في هذه الحالة يكون تحليل بند المخزون وفقا ألسلوب التحليل : الرأسي كما يلي ويةالنسبة المئ القيمة البند

%١٢,٥ = ٥٠٠٠ مستلزمات سلعية

%٢٥ = ١٠٠٠٠ إنتاج غير تام

%٦٢,٥ = ٢٥٠٠٠ إنتاج تام

%١٠٠ ٤٠٠٠٠ إجمالي قيمة المخزون

من التحليل الرأسي لبند المخزون فإنه يـشير إلـي أن بنـد المـستلزمات عـن بنـد % ٦٢,٥اإلنتاج التام ذو وزن نسبي كبير

وما يعكسه هذا المؤشـر % ٢٥واإلنتاج غير التام % ١٢,٥السلعية .من ضرورة وضع خطة لتصريف المخزون من اإلنتاج التام

٥٠٠٠ ٤٠٠٠٠

١٠٠٠٠ ٤٠٠٠٠

٢٥٠٠٠ ٤٠٠٠٠

PDF created with pdfFactory Pro trial version www.pdffactory.com

١١٦

بورصة األوراق المالیة

ومثال أخر لتوضيح التحليل الرأسي وذلك من خالل عرض لجانب األصول من قائمة المركز المالي إلحدى الوحدات االقتصادية

. وتحليلها رأسيا٢٠/٦/٢٠٠١في

قائمة المركز المالي ٣٠/٦/٢٠٠٠عن الفترة ٣٠/٦/٢٠٠١: عن الفترة

%النسبة القيمة %النسبة القيمة األصول

أصول ثابتة أراضي مباني

سيارات

٢٠٠٠ ٧٠٠٠ ٣٠٠٠

١٠% ٣٥% ١٥%

٢٠٠٠ ٦٠٠٠ ٢٠٠٠

١٢,٥% ٢٧,٥% ١٢,٥%

%٦٢,٥ ١٠٠٠٠ %٦٠ ١٢٠٠٠ مجموع األصول الثابتة :اولةأصول متد

مخزون أوراق قبض

نقدية بالصندوق

٤٠٠٠ ٢٠٠٠ ٢٠٠٠

٢٠% ١٠% ١٠%

٤٠٠٠ ١٠٠٠ ١٠٠٠

٢٥% ٦,٢٥% ٦,٢٥%

%٣٧,٥ ٦٠٠٠ %٤٠ ٨٠٠٠ مجموع األصول المتداولة %١٠٠ ١٦٠٠٠ %١٠٠ ٢٠٠٠٠ مجموع جانب األصول

والتحليل الرأسي المقارن لجانب األصول من قائمـة المركـز : في المثال السابق تشير إلي النتائج التاليةالمالي المنوه عنها

٣٠/٦/٢٠٠١ انخفاض الوزن النسبي لألصول الثابتة في -١ حيث يبلـغ فـي ٣٠/٦/٢٠٠٠مقارنا بالوزن النسبي لألصول في

PDF created with pdfFactory Pro trial version www.pdffactory.com

١١٧

بورصة األوراق المالیة

بـالرغم مـن % ٦٢,٥) ٢٠٠٠(في حين بلغ عام %) ٦٠ (٢٠٠١مقارنـة بقيمـة ) ١٢٠٠٠ (٢٠٠١زيادة قيمة األصول الثابتة عام

). ١٠٠٠٠ (٢٠٠٠صول الثابتة عام األ كمــا زاد الــوزن النــسبي لألصــول المتداولــة فــي – ٢

مقارنا بالوزن النسبي لألصول المتداولة % ٤٠ وبلغ ٣٠/٦/٢٠٠١ %.٢٨,٥ حيث بلغ ٣٠/٦/٢٠٠٠في

والتحليل الرأسي بهذه الكيفية يعتبـر بمثابـة تحليـل هيكلـي لكل بند وهو ما يمكن لمفردات القوائم المالية يوضح الوزن النسبي

من إجراء المقارنات علي أسس سليمة مما يمكن من الحصول على . مؤشرات نافعة وذات فائدة لمتخذي القرارات

:التحليل األفقي –ثانيا وهو عبارة عن مقارنة البنود الواردة بالقوائم الماليـة لعـدة فترات مالية متتابعة مما يؤدي إلي حساب التغيرات في كـل بنـد خالل فترتين أو أكثر، وبالتالي فإن التحليل األفقي هو أسلوب يؤدي إلي تحليل اتجاه حيث يرتكز إلي الفترة السابقة كفترة أسـاس، ثـم تحديد الفروق بين قيمة البند في الفترة الحالية وقيمته فـي الفتـرة

:السابقة واستخراج النسبة المئوية للتغير من خالل المعادلة التالية =سبة المئوية للتغير الن

قيمة البند في الفترة السابقة–قيمة البند في الفترة الحالية ١٠٠× = قيمة البند في الفترة السابقة

PDF created with pdfFactory Pro trial version www.pdffactory.com

١١٨

بورصة األوراق المالیة

فمثال النسبة المئوية للتغير في بند السيارات

= ×١٠٠ =

= ×٥٠ = ١٠٠%

بند وبعد استعراض كيفية تطبيق أسلوب التحليل األفقي علي السيارات فإنه يمكن التوسع في التطبيق اإليضاحي مـن خـالل التحليل األفقي لعناصر األصول المختلفة الواردة بجانب األصـول

:في المثال السابق بتطبيق أسلوب التحليل الرأسي عليه كما يلي

جانب من مقارنة عناصر األصول المختلفة الزيادة ٣٠/٦/٢٠٠٠ ٢٠/٦/٢٠٠١ األصول

)لنقصأو ا(النسبة المئوية

للتغير :أصول ثابتة

أراضي مباني

سيارات

٢٠٠٠ ٧٠٠٠ ٣٠٠٠

٢٠٠٠ ٦٠٠٠ ٢٠٠٠

صفر١٠٠٠ ١٠٠٠

%صفر١٦,٧% ٥٠%

% ٢٠ ٢٠٠٠+ ١٠٠٠٠ ١٢٠٠٠ مجموع األصول الثابتة :أصول متداولة

مخزون أوراق قبض

نقدية بالصندوق

٤٠٠٠ ٢٠٠٠ ٢٠٠٠

٤٠٠٠ ١٠٠٠ ١٠٠٠

صفر١٠٠٠ ١٠٠٠

%صفر١٠٠% ١٠٠%

%٣٣,٣ ٢٠٠٠ ٦٠٠٠ ٨٠٠٠ مجموع األصول المتداولة % ٢٥ ٤٠٠٠+ ١٦٠٠٠ ٢٠٠٠٠ مجموع جانب األصول

١٠٠٠

٢٠٠٠

٢٠٠٠ - ٣٠٠٠ ٢٠٠٠

PDF created with pdfFactory Pro trial version www.pdffactory.com

١١٩

بورصة األوراق المالیة

إن التحليل األفقي وفق الجدول السابق يوضح التغيرات التي مقارنـة ٢٠٠١حدثت في بنود األصول المختلفة في الفترة الحالية

لتوصل إلي النتائج والمؤشرات حيث يمكن ا ٢٠٠٠بالفترة السابقة : التالية بمقـدار ٣٠/٦/٢٠٠١تزايد إجمالي األصول عن الفتـرة -١

ومن خالل النسبة المئويـة –مقارنة بالفترة السابقة % ٢٥للمتغير فإن الزيادة في األصول المتداولة كانت أكبر مـن الزيادة في األصول الثابتة كما هو واضـح مـن الجـدول

.السابقة ملموسة في بند أوراق القبض مقارنة بالـسنة هناك زياد -٢

السابقة وهذا يعني أن المنشأة قامت بمضاعفة سياسة البيع باألجل وما قد ينتج عنها من مخاطر عدم تحصيل جزء من

.هذه الديون ويصبح ديون معدومةكما أن نفاذ المخزون يعني عدم وجـود سياسـة رشـيدة -٣

األدنـى أو الحـد للمخزون االستراتيجي مثل سياسة الحد أو قد يكـون تطبيـق . األقصى أو نقطة إعادة حد الطلب

. Just In Timeلنظرية التوقيت المنضبط : أسلوب تحليل االتجاه –ثالثا

يعتبر أسلوب تحليل االتجاه من األساليب الهامة للتحليل المالي التي تساعد علي التنبؤ باألحداث المستقبلية ، حيث يعكس اتجاهات

PDF created with pdfFactory Pro trial version www.pdffactory.com

١٢٠

بورصة األوراق المالیة

تغير في البنود المختلفة، وتحليل االتجاه هو عبارة عن اتخـاذ الأرقام فترة ما كأساس ونسبة أرقام الفترات التالية إلي ما يقابلها في

. فترة األساس :أي أن المعادلة التي يحتسب بموجبها االتجاه كاآلتي

١٠٠× = االتجاه

ذا األسلوب يمكن افتراض بيان باألصول الثابتة ولتوضيح ه والمتداولة لعدد من الفترة المالية، ثم يلي ذلـك كيفيـة احتـساب

.االتجاه جانب من األصول الواردة في قائمة المركز المالي المقارن

)األرقام بآالف الجنيهات( ٣٠/٦/٢٠٠١ ٣٠/٦/٢٠٠٠ ٣٠/٦/١٩٩٩ ٣٠/٦/١٩٩٨ األصول

:أصول ثابتة أراضي مباني

سيارات

٣٠٠ ٢٠٠ ١٠٠

٣٠٠ ٢٠٠ ١٢٠

٦٠٠ ٣٠٠ ١٢٠

٦٠٠ ٤٠٠ ١٥٠

١١٥٠ ١٠٢٠ ٦٢٠ ٦٠٠ مجموع األصول الثابتة :أصول متداولة

مخزون أوراق قبض

نقدية بالصندوق

٢٠٠ ٤٠٠ ١٠٠

٣٠٠ ٤٠٠ ١٢٠

٤٠٠ ٥٠٠ ١١٠

٥٠٠ ٦٠٠ ١٣٠

١٢٣٠ ١٠١٠ ٨١٠ ٧٠٠ مجموع األصول المتداولة ٢٣٨٠ ٢٠٢٠ ١٤٤٠ ١٢٠٠ ب األصولمجموع جان

الرقم في الفترة الرقم المقابل في فترة األساس

PDF created with pdfFactory Pro trial version www.pdffactory.com

١٢١

بورصة األوراق المالیة

كـسنة ٣٠/٦/١٩٩٨لحل النموذج السابق تتخذ أرقام فترة :أساس ، ويتم احتساب االتجاه كاآلتي =١٩٩٨االتجاه لبند األراضي لسنة األساس

= ×١٠٠

= ×١٠٠ = ١٠٠

سـنة األسـاس (عرض قائمة االتجاه على أساس وعلي ذلك يمكن

:كاآلتي) ١٠٠ = ١٩٩٨

٣٠/٦/٢٠٠١ ٣٠/٦/٢٠٠٠ ٣٠/٦/١٩٩٩ ٣٠/٦/١٩٩٨ األصول :أصول ثابتة

أراضي مباني

سيارات

١٠٠ ١٠٠ ١٠٠

١٠٠ ١٠٠ ١٢٠

٢٠٠ ١٥٠ ١٢٠

٢٠٠ ٢٠٠ ١٥٠

١٩١,٧ ١٧٠ ١٠٣,٣ ١٠٠ مجموع األصول الثابتة :أصول متداولة

مخزون راق قبضأو

نقدية بالصندوق

١٠٠ ١٠٠ ١٠٠

١٥٠ ١٠٠ ١٢٠

٢٠٠ ١٢٥ ١١٠

٢٥٠ ١٥٠ ١٣٠

٢٠٥ ١٨٦,٢ ١٢٦,٧ ١٠٠ مجموع األصول المتداولة ١٨٢,١ ١٥٦,٢ ١١٠,٨ ١٠٠ مجموع جانب األصول

الرقم في الفترة الرقم المقابل في فترة األساس

٣٠٠ ٣٠٠

PDF created with pdfFactory Pro trial version www.pdffactory.com

١٢٢

بورصة األوراق المالیة

:قائمة التغيرات في المركز المالي -رابعا إن الوظيفة المحاسبية التـي تتبلـور فـي هـدفي القيـاس

وصيل، وما تتطلبه من إعداد قائمة الدخل وقائمة المركز المالي والتباإلضافة إلي قائمة التغيرات في المركز المالي التي تعد من خالل تحليل التغيرات التي حدثت في بنود المركز المالي فـي فتـرتين

وتعتبر هذه القوائم الثالث ذات جـدوى وفائـدة سـواء نمتتاليتي .أو لخدمة األطراف الخارجية" دارةاإل"لالستخدام الداخلي

وتهدف قائمة التغيرات في المركز المـالي إلـي توضـيح مصادر واستخدامات رأس العامل أو النقدية خالل فترة محاسـبية

.معينةوسوف نقتصر عند عرض كيفية إعداد قائمة لتغيرات فـي

:المركز المالي على مفهومينمالي طبقا لمفهوم رأس قائمة التغيرات في المركز ال : األول

.المال العاملقائمة التغيرات في المركز المالي طبقـا لألسـاس : الثاني

.النقدي

إعداد قائمة التغیرات في المركز المالي طبقا لمفھوم رأس المال ) ١( :العامل

يتم إعداد قائمة التغيرات في المركز المالي من خالل مقارنة ية والتـي تتـضمنهم قائمـة بنود األصول والخصوم وحقوق الملك

. متتالييننالمركز لمالي في تاريخيي

PDF created with pdfFactory Pro trial version www.pdffactory.com

١٢٣

بورصة األوراق المالیة

:مصادر رأس المال العامل :تتضمن مصادر رأس المال العامل ما يلي

.اإلهالك+ صافي الربح = المبالغ الناتجة عن التشغيل ) أ(الزيادة في النقدية الناتجة من إصدار سندات أو الحـصول ) ب(

.على قروض طويلة األجل .لمال العامل نقداً زيادة رأس ا ) ج(حصيلة البيع الناتجة عن االستغناء عـن بعـض األصـول ) د(

.الثابتة

:استخدامات راس المال العامل :تتضمن استخدامات راس المال العامل ما يلي

.سداد السندات أو تسديد القروض طويلة األجل ) أ( .شراء أصول ثابتة جديدة ) ب( .تخفيض رأس المال نقداً) ج( .األرباح نقداً توزيع ) د (

وفيما يلي نموذج تطبيقي لتبيان كيفية إعداد قائمة التغيـرات فـي .المركز المالي طبقًا لمفهوم راس المال العامل

PDF created with pdfFactory Pro trial version www.pdffactory.com

١٢٤

بورصة األوراق المالیة

)١(نموذج تطبيقي نورد فيما يلي قائمة الدخل الخاصة بإحدى المؤسسات عن السنة

.٣١/١٢/٢٠٠٠المالية ٣١/١٢/٢٠٠٠ قائمة الدخل عن السنة المالية المنتهية في

المبيعات تكلفة المبيعات) -(

٥٠٠٠٠٠ ٣٠٠٠٠٠

٢٠٠٠٠٠ ٢٠٠٠٠٠ مجمل الربح مصاريف التشغيل

اإلهالك ضرائب الدخل

٨٠٠٠٠ ٣٠٠٠٠ ١٠٠٠٠

١٢٠٠٠٠ ٨٠٠٠٠ صافي الربح

PDF created with pdfFactory Pro trial version www.pdffactory.com

١٢٥

بورصة األوراق المالیة

٣١/١٢/٢٠٠٠كما أن قائمة المركز المالي للمؤسسة المذكورة فـي : كانت كاآلتي٣١/١٢/١٩٩٩،

٣١/١٢/١٩٩٩ ٣١/١٢/٢٠٠٠ األصول أصول ثابتة

استثمارات طويلة األجل إجمالي األصول طويلة األجل) ١(

أصول متداولة نقدية أوراق قبض

مخزون إجمالي األصول المتداولة ) ٢(

١٠٠٠٠٠ ٢٠٠٠٠ ١٢٠٠٠٠ ٦٠٠٠٠ ٢٠٠٠٠ ٨٠٠٠٠ ١٦٠٠٠٠

٨٠٠٠٠ ٢٠٠٠٠ ١٠٠٠٠ ٥٠٠٠٠ ٣٥٠٠٠ ٥٠٠٠٠ ١٢٥٠٠٠

٢٢٥٠٠٠٠ ٢٨٠٠٠٠ إجمالي األصول) ٢) + (١( :الخصوم

رأس المال احتياطيات

سندات

١٠٠٠٠٠ ٢٠٠٠٠ ٦٠٠٠٠

٨٠٠٠٠ ١٥٠٠٠ ٧٠٠٠٠

١٦٥٠٠٠ ١٨٠٠٠٠ مجموع الخصوم طويلة األجل) ٣( :خصوم متداولة

دائنون أوراق دفع

مجموع الخصوم المتداولة) ٤(

٣٠٠٠٠ ٧٠٠٠٠ ١٠٠٠٠٠

٤٠٠٠٠ ٣٠٠٠٠ ٧٠٠٠٠

٢٣٥٠٠٠٠ ٢٨٠٠٠ إجمالي الخصوم) ٤) + (٣(

PDF created with pdfFactory Pro trial version www.pdffactory.com

١٢٦

بورصة األوراق المالیة

:فإذا علمت أن . جنيه٤٦٠٠٠توزيعات األرباح نقداً بلغت ) أ(مشتريات المؤسسة خالل العام من األصول الثابتـة بلغـت ) ب(

. جنيه٥٩٠٠٠ . جنيه١٠٠٠٠باعت المؤسسة استثمارات طويلة األجل مبلغ ) ج(

والمطلوب من خالل قائمة الدخل وقائمـة المركـز المـالي لسابق عرضهما، وفي ضوء البيانات المشار إليها بعـد عـرض ا

إعداد قائمة التغيرات في المركز المالي علـى أسـاس –الميزانية .رأس المال العامل

: لحل هذا التطبيق سوف نقوم بالخطوتين التاليتين:مالحظة :الخطوة األولي

حساب التغييرات في بنود المركز المالي من خالل مقارنـة .١٩٩٩ مع نظيرتها لعام ٢٠٠٠لمركز المالي لعام بنود ا

:والخطوة الثانيةهي إعداد قائمة التغيرات في المركز المالي طبقـا ألسـاس صافي رأس المـال العامـل عـن الـسنة المنتهيـة فـي

٣١/١٢/٢٠٠٠.

PDF created with pdfFactory Pro trial version www.pdffactory.com

١٢٧

بورصة األوراق المالیة

:حساب التغيرات في بنود قائمة المركز المالي

البيـــانقائمة المركز

المالي ٣١/١٢/٢٠٠٠

ائمة المركز قالمالي

٣١/١٢/١٩٩٩

مقدار التغير بالزيادة أو النقص

:األصول أصول ثابتة

استثمارات طويلة األجل

١٠٠٠٠٠ ٢٠٠٠٠

٨٠٠٠٠ ٣٠٠٠٠

+٢٠٠٠٠ - ١٠٠٠٠

١٠٠٠٠+ ١١٠٠٠٠ ١٢٠٠٠٠ إجمالي األصول طويلة األجل :أصول متداولة

نقدية أوراق قبض

مخزون

٦٠٠٠٠ ٢٠٠٠٠ ٨٠٠٠٠

٥٠٠٠٠ ٣٥٠٠٠ ٥٠٠٠٠

+١٠٠٠٠ -)٥٠٠٠(

+٣٠٠٠ ٣٥٠٠٠ ١٣٥٠٠٠ ١٦٠٠٠٠ إجمالي األصول المتداولة

٤٥٠٠٠ ٢٣٥٠٠٠ ٢٨٠٠٠٠ إجمالي األصول :الخصوم

رأس المال احتياطيات

سندات

١٠٠٠٠٠ ٢٠٠٠٠ ٦٠٠٠٠

٨٠٠٠٠ ١٥٠٠٠ ٧٠٠٠

+٢٠٠٠٠ +٥٠٠٠ -١٠٠٠٠

١٥٠٠٠ ١٦٥٠٠٠ ١٨٠٠٠٠ إجمالي الخصوم طويلة األجل :خصوم متداولة

دائنون أوراق دفع

٣٠٠٠٠ ٧٠٠٠٠

٤٠٠٠٠ ٣٠٠٠٠

-١٠٠٠٠ +٤٠٠٠٠

٣٠٠٠٠ ٧٠٠٠٠ ١٠٠٠٠٠ مجموع الخصوم المتداولة ٤٥٠٠٠ ٢٣٥٠٠٠٠ ٢٨٠٠٠٠ مجموع الخصوم

PDF created with pdfFactory Pro trial version www.pdffactory.com

١٢٨

بورصة األوراق المالیة

من خالل عرض التغيرات في بنود قائمة المركـز المـالي ، ٣١/١٢/١٩٩٩والتي حدثت خالل فترتين ماليتين متتابعتين فـي

فإنه يمكن تصوير قائمة التغيـرات فـي المركـز ٣١/١٢/٢٠٠٠المالي طبقاً ألساس صافي رأس المال العامل عن السنة المنتهية في

: علي الوجه اآلتي٣١/١٢/٢٠٠٠ قائمة التغيرات في المركز المالي طبقًا ألساس صافي –ثانيا

. ٣١/١٢/٢٠٠٠راس المال العامل عن السنة المنتهية :مصادر واستخدامات رأس المال العامل) أ(الجزء

:مصادر رأس المال العامل :المبالغ الناتجة عن التشغيل ) أ(

صافي الربح اإلهالك+

إجمالي راس المال العام الناتج من التشغيل زيادة رأس المال) ب(

٨٠٠٠٠ ٣٠٠٠٠ ١١٠٠٠ مستخرجة من ٢٠٠٠٠

جدول التغيرات ١٠٠٠٠ لة األجلبيع استثمارات طوي) ج(

١٤٠٠٠٠ إجمالي مصادر رأس المال عن الفترة :استخدامات رأس المال العامل

مشتريات أصول ثابتة ) أ( سداد السندات ) ب( توزيعات األرباح نقدا) ج(

٥٩٠٠٠ من جدول التغيرات١٠٠٠٠٤٦٠٠٠

١١٥٠٠٠ إجمالي استخدامات راس المال العامل عن الفترة ٢٥٠٠٠ ال العاملالزيادة في صافي راس الم

PDF created with pdfFactory Pro trial version www.pdffactory.com

١٢٩

بورصة األوراق المالیة

التغير في مكونات رأس المال العامل خالل الفترة) ب(الجزء ٣١/١٢/١٩٩٩ ٣١/١٢/٢٠٠٠ أصول متداولة

نقدية أوراق قبض

مخزون

٦٠٠٠٠ ٢٠٠٠٠ ٨٠٠٠٠

٥٠٠٠٠ ٣٥٠٠٠ ٥٠٠٠

١٣٥٠٠٠ ١٦٠٠٠٠ إجمالي األصول المتداولة ٣١/١٢/١٩٩٩ ٣١/١٢/٢٠٠٠ خصوم متداولة

دائنون دفعأوراق

٣٠٠٠٠ ٧٠٠٠٠

٤٠٠٠٠ ٣٠٠٠٠

٧٠٠٠٠ ١٠٠٠٠٠ إجمالي الخصوم المتداولة ٦٥٠٠٠ ٦٠٠٠٠ راس المال العامل

جنيه٥٠٠٠ = ٦٥٠٠٠ – ٦٠٠٠٠= التغير في رأس المال العامل •

ويالحظ علي القائمة السابقة أنها تتكون من جزئين، الجـزء مل والجـزء األول يتناول المصادر واالستخدامات لرأس المال العا

.الثاني يوضح التغير في مكونات رأس المال العامل

PDF created with pdfFactory Pro trial version www.pdffactory.com

١٣٠

بورصة األوراق المالیة

قائمة التغيرات في المركز المالي ) ٢( وفقا لألساس النقدي

وهذه القائمة توضح مصادر النقديـة خـالل فتـرة معينـة .واستخداماتها خالل ذات الفترة

وال شك أن هذه القائمة تفيد المحاسب اإلداري عندما يقـوم ير مرفقًا به هذه القائمة عن أوضـاع النقديـة والتنبـؤ بإعداد تقر

بالمستقبل األمر الذي يساعده في التخطيط للسيولة والموازنة بـين .السيولة والربحية

قائمة التغيرات في المركز المالي وفقا لألساس النقدي عن السنة المنتهية

٣١/١٢/٢٠٠٠في مصادر النقدية صافي الربح

اإلهالك اتجة عن التشغيلالنقدية الن ) أ( الزيادة رأس المال ) ب( الزيادة أوراق الدفع) ج( نقص في االستثمارات طويلة األجل) د( نقص أوراق القبض) هـ(

لنقديةلإجمالي المصادر األخرى إجمالي مصادر النقدية

××× ××× ××××

×××× ××× ××× ××× ××× ××××

PDF created with pdfFactory Pro trial version www.pdffactory.com

١٣١

بورصة األوراق المالیة

استخدامات النقدية شراء أصول ثابتة ) أ( داتسدد السن ) ب( توزيعات األرباح) ج( زيادة المخزون) د( نقص الدائنين) هـ(

إجمالي استخدامات النقديةالزيادة في النقدية وهي عبارة عن الفرق بين مصادر النقدية

واستخداماتها

××× ××× ×××

××× ××× ××××

×××

ويتم مقارنة هذه النتيجة بالتغير في النقدية الوارد بالميزانيـة .ترتينعن ف

:أسلوب التحليل بالنسب –خامسا تلقي الـضوء علـى " كاشفة"وهو عبارة عن مؤشرات مالية

عالقة بند بآخر من البنود التي تشملها القوائم المالية ، وهـي أداة فعالة لتوفير المعلومات عن السيولة والربحية ومدي قدرة المنـشأة

داء، وذلك بهـدف على الوفاء بااللتزامات وقياس الكفاية وتقييم األ الـدائنين "أو االستخدام الخارجي " اإلدارة"خدمة االستخدام الداخلي

". والمستثمرينوحساب هذه النسب ليس غاية في حد ذاتها وإنما هي وسيلة لتحليل وتفسير القوائم المالية، وتساعد على تحقيـق مبـدأ اإلدارة

بالمنشأة التـي باالستثناء من خالل إلقاء الضوء على دوائر النشاط .تحتاج إلي مزيد من التحليل

PDF created with pdfFactory Pro trial version www.pdffactory.com

١٣٢

بورصة األوراق المالیة

وكما سبق اإلشارة في بداية هذا الفـصل فـسوف نتنـاول بالشرح الموجز أربعة مجموعات من النسب والمؤشرات الماليـة

:التالية .نسب السيولة - .نسبة الربحية -

.نسب القدرة علي الوفاء بالديون - .نسب الكفاية -

لة أو مـستقلة عـن وهذه المجموعات األربعة ليست منفص بعضها البعض، بل إنها تشمل منظومة متكاملة للعالقات التبادليـة التي تربط بينها، وأن المحاسب اإلداري يجب أن ينظر إليها نظرة

.الرجل الطائر بهدف تحليل وتفسير القوائم المالية بكفاءة وفعاليةالمجموعات األربعة : وفيما يلي نتناول بالشرح والتوضيح

: سالفة الذكرسب الماليةللن

:نسب السيولة: اموعة األويل وهي توضح مدى قدرة المنشأة على سداد االلتزامات قصيرة

.األجل عندما يحين ميعاد استحقاقها : وهناك العديد من نسب السيولة منها

األصول المتداولة = نسبة التداول – ١ الخصوم المتداولة

PDF created with pdfFactory Pro trial version www.pdffactory.com

١٣٣

بورصة األوراق المالیة

والبد من تحليل مكونات األصـول المتداولـة والخـصوم فإحيانـا يكـون . باً إلي جنب مع حساب نسبة التداول المتداولة جن

هناك مخزون سلعي زائد يرفع نسبة التـداول، كمـا أن نـسبة ولكنهـا . التداول المثلي ليست موجودة على مستوي كافة المنشآت

) ٢(توضع على أساس ظروف وطبيعة المنشأة، وأن كانت النسبة إللتزامات قـصيرة تدل على أن هناك أصول متداولة كافية لسداد ا

.األجل

: نسبة السيولة السريعة– ٢كما أوضحنا عند استعراض نسبة التداول فإن وجود مخزون خامات مثال قد يجعل مؤشر نسبة التداول مضلال في قياس قـدرة المنشأة علي الوفاء بااللتزامات قصيرة األجل لـذلك فـإن نـسبة

لة علـى الخـصوم المعاد) بسط(السيولة السريعة تهتم بأن يقتصر المتداولة التي تتسم بسهولة تحويلها إلي نقدية مثل األوراق الماليـة والمدينين فضال عن النقدية في حين يتم استبعاد المخزون الـسلعي

: والمصروفات المدفوعة مقدما

= نسبة السيولة السريعة

كافية لـسداد التزامـات ) ١(وتعتبر نسبة السيولة التي تبلغ .المنشأة

األصول التي یتم تحویلھا بسھولة إلي نقدیة الخصوم المتداولة

PDF created with pdfFactory Pro trial version www.pdffactory.com

١٣٤

بورصة األوراق المالیة

) معـا (ويعتبر استخدام نسبة التداول ونسبة السيولة السريعة مؤشراً متكامالً للحكم على مدي قدرة المنشأة على سداد االلتزامات

" االلتزامات"قصيرة األجل، فهي تمثل عدد المرات لسداد الخصوم .المتداولة من خالل األصول المتداولة

: معدل دوران المدينين– ٣لسيولة التي تقيس مـدى سـرعة تحويـل وهو من مقاييس ا

أرصدة المدينين إلي نقدية أي يشير إلي مدى السرعة في تحـصيل . المدينين

:ويتم حساب معدل دوران المدينين وفقًا للمعادلة التالية

=معدل دوران المدينين ) أ(كما يتم حساب متوسط رصيد المدينين وذلك بجمع رصـيد ) ب(

مدة المالية وقسمة المجمـوع المدينين أول المدة وفي نهاية ال . ٢على

مـن ) أ(يستخدم معدل دوران المدينين الناتج عن الخطـوة ) ج(متوسط فترة تحصيل الـدين وفقًـا للمعادلـة ) ب(حيث أن

:التالية

=متوسط فترة التحصيل ويعني متوسط فترة االئتمان الممنوحة للعمالء، وكلما قلـت

. كان موقف السيولة أفضل

صافي المبیعات اآلجلة متوسط رصید المدینین

٣٦٥ معدل دوران المدینین

PDF created with pdfFactory Pro trial version www.pdffactory.com

١٣٥

بورصة األوراق المالیة

:ن المخزون معدل دورا– ٤ويشير معدل دوران المخزون إلي عدد مرات إحـالل هـذا

:المخزون خالل فترة مالية معينة ويتحدد وفقًا للمعادلة التالية

= معدل دوران المخزون ) أ(

".متوسط رصيد المخزون"يحتسب مقام المعادلة ) ب(

وذلك بقسمة حاصل جمع رصيد المخزون في أول ونهايـة ).٢(الفترة المالية علي

وسرعة المخزون هو أمر يدل على كفاءة المنشأة، كمـا أن بطء دوران المخزون يشير إلي تجميد رأس المال فـي مخـزون

. سلعي زائد "نسب الرحبية"اموعة الثانية

وهي عبارة عن النسب التي تعكس مدى قدرة المنشأة على تحقيق أرباح علي األموال المستثمرة بما يمكنها من توزيـع عائـد مناسب على حقوق الملكية من ناحية والوفاء بالتزاماتها من ناحيـة

.أخري .وفيما يلي عرض لبعض نسب الربحية

= العائد علي المبيعات – ١ .وهذه النسبة تفيد في قياس صافي الربح لكل جنيه من المبيعات

تكلفة اإلنتاج المباع ونمتوسط رصید المخز

صافي الربح صافي المبیعات

PDF created with pdfFactory Pro trial version www.pdffactory.com

١٣٦

بورصة األوراق المالیة

معدل العائد على متوسط إجمالي األصول – ٢

=

: متوسط إجمالي األصول من خالل المعادلة اآلتيةويتم حساب

=متوسط إجمالي األصولوتقيس نسبة معدل العائد علي متوسط إجمالي األصول كفاءة إدارة المنشأة في توظيف كافة األصول فـي دوائـر النـشاط المختلفـة

.للمنشأة

= العائد علي حقوق الملكية – ٣ .تثمارات أصحاب المنشأةوهذه النسبة تقيس معدل العائد علي اس

ربحية السهم أو العائد علي حقوق أصحاب األسهم العادية في – ٤حالة وجود أسهم ممتازة وهي نسبة تشير إلي قياس صـافي الربح علي كل سهم من األسهم العادية ويكون ذلك بالمعادلة

: التالية ربحية السهم أو العائد على حقوق أصحاب األسهم العادية

=

ربحية السهم في حالة عدم وجود أسهم ممتازة تكون المعادلة – ٥

صافي الربح قبل الضریبة والفوائد متوسط إجمالي األصول

إجمالي األصول آخر المدة+ إجمالي األصول أول المدة ٢

صافي الربح متوسط حقوق الملكیة

التوزیعات المقررة ألصحاب األسھم الممتازة–صافي اربح متوسط حقوق الملكیة لحملة األسھم

PDF created with pdfFactory Pro trial version www.pdffactory.com

١٣٧

بورصة األوراق المالیة

= ربحية السهم

= نسبة سعر السهم إلي ربحيته – ٦

:نسب القدرة على الوفاء بالديون: اموعة الثالثة وهذه المجموعة تعتبر مؤشرات كاشفة لقدرة المنشأة علـى

ء بالنـسبة ألصـحابها أو الوفاء بالتزاماتها في األجل الطويل سوا وتتـضمن هـذه المجموعـة العديـد مـن . بالنسبة للحقوق الغير

:النسب منها = نسبة حقوق الملكية إلي إجمالي األصول – ١

وهذه النسبة توضح مقدار مساهمة أصحاب المنشأة في تمويل .شراء األصول

كما تشير هذه النسبة إلي مدى قوة المركز المالي للمنـشأة ، كانت النسبة مرتفعة فإن ذلك يوضـح عـدم االلتجـاء إلـي فإذا

االقتراض من الغير وما ينتج عن ذلك من تحمل أعباء القـروض، كما أن انخفاض هذا المعدل يشير إلي ضآلة فرصة حصول المنشأة

.علي قروض إضافية من الغير نسبة االلتزامات للغير إلي حقوق الملكية وهي توضـح – ٢

ي األصول التي تم الحـصول عليهـا وتمويلهـا قياس نسبة إجمال بواسطة الغير، وإذا كانت النسبة منخفضة فإن ذلك يعتبـر بمثابـة

صافي الربح بعد الضرائب عدد األسھم العادیة

سعر السھم ربحیة السھم

حقوق الملكیة إجمالي األصول

PDF created with pdfFactory Pro trial version www.pdffactory.com

١٣٨

بورصة األوراق المالیة

مؤشر أمان وثقة للمقرضين ألن معنى ذلك أن تمويل األصول يتم :عن طريق أصحاب المنشأة وتكون المعادلة علي الوجه التالي

=نسبة االلتزامات للغير إلي حقوق الملكية

= نسبة الديون – ٣

وهذه النسبة تشير إلي إجمالي األصول التي حصلت عليها المنشأة .من أموال الغير

:نسب الكفاية: اموعة الرابعة وهذه النسب تشير إلي الجوانب اإليجابية المتميزة في بعض

. دوائر األنشطة داخل المنشأة = معدل دوران األصول – ١

:صول كما يليحيث يحتسب متوسط إجمالي األ = متوسط إجمالي األصول

= ومعدل دوران األصول في حالة ارتفاعه يشير بشكل مبدئي إلي االستغالل االقتصادي االمثل لألصول وانه ال يوجد ثمة طاقـة

.غير مستغلة والعكس صحيح

= معدل دوران المخزون - ٢

إجمالي االلتزامات للغیر حقوق الملكیة

)االلتزامات(إجمالي الخصوم إجمالي األصول

المبیعات متوسط إجمالي األصول

ایة الفترةإجمالي األصول في نھ+ إجمالي األصول أول الفترة ٢

تكلفة البضاعة المباعة متوسط المخزون

PDF created with pdfFactory Pro trial version www.pdffactory.com

١٣٩

بورصة األوراق المالیة

وإذا كان معدل دوران المخزون منخفضا فإن ذلـك يعنـى رأس المال المستثمر في مخزون سلعي مما يلقي بالعديد من تجميد

مخاطر التقادم والتلف للمخزون فضالً عن أعباء التخزين، والعكس إذا كان معدل دوران المخزون مرتفعاً فإنه يشير الي انخفاض قيمة المخزون عن الحد الواجب وهو ما قد يعرض المنـشاة لمخـاطر

.الوقت المناسبعدم تلبية طلبات العمالء في

= نسبة صافي الربح إلي المبيعات – ٣

كما أن مؤشرات نسب الربحية السابق اإلشارة إليها هي أحد األدوات الهامة والنافعة التي يستعان بها في مجموعة نسب الكفاية وهذا ما يؤكد عدم وجود خطوط فاصلة أو استقاللية للمجموعـات

. لسابق ذكرهااألربعة للنسب والمؤشرات المالية ا.

صافي الربح المبیعات

PDF created with pdfFactory Pro trial version www.pdffactory.com

١٤٠

بورصة األوراق المالیة

الرابعةدة التعليمية ـــالوح

PDF created with pdfFactory Pro trial version www.pdffactory.com

١٤١

بورصة األوراق المالیة

الرابعة الوحدة التعليمية

األھداف التعلیمیة

تبيان أهمية القوائم والتقارير المالية التـي يعـدها ) ١(شركات إدارة المحافظ في توصـيل المعلومـات

.المحاسبية لكافة األطراف ذات العالقةكيفية إعداد القوائم المالية لشركات إدارة محـافظ ) ٢(

ستثمار في ضوء معايير المحاسبة المـصرية اال : وعلي األخص القوائم التالية

.قائمة المركز المالي • .قائمة الدخل • .قائمة التغيرات في حقوق الملكية • . قائمة التدفقات النقدية •

PDF created with pdfFactory Pro trial version www.pdffactory.com

١٤٢

بورصة األوراق المالیة

PDF created with pdfFactory Pro trial version www.pdffactory.com

١٤٣

بورصة األوراق المالیة

الرابعة عليمية الوحدة التحمتويات

مقدمة) ٤/١(أهمية القوائم والتقـارير الماليـة التـي يعـدها ) ٤/٢(

المحافظ في توصيل المعلومـات شركات إدارة .المحاسبية لكافة األطراف ذات العالقة

إعداد القوائم المالية لـشركات إدارة محـافظ ) ٤/٣(االستثمار في ضوء معايير المحاسبة المـصرية

: وعلي األخص القوائم التالية .قائمة المركز المالي) ٤/٣/١( .قائمة الدخل) ٤/٣/٢( .ت في حقوق الملكيةقائمة التغيرا) ٤/٣/٣( . قائمة التدفقات النقدية) ٤/٣/٤( .أسئلة علي الوحدة التعليمية الرابعة) ٤/٤(

PDF created with pdfFactory Pro trial version www.pdffactory.com

١٤٤

بورصة األوراق المالیة

الرابعة الوحدة التعليمية

: مقدمة) ٤/١ (ت الرئيسية التـي تمثل المعلومات المحاسبية أحد أهم األدوا

يستخدمها المستثمرون وهم بصدد توجيه مدخراتهم الـي شـركات إدارة محافظ االستثمار، وال تحقق المعلومات المحاسبية هذا الدور المحوري إذا ما كانت كامنة ال تخرج لحيـز اإلفـصاح الكـافي واإلعالن عنها لكافة أطراف منظومة االستثمار على أسـاس مـن

تستغل من قبل البعض في تحقيق أرباح غير عادية التكافؤ، حتى ال نتيجة إتاحة هذه المعلومات للبعض، في حين يتم حجبهـا عـن البعض اآلخر ، مما يحدث فجوة معلوماتية تؤثر سلبا على منـاخ الثقة الذي يمثل البيئة الحاضنة للمحافظ االستثمارية، لـذلك فـإن

ي تلبية احتياجات متخـذي اإلفصاح المحاسبي يمثل حجر الزاوية ف القرارات على اختالف فئاتهم في منظومة إدارة محافظ االستثمار، وتمثل القوائم المالية التي تعدها شركات إدارة محـافظ االسـتثمار محور اإلفصاح المحاسبي وبقدر ما يتوافر لهذه القوائم المالية من

ت الالزمـة متطلبات اإلفصاح المحاسبي، بقدر ما تتوفر المعلومـا . التخاذ القرارات لمستخدمي هذه القوائم المالية

PDF created with pdfFactory Pro trial version www.pdffactory.com

١٤٥

بورصة األوراق المالیة

لذلك فإن هناك ثمة عالقة طردية بين زيادة حجم اإلفـصاح في القوائم والتقارير المالية من جهة والمعلومات والبيانـات التـي

. تعكسها تلك القوائم من جهة أخريـ ة ومن المؤكد أن هناك اختالف في احتياجات الفئات المختلف

المحللين الفنيين وإدارة شركات , من المستثمرين والمحللين الماليين المحافظ االستثمارية ، فيما يتعلق باحتياجـاتهم مـن المعلومـات المحاسبية عن محافظ االستثمار مما ينعكس على ترشيد قـرارات المستثمرين الحاليين والمـرتقبين ، وكـذلك تـوفير المؤشـرات

ماليين ، وعلي ذلـك فـإن شـركات إدارة الموضوعية للمحللين ال محافظ االستثمار يجب أن تلتزم بالضوابط التي حددها قانون سوق المال فيما يتعلق بتطبيق النماذج التي تتضمنها الالئحـة التنفيذيـة لقانون سوق المال مثل نموذج قائمة المركز المالي، نموذج قائمـة

مالية، وطـرق التقيـيم الدخل، وكذلك كيفية معالجة األرباح الرأس الدوري الصول شركات إدارة محافظ االستثمار، واإلفصاح عـن السياسات االستثمارية لتلك الشركات كذلك العمل وااللتزام بتطبيق معايير المحاسبة المصرية، وعلى ذلك فـإن تـوفير المعلومـات المحاسبية بمراعاة هذه االعتبارات الواجب مراعاتها عنـد إعـداد

ائم المالية لشركات إدارة محافظ االستثمار من شأنه تحـسين القو . منفعة المعلومات المحاسبية

PDF created with pdfFactory Pro trial version www.pdffactory.com

١٤٦

بورصة األوراق المالیة

وتأتي أهمية تعظيم منفعة المعلومات المحاسبية بهدف ترشيد القرارات المتعلقة بشركات إدارة محافظ االستثمار وهو ما سـوف

ن يؤدي إلي تعظيم العائد لتلك الشركات بشقيه الدوري والتراكمي م ناحية وتدنية المخاطر المختلفة لقرارات االسـتثمار مـن ناحيـة

.أخري

عدھا شركات إدارة تأھمیة القوائم والتقاریر المالیة التي ) ٤/٢(المحافظ في توصیل المعلومات المحاسبیة لكافة األطراف ذات

:العالقةإن المصدر األساسي للمعلومات المحاسبية التي يعتمد عليها

الحاليين أو المرتقبين في اتخاذ قراراتهم االسـتثمارية المستثمرين يكون من خالل المؤشرات التي تعكسها القوائم المالية التي تعـدها

.شركات إدارة محافظ االستثمار : وتتبلور أهمية هذه القوائم المالية في اآلتي

توفير المعلومات المحاسبية عن المركز المالي لشركات ) ١(ار والتي تعكسها الميزانية، وكـذلك إدارة محافظ االستثم

توفير المعلومات المتعلقة بنتيجة نشاط تلـك الـشركات التي تعكسها قائمة الدخل، مما يعكس مدى قدرة شركات إدارة محافظ االستثمار على التوسع في اسـتثماراتها أو

.زيادة أرباحها في المستقبل

PDF created with pdfFactory Pro trial version www.pdffactory.com

١٤٧

بورصة األوراق المالیة

توفير المعلومات المحاسبية من خالل حـساب توزيـع ) ٢(رباح والخسائر، وهو ما يوضح للمستثمرين نتيجـة األ

استثمار أموالهم لدي شركة إدارة محافظ االستثمار، وهو ما يمثل تقييما ألداء تلك الشركات عند استخدام الموارد

.التي أودعت من المستثمرين لديهااستخدام أساليب التحليل المالي والمحاسبي وذلك لتقـدير ) ٣(

فعالية إلدارة محفظة االسـتثمار، مدي تحقيق الكفاءة وال . وتقدير درجة الخطر المتعلقة بمحفظة األوراق المالية

إعداد القوائم المالیة لشركات إدارة محافظ االستثمار في )٤/٣( :ضوء معاییر المحاسبة المصریة

تلتزم شركات إدارة المحافظ االسـتثمارية بإعـداد قوائمهـا . المصريةالمالية في ضوء معايير المحاسبة

وفي سبيل ذلك فإن هيئة الرقابة المالية تلزم هذه الـشركات يوم من تاريخ ٤٥بتقديم قائمة مركز مالي ربع سنوية وذلك خالل

انتهاء هذه الفترة الربع سنوية علي أن تكون هذه القوائم ربع سنوية معتمدة من مراقب حسابات مستقل، وكذلك تقديم القوائم المالية من

ة ، قائمة دخل، وقائمة التغيرات في حقوق الملكية ، قائمـة ميزانيالتدفقات النقدية وذلك خالل الثالثة أشهر التاليـة النتهـاء الـسنة

.المالية

PDF created with pdfFactory Pro trial version www.pdffactory.com

١٤٨

بورصة األوراق المالیة

كما وضعت هيئة الرقابة المالية على شركات إدارة محـافظ االستثمار بعض اإلشتراطات والقيود المتعقلـة بـضرورة تـوافر

ملين لضمان كفاءة األداء مثل ضرورة تعيين نوعيات معينة من العا مراقب داخلي، مدير استثمار ، ومدير مالي، ومسئول تكنولوجيـا

.ITمعلومات وتجدر اإلشارة إلي أنه ال يوجد إلزام علـى شـركات إدارة محافظ االستثمار العاملة بأن تكون مقيـدة فـي بورصـة األوراق

بغي حفاظا على أمـوال وهو عوار تشريعي ، حيث انه ين . الماليةالمستثمرين في تلك الشركات أن تخضع كافة هذه الشركات لقواعد القيد والتي تؤهلها لتنفيذ مبادئ الحوكمة ، وأن تمهل تلك الشركات

.لفترة انتقالية لتوفيق أوضاعها وفقا لقواعد وشروط القيدوتجدر اإلشارة إلي أن القوائم المالية التي تعـدها شـركات

المحافظ االستثمارية تعد وفقا لمعايير المحاسـبة المـصرية إدارة .٢٠٠٦ لسنة٢٤٣الصادرة بقرار وزير االستثمار رقم

وتتبلور القوائم المالية التي تعـدها شـركات إدارة محـافظ :االستثمار في اآلتي

.قائمة المركز المالي) ٤/٣/١( .قائمة الدخل) ٤/٣/٢( .الملكيةقائمة التغيرات في حقوق ) ٤/٣/٣( .قائمة التدفقات النقدية) ٤/٣/٤(

PDF created with pdfFactory Pro trial version www.pdffactory.com

١٤٩

بورصة األوراق المالیة

وفيما يلي عرض لهذه القوائم بما يعكس أهمية كـل قائمـة، وكيفية إعدادها طبقا لمعايير المحاسبة المصرية الـصادرة بقـرار

. ٢٠٠٦ لسنة٢٤٣وزير االستثمار رقم

"ةالمیزانی"قائمة المركز المالي ) ٤/٣/١(رة محافظ االستثمار، حيـث يتم إعداد الميزانية لشركات إدا

تتضمن أصول ، والتزامات شركة إدارة المحافظ االستثمارية فـي لحظة سكون افتراضية ، وتعد الميزانية الوعاء الذي يعكس العديد من المؤشرات واالتجاهات المالية التي تعين المستثمرين والمحللين

لـسيولة الماليين علي قراءتها وتحليل دالالتها للوقوف على نسب ا والربحية، والقدرة على سداد االلتزامات، وتلعب نـسب التحليـل

.المالي دوراً أساسيا في استقراء هذه المؤشرات

ويمكن تصوير قائمة المركز المالي لشركات إدارة المحـافظ :كما يلي

PDF created with pdfFactory Pro trial version www.pdffactory.com

١٥٠

بورصة األوراق المالیة

قائمة املركز املايل

سنة البيان جزئي جزئي كلي المقارنة

×××

××× ×××

××× ××× ×××

××× ××× ×××

××× ××× ×××

××× ××× ××× ××× ××× ××× ××× ×××

:األصول المتداولة :النقدية بالخزينة والبنوك )عملة محلية(حسابات جارية بالبنوك )عملة أجنبية(حسابات جارية بالبنوك

ودائع لدي البنوك .رصدة بالبنوكمجموعة النقدية واأل

:استثمارات متداولة في أوراق مالية أذون خزانة

أوراق مالية حكومية أسهم محلية

أوراق مالية أخري سندات محلية

مجموع االستثمارات المتداولة في أوراق مالية :األرصدة المدينةوالمدينين

حسابات مدينة أخري فوائد مستحقة علي الودائع لتسويةأوراق مالية مباعة تحت ا

مجموع المدينين واألرصدة المدينة )١( مجموع األصول المتداولة

ناقصا :اإللتزامات المتداولة

حسابات دائنة متنوعة مصروفات مستحقة

دائنون توزيعات )٢(مجموع االلتزامات المتداولة

٢–١ راس المال العامل االلتزامات المتداولة –األصول المتداولة

ارة محافظ االستثمارصافي أصول شركة إد

PDF created with pdfFactory Pro trial version www.pdffactory.com

١٥١

بورصة األوراق المالیة

:الدخلقائمة ) ٤/٣/٢(تعد شركات إدارة محافظ االستثمار قائمة الدخل وهي تعكس نتيجة تدوير محافظ االستثمار لتلك الشركات خالل فترة محددة من صافي ربح أو صافي خسارة ، ويتم التوصل إلي نتيجة النشاط هذه

.روفاتمن خالل تطبيق مبدأ مقابلة اإليرادات بالمصوتعكس هذه القائمة مـدى قـدرة شـركات إدارة محـافظ االستثمار على تحقيق الربحية ، ومن ثم تحقيـق عائـد مناسـب

.للمستثمرين في تلك الشركاتوتمثل نتيجة نشاط شركة إدارة محـافظ االسـتثمار إذا مـا أسفرت عن أرباح عالية أساسا لجذب مستثمرين جدد واإلبقاء على

قدامي ، وبالتالي يتم تدعيم القدرة التنافسية لشركات المستثمرين ال إدارة محافظ االستثمار الناجحة وهو ما ينعكس إيجابا على بورصة

. األوراق المالية وضخ السيولة الالزمة إلنعاش سوق المالوتعكس مؤشرات ارتفاع ربحيـة شـركات إدارة محـافظ

:االستثمار عدة دالالت ومؤشرات أهمها ما يلي ربحية تلك الشركات يمثل تقييم أداء إيجابي ألنـشطة إن ) ١(

.تدوير محافظها المالية ويؤكد كفاءة وفعالية إدارتهاكما أن ربحية تلك الشركات يمثل مؤشـراً موضـوعيا ) ٢(

للتنبؤ بقدرة تلك الشركات على تحقيق نمواً في الربحيـة .في المستقبل

PDF created with pdfFactory Pro trial version www.pdffactory.com

١٥٢

بورصة األوراق المالیة

ـ ) ٣( اء أن هذه الربحية تمثل قدرة هذه الشركات علـى الوفبالتزاماتها سواء بالنسبة للتوزيعات من األربـاح علـى المستثمرين ، أو في الوفاء بالمـصروفات المـستحقة،

.والحسابات الدائنةأن هذه الربحية التي تحققهـا شـركات إدارة محـافظ ) ٤(

االستثمار سوف تكون رسـالة للمـستثمرين الحـاليين ـ ا إدارة والمرتقبين تؤكد الكفاءة والفاعلية التي تتسم به

.تلك الشركات في تدوير المحافظ االستثماريةإن تحقيق أرباح لتلك الشركات في ضوء إتباع سياسـة ) ٥(

استثمارية محددة فيما يتعلق بتكـوين محفظـة األوراق المالية سواء كانت دفاعية أو هجومية أو متوازنة يلقـي الضوء على إمكانية تغيير استراتيجية هـذه الـشركات

سياسة استثمارية إلي أخري بديلة في ضوء واالنتقال من تحليل التكلفة والعائد، وتقدير المخاطر المتوقعة لكـل

.سياسة استثماريةونعرض فيما يلي لقائمـة الـدخل لـشركات إدارة المحـافظ

:االستثمارية والتي يمكن أن تأخذ الصورة التالية

PDF created with pdfFactory Pro trial version www.pdffactory.com

١٥٣

بورصة األوراق المالیة

٢٠١١/ / قائمة الدخل عن السنة المالية المنتهية في سنة البيان جزئي كلي

المقارنة

××××

×××× ______ ××××

××× ××× ××× ××× ×××

______ ××× ××× ××× ××× ××× ××× ××× ×××

______

:إيراد النشاط عائد االستثمار في األوراق المالية

صافي األرباح الرأسمالية الناتجة من بيـع أوراق مالية

اع بالبنك المركزيعائد شهادات اإليد فوائد دائنة بنكية

الزيادة الفعلية في القيمة السوقية لألوراق المالية

إجمالي اإليرادات تخصم المصروفات

مصروفات عمومية وإدارية مصروفات تسويقية وإعالن

أتعاب مدير االستثمار عموالت البنك

عمولة حفظ األوراق فروق تقييم العمالت

إجمالي المصروفات

الفترة) خسائر(صافي أرباح

PDF created with pdfFactory Pro trial version www.pdffactory.com

١٥٤

بورصة األوراق المالیة

:التغیرات في حقوق الملكیةقائمة ) ٤/٣/٣(تمثل قائمة التغيرات في حقوق الملكية أحد القوائم المالية التي تعدها شركات إدارة محافظ االستثمار والتي تعبر عـن التغيـرات

المتعلقة بـشركة " الخصوم"التي حدثت على األصول، وااللتزامات فظة األوراق المالية، حيث تتأثر حقوق الملكية بإعادة تقييم إدارة مح

االستثمارات أو تحويالت العمالت وما ينتج عن تلك التحويالت من من معايير المحاسبة ) ١(فروق تقييم العمالت، وقد ألزم المعيار رقم

بـضرورة االلتـزام ٢٠٠٦ لسنة ٢٤٣المصرية الصادر بالقرار .بعرض هذه القائمة

ك أن إعداد قائمة التغيرات في حقوق الملكيـة التـي وال ش تعكس هذه التغيرات السابق اإلشارة إليها والتي حدثت خالل فترة معينة، يمثل إلقاء الضوء على طبيعة تلك التغيرات ومـصادرها، وهو ما يمكن المستثمرين من الحصول علي معلومات تمكنهم مـن

.إتخاذ قراراتهم االستثمارية الصائبةوتمثل التغيرات في حقوق الملكية لـشركات إدارة محـافظ االستثمار لميزانيتين متتاليتين مقدار الزيادة أو النقصان في صافي

. أصولها مقومة علي أساس فترتين متتاليتينوتجدر اإلشارة إلي أن قائمة التغيرات في حقـوق الملكيـة

ائمـة المركـز ترتبط إرتباطا عضوياً بقائمة الدخل من ناحية، وق المالي من ناحية أخري، فهي تعكس التغير الناتج عن قائمة الـدخل

PDF created with pdfFactory Pro trial version www.pdffactory.com

١٥٥

بورصة األوراق المالیة

الذي يتبلور في صورة أرباح أو خسائر الفترة، وما يترتب عليـه من تغير في األرباح المحتجزة ، كما تعكس القائمة التغيرات التـي تؤثر على بنود حقوق الملكية في أول الفترة المالية وصـوال إلـي

.لملكية في آخر الفترةحقوق ا :وتتضمن قائمة التغيرات في حقوق الملكية البنود التالية

:بنود یتم عرضھا ضمن القائمة: أوال .صافي الربح أو الخسارة الخاص بالفترة المعدة عنها القائمة ) ١(بنود اإليرادات والمصروفات التي يتم إثباتها ضمن حقـوق ) ٢(

.الملكية .السابق اإلشارة إليها) ٢(، ) ١(إجمالي البنود من ) ٣(بيان اثر التغيرات في السياسات المحاسبية علي كل بند من ) ٤(

.بنود حقوق الملكية

:بنود یتم عرضھا ضمن اإلیضاحات المتممة للقوائم وتتضمن: ثانیا المعامالت مع أصحاب حقوق الملكية ، مع اإلفصاح عـن ) ١(

.التوزيعات الخاصة بهم بصورة مستقلةسائر المرحلة في بداية الفترة وفي تاريخ رصيد األرباح والخ ) ٢(

.الميزانيةتحليل الحركة بين رصيد كل من أسهم رأس المال، وكل بند ) ٣(

. من بنود االحتياطيات أول وآخر الفترة

PDF created with pdfFactory Pro trial version www.pdffactory.com

١٥٦

بورصة األوراق المالیة

:قائمة التدفقات النقدیة) ٤/٣/٤(إن قائمة التدفقات النقدية تقدم معلومات للمـستثمرين وكافـة

:عن" مقرضين"ن وبنوك األطراف ذات العالقة من دائنيتقييم قدرة شركة إدارة محافظ االستثمار على تحقيق صـافي ) ١(

.تدفقات نقدية موجبة مستقبال تقييم قدرة شـركة إدارة محـافظ االسـتثمار علـى الوفـاء ) ٢(

.بالتزاماتها وسداد التوزيعات للمستثمرين .تحديد احتياجات محفظة األوراق المالية من التمويل الخارجي ) ٣( .رارات إدارة محافظ االستثمارتقييم ق ) ٤(

وعلي ذلك فإن قائمة التدفقات النقدية توضح أثـر األنـشطة التشغيلية واالستثمارية والتمويلية علي التدفقات النقدية لشركة إدارة

.محافظ االستثمار خالل فترة معينة

:تبویب التدفقات النقدیة في قائمة التدفقات النقدیة) ٤/١/٤/١(المحاسبة المصرية تبوب قائمة التدفقات النقديـة وفقا لمعايير :إلي ثالثة أقسام هي

:التدفقات النقدية المتعلقة باألنشطة التشغيلية: القسم األولحيث تنقسم إلي تدفقات نقدية داخلة، وتدفقات نقدية خارجـة، ويمكن تعريف ماهية األنشطة التشغيلية بأنها كل العمليات التـي ال

ة األستثمارية والتمويلية، فهي عبارة عن كـل تبوب ضمن األنشط العمليات التي تدخل في تحديد صافي الربح أو صـافي الخـسارة

PDF created with pdfFactory Pro trial version www.pdffactory.com

١٥٧

بورصة األوراق المالیة

والتي ينتج عنها تدفقات نقدية داخلة او تدفقات نقدية خارجة ، مثل النقدية المحصلة من بيع األوراق المالية، ووثائق البنوك، وفـروق

بيع عمالت أجنبية بقيمـة سـوقية تقييم العملة األجنبية الناجمة عن . أعلي

:األنشطة االستثمارية: الثانيالقسم وهي تتضمن كافة العمليات التي تتعلق باقتناء وبيع األوراق المالية طويلة األجل، مثل شراء وبيع األوراق الماليـة الحكوميـة

". السندات" : األنشطة التمويلية:الثالثالقسم

لقة برأس المال سواء انعكـس وهي تتضمن العمليات المتع ذلك على تدفقات نقدية داخلة مثل إصدار سندات ، وأوراق ماليـة طويلة األجل، وزيادة رأس المال عن طريق إصدار أسهم، كـذلك تتضمن التدفقات النقدية الخارجة شراء المنظمة أو الشركة ألسهمها

النقدية على ، سداد قيمة األسهم الممتازة ، التوزيعات " أسهم خزينة " . حملة األسهم

عناصر التدفقات النقدية الداخلة والخارجة لعرض نوفيما يلي .للوحدة االقتصادية وفقا للتقسيم السابق ذكره

PDF created with pdfFactory Pro trial version www.pdffactory.com

١٥٨

بورصة األوراق المالیة

:األنشطة التشغيلية) ١( :التدفقات النقدية الداخلة) أ( .النقدية المحصلة من بيع أوراق مالية -ات المالية المملوكـة التوزيعات النقدية المحصلة من االستثمار -

.للشركة .حصيلة فروق العملة الناتجة من بيع عمالت أجنبية -العمولة التي تحـصل عليهـا شـركات إدارة المحـافظ مـن -

.المستثمرين نظير تدوير المحفظة المالية :التدفقات النقدية الخارجة) ب(

ما يصرف للعاملين في شركة إدارة المحافظ في صورة مرتبات - .وأجور

.يتم سداده من ضرائب عن النشاطما -مصروفات متنوعة مثل التأمين ، التليفون، واإليجـار ، نـور -

.الخ...ومياه :األنشطة االستثمارية) ٢( .التدفقات النقدية الداخلة) أ( .متحصالت من بيع استثمارات طويلة األجل - .التدفقات النقدية الخارجة) ب( .شراء استثمارات طويلة األجل -

PDF created with pdfFactory Pro trial version www.pdffactory.com

١٥٩

بورصة األوراق المالیة

:نشطة التمويليةاأل) ٣( :التدفقات النقدية الداخلة) أ( .متحصالت ناتجة عن إصدار أسهم عادية أو ممتازة - .متحصالت ناتجة من إصدار سندات - :التدفقات النقدية الخارجة) ب(

.شراء أسهم خزينة - . التوزيعات النقدية للمستثمرين -

:مصادر إعداد قائمة التدفقات النقدیة) ٤/٣/٤/٢( .الي يوضح مصادر إعداد قائمة التدفقات النقديةالشكل الت

وفيما يلي توضيح لهذه المصادر التي تمثل مصدر إعـداد قائمـة :التدفقات النقدية

توضح هذه القائمة قيمة المتحصالت من النقدية :قائمة الدخل: أوالوتلك التي تم إنفاقها على األنشطة التشغيلية خالل فتـرة محاسـبة

.معينة

قائمة التدفقات النقدية

قائمة الدخل

قائمة األرباح احملتجزة

قائمة املركز املايل

دفتر األستاذ العام

PDF created with pdfFactory Pro trial version www.pdffactory.com

١٦٠

بورصة األوراق المالیة

المعلومات بهذه القائمة توضح أثر :قائمة األرباح المحتجزة: ثانيا علي األرباح المحتجـزة، كمـا " الربح أو الخسارة "صافي الدخل

توضح هذه القائمة التوزيعات التي قررت شـركات إدارة محـافظ .االستثمار تخصيصها للمستثمرين

"لمقارنةقائمة المركز المالي ا" :الميزانية العمومية: ثالثا من خالل عرض قائمتين ماليتين متتاليتين تمـثالن ميزانيـة سابقة وميزانية حالية فإن المقارنة بين بنـود الميـزانيتين سـوف تعكس التغيرات في عناصر األصول وااللتزامات وحقوق الملكية

.بين أول الفترة المحاسبية وآخر الفترةستاذ العام مقدار النقدية يوضح دفتر األ :دفتر األستاذ العام : رابعا

التي تم الحصول عليها أو صرفها خالل الفترة المحاسبية التي تعد . عنها قائمة التدفقات النقدية

:خطوات إعداد قائمة التدفقات النقدیة) ٤/٣/٤/٣(يمر إعداد قائمة التدفقات النقدية عبر ثالثة خطوات متكاملـة

لقائمة السابق اإلشارة إليها، تستمد معلوماتها من مصادر إعداد هذه ا :وهذه الخطوات هي

: تحديد التغير في النقدية ) ١(وذلك عن طريق قائمة المركز المالي المقارنة حيث يـتم حساب الفرق بين رصيد النقدية فـي أول الفتـرة المحاسـبية

. وأخرها

PDF created with pdfFactory Pro trial version www.pdffactory.com

١٦١

بورصة األوراق المالیة

:تحديد صافي التدفقات النقدية الناتج عن األنشطة التشغيلية ) ٢( :يليوذلك عن طريق ما

.تحليل قائمة المركز المالي المقارنة ) أ(الرجوع إلي دفتر األستاذ العام للوقوف على مقـدار ) ب(

النقدية التي تم الحصول عليهـا أو صـرفها خـالل .الفترة المحاسبية التي تعد عنها قائمة التدفقات النقدية

تحديد صافي التدفقات النقدية المتعلقة باألنـشطة االسـتثمارية ) ٣( :والتمويلية

ويتم ذلك عن طريق التغيرات في بنود قائمة المركز المـالي . المقارنة لتحديد أثارها علي النقدية

: التدفقات النقدیة طرق الوصول إلي صافي) ٤/١/٤/٤(هناك طريقتان للوصول إلي صافي التدفقات النقدية الناتج عن

:األنشطة التشغيلية هما .الطريقة المباشرة • .رةالطريقة الغير مباش •

:الطريقة المباشرة* بموجب هذه الطريقة يتم إيجاد صافي التدفقات النقدية لكل نشاط من

:األنشطة التالية .األنشطة التشغيلية -

PDF created with pdfFactory Pro trial version www.pdffactory.com

١٦٢

بورصة األوراق المالیة

.األنشطة األستثمارية - .األنشطة التمويلية -

:ويتم ذلك عن طريق المعادالت التالية : صافي التدفقات النقدية لألنشطة التشغيلية–أ

الناتجة عن األنشطة التشغيليةالمتحصالت = المدفوعات النقدية لألنشطة التشغيلية) -(

: صافي التدفقات النقدية لألنشطة االستثمارية–ب .المتحصالت النقدية عن األنشطة االستثمارية=

.المدفوعات النقدية الناتجة عن األنشطة االستثمارية) -( :لية صافي التدفقات النقدية لألنشطة التموي–ج

.المتحصالت النقدية الناتجة عن األنشطة التمويلية= .المدفوعات النقدية الناتجة لألنشطة التمويلية) -(

وتجدر اإلشارة إلي أن الطريقة المباشرة تقوم علي أسـاس إعادة صياغة قائمة الـدخل علـى األسـاس النقـدي بـدال مـن

.أساس االستحقاق :الطريقة الغير مباشرة*

) صافي الدخل (ه الطريقة يتم تعديل نتيجة النشاط بموجب هذ .من أساس االستحقاق إلي األساس النقدي

وتأخذ قائمة التدفقات النقدية وفقا للطريقـة غيـر المباشـرة : الصورة التالية

PDF created with pdfFactory Pro trial version www.pdffactory.com

١٦٣

بورصة األوراق المالیة

/ / ....قائمة التدفقات النقدية عن السنة المالية المنتهية في سنة المقارنة البيان جزئي كلي ××× ××× ××× ××× ××× ××× ××× ×××

××× ××× ××× ××× ××× ××× ××× ×××

:التدفقات النقدية من أنشطة التشغيل .العام) خسائر( صافي أرباح

تعديالت لتسوية صافي أرباح العام من التدفقات النقدية من أنـشطة :التشغيل

.ي القيمة السوقية لألوراق الماليةف) الزيادة(صافي النقص .في القيمة السوقية لوثائق البنوك األخرى) الزيادة(صافي النقص

.في شهادة البنك المركزي) زيادة(صافي فروق القيمة للوثائق لدى صناديق االستثمار األخرى

في فروق تقييم عملة أجنبية) الزيادة(النقص فـي األصـول وااللتزامـات التشغيل قبل التغيـرات ) خسائر(أرباح

المتداولة :في األصول) الزيادة(صافي النقص

أو النقص في األوراق المالية الحكومية) الزيادة( أو النقص في األسهم المحلية) الزيادة( .أو النقص في األوراق المالية األخرى) الزيادة( .أو النقص في شهادات البنك المركزي وأذون الخزانة) الزيادة( .أو النقص في وثائق االستثمار لدى البنوك) لزيادةا( .أو النقص في المدينين واألرصدة المدينة األخرى) الزيادة(

:في االلتزامات) النقص(صافي الزيادة .في الحسابات الدائنة) الزيادة(النقص

أنشطة تشغيلية) المستخدمة في(صافي التدفقات النقدية الناتجة :أنشطة التمويلالتدفقات النقدية من

في وثائق االستثمار) النقص(الزيادة توزيعات خالل العام

أنشطة التمويل) المستخدمة في(صافي التدفقات النقدية في النقدية وما في حكمها خالل العام) النقص(صافي الزيادة

رصيد النقدية وما في حكمها أول العام رصيد النقدية وما في حكمها آخر العام

PDF created with pdfFactory Pro trial version www.pdffactory.com

١٦٤

بورصة األوراق المالیة

:أسئلة علي الوحدة التعلیمیة الرابعة )٤/٤(

:السؤال األولوضح بإيجاز دور اإلفصاح المحاسبي في تحقيـق كفـاءة ) أ(

.وفعالية إدارة محافظ االستثمارأهمية القوائم والتقارير المالية التي تعـدها شـركات إدارة ) ب(

المحافظ لتوصيل المعلومات المحاسـبية لألطـراف ذات .العالقة

:الثانيالسؤال وضح بإيجاز مكونات قائمة المركز المالي لـشركات إدارة ) أ(

.محافظ االستثمار ية شركات إدارة محافظ االستثمار أهم مؤشرات ارتفاع ربح ) ب( .مكونات قائمة التغيرات في حقوق الملكية ) ج( .مصادر إعداد قائمة التدفقات النقدية) د( . تصوير نموذج قائمة التدفقات النقدية) هـ(

PDF created with pdfFactory Pro trial version www.pdffactory.com

١٦٥

بورصة األوراق المالیة

راجع امل

: املراجع العربية: أوال لمالی ة ، المن صورة ، س عد عب د الحمی د مط اوع، إدارة األس واق والمؤس سات ا . د )١(

. ٦١٨ – ٦١٤ ، ص ٢٠٠٧ر، بدون جھة نش، جامع ة المن صورة، كلی ة " األسواق المالیة المعاصرة"سعد عبد الحمید مطاوع . د )٢(

.٢٠٠٢التجارة ، رص ة األوراق المالی ة ، الق اھرة ، مدین ة الثقاف ة ط ارق عب د العظ یم أحم د ، بو . د )٣(

. ٥٢ ، ٤٦ ، ص ٢٠١٠ أكتوبر ، ٦والعلوم ، ، " أساس یات االس تثمار ف ي بورص ة األوراق المالی ة"محم د ص الح الحن اوي . د )٤(

.١٩٩٧ الدار الجامعیة –اإلسكندریة ، ، دار المع ارف " إدارة األس واق والمن شآت المالی ة"منی ر إب راھیم ھن دي . د )٥(

.١٩٩٩اإلسكندریة ، ، دار المع ارف ، " أساس یات االس تثمار ف ي األوراق المالی ة "منیر إبراھیم ھندي . د )٦(

.١٩٩٩اإلسكندریة ،

: األجنبيةاملراجع : ثانيا(١) Babblel, David E, Merril, C. "Default Risk and Effective

Duration of Bonds "financial Analysis Journal January/February 1997.

(٢) Chris Gallant "A Guide to Portfolio", 2005 Available at: http://w.w.w.investopediacom/articles/pf/05/060805.asp.

(٣) Christy, G. and J. Clendenin. "Introduction to investments" N.Y. Mc"Graw-Hill 1982.

(٤) Francis J. "Investment Analysis and Management" (4th ed) N.Y. Mc-Graow-Hill 1986.

(٥) Jones C. "Investment analysis and Management" (4th ed)N.Y. John Wiley and Sons 1994.

(٦) Sharpe, William F. "Capital Asset Prices: A Theory of Market "Equilibrium Under Conditions of Risk" Journal of Finance, September 1967.

PDF created with pdfFactory Pro trial version www.pdffactory.com

١٦٦

بورصة األوراق المالیة

الفهرس

رقم الصفحة محتویات الكتاب األساسیة

اإلطار المفاھیمي لبورصة األوراق المالیة : الوحدة التعلیمیة األولي

..........................

٦٤-٧

كمة الشركات في تحقیق كفاءة سوق األوراق المالیةدور حو: الوحدة التعلیمیة الثانیة

.............

١٠٣-٦٥

لشركات المقیدة في ألداء ا والمحاسبيمؤشرات التحلیل المالي: الوحدة التعلیمیة الثالثة

بورص ة األوراق

........................................................................المالیة

١٣٩ - ١٠٤

دور اإلفصاح المحاسبي في تحقیق كفاءة وفعالیة إدارة : الوحدة التعلیمیة الرابعة

..محافظ االستثمار

١٦٤-١٤٠

١٦٥ ........................................................................المراجع

PDF created with pdfFactory Pro trial version www.pdffactory.com