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华融证券HUARONG SECURITIES

电子元器件行业：2016 年年度投资策略报告 2015 年 12 月 5 日

看好（维持）

2016 年行业前景判断

受到半导体巨头大举并购的刺激，电子元器件涨幅超过了大盘。展望 2016 年，

集成电路并购重组是全年主线，可穿戴设备、物联网等产品是主题投资热点。

我们对 2016 年行业前景保持谨慎乐观的判断，惟有产业链后端的下游制造业

可能受到产业转移的影响，不容乐观。

行业热点探寻

集成电路：国内集成电路企业在政策和产业基金双重助力之下，采取了海内外

并购的方式实现快速壮大，扩充生产能力，营收规模超越对手，扩张上下游，

把控产业链。未来一年，紫光集团、CEC 中国电子等国资背景集团仍然会在设

计、代工和封装环节，对 AP、存储器、传感器等应用领域进行并购整合。资

本运作是贯穿明年全年的投资主线。

可穿戴设备：穿戴设备概念深入人心，运动健康类产品渗透率提升。随着低功

耗小型化芯片的普及和电池管理系统的明显改善，与智能手机配对的手表类产

品渗透率即将提升，未来几年智能手表将成为与手机、平板相当的智能平台。

智能手表产业价值数倍于手环，对手环形成消费替代的同时，产业链公司也能

获得收益，利好蓝宝石盖板、FPC、电池、摄像头等产业。我们认为处于成长

期的可穿戴设备市场规模将高速增长。

增强现实/虚拟现实：AR/VR 民用消费级产品仍处于萌芽期，国际巨头的原创

产品出货量仍然较小。2016 年几乎所有一线大厂都将推出相对成熟的头戴式

AR/VR 产品。我们认为这些产品局限于比较低端的处理能力，体验难言完善，

基于初代产品开发的应用难于直达用户痛点。2016 年是培养用户习惯、给消

费者心理播种的时点，主题投资热点集中在多个产品发布会。相关标的股价将

大幅偏离业绩，可考虑短期介入。

行业评级与投资策略

尽管下游终端竞争更加激烈，但行业估值已经回落到更合理的位臵。国产化趋

势下的子行业需求提供了更多值得挖掘的机会。我们维持电子元器件行业的

“看好”评级。

建议关注集成电路封装行业具备核心竞争力的华天科技（002185）长电科技

（600584）、受益于移动智能金属化和工业 4.0 概念的长盈精密（300115），

和电子制造业模组巨头欧菲光（002456）。

风险提示

宏观经济低于预期导致消费电子需求增速放缓；零部件技术更新较快造成技术

替代；制造业整体景气度下行对行业的影响。

行业研究

市场表现截至 2015.12.4

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电子元器件(中信) 沪深300

分析师：傅岳鹏

执业证书号：S1490515050001

电话：010-85556196

邮箱：[email protected]

半导体国产化为主线，穿戴设备 AR/VR 为热点

证券研究报告

华融证券HUARONG SECURITIES 电子元器件行业

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目录

本报告的写作思路 ......................................................................................................................................................... 4

一、2015 年行情回顾：初期走势偏弱，股灾后同步大盘 ............................................................................................. 4

二、行业前景初判断：半导体景气度下行、BB 值指标意义不不明确 .......................................................................... 5

1、总体指标与先行指标——电子行业在荣枯线附近徘徊...................................................................................... 5

2、消费电子指标——手机、平板增速放缓,可穿戴设备迅猛增长 .......................................................................... 7

3、LED 行业整合不断，终端价格跌跌不休 ........................................................................................................... 8

4、液晶面板指标——大尺寸价格持续下跌，产能呈现过剩 ................................................................................ 10

三、半导体：产业基金扶持下的并购浪潮来临 ........................................................................................................... 11

1、国际巨头继续引领行业技术浪潮 .................................................................................................................... 11

2、国内企业通过全球并购迅速扩张 .................................................................................................................... 12

3、政策红利窗口开启，国内集成电路产业快速发展 ........................................................................................... 13

四、穿戴设备：手表风潮方兴未艾、AR/VR 产业化加速 ........................................................................................... 14

1、智能手表取代手环成为增长主力 .................................................................................................................... 14

2、AR/VR 重量级民用产品即将降临 ................................................................................................................... 16

3、智能传感器特别是 MEMS 传感器是穿戴设备的爆发点 .................................................................................. 19

五、重点公司介绍 ....................................................................................................................................................... 22

1. 华天科技（002185）——先进封装领先企业 .................................................................................................. 22

2. 欧菲光（002456）——智慧物联全面布局 ..................................................................................................... 22

3. 长电科技（600584）——兼并整合奠定地位 .................................................................................................. 23

4. 长盈精密（300115）——工业 4.0+智能工厂打开想象空间 ........................................................................... 23

六、风险提示 .............................................................................................................................................................. 24


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图表目录

图表 1：电子元器件板块 2015 年走势 .......................................................................................................................... 4

图表 2：电子元器件板块 PE BAND 情况 ..................................................................................................................... 4

图表 3：北美半导体订单出货比（BB 值） ................................................................................................................... 5

图表 4：费城半导体指数 SOX 最近一个季度大幅震荡，后市仍不明朗 ....................................................................... 6

图表 5：全球半导体销售情况（十亿美元） .................................................................................................................. 6

图表 6：全球半导体分地区、分项目销售情况（百万美元） ........................................................................................ 7

图表 7：智能手机季度销量数据（百万台） .................................................................................................................. 7

图表 8：平板电脑季度销量数据（百万台） .................................................................................................................. 7

图表 9：全球 PC 季度销量（百万台） ......................................................................................................................... 8

图表 10：可穿戴设备市场规模（百万台） ................................................................................................................... 8

图表 11：LED 市场规模（百万美元） .......................................................................................................................... 8

图表 12：中国 LED 产业细分市场规模（百万人民币） ................................................................................................... 8

图表 13：LED 灯泡价格（美元） ................................................................................................................................. 9

图表 14：液晶面板价格（美元） ................................................................................................................................ 10

图表 15：全球电视液晶出货量（百万台） ................................................................................................................. 10

图表 16：全球前十大半导体厂商资本支出（单位：十亿美元） ................................................................................. 11

图表 17：近年中国大陆企业发生的半导体行业并购事件 ........................................................................................... 12

图表 18：近年全球范围内收购事件 ............................................................................................................................ 13

图表 19：穿戴设备出货量预测（百万台） ................................................................................................................. 15

图表 20：穿戴设备微控制器渗透率（百万美元） ...................................................................................................... 15

图表 21：京东商城智能手表销售增长情况（百万元人民币） .................................................................................. 15

图表 22：全球智能表增长情况（万只） ..................................................................................................................... 15

图表 23：VFX-1 .......................................................................................................................................................... 17

图表 24：VIRTUAL BOY ............................................................................................................................................ 17

图表 25：OCULUS RIFT ............................................................................................................................................ 17

图表 26：SAMSUNG GEAR VR ................................................................................................................................ 17

图表 27：满足可穿戴设备的常见传感器 ..................................................................................................................... 20

图表 28：MEMS 传感器发展趋势 ............................................................................................................................... 21

图表 29：重点公司盈利预测 ....................................................................................................................................... 24



本报告的写作思路

2015 年临近尾声，上半年在宏观经济整体低迷大背景下，电子行业以结构性

投资机会为主，可穿戴式设备、芯片国产化和 AR/VR 产业链等相继得到资金的追

捧。股灾之后，电子行业走势基本与大盘同步，展望 2016 年我们应该在半导体设

计、代工和材料纵向产业链和可穿戴设备应用领域寻找投资机会。

一、2015 年行情回顾：初期走势偏弱，股灾后同步大盘

经过 2015 年上半年的周期股表现略强势，电子元器件行业的涨势略显落后。

而一、二季度是电子行业的传统淡季，电子元器件只能紧随创业板上涨的速度。和

我们年初判断一致，电子行业大部分时间未能跑赢大盘。在二季度末位，创业板不

断挑战新高，电子行业实现反超。股灾后电子行情与大盘高度同步，在紫光 800

亿定增存储器消息刺激下，年底实现逆袭。

电子元器件行业在 2015 全年的表现略于大盘，截止 11 月 20 日收盘时，中信

电子行业指数上涨 66.53%，分别领先上证指数和沪深 300 指数 9%。

图表 1：电子元器件板块 2015 年走势

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电子元器件(中信) 上证综指沪深300 半导体Ⅱ(中信)

数据来源：wind，华融证券整理

图表 2：电子元器件板块 PE band 情况

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收盘价 85.8X 76.6X67.4X 58.2X 49.0X


通过上述总结，我们进入四季度发现中小盘活跃度领先大盘，导致电子元器件

板块全年涨幅强于大盘，且估值水平已经一定程度修复。随着 2016 年初电子行业

传统淡季的来临，投资者对于电子行业的热情有可能暂时退却，因此，我们对明年

上半年的行业前景保持相对程度的谨慎。但对于半导体芯片国产化、材料进口替代

和可穿戴设备等主题，投资热度依然较为活跃。



二、行业前景初判断：半导体景气度下行、BB 值指标意义不不明确

1、总体指标与先行指标——电子行业在荣枯线附近徘徊

2015 年 2 月起，北美半导体设备订单出货比（BB ratio）在荣枯线附近震荡，

10 月份数据为 0.98，呈现收缩状态。特别是订单额，呈现半年来最低值。费城半

导体指数对后市缺乏信心，大幅度震荡下行。

图表 3：北美半导体订单出货比（BB 值）

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北美半导体设备制造商:出货额:当月值北美半导体设备制造商:订单额:当月值北美半导体设备制造商:BB值

数据来源：SIA，华融证券整理

美国半导体产业协会(SIA)预测，2015 年全球半导体市场可能呈现萎缩。在需

求疲软与货币贬值等因素影响下，全球半导体销售额已连续 3 个月出现年减现象。

2015 年 9 月全球半导体平均销售额为 284.1 亿美元，较 2014 年同期 292.3 亿美

元，再次下滑了 2.8%。

SIA 表示，9 月全球各地半导体市场已经开始出现销售回弹现象。环比数据显

示，美洲、欧洲、日本、大陆、以及亚太与其他地区销售额都出现上扬。分别成长

了 4.0%、2.2%、0.5%、2.6%、以及 0.1%。不过同比来看，则是仅有大陆市场成

长了 5.0%。美洲、欧洲、日本、以及亚太与其他地区分别下滑了 3.9%、10.6%、

11.4%、以及 3.5%。



图表 4：费城半导体指数 SOX 最近一个季度大幅震荡，后市仍不明朗

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140.00费城半导体指数:月北美半导体设备制造商:BB值

数据来源：SIA，华融证券整理

图表 5：全球半导体销售情况（十亿美元）

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全球半导体销售额十亿美元半导体:销售额:合计:当月同比

数据来源：SEMI，华融证券整理

Gartner 预测，2015 年全球半导体营收总金额将达到 3,378 亿美元，同比减

少 0.8%，也是继 2012 年下滑 2.6%以来首见萎缩。数据表明，包括个人电脑(PC)、

智能手机与平板等各种带动半导体市场的主要应用，前景再度遭到下调，再加上美

元走强持续影响美国以外各大市场需求，导致机构大幅度调降预测。

2015 年底假期将近，许多市场区块至今仍迟迟未见半导体销售有任何起色。

因此，下半年销售复苏程度将不足以挽救全年呈现负成长的颓势。这将是 2012 年

以来全球半导体销售首次出现负成长。全球经济出现诸多阻力，包括中国经济成长

趋缓及美元走强，都使得西欧与日本等地的电子设备成本上扬。这不但导致销售明

显下滑，也促使买方转而投向市场中成本较低的设备。

Gartner 乐观预测 2016 年市场前景将会好转，半导体营收可望增加 1.9%，但

曾经增长最为强劲的 DRAM 将在 2016 年出现供过于求。预计 2016 年 DRAM 营

收将下滑 12.2%。



图表 6：全球半导体分地区、分项目销售情况（百万美元）

2015Q3 销售额（百万美元）同比增长

2014 2015 2016 2017 2014 2015 2016 2017

美洲 69,324 71,884 73,332 74,637 12.7 3.7 2 1.8

欧洲 37,456 36,113 36,998 37,778 7.4 -3.6 2.5 2.1

日本 34,831 31,503 32,148 32,620 0.1 -9.5 2 1.5

亚太 194,231 207,743 216,445 224,552 11.4 7 4.2 3.7

全球合计 335,842 347,243 358,923 369,587 9.9 3.4 3.4 3

分立器件 20,170 20,402 20,998 21,567 10.8 1.1 2.9 2.7

光电器件 29,868 32,360 33,526 34,655 8.3 8.3 3.6 3.4

传感器 8,502 8,686 9,112 9,459 5.8 2.2 4.9 3.8

集成电路 277,302 285,800 295,288 303,906 10.1 3.1 3.3 2.9

模拟 44,365 46,846 49,323 51,600 10.6 5.6 5.3 4.6

微电路 62,072 62,539 64,277 65,830 5.8 1 3 2.4

逻辑电路 91,633 94,943 99,476 102,962 6.6 3.6 4.8 3.5

存储器 79,232 81,472 82,212 83,514 18.2 2.8 0.9 1.6

所有产品合计 335,842 347,248 358,924 369,587 9.9 3.4 3.4 3

数据来源：WSTS，华融证券整理

2、消费电子指标——手机、平板增速放缓,可穿戴设备迅猛增长

IDC 最新的数据显示：2015 年全球 PC 出货量将持续下降，同比下降幅度达

10%。2015Q3 出货量仅为 710 万。另一方面，Gartner 的数据则显示该季度行业

PC 行业下滑达到 7.7%。同时，IDC 的报告还表示，联想、惠普、戴尔和苹果的

全球销售额都在以个位数的百分点下滑，而 Gartner 则表示戴尔和苹果分别上升了

0.5%和 1.5%。

图表 7：智能手机季度销量数据（百万台）

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Gatner 智能手机出货量（百万台）同比

数据来源：顾能，华融证券整理

图表 8：平板电脑季度销量数据（百万台）

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平板电脑出货量同比




平板电脑出货下降更加剧烈。IDC 数据显示 2015Q3 平板出货量同比萎缩

12.8%。造成平板电脑生命周期超出预期主要有两大原因：一方面，设备开发商对

旧型号产品提供软件支持；另一方面，在受欢迎程度上，平板不敌大尺寸智能手机，

人们越来越多的在使用手机，而非平板电脑。

图表 9：全球 PC 季度销量（百万台）

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Gartner PC出货量（百万台）同比

数据来源：顾能，华融证券整理

图表 10：可穿戴设备市场规模（百万台）

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3.5可穿戴设备数量（百万台）同比增长

数据来源：NPD，华融证券整理

智能手机市场增速跌落到个位数的可能性越来越大，2015 年第三季度，全球

智能手机厂商的出货量共计 3.552 亿部，较 2014 年第三季度的 3.326 亿部同比增

长 6.8%，创下单季度出货量第二高。其中 2015 Q2 中国智能手机出货量为 1.1 亿

部，同比仅上升 1.3%。IDC 预计 2015 年全年中国智能手机出货量约为 4.3 亿部，

同比微增 1.2%。

3、LED 行业整合不断，终端价格跌跌不休

图表 11：LED 市场规模（百万美元）

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全球:市场规模:LED照明全球:市场规模:LED照明:同比全球:渗透率:LED照明


图表 12：中国 LED 产业细分市场规模（百万人民币）

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市场规模:LED外延芯片市场规模:LED封装市场规模:LED应用市场规模:LED合计:同比




在刚过去的半年业绩预告的企业来看，2015 是个名副其实的收购年。从年初

至今，LED 照明行业发生整合并购的事件层出不穷，无论是对竞争对手 100%收购

的横向整合，还是对下游企业大比例股权的纵向收购，平均每月好几家。

现在，LED 产业链上企业间的整合和洗牌加速，国内 LED 下游厂商开始全面

整合并购。LED 产业只有不断的并购整合，才能继续走下去。当流通领域照明产

品利润日趋微薄，市场整合加速，集中度进一步提高，龙头企业具有技术优势和规

模效应逐渐凸显，LED 照明格局正在悄然发生着巨大变化。

由于外需不足、内需乏力，产业步入成熟阶段，厂商一股脑涌入民用市场。照

明产品价格不断刷低，竞争如火如荼，高性价比仍是应用产品发展的主流趋势。展

望明年，价格战将会继续"厮杀"。一些中小型企业在此次价格战中可能会被"洗牌"，

随之照明行业将会慢慢趋于理性发展。

2015 年产业链的增长态势来看，芯片封装领域，由于市场竞争激烈，产能微

有过剩，整体增速较去年有所下滑。下游照明应用领域，首先，照明市场 LED 渗

透率加大，价格降幅有所收窄，商照、家居市场表现突出。另外，随着小间距技术

成熟和价格进入市场接受范围，显示屏市场增势不减。当价格不断刷新底线，竞争

不断加大，国内外龙头企业纷纷调整市场策略，积极布局新兴市场智能照明、汽车

照明、植物照明等高毛利细分市场。

据 LEDinside 估计，2015 年全球 LED 渗透率达到 20%，全球 LED 照明产出

总值将达到 257 亿美元，占整体照明市场产出总值的 31.3%。预计 2015 年欧洲产

能将占到全球 LED 照明市场的 23%，中国占 21%，美国占 19%。

图表 13：LED 灯泡价格（美元）

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平均价:LED灯泡(取代40W白炽灯):全球:当月值平均价:LED灯泡(取代60W白炽灯):全球:当月值

数据来源：LEDinside，华融证券整理



4、液晶面板指标——大尺寸价格持续下跌，产能呈现过剩

自 2015 年第 1 季度开始，由于液晶电视领导品牌的采购需求放缓，导致液晶

电视面板价格下跌。根据 DisplaySearch 报告显示，自第 1 季度到第三季度主流尺

寸（32"，40"，42"，48"/49"甚至 50"及 55"等）的面板价格持续下跌。

作为全球最大的面板市场，中国的缺屏尴尬正逐步消解。2014 年中国电视显

示面板自给率为 54%，预计未来两年将提高到 80%以上。全球显示产业主要增长

在中国。2008 年后，全球新增的 8.5 代工厂全部在中国，中国企业建成及在建 6

个8.5代工厂，韩国三星和LG各建了一个8.5代工厂。中国市场的年复合增长15%，

市场份额从 24%提高到 27%。”

中国企业上马新面板线的速度与力度曾一度引发外界质疑，但不能否认的是，

高世代面板线已经成为企业的利润奶牛。在可观利润的吸引以及政策支持下，新的

产能正在源源不断投入。从全球市场供求增长情况看，随着目前中国已建成和在建

项目的产能充分释放，预计未来 3-4 年市场供求关系恶化。

图表 14：液晶面板价格（美元）

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价格:手机面板:5寸:960*540 a-Si IPS/FFS 价格:手机面板:5寸:1920*1080 LTPS IPS/FFS价格:液晶显示器面板:21.5寸:LED:FHD 价格:笔记本面板:13.3寸:LED (Slim):HD价格:液晶电视面板:32寸:Open Cell:WXGA

数据来源：Displaysearch，华融证券整理

图表 15：全球电视液晶出货量（百万台）

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出货量:液晶电视面板:当月值出货量:液晶电视面板:当月同比

数据来源：Displaysearch，华融证券整理



三、半导体：产业基金扶持下的并购浪潮来临

1、国际巨头继续引领行业技术浪潮

2015 年，全球半导体产业在消费电子产品的引领下快速发展，一季度全球半

导体销售收入创出历史新高，在激烈的市场竞争中，国际巨头依靠持续的资本支出

保证其各自的领先地位。市调机构 ICInsights 发表全球半导体厂今年资本支出预估

调查，据统计，2015 年全球半导体厂资本支出总额达 690 亿美元，前 10 大厂占

比达 80%，显示存储器厂商和晶圆代工厂占了大头，主要存储器厂商资本支出占

半导体行业总支出的 38%，而主要晶圆厂支出合计则占了 27%。存储器厂商和晶

圆代工厂合计占 2015 年行业总支出的约三分之二，三星、台积电和英特尔三家公

司加起来占了全行业支出额的一半。这显示出各大厂商通过资本支出来维持技术水

平高位的趋势非常明显。

图表 16：全球前十大半导体厂商资本支出（单位：十亿美元）

2014 2015 同比增长

三星 13.3 15.1 13.00%

台积电 9.5 10.8 13.00%

英特尔 10.1 8.7 -14.00%

SK 海力士 4.6 5.1 12.00%

格罗方德 4.8 4.8 0.00%

美光 1.3 3.8 186.00%

Flash Ventures 1.4 2 43.00%

联电 1.4 1.8 29.00%

中芯国际 1 1.4 38.00%

英飞凌 0.9 0.9 4.00%

意法半导体 0.5 0.5 7.00%

德州仪器 0.4 0.5 30.00%

恩智浦 0.3 0.4 6.00%

上述总和 49.5 55.7 12.00%

其他 15.5 13.3 -14.00%

总计 65 69 6.00%

数据来源：IC insight

分析认为，半导体厂商高额资本支出的原因来自两个方面，一来是为了提高产

能，二来则是因为先进制程的微缩投资花费愈来愈高，如 20nm 晶圆厂投资金额高

达 70 亿美元，制程研发投资高达 15 亿美元。而这也将成为其他中小厂商向国际先

进技术水平买进的重要门槛，资本金的支撑已经成为厂商之间相互抗衡的重要支撑。



展望 2016 年，全球半导体厂将进入 3D 架构记忆体及电晶体新时代，这两大

技术方向带来的萎缩效应还将继续体现，其设备投资的刚性需求仍然强烈。因此，

厂商的设备资本支出将继续维持在高位运行。

2、国内企业通过全球并购迅速扩张

近年来中国集成电路行业持续快速增长，几家行业龙头企业实力增势显著，专

家认为，中国市场已成为全球集成电路市场增长的主要推动力之一，随着本土集成

电路龙头企业的不断崛起，未来全球产业竞争格局有望迎来一轮洗牌。

据中国半导体行业协会统计，2015 年中国集成电路产业在设计业、制造业快

速增长带动下增速较快，上半年中国集成电路产业销售额为 1591.6 亿元，同比增

长 18.9％。其中，设计业销售额为 550.2 亿元，同比增长 28.5％；制造业销售额

395.9 亿元，同比增长 21.4％；封装测试业销售额 645.5 亿元，同比增长 10.5％。

在半导体产业快速发展的背景下，中国大陆企业采取了海内外并购的方式实现

快速壮大，弯道超车，在并购的过程中，不仅能够迅速扩充自己的生产能力，在营

收规模上超越同级别对手，而且有利于其扩张下游客户与上游供应商，把控产业链

上下游，有效整合产业资源，对于技术、专利与其他资源的积累起到积极作用。2014

年以来，国内半导体企业发生的重大并购事件如下所示，可以说中国大陆的半导体

企业，开启了产业资本运作和并购重组的窗口。

图表 17：近年中国大陆企业发生的半导体行业并购事件

设计紫光收购展讯 17 亿美元

设计紫光收购锐迪科 9 亿美元

设计清芯华创浦东科投收购 OmniVision 16.7 亿美元

设计浦东科投收购澜起科技 6.93 亿美元

代工制造联发科并购展星半导体 38 亿美元（40%-48%股权）

封装长电科技收购新加坡星科金朋股权 7.8 亿美元

设计武岳峰资本收购 ISSI 7.3 亿美元

设计华创投资收购 Omnivision 19 亿美元

设计建广资本收购 NXP RF power 18 亿美元

设计紫光收购西部数据部分股权 38 亿美元

封装通富微电收购 AMD 子公司 4 亿美元

封装紫光收购力成部分股权 6 亿美元

数据来源：华融证券整理



图表 18：近年全球范围内收购事件

设计 Lattice 收购 SiliconImage 6 亿美元

设计 Maxlinear 收购 Entropic Communication 2.8 亿美元

设计 NXP 收购 Feescale 118 亿美元

设计 Microsemi 收购 Vitesse 4 亿美元

设计 Microchip 收购 Micrel 约 8 亿美元

设计制造 Avago 收购 Broadcom 370 亿美元

设计制造 Intel 收购 Altera 167 亿美元

设计 Dialog 收购 Atmel 46 亿美元


在集成电路设计领域，拓墣产业研究所预测，中国大陆 IC 设计产业受惠于政

府政策支持、技术层次提升与拥有广大的内需市场，预计 2015 年总产值成长幅度

将超过 15％。紫光集团收购展讯和锐迪科，并获得英特尔入股之后，成为国内 IC

企业的巨头，紫光集团计划在未来数年内投资至少 300 亿元人民币（约合 47.6 亿

美元）开发移动芯片技术。同时藉由同方国芯定增 800 亿人民币进入存储器市场

掀起了巨大的市场波澜。可以预见，紫光系将成为中国半导体设计、存储器制造领

域的龙头。

在封装领域，国内集成电路封装龙头长电科技宣布收购全球第四大集成电路封

装企业星科金朋，未来完成收购之后，长电科技在全球封装市场份额将达到 10％

以上，全球排名挤入前三。

3、政策红利窗口开启，国内集成电路产业快速发展

自 2013 年下半年起，国内陆续出台多项扶持集成电路产业发展的产业政策，

2014 年 6 月，国务院正式印发《国家集成电路发展推进纲要》，明确设立集成电路

产业发展基金，并制定了 2014-2030 年的发展蓝图，旨在推动中国集成电路产业

达到国际领先水平，实现跨越式发展。预计到 2015 年，我国集成电路产业规模将

翻一番，销售收入将达到 3300 亿元，满足 27.5%的国内市场需求，市场规模将达

到 12000 亿元左右。2014 年 9 月 24 日，国家集成产业发展基金管理公司挂号成

立，产业基金，将重点投资集成电路芯片制造业，兼顾芯片设计、封装测试、设备

和材料等产业。



目前，中国大陆人口红利逐步消失，而工程师红利有望成为拉动经济增长的又

一股重要力量，在半导体产业由海外进口向“中国制造”乃至“中国设计”转型的过程

中，国内厂商有望在产业政策的扶持下在全球产业的舞台上分得一杯羹，甚至可以

通过产业并购与整合在某些细小领域实现弯道超车。全球范围内的生产资源也有望

向政府政策倾向明显的中国大陆转移，因此，可以说，在产业政策扶持下的中国大

陆半导体产业，迎来了快速发展的新时代。

从产业链的各个环节看，我们认为，中国在设计、制造、封装三个环节中，中

国大陆的半导体封装环节与国际先进水平最为接近，因此，从话语权上讲，其海外

收购的难度最小，也比较容易找到合适的并购标的；设计与制造环节与国际先进水

平的差距相对较大，因此，寻找并购标的的困难也比较大，但这是中国半导体产业

实现弯道超车的良好时机，在技术与实力逊色的不利条件下，国家政策与产业基金

的扶持成为产业并购的重要推动力量，也最容易产生影响整个全球产业的效果。

因此，我们坚定看好整个产业在未来五年内的发展机遇，建议关注具备领先

优势的封装厂商华天科技、晶方科技、长电科技，以及细分领域深耕多年的芯片

设计企业国民技术、同方国芯等。另外，CEC 中国电子信息产业集团同样有并购

的能力和意向，上海贝岭作为可选择的资本运作渠道也具有相当的投资价值。

四、穿戴设备：手表风潮方兴未艾、AR/VR 产业化加速

2012 年 4 月，谷歌发布谷歌眼镜，将智能可穿戴设备带入公众的视野，此后，

国际大厂争相开发各具特色的智能穿戴设备，三星、Google、苹果、耐克等大厂

商，以及层出不穷的各类小品牌，一同呈现了可穿戴设备百花齐放的态势。随着市

场不断的被开发，可穿戴设备逐渐出现了手环、手表、健身检测器、胸带式心率检

测器、智能服饰、智能眼镜这几个主要类别。一时间，整个市场对可穿戴设备寄予

了很高的期望，过去的一年多来，可穿戴设备概念股持续活跃，风生水起，优势企

业也开始在产业链的各个环节开始布局。

IDC 报告称，2015 年全球可穿戴设备出货量将达到 7610 万部，与 2014 年的

2890 万部相比增长 163.6%。预计到 2019 年，全球可穿戴设备出货量将达到 1.734

亿部，年复合增长率为 22.9%。

1、智能手表取代手环成为增长主力

2015 年是智能手表的爆发期。爆发的原因包括：巨头的参与，手环转型进入

智能手表行业，以及智能手表市场大环境已经成熟。受欢迎的智能手表需要有自身

特点，比如强大品牌，独家技术，精准用户。用户对智能手表的时尚需求远大于对

功能的需求：



图表 19：穿戴设备出货量预测（百万台）

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腕带手表眼镜穿戴模块衣服耳机其他

数据来源：IDC

图表 20：穿戴设备微控制器渗透率（百万美元）

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穿戴设备微控制器非物联网应用渗透率

数据来源：IHS

京东商城智能手表销售额自 15 年 1 月-9 月增涨 6.7 倍，而非智能手表销售额

仅增长 26%。第三季度智能手表销售额出现爆发，九月的销售额接近 1 亿。Apple

Watch 上市以来一直热卖，第三季度销量达到 450 万部。在 Apple Watch 的带领

下，15 年各其他主流厂商也纷纷推出新款智能手表，三星推出了 Gear S2，华为

发布了 Huawei Watch，刚刚得到了 Google C 轮融资的出门问问推出了 Ticwatch。

传言最近小米也会推出自己的智能手表，分析认为价格会在 600 元左右。

图表 21：京东商城智能手表销售增长情况

（百万元人民币）

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智能表销售传统表销售

数据来源：京东众筹研究院

图表 22：全球智能表增长情况（万只）

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600%销量增长率

数据来源：iiMedia Research

我们认为有以下原因促进了智能手表的普及：

1. 智能手机的普及促进智能手表销售，预计到 2018 年，5%的智能手机会与

手表配对，目前 8.6 亿智能手机用户将释放 4300 万的智能手表需求。



2．手环在过去两年培养了用户，可穿戴概念深入人心，过去两年随着运动健

身的流行，手环产品迅速被接受，并逐渐成为一种时尚。手环教育了用户，培养了

市场，也为用户使用其他可穿戴产品如智能手表打下了基础。

3. 参与者进入门槛降低：第一个方面是产业链更加完善，比如芯片解决方案

更加成熟，传感器原件体积更小，降低了企业生产智能手表的门槛。第二个方面是

电商平台降低了企业中间的中间费用。传统的手表线下渠道销售费用占终端价格的

30%以上。智能手表更多依托电商平台，企业可以在终端价格较低的情况下销售自

身产品，而且在争取市场份额的同时还能因为节省了中间费用而保留一定的利润空

间。

4. 苹果手表的旗臶作用：通常情况下，苹果进入一个市场会带动整个行业的

发展，根据苹果财报推算，2015 第三季度仅 Apple Watch 的销售量就已经突破 450

万支，是 2014 年全球智能手表销量的 150%。我们保守预计今年 Apple Watch 全

球销量会突破 1000 万支，整个市场销量会在 2000 万支左右。

可以预见，手表超越手环的时间即将来临。根据 BI Intelligence 的调研，健身

手环占可穿戴市场份额会从 2014 年的 36%收缩至 2019 年的 20%。而智能手表的

出货量却会以 41%的速度增长，并且出货量占整个可穿戴产品出货量的比重会从

2014 年的 59%增长到 2019 年的 70%。

2、AR/VR 重量级民用产品即将降临

VR，即 Virtual Reality 虚拟现实，是利用运算平台模拟产生三维的虚拟世界，

让使用者脱离现实世界，及时、没有限制地感知虚拟空间内的事物。VR 设备通过

视觉、听觉、触觉、嗅觉、味觉等对人体进行全方位欺骗，达到让使用者“身临其

境”的效果。

VR 有可能是下一个终端平台之一。从 2007 年苹果推出 iPhone 至今，智能

手机作为目前主流的计算平台已发展了十年，如果算上电视、计算机、笔记本电脑

的交替，再到智能手机、平板，我们不难看出未来必定会有新的革命性的终端平台

出现，无法预料新的平台到底是什么，VR 可能是其中一个。

上世纪 90 年代早期 Virtuality Group 推出过一套庞大的系统，能玩 3d 的 FPS

游戏，Virtual I/O 推出过 iGlasses。Forte Technologies 在 90 年代中期推出了

VFX-1，算是市场效果最好的，仍然没有主流化。其中最成功的尝试，可能是任天

堂的 Virtual Boy。这是任天堂在 N64 还未推出时，打算用来取代超任的 32 位主机，

于 1995 年发售。这款机器只有红黑画面，非常简陋，最终出货 126 万，推出的游

戏只有 19 款。



图表 23：VFX-1

数据来源：公开资料

图表 24：Virtual Boy

数据来源：Nintendo

本质上，20 世纪 VR 的都离民用级差太远，偶尔也只是在工业或军事中使用，

范围很有限。21 世纪以后，工业上 VR 的应用逐渐增加，比如说汽车产业。原来

建立原型样机要进行组件高级测试时，现在的做法是，在数字模型上工作，在屏幕

上优化这个模型，这样既减少了研发成本，又加速了研发过程，提供了更快的市场

化时间。VR 在其中的作用便是虚拟试验场，比如福特的沉浸式虚拟环境

（Immersive Virtual Environment）实验室，用来确定实际观感与原型设计是否一

致。

至于面向普通消费者，真正的转折点是 12 年开始的。2012 年 8 月 Oculus 登

陆 Kickstarter，首轮融资达 1600 万美元。然后，2014 年 3 月 Facebook 宣布以

20 亿美元收购 Oculus，之后所有的大玩家都入场了，Google、微软、Sony、三

星、HTC，民用娱乐市场的大门缓缓打开。

图表 25：Oculus Rift


图表 26：Samsung Gear VR




由于智能手机、PC、平板等增长乏力，资本市场对 ARVR 产品有极高的热情，

想象空间巨大，市场规模已经上看至 300 亿美元。媒体炒作的热情很高，但是消

费者始终没有真正使用到用户体验上佳的产品。这个现象将在 2016 年改变，2016

年将会出现大量的极具水准的 VR 产品。在国外，三星的 Gear VR 已经开启了预

售，Facebook 20 亿美元收购的 Oculus，将在 Q2 正式推出消费者版本，另外还

有 Sony 的 PS VR、微软的 AR 产品 HoloLens、HTC Vive，也都将在 2016 年推

出自己的产品。

在目前这个时点，我们对 VR 有如下看法：

第一，VR 设备与技术还远远不成熟，用户体验还需完善。VR 并不像手机一

样是单个的设备，想有完美重度的 VR 体验，需要的是一整套的设备集群。例如

VR 头盔、耳机、动作捕捉类输入设备、空间定位装臵、360 全景相机、双目、360

度音频、体感设备、反馈装臵等等设备。这其中每个设备领域都没有经历商用或大

规模商用，大都处于刚有概念或研发的初级阶段，需要解决的问题都非常多。即使

不需要那么重度的体验，仅使用 VR 头显，显示屏的材质、分辨率、延迟、PPI、

刷新率等很多问题也要解决。VR 头显采用光学透镜放大屏幕上的内容，分辨率高

低将决定用户看到画面的清晰度，无论是自带屏幕还是利用手机作为屏幕的 VR 设

备，分辨率目前都还是不够高的。2K 屏幕的手机在 VR 设备中，单眼只有一半的

分辨率，可清楚的看到像素点阵，纱窗效应明显，有回到看老式电视年代的感觉。

使用 4K 屏幕，功耗的增加、数据体积的增大、运算性能需要提高，都是需要解决

的问题。从这个角度来讲，手机作为 VR 的屏幕，分辨率达到 2K 或者 4K，是有巨

大意义的。

想要带给用户极致的体验，仅有头显也没有意义，必须得有输入设备。最基本

的就是如何在虚拟世界中还原我们的双手，这个时候动作追踪、手势识别，甚至头

显集成或可以支持插入摄像头设备就成为可以考虑的元素。现在解决方案很多，哪

一种能经得起用户的考虑，而不是伪需求，需要对用户需求的深度调研和挖掘。

第二，VR 应用需要直达痛点。毫无疑问，VR 内容在早期是不具备盈利条件

的，另外由于尚未出现真正意义的 VR 平台以及硬件设备的不定性因素，导致内容

制作公司动力不足，持续观望，大多只推出体验内容，使得 VR 内容发展的势头被

削弱。另外在国内的资本市场，更希望看到国内 Oculus 的出现，普遍加大了对硬

件的重视，反而对 VR 内容制作方的扶持力度偏小，对 VR 内容创业团队输血偏少。

VR 内容制作的开发模式不成熟、成本偏高。

VR 直播无疑是极具吸引力是 VR 内容之一，融入到 360 度全景 3D 内容中，

所带来的沉浸式 (immersive)体验将彻底颠覆传统平面屏幕带给你的感受。这要解

决拍摄问题，需要稳定成熟的 360 度全景的摄录设备以及后期的处理模式。



VR 游戏的进入门槛相对于其他 VR 内容的门槛要低，而且优势非常明显，能

将 VR 的沉浸式体验和穿越感发挥到淋漓尽致，而且能更符合虚拟现实本身的含

义。但不同 VR 系统对游戏开发都有不同的要求，开发者需要花费大量时间适配不

同的 VR 设备；而且如果在 VR 游戏中构建适合 VR 模式的世界观与场景是最重要

的问题；其次，VR 游戏开发本身和传统游戏有些不同的还在于，VR 不仅把视角

交给用户，还需要通过 3D 立体视觉解决左右眼视线聚焦的问题；另外更好的动作

追踪、手势识别、空间定位，以何种方式与游戏结合，也需要时间和实践来摸索。

第三，VR 系统平台是将影响产业的走势。目前进行 VR 系统平台布局的主流

公司有 Oculus、Valve、Sony、Google，另外 Apple 通过收购也切入 VR 领域，

必然会打造自己的 VR 系统平台。VR 系统平台解决的是硬件技术、底层框架和行

业标准、解决方案等基础问题。只有在底层标准协议下，才能将不计其数的碎片化

的 VR 设备融合在一起，降低接入成本以及软硬件及体验的研发门槛。但开放式的、

大型的、主流的 VR 系统平台还未推出或形成，目前尚处群雄割据的阶段，这无形

中导致了生产成本的提高。没有强大的系统平台，就不会给开发者带来支持，更产

生不了优质的内容、应用和完美的用户体验，自然就不会对消费者形成的号召力，

更无法形成生态的产业链。虽然有第三方开发者工具或引擎去适配了各个系统平

台，但依然并不是完美的解决方案。

从系统平台层面获取实际话语权，将决定行业的格局，带动整个行业的发展。

主机 VR 拥有最好的体验，但就长远来看，VR 的发展方向存在两种可能，其一是

基于手机扩展的手机 VR，其二是从主机 VR 进化的完全独立的一体机 VR。前者

的实现成本低、天生继承了手机生态系统和及个人数据，使用操作感受更统一，让

手机有了更多的玩法，且支付及商业模式更具优势。后者使用更方便、体验效果更

好、性能更强大、独立性更强，拥有完整的全新的一体化的生态平台，但开发难度

最高。前者除了具有先天优势的 Android 和 Apple 之外，Oculus 也与三星合作切

入进来，后者则都还处于摸索之中。就目前来看，Google 和 Oculus 在 VR 系统上

胜出的可能性大。

虽然 VR 领域还有很多未知问题亟待解决，但风险必然与机遇并存。无论国外

国，这个领域的厂商都持一种相互扶持一起抱团的良好行业发展态势，系统平台、

应用内容与设备厂商的积极默契配合，上游芯片制造商也为 VR 提供硬件及技术核

心支持。相信 2016 年爆发的 VR 元年，VR 行业的发展速度将会全面快速的提升。

3、智能传感器特别是 MEMS 传感器是穿戴设备的爆发点

综合上面的讨论，我们认为，在智能穿戴设备的销售放量即将来临，2016 年

起，我们建议大家以智能手表为观测的重点，向 AR/VR 领域扩展，考虑制约穿戴

式设备产业发展的几个问题，我们建议从以下几个维度筛选投资标的：



可穿戴设备产业链上涉及的企业众多，上游主要包括传感器、柔性屏、非晶

态合金、处理器、存储器、电池以及其他 FPC 等硬件企业；中游主要是触控模组、

骨传导耳机、MEMS 麦克风、受话器、语音交互技术、移动医疗组件、体感相关

产品、腕带、头戴和机壳等软件系统的开发企业；下游则是成品生产企业，如谷

歌、苹果、微软等。

穿戴设备的数据首先来自于传感器。可穿戴设备所使用的传感元件，大多仍与

智能手机相同。但可穿戴设备所使用的传感器无论在尺寸、耗电量、传感灵敏度或

是元件可靠度上，要求更为严格。

大多数传感器是在手机上应用成功后再移植到可穿戴设备上来，最成功的元件

案例是惯性传感器与 MEMS 麦克风，包括 Google、Apple、微软、摩托罗拉等多

家知名大厂，都将此两元件整合在自家的可穿戴设备产品内，成为传感器标准配备。

图表 27：满足可穿戴设备的常见传感器

功能类别常见传感器具体应用

运动感知加速度计、陀螺仪、磁场计、

复合式惯性传感器和 GPS

针对系统的速度、震动、冲击、倾斜、和旋转

等 5 类动作位移进行感知，实现动作识别、定

位、姿态调整、手势、肢体识别等功能

影像记录 CCD 或 CMOS 传感器及红外

线传感器

识别和记录外界影像，包括人像、物体和环境

变化，用于视觉分析和动作识别处理，也可用

于增强显示 AR、夜视、眼球追踪、碰撞预警

等

环境监测

麦克风、气压计、高度计、距

离传感器、磁力计、气体传感

器等

侦测声音、温度、湿度、距离、气体等等，实

现声控、天气提醒、海拔和环境警告等功能

生物识别血压计、血糖仪、心率计、光

电生物传感器

获取提问、脉搏、血压、血氧、血糖等等数据，

用于生理数据监控和初步疾病诊断和健康护

理


可穿戴设备在物联网应用最具商机潜力的两大功能项目在于量化生活

(Quantified Self)及随身环境安全监测。所谓量化生活是指将个人每日生活中的输

入(例如饮食内容、走路步数、环境空气品质等)、状态(例如心情、肤导、心率、血

氧饱和度等)及表现(包括心理及生理面向)等参数变化，结合科学技术来进行记录的

一种活动。通过分析数据，来有效评估和改善个人生活品质，既可以指导饮食、运

动也可以导向整合式预防医疗。



图表 28：MEMS 传感器发展趋势

类别 MEMS 发展趋势

运动感知加速度计、陀螺仪、磁力计

复合式多轴惯性计小型化、低功耗、多轴复合、传感架构整合

声控识别 MEMS 麦克风、扬声器高灵敏度、高信噪比、宽频率响应

无线通信

薄膜共振滤波器

MEMS 可变电容

整合式被动元件

MEMS 开关

高 Q 值、低损耗、高阻抗、高线性

功率负载能力、小尺寸、低功耗

易与半导体硅基芯片整合

环境监测

高度计

气体传感器

环境传感器

红外线接收器

小尺寸、低功耗、高灵敏度、低成本、高度集成化


满足可穿戴设备物联网应用的常见传感功能，大致可包括运动感知、影像传感、

环境传感及生理传感四大类别。MEMS 元件在可穿戴设备上的应用诉求，是使系

统达到微小化、低功耗、高性能及多功能整合等目的。

根据 IC Insights 预计，在 2013 年至 2018 年间，MEMS 产品市场的年复合成

长率将达 11.7%；到 2018 年时，MEMS 年销售额将达到 122 亿美元。而全球穿

戴装臵的传感器市场出货数量规模，也将从 2013年的 6700万个，大幅成长到 2019

年的 4.66 亿个，6 年间将成长接近 7 倍。

我们判断，MEMS 器件将会在穿戴设备的各个应用领域放量。在 MEMS 器件

的整个产业链中，MEMS 器件的优势主要体现在封装环节，其次是设计制造，我

们建议关注在 MEMS 器件领域已经布局深远的士兰微、金龙机电、苏州固锝、华

天科技等。



五、重点公司介绍

1. 华天科技（002185）——先进封装领先企业

公司是国内领先的集成电路封装企业，其封装技术涵盖高端、中端、低端多个

档次，特别是对于 BGA、CSP、TSV 等全球领先的封装技术均有所布局。目前

华天科技持有昆山西钛 83.85%的股份，其专业从事的 WLCSP-TSV 封装处于全

球领先水平，在指纹识别、影像传感器封装方面的应用前景非常广阔。由于公司在

西安、天水均设有工厂，可以充分享受当地的人力资源成本优势，其区域竞争优势

突出。2014 年国家陆续出台各类政策扶持集成电路产业发展，我国集成电路产业

的各个环节均有望迎来转机，其中，封装环节与国际一流水平的差距较小，且应用

范围涉足非常丰富，我们对国家产业政策扶持下的集成电路产业发展持乐观态度，

并继续看好封装环节的投资价值。

我们预计公司 2015-2017 年的营业收入分别为 43 亿元、56 亿元、72 亿元，

归属上市公司股东的净利润分别为 3.9 亿元、5.0 亿元、6.5 亿元，按照当前股本

摊薄的每股收益分别为 0.53 元、0.70 元、0.92 元，给予公司“推荐”的评级。

2. 欧菲光（002456）——智慧物联全面布局

公司作为全球薄膜触控系统解决方案及数码成像系统供应商，产品主要应用于

移动互联产业中智能手机、平板电脑、笔记本电脑等消费电子领域。从公司中报来

看，摄像头业务实现营收 20 亿元，同比增长 68%，营收占比也上升至 24%。对

于新业务，目前，摄像头产品的出货量已经是国内第一，已具备规模化效应，自动

化程度在行业领先。除了摄像头业务，指纹识别系统也是公司重点， 2015 年半年

报发布时，公司已经投资建成亚洲最大指纹识别模组工厂，指纹识别产品已经在今

年 6 月份量产。

此外，欧菲光还通过收购上海融创布局智慧城市业务，并将筹资 8.5 亿建设智

能汽车电子项目。触摸屏、摄像头、智能汽车、指纹识别，利用移动互联产业的优

势向有一定关联度的智能汽车电子、智慧城市领域拓展。两大事业群之间具备良性

的联动效应，光电产品的技术积累、生产经验和产品优势能为智能汽车电子、智慧

城市业务提供基础研究经验或上游产品支撑。

我们测算公司 2015-2017 年的营业收入分别为 210 亿元、250 亿元、300 亿

元，归属上市公司股东的净利润分别为 7.6 亿元、9.6 亿元、12.3 亿元。摊薄每股

收益 0.74 元、0.95 元、1.2 元，继续维持公司“推荐”的评级。



3. 长电科技（600584）——兼并整合奠定地位

公司作为大陆先进封装的龙头，在收购了星科金朋后，位列世界前五。公司在

国内首家实现 12 寸 28nm 芯片的 FCBGA 量产封装，“长电科技-中芯国际”联盟

成功建立大陆 12 寸 28nm“Wafer-中道 Bumping-后段 FC”的全产业链制程。

长电科技+星科金朋，合计营收 24.5 亿美元，超越矽品，将成为仅次于日月光

和 Amkor 的全球第三大封测厂，全球市场占比 9.8%。并购的效果更多的取决于后

续整合及协同效应的发挥。目前管理团队正在对星科管理模式调整、重要客户维护

和资源优化配臵等进行着卓有成效的工作。

我们测算公司 2015-2017 年的营业收入分别为 100 亿元、150 亿元、185 亿

元，归属上市公司股东的净利润分别为 2.84 亿元、5.20 亿元、7.50 亿元。摊薄每

股收益 0.28 元、0.5 元、0.73 元，继续维持公司“推荐”的评级。

4. 长盈精密（300115）——工业 4.0+智能工厂打开想象空间

长盈精密早期靠金属模具起家，后来经历了从主供屏蔽件和滑轨的厂商走向连

接器、屏蔽件及消费电子小金属件，之后布局消费电子单机价值量较高的 CNC 金

属外观件等。2014 年，公司向智能装备、机器人等领域转型，目前布局已现雏形。

长盈精密积极布局基于信息化和网络化的智能装备、机器人的研发制造，未来将构

建新的销售及服务模式；同时公司积极投建智能工厂，外延芯片产业，布局国家战

略引导的可持续发展的新方向。

传统业务是金属结构件、外观件和连接器。盈利能力强，为转型提供支撑。统

的连接器等业务从手机等消费电子转向汽车、高铁等领域。CNC 加工业务经过前

两年的布局，目前小米、OPPO 等重要客户不断导入。CNC 加工依然处于供不应

求的格局中。

我们测算公司 2015-2017 年的营业收入分别为 38 亿元、50 亿元、63 亿元，

归属上市公司股东的净利润分别为 4.9 亿元、7.1 亿元、9.3 亿元。摊薄每股收益

0.88 元、1.26 元、1.68 元，继续维持公司“推荐”的评级。



六、风险提示

宏观经济低于预期导致消费电子需求增速放缓；

宏观经济低于预期，直接导致消费者购买力下降，智能终端上市后，用户的采

购需求受到压制，带来的影响是终端出货量低于预期，价格下降速度过快，甚至可

能阻碍终端厂商的创新步伐；

零部件技术更新较快造成技术替代；

零部件更新速度过快，会直接缩短终端产品的供货时间窗口，导致相关上市公

司前期研发投入不能有效产生利润，或者产品价格下降幅度过快，现金流断裂。

图表 29：重点公司盈利预测

公司名称代码营业收入（亿元）归母净利润（亿元） EPS（元）

投资评级 2015 2016 2017 2015 2016 2017 2015 2016 2017

华天科技 002185 43 56 72 3.9 5.0 6.5 0.53 0.70 0.92 推荐

长电科技 600584 100 150 185 2.8 5.2 7.5 0.28 0.50 0.73 推荐

欧菲光 002456 210 250 300 7.6 9.6 12.3 0.74 0.95 1.2 推荐

长盈精密 300115 34.7 47.2 63 4.9 7.1 9.3 0.88 1.26 1.68 推荐




投资评级定义

公司评级行业评级

强烈推荐预期未来 6 个月内股价相对市场基准指数升幅在

15%以上看好预期未来 6 个月内行业指数优于市场指数 5%以上

推荐预期未来 6 个月内股价相对市场基准指数升幅在

5%到 15% 中性预期未来 6 个月内行业指数相对市场指数持平

中性预期未来 6 个月内股价相对市场基准指数变动在

-5%到 5%内看淡预期未来 6 个月内行业指数弱于市场指数 5%以上

卖出预期未来 6 个月内股价相对市场基准指数跌幅在

15%以上

免责声明

报告作者，在此声明，本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度，独立、客

观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直

接或间接收到任何形式的补偿等。华融证券股份有限公司（已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格）已在知晓范围内按照

相关法律规定履行披露义务。华融证券股份有限公司（以下简称本公司）的资产管理和证券自营部门以及其他投资业务部门可能独

立做出与本报告中的意见和建议不一致的投资决策。本报告仅提供给本公司客户有偿使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其

为客户。本公司会授权相关媒体刊登研究报告，但相关媒体客户并不视为本公司客户。本报告版权归本公司所有。未获得本公司书

面授权，任何人不得对本报告进行任何形式的发布、复制、传播，不得以任何形式侵害该报告版权及所有相关权利。本报告中的信

息、建议等均仅供本公司客户参考之用，不构成所述证券买卖的出价或征价。本报告并未考虑到客户的具体投资目的、财务状况以

及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。客户应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时考量各自的投

资目的、财务状况和特定需求，必要时可就研究报告相关问题咨询本公司的投资顾问。本公司市场研究部及其分析师认为本报告所

载资料来源可靠，但本公司对这些信息的准确性和完整性均不作任何保证，也不承担任何投资者因使用本报告而产生的任何责任。

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