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Arkaitz Bañuelos Campo
Miguel Angel Acedo Ramírez
Facultad de Ciencias Empresariales
Grado en Administración y Dirección de Empresas
2013-2014
Título
Director/es
Facultad
Titulación
Departamento
TRABAJO FIN DE GRADO
Curso Académico
“Hedge Funds” y gestión del riesgo con derivados financieros
Autor/es
© El autor© Universidad de La Rioja, Servicio de Publicaciones, 2014
publicaciones.unirioja.esE-mail: [email protected]
“Hedge Funds” y gestión del riesgo con derivados financieros, trabajo fin degrado
de Arkaitz Bañuelos Campo, dirigido por Miguel Angel Acedo Ramírez (publicado por laUniversidad de La Rioja), se difunde bajo una Licencia
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FACULTAD DE CIENCIAS EMPRESARIALES
TRABAJO FIN DE GRADO
GRADO EN ADMINISTRACIÓN Y DIRECCIÓN DE EMPRESAS
Hedge funds y gestión del riesgo
con derivados financieros
Autor: Bañuelos Campo, Arkaitz Tutor/tutores: Acedo Ramírez, Miguel Ángel
CURSO ACADÉMICO 2013-2014
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ÍNDICE
- Resumen……………………………………………………………………………….4
1.- Introducción………………………………………………………………………5-6 2.- Hedge Funds……………………………………………………………………..7-30
2.1.- Definición…………………………………………………7 2.2.- Características básicas……………………………………8
2.2.1.-Inversión mínima 2.2.2.- Edad 2.2.3.- Tamaño
2.3.- Características técnicas………….………………………9-15
2.3.1.- Estrategias 2.3.2.- Rentabilidad y volatilidad 2.3.3.- Apalancamiento 2.3.4.- Índices 2.3.5.- Heterogeneidad 2.3.6.- Gestión profesional 2.3.7.- Requisitos de información
2.4.- Potenciales accionistas o participes…………………….15-16 2.5.- Estructura de los Hedge funds…………………………..17-20
2.5.1- Inversores 2.5.2.-Gestores 2.5.3.- Proveedores de servicios
2.6.- Política de inversiones…………………………………...21-23
2.6.1.- Inversiones potenciales 2.6.2.- Endeudamiento 2.6.3.- Requisitos de la utilización de derivados 2.6.4.- Liquidez 2.6.5.- Comisiones
2.7.- Descripción actual de la industria………………………..24-25 2.8.- Riesgos de la actividad de los Hedge Funds…………….26-28
2.8.1.- Riesgos para la estabilidad financiera y confianza en los mercados 2.8.2.- Factores de riesgo
2.9.- Importancia de los Hedge Funds…………………………28-30
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3.- Derivados financieros………………………………………………………… 31-35 3.1.- Contrato de futuros………………………………………32 3.2.- Contrato de Opciones…………………………………33-35 3.3.- MEFF……………………………………………………..35
4.- Estrategias de Gestión de Riesgos…………………………………………….36-45
4.1.- Estrategia 1…………………………………………….37-38 4.2.- Estrategia 2…………………………………………….38-39 4.3.- Estrategia 3…………………………………………….40-41 4.4.- Estrategia 4…………………………………………….41-42 4.5.- Estrategia 5…………………………………………….43-44 4.6.- Estrategia 6…………………………………………….44-45
5.- Conclusión……………………………………………………………………...46-47 6.- Bibliografía………………………………………………………………………...48
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RESUMEN A la hora de invertir, uno de los vehículos más utilizados son los fondos de inversión colectiva. En estos fondos, los inversores depositan su dinero, y una serie de gestores
manejan ese dinero asumiendo un determinado nivel de riesgo y buscando una determinada rentabilidad.
Dentro de los fondos o instituciones de inversión colectiva, destacamos los Hedge Funds o instituciones de inversión colectiva libre. Este tipo de fondos tienen unas
características especiales, y se caracterizan por su libertad, tanto a la hora de gestionar los activos como a la hora de seleccionar que activos financieros gestionan.
Los Hedge Funds llevan a cabo políticas de inversión complejas y realizan técnicas muy especializadas. Buscan aprovechar las oportunidades existentes en los mercados financieros, y para ello utilizan todo tipo de productos, entre los que destacan los
derivados financieros. Los derivados financieros, son unos activos complejos, que se adaptan a las condiciones del mercado y permiten prever movimientos tanto alcistas como bajistas de este. A su vez utilizan el apalancamiento financiero para obtener unos elevados rendimientos.
Los Hedge Funds llevan a cabo operaciones complejas con estos derivados, y en este trabajo veremos cómo pueden llevar a cabo estrategias que permitan superar las
rentabilidades que a priori ofrece el mercado.
ABSTRACT When investing, one of the most used vehicles is mutual funds. In these funds, investors put their money, and a number of managers handle that money assuming a certain level
of risk and looking for a certain return. Within collective funds, hedge funds are remarkable and really interesting. Such funds have special characteristics, and are characterized by their freedom, both in managing
the assets as to when selecting which financial assets managed. The Hedge Funds carry out complex investment policies and perform very specialized techniques. Managers seek to exploit the opportunities in the financial markets, and for
this they use all kinds of products, among which financial derivatives. Financial derivatives are complexes actives that adapt to market conditions and allow us
to forecast both rising and falling movements of this. At the same time, Hedge Funds use financial leverage to obtain high yields.
The Hedge Funds perform complex operations with these derivatives, and in this paper we show how they can carry out strategies to overcome the returns that the market
provides.
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1. INTRODUCCIÓN
Cuando una persona o institución decide invertir sus ahorros tiene una enorme
variedad de posibilidades. En los complejos mercados financieros que existen en la
actualidad, existe una enorme diversidad de vehículos de inversión.
Cuando acudimos al mercado financiero para invertir nuestro dinero podemos
encontrarnos desde plazos fijos propuestos por los bancos, a inversiones en deuda de
empresas, inversiones en deuda pública, fondos de inversión de renta variable…
Ante esta complejidad del mercado y esta enorme variedad de posibilidades, el
inversor debe tener en mente siempre dos aspectos fundamentales: El riesgo a asumir y
la rentabilidad que espera obtener por renunciar a su dinero durante un periodo de
tiempo determinado.
El asumir un mayor riesgo irá ligado siempre a la posibilidad de obtener una mayor
rentabilidad, sin embargo este riesgo puede suponer que al final no recibamos ni los
intereses prometidos ni parte del capital aportado.
En este punto surge la duda sobre cuál es el nivel óptimo de riesgo a asumir, y la
única conclusión clara en este aspecto, es que ese nivel óptimo universal de riesgo no
existe. Cada persona asumirá un mayor o menor riesgo en función de su perfil como
inversor y en función de su propensión o aversión personal al riesgo.
Una vez decidimos el nivel de riesgo que queremos asumir, ya reducimos
enormemente el abanico de posibles inversiones, lo que nos permite ir acercándonos a
nuestra inversión ideal.
Sin embargo, a pesar de la importancia de la inversión tanto para el desarrollo de la
sociedad en su conjunto como para el desarrollo de los propios mercados financieros, no
nos encontramos en el mejor momento histórico para invertir.
A la hora de invertir siempre buscamos que el tipo de interés sea elevado y esto es
justo lo contrario a lo que sucede en la actualidad. Nos encontramos todavía inmersos
en una crisis financiera global sin precedentes, una crisis donde destaca enormemente la
marcada caída de consumo, uno de los principales aspectos para el desarrollo y
funcionamiento de la economía en su conjunto.
Ante esta situación, los principales organismos internacionales como sería en nuestro
caso el Banco Central Europeo, buscan reducir los tipos de interés, intentando evitar que
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la gente con importantes capitales los invierta en su totalidad y busque utilizar su dinero
para el consumo, revitalizando así la economía.
En la actualidad, si observamos los tipos de interés ofrecidos por aquellos activos
como es la deuda pública observamos cómo nos encontramos ante mínimos históricos.
Por ejemplo las letras del tesoro a 1 año ofrecen rentabilidades cercanas al 0,5% anual.
Una cantidad ínfima comparada a la de hace menos de 2 años.
Por lo tanto, y ante esta situación que ofrece tan pocos incentivos a la inversión,
¿Qué pueden hacer los inversores?
En respuesta a esta pregunta presentamos la posibilidad de invertir en instituciones
de inversión colectiva libre o Hedge Funds. Como podremos observar, los fondos de
inversión libre llevan a cabo estrategias muy especializadas que permiten obtener
rentabilidades tanto buscando aprovecharse de las ineficiencias del mercado, como
buscando prever los movimientos de dicho mercado.
Por lo tanto nos encontramos ante una alternativa muy interesante para que el
inversor deposite sus fondos, confiando en gestores expertos que llevarán a cabo
complejas estrategias para exprimir al máximo las oportunidades del mercado.
En el presente informe analizaremos este tipo de fondos de inversión, veremos las
estrategias que llevan a cabo, para entender mejor su funcionamiento y conseguir que el
inversor vea los Hedge Funds como una alternativa real de inversión.
Un aspecto que consideramos muy relevante y por ello destacaremos en el presente
trabajo, es la importancia de los Derivados financieros, y el uso que los Hedge Funds
hacen de ellos. Los derivados financieros son unos activos muy complejos, que
permiten obtener rentabilidades muy elevadas aprovechando su enorme apalancamiento
financiero, y a su vez permiten obtener rentabilidades en mercados convulsos e incluso
en mercados a la baja.
Estos activos conllevan unos riesgos muy elevados, pero sus posibilidades a la hora
de combinarlos y llevar a cabo estrategias es un aspecto muy interesante desde el punto
de vista de inversor y lo analizaremos con detalle.
Tras haber introducido los Hedge Funds desde el punto de vista de la inversión,
destacaremos a su vez la importancia que también tienen desde el punto de vista de la
financiación.
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Pues si la situación actual es compleja para los inversores, lo es mucho más para
obtener financiación. Las pequeñas y medianas empresas se encuentran ante la
imposibilidad de obtener financiación tradicional bancaria para llevar a cabo sus
proyectos. Y el afán de los Hedge Funds por buscar alternativas de inversión, en
muchas ocasiones les hace apostar por pequeñas empresas que ofrezcan proyectos
interesantes.
Finalmente mencionar que este trabajo, ha sido realizado desde el convencimiento de
su relevancia, por analizar un participante de los mercados financieros desconocido. Un
participante como son los fondos de inversión Hedge Funds, que por un lado pueden
ayudar al inversor a entender mejor el funcionamiento de los mercados financieros, y
que por otro lado puede ser una alternativa real a la hora de depositar sus ahorros y
confiar en una serie de gestores que buscarán aprovechar las oportunidades para superar
las rentabilidades que ofrece un mercado en horas bajas, en una situación financiera
global que no pasa por sus mejores momentos
2. HEDGE FUNDS
2.1 DEFINICIÓN
Cando nos referimos a un Hedge Fund, nos referimos a un tipo determinado de
fondos de inversión. Por lo tanto estamos tratando con un “vehículo de financiero de
inversión”. Un Hedge Fund es una institución de inversión colectiva, que posee una
serie de características que los diferencian del resto de fondos de inversión y que a su
vez los convierten en uno de los instrumentos financieros más interesantes a la hora de
invertir.
Una de las principales características de estas instituciones de inversión colectivas es
su gran heterogeneidad, por lo que resulta difícil encontrar una definición que englobe a
todas ellas, sin embargo, estas instituciones comparten una serie de rasgos que
comentaremos a continuación.
En primer lugar el elemento más destacable cuando hablamos de estos fondos de
inversión es su libertad a la hora de gestionar el patrimonio. Esta libertad tiene dos
variantes, por un lado, la capacidad que tienen para moverse por diferentes mercados de
capitales y de invertir en productos con un nivel de apalancamiento muy distinto. En
segundo lugar destaca la libertad que poseen a la hora de utilizar activos financieros
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derivados, muy especializados y con una gran capacidad para la especulación o la
cobertura de riesgos. Cabe destacar que esta libertad viene derivada de las pequeñas o
nulas limitaciones que este tipo de fondos tiene en su propio reglamento.
En segundo lugar debemos destacar que estos fondos de inversión están gestionados
por expertos financieros, son fondos profesionales que buscan obtener una rentabilidad
elevada a través de operaciones complejas. Se trata de fondos de inversión que van más
allá de la inversión en un reducido tipo de acciones con distintos niveles de riesgo como
serían la gran mayoría de los fondos de inversión tradicionales
No podemos dejar de mencionar en la definición de los Hedge Funds, que son en
gran parte inversores institucionales, que mueven un volumen de capital muy elevado.
Sin embargo como comenta el legislador español a la hora de definir estas
instituciones de inversión colectiva, más allá de ser un mecanismo de inversión para
inversores institucionales, las instituciones de inversión colectiva, “son un canal natural
para la participación de los hogares familiares en los mercados de capitales”.
Finalmente, para concluir con la definición de estos fondos de inversión queremos
destacar como las instituciones de inversión colectiva toman una doble vertiente:
- En primer lugar, hablamos de estas instituciones como una fórmula de
inversión desintermediada. Las instituciones de inversión colectiva participan en
los mercados sin necesidad de que exista una intermediación bancaria,
facilitando el acceso directo de los particulares a los mercados de capitales.
- En segundo lugar, las instituciones de inversión colectiva se tratan de un
instrumento de ahorro privilegiado para los ahorradores minoristas. Se considera
a las instituciones de inversión colectiva como un importante “vehículo de
inversión” que permita a los ahorradores de corte medio-bajo acceder a unos
fondos de inversión profesionales y sofisticados.
2.2 CARACTERÍSTICAS BÁSICAS
Tras haber definido el concepto de instituciones de inversión colectivas, nos
centraremos en analizar ciertas características que consideramos relevantes sobre
ellas.
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- En primer lugar, hablaremos sobre la inversión mínima. Como hemos
comentado anteriormente, este tipo de fondos de inversión mueve un elevado
volumen de capital, y la inversión mínima requerida es muy elevada. Si bien, no
existe una cifra que refleje la inversión mínima de la totalidad de los hedge
funds, pero para ver un dato orientativo, el 35% de estos fondos de inversión,
establece inversiones mínimas superiores al medio millón de dólares. Esto
refleja el aspecto comentado antes de que la mayoría de los inversores en los
hedge funds, son inversores institucionales. Si bien la tendencia nos dice, que
están apareciendo hedge funds con una inversión mínima mucho menor, que
permitirían el acceso a pequeños inversores.
- En segundo lugar, hablamos de la edad de los hedge funds, es decir del
periodo medio de funcionamiento de estos fondos de inversión. Analizando los
datos de la industria se observa como un 30% de estos fondos tiene una edad
menor a los 2 años. Un 25% llevaría más de 7 años funcionando, y el resto se
encontraría en el intervalo entre los 2 y 7 años. Estableciéndose así la media de
edad de estos fondos de inversión en torno a los 6 años.
- En tercer lugar hablamos de un aspecto que ya ha sido mencionado
anteriormente, pero que es relevante identificarlo con unos datos de referencia.
Nos referimos al tamaño de los Hedge Funds. Este tipo de fondos de inversión
se caracteriza por su gran “tamaño”, es decir, porque mueven una gran cantidad
de capitales. Se estima que la mayoría de estos fondos de inversión disponen de
un volumen da capital entre 25 y 100 millones de euros, estableciéndose la
media en 83 millones de euros. Esto nos hace ver más claramente como son
vehículos de inversión muy importantes que gestionan un enorme capital.
Hasta este punto hemos analizado unas características básicas que nos dan una idea
general de lo que son los Hedge funds. Hemos visto como son fondos de inversión
“jóvenes” que mueven mucho capital y con una inversión mínima muy elevada. Tras
haber enmarcado con estas características y con su definición lo que son estos fondos de
inversión colectiva, vamos a analizar una serie de características más propias de su
funcionamiento.
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2.3 CARACTERÍSTICAS TÉCNICAS
Dentro de estas características veremos aspectos tan relevantes como sus estrategias,
la rentabilidad, el apalancamiento de estos fondos, sus requisitos de información…
- Estrategias llevadas a cabo por los Hedge funds: Cuando hablamos de
las estrategias llevadas a cabo por estos fondos de inversión, lo primero que
debemos destacar, es un aspecto que ya ha sido mencionado anteriormente, y es
la libertad de estrategias llevas a cabo por estos fondos de inversión y la gran
variedad de estrategias que llevan a cabo. El objetivo buscado por estos fondos
de inversión es obtener una buena rentabilidad con independencia de la
evolución de los mercados. Si bien, a pesar de la gran variedad de estrategias
llevadas por estos fondos, podemos agruparlas en tres bloques:
o Neutrales al mercado, en la que se busca minimizar el grado de
exposición a los movimientos del mercado.
o Direccionales al mercado, que tratan de anticipar los movimientos
del mercado para obtener ahí un rendimiento elevado.
o De eventos, en las cuales se busca aprovechar situaciones
eventuales de la sociedad para sacar así un beneficio.
Consideramos, que las estrategias llevadas a cabo por Hedge funds, son uno de los
elementos más interesantes, a su vez en la segunda parte de este trabajo,
desarrollaremos posibles estrategias que pueden llevarse a cabo. Por todo esto
consideramos este aspecto la piedra angular de este trabajo y por lo tanto, a
continuación desarrollaremos las principales estrategias llevadas a cabo por estos fondos
de inversión colectiva.
Existen numerosas fuentes de información donde encontramos una gran variedad de
estrategias llevadas a cabo por los Hedge funds, por ello en primer lugar, analizaremos
detalladamente las más comunes y consideradas más relevantes, para finalmente
establecer un cuadro resumen con todas o gran parte de las estrategias que utilizan estos
fondos.
En primer lugar destacar las estrategias más importantes:
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- Arbitraje de convertibles: Los bonos convertibles son un bono a camino
entre la renta fija y la variable. Ofrecen una rentabilidad fija menor a la del
mercado pero el poseedor tiene la opción de “convertirlos” en acciones a un
precio prefijado. Debido a la dificultad de valorar este tipo de bonos, pueden
existir en el mercado bonos convertibles infravalorados. La estrategia llevada a
cabo por los Hedge funds, consiste en comprar convertibles infravalorados,
canjearlos por acciones y vender estas acciones obteniendo así un rendimiento
que surge de la infravaloración del bono.
- Renta variable neutral al mercado: Este tipo de estrategia busca obtener
un beneficio aprovechando las ineficiencias del mercado y sin prácticamente
exponerse nada a los movimientos del mercado. Para ello se toman posiciones
compradoras y vendedoras de forma simultánea sobre diferentes acciones para
aprovechar los “precios relativos”.
- Arbitraje de Renta fija: Como en cualquier tipo de arbitraje, lo que se
busca en este tipo de estrategias, es obtener un rendimiento sin asumir ningún
tipo de riesgo y aprovechando las ineficiencias del mercado. En este caso, se
busca aprovechar ineficiencias causadas por eventos temporales, cambio en las
preferencias de los inversores, u otro tipo de sucesos en los distintos mercados
de renta fija, como la deuda soberana, deuda corporativa…
- Arbitraje de riesgo o de fusiones: Esta estrategia consiste en tomar
posiciones compradoras y vendedoras sobre dos empresas que van a fusionarse.
Cuando se anuncia una operación de fusión o adquisición entre dos empresas, se
comunica el tipo de cambio entre las acciones de ambas empresas, y es aquí
donde buscan aprovecharse de las ineficiencias del mercado. En este tipo de
operaciones existe un cierto riesgo de perder en caso de que al final la fusión no
se lleve a cabo. EL riesgo de que no se lleve a cabo la fusión es más elevado en
sectores muy regulados como el bancario, donde siempre se tendrá en cuenta si
la fusión afecta a la competencia o si busca un monopolio.
- Títulos infravalorados: En principio una de las estrategias más sencillas.
Consiste en comprar bonos (renta fija) o acciones (renta variable) de empresas
que sufren graven problemas financieros o que están en procesos de
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reorganización. En principio es una estrategia sencilla, pero quizá sea una de las
más arriesgadas. En este tipo de estrategias es muy importante el conocimiento y
experiencia de los gestores, que comprarán o no en función de que consideren
que la empresa puede salir a flote y seguir funcionando en una mejor situación o
que va a quebrar.
- Fondos macro: Encontramos aquí una estrategia diferente a las
anteriores, por el hecho de que no busca aprovechar las ineficiencias del
mercado, sino que busca anticiparse a las variaciones de los precios de
determinados activos para obtener así un beneficio. Este tipo de estrategias
consiste en identificar en función de una serie de elementos macroeconómicos y
financieros, una serie de países cuyas economías presenten unos valores
macroeconómicos muy alejados de los valores sostenibles. De este modo en el
medio plazo deberá producirse una modificación de valores muy elevados sobre
el precio de los activos financieros de estos países. De tal manera que si nos
anticipamos a estas grandes variaciones de los precios de los activos de un país,
podremos obtener grandes beneficios.
- Futuros financieros: Encontramos aquí la estrategia básica basada en la
compra y venta de futuros financieros. Los futuros, son unos activos financieros
derivados a de tercera generación que analizaremos más adelante. La estrategia
basada en futuros financieros, busca aprovecharse de la ineficiencia de mercados
que dice que las tendencias de los mercados no son totalmente aleatorias, De
este modo se llevan a cabo estrategias intentando predecir las tendencias de los
mercados, tomando posiciones largas si se considera que la tendencia del
mercado es alcista, o tomando posiciones cortas si por el contrario pensamos que
nos encontramos ante una tendencia bajista.
- Mercados emergentes: Encontramos aquí una estrategia que a priori
también parece sencilla en cierto modo. Los mercados emergentes son menos
transparentes y por lo tanto las ineficiencias del mercado son mayores, lo que a
su vez genera una mayor posibilidad de obtener beneficios. La principal
estrategia basada en mercados emergentes consiste en tomar una posición
compradora sobre activos pertenecientes a estos mercados y que se consideren
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infravalorados. Es una estrategia sencilla pero con un elevado riesgo y
exposición al mercado ya que es difícil realizar operaciones de cobertura por el
elevado riesgo de tomar posiciones cortas o vendedoras sobre activos que se
engloben dentro de estos mercados.
- Renta variable: La estrategia más antigua, con más posibilidades y una de
las más utilizadas. Las estrategias que plantearemos en la parte práctica de este
trabajo estarán basadas principalmente en este tipo de activos. Cuando hablamos
de una estrategia basada en valores de renta variable, podemos a su vez hablar
de dos tipos de estrategias: estrategias de cobertura y estrategias de
especulación. Las estrategias de especulación buscan anticiparse a los
movimientos del mercado y tomar posiciones compradoras o vendedoras, nunca
a la vez para intentar a provechar los distintos movimientos del mercado. Las
estrategias de cobertura, tomas posiciones largas y cortas de manera conjunta y
buscan de este modo reducir la exposición a los movimientos del mercado
intentando obtener una rentabilidad reduciendo o limitando al máximo el riesgo.
Como hemos podido ver, las estrategias llevadas a cabo por lo Hedge funds son muy
numerosas y variadas, como ya se mencionó anteriormente. Las estrategias buscan
principalmente dos aspectos, aprovechar las ineficiencias del mercado para obtener una
rentabilidad que puede no ser muy alta pero que tiene un riesgo muy bajo, o buscar
anticiparse a los movimientos del mercado, asumiendo un riesgo pero buscando unas
rentabilidades elevadas.
A pesar de que hemos explicado numerosas estrategias, no son las únicas llevadas a
cabo por los Hedge funds. Por ello a continuación mostraremos un cuadro donde se
incluyen las estrategias anteriormente explicadas y otras de menor importancia pero que
también son utilizadas, y que nos permitirá observar las estrategias de una forma mucho
más clara:
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Cuadro obtenido en el “Estudio sobre la industria de los Hedge Funds” elaborado por la CNMV en el año 2006
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- Rentabilidad y volatilidad: Anteriormente ya ha sido mencionado que
estos fondos buscan obtener unas rentabilidades relativamente altas a través de
una gestión profesional, para corroborar estas afirmaciones aportaremos una
serie de datos. En primer lugar destacar que la rentabilidad media de los Hedge
funds, entre 2000 y 2004, años sobre los que nos da información el informe de la
CNMV, oscila entre el 7´1% y el 8´9%. Por otro lado analizando el medio plazo
y observando la rentabilidad de estos fondos respecto a otro tipo de fondos tanto
de renta fija como variable, se observa como la rentabilidad de los Hedge funds
es mucho mayor y además se observa como la volatilidad, o la desviación típica
de la rentabilidad es mucho más reducida en estos fondos de inversión colectiva.
Por otro lado cabe realizar un análisis en el que observamos la rentabilidad
asociada a cada estrategia llevada a cabo por los Hedge funds para observar cuál
de ellas es mejor. Tras analizar los distintos estudios, observamos como no pude
concluirse que existan estrategias mejores que otras. La mayor o menor
rentabilidad de las distintas estrategias depende del momento en el que se
analicen. Podemos observar los datos de rentabilidad de las distintas estrategias
entre los años 2000 y 2004. A pesar de que ha pasado una década pueden
servirnos para hacernos una idea sobre los límites de rentabilidad entre los que
se manejan los Hedge funds. En este periodo las estrategias que obtuvieron una
mayor rentabilidad fueron: Las basadas en valores con dificultades (13´5%),
mercados emergentes (11´1%), por acontecimientos (10´4%) , y varias de renta
fija (9´9%).
Entre las que ofrecieron una menor rentabilidad destacamos las basadas en el
arbitraje con convertibles, con un 1´1% de rentabilidad.
- Apalancamiento: El apalancamiento financiero, o la relación entre el
capital propio invertido en el momento de compra y el rendimiento obtenido es
un asunto preocupante dentro de estos fondos de inversión. Históricamente, y
debido a la complejidad de las operaciones llevadas a cabo por estos fondos y la
búsqueda de una alta rentabilidad, el apalancamiento de los Hedge funds era
muy elevado. Esto supone un alto riesgo en caso de perdidas, por lo que es un
aspecto que debe tenerse muy en cuenta.
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Como decimos, históricamente el apalancamiento de los Hedge funds era
muy elevado, sin embargo la tendencia cambia a partir de 1998, cuando un
Hedge Fund, el llamado LTCM quiebra con un apalancamiento en sus
inversiones cercano a 28, una cifra extremadamente elevada.
De este modo se observa como en la actualidad el apalancamiento se ha
reducido enormemente, oscilando en los últimos años entre 1,2 y 1,7.
Si bien puede observarse como los niveles de apalancamiento son mayores en
inversiones neutrales al riesgo o aquellas que buscan arbitraje. Mientras que los
niveles de arbitraje son menor en estrategias más expuestas como “valores en
dificultades” o “mercados emergentes”.
- Índices de los Hedge Funds: Los índices son un aspecto importante de
estos fondos de inversión y que a su vez los diferencian de otro tipo de fondos.
Los índices sobre Hedge funds comienzan a surgir a partir de los años 90 con el
objetivo de ofrecer una información completa a los inversores sobre los riesgos
que asumen estos fondos de inversión. En muchas inversiones llevadas a cabo
por las distintas estrategias, se considera que el riesgo es cero, pues se tiene en
cuenta el riesgo de mercado que en muchas ocasiones como en el caso del
arbitraje sí que es nulo. Sin embargo existen otra serie de riesgos que no
aparecen a simple vista pero que los inversores deben conocer. Estos riesgos
sobre los que se crean los distintos índices pueden ser riesgo de iliquidez, de
crédito … Estos índices son elaborados por entidades expertas en los temas de
Hedge Funds, pero también por otras entidades financieras importantes, donde
podemos destacar por ejemplo S&P.
En ciertas ocasiones estos índices son los que guían las preferencias de
aquellas personas o instituciones que invierten en los Hedge Funds. Por ello
cabe alertar sobre la heterogeneidad entre los distintos índices elaborados por las
distintas instituciones financieras. Por eso a la hora de guiar tus inversiones por
los distintos índices cabe valorar una serie de factores, entre los que destacamos:
su transparencia e independencia, la exactitud de sus datos, su estabilidad, su
grado de representatividad y su grado de pureza.
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- Heterogeneidad: Esta característica ya ha sido mencionada en la
definición pero nos interesa volver a mencionarla para que quede bien
encuadrada en las características de estos fondos de inversión. De nuevo
comentar la enorme heterogeneidad entre los distintos fondos de inversión, las
estrategias que llevan a cabo y los objetivos de estas.
- Gestión profesional y libertad a la hora de gestionar el capital:
Libertad tanto en cuanto a la gran variedad de mercados a los que se dirigen
como en cuanto a la diversidad de activos financieros utilizados
- Requisitos de información: Como ya hemos mencionado y a su vez
corroborado al observar las distintas características y estrategias, los Hedge
Funds, son una institución de inversión colectiva de una extremada complejidad
y con un elevado riesgo potencial. Debido a esta complejidad y riesgo, la
normativa obliga a estos fondos de inversión a suministrar a sus inversores una
gran cantidad de información, muy superior a la información obligatoria para
otro tipo de fondos. La legislación obliga a enviar a los inversores un folleto de
información que analizaremos a continuación, y a su vez obliga a los inversores
no cualificados a firmar un documento de consentimiento.
En cuanto al mencionado folleto de información, se parte del folleto básico
establecido para los fondos de inversión básicos y se le añade una serie de
especificaciones por el especial funcionamiento de los Hedge Funds.
De este modo, la CNMV establece como información específica obligatoria:
o Información sobre suscripciones y reembolsos (periodicidad,
plazos, fechas…)
o Información sobre la política general de garantías ofrecidas.
o Información sobre los acuerdos de delegación de funciones.
o Información sobre contratos de asesoramiento.
o Información sobre estrategias y riesgos a asumir.
o Información sobre la gestión de la liquidez.
o Información sobre la política de endeudamiento.
o Información sobre la valoración de activos gestionados en la
cartera.
o Información sobre el nivel de comisiones.
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Estos folletos o informes que deben elaborar los Hedge funds son de dos
tipos: En primer lugar tenemos los informes periódicos ordinarios que pueden
ser anuales semestrales y trimestrales y que aportan información a los partícipes
en estos fondos de inversión sobre el valor del patrimonio, perspectivas…
En segundo lugar tenemos las estimaciones preliminares, que indican el valor
liquidativo del fondo de inversión. Estas estimaciones también serán de carácter
periódico.
2.4 POTENCIALES ACCIONISTAS O PARTÍCIPES EN ESTOS FONDOS.
Tras conocer lo que son los fondos de inversión colectiva y más concretamente los
Hedge Funds, y tras haber analizado sus principales características, el siguiente paso es
conocer que personas tanto físicas como jurídicas pueden participar en ellos.
En primer lugar destacar que como norma general, en los Hedge Funds solo podrán
participar inversores cualificados, si bien veremos cómo existen excepciones y como
personas físicas no cualificadas también podrán participar si cumplen una serie de
requisitos.
Esta limitación de participación a inversores cualificados se debe al hecho de que
estos fondos de inversión son fondos complejos, que utilizan herramientas financieras
muy avanzadas, y que a su vez pueden asumir unos niveles de riesgo elevados, lo cual
puede sobrepasar y al final perjudicar a un inversor no cualificado, el cual no es capaz
de abarcar las complejas técnicas ni procedimientos llevados a cabo por estos fondos.
Por lo tanto, según la legislación española, podrán participar en estos fondos de
inversión colectiva los siguientes inversores cualificados:
- Personas jurídicas reguladas para participar en mercados financieros:
Incluimos aquí entidades de crédito, empresas de servicios de inversión,
compañías de seguros, intermediarios autorizados de derivados de materias
primas…
- Gobiernos nacionales y regionales, bancos centrales, organismos
nacionales y supranacionales como el Fondo Monetario Internacional, el Banco
Central Europeo, El Banco Europeo de Inversiones, y otros organismos
similares
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- Otras personas jurídicas, que no sean PYMES
- Personas físicas residentes en España y que hayan solicitado ser
consideradas como inversores cualificados, y que además cumplan dos de estas
tres condiciones:
o Que el inversor haya realizado operaciones en el mercado de
valores, con un volumen elevado, con una frecuencia de al menos 10 por
trimestre en los 4 trimestres anteriores
o Que el volumen de la cartera de valores del inversor sea superior
a los 500.000€
o Que el inversor trabaje o haya trabajado al menos durante 1 año
en el sector financiero y tenga adquiridos conocimientos relativos a la
inversión en valores.
- PYMES, que sean residentes en España y que hayan solicitado
expresamente ser consideradas inversor cualificado.
Analizando los posibles partícipes y observando los requisitos necesarios tanto de
nivel de formación como de volumen de inversión, a priori, los Hedge Funds, parecen
un vehículo de inversión prácticamente inalcanzable para un inversor de un nivel medio.
Sin embargo, y a pesar de que en un principio solo pueden invertir agentes cualificados,
veremos cómo existe una excepción.
Los inversores no cualificados podrán participar en estos fondos de inversión
siempre y cuando cumplan con dos condiciones. En primer lugar deberán rellenar el
documento de consentimiento para inversores no cualificados, del cual ya hemos
hablado en los requisitos de información. En segundo lugar el desembolso inicial deberá
ser de 50.000€ euros como mínimo. Esta cantidad mínima a invertir cumple la siguiente
función: el legislador considera que un inversor capaz de realizar ese desembolso, “tiene
capacidad económica y unos conocimientos suficientes (bien por si, bien por medio de
los asesores que pudiera contratar) para valorar la inversión”.
De este modo estos fondos de inversión no son solo para inversores institucionales y
muy cualificados sino que supone una vía de inversión avanzada y profesional para el
inversor medio.
20
2.5 ESTRUCTURA DE LOS HEDGE FUNDS.
El siguiente punto que trataremos, será la estructura de los Hedge Funds, es decir, de
que están formados estos fondos de inversión, quién interviene en ellos.
Entre los principales agentes que se relacionan con los Hedge Funds, destacamos los
siguientes. En primer lugar tenemos lógicamente a los inversores, por otro lado tenemos
a las sociedades gestoras y finalmente tenemos a los proveedores de servicios. A
continuación mostraremos un cuadro en el que se observa esquemáticamente la
estructura de estos fondos de inversión, y posteriormente analizaremos cada agente con
más detalle.
Estructura de los Hedge Funds
Inversores.
Los inversores son uno de los principales agentes dentro de los Hedge Funds, pues
son los que aportan el capital necesario para llevar a cabo las distintas inversiones. Entre
los principales inversores, encontramos los mencionados anteriormente, (Personas
jurídicas reguladas para participar en mercados financieros, Gobiernos y otros
inversores institucionales, Determinadas empresas, inversores particulares…) Estos
principales inversores ya han sido analizados anteriormente, por lo que en este apartado
lo que nos centramos en analizar es en la evolución de los distintos inversores a lo largo
del tiempo.
En un principio, si nos fijamos en los orígenes de estos fondos de inversión, los
principales inversores eran los Individuos de Riqueza Neta Elevada, entidades
especializadas en gestionar grandes fortunas, por lo que en el fondo estamos hablando
inversores de particulares, eso sí particulares con un gran volumen de activos.
21
Con el paso del tiempo, podemos observar como el peso de este tipo de inversores ha
ido disminuyendo, y cada vez han adquirido mayor importancia los inversores
institucionales.
Otra tendencia que se observa y que es de vital importancia para entender la
relevancia de este trabajo, es el considerable interés por este tipo de fondos de los
inversores particulares minoristas. Personas comunes con un volumen de activo
determinado y que buscan invertir en este tipo de fondos. Esto se está traduciendo a su
vez en cambios en la regulación que cada vez es más flexible a la hora de permitir la
participación de los inversores minoristas en estos fondos.
A su vez cabe destacar que estos nuevos inversores, mas haya de buscar obtener
altos rendimientos en este tipo de fondos debido a la gestión profesional, apuestan por
los Hedge Funds, por su transparencia y la liquidez de sus inversiones.
Finalmente en cuanto a los inversores mostramos un gráfico que muestra la
evolución del peso de cada tipo de inversor en los Hedge Funds.
Sociedades Gestoras y gestores
Dentro de los Hedge Funds, quizá los gestores sean el elemento principal, sin
desmerecen indudablemente a los otros dos mencionados, que son totalmente
necesarios.
Como hemos mencionado en numerosas ocasiones en lo que va de trabajo, el éxito
de este tipo de fondos de inversión depende de la gestión profesional que lleven a cabo
los distintos gestores que se encargan de cada fondo. El éxito de los Hedge Funds
22
depende de la habilidad de los gestores para obtener buenas rentabilidades con
independencia de los movimientos de los mercados.
Indudablemente la importancia de los gestores es mucho mayor en este tipo de
fondos, que en otros que invierten en renta fija o que aplican estrategias menos
desarrolladas.
El sector de los Hedge Funds a su vez busca atraer a los mejores gestores ofreciendo
para ello elevados salario en comparación con otro tipo de fondos, si bien es verdad que
en ocasiones el salario depende de alcanzar una serie de objetivos de rentabilidad o
valor del fondo.
Por último comentar respecto a los gestores que no todos los gestores que son buenos
en los mercados tradicionales tienen éxito gestionando los Hedge Funds, pues cabe
destacar que para obtener altas rentabilidades gestionando este tipo de fondos de
inversión colectiva, no solo hace falta formación y experiencia, sino que es vital la
capacidad de analizar y tener en cuenta la infinidad de variable que influyen en las
complicadas estrategias llevadas a cabo por los Hedge Funds.
Proveedores de servicios
Los proveedores de servicios son otra parte fundamental para el funcionamiento de
los Hedge Funds, pues para llevar a cabo su operativa, los Hedge funds necesitan los
servicios proporcionados por una serie de instituciones entre las que destacaremos el
Prime Bróker, los administradores y los custodios. Estas instituciones financieras se han
visto muy favorecidas por el crecimiento de los Hedge Funds en los últimos años y que
ha supuesto un aumento de sus ingresos derivado de la prestación de servicios.
A continuación analizaremos las principales actividades de los proveedores de
servicios más importantes.
- Prime Bróker: Se trata del intermediario principal, una de las piezas más
importantes para el funcionamiento de los Hedge Funds por los servicios que
presta. Una de las decisiones más importantes que deben tomar los gestores del
Hedge Fund a la hora de empezar con su funcionamiento es la elección de un
adecuado Prime Broker. La función de Prime Broker la realizan las grandes
instituciones de inversión, donde destacan a nivel mundial Morgan Stanley, Bear
Stearns y Goldman Sachs. Entre los principales servicios que proporcionan los
prime brokers destacamos:
23
o Préstamos de valores. Este es un aspecto clave en estrategias de
arbitraje. La calidad profundidad y cobertura del préstamo es un aspecto
diferenciador entre los prime brokers.
o Custodia, compensación y liquidación. Importantes en estrategias
de mercados emergentes.
o Financiación. La posibilidad de que los Hedge Funds obtengan
financiación de los prime brokers es muy importante para conseguir
apalancamiento.
o Elaboración de informes, tecnología. Todos los prime brokers
ofrecen a los Hedge Funds información diaria sobre posiciones del
fondo, liquidez, comisiones…
Estos cuatro servicios mencionados, se consideran los servicios básicos, y en
ellos destacan la financiación y el préstamo de valores. A su vez, los prime
brokers ofrecen otros servicios que dan un valor añadido:
o Servicios de capital. En muchas ocasiones los inicios de un
Hedge Fund, suelen ser complicados a la hora de captar clientes que
aporten una inversión suficiente para poder funcionar buscando un grado
de éxito. En muchas ocasiones los prime brokers tienen un gran número
de contactos que pueden poner a disposición de los Hedge Funds en los
que participan.
o Consultoría al inicio del negocio. En los primeros pasos de un
Hedge Fund, los prime brokers pueden ser un importante apoyo que
aconseje a estos en aspectos como los servicios que va a necesitar,
infraestructuras…
o Gestión del riesgo. En muchas ocasiones los prime brokers
desarrollan herramientas para la gestión del riesgo. Estas herramientas
pueden servir de apoyo a los Hedge Funds.
- Administradores: Los administradores ofrecen una serie de servicios muy
importantes a los Hedge funds. Servicios importantes desde el punto de vista que
en ocasiones los Hedge Funds no fracasan por realizar malas estrategias, sino
por una mala operativa diaria. Operativa donde tienen peso los administradores,
24
por lo que hay que elegirlos cuidadosamente. Los administradores cobran una
reducida comisión por lo que a veces solo les interesa relacionarse con los
Hedge Funds más importantes. Los principales servicios que ofrecen los Hedge
funds son:
o Comunicación con los inversores: El administrador se encarga de
las peticiones de los inversores, de enviarles información, de calcular las
comisiones, procesar la información…
o Cálculo del VAN: Para lo que recopila información, prepara las
valoraciones…
o Estados financieros: Los administradores preparan los estados
financieros y se relacionan con los auditores.
o Tecnología: En ocasiones los administradores ofrecen un software
que permite a los gestores realizar seguimientos en vivo de los beneficios
y pérdidas, posición de los fondos…
o Asuntos corporativos: El administrador se encarga de que el
fondo cumpla con la regulación, tanto general como la que afecta al
fondo en particular.
- Otras instituciones. Por último mencionar otras dos instituciones
importantes que prestan servicios a los Hedge Funds:
o Custodio. Los activos de los Hedge Funds se encuentran en
entidades denominadas custodios, Para los fondos tradicionales los
custodios suelen ser los bancos. En los Hedge funds debido a sus
especiales características la función de custodio la ejercen los Prime
Brokers.
o Auditor. La mayoría de Hedge Funds no exigen tener sus estados
financieros auditados, sin embargo la tendencia es cada vez mayor a que
tanto los Hedge Funds como las sociedades gestoras auditen sus estados
financieros, bien por el aspecto normativo o bien por intereses
estratégicos.
25
2.6 POLÍTICA DE INVERSIONES
Después de haber definido los Hedge Funds, haber analizado sus principales
características, ver sus estrategias, quien puede participar en ellos, quien los forma…
consideramos que para poder entender de una forma global en qué consisten estos
fondos de inversión, nos queda por analizar una serie de aspecto dentro de su política de
inversiones donde destacaremos puntos como sus potenciales inversiones, capacidad de
endeudamiento, requerimientos legales para el uso de derivados, liquidez, política de
comisiones…
Inversiones potenciales.
Las inversiones potenciales son un tema que se ha ido mencionando en ciertos
apartados, pero que queremos encuadrad aquí para que quede claro. La normativa
española, que es la que hemos consultado, no impone ninguna restricción sobre los
activos y mercados en los que pueden invertir los Hedge Funds. De tal manera que si no
existe una normativa interna que lo prohíba, que es lo más común, los Hedge Funds
podrán invertir en cualquier clase de activo, tanto de contado como derivados
financieros, que podrán pertenecer a mercados regulados o mercados OTC (sin
regulación específica)
Endeudamiento.
En cuanto al endeudamiento máximo llevado a cabo por los Hedge Funds, existe una
serie de regulaciones normativas. El endeudamiento máximo de este tipo de fondos de
inversión colectiva será de 5 veces el valor de su patrimonio. Entendiéndose por
endeudamiento el uso de capitales de terceros que tengan un coste financiero.
Requisitos de la utilización de derivados.
Este aspecto normativo es uno de los que más nos interesan por la propia naturaleza
del trabajo que estamos realizando. El presente trabajo trata de analizar los Hedge Funds
y estudiar cómo podemos aplicar los derivados financieros para llevar a cabo
operaciones de cobertura. Por ello resulta imprescindible conocer los requisitos que
debe cumplir un Hedge Fund para poder utilizar los derivados financieros.
La normativa Europea y en consecuencia la española, presenta unos estrictos
requisitos y un exhaustivo control del uso de derivados por el riesgo de insolvencia que
implica su utilización. De este modo la normativa reconoce los derivados financieros
26
como un instrumento de inversión ordinario pero establece unos requisitos más estrictos
que para otro tipo de activos.
Existe numerosa normativa referente al uso de derivados, la cual queda mencionada
en las fuente que hemos buscado esta información (Informe CNMV sobre la normativa
de Hedge Funds. Reformas y temas pendientes) y a su vez muchos artículos que tratan
sobre el uso de derivados son contradictorios. Por lo tanto se deben analizar en
conjunto, y tras ese análisis se concluye que deben cumplirse 3 requisitos para que una
sociedad pueda operar con derivados: que tenga los medios materiales, humanos y
controles específicos.
- Los medios humanos: Los gestores de un Hedge Fund deberán contar con
medios y experiencia necesaria para trabajar con derivados, además deberán
trabajar con diligencia extrema. Para constatar esto deberán cumplir con una
serie de obligaciones:
o Elaborar un plan de inversión y recopilar información que
demuestre que la decisión de inversión es razonada y consciente.
o Demostrar coherencia entre el uso de derivados y la política
general de inversiones.
o Levar a cabo un seguimiento permanente de estas operaciones.
o Disponer siempre de documentación detallada sobre estas
operaciones.
- Los medios materiales: Estos medios están ligados al control interno,
pues la institución de inversión colectiva deberá contar con las aplicaciones
informáticas necesarias para llevar un correcto y exhaustivo control de los
riesgos asociados a la operatoria con derivados financieros.
Liquidez
La liquidez de este tipo de fondos es un tema muy interesante y que quizá no ha sido
mencionado claramente a lo largo del trabajo. Consideramos interesante este aspecto,
porque para un inversor resulta clave conocer cuándo podrá retirar su dinero y en qué
condiciones.
Cuando hablamos de liquidez nos referimos a dos aspectos que a su vez están muy
relacionados. En primer lugar hablamos de la liquidez como el periodo en el que el
inversor podrá tener disponibles sus fondos y en segundo lugar hablamos de la liquidez
27
de los mercados en los que operan los Hedge Fund. Estas dos variantes del término
liquidez están muy relacionados, ya que por norma general cuanto más líquidos sean los
mercados en los que invierte un Hedge Fund antes tendrán disponibles sus fondos sus
inversores.
En cuanto a los mercados en que invierten los Hedge Funds no podemos establecer
nada claro en cuanto a la liquidez, ya que como hemos visto antes un fondo de este tipo
puede invertir en cualquier mercado y por tanto la liquidez puede ser muy diferente
según no fijemos en un Hedge Fund o en otro.
Si bien sí que existe alguna serie de “normas” siempre de carácter flexible en cuanto
a determinados aspectos relacionados con la disponibilidad de fondos por parte del
inversor. Siempre debemos tener en cuenta que cada fondo tiene sus propias normas por
lo que estas indicaciones generales siempre tendrán cierta flexibilidad.
- Condiciones de suscripción: Hablamos aquí de cuando los inversores
pueden aportar fondos. Existen 2 tipos de Hedge Fund, lo de carácter cerrado y
los abiertos. En los fondos de carácter cerrado solo podrán aportarse fondos
cuando se constituye el fondo. En los de carácter abierto podrán aportarse
fondos en determinadas fechas que suelen tener carácter mensual o trimestral.
- Condiciones de rescate. En este punto nos referimos a las fechas cuando
los inversores pueden rescatar su inversión. Es en este punto donde
relacionamos la disponibilidad de los fondos con la liquidez de los mercados.
Pues en un principio puede retirarse el capital invertido en un Hedge Fund cada
3 meses, sin embargo existe Hedge funds que invierten en mercados menos
líquidos y que el periodo para retirar el fondo es mayor. Cabe destacar aquí una
serie de apreciaciones. En muchos fondos existe un límite de capital que se
puede retirar. Por otro lado el capital puede ser devuelto en dinero líquido o en
activos financieros que puedan venderse con cierta liquidez como las acciones.
Por último comentar que para rescatar la inversión existe siempre un periodo
para avisar con antelación. Periodo que puede ir de los 30 a los 90 días.
- Periodo de inmovilización. En todos los Hedge Funds existe un periodo
mínimo obligatorio durante el cual no pueden retirarse los fondos. Este periodo
suele ser de 1 año, sin embargo los fondos más importantes pueden pedir un
mayor periodo de inmovilización, que puede alcanzar incluso los 3 años.
28
Comisiones
Lo primero a destacar en las comisiones es una clara desregulación, tanto a la hora de
hablar del límite máximo como el modo de calcularlas. Por este motivo no puede
aportarse una serie de datos concretos sobre las comisiones, pues en cada fondos pueden
ser distintas.
Lo que si podemos mencionar es que las comisiones más habituales son las de
depósito y las de gestión. De tal manera que en la mayoría de casos se cobra una
comisión en función del volumen de patrimonio gestionado y otra comisión en función
de los resultados obtenidos.
De este modo consideramos que hemos analizado correctamente de que tratan este
tipo de fondos. Hemos estudiado aspectos propios de su funcionamiento, sus inversores
potenciales, estrategias, estructura…
Finalmente y para tener un visión global, y antes de comenzar a analizar los
derivados financieros y las distintas estrategias, veremos la situación actual de la
industria, así como los riesgos y beneficios para la sociedad de estos Hedge Funds
2.7 DESCRIPCIÓN ACTUAL DE LA INDUSTRIA
Los Hedge Funds comienzan a desarrollarse en los años 90, y desde ese momento su
crecimiento es brutal. El mayor crecimiento surge en torno al año 2000 buscando
aprovechar las oportunidades de mercado y el crecimiento propio de esos años. Si bien
es necesario mencionar como con la llegada de la crisis económica mundial el número
de Hedge Funds así como el volumen de activos gestionados por estos ha sufrido una
caída relativamente importante.
Cuando hablamos de Hedge Founds hablamos de unos fondos con un elevado nivel
de riesgo, un riesgo que les ha permitido alcanzar importantes rentabilidades pero que
también supuso enormes pérdidas con la llegada de la crisis, sobre todo en el año 2008.
Estas rentabilidades negativas supusieron una salida masiva de capitales, que en los
últimos años parece que han comenzado a incrementarse. Apoyaremos estos datos ocn
una serie de gráficos.
29
En primer lugar veremos gráficos relativos al volumen de activos gestionados así
como al número de Hedge Founds. (Las fuentes que proporcionan estos datos son HFR
“Hedge Funds Research” y “The City UK”)
En ellos podemos observar lo comentado anteriormente. El enorme crecimiento y la
caída en el año 2008. Esta caída del año 2008 viene estrechamente relacionada a la
caída de la rentabilidad, que observamos a continuación:
Si nos centramos a nivel Español, cabe destacar que según datos referentes a finales
del año 2013, en España El volumen de activos gestionados en Hedge Funds es de 1199
millones. Existen 21 gestoras que tienen en su carteras fondos de inversión libre,
30
además 7 de ellas solo gestionan estos Hedge funds, que son Altex Partners, Brightgate
Capital, Cygnus AM, ICR, Siitnedif, Valira y Nma1 Am.
Por gestoras las que mayor volumen gestionan son: March Gestión, con 215 millones
de €, Bestinver, con 213 millones e ICR, con 168 millones. Estas tres gestoras
concentran el 55,4% del negocio de gestión libre en España. El resto de gestoras tiene
menos de 100 millones. Sí que cabe destacar que en el caso de España, en los últimos
años han abandonado el campo de los Hedge Funds gestoras como BBVA AM, Allianz
Popular AM, BNP Paribas Inversiones, A&G Fondos, Bankinter o Barclays.
Tras ver estos datos a nivel mundial y estudiar brevemente el caso español, cabe
realizar un pequeño análisis territorial de los Hedge Funds, donde destacamos 3
aspectos:
- Localización de los activos gestionados: EE.UU. es el principal receptor
de las inversiones de estas instituciones, con un 57%, si bien la tendencia es a
que este porcentaje cada vez es más reducido y aumenta en porcentaje de
inversiones en Europa.
- Domicilio de los fondos: Aproximadamente la mitad de los Hedge funds
están domiciliados en entornos no regulados donde destacan Islas Caimán, las
Bermudas… y la otra mitad en entornos regulados, donde destaca claramente
EE.UU.
- Domicilio de las sociedades gestoras: En este apartado destaca de nuevo
EE.UU. con un 60% de las sociedades. En Europa se encuentran domiciliadas
aproximadamente el 30% de las sociedades, destacando Reino Unido con un
18%.
2.8 RIESGOS DE LA ACTIVIDAD DE LOS HEDGE FUNDS
Cuando hablamos de los riesgos derivados de la actividad de los Hedge Founds,
estamos hablando de un campo muy amplio, pues los riesgos son muy numerosos. Por
ello y debido a la situación actual creemos que debemos centrarnos en los riesgos para
la estabilidad financiera y la confianza en los mercados, además de analizar también
cuales son los principales factores de riesgo.
31
Riesgos para la estabilidad financiera y confianza en los mercados
Cuando hablamos de este tipo de riesgos cabe diferenciar entre los riesgos de
carácter sistémico y los derivados de actuaciones puntuales de los Hedge Funds.44
En primer lugar hablamos de los riesgos de carácter sistémico. Este tipo de riesgos
puede llevar a la desestabilización de:
- Las entidades que ofrecen sus servicios de crédito, financiación,
contrapartida… es decir, a los prime brokers especialmente.
- A consecuencia de desestabilizar a los prime brokers, puede provocarse
una desestabilización de los mercaos financieros por completo y a los sistemas
de liquidación en los que operan. Esta crisis podría propagarse por los distintos
agentes de un mercado y entre los distintos mercados, provocando una reducción
drástica de la confianza en los mercados.
En segundo lugar hablamos de riesgos derivados de actuaciones puntuales llevadas a
cabo por los Hedge Funds, pero que a su vez pueden llevar a desestabilizar los mercados
en general y generar gran desconfianza. Cuando hablamos de este tipo de riesgos los
dividimos en derivados de 3 tipos de actuaciones:
- Por introducir modificaciones en la profundidad liquidez y transparencia
de los mercados, dañando la eficiencia de los mercados a la hora del cálculo del
valor y elaboración del precio de los distintos activos financieros que en ellos se
incluyen.
- Por llevar a cabo conductas negativas y de abuso de mercado como
puede ser el uso de información privilegiado o la manipulación de precios.
- Por establecer criterios de permanencia o de cobertura abusiva, lo que
puede dar a los Hedge funds una excesiva influencia en los mercados y un poder
abusivo.
Una vez visto los tipos de riesgos derivados de la actividad de los Hedge funds,
creemos necesario destacar los principales factores de riesgo, es decir, que aspectos
propios de los Hedge funds pueden generar mayores riesgos para el sistema financiero,
y que por lo tanto deberían ser más controlados por instituciones como sería en el caso
de España la CNMV.
32
Factores de riesgo de los Hedge Funds.
Entre los principales factores de riesgo que encontramos en los Hedge Funds
destacamos los siguientes como más relevantes:
Nivel de apalancamiento.
Un elevado nivel de apalancamiento puede generar un elevado riesgo por 2 aspectos.
- En primer lugar un elevado apalancamiento permite que tengamos mayor
capacidad de inversión, es decir, que podamos invertir más en un activo porque
no tenemos que desembolsar el valor completo de la inversión. Esto puede
generar ineficiencias y modificaciones sustanciales en el precio de los activos
sobre los que invertimos.
- Un elevado apalancamiento aumenta la exposición crediticia de las
entidades financieras ante un Hedge Fund, y en caso de impago puede generar
graves problemas y tensión en el mercado.
Si bien cabe destacar que el nivel de apalancamiento óptimo no es el mismo para
todo tipo de inversiones, pues podrá ser más elevado si las inversiones tienen un
riesgo cercano a 0.
Incremento del número de Hedge Funds que buscan estrategias similares.
El primer aspecto peligroso en cuanto a la concentración de Hedge Funds en torno a
estrategias similares, es el riesgo de que todos reaccionen al unísono ante movimientos
de mercados provocando graves desestabilizaciones del mercado. EL otro problema es
que al centrarse la mayoría de Hedge Funds en los mismo nichos de mercados, las
oportunidades son cada vez mayores y deben asumir unos riesgos cada vez mayores,
que suponen un enorme riesgo en mercados que todavía no han superado la profunda
crisis financiera vivida.
Abuso de mercado.
Las prácticas irregulares y las prácticas abusivas pueden generar graves problemas
sobre todo en este tipo de fondos de inversión libre.
En nuestro caso una de las principales actuaciones abusivas que pueden llevarse a
cabo son el uso de información privilegiada y la manipulación de precios del mercado.
Actividades que pueden generar altas rentabilidades y en consecuencia fuertes
33
comisiones, lo que puede incentivar a otros Hedge Funds a llevar a cabo estas
actuaciones irregulares.
Como ya decimos, el uso de información privilegiada es una práctica irregular
llevada a cabo por ciertos Hedge Founds que tienen cierto poder y pueden acceder a
ella. Otras actividades abusivas y en la mayoría de casos ilegales serían el tomar ventaja
de su tamaño o iniciar rumores de mercados que provoquen variaciones en los precios
de los activos buscando aprovechar esos movimientos.
Transferencia del riesgo de crédito. Concentración del riesgo crediticio.
Como comentamos anteriormente, en el apartado dedicado a la estructura de los
Hedge Funds, las grandes entidades financieras, como grandes bancos, ofrecen servicios
de prime broker a estos fondos. Entre estos servicios, destaca la financiación, préstamo,
depósitos… esto supone una gran fuente de ingresos para estas entidades financieras. En
los momentos en los que vivimos, existe una tendencia de los grandes Hedge Funds a
concentrar el riesgo de crédito en pocas o incluso en una única entidad financiera. Esta
transferencia de crédito tan concentrada puede suponer un grave riesgo para el mercado
en general en caso de impago pues podrían suponer la quiebra de importantes entidades
financieras con su correspondiente impacto en el mercado global.
2.9 IMPORTANCIA DE LOS HEDGE FUNDS. FUNCIÓN ECONÓMICA Y SOCIAL.
Como hemos observado, los Hedge Funds son unos fondos complejos, que asumen
grandes riesgos y que en consecuencia pueden suponer un peligro para la estabilidad de
los mercados financieros. Sin embargo no podemos decir ni mucho menos que todo
sean aspectos negativos a la hora de hablar de los Hedge Funds, pues en ellos podemos
observar unas importantes funciones sociales y económicas que demuestran su
importancia para el correcto funcionamiento de los mercados. A continuación
destacaremos distintos aspectos a través de los cuales se observa la importancia de los
Hedge Funds en el desarrollo de los mercados financieros.
Instrumento de desarrollo de la cultura del ahorro.
Un aspecto muy importante a la hora de analizar el desarrollo de la sociedad en su
conjunto es la cultura del ahorro que tienen sus ciudadanos. No podemos obviar que el
consumo es uno de los aspectos más importantes en la sociedad moderna, pero a su vez,
34
también es muy importante la inversión por parte de los medianos y pequeños
inversores. Es importante que el dinero que no se consume sea ahorrado e invertido para
contribuir al desarrollo y evolución a medio plazo del país.
Teniendo en cuenta la importancia del ahorro y la inversión de un país vemos
claramente cómo desarrollar la cultura del ahorro es un aspecto fundamental. Y qué
mejor que este tipo de fondos de inversión libre para fomentar el ahorro. Existen
numerosas características propias de estos fondos que pueden fomentar la cultura del
ahorro.
En primer lugar tenemos la transparencia. Como ya hemos visto, los Hedge Funds
tienen que cumplir unos requisitos de información muy estrictos, lo que genera una gran
confianza para los inversores, que ven cómo pueden conocer en todo momento
información relevante sobre su dinero invertido.
En segundo lugar tenemos el control. Este tipo de fondos, por sus características y
riesgo asumido se encuentra bajo un estricto control por parte de organismos
reguladores como sería en el caso de España la CNMV. Este estricto control, no hace
sino dar confianza a los inversores y fomentar esa cultura del ahorro.
Por último hablar de la rentabilidad. Nos encontramos en una situación en que los
organismos internacionales, en nuestro caso europeos, tienen una política que busca
reducir el tipo de interés, buscando así fomentar el consumo. Esto puede afectar
negativamente a esa cultura del ahorro, afecta a esos pequeños y medianos inversores
que observan como si quieren invertir sin riesgo solo pueden optar a un tipo de interés
en torno al 1% si hablamos de año, o año y medio como horizonte temporal. Por este
motivo, el que exista una alternativa de inversión muy profesionalizada y que ofrece por
lo general mejores rentabilidades, puede fomentar esa cultura del ahorro.
Aporta eficiencia al mercado financiero
En el sistema financiero actual, como veremos a continuación es muy importante
contar con mercados eficientes, para así generar confianza y que estos se desarrollen
Cuando hablamos de eficiencia de mercados, los fondos de inversión, y en concreto
los Hedge Funds que son los que estamos estudiando, tienen un papel fundamental.
Como hemos visto anteriormente, muchas de las estrategias de este tipo de fondos
buscan arbitrar, es decir, aprovechar ineficiencias de mercado para obtener una
rentabilidad sin asumir ningún riesgo, comprando barato y vendiendo caro. De este
35
modo llevando a cabo sus propias estrategias, los Hedge Funds reducen las ineficiencias
del mercado, favoreciendo al correcto desarrollo de estos y a unas correctas
valoraciones de los activos. Otro aspecto importante es que favorecen a un correcto
establecimiento de los precios.
¿Y por qué es importante que los mercados sean eficientes? Cuando un mercado es
eficiente aumenta la confianza de los inversores y genera estabilidad. Esto provoca una
mayor llegada de capitales a los mercados por parte de los inversores mejorando las
expectativas de que los mercados consigan financiar las necesidades tanto del sector
público y privado. Lo cual en su última consecuencia nos llevará a un desarrollo no solo
de los mercados, sino de la sociedad en general.
Fuente de financiación para las empresas.
Cuando analizamos la financiación de las empresas podemos distinguir siempre dos
fuentes de financiación tradicionales. En primer lugar tenemos a las grandes empresas,
las cuales pueden optar a la bolsa de valores o si su tamaño es más reducido y no
cumplen ciertos requisitos al mercado alternativo bursátil.
Por otro lado tenemos la financiación bancaria, es decir, la financiación que ofrecen
las entidades bancarias y a la que optan tanto las grandes empresas en determinados
momentos como las pequeñas y medianas empresas.
En la situación actual, y debido a los esfuerzos de las entidades bancarias para pagar
la deuda contraída en el mercado interbancario, los créditos concedidos a PYMES son
realmente escasos y con unas condiciones difíciles de cumplir por las pequeñas
empresas españolas.
Ante esta complicada situación para obtener financiación, las instituciones de
inversión colectiva y más concretamente los Hedge Funds pueden ser una alternativa
interesante. Además cabe destacar que se trata de una oportunidad de financiación que
cuenta con dos variantes.
En primer lugar las empresas pueden optar a una financiación directa por parte de los
Hedge Funds, es decir, si este tipo de fondos consideran que una empresas tiene un gran
recorrido y puede tener éxito puede considerarla una alternativa de inversión interesante
y depositar capitales en esta. Hablamos aquí no solo de capital español, sino de Hedge
Funds extranjeros que busquen invertir en nuestro país, lo cual no es una quimera, pues
36
observando las tendencias vemos un creciente interés en España por parte de los
inversores extranjeros.
En segundo lugar otra alternativa que cada vez se da más es que los Hedge Funds
inviertan en entidades de capital riesgo, entidades que buscan financiar a empresas en
sus primeros momentos y que se están consolidado como una buena alternativa de
financiación para las empresas aquí en España.
Favorecimiento de la competencia en la industria financiera.
En este último aspecto importante a la hora de hablar de los Hedge Funds
encontramos una especie de razón global que engloba parte de los argumentos de los
anteriores factores.
La existencia de fondos de gestión especializada y profesional y el aprovechamiento
de oportunidades de negocio observado las ineficiencias del mercado activa la
competencia entre inversores que buscan obtener rentabilidades aprovechándose de las
distintas situaciones del mercado.
Esta competencia supone un aspecto dinamizador que contribuye decisivamente a la
evolución y desarrollo de la industria financiera. Un desarrollo que como hemos visto
anteriormente supone un impulso importantísimo para el desarrollo de la sociedad en su
conjunto.
3 DERIVADOS FINANCIEROS
Tras haber analizado numerosos aspectos de los Hedge Funds hemos podido
observar como utilizan los derivados financieros para realizar numerosas estrategias.
Además, hemos visto como tienen una serie de requisitos para su utilización por los
riesgos que conllevan.
Por ello antes de comenzar con las posibles estrategias a llevar a cabo consideramos
imprescindible definir y explicar que son los derivados financieros. Definirlos y
observar sus características, esas que les hacen diferentes de otros activos financieros
más básicos como pueden ser las acciones o las obligaciones y que a su vez les hacen
muy interesantes para llevar a cabo distintas estrategias.
Cuando hablamos de activos financieros derivados, también llamados terciarios o de
casino, hablamos de activos complejos, cuya principal característica es que no
pertenecen a los mercados de contado, es decir, mercados donde el intercambio tiene
37
lugar al formalizarse el contrato, el vendedor entrega el activo al comprador y a cambio
recibe el precio pactado. A este tipo de mercados pertenecen activos financieros clásico
como son las acciones y las obligaciones.
En los activos financieros se modifican aspectos respecto en los activos clásicos.
Estos aspectos pueden ser la fecha de entrega de los activos como pasará en los futuros,
o la posibilidad o no de entregar los activos contratados, como será el caso de las
opciones.
En el caso de los activos financieros derivados no siempre existe un mercado
organizado como puede ser la Bolsa para el caso de las acciones, pues en los derivados
podemos hablar de 2 tipos de activos.
Por un lado tenemos los activos que se encuentran en mercados de derivados
organizados, mercados con sus normas, sus garantías… como los mercados de contado.
A este tipo de mercados pertenecen derivados como los futuros y las opciones.
Por otro lado tenemos los mercados no organizados o “a medida”, también
denominados OTC (“Over the counter”). En este tipo no existe una regulación general,
sino que cada contrato elaborado por las partes interesadas incluirá las restricciones y
aspectos que ambas partes consideren adecuadas. A este tipo de mercados pertenecen
derivados con los FRA (Acuerdo sobre tipos de interés) o los SWAP.
Una vez introducido el término de derivado financiero nos centraremos en los más
comunes y a su vez analizaremos brevemente el MEFF (Mercado Oficial de Futuros y
Opciones Financieros en España), el principal mercado organizado de derivados
financieros en España.
Por último mencionar que en cuanto a los activos financieros nos centraremos sobre
todo en futuros y opciones, pues será los que utilicemos en las estrategias. Si bien,
también veremos brevemente los FRA y los SWAPS.
3.1 CONTRATO DE FUTUROS
El futuro financiero es el primer derivado financiero que analizaremos. Un contrato
de futuros es un acuerdo contractual entre 2 partes que obliga al comprador y al
vendedor de un activo (que podrá ser real o financiero) a su adquisición y venta a un
precio prefijado y en una fecha futura determinada. Ambas partes quedan obligadas.
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La principal diferencia con los contratos de contado es que aquí existe un riesgo.
Antes de analizar los 2 tipos de futuros veremos alguna característica:
- Son contratos de suma 0, lo que gana uno es igual a lo que pierde el otro.
- El activo subyacente puede ser financiero (acciones) o real (naranjas,
uva…)
- El precio a futuro prefijado no tiene por qué coincidir con el precio al
contado.
- Existe una garantía y una cámara de compensación que garantiza el
cumplimiento del contrato
- La liquidación más habitual suele ser por diferencias: el que pierde “la
apuesta” paga la diferencia entre el precio de vencimiento y el precio de
mercado en el día de vencimiento.
- Su principal finalidad son llevar a cabo operaciones de cobertura,
arbitraje o especulación.
Dentro de los futuros financieros observamos 2 tipos: el futuro comprado y el futuro
vendido:
Futuro Comprado Futuro Vendido
Cuando adquieres un futuro comprado, adquieres la obligación de comprar un activo a un precio determinado en un momento determinado. Tienes una visión alcista de mercado, pues confías en que el precio del activo subirá, por lo que comprarás a un precio menor al de mercado. En un futuro comprado tanto los beneficios como las pérdidas pueden ser ilimitados. Si el precio de mercado es mayor al precio de ejercicio tendrás beneficios, por el contrario si es menor tendrás pérdidas.
Con un futuro vendido, adquieres la obligación de vender un activo a un precio determinado en un momento determinado Tienes una visión bajista de mercado. Confías en que el precio bajará, por lo que venderás a un precio mayor al de mercado. En un futuro vendido tanto los beneficios como las pérdidas son ilimitados. Si el precio de mercado es menor al precio de ejercicio tendrás beneficio, por el contrario, si es mayor tendrás pérdidas.
39
3.2 CONTRATO DE OPCIONES
Un contrato de opciones es un acuerdo que proporciona a su poseedor el derecho
pero no la obligación de comprar (si es una opción de compra) o de vender ( si es de
venta) a un precio establecido y durante un periodo de tiempo a cambio de una prima.
En los contratos de opciones, el comprador paga una prima por el que adquiere en
derecho de comprar y el vendedor cobra la prima pero está a expensas de lo que decida
el comprador.
Dentro de las características tenemos aspectos parecidos a los futuros. Tenemos unos
precios fijados por el mercado, existe una cámara de compensación, el activo
subyacente puede ser real o financiero… La principal diferencia es, aparte de que aquí
el comprador no tiene la obligación de comprar, la prima, prima que deberá pagar el
comprador para adquirir su derecho y que estará también fijada por el mercado.
Para entender mejor en que consiste un contrato de opción analizaremos los 2 tipos
de opciones y las 4 posiciones existentes.
En primer lugar tenemos la opción de compra (call), en este tipo de opciones
tenemos 2 posiciones, el comprador de una call y el vendedor de una call.
Call comprada:
El comprador de una call como siempre que se compra una opción pagará una prima
para adquirir el derecho de comprar un activo en un momento determinado. Para
entender mejor una call comprada
analizamos su representación gráfica:
El comprador de una call tiene una
visión bajista, pues espera que el mercado
suba, obteniendo así beneficios.
Podemos observar que el punto muerto o
de Bº cero sería el precio de ejercicio más la
prima pagada.
Para al comprador de una call los
beneficios son ilimitados y las pérdidas limitadas a la prima (pues si el mercado baja no
ejecutará la opción de compra y perderá la prima)
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Call vendida:
En este caso. El vendedor de una call recibirá la prima y quedará a expensas de lo
que decida el comprador. En caso de que el comprador decida comprar, estará obligado
a vender y si este no ejecuta su opción de compra el vendedor ganará la prima. La
explicaremos a través de su representación gráfica.
En este caso el vendedor tiene una
visión bajista, si el mercado baja obtendrá
Bº, la prima.
El punto muerto será el precio de
ejercicio más la prima.
Para el vendedor de una call las pérdidas
serán ilimitadas y los beneficios limitados
(la prima cobrada en el momento de formalizar el contrato).
En segundo lugar tenemos la opción de venta (put). En este caso veremos también
la posición compradora y la posición vendedora:
Put comprada:
El comprador de una put paga una prima a cambio de tener el derecho a vender su
producto a un precio determinado en un momento determinado. Observamos su
representación gráfica:
El comprador de una put tiene una
visión bajista, si el precio de mercado baja
obtendrá beneficio.
El punto muerto será el precio de
ejercicio menos la prima
Para el comprador de una put el
beneficio será ilimitado y las pérdidas
limitadas a la prima
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Put Vendida:
El vendedor de una put adquiere una prima por la cual está obligado a comprar el
activo subyacente si el comprador ejerce su derecho. Representación gráfica:
El vendedor de una put tiene una visión
alcista, pues si el precio de mercado es
mayor al de ejercicio tendrá Bº.
El punto muerto será el precio de
ejercicio menos la prima.
Para el vendedor de una put las pérdidas
serán ilimitadas y los Bº limitados a la
prima cobrada.
Finalmente cabe destacar otro tipo de derivados que al no utilizarlos en las estrategias
solo los mencionaremos brevemente, estos derivados son los FRA y los SWAP y no se
encuentran dentro de un mercado normalizado.
FRA: son acuerdos sobre tipos de interés donde las partes contratantes tienen
visiones distintas del mercado y “apuestan” sobre la evolución de los tipos de interés de
mercado.
SWAP: destacan los swaps sobre tipos de interés y se tratan de permutas financieras,
o intercambios entre dos partes para obtener un tipo de interés (ya sea para financiarse o
invertir) con mejores condiciones de las que ofrece el mercado por separado a cada una
de las partes.
3.3 MERCADO OFICIAL ESPAÑOL DE OPCIONES Y FUTUROS FINANCIEROS (MEFF).
Como ya hemos comentado anteriormente, para llevar a cabo nuestras estrategias de
cobertura, utilizaremos dos tipos de derivados, los futuros y las opciones. Este tipo de
derivados se encuentran en mercados normalizados y tienen una regulación. En este
punto debemos destacar el MEFF. Este mercado oficial español, sobre opciones y
futuros financieros establece las “reglas del juego” a la hora de comprar y vender
42
futuros y opciones marcado los precios de ejercicio correspondientes y las primas en el
caso de las opciones.
El MEFF es un mercado regulado y supervisado por la CNMV y en él se negocia
futuros y opciones sobre Bonos del Estado, sobre el IBEX 35 y sobre acciones de
distintas empresas.
Cabe destacar que el MEFF pertenece a Bolsas y Mercados Españoles (BME), el
operador de todos los mercados de valores y sistemas financieros en España, donde
encontramos instituciones como la Bolsa de Madrid, la de Barcelona, Bilbao o
Valencia, AIAF…
Para llevar a cabo las distintas estrategias utilizaremos datos actualizados sobre las
acciones de una determinada empresa obtenidos del boletín diario elaborado por el
MEFF.
4 ESTRATEGIAS DE GESTIÓN DE RIESGOS
Para llevar a cabo las estrategias utilizaremos datos de opciones (americanas) y
futuros sobre las acciones de una determinada empresa. En nuestro caso utilizaremos
acciones de BBVA y cabe comentar que tomaremos como fecha de vencimiento julio de
2014, es decir dentro de un mes. Para conseguir los datos obtendremos los datos del
boletín diario del 06/06/14 elaborado por el MEFF.
Los datos para llevar a cabo las estrategias serán los siguientes:
Índice SPOT (Contado)
Futuros BBVA
Opciones CALL Opciones PUT
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Fecha Derivado Posición Precio ejerc.Vencimientojunio Call Compra 9,61 01-juljunio Put Venta 10,09 01-juljunio Put Venta 10,57 01-jul
De esta forma tenemos toda la información necesaria para llevar a cabo las
estrategias que consideremos interesantes. Tenemos en primer lugar el precio spot o de
mercado, es decir, el precio actual que tienen las acciones del BBVA.
Por otro lado tenemos los precios de ejercicio para los futuros sobre estas acciones,
donde se tendrá en cuenta el vencimiento de julio, como ya dijimos anteriormente.
Finalmente tenemos el precio de la prima para las call y las put según el precio de
ejercicio que queramos establecer en el contrato. En este caso hemos cogido precios de
ejercicio que nos coinciden tanto en las call como en las put para que quede más claro
nuestro análisis.
A continuación comenzamos con las estrategias.
Estrategia 1
La primera estrategia que llevaremos a cabo consiste en la compra de una Call a un
precio inferior al de mercado, la venta de una Put a un precio mayor al de mercado y por
último la venta de una Put a un precio mayor que la anterior. A continuación tenemos su
representación gráfica.
R1: Compra call (9.61)
R2: Venta Put (10.09)
R3: Venta Put (10.57)
R4: Resultado global
A continuación realizaremos el comentario de la estrategia:
- En primer lugar hablamos de los Beneficios. Podemos Observar como
tenemos beneficios ilimitados cuando El precio de mercado es mayor al umbral
de rentabilidad.
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- En cuanto a las pérdidas observamos como tenemos pérdidas ilimitadas
cuando el precio de mercado es menor al umbral de rentabilidad
- En este caso solo tenemos un umbral de rentabilidad que se sitúa cuando
el precio de mercado es igual a 9´8665.
- Por otro lado destacamos que en el tramo de pérdidas, del umbral de
rentabilidad hasta 9.61, las pérdidas aumentan a un ritmo muy elevado. A partir
de ese punto, el aumento de las pérdidas en a un ritmo menor.
En el tramo de los beneficios, los beneficios aumentan a su ritmo máximo
desde el umbral de rentabilidad hasta que el precio de mercado es 10.09. Desde
ese punto hasta 10,57 el ritmo al que aumentan los beneficios disminuye, y a
partir de 10.57 los beneficios crecen de forma ilimitada pero a un ritmo menor.
Tras el comentario técnico de la estrategia la analizamos desde un punto de vista más
global para justificar la posibilidad de llevarla a la práctica. En primer lugar cabe decir
que nos encontramos ante una estrategia alcista, pues como podemos observar
obtenemos beneficios cuando el precio de mercado aumenta.
Por otro lado cabe destacar que se trata de una estrategia puramente especulativa,
pues en ningún momento no conseguimos limitar las pérdidas. Pero a su vez es el puro
espíritu especulativo el que justifica la aplicación de este tipo de estrategia. Si
comparamos la estrategia con un futuro comprado, que sería la otra posibilidad que
tenemos de especular con que el mercado va a subir, vemos como esta estrategia supera
el rendimiento obtenido si esto ocurre. Por lo tanto si asumimos el riesgo de la
especulación y consideramos que el mercado va a subir, será mejor esta opción que un
futuro comprado, ya que nos dará mayores rendimientos ante una subida del precio de
las acciones.
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Fecha Derivado Posición Precio ejerc.junio Call Compra 9,37junio Call Compra 9,61junio Call Compra 10,09junio Put Compra 10,57
Estrategia 2
En la segunda estrategia que vamos a plantear, lo que vamos a realizar será comprar
3 call, cada una a un precio mayor que la anterior, y por otro lado compraremos una Put
a un precio superior al de la call de mayor precio. Veamos la representación gráfica:
R1: Compra call (9.37)
R2: Compra call (9.61)
R3: Compra call (10.09)
R4: Compra Put (10.57)
R5: Resultado Global
Comentario técnico de la estrategia:
- En cuanto a los beneficios, observamos como tenemos beneficios
ilimitados, cuando el precio de las acciones es menor que el umbral de
rentabilidad 1 y cuando el precio de mercado de las acciones de BBVA es mayor
que el umbral de rentabilidad 2.
- Si hablamos de las pérdidas, podemos ver como tenemos pérdidas
limitadas cuando el precio de mercado se encuentra entre 9.37 y 9.61, en este
tramo tenemos las pérdidas máximas, que alcanzan los -0.92.
- En este caso tenemos 2 umbrales de rentabilidad. El umbral de
rentabilidad 1 se da cuando el precio de mercado de las acciones es de 8.45
euros. El umbral de rentabilidad 2 se da cuando el precio de mercado de las
acciones es de 10.3095.
- Otros aspectos a destacar son los siguientes: desde el umbral de
rentabilidad 1 hasta 9.37 a medida que aumenta el precio de mercado aumentan
las pérdidas.
Desde 9.37 hasta 9.61 tenemos como ya hemos dicho pérdidas limitadas
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Fecha Derivado Posición Precio ejerc.junio Call Compra 8,65junio Call Compra 10,09junio Call Venta 9,13junio Call Venta 9,13
Desde 9.61hasta el umbral de rentabilidad 2, a medida que aumenta el precio
de mercado disminuyen las pérdidas. Del umbral de rentabilidad 2 en adelante, a
medida que aumenta el precio de mercado aumentan los beneficios.
Una vez este análisis cabe destacar que nos encontramos ante una estrategia que en
su esencia busca la estabilidad pero siempre está un poco más orientada hacia la subida
de los precios del mercado.
Podemos observar como esta si se trata de una estrategia que busca una mayor
cobertura, pues vemos en ella como conseguimos limitar las pérdidas y evitar así
perderlo todo en el caso de que nos equivoquemos en nuestras predicciones sobre los
movimientos del mercado.
Por otro lado vemos como tiene un cierto parecido a una cuna comprada, pero en esta
estrategia buscamos superar los rendimientos que nos ofrece la cuna. Vemos como al
igual que en la cuna limitamos las pérdidas, pero en este caso el crecimiento de los
beneficios en caso de una inestabilidad del mercado, es mucho mayor que en el caso de
la cuna comprada
Estrategia 3
En la tercera estrategia que hemos desarrollado, llevaremos a cabo las operaciones
siguientes: En primer lugar compramos una call a un precio menor al de mercado. Po
otro lado compramos otra call a un precio superior al de mercado. Finalmente vendemos
2 call a un precio que se encuentre entre ambos, pero
más cercano al precio más bajo. De este modo
conseguimos la siguiente estrategia:
R1: Compra call (8.65)
R2: Compra call (10.09)
R3 y R4: son ambas la
misma línea pues ambas
consisten en vender una
call a 9.13
R5: Resultado Global
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Comenzamos como en todas las estrategias realizando un comentario técnico sobre
los beneficios, pérdidas, umbral de rentabilidad…
- En cuanto a los beneficios, observamos como tenemos unos beneficios
limitados cuando el precio de mercado de las acciones disminuye, si bien el
beneficio tiene un límite superior que no coincide con el límite constante cuando
el precio de mercado baja en gran medida. En un primer lugar tenemos un
beneficio máximo limitado de 0.63 cuando el precio de mercado es 9.13 y a
partir de 8,65 el beneficio es limitado y constante de 0.18
- Por el lado de las pérdidas, aquí sí que vemos claramente como en esta
estrategia tenemos unas pérdidas limitadas y constantes de -0.3
- En esta estrategia tenemos un único umbral de rentabilidad, que se da
cuando el precio de mercado de las acciones es de 9.79
- Entre otros comentarios destacamos que para precios inferiores a 8.65
tenemos un beneficio limitado constante de 0.18. Entre 8.65 y 9.13 a medida que
aumenta el precio de mercado aumentan los beneficios. Entre 9.13 y el umbral
de rentabilidad, a medida que aumenta el precio de mercado disminuyen los
beneficios. Entre el umbral de rentabilidad y 10.09 a medida que aumenta el
precio de mercado aumentan las pérdidas. Para precios superiores a 10.09
pérdidas limitadas y constantes de -0.3
Si analizamos esta estrategia de una manera global lo primero que cabe decir es
que nos encontramos ante una estrategia bajista, pues cuando el precio de mercado
disminuye tenemos beneficios.
Sin embargo encontramos en esta estrategia una particularidad. Vemos como es
una estrategia mejorada de la mariposa comprada. Esta estrategia, al igual que la
nuestra, también alcanzaba sus máximos beneficios cuando estábamos en valores
cercanos al de mercado. Sin embargo en cualquier caso de inestabilidad siempre
tenía pérdidas.
Nuestra estrategia aunque con un carácter más bajista, también alcanza sus
máximos beneficios cuando el precio es cercano al de mercado, pero tiene la gran
ventaja de que si hay una gran variación del precio y este es menor, también
tendremos beneficios.
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Fecha Derivado Posición Precio ejerc.junio Put Compra 9,13junio Put Venta 9,37junio Put Compra 10,09junio Put Venta 10,57
Estrategia 4
La cuarta estrategia vamos a llevarla a cabo exclusivamente con opciones de venta
(Put). La estrategia consistirá en comprar 2 Put y vender otras 2, siguiendo el siguiente
orden. Compramos una Put, vendemos una a un precio mayor, compramos otra a un
precio mayor a la vendida y vendemos otra a un precio superior al precio de la Put
comprada a mayor precio. Queda más claro a continuación
R1: Compra Put 9.13
R2: Venta Put 9.37
R3: Compra Put 10.09
R4: Venta Put 10.57
R5: Resultado Global
Realizaremos los comentarios técnicos a continuación:
- En cuanto al beneficio, tenemos un beneficio limitado y constante de 0.41
cuando el precio de mercado es superior a 10.57
- Por el lado de las pérdidas, estas son también limitadas y constantes, en este
caso cuando el precio de mercado de las acciones es menor a 9.13
- En esta estrategia tenemos un único umbral de rentabilidad que se da
cuando el precio de mercado de las acciones de BBVA es igual a 10.16
- En cuanto a otros comentarios destacamos lo siguiente: Cuando el precio de
mercado se encuentra entre 9.13 y 9.37 a medida que aumenta el precio de
mercado disminuyen las pérdidas. Entre 9.37 y 10.09 tenemos beneficios
constantes de 0.07. Entre 10.09 y el umbral de rentabilidad, a medida que
aumenta el precio de mercado disminuyen las pérdidas. Desde el umbral de
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Fecha Derivado Posición Precio ejerc.junio Put Compra 10,09junio Call Venta 10,09junio Put Compra 10,09junio Call Compra 9,13
rentabilidad hasta que el precio de mercado es de 10.57 a medida que aumenta el
precio de mercado aumentan los beneficios.
Más allá de los comentarios técnicos consideramos que tenemos aquí una estrategia
relevante, de la que caben destacar varios aspectos. En primer lugar mencionar que nos
encontramos ante una estrategia alcista, en la cal los beneficios se obtienen cuando el
precio de mercado aumenta. En segundo lugar y más importante queremos compararla
con el toro alcista, para ver su relevancia. En ambas estrategias observamos un claro
carácter conservador, no se consigue unos altos beneficios para ello tampoco se arriesga
mucho, pues las pérdidas están limitadas.
Sin embargo la gran diferencia entre nuestra estrategia y la del toro alcista, es que en
nuestra estrategia si la caída de los precios no es muy alta encontraremos un pérdidas
limitadas constantes, mientras que en el toro alcista el ritmo de aumento de las pérdidas
es elevado desde el momento que se traspasa el umbral de rentabilidad hasta que se
llega a las pérdidas limitadas.
Estrategia 5
La quinta estrategia buscará superar el rendimiento ofrecido al comprar una Put y
veremos que para ello realizaremos las siguientes operaciones. Compraremos 2 Put al
mismo precio, venderemos una call a ese mismo precio y por último compraremos una
call a un precio inferior
R1: Compra Put 10.09
R2: Venta Call 10.09
R3: Compra Put 10.09
R4: Compra Call 9.13
R5: Resultado Global
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En cuanto a los comentarios técnicos tenemos lo siguiente:
- En cuanto a los beneficios, estamos ante unos beneficios limitados
cuando el precio de ejercicio es menor al umbral de rentabilidad
- Si hablamos de pérdidas, estas son limitadas y constantes de – 0.58
cuando el precio de ejercicio es superior a 10.09
- En este caso tenemos un único umbral de rentabilidad, que será cuando el
precio de ejercicio de las acciones de BBVA es igual a 9.51
- Por último en cuanto a otros comentarios destacar lo siguiente:
Observamos como el ritmo al que aumentan los beneficios no es el mismo una
vez que nos encontramos a un nivel inferior al umbral de rentabilidad. Desde el
umbral de rentabilidad hasta que el precio de mercado es inferior a 9.13 los
beneficios crecen a un ritmo menor que al ritmo que crecen una vez nos
encontramos en precios inferiores a 9.13. Por otro lado, entre el umbral de
rentabilidad y 10.09, a media que aumenta el precio de mercado aumentan las
pérdidas.
Al analizar esta estrategia desde su globalidad lo primero que queda claro es que nos
encontramos ante una estrategia bajista, pues el inversor tendrá mayores beneficios
cuanto menor sea el precio de mercado de las acciones de BBVA. Por otro lado queda
muy claro su parecido con una Put comprada, y es esto lo que la hace interesante. Pues
podemos ver claramente, como pagando una prima un poco mayor obtenemos un
rendimiento mucho más elevado si el precio de las acciones baja por debajo de los 9
euros. Esto nos indica que la estrategia es un poco más arriesgada, pero si acertamos en
nuestra predicción los beneficios serán mucho mayores.
Si bien no debemos descuidar que aunque sea una estrategia en cierto modo
arriesgada, estamos ante una estrategia que tiene una buena cobertura de las pérdidas,
pues las limita a un nivel más que aceptable.
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Fecha Derivado Posición Precio ejerc.junio Put Compra 10,09junio Call Venta 9,13junio Call Venta 9,61
Estrategia 6
En esta sexta estrategia nos encontramos ante otra estrategia puramente especulativa
que buscará unos altos rendimientos. Veamos que operaciones llevamos a cabo: En
primer lugar compramos una Put, a continuación Vendemos una call a un precio menor,
y por otro lado vendemos otra call a un precio intermedio. De esta forma obtenemos la
siguiente representación gráfica:
R1: Compra Put 10.09
R2: Venta Call 9.13
R3: Venta Call 9.61
R4: Resultado Global
A continuación realizamos el análisis técnico:
- En cuanto a los beneficios mencionar que son ilimitados cuando el precio
de mercado es menor al umbral de rentabilidad. Se observa como el ritmo de
crecimiento de los beneficios no es constante, y eso lo analizaremos en otros
comentarios.
- En cuanto a las pérdidas, vemos como son ilimitadas, cuando el precio de
mercado es mayor que el umbral de rentabilidad. Vemos también que el ritmo de
crecimiento de las pérdidas no es uniforme.
- En este caso tenemos a su vez un solo umbral de rentabilidad cuando el
precio de mercado de las acciones es igual a 9.885 euros
- En cuanto a otros comentarios lo primero a comentar está claro, es el
orden de crecimiento de los beneficio. Podemos ver como en los valores
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menores y cercanos al umbral de rentabilidad el ritmo de crecimiento de los
beneficios es mayor que a partir de que el precio de mercado es de 9,13. Por lo
tanto para precios inferiores a 9,13 el ritmo de crecimiento de los beneficios es
menor.
Si hablamos de pérdidas pasa algo parecido. Desde el umbral de rentabilidad
hasta 10.09 el ritmo de aumento de las pérdidas es muy elevado, pero a partir de
este punto este ritmo se reduce.
Vista desde su conjunto, más allá de mencionar el claro carácter bajista de esta
estrategia, destacamos dos aspectos, el primero es que supera ampliamente los
rendimientos ofrecidos por el futuro vendido. Si es verdad que se trata de una estrategia
más arriesgada, en la que si nos equivocamos las pérdidas serán mayores, pero si
tenemos el convencimiento de que el precio de mercado bajará esta estrategia nos
proporcionará mayores beneficios. El otro aspecto es su sencillez, ya que con solo
3operaciones conseguimos mejorar una estrategia básica como es el futuro vendido
5 CONCLUSIÓNES - La primera conclusión a la que llegamos es la libertad de actuación y
complejidad de este tipo de fondos. Cuando hablamos de Hedge Funds no hablamos de
un tipo de fondos homogéneos, hablamos de fondos muy diferentes entre sí, con una
enorme variedad tanto en los mercados en que participan como en los productos que
utilizan en sus gestiones. Esto supone que el inversor, en función de su propensión o
aversión al riesgo, si decide participar en este tipo de fondos tendrá a su disposición una
enorme variedad de posibilidades en las que invertir. Variedad mucho mayor que si se
centra en otros fondos clásicos.
- En los Hedge Funds la gestión profesionalizada por parte de los gestores
individuales o sociedades gestoras es mucho más importante que otro tipo de fondos.
Estos fondos de inversión libre, no son fondos cuya actividad consiste en comprar
acciones de distintas empresas creando productos con distinto nivel de riesgo y esperar
a la evolución de esos valores en el mercado. Este tipo de fondos son más dinámicos y
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se encuentran en una continua búsqueda tanto de imperfecciones en el mercado para
arbitrar, como de oportunidades de mercado que permitan obtener buenas rentabilidades
asumiendo un riesgo.
- En tercer lugar destacamos un cambio un cambio claro que se observa al analizar
los participantes en los Hedge Funds. Si bien en un principio parecía un tipo de fondos
reservados exclusivamente para grandes bancos inversores o inversores institucionales,
cada vez es mayor el número de “pequeños” inversores incluso no cualificados que
participan en ellos. Esto se debe por un lado a que el pequeño inversor cada vez tiene
mayor interés de participar en fondos profesionalizados para buscar altas rentabilidades.
Por otro lado también destacar la evolución de la regulación sobre los posibles
partícipes en estos fondos. Regulación que cada vez es más laxa y reduce los requisitos
para participar en este tipo de fondos.
- Por otro lado observamos que la supervisión y requisitos que deben cumplir este
tipo de fondos es mayor que los fondos tradicionales. Esto se debe en parte a dos
aspectos. El primero está ligado completamente a la conclusión anterior. Cada vez se
permite más a los pequeños inversores participar en estos fondos, sin embargo estos
pequeños inversores pueden tener una menor formación por lo que deben ser
protegidos. Por otro lado la poca regulación interna de este tipo de fondos podría
llevarles a actuaciones ilícitas o no recomendables en su búsqueda de obtener
rentabilidad. Por ello se establecen requisitos de información, requisitos para utilizar
diferentes activos financieros…
- Destacamos que este tipo de fondos tienen sus aspectos positivos, como ya
vimos desde el principio. Permiten superar rentabilidades de mercado, reducen las
ineficiencias de estos, pueden ser una fuente de financiación... Sin embargo, debido a su
complejidad y a sus prácticas de mercado, también son unos fondos que suponen un
mayor riesgo que los fondos tradicionales, tanto para la estabilidad de los mercados y de
la economía en su conjunto.
- Si analizamos la evolución de los Hedge Funds, llegamos a la conclusión de que
la caída tanto de rentabilidades, como del número de estos fondos, como del activo
gestionado, que se produjo en 2008, es un bache pasajero derivado de la grave crisis
financiera mundial. El crecimiento en los últimos años de este tipo de fondos es
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exponencial y podemos observar como a pesar del varapalo del 2008 la tendencia tras
ese año continúa siendo alcista hasta la actualidad. Por eso consideramos que a pesar del
fracaso de este tipo de fondos en ese año tan malo para la economía mundial, el fin de
este tipo de fondos está muy lejano y pueden seguir siendo un importante vehículo de
inversión en el futuro.
- Los fondos de inversión libre utilizan derivados financieros en muchas de sus
estrategias. Un aspecto importante a la hora de llevar a cabo estrategias exitosas en un
mercado tan complejo como el actual es utilizar también productos complejos que se
adapten a las condiciones del mercado. Los derivados financieros son un tipo de activo
financiero resultado de un gran desarrollo de la ingeniería financiera. Nos encontramos
ante activos muy arriesgados, que aprovechan su enorme apalancamiento financiero
para obtener rentabilidades muy elevadas. Los derivados financieros deben ser
utilizados únicamente por profesionales que conozcan sus características y los riesgos
que conllevan.
- Por último vamos con la conclusión más interesante. Podemos ver como las
estrategias planteadas nos justifican todas las explicaciones del trabajo. Hemos
realizado estrategias con datos reales, datos actuales obtenidos en el mercado oficial
español de futuros y opciones. Estas estrategias podrían llevarse a cabo por inversores
en estos momentos, y nos llevan a una conclusión clara.
Hemos hablado durante todo el trabajo de como si llevamos a cabo una gestión
profesional y usamos activos complejos podemos superar las rentabilidades del
mercado, y las estrategias realizadas nos han dado la razón. A través de ellas podemos
observar como combinando distintos derivados financieros podemos conseguir
estrategias de especulación y de cobertura y vemos como en muchas de ellas hemos
conseguido superar la rentabilidad que nos ofrece el mercado si decidimos comprar o
vender futuros u opciones por separado. Por lo tanto vemos cómo aunque el mercado
nos ofrezca una rentabilidad, si confiamos en gestores profesionales y en instituciones
como son los Hedge Funds, podremos superar esa rentabilidad y ver crecer nuestros
ahorros.
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6 BIBLIOGRAFÍA COMISIÓN NACIONAL DEL MERCADO DE VALORES (2006). “Estudio sobre
la industria de hedge funds”. FUNDACIÓN INVERCO (2007). “Medio siglo de inversión colectiva en España”,
Cap 2, Contribución de la inversión colectiva al desarrollo de los mercados financieros y perspectivas.
GARCÍA TOBAJAS, A. (2007): “Comentario sobre la nueva normativa de hedge funds. Normativa y temas pendientes”, Comisión Nacional del Mercado de Valores,
GARZÓN ESPINOSA, A. (2011): “El papel de los hedge funds: desigualdad e
inestabilidad financiera”, Pijus Economicus.
MERCADO OFICIAL DE FUTUROS Y OPCIONES FINANCIERAS EN
ESPAÑA (MEFF), Boletín diario sobre cotización de futuros y opciones (06-06-2014).
MOURENZA, J. (2008): “Riesgos en los hedge funds”.
RODRÍGUEZ OSÉS, E.; ACEDO RAMÍREZ, M.A. (2013): “Manual Gestión de
Riesgos Financieros”, Universidad de La Rioja.
Noticias:
- HURTADO COLL, R.; ROPERO MORIONES, E. (S.F.): “Hedge funds”,
Diccionario económico Expansión.
- LÓPEZ DOMÍNGUEZ, I. (s.f.): “MEFF Sociedad holding de productos financieros derivados, S.A.”, Diccionario económico Expansión.
- MUÑOZ, M. (2013): “Análisis: quién sigue gestionando inversión libre en España”, Funds People.
- SALOBRAL, N. (2013): “La inversión colectiva se abre paso como alternativa de financiación”, Cinco Días.
- ZULOAGA, J. (2008): “BBVA huye de los hedge fund para evitar nuevas pérdidas”, Expansión.