gsf_65446_financement technologique

5/13/2018 GSF_65446_Financement Technologique - slidepdf.com

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ÉCOLE DE COMPTABILITÉ PLAN DE COURS FACULTÉ DESSCIENCES DE L’ADMINISTRATION 13 JANVIER 2003UNIVERSITÉ LAVAL

MONTAGE FINANCIER : FINANCEMENT TECHNOLOGIQUEGSF-65446

PROFESSEUR : JEAN-MARC SURET : [email protected]

Ce cours est donné lorsque la demande le justifie

Site Web du cours Inactif

1. INTRODUCTION

Le cours aborde la problématique du financement des entreprises au moyend’études de cas et de mises en situation. Une attention particulière est portée au financement du démarrage et des premiers stades de la croissancedans le domaine des entreprises technologiques. L’accent est mis sur lefinancement non bancaire et sur l’articulation des divers modes definancement, incluant les crédits d’impôt à la R&D, le capital de risque et lesémissions privées. Ce cours couvre la majorité des éléments requis par le programme du Canadian Institute of Certified Business Valuators (CICBV)dans le cours optionnel de Corporate Finance. Les points relatifs auxopérations de marché (acquisition de sociétés publiques, leçon III) sont

couverts dans le cours : Opération de marché.

2. OBJECTIFS GÉNÉRAUX DU COURSCe cours a pour objectif de préparer les étudiants à la réalisation de missionsde financement, pour des sociétés fermées ou qui désirent procéder àl’émission initiale d’actions. Pour cela, les participants doivent comprendreles principes et théories de base de façon à élaborer un cadre de référence qui

permettra d’aborder l’analyse et la solution de situations nouvelles. Ils seronten mesure de connaître les principales sources de financement disponiblesdans le domaine et de comprendre les attentes et les contraintes desinstitutions et particuliers qui offrent ces fonds. Ils seront donc en mesure de

mailto:[email protected]

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préparer des demandes de financement et d’aborder correctement lesdémarches qui conduisent à l’obtention de ces fonds. Ce cours est destiné auxdirigeants d’entreprises, à ceux qui les encadrent et les financent. Ce coursintéressera également les étudiants qui ont l’ambition de démarrer leur propre entreprise. Il évite les développements conceptuels complexes et ne

demande qu’une connaissance préalable des principes de base de la finance.Même si l’accent est mis largement sur le cas particulier des entreprisestechnologiques, les principes, méthodes et outils qui sont étudiés sont valides pour un large éventail de situations.

Dans ce cours, on porte une attention particulière aux limites des théoriesclassiques et à l’application des concepts et théories dans le monde réel etnotamment dans le cadre de sociétés fermées, d’entreprise de hautetechnologie et de l’entreprise en démarrage (Start-up).

Ce cours repose largement sur l’utilisation des nouvelles technologies del’information; une partie de l’information et la totalité des sources requises pour effectuer le travail seront situées sur le site Web du cours :http://www.fsa.ulaval.ca/cours/ctb-66386. Ce cours utilise égalementlargement les chiffriers (EXCEL) pour l’analyse des modes de financement,la simulation et l’évaluation. La possession de ce chiffrier est requise, etl’ordinateur sera utilisé en cours.

3. PRINCIPALES RÉFÉRENCES :

• Volume obligatoire : Smith J.K. et R. Smith, Entrepreneurial Finance,John Wiley & Sons, 2000.

• Volume complémentaire: Damodaran A., Corporate Finance, Theory

and Practice, John Wiley & Sons,2001.

• Site Web du cours : vous y trouverez les documents à télécharger (donttous les documents écrits par le professeur), les présentations électroniques

que vous pouvez consulter ou imprimer, des cas et exercices ainsi que desréférences complémentaires.

• Site Web

de support au volu m e1 :http://wile y .co m /college/fin/s m ith322873/site/registerstudent.htm

Vous y trouverez des cas, des illustrations et des hyperliens.Le cours utilise, à des fins d’illustration, la simulation Venture Out! de laHarvard Business School. Il s’agit de la simulation interactive du démarrage

http://www.fsa.ulaval.ca/cours/ctb-66386/


http://wiley.com/college/fin/smith322873/site/registerstudent.htm


http://wiley.com/college/fin/smith322873/site/registerstudent.htm



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et du financement d’une nouvelle entreprise de haute technologie, quiincorpore les décisions d’ordre stratégique et opérationnelle.

Quelques volumes complémentaires ont été également sélectionnés:

Chandler, L. Winning Strategies for Capital Formation, RD Irwin, 1997.

Fenn, GW, N. Liang et D.Prowse, The Economic of the Private Equity

Market , Board of Governors, FederalReserve System,1997,http://www.federalreserve.gov/pubs/staffstudies/168/ss168.pdf

Gordon V. S and R. L. Parr, Intellectual Property : Licensing and Joint

Venture Profit Strategies : 1997.

Helberg, B., G. Dahlgren, J. Hansson et N.G. Olve (Editor), Virtual Organizations and Beyond : Discover

Imaginary Systems, Wiley Series in Practical Strategy, 1997.

Razgaitis, R. Early-Stage Technologies : Valuation and Pricing (Intellectual

Property-General, Law, Accounting& Finance, Management, Licensing, Special Topics) , John Wiley & Sons;1999. (ISBN: 0471328561)

4. APPROCHE PÉDAGOGIQUE

1 Pour accéder aux ressources du site Web associé au livre, vous devezdisposer de la clé d’accès qui se trouve à la dernière page du volume.

Le cours fait alterner des présentations formelles et l’analyse de cas,extrapolés de situations réelles. Le cours est structuré en trois blocs, puisqu’ilsera donné au cours de trois fins de semaines non consécutives. Chaque bloccorrespond donc à 4 séances de travail, incluant les exposés et les travaux sur les cas. Les travaux sont réalisés en équipes de 2. Les contacts avec le professeur se feront par courrier électronique, portant en objet : CTB-66386

5. ÉVALUATION

Un travail appliqué et un examen final comptant chacun pour 50 % de la notefinale. Le rapport comporte une évaluation, une proposition de montage

http://www.federalreserve.gov/pubs/staffstudies/168/ss168.pdf

http://www.federalreserve.gov/pubs/staffstudies/168/ss168.pdf



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financier et une proposition formelle de participation à un investisseur encapital de risque. Les données du cas seront disponibles sur le site vers le 30 janvier. Le cas doit être remis avant le 5 avril à 16h.

6. CONTENU

Activités du premier bloc: Vue d’ensemble et principes fondamentaux

Cette partie du cours est dévolue à un rappel des principes de base dufinancement et à l’adaptation de ces principes au cas particulier dufinancement des sociétés fermées et des entreprises technologiques. On yanalyse les notions fondamentales liées au financement des entreprises : besoin de fonds, taux de croissance soutenable, coût du capital, structure de

financement. Cette partie du cours permet d’étudier les caractéristiquesspécifiques aux sociétés fermées et au financement technologique. Elle estégalement dévolue à l’étude des stratégies de financement à l’aide d’outilsde simulation.

1 : Le financement des entreprises technologiques : vue d’ensemble

Présentation de la problé m atique, des enjeux et de la dé m arche du coursLa société fermée et son financement

L’entreprise technologique : définitions et caractéristiquesLe contexteLe financement de la PME et processus de développementLe financement technologiqueUn survol des étapes du finance m ent d’une nouvelle entreprise31 faits relatifs au finance m ent du dé m arrage Les outils, concepts etm éthodes nécessaires Déroule m ent du cours et organisation

Documents de référence :Smith et Smith : Chapitres 1 et 2

Suret J-M , Financement des entreprises technologiques : vue d’ensemble,2001.

Conseil de la Science et de la technologie du Québec : L’entreprise innovante

au Québec : les clés du succès, site

Web du Conseil, http://www.cst.gouv.qc.ca/ftp/clessuc.pdf

http://www.cst.gouv.qc.ca/ftp/clessuc.pdf

http://www.cst.gouv.qc.ca/ftp/clessuc.pdf



10Référence complémentaire

Adam, M-C. et A. Farber, Le financement de l’innovation technologique :

théorie économique et expérience européenne, Chap 1: Analyse économique

de l’investissement novateur , Chap 2 : Financement de l’innovation et théorie financière.

2 : Choix de financement : base conceptuelle, illustration

On étudie ici les principes de base de la théorie du financement et les limitesde ces théories fondamentales dans le cas des PME. L’objectif est defamiliariser les participants avec les concepts fondamentaux qui gouvernent

le financement des entreprises : Asymétrie, agence, fiscalité…

On aborde ensuite les notions liées à la relation entre le financement et lesstades de développement des entreprises :- Création, démarrage et croissance- Seed money, love money......- la croissance et son auto-financement : le taux de croissance soutenable- le problème de l’information comptable dans les entreprises en phase dedémarrage

Cette analyse se fait à partir d’un cas (Bomba)

Document de référence :

Smith et Smith, chapitre 2

Suret J-M, Structure de financement: les bases, 2002.

Carpentier, C. La recherche et la finance d’entreprise: des théories peu

pratiques, Gestion, Automne 2000, disponible sous forme de document detravail à: http://www.fsa.ulaval.ca/dept/ecolectb/recherche/default.asp

Référence complémentaire :

Storey, D.J , Understanding the Small Business Sector , London,Routledge1994, ISBN : 0-415-10038-0,355p, Chap 5 : The Growth of small firms, p.112-158.

Cas Bomba, analyse de l’évolution du financement d’une entreprisetechnologique.

http://www.fsa.ulaval.ca/dept/ecolectb/recherche/default.asp




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3 : Notions relatives au coût du capital et calcul

Coût du capital-actions et valeur de l’entreprise Importance de la notion decoût de capital Intuition du mode de calculCoût du capital technologiqueLa relation rendement risque: le taux exigé par les investisseursPourquoi le coût de financement est-il si élevé? Les moyens de réduire letaux requisLes m o y ens pratiques d ’ esti m er le coût du finance m ent des entreprisestechnologiques Notions de primes de risque et de primes de liquiditéL’effet des primes sur le coût du capital

Le coût du capital et ses effets sur la prise de participation

Documents de référence :

Smith et Smith : Chapitre 10

Suret J-M , Le coût du financement par les fonds propres, 2002.

Annin, M., Fama-French and Small Company Cost of Equity Calculations,Working Paper, Ibbotson & Ass.,

1997. Cet article, avec plusieurs autres travaux sur le même sujet, estdisponible sur le site d’Ibbotson :http://www.ibbotson.com/Research/papers/Fama/default.asp

4 : Plan d’affaire, stratégies et simulations

Plan d’affaire technologiqueLe plan d’affaire technologique : le contenu et les pièges à éviter

La question clé des brevets et licencesMarketing technologique et valeur Le marketing technologique : la dimension financièreStratégies de produit et stratégies de prix dans le domaine technologiqueImpacts sur l’évaluationLe co mm erce électronique et ses im plicationsLes for m es d’organisation virtuelles Notion d’entreprises virtuelles, exemples

Facteurs de risque, avantagesLa problématique des alliances stratégiquesIllustration et outil d’anal y se

http://www.ibbotson.com/Research/papers/Fama/default.asp

http://www.ibbotson.com/Research/papers/Fama/default.asp



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Présentation d’un outil d’analyse informatiséApplication (Au moins un ordinateur portable par équipe de travail seranécessaire).

Document de référence :Smith et Smith, chap. 3 et 4 et Suret J-M., Les relations d’agence dans

l’entreprise et leurs conséquences, 2002.

Références complémentaires

Baird, M.L., Engineering Your Start-Up: A Guide for the High-Tech

Entrepreneur , Belmont, CA: ProfessionalPublications, 1997, ISBN: 0-912045-48-5, 294 p., Chap 11: Writing Your Business Plan, pp: 107-140.

Mc Mahon et al., Small Business Financial Management : Theory and

Practice, Harcourt Brace, 1993, ISBN : 0-7295-1278-9, 488 p., Chap 3 :Modern Finance Theory and Small Enterprise, p. 68-98.

Études de cas : Techno-Struc, (sur le site du cours). Pour la séance 5, prendre en main le chiffrier et l’adapter à la situation de Techno-Struc. Lirele chapitre 5 de Smith et Smith.

Activités du deuxième bloc : évaluation des besoins et de l’entreprise

La seconde série de rencontres est consacrée à la prévision des besoins defonds et au processus d’évaluation des entreprises, tant par les investisseursque par les banquiers. On met donc l’accent sur l’élément clé del’évaluation qui est la capacité à commercialiser, rapidement etefficacement, les produits ou services développés. L’accent est mis sur les

méthodes et outils utilisés dans le domaine des technologies et sur larelation entre l’évaluation et le financement.

5 : Méthode de détermination des besoins de financement

Le c y cle des cash-flowsLa déter m ination des besoins de finance m entAnal y se prévisionnelleLe m odèle de si m u lation : élé m ents clés

La prise en co m p te de l’ incertitude Notion de finance m ent par étape (Staged financing )

Documents de référence :



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Smith et Smith : chapitres 6 et 7

Étude de cas (en cours): analyser les besoins de fonds de Techno-Struc et procéder à des analyses de scénarios (sur Excel)

6 : Principes d’évaluation : survol des approches conventionnelles

Évaluation et finance m entPrincipeIllustration : le cas IGR L ’ approche classique de l’ évaluation : survol Modèles de valorisation desactifs Modèles de flux actualiséModèle de capitalisation et limites des cap-ratesLimites des modèles dans le cadre des entreprises technologiques

L ’ intégration des m éthodes de flux et des co m p arablesPrincipes et illustrationModèle HoulihanLe modèle des options réelles: peut-on l’employ er?

Documents de référence

Smith et Smith, Chapitre 9

Carpentier C. et J-M. Suret, L’évaluation des sociétés fermées : Théories et pratiques, Gestion, Automne 2000, disponible sous forme de document detravail à : http://www.fsa.ulaval.ca/dept/ecolectb/recherche/default.asp

Suret, J.M. Modèles et pratique de l’évaluation, document pédagogique,février 1999.

7 : Principes d’évaluation : entreprises technologiques et virtuelles

Cette séance vise un double objectif : il s’agit d’adapter les méthodesd’évaluation au cas particulier des entreprises technologiques dont les fluxmonétaires et les bénéfices sont généralement négatifs; il s’agit égalementd’aborder le problème de la valorisation de certains éléments clé desimmobilisations incorporelles.

Ce cours est l’occasion d’un exercice d’évaluation de l’entreprise Techno-Struc

Documents de référence : Smith et Smith : Chap.10

Références complémentaires :





14Razgaitis, R. Early-Stage Technologies: Valuation and Pricing (IntellectualProperty-General, Law, Accounting& Finance, Management, Licensing, Special Topics), John Wiley & Sons;1999. (ISBN: 0471328561)

White, C., The Valuation of Newly-Formed Technology Companies,http://whiteandlee.com/

8 : L’évaluation du crédit et le financement par dette

L’évolution du rôle des b a nques dans la nouvelle écono m ieLes tendances en terme de financement des petites entreprises : Scoring,titrisationLes banques et l’économie de la connaissance

L’anal y se de crédit technologiqueL’analyse des états financiers dans la nouvelle économieL’évaluation de la qualité de la gestion Procédures d’analyse et critères dedécision L’évaluation de la valeur de garantie des intangiblesDétention des brevets

Valeur réelle d’un brevet

Les conditions de prêt technologique et les clauses L’endossement personnel,ses implications La garantie par des tiers

La valeur de garantie dans la nouvelle économieLes sources de renseignement pour l’étude du créditPréparation et m ontage des dossiersLe placement privé

Documents de référence : Smith et Smith : Chapitre 10 et Suret J-M :Vers une analyse de crédit adaptée aux nouvelles technologies, Documentde travail, 2002.

Références complémentaires :Crawford, R.D. et H.A Davis, Lender’s Guide to the Knowledge Based

Economy, American Management Association, 1996, Chap 5 : Researching

an Analysing Company Credit in The Changing Economy et Chap 6 :Securing Collateral in a Knowledge based Economy, pp 108-147.

Peek, J. et E.S. Rosenberg, The Evolution of Bank Lending to SmallBusiness, New England Economic Review, Marc-April 1998, p.27-36.

9 : Design organisationnel et contrats financiers

L’i m portance de la relation d’agence

http://whiteandlee.com/

http://whiteandlee.com/



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Notion d’as y m étrie infor m ationnelle (knowledge

gap) L’impact sur le financement :Peut on réduire l’asymétrie : les formes de contrat

Di m ension particulière des entreprises HT Le finance m ent par étape(Staging ) L’utilisation des contrats

Évaluation des contrats

Documents de références :Smith et Smith : chapitres 11, 12 et 13.

Cas Agence (sur le site) : étude d’une situation de financement lorsque ledirigeant cherche à maximiser son revenu personnel après impôt, en utilisantdes prélèvements, tout en recherchant du financement externe par fonds propres. Mise en évidence des effets de la fiscalité, des coûts de contrôle, dela perte résiduelle.

Activités du troisième bloc : Sources de financement et montagesfinanciers

Trois thèmes, 4 rencontres

10 : Le démarrage : Financement et stratégies

Pré-dé m arrage et dé m arrage : vue d’ense m bleLe pré-démarrage : élaboration des concepts et des produitsLe développement dans le cadre universitaireLe développement dans l’entrepriseLes raisons de la rareté du financement de démarrageLes risques du démarrage, taux requis lors du démarrageLes limites du financement personnelL ’ investisse m ent directL’investissement direct (les anges) : Modes d’intervention et de sélection des projets les spin-off (l’exemple de spin-off universitaire au SFU)Les autres entreprises (ententes de commercialisation ou de fourniture)L’implication de certaines sociétés de capital de risque dans le démarrageL’aide au dé m arrage de la p a rt des progra mm es

gouverne m entauxComment obtenir l’information ?Les conditions classiques d’admissibilitéLe montage des dossiers de garantie (Programme PDE)Les principaux progra mm es de finance m ent et d’aide (Compte tenu del’évolution rapide des programmes, on insiste ici sur les sources derenseignements par site)



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Canadian Science and Technology Growth Fund (CSTGF),http://www.cstgf.co m / Conseil National de recherchehttp://bc.ctn.nrc.ca/irap/Scientific Research and Experimental Development (SR&ED)http://www.rc.gc.ca/sred/ L’intervention via les fonds spécialisés

Les crédits d ’ im pôt à la R&D Fonctionnement ConditionsDocuments de référence :

MRST et Caron, Bélanger, Ernst & Young : Les mesures fiscales pour

favoriser la R&D 2001-2002,:

http://www.invest-quebe

c.com/fr/que/doc/pdf/mesures_fiscales/mesures_fiscales_2001_2002.pdf

Volker, M. Money! From Angels to Devils,http://www.sfu.ca/~mvolker/biz/money .htm

Suret, J.M., et L. Arnoux, Le capital informel au Québec, Monographie,Conseil de la science et de la technologie du Québec, 1995, 82 pages :http://www3.fsa.ulaval.ca/dept/ecolectb/recherche/anges.asp

KPMG: Le financement de l’entreprise en pleine croissance, site du cours.

Levin, J.S., Structuring Venture Capital, Private Equity, and Entrepreneurial Transactions, Little Brown & Co Law & Business, ISBN:0-316-52282-1, 1997, Chap 2: Structuring a Start-Up Transaction, pp18-48.

11 : Le capital de risque

Le capital de risque Fonctionnement et nature Critères de sélection,Exigences Le processus de sortie

Montages incluant une société de capital de risque

La préparationLa négociationConvention d’actionnaire dans le domaine du capital risque. Vue d ’ ense m bledu finance m ent des pre m iers stades de la croissance La ré m unération du pro m oteur Propriété des actions et clauses antidilutives Stock Options: pratiques,avantages, problèmes Liens avec l’évaluationLes outils

Simulation de l’avenir de l’entreprise : les outilsSimulation de l’avenir de l’entreprise : risque, taux de rendement et propositions

http://www.cstgf.com/

http://bc.ctn.nrc.ca/irap/

http://www.rc.gc.ca/sred/

http://www.invest-quebec.com/fr/que/doc/pdf/mesures_fiscales/mesures_fiscales_2001_2002.pdf




http://www.sfu.ca/~mvolker/biz/money.htm

http://www3.fsa.ulaval.ca/dept/ecolectb/recherche/anges.asp

http://www.cstgf.com/

http://bc.ctn.nrc.ca/irap/

http://www.rc.gc.ca/sred/




http://www.sfu.ca/~mvolker/biz/money.htm

http://www3.fsa.ulaval.ca/dept/ecolectb/recherche/anges.asp



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L ’ articulation des diverses sourcesLes clauses de sortiesL’emploi des titres non conventionnelsL’importance de la convention d’actionnaire

Documents de référence:

Smith et Smith : Chap. 14 et 15

Prowse, D., The Economics of the Private Equity Market, Federal ReserveBank of Dallas Economic Review, thrd Quarter 1998,http://www.dallasfed.org/ht m /pubs/pdfs/er/er98_03 c .pd f . (Voir aussi le textede Fenn, Liang et Prowse, qui porte le même titre)

Références complémentaires : Nesheim, J.L., High Tech Start-Up, Chap. 5: Preparing the Starting plan,Chap 6: The Team, Chap. 7: Ownerhip, Dilution and Valuation, p.63-120.Chap. 8: Personal Rewards and Costs, p 63-120.

Levin, J.S., Structuring Venture Capital, Private Equity, and

Entrepreneurial Transactions, Little Brown & Co Law & Business, ISBN:0-316-52282-1, 1997, 862 p., Chap. 4: Structuring A Growth-Equity

Investment in an Existing Company, p. 86-127.12 : Montage, négociation et sortie: l’entreprise existante et l’émissioninitiale

Co m prendre les attentes des investisseurs Dimension rendementParticipation aux décisions LiquiditéLes m ontages à base de redevances, la vente de licence… Les di m ensionslégales et régle m entaires

Les commissions des valeurs mobilièresLes Bourses et les courtiersQuelques éléments de droits des valeurs mobilièresLe place m ent privé par fonds propresL’é m ission initialeTypes d’émissionPréparation Book running, book building, pricing

Coûts et démarchesÉvolution subséquente et anomaliesLes alternatives à l’ IPO Acquisition Management Buy-outLes émissions subséquentes et les diverses catégories de titres

http://www.dallasfed.org/htm/pubs/pdfs/er/er98_03c.pdf





18Documents de reference:

Smith et Smith: Chap.16

KPMG : Deciding to go Public : Understanding the Process and the

Alternative, 1993. Ritter, J. Initial Public Offerings, 1998 (site Web du

cours)

Étude de cas (en cours): Benton et Gunderson, Portfolio Company

Investments: Hi-Tech Corporation.